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叶锟

广州广证

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视源股份 电子元器件行业 2020-01-21 85.85 -- -- 93.95 9.44% -- 93.95 9.44% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内实现营收171.1亿元,同比增长0.77%,实现归母净利润16.2亿元,同比增长61.74%。 核心观点: 盈利能力提升驱动业绩成长,宏观经济变化压制营收增长。报告期内,公司归母净利润同比高速增长,主要由于上游原材料成本下降以及高毛利率产品(智能板卡、大屏板卡)出货占比提升导致毛利率提升,2019年实现归母净利润率9.4%,同比提升3.5pct驱动公司利润增长。另一方面,受宏观经济以及贸易摩擦影响,公司主要产品线受不同程度冲击营收成长放缓:①液晶主板卡,智能板卡出货占比提升,但受经济环境影响,整体平均单价承压,行业渗透率仍有提升空间,但我们认为后续业务弹性并不十分显著,维持现金牛业务判断;②教育平板,考虑全国教育平板铺设进程过半,叠加宏观经济影响,2019H1教育平板逆势营收维持正向成长,龙头优势依旧显著,大屏化等产品革新有望驱使单价维稳,但平板营收放缓为合理展望,关注多元教育硬件+软件产品布局贡献业绩弹性;③会议平板,受宏观经济影响,用户支付能力&意愿下降压制订单释放,考虑目前会议平板渗透率仍然处于低位,后续弹性空间依旧较高。 行业龙头地位依旧,中长期看多元业务布局越趋成熟贡献成长。公司液晶板卡、教育&会议平板依旧是行业龙头,同时一直围绕“显控”技术同源做行业应用扩张,不断挖掘应用场景以及多元化产品品类,从而推动赛道扩容与增长持续性。目前公司在冰箱、空调等家用白电领域成品逐渐成熟;同时布局智慧医疗领域,产品已在若干家医院试点应用;汽车电子进军海外前装市场,静待市场爆发;教育信息化推出多元硬件产品,远期看好系统软件贡献增量收入。多元孵化业务的不断成熟与同赛道内产品品类的扩张,有望为公司继MAXHUB后的增长引擎提供充足的储备。 盈利预测与估值:我们维持公司19-21年归母净利润为16.4/20.7/25.6亿元,对应EPS为2.50/3.17/3.90元/股,对应PE为34/27/22倍,我们看好公司在多个显控领域进行业务孵化并不断取得较好成果,以显控技术为基础,不断拓展和重构主要的显控市场,并进行产业链整合和生态链的垂直打造,有望不断拓宽视源所面临的市场容量,维持强烈推荐评级。 风险提示:上游原材料价格波动,液晶板卡业务大幅下跌,孵化业务成熟周期不达预期。
新媒股份 传播与文化 2020-01-20 155.03 -- -- 205.99 32.87% -- 205.99 32.87% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告,报告期内实现归母净利润变动区间为3.5-3.9亿元,同比增长73%-93%。 核心观点: 业绩超预期,19年Q4归母净利润变动中枢为+100%。公司2019年归母净利润同比高速增长,主要受益于IPTV和OTT业务两者高速成长,其中IPTV顺应行业变化,继续加大超高清、体育、影视、少儿等内容的建设,通过多项重磅活动打造“粤TV”品牌影响力,有效提升用户规模和ARPU值;同时互联网电视重点布局云视听系列APP,积极拓展合作伙伴,打造智屏应用多元矩阵;2019Q3公司整体毛利率为54.21%,较2019H1小幅提升,公司2019Q3期间费用率水平约为15%,较2018Q3的22.47%有明显下调。我们认为:智能电视加速出货普及(出货量占比88%)、居民收入提升以及大屏内容丰富完善提升大屏端ARPU,同时宽带光纤推广使得IPTV和OTT用户快速提升且渗透率仍有提升空间,继续看好电视大屏端“量”“价”齐升趋势。 聚焦家庭场景,外延完善产业链布局。公司于2019年11月投资2000万元收购圣剑网络10%股权,圣剑网络是专注于智能电视软硬件内容的研发、运营,目前主要提供包括游戏、电竞、教育等行业内容,且已于全国27个电信区域运营商、15个广电区域运营商、10个联通区域运营商、22个硬件终端厂商、30多个电视应用商店、23个移动运营商区域等建立了合作关系。我们认为公司有望通过投资圣剑网络,巩固双方在新媒体内容端的合作,符合公司后续发展的战略方向,且公司有望通过不断的外延布局,不断连接新应用、新模式、新平台,构建IPTV/OTT新媒体从硬件到内容端更为完整的产业链布局。 盈利预测:我们维持公司19-21年归母净利润为3.7/5.0/6.6亿元,对应PE为55/41/31倍,看好公司作为广东省内唯一的IPTV播控集成牌照与国内少数拥有OTT播控集成牌照的资源方,中短期IPTV持续发力,中长期OTT市场进一步挖掘,维持强烈推荐评级。 风险提示:用户渗透不及预期、人们使用偏好改变。
科斯伍德 基础化工业 2020-01-20 16.67 -- -- 16.48 -1.14% -- 16.48 -1.14% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,实现归母净利润7700-8540万元,同比增长175%-205%。 核心观点: 龙门教育完成业绩诺,油墨主业稳定。报告期内,龙门教育实现归母净利润16.2-16.8亿元,同比增长23%-27%,完成业绩承诺,主要受益于①全封闭业务保持稳定提升,其中北京分校培训人数继续提升;②K12学习中心业务逐渐发展成熟,行业整顿负面影响得到消化,开始贡献利润。油墨主业营收和毛利率保持正向成长,为公司现金牛业务。此外,公司不断优化融资结构,不考虑其中的票据利息支出的影响下,19年利息支出同比减少654万元。同时,受收购龙门教育剩余股权的影响,确认1249万元中介费用短期压制利润释放。 龙门教育剩余股权收购接近尾声,全封闭校区异地扩张+K12学习中心齐驱,公司进入新一轮成长期。截止2019年6月30日,龙门教育在全国拥有7个全封闭校区(西安5个,北京2个),预计后续将继续在中西部重点城市进行全封闭校区扩张;目前在全国13个城市开始K12补习业务,考虑前两年为业务成长期,2019年有望开始贡献利润。我们认为,公司通过收购龙门教育剩余股权,有望进一步聚焦教育赛道,发股绑定龙门教育核心团队,并表范围扩大驱动公司业绩成长。 盈利预测与估值:①考虑交易尚未完成,受收购交易费用的影响,我们下调19年的归母净利润至0.84亿元,预计19-21年归母净利润0.84/1.16/1.41亿元,对应PE45/33/30倍;②假设龙门教育在2020年开始全年并表,我们预计20-21年公司归母净利润为2.0/2.2亿元,考虑发股和配套融资及全部债转股的影响,按现价(15.68元/股)对应增发后总市值为51亿元,对应PE为25/23倍,结合2020年A股教育平均估值为34倍,公司聚焦教育业务后有望迎来估值提升,维持强烈推荐评级。 风险提示:行业政策变化,培训人数不及预期。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-01-06 18.31 -- -- 19.27 5.24%
20.45 11.69% -- 详细
前言:本篇报告是我们围绕职业教育龙头企业-中公教育深度研究的第 4篇报告,此前分别围绕公司的整体概况介绍、公司的核心优势与基因以 及构建起快速垂直响应一体化的能力体系、考研培训赛道做了深入研究 和探讨。沿着此前报告的逻辑架构,我们重申看好公司依托垂直一体化 的快速响应能力在同心多元化方向的多重横向跨越,依托 3个原则(商 业模式可控、商业模式就低原则、项目可复制)和 4个核心能力(研发 专业化、教师专职化、渠道直营化、运营科技化),不断优化供给,重塑 众多职业培训赛道领域,继公考龙头、公职招录龙头进一步向职业能力 提升龙头、非学历职业培训龙头拓展。当前考研培训与教师招录培训成 为公司增长的重要引擎,因此此篇报告致力于解码教师招录行业的供需 状况和中长期趋势,借此探讨中公教育在教师招录培训领域的成长空间 和天花板。 问题一:我国教师的供需状况如何?教师行业的供给侧究竟有哪些痛 点? 海外对比&国内区域对比缺口明显,小班化趋势有望拉动需求:从生师 比来看:我国整体小学、初中、高中、高校生师比为 16.97、12.79、13.1、 17.56,其中小学和初中生师比符合国家标准,高中和高校经测算合计拥 有 15万左右教师的缺口,但对比海外教育升学机制相当的日本仍有差 距。从平均班级人数来看,国家意志导向小班教学,但是目前我国小学 和初中平均班人数为 38/47人,超发达国家接近 1倍,小班化趋势有望 从班师比角度拆分出更多的教师需求。从教师分布以及质量角度看:我 国东部生师比明显优于西部地区,城市教师学历水平明显优于乡村教 师,反映对比海外&国内,分配不均为教师缺口的核心痛点,小班化趋 势成为教师招聘需求增量的重要引擎。 问题二:教师培训的驱动因素?教师行业需求侧有哪些痛点? 教师培训的红利核心体现于:教师需求&待遇均处于上升周期与考试通 过率下行周期形成的金叉。量:国家意志校内教师处于加薪周期,校外 教师就业景气度远高于全行业平均,且受政策影响,校外培训教师全部 都要持有教师资格证,教师招录和教资考培进入需求上升周期。参培率: 自 2015年教师资格证考试改革以来,通过率从原来的 70%+下降到目前 的 20%左右,教师待遇提升影响报考教师招录人数提升导致报录比不断 提升,且以深圳龙华区为代表的高薪聘请教师更是吸引了更多高学历人 群进入教师招录考试领域,考试难度提升通过率处于下行周期,进而推 高参培率。客单价:受考试难度大幅提升,培训周期延长、培训课程升 级,协议班渗透率提升成为趋势,客单价水平被抬高。 问题三:从教师培训行业供需侧看行业壁垒与成长机会? 需求高度分散,高效+有效的培训供给是突破口。我们测算全国每年公 布教师招录需求公告约 8000次,且在地域、时间、考试内容形式方面 均有差异,同时发布招聘公告到考试时间间隔一般不超过 1个月,需求 高度分散且具有紧迫性。供给端方面,高效、有效的培训供给&品牌是 行业的核心壁垒,同时看好在市场变化的趋势中,协议班有望不断适应 市场的需求提高客单价水平,小班教学有望凭借较 1对 1更健康的财务 模型以及保证教学效果突围。 如何看待中公教育在教师招录培训领域的布局和未来发展空间? 立足 1.0公考经验,画好同心圆做跨赛道降维打击,中性条件下看好公华文楷体 司有望在教师招录培训领域拓展近 70亿营收规模。公司目前从事的培 训赛道在用户、考试模式、需求整合方式等多维度领域具有相似性,公 司经过多年的沉淀做到公考赛道培训龙头,凭借三位一体+重视研发+直 营化渠道+管理优化效率在需求更为分散竞争更加激烈的公考赛道构建 了壁垒,且有望通过构筑同心圆将成功经验复制到教师培训、考研等多 个领域。我们看好公司凭借公考的运营经验,凭借高端专业化小班/协议 班模式成长突围,规模优势保证协议班顺利运营,再造一个公考赛道。 盈利预测:我们预计 2019-2021年公司归母净利润为 16.7/23.6/32.5亿 元,对应 EPS 分别为 0.27/0.38/0.53元/股,当前股价对应 PE 为 64/46/33倍。在全社会就业压力及竞争态势居高不下的背景下,中公教育围绕高 校毕业生这一主要用户群体,致力于满足用户提升就业竞争力、提升学 历水平等刚性需求提供服务,占据了一个很好的赛道。我们看好公司立 足公考培训 1.0基础,不断往教师和事业单位考培赛道延伸,进而围绕 用户、管理同心圆向考研、英语、IT 培训的 2.0领域乃至 3.0领域职教 龙头平台发展,再造数个公考赛道的成绩,维持强烈推荐评级。 风险提示:教育整合不达预期,教育政策风险,跨品类扩张不达预期风 险,快速扩张进程中公司运营与管理承压的风险。
完美世界 传播与文化 2019-12-26 41.96 -- -- 51.83 23.52%
57.89 37.96% -- 详细
行业政策边际放松,游戏关注科技赋能+ARPU提升打开增量空间,影视关注政策业绩边际改善。受版号重启,游戏行业规模成长逻辑从过去的用户增量红利转移为对ARPU提升,精品化游戏是后续行业突围的关键,具备研发优势的企业有望持续获益市场集中度进一步提高;在国内竞争加剧的形势下,游戏公司纷纷出海,有望打开海外增量空间。影视行业2018年以来监管驱严,影视作品供给收缩,行业逻辑从重阵容向重内容转变,集中度提升;关注19年Q4受去年板块业绩深蹲有望迎来业绩边际拐点,政策从过去的收紧转为相对正向鼓励有望驱动行业整体正向成长。 游戏业务:多款精品验证研发实力,产品储备依旧丰富值得期待。公司打造了《完美世界》手游爆款游戏,长线运营的有《诛仙手游》搭建精品游戏矩阵,公司重视研发,近年来研发费用率在16%以上(占游戏收入的25%左右),处于行业较高水平。目前公司拥有《新诛仙世界》、《TorchlightII》等20多款游戏储备搭建完善产品矩阵,后续业绩值得期待。公司牵手Google布局全球手游市场,有望借Google优势在海外营销领域加速布局,同时牵手Steam战略合作,搭建全球化游戏平台,推动公司全球化战略的实施。此外,公司积极布局VR、人工智能等创新科技实现产品的创新与升级,在5G来临之际有望为广大游戏用户提供更加前沿、丰富的游戏体验。 影视业务:匠心打造口碑剧,政策影响逐渐消化期待业绩边际。剔除院线资产剥离的影响,19年H1影视业务营收同增32%,政策影响基本得到消化。影视出品具备实力基因,2018年全年共三部剧集《香蜜》、《归去来》和《烈火如歌》播放量位居全年前10;考虑后续公司依然有近20部精品剧做储备,成长可期。绑定优秀团队推进文化输出:公司通过间接持股等方式绑定鑫宝源、华美时空、完美蓬瑞等五大核心制作团队,与赵宝刚、丁芯、滕华涛等国内知名导演、制片人建立紧密合作关系。 盈利预测:我们预计公司19-21年归母净利润为21.6/26.1/30.9亿元,对应25/21/18倍估值,首次覆盖,看好公司作为影游巨头,历史产品验证实力,精品产品储备丰富成长可期,给予强烈推荐评级。 风险提示:政策风险,游戏上线时间和流水不达预期,影视项目不达预期。
天喻信息 通信及通信设备 2019-12-17 11.02 -- -- 12.34 11.98%
15.90 44.28% -- 详细
教育信息化行业国家意志长期确定性高,关注 2.0时期软件&平台产品机会。 自 2012年以来, 国家财政性教育经费连续 7年保持 4%以上,其中 7-8%投入到教育信息化领域,我们预计 2020年教育信息化经费有望超过 3800亿元;从短期看,受政府减税降费、 宏观经济影响政府财政收入增速放缓,短期内对教育经费投入有所影响,我们认为从长期来看, 教育依旧是民生重要问题, 国务院明确表示要确保公共预算教育支出只增不减, 行业规模预计保持成长。自教育信息化 2.0时期以来,我们认为随着三通两平台推进接近尾声,教育信息化后续机会主要在于软件&平台类产品,教育信息化产品占教育固定资产比重从 2014年 6.07%提升至 2019年 6.88%,其中软件类产品占信息化设备比重从 14.24%提升至 21.36%,显示信息化资产规模和软件资产规模增速均高于学校固定资产规模增速; SmartShow2019统计, 2018年关注信息化平台的用户比例接近 50%且逐年提升,平台类系统产品已成为教育信息化第一大关注的品类。 教育云龙头,短期关注品牌+渠道优势助推项目落地,长期看好数据沉淀构建壁垒。 公司是全国教育云平台龙头企业,目前已打造 16个省级平台、 120个地市平台以及 800个区县平台, 全国教育云平台市场占有率 65%,规模优势和渠道优势显著;公司凭借承做国家级项目以及屡获国家级奖项构建品牌优势。公司以云平台为中心,不断围绕教师教学、学生学习、教育主管部门及学校管理于一体的智慧教育产品体系做内生+外延布局,丰富产品体系,在教育信息化采购层级上移的背景下,具备综合性产品服务提供+渠道资源优势的企业有望率先获益。从长期来看,公司运营的云产品已开通国家教育资源公共服务平台教师空间 1283万个、学生空间 610万个、 家长空间 561万个、学校空间 40万个、 已进行实名认证的网络学习空间 990万个,同时公司推出智慧学习、管理、评价、研学等 C 端产品,有望沉淀海量 C 端数据,通过充分挖掘数据价值的构建教学和管理体系壁垒。 传统主业相对稳定,子公司员工持股保证激励到位。 公司传统主业包括智能IC 卡和智能金融终端机产品服务,智能 IC 卡方面受 ETC 加速普及以及 5G赋能,金融终端受二维码等高毛利率新产品占比提升,公司传统主业保持年均贡献 4亿左右毛利额, 业绩安全垫相对稳定。 公司重要子公司实施员工持股机制,目前天喻教育员工持股 20%、聚联网络员工持股 49%、百望信息员工持股 20%,此外还引入深圳前海富美、武汉信用投资两家战投机构进入教育子公司,管理机制趋于完善,利益绑定一致有望驱动业绩成长。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 2.24/1.48/1.87亿元,对应 PE 为 21/31/25倍,首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示: 传统主业大幅下滑、智慧教育业务推进不及预期
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-12-03 18.10 -- -- 19.30 6.63%
20.45 12.98% -- 详细
我们团队首次在2018年11月发表中公教育的深度报告,此后在市场普遍关注未来中公发展潜力以及商业模式和成功基因的情况下,我们于2019年9月再次发布中公教育深度报告系列二:《千亿市值,1.0版百战加冕;不忘初心,2.0版始于足下》,将公司过去与未来的发展阶段分为3个阶段:1.0阶段为公考的壮大与龙头地位的确立,构建核心能力与基因;2.0阶段完成跨赛道的横向扩张,在公职培训领域继续深化挖掘以及在非公职培训领域崭露头角到壮大发展,3.0阶段实现职业教育平台化发展,全方位服务18-35乃至45岁人群的职业提升需求。围绕当时市场普遍关注的公考天花板问题(尤其是2018年公务员公考的招录人数整体显著下降背景下)以及公司在教师招录、考研赛道以及其他赛道领域扩张的可行性和核心优势,我们研究发现公司在公考领域的成功、在公职培训领域的壮大和广覆盖,在考研与教师招录培训领域的异军突起,得益于其管理团队持续依托商业模式的三大原则(商业模式可控、就低不就高、可规模化复制)及围绕其打造的“四化”(研发专业化、教师专职化、渠道直营化、运营科技化)能力,从而构建起公司自身快速垂直响应一体化的核心能力,2019年公告的公务员招录人数恢复(2020国考招录人数恢复到2.4万人,较2019年公告增加近1万人),逐步打消了市场对公务员招录考试缩招趋势形成的担忧。未来,我们认为教师招录、考研培训等赛道的持续扩容以及公司依托自身强力优势加快市场挖掘和市占率提升,将为公司在非公职类招录领域继续实现快速增长奠定强有力基础。本篇报告作为中公教育深度报告研究的延续,我们围绕市场关注的考研赛道规模与中公的机会做了深入分析研究,我们认为考研市场的刚性需求正在不断增强,考研尤其是名校考研的竞争加剧将进一步深化报考学生在培训深度、专业和个性化方面的需求,课单价提升水平有望向公司其他培训课单价看齐,参培渗透率水平也有望进一步提升,中公过去从公务员到公职类招录培训,从公职类到非公职类,从需求统一特征明显的国考、省考培训到需求高度分散化的教师招录、事业单位招录培训领域的成功经验,将继续奠定公司在考研乃至其他细分赛道的成功基础。后续,我们团队也将围绕教师招录等细分赛道继续进行系列的挖掘和研究。 问题一:考研培训市场有多大? 就业压力+学历势能综合驱动考研培训行业量价齐升,5年内看好规模达到230亿的目标。我们认为考研的核心痛点在于就业压力以及高学历带来的势能优势,综合驱动考培行业量、价、参培率提升抬高行业天花板。①量:2019年高校毕业生为834万且受高等教育毛入学提升,预计高校毕业生大盘持续增长;2018届全国本科毕业生就业率同比5年前下降1.6pct,求职倍率维持在2以上,就业市场供需不匹配就业压力促使更多的学生考研;往届考生占比45%,二战及以上占比35%且呈逐渐提高趋势,堆起考生“堰塞湖”推高大盘人数。②参培率:高校扩招速度放缓,报录比预计将从过去的3:1逐步提升,名校因推免率占比接近50%,综合报录比将远高于行业平均,考试难度加大驱动参培率提升。③客单价:行业课程供给从过去的大班往长周期、全流程的高端小班形式的协议班转型,提高用户客单价驱动行业规模提升。 问题二:研究生推免生与考试招录的结构如何,考试招录是否如大家直观感觉的受保送人数不断增加而萎缩? 全国985高校研究生招生规模预计在20万左右,占整体规模约1/4;211高校研究生招生约14万,占全国整体不到20%,其余普通高等院校的研究生招生规模预计占近6成。正如大家直观感觉研究生招录越来越以推免为主,这一方面确实体现了部分高校尤其是名校研究生招录中推免生占比及增长的趋势,另一方面,也与诸多金融从业者主要也是来自名校,其周身经历主要也是关注或者获取来自名校领域的相关招录信息。那么,全国整体的研究生统考招录人数如何?985、211乃至普通高校研究生招录趋势如何?我们分别自985、211、普通高校中选取10所学校观察其近年研究生招生数据变化,数据显示30所学校19届985/211/普通高校组研究生统考生招录占比为65%/78%/93%,分别较两年前变化-1.1/-2.8/0.3pct,30所高校整体招生名额提升2914人:①985样本高校组招生情况:19届总招生人数为53492人,较17届增加1242人,其中推免生增加1006人,统考生增加236人,推免生占整体比例由17届的33.7%逐步增加到19届的34.8%,提升1.1pct,推免生增量贡献样本整体增量的81%,显示近年来985高校研究生招生人数依然处于扩张态势,统考生与推免生人数均有所增长,其中推免生人数增量贡献整体人数增量超80%,显示985高校研究生扩张主要来自于推免人数的扩张,相对而言统考生人数并未如大家直观感觉的在不断压缩,显示为整体数量增长而热门专业或者部分专业呈现出推免生人数挤压统考生人数的结构性特征,并未看到整体数量层面统考生人数的下降;②211样本高校群体:从我们随机选取的10所211样本高校数据来看,19届研究生总招生人数为25628人,较17届增加793人,其中推免人数增加871人,统考人数减少78人,推免人数占整体人数的比例从17届的18.8%逐步提升到19届的21.6%,显示样本高校群体也呈现出推免人数增长为主体的研究生招生规模扩张趋势,但当前推免生占比并非很高的水平。③普通高校样本群体:从我们随机选取的10所普通高等院校研究生招生情况来看,19届研究生招生人数为16505人,较17届增加2930人,其中推免生增加174人,统考生增加2756人,统考生增量贡献了普通高校研究生人数扩张的主力,推免生占比从17届的7.4%逐步下降到19届的7.1%,表明推免生挤压统考生数量的趋势在普通高校并未体现,其研究生扩张规模依然以统考生增量为主,占整体增量的94%。综上所述,当前985、211名校的推免生比例依然处于逐步提升的态势,表明名校更倾向于通过自主招生招收“品学兼优”的优秀推免生。从中期来看,名校推免生招收比例或将进一步提升。但是,考虑到读研是高校毕业生重要的出路之一(2018年届读研人数占比16.8%),在就业压力依旧,不同学历层次、不同学校品牌、不同专业前景的赋予学生不同的社会势能背景下,考研将依旧为大多数本科毕业生的重要选择之一,考研人数有望继续保持增长,名校研究生学历依然是全社会重要的稀缺资源(全国研究生人口覆盖比例依然不到1%,名校研究生学历的毕业生人群比例更低);同时名校生源名额紧张以及推荐占比逐步提升趋势下,报考名校研究生专业的竞争将继续加大,而整体高校研究生报录比继续提升趋势下,有望进一步深化研究生考试人群参加深度培训、个性化培训的需求,为考研培训服务机构依托优质供给匹配考试个性化、专业化、深度化的培训需求提供了良好契机。 问题三:考研培训市场供需格局如何?是否具备跑出龙头企业的潜力? 需求端分散,关注具备需求高效整合机构;供给端小班专业化发展,看好综合实力强的机构通过高端课程突围。从需求端来看,考研笔试科目是集中命题+自主命题结合,复试科目基本以自主命题为主,需求较为分散,看好具备需求高效整合以及教学内容沉淀的培训成长。从供给端来看,考研培训机构过去主要以名师驱动行业成长,我们认为随着信息的公开且趋向透明,名师效应有减弱趋势,相反目前行业相对空缺的高端小班培训模式有望获得成长机会,具备品牌、研发、规模等综合实力强的培训机构有望突围。 问题四:为什么我们看好中公在考研领域的布局和未来? 立足1.0公考经验,画好同心圆做跨赛道降为打击,规模优势保障协议班发展,中性条件下看好2025届考研培训接近50亿营收规模。公考与考研在用户、考试模式、需求整合方式等多维度领域具有相似性,公司经过多年的沉淀做到公考赛道培训龙头,凭借三位一体+重视研发+直营化渠道+管理优化效率在需求更为分散竞争更加激烈的公考赛道构建了壁垒,且有望通过构筑同心圆将成功经验复制到考研培训领域做大做强。我们看好公司凭借公考的运营经验,凭借高端专业化小班/协议班模式成长突围,规模优势保证协议班顺利运营,再造一个公考赛道。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司归母净利润为16.7/23.6/32.5亿元,对应EPS分别为0.27/0.38/0.53元/股,当前股价对应PE为74/53/38倍,我们看好公司立足公考培训1.0基础,不断往教师和事业单位考培赛道延伸,进而围绕用户、管理同心圆向考研、英语、IT培训的2.0领域乃至3.0领域职教龙头平台发展,再造数个公考赛道成绩,维持强烈推荐评级。 风险提示:教育整合不达预期,教育政策风险,跨品类扩张不达预期风险,快速扩张进程中公司运营与管理承压的风险。
新媒股份 传播与文化 2019-11-25 125.09 -- -- 126.41 1.06%
205.99 64.67% -- 详细
上市后首次对外投资,牵手智能电视内容服务提供商。圣剑网络是专注于智能电视软硬件内容的研发、运营,目前主要提供包括游戏、电竞、教育等行业内容,以内容研发为导向,目前拥有88名研发人员,占员工总数69%,且已于全国27个电信区域运营商、15个广电区域运营商、10个联通区域运营商、22个硬件终端厂商、30多个电视应用商店、23个移动运营商区域等建立了合作关系,2019年H1实现营收和归母净利润4213万元(YOY44.6%)和1570万亿(YOY69.3%),综合毛利率为71.12%。我们认为公司有望通过投资圣剑网络,巩固双方在新媒体内容端的合作,符合公司后续发展的战略方向,且公司有望通过不断的外延布局,构建IPTV/OTT新媒体从硬件到内容端更为完整的产业链布局。 营收增速逐季增长,彰显市场渗透、量价齐升趋势延续。公司是广东内IPTV播控集成的唯一授权服务商,其OTT业务资质全国范围内亦具有稀缺性。2019Q1-Q3的单季度营收增速分别为:44.88%、65.92%、79.81%,显示公司整体创收增长动力依然强劲,IPTV与OTT业务量价持续维持可观增长。2019Q3公司整体毛利率为54.21%,较2019H1小幅提升,公司期间费用率水平约为15%,较2018Q3的22.47%有明显下调,得益于公司经营规模持续扩大,管理费用率水平近年来逐步下调,2019年管理费用率下调的趋势继续维持,规模效应持续彰显,受此影响报告期内公司净利率水平达到37.98%,较2018年同期净利率水平高出2.7%左右。认为:智能电视加速出货普及(出货量占比88%)、居民收入提升以及大屏内容丰富完善提升大屏端ARPU,同时宽带光纤推广使得IPTV和OTT用户快速提升且渗透率仍有提升空间,继续看好电视大屏端“量”“价”齐升趋势。 盈利预测:我们维持公司19-21年归母净利润为3.5/4.8/6.4亿元,对应PE为45/33/25倍,看好公司作为广东省内唯一的IPTV播控集成牌照与国内少数拥有OTT播控集成牌照的资源方,中短期IPTV持续发力,中长期OTT市场进一步挖掘,维持强烈推荐评级。 风险提示:用户渗透不及预期、人们使用偏好改变。
科斯伍德 基础化工业 2019-11-11 16.11 -- -- 17.45 8.32%
17.45 8.32%
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事件: 公司发行股份、可转换债券及支付现金购买龙门教育 50.17%股权并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。 核心观点: ? 收购中西部 K12课培龙头龙门教育 50.17%股权获无条件通过,加速聚焦教育业务。 公司作价 8.12亿元收购龙门教育 50.17%股权, 支付方式: 发股、 发行可转债、现金支付占比分别为 35.71%、 36.90%、 27.39%, 其中龙门教育核心团队均股份绑定为主, 业绩承诺为龙门教育核心管理团队承诺 2019/2020年实现扣非净利润为 1.6/1.8亿元, 龙门教育整体估值16.18亿元, 对应 19年 PE 为 10倍。 整体交易已于 11月 6日获证监会无条件通过,公司进一步往教育板块聚焦,成长可期。 ? 课培整顿有望加速行业集中,全封闭校区异地扩张+K12学习中心进入盈利期驱动成长。 K12课培行业具有需求刚性+分散特点, 2018年以来课培行业整顿加速区域龙头市占率提升,龙门教育有望迎来成长机会。 截止2019年 6月 30日,公司在全国拥有 7个全封闭校区(西安 5个,北京 2个), 预计后续将继续在中西部重点城市进行全封闭校区扩张;目前在全国 13个城市开始 K12补习业务,考虑前两年为业务成长期, 2019年有望开始贡献利润。 我们认为,公司通过收购龙门教育剩余股权,有望进一步聚焦教育赛道,发股绑定龙门教育核心团队,并表范围扩大驱动公司业绩成长。 ? 盈利预测与估值: ①考虑交易尚未完成,我们维持 19-21年归母净利润0.94/1.16/1.41亿元,对应 PE36/29/24倍;②假设龙门教育在 2019年开始全年并表, 我们预计 19-21年公司归母净利润为 1.83/2.2/2.7亿元, 考虑发股和配套融资及全部债转股的影响, 按现价( 15.44元/股) 对应增发后总市值为 50.6亿元, 对应 PE 为 27/23/18倍, 结合 2020年 A 股教育平均估值为 38倍,公司聚焦教育业务后有望迎来估值提升, 维持强烈推荐评级。 ? 风险提示: 行业政策变化, 培训人数不及预期
南方传媒 传播与文化 2019-11-04 8.55 -- -- 8.95 4.68%
10.78 26.08%
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事件: 公司发布 2019年三季报,实现营收 47.34亿元,同比增长 17.92%,实现归母净利润为 6.07亿元,同比增长 25.67%,实现扣非归母净利润 4.37亿元,同比增长 1.8%。 核心观点: ? 内生增长+教材发行结算方式变更, Q3单季营收同增 23%,为 2018年以来营收增速新高。 受内生性业务(物资贸易、教辅、机关团体、馆配等)同比增长, 以及教材发行政策的改变( 原由股份合并外出版社通过教育书店发行的教材,报告期内改为先通过公司旗下发行集团结算,发行集团再和教育书店结算)带动公司前三季度营收增长 17.92%。 Q3单季营收同比高增 23%,创 2018年以来单季营收增速新高。 报告期内公司综合毛利率为 30.14%,较 2018年同期下调 2.15pct,受益于公司运营能力提升,期间费用率同比 2018Q3下调 1.45pct,公司期间净利率水平提升 0.69pct。 受益于公司此前所投资长城证券股份成功 IPO,带动公司股权投资明显增值, 报告期内公司确认公允价值变动净收益近 1.2亿元( 由于三季度末长城证券股价较 2季度末有所下滑,导致 Q3公司确认的公允价值变动损益较 H1的 1.66亿有所下调)。 报告期内公司计提了 4738万资产减值准备以及 3063万信用减值损失,主要由于存货金额与库龄增长带动跌价准备,以及应收账款规模增长和个别客户账龄拉长导致坏账计提增加。 ? 拟出售长城证券股份,提高资产效率改善财务结构。 公司持有长城证券2442万股, H1以及 Q3分别确认公允价值变动损益 1.7/1.2亿元, 为公带来丰厚的投资受益,同时也由于长城证券股价的波动带来高速公允价值变动损益的较大波动。考虑高资产流动性及其使用效率,改善公司财务结构,公司拟通过集中交易及大宗交易出售长城证券股份,有望锁定投资收益改善资产流动性水平,减少公允价值变动损益对利润表的波动影响。 ? 盈利预测与估值: 暂不考虑公司旗下其他投资资产可能未来上市给公司带来的公允价值变动损益的确认, 同时假设长城证券带来公允价值变动损益 1.2亿元有望于四季度锁定。基于以上假设和考虑,我们预测公司 19-21年归母净利润为 8.12/8.88/9.93亿元,对应 EPS 分别为 0.91/0.99/1.11元/股,对应 PE 分别为 9.16/8.38/7.49倍, 维持强烈推荐评级。 ? 风险提示: 渠道整合不达预期、数字化冲击、金融资产公允价值大幅波动
视源股份 电子元器件行业 2019-11-04 85.75 -- -- 88.38 3.07%
90.10 5.07%
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前三季度业绩高增长符合预期,综合毛利率同比提升6.96pct,经营活动现金流净额同增116%,全年预告维持高增长。报告期内业绩同比高增长,主要受益于综合毛利率同比提升6.69pct至27.91%,主要由于上游原材料成本下降以及高毛利率产品(智能板卡、大屏板卡)出货占比提升所致,其中19Q3单季度实现毛利率为30.28%,同比提升8.06pct,为近5年以来毛利率最高值。同时,受市场推广增加以及股权激励摊销影响,销售费用率以及管理费用率同比提升1.42/0.96pct至5.83%/3.91%;公司继续加强研发投入,研发费用率同比提升1.41pct至5.71%;受利息收入增加的影响,实现负向财务费用4522万元;报告期内,受政府补助增加影响,营业外收入同比提升384%至5414万元;受业务发展及预收款增加,经营活动现金流净额同比提升116%。公司预计2019年全年归母净利润变动区间为45-70%,维持高增长态势。 多元业务布局越趋成熟,有望中长期贡献成长。公司一直围绕“显控”技术同源做行业应用扩张,不断挖掘运用场景以及多元化产品品类,从而推动赛道扩容与增长持续性。目前在冰箱、空调等家用白电领域成品逐渐成熟;同时布局智慧医疗领域,产品已在若干家医院试点应用;汽车电子进军海外前装市场,静待市场爆发;教育信息化推出多元硬件产品,远期看好系统软件贡献增量收入。多元孵化业务的不断成熟与同赛道内产品品类的扩张,有望为公司贡献继MAXHUB后的增长引擎提供充足的储备。 盈利预测与估值:我们维持公司19-21年归母净利润为16.5/21.7/27.7亿元,对应EPS为2.52/3.32/4.23元/股,对应PE为38/29/23倍,我们看好公司在多个显控领域进行业务孵化并不断取得较好成果,以显控技术为基础,不断拓展和重构主要的显控市场,并进行产业链整合和生态链的垂直打造,有望不断拓宽视源所面临的市场容量,维持强烈推荐评级。 风险提示:上游原材料价格波动,液晶板卡业务大幅下跌,孵化业务成熟周期不达预期。
新媒股份 传播与文化 2019-10-30 107.40 -- -- 128.75 19.88%
168.63 57.01%
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事件: 公司发布三季度报告,报告期内公司实现营收 7.29亿元,同比增长64.71%,实现归母净利润 2.77亿元,同比增长 77.42%,实现扣非归母净利润2.69亿元,同比增长 74.2%,经营活动现金流净额 3.77亿元,同比增长 119.1%,基本每股收益 2.43元/股,同比增长 50%。 核心观点: 营收增速逐季增长,彰显市场渗透、 量价齐升趋势延续。 公司是广东省内 IPTV 播控集成的唯一授权服务商, 其 OTT 业务资质全国范围内亦具有稀缺性。 2019Q1-Q3的单季度营收增速分别为: 44.88%、 65.92%、79.81%,显示公司整体创收增长动力依然强劲, IPTV 与 OTT 业务量价持续维持可观增长。 2019Q3公司整体毛利率为 54.21%, 较 2019H1小幅提升,公司期间费用率水平约为 15%,较 2018Q3的 22.47%有明显下调,得益于公司经营规模持续扩大,管理费用率水平近年来逐步下调, 2019年管理费用率下调的趋势继续维持,规模效应持续彰显,受此影响报告期内公司净利率水平达到 37.98%,较 2018年同期净利率水平高出 2.7%左右。 我们认为: 智能电视加速出货普及(出货量占比 88%)、 居民收入提升以及大屏内容丰富完善提升大屏端 ARPU,同时宽带光纤推广使得IPTV 和 OTT 用户快速提升且渗透率仍有提升空间, 继续看好电视大屏端“量”“价”齐升趋势。 IPTV 业务: 用户渗透依然有空间,增值业务挖掘客单价提升。 结合2019H1数据,当前公司 IPTV 用户达到 1685万户左右水平, 约占广东常住居民家庭户数的 46.33%, 占广东宽带入户数的 43.8%, 其渗透率水平较四川、江苏等地 70%以上的水平依然有空间。我们预期 IPTV 业务板块在广东大力推动 4K 以及大屏生态趋势下,渗透率水平有望向 70-80%突破。而在 ARPU 值方面,随着公司 2018年增值业务在移动 IPTV客户方面的上线, 有望继续显著提升公司 IPTV 的综合客单价水平,2019H1数据显示公司增值业务创收 0.77亿元,增幅近 164%。 2019H1的综合 ARPU 值为 21.14元,较去年同期的 17.98元增长 17.6%。 尤其是近年移动 IPTV 客户高增长以及增值业务的上线,有望带来移动 IPTV 用户 ARPU 值的显著提升, IPTV 业务依然是未来数年公司快速增长的核心引擎。 OTT 业务:牵手腾讯等顶级内容服务商,中长期价值有进一步挖掘空间。 美国大屏新媒体呈现先 IPTV 后 OTT 发展的趋势, OTT 成为大屏端的重要增长引擎。 当前国内 OTT 业务依然处于不断开发期, 我们看好 OTT凭借其丰富的点播与内容优势,以及符合用户消费习惯行为,未来 ARPU值持续增长具备可观空间,成为大屏端的重要增长引擎。 2019H1公司在OTT 领域携牌照优势, 与腾讯、千杉网络、 飞狐信息、南传飞狐、哔哩哔哩合作的云视听系列产品累计激活用户数达到近 2.5亿户,较去年同期的 1.33亿户增长超过 87%,庞大的用户群体奠定公司未来进一步拓展挖掘的坚实基础。 当前公司 OTT 业务增长主要来自于云视听系列产品,2019H1云视听系列产品创收达到 0.58亿元,同比增长 63.5%。 此外,公司有线增值服务(覆盖了 8个省市的有线电视渠道) 与省外专网视听服务业务(覆盖了 9个省份) 依然具备开拓空间( 2019H1合计创收 3237万元,同比增长 122%)。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.37、 4.69、6.18亿元,同比增速分别为: 64.33%、 38.99%、 31.9%,对应 EPS 分别为 2.63、 3.65、 4.82元/股,当前股价对应 PE 分别为 38. 12、 27.42、 20.79倍。 我们看好公司作为广东省内唯一的 IPTV 播控集成牌照与国内少数拥有 OTT 播控集成牌照的资源方, 中短期 IPTV 持续发力,中长期 OTT市场进一步挖掘, 维持强烈推荐评级。 风险提示: 用户数增长不达预期、 ARPU 值提升不达预期等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-09-10 16.05 -- -- 18.44 14.89%
21.26 32.46%
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与市场不同的观点:市场关注与担心公司公考培训天花板问题以及由公考向考研、素质能力培训等方面拓展的规模化和可行性。我们认为公考市场在参考人数自然增长背景下,参培率有望突破30%以上水平,生均付费有望突破万元,公考市场天花板预计能够达到200亿元规模。自2010年以来,公考培训行业逐步跨入白银时代,龙头通过深度匹配需求和优化供给,从而进一步提升市占率水平。公司垂直深耕公考10年,依托四化(研发专业化、教师专职化、渠道直营化、运营科技化)不断强化垂直深耕一体化的快速响应能力,率先在职业培训单赛道实现营收规模超30亿元水平,2010年以来成功实现向事业单位、教招等公职类培训的跨越,完成再造一个公考的目标,验证了公司垂直一体化能力横向扩张的可行性,为高度分散市场提供优质供给,解决了职业培训领域跨赛道的核心难题,构建了2.0和3.0阶段横向发展的坚实基础。我们看好公司依托垂直一体化的快速响应能力在同心多元化方向的多重横向跨越,依托3个原则(商业模式可控、商业模式就低原则、项目可复制),不断优化供给,重塑众多职业培训赛道领域,继公考龙头、公职招录龙头进一步向职业能力提升龙头、非学历职业培训龙头拓展。 筑基1.0:构建“3+4”的核心能力,公考培训龙头向公职培训龙头跨越。2000-2010年是公考培训的黄金时代,国考热度提升、省考不断规范,公考赛道不断扩容,中公创始人团队结缘并深耕公考培训,突破千万、亿元和数亿元的规模基础,深耕高校学生群体、重度研发和成熟的课程开发体系建设、率先推进全国渠道扩张与下沉进程中实现先代理后直营的模式变迁、首推协议班模式的课单价开发拓展,构建起垂直一体化快速响应能力,又前瞻布局其他公职培训赛道。2010年之后,行业迈入白银时代呈现参培率快速提升以及龙头扩张效益加剧的2大鲜明特征,期间公司超越华图成为公考培训的领航者,并在事业单位与教师招录培训领域进行成功跨越,既实现了再造一个公考的夙愿,在招录规模是公务员数倍的其他公职类培训市场,公司已经实现非公考公职培训创收近20亿元,在公职类培训赛道实现创收规模超50亿元的“壮举”,验证了公司垂直一体化的快速响应能力的横向扩张的可行性,公司由国考、省考这样一个全国或大区域统一组织考试的综合市场向一企一策、地县级分散组织考试的高度分散和多元市场实现成功跨越,既是公职招录培训赛道内的横向扩张,也从1.0阶段实现向1.5阶段的跨越,为2.0和3.0阶段发展奠定基础和提供了范例。 突破2.0:画好同心圆,在职教多品类领域横向扩张已崭露头角。①同心多元化发展是优秀企业突破天花板与瓶颈的核心能力:任何企业的发展都是不断突破壁垒的过程,依托已有优势为核心提供更加多元化的产品与服务,从而实现自身核心优势的同心圆式延伸以及天花板的不断扩容。构建起企业自身的增长飞轮,而这也是优秀企业之所以能够不断扩容发展,打开增长空间的核心能力所在。②1.0阶段奠定中公同心圆发展的核心能力,2.0阶段同心圆扩张逐步再造一个公考市场:中公在公考领域构建起垂直深耕一体化和快速响应能力,本身为公司的同心多元化打下了基础:深耕高校学生群体以及全国深度下沉和持续增长的近千个渠道网点,提供了多品类横向扩张的客户同源基础以及渠道推广、需求响应与供给触达的渠道同源基础,此外在事业单位和教师招录培训这个高度分散的市场发展能够壮大的成功经验和跨赛道项目运作经验,垂直一体化、快速响应与降维进击考研、IT培训、自考等赛道,2.0阶段的同心圆多品类扩张战略已初具成果:公司于2014年左右进军考研培训、金融财会与IT培训领域。2018年公司考研培训的市场规模预计已达5亿元左右水平,预计今年能够突破10亿元量级规模,逐步奠定考研培训龙头地位。公司IT培训预计快速突破数亿元级规模在即,进一步整合IT培训市场。③中公深耕IT培训与考研两赛道近千亿级市场规模,有望再造一个公职招录培训业务规模:考研IT培训市场参与者多,但规模化发展程度依然较低,供给同质化现象严重,市场供给难以满足用户个性化与多元化需求,供给响应需求的能力依然较弱,当前考研头部企业规模尚未明显突破10亿元量级,呈现出与诸多职业培训细分赛道相同的企业规模门槛特征,我们认为刚性需求较多的考研招录培训与职业技能需求旺的IT实用技能培训的市场规模依然有极大的挖掘空间,中期看考研赛道300亿元和IT培训赛道600亿元的市场规模水平,依然有数倍的提升空间,看好公司整合资源、优化供给,助推赛道扩容。 平台3.0:打造综合职业教育培训平台,进军职业能力培训,参与掘进万亿级职业培训市场。①3.0阶段随着平台能力形成与扩张,进一步参与掘金近万亿级非学历职业培训市场,提升单客户的生命周期。随着多个细分赛道垂直一体化的综合化发展,公司将有望逐步形成综合职业教育培训平台,进一步延伸到职业能力提升训练的市场。随着公司为面向18-35乃至45岁核心人群的就业培训与职业能力提升能够提供更加多元化的产品,有利于大幅提升单客户的生命周期,打造职业培训服务生态圈。当前我国个人培训+企业培训市场规模约为8200亿,到2020年预计达到近万亿水平,公司在3.0阶段的扩张即是公司围绕个人培训乃至企业培训需求的自然延伸,发展天花板规模有望进一步扩容。随着赛道扩张与垂直深耕过程中对公司的运营管理与系统升级也将带来冲击和挑战,也更加考验公司管理系统迭代升级的能力,考验公司“四化”核心能力的升级。②因时而变,因地制宜的推出培训学习基地模式,其核心在于满足客户的个性化需求与财务的可行性,看似重,实则轻。公司早在2010年即建立国内首家公考培训旗舰学习中心,2011年开创公职培训基地学习模式,由北京向多省辐射,目前公司学习基地依然在推进。偏重资产的学习中心的推进成为市场的重要关心点,担心过重的模式导致公司的投资回报率与ROE水平等下就。我们认为,学习基地模式的推进,其核心首先是为了更好的满足部分学员具有封闭式学习的个性化需求,其次也源于财务上的经济性与正外部性的消化吸收。公司近年来酒店租赁费用的持续增长以及规模扩张后合适场地的匹配难度加大,开班费占公司营收比在15%以上,规模达到10亿元级,面授生均开班费规模近1100元,公司在现金流允许前提下合理推进学习基地建设,有利于充分消化培训业务带来的积极外部性效应,在满足培训客户的个性化需求的前提下,有助于改善节约成本费用规模,增加配套服务创收。 盈利预测与估值:我们维持公司19-21年归母净利润为16.81/23.81/31.66亿元的预测判断,对应EPS为0.27/0.39/0.51元/股,对应PE为58.4、41.3和31倍。看好公司由1.0持续向2.0阶段发展推进进程,以及未来有望进一步打造职业教育生态圈的潜力。维持强烈推荐评级。 风险提示:教育整合不达预期,教育政策风险,跨品类扩张不达预期风险,快速扩张进程中公司运营与管理承压的风险。
盛通股份 造纸印刷行业 2019-09-02 4.41 -- -- 4.98 12.93%
4.98 12.93%
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事件: 公司发布 2019年半年报, 2019年 H1实现营收 8.7亿元,同比增长2.6%,实现归母净利润 4748万元,同比减少 5.9%。 核心观点: 教育营收同增 39.5%,扩张期费用上涨压力利润释放,现金流质量大幅好转。 报告期内,公司教育培训业务实现营收 1.22亿元, 同增 39.5%,其中乐博教育营收同增 18%,同时新增中鸣数码并表确认 1946万元所致,毛利率同比提升 0.5pct,基本持平;印刷业务实现营收 7.5亿元,同减 1.66%,毛利率同比提升 2.85pct,实现扣非归母净利润为 3538万元,同增 25%。受乐博教育线下门店的扩张影响,销售费用率/管理费用率同比提升 1.1/2.1pct,同时受教育板块研发投入影响, 研发费用同增 47%。 受短期期间费用提升的影响,报告期内归母净利润同比减少 5.8%。此外,报告期内实现经营活动现金流 1.08亿元,同比增长 243%。 制定 3年千店计划加速扩张,政策加持+产品优化助推成长。 公司今年制定了“千店计划”,预计在 2022年公司直营+加盟门店数量达到一千家,报告期内,公司拥有直营 116、加盟 288合计 404家门店,同比 2018年年底增加直营 10家( +9.4%)以及加盟 44家( +18.5%),后续将继续通过新建或收购的方式拓展直营门店。从政策层面看,目前机器人、人工智能、编程等 STEM 元素已经纳入校内课标,且明确表示后续将纳入初高中水平考试。公司积极围绕编程机器人做产品服务升级:①推出乐博乐博3.0教学升级;②积极拓展赛事体系,目前公司主办、承办或合作的各项赛事已涵盖国内几乎全部知名赛事;③与中国青少年宫协会签订合作协议,共同合作开展青少年编程能力测评认证项目。我们认为,公司通过布局赛事和测评认证项目,有望通过赋予编程机器人一个客观的评价体系,提高学生对该邻域的认知程度,提高行业参培率; 同时公司有望通过推出更加针对性的培训课程获得收入贡献。 出版主业稳定,“出版服务云平台”提高利用率。 公司印刷业务通过了中国印刷科学技术研究院的 C9国内自主评价体系,功入选“北京市出版物印刷服务首都核心功能重点保障企业”。公司继续推进“出版服务云平台”项目,利用数字化技术进行统一生产调度和质量监控进行标准化生产,实现京津冀沪四地生产联动,聚合出版机构的生产需求,提高工作效率。 盈利预测与估值: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 1.5/1.9/2.3亿元,对应 EPS 为 0.27、 0.34、 0.42元/股,对应 PE 为 16/12/10倍。考虑公司近期扩张提速,内生+外延持续推进,产品结构调整进一步切入用户痛点,伴政策东风成长可期,首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示: 行业竞争加剧,报名人数大幅下滑,传统主业大幅下滑
新媒股份 传播与文化 2019-09-02 91.97 -- -- 99.65 8.35%
128.75 39.99%
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业绩略超指引上限,业绩增长维持高速。公司是广东省内IPTV播控集成的唯一授权服务商,其OTT业务资质全国范围内亦具有稀缺性。我们认为:智能电视加速出货普及(出货量占比)、居民收入提升以及大屏内容丰富完善提升大屏端ARPU,同时宽带光纤推广使得IPTV和OTT用户快速提升且渗透率仍有提升空间,看好电视大屏“量”“价”齐升和价值重估。报告期内公司整体营收增长,归母净利润增长,依然维持经营规模的高速增长态势,且半年报业绩兑现略超早前业绩指引上限。公司Q1营收增长45.3%,Q2营收增长65.5%,Q1归母净利润增长87.2%,Q2增速为,公司预计Q3单季归母净利增速区间为(23.3%,),整体依然维持高增长态势,创收增速逐季提升明显。公司H1毛利率为,净利率达到,较2018年的31.83%提升明显,主要得益于期间费用率的显著下降(H1期间费用率为14.25%,较2018年20%以上期间费用率显著下降),公司规模优势彰显。报告期内公司新增采购版权2.42亿元,不断增强内容资源。 IPTV业务:量价齐发力贡献营收增长,增值业务爆发。报告期内公司实现IPTV业务创收3.56亿元,同比增长,其中基础业务创收2.79亿元,增长,增值业务创收0.77亿元,增幅近164%。期间公司IPTV基础用户数量达到1684.81万户,较去年同期增长33.81%,H1的ARPU值为21.14元,较去年同期的17.98元增长17.6%。量价双重发力作用下,带动IPTV业务快速增长。当前公司IPTV用户约占广东常住居民家庭户数的,约占广东省宽带入户数的,其渗透率水平较四川、江苏等地70%以上的渗透水平依然有空间,后续增长动力将继续来自广东移动与广东电信协同发力带动用户数增长。公司当前当用户ARPU值32.41元(2018年值)依然具有提升空间(2018年广东移动的IPTV用户ARPU值仅约20元左右,广东电信约为43.43元,广东移动旗下IPTV用户在快速推广期过后的ARPU值有望显著提升)。 OTT业务:牵手腾讯等顶级内容服务商,累计激活用户数较年初增资超30%。报告期内公司互联网电视业务创收0.59亿元,同比增长30.9%,其中主要为云视听系列产品创收,达到0.58亿元,同比增长,公司与腾讯、千杉网络、飞狐信息、南传飞狐、哔哩哔哩合作的云视听系列产品累计激活用户数达到近2.5亿户,较去年同期的1.33亿户增长超过,较2018年底的1.91亿户数增长超,其中云视听极光与云视听电视猫用户数增长均近20%,云视听悦厅TV用户增长达到74%,与哔哩哔哩合作的云视听小电视用户数激增173%。我们看好OTT互联网电视业务凭借其丰富的点播与内容优势,以及符合用户消费习惯行为,未来ARPU值持续增长具备可观空间。当前公司与腾讯等优质内容及平台合作方正逐渐构建OTT电视服务领域的领军企业,有望充分挖掘OTT多元变现市场,构成公司未来最具发展与增资潜力的业务领域。此外,公司有线增值服务(覆盖了8个省市的有线电视渠道)与省外专网视听服务业务(覆盖了9个省份)合计创收3237万元,同比增长122%。 盈利预测:结合公司Q3业绩指引区间与公司IPTV及OTT用户数增长的可观态势,我们上调公司业绩预期。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.44、4.65、6.08亿元,同比增速分别为:67.55%、35.22%、,对应EPS分别为2.68、3.62、4.74元/股,当前股价对应PE分别为32.7、24.18、18.48倍。我们看好公司作为广东省内唯一的IPTV播控集成牌照与国内少数拥有OTT播控集成牌照的资源方,中短期充分受益IPTV与OTT用户加速渗透,中长期充分受益ARPU值的提升,维持强烈推荐评级。 风险提示:用户数增长不达预期、ARPU值提升不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名