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康雅雯

中泰证券

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芒果超媒 传播与文化 2020-09-30 67.37 -- -- 81.73 21.32%
81.73 21.32%
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事件:芒果超媒发布公告向特定对象发行不超过9370.4079万股股份,合计不超过45亿元,拟用于1)内容资源库扩建项目(项目资金投入40.098亿,募资拟投入40亿);2)芒果TV 智慧视听媒体服务平台项目(项目资金投入5.8142亿,募资拟投入5亿)。此外芒果超媒控股股东芒果传媒拟通过公开征集受让方的方式协议转让其持有9364.7857万股引入战略投资者,占本次发行前公司股份总数的5.26%。 1)内容资源库扩建项目:拟采购6部S 级影视剧的网络独家版权(计划投入10.92亿,平均单部投入1.82亿),并自制(含定制)11部A 级影视剧版权(计划投入6.498亿,募资投入6.4亿,平均单部投入5900万)、自制18部S 级综艺节目版权(计划投入22.68亿,平均单部投入1.26亿) 2)芒果TV 智慧视听媒体服务平台项目:提升内容输出质量,开发互动视频,使观众更加沉浸于视频内容。 视频平台的长期核心竞争力并不在于流量多少,而在于内容持续、高效的生产能力,即内容价值>>流量价值(流量最终是优质内容转化的结果),而这套内容的生产体系是需要经过长久打磨,存在明显壁垒。我们围绕广告业务、付费会员、综艺与电视剧内容的相关数据进行对比,以期来说明芒果超媒内容的优势。(注:播放量数据均取自截至到2020年7月31日)广告端:公司在在线视频广告空间整体压缩的情况下,依靠优质内容带动,广告收入呈现逆势增长,2020上半年疫情冲击情况下,广告收入仍有环比8.9%,同比5.8%的增长,这其中主要原因就是在于公司的优质内容连续输出能力保障其能持续获得广告主的预算,同时在追求“品效合一”的当下,芒果TV 的优势会更加明显。 内容方面,综艺内容端来看:对比点击量/MAU 这一指标,腾讯视频为33.5%,芒果TV 达到79.4%,内容对用户的渗透率更高,芒果超媒综艺内容的制作优势明显;电视剧端来看,在播放量持续提升背景下,次集的弃剧率持续下降,内容品质提升带来更高的用户粘性。 从内容成本投入到广告和付费会员的转化角度来看:芒果TV 的内容成本投入效率在持续提升,截至2020上半年,芒果TV 单付费用户对应的内容成本支出为80.62元,爱奇艺为104.9元,单位广告收入对应的内容成本开支芒果TV 为1.24元,而爱奇艺则为3.52元。 我们认为此次芒果超媒定增加码内容+引入战投,有望进一步扩大内容端的优势,加强与战略方的协同合作(此前中国移动战略入股,与公司在内容端、技术端的合作协同效应较强),进而持续提升芒果TV 平台的竞争力。 盈利预测与估值: 1)广告业务:预计后续随着《明星大侦探6》等王牌综N 代以及创新内容与电视剧的不断上线,广告收入增速将稳步提升;2)会员业务:付费渗透率有望随着公司在综艺+影视内容双增的背景下持续增长,预计2020全年会员收入占比将逐渐达到互联网视频业务的50%左右;3)运营商业务:随着电信、联通、移动的不断开拓下沉业务,公司将充分获益,预计2020年仍能保持高速增长;4)内容制作业务:疫情后供给预计将明显增加,我们整理的4月后开机的剧目超过23部;5)媒体零售业务:“大芒计划2.0”等零售新业态开展将带动收入提升。 预计公司2020、2021年收入为143.22、166.54亿,同比增长为14.57%、16.22%,归母净利润为15.59、19.25亿,同比增长为34.83%、23.45%,现价对应2020xPE、2021xPE 分别为79x、64x,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)应收账款、存货减值风险;2)内容不过审风险;3)经济大幅下行导致广告业务明显萎缩风险;4)会员付费渗透率提升不达预期风险;5)募投项目审批及实施进度不及预期的风险
吉宏股份 造纸印刷行业 2020-09-24 41.69 -- -- 44.80 7.46%
44.80 7.46%
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事件:吉宏股份发布公告,吉宏股份及全资子公司厦门正奇拟将北京龙域之星股权全部转让给菲娅莎(厦门)进出口有限公司,交易价格不低于人民币2.4亿元。 点评: 出售股权,有望消减商誉风险。公司于2018年3月与厦门正奇出资1.88亿收购龙域之星100%股权,产生1.43亿商誉。龙域之星2020年6月30日龙域之星经审计净资产为1.05亿元,本次出售价格不低于2.4亿元,基本覆盖净资产与商誉,预计不贡献投资收益,但消减了商誉风险,进一步提升了公司的资产质量。 优化资源配置,加大对跨境电商及聚合流量为重点发展方向精准营销广告业务的投入。北京龙域之星主要通过国内移动平台广告的流量采买,为客户提供CPA/CPM/CPS等方式的效果营销服务,经营模式相对单一,应对市场变化风险能力较弱;厦门正奇及下属公司主要负责开发完整的DSP(需求方平台)与SSP(供应方平台),在接收广告主的投放需求后通过数据整合、分析及管理,实现基于不同受众、不同应用场景的精准广告投放,业务链条完备,具备较强的技术研发能力与市场竞争力。我们认为出售龙域之星对公司的精准营销广告业务影响有限,可将资源更加聚焦。 前三季度业绩预计高增,跨境电商业务维持高景气。前三季预盈4.25~4.60亿元,同比+84%~99%;中值分别为4.43亿元、+91.5%。Q3单季预盈1.67~2.02亿元,同比+100%~142%;中值为1.85亿元、+121%,环比Q2略微增长,在跨境电商传统淡季及疫情催化Q2高基数背景下,依然保持了较高景气度。我们认为一方面,东南亚地区移动互联网红利明显,电商渗透率有较大提升空间,跨境电商市场潜力巨大;另一方面,疫情催生宅经济并加速海外传统消费模式的改变,消费者的消费需求转移至线上,用户的线上消费习惯一旦形成便将成为长期趋势。 n SAAS业务打开未来成长空间,Q4电商旺季有望助力更上一层楼。 公司拟将自有跨境电商业务系统进行产品化,建设打造底层SaaS系统,为国内跨境电商从业者提供落地实施境外电商所需的网络设施、软硬件运作平台、货源供销及系统维护等服务,一方面,公司可以将多年的运营经验、数据及流量赋能给中小厂商,打开新的增长空间;另一方面,公司有望形成平台型的商业模式,连接海量商家及消费者。 Q4通常是跨境电商的旺季,我们认为公司作为东南亚地区“买量”电商的龙头,有望在跨境旺季实现新的突破。 盈利预测与投资建议:考虑到本次出售股权有望消减公司商誉减值风险,同时出售长荣健康股权有望贡献投资收益,我们上调公司2020的盈利预测(2021与2022年维持预测不变),我们预测吉宏股份2020-2022年实现营收分别为51.28亿元、70.83亿元、88.37亿元,同比增长70.40%、38.13%、24.77%;实现归母净利润分别为6.91亿元(原预测值为6.26亿元)、8.41亿元、10.98亿元,同比增长111.90%、21.60%、30.56%;对应2020-2022年EPS分别为1.83元、2.22元、2.90元。维持“买入”评级。 风险提示:地缘局势紧张风险;广告变现不及预期;原材料价格波动;市场竞争加剧。
捷成股份 传播与文化 2020-09-09 6.10 -- -- 6.88 12.79%
6.88 12.79%
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事件:2020年9月7日,捷成股份发布关于全资子公司引入战略投资者增资并签署交易协议的公告,公司子公司华视网聚拟引入小米旗下天津金米作为战略投资者进行增资扩股。天津金米拟投资2亿元,持有华视网聚4%股权。 优势互补,产业协同,内容与渠道合作共赢。小米作为全球领先的消费电子品牌,在媒体终端及渠道方面具备较强优势,而华视网聚作为新媒体影视版权龙头,拥有丰富的内容。双方将深入合作,共同推动全球化多屏影音场景化娱乐生态,并为全球用户带来内容娱乐方式的升级与创新,有望实现共赢: 小米公司有望获得海量内容资源支持,提升用户体验,增强变现能力; 华视网聚有望获得资金及渠道支持,践行“多轮次-多渠道-多场景-多模式-多年限”的业务变现核心经营理念,打造中国乃至全球领先的影视内容新媒体集成供应链平台。龙头地位有望进一步巩固。 新媒体影视版权价值凸显。股权层面,除了小米拟进行增资,亦庄国投此前也与华视网聚达成增资扩股协议;业务层面,华视网聚与移动咪咕签署了深度合作协议,同时华为、字节跳动、B站等也进一步加强与公司的合作,新媒体影视版权价值凸显。 轻装上阵,盈利估值有望迎双升。2018-2019年,受行业环境及资金问题影响,公司进入调整期,战略收缩影视业务,逐步出清商誉风险,降低有息负债规模。2020年公司有望进入新的发展阶段,一方面,音视频、版权运营等业务有望迎来反转;另一方面,商誉、债务、质押等估值压制因素有望得到改善。 版权业务:卡位优势明显,现金流拐点已现,造血能力持续提升。 华视网聚是影视版权运营龙头,拥有国内最大的影视版权库,在存量及增量方面均领跑市场。截至2020年6月末,公司集成新媒体电影版权9929部,电视剧2,665部、84,197集,动画片1,707部、共计750,510分钟。卡位优势明显。 公司现金流拐点已现,从2018年开始经营净现金流与投资净现金流之和转正,2019年超5.2亿元,分季度来看,2019Q2以来已连续5个季度为正,意味着公司版权业务造血能力持续增强,回收的资金能够完全覆盖每年投入并产生盈余。 加速客户拓展与运营模式迭代,一方面公司维持与腾讯、爱奇艺、优酷、芒果的稳定合作,另一方面加速拓展头条、咪咕、B站、华为等客户,业务体量有望快速提升。 音视频业务:超高清订单进入放量期,三维声有望加速商业化。 政策推动叠加技术成熟,超高清产业蓄势待发。捷成股份作为领先的音视频解决方案提供商,超高清升级驱动新一轮增长。公司在2016年前后就开始布局4K超高清视频技术业务,参与了多个超高清视频的相关标准起草,目前已中标多个超高清项目,参与了春晚、70周年阅兵等央视几十档4K节目任务。 于2016年2月投资AUROTECHNOLOGIES20%股权,加速在音频标准方面的布局。由捷成牵头,与德国FraunhoferIIS等机构合作制定的中国三维声标准(草案)已编写完成,处于在审过程,有望于年内发布。该标准正式颁布后,有望以更好的效果及更低的价格,实现进口替代,广泛用于电脑、手机等发声器材上,市场空间巨大。 影视业务:注重安全性与确定性,2020年收入有望高增。公司整体上对影视业务进行收缩,注重安全性与确定性,加大存量项目的资金回收力度。公司在问询函回复中披露预计2020年电视剧《黑白禁区》与《国家孩子》有望实现收入,子公司星纪元的营收有望实现超450%的增长。 盈利预测:我们预测捷成股份2020-2022年实现营收分别为33.19亿元、40.45亿元、46.39亿元,同比增长-7.94%、21.88%、14.69%;实现归母净利润分别为5.97亿元、8.12亿元、9.77亿元,同比实现扭亏、增长36.03%、20.30%;对应2020-2022年EPS分别为0.23元、0.32元、0.38元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;战略投资者引入的不确定性风险。
吉宏股份 造纸印刷行业 2020-09-08 47.40 -- -- 45.94 -3.08%
45.94 -3.08%
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事件1:吉宏股份发布2020年前三季度业绩预告,前三季预盈4.25~4.60亿元,同比+84%~99%。Q3单季预盈1.67~2.02亿元,同比+100%~142%。 事件2:公司互联网和环保包装业务核心负责人拟通过大宗交易方式受让公司股票数量不低于15,000,000股。 事件3:董事会同意提名王亚朋先生为公司非独立董事候选人、杨晨晖先生为 公司独立董事候选人;根据公司总经理张和平先生提名、提名委员会审查,同意聘任王亚朋先生为公司副总经理。 点评: 前三季度业绩预计高增,Q3预计实现同比翻倍以上增长。前三季预盈4.25~4.60亿元,同比+84%~99%;中值分别为4.43亿元、+91.5%。Q3单季预盈1.67~2.02亿元,同比+100%~142%;中值分别为1.85亿元、+121%。 淡季不淡,跨境电商业务维持高景气。Q3单季预计业绩中值为1.85亿元,环比Q2略微增长,在跨境电商传统淡季及疫情催化Q2高基数背景下,依然保持了较高景气度。我们认为一方面,东南亚地区移动互联网红利明显,电商渗透率有较大提升空间,跨境电商市场潜力巨大;另一方面,疫情催生宅经济并加速海外传统消费模式的改变,消费者的消费需求转移至线上,用户的线上消费习惯一旦形成便将成为长期趋势。 互联网和环保包装业务核心负责人拟受让公司股权,有望实现与公司的长期利益绑定。 基于对公司业务经营情况、未来发展前景的信心及对公司长期价值投资的认同,王亚朋先生(公司跨境电商业务总负责人)、孙凤良先生(公司跨境电商业务分区域负责人)、王海营先生(全资子公司厦门市正奇信息技术有限公司总经理、公司监事)、刘扬先生(公司ToB端精准营销广告业务技术总监)及李铁军先生(公司环保包装业务负责人)等公司互联网和环保包装业务核心负责人拟通过大宗交易方式受让公司股票数量不低于15,000,000股。 根据上述需求,公司控股股东、实际控制人庄浩女士及一致行动人庄澍先生、西藏永悦诗超拟在六个月内(2020年9月5日至2021年3月5日),以大宗交易或集中竞价方式减持公司股份数量不超过22,704,500股(占公司股本比例的6%)。 电商业务总负责人将出任公司副总经理。根据公司总经理张和平先生提名、提名委员会审查,同意聘任王亚朋先生为公司副总经理。我们认为聘任电商负责人为公司副总,凸显公司对电商业务的重视,后续公司有望更加聚焦于电商业务的发展。 盈利预测与投资建议:考虑到公司前三季度业绩表现超出我们此前预期,跨境电商业务维持高景气,且后续进军国内电商、打造SAAS系统、环保包装产能释放有望进一步打开公司的成长空间,我们上调公司的盈利预测,我们预测吉宏股份2020-2022年实现营收分别为51.28亿元、70.83亿元、88.37亿元,同比增长70.40%、38.13%、24.77%;实现归母净利润分别为6.26亿元、8.41亿元、10.98亿元(原预测值为5.66亿元、7.72亿元、10.32亿元),同比增长92.00%、34.22%、30.56%;对应2020-2022年EPS分别为1.66元、2.22元、2.90元。维持“买入”评级。 风险提示:地缘局势紧张风险;广告变现不及预期;原材料价格波动;市场竞争加剧。
三七互娱 计算机行业 2020-09-02 45.42 -- -- 46.59 2.58%
46.59 2.58%
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事件:三七互娱发布2020年半年报,报告期内实现营业总收入79.89亿(+31.59%),归母净利润17亿(+64.53%),超过此前业绩预告区间上限,扣非后归母净利润14.65亿(+54.31%),2季度单季实现收入36.46亿(+29.09%),归母净利润9.71亿(+67.78%),扣非后归母净利润8.14亿(+52.99%)。公司计划以2,112,251,697为基数,每10股派发现金红利3元(含税),合计6.34亿。 公司手游市场份额进一步提升,国内在运营手游单月最高流水合计超手游市场份额进一步提升,国内在运营手游单月最高流水合计超18亿亿。公司上半年手游收入为74.12亿,同比增长36.59%,根据易观发布报告数据显示,公司国内手游业务收入规模占比进一步提升至10.51%,仅次于“腾网”。上半年合计新增注册用户1.32亿,月均新增2200万,最高月活用户数超过8200万。 不断开拓海外市场,收入、毛利均呈现高增长态势。2020上半年公司海外收入为9.69亿(+95%),毛利为8.22亿(+149%),2020年上半年毛利绝对值已经超过去年全年7.1亿的水平,毛利率高达84.85%,较去年同期大增18.52pct。随着新产品陆续在日本、韩国、东南亚、欧美、港澳台等市场上线,上半年公司海外业务毛利占比已经达到11.54%,而该数字去年同期仅为6.3%。 产品储备品类丰富,研发投入不断增长。公司目前储备的新品品类包含ARPG、MMO、卡牌、SLG、模拟经营等不同类型,上半年研发投入6.45亿(+102.48%),研发人员数量大幅扩张,为后续产品供给+持续增长打下基础。 费用端:1)销售费用上半年为45.5亿(+25.3%),销售费用率为56.95%,较去年同期下降2.88pct,考虑到疫情影响新产品上线数量较去年同期下降,因此销售费用率略有下降;2)管理费用为1.67亿(+89.8%),管理费用率为10.16%,较去年同期增加3.36pct,费用提升主要是由于薪酬、摊销以及股份支付费用增加导致;3)财务费用为982.7万(+126.7%),财务费用率为0.12%,较去年同期增加0.05pct,增加主要来自于利息支出大幅增长,达到3465.56万(+112.5%)。 盈利预测及估值:预计2020~2021年公司实现营业收入分别为175.86亿、220.64亿,同比增长33%、25.5%,归母净利润30亿、35.29亿,同比增长32.96%、25.46%,现价对应2020-2021年PE为33x、28x,维持“买入”评级。 风险提示:1)游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险;2)产品研发进度不达预期导致上线延期风险;3)流量运营效果不达预期风险。
完美世界 传播与文化 2020-09-02 36.36 -- -- 37.55 3.27%
37.55 3.27%
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事件:完美世界披露2020年半年报,报告期内营业总收入为51.44亿(+40.68%),归母净利润12.71亿(+24.53%),扣非后归母净利润为11.52亿(+18.42%)。Q2单季度实现营业总收入25.69亿(+59.12%),归母净利润6.56亿(+23.11%),截至上半年公司经营性净现金流为21.28亿(+1174.25%)。 手游业务收入大幅增长。公司上半年游戏收入为43.68亿(+51.44%),这其中手游收入达到29.14亿(+72.48%)。2019年下半年至今上线的三款新手游《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》均为公司自主发行,在收入确认上采取全额法,这一方面推升了收入,另一方面也增加了渠道分成成本,因此较此前第三方代理净额法确认收入会在毛利率端有所下降,我们可以看到2020年上半年公司手游毛利率为67.26%,同比下滑11.41%。 丰富产品储备。公司除了自己培养的研发团队储备有不少项目之外,在2018年末及2019年初收购了包括赤金智娱科技、苏州幻塔和武汉智乐愉在内多个优秀团队,他们储备的产品在经过2~3年研发周期后,预计在明年将逐步面世,从品类上我们可以看到Rogue-like、二次元、ARPG、MMO回合制等多样化产品,加之公司越来越纯熟的“品效合一”推广发行能力,我们认为收入端存在较大增长弹性。 资产负债表持续优化,影视业务清库存顺利。公司应收账款Q2为22.11亿,较Q1下降5.5亿,预付款项基本与Q1持平,存货大幅下降,从Q1的17亿下降到Q2末的14.75亿,大幅回收的现金流和减少的影视投资带来了充沛的现金储备,截至Q2末公司账面货币资金为19.35亿,交易性金融资产为29.95亿(理财),合计49.3亿,较Q1增加12.1亿。另外第一大股东池宇峰减持款项基本用于降低质押率,目前其质押股份占其持有的股份比例为32.21%,占公司总股份为11.39%,高质押风险大幅降低。 费用方面:1)销售费用,上半年为7.48亿(+116.8%),虽然绝对值同比大幅增长,但由于公司2019Q3发行策略优化后,收入亦同步快速提升,销售费用率为14.55%,较前几个季度仍维持稳定。2)管理费用,上半年为3.33亿(+6.1%),控制得当,收入大幅提升还使得管理费用率大幅下降,上半年为22.58%,较去年同期下降5.5pct。3)研发费用,上半年为8.28亿(+16.3%),仍保持中高速增长,游戏公司研发费用的不断投入是后续业绩增长的源动力。 投资建议:公司处于游戏产品释放周期,我们预计游戏收入将持续高增长,预计2020、2021年公司整体收入为108.78、126.56亿,同比增长35.32%、16.35%,归母净利润为24.74、29.98亿,同比增长64.63%、21.17%,当前股价对应2020xPE为30x,继续维持“买入”评级,重点推荐。 风险提示:1)影视存货和应收账款减值风险;2)游戏上线时间不达预期风险;3)政策监管趋势严风险。
宝通科技 计算机行业 2020-08-31 24.48 -- -- 24.96 1.96%
24.96 1.96%
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盈利预测与投资建议:考虑到公司中报表现超出我们此前预期,输送业务景气度较高且新产线有望在未来带来增量,同时游戏业务中自研与全球研运有望打开新空间,同时股票期权与员工持股有望进一步激发团队活力,我们调整公司的盈利预测,预计2020-2022年营收分别为29.52亿元、35.23亿元、39.89亿元,同比增长19.25%、19.32%、13.24%;实现归母净利润分别为4.18亿元、5.30亿元、6.41亿元(调整前预测值分别为3.79亿元、4.82亿元、5.92亿元),同比增长37.00%、26.86%、20.84%;对应2020-2022年EPS分别为1.05元、1.34元、1.62元。维持“买入”评级。 风险提示:下游不景气;产品表现不及预期;市场竞争加剧。
芒果超媒 传播与文化 2020-08-27 63.05 -- -- 74.90 18.79%
81.73 29.63%
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事件:芒果超媒发布2020上半年财报,报告期内实现营业总收入57.74亿,同比增长4.9%,归母净利润11.03亿,同比增长37.3%,达到此前业绩预告区间的中线偏上水平,扣非后归母净利润9.75亿,同比增长23.72%。2Q20单季度收入30.47亿,同比增长0.91%,环比增长11.73%,归母净利润6.24亿,同比增长61.67%,环比增长30%,创公司单季度利润新高。 上半年付费会员数达到62766万,同比大幅增长8844..33%%,公司互联网视频业务整体收入为3322..717亿,同比增长2299..55%%。受益于疫情以及公司优质内容(综艺:《朋友请听好》、《乘风破浪的姐姐》等;电视剧:《下一站是幸福》、《锦衣之下》等)的推动,付费会员数量大幅提升,互联网视频业务中会员收入达到14.18亿,同比增长80.4%,上半年单付费用户的收入贡献为51.3元,在人数大幅增长的情况下人均收入贡献与去年同期持平,同时上半年公司会员服务递延收益较年初新增1.98亿,达到4.45亿。互联网视频业务中的广告业务收入由于Q1受到疫情影响,整体上半年收入为17.98亿,同比增长5.83%,增速放缓,但Q2公司广告收入环比增长达到32%,以此计算Q2广告单季度收入为10.27亿,明显回暖,头部内容广告在广告主预算紧缩情况下价值凸显。 运营商业务全国拓展,大屏业务覆盖131个省级行政区域。公司上半年运营商业务实现收入7.29亿,同比增长29%,整体用户规模达到1.5亿,省外业务收入占比持续提升,上半年与咪咕的关联交易为3.26亿,达到去年全年水平的64%,公司加大线上教育和本地生活服务布局,以IPTV+OTT智慧大屏为核心的多屏互动布局初见成效。 疫情影响,新媒体互动娱乐内容制作业务同比下滑较多,公司未来将加强孵化新兴业态。内容制作业务上半年收入为8.31亿,同比下滑近50%,内容生产受到疫情影响较为明显,我们预计下半年将有明显恢复,从公司存货来看,Q2单季度较Q1大幅新增7.4亿,这部分增长将在后续季度转化为公司的内容制作业务收益。此外芒果TV升级“大芒计划2.0”,形成独家优质短内容供应渠道,探索打造PGC、PUGC、UGC等内容形态组成的生态系统,探索零售的新业态,上半年公司媒体零售业务收入为9.54亿,较去年同期增长29%。 期间费用:1)销售费用率上半年为14.13%,较去年同期下降4.12pct;2)管理费用率为5.56%,较去年同期下降1.08pct,研发费用率为0.92%,较去年同期下降0.8pct。公司整体费用开支明显收缩,营收稳定增长,体现出业务的上下游话语权提升,最终反馈到净利率的明显增长。 投资建议:1)广告业务:预计后续随着《明星大侦探6》等王牌综N代以及创新内容与电视剧的不断上线,广告收入增速将稳步提升;22)会员业务:付费渗透率有望随着公司在综艺+影视内容双增的背景下持续增长,预计2020全年会员收入占比将逐渐达到互联网视频业务的50%左右;33)运营商业务:随着电信、联通、移动的不断开拓下沉业务,公司将充分获益,预计2020年仍能保持高速增长;44)内容制作业务:下半年开始供给预计将明显增加;55)媒体零售业务:“大芒计划2.0”等零售新业态开展将带动收入提升。 我们预计公司2020、2021年收入为143.22、166.54亿,同比增长为14.57%、16.22%,归母净利润为15.59、19.25亿,同比增长为34.83%、23.45%,现价对应2020xPE、2021xPE分别为76x、62x,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)应收账款、存货减值风险;2)内容不过审风险;3)经济大幅下行导致广告业务明显萎缩风险;4)会员付费渗透率提升不达预期风险。
南方传媒 传播与文化 2020-08-27 9.31 -- -- 9.50 2.04%
9.50 2.04%
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事件:南方传媒发布2020年半年度报告,其中2020H1,收入、归母、扣非分别为25.20、1.97、1.80亿元,同比增速分别为-3.20%、-49.49%、-1.68%;2020Q2单季,收入、归母、扣非分别为10.80、0.83、0.59亿元,同比增速分别为-4.53%、-27.56%、+5.87%。营收小幅下滑,扣非单季增速转正。公司营收H1同比-,其中Q1、Q2单季分别同比-2.17%、-4.53,主要受疫情等因素影响,教辅、一般图书等产品销售同比减少;扣非H1同比-1.68%,其中Q1、Q2单季分别同比-5.00%、+5.87,呈现逐步回暖迹象。上半年归母净利同比下滑较多,主要由于上年同期公司参股的长城证券上市使得公允价值变动净收益大增,基数较大。毛利率稳定,期间费用率控制良好。2020H1毛利率为,同比+0.85pct,净利率为,同比-7.38pct,净利润下降原因主要是由于公允价值变动损益下降;2020H1销售、管理和财务费用率分别为12.48%、10.33%、-0.35%,同比+0.81pct、+0.06pct、-0.35pct。销售、管理费用率小幅提升,财务费用率略微下降;渠道拓宽,不断完善发行网络。2020H1发行业务实现收入、毛利分别为14.67亿元、3.79亿元,同比-+2.43%,毛利率为,较上期增加0.99pct,占总营业收入和毛利润比分别为59.70%、,是公司主要的收入和利润来源。公司加强主渠道建设,通过校园书店和乡镇网点拓宽销售路径,疫情期间图书发行总量超250万册,电子读物及多媒体资源全网阅读量超3亿次。春季官配会调整为线上采购新模式,实现7245万元订货码洋;利用广东新华大中专教材平台配发,快递到生,提高工作效率,春季教材配发到生率超过70%。出版业务稳健发展。2020H1出版业务实现收入、毛利分别为10.64亿元、2.48亿元,同比+4.92pct+2.54pct,毛利率为,较上期减少0.86pct,占总营业收入和毛利润比分别为42.22%、33.79%。2020H1,公司克服疫情影响,优化选题结构,出版了一批精品力作,实现统编三科教材全覆盖,人教版教材印刷总印数6280万册,码洋4.65亿元,同比增加21%、22%。教辅业务稳步增长,经济社2020春目录教辅收订数345.6万册,同比+3.4%,码洋4663.8万元,同比+2.4%。数字教材全覆盖项目持续推进。截至2020年6月,粤教翔云数字教材应用平台开通用户超过1187万人,数字教材下载超过1858万册,广东省用户激活率超过,实现义务教育阶段全学科、全学段覆盖。推进投融资创新,整合出版发行资源。2020年3月起,岭南社通过托管方式正式纳入公司管理;完成佛山、东莞、端州、佛冈新华书店部分股权收购,实现绝对控股;以发起设立合资公司的形式完成佛山市顺德区新华书店重组。发挥国际化优势,实现多元化出口。公司已经形成完整产业链,具有一定品牌优势,发行集团拥有销售网点合计近1000家,在省内外都形成了渠道优势,天然优势的地理位置等因素为公司实施出版“走出去“战略提供有利条件。公司将进一步整合海外发行网络,构建”走出去“产业体系,实现向规模化输出和多元化出口的转变,盈利预测:我们预测南方传媒2020-2022年实现营收分别为69.47亿元、80.57亿元、89.87亿元,同比增长6.46%、15.98%、;实现归母净利润分别为6.70亿元、7.82亿元、8.71亿元,同比增长-8.6%、16.65%、11.38%;对应2020-2022年EPS分别为0.75元、0.87元、0.97元。考虑到公司业务逐步从疫情影响下恢复,后续渠道拓展与数字教育仍具有较大成长空间,维持“买入”评级。风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧。
吉宏股份 造纸印刷行业 2020-08-26 42.46 -- -- 49.34 16.20%
49.34 16.20%
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盈利预测与投资建议:我们预测吉宏股份2020-2022年实现营收分别为52.59亿元、73.02亿元、92.83亿元,同比增长74.77%、38.83%、27.13%;实现归母净利润分别为5.66亿元、7.72亿元、10.32亿元,同比增长73.54%、36.37%、33.60%;对应2020-2022年EPS分别为1.50元、2.04元、2.73元。公司是精准营销跨境电商的细分龙头,在A股具有稀缺性。考虑到公司三大业务景气度较高,潜在空间较大,且后续进军国内电商、打造SAAS系统、环保包装产能释放有望进一步打开公司的成长空间。维持“买入”评级。 风险提示:地缘局势紧张风险;广告变现不及预期;原材料价格波动;市场竞争加剧。
新媒股份 传播与文化 2020-08-26 123.50 -- -- 117.99 -4.46%
117.99 -4.46%
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事件:新媒股份发布2020年半年度报告,其中 2020H1,收入、归母、扣非分别为5.93、3.07、2.76亿元,同比增速分别为+32.34%、+79.36%、+65.39%; 2020Q2单季,收入、归母、扣非分别为2.99、1.63、1.41亿元,同比增速分别为+14.25%、+67.11%、+49.54%; 营收利润持续高增,Q2营收净利创新高。公司营收H1同比+32.34%,其中Q1、Q2单季分别同比+57.79%、14.25%;归母净利H1同比+79.36%,其中Q1、Q2单季分别同比95.61%、67.11%。公司Q2营收与归母净利润创出上市以来新高。 控费效果良好,利润率显著增长,盈利能力持续提升。 H1毛利率与归母净利率分别为57.33%、51.72%,同比+3.45pct、+13.56pct;Q2单季分别为57.93%、54.48%,同比+5.84pct、+17.23pct。利润率增长显著。 H1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.95%、3.35%、2.94%、-2.19%,同比-2.14pct、-3.17pct、-1.57pct、-1.33pct。控费效果良好 用户规模持续扩大,保持全国新媒体业务的领先地位。截至2020年6月末,公司全渠道汇聚超过1.8亿用户(相比年初增加约4000万户),其中: 全国专网有效用户超过1,850万户,同比上升3.7%。 互联网电视云视听系列APP有效用户超过1.7亿户,同比增长45%。其中与腾讯合作的“云视听极光”有效用户超过9,300万户;与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”有效用户超过4,300万户;与千杉网络合作的“云视听电视猫”有效用户超过1,600万户;与飞狐信息、南传飞狐合作的“云视听悦厅TV”有效用户超过1,400万户;与虎牙合作的“云视听虎电竞”有效用户超过500万户。 有线电视增值服务有效用户超过70万户,保持平稳。 各业务稳健增长。公司IPTV业务2020H1实现收入5.05亿元,同比+36.56%;占总收入比重85.15%,同比+2.6pct;毛利率54.54%,同比+4.09pct。OTT业务实现营收0.73亿元,同比增长23.31%;占总收入比重12.35%,同比-0.9pct;毛利率78.47%,同比+1.72pct。 IPTV省内专网立足精细化运营,做好会员体系建设,不断扩充超高清、教育、影视、少儿等多元内容供给,有效提高省内专网(广东IPTV)用户ARPU值。 IPTV省外专网持续升级融合云平台的综合能力,业务已覆盖全国11个省市(不含广东省)。2020H1,继续拓展与腾讯合作的“粤TV-极光”增值业务专区的覆盖范围,并已在湖南、海南、宁夏、河南等省份正式上线,进一步提升公司市场竞争力。 OTT重点发力云视听系列APP,有效用户规模持续增长。同时加强与智能终端厂商的合作,提供互联网电视集成服务和内容服务,与腾讯、TCL雷鸟、创维酷开建立稳定合作。公司还将不断探索新的商业模式,进一步提高用户对大屏的粘性。 构建“大平台·新生态”,深度聚焦家庭场景,不断挖掘家庭场景的新价值。公司将构建统一的大会员体系,持续孵化娱乐、健康、教育、生活等系列生态服务链,打造智慧家庭新生态。在内,形成“用户—平台—生态”紧密结合的业务成长体系;对外,持续联结优质合作伙伴,拓展生态圈外延。 盈利预测:我们预测新媒股份2020-2022年实现营收分别为13.80亿元、17.27亿元、20.92亿元,同比增长38.56%、25.15%、21.13%;实现归母净利润分别为6.18亿元、7.89亿元、9.46亿元,同比增长56.15%、27.14%、19.85%;对应2020-2022年EPS分别为2.67元、3.42元、4.09元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧。
吉宏股份 造纸印刷行业 2020-07-21 36.10 -- -- 46.90 29.92%
49.34 36.68%
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精准营销为核心,电商、广告、包装协同发展。公司起家于广告,做大于包装,上市后通过孵化与并购切入跨境电商与互联网广告业务。整体来看,公司以创意为本源,精准营销为核心,流量运营与变现为本质,三大业务为变现手段。对B端提供包装、营销、带货的一体化服务,对C端进行精准化广告展示及商品销售。借助AI、大数据、区块链等技术支持,追求以更低的成本获取流量,以更高效的方式实现变现。 B2C跨境电商蓬勃发展,新兴市场前景可期。跨境电商行业近年来维持了较高景气度,受疫情影响,传统外贸面临较大压力,跨境电商则逆势而上,1-2月跨境电商零售进出口额同比增长36.7%。国家多次出台相关政策促进跨境电商行业健康快速发展,在全国建设超100个跨境电商综合试验区。吉宏重点布局的东南亚地区电商市场增长迅猛,2015-2018年均复合增长率高达62%。 精准“买量”,打造B2C跨境出口电商新贵。公司跨境电商业务以精准营销为核心,利用大数据、AI等辅助选品并定位特定客户群,通过在FB、Ins、谷歌、Tiktok等社交平台投放广告触达消费者,将消费者引流至自建的商品单页进行转化和销售。具备模式轻、库存低、选品精准、现金流好等优势。公司电商业务2017-2019年,营收年均复合增速达135.18%,净利润年均复合增速达113.77%。 天时地利人和,进军国内社交电商有望打开新空间。 从行业环境来看,国内社交平台加大电商流量的变现与扶持力度,同时MCN、网红等诸多私域流量也在加大通过带货变现的布局,需要供应链等资源支持。从公司自身来看,“买量电商”模式已在海外得到验证,运营经验日趋丰富,供应链管理能力不断增强,公司在国内积累的供应商、流量、数据等资源将提供有效支持。 2020年4月开始,通过抖音、快手、微博及自有流量进行测试,已注册多家抖音小店,预计9月份正式实施。2020年5月,参股逗乐互娱,探索直播、短视频等新模式。 绿色发展助推QSR包装业务爆发,“一物一码”打通线上线下。 目前国内人均包装消费量及市场集中度远低于发达国家,行业整体规模提升及市场集中度提升都将为公司带来良好的发展机遇。同时,环保限塑政策日趋严格,下游外卖、快递行业的飞速发展,也助推了环保包装的需求爆发。公司在行业深耕多年,与快消领域多家龙头公司建立长期稳定合作关系,2019年公司包装业务增速拐点显现,营收净利增速均达[Table_Industry]证券研究报告/公司深度报告2020年07月15日吉宏股份(002803)/传媒精准“买量”,打造社交电商新势力27%左右,产能利用率及产销率在100%左右,随着定增项目的新增产能陆续释放,包装业务有望高速增长。 在产品包装上呈现的“一物一码”有望打通线上线下,数亿个基于区块链底层技术的二维码已投放至市场,可为客户实现集营销导流、防伪溯源、积分商城、分销及换购等为一体综合管理服务,公司预计2020年二维码订单有望达25亿个。 增长态势良好,运营效率不断提升,财务表现稳健,2020上半年业绩表现超预期。 公司自上市后,营收与归母净利保持了良好的增长态势,公司于2020年7月7日发布半年度业绩预告上修公告,随着Q2业务恢复,跨境电商表现超预期,预计上半年业绩同比增长71-76%,其中第二季度业绩同比增长138.05-147.89%。 公司存货及应收账款周转效率自上市后持续提升,2019年周转天数均不到50天,存货周转效率远优于跨境电商同行。人均创收创利持续增长,人均创收从2016年的57.4万元增长到2019年的104.9万元,人均创利从2016年的4.3万元增长到2019年的11.4万元。 现金状况良好,债务、商誉等风险较低。公司经营性现金流与营收、利润匹配度较高。在手现金充裕,能够完全覆盖短期与长期借款。商誉与净资产之比不到10%,商誉主要为2018年收购龙域之星时所产生,公司广告业务近两年来保持良好的增长态势。 盈利预测与投资建议:我们预测吉宏股份2020-2022年实现营收分别为52.59亿元、73.02亿元、92.83亿元,同比增长74.77%、38.83%、27.13%;实现归母净利润分别为5.66亿元、7.72亿元、10.32亿元,同比增长73.54%、36.37%、33.60%;对应2020-2022年EPS分别为1.50元、2.04元、2.73元。公司是精准营销跨境电商的细分龙头,在A股具有稀缺性。考虑到公司三大业务景气度较高,潜在空间较大,且后续进军国内电商、环保包装产能释放有望进一步打开公司的成长空间。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:地缘局势紧张风险;广告变现不及预期;原材料价格波动;市场竞争加剧。
捷成股份 传播与文化 2020-06-12 5.13 -- -- 5.54 7.99%
6.16 20.08%
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事件:2020年6月10日,捷成股份发布关于全资子公司增资扩股并签署增资协议的公告:?亦庄国投旗下的屹唐同舟向华视网聚增资4亿元,完成后持有华视网聚7.6924%的股权; 华视网聚仅可将投资人增资价款全部用于认缴并实缴北京聚秀新增注册资本4亿元;且在增资至北京聚秀后,增资价款仅可用于北京聚秀的新版权采购事项,不得用于其他任何用途。 华视网聚、文化集团、捷成股份、徐子泉、康宁、北京聚秀同意并承诺,2020-2022年,北京聚秀营收不低于9.97亿元、13.04亿元、16.23亿元,税收不低于0.61亿元、0.81亿元、1亿元,华视网聚净利润不低于4.06亿元、5.02亿元、6.10亿元; 在一定条件下,投资人有权要求文化集团回购其持有的原始股权,回购价格为4亿元以及以4亿元为基准按照年利率8%(复利)计算的回购利息之和; 捷成股份董事长徐子泉承诺在2020年9月30日前将其持有上市公司股份的质押率降至50%以下。 增资事项落地,华视网聚迎新契机。捷成股份在2020年1月20日发布公告,子公司华视网聚与亦庄国投达成合作意向,拟共同在资金、资源及产业整合上开展相互合作。在5月15日发布的年报问询函回复中披露,公司积极配合亦庄国投尽调,已完成尽调工作并成功过会。 合作共赢,影视版权运营实力有望进一步加强。我们认为本次合作有望实现共赢: 对上市公司而言,此次合作将有效缓解资金链紧张的情况,4亿增资价款用于新版权采购,将进一步提升公司在影视版权运营方面的竞争力,同时公司有望获得亦庄国投的资源支持。 对亦庄国投而言,一方面可以获得年化8%的保底收益,另一方面对当地的税收、文化产业发展等都将起到积极的推动作用。 轻装上阵,盈利估值有望迎双升。2018-2019年,受行业环境及资金问题影响,公司进入调整期,战略收缩影视业务,逐步出清商誉风险,降低有息负债规模。2020年公司有望进入新的发展阶段,一方面,音视频、版权运营等业务有望迎来反转;另一方面,商誉、债务、质押等估值压制因素有望得到改善。 版权业务:卡位优势明显,现金流拐点已现,造血能力持续提升。 华视网聚是影视版权运营龙头,拥有国内最大的影视版权库,在存量及增量方面均领跑市场。截至2019年末,公司集成新媒体电影版权8233部,电视剧1645部、动画片1041部。年度新增内容覆盖超50%的国产院线电影占比、超40%的卫视黄金档新剧占比、超40%的卫视黄金档动漫占比,面向下游视频平台影视非独家内容发行占比超70%,卡位优势明显。 公司现金流拐点已现,从2018年开始经营净现金流与投资净现金流之和转正,2019年超5.2亿元,分季度来看,2019Q2以来已连续4个季度为正,意味着公司版权业务造血能力持续增强,回收的资金能够完全覆盖每年投入并产生盈余。 加速客户拓展与运营模式迭代,一方面公司维持与腾讯、爱奇艺、优酷、芒果的稳定合作,另一方面加速拓展头条、抖音、快手、咪咕、B站、华为等客户,业务体量有望快速提升。n音视频业务:超高清订单进入放量期,三维声有望加速商业化。 政策推动叠加技术成熟,超高清产业蓄势待发。捷成股份作为领先的音视频解决方案提供商,超高清升级驱动新一轮增长。公司在2016年前后就开始布局4K超高清视频技术业务,参与了多个超高清视频的相关标准起草,目前已中标多个超高清项目,参与了春晚、70周年阅兵等央视几十档4K节目任务。 于2016年2月投资AUROTECHNOLOGIES20%股权,加速在音频标准方面的布局。由捷成牵头,与德国FraunhoferIIS等机构合作制定的中国三维声标准(草案)已编写完成,处于在审过程,有望于年内发布。该标准正式颁布后,有望以更好的效果及更低的价格,实现进口替代,广泛用于电脑、手机等发声器材上,市场空间巨大。 影视业务:注重安全性与确定性,2020年收入有望高增。公司整体上对影视业务进行收缩,注重安全性与确定性,加大存量项目的资金回收力度。公司在问询函回复中披露预计2020年电视剧《黑白禁区》与《国家孩子》有望实现收入,子公司星纪元的营收有望实现超450%的增长。 盈利预测:我们预测捷成股份2020-2022年实现营收分别为33.19亿元、40.45亿元、46.39亿元,同比增长-7.94%、21.88%、14.69%;实现归母净利润分别为5.97亿元、8.12亿元、9.77亿元,同比实现扭亏、增长36.03%、20.30%;对应2020-2022年EPS分别为0.23元、0.32元、0.38元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧。
中文传媒 传播与文化 2020-05-01 11.29 -- -- 12.44 5.78%
13.77 21.97%
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事件1:中文传媒发布2019年年度报告,公司全年实现营收112.58亿元,同比下降2.21%;实现归母净利17.25亿元,同比增长6.57%;实现归母扣非净利15.72亿元,同比增长7.47%;实现经营净现金流23.27亿元,同比下降10.71%。Q4单季营收同比增长2.7%,归母净利同比增长9.63%。 事件2:公司发布2020年第一季度报告,Q1实现营收25.25亿元,同比减少12.30%;实现归母净利3.57亿元,同比减少28.08%;归母扣非净利3.52亿元,同比减少17.66%。 事件3:公司发布2019年利润分配方案,向全体股东每10股派现金股利人民币5元(含税),分红总额为9.78亿元,分红率为56.67%。 2020一季报点评: 营收利润双双下滑。我们认为主要有两方面原因影响: 疫情导致线下书店无法正常营业,学校停课,部分业务受到影响,成本费用增加。 游戏业务继续下滑。公司游戏业务Q1收入4.48亿元,同比减少32.20%,毛利2.70亿元,同比减少38.83%。 出版发行业务影响相对较小。公司Q1出版业务收入16.04亿元,同比增长2.00%,毛利率19.71%,比上期减少1.62pct;发行业务收入10.24亿元,同比增长0.58%,毛利率39.12%,比上期上升0.99pct。 COK 月均流水同比下滑,环比略微回升。COKQ1月均流水8909.88万元,同比下降26.74%,环比上升7.28%。 2019年报点评: 营收利润表现稳健,利润增长得益于研发费用下降及投资收益提升。公司2019年研发费用为3.9亿元,相比上年减少4.4亿,同比下降幅度超50%,主要由于智明星通研发费用减少;投资收益为3.21亿元,相比上年增加8978万元,同比增长近39%。 毛利率下降,费用率下降,净利率提升。公司2019年毛利率为34.97%,较上期减少2.69pct;销售费用率5.29%,减少0.6pct;管理费用率11.03%,增加0.8pct;研发费用率3.47%,减少3.77pct;净利率15.33%,增加1.26pct。 一般图书业务表现可圈可点,主题出版“双效”突出。教材教辅业务实现营收30.99亿元,同比增长3.38%,毛利率28.37%,增加0.44pct,整体稳健;一般图书业务实现营收41.59亿元,同比增长13.08%,毛利率33.7%,增加0.31pct。公司围绕新中国成立70周年、脱贫攻坚、全面建成小康社会、建党100周年等重大选题,并结合江西特色,出版了一大批弘扬主流价值、“双效”突出的优秀作品。 电商销售再上新台阶。据开卷数据,公司2019年电商销售码洋占有率排名居全国第五,同比上升二位,码洋超16.37亿元,码洋占有率为2.71%;实体店销售码洋占有率居全国第七,同比上升三位;监控码洋超过2.92亿元,码洋占有率为2.59%,同比上升0.35%。 老游戏继续下滑,期待新游戏发力。 公司游戏业务全年营收20.94亿元,同比下降32.79%,智明星通净利润6.03亿元,同比下降20.22%。核心游戏COK 全年贡献流水13.18亿元,占整体游戏收入的62.92%。月均流水1.1亿元,同比下降31.39%。其中Q4下降较为明显,月均流水为8305.61万元,环比下降25.76%。 末日题材SLG 类新品《Game of Survival》于年底开启测试,将于2020年择期正式上线,有望为公司游戏业务带来营收与利润提升。代理发行业务持续看好细分市场,《奇迹暖暖》与芭比及初音未来进行IP 联动合作,表现优异。 分红比例持续提升。公司从2016年以来不断提升分红比例,2019年拟分红总额为9.78亿元,分红率为56.67%,2016-2018年分红率分别为12.76%、37.97%、42.55%。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2020-2022年实现营收分别为118.56亿元、129.15亿元、131.28亿元,同比增长5.31%、8.94%、1.65%;实现归母净利润分别为17.76亿元、20.11亿元、22.12亿元,同比增长2.91%、13.28%、9.98%;对应EPS 分别为1.31元、1.48元、1.63元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险。
南方传媒 传播与文化 2020-05-01 9.58 -- -- 9.72 1.46%
10.26 7.10%
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事件1:南方传媒发布2019年年度报告,公司全年实现营收65.25亿元,同比增长16.58%;实现归母净利7.33亿元,同比增长11.87%;实现归母扣非净利5.20亿元,同比减少3.14%;实现经营净现金流8.62亿元,同比增长82.05%。Q4单季营收同比增长13.16%,归母净利同比减少26.96%。 事件2:公司发布2020年第一季度报告,Q1实现营收14.40亿元,同比减少2.17%;实现归母净利1.14亿元,同比减少58.68%;归母扣非净利1.21亿元,同比减少5%。 2020一季报点评: 疫情对公司一季度经营产生影响,但整体可控。Q1营收与归母扣非净利维持平稳,表现优于行业平均水平。我们认为:一方面,出版发行行业中受疫情影响较大的业务包括一般图书、市场化教辅、线下书店,而这些业务在南方传媒中的收入占比较小;另一方面,公司加大线上销售,同时通过快递将教材及目录教辅送到学生手中,保证了收入的正常确认。 Q1业绩下滑主要由于上年同期公允价值变动净收益较大导致的高基数。由于公司参股的长城证券于2018年Q4上市,为公司2019Q1贡献了1.3亿的公允价值变动净收益,使得公司上年同期的基数较高,同时长城证券股价同比下降。 2019年报点评营收利润增长稳健。公司2019年营收同比增长16.58%,增速相较于2017与2018年的6.78%、6.60%显著提升;业绩同比增长11.87%,增速高于2018年的7.18%,公司渠道整合等工作取得良好效果。Q4单季业绩下滑近27%,主要由于公司在Q4计提了1744万元的资产减值损失与2275万元的信用减值损失,资产质量更加扎实,且后续存在冲回的可能。 利润率与费用率保持平稳。公司2019年毛利率为29.51%,净利率为11.23%,相比上年同期分别下降2.00pct与0.47pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.33pct、0.49pct、0.21pct。毛利率的下降主要由于公司业务规模扩大,部分业务毛利率相对较低。 发挥主渠道优势,发行业务表现亮眼。 公司出版与发行业务合计占公司总收入70%以上,是主要的收入和利润来源。其中出版业务实现收入25.84亿元,同比增长5.4%,毛利率25.08,较上期增加1.01pct;发行业务实现收入36.50亿元,同比增长24.40%,毛利率23.69%,较上期减少4.16pct。 发行版块,受益于教材结算政策改变,拓展教育装备业务,拓展馆配、采配等售书渠道等,收入、利润持续增长;教材结算政策改变及新拓展业务毛利率较低,销售结构调整使得毛利率同比下降。其中,教育装备业务开展项目69个,实现销售金额9722元;大客户营销中心实现收入2.34亿元,同比增长18.83%。 深耕教育出版,教辅市场整合初见成效。公司稳步拓展教育出版市场,2019年教材教辅业务实现营收46.95亿元,同比增长17.26%。市场教辅渠道整合初见成效,合作产品和合作范围进一步扩大,新开发了《课时夺冠》《同步作文》《动态探究E课程》《美好阅读》等多个市场教辅品牌。广东新华发行集团发货码洋1.29亿元,同比增长17%。 粤教翔云数字教材应用平台基本实现全省覆盖,开通用户超1021万人。粤教翔云平台主要为广东省内(深圳除外)义务教育阶段师生提供各版本数字教材及相关配套教育资源,2019年平台建设如期完成,实现粤版、岭南版、北师大版数字教材共计88个品种上线。全面推动网络安全保障工作,获得国家公安部信息系统安全等级保护三级。有序开展市场推广及培训工作。全年组织8场省级、126场市和县(区)级规模化培训,平台已开通用户数超过1021万人。 加速推进融合发展,完善新媒体矩阵。广东时代传媒有限公司推出“时代数据”和“时代商学院”项目,逐步完善以“时代财经”APP为龙头的新媒体矩阵;。 新周刊正式上线“新周刊”APP,联合旗下新周刊、新周猫、有间大学等新媒体,打造自主内容传播阵地。新周刊官方微博公众号粉丝数达2000万,微信公众号粉丝达130多万并进入全国公众号排名100强。广东新华发行集团整合互融现有线上销售终端和服务平台,打造“广东新华通读在线”主平台,壮大网络发行主阵地。广东人民出版社继续以电商运营中心为核心,发力营销新战略。 由出版发行公司向教育服务平台升级,公司价值有望重估。随着公司线下渠道整合、市占率提升,线上逐步卡位,公司有望成为将线上线下资源打通的教育服务平台,优质的内容与资源可以通过南方传媒触达更多的校内师生。公司价值有望重估。 盈利预测与投资建议:我们预测南方传媒2020-2022年实现营收分别为69.47亿元、80.57亿元、89.87亿元,同比增长6.46%、15.98%、11.54%;实现归母净利润分别为6.70亿元、7.82亿元、8.71亿元,同比增长-8.6%、16.65%、11.38%;对应2020-2022年EPS分别为0.75元、0.87元、0.97元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名