事件：芒果超媒发布2022年中报，报告期内公司实现营业总收入67.14亿，同比下滑14.5%，归母净利润为11.91亿，同比下滑17.95%，扣非后归母净利润为10.95亿，同比下滑23.93%。Q2单季度实现营业总收入35.91亿，同比下滑6.6%，环比增长14.9%，归母净利润为6.83亿，同比增长0.82%，环比增长34.6%，扣非后归母净利润为6.21亿，同比下滑7.14%，环比增长31%。 点评：广告与新媒体内容制作业务承压，会员订阅收入表现稳定，运营商业务依旧强劲，内容电商仍处于发展初期 1）广告业务受宏观及疫情影响，上半年收入同比下滑31.15%。芒果超媒2022年上半年广告收入为21.63亿，占公司总收入32.2%，广告业务中媒体广告为核心收入来源，在宏观环境与疫情双重影响下，品牌广告主缩减预算，短期公司广告业务受到较大影响。 2）新媒体内容制作业务收入同比下滑50.3%。公司新媒体内容制作包含内容制作及运营、艺人经纪、音乐版权、IP衍生开发及实景娱乐等业务，上半年同样受到疫情影响，内容制作及运营、IP衍生开发、实景娱乐等均受到不同程度冲击，线下实体店开设进度延后。新媒体互动娱乐制作业务上半年实现收入为4.9亿，同比大幅下滑50.3%。 3）会员订阅收入同比稳中有升，环比略有下降。上半年公司会员收入为18.58亿，同比增长6.48%，得益于公司优质内容的持续供给，会员业务收入同比稳中有升，但自2021年12月一轮涨价以来，2022上半年会员订阅收入环比下滑了4.4%，涨价未带来明显的收入提振，分析原因，一方面是由于宏观环境影响，内容消费这类可选消费支出均受到打击，另一方面说明用户价格敏感度高，费用习惯培养仍需一个较为漫长的过程。 4）运营商业务高毛利，是公司收入与利润的重要来源。2022上半年公司运营商业务收入达到12.06亿，同比增长19.31%，是公司增速最快的主营业务，与中国移动的关联交易上半年达到10亿，中国移动财报中表示2022上半年公司数字内容收入达到116亿元，同比增长50.6%，增速创新高，移动是芒果超媒第二大股东，与公司签订战略合作协议，公司有望充分受益于中国移动在数字内容端的快速发展。 5）内容电商及其他业务，还在初期阶段。上半年公司内容电商业务收入为9.45亿，同比增长1.4%，小芒电商上半年完成增资扩股，完善供应链体系、售后服务体系，加强技术与运营，取得不错进展。同时公司在数字藏品、ARVR、元宇宙等领域也积极展开探索。 内容：综艺内容方面，公司上半年上线了36档节目，包括《声生不息：港乐季》、《乘风破浪3》、《大侦探7》等爆款内容；电视剧方面，芒果TV上线各类影视剧78部，其中重点影视剧18部，“大芒计划”微短剧48部，精品化趋势不改。从版权内容投入上看，上半年公司合计投入27.4亿，同比增长1.4%，并未有明显放缓节奏，内容储备不断增厚。 费用收缩，降本增效。从公司的销售费用、管理费用以及研发费用3科目来看，1）2022Q2公司销售费用率同比、环比均略有增长，Q2公司销售费用率为14.9%，较Q1增加0.9个百分点，较去年同期增加0.7个百分点，由于Q2公司上线了《声生不息》、《乘风破浪3》等头部内容，因此销售费用率略有提升；2）管理费用率明显下降，Q2公司的管理费用率为2.9%，较去年同期下降1个百分点，较Q1下降1.8个百分点；3）研发费用亦有明显收缩，Q2研发费用率为1.4%，较去年同期下降0.4个百分点。 盈利预测与估值：考虑到广告面临的压力，会员收入增速的放缓，线下娱乐与内容制作业务面对疫情的不确定性，我们适当下调公司的业绩预期，预计芒果超媒2022~2024年营业总收入分别为142.66亿（原174.09亿）、166.31（原198亿）与193.45亿（原228.33亿），同比增长-7%、17%、16%，归母净利润分别为22.8亿（原24.3亿）、26.3（原28.12亿）与28.74亿（原30.28亿），同比增长8%、15%与9%，当前市值对应公司的估值分别为25x、22x、20x，维持“买入”评级。 风险提示：1）业务风险，内容上线时间不达预期、广告与付费会员增长不达预期、小芒电商与线下实景娱乐等业务开支导致亏损加大的风险；2）政策风险，内容监管趋严风险，艺人影响内容价值风险；3）预测假设与数据统计相关风险。

事件：吉比特发布2022年上半年财报，报告期内公司实现营业总收入25.11亿，同比增长5.17%，归母净利润6.88亿，同比下滑23.59，扣非后归母净利润为6.68亿，同比下滑5.31%，若将公司上半年投资业务和汇率波动对利润的影响进行剔除，调整后归母净利润为6.56亿元，同比增长1.03%。2022Q2单季度实现营业总收入为12.81亿，同比增长0.93，环比增长4.24，归母净利润为3.39亿，同比下滑36.77%，环比下滑3.1，扣非后归母净利润为3.35亿，同比下滑4.48，环比增长0.6%。 2022上半年经营性净现金流为7.5亿，同比下滑27.3%。点评：收入维持稳健增长，逆势扩招导致费用增加，费用率提升+利润结构改变致使利润率水平略有下降。1）收入端：2022上半年公司收入实现5.17%同比增长，《问道手游》6周年庆活动推广，带动其收入、利润同比增长，此外《地下城堡3：魂之诗》、《一念逍遥（港澳台版）》、《世界弹射物语》等作品于2021年10月上线，2022上半年贡献增量。公司目前共有3款产品处于iOS游戏畅销榜TOP50，其中《一念逍遥》2022年上半年始终稳定在榜单TOP20，表现非常出色，《问道手游》维持在TOP40，代理产品《奥比岛：梦想国度》于今年7月上线，目前排名第33位。存量产品长周期运营，使得公司在收入端能够维持长期稳健增长。2）费用端：2022年公司人员数量增幅较大，在研发、运营端均有人员新增，上半年公司月均人数为1049人，较上年同期增加约287人（同比增长约38）。市场规模萎缩的大背景下，公司加大研发运营投入，为后续增长储备充足弹药。但这样的人员扩充，也带来了较大的费用开支，2022上半年公司在销售费用、管理费用以及研发费用3费均有较大幅度增长，其中销售费用2022上半年为6.7亿，同比增长21.6，管理费用2.05亿，同比增长31.4，研发费用为3.79亿，同比增长16.6%，由于人才引入到产出内容有一定的周期，因此在收入增速低于费用开支增速的情况下，公司费用率水平大幅提升，2022Q2单季度销售费用率较去年同期增加5个百分点，管理费用率增加1.5个百分点，研发费用率增加2.2个百分点，因而利润率水平受到一定影响。3）利润来源结构影响：2022上半年子公司深圳雷霆信息（股权占比60%）收入达到20.53亿，同比增长4.5%，净利润3.82亿，同比增长38.9，这部分利润需要有较大的少数股东损益开支，因此2022上半年吉比特少数股东损益为2.06亿，占比净利润为23，而去年同期为1.52亿，占比14.4%。未来产品储备：目前公司储备的代理产品包括《黎明精英》、《新庄园时代》、《失落四境》、《ProjectS（代号）》、《皮卡堂》、《封神幻想世界》、《律动轨迹》、《神都厨王号》8款，《黎明精英》、《新庄园时代》、《失落四境》、《皮卡堂》均已获取版号。自研项目《超喵星计划》，目前已经获取版号。盈利预测与估值：由于公司上线产品时间略晚于我们此前预期，后续版号获取仍存在不确定性，因此我们适当下调公司2022~2023年收入预测，分别为51.6亿（原52.66亿）、61.05亿（原61.81亿），同比增长12%与18，归母净利润分别为13.99亿（原14.45亿）、16.94亿（原17.46亿），同比增长为-5%与21%。当前市值对应2022及2023年PE为17x、14x，继续推荐重点关注，维持“买入”评级。风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件：完美世界发布2022年中期报告报告期内公司实现营业总收入39.23亿，同比下滑6.73%，归母净利润为11.37亿，同比增长341.51%，扣非后归母净利润为6.71亿，同比增长1653.68%。二季度单季实现营业总收入17.95亿，同比下滑9.14%，归母净利润为2.97亿，同比增长243.87%，扣非后归母净利润为2.56亿，同比增长191.58%。业绩落于此前预告的中位，符合预期。 收入同比下滑，主要源于公司出售海外游戏工作室以及影视业务收缩。公司调整美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，交易于年初完成，2022年2月起不再纳入合并报表，因此公司主机端收入同比大幅减少86.2%，今年上半年仅为2507万元，端游收入同比下滑26.9%，上半年收入为9.78亿；影视方面，由于精品化和缩减投入，上半年实现收入为1.19亿，同比下滑83.5%。两部分影响结合，致使公司上半年收入同比下滑，扣除上述合并范围变动的影响后，上半年营收同比增长1.58%。 移动游戏收入高增，《幻塔》国际服上线。上半年由于《幻塔》手游的优异表现，加之《完美世界：诸神之战》新游的增量贡献，公司移动游戏收入达到26.24亿，同比增长45.5%。《幻塔》于2021年12月16日国内上线，连续30天维持在iOS畅销总榜TOP30，是公司在二次元开放世界领域的突破之作，为后续包括《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《P5》等自研二次元向产品奠定研发与用户基础。2022年8月11日，《幻塔》（Tower of Fantasy）国际服上线，目前在19个国家排名iOS畅销总榜TOP20，其中日本市场排名第4，韩国第7名，美国第25名，其中韩国市场由公司自主发行，美日等其他海外国家由腾讯负责发行。 维持高毛利率水平，费用率下降，盈利能力增强。由于《幻塔》在移动端与PC双端的优异表现，以及去年上线《梦幻新诛仙》流水表现的稳定，公司游戏业务毛利率上半年达到67.96%，较去年同期增加13.14个百分点，移动与PC游戏毛利率均有不同程度提升。费用率方面，公司降本增效效果显著，上半年销售费用率仅为13.08%，较去年大幅下降8.4个百分点，买量优化，品牌化推广增加，发行效率提升。研发与管理费用率端略有提升，公司在研发端投入并未因为降本增效而减少，优质游戏内容的开发储备是公司获得持续增长的源动力。 产品储备：公司自研储备产品包括手游《黑猫奇闻社》、《朝与夜之国》、《百万亚瑟王》、《一拳超人》、《P5》、《天龙八部2》、《完美新世界》等，端游《诛仙世界》、《Perfect New World》、《Have a Nice Death》等，其中《黑猫奇闻社》将于8月24日正式上线，《天龙八部2》已经在港澳台地区上线，端游《诛仙世界》8月19日将开启首测。从公司产品储备角度来看，端游《诛仙世界》是国内少有UE4引擎开发的高质量MMO产品，是公司储备重点端游产品之一，而储备手游端产品均面向全球市场开发，未来有望进一步提升海外市场收入占比。 盈利预测与估值：由于出售海外游戏工作室以及影视业务收缩影响，加之版号审批进度存在不确定性，以及海外发行部分游戏以分成计入收入，我们下调公司2022~2023年总营收预测，预计公司2022~2023年营业收入分别为80.77亿（原102.82亿）、95.56亿（114.79亿），同比增长-5%、18%，归母净利润为18.05亿（原20.1亿）、19.04亿（原21.84亿），同比增长389%、5%。当前市值对应2022及2023年PE为17x、16x，继续推荐重点关注，维持“买入”评级。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

综N代构基础，创新内容寻突破。2022年5月18日，芒果TV联合湖南卫视，共同举办《逆风双打融合新生》的新生态内容鉴赏会，开启湖南卫视与芒果TV的双平台全面融合之路。 1）营销端战略：公司是市场上唯一一家真正实现台网资源打通的平台，结合小芒内容电商平台（小芒APP）、风芒泛资讯平台（风芒APP）、线下实景娱乐平台（MCITY）等构筑起芒系独有全域营销生态，满足品牌差异化诉求，从内容场à电商场à资讯场à娱乐场实现全覆盖。 2）内容端：推出综N代共计15部，创新综艺共计14部，继续秉承“不创新毋宁死”的精神，抓寻社会热点，解决存在问题，寻求突破创新。影视剧分为季风剧场、金鹰独播和芒果钜献3大剧场，合计39部，剧集端保持了芒果一贯的精品逻辑，加大自制力度，内容类型涵盖都市、爱情、职场、历史等。 优质内容为基石。 1）综艺方面：根据品鉴会公布公司双平台综艺队伍工作室+团队合计42个，2019~2021年3年间，每年产出重点综艺量均超过30部以上（重点综艺的标准为芒果平台单集播放量超过500万），行业领先，爆款频出，内容涵盖迷综、真人秀、选秀、情感观察等各品类，在预算不断收紧的当下，品牌商追求更高的确定性，对头部内容的需求会更高； 2）影视剧方面：2021年全年公司自制比例已经达到24.5%，自制团队29个，较2020年增加17个，“新芒”计划合作影视剧战略工作室34个，较2020年增加4个，从内容类型上除了保持在爱情、青春等类型上保持原有优势外，不断向都市、古装、悬疑等内容类型拓展。 盈利预测与估值：考虑到广告行业面临的宏观经济压力，线下娱乐业务面对疫情的不确定性，我们下调公司的业绩预期，预计芒果超媒2022~2024年营业总收入分别为174.09亿（原208亿）、198亿（原248亿）与228.33亿，同比增长13%、14%、15%，归母净利润分别为24.3亿（原29.88亿）、28.12亿（原36.47亿）与30.28亿，同比增长15%、16%与8%，2024年利润增长预测与收入增速的较大偏差源自于公司税收优惠的影响。当前市值对应公司的估值分别为28x、24x、22x，继续维持“买入”评级。 风险提示：1）业务风险，内容上线时间不达预期、广告与付费会员增长不达预期、小芒电商与线下实景娱乐等业务开支导致亏损加大的风险；2）政策风险，内容监管趋严风险，艺人影响内容价值风险；3）预测假设与数据统计相关风险。

事件：三七互娱发布2021年年报及2022年一季报预告。n2021年年报：报告期内实现营业总收入162.17亿，同比增长12.62%，归母净利润28.76亿，同比增长4.15%，扣非后归母净利润为26.27亿，同比增长9.82%，2021Q4单季度实现营业总收入41.06亿，同比增长32.01%，环比下滑10.2%，归母净利润11.54亿，同比增长130.54%，环比增长33.1%，扣非后归母净利润11.08亿，同比增长151.26%，环比增长25.6%。2021年公司计划每10股派发现金红利3.70元（含税）。n2022年一季度业绩预告：报告期内预计实现归母净利润区间为7.4~7.7亿元，同比增长533.71%~559.40%，扣非后归母净利润区间仍为7.4~7.7亿元，同比增长19202.17%~19984.69%。n员工持股方案：公司推动第四期员工持股，计划人员不超过650人，董事、高管、监事共7人，股份来源为公司回购股份，合计16,301,534股，占总股本0.74%，每股均价18.4元，分3期解锁，解锁条件为2022、2023、2024年收入增长分别不低于15%、25%、35%（以2021年为基准）或者净利润增长不低于15%、25%、35%（以2021年为基准）。n点评：n2021年低开高走，海外市场是未来增长核心。公司2021年业绩呈现低谷爬升、波动上扬走势，四季度单季归母净利润达到11.54亿，创历史新高，我们认为有两方面因素共同推动：1）国内新品优异表现对冲存量产品流水下滑，2021年公司上线的自研新品《斗罗大陆：魂师对决》与代理新品《斗罗大陆：武魂觉醒》均获得了不错的流水，《斗罗大陆：魂师对决》单月全球流水更是突破7亿，使得公司在2020年国内市场高基数+严政策背景下，国内端收入仅下滑6.7%；2）海外市场成新突破点：2021年公司海外市场收入达到47.8亿，同比增长122.9%，《Puzzles&Survival》年流水达到25亿元，受益于《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》、《斗罗大陆：魂师对决》等海外优异表现，公司获得AppAnnie评选的2022年海外飞跃榜的第二名，仅次于米哈游。n费用端基本维持稳定。1）销售费用：2021年公司销售费用率为56.3%，较2020年下降0.7个百分点；2）管理费用：2021年管理费用率为2.9%，较2020年提升0.4个百分点；3）研发费用：2021年研发费用率为7.7%，与2020年持平。 未来产品储备：精品化、多元化和市场全球化的策略，品类囊括MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营等，储备产品中包括自研SLG产品2款，代理SLG产品7款，自研MMORPG产品3款，代理MMORPG产品5款，自研卡牌1款，代理卡牌4款，自研模拟经营1款，代理模拟经营2款。海外市场目前《有钱我最大》、《AntLegion》、《三国：英雄的荣光》、《SurvivalatGunpoint》均开启逐步推广。n盈利预测与估值：考虑到公司海外优异表现以及丰富的产品储备，加上国内与海外市场游戏利润率回升预期，我们上调公司2022、2023年盈利预测，预计公司2022、2023年收入分别为186.68亿（原184.07亿）、209.64亿（原205.41亿），同比增长15%与12%，归母净利润33.64亿（原28.7亿）、38.14亿（原31.01亿），同比增长17%与13%。当前市值对应2022及2023年PE为13x、12x，继续推荐重点关注，维持“买入”评级。n风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件：完美世界发布2021年业绩快报及2022年一季度业绩预告1）2021年业绩快报：报告期内公司预计实现营业总收入85.18亿，同比增长-16.7%，归母净利润3.71亿，同比增长-76.03%，扣非后归母净利润1.04亿，同比增长-90.07%。4季度单季度实现营业总收入17.8亿，同比增长-17.7%，归母净利润-4.28亿，扣非后归母净利润-4.57亿，4季度单季利润大幅下降的主要原因为：1）环球影业片单投资亏损1.7~1.9亿；2）《幻塔》上线收益递延，费用当期确认导致的亏损；3）员工优化+工资提升带来的研发费用大幅增长，4季度单季公司研发费用率达到47.9%，较前3季度20.1%的研发费用率大幅提升。2）2022年一季度预告：报告期内公司预计实现归母净利润区间为（8.3~8.5亿），同比增长（78.79%~83.09%），扣非后的净利润区间为（4~4.2亿），同比增长（25.71%~31.99%），利润大幅增长的主要原因：1）《幻塔》手游的业绩贡献；2）出售美国研发工作室就相关欧美相关本地发行团队在2022Q1交割完成，确认约4亿非经收益。进一步清理历史遗留问题，轻装上阵。公司在2021年关停部分表现不达预期的海外游戏项目，并优化相关项目人员，同时出售了北美相关研发工作室，将业务重点聚焦于“国内产品出海+海外本地化发展”两个维度，优化人员数量降低费用，对影视业务中环球影业投资亏损进行预估结算，计提损失。至此，公司报表压力进一步减轻，更加聚焦于游戏核心业务。 《幻塔》品牌向推广效果突出。《幻塔》于2021年12月16日公测上线，公司采用品牌向推广模式，在社区内形成话题发酵，首月流水接近5亿，用户新增过千万，有望在2022年内推向海外市场。未来产品储备：公司目前储备有手游产品《黑猫奇闻社》、《天龙八部2》、《朝与夜之国》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《诛仙2》、《完美新世界》、《神魔大陆2》以及端游产品《诛仙世界》《PerfectNewWorld》《HaveaNiceDeath》等游戏。 盈利预测与估值：考虑到游戏版号发放延期的因素，公司产品上线预计有所延迟，加之公司出售北美游戏工作室，2022年主机游戏业务收入下降，我们适当下调公司2022~2023年的业绩预测，预计公司2022~2023年收入分别为93.01亿（原125.98亿）、108.17亿（原141.54亿），同比增长9%与16%，归母净利润为19.95亿（原21.50亿）、21.80亿（原26.21亿），同比增长437%与9%。当前市值对应2022及2023年PE为12x、11x，维持“买入”评级。风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件： 吉比特发布 2021年财报，报告期内公司实现营业总收入 46.19亿，同比增长 68.44%，归母净利润 14.69亿，同比增长 40.34%，扣非后归母净利润 12.26亿，同比增长 36.24%， 4季度单季实现营业总收入 11.34亿，同比增长 63.68%， 归母净利润 2.63亿，同比增长 4.48%，扣非后归母净利润 2.23亿，同比增长 13.59%。 2021年经营性净现金流为 24.18亿，同比增长 57.75%， 同比增幅超过归母净利润。 2021年公司预计利润分配金额为 11.50亿元，占全年归母净利润 78.3%，依照当前市值计算股息率达到 4.4%。 点评： 营收同比大幅增长，《一念逍遥》表现出色。 2021年 2月公司推出修仙放臵题材自研手游《一念逍遥》， 在修仙题材领域深入挖掘用户需求， 结合高频内容二创+IP 联动+社区运营+渠道买量等多种推广模式， 上线后始终维持在 iOS 畅销榜 TOP50，是 2021年最为成功的爆款手游产品之一， 在国内已拥有超过 1000万的注册用户。《一念逍遥》是吉比特即《问道》系列之后，又一持续贡献高流水的产品，体现出吉比特强大的用户需求挖掘和爆款产品长周期运维能力，推动公司收入迈上新台阶， 2021全年营收达到 46.19亿元，同比增长 68.44%。 《摩尔庄园》 进一步验证公司强大发行能力。 公司代理产品《摩尔庄园》 于 2021年 6月上线，首月新增用户达到 3000万，通过品牌宣传、社区运营等模式，快速实现泛用户破圈， 产品冲入 iOS 畅销榜第二名，吉比特旗下“雷霆”厂牌通过长时间口碑运维，玩家间认知度较高。 销售费用率大幅提升，买量开支增长所致。 2021年公司的销售费用率达到 27.57%，较 2020年大幅增加 16.66个百分点， 全年销售费用为 12.74亿，同比增长 326.1%，大幅增长主要是由于《一念逍遥》等产品的买量开支增加所致，《一念逍遥》作为 ARPPU 较高的产品，适合买量模式， 相较于此前公司偏向品牌运营的产品有较大改变，也体现出公司在品、效发行模式之间切换的能力。 此外管理费用率与研发费用率水平相对稳定，与收入的增长基本同步。 经营性净现金流大幅增长，递延收益（合同负债科目）同比翻番。 2021年公司全年经营性净现金流为 24.18亿，同比增长 57.73%， 显示公司现金赚取能力进一步提升，递延收入方面， 2021年末达到 5.85亿，同比增长 109.7%，显示公司流水处于持续增长趋势当中。 未来产品储备：目前公司储备的代理产品中有版号的包括《奥比岛：梦想国度》、《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《Project G（代号）》、《上古宝藏》 6款，还未获取版号的有《Shop Heroes Legeds（商店传说）》、《Project S（代号）》、《封神幻想世界》、《律动轨迹》、《神都厨王号》 5款，共计 11款产品；自研项目包括《M66》、 SLG 等。 其中《奥比岛：梦想国度》是 2008年上线的页游，运营至今，累计注册用户量高达 3亿，是《摩尔庄园》后公司代理的又一款积累庞大 IP 用户群体的社交养成游戏，开发方为百奥家庭互动（2100.HK）。 盈利预测与估值：考虑到游戏版号发放延期的因素，公司产品上线预计有所延迟，我们适当下调公司 2022~2023年的业绩预测，预计公司 2022~2023年收入分别为为 52.66亿（原 55.98亿）、 61.81亿（原 64.63亿），同比增长 14%与 17%，归母净利润为14.45亿（原 17.42亿）、 17.46亿（原 20.71亿），同比增长-2%与 21%。当前市值对应 2022及 2023年 PE 为 18x、 15x，继续推荐重点关注，维持“买入”评级。 风险提示： 1）版号监管政策趋严； 2）游戏上线时间不达预期； 3） 研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件： 吉比特发布 2021年半年报，报告期内实现营业总收入 23.87亿，同比增长 69.41%，归母净利润 9.01亿，同比增长 63.77%，扣非后归母净利润 7.05亿，同比增长 41.4%，二季度单季实现营业总收入 12.7亿，同比增长 89.66%，环比增长 13.4%，归母净利润 5.36亿，同比增长 135.06%，环比增长 46.8%，扣非后归母净利润为 3.5亿，同比增长 71.7%，环比下滑 1.4%。 《一念逍遥》、《鬼谷八荒（PC 版）》、《摩尔庄园》等新游戏表现突出，带动公司收入大幅增长。吉比特于 2021年 1月 27日在 Steam 端上线《鬼谷八荒（PC 版）》， 2月 1日上线《一念逍遥》， 6月 1日全平台上线《摩尔庄园》，其中《鬼谷八荒（PC 版）》上线首月销量突破 180万份，目前 Steam 平台评价量接近 10万条，是国内单机端游市场上半年最大爆款之一，《一念逍遥》作为公司自研产品，上线至今始终保持在 iOS 畅销总榜 TOP30，是继《问道手游》之后，公司又一高流水长周期运营自研产品，《摩尔庄园》雷霆作为发行方，以品牌营销的方式，在上线初期通过运营持续拓圈，开服 12小时新增用户量就超 700万，截至 6月 30日累计注册用户突破 3000万。 《摩尔庄园》收入递延+代理分成当期确认导致公司二季度成本提升明显，毛利率有所下降。《摩尔庄园》 6月 1日上线，收入确认有递延，公司资产负债表端合同负债到达4.34亿，环比增加 0.94亿， 主要是未摊销的消耗性道具余额增加，其他非流动负债为2.27亿，环比增加了 0.97亿，主要为未摊销的永久性道具余额增加，这两个科目的增长我们预计主要是由于《摩尔庄园》收入递延所致。而成本端，二季度公司营业成本为 2.44亿，环比增加了 0.56亿，因此导致公司毛利率水平二季度单季为 80.76%，较一季度 83.2%略有下滑，预计随着递延收入逐步确认，公司毛利率水平将逐步回升。 费用开支增长幅度较大。 1）销售费用端：二季度单季为 2.87亿，同比增长 412.5%，环比增长 8.7%，单季度销售费用率为 22.6%，增长主要由于《一念逍遥》的买量以及《摩尔庄园》的宣传支出， 预计随着《一念逍遥》运营逐步进入稳定期，买量投入有望逐渐下降； 2）管理费用端：二季度单季为 0.93亿，环比增加了 0.3亿，主要为奖金的计提； 3）研发费用端：二季度单季为 1.78亿，环比增加了 0.31亿，同样为奖金的计提，可以看到公司的应付职工薪酬科目二季度为 3.52亿，较一季度增加了 1.35亿。 因此费用的答复提升一方面来自营销的开支，另一方面主要是由于员工当期奖金的计提。 后续储备产品情况：包括《地下城堡 3：魂之诗》（有版号，暗黑风格 Roguelike，预计10月下旬公测）、《世界弹射物语》（有版号， 像素风弹珠养成， 8月 17日开启删档付费测试）、《黎明精英》（有版号， 2D Roguelike 射击）、《花落长安》（有版号， 2D 古风宫廷养成）、《石油大亨》（有版号，休闲模拟经营）、《恶魔秘境》（有版号，策略卡牌对战和 Roguelike 元素相结合，预计 8月 27日公测）、《精灵魔塔》（有版号， Roguelike）、《军团》（有版号， Roguelike 策略， 8月 20日公测），除此之外，公司还储备有《冰原守卫者》《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》《航海日记 2》等代理手游产品及《纪元： 变异》 PC 版、 PS 版等数款产品，其中《冰原守卫者》《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》《航海日记 2》均已取得版号。 盈利预测及估值： 预计公司 2021~2022年收入为 47.95亿、 55.57亿，同比增长 74.9%与 15.9%，归母净利润为 16.52亿、 19.29亿，同比增长 57.9%与 16.8%。当前市值对应2021及 2022年 PE 为 18x、 16x，继续推荐重点关注，维持“买入”评级。 风险提示： 1）版号监管政策趋严； 2）游戏上线时间不达预期。

事件1：吉比特发布2020年年报，报告期内公司实现营业收入27.42亿，同比增长26.35%，归母净利润10.46亿，同比增长29.32%，扣非后归母净利润为9亿，同比增长19.65%。2020Q4单季度实现营业总收入6.93亿，环比增长8.3%，同比增长12.59%，归母净利润为2.52亿，环比增长2.9%，同比增长80.76%。报告期内公司经营性净现金流为15.33亿，同比增长18.2%。 事件2：公司计划每10股派120元，分红总额为8.62亿元，占当期归母净利润总额为82.41%。 点评： 《问道》端游、手游均维持稳定表现，新游上线推动自主运营业务大幅增长。公司收入分为4部分：1）自主运营；2）联合运营；3）授权运营；4）其他主营业务。其中《问道》端游收入基本体现在授权运营业务中，2020年公司授权运营业务收入为2.42亿，同比增长17%。《问道手游》业务分列在联合运营及自主运营业务中，根据iOS畅销总榜排名情况来看，全年基本维持在40名左右，2020年初由于疫情推动一度上冲至TOP15。2020年新上线的手游主要包括《魔渊之刃》、《最强蜗牛》（港澳台版）、《不朽之旅》等产品，推动公司自主运营与联合运营业务增长，2020年公司自主运营业务收入为11.98亿，同比增长36%，我们预计2021年随着公司新产品不断上线，自主运营业务收入规模将持续维持高速增长。 毛利率受到参与青瓷买量推广业务影响有所下滑，国内游戏运营业务毛利率维持稳定。2020年公司毛利率为86%，较2019年下降4.54个百分点，主要受到其他主营业务低毛利率以及自研与代理产品比例影响。2020年公司其他主营业务（主要系为青瓷提供买量推广服务）收入为1.04亿，成本为0.65亿，毛利率为37%，在扣除这项非常规性业务影响后，公司整体毛利率水平为88%，较2019年下降2个点左右，这部分下降主要由于海外推广的低毛利率影响与代理产品增多代理分成增加影响。 费用端略有提升。公司2020年研发费用率为15.7%，较2019年增加0.39个百分点，销售费用率为10.91%，较2019增加0.54个百分点，管理费用率为24.27%，较2019年增加0.43个百分点。公司在行业推广成本不断攀升的背景下，销售费用率持续维持稳定，我们认为一方面是雷霆品牌整体认知度高，拥有一批忠实受众，另一方面公司的游戏特色较为明显，获客成本可控，侧面证明了公司行业判断能力和研发运营能力。 2021年新品储备，差异化与商业化结合：《一念逍遥》打开公司在放置修仙品类的大门，后续马上上线代理产品《剑开仙门》（2021年4月8日），《摩尔庄园》3月26日开启新一轮的大规模安卓删档付费测试，预计测试规模20万人次，游戏也有望在Q2上线。另外储备的项目还包括《地下城堡3：魂之诗》（获得版号）、《复苏的魔女》（获得版号）、《世界弹射物语》、《了不起的飞剑》（获得版号）、《石油大亨》（获得版号）、《摸金校尉之九幽将军》（获得版号）、《冒险与深渊》（获得版号）、《精灵魔塔》（获得版号）、《冰原守卫者》（获得版号）、《魔法洞穴2》（获得版号）、《军团》（获得版号）、《纪元：变异》PC版、PS版等产品，既有玩法创新，亦兼顾商业化变现。 盈利预测与估值：考虑到公司《一念逍遥》2月上线优异表现，加之丰富的产品储备，但考虑到《摩尔庄园》略有延期，因此适当调低收入与利润预测，预计公司2021、2022年营业总收入为38.56（此前为39.04）、42.99（此前为43.61）亿，同比增长40.6%、11.5%，归母净利润为13.99（此前为15.99）、16.33（此前为17.25）亿，同比增长33.72%、16.69%。当前股价对应2021xPE为18x，推荐重点关注，维持“买入”评级。 风险提示：1）政策趋严；2）游戏上线时间不达预期。

事件： 1） 三七互娱发布非公开发行股票之发行情况报告书暨上市公告书，发行股份 数量为 105612584股，发行价格为 27.77元/股，总募集资金额度为 2932861457.68元，扣除相关费用 31309777.95元后，总募资净额为 2901551679.73元，新增股票将于 2021年 3月 10日上市，募集资金将用于网络游戏开发及 运营建设项目、 5G 云游戏平台建设项目和广州总部大楼建设项目。 2）本次发行对象最终确认为 14个，包括浙江义乌市檀真投资管理合伙企业（有 限合伙）（ 正心谷， 3个产品）、 号百控股、 交银施罗德基金、 中欧基金、 泰康 人寿保险（ 4个产品）、睿远基金、陈根财、华夏基金、银华基金，分别认购 额度为 5亿、 1.4亿、 5.7亿、 1.66亿、 4.0348亿、 7.0226亿、 7999.998万、 2.02亿、 1.7亿，锁定期均为 6个月。 3） 公司全体董事、监事和高级管理人员均不是本次向特定对象发行股票的认 购对象，持股数量不变，持股比例因总股本增加而被动稀释，目前董事长、总 经理李卫伟持股为 3.61413019亿股，持股比例由 17.11%下降至 16.3%，副 董事长曾开天持股数量 2.45344374亿股，持股比例由 11.62%下降至 11.06%， 董事胡宇航持股 1.47857684亿股，持股比例 7%下降至 6.67%。 点评： 公司完成此次募集资金后，预计将进一步加大对自研游戏的投入，以“双核+ 多元” 的战略，结合流量经营的优势，共同发力驱动业绩增长。 公司目前拥有 4000人游戏团队，其中研发人员占比 50%左右，计划到 2023年研发人员增 加至 4000人左右。 2021年公司产品储备丰富，代理+自研预计有 50余款产 品将陆续推出，年初上线的 SRPG 手游《荣耀大天使》以“品效合一”的打 法，获得非常不错的表现，上线 2个月时间， iOS 游戏畅销榜始终排名 TOP40， 代理产品《斗罗大陆：武魂觉醒》也将于 3月 24日正式上线，国内后续还 有模拟经营产品《叫我大掌柜》，策略卡牌产品《斗罗 3D》等待上线。 海外市场快速增长，重点国家突破： 代理产品《末日喧嚣》（ Puzzles & Surv ival）在美国、欧洲、日本等市场均获得不俗表现，进入了 14个国家的 iOS 游戏畅销榜 TOP50，另一款《江山美人》亦在日本市场表现突出， 根据 SensorTower 2月最新数据显示，《末日喧嚣》 2月收入环比增长 21%，《江山美人》 环比增长 13%。 盈利预测及估值： 公司目前现金流充沛，研发转型坚决，“双核+多元”驱动的 思路明确，我们预计在其基本盘稳定的同时，新品类研发上将持续有所斩获， 预计 2020~2021年公司实现营业收入分别为 152.26亿、 188.56亿，同比增 长 15.1%、 23.8%，归母净利润 27.55亿、 33.16亿，同比增长 30.26%、 20. 37%，现价对应 2020-2021年 PE 为 23x、 19x，维持“买入”评级。 风险提示： 1）游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险； 2）产品研 发进度不达预期导致上线延期风险； 3）流量运营效果不达预期风险。

事件：掌阅科技公告定增方案，本次非公开发行的股票数量为 37,896,835股，发行价格为 28.00元/股，募集资金总额为 10.61亿元。 点评： 定增募集资金投向为数字版权资源升级建设项目和技术中心建设项目，有望增强阅读优质版权资源储备及产品服务技术能力。截至 2020年中，公司拥有正版数字阅读内容 50多万册，对优质重磅书始终保持了较高的覆盖比例。同时，公司与上千家出版公司、文学网站等建立了良好合作关系和直接内容采购网络，大力发展“掌阅文学”内容孵化生态体系。通过本次募集资金投入，我们认为公司有望进一步强化在数字阅读版权领域的优势，提升公司在国内数字阅读行业的市占率和竞争力。 阅读版权资源丰富及产品服务能力提升，有望增强用户粘性和月活用户水平，进一步提升公司业务盈利能力。根据公司发布的《2020年度数字阅读报告》，掌阅数字阅读平台主站的月活跃用户达 1.4亿，用户年龄结构更加年轻化，90后用户占比达八成。根据《2019年度中国数字阅读白皮书》，截至 2019年，我国数字阅读用户总量达到 4.7亿，人均接触电子书数量达 14.6本，平均每月在电子书领域的花费达 37.8元。我们看好数字阅读领域发展趋势及变现空间，认为优质版权内容储备有益于用户粘性及规模增长，公司通过付费+免费模式融合发展，后续数字阅读平台商业化值得期待。 B 站参与本次定增，字节跳动已入股成为公司第三大股东，未来掌阅内容版权及广告商业化变现可期。网文作为 IP 源头之一，衍生价值多样化，可打开产业链下游变现空间。2020年 B 站国创区黑马《元龙》即由掌阅旗下作者任怨的同名小说改编。我们认为优质网文内容除付费阅读变现之外，还可通过影视剧集、中短视频内容、动漫、游戏等多种方式尝试变现，本次定增完成后，字节跳动、B 站均成为公司股东，未来基于掌阅网文 IP 版权再开发以及由内容衍生的广告商业变现空间值得期待。 投资建议：掌阅科技作为我国在线阅读行业头部公司，在自有平台运营及版权资源获取和沉积等方面具有显著优势，我们认为本次定增完成有望增强公司优质阅读资源优势，提升用户粘性及规模。字节跳动及 B 站入股有望带动公司内容版权及广告商业化变现等业务，提升公司盈利能力及利润率。我们预计公司 2020-2022年营收实现 21.27亿元、24.96亿元、28.4亿元，同比增长13.02%、17.34%、13.77%；归母净利润实现 2.65亿元、4.07亿元、5.46亿 元，同比增长 64.49%、53.66%、34.14%。对应 2020-2022年 EPS 分别为0.66元、1.01元、1.36元。维持“买入”评级。 风险提示：线上娱乐方式丰富分流在线阅读用户及时长；内容版权价格上涨导致采购成本上升；网文监管政策趋紧。

事件：公司公告全资子公司厦门酒仙客与贵州醉美佳酿及遵义市白酒行业商会签署《投资合作协议》。 厦门酒仙客拟与贵州醉美佳酿共同出资设立贵州酒仙客电子商务有限公司，合资公司注册资本人民币1,000万元，其中厦门酒仙客占注册资本的51%，贵州醉美佳酿占注册资本的49%。 遵义市白酒行业商会允许合资公司存续期间在互联网上独家运营“遵义产区-中国好酱酒”等项目。 点评：点评：携手贵州酱酒行业优质资源，结合公司线上精准营销爆款打造经验，国内电商重要战略布局。“遵义产区·中国好酱酒”品牌包括茅台、国台、钓鱼台、习酒、珍酒、董酒等遵义十大名酒。根据《中共贵州省委关于制定贵州省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》中提出，黔北要立足产业优势，重点发展优质烟酒产业，持续打造世界级酱香型白酒产业基地核心区。 白酒作为消费品中生意模式较好的细分方向，本次公司携手贵州酱酒行业优质资源。目前经贵州茅台酒厂集团技术开发公司授权，公司已成为贵州牌-京御圣宴系列酒全国渠道经销商，并取得茅台醇酒部分区域代理权，同时公司获得“遵义产区·中国好酱酒”互联网独家招商运营权。结合公司在线上精准营销和爆款打造的经验，我们认为白酒品牌一旦塑造成功后，后续具有目标受众稳定、复购率高、利润率高、现金流优等特点，未来有望验证公司打造爆款能力及增强公司盈利水平。 投资建议：我们看好公司在东南亚地区跨境电商赛道发展趋势和空间，同时积极关注公司国内电商发展运营趋势。考虑到公司跨境电商业务维持高景气，且进军国内电商、打造SAAS系统、环保包装产能释放等有望进一步打开公司的成长空间，我们持续看好公司未来投资价值趋势。 我们预计公司2020-2022年实现营收分别为49.49亿、68.26亿、85.08亿，同比增长64.47%、37.92%、24.65%；实现归母净利润分别为5.64亿、7.55亿、9.88亿，同比增长72.98%、33.74%、30.94%；对应2020-2022年EPS分别为1.49元、1.99元、2.61元。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复；广告变现不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

事件：完美世界发布2020年业绩预告，报告期内公司预计实现归母净利润区间为（15.1亿~15.7亿），同比增长区间（0.48%~4.47%），扣非后归母净利润区间为（10.3亿~10.9亿），同比增长为（-5.25%~0.27%）。依照2020年全年披露业绩区间，对应2020Q4单季度实现归母净利润为（-2.97亿~-2.37亿），扣非后单季度归母净利润区间为（-6.41~-5.81亿）。 影视业务库存减值以及商誉减值等因素导致公司2020Q4单季度亏损。 1）公司预计在2020Q4计提3.5亿的商誉减值损失，主要是由于公司历史收购影视公司同心影视以及其他相关影视公司的商誉减值，根据2020年半年报合计，公司同心影视+鑫宝源+宝宏影视3家公司剩余商誉4.01亿，此次预计3.5亿的减值，剩余部分还有0.5亿左右，同时根据同心影视当时股权转让协议相关约定，公司将确认一部分业绩补偿收益，预计商誉减值将对公司整体业绩影响较小。 2）积极去库存叠加老剧库存减值，影视业务全年亏损在5~5.4亿之间。由于此前拍摄电视剧成本较高，目前市场环境变化，售卖价格与成本之间出现倒挂，因此公司相应计提库存减值，预计在5~5.4亿之间，截至2020Q2公司报表库存中有7.5亿的产成品，预计此次减值后，影视库存对今后报表端带来的压力将大幅消解。 游戏业务表现出色，2020全年预计实现净利润22.7~22.9亿，同比增长19.62%~20.67%。公司2020年推出的《新神魔大陆》通过品效合一的方式发行，获得非常不错的流水表现，同时存量游戏《诛仙》手游、《新笑傲江湖》手游、《完美世界》手游延续长生命周期表现，端游《dota2》与《CS:GO》亦有不错表现，共同推动公司游戏业务稳健增长。2021年目前在公司pipeline中国内发行的产品包括《梦幻新诛仙》（21Q2）、《非常英雄手游》（21Q1）、《旧日传说》（21Q1）、《战神遗迹》（21Q2）等，预计均将在2021上半年上线。 盈利预测与估值：由于公司商誉与库存减值，加之部分产品上线略有延期，我们下调公司盈利预测，预计公司2020~2021年实现营业收入104.03亿（原108.78亿）、124.13亿（原126.56亿），同比增长29.41%、19.32%，归母净利润15.4亿（原24.74亿）、26.21亿（原29.98亿），同比增长为2.45%、70.21%。当前市值对应2021年为20xPE，整体估值较为合理，2021年延期产品将逐步上线，品类丰富度提升，继续维持“买入”评级。 风险提示：1）产品延期风险；2）产品审核不通过风险；3）上线表现不及预期风险。

投资建议：掌阅科技作为我国在线阅读行业头部公司，在自有平台运营及版权资源获取和沉积等方面具有显著优势，我们认为字节跳动入股有望带动公司内容版权及广告商业化变现等业务，定增顺利发行有望增强版权内容储备，提升盈利能力及利润率。我们上调公司2021年及2022年归母净利预期，预计公司2020-2022年营收实现21.27亿元（-2.7%）、24.96亿元（-3.3%）、28.4亿元（-2.5%），同比增长13.02%、17.34%、13.77%；归母净利润实现2.65亿元（-3.7%）、4.07亿元（6%）、5.46（9.8%）亿元，同比增长64.49%、53.66%、34.14%。对应2020-2022年EPS分别为0.66元、1.01元、1.36元。维持“买入”评级。 风险提示：线上娱乐方式丰富分流在线阅读用户及时长；内容版权价格上涨导致采购成本上升；网文监管政策趋紧。

事件：芒果TV自制综艺《乘风破浪的姐姐》第二季于1月22日开播，开播首日百度搜索指数大幅上扬，节目赞助商数量由《乘风破浪的姐姐》第一季（以下称《姐姐1》与《姐姐2》）的12家提升至14家，优质内容对广告主的吸引力进一步提升，头部化趋势明显。 播出4天，单集播放量超2亿。我们对比了芒果视频与腾讯视频头部综艺首集播放量：截止1月25日，《姐姐2》第一集4天播放量达2.1亿，超过腾讯视频《德云斗笑社》2.1亿、《演员请就位2》2亿、《脱口秀大会3》1.9亿等头部综艺播放量（考虑到《姐姐2》仅播出4天，而其他相关综艺已经上线较长时间，因此若考虑4天维度，差异将更加明显）。 根据艾瑞数据2020年12月披露数据，腾讯视频月活为芒果TV的3倍，而《姐姐2》播放量普遍高于腾讯视频头部综艺，芒果TV综艺板块优势明显，对应受众更加精准与垂直。 百度搜索指数大幅领先，年龄画像较上一季更加向20~39岁集中。对比腾讯视频近期播出的两部头部综艺《演员请就位第二季》与《脱口秀大会第三季》，以及芒果TV另一头部内容《明星大侦探第六季》，《姐姐2》百度搜索指数峰值超过12万，大幅领先于其他头部综艺。 从内容整体宣传声势和影响力角度可以看出芒果超媒继承湖南卫视强大媒体基因，在内容推广方面优势明显。对比各大头部综艺百度人物画像，《姐姐2》较《姐姐1》，观众年龄更集中关于20~39年龄段间，这部分用户的商业价值更加突出。 广告主预算进一步向头部内容集中。此次《姐姐2》由金典有机奶独家冠名，共计14家赞助商，较《姐姐1》12家赞助商数量上增加2家，预计后续随着节目播出深入，新增赞助商量会继续有所增加，给芒果TV平台带来除了MAU和付费用户转化之外的广告收入提振。 投资建议：爆款综艺带动下，MAU、付费渗透率、广告收入有望获得三重提振。考虑到公司小芒APP正式上线，业务向内容电商拓展，会员付费转化加速以及行业来到提价拐点，预计2021年营收有较大提振，我们上调营收的预测，公司2020、2021年收入为155.91亿（原147.42亿）、223.7亿（原188.26亿），同比增长为24.72%、43.48%，归母净利润方面考虑2021年电商业务的开支增加，因此归母净利润分别为19.44亿、25.98亿，同比增长为68.09%、33.68%，现价对应2020xPE、2021xPE分别为81x、61x，继续维持“买入”评级。 风险提示：1）选秀类节目政策风险；2）后期制作水准不达预期导致评分大幅下滑影响广告变现与会员转化风险。