事件： 吉比特发布 2024年一季报，报告期内实现营业总收入 9.27亿元，同比下滑 18.97%，归母净利润 2.53亿，同比下滑 17.35%，扣非后归母净利润为 1.98亿，同比下滑 29.45%。 2024Q1经营性净现金流为 2.31亿。 点评： 递延收入增长明显，核心产品流水企稳 1） 存量游戏表现：《问道》端游 2024Q1收入同环比均有所增长，表现依旧稳健。《问道手游》 与《一念逍遥》分别在 2024年初推出了新年服与周年庆活动，收入环比同样略有提升。 4月 26日，《问道手游》的 8周年庆活动开始，有望带动二季度流水进一步回升。 2）新游戏表现：公司自研《不朽家族》、《Outpost: Infinity Siege》、《Monster NeverCry（欧美版）》 3款产品， 代理 2款《飞吧龙骑士（境外版）》、《神州千食舫》 在 2024Q1上线，加上去年 12月上线的代理产品《超进化物语 2》、《皮卡堂之梦想起源》共同构成了新游戏收入增量部分。根据公司资产负债表端的合同负债（递延收入）科目看， 2024Q1达到 5.08亿，环比 2023Q4的 4.17亿增加 0.91亿，新上线部分游戏根据道具消耗进度确认为递延收入，增厚合同负债科目。 人员数量继续扩充。 2024Q1公司月均人数为 1472人，较 2023Q4的 1447人增加 25人。 较上年同期增加约 180人（同比增长约 13.93%），其中，研发人员数量增加约137人，运营业务人员数量增加约 43人。 储备产品完成核心玩法验证后，进入量产阶段一般需要大量加人去完成后续开发，因此考虑到公司近期大量的扩充研发人员，预计相关产品正在进入添加美术、内容的上量阶段。 新品储备： 短期即将上线的代理产品为《律动轨迹》（音游，定档 4月 29日上线）。后续还储备有自研产品包括《杖剑传说（代号 M88）》（魔幻放置， 预期 2024年下半年境外）、《最强城堡》（策略塔防）、《代号 M72》（放置修仙）、《代号 M11》（西幻放置）等。代理产品《神州千食舫》（2024年境外）、《失落城堡 2》（冒险 Roguelike）、《封神幻想世界》（国风 RPG，预计 2024下半年上线）、《亿万光年》（轻度科幻 SLG，预计 2024下半年大陆地区） 等，涵盖模拟经营类、放置养成类、 Roguelike、 RPG、策略类等多元化游戏品类。 费用端： 2024Q1公司管理费用为 0.93亿， 同比略增 4%， 管理费用率为 10.1%， 较 2023Q1增加了 2.3个百分点，研发费用为 1.86亿，同比增加 6.5%，研发费用率为 20%，较 2023Q1增加了 4.8个百分点， 销售费用开支为 2.94亿， 同比下降 17.1%， 销售费用率为 31.7%，较 2023Q1增加了 0.7个百分点， 由于收入的明显下滑，导致即使在销售费用开支绝对值下降情况下，费用率仍略有增加。 表观整体体现出公司扩充人员队伍加大内容研发的趋势，同时又由于核心产品的下滑不断收缩销售费用投入。 盈利预测与估值： 继续维持此前对公司收入与利润预测， 预计公司 2024~2025年收入，分别为 40.28亿、 49.21亿，同比增长-3.7%， 22%。归母净利润为 10.76亿、 12.33亿，同比增长-4%、 15%。 当前市值对应 2024及 2025年 PE 为 13x、 12x，维持“买入”评级。 风险提示： 1）版号监管政策趋严； 2）游戏上线时间不达预期； 3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

公司概要：数字文化内容开创者代表，多元挖掘 IP 价值。中文在线随着以 AI 为前沿的科技飞速发展和全球化的深入，以“夯实内容、决胜 IP、国际优先、AI 赋能”为发展方向，不断推动文化与科技的深度融合，涉及数字内容生产、版权分发销售、IP 衍生与知识产权保护等领域，全面布局数字文化内容行业。公司通过业务调整，聚焦文化行业的发展，实现业务减负，经营明显好转，2023 年公司营收达 14.1 亿元，同比增长19.4%。 行业分析：数字阅读稳增，AI 赋能 IP 价值挖掘，海外泛娱乐空间广阔。 数字阅读规模稳步增长，用户付费习惯成熟，商业生态良好。另外，AI 赋能 IP全生态开发，助力释放商业价值，IP 改编价值凸显。在海外业务领域，海外泛娱乐需求较强，短剧市场空间广阔，即时付费快速形成短剧商业闭环。 经营分析：数字内容生态运转良好，拥抱 AI，多元运营 IP 释放价值。 内容优势明显，数字内容生态运转良好。公司内容储备丰富，形成多维内容平台矩阵。此外，公司持续深化与头部平台的合作，拓宽数字内容合作渠道，增强销售能力，并重视创作者培育及权益维护，内容后备力量雄厚。 积极拥抱 AI 技术，赋能 IP 运营释放价值。公司基于数字资源优势，在 AI 大模型、AI多模态（涵盖文本、音频、图像等形式）方面已积极开展技术建设并进行了商业化落地，有助于巩固强化公司现有内容及 IP 运营优势。公司 IP 版权衍生业务以文学 IP为核心，着力打造“网文连载+IP 衍生同步开发”的创作模式，已拥有较成熟的 IP 全模态开发运营模式，在 AI 技术加持下，有望更有效地延长 IP 生命周期，拓宽 IP变现途径。 持续拓展海外内容领域，搭建多元产品矩阵。海外参股公司 CMS 收入稳定，持续聚焦海外用户新阅读的需求变化，陆续推出互动式视觉阅读平台 Chapters、浪漫小说平台Kiss、真人微短剧 ReelShort 多类型产品，形成多元化、可视化、交互式产品矩阵，可多元满足用户需求，加速提升公司在海外市场渗透率。其中，ReelShort 充分利用 IP+本地化运营优势，自主承担短剧生产全流程运营，表现出色。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计中文在线 2024-2026 年收入分别为 14.65/16.2 7/18.15 亿元，分别同比增长 3.98%/11.10%/11.54%。预计 2024-2026 年归母净利润分别为 1.32/1.78/2.40 亿元，分别同比增长 48.06%/34.16%/35.28%，对应 PE估值分别为 128.3x/95.6x/70.7x。我们选择同样从事 IP 开发授权的公司作为可比对象，包括掌阅科技、奥飞娱乐、上海电影。掌阅科技在数字阅读领域积累丰富 IP 资源，持续拓展以 IP 为核心的视频内容生产、制作与运营；奥飞娱乐致力于打造集动画、电影、授 权等业务为一体的“IP+全产业链”运营平台；上海电影切入大 IP 开发业务，在经典IP 内容焕新、游戏联动及授权等领域积极拓展，上述公司均与中文在线 IP 开发授权业务有较好可比性。参考同业可比公司，考虑到公司数字内容优势明显，积极拥抱 AI，且 IP 运营模式成熟，海外业务布局领先，有望打开业绩成长空间，故给予其一定估值溢价具备合理性，建议持续关注，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：文化监管端的政策风险；AI 技术发展不及预期；行业竞争加剧风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件：海看股份发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年营业总收入9.92亿元，同减2.8%；归母净利润为4.10亿元，同减1.0%；扣非归母净利润为3.70亿元，同减0.9%。2024Q1营收2.43亿元，同增0.5%；利润端归母净利润1.09亿元，同增1.6%；扣非归母净利润0.97亿元，同增0.4%。 点评：分红总额丰厚，主业表现稳健，积极布局微短剧视听新业态，探索AI技术赋能1）分红总额丰厚。公司2023年合计拟分配现金红利达4.3亿元，拟分红比例达106.0%，占2023年期末可分配利润的44.0%。 2）固本强基，主业表现稳健。IPTV业务方面，2023年，公司IPTV基础业务实现营收7.9亿元，同比减少2.1%，毛利率55.0%，同比增加2.1pct；IPTV增值业务营收1.6亿元，同比减少3.5%，毛利率58.9%，同比增加0.2pct。公司IPTV业务整体平稳，按照“稳固基本盘，深挖增值量”的基本原则，并响应总局要求，优化电视大屏服务，实现开机默认看直播，基础业务有效用户达到1,671.4万户；调整压缩了计费点，将增值业务20多个收费包压减到6个，有效改善了“套娃”收费现象。同时，公司不断创新产品供给，上线大屏短视频项目，通过“短带长”为增值业务引流。 3）积极布局微短剧视听新业态，多元创新业务全面铺开。视听新业态方面，公司搭建起平台、内容、审核、运营、投流、商务等完整的微短剧项目运营链路，2023年累计审核微短剧224部、18,000余集，上线微短剧90余部。同时，公司协同青岛西海岸新区及青岛融创，积极推进北方微短剧影视基地（藏马山）落地，打造山东本土精品微短剧影视品牌。其他创新业务方面，公司上线宠物服务移动应用“海看爱宠APP”，打造线上宠物互联网医院，解决宠物健康养护问题。 4）探索AI技术赋能，内容审核效率提升可期。公司专门成立了海看AI实验室，积极探索AI技术在影像修复、文本创作、图像生成、影视制作、安全运维等领域的垂类应用研发与应用。内容审核方面，公司自研的AI智能审核系统具备图像、人脸、语音、文字四大智能审核模型，汉字、图片等综合识别率超90%，已建成了全国最大的违规内容素材库之一，可有效提高内容审核的效率和准确性。 5）稳步控制费用支出，费用率保持稳定。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为1.5%、6.6%、4.9%，分别同比增加+0.3/+1.1/+0.7pct。公司2024Q1销售、管理、研发费用率分别为1.2%、5.3%、4.1%，分别同比增加-0.1/-0.2/-0.1pct。 盈利预测与估值：考虑到公司2023年业绩表现符合预期，以及广电总局对互联网电视业务违规带电视直播现象进行了规范整顿，有望提升公司IPTV业务开机率和内容触达程度，我们适当调整公司业绩预期，预计海看股份2024-2026年营业收入分别为10.86/11.97/13.28亿元（2024-2025年收入前值分别为10.60/11.71亿元），分别同比增长9.43%、10.25%、10.93%；归母净利润分别为4.55/5.05/5.65亿元（2024-2025年归母净利润前值分别为4.16/4.54亿元），分别同比增长10.91%、11.01%、11.90%。 当前市值对应公司的估值分别为24.4x、21.9x、19.6x，维持“增持”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；IPTV用户数增长不及预期风险；客户集中度较高风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件：山东出版发布 2024年一季报，公司 2024Q1营收 24.7亿元，同增 13.4%；利润端利润总额 2.8亿元，同增 29.9%；归母净利润 2.1亿元，同减 1.1%；扣非归母净利润 2.0亿元，同增 14.7%。 点评：利润端克服税收因素影响展现韧性，主业稳步增长，创新业务成果丰硕 1）经营保持平稳，利润端克服税收因素影响展现韧性。公司利润端展现韧性，2024Q1归母净利润在受税收政策变化，所得税费用增加情况下略有下滑，而扣非归母净利润仍实现正向增长。若剔除所得税影响，公司净利润同比口径增长平稳。 2）主业稳步增长。未剔除内部抵消口径下，2024Q1，公司出版业务实现营收 8.5亿元，同比增长 4.2%，毛利率 28.9%，同比增长 3.4pct；发行业务营收 17.7亿元，同比增长7.9%，毛利率 30.0%，同比减少 0.8pct。公司科学调度编、印、发、供各环节做好春季教材教辅出版发行工作。山东省统计局数据显示，2023年山东省 K12阶段在校学生人数同增 4.7%，小学阶段在校学生人数同增 6.8%，教材教辅受益于 K12在校学生数量增长稳步向上。另外，公司深耕精品出版，明天出版社出版的《外婆变成了麻猫》入围 2023年度少儿类“中国好书”。 3）打造文化服务新场景，创新业务成果丰硕。创新业务方面，智慧教育领域，公司“作业+学情诊断大数据反馈”项目已获批在省内一个地市作为“基于学情诊断的中小学个性化作业改革”项目落地试点。研学领域，公司营地建设运营取得新突破，初步形成以曲阜营地为代表的特色研学营地集群，有望持续贡献业绩。老年领域，山东老年大学联合公司旗下山东新华书店集团共同打造“新华书店老年大学”品牌，以“共建学校、共享资源、共创品牌、共谋发展”为目标，在全省县级以上范围内建设“新华书店老年大学”。 4）有效控制费用率，费用率稳定。公司 2024Q1销售、管理、研发费用率分别为 8.9%、11.0%、0.3%，分别同比增加-0.65/-1.22/+0.07pct。 盈利预测与估值：考虑到公司 2024Q1业绩表现符合预期，以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们维持此前公司业绩预期，预计山东出版 2024-2026年营业收入分别为 133.48/148.26/164.91亿元，分别同比增长 9.82%、11.08%、11.23%； 归母净利润分别为 18.47/20.55/23.01亿元，分别同比增长-22.26%、11.27%、11.94%。 当前市值对应公司的估值分别为 11.3x、10.2x、9.1x，维持“买入”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件：吉比特发布2023年年报，报告期内公司实现营业总收入41.85亿，同比下滑19.02%，归母净利润11.25亿，同比下滑22.98%，扣非后归母净利润为11.19亿，同比下滑23.79%。2023年经营性净现金流为11.86亿，同比下滑32.35%。 点评：重点产品下滑，新品接续空窗期，致使收入与利润下滑明显1））存量游戏表现：《问道》端游2023年收入与利润与2022年同期基本持平。《问道手游》2023年营收较2022年同期有所减少，在广告投放基本持平的情况下，整体利润由于收入的减少同比有所下降。《一念逍遥（大陆版）》由于2023年三季度出现流水下滑，iOS畅销榜排名持续下探，全年收入大幅下降，虽然发行投放也有所减少，但下降幅度不及收入下滑，因此整体利润同比2022年出现大幅下降。2023年8月新上线《飞吧龙骑士》截至2023年末尚未实现盈利。 《Outpost:InfinitySiege》（重装前哨）、《MonsterNeverCry（代号原点）》均在2024年3月全球上线，其中《Outpost:InfinitySiege》Steam口碑已经回升至“褒贬不一”（50%为好评），后续仍有不错增长潜力，《MonsterNeverCry（代号原点）》海外上线，在初期运营调试阶段。 2）员工数量继续扩充。2023年末公司员工人数1447人，较2022年末增加193人（增长15.39%），其中研发人员数量增加163人，运营业务人员数量增加24人。 3）新品储备：公司自研产品包括《杖剑传说（代号M88）》（魔幻放置，预期2024年下半年境外）、《最强城堡》（策略塔防）、《代号M72》（放置修仙）、《代号M11》（西幻放置）等。此外，公司储备的代理产品包括《航海王：梦想指针》（2024年4月1日大陆上线）、《神州千食舫》（预期2024年境外）、《失落城堡2》（冒险Roguelike）、《封神幻想世界》（国风RPG，预计2024下半年上线）、《亿万光年》（轻度科幻SLG，预计2024下半年大陆地区）等，涵盖模拟经营类、放置养成类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。 费用端：2023年度公司管理费用为3.15亿，同比下降7.4%，管理费用率为7.5%，较2022年年增加了0.9个百分点，研发费用为6.79亿，同比增加1%，研发费用率为16.2%，较2022年增加了3.2个百分点，员工人数同比有所增加，基础性薪酬等相关费用相应增加，但公司根据经营业绩计提的奖金同比减少，整体职工薪酬等相关费用同比略有减少。销售费用2023年开支为11.27亿，同比下降19.6%，销售费用率为26.9%，较2022年减少了0.2个百分点，销售费用绝对额下降源自于《一念逍遥（大陆版）》等产品发行投入较同期大幅减少。 盈利预测与估值：考虑到公司近期上线新品表现不佳，存量产品仍在下滑，因此下调公司收入与利润整体水平，预计公司2024~2025年收入，分别为40.28亿（原50.76亿）、49.21亿（57.87亿），同比增长-3.7%，22%。归母净利润为10.76亿（原15.03亿）、12.33亿（原16.99亿），同比增长-4%、15%。当前市值对应2024及2025年PE为13x、11x，维持“买入”评级。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件：世纪天鸿发布 2023年年报，公司 2023年营业总收入 5.07亿元，同比增长 17.2%； 归母净利润为 0.42亿元，同比增长 18.9%；扣非归母净利润为 0.39亿元，同比增长27.2%。2023Q4营收 1.39亿元，同比增长 3.3%；归母净利润 0.11亿元，同比增长 33.4%； 扣非归母净利润 0.09亿元，同比增长 40.8%。 点评：强化内容研发优势，智慧教育产品持续突破 1）强化内容研发优势，市场推广效果显著。公司围绕“产品+服务”的理念，实施“研销一体化”战略，2023年共策划出版图书 2,818本，总字数约 11亿字，并对 2024版《高考蓝皮书》内容进行全新升级，持续保持产品的高端定位，为广大师生群体提供权威、专业的高考改革研究成果。同时，公司教研服务不断迭代和升级，通过优质的教研服务实现对学校的强吸引，2023年新增浙江、云南等省份 418本新产品的评议目录公告，市场推广效果显著。 2）智慧教育产品持续突破，加速推动落地。教育数字化方面，公司向学校师生提供“技术平台+内容资源+教研服务”三位一体的数字化校本综合方案，已在在山东、广东等省份试点推广应用。AI+教育方面，小鸿助教 4.0版本正在升级中，更新文档问答和联网搜索两大功能场景，进一步丰富支持功能，未来将在满足老师各种需求的基础上向学生和家长端的服务进行延伸。同时，截至 2023年底，笔神作文 APP 累计用户超 1,800万，积累了 500多万篇的优质的作文语料，在 AI 作文批改领域持续突破。 3）管理及研发费用率稳定，销售费用率有所增加。公司 2023年销售、管理、研发费用率分别为 14.6%、10.6%、1.0%，分别同比增加+3.5/+0.7/-0.1pct，其中销售费用增加主要由于营销推广和人员薪酬支出增加所致。 4）毛利率提升明显，盈利能力向好。公司 2023年毛利率达 37.2%，同比增加 4.1pct，主要由于教辅产品毛利率受益于公司研发十项重点工作的实施体系下带来的教研能力和产品能力提升，增加较明显；净利率达 8.6%，同比增加 0.1pct。 盈利预测与估值：考虑到公司持续强化内容研发优势，教研服务不断迭代和升级有望持续提升市占率，且公司 2023年业绩表现符合预期，我们适当调整公司业绩预期，预计世纪天鸿 2024-2026年营业收入分别为 5.73/6.32/6.96亿元（2024-2025年收入前值分别为 5.24/5.55亿元），分别同比增长 12.85%、10.39%、10.08%；归母净利润分别为 0.54/0.65/0.77亿元（2024-2025年利润前值分别为 0.56/0.62亿元），分别同比增长 28.29%、18.89%、18.73%。当前市值对应公司的估值分别为 84.6x、71.1x、59.9x，维持“增持”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；学生人数增长不及预期风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件：浙数文化发布2023年年报，报告期内公司实现营业总收入30.78亿，同比下滑40.65%，归母净利润6.63亿，同比增长34.91%，扣非后归母净利润为3.59亿，同比下滑38.95%。2023年经营性净现金流为8.4亿，同比下滑18.4%。 点评：在线社交业务收缩致使收入下降，营销业务补充有望带动未来收入增长1））游戏与社交业务：：2023年全年游戏收入为13.17亿，同比下滑23.63%，下滑主要由于子公司成本控制所致；社交业务收入为7.69亿，同比下降为70.2%，社交业务的整体收缩，对公司收入产生较大影响。毛利率端，游戏业务全年毛利率为92.17%，较2022年增加0.09个百分点，社交业务毛利率为57.18%，较去年同期增加12.54个百分点，成本控制带动毛利率回升。子公司边锋网络2023年收入为22.11亿，同比下滑49.8%，净利润为6.39亿，较2022年同期7.06亿略有下降，但净利率水平提升明显，2023年达到28.9%，较2022年同期16%大幅提升。 2）IDC业务：通过富春云科技开展IDC业务，提供基础设施建设及运营的服务。2023年富春云实现收入为3.78亿，同比增长4.7%，现有机柜上电率较高，后续将全力推进北京富春云存量机柜销售。2023年实现净利润为7293万，同比下滑16.1%。 3）大数据交易中心）大数据交易中心、传播大脑、杭州城市大脑等创新业务：传播大脑科技公司将继续建设全省融媒“一张网”，推动“天目蓝云”，实现全省县级融媒体中心和主要市级媒体基本覆盖，杭州城市大脑公司将进一步优化社会治理垂直领域大模型。浙江大数据交易中心初步建成“1+N”统分结合的全省数据流通服务平台，拥有“数据国际交易专区”“产业数据流通交易专区”“信用专区”“电力数据专区”4个行业特色专区，以及宁波、温州、绍兴、湖州、余杭、义乌、新昌7个区域专区。 销售费用控制良好，管理费用投入增加，研发人员数量下降：2023年销售费用开支为4.24亿，同比下降69.6%，销售费用率为13.8%，较2022年同期下降13.1个百分点；管理费用开支为4.66亿，同比增长18.7%，管理费用率为15.2%，较2022年同期增加7.6个百分点，管理费用率增加主要源自于职工薪酬和新大楼摊销所致；研发费用为4.43亿，同比下降13.5%，研发费用率为14.4%，研发费用下降主要源自于研发人员薪酬开支减少，2023年公司技术人员总数为771人，较2022年减少152人。盈利预测与估值：考虑到公司收购九天互动，适当上调2024~2025全年公司营收预期，但由于营销业务的低毛利以及投资业务的波动，下调2024~2025年利润预期，预计公司2024~2025年收入，分别为35.58亿（原33.07亿）、37.37亿（原37.32亿），同比增长16%、5%，归母净利润为7.4亿（原8.15亿）、8.43亿（原8.61亿），同比增长12%、14%。当前市值对应2024及2025年PE为18.8x、16.5x，维持“买入”评级。 风险提示：1）游戏监管政策趋严；2）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

公司概要：广东出版发行代表，打造教育新业态。南方传媒作为广东出版发行龙头，形成了集传统出版发行业务与数字出版、智慧教育、课外教育等创新业务于一体的综合性传媒业务架构，拥有出版、印刷、发行、零售、印刷物资销售、跨媒体经营等出版传媒行业一体化完整产业链。2018-2022年，公司营业收入由56.0亿元增长至90.5亿元，4年CAGR达12.8%。 行业分析：图书竞争格局稳定，教育业态商业化可期。行业分析：图书竞争格局稳定，教育业态商业化可期。 图书出版行业竞争格局稳定，量价齐增驱动图书零售额持续向上。其中，教材教辅增长稳健，中短期内受出生人口下滑影响有限，而一般图书各品类在疫后恢复明显。另外，AI等新兴技术对教育加成效果较好，智慧教育产品加速落地可期；课后服务需求旺盛，看好出版公司持续深耕变现。 经营分析：立足主业，推动教育新业态建设，拓展新变现路径。经营分析：立足主业，推动教育新业态建设，拓展新变现路径。 出版发行主业基本盘稳固，彰显增长韧性。公司推进教育出版集约化+大众出版专业化改革，出版盈利能力有望提升。发行渠道持续整合，有效提升发行竞争力。我们认为，公司出版发行业务方面的持续改革结合公司所处广东省人口、文化资源优势，内外部因素共同作用下公司教材教辅和一般图书产品有望明显受益。我们既看好公司教材教辅完成资源、渠道整合后，在广东省K12阶段学生人数增长、人均教材教辅持有量+素质教育需求增加带动客单价提升逻辑下，业绩增速有望提升，又看好公司一般图书自身出版实力增强、多元化渠道拓展，在市场景气度回暖背景下向上弹性可期。 积极拓展教育业态，挖掘业绩增长新动能。公司积极利用自身内容、渠道优势，一方面推进智慧教育建设，打造智慧教育产品矩阵，综合智慧教育平台建设运营持续向好，粤教讯飞E听说、粤教-爱思通等AI+教育产品布局语言听说、素质培训等细分赛道。另一方面，公司承接课后教育需求，打造课后服务教育新业态，有望基于基础课后托管、研学服务，拓展定制化增值服务等衍生变现新路径。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计南方传媒2023-2025年收入分别为96.47/108.95/122.15亿元，分别同比增长6.54%/12.94%/12.11%。考虑到税收政策变化会对公司2023年当期确认递延所得税资产金额及非经常性损益产生影响，并会对2024-2025年净利润产生影响，预计2023-2025年归母净利润分别为12.54/10.19/11.27亿元，分别同比增长32.96%/-18.73%/10.54%，对应PE估值分别为12.6x/15.5x/14.0x。我们选择出版行业内同样从事图书出版发行公司作为可比对象，包括凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒、中文传媒、山东出版。参考同业可比公司，考虑到公司教材教辅基本盘稳固，且智慧教育、课后服务等创新业务布局领先，有望打开业绩成长空间，故给予其一定估值溢价具备合理性，建议持续关注，首次覆盖，给予买入评级。风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件：神州泰岳发布2023年业绩快报，报告期内实现营业总收入59.65亿，同比增长24.11%，归母净利润为8.93亿，同比增长64.82%，扣非后归母净利润为8.32亿，同比增长87.03%，基本每股收益为0.46元，同比增长65.97%。 游戏业务继续高歌猛进。公司全球化两款核心产品《旭日之城》与《战火与秩序》在2023年均取得不错成绩，其中《旭日之城》充值流水在2023年创出上线以来新高，长线运营能力不断得到验证。根据广大大2024年1月数据，《旭日之城》（AgeofOringins）出海收入排名iOS端排名国内第7，GooglePlay端排名国内12名。公司旗下壳木游戏排名SensorTower发布的2024年1月中国手游发行商全球收入（不含国内第三方安卓）第8名。预计2024年公司将发布两款SLG新游，分别为科幻题材代号DL与文明题材代号LOA，有望进一步增厚公司游戏业务收入。 扣非归母利润率大幅提升。公司2023年扣非后归母净利率为14%，较2022年提升4.7个百分点，是自2017年以来，首次突破10%，这主要得益于游戏业务的高质量提升，旗下壳木游戏在SensorTower每月统计的中国手游发行商全球收入（不含国内第三方安卓）排名也从2022年1月的14名不断攀升至当前2024年1月的第8名，两年时间提升6个位次。 软件和信息技术服务业务致力于为客户提供“数智化”服务，在ICT运维、云服务、信息安全、智能催收等业务领域，经营业绩取得稳定增长。 盈利预测与估值：2024年公司计划上线两款新品，同时《旭日之城》与《战火与秩序》流水处在较高水平，适当上调2024与2025年业绩预测，预计公司2024~2025年收入分别为69.69亿（原65.25亿）、78.05亿（原73.08亿），同比增长17%与12%，归母净利润分别为9.93亿（原9.21亿）、12.04亿（原10.43亿），同比增长为11%与21%。当前市值对应2024及2025年PE为23x、19x，维持“买入”评级。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

核心观点：AI、VR等新兴技术对于教育的赋能效果明显，高度契合精准教学需求，市场空间广袤。本文从智慧教育业态价值及竞争优势角度去分析公司的商业价值及未来成长动力。 行业端AI+教育需求旺盛，VR+教育前景广袤AI+教育需求旺盛，VR+教育前景广袤。我们认为，AI对于教育的加成效果明显，在政策端加速推动教育与AI融合情况下，AI+教育所能实现的为学生教师群体提效减负效果与“双减”政策落地以来精准教学需求较为契合，阅读听说等具体应用场景市场前景广阔。另外，VR亦有效赋能教育，有望随着商业化落地达百亿市场。其中，研学培训与VR技术结合较快，业内布局领先公司持续受益，看好相关项目加速落地。 城市传媒多维度布局AI+教育，持续深耕VR+教育AI+教育产品矩阵逐步清晰，看好赋能业绩增长。公司敏锐把握学生与老师日常学习及教学办公需求，拓展较独特的AI+汉语阅读听说等教育细分应用场景产品，全方位布局AI+教育赛道，以《中华优秀传统文化少儿绘本大系》、青知智教为代表的产品矩阵逐步清晰，先发优势明显。我们看好公司有望凭借AI+教育产品进行知识付费变现，挖掘业绩增长新动力。 深耕VR+教育业务，相关项目有望加速推广。公司深耕VR+教育业务，不断探索新技术应用、数字产品创新，在全国多省市科技馆、大中小学、研学场馆等场地实现虚拟现实项目落地。随着数字化技术的迭代更新及政策催化，公司凭借突出虚拟现实技术研发应用与数字化服务能力，相关项目有望加速落地并于全国推广。 盈利预测、估值及投资评级：我们维持此前对公司的营收及归母净利润盈利预测。预计2023-2025年收入为28.47/31.21/34.46亿元，分别同比增长11.45%/9.65%/10.41%；归母净利润为3.70/4.22/4.82亿元，分别同比增长10.09%/14.23%/13.98%。当前市值对应公司的估值分别为15.2x、13.3x、11.7x。我们选择出版行业内同样从事图书出版或发行业务的公司作为可比公司，包括凤凰传媒、中南传媒、皖新传媒、南方传媒、山东出版、浙版传媒。参考同业可比公司PE，考虑到公司市场化程度较高，AI+教育及VR+教育布局较领先，有望打开业绩成长空间，故给予其一定估值溢价具备合理性，建议持续关注，维持“增持”评级。 风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

公司概要：全国 IPTV 行业先行者。海看股份为国内广电代表公司之一，主营业务为 I PTV 业务、移动媒体服务业务和其他业务。公司与三大运营商签订 IPTV 合作协议并独家运营山东 IPTV 集成播控服务经营性业务，同时积极布局新媒体前沿技术开发，规划建设了海看 IPTV、海看数字应用等六大产业板块。2018-2022 年，公司营业收入由7.0 亿元增至 10.2 亿元，4 年 CAGR 达 10.1%。 行业分析：IPTV 市场空间辽阔，微短剧成长性可期。 IPTV：量价兼具提升逻辑，看好 IPTV 需求稳中有升。（1）政策端：扶持力度持续加强，加快引导 IPTV 平台转型发展，同时电视大屏整顿加码，地方国有广电公司有望受益。（2）应用端：行业数据底层逻辑发生改变，应用侧革新推动产业链不断外延，IPT V 有望实现内容+功能一体化服务集成。（3）需求端：用户数量提升+增值业务单用户收入提升，有望打开 IPTV 收入成长空间。 微短剧：政策出台节奏加快助力良性发展，微短剧成长性可期。微短剧高度适配短视频生态，市场空间广阔，在监管政策出台节奏加快助力良性发展、合规底线明确情况下，产业链中核心角色平台方的牌照资质重要性凸显。 经营分析：夯实 IPTV 主业，全面铺开视听新业态。 多牌照优势明显，商业模式持续优化。公司控股股东山东广播电视台拥有从事 IPTV集成播控服务、互联网电视内容服务等业务的行政许可证且均已续期，并授权了公司开展相应服务。另外，公司也取得了微短剧业务所需的“网络剧（片）的制作、播出服务”许可。多牌照优势将助力公司在深耕 IPTV 市场基础上拓展 OTTTV、移动端等终端的潜在市场，持续优化商业模式。 IPTV 主业稳健，量价提升驱动收入增长。（1）量：IPTV 业务用户数稳步提升。山东省潜在用户体量大，渗透率低于全国平均水平，用户数量仍存在较大增长空间。（2）价：基础和增值业务单用户收入行业领先。公司通过提升供给端内容丰富度及信息技术优化用户体验，使得 IPTV 业务的投入回报效率突出且单用户收入水平行业领先，其中增值业务单用户收费天花板高，有望持续带来业绩增量。 视听新业态全面铺开，挖掘业绩增长新动能。伴随公司加快转型升级节奏，内容版权服务及平台运营服务业务均为公司后续发力点之一。丰富内容资源助力内容服务业务开展，有效提升公司核心竞争力。同时，公司前瞻布局微短剧赛道拓展平台运营服务业务，有望贡献业绩增长新动能。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计海看股份 2023-2025 年收入分别为 9.76/10.60 /11.71 亿元，分别同比增长-4.39%/8.62%/10.45%。2023-2025 年归母净利润分别为3.84/4.16/4.54 亿元，分别同比增长-7.24%/8.24%/9.28%，对应 PE 估值分别为 40.2x/37.1x/34.0x。我们选择广电行业内同样从事 IPTV 集成播控业务公司作为可比对象，包括芒果超媒、新媒股份、东方明珠。参考同业可比公司，考虑到公司 IPTV 渗透率较低，且微短剧等创新业务有望打开业绩成长空间，故给予其一定估值溢价具备合理性，建议持续关注，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：文化监管端的政策风险；IPTV 用户数增长不及预期风险；客户集中度较高风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件：神州泰岳发布 2023年三季报，报告期内公司实现营业总收入 40.51亿，同比增长 25.22%，归母净利润 5.63亿，同比增长 46.78%，扣非后归母净利润为 5.37亿，同比增长 61.23%。2023前三季度经营性净现金流为 3.96亿，同比下滑 7.07%。 点评：头部产品《旭日之城》维持高流水表现 1）公司王牌游戏《旭日之城》2023上半年月均流水增长至 3500万美元，Q3《旭日之城》流水增长趋势还在继续，根据 iOS 畅销总榜数据显示，《旭日之城》在美国地区排名 30，日本地区排名 47，韩国地区排名 60，在手游规模较大的国家均有不俗表现。 另一款产品《战火与秩序》目前月均流也水稳定在 1300万美元之上。 2）计算机业务中，鼎富智能旗下“泰岳小催”升级为“泰岳智呼”平台。在智能催收之外开辟智能电销业务线，助力 B 端客户售前售后服务。 3）产品储备：公司储备有两款 SLG 新游戏，一款为科幻题材代号 DL，另一款是文明题材代号 LOA，两款游戏均融合了模拟经营玩法，预计将在明年上线。 销售费用开支增加，增加头部产品广告投放：2023Q3销售费用开支为 4.11亿，销售费用率为 29.4%，较 Q2增加 3.7个百分点，主要就是加大了对《旭日之城》的投放，《旭日之城》处于流水爬坡期，更新投放策略期望持续提升玩家黏性和用户数量；Q3管理费用开支为 2.36亿，管理费用率为 16.9%，较 Q2增加 3个百分点，主要由公司新一轮股权激励和员工持股计划费用开支增加导致；研发费用为 0.83亿，研发费用率为 5.9%，较 Q2增加 1.3个百分点。 盈利预测与估值：由于公司增加投放带动流水提升，我们适当调高收入预测，但由于激励相关开支、研发投入以及销售策略变化使得费用较预期有所增加，因此适当下调 2023~2024年利润预期，预计公司 2023~2024年收入分别为 59.01亿（原 56.72亿）、65.25亿（原 64.3亿），同比增长 23%与 11%，归母净利润分别为 7.61亿（原 8.37亿）、9.21亿（原 10.1亿），同比增长为 41%与 21%。当前市值对应 2023及 2024年PE 为 23x、19x，维持“买入”评级。

事件：浙数文化发布 2023 年三季报，报告期内公司实现营业总收入 22.88 亿，同比下滑 41.85%，归母净利润 6.92 亿，同比增长 92.17%，扣非后归母净利润为 6.05 亿，同比增长 19.52%。2023 前三季度经营性净现金流为 5.18 亿，同比下滑 20.21%。 点评：在线社交业务收缩致使收入环比下降，预计富春云与边锋游戏业务相对稳定 1）游戏业务： 三季度公司单季收入为 5.99 亿，环比下滑 21.7%，这部分下滑我们预计主要是由于公司社交业务线收缩导致，同步下降的还有公司的营业成本，三季度单季营业成本为 1.55 亿，环比下降 29.9%，这主要也是由于社交业务线收缩带来的分成下降所致。边锋在逐步加大对棋牌游戏在小程序方面的投放， 2023 年边锋《边锋掼蛋》《广东麻将》等小程序运营良好，棋牌游戏业务经营保持稳健。 2）IDC 业务：公司通过富春云科技开展 IDC 业务，现已基本建成超 10000 组机柜，主要提供基础设施建设及运营的服务，同时也在关注 AI 算力租赁方面机遇。 3）大数据交易中心业务持续推进。大数据交易中心目前已上线 2 个行业专区：省商务厅指导上线的国际数据交易专区、省经信厅指导上线的产业数据交易流通专区；6 个地域专区：已设立宁波、温州、湖州、义乌、新昌、余杭等地方专区，2023 年 10 月 14日宁波专区正式在交易平台上线，已完成首单交易。 销售费用开支大幅缩减：2023Q3 单季度销售费用开支为 0.62 亿，同比下降 30.4%，销售费用率为 10.4%，较 Q2 也下降 8 个百分点，费用率的下降预计主要由于社交业务收窄所致；Q3 管理费用开支为 1.18 亿，同比下降 9.4%，管理费用率为 19.7%，较Q2 增加 5.3 个百分点，管理费用率增加预计主要源自新办公楼的摊销所致；Q3 研发费用为 0.99 亿，同比下降 21.5%，研发费用率为 16.5%。 盈利预测与估值：考虑到公司社交业务快速收缩，以及投资收益部分的波动，下调全年公司营收与利润预期，预计公司 2023~2024 年收入，分别为 29.28 亿（原 35.03 亿）33.07 亿（原 38.24 亿），同比增长-44%与 13%，归母净利润分别为 7.54 亿（原 8.96亿）、8.15 亿（原 9.57 亿），同比增长为 54%与 8%。当前市值对应 2023 及 2024 年PE 为 19.7x、18.3x，维持“买入”评级。 风险提示：1）游戏监管政策趋严；2）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件：吉比特发布 2023年三季报，报告期内公司实现营业总收入 33.07亿，同比下滑13.66%，归母净利润 8.59亿，同比下滑 15.07%，扣非后归母净利润为 8.24亿，同比下滑 17.82%。2023前三季度经营性净现金流为 8.25亿，同比下滑 36.21%。 点评：重点产品《一念逍遥》流水下滑，致公司整体收入与利润同比下降 1）公司 8月新上线微信小程序游戏《勇者与装备》，目前该游戏位列小程序游戏畅销榜单 30~40名，上线后仍在不断调优，因此预计 Q3并未有明显收益贡献。另一款新产品《飞吧龙骑士》8月上线，贡献部分收入增量，目前排名 iOS 畅销总榜 124名，最高排名达到 23名，上线前期营销推广投入较大，尚未产生利润贡献。 2）存量产品《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》均有不同程度同比下滑。《问道手游》前三季度营业收入较上年同期有所减少，宣传费及运营服务费等产品相关支出有所增加，利润同比有所减少；《一念逍遥（大陆版）》前三季度流水较上年同期减少较多，业务利润同比有所减少。 3）新品储备：公司自研产品包括《超喵星计划》（青瓷代理发行，预期 2024上半年）、《不朽家族》（预期 2023Q4大陆）、《Outpost: Infinity Siege》（预期 2024年 Q1上 Steam 平台）、《代号 M88》（预期 2024年境外）、《代号原点》、《最强城堡》、《代号 M72》、《代号 M11》等。此外，公司储备的代理产品包括《Project S（代号）》、《皮卡堂之梦想起源》（预期 2023年 12月 5日）、《神州千食舫》（预期 2024年）、《Beast Planet》、《超进化物语 2》（公测预约开启）等，涵盖模拟经营类、放置养成类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。 费用端：Q2末公司员工人数 1425人，较上年末增加 171人（增长 13.64%），主要系游戏研发人员增加，基础性薪酬等相关费用相应增加，但公司根据经营业绩计提的奖金同比有所减少，整体职工薪酬等相关费用同比有所减少。Q3单季度管理费用为 0.79亿，管理费用率为 8.2%，较 Q2下降了 0.5个百分点，研发费用 Q2单季度为 1.82亿，研发费用率为 19%，较 Q2增加了 3.8个百分点，销售费用 Q2单季度开支为 2.57亿，销售费用率为 26.8%，较 Q2增加了 2.8个百分点。 盈利预测与估值：考虑到重点新品上线与推广时间不及预期，存量产品下滑明显，因此下调公司收入与利润整体水平，预计公司 2023~2024年收入，分别为 43.21亿（原52.55亿）、50.76亿（原 62.67亿），同比增长-16.4%与 17%，归母净利润分别为 12.35亿（原 14.88亿）、15.03亿（原 17.53亿），同比增长为-15%与 22%。当前市值对应 2023及 2024年 PE 为 16x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件：世纪天鸿发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业总收入3.69亿元，同比增长23.4%；归母净利润为0.31亿元，同比增长14.4%；扣非归母净利润为0.30亿元，同比增长23.4%。2023Q3营收2.19亿元，同比增长22.8%；归母净利润0.24亿元，同比增长19.7%；扣非归母净利润为0.25亿元，同比增长24.6%。 点评：保持教辅产品研发节奏，AI+教育产品持续迭代1）保持教辅产品研发节奏，夯实教研服务能力。根据世纪天鸿公众号信息，公司全力打造新版《高考蓝皮书》、《高考总复习优化设计（二轮用书）》等系列图书上市，并加强对新课标、新教材、新高考深度创新研究，加快产品增值资源升级步伐。同时，公司积极开展教研活动，公司2023Q1-Q3在全国组织教研服务活动500场次，服务覆盖23个省份，并组织300余位专家教师，全力打造专业化教研专家团队，深入教学一线挖掘需求。 2）AI+教育产品持续迭代，加速上线可期。世纪天鸿公众号信息显示，小鸿助教3.0全新升级发布，新增行业内领先的AI作文批改功能，并对教案生成功能进行升级，覆盖高中9大学科、实现与教材完全同步。同时，该产品小程序版已成功上线，新增6大应用场景，满足日常教学、办公各种需求。交互体验方面，公司加速研发小鸿助教的理科公式、图表等多模态输出功能以提供多维交互体验，产品加速上线可期。 3）落实降本增效，费用率稳定。2023Q3销售、管理、研发费用率分别为11.4%、5.9%、0.5%，分别同比增加+1.1/-0.7/-0.1pct，费用率整体较为稳定。 盈利预测与估值：考虑到公司保持高研发节奏产品不断上新且公司2023Q3业绩表现符合预期，我们适当上调公司的业绩预期，预计世纪天鸿2023-2025年营业收入分别为4.90/5.24/5.55亿元（2023-2025年收入前值分别为4.66/4.97/5.27亿元），分别同比增长13.12%、6.96%、5.99%；归母净利润分别为0.44/0.56/0.62亿元（2023-2025年归母净利润前值为0.42/0.54/0.60亿元），分别同比增长23.51%、27.23%、10.57%。 当前市值对应公司的估值分别为89.9x、70.6x、63.9x，维持“增持”评级。风险提示事件：文化监管端的政策风险；学生人数增长不及预期风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。