业绩位于预告中上水平,拟以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 芒果超媒2019H1实现营收55.04亿元,同比增长10.41%,收入放缓主要系内容制作收入以及电视购物收入下降,但平台性收入维持高速增长;归母净利润8.04亿元,同比增长40.33%。三费费率管理费用(+研发)率与财务费用率基本持平,由于“宣传推广费和广告代理费相应增加"销售费用率提升3.30个百分点。 会员、广告增速显著高于行业,平台属性进一步加强 从19H1盈利结构看,内容性收入明显减少,新媒体互动娱乐制作收入同比减少19.78%,同时平台性收入增明显,新媒体平台运营收入同比增长70.87%,公司平台属性加码明显。1)19H1,芒果TV实现广告收入16.99亿元,同比增长62%;2)会员业务收入7.86亿元,同比增长136%;2019H1,新媒体视频平台芒果TVDAU达到4736万,同比增长33%;19H1付费会员数增至1501万,相较2018年年底增长幅度达到40%。3)运营商业务实现营业收入5.65亿元,同比增长41.12%。 顶尖自制能力向平台赋能,芒果综艺继续领先全网 公司全资子公司快乐阳光拥有16个综艺制作团队,剧集上内部+外部共计15个工作室,形成强大的自制人才矩阵。从19H1芒果综艺表现看:1)从数量看,19H1芒果综艺逆势增长:根据艾漫数据显示,2019上半年全网共计上线141档综艺,较2018年上半年194档综艺相比,锐减了近30%。优爱腾的上新数量均有缩减,芒果逆势上涨,同比上涨19部。2)从骨朵热度看,芒果进入TOP30为四大平台之最。芒果TV旗下共有13档节目入围Top30,其中独播节目10档。 顶尖自制能 芒果作为国有背景互联网平台,实现逆势增长,平台价值愈发突出,短期解禁不影响公司价值,我们维持前期预测,19~21年公司归母净利润11.24/14.95/18.09亿,对应19~21年PE为44/33/27x,继续予以买入评级。 风险提示:平台收入不及预期,互联网人口红利衰退,影视传媒政策监管加强。

湖南创新基因+产业链布局,芒果超媒形成难以复刻的S级娱乐产业生态。 芒果超媒以“芒果TV”为核心,联动“芒果娱乐、芒果互娱、芒果影视、天娱传媒、快乐购”等,在平台、内容、零售层面实现产业共振。传承但又不依赖实际控制人湖南台,双方在节目资源、广告招商、人才资源等方面的深度合作,形成了难以复刻的S级娱乐产业生态。 芒果TV差异化定位,重视盈利不烧钱,以综艺内容突出,约70%用户为女性。从最新数据看,芒果TVMAU(19Q1,Questmobile)达到1.1亿;付费会员(19Q1)增至1331万,相较于18年底增长24%;广告(18Q4)收入超过了24亿,同比增长超81%,运营指标突出。 定增顺利落地,中国移动成为第二大股东,5G下业务合作期待火花。 2019年6月,中国移动以16亿认购4581万股芒果超媒定增(定增价34.93元/股),中国移动持股比例为4.37%,成为芒果超媒第二大股东。在中国移动积极布局5G的背景下,双方有望在流量经营、宽带业务、内容运营(6月27日与咪咕已经签订战略合作框架)等众多方面,形成战略协同。 精尖综艺自制能力驱动平台增长,芒果成长模式与众不同。 从平台的竞争优势看,芒果TV的综艺自制能力成为其“核心武器”。芒果TV拥有强于BAT的综艺自制能力,其现有十余个自制团队,加上湖南台三十余个团队,形成完备综艺自制梯队。影视剧方面,公司结合综艺人才管理经验,2019年自有+外部影视工作室有望达15个,并推出超芒计划建立开放生态。 从广告和会员看:1)芒果TV广告有80%来自内容营销,随着自制综艺品牌溢价,有望给芒果TV带来高于流量增长的广告收入。2)会员方面,爱奇艺、腾讯相较于MAU的付费率在17%左右,芒果TV在11%,伴随综艺与影视内容升级,芒果付费会员有着较大提升空间。 芒果TV已完成自制综艺与品牌广告良性盈利循环,定增完成后,我们看好综艺外影视品类升级,以及中移等战略级渠道协同,在视频监管趋严环境中反而能逆势扩张。 投资建议 我们预计19~21年公司归母净利润11.24/14.95/18.09亿,同比增速为29.85%/33.05%/20.94%,对应19~21年PE为34/26/21x。我们采用分部估值法进行估值(详见正文),得到芒果超媒合计估值应为490亿,对应股价为46.79元,短期解禁造成的压力不影响公司内在价值,我们予以买入评级。 风险提示:解禁压力,会员与广告发展不及预期,内容监管影响超预期。

兆能在手订单超26亿,业绩承诺超预期潜力大 1)平治信息计划通过现金以1.11亿人民币收购深圳兆能讯通51%股权,19~20年承诺归母净利润不低于2850万、3750万、4320万。根据回复问询公告,截止2019年2月末兆能已获得终端销售在手未出库订单为754.44万台,合计金额超过26亿元,业绩有望超预期。2)兆能讯通在接入与组网(网关、电力猫等)、视讯类(机顶盒)、智能家居(教育机器人等)、政企行业类、物联网等方面生产、运营相关产品,目前组网以及视讯类是主要产品类别。中长期看,在运营商5G加速投入及智慧家庭布局下,平治以运营背景切入运营商产业链,不只是定位硬件提供商,期待逐渐参与运营服务。 三大运营商重视智慧家庭战略,迎合5G浪潮 1)三大运营商对于智慧家庭战略充分重视且在加速推进,例如,中国电信16、17年智能网关大单定量在千万台左右,2018年采集创下历史纪录,订购近3000万台网关,约50亿元体量。2)截至18H1,智慧家庭布局的核心产品:①智能网关中国移动渗透率在33%左右;②IPTV相较于宽带用户渗透率在39%(IPTV+魔百和的渗透率在61%),同时,超高清政策中明确提及发展超高清机顶盒(2017年电信超高清机顶盒用户约占60%),从主流产品看尚有渗透率提高空间。3)移动运营商加大5G基础设施搭建后,对智慧家庭入口的布局战略不可小视,在IPTV、网关传统设备需求会持续,智能音箱等新品类也有望和BAT巨头抗衡。随着5G商用的推进,在5G微基站领域的招标也有潜力。 前期公告计划定增引入顶级国有媒体及腾讯关联公司,关注后续进程 18年12月底公告,平治信息拟计划发行不超过1200万股,募集不超过2亿元,将引入浙数(1亿)、新华网(5000万)、腾讯关联公司(5000万)作为战略投资者,将锁定3年,目前已获股东大会通过。本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强内容合规运营与获得流量平台支持,进一步优化股东结构后也更方便和三大运营商及广电网络深度合作。 投资建议 我们暂维持现有盈利预测18/19/20归母净利润2.2/3.3/4.0亿,正式并表后后根据兆能订单落地情况调整,暂不考虑公司2亿增发,则对应增发前18/19/20PE33/22/18,我们维持评级,继续予以买入评级。 风险提示:收购兆能尚需通过股东大会审核,运营商采购计划变化,兆能后续获取订单具有不确定性,新媒体小说行业监管趋严,收购整合风险,行业竞争加剧的风险,其他目标公司业绩承诺无法实现的风险。

平治信息计2018年归母净利润2.06~2.35亿,同比增长112.31%-142.20%,预计非经常损益296.4万元左右。 业绩预告符合我们对行业的判断,行业监管有利于集中 18Q4平治信息单季度实现净利润0.26~0.56亿,同比增长-28.45%~52.92%,环比增长-63.79%~-22.62%;我们在前期点评中提示,四季度行业监管加强扰动推广渠道,预告业绩中线(2.21亿)符合我们的判断。从长期看,行业有利于不合规的竞争对手出清。 向上连接国有媒体,向下引入核心平台,关注平治战投定增进展 18年12月底公告,平治信息拟计划发行不超过1200万股,募集不超过2亿元,定价基准日为发行期首日(不低于日前1个或20个交易日均价的90%),将引入腾讯关联公司南京网典(5000万)、新华网(5000万)、浙数(1亿)作为战略投资者,将锁定3年,目前已获股东大会通过,本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强内容合规运营与获得流量平台支持,同时,并进一步优化平治信息的股东结构。 内容储备量不断提升,关注新流量渠道可能带来的变化 在内容方面,截止12月末,公司拥有文字阅读产品储量约4万本,同比提高约90%,原创作品2.8万本,同比提高约65%,公司优质的文学产品向有声、漫画、影视不断转化,如平治影业出品的网大《镇魔司》,获得腾讯网大票房排行榜TOP3,成为公司IP跨界运营的敲门砖; 继多团队并行的”百足模式“后,18年公司与公众号合作进行内容分发的CPS模式实现开花结果,截止18H1,公司已先后组建了近100个原创阅读站,拥有超过4500万的微信粉丝矩阵; 平治与VIVO官方商城签订白牌预装协议,双方将在根据收入进行分成,成为公司阅读方面新的增长模式。 投资建议 基于业绩预告,我们调整了公司18年盈利预测,从18/19/20归母净利润“2.4/3.3/4.0亿”调整至“2.2/3.3/4.0亿”,暂不考虑增发,对应增发前18/19/20PE22x/15x/12x,继续予以买入评级。 风险提示:定增尚待主管部门审批,小非减持,行业监管加强,预装不及预期

引入产业链重要股东,向上连接国有媒体,向下引入核心平台,助力平治发展 我们认为,本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强内容合规运营与获得流量平台支持,并进一步优化平治信息的股东结构。 内容与渠道继续实现突破,与VIVO合作进入手机预装市场,打开新空间 在内容方面,截止12月末,公司拥有文字阅读产品储量约4万本,同比提高约90%,原创作品2.8万本,同比提高约65%,公司优质的文学产品向有声、漫画、影视不断转化,如平治影业出品的网大《镇魔司》,获得腾讯网大票房排行榜TOP3,成为公司IP跨界运营的敲门砖;继多团队并行的”百足模式“后,18年公司与公众号合作进行内容分发的CPS模式实现开花结果,截止18H1,公司已先后组建了近100个原创阅读站。拥有超过4500万的微信粉丝矩阵;平治与VIVO官方商城签订白牌预装协议,双方将在根据收入进行分成,成为公司阅读方面新的增长模式。 投资建议 如我们三季报点评,四季度行业监管加强扰动推广渠道,但公司内容运营合规性较强,从长期看,监管步入稳态后有利于龙头公司集中地提升,当前我们暂维持预测,18/19/20归母净利润2.4/3.3/4.0亿,同比增速145%/36%/22%,对应18/19/20PE22x/16x/13x,假设公司公司定增以现价发行,则对应增发后18/19/20PE23x/17x/14x。继续予以买入评级。 风险提示:定增尚待主管部门审批,小非减持,行业监管加强,预装不及预期。

公司三季度业绩符合预告区间,全年预期实现净利润4.5~5亿。 1)慈文传媒2018年1~9月实现营收13.30亿元,同比增长136.57%,归属于上市公司股东净利润2.45亿,同比增长64.19%;18Q3单季度实现营业收入5.73亿,同比增长149.94%,实现归母净利润0.52亿,同比下降28.50%,符合预告区间; 2)毛利率上,公司18Q3单季度整体毛利率22.1%,同比下降33.9pct,我们认为,我们预计,下降的主要原因是1)去年同期参投的《那年花开月正圆》毛利率较高,今年同期的《沙海》、《那些年,我们正年轻》毛利率相对较低;2)赞成科技CPC购流量推广方式支出计入营业成本所致。预期年底确认《风暴舞》后,公司毛利率将有所恢复; 3)三费,财务费用率与管理费率略降主要是伴随营收规模扩大导致,销售费用同比下降48.8%,销售费用率3.5%,同比下降了13.8pcpts,销售费用下降主要系赞成科技CPC购流量推广方式支出计入营业成本所致; 4)我们预计,公司四季度将确认《风暴舞》等剧,预计全年实现净利润4.5~5亿,同比增长10.18%~22.42%。 《弹痕》/《脱骨香》/《紫川》等即将陆续启动,继续锚定头部、2C、海外三大战略方向。 1)从后续拍摄看,几大S级剧集即将启动:我们预计,中外合作《残缺的世界》、与SMG合作《紫川》、《脱骨香》、军旅题材《弹痕》在今年年底/明年年初将陆续开机,继续锚定头部、2C、海外三大战略方向。 2)《凉生》、《极速青春》正在热播,从其余待播剧看:《临界天下》、《回到明朝当王爷》(定档11月)、《大唐魔盗团》、《千门江湖》等影视剧、《我的丫鬟是总监》等网络电影等,我们预计也会陆续上线。 投资建议 由于行业监管趋严,以及部分项目开机进度低于预期,我们下调公司盈利预测,由原“18/19 归母净利润5.62/6.94亿“下调为“18/19/20归母净利润4.76/5.35/6.03亿”,对应EPS为1.00/1.13/1.27元,对应增速为16%/13%/13%,对应PE为10/9/8,考虑行业政策,予以可比公司18年目标PE 14x,对应目标价14元,给予“增持”评级。 风险提示:行业监管风险,商誉风险,影视项目推进不及预期。

18Q3单季度实现归母净利润0.68亿,环比增长9.4%,符合预告区间 1)平治信息18年1~9月实现营业收入7.00亿,同比增长6.7%,实现归母净利润1.78亿,同比增长190.4%,实现扣非后归母净利润1.76亿,同比增长214.09%。18Q3单季度数据看,公司实现营业收入2.34亿,同比下降1.3%,环比增长0.7%,实现归母净利润0.68亿,同比516.3%,环比增长9.4%。 2)公司18Q3单季度营收增速较低,同时毛利率提升较快(公司18Q3整体毛利率51.2%%,同比上升34.3pcpts),我们推测是因为:①公司业务模式发生了变化,仅计分成流水的CPS模式成为了重要的组成部分,同时由于流量资源向CPS模式倾斜,自有渠道略有下滑,但其毛利率提高;②17Q3单季毛利率基数较低; 3)本期股权激励的费用从18Q3开始体现,18Q3单季度约453万,若假设将激励费用加回(不考虑税),则18Q3单季度实现净利润0.72亿,同比增长约555%,环比增长16%。 与VIVO合作进入手机预装市场,打开新空间,或推动公司阅读业务第三次成长。 根据IDC数据,18Q2中国手机厂商华为、OPPO、ViVO,小米合计市占率达80.2%,其中VIVO出货量达0.199亿,同比增长24.3%,市占率同比提升4.6pcpts到19.0%。 16年,公司采用多团队并行的”百足模式“开展自有阅读运营,实现第一次飞跃。17年下半年,开始推广CPS模式,与众多公众号合作。与VIVO签订白牌预装协议,打开了新的流量资源,或推动公司第三次起飞。 投资建议 公司今年前三季度受益公众号红利增速远超同行,考虑政策监管仍严,我们维持18年盈利预测,谨慎下调整19/20归母净利润。18/19/20归母净利润由“2.4/3.5/4.6亿”下调至“2.4/3.3/4.0亿”,对应18/19/20EPS2.0/2.7/3.3元,同比增速148%/36%/22%,对应18/19/20PE18/13/11,可比公司掌阅科技19年动态36x,予以公司19年目标PE20x,目标价下调为54.2元,维持“买入”评级。 风险提示:新媒体行业监管趋严,手机预装业务发展不及预期。

公司公告:与天宸网络(全权经营VIVO官方商城)签订协议,平治将采用预装模式,向VIVO部分用户提供移动阅读服务,根据收入进行分成。 预装是平治渠道拓展上的重大突破,打开新空间,或推动公司第三次起飞。 根据IDC数据,18Q2中国手机厂商华为、OPPO、ViVO,小米合计市占率达80.2%,其中VIVO出货量达0.199亿,同比增长24.3%,市占率同比提升4.6pcpts到19.0%。 16年,公司采用多团队并行的”百足模式“开展自有阅读运营,实现第一次飞跃。17年下半年,开始推广CPS模式,与众多公众号合作,截至2018年6月底,加入公司CPS模式的自媒体近30万家。本次与VIVO签订白牌预装协议,打开了新的流量资源,或推动公司第三次起飞。 公司业绩表现优异,18H1净利润同比增长119%,业绩强劲增长验证我们的判断! 18H1平治实现营收4.66亿,YoY11.21%,归母净利润1.1亿,YoY118.71%。公司净利润增长主要系CPS模式为新的增长点,自有阅读平台推广费用减少(渠道更多以CPS模式合作),加大与电信运营商移动阅读合作。 公司营收增速降低(11.21%),同时毛利率提升较快(公司18H1整体毛利率46.9%,同比上升23.3pcpts),是因为收入结构发生了变化:1)CPS模式,营收只计入分成后的净收入,增速虽快但占比低,由于不承担推广成本,内容边际成本低,毛利率较高;2)自有阅读业务推广减少(渠道更多用于CPS分成),营收增速放缓但占比高,毛利率也因推广减少而提高。 合规运营得检验,内容累积继续快速增长。 18H1新增签约作者3000余人,新增原创作品近4000部(原创内容储备同比增长91%),目前公司已拥有各类优质文字阅读产品3万余本,其中签约作者原创作品2.1万余本,类型丰富,全平台累计点击量过亿IP近30部(vs17年20部)。 投资建议 预装尚待后续运营验证,我们暂不调整盈利预测,预计18~20归母净利润至2.43/3.50/4.57亿,对应EPS2.02/2.91/3.80元,同比增速151%/44%/31%,对应PE30/21/16,维持目标价83.06元,维持买入评级。 风险提示:行业监管,预装模式不及预期,行业竞争。