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美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-07-21 9.85 -- -- 10.35 5.08% -- 10.35 5.08% -- 详细
美凯龙为国内连锁家居卖场龙头,积极变革求转型。公司成立于1994年,并分别于2015、2018年在H股和A股上市。2015~2019年公司收入/归母净利润CAGR分别为15.7%/8.6%。2019年底公司家居商场门店合计达到428家,为国内最大的家居连锁卖场。公司2019年开始发力家装业务,年底自营门店达121家。2019年5月公司牵手阿里,进行新零售转型,融合家居线上和线下消费。 家装行业市场空间广阔,2020年竣工兑现需求释放。2018年家装行业的市场规模达到2.04万亿,同比增长6.3%,2008~2018年家装市场增长CAGR为9.2%。2018年我国建筑装饰企业达到12.5万家,不具备合格经营资质的小企业占比达到65%,行业CR5仅1.35%。2017年7月开始住宅商品房销售和竣工增速出现背离。上一次住宅销售高峰在2017上半年,考虑2~3年的期房交房周期,2019H2~2020年家居消费有望释放。 “站在巨人的肩膀上”,美凯龙拓展家装具备天然优势。1)利用原有家居商场渠道,快速实现全国范围自营家装门店布局,并享受“红星美凯龙”的品牌溢价,共享商场客流。2)在家居行业积累多年经营经验,在F端(工厂)资源丰富,整合商场内所有建材和家居品牌,强供应链整合能力带来采购成本优势。3)2014年开始探索家装业务,经历摸索期,组建完整的家装业务架构、理清供应链关系、打造针对全市场的多品牌矩阵,对家装的施工交付质量形成保障。4)信息化能力突出,开发设计云软件实现F2B2C全链路打通,提高设计交付能力。 短期BBC订单带来家装业务快速增长,中长期零售订单逐步放量。美凯龙家装业务全国化布局实现,各区域供应链完备,BBC订单承接能力强,通过对逐个地产商的“突破”,短期将带来家装订单量的快速增长。中长期公司家装业务依托较强的“营销获客、供应链整合、设计交付能力”,伴随线下渠道逐步扩张和口碑扩散,订单有望持续放量支撑业务持续增长。 公司推进新零售变革,融合线上渠道增强主业竞争力。2019年5月公司牵手阿里,2020年重点聚焦天猫同城站,拓展线上渠道,丰富了家居商场为下游商户提供的基础设施。线上渠道布局行业内领先,有望成为家居线下流量聚合“最强者”,整合连锁家居卖场市场。 “新业务+新业态”重塑公司资产价值。家装业务有望成为公司的第二增长极,传统家居商场主业进行新零售革新,将逐步破除过去对公司租金增长不可持续的担忧,公司价值有望得到重新评估。我们给予公司目标17.23元/股,当前股价9.91元/股(2020/7/16),上涨空间74%。 公司作为传统家居卖场龙头企业积极谋求变革,进军2万亿家装市场,打造公司第二增长极,牵手阿里持续推动新零售变革,维持“买入”评级。我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为42.9/52.9/59.4亿元,同比-4.3%/+23.5%/+12.2%,对应PE分为9.3X/7.5X/6.7X。 风险提示:疫情持续蔓延,地产竣工不及预期,家装业务不及预期。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-05-15 8.49 -- -- 11.35 18.72%
10.90 28.39% -- 详细
事件:据美凯龙官网数据,五一期间红星美凯龙全国商场销售额超87.06亿,消费人数达29.5万。 五一需求集中爆发,二季度经营有望恢复:公司一季度收入与利润受到疫情影响明显,主要由于为帮助商户平稳度过疫情阶段,公司对于旗下82家自营商场免除20年任意一个月租金及管理费;考虑到五一期间装修需求的集中爆发、以及公司持续全渠道的流量布局,我们认为二季度公司将逐步恢复正常经营;五一期间,前期积压的装修需求明显爆发,全国红星美凯龙200多个城市商场均迎来人流高峰,一方面美凯龙在4月15日就开始通过线上、社区等全渠道蓄客,另一方面美凯龙联合千大品牌发布五一20亿消费券,消费券以家装定金翻倍、预购大礼包等形式发放,我们认为大规模的促销将有效刺激行业需求持续释放。 全年竣工有望持续改善,二次装修需求开始释放:根据国家统计局公布的3月地产数据,3月份投资、新开工、土地购置面积等环比均有好转,其中竣工面积改善明显,我们判断房企今年面临竣工结算压力,房企会加速追赶前期落下的竣工节奏,全年竣工有望持续改善;二手房市场方面,根据今日家居公众号援引58同城、安居客发布的2020年《4月国民安居指数报告》报告,4月全国找房热度环比上涨10.9%,市场供应方面,全国新增挂牌房源量环比上涨56.2%,我们认为存量二手房的装修需求已经开始逐步释放。 自营+委管双轮驱动,巩固行业龙头地位:截止20Q1末公司拥有87家自营商场,249家委管商场,通过战略合作经营12家家居商场,以特许经营方式授权开业46家特许经营家居建材项目;委管模式下公司依靠轻资产优势迅速占领下沉市场,未来委管连锁家具卖场开店空间仍大,公司凭借综合竞争优势保障商场出租率与商户盈利性;自营模式下公司已抢占一二线城市高点,稀缺的区位优势难以复制,盈利能力良好,我们认为自有物业价值有望不断提高。 与腾讯阿里深度合作,提升商场营销效率:公司18年10月携手腾讯搭建IMP智慧营销平台,打造线上线下融合的全场景、全周期的营销模式,截止2019年年末,IMP平台已在全国200座城市近400家商场内布局上线;此外公司借助阿里天猫的流量和渠道运营能力,将线上流量引入线下商场,截止20年2月29日,与阿里融合的新零售同城站业务累计上线13个城市,覆盖29个商场和639个品牌,完成了5337场直播。l发力家装设计,抢占流量入口:在家居市场流量逐步碎片化背景下,公司设立家装产业事业部,在全国各商场全面铺开“家装设计体验中心”,以家装和设计作为客户流量入口的抓手,提升资源整合和服务能力;19年商品销售及家装收入合计5.7亿元,同比增长22.0%,截止19年末在全国开设了121家自营家装门店,有效降低了家装和商场的获客成本,提高了商场的复购率和客单价。 盈利预测与评级:公司作为连锁家具卖场龙头,其自营+委管模式保障快速扩张以及行业龙头地位,通过与阿里和腾讯的合作实现营销升级,并且逐步发力家装业务,把握流量入口,考虑到Q2季度家居需求的快速释放,我们认为公司业绩有望明显恢复;我们预计20-21年公司实现归母净利润为45.9亿、55.2亿元,同比增长2.5%、20.3%,我们给予公司20年8-10倍PE估值,合理价值区间为10.32~12.9元,给予“优大于市”评级。 风险提示:家具需求复苏不及预期。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-05-04 8.40 -- -- 10.78 14.07%
10.90 29.76%
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我们认为红星美凯龙作为连锁家具卖场中的龙头企业未来将:1)借助自身搭建的服务体系与智能营销平台来进行精准营销吸引客流;2)通过与阿里以及腾讯实现全渠道影响的技术赋能,从而帮助公司实现智慧商城的改造和持续的数字化升级;3)公司通过向产业链纵向延伸的方式积极拓展家装业务,借此实现业务弹性化以及低成本高效引流,在上述三大战略的指引下,公司有望实现精细化客户运营管理,强化红星美凯龙在连锁家具卖场中的品牌影响力。然后,红星美凯龙将能够借助强大的品牌效应与连锁家具卖场行业在家具零售渠道中占比不断提升的趋势,辅以适时的横向整合,逐渐成长为能够向全国消费者与家具品牌制造商提供更加优质服务的连锁家具卖场,成就自己在家具零售渠道商中的霸主地位。至于2020年初的新冠疫情,公司作为家居卖场的龙头企业带头推出减免商户租金、为基层员工涨薪、呼吁经销商出台补贴等政策,充分彰显出公司作为龙头企业的社会责任心与企业担当,费用减免对于公司规模和业绩的影响在一季报中已有体现。我们结合现已推出的减租政策对2020年的业绩进行调整。调整后,我们预测公司2020/2021/2022年实现营收177.58/209.81/237.72亿元,实现归母净利润45.73/54.76/62.55亿元,对应PE 7/6/5倍,维持“推荐评级”。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-05-01 8.21 -- -- 10.78 16.67%
10.90 32.76%
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事件:美凯龙发布2020年一季度报告:公司2020Q1实现营收25.56亿元,同比下降27.69%;归母净利润3.93亿元,同比下降70.08%;非经常性损益1.88亿元,其中投资性房地产公允价值变动收益1.89亿元,同比下降46.46%,主要系本期投资性物业公允价值评估增值减缓所致;扣非后净利润亏损2.05亿元,同比下降75.84%;经营活动产生的现金流量净额-10.6亿,同比下降1010.07%,主要系本期受疫情影响减免及延期收取商场商户租金管理费所致。 费用支出偏刚性,财务费用增加削弱盈利能力。2020Q1公司整体毛利率62.99%(-7.94pct.),净利率15.68%(-23.74pct.),销售费用率6.73%(-3.81pct.),管理费用率(加回研发费用)12.87%(+2.41pct.),财务费用率25.51%(+12.7pct.)。销售费用同比下降54%,主要系本期严格控制品牌宣传推广等活动支出导致广告费用及宣传费用下降所致;财务费用同比增加44%,主要系有息负债规模上升,利息支出增加所致。2020Q1预收款项为6.27亿元,同比下降45.93%,主要系本期末部分商场处于续签期,且与商户的租赁协议尚未续签完成所致。 自营商场:疫情背景下开展免租活动支持商户,短期营收下滑。1)帮助商户平稳经营,2020年公司开展免租活动,对82家自营商场中符合条件的相关商户,免除其2020年度任意一个月的租金及管理费,该项活动预计影响2020年营业收入5.3-5.9亿元。2)2020年一季度,公司自营商场收入14.8亿元(-27.9%),毛利率73.5%(-4.8pct.),主要系受疫情影响,公司开展免租活动、租金收入下滑所致。截止一季度末,公司经营自营商场87家(无新增)。其中,1)自有商场营收11.8亿元(-27.4%),毛利率82.9%(-2.6pct.)2)租赁商场营收2.23亿元(-23.3%),毛利率31%(-12pct.);3)合营联营商场营收0.77亿元(-43.5%),毛利率52.4%(-15.4pct.)。 委管业务:开业节奏推迟,一季度出现净关店。截止一季度末,公司经营249家委管商场(-1家),通过战略合作经营12家家居商场,特许经营家居建材店/产业街(不参与后续经营管理)开业46家。一季度为传统家居淡季,受疫情影响,委管项目合作方开业节奏推迟,全年看,伴随家居零售市场逐步恢复,委管项目有望继续推进。 顺应流量变化发展新零售,线上线下齐头并进。公司2020年股权激励计划拟向1023名核心骨干授予3085万份股票期权,行权价11.02元,考核目标为以2019年为基数,2020年(剔除疫情影响)-2021年收入增速不低于15%/40%,此举有利于深化利益绑定,激发公司经营潜力。携手阿里发展新零售,线上线下齐头并进。2019年,获得阿里战投的美凯龙与阿里深度合作,在新零售、物流仓储等业务上打通线上线下关节要害,形成设计-配送-装修的链条式服务,巩固竞争力。 投资建议:在全渠道泛家居业务平台服务商定位下,伴随委管项目渠道下沉和业务多元化,公司业绩有望持续稳健增长。我们预估公司2020-2022年实现营收182、215、239亿元,同比增长10.31%、18.39%、11.34%,实现归母净利润47.5、55.3、61.2亿元,同比增长6.08%、16.26%、10.84%,对应EPS为1.34、1.56、1.73元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、委管项目拓展不及预期风险。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-04-27 8.44 10.20 2.31% 10.78 13.47%
10.90 29.15%
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家居大卖场行业龙头,自营+ + 委管模式快速开拓:公司是国内家具卖场龙头企业,2019年收入 165亿元,在家居装饰及家具商场行业市占率达到 6%。作为产业链的重要一环,公司掌握核心的渠道资源,对产业链下游拥有较强的话语权及议价力,公司积淀的信用口碑、良好的运营能力及聚集精准客流的能力为客户带来低成本的流量资源,是客户稳健运营和增长的重要保障,保证自身租金的稳健增长,2015-2019年公司成熟门店租金 CAGR 为 6.2%。公司通过自营&委管两种方式开拓市场,截至 2019年拥有自营门店 87家,委管门店 250家,2019年分别净新增 7、22家,目前储备项目分别为 33、359家,未来将保持稳步扩张。 携手阿里发力新零售转型:为适应新消费趋势的变化,公司近年来不断探索新零售改革。2019年 5月,公司正式宣布与阿里巴巴进行战略合作,包括资金、人员、业务等多个层面。阿里认购公司非公开发行规模 43.59亿元可交债,并委任现任阿里巴巴集团副总裁兼 CEO 助理靖捷担任公司非执行董事,特别助理徐宏担任公司非执行董事及战略与投资委员会委员。目前,公司与阿里逐步落地同城站、淘宝直播等合作项目,未来将进一步从新零售门店、电商平台、物流仓配和安装服务商、消费金融、支付系统、信息共享 7个方面展开具体合作。 家装业务发力,“设计云”软件赋能:公司自 2019年起大力推行家装业务,发挥其整合能力。自营家装品牌“家倍得”快速成长,截至 2019年底共开设门店121家,较去年同期增长 81家,未来将保持快速发展。“设计云”线上家装 3D软件赋能,将家装设计“所见即所得”变为可能,并将其引入之住宅销售场景中。 强化利益共享机制,提升员工动力:2019年 1月及 5月,公司公告发布两期员工持股计划,对象主要是公司及其下属公司管理及核心骨干人员,分别不超过1500人及 2000人,筹集资金总额上限分别为 1.1亿元、2.4亿元,股票总数分别不超过公司股本总额的 1%。2019年 11月,公司发布股票期权激励方案,面向在公司及子公司任职的核心骨干,不超过 1023人,涉及股票期权 3085万份,占公告日公司股本的 0.87%,行权目标为,以 2019年为基数,2020、2021年合并营业收入增长率分别不低于 15%、40%。 投资建议:我们预计公司 2020-2022年收入分别为 214.1亿元、250.5亿元、280.6亿元,分别增长 30%、17%、12%;净利润分别为 53.8亿元、58.6亿元、61亿元,分别增长 20%、9%、4%,维持“买入-A”评级。 风险提示:市场需求恢复不及预期,卖场拓展进程受到影响
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-04-23 8.45 -- -- 10.40 9.36%
10.90 28.99%
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投资要点: 公司公告 2019年年报,符合预期:2019年实现收入 164.69亿元,同比增长 15.7%,归母净利润 44.80亿元,同比增长 0.1%,实现扣非归母净利 26.14亿元,同比增长 1.8%; 其中 2019Q4实现收入 46.45亿元,同比增长 9.3%,实现归母净利 6.96亿元,同比增长 119.5%,实现扣非归母净利 3.01亿元,同比下滑 17.8%。2019年利润分配方案:拟每 10股派发现金股利 2.53元(含税),每 10股转增 1股。 自营门店内生增长+新开委管新开店贡献收入增长。1)租金提涨带动自营门店收入增长: 2019年新开自营 6家,另有 3家委管转自营,年末自营门店达到 87家。2019年自营门店收入 77.99亿元,同比增长 8.8%,其中自营商场成熟商场(营业满三个财政年度)同店增长率为 6.1%。2)新开店贡献委管门店收入动力:新增门店贡献委管收入增长主要动力:2018年净增 43家门店在 2019年贡献业绩,2019年委管门店后期年度冠名咨询委管收入 21.90亿元,同比增长 14.1%;开店增速放缓,2019年实现前期冠名咨询委管收入 13.10亿元,同比下滑 16.2%。3)行业龙头待开业项目数量庞大,市场占有率有望进一步提升。截至 2019年末,筹备中的自营商场有 33家; 筹备中的 359个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。自营+委管双轮驱动,巩固公司在连锁家具装饰及家居商场零售中市场占有率第一的地位。 期间费用率上行,盈利能力承压。公司开业商场数量增多,加强广告投放及宣传力度,带动销售费用率上升,2019年销售费用率同比上升 1.97pct 至 13.9%。因公司有息负债增加及市场整体利率上升,2019年财务费用率同比上升 2.95pct 至 13.7%。受毛利率下行(低毛利率建筑施工及设计业务占比提升)及费用率上行,公司净利率同比下滑 4.59pct至 28.5%。 新冠肺炎疫情期间积极开拓线上引流渠道,公司在 MCN 与家居的结合中拥有明显优势。 1)基础设施的搭建先于同行。公司线上营销配套的基础设施在几年前已开始储备。例如公司的设计云软件,实现在一个平台连接消费者、导购员、品牌商、代理商、家装公司,提升远程服务客户的能力。公司前期搭建的基础设施可以结合现在的 MCN 趋势,得到有效应用。2)全国性线下卖场资源,实现线上流量的线下分发。区域性的流通卖场企业,只能进行区域流量的对接,但是互联网流量需要全国性的对接,线上流量需要线下对接服务能力,公司是家居行业最大的线下服务支撑平台,线下服务能力是无法被替代。3)公司具有卓越的供应链管理和选品能力。家居的服务链条长,对供应链管理能力和品牌选择能力提出更高要求,公司已和上万个家居品牌展开合作,优中选优,供应链能力突出。4)公司多年积累的大数据系统、丰富的导购和设计师资源。传统的 MCN 主要依赖头部和腰部网红,但是家居消费注重专业化、内容化消费,需要专业化主播、PUGC,而一般的主播不具备持续吸引消费者的能力。 产业链延伸拓展整装业务。公司设立红星美凯龙家装产业事业部,已在全国家居卖场开设121家自营家装门店,与商场业务形成协同效应,共享客源及供应链,有效降低家装和商场的获客成本,提高商场复购率和客单价。家装事业部整合线上家装设计平台资源,进一步丰富线上设计内容展示和家装服务工具体验,为开展线下业务助力。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-04-20 8.56 -- -- 10.40 8.00%
10.90 27.34%
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1.事件摘要公司2019年全年累计实现营业收入164.69亿元,同比增长15.66%;实现归母净利润44.80亿元,同比增长0.05%;实现归属扣非净利润26.14亿元,同比增长1.85%;经营现金流量净额为40.94亿元,较去年同期减少30.11%。 2.我们的分析与判断 (一)自营商场与建筑施工业务助力规模增长,财务费用与公允价值变动拖累业绩表现2019年全年公司共计实现总营业收入164.69亿元,较去年同期增加22.29亿元,同比增长15.66%。其中,公司主营业务包含家具商业服务业、建造施工及设计服务业以及商品销售及相关服务业实现营收153.21亿元,较去年同期增加20.30亿元,对应YOY15.27%,总营收占比达到93.03%,较去年同期降低0.31个百分点,贡献公司总营业收入增量的91.05%;至于公司其他收入,2019年合计实现11.49亿元,较去年同期增加2.00亿元,实现同比增长21.02%,总营收占比达到6.98%,较去年同期增加0.31个百分点,贡献总营收增量的8.95%。由此可见,公司2019年总营业收入规模的扩张主要来自于公司主营业务带来的增量。 首先,从公司门店角度来看,截止2019年末公司在全国范围内共计拥有87家自营商场,250家委管商场,战略合作经营12家商场,44家特许经营家居建材项目,共计428家家居建材店,较去年同期净增加69家门店。其中,2019年公司新开自营/委管/战略合作经营/特许经营项目6/35/12/22,委管转自营门店3家,关闭自营/委管门店2/10家,战略经营项目均为公司于2019年收购山东银座家居46.5%股权后与其达成战略合作的12家家居卖场。2019年公司净增加委管与自营门店数量共计29家,远低于2018年净增加52家的水平,主要是由于受经济增速下行压力新开委管商场有所减少所致。 按地区拆分公司自营与委管物业门店,2019年公司在北京/上海/天津/重庆/东北/华北(不含北京、天津)/华东(不含上海)/华中/华南/西部(不含重庆)地区拥有自营门店4/7/4/5/11/10/25/8/5/8家门店,较去年同期变动0/0/0/1/3/1/0/1/1家门店,其中华北地区增幅明显主要是由于该地区内2家委管门店转自营所致;2019年公司在北京/上海/天津/重庆/东北/华北(不含北京、天津)/华东(不含上海)/华中/华南/西部(不含重庆)地区拥有委管门店1/0/3/6/16/29/105/35/12/43家,较去年同期变动0/0/0/0/0/-2/14/5/1/4家门店,其中华北(不含北京、天津)地区门店净减少主要是由于2家委管门店转为自营所致,而公司在报告期内大力加码华中地区以及西部地区委管门店符合公司向低线城市渗透的战略规划。 从门店经营数据角度出发,2019年公司自营商场共计87家,平均出租率达到93.40%,较去年同期下滑2.8个百分点;其中,成熟门店的同店增长率达到6.10%,较去年同期下滑2.0个百分点;2019年末公司委管商场共计250家,平均出租率为93.5%,较去年同期下滑1.50个百分点。2019年,公司自营及委管门店的出租率与同店增长率出现下滑与放缓迹象的主要原因是由于经济增速下行以及房地产销售疲软导致家居卖场行业整体承压所致。 按行业拆分公司主营业务,2019年公司家居商业服务业/建造施工及设计服务业/商品销售及相关服务业分别实现125.01/22.51/5.69亿元,较去年同期分别增加11.56/7.71/1.03亿元,实现10.20%/52.10%/22.00%的同比增长,占主营业务比重分别为81.60%/14.69%/3.71%,较去年同期分别变动-3.76/3.56/0.21个百分点,贡献主营业务增量比重分别为56.96%/37.98%/5.06%,可见公司主营业务产生的增量主要依靠家居商业服务业,即公司旗下直营与委管商场业务产生的收入,主要由于公司于2019年新增委管与直营门店所致;对于建造施工及设计服务行业实现的高速增长,主要是受益于公司积极承接外部商业物业业主的建筑施工业务所致,使得主营业务营收占比大幅提升;至于商品销售及家装业务,作为公司未来增添业务结构弹性的发展方向同样录得中高速增长,主营业务占比实现同比提升。 进一步拆分公司主营业务中涉及自营与委管商场业务部分收入,2019年公司自营及租赁/项目前期品牌委托管理服务/项目年度品牌咨询委托管理服务/工程项目商业管理咨询费/商业咨询费及招商佣金分别实现77.99/13.10/21.90/0.97/11.06亿元,较去年同期分别变动6.31/-2.54/2.70/-1.18/6.28亿元,分别实现8.80%/-16.20%/14.10%/-54.80%/131.30%的同比增长,可见与新开委管商场数量高度相关的项目前期品牌委托管理服务以及工程项目商业管理咨询费均较去年同期均有所减少,而公司自营商场业务以及于报告期内实现开业的委管商场所产生的商业咨询费与招商佣金贡献主要增量,二者分别贡献公司主营业务增量中的31.07%/30.92%,合计贡献约62.00%,因此2019年公司主营业务中家居商业服务业营收增长主要由于公司新增自营商场以及新增委管商场带来的前期招商以及商业咨询费增加所致。 按业态拆分公司自营商场业务,公司2019年自营商场中自有商场/租赁商场/合营联营商场分别实现营收65.50/12.38/2.87亿元,较去年同期分别变动4.17/2.05/-2.55亿元,分别实现6.80%/19.80%/-47.10%的同比增长,各业态自营商场营收占比分别为81.12%/15.33%/3.55%,较去年同期分别变动1.55/1.93/-3.48个百分点,合营联营商场营收大幅下滑的主要原因是由于深圳香蜜湖店闭店所致。 按地区进行拆分公司总业务收入,2019年公司在北京/上海/天津/重庆/东北/华北(不含北京、天津)/华东(不含上海)/华中/华南/西部(不含重庆)地区分别实现营收9.88/41.87/2.46/6.01/9.37/5.01/47.14/10.10/2.17/30.68亿元,分别较去年同期增加-0.12/2.97/-0.67/0.90/0.13/0.60/9.55/7.45/3.07/7.87亿元,实现-1.20%/7.60%/-21.30%/17.60%/1.50%/13.60%/25.40%/8.0%/34.50%的同比增长,营收占比分别为6.00%/25.42%/1.49%/3.65%/5.69%/3.04%/28.63%/6.13%/1.32%/18.63%,较去年同期变动-1.02/-1.90/-0.70/0.06/-0.80/-0.05/2.23/-0.44/0.01/2.61个百分点。上述数据表明公司2019年营收端的增长主要依靠华东除上海以外地区以及西部除重庆地区的高速增长,符合公司门店向低线城市下沉的战略规划。按地区拆分公司自营商场营收,2019年公司自营商场在北京/上海/天津/重庆/东北/华北(不含北京、天津)/华东(不含上海)/华中/华南/西部(不含重庆)地区分别实现9.26/17.40/2.13/5.37/8.44/20.32/3.02/1.22/7.75/5.85亿元,较去年同期分别增加0.09/0.77/-0.42/0.48/0.38/2.05/0.98/-2.21/0.40/1.18亿元,营收占比分别为11.47%/21.55%/2.63%/6.65%/10.45%/25.16%/3.74%/1.51%/9.60%/7.24%,较去年同期分别变动-0.43/-0.03/-0.71/0.31/-0.01/1.46/1.10/-2.94/0.06/1.19个百分点,其中华南地区的营收及营收占比大幅下滑主要是由于公司于报告期内关闭深圳地区合营联营门店香蜜湖店所致。 按季度拆分公司总业务收入,公司2019Q1/Q2/Q3/Q4季度分别实现营收35.35/42.22/40.67/46.45亿元,较去年同期分别变动6.46/7.37/4.49/3.97亿元,分别实现22.37%/21.14%/12.41%/9.35%的同比增长,各季度总营收占比分别为21.46%/25.64%/24.69%/28.21%,由于家具消费与房地产销售关联性较高且家装行业旺季为每年三四季度,因此公司2019年各季度营收占比表现符合历史规律,其中19年上半年主要贡献2019年营收增量主要是由于公司在家具与家装消费淡季加大营销力度与创新营销方式所致。 至于公司业绩方面,2019年公司共计实现归母净利润44.80亿元,较去年同期增加0.02亿元,实现同比增长0.05%;对应归母扣非净利润26.14亿元,较去年同期增加0.47亿元。本期公司共计确认非经常性损益18.66亿元,较去年同期同比减少0.45亿元。非经常性损益中,采用公允价值计量的投资性房地产公允价值变动损益实现16.01亿元,占非经常性损益的比重达到85.80%,较去年同期减少2.19亿元,主要是由于公司基于审慎性原则调低公司自营商场中自有物业公允价值所致。 按季度拆分,2019Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现归母净利润13.14/13.92/10.78/6.96亿元,较去年同期分别变动1.32/-4.65/-0.44/3.79亿元;2019Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现归母扣非净利润8.48/8.65/5.99/3.01亿元,较去年同期分别变动0.47/0.51/0.15/-0.65亿元,2019Q2与Q3归母净利润出现负增长主要是由于2019Q2公司财务费用较去年同期大幅增加以及2019Q3公司投资性房地产公允价值大幅下降所致。至于2019Q4公司归母扣非净利润出现负增长主要是由于公司在家具消费旺季加大营销投入所致。 (二)综合毛利率下降1.03pct,期间费用率增加5.02pct2019年,公司的综合毛利率为65.17%,较去年同期下降1.03个百分点。按行业拆分,2019年公司家居商业服务/建造施工及设计服务/商品销售及相关服务/其他收入毛利率分别为73.80%/35.10%/22.60%/51.60%,较去年同期变动2.6/2.3/-11.1/-22.5个百分点。进一步拆分家居商业服务板块,2019年公司自营及租赁/项目前期品牌咨询委托管理/项目年度品牌咨询委托管理/工程项目商业管理咨询/商业咨询费及招商佣金业务毛利率分别为78.80%/86.40%/41.60%/93.00%/85.50%,分别较去年同期变动1.2/8.4/6.7/0.2/-4.6个百分点。鉴于毛利率大幅下滑的商品销售及相关服务与其他收入营收占比仅为10.43%,难以对公司毛利率产生足够的负面影响,基于此公司2019年综合毛利率的下滑主要是由于公司业务结构向毛利率相对较低的建造施工及设计服务板块倾斜所致。 按地区拆分,2019年公司在北京/上海/天津/重庆/东北/华北(不含北京、天津)/华东(不含上海)/华中/华南/西部(不含重庆)地区的毛利率分别为77.00%/62.00%/72.40%/79.20%/78.00%/40.80%/51.40%/65.50%/37.00%/85.60%/65.20%,分别较去年同期变动7.00/-8.20/-1.00/8.40/-1.50/-5.40/2.20/1.70/-4.10/0.30/-1.00个百分点。其中,公司自营商场在上述地区的毛利率分别为79.90%/89.80%/77.80%/80.20%/81.90%/75.00%/49.90%/50.20%/78.40%/75.00%,较去年同期分别变动7.80/1.10/-2.80/6.80/-2.20/1.60/-8.30/-8.10/3.60/-0.30个百分点。 2019年公司销售净利率为28.45%,较去年同期下滑4.59个百分点。2019年,公司期间综合费用率为38.50%,相比上年同期增加5.02个百分点。其中,销售/管理(含研发)/研发/财务费用率分别为13.91%/10.87%/0.23%/13.72%,较去年同期分别增加1.97/0.10/-0.07/2.95个百分点。2019年公司销售费用率的增长主要是由于公司于本年度开展品牌宣传活动以及新开业商场推广营销投入导致广告费用及宣传费用同比增加4.82亿元(YOY43.26%),使得销售费用率提升;管理费用率的增加主要是由开业商场数量增多,扩展性业务团队人员增加,导致人工成本及办公等日常管理费用增加所致。至于财务费用率,主要是由于公司于报告期内资产负债率由起初的59.14%上升至59.95%,同比增加0.81个百分点,导致公司有息负债规模上升,叠加市场整体利率有所上升使得公司利息支出同比增加8.04亿元(YOY42.88%)。 (三)IMP平台配合全渠道营销实现高效引流,加码家装业务增添业务弹性2018年10月,公司与腾讯联合打造的IMP(IntelligentMarketingPlatform)全球家居智慧营销平台现已成功地将公司从传统的“一站式购物家居商场”升级成为线上与线下充分融合的家居行业流量场,通过公司铺设的全渠道为商场商户进行引流,助力商户打造属于各自的私域流量池,从而实现对每一个家装用户自引入、互动、到店、转化、复购,到联购的全链路、全场景、全周期深度运营。在IMP平台的赋能下,公司与商户的在营销引领方面的合作模式也从单一线下联合营销模式升级为线上互动引流、线下体验成交的全新家居联合营销模式,充分整合线上渠道的各大资源,精准触达私域、公域的潜在用户,并通过大数据实现用户需求的精准预测,从而最终引导顾客到线下商场转化爆发。截至2019年末,公司共计开展了超5,000场线上线下联合营销活动,实现工厂联合营销收入同比增长37%,商户联合营销全年创收同比增长104%。截止2019年末,IMP平台已在公司在全国200座城市近400家商场内布局上线,并进一步扩大了数据应用范围,同时,全国15大品类、408家头部品牌已与公司达成密切营销合作。除了通过营销手段实现客流的提升外,公司还积极通过践行“高端家装就一站”的战略目标,通过为消费者提供从设计、装修、商品到服务的一站式解决方案,实现为消费者提供更好的购物体验的同时,借助产业链纵向延伸的方式实现低成本引流并增添公司业务弹性。截止目前,公司已经设立了家装产业事业部,并已经为不同阶层的消费人群设立了不同定位的家装品牌,包括为中产阶层提供整装定制化智能家居方案的“家倍得”、为私享阶层提供全案原创设计服务的“美凯龙〃空间”、为白领阶层提供年轻态个性美学的“更好家”,以及为社会精英阶层提供高端定制化方案的“美凯龙〃美学”、“ATG〃艺澍家”、“振洋装饰”等品牌。截至报告期末,公司已在全国开设了121家自营家装门店,分布公司在全国范围内的家居商场内,与商场业务形成协同效应,创造出独特的共享客源及供应链的商业模式,有效降低了家装和商场的获客成本,提高了商场的复购率和客单价,更提升了消费者一站式的购物体验和商家的销售效率。 (四)自营+委管双轮驱动推动公司规模持续扩张,龙头地位稳固公司所采用的“自营+委管”双轮驱动的混合扩张模式一方面实现了轻资产的快速扩张,另一方面还兼顾了重资产模式下高毛利以及自有物业价值不断提升的优势。具体而言,公司的自营商场主要位于一二线城市内,主要是考虑到一二线城市的商业物业自身的投资价值以及优质物业的稀缺性公司在一二线城市自营门店的现有的版图很难被复制以及超越。至于公司的委管商场主要是集中于经济水平相对一二线城市而言较弱的三四线城市,鉴于三四线城市市场需求整体规模庞大但较为分散的特点,公司采取委管式经营一方面可以加快向低线城市渗透的速度,抢占市场份额,另一方面还可以充分利用公司在一、二线城市积累的品牌影响力、行业关系和资源以及充足的人才储备为合作方创造价值,从而实现双赢的局面。借助“自营+委管”双轮驱动的经营模式,截止2019年,从零售额角度来看,公司占中国连锁家居装饰及家具商场行业的市场份额为15.5%,占家居装饰及家具商场行业(包括连锁及非连锁)的市场份额为6.3%,在我国稳健增长的家居装饰及家具零售行业中占有最大的市场份额,稳居中国家居卖场的龙头地位。 3.投资建议我们认为红星美凯龙作为连锁家具卖场中的龙头企业未来将:1)借助自身搭建的服务体系与智能营销平台来进行精准营销吸引客流;2)通过与阿里以及腾讯实现全渠道影响的技术赋能,从而帮助公司实现智慧商城的改造和持续的数字化升级;3)公司通过向产业链纵向延伸的方式积极拓展家装业务,借此实现业务弹性化以及低成本高效引流,在上述三大战略的指引下,公司有望实现精细化客户运营管理,强化红星美凯龙在连锁家具卖场中的品牌影响力。然后,红星美凯龙将能够借助强大的品牌效应与连锁家具卖场行业在家具零售渠道中占比不断提升的趋势,辅以适时的横向整合,逐渐成长为能够向全国消费者与家具品牌制造商提供更加优质服务的连锁家具卖场,成就自己在家具零售渠道商中的霸主地位。至于2020年初的新冠疫情,公司作为家居卖场的龙头企业带头推出减免商户租金、为基层员工涨薪、呼吁经销商出台补贴等政策,充分彰显出公司作为龙头企业的社会责任心与企业担当,与此同时我们结合公司现已推出的减租政策对2020年的业绩进行调整。调整后,我们预测公司2020/2021/2022年实现营收177.58/209.81/237.72亿元,实现归母净利润45.73/54.76/62.55亿元,对应PE7/6/5倍,维持“推荐评级”。 4.风险提示房地产销售疲软的风险;人才短缺及流失的风险;扩展性业务开拓的风险。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-04-08 9.50 10.24 2.71% 9.92 4.42%
11.35 19.47%
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家居卖场第一龙头,引领行业新零售变革美凯龙是我国家居卖场第一龙头,2018年占中国家居连锁卖场总份额15.2%。公司首创“自营+委管”模式进行扩张:自营商场布局稳健,2019H1贡献营收 39.5亿元,同比增长 11.8%;委管商场渗透快,2019H1贡献营收21.6亿元,同比增长 23.6%。此外,伴随公司泛家居布局日趋完善,新零售布局深化,有望迎来新的一轮成长,市占率进一步提升可期。我们预计公司2019E-2021E年EPS分别为1.26元/1.36元/1.62元,给予2020年8.5~10.0倍 PE,对应目标价区间 11.53~13.57元,首次覆盖给予买入评级。 需求重构、消费升级,传统卖场经营理念发生变化中国房地产住宅销售规模企稳,装修市场逐渐进入存量房时代。据弗若斯特沙利文,下游的家居装饰及家具零售市场规模 2018-2023E 的 CAGR 为9.5%,整体发展平稳。伴随移动互联网发展、家装主力年轻化,新兴家居品牌涌现,竞争愈发激烈,传统家居卖场迫切需升级转型,有三个转型升级方向:一是经营品类围绕消费者家居生活进行横向延展;二是以家居零售为基础,向泛家居产业链上下游延伸;三是多渠道触达流量,经营思路由经营卖场向经营流量与空间进行转型。 携手阿里、腾讯打造新零售平台,生态布局、数字化升级有序推进公司以“家”为核心,打造全渠道泛家居新零售平台。为解决传统家居卖场流量运营痛点,公司开始逐步实现战略升级。战略升级从两方面着手,对于消费者(C 端),通过线上、线下一体化平台为他们提供从设计到配送到装修入住的泛家居消费全链条服务;对于家居商户(B 端),通过与腾讯的战略合作,打造了家居行业首个完整数字化营销体系,基于此体系商家可解决精准获客、持续互动、内容创作、会员复购、绩效管理等方面的难题。此外,与阿里的战略合作正有序推进中,共同打造的天猫同城站已在6个城市开放。 规模持续扩张、业务多点发力,给予“买入”评级公司持续投资建设自营商场、拓展委管商场,规模有望进一步扩张。同时,泛家居生态链布局逐显成效,工程施工建设已成为公司重要的收入来源之一。我们预计 2019E-2021E 年公司实现营业收入 164.7亿元/178.4亿元/203.5亿元,归母净利润为 44.8亿元/48.2亿元/57.6亿元,对应2019E-2021E 的 EPS 分别为 1.26元/1.36元/1.62元。参考 2020年泛家居可比公司平均 11.56倍 PE、商业地产可比公司平均 5.68倍 PE,综合考虑公司投资性房地产贡献利润占比及未来自建物业计划,给予公司 2020年 8.5~10.0倍 PE 估值,目标价 11.53~13.57元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:新冠疫情影响超预期、房地产景气度下滑、房地产公允价值波动风险、委管商场拓展不及预期。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-04-02 9.31 14.57 46.14% 9.92 6.55%
11.35 21.91%
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事件概述:公司发布19年业绩快报,全年实现收入164.69亿元,同比增长15.66%;实现归母净利润44.80亿元,同比增加0.05%;实现扣非净利润26.14亿元,同比增加1.85%;实现EPS1.26元/股。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4收入同比增速分别为22.37%、21.15%、12.41%、9.35%,归母净利润同比增速分别为11.14%、-25.04%、-3.90%、119.50%,扣非净利润同比增速为5.83%、6.33%、2.50%、-17.82%。 分析判断: 收入端:全年收入保持较快增速1)2019年前三季度自营、委管业务分别增长10.7%、18.4%,我们预计全年趋势基本延续,主要得益于成熟同店增长继续保持强劲(2019H1同比增长6.7%)以及渠道的不断开拓(2019全年自营、委管门店分别净增7、22家至87、250家);2)公司家装业务家倍得日趋成熟,预计也将为增长做出可观贡献。 家装业务或迎放量期公司于2014年成立子公司家倍得开展家装业务,我们认为家倍得与传统装修公司相比有明显竞争优势,业绩或正迎放量期:1)品牌:美凯龙具备连锁品牌优势,品牌力可赋能至家装业务;2)供应链:美凯龙商场的建材门店既是家倍得展区(传统家装公司需要自建展厅),也是主辅材供应商,供应链管理更为有效;3)渠道:家倍得依托美凯龙门店发展,一方面可获得流量入口地位,另一方面也可实现快速渠道扩张(截至2019H1末已有门店78家)。 新零售增添发展新动力新零售业务逐步推进,其中天猫“同城站”已覆盖上海、南京等城市,后续在更多城市落地值得期待。设计云通过云设计为入口,结合mDesk全景展示以及真实商品模型和商品SKU的打通(由设计方案直接对接到具体商品),实现线上设计到线下落地闭环,助力红星拎包入住项目加速落地。疫情期间,家居企业线上能力迎来考验。公司在淘宝直播推出超级星主播训练营,培养家居界的李佳琦,通过超级星导购用直播连接品牌与客户,先种草再转化,线上业态竞争力得到进一步增强。 投资建议维持原有盈利预测不变,预计公司2019-2021年EPS分别为1.26/1.51/1.76元。美凯龙行业地位和产业议价能力突出,短期疫情影响有限;随着下游需求回暖以及公司新零售持续推进,有望加速前行;当前估值安全边际高,维持目标价16.40元不变,继续给予“买入”评级。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-03-13 10.60 -- -- 10.61 0.09%
11.07 4.43%
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家居卖场主业经营稳健,渠道布局完善。截至19年年末,公司自营/委管商场数量分别达87/250家,并有30多家筹备中的自营门店,以及300个以上委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。公司将自营和委管模式相结合,实现线下渠道的快速扩张,目前已成为国内最大的家居连锁卖场,覆盖全国29个省、直辖市、自治区的200个城市。推进门店数量增长的同时,公司依托成熟的家居商场运营经验,并不断进行数字化升级,牵手阿里等企业向新零售转型,实现对线下门店的赋能。公司成熟自营商场自2015年以来同店增长率维持5%以上,委管商场平均出租率维持95%以上。 家装市场规模超万亿,“三大痛点”导致整合困难。根据我们的测算,家装市场规模超过1.5万亿,但当前竞争格局却呈现高度分散化,家装龙头企业东易日盛、金螳螂等规模均未超过100亿元。我们认为主要是三大原因造成家装行业整合困难:1)服务质量难以保证,对于中小型家装公司难以统一标准化服务模式,采购和施工等多个环节容易与客户产生纠纷,限制家装公司扩张;2)利益分配难以明确,家装产业链利益环节多,出现各环节利益分配困难;3)跨区域复制难以实现,对于大型家装公司,为保证服务质量,以自营方式扩张,难以跨区域快速推广。 美凯龙家装业务发力,焕发资产“新活力”。公司2014年成立家装子公司上海家倍得,通过“红星美凯龙家倍得”品牌推进家装业务。2018年IPO上市,募资6亿元用于家装业务和互联网家装平台建设。目前家装业务开始步入正轨,截至2019年中自营家倍得门店已拓展至78家。 公司发展家装业务具备“得天独厚”优势,直击整装行业“三大痛点”:1)传统龙头家装公司(东易日盛、金螳螂等)通过统一连锁型的品牌和标准化的服务周期和模式,一定程度上实现对家装服务质量的保证;美凯龙与传统龙头企业类似,已具备连锁品牌优势,并且较容易实施统一规范化的流程管理。2)家居建材商为美凯龙家居商场客户,同时可以成为家装业务供应商,因此美凯龙与供应商之间存在紧密的联系,二者之间相互依存;公司通过互联网整装平台整合设计师和客户资源,通过对设计师的流量赋能绑定设计师,即通过自身优势和线上平台解决利益分配问题。3)公司线下渠道已布局完善,家倍得门店开在美凯龙家居商场中,并以本地商场负责人为依托进行区域化管理,可实现门店和业务的快速扩张。 公司家装业务依托原有线下渠道进行发展,原有家居商场通过收租逐步实现资产变现,但家装业务的拓展,将焕发公司现有商场“新的活力”,重新定义公司资产价值。 2020年竣工逻辑兑现形成利好,降息环境提升公司地产价值。近年融资环境的紧张,导致房屋竣工延后。但刚性交付周期多为2年,预计上一轮地产销售爆发期房屋将逐步在2020年后交付。2017年5月开始新开工和房屋竣工面积同比增速出现背离,2019年12月房屋竣工增速转正,预计未来两个指标增速将逐步驱动。2020年交房实现将增加家装业务需求,公司家装业务有望在2020年上台阶,实现对收入和业绩的贡献。从目前来看,2020年国内大概率进入降息周期。2019年9月底美凯龙拥有830亿元投资性房地产,降息将使得公司商业地产评估价值提升,对公司形成利好。 估值处于低位,安全边际充足。公司当前PB估值仅0.85X,显著低于行业可比公司(居然之家1.68X、富森美1.81X)。公司历史平均PB为1.12X,最低PB为0.81X,公司当前估值处在历史底部。考虑到公司发力整装业务,2020年降息,资产价值将有望提升,估值向上空间大,当前估值水平留足安全边际。 公司为国内龙头家居商场,推动家装业务发展和新零售转型,重塑公司价值,维持“买入”评级。预计公司19~21年实现归母净利润47.55/53.27/63.50亿元,同比分别增长6.2%/12.0%/19.2%,当前股价对应PE7.9X/7.1X/5.9X。 风险提示:疫情持续蔓延,地产销售不及预期,家装业务不及预期,宏观经济波动。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-03-06 10.92 14.57 46.14% 10.93 0.09%
10.93 0.09%
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为什么我们在目前时点推荐美凯龙?公司“渠道+服务+管理”打造的高核心护城河依旧稳固,而基本面已经出现积极变化,主要体现在:1)下游需求逐步回暖(疫情仅是短期影响),包括2020年竣工改善逻辑逐步兑现,以及资金面宽松利于家居企业拓展渠道,且存量二次更新需求占比逐步提升;2)新零售业务“同城站”、“淘宝直播”、设计云等逐步成熟,将成为增长新动力。此外公司股权激励落地有助于上下一心,坚定未来业绩增长信心。整体来看,公司积极因素增多,估值亦处于底部(TTM,扣非后PE仅14.1倍),且分红比例有望提升,我们认为美凯龙后续向上弹性将较为可观,建议积极关注。 下游需求回暖,行业竞争格局改善。下游回暖主要体现在三方面:1)竣工逻辑逐步兑现;2)存量房二次装修需求已经开始逐步释放;3)资金面进入宽松通道,利于家居企业渠道开拓。此外行业竞争格局也在改善,包括行业龙头集中度持续提升以及线上线下融合发展(阿里与美凯龙、居然均有深度合作)。 核心护城河依旧稳固。美凯龙在产业链具备较强议价能力,体现在较快的同店增长(2018、2019H1分别为8.1%、6.7%)以及高出租率(2018、2019H1自营委管均超过95%),也证明渠道+服务+管理打造的高核心护城河依旧稳固。由自营+委管双轮驱动的业务模式使得业绩稳健增长的确定性较强,预计后续自营业绩稳健增长,委管则带来较大弹性。此外公司通过入股产业链企业(欧派、奥普、麒盛等)分享行业红利,并享受投资增值收益。 提前布局转型升级,新零售增添发展新动力。新零售业务逐步推进,其中天猫“同城站”已覆盖上海、南京等城市,后续在更多城市落地值得期待。设计云通过以云设计为入口,结合mDesk全景展示以及真实商品模型和商品SKU的打通(由设计方案直接对接到具体商品),实现线上设计到线下落地闭环,助力红星拎包入住项目加速落地。疫情期间,家居企业线上能力迎来考验。公司在淘宝直播推出超级星主播训练营,培养家居界的李佳琦,通过超级星导购用直播链接品牌与客户,先种草再转化,线上业态竞争力得到进一步增强。 投资建议 维持原有盈利预测不变,预计公司2019-2021年EPS分别为1.36/1.51/1.76元。美凯龙行业地位和产业议价能力突出,短期疫情影响有限;随着下游需求回暖以及公司新零售持续推进,有望加速前行;当前估值安全边际高,维持目标价16.40元不变,继续给予“买入”评级。 风险提示 地产销售不及预期、新零售模式拓展不顺利。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-02-25 10.99 14.57 46.14% 11.04 0.45%
11.04 0.45%
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事件概述 美凯龙发布2020年股权激励草案。 分析判断(详见正文):千人股权激励落地,绑定多方利益且坚定发展信心 公司拟向包括核心骨干在内共1023人授予3085万份股票期权,约占本激励计划草案公告日公司股本总额35.5亿股的0.87%。股票期权行权价格11.02元/股,业绩考核目标为以2019年为基数,2020-2021年收入(剔除疫情影响)增速分别为15%、40%,对应同比增速为15%、22%。 疫情之下,公司率先减免租金维护行业稳定 新冠疫情使线下商业受明显冲击,为维护产业链稳定,2月2日公司公告称将免除2020年度任意一个月商家在相关自营商场中的租金及管理费。本次免租安排涉及公司2020年营业收入(租金及管理费总金额)约为人民币5.3-5.9亿元,占2018年经审计的营业收入的比例约为3.7%-4.1%;预计本次免租安排涉及的租金及管理费总金额对公司2020年归母净利润的影响约为人民币3.8-4.3亿元,占2018年经审计的归母净利润的比例约为8.5%-9.6%。我们认为此次免租在公司可承受范围内,参考17-18年公司经营活动产生的现金流量净额约60亿元,免租对现金流产生的压力也相对较小。 新零售开启红星新征程 携手阿里进军新零售,天猫“同城站”打造“家居版盒马”新体验。公司与天猫展开新零售合作,南京、上海两城的红星美凯龙门店率先加入天猫家装“同城站”,预计后续将在更多城市推进。“同城站”所在地消费者进入红星美凯龙天猫旗舰店后,即可在线浏览同城门店的商品信息,还可享受预约、送装等服务,价格方面线上线下同款同价,实现“家居版盒马”新体验。牵手阿里巴巴后,美凯龙19年双11首战实现219.9亿元销售额,同比增长37.4%,后续发展值得期待。 设计云打造线上设计到线下落地闭环。设计云是通过以云设计为入口,结合mDesk全景展示以及真实商品模型和SKU商品的打通,为用户打造更好的全景方案体验和家居购买体验。 投资建议 综合考虑新零售有望为公司增添新动力以及2020年疫情影响,我们将21年收入由217.53亿元调整至168.79、193.37、237.53亿元,20-21年归母净利润由49.21、55.30、62.57亿元调整至48.26、53.70、62.42亿元。预计公司2019-2021年EPS 分别为1.36/1.51/1.76元。美凯龙行业地位和产业议价能力突出,短期疫情影响有限,后续新零售推进有望加速公司前行;维持目标价16.40元不变,当前估值安全边际高,继续给予“买入”评级。 风险提示 地产销售不及预期、新零售模式拓不顺利。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-02-25 10.99 -- -- 11.04 0.45%
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美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 10.67 15.10 51.45% 11.15 4.50%
12.43 16.49%
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事项: 公司于 2019年 10月 29日发布 2019年三季报。2019Q1-Q3实现营业收入 118.24亿元,同比增长 18.34%;实现归母净利润 37.83亿元,同比下降 9.06%;实现扣非后归母净利润 23.12亿元,同比增长 5.13%。 2019Q3实现营业收入 40.67亿元,同比增长 12.41%;实现归母净利润 10.78亿元,同比下降 3.9%;实现扣非后归母净利润 5.99亿元,同比增长 2.5%。 评论: 自营委管主营态势稳健,战略部署线上线下一体化。 在主营业务上,公司自营商场经营面积 760万平米,增加 85家, 80%自营商场深耕一二线城市,目前储备 32家,建筑面积四百万平米左右;委管商场新增 234家,经营面积 1252万平米,超过 70%在三线及以下城市,目前储备 698个项目;公司新增特许经营加盟模式下的新一佳,增加 31家,自开展业务以来,带来强劲收入增长和现金流。战略方面,引进阿里两名董事,调动阿里内部资源,三季度核心打造双十一,上海、南京两城并行,打造天猫旗舰店 2.0,相关搜索、关联导购成合作新起点。新战略部署有望让四季度成为发力点。 毛利率逐渐回升, 业务扩张致费用增长。 2019Q1-Q3净利率水平 34.26%,同比下降 9.69pct; 2019Q3净利率 29.26%, 同比下降 3.3pct,环比下降 5.51pct。 2019Q1-Q3毛利率水平 67.07%,同比下降 0.92pct; 2019Q3毛利率 67.27%,同比提升 1.63pct,环比增长 3.63pct。 2019Q3期间费用率 41.35%,同比提升0.61pct,环比提升 7.42pct;销售费用率 14.34%,同比提升 0.76pct,环比提升1.09pct,主要系随着公司业务规模扩张,开业商场数量增多,广告投放及宣传力度加大,导致广告费用和促销费用增加;管理费用率 11.02%,同比提升0.24pct,环比提升 2.93pct;财务费用率 15.99%,同比下降 0.39pct,环比提升3.39pct,主要系自 2018年下半年开始公司新增融资致使有息负债规模上升,以及市场借款利率上升所致。长期来看,随着公司经营效率不断提升,公司业绩表现有望持续向好。 行业承压致流量下行,四季度有望战略引流。 目前随房产市场下行,一二线受新房驱动力制约,三线及以下承压。 报告期内, 公司收购了山东银座家居有限公司 46.5%股权,与山东省商业集团有限公司并列成为山东银座家居有限公司第一大股东。截至 2019年 9月 30日,山东银座家居有限公司及其下属控股子公司在中国境内合计运营 12处家居商场。 公司有望四季度发力,与阿里战略合作,采用 RMP 技术手段,实现互联网引流措施,共建线上线下一体的新方向。我们维持预计公司 2019-2021年归母净利润 6.00、 7.36、 8.87亿元,对应当前市值 PE 分别为 7.1、 6.5、 6.0倍。考虑到公司较强的市场开拓能力,给予公司 2019年 11倍 PE,维持 17元/股目标价,维持“强推”评级。 风险提示: 家居卖场行业格局发生重大变化,渠道扩张不及预期。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 10.67 14.57 46.14% 11.15 4.50%
12.43 16.49%
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事件概述(详见正文分析)美凯龙发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 118.2亿元,同比增长 18.3%;归母净利润 37.8亿元,同比下降9.1%;扣非后归母净利润 23.1亿元,同比增长 5.1%。 三季度单季度公司实现营收 40.7亿元,同比增长 12.4%,归母净利润 10.8亿元,同比下降 3.9%;扣非后净利为 6.0亿元,同比增长 2.5%。 分析判断? 入股银座家居,业务规模稳步扩大前三季度已开业自营商场实现营业收入 62.6亿元,同比增长 8.4%, 毛利率 79.3%,同比增加 2.2pct。截止报告期,公司目前有 85家自营商场, 净新增 5家( 新开 3家商场,3家由委管转为自营,关闭 1家商场), 234家委管商场(净新增 6家,新开 17家,关闭 11家),通过战略合营新增 12家家居商场。此外公司今年基于战略目的考虑,收购了山东银座家居有限公司 46.5%的股权,并列成为银座家居第一大股东,推行战略合作自营商场。 ? 期间费用同比增加,单三季度毛利率同比改善前三季度期间费用率整体上升 4.08pct 至 36.61%。前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动+1.43pct、 +0.54pct、 +0.09pct、 +2.02pct 至12.8%、 9.7%、 0.2%、 13.8%,销售费用增加系公司业务规模扩张,开业商场数量增多,广告投放及宣传力度加大,财务费用增加系 2018年下半年新增融资致使有息负债规模上升,以及市场借款利率上升所致。 单三季度毛利率、净利率分别为 67.3%、 29.3%,同比分别+1.62pct、 -3.30pct, 单三季度毛利率同比得到改善。 投资建议我们看好公司“自营+委管”双轮驱动模式,通过自营商场深入一二线城市,委管商场下沉三四五线, 与阿里巴巴及银座家居达成战略合作,发力新零售。 此外公司加快产业链投资,实施财务投资的两家公司(麒盛科技、海尔生物)年内均实现 IPO,公司未来发展空间广阔。 考虑到公司处在业务规模扩张阶段, 期间费用率上升较快,我们对公司归母净利润进行相应的调整, 2019-2021年归母净利润分别由51.5/58.1/64.8亿元下调到 49.2/55.3/62.6亿元,对应华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1 EPS 分别为 1.39/1.56/1.76元, 维持目标价 16.4元,维持“买入”评级。 风险提示1) 房地产销售不及预期,家居需求走弱 2)新零售模式拓展不顺利。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名