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崔凡平

东方证券

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
家家悦 批发和零售贸易 2022-05-16 13.96 18.51 60.96% 14.05 0.64%
14.47 3.65%
详细
新店培育、竞争加剧、计提商誉减值导致21年整体亏损。公司2021年实现收入174.33亿元(yoy+4.52%),归母净利润-2.93亿元(去年同期+4.28亿元)。公司近两年省内外门店扩张较快,新店培育影响利润水平,同时由于竞争加剧,导致公司2021综合毛利率23.26% ( yoy-0.22pct ) , 销售费用率 19.37%(yoy+1.72pct)。此外,叠加子公司维乐惠、维客计提商誉减值损失2.97亿元因素, 2021年整体亏损。 22Q1业绩步入上行通道,省外区域经营显著改善。公司22Q1实现收入51.08亿元( yoy+8.32%),归母净利润1.31亿元( yoy+1.92%)。省外区域安徽、张家口、内蒙古业绩改善显著,合计占比营收提升至16.43%,且毛利率同比显著提升。 此外,Q1公司直营店新开店8家、关店17家,随着门店优化基本完成,预计公司业绩步入上行通道。 门店多点稳步扩张,供应链能力夯实提供有力支撑。公司2021年新开和并购直营门店117处,其中省内68家,省外49家,全国多点稳步推进门店扩张。同时,公司围绕超市业务,初步完成了全国化物流布局,现有物流设施基本实现了300公里以内配送圈。公司夯实供应链能力,通过后台集约化加工各类产品等,自有品牌的生产加工和市场竞争能力不断提升,收入占比达到13.36%。 积极推动线上线下融合,稳扎稳打注重质量。公司2021年加大与美团、饿了么及京东到家三方平台的业务合作,同时积极发展自有家家悦优鲜平台,不断升级直播、社群团购等新业务模式,线上销售增长超2倍,到店自提业务的线下转化率37%,450+家门店开通到家业务,930+家门店参与直播和社群团购业务。公司线上业务在保持盈利的同时稳扎稳打,实现有质量的长期发展。 公司业绩进入上行通道,调整公司2022-2024年归母净利润预测为3.59/4.28/4.86亿元(原为3.56/4.25/-亿元),EPS 为0.59/0.70/0.82元(原为0.59/0.70/-元)。采用FCFF 绝对估值法,目标价18.51元,维持 “买入”评级。 风险提示 宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险。
永辉超市 批发和零售贸易 2022-05-13 4.71 5.51 58.79% 4.99 5.94%
4.99 5.94%
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零售新业态挤压竞争环境,公司2021年业绩承压。公司2021年实现营收910.62亿元(yoy-2.29%),归母净利润-39.44亿元(去年同期+17.94亿元),业绩表现承压。2020年疫情催化下线上零售新业态发展迅猛,2021挤压整体竞争环境,对公司收入与利润均造成冲击,2021年综合毛利率18.71%(yoy-2.67pct),销售费用率18.26%(yoy+1.7pct)。 竞争环境改善,22Q1恢复良好。公司2022Q1营收272.43亿元(yoy+3.45%),归母净利润5.02亿元(yoy+2053.54%)。2021年国家就反垄断出台大量政策,新兴业态领域竞争向良性转化,零售业整体竞争环境有所改善。公司2022Q1综合毛利率21.28%(yoy+1.08pct),销售费用率14.72%(yoy-0.86pct)。 积极自我革新,线上渠道&仓储店表现优秀。公司作为零售业龙头企业,在过去几年中积极自我革新应对行业的变化和成长。线上渠道方面:永辉超市线上实现销售额131.3亿元,日均单量43.7万单,占比14.42%。其中,“永辉生活”自营到家业务已覆盖1000家门店,实现销售额71亿元,同比增长21.1%,日均单量26.4万单。第三方平台到家业务已覆盖909家门店,实现销售额60.3亿元,日均单量17.3万单。截至2021年12月31日,“永辉生活”会员数已突破8568.7万户,新增总注册用户数3637.3万户,同比提升28.4%,峰值月活达1070.7万户。仓储店方面:2021年5月开始公司试行仓储会员店模式,截止年底共开业53家,可比同店高速增长32.9%的,业态创新成效显著。 注重开店质量,门店扩张稳健。公司2021年新开门店75家,关店14家,截至2021年底,超市业务已经进入29个省市,超市业态门店1057家;2022Q1新开14家。在激烈的外部竞争环境中,公司开店注重质量,放缓整体开店速度。 受益竞争环境改善,调整公司22-24年归母净利润预测为7.73/9.67/12.67亿元(原为7.41/8.30/-亿元),EPS为0.09/0.11/0.14元(原为0.08/0.09/-元)。采用FCFF绝对估值法,目标价5.54元,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动;市场竞争加剧;门店拓展不及预期;线上业务不及预期
中信出版 传播与文化 2022-05-06 18.10 23.65 26.07% 22.27 23.04%
22.27 23.04%
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中信出版 2021年业绩: 21年实现收入 19.22亿元(yoy+1.60% );归母净利润2.42亿元(yoy-14.35%)。其中 Q4收入 5.2亿元(yoy-16.49%), 归母净利润 0.4亿元(yoy-60.4%), 疫情反复、新租赁政策以及电商价格战的影响对公司冲击大。 图书监管政策的发布与公司控价体系的重塑,期望行业回归理性。 据开卷数据显示, 2021年图书零售市场总体码洋规模 986.8亿(yoy+1.65%), 2021年公司图书销售量 4549万册(yoy+6.79%),图书出版物销售毛利率 32.58%(yoy-2.99%),短视频端电商折扣低至 3.9折,渠道变迁以及电商价格战导致公司业绩承压。在国家出版署公布的《出版业“十四五”时期发展规划》中明确提出“规范网上网下出版秩序”的要求; 公司重塑内部的图书控价体系,共建共赢生态,折扣幅度有望回升。 图书出版业务龙头地位稳固,强势品类市占率优势明显。 2021年图书销售业务16.67亿(yoy+1.73% ),公司整体市场排为第一;在细分领域里经管类排第一位; 科普类继续保持第一位;艺术类较去年提升六位排名第六;少儿类图书的市场占有率从第四位上升为第三位,市占率提升至 3.75%。 适应渠道迁移搭建全媒体生态体系,深化文化消费板块的轻资产运营,线下书店扭亏为盈。 公司组建图书自播矩阵, 累计服务用户 2050万;公司着力打造知识类MCN 矩阵,覆盖全网粉丝数 3933万。调整存量书店业务,开拓跨界合作轻资产项目, 2021年书店整体扭亏为盈,机场店规模跻身头部,年覆盖客流 4.46亿人次,商业店已建立成熟模型和竞争优势。 公司作为出版行业龙头公司,抗冲击能力强。考虑政策推动下出版行业竞争逐步回归理性, 我们预计公司价格管控落地下,疫情后盈利能力有望复苏,我们预计 22-24E 收入为 21.29/23.25/25.08(原预测 22-23E 25.51/29.34)亿元,归母净利润 2.43/2.62/2.84(原预测 22-23E 为 3.77/4.15)亿元,维持 FCFF 估值方法,给予目标价 23.65元,维持“增持”评级。 风险提示 疫情依然反复、线上渠道竞争依然激烈,折扣调整恐不及预期。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2022-03-23 7.77 10.52 109.98% 8.35 7.46%
8.35 7.46%
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美凯龙作为国内家居连锁卖场绝对龙头,是家居消费领域的流量王者,在存量改造驱动行业稳增、品类重决策决定线下优势的背景下具较强产业议价权和市占提升空间。公司凭优质自营网络构筑壁垒;委管轻资产优化运营结构与渠道扩张效率;且家装高增塑第二曲线、携手阿里转型新零售,以此强化飞轮效应势能、构筑家居消费生态平台;整体看其行业竞争力和业绩增长确定性较强。 公司概况:家居流通绝对龙头,家装构筑第二曲线,携手阿里引领新零售转型。1)21年底拥有95家自营、278家委管商场,20年按零售额计占全国家居行业、连锁家居商场市场份额7.1%、17.1%;并依托主业赋能,形成高增家装副业(2020、21H1营收同增115%、215%)。2)公司股权集中、创始人占比领先,第二大股东阿里持续认购,另“员工持股+股票期权+董监高增持”构成丰富激励与利益分享机制、彰显管理层长足信心。 行业格局:新局面下需求只增不减,全链路强化龙头份额。1)基于家居低频、重决策、服务依赖的特性与上游规模议价缺失的结构(19年家居制造企业零售额中限额以上仅占5.5%),流通环节在家居产业链中具备高话语权和利润空间。2)家居渠道选择呈流量碎片化、获客前置化趋势,但品类特性决定大型连锁卖场独有的线下体验、本地服务、规模品牌优势不可或缺,其可凭一体化升级捕捉增量机会、博得更高份额。3)占比稍小但增速更快的存量市场驱动下,家居规模有望稳步增长,而疫情居家将催生额外需求。 核心看点:品牌规模正向循环,轻资产一体化再塑护城河。1)从有限点位和资金门槛看,公司优质线下网络壁垒深厚,形成凭入驻商户和顾客满意度巩固品牌与规模优势的飞轮成长结构。2)新开商场以输出管理、无负担的委管模式为主(18-20年委管净开店均是自营净开店3倍以上),并凭多梯度品牌高效渗透更具增长潜力的下沉市场,渠道扩张模式优化且效率提高。3)家装新业务前端获客+终端设计+本地链条优势显著,突破行业瓶颈、有望成为新龙头,同时将家居主业升级为全链路解决方案、双向导流;进而凭数字升级、同城站优化体验、凝聚线上流量,形成产业、渠道一体化的全域经营体系。 4)通过剥离资产、PE退出强化资金实力,持续偿还负债、主动降杠杆(带息负债率由2020的32%降至21Q3的30%),步入主业聚焦、重运营、轻资产的良性运营模式。 我们预测公司21-23年EPS分别为0.71/0.83/0.95元;使用可比公司估值法给予公司22年15倍市盈率,剔除投资净收益等非经常损益后的调整后EPS为0.55/0.71/0.84元,对应22年目标价10.71元,首次给予“买入”评级。 风险提示地产周期性波动风险;投资性房地产公允价值波动风险;去杠杆进度不及预期风险;自营提租或委管拓展不及预期风险;家装业务成本控制不及预期风险。
值得买 计算机行业 2021-11-02 77.53 71.94 181.79% 80.83 4.26%
81.93 5.68%
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核心观点 公司发布21Q3 业绩:累计实现收入9.65 亿元,yoy+77.2%,实现扣非归母净利润9468 万元(+28.7%),剔除股份支付影响的净利增速为33.94%,相比上半年的49.9%有所放缓;Q3 单季收入3.33 亿元(+83.1%),实现扣非归母净利润1727 万元(+18.4%)。 值得买社区Q3 平稳增长,双十一大促开门红。:Q3 单季度收入2.06 亿元(yoy+22.3%),Q3 为电商销售淡季,公司业务平稳增长;公司产品改版后,用户数平稳增长,品类在逐渐丰富;今年的双11 大促已经从10/20 正式开启,20 日0 点-21 日16 点,“什么值得买”社区的预售GMV 同比增长了61%,且期间的活跃用户次留率达到79%,用户参与内容创作的热情高涨:20-21 日用户贡献内容(UGC)同比提升66.2%。 新业务全域布局,实现高速增长。新业务Q3 单季实现GMV 约10 亿,实现收入1.27 亿(同比增8 倍+),收入占比上升到38%。其中平台型业务不断拓展合作平台和流量渠道;代运营业务合作的包括京东、宝洁、KAPPA、玉泽、九阳等电商、服饰、美妆、家电客户,负责代运营的店铺数量在Q3 进一步拓展,为抖音的核心品牌服务商之一。 毛利率受新业务影响有所下降,费用率整体呈下降趋势。Q3 单季度的毛利率为51.9%,同比降14.2pct,主要是由于新业务中的代运营业务还处于早期阶段,前期投入大,毛利率较低(约15%),拉低了公司整体毛利率;销售费率同比升1.2pct 至23%,效率提升管理费率降6.2pct 至11.8%,研发费率降3.9pct 至12.2%。受毛利率降低影响,Q3 扣非除股权激励的净利率为6.0%,同比降低6.3 pct。 财务预测与投资建议 由于公司拓展了新业务,我们上调了收入预测,预计21-23 年公司收入14.9亿(原预测10.7 亿)/19.2 亿(原预测13 亿)/24.1 亿;采取PS 估值法,参考可比公司22 年5.1xPS,给予公司97 亿估值,目标价109.66 元/股,维持“买入”评级。 风险提示 新业务投入期久于预期,什么值得买社区用户下滑
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名