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美凯龙 社会服务业(旅游...) 2022-06-14 5.50 -- -- 6.59 19.82% -- 6.59 19.82% -- 详细
红星美凯龙是全国领先的连锁家居商场,多年稳居行业第一。公司创立至今已有30余年历史,引领家居消费从单纯的“买家居”,过渡到“逛家居”、“赏家居”时代,并升级打造线上线下一站式购物平台。截止22Q1公司经营94家自营商场,280家委管商场,储备项目有20家筹备中自营商场,计划建筑面积约301万平方米,筹备委管商场325家。 公司占中国连锁家居装饰及家具商场行业的17.5%,稳居龙头地位。 家居连锁行业稳健增长,自营家居连锁行业稳健增长,自营+委管分级布局双轮驱动。委管分级布局双轮驱动。家居零售行业中长期受益于居民消费水平与城镇化率长期提升,一二线城市翻新及二手房需求驱动行业持续发展,下沉市场新房装修需求仍为主流,家居零售有望持续挖潜。据弗若斯特沙利文数据,预计2021-2026年中国家居零售连锁CAGR有望达7.6%,至2026年规模可达1.13万亿元。2016-2021年公司零售额占连锁家具商场份额从11.82%提升至17.5%,并积极通过自营+委管分别挖掘一二线城市+下沉市场空间持续扩大份额。 “轻资产、重运营、降杠杆”推进,带动运营效率持续优化。1)轻资产)轻资产:公司委管模式在下沉市场占比约70%,委管商场助力公司实现区域补位并以轻资产模式实现下沉市场的快速渗透。2)重运营)重运营:公司推动三大店态、九大主题馆建设,聚焦品类精细化运营与坪效提升,推动商场租金结构健康增长。3)降杠杆)降杠杆:目标实现资产负债率降低、经营现金流稳健、资本开支下降,2021年公司资产负债率为57.4%,同比下降3.7pct,同时2019-2021年间经营性现金流保持增长趋势,以资本支出为主的投资现金流流出保持下降趋势。 扩展性业务蓬勃发展,打造第二增长曲线。公司拓展性业务包括同城新零售与家装。1)新)新零售:零售:2019年与阿里合作共拓新零售,以天猫同城新零售为核心形态,形成商场的线上线下联动,通过一年五次购物节及“超级品类节”打造家居营销IP。同时公司着力建设全域引流,通过优化微信、抖音、小红书等多平台投放矩阵,打造对商户的线上线下一体化服务闭环。2)家装)家装:家装作为家居零售前端流量入口,公司近年来积极布局打造家装家居一体化,2021年依托线下商场网络,家装门店已覆盖全国200余个城市,累计开设253家门店,2016-2021年公司商品销售及家装收入CAGR达45%。公司通过“家倍得”、“更好家”、“振洋”等多层次家装品牌打造覆盖差异化市场,并着力打造技术中台,在家装系统、数字化建设等方面持续投入深耕家装业务。 公司长期壁垒稳固不可复制,首次覆盖给予“买入”评级。公司在“轻资产、重运营、降杠杆”的新发展战略下持续夯实龙头地位,经营壁垒稳固不可复制,并向下沉市场网络扩张;同时,随着公司同城零售线上线下一体化、家装家居一体化的拓展性业务布局深化,未来发展值得期待。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为22.28亿元、25.64亿元,28.49亿元,同比分别增长8.8%、15.1%、11.1%,目前(2022/6/8)股价对应2022年PE为11x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:房地产周期波动风险、投资性房地产公允价值变动风险。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2022-05-02 4.78 -- -- 5.58 16.74%
6.59 37.87% -- 详细
事件:美凯龙披露2022年一季报:公司2022Q1实现营业收入33.75亿元,同比增长1.0%;录得归母净利润6.98亿元,同比下降3.4%;扣非归母净利润4.76亿元,同比增长15.3%,业绩符合预期。 投资要点:疫情扰动致使营收承压,非经常性损益加剧业绩波动。华东地区为公司的大本营市场(2021年营收占比59.5%),而其中上海地区贡献华东主要业绩,预计公司Q1受上海疫情扰动及出行管制影响较大,营收承压。归母净利润同比降低,主要是由于投资企业投资收益账面波动较大所致(Q1公允价值变动收益同比减少59.8%),扣非归母净利润符合预期。 毛利率微降,费用管控得当。Q1毛利率同比微降1.1pcts至61.5%,预计仍主要受委管业务毛利率下滑的影响。Q1销售费用率同比下降2.7pcts至8.2%,维持相对低位;管理费用率亦同比下降1.1pcts至10.5%,公司费用管控得当。 盈利预测和投资评级。疫情致使业绩短暂承压,我们看好公司未来在“降杠杆、轻资产、重运营”转型战略的持续推进下,盈利逐步修复,并迎来财务杠杆、运营效率同步优化。基于此,维持此前业绩预测,预计2022-2024年营收分别为173.50/190.05/206.25亿元,同比增速分别为11.8%/9.5%/8.5%;实现归母净利润分别为26.16/33.10/39.23亿元,同比增速分别为27.8%/26.5%/18.5%,对应动态PE分别为8/7/6x,维持“买入”评级。 风险提示:商场拓展不及预期;公允价值变动损益波动大于预期;财务杠杆风险;竞争加剧风险;市场需求恢复不及预期。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2022-04-15 7.95 10.07 76.05% 7.90 -0.63%
7.90 -0.63% -- 详细
事件: 根据公司 4月 12日官方信息, 红星美凯龙“315嗨购节” 在2月 16日-4月 5日期间,整体销售同比增长 118%, 其中家装定单数同比增长 65%,家居留资消费人数同比增长 128.8%,互联网线上流量同比提升 62%。 “轻资产、重运营” 稳步扩张, 21年卖场主业保持稳健“轻资产、 重运营”战略稳健实施,近年规模最大的营销实战“315嗨购节” 成绩斐然。公司家装、家居大营运、互联网运营中心协同作战,通过线上线下营销资源投入、爆品整合、服务链路打通等方式为“315FUN 肆嗨购节”造势、赋能, 携手品牌商、经销商实现整体销售同比增长 118%的新高。 21年报符合预期, 委管商场加速发展,出租率再提升。 2021年公司实现营业收入 155.13亿元,同比增长 8.97%;归母净利润 20.47亿元,同比增长 18.31%。 其中 2021Q4当季公司实现营业收入 41.59亿元,同比下降 11.7%;归母净利润-0.18亿元。 21年美凯龙积极拓展委管商场助力实现区域补位并以轻资产模式实现下沉市场的快速渗透, 其中 1) 21年自营商场租赁及相关收入为 80.95亿元,同比上升 21.1%,平均出租率 94.1%,同比提升 2pct, 成熟商场同店增长率为 16.8%; 2)委管商场平均出租率 91.4%,同比提升 0.7pct, 截至 21年末, 公司筹备的委管商场中有 327个签约项目已取得土地使用权证/已获得地块,有望进一步加速发展。 公司加密布局零售网络并推动店态升级。 截至 21年末, 公司共经营95家自营商场、 278家委管商场、 10家战略合作商场、 69个特许经营家居建材项目,共包括 485家家居建材店/产业街。 同时, 公司制定多店态并行的规划,战略布局百 MALL 商场: 32家 1号店、 9家至尊MALL 及 59家标杆商场。 21年毛利率维持稳定,“降杠杆” 稳步推进21年公司综合毛利率同比提升 0.16pct 至 61.67%, 销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为 13.30%/12.92%/0.39%/15.86% , 同 比 分 别 +1.40/+1.11/+0.14/-1.45pct。 公司以稳健的经营性现金流持续优化资本结构,21年经营性净现金流实现 53.81亿, 同比增长 29.35%, 改善显著; 资产负债率下降 3.71pct 至 57.44%, 计息负债率下降 4.70pct 至 27.22%。 投资建议: 围绕“全渠道泛家居业务平台服务商” 核心定位,公司持续稳步推进“轻资产、重运营、降杠杆”, 未来市场占有率和运营效率有望进一步提升。 我们预计美凯龙 2022-2024年营业收入为175.01、 200. 13、 219.25亿元,同比增长 12.82%、 14.35%、 9.56%; 归母净利润为 24.47、 29.51、 38.19亿元,同比增长 19.52%、 20.60%、29.39%,对应 PE 为 14.1x、 11.7x、 9.0x。 给予买入-A 的投资评级。 风险提示: 局部地区疫情反复风险;卖场拓展进程不达预期;房地产调控趋严风险。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2022-04-08 8.24 10.60 85.31% 8.15 -1.09%
8.15 -1.09% -- 详细
业绩摘要:公司发布2021 年年报,2021 年实现营收155.1 亿元(+9%);实现归母净利润20.5 亿元(+18.3%);实现扣非归母净利润16.6 亿元(+42.6%)。其中,2021 年Q4公司实现营业收入41.6 亿元(-11.7%);实现归母净利润-1750 万元,扣非归母净利润1.9 亿元,公司2021 年全年营收及经营业绩实现稳健增长。 盈利能力持续提升,费用管控有待加强。2021年公司整体毛利率为61.7%(+0.2pp),主要系集团积极进行品类调整,租赁商场收入大幅提升。其中,2021年公司自营商场毛利率为77.1%(+0.5pp),委管商场毛利率为52.4%(-7.4pp),建造施工及设计毛利率为27.3%(-5.4pp),家装服务及商品销售毛利率为20.5%(-1.4pp)。费用率方面,2021年公司整体费用率为42.5%(+1.2pp)。其中,公司销售费用率为13.3%(+1.4pp),管理费用率为12.9%(+1.1pp),研发费用率为0.4%(+0.1pp),财务费用率为15.9%(-1.5pp),公司有息负债同比降13.9%至391亿元,公司资产负债率下降3.7pcpts至57.4%,公司“降杠杆”策略卓有成效,资产结构得以优化。综合来看,公司净利率为13.2%,同比增长1pp,扣非净利率为10.7%(+2.5pp)。 调整优化经营策略,以轻资产模式实现渠道下沉。分产品来看,2021年公司自营/租赁商场实现营收80.9亿元,同比增长21.1%,营收占比为52.2%,自营、委管商场出租率分别提升+2pp、+0.7pp。委管商场实现营收32.6亿元,同比下降9.1%,主要系工程项目咨询及商业咨询项目数量减少所致。建造施工及设计营收为15亿元,同比下降10.2%,主要由于工程项目核算特殊,需按完工进度确认收入,故2021年部分收入结转计入2022年;家装服务及商品销售营收为14亿元,同比增长14%,主要系公司家装项目增加且工程进度加快。截至21年底公司筹备的委管商场中有327个签约项目已取得土地使用权/获得地块,三线及以下城市筹备中的委管商场数量占比超70%,公司未来将以轻资产运营模式快速下沉。 深度开展新零售业务,数字化改革初见成效。2021 年,公司拥有95 家自营商场,278 家委管商场,10 家战略合作商场和69 个特许经营家居建材项目,共包括485 家家居建材店/产业街,商场总经营面积达2230.4 万平方米。依托强大的店铺优势,公司积极开展家装业务,持续推进新零售模式,成效已初步显现。2021 年公司零售额在我国家居装饰及家具零售行业中排名第一,占比高达17.5%,处于行业领先地位。此外,公司持续推动数字平台升级,打造个性化整装定制品牌。在巩固现有业务的基础上,公司不断探索更多新零售渠道,借助大店优势发展连锁经营,以加强系统营销获客能力,实现全域获客,全域营销。未来,公司将继续推进数字化改革,通过精准消费定位触达客户群体,以实现产品结构优化以及效率提升的目的。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.59 元、0.7 元和0.82 元,对应PE 分别为14 倍、12 倍和10 倍。公司作为线下家居卖场龙头, 流量变现能力强,多业务形态成型,在“轻资产重运营”模式下经营效率有望持续改善。给予公司22 年18 倍估值,对应目标价10.6 元,首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示:受地产影响家居消费不及预期的风险;拓店不及预期的风险;新零售转型不及预期的风险。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2022-04-04 8.20 10.11 76.75% 8.35 1.83%
8.35 1.83%
详细
事件: 公司发布 2021年业绩, 2021年实现营业收入 155.13亿元,同比增长8.97%; 归母净利润 20.47亿元,同比增长 18.31%; 扣非归母净利润 16.58亿元, 同比增长 42.62%,整体业绩符合预期。 自营板块营收增长迅速,委管商场加速渗透下沉渠道截至 2021年末,公司拥有 95家自营商场, 278家委管商场,通过战略合作经营 10家家居商场, 69个特许经营家居建材项目,包括 485家家居建材店/产业街。拆分来看,自营业务方面,全年新增 3家自营商场,总经营面积达 845.5万平米, 实现收入 80.9亿元,同比增长 21.1%,受益于三大店态升级叠加九大主题馆落地,整体经营效率提升态势明显,出租率达94.1%,同比提升 2.0pct, 较 2019年提升 0.7pct, 成熟自营商场同店增长率为 16.8%。委管业务方面,全年新增 20家委管商场,总经营面积达 1384.8万平米, 出租率达 91.4%,同比提升 0.7pct, 其中,三线及以下城市委管商场经营面积占比约 70%, 委管商场助力公司区域补位并加速下沉; 截至2021年底, 公司筹备的委管商场中, 有 327个签约项目已取得土地使用权/获得地块, 三线及以下城市筹备中的委管商场数量占比超 70%, 为公司未来以轻资产委管模式渗透下沉市场提供保障。 降杠杆效果显著,经营性现金流为近三年新高财务杠杆方面,公司坚定践行“降杠杆”策略,优化资产结构。 2021年,公司资产负债率水平为 57.4%,同比下降-3.7pct,有息负债规模减少 63亿至 391亿元,经营活动产生的现金流量净额为 53.8亿元,同比增长 29.4%,较 2019年增长 31.4%,大幅赶超疫情前水平,资本开支大幅缩小, 经营现金流达到三年以来最高点。 投资建议与盈利预测我们看好公司作为连锁家居卖场龙头,一方面, 深耕主营卖场业务,改善存量门店的经营效率的同时加速渗透低线城市,另一方面,积极推进扩展性业务,主动深挖家装业务存量市场, 积极探索家装家居一体化与线上线下一体化,构建全品类、多渠道的泛家居生态圈, 我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 27.53/34.50/38.07亿元, 其对应 EPS 分别为 0.63/0.79/0.87元,当前股价对应 PE 为 13/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示公司数字化及新零售转型不及预期、委管商场拓店不及预期、房地产市场波动影响家居行业风险。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2022-03-31 8.01 -- -- 8.35 4.24%
8.35 4.24%
详细
核心观点: 家居消费重体验、重服务, 线下交易场景难以取代,连锁商场引流效率更优,中长期内仍将是家居零售的主流渠道。 美凯龙是全国性的连锁家居商场龙头,近年来加速轻资产扩张, 商场运营升级, 财务杠杆和经营效率有望优化。 线下物理空间难以颠覆,家居商场引流效率更优。 我国家居行业仍处于初级发展阶段,产品品牌集中度较低, 渠道扩张是销售增长的核心驱动力。 由于家居消费重体验、重履约、重售后,线下交易场景难以取代,电商冲击较为有限。在线下渠道中,连锁家居商场联接品牌、经销商、消费者三方,在招商、引流、服务等方面创造了一定的附加价值, 是线下家居零售渠道的重要组织形式。 对比美国, 中国家居商场竞争格局更加分散。 与美国相比, 中国家居商场市场集中度尚低, 2019年美国家居卖场 CR2为 44%,是中国市场 CR2的近四倍。通过持续拓店,扩大销售网络优势,中国家居商场龙头市场份额仍处于扩张阶段。目前, 中美家居商场龙头经营模式存在较大差异:美国家得宝为买断式销售,上游采购优势与下游门店网络相得益彰,更容易建立竞争壁垒; 美凯龙、居然之家均为招商制经营,主要靠出租和管理赋能。 在门店扩张的基础上尝试转型买断模式, 可能成为中国家居商场龙头企业市占率进一步提升的突破点。 美凯龙:轻资产模式加速拓店,数字化赋能运营升级。 美凯龙是国内经营面积最大的家居装饰及家具商场, 全国门店布局完善, 销售规模稳居行业第一。 美凯龙自营商场较早占据一二线城市优势区位, 招商吸引力强, 是公司收入和毛利增长的稳定来源。自有物业占比较高,可有效对冲地租成本上涨风险, 分享地产增值红利,但也带来了较重的债务负担。近两年, 美凯龙以委管商场等轻资产模式加速扩张下沉市场, 同时深化与阿里的战略合作,加速数字化转型, 赋能商场运营升级。在“降杠杆、轻资产、重运营” 发展战略的持续推进下, 美凯龙有望步入稳步降杠杆通道,资本结构和运营效率有望优化。 首次覆盖,给予“增持”评级。 我们预计公司 2021-2023年收入分别为 160/178/196亿元,同比增长 12.6%/10.9%/10.5%;归母净利润 20/24/29亿元,同比增长 14.4%/23.2%/19.6%; EPS 为 0.45/0.56/0.67元,对应 PE 为 18.0/14.6/12.2倍。 当前美凯龙 PE 估值高于行业平均水平, 考虑到美凯龙自营商场经营稳健, 自有物业资产价值较优, 以及“轻资产、 降杠杆、重运营”战略推进带来的预期基本面改善,我们认为美凯龙有望保持一定的估值溢价。 首次覆盖,我们给予公司“增持”评级。 风险提示: (1) 竞争加剧风险; (2) 财务杠杆风险; (3) 地产需求风险; (4) 计算假设风险; (5) 信息滞后风险。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2022-03-23 7.77 10.71 87.24% 8.35 7.46%
8.35 7.46%
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美凯龙作为国内家居连锁卖场绝对龙头,是家居消费领域的流量王者,在存量改造驱动行业稳增、品类重决策决定线下优势的背景下具较强产业议价权和市占提升空间。公司凭优质自营网络构筑壁垒;委管轻资产优化运营结构与渠道扩张效率;且家装高增塑第二曲线、携手阿里转型新零售,以此强化飞轮效应势能、构筑家居消费生态平台;整体看其行业竞争力和业绩增长确定性较强。 公司概况:家居流通绝对龙头,家装构筑第二曲线,携手阿里引领新零售转型。1)21年底拥有95家自营、278家委管商场,20年按零售额计占全国家居行业、连锁家居商场市场份额7.1%、17.1%;并依托主业赋能,形成高增家装副业(2020、21H1营收同增115%、215%)。2)公司股权集中、创始人占比领先,第二大股东阿里持续认购,另“员工持股+股票期权+董监高增持”构成丰富激励与利益分享机制、彰显管理层长足信心。 行业格局:新局面下需求只增不减,全链路强化龙头份额。1)基于家居低频、重决策、服务依赖的特性与上游规模议价缺失的结构(19年家居制造企业零售额中限额以上仅占5.5%),流通环节在家居产业链中具备高话语权和利润空间。2)家居渠道选择呈流量碎片化、获客前置化趋势,但品类特性决定大型连锁卖场独有的线下体验、本地服务、规模品牌优势不可或缺,其可凭一体化升级捕捉增量机会、博得更高份额。3)占比稍小但增速更快的存量市场驱动下,家居规模有望稳步增长,而疫情居家将催生额外需求。 核心看点:品牌规模正向循环,轻资产一体化再塑护城河。1)从有限点位和资金门槛看,公司优质线下网络壁垒深厚,形成凭入驻商户和顾客满意度巩固品牌与规模优势的飞轮成长结构。2)新开商场以输出管理、无负担的委管模式为主(18-20年委管净开店均是自营净开店3倍以上),并凭多梯度品牌高效渗透更具增长潜力的下沉市场,渠道扩张模式优化且效率提高。3)家装新业务前端获客+终端设计+本地链条优势显著,突破行业瓶颈、有望成为新龙头,同时将家居主业升级为全链路解决方案、双向导流;进而凭数字升级、同城站优化体验、凝聚线上流量,形成产业、渠道一体化的全域经营体系。 4)通过剥离资产、PE退出强化资金实力,持续偿还负债、主动降杠杆(带息负债率由2020的32%降至21Q3的30%),步入主业聚焦、重运营、轻资产的良性运营模式。 我们预测公司21-23年EPS分别为0.71/0.83/0.95元;使用可比公司估值法给予公司22年15倍市盈率,剔除投资净收益等非经常损益后的调整后EPS为0.55/0.71/0.84元,对应22年目标价10.71元,首次给予“买入”评级。 风险提示地产周期性波动风险;投资性房地产公允价值波动风险;去杠杆进度不及预期风险;自营提租或委管拓展不及预期风险;家装业务成本控制不及预期风险。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2021-06-21 9.99 21.38 273.78% 14.09 41.04%
14.09 41.04%
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非标低频高客单&重场景重服务重决策的家居行业消费特征,决定了线下实体渠道的不可替代性。 连锁家居装饰及家居行业产业链分为原材料供应、商品制造、销售、消费四大环节:上游进入壁垒不高,家居产品制造大部分位于沿海地区,竞争格局分散,物流成本高企决定制造商难以自建销售网络。下游家居消费非标、低频、高客单,且重场景体验、重服务体验、试错成本低,平台型企业产业议价能力强。 复盘全球最大的家居家装市场美国,存量房改造需求旺盛。积极拥抱需求变化的家居零售龙头家得宝,凭借全球直采、线上线下一体化、优化产品与服务组合、高效物流配送,脱颖而出飞轮效应显著。我国家居家装市场万亿空间, 老房翻新改造叠加新房装修需求,共同推动市场稳步增长。 城镇化水平提升、居民消费能力增强、消费者年轻化大环境下,全渠道泛家居平台服务商成长空间巨大。 美凯龙是国内头部家居零售企业, 2020年连锁类市占率 17.1%排名第一,创始人车建新行业经验丰富, 管理团队员工激励充分。 2020年, 制定“新零售变革增强主业竞争力,家装业务打造第二增长曲线” 的战略部署; 2021年,继续全面推进“降杠杆、轻资产、重运营”的发展战略。 甩开债务包袱、加码轻资产运营、携手阿里探索新零售、发力家装整合产业链,美凯龙有望迎来历史拐点: ① 重资产向轻资产转型: 近年来委管商场数量提升较快,未来美凯龙重点发展轻资产业务加速下沉市场渗透,资本开支有望持续降低。 ② 家装家居一体化: 通过“美凯龙空间美学”、“家倍得”、“更好家”三大品牌矩阵争夺前端流量,与地产商、设计师等紧密合作,拓宽业务收入来源的同时,降低商场获客成本。 ③ 线上线下一体化: “天猫同城站”实现家居同城商品在线上的“上架、订单、支付、服务”一体化,大幅降低引流成本,提升客户体验。 ④ 稳步进入降杠杆通道: “主营业务拐点向上+取消分红+定增过会+非主营资产剥离+PE 投资股权变现”多举并措下,安全边际有望大幅提升。 投资建议:美凯龙所处的家居零售赛道实体场景壁垒极高,公司处于细分赛道龙头,面对消费年轻化和存量市场翻新的双轮需求驱动,自身债务问题解决同时加码轻资产运营,传统业务增长稳健且持续;同时拓展家装导流家居、线上线下一体化家居新零售。 参考同行相对估值,给予 21年 25倍估值预计 21-23年净利润分别为 33.4/38.5/44.7亿,目标市值 835亿,首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示: 流动性风险, 家装业务开拓不及预期, 行业竞争加剧流量成本上升, 投资性房地产公允价值波动造成大额非经常性损益的风险
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2021-05-03 9.09 -- -- 10.78 18.59%
14.09 55.01%
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2021年一季报:公司实现营业收入33.4亿元,YoY+31%,较2019Q1下滑6%;归母净利润7.2亿元,YoY+84%,较2019Q1下滑45%;扣非后归母净利润4.1亿元,YoY+101%,较2019Q1下滑51%。业绩表现基本符合预期。 自营卖场逐季改善趋势延续:2021Q1公司自营卖场收入19.5亿元,YoY+32%,较2019Q1降幅收窄至-5%,延续自营卖场收入增速边际向好趋势。其中,自有商场/租赁商场/合营联营商场收入分别达到15.9亿元/2.9亿元/6721万元,YoY+35%/+31%/-13%,较2019年同期-2%/持平/-51%。自有商场和租赁商场的恢复较快。 卖场经营相对稳定:截至报告期末,公司共经营93家自营商场、271家委管商场,其中一家委管商场转为自营,一家委管商场关闭。同时,公司具备24家筹备中的自营卖场(19家自有&5家租赁)、344个已经取得土地使用权证/已获得地块的围观签约项目,公司商场储备充足,筹备完毕投入运营后有望为公司贡献收入增量。 节庆销售旺季将至,看好持续改善趋势:根据公司官方公众号,2021年4月30日至5月5日期间将举办51HOME趴节,有望在节庆时点迎来人流高峰。同时公司打通线上线下渠道联动,借助新零售渠道,通过天猫同城站、直播等引流方式吸引客户到店,为销售助力。 第三期员工持股计划实施:公司推出第三期员工持股计划,总规模不超过3亿元,股票总数累计不超过公司总股本的1%,计划总人数不超过800人,单人所持各期计划股票份额总计不超过0.1%。公司推出员工持股计划,建立利益共享机制,增强员工主人公意识,共担风险&共同成长,利于吸引保留优秀人才。 投资建议:家具零售业的逐步复苏,公司把握家居产品零售端流量入口,发力家装业务寻找新增长点。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.98/1.09/1.20元,维持“买入-A”评级。 风险提示:地产景气度下滑,家装市场竞争加剧
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2021-04-30 9.03 -- -- 10.78 19.38%
14.09 56.04%
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oracle.sql.CLOB@936c2e9
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2021-04-05 9.13 -- -- 9.29 1.75%
12.45 36.36%
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事件概述美凯龙发布2020年年报,2020年公司实现营收142.36亿元,同比下降13.56%;归母净利润17.31亿元,同比下降61.37%;扣非后净利为11.62亿元,同比下降55.53%。四季度单季度公司实现营收47.09亿元,同比增长1.37%,归母净利润0.01亿元,同比下降99.93%。 分析判断:收入端:疫情叠加免租政策,各业务收入端均有所回落QQ44营收同比增长1.37%%,恢复季度同比正增长。分产品看,2020年度公司自营商场/委管商场/建造施工及设计/家装相关服务及商品销售/其他业务分别实现收入66.82/35.80/16.68/12.24/10.81亿元,同比-14.3%/-23.9%/-25.9%/+115.1%/-5.9%。自营商场营收的下降主要系外部疫情影响和公司上半年推出的免租政策所致,2021年这些免租政策都将不再延续。委管商场营收的下降主要系项目前期品牌咨询委托管理及商业咨询费及招商佣金项目收入降低所致。建造施工及设计营收的下降主要系受疫情影响工程进度放缓所致。家装相关服务及商品销售营收的下降主要系进口家居产品销售收入降低所致。其他业务营收的下降主要系部分新业务调整所致。 利润端:受免租政策影响,全年毛利、净利下滑公司2020年毛利率同比下降了3.67pct至61.51%,毛利率的下降主要是由于公司对各项成本的管控效果小于疫情期间商场对租户实施免租政策。公司2020年归母净利润同比下滑61.37%到17.31亿元,扣非归母净利润同比下滑55.53%到11.62亿元,净利率同比下降了4.9pct至14.5%。单季度看,Q4实现净利率4.59%,同比下降了9.08pct。费用方面,2020年度期间费用率为41.3%,相较于2020H1期间费用率下降了4.1pct,同比上升2.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9%/11.8%/0.3%/17.3%,同比变动-2.0/+1.20/+0.1/+3.6pct。财务费用的增加主要系在疫情影响下,公司为获得充足的流动性资金保障,导致有息负债规模上升所致。Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为14.4%/11.0%/0.3%/10.7%,同比变动-2.3/-2.0/+0.1/-2.7pct。 其他重要财务指标公司持有的投资性房地产期末余额931.5亿元,较上年同期期末增长9.45%,主要系报告期内自有商场租金提升、开发中投资物业工程进度推进以及新购入物业所致。公司长期应收款同比下降33.48%,主要系长期项目借款减少所致。应收款项融资同比下降85.69%,主要系期末持有的应收票据减少所致。其他应收款同比上升114.74%,主要系公司代收代付货款及往来款增加所致。 扩展性业务蓬勃发展,员工持股计划为企业赋能公司继续围绕“全渠道泛家居业务平台服务商”的战略定位,积极把握市场发展机会,制定了“新零售变革增强主业竞争力,家装业务打造第二增长曲线”的战略部署,重点发展同城零售、家装等新业态。截至报告期末,天猫同城站累计上线22城56家商场,数字化升级覆盖176城241家商场。同时,公司已在全国开设了214家家装门店,包括加盟和平台合作家装企业106家。员工持股计划为企业发展赋能。公司于2021年3月公布《第三期员工持股计划》,本次员工持股计划筹集金额上限为3亿元。 投资建议公司不断丰富渠道结构,从多维度进行流量捕获,预计公司会深入拓展家装业务、软装业务、高端家电零售业务等。考虑到公司受到疫情影响和租赁业务增速放缓,我们下调公司的盈利预测,2021-2022年收入由232.78/270.74亿元下调至171.35/197.47亿元,2023年收入预测227亿元。2021-2022年归母净利润由56.46/65.29亿元下调至37.7/46.0亿元,对应EPS为0.97/1.18元。2023年归母净利润预测54.8亿元,对应EPS为1.4元。公司2020年下半年经营已经基本恢复正常,新零售变革未来可期,继续给予“买入”评级。 风险提示1)地产销售不及预期。2)新零售模式拓展不顺利。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2021-04-01 9.03 -- -- 9.19 1.77%
12.38 37.10%
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公司发布2020年年度报告:2020年公司实现营业收入142.36亿元,YoY-13.56%,归母净利润17.31亿元,YoY-61.37%,扣非后归母净利润11.62亿元,YoY-55.53%。单四季度,公司实现营业收入47.09亿元,YoY+1.37%,归母净利润50.43万元,YoY-99.93%,扣非后归母净利润161.34亿元,YoY-99.46%。扣除投资性房地产公允价值变动影响后全年归母净利润12.34亿元,YoY-55.15%,Q4归母净利润-1.34亿元(去年同期为-2328万元)。业绩表现略低于市场预期。 自营卖场单位租金下滑:公司自营业务全年实现收入66.82亿元,YoY-14.32%;Q4实现收入16.81亿元,YoY+9.20%,主要受益于卖场数量增多及出租率回升。截至2020年末公司共经营92家自营商场(较2020Q3净新增3家),出租率回升至92.1%(截至Q3末为91.5%)。新建卖场较为下沉,单位租金有所下滑,扣除2020M1租金免除影响后,截至Q1-4末,出租面积单平收入分别为107、91、87、82元/平方米/月。随着家具零售景气度的回升以及公司出租率的回暖,租金有望加速回弹。 委管卖场新建门店放缓:公司委管业务全年实现收入35.80亿元,YoY-23.85%;下半年收入17.51亿元,YoY-31.05%。截至2020年末公司共经营273家委管商场(较2020Q3净新增18家)。2020年公司新建委管卖场28家,同比减少7家,导致项目前期品牌咨询委托管理服务收入等一次性收入大幅缩减,2020年相关收入仅为7.88亿元,YoY-68.62%,2020H2收入仅为3.48亿元,YoY-82.30%。长期看,截至2020年末公司筹备的委管商场中,有348个签约项目已取得土地使用权证╱已获得地块,为后续发展提供储备。 家装业务收入下半年实现高增:家装业务收入2020H1同比下滑,随着家具零售需求的恢复,2020H2实现收入10.42亿元,YoY+186.96%。根据官网公众号,2020年家装合同额超45亿元,充足的在手订单为2021年收入进一步增长奠定基础。 投资建议:家具零售业的逐步复苏,公司把握家居产品零售端流量入口,发力家装业务寻找新增长点。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.98/1.09/1.20元,维持“买入-A”评级。 风险提示:地产景气度下滑,家装市场竞争加剧
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2021-02-11 8.71 12.11 111.71% 9.75 11.94%
10.05 15.38%
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事件: 2021年2月7日,公司公告拟实施第三期员工持股计划,覆盖公司高管、核心骨干员工不超过800人,筹集资金不超过3亿元,持股计划股票将通过二级市场购买等方式获得。 点评: 1)强激励调动团队积极性。公司目前正处于零售变革期,从2018年以来三次实施员工持股计划。强激励下绑定骨干核心利益,有助于调动员工积极性,坚定完成零售模式转型。 2)2020年业绩有所承压,2021年恢复确定性高。根据公司发布2020年业绩预告,全年净利润同比下滑56%-61.8%,我们预计主要受部分卖场资金承压,同店贡献有所下滑。目前家居行业景气度回升明显(参考下游家具公司业绩预告看,2020H2业绩大幅改善),此外,公司2020年门店仍为净增长,2021年业绩回升确定性高。 3)家装业务发展加速,新零售迈步前行。①美凯龙公布家装产业2020年实现了约45亿的合同销售,签订百万大单126个,最高客单值达628.5万,全国家装门店突破214家,家装业务增长势头强劲。在一站式采购&拎包入住等消费习惯推动下,流量往整装渠道集中乃行业趋势,美凯龙通过发展家装业务,能充分增强前端引流功能,为入驻商户赋能,并为公司贡献增量业绩。②美凯龙近几年积极推进零售转型,与阿里深度合作打造新零售商场,并在成都尝试构建生活美学中心馆,打造家居+购物中心的新业态。我们认为美凯龙掌握了线下核心卖场资源,竞争壁垒优势突出&流量变现潜力大,通过新零售探索,有望实现多流量渠道的打通协同,完成零售化转型。 投资建议:下调盈利预测,我们预计2020-2022年EPS为0.51/1.06/1.25元,对应PE为17/8/7X,维持买入评级。 风险提示:疫情反复,地产调控超预期,新零售转型不及预期。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2021-02-02 9.60 -- -- 9.31 -3.02%
10.05 4.69%
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预计预告:公司预计2020年实现归母净利润17.11亿元~19.71亿元,YoY-56.0%~-61.8%;扣非后归母净利润11.50亿元~13.06亿元,YoY-50.0%~-56.0%。 单四季度,公司预计实现归母净利润-18.84亿元~240.98亿元,YoY-102.7%~-65.4%;扣非后净利润-10.71亿元~146.1亿元,YoY-103.6%~-51.5%。扣除投资性房地产公允价值变动影响后全年归母净利润YoY约为-54.0%~-44.8%,Q4为-176.8%~+175.7%。 业绩表现略低于市场预期。 渠道下沉加速,我们判断短期内单店贡献有所下降:部分卖场资金周转出现问题退出市场竞争。公司逆势扩张加快开店速度,抢占市场份额。截至2020Q4,公司共经营92家自营商场(较2020Q3净新增3家)、273家委管商场(较2020Q3净新增18家)。根据官方公众号,公司新增店铺区位以三四五线城市为主,推进渠道下沉,开拓新兴城市,成为全国首家实现除港澳台地区以外各大省会全面覆盖的家居卖场。 新店方面,开业多集中在12月,贡献有限;原有店铺方面,渠道下沉过程中,我们判断卖场平均面积缩小,单位租金下滑,导致公司业绩增长走弱。长期来看,一二线城市竞争趋于饱和,低线城市已经成为众多家具品牌商的必争之地,例如索菲亚于2020年推出低端品牌“米兰纳”抢占三四线区域家具品牌份额。公司作为家居零售的流量入口,先于品牌商下沉布局巩固市场地位,为规模扩张做储备。公司多以委管及“星艺佳”模式下沉开店,轻资产模式有助于公司节约费用,获得较高的投入产出比。 家居零售需求回暖,卖场出租率回升:后疫情时代家具零售迎来复苏,卖场客流不断回暖,带动家居卖场出租率回升。公司相关卖场投入运营,有望逐步贡献收入。 根据官方公众号,截至2020Q4公司整体卖场出租率已经恢复至93%(截至2020H1仅约为90%),达到2019年平均水平,Q4公司收入环比正增长。 公司家装业务加速发展::随着家具零售需求的恢复,家装业务加速发展,预计2020年合同金额大幅增长,充足的在手订单为2021年收入进一步增长奠定基础。 新零售助力,双111成交额领先行业:公司借线上引流打破家具行业线上与线下渠道的壁障,2020年在天猫开设同城站、开通直播等。四季度电商购物节频出,根据公司官方公众号,2020年双11期间美凯龙天猫数字化卖场累计成交额突破151.52亿元,居行业首位。 投资建议:家具零售业的逐步复苏,公司把握家居产品零售端流量入口,发力家装业务寻找新增长点。我们预计公司2021/2022年EPS分别为1.03/1.14元,维持“买入-A”评级。 风险提示:地产景气度下滑,家装市场竞争加剧
陈梦 7
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-11-06 9.40 17.00 197.20% 9.61 2.23%
10.17 8.19%
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Q3业绩降幅环比收窄,表现符合预期。公司 Q3单季度实现营收 35.03亿元,同比-13.87%(2020Q1同比-27.69%,Q2同比-17.86%),归母净利润 6.29亿元,同比-41.67%(Q1同比-70.08%,Q2同比-49.11%),Q3收入业绩降幅环比收窄。主要由于疫情对线下销售冲击较大,预计随着疫情影响逐渐减弱,公司的自营商场及合营联营商场业务能够回归正常水平,收入业绩有望恢复增长。 综合毛利率承压下滑,销售费用率有所下降。公司 2020年前三季度毛利率同比下降 1.21pct 至 65.86%,毛利率下滑一是因为疫情期间商场对租户实施免租政策,导致租赁商场毛利率同比下降,二是因为华南地区闭店导致该地区毛利率下滑较多。期间费用率方面,销售费用率同比下降 2.15pct 至 10.66%,主要由于公司严格控制广告费用、宣传费用等支出;管理及研发费用率同比提升 2.49pct 至 12.47%;财务费用率同比提升 6.72pct 至 20.55%,主要由于有息负债规模上升,利息支出增加。综合影响下公司净利率同比下降 14.86pct 至19.40%。预计随着疫情影响减弱,商场客流回暖,公司盈利能力将有所回升。 推动全渠道运营,推进数字化建设,促进家装家居一体化。公司布局全国,线上线下同步推进。线下方面,公司已有 89家自营商场,255家委管商场,以特许经营方式授权开业 58家特许经营家居建材项目,共包括 447家家居建材店/产业街,覆盖全国两百多个城市;线上方面,基于数字化变革,公司进一步推出家装服务,实现家装家居一体化发展。公司自主开发的设计云软件以 3D 云设计为入口,通过商品模型与 SKU 打通,可实现消费者、设计师、渠道商、品牌商、导购的全链路打通,给消费者带来“所见即所得”的体验。 另外,公司与阿里开展同城站业务,通过“同城站+卖场数字化”的流量打通,全面推动家居装饰及家具行业新零售数字化转型。今年公司以非公开发行方式进行资金募集用于线下商场以及线上家装平台的建设,预计可进一步促进线下业务及家装家居一体化发展。 数字化建设加快,渠道优势明显,维持“强推”评级。公司的线下店铺布局全国,同时包括家装服务在内的新业务稳步发展。随着疫情对线下业务影响的减弱,公司盈利水平有望得到恢复。考虑到疫情对公司业绩冲击较大,我们 下 调 公 司 盈 利 预 测 , 预 计 公 司 2020-2022年 归 母 净 利 润 分 别 为24.35/28.14/31.07亿元(原预测值 44.97/48.36/51.16亿元),EPS 分别为0.62/0.72/0.80元,对应当前股价 PE 分别为 15/13/12倍,考虑到公司的全渠道引流能力,以及家装业务快速增长,我们维持公司目标价 17元/股,对应 2020年 27倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示:家居卖场行业格局发生重大变化,渠道扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名