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美凯龙 社会服务业(旅游...) 2021-06-21 9.99 21.38 119.51% 14.09 41.04%
14.09 41.04%
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非标低频高客单&重场景重服务重决策的家居行业消费特征,决定了线下实体渠道的不可替代性。 连锁家居装饰及家居行业产业链分为原材料供应、商品制造、销售、消费四大环节:上游进入壁垒不高,家居产品制造大部分位于沿海地区,竞争格局分散,物流成本高企决定制造商难以自建销售网络。下游家居消费非标、低频、高客单,且重场景体验、重服务体验、试错成本低,平台型企业产业议价能力强。 复盘全球最大的家居家装市场美国,存量房改造需求旺盛。积极拥抱需求变化的家居零售龙头家得宝,凭借全球直采、线上线下一体化、优化产品与服务组合、高效物流配送,脱颖而出飞轮效应显著。我国家居家装市场万亿空间, 老房翻新改造叠加新房装修需求,共同推动市场稳步增长。 城镇化水平提升、居民消费能力增强、消费者年轻化大环境下,全渠道泛家居平台服务商成长空间巨大。 美凯龙是国内头部家居零售企业, 2020年连锁类市占率 17.1%排名第一,创始人车建新行业经验丰富, 管理团队员工激励充分。 2020年, 制定“新零售变革增强主业竞争力,家装业务打造第二增长曲线” 的战略部署; 2021年,继续全面推进“降杠杆、轻资产、重运营”的发展战略。 甩开债务包袱、加码轻资产运营、携手阿里探索新零售、发力家装整合产业链,美凯龙有望迎来历史拐点: ① 重资产向轻资产转型: 近年来委管商场数量提升较快,未来美凯龙重点发展轻资产业务加速下沉市场渗透,资本开支有望持续降低。 ② 家装家居一体化: 通过“美凯龙空间美学”、“家倍得”、“更好家”三大品牌矩阵争夺前端流量,与地产商、设计师等紧密合作,拓宽业务收入来源的同时,降低商场获客成本。 ③ 线上线下一体化: “天猫同城站”实现家居同城商品在线上的“上架、订单、支付、服务”一体化,大幅降低引流成本,提升客户体验。 ④ 稳步进入降杠杆通道: “主营业务拐点向上+取消分红+定增过会+非主营资产剥离+PE 投资股权变现”多举并措下,安全边际有望大幅提升。 投资建议:美凯龙所处的家居零售赛道实体场景壁垒极高,公司处于细分赛道龙头,面对消费年轻化和存量市场翻新的双轮需求驱动,自身债务问题解决同时加码轻资产运营,传统业务增长稳健且持续;同时拓展家装导流家居、线上线下一体化家居新零售。 参考同行相对估值,给予 21年 25倍估值预计 21-23年净利润分别为 33.4/38.5/44.7亿,目标市值 835亿,首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示: 流动性风险, 家装业务开拓不及预期, 行业竞争加剧流量成本上升, 投资性房地产公允价值波动造成大额非经常性损益的风险
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2021-05-03 9.09 -- -- 10.78 18.59%
14.09 55.01%
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2021年一季报:公司实现营业收入33.4亿元,YoY+31%,较2019Q1下滑6%;归母净利润7.2亿元,YoY+84%,较2019Q1下滑45%;扣非后归母净利润4.1亿元,YoY+101%,较2019Q1下滑51%。业绩表现基本符合预期。 自营卖场逐季改善趋势延续:2021Q1公司自营卖场收入19.5亿元,YoY+32%,较2019Q1降幅收窄至-5%,延续自营卖场收入增速边际向好趋势。其中,自有商场/租赁商场/合营联营商场收入分别达到15.9亿元/2.9亿元/6721万元,YoY+35%/+31%/-13%,较2019年同期-2%/持平/-51%。自有商场和租赁商场的恢复较快。 卖场经营相对稳定:截至报告期末,公司共经营93家自营商场、271家委管商场,其中一家委管商场转为自营,一家委管商场关闭。同时,公司具备24家筹备中的自营卖场(19家自有&5家租赁)、344个已经取得土地使用权证/已获得地块的围观签约项目,公司商场储备充足,筹备完毕投入运营后有望为公司贡献收入增量。 节庆销售旺季将至,看好持续改善趋势:根据公司官方公众号,2021年4月30日至5月5日期间将举办51HOME趴节,有望在节庆时点迎来人流高峰。同时公司打通线上线下渠道联动,借助新零售渠道,通过天猫同城站、直播等引流方式吸引客户到店,为销售助力。 第三期员工持股计划实施:公司推出第三期员工持股计划,总规模不超过3亿元,股票总数累计不超过公司总股本的1%,计划总人数不超过800人,单人所持各期计划股票份额总计不超过0.1%。公司推出员工持股计划,建立利益共享机制,增强员工主人公意识,共担风险&共同成长,利于吸引保留优秀人才。 投资建议:家具零售业的逐步复苏,公司把握家居产品零售端流量入口,发力家装业务寻找新增长点。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.98/1.09/1.20元,维持“买入-A”评级。 风险提示:地产景气度下滑,家装市场竞争加剧
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2021-04-30 9.03 -- -- 10.78 19.38%
14.09 56.04%
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oracle.sql.CLOB@936c2e9
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2021-04-05 9.13 -- -- 9.29 1.75%
12.45 36.36%
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事件概述美凯龙发布2020年年报,2020年公司实现营收142.36亿元,同比下降13.56%;归母净利润17.31亿元,同比下降61.37%;扣非后净利为11.62亿元,同比下降55.53%。四季度单季度公司实现营收47.09亿元,同比增长1.37%,归母净利润0.01亿元,同比下降99.93%。 分析判断:收入端:疫情叠加免租政策,各业务收入端均有所回落QQ44营收同比增长1.37%%,恢复季度同比正增长。分产品看,2020年度公司自营商场/委管商场/建造施工及设计/家装相关服务及商品销售/其他业务分别实现收入66.82/35.80/16.68/12.24/10.81亿元,同比-14.3%/-23.9%/-25.9%/+115.1%/-5.9%。自营商场营收的下降主要系外部疫情影响和公司上半年推出的免租政策所致,2021年这些免租政策都将不再延续。委管商场营收的下降主要系项目前期品牌咨询委托管理及商业咨询费及招商佣金项目收入降低所致。建造施工及设计营收的下降主要系受疫情影响工程进度放缓所致。家装相关服务及商品销售营收的下降主要系进口家居产品销售收入降低所致。其他业务营收的下降主要系部分新业务调整所致。 利润端:受免租政策影响,全年毛利、净利下滑公司2020年毛利率同比下降了3.67pct至61.51%,毛利率的下降主要是由于公司对各项成本的管控效果小于疫情期间商场对租户实施免租政策。公司2020年归母净利润同比下滑61.37%到17.31亿元,扣非归母净利润同比下滑55.53%到11.62亿元,净利率同比下降了4.9pct至14.5%。单季度看,Q4实现净利率4.59%,同比下降了9.08pct。费用方面,2020年度期间费用率为41.3%,相较于2020H1期间费用率下降了4.1pct,同比上升2.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9%/11.8%/0.3%/17.3%,同比变动-2.0/+1.20/+0.1/+3.6pct。财务费用的增加主要系在疫情影响下,公司为获得充足的流动性资金保障,导致有息负债规模上升所致。Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为14.4%/11.0%/0.3%/10.7%,同比变动-2.3/-2.0/+0.1/-2.7pct。 其他重要财务指标公司持有的投资性房地产期末余额931.5亿元,较上年同期期末增长9.45%,主要系报告期内自有商场租金提升、开发中投资物业工程进度推进以及新购入物业所致。公司长期应收款同比下降33.48%,主要系长期项目借款减少所致。应收款项融资同比下降85.69%,主要系期末持有的应收票据减少所致。其他应收款同比上升114.74%,主要系公司代收代付货款及往来款增加所致。 扩展性业务蓬勃发展,员工持股计划为企业赋能公司继续围绕“全渠道泛家居业务平台服务商”的战略定位,积极把握市场发展机会,制定了“新零售变革增强主业竞争力,家装业务打造第二增长曲线”的战略部署,重点发展同城零售、家装等新业态。截至报告期末,天猫同城站累计上线22城56家商场,数字化升级覆盖176城241家商场。同时,公司已在全国开设了214家家装门店,包括加盟和平台合作家装企业106家。员工持股计划为企业发展赋能。公司于2021年3月公布《第三期员工持股计划》,本次员工持股计划筹集金额上限为3亿元。 投资建议公司不断丰富渠道结构,从多维度进行流量捕获,预计公司会深入拓展家装业务、软装业务、高端家电零售业务等。考虑到公司受到疫情影响和租赁业务增速放缓,我们下调公司的盈利预测,2021-2022年收入由232.78/270.74亿元下调至171.35/197.47亿元,2023年收入预测227亿元。2021-2022年归母净利润由56.46/65.29亿元下调至37.7/46.0亿元,对应EPS为0.97/1.18元。2023年归母净利润预测54.8亿元,对应EPS为1.4元。公司2020年下半年经营已经基本恢复正常,新零售变革未来可期,继续给予“买入”评级。 风险提示1)地产销售不及预期。2)新零售模式拓展不顺利。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2021-04-01 9.03 -- -- 9.19 1.77%
12.38 37.10%
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公司发布2020年年度报告:2020年公司实现营业收入142.36亿元,YoY-13.56%,归母净利润17.31亿元,YoY-61.37%,扣非后归母净利润11.62亿元,YoY-55.53%。单四季度,公司实现营业收入47.09亿元,YoY+1.37%,归母净利润50.43万元,YoY-99.93%,扣非后归母净利润161.34亿元,YoY-99.46%。扣除投资性房地产公允价值变动影响后全年归母净利润12.34亿元,YoY-55.15%,Q4归母净利润-1.34亿元(去年同期为-2328万元)。业绩表现略低于市场预期。 自营卖场单位租金下滑:公司自营业务全年实现收入66.82亿元,YoY-14.32%;Q4实现收入16.81亿元,YoY+9.20%,主要受益于卖场数量增多及出租率回升。截至2020年末公司共经营92家自营商场(较2020Q3净新增3家),出租率回升至92.1%(截至Q3末为91.5%)。新建卖场较为下沉,单位租金有所下滑,扣除2020M1租金免除影响后,截至Q1-4末,出租面积单平收入分别为107、91、87、82元/平方米/月。随着家具零售景气度的回升以及公司出租率的回暖,租金有望加速回弹。 委管卖场新建门店放缓:公司委管业务全年实现收入35.80亿元,YoY-23.85%;下半年收入17.51亿元,YoY-31.05%。截至2020年末公司共经营273家委管商场(较2020Q3净新增18家)。2020年公司新建委管卖场28家,同比减少7家,导致项目前期品牌咨询委托管理服务收入等一次性收入大幅缩减,2020年相关收入仅为7.88亿元,YoY-68.62%,2020H2收入仅为3.48亿元,YoY-82.30%。长期看,截至2020年末公司筹备的委管商场中,有348个签约项目已取得土地使用权证╱已获得地块,为后续发展提供储备。 家装业务收入下半年实现高增:家装业务收入2020H1同比下滑,随着家具零售需求的恢复,2020H2实现收入10.42亿元,YoY+186.96%。根据官网公众号,2020年家装合同额超45亿元,充足的在手订单为2021年收入进一步增长奠定基础。 投资建议:家具零售业的逐步复苏,公司把握家居产品零售端流量入口,发力家装业务寻找新增长点。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.98/1.09/1.20元,维持“买入-A”评级。 风险提示:地产景气度下滑,家装市场竞争加剧
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2021-02-11 8.71 12.11 24.33% 9.75 11.94%
10.05 15.38%
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事件: 2021年2月7日,公司公告拟实施第三期员工持股计划,覆盖公司高管、核心骨干员工不超过800人,筹集资金不超过3亿元,持股计划股票将通过二级市场购买等方式获得。 点评: 1)强激励调动团队积极性。公司目前正处于零售变革期,从2018年以来三次实施员工持股计划。强激励下绑定骨干核心利益,有助于调动员工积极性,坚定完成零售模式转型。 2)2020年业绩有所承压,2021年恢复确定性高。根据公司发布2020年业绩预告,全年净利润同比下滑56%-61.8%,我们预计主要受部分卖场资金承压,同店贡献有所下滑。目前家居行业景气度回升明显(参考下游家具公司业绩预告看,2020H2业绩大幅改善),此外,公司2020年门店仍为净增长,2021年业绩回升确定性高。 3)家装业务发展加速,新零售迈步前行。①美凯龙公布家装产业2020年实现了约45亿的合同销售,签订百万大单126个,最高客单值达628.5万,全国家装门店突破214家,家装业务增长势头强劲。在一站式采购&拎包入住等消费习惯推动下,流量往整装渠道集中乃行业趋势,美凯龙通过发展家装业务,能充分增强前端引流功能,为入驻商户赋能,并为公司贡献增量业绩。②美凯龙近几年积极推进零售转型,与阿里深度合作打造新零售商场,并在成都尝试构建生活美学中心馆,打造家居+购物中心的新业态。我们认为美凯龙掌握了线下核心卖场资源,竞争壁垒优势突出&流量变现潜力大,通过新零售探索,有望实现多流量渠道的打通协同,完成零售化转型。 投资建议:下调盈利预测,我们预计2020-2022年EPS为0.51/1.06/1.25元,对应PE为17/8/7X,维持买入评级。 风险提示:疫情反复,地产调控超预期,新零售转型不及预期。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2021-02-02 9.60 -- -- 9.31 -3.02%
10.05 4.69%
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预计预告:公司预计2020年实现归母净利润17.11亿元~19.71亿元,YoY-56.0%~-61.8%;扣非后归母净利润11.50亿元~13.06亿元,YoY-50.0%~-56.0%。 单四季度,公司预计实现归母净利润-18.84亿元~240.98亿元,YoY-102.7%~-65.4%;扣非后净利润-10.71亿元~146.1亿元,YoY-103.6%~-51.5%。扣除投资性房地产公允价值变动影响后全年归母净利润YoY约为-54.0%~-44.8%,Q4为-176.8%~+175.7%。 业绩表现略低于市场预期。 渠道下沉加速,我们判断短期内单店贡献有所下降:部分卖场资金周转出现问题退出市场竞争。公司逆势扩张加快开店速度,抢占市场份额。截至2020Q4,公司共经营92家自营商场(较2020Q3净新增3家)、273家委管商场(较2020Q3净新增18家)。根据官方公众号,公司新增店铺区位以三四五线城市为主,推进渠道下沉,开拓新兴城市,成为全国首家实现除港澳台地区以外各大省会全面覆盖的家居卖场。 新店方面,开业多集中在12月,贡献有限;原有店铺方面,渠道下沉过程中,我们判断卖场平均面积缩小,单位租金下滑,导致公司业绩增长走弱。长期来看,一二线城市竞争趋于饱和,低线城市已经成为众多家具品牌商的必争之地,例如索菲亚于2020年推出低端品牌“米兰纳”抢占三四线区域家具品牌份额。公司作为家居零售的流量入口,先于品牌商下沉布局巩固市场地位,为规模扩张做储备。公司多以委管及“星艺佳”模式下沉开店,轻资产模式有助于公司节约费用,获得较高的投入产出比。 家居零售需求回暖,卖场出租率回升:后疫情时代家具零售迎来复苏,卖场客流不断回暖,带动家居卖场出租率回升。公司相关卖场投入运营,有望逐步贡献收入。 根据官方公众号,截至2020Q4公司整体卖场出租率已经恢复至93%(截至2020H1仅约为90%),达到2019年平均水平,Q4公司收入环比正增长。 公司家装业务加速发展::随着家具零售需求的恢复,家装业务加速发展,预计2020年合同金额大幅增长,充足的在手订单为2021年收入进一步增长奠定基础。 新零售助力,双111成交额领先行业:公司借线上引流打破家具行业线上与线下渠道的壁障,2020年在天猫开设同城站、开通直播等。四季度电商购物节频出,根据公司官方公众号,2020年双11期间美凯龙天猫数字化卖场累计成交额突破151.52亿元,居行业首位。 投资建议:家具零售业的逐步复苏,公司把握家居产品零售端流量入口,发力家装业务寻找新增长点。我们预计公司2021/2022年EPS分别为1.03/1.14元,维持“买入-A”评级。 风险提示:地产景气度下滑,家装市场竞争加剧
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-11-06 9.40 17.00 74.54% 9.61 2.23%
10.17 8.19%
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Q3业绩降幅环比收窄,表现符合预期。公司 Q3单季度实现营收 35.03亿元,同比-13.87%(2020Q1同比-27.69%,Q2同比-17.86%),归母净利润 6.29亿元,同比-41.67%(Q1同比-70.08%,Q2同比-49.11%),Q3收入业绩降幅环比收窄。主要由于疫情对线下销售冲击较大,预计随着疫情影响逐渐减弱,公司的自营商场及合营联营商场业务能够回归正常水平,收入业绩有望恢复增长。 综合毛利率承压下滑,销售费用率有所下降。公司 2020年前三季度毛利率同比下降 1.21pct 至 65.86%,毛利率下滑一是因为疫情期间商场对租户实施免租政策,导致租赁商场毛利率同比下降,二是因为华南地区闭店导致该地区毛利率下滑较多。期间费用率方面,销售费用率同比下降 2.15pct 至 10.66%,主要由于公司严格控制广告费用、宣传费用等支出;管理及研发费用率同比提升 2.49pct 至 12.47%;财务费用率同比提升 6.72pct 至 20.55%,主要由于有息负债规模上升,利息支出增加。综合影响下公司净利率同比下降 14.86pct 至19.40%。预计随着疫情影响减弱,商场客流回暖,公司盈利能力将有所回升。 推动全渠道运营,推进数字化建设,促进家装家居一体化。公司布局全国,线上线下同步推进。线下方面,公司已有 89家自营商场,255家委管商场,以特许经营方式授权开业 58家特许经营家居建材项目,共包括 447家家居建材店/产业街,覆盖全国两百多个城市;线上方面,基于数字化变革,公司进一步推出家装服务,实现家装家居一体化发展。公司自主开发的设计云软件以 3D 云设计为入口,通过商品模型与 SKU 打通,可实现消费者、设计师、渠道商、品牌商、导购的全链路打通,给消费者带来“所见即所得”的体验。 另外,公司与阿里开展同城站业务,通过“同城站+卖场数字化”的流量打通,全面推动家居装饰及家具行业新零售数字化转型。今年公司以非公开发行方式进行资金募集用于线下商场以及线上家装平台的建设,预计可进一步促进线下业务及家装家居一体化发展。 数字化建设加快,渠道优势明显,维持“强推”评级。公司的线下店铺布局全国,同时包括家装服务在内的新业务稳步发展。随着疫情对线下业务影响的减弱,公司盈利水平有望得到恢复。考虑到疫情对公司业绩冲击较大,我们 下 调 公 司 盈 利 预 测 , 预 计 公 司 2020-2022年 归 母 净 利 润 分 别 为24.35/28.14/31.07亿元(原预测值 44.97/48.36/51.16亿元),EPS 分别为0.62/0.72/0.80元,对应当前股价 PE 分别为 15/13/12倍,考虑到公司的全渠道引流能力,以及家装业务快速增长,我们维持公司目标价 17元/股,对应 2020年 27倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示:家居卖场行业格局发生重大变化,渠道扩张不及预期。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-11-05 9.41 11.08 13.76% 9.61 2.13%
10.17 8.08%
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美凯龙02020年三季报:前三季度公司收入95.27亿元,同比下滑19.4%,实现归母净利润17.3亿元,同比下滑54.3%,扣非后下滑49.8%;单三季度公司收入35.03亿元,同比下滑13.9%,归母净利润6.29亿元,同比下滑41.7%,扣非后下滑23.2%。 经营逐季恢复,疫情影响仍未完全消除:前三季度公司收入95.27亿元,同比下降19.4%,其中Q3收入35亿元,同比下滑13.9%,环比略有增长。前三季度自营商场收入50亿元,同比减少20.1%,自有、租赁、合营商场分别下滑18.3%、22.3%、40.2%;单三季度自营商场收入18.5亿元,同比下滑10%,环比增长10.9%;自有、租赁、合营商场同比分别下滑9%、13%、19%,三季度自营商场的经营较二季度有明显改善,出租率环比提升1.3pct达到91.5%,但疫情影响仍未完全消除。 同时,Q3公司开店逐步恢复正轨,Q3单季公司自营门店新开1家,委管转自营1家;委托管理门店新开11家(上半年新增1家),关闭2家,开店节奏稳步恢复。截止2020年9月30日,公司经营了89家自营商场,255家委管商场,通过战略合作经营11家家居商场,以特许经营方式授权开业58家特许经营家居建材项目,共包括447家家居建材店/产业街。 盈利能力环比改善:2020年前三季度,公司销售净利率达到19.4%,同比下降14.86pct,其中Q3公司实现销售净利率19.82%,同比下滑9.44pct,公司盈利水平逐步恢复。随着公司持续推进渠道下沉的建设,公司低毛利租赁商场及合营联营企业占比有所提升,带动公司毛利率有所下降,前三季度公司综合毛利率达到65.86%,同比下滑1.21pct,单三季度公司综合毛利率为64.08%,同比下滑3.19pct。费用率方面,前三季度公司期间费用率合计43.67%,同比提升7.06pct,主要是由于前期公司为融通资金进行借贷行为导致相关利息支出增多,期间财务费用率达到20.55%,同比增长6.72pct,但环比Q1、Q2仍有较为明显的改善;此外,报告期内公司严控宣传推广费用支出以减轻资金压力,公司销售费用率达到10.66%,同比下滑2.15pct,管理研发费用率达到12.47%,同比提升2.49%。 阿里合作不断深化,线上线下融合突破值得期待:公司自与阿里巴巴合作以来,合作不断深入,力图打造家居线上线下合作新标杆。公司与阿里逐步落地阿里同城站、淘宝直播等合作项目,更将进一步从新零售门店建设、电商平台搭建、物流仓配和安装服务商体系力、帮助公司进一步掌握终端销售情况,同时为公司商业模式进一步进化提供铺垫。目前,红星天猫同城站已在22座城市、56家商场上线,入驻商家1.5万家,上线商品41.45万件,在线商家商品数领先同行。同时,同城站的销售占比也快速提升,在最近一期的十一天猫家装狂欢季中,红星天猫同城站访客数量达到598万,线上获客超过20万,订单数超过8万笔,同城站销售占比达到16.5%,是618的1.5倍以上。在今年的双十一,公司亦获得天猫双十一狂欢夜总冠名权,更喜人的业绩值得期待。 拟发行债券融资,公司周转得到保障:报告期内公司发布公告,拟申请发行北金所非公开定向债券融资计划,注册金额将不超过5亿元,发行期限将不超过3年,主要用于公司及下属子公司的债务、补充运营资金及其他合法用途。公司自建商场居多,此次发债融资利用其固定资产优势,补充资金为公司运营带来活力。同时公司作为业内龙头家居卖场,具有强大的自引流能力,多业态布局增强创收及盈利能力,大幅压缩自建商场的成本,加大轻资产经营模式商场占比,随着家具零售业态的逐渐恢复,公司现金流有望转好。 投资建议:我们预计公司20-22年净利润分别为22.9亿元、43.5亿元、50.1亿元,分别增长-48.9%、90%、15.2%,维持“买入-A”评级。 风险提示:终端需求恢复不及预期,家装市场竞争激烈。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-11-04 9.33 12.11 24.33% 9.61 3.00%
10.17 9.00%
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业绩环比逐步恢复, 预计家装业务高速放量。 ①自营业务: 前三季度实现营业收入 50.02亿元,同比减少 20.1%,毛 利率同比下降 1.6pct 至 77.7%。 分季度看, Q1/Q2/Q3分别实现营收 14.81/16.69/18.51亿元, 前期减租等影响消退, Q3出租率环比提升 1.3pct 至 91.5%。 截止报告期末,全年新增自营商场 2家至 89家(筹 备中项目数为 31家其中自有 25家、 租赁 6家, 计划建筑面积约 420万平方米)。 ②委管业务: 预计前三季度整体委管业务收入仍有所 下滑,部分营收项目受影响,净新增委管商场 5家至 340家(公司一 般会集中在下半年开店),并有 340个签约项目已取得土地使用权证/ 已获得地块。 卖场上半年出租率仍然维持 90.1%,预计疫情影响减弱 后委管业务将逐步回暖,四季度是开店旺季,亦有望带动营收回升。 ③商品销售及家装业务: 家装业务加速放量,带动美凯龙整体营收回 升。 全年看签约金额有望达 50-60亿元,逐步成为公司成长新动力。 数字化战略升级持续挖掘增长潜力。 公司近年来持续推动数字化零售 升级,包括天猫同城站运营、数字化商场建设、阿里云数据中台建设、 全域营销推广等,今年拿下了 618、双十一天猫节冠名, 前端零售引 流能力持续增强,高赋能奠定家居零售卖场的核心竞争力。 盈利预测与估值: 下调盈利预测, 预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.68/1.08/1.33元,对应 PE 分别为 13.60/8.58/6.97。维持“买入”评级。 风险提示: 疫情反复, 新零售布局不及预期,出租率下滑。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-11-03 9.29 11.78 20.94% 9.61 3.44%
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龙头积极调整,经营逐步回暖,维持“买入”评级公司发布三季报,20Q1-Q3,公司实现营收95.3亿元,同降19.4%;实现归母净利17.3亿元,同降54.3%,营收与利润两端仍承受较大压力。但积极的是,Q3相较Q2仍有一定边际改善,整体仍呈复苏态势。伴随数字化转型的持续推进、家装业务布局的日益完善,我们预计在2021年公司经营实现全面回暖。预计2020-2022年EPS分别为0.74、1.24、1.31元,2021年目标价11.78元,维持“买入”评级。 营收、归母净利同比降幅有一定收窄,呈缓慢复苏态势回顾2020年前三季度,公司作为线下家居龙头受疫情较大负面冲击。2020年前三季度北京、华南地区营收同比分别下滑31.2%、39.9%,毛利率同比分别下降3.5pct、10.1pct。但积极的是,公司凭借强大的品牌效应、积极的营销策略,经营呈渐进回暖态势。20Q3公司实现营收35.0亿元,同降13.9%,降幅环比收窄4.0pct;实现归母净利6.3亿元,同降41.7%,降幅环比收窄7.0pct。 持续推进数字化转型,交公司双节期间线上成交14.5亿元2020年公司全面拥抱阿里生态,加速商场数字化转型,登陆由阿里牵头打造的“天猫家装狂欢季”。从线上到线下,公司通过增加线上投放,提前触达潜在线下用户,引导客户线上直接购买线下提货或线下体验后消费。据美凯龙官方公众号,2020年天猫家装狂欢节(10月1日-8日),通过承接线上流量即时线下转化,天猫同城站累计成交14.5亿元GMV。从线下到线上,公司“公域+私域”引流双结合,不仅通过与阿里共建的数据中台全域引流,还凭借自有营销平台覆盖近500万中高端家装用户的私域流量池。 拟非公开发行股票,加速万亿家装市场布局公司近年大力发展家装业务,计划将其打造成新的核心业绩增长点。9月公司发布“2020年非公开发行股票预案”,拟募资不超过37亿元,金额主要用于三方面:拟募集金额的23.5%继续投入加速家装业务布局,拟分别用于天猫“家装同城站“项目2.2亿元、3D设计云平台建设项目3.0亿元、新一代家装平台系统建设项目3.5亿元;拟募集金额的46.5%用于三所家居商场建设的项目;剩余的拟募集资金拟用于偿还公司有息债务。 龙头积极调整、拥抱数字化,维持“买入”评级受疫情影响公司拓店速度显著放缓,下调公司盈利预测。预计公司2020-2022年实现归母净利29.0、48.5、51.0亿元(前值41.3、53.3、56.7亿元)。公司2020年归母净利受疫情较严重负面影响不具代表性,参考泛家居、房地产可比公司2021年Wind一致性预期平均15.2、5.0xPE,参考美凯龙各业务往年利润贡献分别给予70%、30%权重,对应12.1xPE,考虑到公司投资性房地产公允价值波动存较大不确定性,给予公司2021年9.5xPE,目标价11.78元(前值12.19元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期;经济复苏不及预期;卖场拓展不及预期。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-11-02 9.29 -- -- 9.61 3.44%
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公 司 经 营 环 比 改 善 , Q4增 长 可 期 。 2020Q1~3公 司 收 入 分 别 为 25.56/34.68/35.03亿元, Q2~3分别环比+35.7%/+1.0%。 Q3经营现金流 表现良好为 10.19亿元,高于归母净利润 6.29亿元。 2020Q1-3经营现金流 净额为 20.85亿元, 同比-28.7%, 下滑幅度小于公司利润下滑。 2020Q3自 营门店出租率环比开始提升, 家装业务快速推进。受疫情影响,国内线下业 态经营仍处在逐步恢复过程中。公司 2020Q3收入下滑主要因为委管项目开 业有所推迟,预计将逐步在 Q4释放。 业务变化导致毛利率下滑,费用管控加强。 公司 2020Q1-3实现毛利率/净 利 率 分 别 为 65.9%/19.4% , 分 别 同 比 -1.3/-14.9pct ; 单 Q3分 别 为 64.1%/19.8%,分别同比-3.2/-9.5pct,分别环比-5.7/-1.9pct。 由于公司家 装业务快速增长,导致综合毛利率有所下滑。 公司 2020Q1-3期间费用率为 43.7%,同比+7.1pct; 单 Q3销售费用率 40.7%, 同比-0.9pct, 环比-4.9pct。 2020Q1-3销售/管理/财务/研发费用率分别为 10.7%/12.3%/20.6%/0.2%, 分别同比-2.1/+2.5/+6.7/+0.0pct。 公司对营销费用进行控制,管理和财务 摊销费用较为固定,收入下滑导致费用端仍存一定压力。 持续发力家装新业务,打造第二增长极。 公司 2019年开始发力家装业务, 截止 2020年 6月自营家装门店达到 142家, 较 2019年底净增 21家, 上半 年成功签约平台合作家装企业达 157家,覆盖全国 130多家商场;签约加 盟商 9家;签约合伙人/众筹开店数量达 10家。 公司利用原有家居商场渠道、 供应链整合优势、及强信息化能力打造的设计云软件,有望成为 2万亿家装 行业领军者。 2020年 4月,公司与世茂签署战略合作协议,公司家装业务 通过 BBC 模式, 短期内有望实现快速增长。 公司推进新零售变革,融合线上渠道增强主业竞争力。 2019年 5月公司牵 手阿里, 2020年重点聚焦天猫同城站,拓展线上渠道,丰富了家居商场为 下游商户提供的基础设施。 截至 2020年 6月, 公司与阿里融合的同城站业 务已累计上线 22个城市,覆盖 56个商场和 9800余个品牌。 公司线上渠道 布局行业内领先,有望成为家居线下流量聚合“最强者”,整合连锁家居卖 场市场。 公司作为传统家居卖场龙头企业积极谋求变革,进军 2万亿家装市场,打 造公司第二增长极,牵手阿里持续推动新零售变革,维持“买入”评级。 我 们预计公司 2020~2022年归母净利润分别为 27.0/34.0/44.9亿元,同比 -39.7%/+26.0%/+31.8%,对应 PE 分为 13.6X/10.8X/8.2X。 风险提示: 疫情持续蔓延,房屋竣工不及预期, 需求修复不及预期, 家装业 务不及预期,宏观经济波动。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-11-02 9.29 -- -- 9.61 3.44%
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投资建议 公司不断丰富渠道结构,从多维度进行流量捕获,预计新一代家装、3D设计云和同城零售业务将持续稳固推进。考虑到公司的业务正在持续恢复,双十一有望快速增长,我们维持公司的盈利预测不变,2020-2022营业收入为180.90/232.78/270.74亿元,归母净利润为43.53/56.46/65.29亿元,对应EPS为1.11/1.45/1.67元。目前公司Q3经营已经基本恢复正常,新零售变革未来可期,继续给予“买入”评级。 风险提示 1)地产销售不及预期。2)新零售模式拓展不顺利。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-11-02 9.41 -- -- 9.61 2.13%
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投资建议 我们认为红星美凯龙作为连锁家具卖场中的龙头企业未来将:1)借助自身搭建的服务体系与智能营销平台来进行精准营销吸引客流;2)通过与阿里以及腾讯实现全渠道影响的技术赋能,从而帮助公司实现智慧商城的改造和持续的数字化升级;3)公司通过向产业链纵向延伸的方式积极拓展家装业务,借此实现业务弹性化以及低成本高效引流,在上述三大战略的指引下,公司有望实现精细化客户运营管理,强化红星美凯龙在连锁家具卖场中的品牌影响力。美凯龙将能够借助强大的品牌效应与连锁家具卖场行业在家具零售渠道中占比不断提升的趋势,辅以适时的横向整合,逐渐成长为能够向全国消费者与家具品牌制造商提供更加优质服务的连锁家具卖场,成就自身在家具零售渠道商中的霸主地位。我们结合公司现已推出的减租政策对2020年的业绩进行调整。调整后,我们预测公司2020/2021/2022年实现营收152.60/213.96/245.91亿元,实现归母净利润38.78/55.51/64.14亿元,对应PS为2.38/1.70/1.48倍,对应EPS为0.99/1.42/1.64元/股,对应PE9/7/6倍,维持“推荐评级”。 风险提示 房地产销售疲软的风险;人才短缺及流失的风险;扩展性业务开拓的风险。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 9.71 12.19 25.15% 10.44 7.52%
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归母净利润Q2增速环比大幅改善,维持买入评级 2020H1公司实现收入60.2亿元,同比下滑22.3%;归母净利11.0亿元,同比下滑59.3%。其中Q2营收同比下滑17.9%,归母净利同比下滑49.1%,Q2收入及净利润降幅收窄。考虑到20H1自营卖场已消化大部分免租带来的收入压力,伴随疫情影响减弱,居民家居消费需求释放,我们仍看好公司卖场主业H2的快速回暖,预计2020-2022年EPS分别为1.06、1.37、1.45元,维持买入评级。 自营、委管卖场出租率均超90%,支撑20H2主业收入快速回暖 20H1公司自营卖场收入同比减少23.4%至30.3亿元,委管商场收入同比下降15.4%至18.3亿元,主要系公司主动减免商户租金及管理费、疫情影响委管项目进展、商业咨询业务减少所致。截至20H1末,公司有自营商场87家、委管商场247家,平均出租率仍分别高达90.2%、90.1%。尽管短期收入承担较大压力,但卖场租户并未明显流失,主业的基本盘并未发生动摇。我们积极看好公司疫情影响减弱后卖场收入的快速回暖。 构造行业领先直播矩阵,全面拥抱新零售 公司20H1通过云集20万商场导购的全民营销平台精准向营销活动导流100万人次;并搭建覆盖全国348万家装用户的社群矩阵,矩阵里的消费者粘性强、客单价高,社群渠道人均消费高于非社群渠道39%。在私域流量池的助阵下,公司联合5000位家装专业主播,20H1直播超4.6万场,不断刷新家装家居行业在淘宝平台上单场同时观看人数、单场次转粉数量等多项的记录。 加速布局万亿家装市场,打造第二增长曲线 20H1公司一方面持续推进家装渠道多样化布局,新开21家自营家装门店,签约合作家装企业157家、加盟商9家、合伙人/众筹开店10家;另一方面整合旗下供应链、设计师、渠道资源为消费者提供全流程的家装解决方案,其中自主研发的设计云平台能够针对解决设计的周期长、配货难的痛点,推出三个月已与100家知名装修企业达成合作,带动销售150万元。 卖场主业彰显高韧性,维持买入评级 我们积极看好公司20H2主业收入的快速回暖,预计2020-2022年公司归母净利分别为41.3、53.3、56.7亿元(前值45.3、54.0、57.5亿元,调减公允价值变动收益)。参考泛家居、房地产可比公司2020年Wind一致性预期平均15.6、6.1倍PE,参考往年利润贡献比重分别给予70%、30%权重,对应12.8倍PE,考虑到公司投资性房地产存较大不确定性,给予公司2020年11.5倍PE,对应目标价12.19元(前值10.88~13.06元),维持买入评级。 风险提示:疫情对线下消费影响超预期;宏观经济复苏不及预期;委管卖场拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名