吉宏股份发布 2020年业绩预告， 预计归属上市公司股东净利润为 5.55亿至 58亿，同比增长 70.11%至 77.77%。 点评： 公司预计 2020年整体业绩实现高速增长，跨境电商业务突飞猛进。 2020年 一季度，疫情影响国内供应链供货， 公司跨境电商业务通过海外备货等方式满 足海外市场订单需求，实现逆市上涨。二季度开始， 国内疫情防控良好，供应 链供货和物流体系逐渐恢复，同时海外疫情爆发激发消费者线上消费需求，带 动公司跨境电商业务突飞猛进， 订单规模和利润均实现跨越式增长。 2020年 预计跨境电商业务归属于上市公司股东的净利润同比增长 150%-165%。 我们 建议关注 2021年公司跨境电商业务品牌化推广进程以及 SAAS 平台搭建情 况。 包装业务全年净利润预计增长超 30%，未来受益于禁塑令要求。 受全球禁塑 令要求，环保型包装印刷需求有望持续增长。公司 2018年前瞻性布局环保包 装业务，有望受益于国内外限塑令的推进。同时，基于公司管理层对纸张等原 材料长期走向的前瞻性判断，公司包装业务整体受纸张等原材料价格波动情况 影响较小。公司前期募集资金投资环保包装项目， 我们认为未来公司包装业务 有望提升产能，进一步加强该领域中的竞争优势。 精准营销业务全年净利润预计同比有所下滑。 我们预计公司精准营销业务下滑 主要受报告期内龙域之星股权出售及公司服务广告主客户广告投放变化所致。 9月 22日，公司公告出售龙域之星股权，消减商誉风险，公司精准营销业务 以厦门正奇为核心。厦门正奇及下属公司主要负责开发完整的 DSP（需求方 平台）与 SSP（供应方平台），在接收广告主的投放需求后通过数据整合、分 析及管理，实现基于不同受众、不同应用场景的精准广告投放，业务链条完备 2020年第四季度单季业绩表现低于预期， 我们预计主要受四季度全球跨境电 商行业未持续高增，同时公司跨境电商业务主动调整产品结构价格及精准营销 业务下滑等因素影响。 2020年由于全球疫情反复， 四季度跨境电商行业旺季 并未体现出高增趋势，我们认为主要因素有以下 4点： 1） 今年一二季度居家 办公生活提前释放部分消费需求； 2）居民收入影响变化导致购买力下降； 3逐期复工后线上线下折扣活动密集，分散消费需求； 4）仓储物流配套设施出 现问题，影响物流成本及时效。 由于预计疫情对消费者购买力产生一定影响， 公司跨境电商业务根据销售区域市场情况， 四季度主动调整产品结构及价格，推出更具有性价比优势的产品组合以满足用户需求，我们预计产品组合价格变 化与订单量变化具有一定时间差，因此四季度跨境电商业务业绩表现低于预 期。我们建议关注 2021年公司跨境电商业务订单量、品牌化及 SAAS 平台搭 建推广进程。 投资建议： 我们看好东南亚地区跨境电商赛道发展趋势和空间， 吉宏股份目前 在东南亚单页电商模式中具有龙头优势，同时有望借助当地社交媒体平台发力 电商品牌化。 考虑到公司跨境电商业务维持高景气，且后续进军国内电商、打 造 SAAS 系统、环保包装产能释放等有望进一步打开公司的成长空间，我们持 续看好公司未来投资价值趋势。 我们前期预测吉宏股份 2020-2022年实现营收分别为 51.28亿元、 70.83亿元、 88.37亿元，同比增长 70.40%、 38.13%、 24.77%；实现归母净利润分别为 6.26亿元、 8.41亿元、 10.98亿元， 同比增长 92.00%、 34.22%、 30.56%； 对应 2020-2022年 EPS 分别为 1.66元、 2.22元、 2.90元。 由于 2020年四季度电商业务战略调整及精准营销业务变化影响业绩表现，我 们下调 2020-2022年公司营收及利润预期，预计 2020-2022年实现营收分别 为 49.49亿、 68.26亿、 85.08亿，同比增长 64.47%、 37.92%、 24.65%；实 现归母净利润分别为 5.64亿、 7.55亿、 9.88亿，同比增长 72.98%、 33.74%、 30.94%；对应 2020-2022年 EPS 分别为 1.49元、 1.99元、 2.61元。维持“买 入”评级。

事件：芒果超媒发布2020年业绩预告，2020年公司预计实现归母净利润区间为（19亿~20亿），同比增长区间为（64.32%~72.97%），预计全年非经常性损益为1.02亿。对应2020Q4单季度归母净利润区间为（2.88亿~3.88亿），同比增长区间（58.2%~113.2%），报告期内公司芒果TV有效会员数达到3613万，同比大幅增长96.7%。 优质内容推动广告收入与付费会员数量大幅增长。公司2020年推出了《乘风破浪的姐姐》（第1季）、《朋友请听好》（第1季）、《妻子的浪漫旅行》（第3、4季）、《密室大逃脱》（第2季）、《明星大侦探》（第5季）等热门综艺和《以家人之名》、《锦衣之下》、《下一站是幸福》、《琉璃》、《从结婚开始恋爱》等热播剧集。 综艺端内容：在巩固了行业领先优势的情况下，不断创新，《乘风破浪的姐姐》（第1季）、《朋友请听好》（第1季）两部新综艺大获成功，是公司强大内容创新能力的证明，同时综N代延续高水准表现，《明星大侦探》系列豆瓣评分均在8分以上，而《妻子的浪漫旅行》一年两季也说明了公司内容产出的高效。 剧集内容：公司在剧集方面迅速拉近与腾讯、爱奇艺的距离。芒果TV目前有12个影视制作团队和30家“新芒S计划”战略工作室，2021年芒果TV联合湖南卫视创新制播形式，推出兼具社会效益和传播价值的“芒果季风”创新周播短剧剧场。 小芒小芒APP上线上线，商品覆盖潮流服饰、美妆个护、休闲食品、家居生活、潮玩潮物、宠物用品等多个品类，基于湖南广电的视频内容制作和艺人资源优势，小芒已拓展超500名艺人、1000名达人入驻，与超20个节目和电视剧合作打造官方IP同款，对于内容电商赛道的布局，有望打造公司“第二增长曲线”。 盈利预测与估值：考虑到公司小芒APP正式上线，付费会员渗透率快速提升，公司业务向内容电商拓展，会员付费转化的加速以及行业来到提价拐点，我们预计对2021年营收有较大提振，上调盈利预测，公司2020、2021年收入为147.42（原146.16）、188.26亿（177.59）亿，同比增长为17.93%、27.7%，归母净利润为19.61（原17.24）、26.98（原21.83）亿，同比增长为69.6%、37.57%，现价对应2020xPE、2021xPE分别为64x、46x，继续维持“买入”评级。 风险提示：1）内容不过审风险；2）会员付费渗透率提升不达预期风险；3）募投项目审批及实施进度不及预期的风险

事件：1）三七互娱发布公告，分别拟以自有资金支付现金21.6亿元与7.2亿元收购徐志高（99%）、薛敏（1%）所持有的顺勤合伙100%股权和贺鸿（43%）、刘军（42%）、刘嘉昱（14%）、徐志高（1%）持有的顺景合伙100%股权，交易对价总额为28.8亿元，公司拟通过收购顺勤合伙、顺景合伙100%股权实现对广州三七网络剩余20%股权的间接收购，实现100%控股。 2）业绩承诺：广州三七网络2020年度、2021年度、2022年度的承诺净利润数分别不低于12亿元、14.4亿元、16.56亿元，以此测算同比增速分别为-20.8%、20%、15%。利润承诺与增持主体优先通过股份补偿的方式向上市公司进行补偿，不足的部分以现金补偿。 3）支付交易对价：协议生效1月内支付60%，6个月内再支付20%，12月内再支付10%，24个月内支付剩余10%。 4）增持上市公司股份：在获得80%的交易对价后6个月内，徐志高需以不低于8.6688亿元、贺鸿不低于1.2384亿元、刘军不低于1.2096亿元、刘嘉昱不低于0.4032亿元通过大宗交易、集中竞价或认购上市公司非公开发行股票等方式，增持完成日完成起12个月内不得出售。 5）解锁时间：增持完成日起12个月后或2021年《业绩承诺完成情况专项审核报告》出具之日（以发生较晚者为准），第一期可解锁购买上市公司股票总数的50%，增持完成日起24个月后或2022年《业绩承诺完成情况专项审核报告》出具之日，第二期可解锁40%，36个月后可解锁剩余10%。 1】实现人才绑定、利益一致，有利于加大研发、拓展新品类。股权交割当年以及其后48个月内徐志高、贺鸿、刘军仍需在广州三七网络任职，同时徐志高、贺鸿、刘军、刘嘉昱均需拿出不低于40%的资金购买上市公司股份，完全解锁需3年，子公司少数股东成为上市公司股东，进一步协同公司战略资源投入到长期布局和长期战略中，有助于公司适应行业对游戏品类的多样性及游戏精品化发展的要求。2】增厚当期业绩，依照2020年12亿的业绩承诺计算，将新增2.4亿归母净利润。 盈利预测及估值：预计2020~2021年公司实现营业收入分别为152.26亿、188.56亿，同比增长15.1%、23.8%，归母净利润27.55亿、33.16亿，同比增长30.26%、20.37%，现价对应2020-2021年PE为21x、18x，维持“买入”评级。 风险提示：1）游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险；2）产品研发进度不达预期导致上线延期风险；3）流量运营效果不达预期风险。

事件 1： 三七互娱发布 2020年三季报，报告期内实现营业总收入 112.9亿（ Y oY+18.09%），归母净利润 22.6亿（ YoY+45.27%），扣非后归母净利润 19.51亿（ YoY+37.65%）； 三季度单季度实现营业总收入 33.01亿（ YoY-5.39%， QoQ-9.5%），归母净利润 5.6亿（ YoY+7.22%， QoQ-42.3%），扣非后归母净 利润 4.86亿（ YoY+3.87%， QoQ-40.3%）。 事件 2： 调减 2020年非公开发行股票募集资金总额，从 44.63亿下调至 42.96亿， 1）网络游戏开发及运营建设项目（ 16亿à15.45亿）； 2） 5G 云游戏 平台建设（ 16.5亿à15.95亿）； 3） 广州总部大楼建设（ 12.13亿à11.56亿）。 三季度单季收入环比略有下降，销售费用率提升。 三季度由于公司新品较为缺 乏，仅有《云上城之歌》 7月重新上架推广， 9月底上线《浮生妖绘卷》，其余 以存量游戏推广为主，存量游戏流水自然下滑， 加之二季度疫情推动的高增长， 因此从收入端来看，环比增速有所放缓，同比来看，由于去年同期《精灵盛典》 流水表现出色，导致同比也略有下降。 另一方面： 由于产品下架等因素影响，导致销售费用增加的情况下收入没有相 应兑现，因此三季度单季度的销售费用率达到 65%。 经营性净现金流由于预付款支出较大，导致单季度为负。 由于公司提前支付了 大量的 Q4营销推广预付款，使得资产负债表项目中预付账款科目 Q3较 Q2增加了 5.26亿， 叠加销售商品、提供劳务收到的现金环比、同比均有下降， 导致公司报表端首次出现单季度经营性净现金流为负的情况。 研发支出继续稳步提升，加码自研的战略趋势明显。 研发支出三季度单季同比 提升 10%，前三季度合计为 8.56亿，同比增长 66%， 公司不断加码研发布局， 产品端新品类较为丰富，包括有轻度 SLG 产品、女性向产品、美术表现突出 的卡牌类产品等，这些储备自研产品预计在 2021年开始逐步贡献业绩。 盈利预测及估值： 考虑到公司三季度由于产品、推广等因素，收入增速略低于此前预期，因此我 们结合四季度的产品 Pipeline 情况，适当调低公司 2020全年盈利预测， 预计 2020~2021年公司实现营业收入分别为 152.26亿（此前为 175.86亿）、 188. 56亿（此前为 220.64亿），同比增长 15.1%、 23.8%，归母净利润 27.55亿 （此前为 30亿）、 33.16亿（此前为 35.29亿），同比增长 30.26%、 20.37%， 现价对应 2020-2021年 PE 为 23x、 19x，维持“买入”评级。 风险提示： 1）游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险； 2）产品研 发进度不达预期导致上线延期风险； 3）流量运营效果不达预期风险。

事件：完美世界发布2020年三季报，报告期内实现营业总收入80.62亿（YoY+38.71%），归母净利润18.07亿（YoY+22.44%），扣非后归母净利润16.71亿（YoY+17.72%）。三季度单季实现营业总收入29.18亿（YoY+35.37%，QoQ+13.6%），归母净利润5.36亿（YoY+17.74%，QoQ-18.3%），扣非后归母净利润5.19亿（YoY+16.19%，QoQ-6.3%）。整体业绩落在此前业绩预告中线偏上位置，较为符合预期。 新游戏上线推动收入同比大幅增长。2020年三季度公司推出新手游《新神魔大陆》，首月iOS畅销总榜单最高排名达到TOP5，截至目前上线近4个月，始终维持在iOS畅销总榜TOP30，流水表现非常出色。同时由于公司采用自主发行，“品效合一”的模式，在收入确认上以流水全额法计入报表，即使在有部分收益递延的情况下，对公司整体收入贡献仍较为明显。 《新神魔大陆》上线，前期推广销售费用增长明显，预计游戏进入稳态运营后，销售费用率将逐渐下降。《新神魔大陆》上线首月处于集中推广期，导致公司三季度单季费用开支达到6.3亿，较二季度增加2.6亿，销售费用率为21.6%（由于收入部分递延至四季度，费用率单季度较高），较二季度环比增加7.4%。新游戏上线初期集中获客，投入较大，但8月之后，《新神魔大陆》逐步减少投放，我们预计四季度销售费用率将有所下降。 新游戏上线储备情况：公司目前储备有包括《梦幻新诛仙》（开放世界MMO回合制）、《幻塔》（MMO开发世界二次元，UE4引擎打造）、《战神遗迹》（ARPG产品，主打海外市场，目前在东南亚上线技术测试版本，计划四季度上线欧美市场），这三款游戏我们预计有望在明年上半年上线，后续还有包括《一拳超人》、《仙剑奇侠传》等大IP产品在研，品类多元化，储备丰富。 影视去库存，存货与应收账款均明显下降。公司影视业务去库存较为顺利，三季度确认了《天舞纪》、《倩女幽魂：人间情》、《大侠霍元甲》三部影视内容，资产负债表端，应收账款与应收票据截至三季度为20.91亿，较年初下降2.64亿，存货为12.51亿，较年初下降5.1亿。 影视投入更加谨慎，现金流持续改善。2020年截至10月份，公司仅新投入3个剧目的拍摄，且项目整体成本和回收均较为可控，由于影视投入的减少，游戏收入的不断增长，经营性净现金流持续改善，前三季度经营性净现金流为28.6亿，同比增长249.86%。 投资建议：公司处于游戏产品释放周期，预计游戏收入将持续高增长，我们继续维持此前盈利预测，预计2020、2021年公司整体收入为108.78、126.56亿，同比增长35.32%、16.35%，归母净利润为24.74、29.98亿，同比增长64.63%、21.17%，当前股价对应2021xPE为19x，维持“买入”评级，重点推荐。 风险提示：1）影视存货和应收账款减值风险；2）游戏上线时间不达预期风险；3）政策监管趋势严风险。

事件：芒果超媒发布2020年三季报，报告期内实现营业总收入94.71亿（YoY+15.05%），归母净利润16.12亿（YoY+65.39%），扣非后净利润14.51亿（YoY+51.83%）；三季度单季度实现营业总收入36.97亿（YoY+35.53%，QoQ+21.33%），归母净利润5.09亿（YoY+197.41%，QoQ-18.43%）。整体业绩水平位于此前预告的上限。 爆款内容推动à纳新+付费渗透+广告转化。芒果TV平台上线的《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱（第二季）》《妻子的浪漫旅行（第四季）》《奇妙小森林》《说唱听我的》等综艺和《以家人之名》《亲爱的自己》《琉璃》《蜗牛与黄鹂鸟》等剧集在有效带动公司广告收入和会员收入的增长的同时，也持续吸纳新增用户，有效增加平台日活，根据Questmobile数据显示，8~9月芒果TV平台DAU超越优酷攀升至在线视频平台TOP3，公司三季度合同负债（反应一部分会员预付收入）增加至19亿，较二季度新增1.6亿。 强大的内容制作、创新和资源整合能力是公司的核心竞争力。在芒果TV最新的2021年青春芒果品鉴会上，剧集方面：公布了71部剧集片单：其中公司拟开发自制剧60部，同时联合湖南卫视推出“季风计划”，开辟首个“国内网台联动周播剧场”，预计推出10部季播短剧，12集/季，每周更新2集，每集预计70分钟；综艺方面：涵盖了王牌综N代以及像《披荆斩棘的哥哥》等创新节目，在稳固住综艺内容龙头地位的前提下，持续创新，拓宽受众面。 无形资产持续增加，内容投入加码。公司三季度资产负债表无形资产科目为56.79亿，较年初增加8.3亿，主要用于采购版权内容，公司在影视剧端自制+外采结合，2018年加大布局投入，逐渐进入收获期，进入2020年迅速迎头赶上，《以家人之名》、《下一站是幸福》等爆款迭出。 进一步完善生态，定增补充资金，计划引入战投。公司计划推出“小芒”电商（“视频+内容+电商”的全新电商模式），预计在明年推出上线，同时前期公司发布定增公告，补充资金加强内容投入的同时，也计划引入战略投资，有望进一步完善芒果生态。 盈利预测与估值：预计公司2020、2021年收入为146.16、177.59亿，同比增长为16.9%、21.5%，归母净利润为17.24、21.83亿，同比增长为49.08%、26.67%，现价对应2020xPE、2021xPE分别为79x、62x，继续维持“买入”评级。 风险提示：1）内容不过审风险；2）会员付费渗透率提升不达预期风险；3）募投项目审批及实施进度不及预期的风险。

公司三季报业绩高增符合预期，跨境电商业务Q3单季表现靓丽，Q4电商旺季有望持续高增长，未来公司互联网业务及包装业务有望多面开花。 跨境电商业务：Q3单季实现盈利1.30亿，同比及环比均实现正增长，且净利率达到16.55%，相较于中报披露数据提升1.4%。在跨境电商传统淡季及疫情催化Q2高基数背景下，公司依然保持了较高景气度。一方面，东南亚地区移动互联网红利明显，电商渗透率有较大提升空间，跨境电商市场潜力巨大；另一方面，疫情催生宅经济并加速海外传统消费模式的改变，消费者的消费需求转移至线上，用户的线上消费习惯一旦形成便将成为长期趋势。我们认为，公司目前为东南亚地区单页跨境电商龙头，有望受益于产业红利，未来随着吉客印自有品牌打造，以及SAAS平台运营推广，公司有望进一步巩固其在跨境电商领域的竞争实力。 精准营销业务：公司9月22日公告出售龙域之星股权，消减商誉风险，未来公司精准营销业务以厦门正奇为核心。厦门正奇及下属公司主要负责开发完整的DSP（需求方平台）与SSP（供应方平台），在接收广告主的投放需求后通过数据整合、分析及管理，实现基于不同受众、不同应用场景的精准广告投放，业务链条完备，具备较强的技术研发能力与市场竞争力。我们认为公司未来数字营销业务有望服务更多广告主，从而带来收入及利润的提升。 包装业务：公司多年运营的包装业务已在行业内形成竞争优势，服务客户均为食品、饮料、日化等快消品龙头，我们预计可为精准营销业务带来优质客户资源、供应链及流量支持。此外，公司2018年前瞻性布局环保包装业务，有望受益于国内外限塑令的推进。公司前期募集资金投资环保包装项目。我们认为，未来公司包装业务有望提升产能，进一步加强该领域中的竞争优势。 盈利预测与投资建议：考虑到公司跨境电商业务维持高景气，且后续进军国内电商、打造SAAS系统、环保包装产能释放有望进一步打开公司的成长空间，我们维持前期公司的盈利预测。我们预测吉宏股份2020-2022年实现营收分别为51.28亿元、70.83亿元、88.37亿元，同比增长70.40%、38.13%、24.77%；实现归母净利润分别为6.26亿元、8.41亿元、10.98亿元，同比增长92.00%、34.22%、30.56%；对应2020-2022年EPS分别为1.66元、2.22元、2.90元。维持“买入”评级。 风险提示：地缘局势紧张风险；广告变现不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

吉比特发布2020年度三季报：报告期内实现营业总收入20.5亿（YoY+31.79%），归母净利润7.95亿（YoY+18.62%），扣非后归母净利润7.03亿（YoY+11.01%）；三季度单季实现营业总收入6.4亿（YoY+32.2%，QoQ-4.3%），归母净利润2.45亿（YoY+19.65%，QoQ+7.5%），扣非后归母净利润2.04亿（YoY+6.67%，QoQ+0.00%）。 新游上线推升销售费用，《问道手游》流水季节性波动影响收入增长。三季度吉比特在国内市场共计发行3款手游，分别为《荣誉指挥官》、《不朽之旅》以及《魔渊之刃》，港澳台代理发行了青瓷的《最强蜗牛》，其中《不朽之旅》与《魔渊之刃》均为9月份上线产品。 相较于2020上半年，公司三季度上线大量新品导致销售费用单季度快速增长，达到1.01亿，而由于新产品部分为9月上线，实际贡献业绩预计在四季度，因此影响三季度利润释放；另一方面，《问道手游》此前运营失误对玩家有较大程度的游戏内补偿，短期影响玩家充值，因此三季度流水较二季度有一定下滑。综合以上因素，公司三季度单季收入环比下降4.3%。 四季度展望：《问道手游》随着国庆服的开启，四季度流水预计将逐步提升，而三季度上线的新产品也将在四季度贡献更多收入，依照公司资产负债表合同负债（消耗型道具及尚未使用的充值额）与其他非流动资产（永久性道具余额）单季增长情况来看，较二季度增加0.78亿，预计将在后续季度逐步确认为收入。 费用率方面：1）销售费用率，由于三季度增加新游上线推广，销售费用率明显增加，单季销售费用率为15.8%，较二季度增加7.4个百分点，较去年同期增加3.1%；2）管理费用率，由于奖金计提、薪酬增加和大楼折旧，管理费用率前三季度为23.96%，较去年同期增加2.18个百分点；3）研发费用率：前三季度为14.4%，较去年同期基本持平。 盈利预测与估值：考虑到公司四季度有望上线《摩尔庄园》（TapTap 9.6分，95.7万人预约），《问道手游》流水回升，预计将带动四季度收入进一步提升，预计公司2020、2021年营业总收入为28.69、39.04亿，同比增长32.2%、36.1%，归母净利润为11.64、15.99亿，同比增长43.86%、37.39%。当前股价对应2021xPE 为23x，维持“买入”评级。 风险提示：1）政策趋严；2）游戏上线时间不达预期。

事件：芒果超媒发布公告向特定对象发行不超过9370.4079万股股份，合计不超过45亿元，拟用于1）内容资源库扩建项目（项目资金投入40.098亿，募资拟投入40亿）；2）芒果TV 智慧视听媒体服务平台项目（项目资金投入5.8142亿，募资拟投入5亿）。此外芒果超媒控股股东芒果传媒拟通过公开征集受让方的方式协议转让其持有9364.7857万股引入战略投资者，占本次发行前公司股份总数的5.26%。 1）内容资源库扩建项目：拟采购6部S 级影视剧的网络独家版权（计划投入10.92亿，平均单部投入1.82亿），并自制（含定制）11部A 级影视剧版权（计划投入6.498亿，募资投入6.4亿，平均单部投入5900万）、自制18部S 级综艺节目版权（计划投入22.68亿，平均单部投入1.26亿） 2）芒果TV 智慧视听媒体服务平台项目：提升内容输出质量，开发互动视频，使观众更加沉浸于视频内容。 视频平台的长期核心竞争力并不在于流量多少，而在于内容持续、高效的生产能力，即内容价值>>流量价值（流量最终是优质内容转化的结果），而这套内容的生产体系是需要经过长久打磨，存在明显壁垒。我们围绕广告业务、付费会员、综艺与电视剧内容的相关数据进行对比，以期来说明芒果超媒内容的优势。（注：播放量数据均取自截至到2020年7月31日）广告端：公司在在线视频广告空间整体压缩的情况下，依靠优质内容带动，广告收入呈现逆势增长，2020上半年疫情冲击情况下，广告收入仍有环比8.9%，同比5.8%的增长，这其中主要原因就是在于公司的优质内容连续输出能力保障其能持续获得广告主的预算，同时在追求“品效合一”的当下，芒果TV 的优势会更加明显。 内容方面，综艺内容端来看：对比点击量/MAU 这一指标，腾讯视频为33.5%，芒果TV 达到79.4%，内容对用户的渗透率更高，芒果超媒综艺内容的制作优势明显；电视剧端来看，在播放量持续提升背景下，次集的弃剧率持续下降，内容品质提升带来更高的用户粘性。 从内容成本投入到广告和付费会员的转化角度来看：芒果TV 的内容成本投入效率在持续提升，截至2020上半年，芒果TV 单付费用户对应的内容成本支出为80.62元，爱奇艺为104.9元，单位广告收入对应的内容成本开支芒果TV 为1.24元，而爱奇艺则为3.52元。 我们认为此次芒果超媒定增加码内容+引入战投，有望进一步扩大内容端的优势，加强与战略方的协同合作（此前中国移动战略入股，与公司在内容端、技术端的合作协同效应较强），进而持续提升芒果TV 平台的竞争力。 盈利预测与估值： 1）广告业务：预计后续随着《明星大侦探6》等王牌综N 代以及创新内容与电视剧的不断上线，广告收入增速将稳步提升；2）会员业务：付费渗透率有望随着公司在综艺+影视内容双增的背景下持续增长，预计2020全年会员收入占比将逐渐达到互联网视频业务的50%左右；3）运营商业务：随着电信、联通、移动的不断开拓下沉业务，公司将充分获益，预计2020年仍能保持高速增长；4）内容制作业务：疫情后供给预计将明显增加，我们整理的4月后开机的剧目超过23部；5）媒体零售业务：“大芒计划2.0”等零售新业态开展将带动收入提升。 预计公司2020、2021年收入为143.22、166.54亿，同比增长为14.57%、16.22%，归母净利润为15.59、19.25亿，同比增长为34.83%、23.45%，现价对应2020xPE、2021xPE 分别为79x、64x，继续维持“买入”评级。 风险提示：1）应收账款、存货减值风险；2）内容不过审风险；3）经济大幅下行导致广告业务明显萎缩风险；4）会员付费渗透率提升不达预期风险；5）募投项目审批及实施进度不及预期的风险

事件：吉宏股份发布公告，吉宏股份及全资子公司厦门正奇拟将北京龙域之星股权全部转让给菲娅莎（厦门）进出口有限公司，交易价格不低于人民币2.4亿元。 点评： 出售股权，有望消减商誉风险。公司于2018年3月与厦门正奇出资1.88亿收购龙域之星100%股权，产生1.43亿商誉。龙域之星2020年6月30日龙域之星经审计净资产为1.05亿元，本次出售价格不低于2.4亿元，基本覆盖净资产与商誉，预计不贡献投资收益，但消减了商誉风险，进一步提升了公司的资产质量。 优化资源配置，加大对跨境电商及聚合流量为重点发展方向精准营销广告业务的投入。北京龙域之星主要通过国内移动平台广告的流量采买，为客户提供CPA/CPM/CPS等方式的效果营销服务，经营模式相对单一，应对市场变化风险能力较弱；厦门正奇及下属公司主要负责开发完整的DSP（需求方平台）与SSP（供应方平台），在接收广告主的投放需求后通过数据整合、分析及管理，实现基于不同受众、不同应用场景的精准广告投放，业务链条完备，具备较强的技术研发能力与市场竞争力。我们认为出售龙域之星对公司的精准营销广告业务影响有限，可将资源更加聚焦。 前三季度业绩预计高增，跨境电商业务维持高景气。前三季预盈4.25~4.60亿元，同比+84%~99%；中值分别为4.43亿元、+91.5%。Q3单季预盈1.67~2.02亿元，同比+100%~142%；中值为1.85亿元、+121%，环比Q2略微增长，在跨境电商传统淡季及疫情催化Q2高基数背景下，依然保持了较高景气度。我们认为一方面，东南亚地区移动互联网红利明显，电商渗透率有较大提升空间，跨境电商市场潜力巨大；另一方面，疫情催生宅经济并加速海外传统消费模式的改变，消费者的消费需求转移至线上，用户的线上消费习惯一旦形成便将成为长期趋势。 n SAAS业务打开未来成长空间，Q4电商旺季有望助力更上一层楼。 公司拟将自有跨境电商业务系统进行产品化，建设打造底层SaaS系统，为国内跨境电商从业者提供落地实施境外电商所需的网络设施、软硬件运作平台、货源供销及系统维护等服务，一方面，公司可以将多年的运营经验、数据及流量赋能给中小厂商，打开新的增长空间；另一方面，公司有望形成平台型的商业模式，连接海量商家及消费者。 Q4通常是跨境电商的旺季，我们认为公司作为东南亚地区“买量”电商的龙头，有望在跨境旺季实现新的突破。 盈利预测与投资建议：考虑到本次出售股权有望消减公司商誉减值风险，同时出售长荣健康股权有望贡献投资收益，我们上调公司2020的盈利预测（2021与2022年维持预测不变），我们预测吉宏股份2020-2022年实现营收分别为51.28亿元、70.83亿元、88.37亿元，同比增长70.40%、38.13%、24.77%；实现归母净利润分别为6.91亿元（原预测值为6.26亿元）、8.41亿元、10.98亿元，同比增长111.90%、21.60%、30.56%；对应2020-2022年EPS分别为1.83元、2.22元、2.90元。维持“买入”评级。 风险提示：地缘局势紧张风险；广告变现不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

事件：2020年9月7日，捷成股份发布关于全资子公司引入战略投资者增资并签署交易协议的公告，公司子公司华视网聚拟引入小米旗下天津金米作为战略投资者进行增资扩股。天津金米拟投资2亿元，持有华视网聚4%股权。 优势互补，产业协同，内容与渠道合作共赢。小米作为全球领先的消费电子品牌，在媒体终端及渠道方面具备较强优势，而华视网聚作为新媒体影视版权龙头，拥有丰富的内容。双方将深入合作，共同推动全球化多屏影音场景化娱乐生态，并为全球用户带来内容娱乐方式的升级与创新，有望实现共赢： 小米公司有望获得海量内容资源支持，提升用户体验，增强变现能力； 华视网聚有望获得资金及渠道支持，践行“多轮次-多渠道-多场景-多模式-多年限”的业务变现核心经营理念，打造中国乃至全球领先的影视内容新媒体集成供应链平台。龙头地位有望进一步巩固。 新媒体影视版权价值凸显。股权层面，除了小米拟进行增资，亦庄国投此前也与华视网聚达成增资扩股协议；业务层面，华视网聚与移动咪咕签署了深度合作协议，同时华为、字节跳动、B站等也进一步加强与公司的合作，新媒体影视版权价值凸显。 轻装上阵，盈利估值有望迎双升。2018-2019年，受行业环境及资金问题影响，公司进入调整期，战略收缩影视业务，逐步出清商誉风险，降低有息负债规模。2020年公司有望进入新的发展阶段，一方面，音视频、版权运营等业务有望迎来反转；另一方面，商誉、债务、质押等估值压制因素有望得到改善。 版权业务：卡位优势明显，现金流拐点已现，造血能力持续提升。 华视网聚是影视版权运营龙头，拥有国内最大的影视版权库，在存量及增量方面均领跑市场。截至2020年6月末，公司集成新媒体电影版权9929部，电视剧2,665部、84,197集，动画片1,707部、共计750,510分钟。卡位优势明显。 公司现金流拐点已现，从2018年开始经营净现金流与投资净现金流之和转正，2019年超5.2亿元，分季度来看，2019Q2以来已连续5个季度为正，意味着公司版权业务造血能力持续增强，回收的资金能够完全覆盖每年投入并产生盈余。 加速客户拓展与运营模式迭代，一方面公司维持与腾讯、爱奇艺、优酷、芒果的稳定合作，另一方面加速拓展头条、咪咕、B站、华为等客户，业务体量有望快速提升。 音视频业务：超高清订单进入放量期，三维声有望加速商业化。 政策推动叠加技术成熟，超高清产业蓄势待发。捷成股份作为领先的音视频解决方案提供商，超高清升级驱动新一轮增长。公司在2016年前后就开始布局4K超高清视频技术业务，参与了多个超高清视频的相关标准起草，目前已中标多个超高清项目，参与了春晚、70周年阅兵等央视几十档4K节目任务。 于2016年2月投资AUROTECHNOLOGIES20%股权，加速在音频标准方面的布局。由捷成牵头，与德国FraunhoferIIS等机构合作制定的中国三维声标准（草案）已编写完成，处于在审过程，有望于年内发布。该标准正式颁布后，有望以更好的效果及更低的价格，实现进口替代，广泛用于电脑、手机等发声器材上，市场空间巨大。 影视业务：注重安全性与确定性，2020年收入有望高增。公司整体上对影视业务进行收缩，注重安全性与确定性，加大存量项目的资金回收力度。公司在问询函回复中披露预计2020年电视剧《黑白禁区》与《国家孩子》有望实现收入，子公司星纪元的营收有望实现超450%的增长。 盈利预测：我们预测捷成股份2020-2022年实现营收分别为33.19亿元、40.45亿元、46.39亿元，同比增长-7.94%、21.88%、14.69%；实现归母净利润分别为5.97亿元、8.12亿元、9.77亿元，同比实现扭亏、增长36.03%、20.30%；对应2020-2022年EPS分别为0.23元、0.32元、0.38元。 风险提示：产业政策变化风险；新技术冲击；竞争加剧；战略投资者引入的不确定性风险。

事件1：吉宏股份发布2020年前三季度业绩预告，前三季预盈4.25~4.60亿元，同比+84%~99%。Q3单季预盈1.67~2.02亿元，同比+100%~142%。 事件2：公司互联网和环保包装业务核心负责人拟通过大宗交易方式受让公司股票数量不低于15,000,000股。 事件3：董事会同意提名王亚朋先生为公司非独立董事候选人、杨晨晖先生为 公司独立董事候选人；根据公司总经理张和平先生提名、提名委员会审查，同意聘任王亚朋先生为公司副总经理。 点评： 前三季度业绩预计高增，Q3预计实现同比翻倍以上增长。前三季预盈4.25~4.60亿元，同比+84%~99%；中值分别为4.43亿元、+91.5%。Q3单季预盈1.67~2.02亿元，同比+100%~142%；中值分别为1.85亿元、+121%。 淡季不淡，跨境电商业务维持高景气。Q3单季预计业绩中值为1.85亿元，环比Q2略微增长，在跨境电商传统淡季及疫情催化Q2高基数背景下，依然保持了较高景气度。我们认为一方面，东南亚地区移动互联网红利明显，电商渗透率有较大提升空间，跨境电商市场潜力巨大；另一方面，疫情催生宅经济并加速海外传统消费模式的改变，消费者的消费需求转移至线上，用户的线上消费习惯一旦形成便将成为长期趋势。 互联网和环保包装业务核心负责人拟受让公司股权，有望实现与公司的长期利益绑定。 基于对公司业务经营情况、未来发展前景的信心及对公司长期价值投资的认同，王亚朋先生（公司跨境电商业务总负责人）、孙凤良先生（公司跨境电商业务分区域负责人）、王海营先生（全资子公司厦门市正奇信息技术有限公司总经理、公司监事）、刘扬先生（公司ToB端精准营销广告业务技术总监）及李铁军先生（公司环保包装业务负责人）等公司互联网和环保包装业务核心负责人拟通过大宗交易方式受让公司股票数量不低于15,000,000股。 根据上述需求，公司控股股东、实际控制人庄浩女士及一致行动人庄澍先生、西藏永悦诗超拟在六个月内（2020年9月5日至2021年3月5日），以大宗交易或集中竞价方式减持公司股份数量不超过22,704,500股（占公司股本比例的6%）。 电商业务总负责人将出任公司副总经理。根据公司总经理张和平先生提名、提名委员会审查，同意聘任王亚朋先生为公司副总经理。我们认为聘任电商负责人为公司副总，凸显公司对电商业务的重视，后续公司有望更加聚焦于电商业务的发展。 盈利预测与投资建议：考虑到公司前三季度业绩表现超出我们此前预期，跨境电商业务维持高景气，且后续进军国内电商、打造SAAS系统、环保包装产能释放有望进一步打开公司的成长空间，我们上调公司的盈利预测，我们预测吉宏股份2020-2022年实现营收分别为51.28亿元、70.83亿元、88.37亿元，同比增长70.40%、38.13%、24.77%；实现归母净利润分别为6.26亿元、8.41亿元、10.98亿元（原预测值为5.66亿元、7.72亿元、10.32亿元），同比增长92.00%、34.22%、30.56%；对应2020-2022年EPS分别为1.66元、2.22元、2.90元。维持“买入”评级。 风险提示：地缘局势紧张风险；广告变现不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

事件：三七互娱发布2020年半年报，报告期内实现营业总收入79.89亿（+31.59%），归母净利润17亿（+64.53%），超过此前业绩预告区间上限，扣非后归母净利润14.65亿（+54.31%），2季度单季实现收入36.46亿（+29.09%），归母净利润9.71亿（+67.78%），扣非后归母净利润8.14亿（+52.99%）。公司计划以2,112,251,697为基数，每10股派发现金红利3元（含税），合计6.34亿。 公司手游市场份额进一步提升，国内在运营手游单月最高流水合计超手游市场份额进一步提升，国内在运营手游单月最高流水合计超18亿亿。公司上半年手游收入为74.12亿，同比增长36.59%，根据易观发布报告数据显示，公司国内手游业务收入规模占比进一步提升至10.51%，仅次于“腾网”。上半年合计新增注册用户1.32亿，月均新增2200万，最高月活用户数超过8200万。 不断开拓海外市场，收入、毛利均呈现高增长态势。2020上半年公司海外收入为9.69亿（+95%），毛利为8.22亿（+149%），2020年上半年毛利绝对值已经超过去年全年7.1亿的水平，毛利率高达84.85%，较去年同期大增18.52pct。随着新产品陆续在日本、韩国、东南亚、欧美、港澳台等市场上线，上半年公司海外业务毛利占比已经达到11.54%，而该数字去年同期仅为6.3%。 产品储备品类丰富，研发投入不断增长。公司目前储备的新品品类包含ARPG、MMO、卡牌、SLG、模拟经营等不同类型，上半年研发投入6.45亿（+102.48%），研发人员数量大幅扩张，为后续产品供给+持续增长打下基础。 费用端：1）销售费用上半年为45.5亿（+25.3%），销售费用率为56.95%，较去年同期下降2.88pct，考虑到疫情影响新产品上线数量较去年同期下降，因此销售费用率略有下降；2）管理费用为1.67亿（+89.8%），管理费用率为10.16%，较去年同期增加3.36pct，费用提升主要是由于薪酬、摊销以及股份支付费用增加导致；3）财务费用为982.7万（+126.7%），财务费用率为0.12%，较去年同期增加0.05pct，增加主要来自于利息支出大幅增长，达到3465.56万（+112.5%）。 盈利预测及估值：预计2020~2021年公司实现营业收入分别为175.86亿、220.64亿，同比增长33%、25.5%，归母净利润30亿、35.29亿，同比增长32.96%、25.46%，现价对应2020-2021年PE为33x、28x，维持“买入”评级。 风险提示：1）游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险；2）产品研发进度不达预期导致上线延期风险；3）流量运营效果不达预期风险。

事件：完美世界披露2020年半年报，报告期内营业总收入为51.44亿（+40.68%），归母净利润12.71亿（+24.53%），扣非后归母净利润为11.52亿（+18.42%）。Q2单季度实现营业总收入25.69亿（+59.12%），归母净利润6.56亿（+23.11%），截至上半年公司经营性净现金流为21.28亿（+1174.25%）。 手游业务收入大幅增长。公司上半年游戏收入为43.68亿（+51.44%），这其中手游收入达到29.14亿（+72.48%）。2019年下半年至今上线的三款新手游《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》均为公司自主发行，在收入确认上采取全额法，这一方面推升了收入，另一方面也增加了渠道分成成本，因此较此前第三方代理净额法确认收入会在毛利率端有所下降，我们可以看到2020年上半年公司手游毛利率为67.26%，同比下滑11.41%。 丰富产品储备。公司除了自己培养的研发团队储备有不少项目之外，在2018年末及2019年初收购了包括赤金智娱科技、苏州幻塔和武汉智乐愉在内多个优秀团队，他们储备的产品在经过2~3年研发周期后，预计在明年将逐步面世，从品类上我们可以看到Rogue-like、二次元、ARPG、MMO回合制等多样化产品，加之公司越来越纯熟的“品效合一”推广发行能力，我们认为收入端存在较大增长弹性。 资产负债表持续优化，影视业务清库存顺利。公司应收账款Q2为22.11亿，较Q1下降5.5亿，预付款项基本与Q1持平，存货大幅下降，从Q1的17亿下降到Q2末的14.75亿，大幅回收的现金流和减少的影视投资带来了充沛的现金储备，截至Q2末公司账面货币资金为19.35亿，交易性金融资产为29.95亿（理财），合计49.3亿，较Q1增加12.1亿。另外第一大股东池宇峰减持款项基本用于降低质押率，目前其质押股份占其持有的股份比例为32.21%，占公司总股份为11.39%，高质押风险大幅降低。 费用方面：1）销售费用，上半年为7.48亿（+116.8%），虽然绝对值同比大幅增长，但由于公司2019Q3发行策略优化后，收入亦同步快速提升，销售费用率为14.55%，较前几个季度仍维持稳定。2）管理费用，上半年为3.33亿（+6.1%），控制得当，收入大幅提升还使得管理费用率大幅下降，上半年为22.58%，较去年同期下降5.5pct。3）研发费用，上半年为8.28亿（+16.3%），仍保持中高速增长，游戏公司研发费用的不断投入是后续业绩增长的源动力。 投资建议：公司处于游戏产品释放周期，我们预计游戏收入将持续高增长，预计2020、2021年公司整体收入为108.78、126.56亿，同比增长35.32%、16.35%，归母净利润为24.74、29.98亿，同比增长64.63%、21.17%，当前股价对应2020xPE为30x，继续维持“买入”评级，重点推荐。 风险提示：1）影视存货和应收账款减值风险；2）游戏上线时间不达预期风险；3）政策监管趋势严风险。

盈利预测与投资建议：考虑到公司中报表现超出我们此前预期，输送业务景气度较高且新产线有望在未来带来增量，同时游戏业务中自研与全球研运有望打开新空间，同时股票期权与员工持股有望进一步激发团队活力，我们调整公司的盈利预测，预计2020-2022年营收分别为29.52亿元、35.23亿元、39.89亿元，同比增长19.25%、19.32%、13.24%；实现归母净利润分别为4.18亿元、5.30亿元、6.41亿元（调整前预测值分别为3.79亿元、4.82亿元、5.92亿元），同比增长37.00%、26.86%、20.84%；对应2020-2022年EPS分别为1.05元、1.34元、1.62元。维持“买入”评级。 风险提示：下游不景气；产品表现不及预期；市场竞争加剧。