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康雅雯

中泰证券

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南方传媒 传播与文化 2020-02-18 12.00 -- -- 13.41 11.75% -- 13.41 11.75% -- 详细
事件:近日,广东省教育厅防控新型冠状病毒肺炎疫情工作领导小组印发了《延迟开学期间中小学线上教学工作指引》,引导全省各地在线教学工作有序、规范开展。其中提出,要强化平台统筹,建设和部署课程管理平台、教学管理平台,实现各级互联互通,全面普及推广“粤教翔云”数字教材应用服务平台,全省(深圳地区除外)的义务教育阶段教师和学生可免费使用数字教材服务平台开展在线教与学活动,各地可结合本地实际,用好国家教育资源平台、本地网络平台等。(《指引》全文见下方附件) 粤教翔云数字教材应用平台由南方传媒多年打造。2014年公司即开始布局,2015年数字教材开始试点应用,2017年广东省教育厅启动全省义务教育阶段国家课程数字教材规模化应用全覆盖项目,2018年9月平台正式上线,2019年完成教研员、电教人员、骨干教师的培训。广东成为全国范围内率先于义务教育阶段推出全学科、全学段国家课程数字教材平台的省份。 官方背书,广东省教育信息化重点项目,实施全省覆盖。粤教翔云数字教材应用平台为官方背书,由南方传媒打造,广东省教育厅出资购买应用服务,是广东省教育信息化的重点项目。2019年3月,广东省教育厅正式出台《国家课程数字教材规模化应用全覆盖实施方案》,该方案是对2018年启动实施的数字教材应用全覆盖项目推进工作的指导性文件,实施方案中进一步明确了目标任务,到2021年,全省绝大多数师生将数字教材应用的理念、内容和要求全面落实到学科教学的各个环节。 疫情期间,平台普及加速推进。公司启动了紧急方案,同广东教育厅为全省(除深圳)义务教育阶段师生配发使用账号。数字教材下载量和使用量均大幅增加,线上活跃度大涨。我们认为该平台有官方的背书和推广,经过多年时间打造,拥有诸多优质资源与特色功能,同时早在去年就完成大批骨干教师的培训,在这个关键节点,为疫情期间在线教育开展带来了极大的便利。 平台价值巨大,发展空间广阔。公司也在不断开发新的功能与平台,随着在全省普及,用户粘性与活跃度提升,公司未来有望打造出市场化应用聚合平台,成为在线教育领域的应用商店。实现盈利模式的拓展,发展空间广阔。 渠道整合加速推进,市占率提升及新业务拓展可期 公司市场化教辅业务市占率低,提升空间巨大。2018年,公司的人均教材教辅消费量19.59册/人/年及人均消费金额162.85元/年均远低于所选同行42.69册/人/年与374.48元/人/年的平均水平。提升空间巨大。 政策助力+积极开拓,教材教辅业务持续发力。三科统编、独家资质等政策的推行,助力公司租型教材教辅业务快速增长,带动整体教材教辅业务提升。 一般图书成重要增长点,增速领先行业。2018年公司一般图书收入同比增长19%,远超行业11.3%的增速。实施精品战略,打造岭南文化新高地。 渠道整合加速,四大业务蓄势待发。公司上市后,收编发行集团,同时控股股东广版集团接受广东教育书店国有股权的无偿划转,省内发行格局持续优化,公司还实施精准化营销,拓宽多元化经营的广度和深度。其中市场化教辅、大中专教材、大客户业务、教育装备业务呈现出较大的潜力与良好的态势。 由出版发行公司向教育服务平台升级,公司价值有望重估。随着公司线下渠道整合、市占率提升,线上逐步卡位,公司有望成为将线上线下资源打通的教育服务平台,优质的内容与资源可以通过南方传媒触达更多的校内师生。公司价值有望重估。 盈利预测与投资建议:我们预测南方传媒2019-2021年实现营收分别为64.07亿元、74.31亿元、82.88亿元,同比增长14.46%、15.98%、11.54%;实现归母净利润分别为7.77亿元、8.99亿元、10.34亿元,同比增长18.55%、15.72%、15.04%;对应2019-2021年EPS分别为0.87元、1.00元、1.15元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧。
捷成股份 传播与文化 2020-02-04 4.91 -- -- 6.46 31.57% -- 6.46 31.57% -- 详细
调整再出发,盈利估值有望迎双升。公司以提供专业音视频整体解决方案起家,通过投资并购转型升级,布局版权运营、影视制作、教育等领域。2018-2019年,受行业环境及资金问题影响,公司进入调整期,战略收缩影视业务,逐步出清商誉风险。2020年公司有望进入新的发展阶段,一方面,音视频、版权运营等业务有望迎来反转;另一方面,商誉、债务、质押等估值压制因素有望得到改善。 音视频业务:超高清订单进入放量期,三维声有望加速商业化。 政策推动叠加技术成熟,超高清产业蓄势待发。捷成股份作为领先的音视频解决方案提供商,超高清升级驱动新一轮增长。公司在2016年前后就开始布局4K超高清视频技术业务,参与了多个超高清视频的相关标准起草,目前已中标多个超高清项目,参与了春晚、70周年阅兵等央视几十档4K节目任务。 于2016年2月投资AUROTECHNOLOGIES20%股权,加速在音频标准方面的布局。由捷成牵头,与德国FraunhoferIIS等机构合作制定的中国三维声标准(草案)已编写完成,处于在审过程,有望于年内发布。该标准正式颁布后,有望以更好的效果及更低的价格,实现进口替代,广泛用于电脑、手机等发声器材上,市场空间巨大。 版权业务:卡位优势明显,下游拓宽,模式拓展。 华视网聚是影视版权运营龙头,拥有国内最大的影视版权库,在存量及增量方面均领跑市场。根据2017年年报披露,公司下游各平台非独家内容累计约60%的份额由华视网聚提供,同时每年新采购电影80-230部,占当期新增院线上映影片数量50%以上。下游需求旺盛,卡位优势明显。 下游不断拓宽。智能手机等硬件厂商、头条系西瓜视频等流量入口等加大版权投入,同时华视网聚积极扩展海外发行渠道,节目销售全面占领东南亚市场,并成功与Netflix签约合作,在YouTube的旗舰频道“捷成华视-偶像剧场”订阅突破100万。 合作模式从片库授权开始逐渐加大联合运营模式的布局,与华为达成长期战略合作关系,协助华为执行引入第三方内容,共享内容投资回报与商业增值。在内容方式上紧跟潮流,为下游客户提供版权内容的短视频剪辑服务等。 影视战略收缩。影视业务受大环境及资金状况等因素影响冲击较大,公司进行战略收缩,对商誉、应收账款、存货等计提减值,更加注重业务的确定性与安全性。 数字教育业务快速发展,已在四十多个城市的中小学进行推广普及和试点,累计覆盖学校达5600多所,周活用户已达到450万以上,部分城市已实现教育服务收入。我们认为数字教育业务逐步进入收获期,有望在2020年实现扭亏为盈。 公司过往受到质押、债务、商誉等问题影响,估值始终被压制。随着公司业务层面逐步进入收获期,现金流改善,公司通过对商誉、应收账款、存货等计提减值,引入国企等战略投资者,债务、商誉等风险逐步出清。股价回升,大股东减持,将有效解决质押问题。 盈利预测:我们预测捷成股份2019-2021年实现营收分别为35.26亿元、41.81亿元、49.57亿元,同比增长-29.87%、18.58%、18.54%;实现归母净利润分别为-23.66亿元、6.82亿元、8.65亿元,同比增长-2626.37%、扭亏、26.87%;对应2019-2021年EPS分别为-0.92元、0.27元、0.34元。 风险提示:市场竞争加剧、项目进程不达预期、政策风险、商誉减值风险。
完美世界 传播与文化 2020-01-24 45.35 -- -- 57.89 27.65% -- 57.89 27.65% -- 详细
事件:完美世界发布2019年业绩预告,报告期内预计实现归母净利润(14.5亿~15.5亿),同比下滑(9.15%~15.01%)。 游戏业务表现出色,影视业务存货减值+商誉减值影响全年业绩。 游戏业务:报告期预计实现净利润18.5亿~19.2亿,同比增长35.22%~40.33%,2019年上线的《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等游戏表现出色,推动游戏业务快速增长。 影视业务:受到行业竞争格局变化及监管趋严影响,公司预计需计提3.5~4亿的存货跌价准备。商誉方面预计需计提影视子公司天津同心影视(青春你好)商誉减值3.5~3.8亿,但由于相关协议约定,同心影视需做出相关业绩补偿,因此公司2019年非经常性损益预计为4亿,同比去年2.59亿有较大幅度增加。结合以上商誉与存货减值情况,公司预计2019年全年影视业务亏损3亿~3.6亿,我们以此推算,公司2019年影视实际实现业务利润应在4000~5000万左右。 减轻影视包袱,2020Q1游戏业务有望继续稳定增长: 资产负债表、现金流量表改善: 公司存量影视项目中包括《半生缘》、《勇敢的心2》、《西夏死书》、《霍元甲》、《壮志高飞》等均为2017下半年~2018年上半年开拍,当时处于影视泡沫高峰期,目前市场情况下看成本错配明显,计提部分存货减值后,公司资产负债表质量有望获得改善,同时随着积压的电视剧项目陆续开播,公司应收账款回收有望加快,在项目投资额度与成本双降的情况下,公司报表端预计将获得明显改善。 游戏业务有望继续良好表现,2020Q1业绩增速值得期待: 公司12月份上线的《新笑傲江湖》表现出色,但由于递延确认机制,我们预计收入将大部分体现在2020Q1,而费用则在2019年确认,因此2020Q1公司游戏业务有望继续保持同比高增长。整体业绩增长方面,考虑到去年同期影视剧《青春斗》的高基数影响,预计增速会略低于游戏业务增长。 盈利预测及投资建议:考虑公司减值影响,我们下调2019年业绩预期,由于减值为一次性影响,我们维持公司2020年增长预期,预计公司2019-2020年 实现营业收入分别为77.57亿元、95.65亿元,分别同比增长-3.45%、23.32%;实现归属母公司的净利润分别为14.96亿元、23.87亿元,分别同比增长-12.29%、59.49%。对应EPS分别为1.16元、1.85元,现价对应2020xPE为25倍。公司游戏业务增长迅速,项目储备丰富,估值合理,建议投资者积极关注,继续维持“买入”评级! 风险提示:1)产品延期上线风险;2)人才流失风险;3)政策监管风险。
捷成股份 传播与文化 2020-01-23 4.76 -- -- 6.46 35.71% -- 6.46 35.71% -- 详细
事件1:捷成股份发布2019年度业绩预告,预计全年业绩亏损约23.62-23.67亿元,预计计提资产减值准备约27.57亿元,其中计提商誉减值准备约16.56亿元,计提应收账款坏账准备约4.89亿元,计提其他应收款坏账准备约4.78亿元,计提存货减值准备约1.35亿元。事件2:公司控股股东徐子泉先生及其一致行动人康宁女士计划合计减持公司股份数量不超过154,497,648股,不超过公司总股本的6%。 资产减值靴子落地,估值压制因素改善。公司近两年受到质押、债务、商誉等问题影响,估值被压制。投资者担忧问题主要集中在大股东质押率过高,商誉占比较大,行业不景气的情况下,存在资产减值等风险。随着资产减值落地,大股东拟通过减持解决质押问题,同时子公司拟引入战略投资者亦庄投资,公司三大估值压制因素落地,有望轻装上阵再出发。 亏损主要来自影视业务,出清后不影响公司长期发展。公司2019年排除资产减值的扣非净利在3.9-3.95亿之间(包含财务费用影响),我们预测华视网聚贡献利润在4-5亿,商誉与应收账款减值集中在影视业务。 各项业务有望在2020年迎来反转。 音视频业务:(1)受益超高清行业的快速发展,公司超高清也订单有望迎来放量。公司音视频业务下游客户主要为电视台,具有政策支持、商业模式清晰、付费能力强等优势。(2)三维声:由捷成牵头,与德国Fraunhofer IIS等机构合作制定的中国三维声标准已编写完成,处于在审过程,有望于年内发布。商业化有望加速。 版权运营:子公司捷成华视网聚是国内影视版权运营龙头,拥有国内最大的影视片库,除了优爱腾等视频平台每年采购外,公司拓展联合运营的业务模式,已与华为视频等合作,联合运营模式拓展有望持续贡献收入与业绩。 其他业务:影视业务资产出清,行业有望边际改善,公司更加注重项目的确定性与安全性。教育业务有望实现扭亏为盈。 盈利预测:我们预测捷成股份2019-2021年实现营收分别为36.30亿元、44.00亿元、52.49亿元,同比增长-27.80%、21.20%、19.30%;实现归母净利润分别为-23.63亿元、8.18亿元、10.01亿元,同比增长-2622.89%、扭亏为盈、22.40%;对应2019-2021年EPS分别为-0.92元、0.32元、0.39元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。
华扬联众 计算机行业 2020-01-23 23.00 -- -- 32.88 42.96% -- 32.88 42.96% -- 详细
事件:华扬联众发布业绩预增公告:预计公司2019年归母净利润同比增加6890.18~8622.87万元,同比增加53.67%~67.18%;预计扣非归母净利润同比增加1883.10~3655.79万元,同比增加10.73%~20.82%。我们认为该业绩预告略超此前市场预期。 公司主营业务稳定增长,广告主结构不断优化。从行业角度来看,广告主行业景气度与广告主的投放密切相关,此前华扬联众的前三大广告主行业分别为汽车、美妆和快消。2019年从中汽协数据来看整体汽车行业景气度低迷,在一定程度上影响到公司汽车行业广告主的广告投放。我们可以看到公司在面临行业变化时积极调整广告主行业结构,在快消和美妆行业持续高速增长的背景下,积极获取美妆和快消行业的客户预算,实现营业收入稳定增长。 线上流量争夺进一步加剧,代理行业集中度不断提升。国内移动互联网新增红利逐渐消失,头部媒体流量高度集中,短视频类新巨头的崛起不断冲击原有BAT传统格局,各家为了争夺更多的流量给予广告代理商更为优惠的媒体政策。此外,代理行业集中度有望提升,对于广告代理商而言规模越大能够获得的媒体政策更为优惠,而规模的扩张又受制于公司的融资能力,所以已经上市的代理公司更具优势,龙头市占率有望进一步提升。 积极布局新渠道业务,综合毛利率有望提升。公司前期布局MCN相关业务,与行业内头部MCN机构保持合作关系并且签约部分腰部网红,同时帮助部分品牌运营电商代运营相关业务。我们认为对于新渠道业务长期成长性的行业逻辑在于品牌广告与直播带货相结合,打破传统营销和零售的边界,从而获取品牌主更多的营销预算和渠道利润。对于代理商而言,新媒体和新渠道业务在发展初期议价空间较大,有望提升公司整体毛利率水平。 我们当前推荐华扬联众:(1)加速布局MCN 等新媒体和新渠道业务,整体毛利率水平有望提升;(2)行业内竞争优势显著,连续11年《互联网周刊》数字营销公司排行榜第一;(3)美妆、快消类客户投放量持续增长,车企新客户不断开发。我们预计公司2019-2021年营业收入122.60、157.05、203.47亿元,归母净利润2.02、2.68、3.44亿元,当前公司价格对应2020年PE为20倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策变化风险、行业竞争加剧风险、公司成本管控风险。
新媒股份 传播与文化 2020-01-20 161.00 -- -- 205.99 27.94% -- 205.99 27.94% -- 详细
事件:新媒股份发布2019年度业绩预告,公司全年归母净利润预计为3.55-3.96亿元,同比增长73%-93%。 业绩维持高速增长。公司2019全年业绩同比增长73%-93%,增速中位数为83%,略高于我们此前的预期。其中Q4单季归母净利润为0.78-1.19亿元,同比增长58.91%-142.60%,增速中位数为100.76%。公司Q1-Q3同比增速分别为90.54%、47.00%、106.92%,整体维持较高的景气度。 龙头地位稳固,品牌影响力持续增强。公司稳步推进IPTV、互联网电视等业务的发展,整体业绩继续保持快速增长,品牌影响力持续增强。 IPTV顺应行业变化,继续加大超高清、体育、影视、少儿等内容的建设,通过多项重磅活动打造“粤TV”品牌影响力,有效提升用户规模和ARPU值。 互联网电视重点发力云视听系列APP,积极拓展合作伙伴,打造智屏应用多元矩阵。 聚焦家庭场景,构建家庭生态。公司深度聚焦家庭场景,不断连接新应用、新模式、新平台,与产业链上下游优质的合作伙伴携手,致力于构建更丰富的智慧家庭新生态。 增长驱动力有望切换为精细化运营带来的Arpu值提升。公司的增长驱动力有望从用户的高速增长转向精细化运营带来的Arpu值提升。展望后续发展,公司在IPTV的渗透率提升、增值付费率提升,OTT的付费转化、广告增长等方面仍有较大提升空间,同时未来随着5G、超高清、云游戏、智慧家庭等逐步落地,将为公司带来更大的成长空间。 盈利预测:我们预测新媒股份2019-2021年实现营收分别为10.69亿元、13.54亿元、16.16亿元,同比增长66.25%、26.68%、19.30%;实现归母净利润分别为3.74亿元、4.89亿元、5.94亿元,同比增长82.30%、30.60%、21.59%;对应2019-2021年EPS分别为2.91元、3.81元、4.63元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。
芒果超媒 传播与文化 2020-01-15 40.40 -- -- 53.55 32.55%
53.55 32.55% -- 详细
公司发布2019年度业绩预告,报告期内预计实现归母净利润区间为11亿~12亿,同比增长27.08%~38.64%,四季度单季实现归母净利润区间为1.25亿~2.25亿,同比增长135.85%~324.53%,业绩符合预期。 截至2019年底芒果TV有效会员数突破1800万,同比增长超过67.4%。芒果TV2019全年推出了包括《明星大侦探5》、《密室大逃脱》、《妻子的浪漫旅行2、3季》、《女儿们的恋爱》、《野生厨房2》等头部自制综艺,根据骨朵年度网络综艺播放量排行榜,TOP10中芒果TV自制综艺占据7席,公司在综艺领域的自制能力全国领先,不仅带动了广告收入的增长,也提升了平台的MAU和付费用户的渗透率。 持续加码影视项目,扩充内容丰富度,拓展用户受众面。根据友戏等统计数据显示,芒果超媒参与出品的目前已经开拍的电视剧、网剧、网大等项目超过30个,公司旗下拥有3块电视剧制作甲种证,行业内处于领先地位。自制剧集内容增加,一方面拓展了用户受众面,增加付费转化,另一方面有利于对平台内容风格的把控和成本的控制。 运营商业务牌照壁垒明显,充分受益于超高清视频产业升级。公司拥有IPTV和OTT两块牌照的运营权,同时又自带优质内容,移动战略入股也有利于公司与移动开展全国业务拓展,随着大屏超高清产业不断发展推进,公司有望充分受益。 盈利预测与估值:我们预计芒果超媒2019~2021年实现归母净利润分别为11.97亿、14.90亿、17.20亿,同比增长38.24%、24.49%、15.44%,对应EPS为0.67元/股、0.84元/股、0.97元/股,目前股价对应2020年PE为48x,作为A股唯一一家视频平台业务公司,拥有明显稀缺性,同时背靠湖南卫视,拥有天然的资源禀赋优势,政策端由于传统媒体出身,内容把控更为出色,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)内容政策风险;2)湖南卫视版权授权到期不续约风险;3)关联交易风险;4)行业激烈竞争,导致会员、广告增长不达预期风险。
电声股份 传播与文化 2019-11-22 12.24 -- -- 30.00 145.10%
44.07 260.05% -- 详细
电声股份是一家体验营销综合服务提供商,公司致力于以科技驱动新场景的体验营销。 体验营销是指在预先设定的场景中,通过多种交互手段,充分刺激和调动消费者的感官、情感、思考、行动、联想等感性因素和理性因素,促进消费者与品牌之间双向传播的一种营销手段。 2019前三季度公司营业收入 20.63亿元,同比+21.17%,归母净利润 1.49亿元,同比+10.67%。 电声股份的主营业务为互动展示、零售终端管理、品牌传播和商品销售,2018年收入占比分别为 43%, 26%, 19%, 12%。( 1)互动展示主要包括车展、移动巡展、试乘试驾等服务;( 2)零售终端管理主要包括促销管理、理货管理和销售代表管理等服务;( 3)品牌传播主要包括品牌策略与创意服务、公关服务、数字营销等服务;( 4)商品销售主要以与阿里零售通合作的快消品销售为主。 国内广告市场稳定增长,体验营销的强交互性契合营销痛点,公司全国布局可复制性较强。( 1)国内广告市场伴随着国内经济发展稳定增长,线上流量价格不断提升,线下流量入口价值重估;( 2)体验营销能有效的触达消费者,帮助品牌主实现从营销到销售的闭环;( 3) VR 等新技术带来的高沉浸感与实时互动与营销的需求高度契合,公司搭建了覆盖全国的营销场景执行网络,覆盖面广,可复制性高。 电声股份此次 IPO 拟发行不超过 4233万股,募集资金 4.8亿元将全部用于主营业务相关项目及补充营运资金。 募投项目主要为扩容体验营销执行网络、建设大数据运营平台和信息化管理平台。我们认为募投项目的实施完成将强化公司在体验营销领域的优势,实现客户规模的扩大、客户粘性的提升和内部管理能力的加强,提升公司的市场竞争力和盈利能力。 电声股份在同行业横向对比中体现出较高的 ROE 水平,最近三年平均ROE 为 21.29%,主要受益于公司核心业务体验营销较高的毛利率水平。 同时,公司的营收增速处于行业中上游,期间费用率逐年下降,但应收账款周转率仍需提升。 电声股份作为一个体验营销服务型公司,兼具广告代理和媒体的属性。我们选取目前已经上市的广告行业相关公司做同行业相对估值对比,目前行业平均估值对应 2019年约为 25倍。公司发行价格 10.20元,对应 2018年为 23倍 PE。 风险提示:下游行业景气度变化风险,客户集中度较高风险,募投项目不达预期风险
南方传媒 传播与文化 2019-11-08 8.62 -- -- 8.95 3.83%
12.30 42.69%
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广东文化产业第一股。南方传媒是广东地区出版发行龙头,2016年上市后,公司业务层面发展迅速,一方面确立教材发行业务总供应商地位,另一方面突出“教育+新媒体”特色,围绕主营业务多元化拓展。公司股权集中,广版集团持股近70%,实控人为广东省人民政府,拥有牌照、资源等多重优势。 财务状况优良。营收利润长期保持稳健增长,自上市以来,营收每年保持了6.5%以上的同比增长,业绩受并表与投资收益的影响,增速波动较大,整体远高于营收增长。公司整体利润率稳步提升,费用率维持平稳,现金状况优良。 教材教辅为基石,一般图书占比持续提升。教材教辅为公司最核心业务,2018年贡献近6成总收入、近7成总毛利。一般图书营收、毛利占比稳步提升,2015-2018年,营收占比从11.63%提升至15.86%,毛利占比从12.86%增加至15.39%。 大环境向好,需求持续提升。 市场需求刚性,学生数量与教育经费持续提升,推升教材教辅需求。广东省K12阶段学生数量于2014年开始触底回升,并呈现加速趋势,增长速度高于全国增速,2018年同比增长近4%。作为人口第一大省,广东净流入人口与新生儿数量持续提升,奠定教材教辅需求基数。 纸张价格回落,成本下降带来业绩弹性。2019年至今双胶纸平均价格为6006元/吨,相较2018年均价下降15.46%,我们预测相比2018年其他条件不变的情况下,有望为公司带来10%以上的业绩弹性。 渠道整合加速推进,市占率提升及新业务拓展可期 公司市场化教辅业务市占率低,提升空间巨大。2018年,公司的人均教材教辅消费量19.59册/人/年及人均消费金额162.85元/年均远低于所选同行42.69册/人/年与374.48元/人/年的平均水平。提升空间巨大。 政策助力+积极开拓,教材教辅业务持续发力。三科统编、独家资质等政策的推行,助力公司租型教材教辅业务快速增长,带动整体教材教辅业务提升。 一般图书成重要增长点,增速领先行业。2018年公司一般图书收入同比增长19%,远超行业11.3%的增速。实施精品战略,打造岭南文化新高地。 渠道整合加速,四大业务蓄势待发。公司上市后,收编发行集团,同时控股股东广版集团接受广东教育书店国有股权的无偿划转,省内发行格局持续优化,公司还实施精准化营销,拓宽多元化经营的广度和深度。其中市场化教辅、大中专教材、大客户业务、教育装备业务呈现出较大的潜力与良好的态势。 高管换届注入新活力,考核激励机制不断优化。2017-2018年,公司陆续完成董事会与管理团队换届,2018年11月谭君铁先生担任公司董事长,上任以来先后推动了多项业务发展,包括竞购黑龙江出版股权、南方传媒广场开工、教育书店划转至广版集团等。公司狠抓工作落实,通过与各单位签订经营目标责任书、设立专项基金等方式不断优化机制与人才结构。 发挥区位优势,“走出去”步伐加快。公司积极服务于“一带一路”和“粤港澳大湾区”建设,充分发挥华人华侨第一大省的区位优势和资源优势。“走出去”版权输出成绩骄人。 加码投资,收益可观。公司多次参与对外投资,成功投资了广州银行、长城证券、龙版传媒等项目,且在参股龙版传媒后进一步推动战略合作,实现财务与业务方面的双收。长城证券已成功IPO,2019年有望为公司带来超1.1亿的投资收益。 推进数字教材全省落地,打造数字教育服务平台。广东提出拟在义务教育阶段推出全学科、全学段国家课程数字教材,并预期2020年实现全面普及。南方传媒是广东省教育厅“粤教翔云”数字教材应用平台的总供应商,目前粤教翔云平台用户超23.7万,覆盖广东省内超21个地级市。公司也在积极打造用于跨网络教育内容聚合服务平台,形成内容、平台加终端的数字教育整体解决方案。 盈利预测与投资建议:我们预测南方传媒2019-2021年实现营收分别为64.07亿元、74.31亿元、82.88亿元,同比增长14.46%、15.98%、11.54%;实现归母净利润分别为7.77亿元、8.99亿元、10.34亿元,同比增长18.55%、15.72%、15.04%;对应2019-2021年EPS分别为0.87元、1.00元、1.15元。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。
视觉中国 传播与文化 2019-11-04 19.88 -- -- 21.92 10.26%
21.92 10.26%
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事件1:视觉中国发布2019年三季度报告,公司前三季度实现营收5.86亿元,同比减少16.50%;实现归母净利润2.15亿元,同比减少2.40%;归母扣非净利润2.13亿元,同比减少1.88%。其中Q3单季营收同比下降16.51%,归母净利同比下降1.26%。 事件2:公司核心主业“视觉内容与服务”Q3单季实现营收1..84亿元,同比增长4.85%;前三季度累计实现收入5.83亿元,同比增长1.55%。 411事件整体可控,主业营收恢复正增长。公司在411事件后积极应对与调整,优化商业模式,加强风控与审核,提升用户服务与体验,核心主业“视觉内容与服务”Q3恢复同比正增长,单季实现营收1..84亿元,同比增长4.85%。我们认为未来核心主业营收增长有望逐步加速。 受411事件与资产剥离等因素影响,公司前三季度营收与利润同比下滑。视觉中国2019年前三季度实现营收5.86亿元,同比减少16.50%;实现归母净利润2.15亿元,同比减少2.40%;Q3单季实现营收1.83亿元,同比下降16.51%;实现归母净利0.82亿元,同比下降1.26%。主要受以下两个因素影响: (1)公司聚焦核心主业,在2018年底剥离亿讯资产组,同时在2019年Q1出售了上海卓越的股权。非主营业务贡献收入及利润同比减少。 (2)2019年4月11日,天津网信办对汉华易美进行立案调查,公司主动暂时关停网站进行整改,4月26日,公司网站向部分客户测试开放;5月12日,经有关部门同意,公司网站向所有客户全面恢复服务。主营业务受到一定影响。 净利率提升明显。公司前三季度毛利率为64.77%,相比去年同期增加1.04pct。净利率提升明显,相比去年同期增加5.30pct至36.68。这与公司剥离抵消资产,高利润率的核心业务占比提升相关。期间费用率情况如下: 销售费用率10.72,下降1.13pct; 管理费用11.41%,提升2.29pct; 研发费用率4.67,增加0.15pct; 财务费用率2.12%,减少1.77pct。 签约客户数量保持高速增长,推进深入合作,未来将加强对市场营销的投入。 前三季度,与公司直接签约的合作客户数取得较为客观增长。 公司与中航集团等多家客户签署了战略合作协议,充分重视并进一步加强与党政机关和主流媒体的全面深入的合作,并专门成立独立部门。 夯实与各类互联网平台的合作。通过与互联网平台的连接及赋能,提升了优质正版内容触达客户的深度和广度,持续提升公司作为内容生态的“基础设施”的地位和全面深度覆盖市场的能力。目前公司分别接入了:搜索引擎(百度、搜狗、360)、自媒体平台(腾讯、百度、阿里巴巴、一点资讯、360、微博云剪)、网络广告平台(百度、阿里、腾讯)、创意设计平台(Cavans、易企秀)等应用场景。 公司将加强对市场营销的投入,定向开放重点行业,聚焦大客户,聚焦互联网平台,通过“内容+技术”的优质服务获得业务的增长。 “优质内容”+“智能服务”双轮驱动。 顺应市场发展趋势,整合优质内容。公司完善了内容审核制度与流程,成立了独立的内容安全审核团队,并与人民网建立合作,整体提升公司内容质量与合规服务能力。依托500px摄影社区,扩大签约供稿方的数量和质量;与全球240家知名内容机构或品牌保持紧密的合作关系,继续加大设计素材、视频、音乐、字体业务的投入。 重视技术发展,技术部门改组为独立体系。数据后台集聚了海量的三类数据:内容数据、用户行为数据、内容使用场景数据。包括:1)超过2亿的图片、视频、音乐内容数据,220万的结构化标签库及知识图谱,内容应用标签超过60亿;2)超过2,000万的用户(内容供稿方与使用方)持续产生的每天7,000万的搜索、上传、下载、收藏、分享等用户行为数据;3)用户使用场景数据3,000万/年。为全产品、全场景地服务好客户打下基础。 盈利预测及投资建议:我们预测视觉中国2019-2021年实现收入分别为8.69亿元、10.65亿元、12.59亿元,同比增长-12.02%、22.50%、18.30%;实现归母净利润3.42亿元、4.13亿元、4.86亿元,同比增长6.54%、20.77%、17.57%,对应EPS分别为0.49元、0.59元和0.69元。 风险提示:政策及法律风险;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。
中文传媒 传播与文化 2019-11-04 11.96 -- -- 12.33 3.09%
18.81 57.27%
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事件:中文传媒发布2019年三季度报告,公司前三季度实现营收86.66亿元,同比减少3.59%;实现归母净利12.73亿元,同比增长5.52%;实现归母扣非净利11.57亿元,同比增长0.39%。Q3单季营收同比减少8.65%,归母净利同比增加6.52%。 营收净利维持平稳增长,利润增长主要由投资收益与公允价值变动收益带动。公司整体营收保持平稳,归母净利维持个位数增长,Q3单季同比增长6.52%。前三季度归母净利润比去年同期增加6667万,而投资收益与公允价值变动收益分别增加4368万与5804万。 净利率提升,研发费用率下降。公司前三季度毛利率为33.01%,相比去年同期下降3.29pct,归母净利率14.69%,相比去年同期增长1.27pct。 销售费用率5.17%,相比去年同期下降0.73pct,整体表现平稳。 管理费用率9.33%,与去年同期基本持平。 研发费用同比下降42.52%,研发费用率为4.49%,相比去年同期下降3.04pct。 经营活动现金流亮眼。公司前三季度经营活动现金流净额为2.6亿元,同比增长364.47%,主要由于公司加强现金及费用管理。 出版发行主业维持稳健。公司传统核心主业的出版板块实现营业收入19.97亿元,同比增长4.3%;发行板块实现营业收入26.93亿元,同比增长5.98%。出版业务毛利率20.48,相比去年同期下降0.17pct;发行业务毛利率38.82,增长1.87pct。 COK月均流水缓慢下滑,期待新游戏发力。 智明星通主要游戏COK前三季度月均流水为1.19亿元,其中Q3单季为1.12亿元,环比Q2下滑8.91%。 公司于今年上半年代理发行二次元游戏《恋与制作人》,以及上线测试的自研游戏《ClashofKings2:RiseofDragons》(COK2),后续有望为公司流水带来增量。 公司持续回购,彰显对未来信心。公司于2018年11月12日审议通过的回购方案,并于2019年3月进行修订,回购金额不低于3亿元,不高于6亿元,价格不超过15元,同时明确回购股票将实施注销。公司持续推进,截至2019年9月30日累计回购1807.55万股,金额超2.39亿元,成交价格在12.59元~13.79元,彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2019-2021年实现营收分别为116.31亿元、137.79亿元、148.68亿元,同比增长1.03%、18.46%、7.90%;实现归母净利润分别为17.99亿元、19.92亿元、21.74亿元,同比增长11.13%、10.69%、9.16%;对应EPS分别为1.31元、1.45元、1.58元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;
新媒股份 传播与文化 2019-11-04 108.52 -- -- 128.75 18.64%
175.59 61.80%
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事件:新媒股份发布2019年三季度报告,公司前三季度实现营收7.29亿元,同比增长64.71%;实现归母净利2.78亿元,同比增长77.42%;实现归母扣非净利2.69亿元,同比增长74.2%。Q3单季营收同比增长79.81%,归母净利同比增长106.92%。n业绩维持高速增长,持续超预期。公司前三季度归母净利实现同比77.42%的高速增长,超出此前业绩预告同比增长50-70%的区间上限。此前,中报业绩增长也超出业绩预告上限,公司业绩表现持续超预期。公司Q1-Q3单季业绩分别为0.73亿、0.97亿、1.06亿,同比增速分别为90.54%、47.00%、106.92%,维持较高的景气度。 费用率控制良好,盈利能力稳步提升。公司前三季度毛利率为54.21%,相比去年同期下降5.33pct,主要由于营收占比近80%的IPTV业务扩张,毛利率下降。公司销售费用率与管理费用率相比去年同期下降0.29与5.38pct,助力整体归母净利率提升2.72pct达到38.01%。前三季度加权ROE为19.14%,年化为25.5. 前三季度的高速增长主要来源于IPTV与OTT业务贡献。 IPTV渗透率持续提升,精细化运营成效凸显。按照公司上半年公布的IPTV用户数1684.81万户与2018年广东常住人口家庭户数测算,公司IPTV渗透率达46.33%。公司加强高流量内容的整合与精细化运营。与爱上传媒、广东移动的IPTV合作协议已顺利完成续签,并已与中广影视卫星有限责任公司达成合作协议,于2019年4月在广东IPTV恢复上线央视3、5、6、8频道。 OTT用户稳步提升,产业链闭环日趋完善,应用场景不断拓展。公司云视听系列产品累计激活总用户数持续增长。公司不断完善内容、集成服务、硬件的产业链闭环,除了与腾讯、千杉网络、飞狐信息、哔哩哔哩等内容方保持稳定的合作外,还开启了与创维酷开电视等智能终端厂商的合作,公司与腾讯计算机合作为华为智慧屏提供“极光TV”内容服务。公司还不断加强酒店、娱乐场所等应用场景的拓展。 盈利预测:我们预测新媒股份2019-2021年实现营收分别为9.63亿元、11.67亿元、13.67亿元,同比增长49.77%、21.15%、17.14%;实现归母净利润分别为3.55亿元、4.31亿元、5.09亿元,同比增长72.99%、21.46%、18.17%;对应2019-2021年EPS分别为2.77元、3.36元、3.97元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。
值得买 计算机行业 2019-11-04 132.00 -- -- 143.92 9.03%
182.88 38.55%
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事件: 值得买发布 2019年三季报, 2019年前三季度实现营业收入 4.04亿元,同比上升 35.48%,实现归母净利润 0.62亿元,同比上升 62.05%,扣非后归母净利润 0.57亿元,同比上升 65.39%。 单三季度实现营收 1.31亿元,同比上升 35.48%,实现归母净利润 0.15亿元,同比上升 676%。 内容导购护城河不断加深,月活用户稳定增长。 公司目前的内容体系通过好价、社区、百科三个频道构建持续不断的为用户提供优质消费内容的能力,新产品的上线不断吸引新用户和维持老用户的用户粘性。 公司目前公布的月活用户 2560万,同比增长 10%; 注册用户数 967万,同比增长 54%,移动 App 激活量 3190万,同比增长 28%。 数据技术及算法模型不断升级, GMV 和效果营销大幅增长。 公司对“千人千面”算法模型进一步迭代升级,并且引入深度神经网络,使得业务效率大幅提升。公司上半年的电商 GMV 达到 60.10亿元,同比增长 67%,效果营销收入 0.86亿元,同比大幅上升 151.61%。我们预计公司全年的效果营销也将保持较高的增速。 公司费用率同比小幅下降,毛利率、净利率环比下滑。 2019前三季度公司销售毛利率 71.56%,环比下降 0.52个百分点, 净利率 15.25%,环比下降1.87个百分点。公司 2019前三季度费用率小幅下降,三费占比同比下降4.45个百分点。其中销售费用 0.93亿元,占比营业收入 22.96%, 同比下降 5.80个百分点; 管理费用 0.62亿元,占比营业收入 15.31%, 同比上升1.93个百分点;研发费用 0.62亿元,占比营业收入 15.06%, 同比下降 1.66个百分点; 财务费用 0.03亿元,占比营业收入 0.74%。 电商高速发展助力公司增长提速,内容类平台变现多样化。 (1)电商导购平台 伴随着整个线上零售市场规模的增长而增长, 我们预计未来三年导购行业年均增速约为 15%; (2)品牌广告主需求稳步增长, 信息流广告更受广告主的青睐,我们预计数字营销行业未来三年增速维持在 25%左右; (3)内容类导购平台用户粘性和活跃度更高,流量变现模式更加多样化。 我们认为当社会供给关系从人找物演化成物找人之后,帮助消费者进行消费决策的导购行业将会是一个非常好的赛道。我们预计值得买 2019-2021年实现营收 6.58亿元、 8.67亿元、 11.60亿元,实现归母净利润 1.24亿元、 1.58亿元、 2.01亿元,同比增长 29%、 27%、 27%,当前股价对应 20年 45倍 PE, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧风险、电商政策变化风险、公司成本管控风险。
中信出版 传播与文化 2019-11-04 49.61 -- -- 55.27 11.41%
55.27 11.41%
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事件:中信出版发布2019年三季度报告,公司前三季度实现营收13.56亿元,同比增长22.45%;实现归母净利1.75亿元,同比增长21.42%;实现归母扣非净利1.66亿元,同比增长22.85%。Q3单季营收同比增长31.45%,归母净利同比增长54.91%。 业绩增长逐季加速,前三季度增速位于业绩预告中间位置。公司2019年前三季度业绩同比增长21.42%,位于业绩预告中20.57-22.64%的中间位置。Q1-Q3单季归母净利分别为5704万元、7340万元、4479万元,同比增速分别为-10.74%、42.53%、54.90%。 单季净利率改善,ROE领跑行业。中信出版Q3单季归母净利率为9.74%,相比去年同期提升1.47pct。加权平均ROE为16.39%,年化为21.85%,领跑出版行业。 图书出版主业继续保持领先优势,书店业务减亏明显。前三季度公司的图书出版发行主业继续稳步增长,在经管、学术文化等传统领域继续保持领先优势,少儿图书板块保持快速增长。书店业务实现主营收入同比增长40%以上,净利润减亏明显。 以数字智能战略建立大众出版行业优势。以数据和平台化服务体系支撑业务发展,创新传统出版模式,进一步提升竞争力,达到效率优化和成本集约目的。同时实施IP战略、品牌战略和新营销战略。 以创新驱动发展战略调整体主业“赛道”,全面改革组织结构和运行机制。 公司将以大众出版、数字阅读、教育培训和文化体验运营为主建立事业部集群发展架构,主要业务部门调整为“经管事业部、少儿事业部、阅读事业部、艺术文创事业部、IP事业部、书店事业部和用户事业部”。各事业单元以专注主业和专业化发展,进一步提升高品质内容,在内容、知识服务和创意传播上持续发力,通过事业部建立符合自身发展逻辑的业务模式,发挥更大的主动性、积极性与创造性,提升专业化能力,加快业务迭代和快速转型,同时大力拓展线上业务和服务体系,实现效益和规模同步增长。 除了优化总部、建立专业平台,在战略业务事业部推行职业经理人机制,进一步放权释放经营活力。公司全面启动事业合伙人制改革,以合伙人作为公司业务的骨干队伍,建立专业化的品牌矩阵和竞争优势。并通过品牌、知识分享和平台优势吸引更多的优秀人才和资源,打造开放、创新、协同、高效的高水平专业队伍,用更好的业绩为股东创造价值。 盈利预测:我们预测中信出版2019-2021年实现营收分别为19.68亿元、23.34亿元、27.35亿元,同比增长20.43%、18.58%、17.19%;实现归母净利润分别为2.49亿元、2.98亿元、3.52亿元,同比增长20.33%、19.81%、18.08%;对应2019-2021年EPS分别为1.31元、1.57元、1.85元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。
三七互娱 计算机行业 2019-11-04 17.90 -- -- 23.58 31.73%
34.87 94.80%
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事件: 三七互娱发布三季报, 报告期内实现营业总收入 95.6亿(YoY+72.72%),归母净利润 15.56亿(YoY+27.7%),扣非后归母净利润 14.17亿(YoY+21.3%), EPS 为 0.74元/股。三季度单季实现营业总收入 34.89亿(YoY+56.29%, QoQ+23.5%),归母净利润 5.23亿(YoY+25.37%,QoQ-9.7%)。 公司预计 2019全年净利润区间为(20.5亿~21.5亿),同比增长(103.27%~113.19%),对应 Q4单季度利润区间为(4.94亿~5.94亿)。 单季收入创新高, 经营性净现金流大幅增加。公司三季度上线《精灵盛典》表现优异,基本维持在 iOS 畅销总榜 TOP20的位置,同时 9月上线的《王城英雄》以及此前推出的《一刀传世》、《斗罗大陆》 H5等游戏表现良好,共同推动公司三季度单季收入创出新高,环比大增 23.5%。另一方面,三季度单季公司的经营性净现金流也是达到了 12.81亿,环比增长高达 179.69%,经营性净现金流/归母净利润比达到 2.45,显示出公司极佳的现金流情况。 销售费用率可控,研发支出不断增加: Q3单季销售费用率为 61.4%(Q2为 52.76%, Q1为 65.97%),我们预计由于新游戏上线推广增加+广告预付支出, Q3销售费用率较 Q2有所增长,但处于完全可控的状态,推广效果不断提升;管理费用率 Q3为 1.6%(Q2为 1.6%),与 Q2持平;研发费用率 Q3为 5.5%,较 Q2的 6.3%略有下降,但绝对值上已经连续三季度提升。 盈利预测及估值: 公司后续待上线的产品涵盖休闲、 ARPG、 SLG 等多个品类, 包括《超能球球》(已有版号)、《斗罗大陆 3D》、《暗黑后裔》等,版号储备包括《细胞大作战》、《大天使之剑》 等, 是业绩持续高速增长的保证。我们预计 2019~2020年公司实现营业收入分别为 126.55亿、 140.86亿,同比增长 65.8%、 11.3%,归母净利润 21.48亿、 25.21亿,同比增长 112.99%、 17.38%,现价对应 2019-2020年 PE 为 17x、 14x,估值较低,建议重点关注!风险提示: 1)游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险; 2)产品研发进度不达预期导致上线延期风险; 3)流量运营效果不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名