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南方传媒 传播与文化 2024-05-14 14.49 -- -- 14.44 -0.35%
14.44 -0.35% -- 详细
事件:(1)2024年4月25日,公司公告2023年年报及2024年一季报,2023年实现营业收入93.65亿元,yoy+3.35%;归母净利润12.84亿元,yoy+34.39%;扣非归母净利润8.9亿元,yoy+0.31%。2024Q1营收20.88亿元,yoy-4.86%,归母净利润1.52亿元,yoy-33.96%,扣非归母净利润1.69亿元,yoy-9.34%。 (2)2023年度公司拟派发现金股利每10股5.4元,分红总额4.84亿元,yoy+14.89%,占归母净利润的37.69%。 投资要点:主营业务稳健增长,受所得税影响2024Q1业绩承压公司2023年实现营业收入93.65亿元,yoy+3.35%,毛利率31.83%,同比+0.44pct。收入增长主要来自教材教辅板块增长带动,教材教辅收入83.03亿元,yoy+5.89%,收入占比90.97%,同比+3.14pct。 2023年期间费用率20.29%,同比+1.66pct,主要由于员工人数增长153人,工资薪酬增加,引起销售费用率和管理费用率增长。 2023年归母净利润12.84亿元,yoy+34.39%;扣非归母净利润8.9亿元,yoy+0.31%。非经常损益主要包括:①受到所得税政策调整影响,计提递延所得税费用1.4亿元;②金融资产投资收益1.53亿元,其中股票公允价值变动收益1.47亿元,主要来自龙版传媒持股收益;③政府补助0.9亿元(yoy-8.41%)。 2024Q1营收20.88亿元,yoy-4.86%,营收下降主要因为原定一季度确认收回的教材教辅款项暂未收回。2024Q1归母净利润1.52亿元,yoy-33.96%,扣非归母净利润1.69亿元,yoy-9.34%。净利润下降主要因为:①受到适用所得税率变动影响,2024Q1所得税费用0.57亿元,yoy+524.89%,ETR25.14%,yoy+21.63pct;②金融资产投资损失0.27亿元。扣除所得税及公允价值变动损益后,公司2024Q1净利润2.36亿元,yoy+11.74%。 公司2024Q1期末在手现金(货币资金+交易性金融资产)余额31.67亿元,在手现金充裕。 稳固教材教辅核心优势,推进课后服务业务拓展,持续建设教育数字平台公司巩固教材教辅核心优势,旗下教育社2023年净利润3亿元,yoy+16.87%,2023年出版教材1077种,教辅2847种,通过推进发行渠道整合、积极拓展市场促进市场化教材教辅产品收入增长,成为主营业务增长的主要驱动。2023年一般图书销售码洋28.01亿元,yoy+35.48%。 公司把握“双减”政策机遇,推进“南方教育传媒课后服务平台”和“大湾区大研学服务平台”建设,课后服务实行“一县一策”“一校一案”,推动各新华书店实施教育服务网格化改革,2023年课后服务板块合计营收近2亿元。 公司贯彻执行“数智南传”战略,积极推进教育信息化、数字化的实现,“粤教翔云数字教材应用平台”全年用户活跃人次近4300万,yoy+95.77%,并推动“南方智慧作业系统”“语言乐学平台”“粤高中学习平台”等多个市场化项目落地,实现商业化运营。 公司通过成立合资公司的形式,积极探索少儿编程新赛道。通过子公司南传投资,与编程猫(深圳点猫科技有限公司)合资设立了南传科技,公司投入510万元,持股51%,编程猫持股40%。 盈利预测和投资评级:我们看好公司背靠广东省区位优势,主业稳健向上,同时积极拥抱AI和新业态,但由于受到所得税率变动的影响,2024年公司业绩增长或承压,据此我们预测公司2024-2026年营业收入分别为102.56/111.94/124.24亿元,归母净利润分别为10.11/10.83/11.85亿元,对应PE分别为13/12/11x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、学生数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。
南方传媒 传播与文化 2024-04-29 14.12 -- -- 15.73 11.40%
15.73 11.40% -- 详细
事件:公司发布2023年报及2024Q1季报。2023年营收同比增长3.4%至93.7亿元,归母净利润同比增长34.4%至12.8亿元,扣非归母净利润同比增长0.3%至8.9亿元;非经常性损益为3.9亿元,主要包括税收相关的一次性调整1.4亿元、金融资产投资收益1.5亿元、政府补助收益0.9亿元。2024Q1营收同比下降4.9%至20.9亿元,归母净利润同比下降34.0%至1.5亿元;扣非归母净利润同比下降9.3%至1.7亿元;非经常性损益为-0.2亿元(23Q1为0.4亿元),主要为股权和基金产品投资的公允价值变动-0.27亿元。 教材教辅收入稳健增长,一般图书收入略微减少:分业务来看,2023年教材教辅收入同比增长5.9%至83.0亿元,毛利率同比增加0.3pct;一般图书收入同比下降5.2%至19.7亿元,毛利率同比下降1pct;文体用品收入同比增长32.1%至2.2亿元。根据经营数据,公司的一般图书销售码洋同比大幅增长、营收略微减少,可能系折扣力度加大。分地区来看,2023年广东省内收入同比增长1.0%至81.4亿元,省外收入同比增长20.8%至9.9亿元,省外拓展进展良好。 课后教育服务进展顺利,智慧教育迈入商业化:公司积极把握“双减”政策机遇,推进“南方教育传媒课后服务平台”和“大湾区大研学服务平台”建设,各地新华书店探索全领域教育服务,2023年营收近2亿元。“粤教翔云数字教材应用平台”平台服务能力稳步提升,2023年用户活跃人次逾4300万,同比提升95.8%。“南方智慧作业系统”“语言乐学平台”“粤高中学习平台”等多个市场化项目落地,实现商业化运营。 所得税优惠到期致利润承压,而现金红利大幅提升:自2024/1/1起,公司及转制已满5年的子公司不再享受免征企业所得税优惠政策。2024Q1公司的所得税费用为5727万元,实际税率为25.1%,较2023Q1的3.4%显著提升。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.40元(含税),合计拟派发现金红利4.8亿元(含税),金额同比大幅提升16.7%。根据公司2024/4/26收盘价计算的动态股息率为3.9%。 盈利预测与投资评级:由于文化转制企业的所得税优惠于2023年底到期,我们将公司2024-2025年归母净利润从13.6/15.6亿元下调至9.6/10.1亿元,并预计2026年为10.8亿元,当前股价对应2024-2026年PE分别为13/12/12倍。我们看好公司主业的稳健性和新业务的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,转型升级风险,原材料价格波动风险。
南方传媒 传播与文化 2024-03-27 16.21 -- -- 16.27 0.37%
16.27 0.37% -- 详细
公司概要:广东出版发行代表,打造教育新业态。南方传媒作为广东出版发行龙头,形成了集传统出版发行业务与数字出版、智慧教育、课外教育等创新业务于一体的综合性传媒业务架构,拥有出版、印刷、发行、零售、印刷物资销售、跨媒体经营等出版传媒行业一体化完整产业链。2018-2022年,公司营业收入由56.0亿元增长至90.5亿元,4年CAGR达12.8%。 行业分析:图书竞争格局稳定,教育业态商业化可期。行业分析:图书竞争格局稳定,教育业态商业化可期。 图书出版行业竞争格局稳定,量价齐增驱动图书零售额持续向上。其中,教材教辅增长稳健,中短期内受出生人口下滑影响有限,而一般图书各品类在疫后恢复明显。另外,AI等新兴技术对教育加成效果较好,智慧教育产品加速落地可期;课后服务需求旺盛,看好出版公司持续深耕变现。 经营分析:立足主业,推动教育新业态建设,拓展新变现路径。经营分析:立足主业,推动教育新业态建设,拓展新变现路径。 出版发行主业基本盘稳固,彰显增长韧性。公司推进教育出版集约化+大众出版专业化改革,出版盈利能力有望提升。发行渠道持续整合,有效提升发行竞争力。我们认为,公司出版发行业务方面的持续改革结合公司所处广东省人口、文化资源优势,内外部因素共同作用下公司教材教辅和一般图书产品有望明显受益。我们既看好公司教材教辅完成资源、渠道整合后,在广东省K12阶段学生人数增长、人均教材教辅持有量+素质教育需求增加带动客单价提升逻辑下,业绩增速有望提升,又看好公司一般图书自身出版实力增强、多元化渠道拓展,在市场景气度回暖背景下向上弹性可期。 积极拓展教育业态,挖掘业绩增长新动能。公司积极利用自身内容、渠道优势,一方面推进智慧教育建设,打造智慧教育产品矩阵,综合智慧教育平台建设运营持续向好,粤教讯飞E听说、粤教-爱思通等AI+教育产品布局语言听说、素质培训等细分赛道。另一方面,公司承接课后教育需求,打造课后服务教育新业态,有望基于基础课后托管、研学服务,拓展定制化增值服务等衍生变现新路径。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计南方传媒2023-2025年收入分别为96.47/108.95/122.15亿元,分别同比增长6.54%/12.94%/12.11%。考虑到税收政策变化会对公司2023年当期确认递延所得税资产金额及非经常性损益产生影响,并会对2024-2025年净利润产生影响,预计2023-2025年归母净利润分别为12.54/10.19/11.27亿元,分别同比增长32.96%/-18.73%/10.54%,对应PE估值分别为12.6x/15.5x/14.0x。我们选择出版行业内同样从事图书出版发行公司作为可比对象,包括凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒、中文传媒、山东出版。参考同业可比公司,考虑到公司教材教辅基本盘稳固,且智慧教育、课后服务等创新业务布局领先,有望打开业绩成长空间,故给予其一定估值溢价具备合理性,建议持续关注,首次覆盖,给予买入评级。风险提示:文化监管端的政策风险;国有传媒企业优惠政策变动;短视频直播电商图书折扣力度加大;研报使用的信息数据更新不及时的风险。
南方传媒 传播与文化 2024-03-12 16.03 21.60 60.00% 18.58 15.91%
18.58 15.91%
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公司主业增长逻辑并未改变,分红率仍有提升空间。1)我们预测广东地区未来在校学生数仍保持增长+人均消费水平较高+教育刚性需求,主业量增逻辑并未因所得税而改变。2)外延并购驱动增长。公司22年并购广州教育书店,23年收购广州岭南美术出版社及地图出版社,皆为公司贡献一定利润增量。 展望未来,一方面广东发行渠道与出版社整合仍有空间,或可继续贡献业绩增量;另一方面,渠道与出版社的整合有望形成规模效应,提升公司市场竞争力;3)公司近年来分红水平持续提升,展望后续,公司账上现金充沛,相较头部公司而言,公司后续分红率仍有较大提升空间。 AI+教育持续推进,验证公司新业务兑现能力。复盘公司此前AI+教育产品布局,发现公司具备新业务持续迭代兑现的优质能力。1)产品持续推出:从粤教AI听说、花城艺测到后续的粤教E听说学习机、AI围棋等,公司具备产品持续上新能力;2)产品持续迭代:AI听说、花城艺测等功能及版本不断迭代,且已有收入产生。我们认为公司布局新业务逻辑清晰,主要是基于公司主业【教育】及已有优势【进校渠道/学生流量资源】展开,且整体兑现度较高。基于此我们也更看好公司后续新业务拓展表现。 拓展教培,多点开花,未来可期。K12监管趋于常态化,课后服务、素质教育皆为政策鼓励方向。1)课后服务:公司基于教育社和新华发行集团积极布局校内外课后服务,其中校内提供教学内容及一站式课堂教学管理解决方案,校外以“新华乐育学堂”为空间面向K12提供付费素质托管等。当前已有收入产生,23H1公司课后服务学生达46万多人次,营收合计超1.3亿,展望后续公司将加快全省布局(全省销售网点共631家),积极开拓省外市场。我们认为该业务商业模式可行性高,市场大利润率高。对公司而言:本质是进校渠道及已有资源(新华书店空间&人员&AI产品等)的再变现;对学生&家长而言:“新华乐育”从校内延展到校外,学生家长天生信任度更高,且书店贴近学校有地理位置优势,更易实现用户付费转化。2)布局少儿编程:公司23年与点猫科技(编程猫)合资成立“广东南传科技有限公司”,公司持有51%股权,或将基于编程猫课程体系布局少儿编程业务。此外,公司去年成立的粤科普集团也将持续提供科普类课后服务等,皆有望贡献增量收入。 投资建议:我们看好公司主业稳健性及股息价值,长期看好公司积极拥抱AI及教培等新业务,有望打开收入与估值天花板。但受所得税影响,短期业绩或有所下滑,我们将小幅调整此前业绩预期,预计公司2023/24/25年归母净利润分别为12.52/10.73/12.11亿元(原23/24/25年预测值为12.33/14.29/16.41亿元),当前股价对应12/14/12倍PE,参考可比公司估值(凤凰传媒、中南传媒、山东出版、新华文轩),由于公司主业稳健+新业务布局积极,给予公司24年18xPE,目标市值193亿元,对应目标价21.6元,维持“强推”评级。 风险提示:纸张成本上涨,教育政策变化,在校学生数变化,并购进展不及预期,新业务进展不及预期
南方传媒 传播与文化 2024-01-17 12.21 -- -- 13.02 6.63%
18.58 52.17%
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公司持股广东新华发行集团,且受益于广东省在校学生人数稳定性,预计发行与出版业务将保持稳定增长,我们预计 2023/2024/2025公司将实现归母净利润11.48/13.45/15.03亿元。首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 南方传媒是广东省国资出版企业领导者。公司于 2016年 2月 15日在上交所挂牌上市,是广东省级文化产业在境内主板上市的第一股。公司主营业务涵盖出版、发行、物资、印刷和报媒五大类业务,其中出版业务、发行业务收入占公司主营业务收入 80%以上,是公司营收和利润的基础。近年来,公司不断挺拔主业,出版发行业务营收稳步增长,公司出版发行业务主要包括教材、教辅和一般图书的发行业务。 营业收入和归母净利润保持稳定增长。2019至 2022年,公司营收和归母净利润均维持稳步上涨趋势,分别达到 65.25/68.97/75.98/90.55亿元,和 7.33/7.60/8.08/9.43亿元。受益于学生人数增长、业务拓展和渠道整合力度加大、新华发行集团免费教材发行代理模式转变为图书购销模式等,收入持续增长。 主阵地区位优势先行,渠道全面覆盖巩固龙头地位。公司深耕广东省市场,2022年广东省内收入占主营业务总营收超九成,毛利率高于省外 12.4pct,成为贡献公司业绩的中坚力量。广东省区位优势明显,具备规模大、素质高、在校中小学生人数多的特征,为图书消费市场提供坚实的市场基础。 出版主业改革走深走实,优质内容强化增长潜力。公司以《南方传媒大众出版专业化特色化品牌化发展三年行动计划(2021—2023)》为本,因社制宜精准施策,促进出版社专业化特色化品牌化发展,有望提升图书出版及营销水平以带动图书盈利能力及影响力提升。2023年上半年,公司进一步深化与磨铁、果麦等企业的战略合作,新世纪社与磨铁合作设立世纪星球童书出版公司,打造优质童书品牌,经济社与果麦合作出版多本图书,累计销售 46余万册。 业务数字化智能化稳步进展,“教育+”产业链接连扩容。数字教材应用平台粤教翔云 3.0服务广东省 1600多万师生,所有 180册秋季学期数字教材及其教学资源已更新到最新版本,平台服务能力持续提升。在此基础上,开发“南方 E 课堂”智慧学习平台布局课程服务、智慧作业、学练评考三条融合出版产品线,“南方智慧作业平台”,深度融合信息化应用与作业的设计、实施、管理。 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。公司持股广东新华发行集团,且受益于广东省在校学生人数稳定性,预计发行与出版业务将保持稳定增长,我们预计 2023/2024/2025公司将实现归母净利润 11.48/13.45/15.03亿元。 风险提示:新业务风险、税收优惠政策的风险、转型升级的风险、成本风险
南方传媒 传播与文化 2023-10-30 14.30 -- -- 18.11 26.64%
18.11 26.64%
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事件: 2023年前三季度公司营收 64.5亿元, yoy+2.9%(同比增速为追溯调整后口径,下同); 归母净利润 6.8亿元, yoy+22.0%。 2023年第三季度公司营收 23.9亿元, yoy+0.24%; 归母净利润 2.7亿元, yoy+27.3%。 2023年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 10.0%/10.5%/-0.6%/0.1%, yoy+0.5/+0.5/-0.3/+0pct。营收平稳增长, 费用率稳定, 归母净利润增长符合我们预期。 一般图书出版业务销售码洋大幅增长,报纸广告收入稳定。 23Q3公司一般图书出版业务表现亮眼,销售码洋同比大幅增长 98.3%至 18.6亿元,销售收入同比增长 24.4%至 3.4亿元,毛利率下滑 4.0pct至 8.6%。 23Q3报纸和期刊业务最新一期发行量为 80.30万册,已签订的广告订单额为 7447.7万元,已确认的广告收入和服务收入为 7072.9万元,业务整体表现稳定。 教育产品密集上新,用户覆盖更加广泛。 1)“南方 E 课堂” 已形成一个平台、三个教育应用(AI 听说、智慧教辅、 AI 围棋课程)的产品体系,此外还包括虚拟实验、悦教书法、人工智能教育、 430课后服务等产品。其中, AI 听说已推出小程序、 APP 和PC 端;智慧教辅产品由广东教育出版社与华南师大附中联合开发,配套有纸笔数字书写技术; AI 围棋课程由围棋世界冠军设计 AI 模型,包括教材和练习平台。 2)“粤教讯飞 E 听说” 应用于 8月 19日发布。该应用由广东教育出版社和科大讯飞联合打造,按照中高考标准提供听说人机对话测评和手写作业智能批改功能。 3)“粤教祥云” 新增多项功能(如协同备课、思维导图、专题教育等)。截至 08/30,粤教翔云用户约1400万人;截至 09/21,已服务超 1600万师生。粤教翔云数字教材应用平台已上线各类数字教材, 截至 09/25已覆盖 1-9年级共 19个学科,包括人教版、粤版、岭南版、外研版、北师大版、教科版、人音版、苏教版、湘版等多个版本;资源类型包括图片、音频、视频、动画、互动等共 10万多个。 盈利预测与投资评级: 公司前三季度归母净利润增长基本符合我们预期,且下半年推出较多教育新产品,我们维持公司 23-25年归母净利润11.7/13.6/15.6亿元,当前股价对应 PE 分别为 11/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 新业务拓展不及预期,转型升级风险,原材料价格波动风险。
南方传媒 传播与文化 2022-06-20 7.80 9.19 -- 8.38 2.95%
8.18 4.87%
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推荐逻辑:1)公司为国内领先的出版发行平台,业绩稳步增长,2017-2021年营业收入CAGR为9.1%,2017-2021年归母净利润CAGR达10.1%。2)毛利率维持较高水平,2016-2021年,公司毛利率维持在30%的水平;3)多年来深耕出版与发行业务,集中优势资源,做优存量、做大增量,拥有出版、印刷、发行、零售、印刷物资销售、跨媒体经营等出版传媒行业一体化完整产业链。 凝心聚力挺拔主业,巩固教育出版核心优势。1)教育出版集约化经营成效明显,公司将各出版社粤版教材教辅资源进行整合统一,同质化竞争和资源内耗问题得到有力解决。全年出版教材1234种,教辅2911种,全年免费教材确认册数约1.9亿册,码洋14.5亿元。2)深入推进大众出版专业化特色化品牌化改革,以改革助推大众出版开启新局面。全年出版图书8133种,其中大众图书3988种,音像制品187种,电子出版物328种。 线上线下双渠道结合,构建融媒业务新生态。1)2021年新建及改造门店13家,建设面积达1.36万平方米;新华发行集团自有线上平台“通读在线”已在135家门店上线,形成双线结合、覆盖全省、设施完备、服务规范、多元融合、营销活跃、双效俱佳的发行网络。2)时代传媒集团融媒体业务发展迅速,全网年流量超27亿,各平台累计用户数达1亿,阅读量10万+文章突破1000篇。 战略收购粤新公司股权,提升业务协同效应。公司旗下子公司新华发行和新华印刷,拟分别出资1.2亿元和5917.9万元,购买粤新公司65.7%、33.3%股权。 粤新公司持有位于肇庆高新区的地块,符合新华发行集团物流及新华印刷开发建设需求。公司通过股权购买,并对对标的地块开发建设,未来有望增强物流配送、印刷能力等主营业务保障能力,加大新业务的拓展能力,实现资源集约化,功能多元化,有力推动发行集团、新华印刷业务转型升级与高质量发展。 盈利预测与投资建议。预计2022-24年EPS分别为0.98元、1.03元、1.07元,对应的PE分别为8倍、7倍、7倍。公司传统出版发行业务强者恒强,新业务报媒或将贡献第二增长曲线,给予公司2022年10xPE,对应市值87.8亿元,对应股价9.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期的风险、税收优惠政策的风险、数字化转型升级的风险、疫情蔓延影响线下销售的风险、收购进度不及预期的风险。
南方传媒 传播与文化 2020-10-30 8.69 -- -- 9.15 5.29%
9.53 9.67%
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事件: 南方传媒发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司实现营业收入48.00亿元(YoY+1.38%),归母净利润5.21亿元(YoY-14.24%),扣非归母净利润4.85亿元(YoY+10.83%)。 投资要点: 疫情影响有限,扣非归母同增10.83%:1)分季度来看,前三季度营收分别为14.4/10.8/22.8亿元,其中Q3营收YoY+6.97%;归母净利润分别为1.14/0.83/3.24亿元,其中Q3归母净利润YoY+48.92%,毛利率为31.63%(+1.49pct);2)前三季度共计提资产减值损失5239万元(存货为主)、信用减值损失3733万元(YoY+21.89%,同增系因前三季度终端回款延迟,应收款项坏账损失计提同比上升所致),上述皆为公司惯常财务处理,较大比例将在Q4冲回。 一般图书业务保持较快增长:Q3季度一般图书销售码洋达6.94亿元(YoY+29.55%),营业收入1.97亿元(YoY+12.70%),毛利率19.29%(-2.62pct),随着内部改革提速,各社教材教辅业务集约化并强调各出版社专业优势,一般图书业务有望持续快速增长。 数字出版新业态稳步推进,新设基金加快多业投资发展步伐:1)公司积极布局数字教材业务,粤教翔云平台建设稳步推进,该平台目前已实现盈利,毛利率较高,未来将成为业绩新看点。2)据10月28日公告,南方传媒通过子公司参与设立广东湾区一号孵化基金(认缴10亿,首期2-3亿,公司持股GP40%,2个LP为子公司,分别出资1%、24.5%、5%,余下资本69.5%),主要针对成熟项目进行投资,产业、财务投资并重,有望与现有业务形成协同效应,并产生良好投资效益增厚利润。 盈利预测与投资建议:预计20-22年分别实现营业收入70.42/84.67/98.83亿元、归母净利润7.08/9.85/14.07亿元,对应EPS分别为0.79/1.10/1.57元,10月28日收盘价(8.67元)对应PE分别为10.97/7.88/5.52X。维持“增持”评级。 风险因素:渠道整合不及预期、一般图书发展不及预期、新业务拓展及转型发展不及预期、政策变动风险、成本上升风险。
南方传媒 传播与文化 2020-10-26 8.71 -- -- 9.14 4.94%
9.53 9.41%
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教材教辅业务为业务基石,享有人口、政策优势,未来渠道整合、集约化经营下有望提升发行毛利与经营效能:教材教辅业务发展空间正比于学龄人口,公司立足于全国人口第一大省并拥有独有资质,业务发展空间大、确定性高,但目前渠道整合尚未完成,发行端毛利率低于同业公司;业务分散于各出版社,目前内部已着手整合教材教辅业务,整合在近2年内有望取得突破。 内部改革提速,一般图书迎发展机遇:目前公司各出版社在一般图书业务上水准不一,2019年被确立为体制机制创新年,而后推出一系列内部改革举措发展一般图书业务,强调突出各出版社专业优势,该业务迎来发展机遇。 布局数字出版新业态,目前推广顺利、未来商业化可期:公司积极布局数字教材业务,1)加快推进粤教翔云平台建设,20H1省内渗透率超91%,用户超1187万人;2)与中国移动合作打造教育资源专用平板,预装粤教翔云平台。该业务未来将加快商业化,刚需属性+业务独占性+平台嫁接资源的多可能性下,商业化前景可期。 盈利预测与投资建议: 预计20-22年分别实现营业收入70.42/84.67/98.83亿元、归母净利润7.08/9.85/14.07亿元,对应EPS 分别为0.79/1.10/1.57元,10月20日收盘价(8.81元)对应PE 分别为11.2/8.0/5.6X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:渠道整合不及预期、一般图书发展不及预期、新业务拓展及转型发展不及预期、政策变动风险、成本上升风险。
南方传媒 传播与文化 2020-09-02 9.36 -- -- 9.50 1.50%
9.50 1.50%
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事件: 2020年8月21日,公司发布2020年半年报,上半年实现营业收入25.2亿元,同比下降3.2%,实现归母净利润1.97亿元,同比下降49.5%,实现扣非归母净利润1.8亿元,同比下降1.68%。二季度方面,公司实现营业收入10.8亿元,同比下降4.53%;实现归母净利润0.83亿元,同比下降256%,降幅较一季度大幅改善;实现扣非归母净利润0.59亿元,同比增长5.87%,增速已转正。 金融资产公允价值变动拖累业绩,预计对全年影响较小 2020H1公司归母净利润同比大幅下降,主要受到长城证券股权投资的公允价值变动影响,2019H1确认公允价值变动收益及分红收益合计1.7亿元,2020H1确认公允价值变动损失及投资收益共计-1422.5万元。根据公司减持策略及长城证券股价逐步回暖,预计公允价值变动对公司全年利润影响较小。 出版主业稳健发展,大力开展数字教材全覆盖项目 2020H1公司出版收入10.64亿元,同比增长4.93%,发行收入14.67亿元,同比下降1.37%。2020H1人教版教材印制总印数6280万册,同比增长21%,码洋4.65亿元,同比增长22%,经济社2020春目录教辅收订数345.6万册,同比增长3.4%;码洋4663.8万元,同比增长2.4%。截至2020年6月,粤教翔云数字教材应用平台开通用户超过1187万人,数字教材下载超过1858万册,广东省用户激活率超过91%,实现了义务教育阶段全学科、全学段覆盖。 投融资创新持续推进,整合省内出版发行资源 公司继续积极推进省内出版发行资源整合。2020年3月18日起,岭南社通过托管方式正式纳入南方传媒管理;完成佛山、东莞、端州、佛冈新华书店部分股权收购,实现绝对控股;以发起设立合资公司的形式,完成佛山市顺德区新华书店重组。 看好公司教材教辅出版及新媒体,持续整合省内资源,维持“推荐”评级 看好公司在教材教辅领域持续拓展及数字教材与新媒体业务,看好公司通过投融资推进省内出版发行资源整合带来的持续增长,预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.53、7.22、8.75亿元,同比分别增长-10.9%、10.6%、21.2%,对应PE分别为12.6/11.4/9.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业增速放缓,产业整合不及预期等。
南方传媒 传播与文化 2020-08-27 9.31 -- -- 9.50 2.04%
9.50 2.04%
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事件:南方传媒发布2020年半年度报告,其中2020H1,收入、归母、扣非分别为25.20、1.97、1.80亿元,同比增速分别为-3.20%、-49.49%、-1.68%;2020Q2单季,收入、归母、扣非分别为10.80、0.83、0.59亿元,同比增速分别为-4.53%、-27.56%、+5.87%。营收小幅下滑,扣非单季增速转正。公司营收H1同比-,其中Q1、Q2单季分别同比-2.17%、-4.53,主要受疫情等因素影响,教辅、一般图书等产品销售同比减少;扣非H1同比-1.68%,其中Q1、Q2单季分别同比-5.00%、+5.87,呈现逐步回暖迹象。上半年归母净利同比下滑较多,主要由于上年同期公司参股的长城证券上市使得公允价值变动净收益大增,基数较大。毛利率稳定,期间费用率控制良好。2020H1毛利率为,同比+0.85pct,净利率为,同比-7.38pct,净利润下降原因主要是由于公允价值变动损益下降;2020H1销售、管理和财务费用率分别为12.48%、10.33%、-0.35%,同比+0.81pct、+0.06pct、-0.35pct。销售、管理费用率小幅提升,财务费用率略微下降;渠道拓宽,不断完善发行网络。2020H1发行业务实现收入、毛利分别为14.67亿元、3.79亿元,同比-+2.43%,毛利率为,较上期增加0.99pct,占总营业收入和毛利润比分别为59.70%、,是公司主要的收入和利润来源。公司加强主渠道建设,通过校园书店和乡镇网点拓宽销售路径,疫情期间图书发行总量超250万册,电子读物及多媒体资源全网阅读量超3亿次。春季官配会调整为线上采购新模式,实现7245万元订货码洋;利用广东新华大中专教材平台配发,快递到生,提高工作效率,春季教材配发到生率超过70%。出版业务稳健发展。2020H1出版业务实现收入、毛利分别为10.64亿元、2.48亿元,同比+4.92pct+2.54pct,毛利率为,较上期减少0.86pct,占总营业收入和毛利润比分别为42.22%、33.79%。2020H1,公司克服疫情影响,优化选题结构,出版了一批精品力作,实现统编三科教材全覆盖,人教版教材印刷总印数6280万册,码洋4.65亿元,同比增加21%、22%。教辅业务稳步增长,经济社2020春目录教辅收订数345.6万册,同比+3.4%,码洋4663.8万元,同比+2.4%。数字教材全覆盖项目持续推进。截至2020年6月,粤教翔云数字教材应用平台开通用户超过1187万人,数字教材下载超过1858万册,广东省用户激活率超过,实现义务教育阶段全学科、全学段覆盖。推进投融资创新,整合出版发行资源。2020年3月起,岭南社通过托管方式正式纳入公司管理;完成佛山、东莞、端州、佛冈新华书店部分股权收购,实现绝对控股;以发起设立合资公司的形式完成佛山市顺德区新华书店重组。发挥国际化优势,实现多元化出口。公司已经形成完整产业链,具有一定品牌优势,发行集团拥有销售网点合计近1000家,在省内外都形成了渠道优势,天然优势的地理位置等因素为公司实施出版“走出去“战略提供有利条件。公司将进一步整合海外发行网络,构建”走出去“产业体系,实现向规模化输出和多元化出口的转变,盈利预测:我们预测南方传媒2020-2022年实现营收分别为69.47亿元、80.57亿元、89.87亿元,同比增长6.46%、15.98%、;实现归母净利润分别为6.70亿元、7.82亿元、8.71亿元,同比增长-8.6%、16.65%、11.38%;对应2020-2022年EPS分别为0.75元、0.87元、0.97元。考虑到公司业务逐步从疫情影响下恢复,后续渠道拓展与数字教育仍具有较大成长空间,维持“买入”评级。风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧。
南方传媒 传播与文化 2020-05-01 9.58 -- -- 9.72 1.46%
10.26 7.10%
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事件1:南方传媒发布2019年年度报告,公司全年实现营收65.25亿元,同比增长16.58%;实现归母净利7.33亿元,同比增长11.87%;实现归母扣非净利5.20亿元,同比减少3.14%;实现经营净现金流8.62亿元,同比增长82.05%。Q4单季营收同比增长13.16%,归母净利同比减少26.96%。 事件2:公司发布2020年第一季度报告,Q1实现营收14.40亿元,同比减少2.17%;实现归母净利1.14亿元,同比减少58.68%;归母扣非净利1.21亿元,同比减少5%。 2020一季报点评: 疫情对公司一季度经营产生影响,但整体可控。Q1营收与归母扣非净利维持平稳,表现优于行业平均水平。我们认为:一方面,出版发行行业中受疫情影响较大的业务包括一般图书、市场化教辅、线下书店,而这些业务在南方传媒中的收入占比较小;另一方面,公司加大线上销售,同时通过快递将教材及目录教辅送到学生手中,保证了收入的正常确认。 Q1业绩下滑主要由于上年同期公允价值变动净收益较大导致的高基数。由于公司参股的长城证券于2018年Q4上市,为公司2019Q1贡献了1.3亿的公允价值变动净收益,使得公司上年同期的基数较高,同时长城证券股价同比下降。 2019年报点评营收利润增长稳健。公司2019年营收同比增长16.58%,增速相较于2017与2018年的6.78%、6.60%显著提升;业绩同比增长11.87%,增速高于2018年的7.18%,公司渠道整合等工作取得良好效果。Q4单季业绩下滑近27%,主要由于公司在Q4计提了1744万元的资产减值损失与2275万元的信用减值损失,资产质量更加扎实,且后续存在冲回的可能。 利润率与费用率保持平稳。公司2019年毛利率为29.51%,净利率为11.23%,相比上年同期分别下降2.00pct与0.47pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.33pct、0.49pct、0.21pct。毛利率的下降主要由于公司业务规模扩大,部分业务毛利率相对较低。 发挥主渠道优势,发行业务表现亮眼。 公司出版与发行业务合计占公司总收入70%以上,是主要的收入和利润来源。其中出版业务实现收入25.84亿元,同比增长5.4%,毛利率25.08,较上期增加1.01pct;发行业务实现收入36.50亿元,同比增长24.40%,毛利率23.69%,较上期减少4.16pct。 发行版块,受益于教材结算政策改变,拓展教育装备业务,拓展馆配、采配等售书渠道等,收入、利润持续增长;教材结算政策改变及新拓展业务毛利率较低,销售结构调整使得毛利率同比下降。其中,教育装备业务开展项目69个,实现销售金额9722元;大客户营销中心实现收入2.34亿元,同比增长18.83%。 深耕教育出版,教辅市场整合初见成效。公司稳步拓展教育出版市场,2019年教材教辅业务实现营收46.95亿元,同比增长17.26%。市场教辅渠道整合初见成效,合作产品和合作范围进一步扩大,新开发了《课时夺冠》《同步作文》《动态探究E课程》《美好阅读》等多个市场教辅品牌。广东新华发行集团发货码洋1.29亿元,同比增长17%。 粤教翔云数字教材应用平台基本实现全省覆盖,开通用户超1021万人。粤教翔云平台主要为广东省内(深圳除外)义务教育阶段师生提供各版本数字教材及相关配套教育资源,2019年平台建设如期完成,实现粤版、岭南版、北师大版数字教材共计88个品种上线。全面推动网络安全保障工作,获得国家公安部信息系统安全等级保护三级。有序开展市场推广及培训工作。全年组织8场省级、126场市和县(区)级规模化培训,平台已开通用户数超过1021万人。 加速推进融合发展,完善新媒体矩阵。广东时代传媒有限公司推出“时代数据”和“时代商学院”项目,逐步完善以“时代财经”APP为龙头的新媒体矩阵;。 新周刊正式上线“新周刊”APP,联合旗下新周刊、新周猫、有间大学等新媒体,打造自主内容传播阵地。新周刊官方微博公众号粉丝数达2000万,微信公众号粉丝达130多万并进入全国公众号排名100强。广东新华发行集团整合互融现有线上销售终端和服务平台,打造“广东新华通读在线”主平台,壮大网络发行主阵地。广东人民出版社继续以电商运营中心为核心,发力营销新战略。 由出版发行公司向教育服务平台升级,公司价值有望重估。随着公司线下渠道整合、市占率提升,线上逐步卡位,公司有望成为将线上线下资源打通的教育服务平台,优质的内容与资源可以通过南方传媒触达更多的校内师生。公司价值有望重估。 盈利预测与投资建议:我们预测南方传媒2020-2022年实现营收分别为69.47亿元、80.57亿元、89.87亿元,同比增长6.46%、15.98%、11.54%;实现归母净利润分别为6.70亿元、7.82亿元、8.71亿元,同比增长-8.6%、16.65%、11.38%;对应2020-2022年EPS分别为0.75元、0.87元、0.97元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧。
南方传媒 传播与文化 2020-02-18 12.00 -- -- 13.41 11.75%
13.41 11.75%
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事件:近日,广东省教育厅防控新型冠状病毒肺炎疫情工作领导小组印发了《延迟开学期间中小学线上教学工作指引》,引导全省各地在线教学工作有序、规范开展。其中提出,要强化平台统筹,建设和部署课程管理平台、教学管理平台,实现各级互联互通,全面普及推广“粤教翔云”数字教材应用服务平台,全省(深圳地区除外)的义务教育阶段教师和学生可免费使用数字教材服务平台开展在线教与学活动,各地可结合本地实际,用好国家教育资源平台、本地网络平台等。(《指引》全文见下方附件) 粤教翔云数字教材应用平台由南方传媒多年打造。2014年公司即开始布局,2015年数字教材开始试点应用,2017年广东省教育厅启动全省义务教育阶段国家课程数字教材规模化应用全覆盖项目,2018年9月平台正式上线,2019年完成教研员、电教人员、骨干教师的培训。广东成为全国范围内率先于义务教育阶段推出全学科、全学段国家课程数字教材平台的省份。 官方背书,广东省教育信息化重点项目,实施全省覆盖。粤教翔云数字教材应用平台为官方背书,由南方传媒打造,广东省教育厅出资购买应用服务,是广东省教育信息化的重点项目。2019年3月,广东省教育厅正式出台《国家课程数字教材规模化应用全覆盖实施方案》,该方案是对2018年启动实施的数字教材应用全覆盖项目推进工作的指导性文件,实施方案中进一步明确了目标任务,到2021年,全省绝大多数师生将数字教材应用的理念、内容和要求全面落实到学科教学的各个环节。 疫情期间,平台普及加速推进。公司启动了紧急方案,同广东教育厅为全省(除深圳)义务教育阶段师生配发使用账号。数字教材下载量和使用量均大幅增加,线上活跃度大涨。我们认为该平台有官方的背书和推广,经过多年时间打造,拥有诸多优质资源与特色功能,同时早在去年就完成大批骨干教师的培训,在这个关键节点,为疫情期间在线教育开展带来了极大的便利。 平台价值巨大,发展空间广阔。公司也在不断开发新的功能与平台,随着在全省普及,用户粘性与活跃度提升,公司未来有望打造出市场化应用聚合平台,成为在线教育领域的应用商店。实现盈利模式的拓展,发展空间广阔。 渠道整合加速推进,市占率提升及新业务拓展可期 公司市场化教辅业务市占率低,提升空间巨大。2018年,公司的人均教材教辅消费量19.59册/人/年及人均消费金额162.85元/年均远低于所选同行42.69册/人/年与374.48元/人/年的平均水平。提升空间巨大。 政策助力+积极开拓,教材教辅业务持续发力。三科统编、独家资质等政策的推行,助力公司租型教材教辅业务快速增长,带动整体教材教辅业务提升。 一般图书成重要增长点,增速领先行业。2018年公司一般图书收入同比增长19%,远超行业11.3%的增速。实施精品战略,打造岭南文化新高地。 渠道整合加速,四大业务蓄势待发。公司上市后,收编发行集团,同时控股股东广版集团接受广东教育书店国有股权的无偿划转,省内发行格局持续优化,公司还实施精准化营销,拓宽多元化经营的广度和深度。其中市场化教辅、大中专教材、大客户业务、教育装备业务呈现出较大的潜力与良好的态势。 由出版发行公司向教育服务平台升级,公司价值有望重估。随着公司线下渠道整合、市占率提升,线上逐步卡位,公司有望成为将线上线下资源打通的教育服务平台,优质的内容与资源可以通过南方传媒触达更多的校内师生。公司价值有望重估。 盈利预测与投资建议:我们预测南方传媒2019-2021年实现营收分别为64.07亿元、74.31亿元、82.88亿元,同比增长14.46%、15.98%、11.54%;实现归母净利润分别为7.77亿元、8.99亿元、10.34亿元,同比增长18.55%、15.72%、15.04%;对应2019-2021年EPS分别为0.87元、1.00元、1.15元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧。
南方传媒 传播与文化 2019-11-08 8.62 -- -- 8.95 3.83%
12.30 42.69%
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广东文化产业第一股。南方传媒是广东地区出版发行龙头,2016年上市后,公司业务层面发展迅速,一方面确立教材发行业务总供应商地位,另一方面突出“教育+新媒体”特色,围绕主营业务多元化拓展。公司股权集中,广版集团持股近70%,实控人为广东省人民政府,拥有牌照、资源等多重优势。 财务状况优良。营收利润长期保持稳健增长,自上市以来,营收每年保持了6.5%以上的同比增长,业绩受并表与投资收益的影响,增速波动较大,整体远高于营收增长。公司整体利润率稳步提升,费用率维持平稳,现金状况优良。 教材教辅为基石,一般图书占比持续提升。教材教辅为公司最核心业务,2018年贡献近6成总收入、近7成总毛利。一般图书营收、毛利占比稳步提升,2015-2018年,营收占比从11.63%提升至15.86%,毛利占比从12.86%增加至15.39%。 大环境向好,需求持续提升。 市场需求刚性,学生数量与教育经费持续提升,推升教材教辅需求。广东省K12阶段学生数量于2014年开始触底回升,并呈现加速趋势,增长速度高于全国增速,2018年同比增长近4%。作为人口第一大省,广东净流入人口与新生儿数量持续提升,奠定教材教辅需求基数。 纸张价格回落,成本下降带来业绩弹性。2019年至今双胶纸平均价格为6006元/吨,相较2018年均价下降15.46%,我们预测相比2018年其他条件不变的情况下,有望为公司带来10%以上的业绩弹性。 渠道整合加速推进,市占率提升及新业务拓展可期 公司市场化教辅业务市占率低,提升空间巨大。2018年,公司的人均教材教辅消费量19.59册/人/年及人均消费金额162.85元/年均远低于所选同行42.69册/人/年与374.48元/人/年的平均水平。提升空间巨大。 政策助力+积极开拓,教材教辅业务持续发力。三科统编、独家资质等政策的推行,助力公司租型教材教辅业务快速增长,带动整体教材教辅业务提升。 一般图书成重要增长点,增速领先行业。2018年公司一般图书收入同比增长19%,远超行业11.3%的增速。实施精品战略,打造岭南文化新高地。 渠道整合加速,四大业务蓄势待发。公司上市后,收编发行集团,同时控股股东广版集团接受广东教育书店国有股权的无偿划转,省内发行格局持续优化,公司还实施精准化营销,拓宽多元化经营的广度和深度。其中市场化教辅、大中专教材、大客户业务、教育装备业务呈现出较大的潜力与良好的态势。 高管换届注入新活力,考核激励机制不断优化。2017-2018年,公司陆续完成董事会与管理团队换届,2018年11月谭君铁先生担任公司董事长,上任以来先后推动了多项业务发展,包括竞购黑龙江出版股权、南方传媒广场开工、教育书店划转至广版集团等。公司狠抓工作落实,通过与各单位签订经营目标责任书、设立专项基金等方式不断优化机制与人才结构。 发挥区位优势,“走出去”步伐加快。公司积极服务于“一带一路”和“粤港澳大湾区”建设,充分发挥华人华侨第一大省的区位优势和资源优势。“走出去”版权输出成绩骄人。 加码投资,收益可观。公司多次参与对外投资,成功投资了广州银行、长城证券、龙版传媒等项目,且在参股龙版传媒后进一步推动战略合作,实现财务与业务方面的双收。长城证券已成功IPO,2019年有望为公司带来超1.1亿的投资收益。 推进数字教材全省落地,打造数字教育服务平台。广东提出拟在义务教育阶段推出全学科、全学段国家课程数字教材,并预期2020年实现全面普及。南方传媒是广东省教育厅“粤教翔云”数字教材应用平台的总供应商,目前粤教翔云平台用户超23.7万,覆盖广东省内超21个地级市。公司也在积极打造用于跨网络教育内容聚合服务平台,形成内容、平台加终端的数字教育整体解决方案。 盈利预测与投资建议:我们预测南方传媒2019-2021年实现营收分别为64.07亿元、74.31亿元、82.88亿元,同比增长14.46%、15.98%、11.54%;实现归母净利润分别为7.77亿元、8.99亿元、10.34亿元,同比增长18.55%、15.72%、15.04%;对应2019-2021年EPS分别为0.87元、1.00元、1.15元。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。
南方传媒 传播与文化 2019-11-04 8.55 -- -- 8.95 4.68%
10.78 26.08%
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事件: 公司发布 2019年三季报,实现营收 47.34亿元,同比增长 17.92%,实现归母净利润为 6.07亿元,同比增长 25.67%,实现扣非归母净利润 4.37亿元,同比增长 1.8%。 核心观点: ? 内生增长+教材发行结算方式变更, Q3单季营收同增 23%,为 2018年以来营收增速新高。 受内生性业务(物资贸易、教辅、机关团体、馆配等)同比增长, 以及教材发行政策的改变( 原由股份合并外出版社通过教育书店发行的教材,报告期内改为先通过公司旗下发行集团结算,发行集团再和教育书店结算)带动公司前三季度营收增长 17.92%。 Q3单季营收同比高增 23%,创 2018年以来单季营收增速新高。 报告期内公司综合毛利率为 30.14%,较 2018年同期下调 2.15pct,受益于公司运营能力提升,期间费用率同比 2018Q3下调 1.45pct,公司期间净利率水平提升 0.69pct。 受益于公司此前所投资长城证券股份成功 IPO,带动公司股权投资明显增值, 报告期内公司确认公允价值变动净收益近 1.2亿元( 由于三季度末长城证券股价较 2季度末有所下滑,导致 Q3公司确认的公允价值变动损益较 H1的 1.66亿有所下调)。 报告期内公司计提了 4738万资产减值准备以及 3063万信用减值损失,主要由于存货金额与库龄增长带动跌价准备,以及应收账款规模增长和个别客户账龄拉长导致坏账计提增加。 ? 拟出售长城证券股份,提高资产效率改善财务结构。 公司持有长城证券2442万股, H1以及 Q3分别确认公允价值变动损益 1.7/1.2亿元, 为公带来丰厚的投资受益,同时也由于长城证券股价的波动带来高速公允价值变动损益的较大波动。考虑高资产流动性及其使用效率,改善公司财务结构,公司拟通过集中交易及大宗交易出售长城证券股份,有望锁定投资收益改善资产流动性水平,减少公允价值变动损益对利润表的波动影响。 ? 盈利预测与估值: 暂不考虑公司旗下其他投资资产可能未来上市给公司带来的公允价值变动损益的确认, 同时假设长城证券带来公允价值变动损益 1.2亿元有望于四季度锁定。基于以上假设和考虑,我们预测公司 19-21年归母净利润为 8.12/8.88/9.93亿元,对应 EPS 分别为 0.91/0.99/1.11元/股,对应 PE 分别为 9.16/8.38/7.49倍, 维持强烈推荐评级。 ? 风险提示: 渠道整合不达预期、数字化冲击、金融资产公允价值大幅波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名