事件描述2024年一季度：营业收入5092万元，同比-63.61%；归母净利润-1601万元，同比转亏；扣非后归母净利润-2598万元，同比转亏。 事件评论就业需求低靡，导致公司招生遇阻，影响收入表现。2024Q1，受整体经济环境影响，IT类人才就业形势面临较大压力，公司作为以就业为导向的职业教育机构，学员报名人数减少，收入有所下滑。 成本费用管控加强，难抵收入回调压力，毛利率、净利率承压。公司通过优化人员结构，退租部分校区场地等方式压低成本费用开支，营业成本、销售、管理、研发、财务费用分别同比-47.16%/-24.77%/-15.51%/-9.34%/-139.56%，但是收入回调压力下，公司综合毛利率同比-21.55个pct，销售、管理、研发费用率分别同比+19.93/+17.38/+16.06个pct，导致公司业绩亏寑。 紧跟产业趋势，研发内容驱动，待招聘需求回暖，公司有望把握增长先机。IT技能培训领域，大行业小公司，技术迭代快、竞争激烈，格局分散，看好公司凭借研发内容驱动、市场反应快、就业导向务实且品牌号召力强的竞争优势，抢占需求回暖的先机。2023年度，公司推出集成电路应用开发（含嵌入式）及电商视觉设计新课程，并于第四季度在HTML＆JS+前端课程中增加了鸿蒙应用开发的课程内容；2024年初，鸿蒙应用开发单独成立新课程体系。 布局学历职业教育，宏图起步，培育新增长点。为完善和提升公司数字化人才职业培训和学历职业教育双轨发展布局，公司2021年投资举办的宿迁传智互联网中等职业技术学校，目前已完成前两届学员招生，在校生近500人，培养应用型数字化人才；正在筹建中的大同数据科技职业学院（筹）相关建设项目已经取得长足进展，建成后将与公司现有业务纵横融通，增厚公司业绩，提升公司抗风险能力。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年归母净利分别为0.89/1.74/2.23亿元，对应PE分别为45/23/18X，维持“买入”评级。风险提示1、IT人才需求修复不及预期；2、线上参与者竞争显著加剧；3、新品研发反馈不及预期；4、大同学校招生不及预期。

事件描述2023全年：营业收入 5.34亿元，同比-33.43%；归母净利润 1,562.98万元，同比-91.26%。 事件评论2023年以来， IT 岗位招聘需求不振，直接影响公司招生，导致收入端承压。分业务看，以培训周期 4-6个月的黑马程序员课程及培训周期不超过 1年的博学谷线上培训课程为代表的短期培训课程（ 2022年和 2023年收入占比分别为 96%和 95%)、战略调整停止招生的非学历高等教育收入分别同比下滑 33.99%和 51.22%；学历中等职业教育（宿迁传智互联网中等职业技术学校，目前已完成前两届学员招生，现有在校生近 500人，培养应用型数字化人才）受益于学生数增加，收入同比+220%。 盈利能力方面，收入收缩，教师、场地成本相对刚性，叠加部分场地退租补偿和人员优化赔偿等，导致综合毛利率下滑，费用率抬升。2023年公司综合毛利率 50.45%，同比-7.24个 pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.64/+3.10/+3.55/-2.20个 pct，其中财务费用率降低，主要因公司购买理财产品收益计入利息收入较多所致。此外，由于中融国际信托理财产品逾期确认公允价值变动损失 5000万元，以及沭阳校区资产组确认资产减值损失 1833万元，共同拖累公司净利率下滑 19.35个 pct 至 2.92%。 紧跟产业趋势，研发内容驱动，待招聘需求回暖，公司有望把握增长先机。 IT 技能培训领域，大行业小公司，技术迭代快、竞争激烈，格局分散，看好公司凭借研发内容驱动、市场反应快、就业导向务实且品牌号召力强的竞争优势，抢占需求回暖的先机。2023年度，公司推出集成电路应用开发（含嵌入式）及电商视觉设计新课程，并于第四季度在 HTML＆ JS+前端课程中增加了鸿蒙应用开发的课程内容； 2024年初，鸿蒙应用开发单独成立新课程体系。 布局学历职业教育，宏图起步，培育新增长点。为完善和提升公司数字化人才职业培训和学历职业教育双轨发展布局，公司 2021年投资举办的宿迁传智互联网中等职业技术学校，目前已完成前两届学员招生，现有在校生近 500人，培养应用型数字化人才；正在筹建中的大同数据科技职业学院（筹）相关建设项目已经取得长足进展，建成后将与公司现有业务纵横融通，增厚公司业绩，提升公司抗风险能力。 盈利预测及投资建议：预计 2024-2026年归母净利分别为 1.27/1.98/2.56亿元，对应 PE分别为 32/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示 1、 IT 人才需求修复不及预期； 2、线上参与者竞争显著加剧； 3、新品研发反馈不及预期； 4、大同学校招生不及预期。

业绩概况： 2023年公司营收同降 33.43%至 5.34亿元，归母净利润同降 91.26%至 1563万元，扣非净利润同降 83.90%至 2260.68万元。其中 2023Q4营收同降 50.73%至 8870万元，归母净亏损 8620万元（yoy-754.97%），扣非净亏损 5041万元（yoy-932.24%）， 主要是受淡季收入下滑、年终奖金+场地变动赔偿金等额外成本增加、持有的中融信托产品逾期兑付造成的 5000万元公允价值变动损失等因素影响。 宏观就业环境仍影响招生， 静待需求拐点。 公司培训课程周期六个月左右，因此当期收款、合同负债与未来半年业绩表现相关度较高， 宏观就业环境压力影响犹存，影响学生报名情绪+支付能力，同时考虑 2022年较高基数， 2023年招生人数呈现同比下滑趋势，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收款（销售商品、提供劳务收到的现金）分别为 1.85亿元（yoy-19.75%） /1.05亿元（yoy-49.46%） /9674.44万元（yoy-62.85%） /6042.27万元（yoy-52.94%） ， 截至 2023年末合同负债 0.75亿元（yoy-57.38%） ， 反映至 2023年收入端延续下滑趋势，同时 2024H1收入仍存在同比下滑压力。 展望中长期， 预计目前学员就业率已跟随宏观经济有所恢复， 2024年初起公司招生端环比呈上升趋势， 有望驱动营收回归正常增长轨道。 毛利率水平受成本费用刚性影响小幅下滑，但仍保持历史相对高位，净利率水平承压。 学习中心租金与教职工人工成本相对刚性，导致 2023年公司毛利率跟随收入下滑有所回落， 然受益 2022年起公司降本增效战略，毛利率仍处历史相对高位水平， 2023年毛利率为50.45%， yoy-7.25PCTs， 销售/管理/研发费用率分别为 17.12%/13.79%/11.87%，同比+1.63/+3.2/+3.54pct，归母净利率同比-19.36PCTs 至 2.92%。 学历教育建设稳步推进，高等教育、中职教育纵向贯通。 2024年 1月，公司公告拟以自有资金人民币 2.6亿元向全资子公司大同好学增资， 保障旗下全日制统招高等学院大同互联网职业技术学院（现拟更名为大同数据科技职业学院）项目建设计划稳步进行。学院拟建占地面积约 300余亩，一、二期建筑面积共 25.6万平方米，一期工程预计于 2024年 7月底完工， 预计将于 2024年正式面向普通高中毕业生、应届中专生及同等学历的学生开展招生工作。 未来有望实现高等教育与中职教育纵向贯通，协同职业培训业务板块共同实现数字化人才培养的全面布局。 鸿蒙合作深化，教学质量持续提升， 学生就业表现突出。 教研能力始终是传智领先行业的核心壁垒之一，报告期内公司传统王牌 JAVA 学科、 电商视觉设计学科进行课程升级， 同时着力加强教师教学质量提升， 为未来可持续增长奠定坚实教学教研基础。 此外，公司不断深化鸿蒙、阿里云等企业合作， 2024年 1月，公司与华为签署 HarmonyOS 生态合作协议（包括技术培训/业务咨询/人才输送）； 2月 28日，首期基于华为最新 HarmonyOS NEXT 版本研发的“纯血”原生鸿蒙开发学科开班，单独成立新课程体系，较过往鸿蒙课程版本进一步提质升级； 3月，公司成为华为 HarmonyOS 认证级授权培训伙伴。 就业水平看， 公司学员就业速度保持高位水平，编程类学员平均就业天数在 22-34天内； 平均薪资表现突出，据黑马 2023年度就业报告，编程类学科一线城市应届生均薪超 10000元/月， 2024年 3月，公司首期鸿蒙线上训练营中二十余位学员斩获高薪鸿蒙开发岗位，其中专科学员薪资在10000-30000万元/月。报告期内第六届“传智杯”全国 IT 技能大赛正式发布，参赛高校1400余所，参赛人数 31000余人，品牌力与教研影响力有望持续提升，助力未来就业转暖后学员转化。 投资建议。 根据 2023年报，由于全年宏观就业环境呈现稳健增长趋势，企业招聘需求未呈现爆发式恢复，导致业绩表现仍疲软，且招生受损或进一步导致业绩承压，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至 1.1/1.5/1.9亿元，同比变动+593.5%/+37.0%/+28.3%，维持“买入”评级。 风险提示： 数字化人才市场需求下降、行业竞争加剧、拓展过程中公司业绩不达预期等。

23年归母净利预计1150-1650万，受信托兑付及资产减值短期影响公司发布业绩预告，预计23全年归母净利1150-1650万，同减90.9%-93.6%，扣非归母净利1850-2350万，同减83.5-87.0%；23Q4归母净利为亏损0.85-0.9亿，扣非归母净利为亏损0.5-0.55亿。23年归母净利预计同减主要系：①23年受整体经济环境影响，就业形势面临较大压力，公司是以就业为导向的职教机构，短期学员报名人数减少，培训收入减少；②公司持有的信托产品逾期兑付，确认公允价值变动损失5000万元（属非经常性损益）；③公司非学历高教业务于22年停止招生，同时对中职业务招生预期进行调整，相关校区收入减少，计提减值准备2487万元。与华为签署HarmonyOS合作协议，纯血鸿蒙开发课程即将上线伴随HarmonyOS不断演进，相关人才需求有望大幅增长，传智教育官微预计24年相关岗位需求将达百万级、就业均薪达17537元。1月18日公司与华为签署HarmonyOS人才生态体系服务合作协议，未来拟通过提供HarmonyOS产品技术培训、业务咨询、人才输送等服务，助力更多企业应用相关技术及产品。 传智主攻人工智能、大数据、智能制造等数字化人才培养，在产教融合、行业数字化人才培养及教育数字化转型等领域处行业领先，自2020年起即开始规划HarmonyOS课程，并于23年底正式推出“纯血”原生鸿蒙开发学科，基于HarmonyOSNEXT版本最新技术及能力设计，涵盖千余个相关知识点，首期计划于2月底开班。作为国内领先IT培训机构，除华为鸿蒙外，公司此前与腾讯云智能、腾讯云开发者社区、腾讯云高性能应用服务HAI宣布达成课程开发合作；1月中旬成为阿里云授权培训认证合作伙伴，丰富的企业资源进一步强化公司课程时效及质量，保持行业领先。调整盈利预测，下调为“增持”评级公司系国内领先的从事高精尖数字化人才培训的职教机构，以就业为导向，通过自主研发的优质课程内容、教学系统和自有教研团队为学员提供高水平数字化人才职教服务；23年受就业市场影响，报名学员数有所波动，但数字化人才符合国家长期发展方向，且伴随鸿蒙系统应用，相关岗位培训需求有望大幅增长。 考虑公司对信托确认公允价值变动损失，并针对高教与中职业务计提资产减值准备，我们调整盈利预测，预计公司23-25年归母净利分别为0.14/1.1/1.4亿（前值分别为1.41/1.63/1.92亿），EPS分别为0.03/0.28/0.35元/股（前值分别为0.35/0.40/0.48元/股），对应PE分别为360/45/36x，下调为“增持“评级。风险提示：市场对数字化人才需求下降的风险；行业竞争加剧的风险；公司持有信托产品本息不能全部兑付风险；业绩预告仅为初步测算，具体以23年年报披露为准。

就业率承压扰动学员报名意愿， 2023Q3 经营数据仍承压。 2023Q1-3， 公司实现营收 4.46 亿元/-28.42%； 归母净利润为 1.02 亿元/-38.84%； 扣非归母净利润为 7302 万元/-46.76%。 2023Q3， 公司营收为 1.27 亿元/-45.72%； 归母净利润为 2475 万元/-68.27%； 扣非归母净利润为 1167万元/-82.72%。 前三季度销售商品、 提供劳务收到的现金为 3.87 亿元/-44.62%（Q1-3 分别收款 1.85/1.05/0.97 亿元） ， 报告期末合同负债金额为 1.07 亿元/-54.02%（年初/中期合同负债分别为 2.14、 1.38 亿元） ， 主要系公司培训班就业率水平仍在相对低位（估算整体就业水平仍低于 85%） ， 致学员报名意愿受影响， 短期培训收款减少所致。 逆风环境下坚持研发投入。 2023Q1-3， 传智教育毛利率为 55.6%/-4.7pct，收入下滑但成本刚性所致； 期间费用率为 38.3%/+3.1pcts， 主要系管理（同比+2.1pct） 与研发费率(+2.3pct)提升所致， 公司期内坚持研发投入迭代课程。 归母净利率为 22.8%/-3.9pct， 扣非归母净利率为 16.4%/-5.6pct， 净利率下滑幅度小于毛利率+期间费率下滑， 系利息收入贡献增加对冲影响。 IT 企业招聘意愿复苏仍待观察， 高职院校拟于 2024 年开始招生。 据久谦数据显示， 2023 年 9 月 BOSS 直聘平台技术类职位数（包含后端开发、 项目管理、 运维技术支持等） 环比-2.0%， 较去年同期恢复程度约 80%， 短期看下游 IT 企业招聘意愿复苏仍有待观察。 2023 年 4 月， 公司旗下大同互联网职业技术学院举行奠基仪式正式开工， 其中一期项目预计于 24年 7 月底完工， 2024 年职业教育业务将开始贡献收入。 风险提示： IT 人才需求减弱； 宏观经济下行； 行业竞争加剧； 政策趋严等。 投资建议： 公司课程周期一般为 5.5-6 月， 考虑到公司合同负债环比仍在走低， 我们认为公司短期经营仍面临压力， 下调公司 2023-2025 收入至5.43/6.33/7.31 亿元（原预测为 9.22/10.74/12.41 亿元） ， 下调 2023-2025年归母净利润至 1.07/1.25/1.50 亿元（原预测为 2.09/2.49/2.95 亿元） ，对应增速为-41.0%/17.1%/17.3%， 对应 PE 估值为 50/43/35x。 长期看在国家经济转型及政策支持背景下， 数字化人才培训行业拥有较大的发展潜力， 公司中线成长仍值得期待。 此外， 公司大力推进职业学历教育发展， 2024 年起高职业务有望贡献收入新成长曲线。 综合以上， 短期公司景气度较低但中线成长仍值得期待， 维持公司中线“增持” 评级， 关注后续招生恢复进展。 学员培训意愿仍较低， 2023Q3 经营数据进一步走低。 2023Q1-3， 公司实现营收4.46 亿元/-28.42%； 归母净利润为 1.02 亿元/-38.84%； 扣非归母净利润为 7302万元/-46.76%。 2023Q3， 公司营收为 1.27 亿元/-45.72%； 归母净利润为 2475 万元/-68.27%； 扣非归母净利润为 1167 万元/-82.72%。 前三季度销售商品、 提供劳务收到的现金为 3.87 亿元/-44.62%（Q1-3 分别收款 1.85/1.05/0.97 亿元） ， 报告期末合同负债金额为1.07亿元/-54.02%（年初/中期合同负债分别为2.14、1.38亿元） ， 主要系公司培训班就业率水平仍在相对低位（估算整体就业水平仍低于85%） ， 致学员报名意愿不强， 短期培训收款减少所致。 期间费率控制良好， 利息收入缓冲利润率下滑影响。 前三季度传智教育毛利率为55.6%/-4.7pcts， 归母净利率为 22.8%/-3.9pcts， 扣非归母净利率为 16.4%/-5.6pcts。期间费用率为 38.3%/+3.1pcts， 其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1pcts/+2.1pcts/+2.3pcts/-1.2pcts， 期间费率控制良好， 利息收入增加对冲利润率下滑影响 投资建议： 公司课程周期一般为 5.5-6 月， 考虑到公司合同负债环比仍在走低， 我们认为公司短期经营仍面临压力， 下调公司 2023-2025 收入至 5.43/6.33/7.31 亿元（原预测为 9.22/10.74/12.41 亿元） ， 下调 2023-2025 年归母净利润至 1.07/1.25/1.50亿元（原预测为 2.09/2.49/2.95 亿元） ， 对应增速为-41.0%/17.1%/17.3%， 对应 PE估值为 50/43/35x。 长期看在国家经济转型及政策支持背景下， 数字化人才培训行业拥有较大的发展潜力， 公司中线成长仍值得期待。 此外， 公司大力推进职业学历教育发展， 2024 年起高职业务有望贡献收入新成长曲线。 综合以上， 短期公司景气度较低但中线成长仍值得期待， 维持公司中线“增持” 评级， 关注后续招生恢复进展。 风险提示： 宏观经济下行， 行业竞争加剧； IT 人才需求减弱； 客群消费能力不足等

事件：传智教育发布 2023年半年报。2023H1公司实现营业收入 3.18亿元/yoy-17.97%；归母净利润为 0.77亿元/yoy-12.89%；扣非归母净利润为 0.61万元/yoy-11.84%。其中 2Q23实现收入 1.78亿元/yoy-22.87%；归母净利润 0.60亿元/yoy-13.40%；扣非归母净利润 0.49亿元/yoy-12.78%。 降费效果显著，公司净利率提升。盈利能力方面，1H23公司实现毛利率 58.28%/-1.03pcts，净利率 24.21%/+1.67pcts。2Q23实现毛利率 62.93%/+0.02pcts，净利率33.36%/+3.80pcts 。 费 用 率 方 面 ， 1H23公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为15.55%/11.71%/0.51%，同比变化-2.16/0.40/-0.98pcts，2Q23实现销售/管理/财务费用率 13.10%/10.58%/0.22%，分别同比变化-2.84/0.22/-0.93pcts，其中财务费用变动主要系今年上半年较上年同期理财产品的收益增多，带来利息收入增加所致。 短训业务承压，静待招聘回暖，中职学历业务逐步拓量。1）线上/下短训：23H1短训收入 3.06亿元/yoy-17.98%，占比 96.07%，毛利率 59.25%/-1.08pcts，我们认为短训业务上半年下滑或主要和下游企业招聘低迷有关进而影响上游培训需求。2）非学历高等教育：23H1该业务收入 0.06亿元/yoy-46.98%。3）学历中等职业教育：23H1该业务收入 0.02亿元，占比 0.59%，逐步开始放量。 各地区收入承压，上半年华北地区毛利率有所改善。1）华东地区：收入 0.89亿元/yoy-6.96%，毛利率 58.39%/-1.83pcts。2）华南地区：收入 0.45亿元/yoy-35.04%，毛利率 45.73%/-7.99pcts。3）华北地区：收入 1.14亿元/yoy-17.09%，毛利率61.44%/+3.73pcts。4）华中地区：收入 0.58亿元/yoy-18.83%，毛利率 62.78%/-4.27pcts。5）华西地区：收入 0.12亿元/yoy-13.73%，占比 3.89%。 数字化学历职教持续完善，大同互联网职业技术学院稳步推进。公司投资举办的大同互联网职业技术学院已取得建设用地规划许可证、不动产权证书、建设工程规划许可证和建设项目施工许可证，项目建设正在按计划稳步进行中。借助该项目的实施，公司将进一步拓展数字化人才学历职业教育领域，与公司现有数字化人才职业培训业务板块形成横向融通，与公司现有中等职业技术学校形成纵向贯通，补齐业务版块，形成 IT 培训和学历职教双轮驱动的业务格局。 投资建议：公司核心业务 IT 短训以就业为导线，因此我们认为在今年上半年下游招聘低迷下公司短训业务面临较大压力，进而导致上半年业绩承压。我们认为，下半年招聘有望逐步好转带动公司业绩进一步改善；从中长线来看随着各行业数字化转型、线下网点扩建推进，短训业务仍有较大提升空间；此外，公司积极布局学历职教打造第二增长曲线，未来公司有望打造“培训职教+学历职教”双轮驱动的业务布局。我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 1.74/2.16/2.62亿元，对应 PE 分别为 29X/24X/19X，维持“推荐”评级。 风险提示：IT 行业景气度下降；中等职业院校招生不及预期；行业竞争加剧。

事件概述23H1 公司实现收入/归母净利/扣非净利/经营活动现金流为 3.18/0.77/0.61/0.37 亿元，同比减少17.97%/12.89%/11.84%/78.85%，我们分析，收入和净利下滑主要受就业压力影响招生；经营活动现金流低于归母净利主要由于预收款及应付项目减少。23Q2 公司实现收入/归母净利/扣非净利 1.78/0.60/0.49 亿元，同比下降 22.87%/13.40%/12.24%。 分析判断:就业压力影响招生，中职学校业务开始贡献。收入拆分来看，1）短训业务；23H1 公司线上+线下短训服务收入为 3.06 亿元，同比下降 17.98%；2）非学历高等教育业务：23H1 实现收入 635.86 万元，同比下降46.98%；3）学历中等职业教育：23H1实现收入 187.1 万元；4）分地区来看，华北/华东/华中/华南/华西收入分别为 1.14/0.89/0.58/0.45/0.12 亿元，同比下降17.09%/6.96%/18.83%/35.04%/13.73%。此外，23H1 公司培训服务预收款为 1.38 亿元、同比下降 35%。 毛利率略有下降，净利率增长主要受益于费用率及所得税率减少。（1）23H1 公司毛利率为 58.28%，同比下降 1.03 PCT，其中短训业务毛利率为 59.25%，同比下降 1.08PCT ；华北/华东/华中/华南毛利率分别为61.44%/58.39%/62.78%/45.73%，同比下降-3.73%/1.83%/4.27%/7.99%。23Q2 毛利率为 62.93%，同比提升0.02PCT。（2）公司 23H1 净利率为 24.21%，同比增长 1.67PCT，其中 23Q2 净利率为 33.36%，同比增长3.80PCT， 主 要 由 于 费 用 率 下 降 。 从 费 用 率 来 看 ，23H1 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 为15.55%/11.71%/9.44%/0.51%，同比下降 2.16/-0.58/-0.7/0.98PCT。销售费用下降主要由于职工薪酬下降；财务费用下降主要由于理财产品收益增多导致利息收入增加。投资收益占比同比下降 0.85PCT；减值损失合计占比下降 0.29PCT；公允价值变动收益占比增长 0.43PCT；资产处置收益占比增长 0.15PCT；所得税率同比下降0.79PCT 至 1.92%。 投资建议：我们分析，（1）短期来看，就业压力导致公司招生受到影响，我们预计随着经济企稳、未来会陆续恢复；（2）中期来看，明年大同学校开始招生，构成增量贡献；（3）长期来看，公司在教研上持续投入、新课程推出（如电商视觉设计、集成电路、ChatGPT 等）、公司储备的项目库等均有望和同行拉开差距，带动学员就业竞争力的提升。且“十四五”提出的发展目标不变，计划到 2025 年数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到 10%，数字化人才需求将持续保持热度；人工智能、云计算、物联网、智能终端、大数据等技术的发展+产业信息化趋势，公司有望受益。考虑到上 半年招生 不如预期 ，下调 23-25 年 收 入 预 测9.45/11.75/13.65 亿元至 7.03/7.65/9.0 亿元；下调 23-25 归母净利 2.30/3.05/3.85 亿元至 1.50/1.75/2.09亿元；对应 23-25 年 EPS 0.37/0.44/0.52 元;对应 2023 年 08 月 30 日 13.0 元收盘价，PE 分别为 35/30/25 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险、系统性风险。

深耕IT培训领域，22年精细化经营的能力得到兑现。传智教育成立于2006年，公司核心业务为IT线下培训，借助优质的教学品牌逐步向学历体系渗透。2022年收入增长亮眼，实现收入8.03亿元（yoy+20.93%），需求复苏叠加公司降本增效归母净利润1.81亿元（yoy+135%），营业利润率达到24.8%，经营能力出众。 IT产业对人才需求高，课程形式决定适配人群。针对不同人群产品适配度有所差异，线上产品服务属性弱，更适合有经验的工程师主动学习，部分课程也更倾向多短平快的产品，甚至部分产品为流量型产品，线上就业课程更多满足差异化需求。 传智是以线下重服务的交付模式，针对二次就业和应届求职者就业能力改造，通过半年集中式的教学和实践，以就业作为结果导向，在利基需求上实现稳定的盈利。 品牌上行遵从教育规律，自身产品迭代能力是关键。IT培训对课程迭代能力要求高，可以看到18年传智成功抓住微服务架构的变迁，快速实现大周期产品迭代，教学项目适配中小企业数字化升级，同时在17年完成第一阶段的城市扩张（18-19年为公司增长小高峰，且主力课程反超同业，预计差距持续扩大）。23年适配云原生开发架构升级为SpringCloudAlibaba，行业内持续保持差异化的领先地位，疫情后有望在渗透新城市助力下修复成长性。大模型产品更多是服务层的能力，对软件服务构架影响较弱，反而会刺激相关大数据课程的需求。综合来看，产品基因扎根于整体团队，能够在持续收获产业变迁的红利。 职业教育产教融合是大方向，公司积极探索布局方向。产教融合涉及多方主体，产业机构、培训机构、学校机构，诉求和能力存在明显差异。公司通过自营中职和高职切入学历教育赛道，发挥现有IT培训教学经验的优势，有望在学历职业教育市场化早期阶段积累新经验，在职业培训之外获得第二增长点。 公司办学口碑优异，产品竞争力强，就业率在疫情影响下依然维持在高位。我们预测公司23-25E收入为8.65/9.97/11.23亿元，归母净利润为1.87/2.19/2.53亿元，采用自由现金流估值方法，对应77.10亿市值，对应目标价19.16元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示业务扩大教学质量难以保持；行业竞争格局激化；IT人才需求减少盈利预测与投资建议

事件：公司发布2022年年报，业绩符合预期。①全年：2022年全年营业收入8.03亿元，yoy+20.93%；归母净利润为1.81亿元，yoy+135.26%，且超越2019年同期水平；扣非归母净利润1.42亿元，yoy+190.39%；公司全年政府补贴687.86万元；2022年公司经营活动净现金流为2.76亿元，yoy+44.60%；公司全年业绩及现金流表现较好，主要系2022年国内经济形势回暖，国内各行业数字化转型使得数字化人才市场需求进一步加大，公司进一步深化课程改革，就业班报名人数增加，销售商品现金流增加所致。②2022Q4：2022年Q4营业收入1.80亿元，yoy+3.46%；归母净利润为0.15亿元，yoy+13.75%；扣非归母净利润0.06亿元，yoy+34.07%。 公司降本增效效果显著，利润率显著提升。2022年公司毛利率为57.7%，同比提升8.86pcts，归母净利率为22.52%，同比提升10.94pcts，主因公司在疫情期间实行降本增效措施，公司员工总数从2019年末的2393人下降到2022年末的1445人，公司通过降本增效有效提升盈利能力，进一步强化规模效应。 短训业务收入及毛利率显著提升，华中、华西地区收入增长亮眼。分产品看，短训/非学历高等教育/学历中等职业教育收入分别为7.70/0.19/0.02亿元，其中短训业务收入增速同比增加23.77%，恢复至2019年87.60%，其中短训毛利率为58.87%，同比变化为+9.46pcts；分地区看，华东地区/华南地区/华北地区/华中地区/华西地区的营业收入分别为1.92/1.44/2.80/1.55/0.33亿元，yoy各+26.19%/+16.80%/+1.61%/+68.87%/+51.69%，其中华东/华南/华北/华中地区毛利率各+7.90/+11.85/+3.82/+15.66pcts。 公司获准举办高等职业院校，强化学历教育板块。公司于2021年12月投资举办一所营利性全日制统招民办中等职业学校切入学历职教，目前有在校生200余人，未来有望持续爬坡；2023年1月，公司全资子公司大同好学收到大同市人民政府的通知，大同好学申请举办的“大同互联网职业技术学院”已纳入《山西省“十四五”时期高校设置规划》，同意组织实施，公司进一步拓展数字化人才职业学历教育领域，与现有中等职业技术学校形成纵向贯通，补齐学历职教业务版块。 投资建议：从2022年经营表现来看，经过三年疫情公司经营模式逐步打磨成熟，抗风险能力提升，归母净利润已超越2019年同期水平，公司核心主业短训恢复良好，已恢复至接近2019年9成水平，且分地区来看，2022年华中华西地区收入增速亮眼，未来亦有较大开拓潜力。随着各行业数字化转型、线下网点扩建推进，短训业务仍有较大提升空间；此外，公司积极布局学历职教打造第二增长曲线，未来公司有望打造“培训职教+学历职教”双轮驱动的业务布局。 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.26/2.98/3.48亿元，对应PE分别为28X/21X/18X，维持“推荐”评级。 风险提示：IT行业景气度下降；中等职业院校招生不及预期；行业竞争加剧。

事件概述2022年公司实现收入/归母净利/扣非净利 8.03/1.81/1.42亿元，同比增长 20.93%/135.26%/190.39%。其中 22Q4收入/归母净利/扣非净利为 1.80/0.15/0.06亿元，同比增长 3.45%/13.87%/34.07%。22年末预收学费为 1.77亿元，较 2021年末增长 1.4%。 分析判断: 抗击疫情能力显著改善。我们分析，公司在 22年疫情影响背景下收入逆势提升，主要得益于精细化管理带来的抗疫情干扰能力提升，即保证学生体验在线上线下无差异；且疫情下的就业率、就业薪资保障为招生提供了进一步支撑。收入拆分来看，公司线上+线下短训服务 22年收入为 7.70亿元，同比增长 23.77%；非学历高等教育 22年实现收入 1931万元，同比下降 34.37%；学历中等职业教育 22年实现收入 155万元。分地区来看 ， 华 北 / 华 东 / 华 中 / 华 南 / 华 西 分 收 入 分 别 为 2.80/1.92/1.55/1.44/0.33亿 元 ， 同 比 增 长2%/26%/69%/17%/52%。 毛利率显著改善。22年公司毛利率为 57.70%，同比增长 8.86PCT，其中短训业务毛利率为 58.87%，同比提升 9.46PCT，我们分析主要由于疫后招生增长带来产能利用率提升、以及改革后教师人效提高；华北/华东/华中/华南毛利率分别为 53.51%/60.13%/67.20%/52.03%，同比提升 3.82/7.90/15.66/11.85PCT。22Q4毛利率为 48.96%，同比提升 0.34PCT。22年公司销售/管理/财务费用率为 15.44%/10.71%/1.37%，同比变动-0.22/-1.04/-0.74PCT，其中 22Q4销售/管理/财务费用率为 14.44%/12.78%/1.11%，同比变动-2.22/0.13/-0.04PCT。22年净利润率为 22.52%，同比增长 10.94PCT，其中 22Q4净利润率为 8.39%，同比增长 0.76PCT。 预收款持平。22年末公司合同负债为 1.77亿元，同比增长 1.4%，环比下降 24%。 投资建议： 我们分析， （1）短期来看，公司 21年以来的课程改革、招生渠道改革、效率提升等举措在 22年显现效果；公司发布 2022年 7月学员就业报告，Java、HTML 前端、Python+、人工智能、软件测试、新媒体运营、产品经理学科平均就业薪资均超万元，往期学员的强劲的就业表现将吸引新学员报名就业班意愿。 （2）中期来看，疫情持续 3年多，大学生或刚工作的职场人员改变自身方向、或进一步加强自身竞争力的意愿明显。 （3）长期来看，“十四五”提出的发展目标不变，计划到 2025年数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%，数字化人才需求将持续保持热度；人工智能、云计算、物联网、智能终端、大数据等技术的发展+产业信息化趋势，公司有望受益。维持 23-24年收入预测为 9.45/11.75亿元、新增 25年收入预测 13.65亿元；23-24归母净利 2.30/3.05亿元、新增 25年归母净利预测 3.85亿元；23-24年 EPS 0.57/0.76元、新增 25年 EPS0.96元;对应 2023年 04月 17日 16.53元收盘价，PE 分别为 29/22/17倍，维持公司“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险、系统性风险。

深耕 IT 培训近二十载，未来有望形成 IT“培训职教+学历职教”双轮驱动的业务布局。传智教育主要从事以就业为导向的非学历、IT 教育培训业务，针对成人的线下短期培训是主营业务，疫情前营收占比超 9成。2022年公司响应职教政策号召，进一步举办互联网中等职业院校，2023年子公司大同好学获批举办“大同互联网职业技术学院”拟切入高职学历领域，未来公司有望形成“培训职教”＋“学历职教”双轮驱动的业务格局。 产业互联及数字化转型下各行各业迫切需要大量数字化人才的参与，数字化人才的整体市场需求进一步扩大有望驱动 IT 培训市场持续成长。当前数字中国建设已经成为国家重点发展项目，数字化人才的整体市场需求进一步扩大，从下游 IT行业招聘需求来看，目前 JAVA 开发工程师、软件工程师等开发类岗位仍为热门需求岗位。通过测算，我们预计 2025年国内 IT 培训市场规模为 829亿元。目前国内行业格局分散，CR3为 6.59%，公司市占率约 1.13%，纵向对比历史格局与横向对比考公格局，IT 培训赛道集中度均有提升空间。我们认为在这一轮集中度提升的过程中，把握渠道拓展和课程内容是”玩家“脱颖而出的关键。 政策端鼓励职教，打开学历职教办学空间。2021年以来职教政策出台进一步加快，国家鼓励职业教育的态度明朗化。2021年出台的《民促法》中提到对于民办职业学校的兼并收购不做过多限制，只对义务教育和学前教育学校做出兼并收购限制；《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》明确提到鼓励上市公司、行业龙头企业兴办职业教育，鼓励各类企业依法参与举办职业教育。未来在职普分流下，各大行业公司举办学历类职教学校将成为趋势。 强劲师资与研发打磨高品质课程，就业表现斐然，铸就公司卓越口碑。公司课研团队中 58%的成员拥有互联网大厂背景，近年来研发投入持续上升，成熟的标准化课程研发机制，助力快速开发高品质课程；讲师招聘门槛高，录取率小于3%，均拥有多年从业经验；产教融合注重实训解决就业痛点；多举措助力学员就业率超 90%，薪资破万，公司口碑卓越，7成客户为老生介绍，显著降低公司销售费用。 成长看点：我们认为公司兼具修复和成长两大逻辑。修复端，经过三年疫情公司经营模式逐步打磨成熟，抗风险能力提升。2022年 Q1-Q3公司归母净利 1.66亿元，同比增 160.64%，随着出行的放开、公司经营能力打磨成熟以及国内企业数字化转型，我们认为公司线下业务将迎来进一步修复；成长端，①公司网点扩旧建新增厚业绩。公司网点扩建计划在过去两年受疫情影响有所拖累，我们预计2023年公司将逐步开启扩建计划，届时有望增厚业绩；②单校提效仍有空间，新型课程研发助力提价获客。疫情前 2019年公司华西/华东/华北单校营收约818/4003/4673万元，距华南 9600万成熟水平距离尚远，有提升空间。公司募资积极推进 IT 培训研究院开拓 AI、物联网等前沿课程有助于公司覆盖更多客群，提高课程定价。③切入学历职教打造第二增长曲线，长期来看有望构建新的业绩增长点。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.92/ 2.38/2.91亿元，对应 PE 分别为 38x/31x/25x。长期来看，短期培训和学历职教业务有望贡献新增长，看好公司成长逻辑，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情反复影响经营；IT 行业受政策影响景气度下降；中等职业院校招生不及预期；行业竞争加剧。

公司公告2022 年三季报， 2022Q1-Q3 实现营收6.23 亿元，yoy+27.1%；归母净利润1.66 亿元， yoy+160.6%， 扣非净利润1.36 亿元，yoy+206.3%。2022Q3 收入2.35 亿元，yoy+26.0%，归母净利润0.78亿元，yoy+108.8%，扣非净利润0.68 亿元，yoy+115.7%。 投资要点: 前三季度毛利率显著提升，成本及费用管控效果明显。 收入及成本端：2022Q1-Q3 实现营收6.23 亿元，yoy+27.1%，提升系学员培训需求提升，就业班报名人数增加，疫情影响减小。分季度看， 2022Q1/Q2/Q3 实现营收1.57/2.31/2.35 亿元，yoy+12.9%/+40.5%/+26.0%。2022Q1-Q3 营业成本2.48 亿元，2022Q1/Q2/Q3 营业成本为0.72/0.86/0.90 亿元，yoy-9.4%/+1.3%/+4.5% 。2022Q1-Q3 毛利润3.75 亿元，YOY+56.5%，毛利率为60.2%，同比提升11.3pct ，提升系师资成本控制良好，2022Q1/Q2/Q3 毛利率为54.0%/62.9%/61.7%。 费用端：2022Q1-Q3 销售费用为0.98 亿元，yoy+30.0%，提升系就业班报名人数增加致员工薪酬增加，销售费用率为15.7%，同比提升0.3pct，分季度看Q1/Q2/Q3 销售费用为0.32/0.37/0.29 亿元，销售费用率为20.3%/15.9%/12.3%。2022Q1-Q3 研发费用为0.50 亿元，yoy-8.6%，研发费用率8.1%，同比下降3.1pct，分季度看Q1/Q2/Q3 研发费用为0.16/0.18/0.16 亿元， 研发费用率为10.0%/7.9%/7.0%。2022Q1-Q3 管理费用为0.63 亿元，yoy+13.2%，管理费用率为10.1%，同比下降1.2pct。 利润端：分季度看，2022Q1/Q2/Q3 归母净利润为0.19/0.68/0.78亿元， yoy+193.8%/248.6%/108.8% ， 归母净利率12.2%/29.6%/33.3%。2022Q1/Q2/Q3 扣非净利润0.13/0.56/0.68亿元， yoy+500.0%/239.3%/115.7% ， 扣非净利率8.3%/24.0%/28.9%。2022Q1-Q3 非经常性收益2934.07 万元，主要包括政府补助1213.76 万元及投资收益1663.24 万元。 其他科目：截至2022Q3 期末，货币资金及交易性金融资产合计14.59 亿元（2021 年末为12.33 亿元），其中货币资金余额4.47 亿元。截止2022Q3 期末，合同负债2.32 亿元（2021 年末为1.75 亿元，2022H1 末为2.13 亿元，提升系就业班报名人数增加，学员收款提升），2022Q1-Q3 经营活动现金流净额为2.93 亿元（2021Q1-Q3为1.37 亿元），其中销售商品、提供劳务收到的现金6.99 亿元（2021Q1-Q3 为5.42 亿元）。 重视研发，配备专业师资团队，课程紧跟数字化热点。 公司重视研发，现已开设JavaEE、 HTML&JS+前端、Python+大数据开发、人工智能开发、软件测试等8 门课程，学员就业率均超90%，就业平均薪资超12000 元。师资方面，公司年投入亿元从大厂持续引进教研专业人员，包括90 多位专职教研技术专家（高学历、大厂背景及年薪80 万）及800 多位教学人员（老师录取率<3%、拥有10 年技术经验）。 2022 年员工持股计划的股份来源为公司使用自有资金回购的公司A股普通股股票，截至2022 年9 月29 日，公司累计回购365.87 万股，占总股本的0.91%，支付总金额5000.04 万元（不含交易费用）。 参加本次持股计划的总人数不超过95 人，包含4 位高级管理人员：①副总裁刘凡获14.63 万股，②副总裁于洋获10.97 万股，③财务总监徐淦海获7.32 万股，④董秘陈碧琳获7.32 万股，受让价格均为7.385 元/股。本次持股计划分3 期解锁，每期解锁比例为30%、30%、40%，公司层面业绩考核为2022-2024 年扣非净利润或累计净利润：①年度净利润维度，2022-2024 年扣非净利润目标值为1.85/2.15/2.5亿元，触发值为1.57/1.85/2.15 亿元，达目标值解锁当期全部比例，不达触发值不解锁，其余按比例解锁；②年度累计净利润维度，第二、三个解锁期自2022 年累计扣非净利润目标值为4.20/6.70 亿元，触发值为3.57/5.70 亿元。 盈利预测和投资评级：公司现金充沛，成本及费用管控得当，教研实力强，教学效果优异，目前在全国19 个一二线城市建设校区，仍有在一线城市扩大教学点和进入新二线城市空间。基于国家对高质量数字化人才需求持续旺盛、疫情对公司影响减退及2022 年前三季度业绩超预期， 我们上调公司2022-2024 年归母净利润至1.95/2.30/2.76 亿元，对应EPS 为0.48/0.57/0.69 元，对应PE 为34/29/24X，维持“买入”评级。 风险提示：公共卫生事件影响、行业竞争加剧、核心人员流失、监管政策、运营成本提升、扩张进度不及预期、盈利能力不及预期、行业需求下降等。

事件概述22年 前 三 季 度 公 司 实 现 收 入 / 归 母 净 利 / 扣 非 净 利 6.23/1.66/1.36亿 元 ， 同 比 增 长27.14%/160.64%/206.25%， 22Q3公司实现收入 /归母净利 /扣非净利 2.35/0.78/0.68亿元，同比增长25.98%/108.80%/115.73%， Q3符合业绩预告、业绩超预期。 分析判断: 改革显现成效，受疫情影响减弱。22Q3实现收入 2.35亿元，同比增长 25.98%，相较 Q2增速有所放缓（Q2收入增速 40.50%），但仍然保持良好增长。我们分析，公司收入端今年以来保持稳健增长主要得益于招生增长、及受疫情影响减弱： （1）公司的课程改革、营销渠道改革成效显现，带来 Q1招生高增长； （2）Q2、Q3虽有疫情反复，但公司今年流失较少、基本完成了线上转化。 毛利率超过疫情前水平，控费效果明显。Q3公司毛利率为 61.73%，同比增长 7.87PCT，超过 19年水平（19年毛利率为 49.33%），我们分析主要由于公司效率提升带来成本下降，满班率及教师效率均有提升。公司销售/管理/财务费用率为 15.68%/10.10%/1.38%，同比变动 0.35/-1.24/-1.16PCT，其中 22Q3销售/管理/财务费用率为 12.31%/8.38%/1.20%，同比下降 2.81/1.50/1.96PCT。22Q3净利润率为 33.32%，同比增长 13.21PCT，主要由于毛利率的提升、公司控费效果较好。 合同负债稳健。22Q3公司合同负债为 2.13亿元、环比下降 12%。 投资建议： 我们分析， （1）短期来看，公司 21年以来的课程改革、招生渠道改革、效率提升等举措在 22年显现效果；公司发布 2022年 7月学员就业报告，Java、HTML 前端、Python+、人工智能、软件测试、新媒体运营、产品经理学科平均就业薪资均超万元，往期学员的强劲的就业表现将吸引新学员报名就业班意愿。 （2）中期来看，疫情持续 3年多，大学生或刚工作的职场人员改变自身方向、或进一步加强自身竞争力的意愿明显。公司上市募投的 IT 职业培训能力拓展项目建设时间由两年延期为三年，项目完成后公司将新增 11个教学中心、提升培训能力 30587人次/年，达产后预计实现年销售收入 6.71亿元，税后净利润 5381.31万元。 （3）长期来看，“十四五”提出的发展目标不变，计划到 2025年数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到 10%，数字化人才需求将持续保持热度；人工智能、云计算、物联网、智能终端、大数据等技术的发展+产业信息化趋势，公司有望受益。 考虑 Q3业绩超预期，调整 22-24年营业收入 8.3/9.5/11.14亿元至 8.33/9.45/11.75亿元；归母净利1.71/1.9/2.34亿元至 1.91/2.30/3.05亿元；22-24年 EPS 0.42/0.49/0.58元至 0.48/0.57/0.76元;对应 2022年 10月 28日 15.71元收盘价，PE 分别为 33/28/21倍，维持公司“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险、系统性风险。

事件概述22H公司实现收入/归母净利/扣非净利3.88/0.88/0.69亿元，同比增长27.85%/234.94%/423%，其中22Q2公司实现收入/归母净利/扣非净利2.31/0.68/0.56亿元，同比增长40.5%/248.57%/239.28%；符合业绩预告。22H末预收学费为2.13亿元，较2021年末增长21.4%，就业班报名人数快速增长。 分析判断::疫情反弹下收入仍快速增长，华北、华东表现亮眼。收入拆分来看，1）短训业务：22H公司线上+线下短训服务收入为3.73亿元，同比增长31%，公司疫情最高峰时有14个校区停课，但通过转线上实现了稳健增长。2）高教业务：22H实现收入1199万元，同比下降13.53%。分地区来看，华北/华东/华中/华南/华西分收入分别为1.38/0.96/0.71/0.69/0.14亿元，同比增长11%/40%/58%/22%/56%。我们分析，公司在华中地区收入增长与毛利率水平最为突出，主要是由于华北与华东地区受局部疫情影响较为明显，尤其是上海、北京等一线城市，而华中的地区疫情管控相对缓和，同时华东区局部疫情较严重，但在就业压力增加的情况下，学员就业班报名需求仍意向不减，收入实现逆势高速增长。 毛利率超过疫情前水平。22H公司毛利率为59.31%，同比增长13.43PCT，其中短训业务毛利率为60.33%，同比提升13.92PCT；华北/华东/华中/华南/华西毛利率分别为53.72%/61.61%/67.06%/53.72%/-，同比提升9.53/11.86/14.91/17.60/-PCT。Q2毛利率为62.91%，同比提升14.34PCT。公司销售/管理/财务费用率为17.7%/11.1%/1.49%，同比增长2.3/-1.1/-0.67PCT，其中22Q2销售/管理/财务费用率为15.94%/18.72%/1.15%，同比增长0.58/-3.71/-0.77PCT，销售费用率的提升主要是由于讲师薪酬与推宣传广告费增长。公司22H净利润率为22.54%,同比增长13.94PCT，其中22Q2净利润率为29.56%，同比增长17.65PCT，主要是由于毛利率的提升、公司收入增长。 资本结构健康。22H账上现金/理财为5.99/4.5亿元，经营性现金流净额为1.75亿元，同比增长324.73%。 投资建议：短期来看，下半年疫情有望逐渐趋缓，线下IT培训业务将正常展开，且经济放缓背景下、培训增加竞争力的意愿加强，叠加2021年下半年低基数，公司有望维持高增速；公司发布2022年7月学员就业报告，Java、HTML前端、Python+、人工智能、软件测试、新媒体运营、产品经理学科平均就业薪资均超万元，往期学员的强劲的就业表现将吸引新学员报名就业班意愿。中期来看，公司上市募投的IT职业培训能力拓展项目建设时间由两年延期为三年，项目完成后公司将新增11个教学中心、提升培训能力30587人次/年，达产后预计实现年销售收入6.71亿，税后净利润5381.31万元。长期来看，“十四五”提出的发展目标不变，计划到2025年数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%，数字化人才需求将持续保持热度；人工智能、云计算、物联网、智能终端、大数据等技术的发展+产业信息化趋势，公司以高质量地“供给式”为企业输送数字化人才，未来成长势头足。 考虑下半年仍存在疫情防控等扰动，下调公司22-23年营业收入12.4/14.9亿元的预测至8.3/9.5亿元，新增24年营收11.14亿元；归母净利从2.47/3.26/亿元下调至1.71/1.91亿元，新增24年归母净利2.34亿元；22-23年EPS0.61/0.81元下调至0.42/0.49元，新增24年EPS0.58元;对应2022年8月18日15.03元收盘价，PE分别为35/31/26倍，维持公司“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险、系统性风险。