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康雅雯

中泰证券

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博纳影业 传播与文化 2024-11-26 6.20 -- -- 8.88 43.23%
8.88 43.23% -- 详细
全产业链布局、主旋律商业化影片突围的电影行业领军民营企业。公司成立于2003年,深耕影视行业多年,从发行业务为起点向产业链上下游延伸。目前主营业务包括电影业务(含投资和发行)和电影院业务(含院线和影院),覆盖全产业链。截至2023年底,公司累计出品影片超过300部,累计票房超过600亿元,多部主旋律商业化电影获票房口碑双丰收。 2015-2019年公司营业收入从14.31亿元增长至31.16亿元,CAGR为21.48%;归母净利润从0.39亿元增长至3.15亿元,CAGR为69%。2020-2023年公司受疫情影响及主投主控影片票房收入影响,营收有所波动。24Q1-Q3,公司实现营收9.60亿元,归母净利润-3.54亿元,同比下降50.02%。 公司创始人&实控人于冬是北京电影学院科班出身;截至2024年10月8日,阿里巴巴影业持股6.18%,腾讯持股3.88%;公司2024年积极开展回购,回购的股份拟全部用于实施员工持股计划或者股权激励。 行业层面:电影市场从恢复走向增长可期,票房空间有望继续扩容。 市场空间:电影产业增长可期,场均人次回升推动市场回暖。2023年中国电影市场全年实现总票房为549.15亿,同比增长83.4%;观影人次达12.99亿,是自2020年以来观影人次新高。预计2027年中国电影票房收入将达到132亿美元,占全球票房收入的27%,高于美国的23%,成为全球最大市场。市场扩容催化因素包括:1)内容侧:备案数量再创新高,行业预期依然乐观。2)渠道侧:银幕数量持续增加,特效厅占比提高。3)受众侧:消费属性拉动观影需求,社交属性留住年轻一代。 竞争格局:1)投资发行方面,资本参与电影投资依然活跃,发行市场格局发生较多变化。2)院线影院方面,院线市场行业集中度连续7年稳步提升,头部影投公司占据更大优势。 发展趋势:1)主旋律商业化影片是行业定心石。2)AI应用将赋能行业降本增效。AI技术可将电影制作效率提高30%以上,电影制作成本有望降低25%。3)国际化发展成为新的突破口。2023年中国电影的海外票房(不含港澳台)为5590万美元,未来海外市场或有10倍增长空间。 公司层面:深耕主旋律商业化大片赛道,推进国际化多元化发展。 投资和发行部分,投资业务筑牢壁垒,发行业务根基稳固,双轮驱动业绩恢复。投资业务方面,公司2009年参与投资主旋律影片《建国大业》,拉开了主旋律电影商业化探索的序幕。同年参投发行《十月围城》,公司开始尝试形成自身的主旋律电影商业化运作模式。从2014年开始,公司主投主控“山河海三部曲”、“中国胜利三部曲”和“中国骄傲三部曲”。其中《长津湖》票房57.75亿元,成为中国票房史冠军。 发行业务方面,公司是国内首家从事电影发行业务的民营企业,发行的影片题材丰富、类型多样,全面覆盖了国内各个重要档期,取得了优异的票房成绩及良好的市场口碑。 据猫眼专业版,截至2023年底,公司累计发行影片297部,发行影片票房位居民营发行企业前三甲。投资与发行业务互相促进,营收相关度高。公司主投的影片均由公司发行,公司亦通过参投影片获取影片发行权,进一步扩大电影发行业务的市场份额。 公司计划每年推出“三大片、三小片、三剧集”,覆盖大型档期,持续稳产增产。目前公司项目从前期策划、拍摄、后期制作形成了梯队性的产品序列,保障档期投放的连续性。 院线和影院部分,院线市占率逐年提升,影院排名稳居前十,全产业链布局静待观影热潮。院线业务方面,2019年2月,公司获得了《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》出台后的第一张电影院线牌照。截至2023年底,公司院线旗下共有加盟影院127家,包含101家自营影院和26家外部影院。第一年院线上座率高达14.56%,在全国50条院线中位居第一。2019-2023年院线票房收入在全国院线中排名31/16/16/13/13,呈现稳步上升趋势。影院业务方面,截至2023年底,公司拥有影城108家,银幕总数892块,虽然公司影院数远低于票房前10的影投公司,但是影院票房总额近5年保持在影投公司前10名,且市占率逐步提高,2023年约为2.09%。院线与影院业务互相协同,营收相关度高。公司利用院线排片资源优势获得对优秀电影项目的投资机会和话语权;院线的统一管理帮助下游的影院业务提升管理水平,增强品牌影响力,提高议价能力,发挥规模效应,降低运营成本。 积极拥抱AI技术,已有多个AI电影储备项目。公司2023年成立AI工作室,在影视剧内容生成、艺人角色养成、电影后期辅助、IP授权合作等方面进行探索与尝试。公司利用AI技术在院线电影《传说》中复原了演员25岁时的形象,该电影今年7月12日已上映。这意味着全球首部由人工智能塑造的数字明星主演的电影诞生。公司与抖音联合出品制作的全国首部AIGC生成式连续性叙事科幻短剧集《三星堆:未来启示录》在抖音上线。截至目前,相关词条在抖音的播放量已经突破3000万。公司与广东广播电视台、南沙区政府共同发布“大湾区未来影视产业制作基地”建设计划,基地将深度整合VR、AR、MR和AI等技术应用,进行降本增效。 持续发力海外市场,拓展公司业务盈利空间。博纳电影是国内第一家在海外上市的民营电影公司,建立了比较完备的海外业务组织架构,积累了丰富的国际电影市场经验。 投资方面,2015年在美国好莱坞设立电影投资公司。2017年主控主投电影《决战中途岛》,这也是中国资本第一次主控主投好莱坞大片。发行方面,凭借丰富海外发行渠道,《湄公河行动》《红海行动》等多部影片在美国、加拿大、英国等多个国家和地区上映。影院业务方面,公司在马来西亚、澳门等地新建影院,其中澳门影院已于2024年春节开业。 给予“增持”评级:国内电影市场逐渐回暖向好,公司影片储备较为丰富,主旋律商业电影方面优势明显,积极开展多元化国际化布局。我们预计公司2024—2026年营业收入为14.09/25.51/29.12亿元,归母净利润为-1.25/4.29/5.07亿元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险;影片无法如期上映的风险;影片票房表现不及预期的风险;票房测算偏差风险;研报使用的信息更新不及时的风险。
姚记科技 传播与文化 2024-11-11 27.55 -- -- 37.66 36.70%
37.66 36.70% -- 详细
事件: 姚记科技发布 2024年三季报, 报告期内实现营业总收入 27.9亿, 同比下滑21.89%, 归母净利润 4.24亿, 同比下滑 23.95%, 扣非后归母净利润为 4.06亿, 同比下滑 22.42%。 Q3单季度实现营业总收入 8.81亿, 同比下滑 28.08%, 归母净利润为 1.4亿, 同比下滑 6.72%, 扣非后归母净利润为 1.37亿, 同比增长 7.55%。 单季度经营活动净现金流为 1.67亿, 前三季度合计为 3.44亿。 受到数字营销板块的业务调整以及游戏流水波动影响, 收入同比下滑。 公司前三季度收入端表现较弱, 前三季度整体同比下滑 21.89%, 其中主要为公司数字营销板块业务结构调整及游戏板块充值流水波动导致。 游戏端, 公司 2023年 Q1表现出色, 王牌产品《指尖捕鱼》 在 iOS 端畅销品排名靠前, 进入去年 5月后开始逐步下滑, 趋势延续至 2024年 7月开始逐步改善, 因此对收入端产生了一定影响。 游戏逐步复苏, 有望带动后续季度收入恢复。 根据七麦数据显示, 进入到 8月后, 公司头部捕鱼游戏《指尖捕鱼》 排名回升明显, 且目前 11月仍维持在不错水平, 预计游戏产品的排名回升将有望带动后续季度收入的提升。 研发费用率下行, 销售与管理费用率上行。 前三季度公司研发费用率为 4.66%, 较去年同期下降 0.29个百分点, 在收入同比下滑背景下, 研发费用率依然有所收窄, 说明公司在研发侧的投入收缩较为明显。 前三季度销售费用率为 7.58%, 较去年同期提升1.42个百分点, 管理费用率为 6.43%, 较去年同期增加 1.17个百分点。 盈利预测与估值: 考虑到此前盈利预测中, 对游戏业务的测算相对乐观, 但实际进入 23Q4后公司受到产品更新调整以及宏观环境等多因素影响, 24Q1~24Q2表现较为弱势。 2024上半年公司以捕鱼游戏业务为主的子公司成蹊科技实际收入为 4.4亿, 同比下滑了 32.3%,利润为 2.1亿, 同比下滑了 36.4%。 2024上半年营销业务调整, 聚焦更高毛利业务,进一步影响收入和利润兑现, 公司旗下营销业务开展子公司芦鸣科技 2024上半年收入为 9.2亿, 同比下滑 21.4%, 利润 0.1亿, 同比下滑 54.5%。 基于以上情况, 因此适当下调利润预期, 预计公司 2024~2026年收入分别为 39.78亿( 原 54.29亿) 、 43.24亿( 原 59.17亿) 、 46.12亿, 同比增长-8%、 9%、 7%,归母净利润分别为 6.18亿( 原 8.8亿) 、 7.05亿( 原 10亿) 、 7.53亿, 同比增长为10%、 14%、 7%。 当前市值对应 2024~2026年 PE 为 17.6x、 15.4x、 14.4x, 维持“买入” 评级。 。 风险提示: 1) 版号监管政策趋严; 2) 游戏上线时间不达预期; 3) 研报使用的信息数据更新不及时的风险
山东出版 造纸印刷行业 2024-11-01 11.27 -- -- 11.00 -2.40%
12.56 11.45%
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事件: 山东出版发布 2024年三季报, 2024Q1-Q3收入 85.2亿元, 同增 5.8%; 利润总额 13.2亿元, 同增 5.3%; 归母净利润 9.7亿元, 同减 22.7%; 扣非归母净利润 9.0亿元, 同减 23.4%。 2024Q3收入 25.7亿元, 同减 9.1%; 利润总额 2.9亿元, 同减21.1%; 归母净利润 2.1亿元; 扣非归母净利润 2.0亿元。 点评: Q1-Q3业绩稳定, 主业经营稳健, 创新业态持续推进 1) 2024Q1-Q3业绩稳定。 公司 Q1-Q3收入和利润总额仍保持正向增长, 较为稳健,Q3收入及归母净利润下滑主要因市场教辅收入下滑导致, 另外归母净利润还因所得税费用同比增加有所下降。 2) 教材教辅积极拓展品类及市场, 一般图书加强新书推广。 未剔除内部抵消口径下,出版 Q1-Q3收入 25.7亿元, 同增 0.3%; 发行 Q1-Q3收入 60.1亿元, 同增 3.6%。 教材教辅方面, 公司全力保障秋季教材教辅征订工作, 积极拓展教材教辅品类, 稳健推进中职教材教辅业务。 一般图书方面, 公司加强新版图书的品质开发及营销推广,在新书市场份额提升明显。 3) 创新业态持续推进。 创新业态方面, 智慧教育领域, “作业+学情诊断大数据反馈”项目平稳有序推进。 研学文旅领域, 业务较快发展, 2024H1营业收入同比增长超过60%; 山东出版集团信息显示, 公司旗下山东新铧文旅发展集团与安徽时代教育发展签订战略合作协议, 双方将在中小学生研学、 中高端定制旅游等方面进行深度合作,看好双方共同打造精品路线吸引客户参与。 老年领域, 公司积极拓展老年服务业务,打造了数字化平台“轻龄家” 。 4) 销售费用率有所下降, 管理费用率有所上升。 公司 2024Q3销售、 管理、 研发费用率分别为 9.3%、 12.4%、 0.2%, 分别同增-0.93/+1.48/+0.02pct, 管理费用率上升主要因职工薪酬、 折旧费增加导致管理费用增加。 盈利预测与估值: 考虑到公司市场教辅收入有所下降以及所得税政策变化导致所得税费用增加, 我们对公司的此前业绩预期进行适当调整, 预计山东出版 2024-2026年营业 收 入 分 别 为 127.61/137.14/148.73亿 元 ( 2024-2026年 收 入 前 值 分 别 为133.48/148.26/164.91亿元) , 分别同比增长 4.99%、 7.47%、 8.46%; 归母净利润分别为 15.07/16.80/18.90亿元( 2024-2026年利润前值分别为 18.47/20.55/23.01亿元) , 分别同比增长-36.55%、 11.43%、 12.53%。 当前市值对应公司的估值分别为15.7x、 14.1x、 12.5x, 考虑到山东省人口优势显著, 对于教材教辅产品需求旺盛, 公司市场教辅收入后续有望伴随加大推广力度向上增长, 我们仍看好公司长期投资价值, 故维持“买入” 评级。
神州泰岳 计算机行业 2024-10-31 12.96 -- -- 14.80 14.20%
14.80 14.20%
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事件:神州泰岳发布2024年三季报,报告期内实现营业总收入45.14亿,同比增长11.42%,归母净利润10.94亿,同比增长94.33%,扣非后归母净利润为8.32亿,同比增长54.84%。Q3单季度实现营业总收入14.61亿,同比增长4.53%,归母净利润为4.63亿,同比增长191.43%,扣非后归母净利润为2.15亿,同比增长38.19%。 单季度经营活动净现金流为6.48亿,前三季度合计为12.37亿。 核心游戏继续维持稳定表现。公司旗下《旭日之城》与《战火与秩序》两款重点产品,均进入了SensorTower7~9月国内游戏出海收入TOP30,在竞争激烈的海外SLG市场,始终维持稳定流水贡献。Q3由于两款核心产品的良好表现,使得单季度收入环比仅下滑6.62%,且这部分下滑还需要考虑汇兑变动的影响。 销售费用开支收缩情况下,收入依旧相对稳定,体现出用户对产品较佳粘性。Q3单季度公司销售费用开支为2.14亿,环比下滑18.3%,销售费用率仅为14.6%,较Q2下降了2.1个百分点。即使公司收缩投放,收入端Q3环比下滑仅为6.62%,说明游戏的用户粘性和留存率都不错。 管理费用率提升较为明显。Q3单季度公司管理费用开支为3.56亿,环比大幅增加46.5%,我们预计增长主要来自于公司Q3结束与大唐半导体、大唐微电子、实利通和之间的合同纠纷,官司胜诉,需支付较大量的律师诉讼费,导致管理费用环比明显提升,但此为一次性开支,后续季度预计将逐渐恢复稳定状态。 新品预计Q4上线。年末有望上线代号《LOA》与代号《DL》两款新品,两款均为SLG系列产品,丰富公司在不同画风和玩法上的游戏布局。 盈利预测与估值:由于Q3公司官司胜诉冲回部分计提坏账,因此适当上调利润预期,预计公司2024~2026年收入分别为66.51亿(原66.51亿)、78.55亿(原73.47亿)、87.33亿(原78.88亿),同比增长12%、18%、11%,归母净利润分别为13.49亿(原11.83亿)、14.24亿(原12.84亿)、17.02亿(原14.88亿),同比增长为52%、6%、20%。当前市值对应2024~2026年PE为18.9x、17.9x、15x,维持“买入”评级。 风险提示:1)版号监管政策趋严;2)游戏上线时间不达预期;3)研报使用的信息数据更新不及时的风险
南方传媒 传播与文化 2024-10-31 14.30 -- -- 16.20 13.29%
16.80 17.48%
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事件: 南方传媒发布 2024年三季报, 公司 2024Q1-Q3营业收入 64.78亿元, 同增0.5%; 利润总额 8.19亿元, 同增 2.3%; 归母净利润 5.29亿元, 同减 22.2%; 扣非归母净利润 5.47亿元, 同减 11.4%。 2024Q3营收 24.54亿元, 同增 2.7%; 利润总额 3.45亿元, 同增 16.8%; 归母净利润 2.30亿元, 同减 14.6%; 扣非归母净利润 2.16亿元, 同减 18.5%。 点评: Q3利润总额实现高增, 主业经营稳健, 教育业态持续拓展 1) Q3利润总额实现高增, 经营端稳中向好。 公司 2024Q1-Q3收入和利润总额均实现正向增长, 其中 Q3单季度利润总额实现高增, 反映经营端稳中向好, 而归母净利润则因税收政策变化, 所得税费用增加, 而有所下降。 2) 教材教辅稳健经营, 一般图书改善可期。 教材教辅方面, 根据广东省出版集团公众号信息, 公司全力保障全省中小学生秋季教材配送工作, 教材新增学科小学体育与健康, 并顺利与人教版初中体育与健康衔接, 部分地市个别学科重新选用为人教版教材, 市场占有率稳中有升。 一般图书方面, 一般图书出版收入 2.8亿元( 未剔除内部抵消口径), 受图书零售大盘复苏偏弱影响有所承压。 但是, 公司强化系列品牌产品的营销推广, 并大力支持新型、 特色产品线建设, “乐府文化” 已出版《夜奔》 等新书, 后续有望伴随市场景气度回暖有所改善。 3) 教育业态持续拓展。 智慧教育方面, 南方传媒公众号信息显示, 公司训练研发的“万卷要义学习大模型” 面向中小学教育应用, 可支持语文教学设计、 数学解题、 英语高频词学习等多个教育场景, 在内容生成、 知识检索与个性化学习服务等方面实现了重大突破。 同时, 公司推动新华发行集团全省 82家分、 子公司进行教育服务网格化管理改革, 加快提升教育服务专业水平和经营质量。 4) 加强费用控制, 费用率较为稳定。 公司 2024Q3销售、 管理、 研发费用率分别为8.7%、 10.5%、 0.1%, 分别同增-0.49/+0.24/+0.05pct, 整体较为稳定。 盈利预测与估值: 考虑到公司主业经营稳健, 且公司 2024Q3业绩表现符合预期, 我们维持对公司的此前业绩预期, 预计南方传媒 2024-2026年营业收入分别为100.32/106.60/113.09亿元, 分别同比增长 7.12%、 6.26%、 6.09%; 归母净利润分别为 8.81/9.59/10.26亿元, 分别同比增长-31.34%、 8.78%、 7.07%。 当前市值对应公司的估值分别为 14.3x、 13.1x、 12.3x, 维持“买入” 评级。 风险提示: 文化监管端的政策风险; 国有传媒企业优惠政策变动; 短视频直播电商图书折扣力度加大; 研报使用的信息数据更新不及时的风险。
恺英网络 计算机行业 2024-10-30 13.86 -- -- 14.55 4.98%
14.75 6.42%
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事件: 恺英网络发布 2024年三季报, 报告期内实现营业总收入 39.28亿, 同比增长29.65%, 归母净利润 12.8亿, 同比增长 18.27%, 扣非后归母净利润为 12.81亿, 同比增长 23.43%。 Q3单季度实现营业总收入 13.72亿, 同比增长 30.33%, 归母净利润为 4.71亿, 同比增长 31.52%, 扣非后归母净利润为 4.8亿, 同比增长 32.53%。 单季度经营活动净现金流为 3.09亿, 前三季度合计为 12.33亿。 Q3单季度毛利率、 净利率均明显提升。 公司 Q3单季度收入为 13.72亿, 较 Q2增加1.24亿, 营业成本为 2.39亿, 较 Q2增加 0.14亿, 收入提升的幅度明显高于成本增加的量, 带动 Q3单季度毛利率达到 82.6%, 较 Q2增加 0.6个百分点。 Q3单季度销售+管理+研发+财务 4项费用加总为 6.27亿, 较 Q2仅增加 0.05亿, Q3收入的提升也并未导致费用开支的增加, Q3整体的归母净利率为 34.3%, 较 Q2大幅增加 3.6个百分点。 整体看, Q3恺英在控制费用情况下, 实现收入、 毛利率、 净利率 3个指标环比同步提升。 单项研发费用开支增加, 为后续增长储备新产品。 Q3单季度公司研发费用开支为 1.71亿, 研发费用率为 12.4%, 研发费用率较 Q2增加 3个百分点, 研发开支增加预计主要为新产品研发的投入增加。 后续产品看点: 储备中的产品包括但不限于《盗墓笔记: 启程》、 《斗罗大陆: 诛邪传说》、《纳萨力克: 崛起》、《三国: 天下归心》、《代号: 信长》、《代号: DR》、《BLEACH千年血战篇》 等。 此外, 公司计划代理发行的产品还有: 《太上补天卷》、 《古怪的小鸡》、 《群英觉醒》、 《代号: MYX》、 《蒸汽堡垒》、 《数码宝贝: 源码》 等。 盈利预测与估值: 考虑到公司三季度业绩表现出色, 收入在费用开支控制的情况下环比增长, 适当上调公司收入预测, 但预计 Q4部分新上线产品会进一步增加费用开支,略下调利润预期。 预计公司 2024~2026年收入, 分别为 54.82亿( 原 52.3亿)、 61.4亿( 原 60.15亿)、 66.31亿( 原 66.16亿), 同比增长 28%、 12%、 8%, 归母净利润分别为 15.98亿( 原 16.42亿)、 18.2亿( 原 19.41亿), 21.46亿( 原 22.49亿),同比增长为 9%、 14%、 18%, 当前市值对应 2024~2026年 PE 为 18.1x、 15.9x、 13.5x, 维持“买入” 评级。 风险提示: 1) 版号监管政策趋严; 2) 游戏上线时间不达预期; 3) 研报使用的信息数据更新不及时的风险。
芒果超媒 传播与文化 2024-10-30 26.58 -- -- 29.76 11.96%
32.10 20.77%
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公司概览:国有新媒体平台,打造多元融合生态。芒果超媒主要从事互联网视频、新媒体互动娱乐内容制作、内容电商等业务,是A股市场唯一一家国有控股长视频新媒体公司。近年来,公司费用管控良好,业绩稳中有增,2023年归母净利润达35.6亿元,归母净利率达24.3%,盈利能力稳中向好。 行业分析:在线视频规模稳中有升,电视大屏治理取得阶段性成果。在线视频规模稳中有升,愈发重视盈利能力提升。其中,长短视频合作持续深入,加强内容供给以增强用户粘性。同时,会员收费稳步提价,互联网广告市场有望回暖。另外,电视大屏行业整顿取得阶段性成果,地方国有广电公司有望受益,提升IPTV、OTT等业务内容触达率。 经营分析:持续夯实内容护城河,探索多元变现路径。 一方面,公司坚持“内容为王”,致力于“综艺+剧集+微短剧”内容体系的创新创作,稳定内部内容采购,加大外部版权投入力度,强化优质内容核心竞争力。综艺工业化生产体系有效支撑爆款产出,综艺数量及播放量处于行业领先水平。剧集持续补强内容制作能力,有望持续涌现高质量剧集。 另一方面,公司依托IP与流量优势,不断完善自身商业闭环,探索多元变现路径。1)会员:优质内容+完备会员权益体系优势明显,看好后续会员业务量价齐增。2)广告:联合招商释放平台品牌价值,积极对外推广吸引优质广告主,恢复向上可期。3)运营商:与中国移动合作成效显著,有望凭借牌照优势持续挖掘用户价值。4)AI:AIGC布局全面推进,赋能内容生态产业链。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计芒果超媒2024-2026年收入分别为150.66/166.93/184.80亿元,分别同增+2.99%/+10.80%/+10.71%。考虑到所得税政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响,我们预计2024-2026年归母净利润分别为19.05/21.16/23.46亿元,分别同增-46.43%/+11.09%/+10.88%,对应PE估值分别为26.3x/23.7x/21.4x。可比公司方面,我们选择行业内同样从事互联网视频业务的公司作为可比对象,包括爱奇艺、Netflix、哔哩哔哩,考虑到公司作为稀缺的国有属性在线视频平台,用户规模稳步向上,互联网视频业务发展向好,并全面推进AIGC布局,有望打开业绩成长空间,且估值同可比公司平均水平相近,建议持续关注,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:文化监管端的政策风险;国有传媒企业优惠政策变动;宏观经济承压;研报使用的信息数据更新不及时的风险;第三方数据失真的风险。
吉比特 计算机行业 2024-10-28 209.80 -- -- 224.01 6.77%
234.76 11.90%
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事件: 吉比特发布 2024年三季报, 报告期内实现营业总收入 28.18亿, 同比下滑14.77%, 归母净利润 6.58亿, 同比下滑 23.48%, 扣非后归母净利润为 6.13亿, 同比下滑 25.54%。 三季度单季度实现营业总收入 8.59亿, 同比下滑 10.36%, 归母净利润为 1.4亿, 同比下滑 23.82%, 扣非后归母净利润为 1.51亿, 同比下滑 15.33%。 单季度经营活动净现金流为 2.33亿, 同比增加 4.41%, 前三季度合计为 8.27亿, 同比增加 0.3%。 分红: Q3拟派发现金红利 143,512,602元( 含税), 前三季度现金分红占归母利润70.94%, 加上回购达到 78.87%。 Q3《问道手游》 与《问道》 端游流水下滑+《一念逍遥》 投放增加导致季度利润环比下滑。 《问道手游》 2024Q2开启 8周年庆活动取得较好效果, Q3营业收入及利润较Q2均下滑,《问道》 端游 Q3营业收入及利润也环比均有所减少; 同时《一念逍遥( 大陆版)》 2024Q3由于发行投入增加金额超过营业收入增加金额, 因此整体利润环比大幅减少。 3款核心产品的环比下降, 导致单季度利润出现明显环比下滑。 销售费用率略有增加。 Q3单季度销售费用+管理费用+研发费用+财务费用合计为 5.42亿, 综合费用率为 63.1%, 较去年同期增加 10.5个百分点。 Q3单季度销售费用率达到 28.9%, 较去年同期增加 2.1个百分点。 盈利预测与估值: 由于 Q3存量游戏表现略低于预期, 我们适当下调公司业绩预期,预计公司 2024~2026年收入, 分别为 37.75亿( 原 38.9亿)、 44.21亿( 原 44.99亿)、47.75亿( 原 48.59亿), 同比增长-10%、 17%、 8%。 归母净利润为 8.78亿( 原 9.51亿)、 10.79亿( 原 11.19亿)、 12.81亿( 原 12.84亿), 同比增长-22%、 23%、 19%。 当前市值对应 2024~2026年 PE 为 17.4x、 14.2x、 12.0x, 维持“买入”评级。 风险提示: 1) 版号监管政策趋严; 2) 游戏上线时间不达预期; 3) 研报使用的信息数据更新不及时的风险。
城市传媒 传播与文化 2024-09-19 6.42 -- -- 8.37 30.37%
8.59 33.80%
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事件:城市传媒发布2024年半年报,公司2024H1营收14.1亿元,同增4.0%;利润总额2.2亿元,同增6.8%;归母净利润1.6亿元,同减24.6%。公司2024Q2营收7.4亿元,同增3.7%;利润总额1.0亿元,同减13.2%;归母净利润0.7亿元,同减37.6%。 点评:经营端处于稳健状态,主业基本盘牢固,教育新业态亮点频现1)经营端处于稳健状态。公司2024H1收入和利润总额保持正向增长,体现出公司经营端处于稳健状态。归母净利润则因所得税政策变化导致所得税费用增加。 2)教材教辅基本盘牢固,巩固一般图书细分领域优势。未剔除内部抵消口径下,2024H1,公司出版业务实现营收5.2亿元,毛利率42.3%,同比减少3.26pct;发行业务营收11.3亿元,同比增长8.3%,毛利率18.7%,同比减少0.04pct。教材教辅方面,春季教材征订保持增长态势,并优化升级《新课堂学习与探究》等品牌教辅产品,《思维导图速记汉字》等线上定制项目取得多点突破。一般图书方面,公司打造了“环球少年地理”系列等11条“千万元产品线”;《看不见影子的少年》与热播剧同步推出,书影联动持续升温。 3)深化推进创新转型,教育新业态亮点频现。公司在数字产品研发、研学品牌打造等方面不断创新。AI+教育方面,推出《中华优秀传统文化少儿绘本大系》100册,通过音频、视频、点触、小游戏、AI交互等配套开发,为读者提供数字化、智能化、立体生动的阅读体验。VR+教育方面,“科学大脑”项目上半年组织走进学校活动60余次,服务中小学生超过10万人次。 4)加强费用控制,费用率整体有所下降。公司2024H1销售、管理、研发费用率分别为9.7%、6.6%、0.1%,分别同比增加+0.1/-0.8/-0.0pct。公司2024Q2销售、管理、研发费用率分别为8.5%、6.5%、0.1%,分别同比增加-0.7/-0.6/-0.0pct。盈利预测与估值:考虑到公司2024H1业绩表现符合预期,以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响,我们维持此前公司业绩预期,预计城市传媒2024-2026年营业收入分别为29.69/32.81/36.34亿元,分别同比增长10.29%、10.50%、10.76%; 归母净利润分别为3.26/3.76/4.23亿元,分别同比增长-20.09%、15.37%、12.53%。 当前市值对应公司的估值分别为13.1x、11.3x、10.1x,维持“增持”评级。 风险提示事件:文化监管端的政策风险;国有传媒企业优惠政策变动;短视频直播电商图书折扣力度加大;研报使用的信息数据更新不及时的风险。
山东出版 造纸印刷行业 2024-09-02 11.70 -- -- 14.20 21.37%
14.20 21.37%
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事件: 山东出版发布 2024年半年报, 公司 2024H1营收 59.44亿元,同增 13.8%; 利润总额 10.36亿元,同增 16.0%;归母净利润 7.54亿元,同减 15.6%;扣非归母净利润6.96亿元,同减 16.4%。 公司 2024Q2营收 34.74亿元,同增 14.0%;利润总额 7.60亿元, 同增 11.4%;归母净利润 5.44亿元,同减 20.2%;扣非归母净利润 4.96亿元,同减 24.8%。 点评: 收入和利润总额实现高增, 出版发行稳步增长, 出版融合创新不断推进 1)经营端稳中向好,收入和利润总额实现高增。 公司 2024H1及 2024Q2收入和利润总额实现高增,证明经营端稳健。 归母净利润则因所得税政策变化导致所得税费用增加。 2)出版发行稳步增长。 未剔除内部抵消口径下, 2024H1,公司出版业务实现营收 17.8亿元, 同比增长 5.4%, 毛利率 29.2%,同比增长 2.1pct;发行业务营收 42.2亿元,同比增长 7.9%,毛利率 35.1%,同比减少 0.6pct。 教材教辅方面,公司积极拓展教材教辅品类,新增《强国有我 思政学堂》等 62个品种(系列)。 同时,公司完成 2024年春季中职教材教辅征订, 实现中职教材教辅发行业务稳健发展。 一般图书方面, 2024年上半年公司监控销量 10万册以上的图书 20种,累计监控销量超过 10万册的图书491种。 3) 出版融合创新不断推进。 创新业务方面, 智慧教育领域, 融合教辅出版和大数据技术的“作业+学情诊断大数据反馈”项目平稳有序推进,在试点城市组织的多次测试中,反馈效果良好。 研学领域, 公司扩大特色研学营地集群优势, 2024H1研学文旅营业收入同比增长超过 60%。老年领域, 公司打造了数字化平台“轻龄家”,不断丰富平台内容,优化平台适老化体验和功能。 4)有效控制费用率,费用率稳定。 公司 2024H1销售、管理、研发费用率分别为 9.1%、10.2%、 0.2%,分别同比增加-0.14/-0.89/+0.00pct。 公司 2024Q2销售、管理、研发费用率分别为 9.3%、 9.5%、 0.2%,分别同比增加+0.22/-0.65/-0.04pct。 盈利预测与估值: 考虑到公司 2024H1经营端稳健,以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响,我们维持此前公司业绩预期,预计山东出版 2024-2026年营业收入分别为 133.48/148.26/164.91亿元,分别同比增长 9.82%、11.08%、11.23%; 归母净利润分别为 18.47/20.55/23.01亿元,分别同比增长-22.26%、 11.27%、 11.94%。 当前市值对应公司的估值分别为 13.4x、 12.1x、 10.8x,维持“买入”评级。 风险提示事件: 文化监管端的政策风险; 国有传媒企业优惠政策变动; 短视频直播电商图书折扣力度加大;研报使用的信息数据更新不及时的风险。
世纪天鸿 传播与文化 2024-08-28 7.90 -- -- 8.77 11.01%
14.40 82.28%
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事件: 世纪天鸿发布 2024年半年报, 2024H1公司实现营业总收入 1.63亿元,同比增长 8.9%;归母净利润为 0.08亿元,同比增长 0.5%;扣非归母净利润为 0.05亿元,同比增长 9.0%。 2024Q2营收 0.64亿元,同比减少 1.3%;归母净利润 0.01亿元,同比增长 265.8%。 点评: 提升教研服务规模,推动 AI+教育产品快速落地 1)重点教辅产品全新升级,提升教研服务规模。 公司对《高考总复习优化设计》《高中同步学案优化设计》《十年高考》等重点产品内容进行全新升级,借助更强大的研发编写团队,产品质量显著提升。同时,公司加强产品推广,新增评议目录产品,强吸引、强赋能、强服务激发渠道潜能,并创新开展教研服务,上半年公司在全国 20余省份共组织落地教研服务活动 275场次,赋能客户 63家。 2)聚焦用户需求,推动 AI+教育产品快速落地。 一方面,公司成立数字出版部,推动建立数字化系统,建设内容资源库,并探索智能教辅合作模式。另一方面, 2024年 2月小鸿助教 4.0版本上线,并分别在 3月、 5月上线作文批改助手及口算批改助手,大大提升老师们的批改效率。笔神作文截至 2024H1累计用户超 1,900万,作文社区每月投稿量超过 30万篇,积累了 500多万篇的优质的作文语料。 3)控制费用支出,管理、研发费用率有所下降。 公司 2024H1销售、管理、研发费用率分别为 18.4%、 15.3%、 1.3%,分别同比增加+2.3/-1.8/-0.3pct,其中销售费用率上升主要因市场推广宣传费用增加导致销售费用增加所致。公司 2024Q2销售、管理、研发费用率分别为 20.8%、 17.2%、 1.4%,分别同比增加+1.2/-3.5/-0.6pct。 盈利预测与估值: 考虑到公司持续推进“研销服科一体化”战略规划的落地且公司2024H1业绩表现符合预期,我们维持对公司的此前业绩预期,预计世纪天鸿 2024-2026年营业收入分别为 5.73/6.32/6.96亿元,分别同比增长 12.85%、 10.39%、 10.08%;归母净利润分别为 0.54/0.65/0.77亿元,分别同比增长 28.29%、 18.89%、 18.73%。当前市值对应公司的估值分别为 51.7x、 43.5x、 36.6x,维持“增持”评级。
浙数文化 计算机行业 2024-08-16 8.15 -- -- 8.59 5.40%
11.88 45.77%
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事件:浙数文化发布2024年半年报,报告期内公司实现营业总收入14.13亿,同比下滑16.36%,归母净利润1.47亿,同比下滑76.71%,扣非后归母净利润为2.03亿,同比下滑58.96%。2024上半年经营性净现金流为-0.96亿。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.09元(含税),中期现金分红比例约为公司2024半年度归母净利润的77.36%。 点评:边锋收入有所下滑,费用开支相对稳定1)边锋2024上半年收入为9.99亿,同比下滑26.7%,受到社交业务战略收缩影响,边锋收入下滑明显,公司游戏业务上半年收入为6.47亿,同比下滑8.2%,整体较为稳定。利润端,边锋2024上半年实现2.57亿净利润,同比下滑37.2%,利润率为25.7%,较去年同期下降4.3个百分点,报告期内公司加大《边锋掼蛋》游戏投入,《边锋掼蛋》上半年新增注册用户超1300万,预计加大力度推广导致销售费用开支略有增加影响利润率水平。 2)IDC业务:通过富春云科技开展IDC业务,2024上半年富春云实现收入为1.96亿,同比增长4.8%,目前杭州富阳数据中心保持较高上电率,北京四季青数据中心持续加大销售力度,未来将根据市场情况及客户算力服务需求,联合相关合作方共同打造算力中心。2024上半年实现净利润为0.43亿,同比增长5.2%。 3)大数据交易中心、传播大脑、杭州城市大脑等创新业务:浙江大数据交易中心上线南湖专区及文旅数据、浙东南工业数据专区,完成数商联盟前期主要筹建工作,并入驻中国数谷展厅。传播大脑科技公司深化建设全省融媒“一张网”,参与设立江西融媒大脑公司。杭州城市大脑新拓省外市场覆盖上海、西藏、新疆等,其社会治理大模型生成式算法已通过国家网信办备案,政策大模型正在备案审核中。 销售费用率提升,管理费用率与研发费用率维持稳定:2024年上半年销售费用率为19.8%,较去年同期18.7%略有提升,管理费用率为13%,与去年同期13.1%基本持平,研发费用率略有下降,2024上半年为11.6%,去年同期为12%。 盈利预测与估值:考虑到边锋的下滑以及非经业务影响(主要为公司投资标的公允价值变动以及投资收益波动),适当下调2024~2026全年公司营收与利润预期,预计公司2024~2026年收入,分别为30.85亿(原35.58亿)、33.33亿(原37.37亿)、36亿(原40.32亿)同比增长0.2%、8%、8%,归母净利润为4.61亿(原7.4亿)、5.99亿(原8.43亿)、7.29亿(原9.22亿),同比增长-30%、30%、22%。当前市值对应2024~2026年PE为23x、17x、14x,维持“买入”评级。 风险提示:1)游戏监管政策趋严;2)研报使用的信息数据更新不及时的风险。
中文在线 传播与文化 2024-05-13 23.01 -- -- 23.73 3.13%
23.73 3.13%
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公司概要:数字文化内容开创者代表,多元挖掘 IP 价值。中文在线随着以 AI 为前沿的科技飞速发展和全球化的深入,以“夯实内容、决胜 IP、国际优先、AI 赋能”为发展方向,不断推动文化与科技的深度融合,涉及数字内容生产、版权分发销售、IP 衍生与知识产权保护等领域,全面布局数字文化内容行业。公司通过业务调整,聚焦文化行业的发展,实现业务减负,经营明显好转,2023 年公司营收达 14.1 亿元,同比增长19.4%。 行业分析:数字阅读稳增,AI 赋能 IP 价值挖掘,海外泛娱乐空间广阔。 数字阅读规模稳步增长,用户付费习惯成熟,商业生态良好。另外,AI 赋能 IP全生态开发,助力释放商业价值,IP 改编价值凸显。在海外业务领域,海外泛娱乐需求较强,短剧市场空间广阔,即时付费快速形成短剧商业闭环。 经营分析:数字内容生态运转良好,拥抱 AI,多元运营 IP 释放价值。 内容优势明显,数字内容生态运转良好。公司内容储备丰富,形成多维内容平台矩阵。此外,公司持续深化与头部平台的合作,拓宽数字内容合作渠道,增强销售能力,并重视创作者培育及权益维护,内容后备力量雄厚。 积极拥抱 AI 技术,赋能 IP 运营释放价值。公司基于数字资源优势,在 AI 大模型、AI多模态(涵盖文本、音频、图像等形式)方面已积极开展技术建设并进行了商业化落地,有助于巩固强化公司现有内容及 IP 运营优势。公司 IP 版权衍生业务以文学 IP为核心,着力打造“网文连载+IP 衍生同步开发”的创作模式,已拥有较成熟的 IP 全模态开发运营模式,在 AI 技术加持下,有望更有效地延长 IP 生命周期,拓宽 IP变现途径。 持续拓展海外内容领域,搭建多元产品矩阵。海外参股公司 CMS 收入稳定,持续聚焦海外用户新阅读的需求变化,陆续推出互动式视觉阅读平台 Chapters、浪漫小说平台Kiss、真人微短剧 ReelShort 多类型产品,形成多元化、可视化、交互式产品矩阵,可多元满足用户需求,加速提升公司在海外市场渗透率。其中,ReelShort 充分利用 IP+本地化运营优势,自主承担短剧生产全流程运营,表现出色。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计中文在线 2024-2026 年收入分别为 14.65/16.2 7/18.15 亿元,分别同比增长 3.98%/11.10%/11.54%。预计 2024-2026 年归母净利润分别为 1.32/1.78/2.40 亿元,分别同比增长 48.06%/34.16%/35.28%,对应 PE估值分别为 128.3x/95.6x/70.7x。我们选择同样从事 IP 开发授权的公司作为可比对象,包括掌阅科技、奥飞娱乐、上海电影。掌阅科技在数字阅读领域积累丰富 IP 资源,持续拓展以 IP 为核心的视频内容生产、制作与运营;奥飞娱乐致力于打造集动画、电影、授 权等业务为一体的“IP+全产业链”运营平台;上海电影切入大 IP 开发业务,在经典IP 内容焕新、游戏联动及授权等领域积极拓展,上述公司均与中文在线 IP 开发授权业务有较好可比性。参考同业可比公司,考虑到公司数字内容优势明显,积极拥抱 AI,且 IP 运营模式成熟,海外业务布局领先,有望打开业绩成长空间,故给予其一定估值溢价具备合理性,建议持续关注,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:文化监管端的政策风险;AI 技术发展不及预期;行业竞争加剧风险;研报使用的信息数据更新不及时的风险。
吉比特 计算机行业 2024-05-13 191.98 -- -- 199.46 3.90%
199.46 3.90%
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事件: 吉比特发布 2024年一季报,报告期内实现营业总收入 9.27亿元,同比下滑 18.97%,归母净利润 2.53亿,同比下滑 17.35%,扣非后归母净利润为 1.98亿,同比下滑 29.45%。 2024Q1经营性净现金流为 2.31亿。 点评: 递延收入增长明显,核心产品流水企稳 1) 存量游戏表现:《问道》端游 2024Q1收入同环比均有所增长,表现依旧稳健。《问道手游》 与《一念逍遥》分别在 2024年初推出了新年服与周年庆活动,收入环比同样略有提升。 4月 26日,《问道手游》的 8周年庆活动开始,有望带动二季度流水进一步回升。 2)新游戏表现:公司自研《不朽家族》、《Outpost: Infinity Siege》、《Monster NeverCry(欧美版)》 3款产品, 代理 2款《飞吧龙骑士(境外版)》、《神州千食舫》 在 2024Q1上线,加上去年 12月上线的代理产品《超进化物语 2》、《皮卡堂之梦想起源》共同构成了新游戏收入增量部分。根据公司资产负债表端的合同负债(递延收入)科目看, 2024Q1达到 5.08亿,环比 2023Q4的 4.17亿增加 0.91亿,新上线部分游戏根据道具消耗进度确认为递延收入,增厚合同负债科目。 人员数量继续扩充。 2024Q1公司月均人数为 1472人,较 2023Q4的 1447人增加 25人。 较上年同期增加约 180人(同比增长约 13.93%),其中,研发人员数量增加约137人,运营业务人员数量增加约 43人。 储备产品完成核心玩法验证后,进入量产阶段一般需要大量加人去完成后续开发,因此考虑到公司近期大量的扩充研发人员,预计相关产品正在进入添加美术、内容的上量阶段。 新品储备: 短期即将上线的代理产品为《律动轨迹》(音游,定档 4月 29日上线)。后续还储备有自研产品包括《杖剑传说(代号 M88)》(魔幻放置, 预期 2024年下半年境外)、《最强城堡》(策略塔防)、《代号 M72》(放置修仙)、《代号 M11》(西幻放置)等。代理产品《神州千食舫》(2024年境外)、《失落城堡 2》(冒险 Roguelike)、《封神幻想世界》(国风 RPG,预计 2024下半年上线)、《亿万光年》(轻度科幻 SLG,预计 2024下半年大陆地区) 等,涵盖模拟经营类、放置养成类、 Roguelike、 RPG、策略类等多元化游戏品类。 费用端: 2024Q1公司管理费用为 0.93亿, 同比略增 4%, 管理费用率为 10.1%, 较 2023Q1增加了 2.3个百分点,研发费用为 1.86亿,同比增加 6.5%,研发费用率为 20%,较 2023Q1增加了 4.8个百分点, 销售费用开支为 2.94亿, 同比下降 17.1%, 销售费用率为 31.7%,较 2023Q1增加了 0.7个百分点, 由于收入的明显下滑,导致即使在销售费用开支绝对值下降情况下,费用率仍略有增加。 表观整体体现出公司扩充人员队伍加大内容研发的趋势,同时又由于核心产品的下滑不断收缩销售费用投入。 盈利预测与估值: 继续维持此前对公司收入与利润预测, 预计公司 2024~2025年收入,分别为 40.28亿、 49.21亿,同比增长-3.7%, 22%。归母净利润为 10.76亿、 12.33亿,同比增长-4%、 15%。 当前市值对应 2024及 2025年 PE 为 13x、 12x,维持“买入”评级。 风险提示: 1)版号监管政策趋严; 2)游戏上线时间不达预期; 3)研报使用的信息数据更新不及时的风险。
海看股份 传播与文化 2024-05-08 26.82 -- -- 27.25 1.60%
27.25 1.60%
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事件:海看股份发布2023年年报及2024年一季报,公司2023年营业总收入9.92亿元,同减2.8%;归母净利润为4.10亿元,同减1.0%;扣非归母净利润为3.70亿元,同减0.9%。2024Q1营收2.43亿元,同增0.5%;利润端归母净利润1.09亿元,同增1.6%;扣非归母净利润0.97亿元,同增0.4%。 点评:分红总额丰厚,主业表现稳健,积极布局微短剧视听新业态,探索AI技术赋能1)分红总额丰厚。公司2023年合计拟分配现金红利达4.3亿元,拟分红比例达106.0%,占2023年期末可分配利润的44.0%。 2)固本强基,主业表现稳健。IPTV业务方面,2023年,公司IPTV基础业务实现营收7.9亿元,同比减少2.1%,毛利率55.0%,同比增加2.1pct;IPTV增值业务营收1.6亿元,同比减少3.5%,毛利率58.9%,同比增加0.2pct。公司IPTV业务整体平稳,按照“稳固基本盘,深挖增值量”的基本原则,并响应总局要求,优化电视大屏服务,实现开机默认看直播,基础业务有效用户达到1,671.4万户;调整压缩了计费点,将增值业务20多个收费包压减到6个,有效改善了“套娃”收费现象。同时,公司不断创新产品供给,上线大屏短视频项目,通过“短带长”为增值业务引流。 3)积极布局微短剧视听新业态,多元创新业务全面铺开。视听新业态方面,公司搭建起平台、内容、审核、运营、投流、商务等完整的微短剧项目运营链路,2023年累计审核微短剧224部、18,000余集,上线微短剧90余部。同时,公司协同青岛西海岸新区及青岛融创,积极推进北方微短剧影视基地(藏马山)落地,打造山东本土精品微短剧影视品牌。其他创新业务方面,公司上线宠物服务移动应用“海看爱宠APP”,打造线上宠物互联网医院,解决宠物健康养护问题。 4)探索AI技术赋能,内容审核效率提升可期。公司专门成立了海看AI实验室,积极探索AI技术在影像修复、文本创作、图像生成、影视制作、安全运维等领域的垂类应用研发与应用。内容审核方面,公司自研的AI智能审核系统具备图像、人脸、语音、文字四大智能审核模型,汉字、图片等综合识别率超90%,已建成了全国最大的违规内容素材库之一,可有效提高内容审核的效率和准确性。 5)稳步控制费用支出,费用率保持稳定。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为1.5%、6.6%、4.9%,分别同比增加+0.3/+1.1/+0.7pct。公司2024Q1销售、管理、研发费用率分别为1.2%、5.3%、4.1%,分别同比增加-0.1/-0.2/-0.1pct。 盈利预测与估值:考虑到公司2023年业绩表现符合预期,以及广电总局对互联网电视业务违规带电视直播现象进行了规范整顿,有望提升公司IPTV业务开机率和内容触达程度,我们适当调整公司业绩预期,预计海看股份2024-2026年营业收入分别为10.86/11.97/13.28亿元(2024-2025年收入前值分别为10.60/11.71亿元),分别同比增长9.43%、10.25%、10.93%;归母净利润分别为4.55/5.05/5.65亿元(2024-2025年归母净利润前值分别为4.16/4.54亿元),分别同比增长10.91%、11.01%、11.90%。 当前市值对应公司的估值分别为24.4x、21.9x、19.6x,维持“增持”评级。 风险提示事件:文化监管端的政策风险;IPTV用户数增长不及预期风险;客户集中度较高风险;研报使用的信息数据更新不及时的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名