事件： 7月 29日， 捷成股份宣布其自主研发的 AI 智能创作引擎 ChatPV 正式上线公测。 本次公测有北京广播电视台、 云南广播电视台、 重庆电视台、 风行网、 小米视频等 10余家机构参与联合测试。 通用模型与垂直模型相结合助力视频创作。 ChatPV 将盘古大模型的通用能力与捷成股份自主研发的垂直模型相结合， 能自动化处理大量图片和视频素材， 可将视频片段、 图片、 音频等素材， 根据提示词自动生成视频脚本、 广告词、 分镜脚本等，并自动摘取相关素材生成完整的视频， 支持自动成片、 长视频缩编、 自动字幕等功能。 此次公测将提供影视二创、 一键成片、 数字人、 文生视频等功能， 可广泛应用于广电节目内容生产、 自媒体短视频运营、 广告营销等各类媒体内容创作场景。 AIGC 重塑视频产业链， 全新生产方式产生。 基于生成工具的提示交互式视频制作范式将重塑传统视频制作流程， 同时推动应用层和交互层发展， 提高用户体验和参与度， 在 B 端和 C 端带来发展空间。 使用 AIGC 技术后， 版权生成环节可以直接使用大模型来生成内容， 内容形式多样化， 例如文本、 音频、 视频片段等， 版权关系由人与人转向创作者与平台。 因此， 版权所有方和内容生产一体化平台有望迎来机遇。 捷成股份积累超过 20万小时的影视动漫及音视频节目的版权素材库。 公司与华为云合作， 预计将生成更加适用于视频大模型训练的高质量视频数据集。 投资建议： 公司以内容版权业务为核心， 结合 AI 相关技术探寻行业新增长极。 影视内容运营平台呈现多元化发展， 短视频及相关版权价值逐步凸显。 我们维持盈利预测，预计 2024年至 2026年归母净利润 6/6.08/6.84亿元，EPS 为 0.23/0.23/0.26元； PE 为 16.7/16.4/14.6； 维持“买入-A” 评级。 风险提示： AIGC 业务发展不及预期、 影视版权下游需求降低的风险等。

正式发布 AIGC 一键成片引擎 ChatPV，有望充分释放公司视频版权库价值3 月 15 日，公司召开发布会，正式推出一款 AI 智能创作引擎 ChatPV。 我们认为公司作为国内领先的影视版权运营商，版权价值有望进一步释放，其AIGC 智能创作引擎 ChatPV 作为行业内较快落地的视频类 AI 生成工具，商业化已初步成型。 公司主业业绩目前与电影市场相关度较高，结合 23 年实际票房，以及 24/25 年预期相对下调， 我们调整公司 23-25 年归母净利润至5.88/7.14/8.18 亿元（前值 6.94/8.27/9.31 亿元），对应 EPS 0.22/0.27/0.31元，可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值约为 33X，给予公司 24 年 PE 33X，目标价 8.91 元（前值 6.51 元），维持“买入”评级。ChatPV 功能多样，应用场景广泛公司联合华为盘古大模型发布 AIGC 视频创作引擎 ChatPV，有望助力内容制作产业变革。据互动易， ChatPV 基于多模态大模型能力，能够自动化处理大量图片和视频素材。通过对视频片段、图片、音频等内容的深度理解，再根据用户输入的提示词，可将内容素材自动生成视频脚本、广告词、分镜脚本等，继而自动摘取相关素材生成完整的视频。 ChatPV 支持自动成片、长视频缩编、自动配音、自动字幕等多种应用场景，能够根据创作者要求一键生成高质量视频，可广泛应用于新闻报道、短视频制作、影视剧二创、VLOG 视频生成等多个场景，不仅提高了视频创作效率，也降低了创作门槛。拥有国内最大的影视版权库，有望与多模态大模型合作释放版权库价值全资子公司华视网聚积累了 5 万余小时的影视、动漫、节目版权内容，面向广电、互联网新媒体、运营商等渠道进行数字化发行，其采购影视版权覆盖了超过 50%国内院线电影、 40%卫视黄金档电视剧、 40%卫视同步动漫市场。一方面， ChatPV 发布有助于提升公司海量版权的多渠道、多模态运营价值；另一方面，公司视频版权储备领跑市场，未来有望与国内多模态大模型深度合作，包括用于多模态大模型训练等，释放视频版权库价值。展望：以 ChatPV 为切口，深度布局 AIGC 领域我们认为， ChatPV 是公司全面拥抱 AI、探索 AI 技术在视频创作领域应用的标志性节点成果和阶段性成果。公司将全面发力 AI 技术赛道，在提升ChatPV 性能、为用户提供优质的产品体验、帮助用户更快更好地创作内容的同时，利用 AI 在音视频技术应用的纵深领域探索，结合公司近 20 年的产业技术积累与海量影视版权积累，可实现公司在 AI 新技术、新内容领域的深度布局。 风险提示： AI 技术风险，影视行业恢复不及预期。

事件概述2023 年 8 月 29 日晚间，捷成股份披露半年报，公司 2023 年上半年实现营业收入 14.88 亿元，较上年同期下降 13.47%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.52 亿元，较上年同期下降 12.70%。 二季度经营业绩亮眼，股权激励摊销费用下降2023 年以来，公司进一步聚焦版权业务，持续收缩音视频技术及影视剧内容制作业务。二季度以来，公司影视版权运营业务受益于电影院线消费强力复苏，Q2 单季度公司实现营业收入 8.18 亿元，同比增长 11.79%，环比增长 22.14%；实现归母净利润 1.94 亿元，同比增长 70.79%，环比增长 23.15%，净利率高达 23.72%，盈利质量持续提升。随着电影今年暑期档票房创历史新高，公司下半年业务复苏态势持续向好。 毛利率方面，2023 年上半年，影视版权业务毛利率为 37.32%，比去年同期下降 2.45pct，但显著高于历年水平，片库发行业绩贡献的持续提升将进一步提高公司盈利水平，有望推动公司整体毛利率、净利率持续上行。费用率方面，销售费用率为 2.92%，比去年同期提升 0.21pct，管理费用率为 7.31%，比去年同期下降2.17pct，下降幅度较大主要是由于今年股权激励摊销费用减少，研发费用率为 0.87%，比去年同期提升0.57pct，财务费用率为 2.10%，比去年同期下降 0.44pct。 探索 AIGC 新业态，与华为盘古深度合作在版权主业稳健发展的基础上，公司进一步落实 AI 在相关内容制作技术领域的技术开发和应用，结合公司在智能媒体资产管理系统的布局，加大在 AIGC 领域的技术开发和应用力度，推动 AIGC 相关技术在内容创意、影视剧内容制作、短视频创作等领域的深度应用，进而提升公司影视剧拍摄及相关影视内容二次创作效率，提升公司版权的多渠道、多模态运营价值。根据公司互动易披露，2023 年 7 月 8 日，公司与华为盘古于广东东莞正式签署合作协议，成为盘古大模型生态合作伙伴，双方将面向 AIGC 领域展开深度合作。 多重行业政策利好加持，短视频二创助推版权价值重估2021 年下半年以来，《知识产权强国纲要》《电影产业十四五规划》《短视频内容审核细则》《“十四五”数字经济发展产业规划》《“十四五”中国电视剧发展规划》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发展。近年来，抖音、快手、B 站、虎牙等短视频平台、直播平台对长视频内容需求日益增长，进一步激发了影视版权市场的活力。随着多个长短视频平台牵手开展短视频二创合作，优质影视版权的稀缺性使得公司显著受益，我们认为公司的版权资产有望获得重估，版权资产变现空间有望进一步提升。 投资建议：维持“买入”评级根据最新财报业绩，我们调整公司的盈利预测：调整 2023-2025 年营收 44.61/49.71/54.47 亿元的预测至40.64/42.96/45.30 亿元，调整 2023-2025 年归母净利润 7.04/8.72/10.36 亿元亿元的预测至 7.51/8.88/10.18亿元，调整 EPS 0.27/0.33/0.40 元的预测至 0.29/0.34/0.39 元，对应 2023 年 08 月 29 日 5.30 元/股收盘价，PE 分别为 18、16、14 倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索 AIGC 新业态，我们认为其整体估值水平较低，维持“买入”评级 风险提示宏观环境给影视行业新片发行增加不确定性；影视版权合同履约进度不及预期；市场对优质版权内容的竞争有可能加大。

捷成股份拥有海量独家影视版权库， 处于行业绝对龙头地位。 近年随着版权保护的加强， 以及综合视频平台、 中短视频平台、 运营商、 硬件厂商等更多下游客户加大对长视频的采购与精细化运营， 对应版权价格持续上涨。 但仍与北美等版权保护完善地区有着巨大的市场差距。 今年起电影市场将显著回暖， 上映电影数量与票房都有明显提升， 利于公司加大采购， 提升收入利润。 去年与腾讯签署的18亿合同， 将为公司带来大量现金流， 可支撑后续采购与收入的快速增长。 AIGC技术快速发展， 公司与华为盘古合作开发视频领域AIGC应用， 或将公司业务延伸至短视频制作、 授权领域， 通过与自有影视库结合， 将带来下游客户、 业务模式、 收入及利润的巨大变化,或成为未来新的增长点。 AIGC与VR/AR技术快速发展， 数字人与虚拟场景的需求急速扩大。 子公司世优科技是相关技术领先的行业龙头， 后续随着苹果MR产品的推出， 公司收入利润有望加速增长。 风险提示： 影视行业相关政策变化的风险； 电影市场回暖不及预期的风险； 下游市场出现巨大变化风险； AIGC与VR/AR技术发展不及预期的风险等。

事件：公司2022年实现收入39.07亿元，同比增长4.83%；归母净利润5.21亿元，同比增长20.66%；基本每股收益0.20元；不转增不分红不送股。2023年一季度公司实现收入6.70亿元，同比下降32.19%；归母净利润1.53亿元，同比下降45.49%；基本每股收益0.06元。 年报超预期，去年一季度一次性确认大额合同收入致基数过高：公司2022年股权激励目标为7亿（扣除1.8亿股权激励费用为5.2亿），但报表显示，公司计提了大额多年前影视内容制作产生的坏账与商誉等，仍实现了上述业绩，实际经营情况超预期，后续不存在该风险。今年一季度，由于去年同期一次性确认了大额与腾讯相关合同的收入，致基数过高，实际较2021年一季度，仍实现了58.36%的增长。 受益于影视行业回暖，影视版权运营业务有望进一步提升。2022年公司新媒体版权运营及发行业务实现净利润8.34亿元，同比增长56.41%，在行业中处于绝对龙头地位。预计今年随着疫情后影视行业回暖，市场供应增加，公司可采购内容的丰富将进一步促进相关业务与收入的增长。 早期布局，数字人业务全面领先市场。于2016年投资的子公司世优科技在底层算法、产品技术、运营服务等方面具有绝对领先优势，4月首家发布了结合AIGC的AI数字人系统BOTA。公司自主研发的“数字人工厂”、“虚拟内容SaaS平台”和“元宇宙分身秀平台”已为包括央视、移动、华为、阿里等世界500强在内的近千家客户累计打造数字人超过800个。2022年已为公司提供了近千万的投资收益。 给予“买入-A”评级。AIGC技术将为公司音视频技术、数字人与影视版权三大业务均提供新的发展机会，影视行业的回暖将直接利好公司版权业务收入利润的提升。预计2023-25年EPS为0.28/0.38/0.44元，对应PE为25/19/16倍。 风险提示：影视行业回暖低于预期；数字人业务低于预期等。

事件概述根据捷成股份最新披露的 2022年报及 2023年一季报，公司 2023年一季度实现营收 6.70亿元，同比增长-32.19%，实现归母净利润 1.58亿元，同比增长-45.51%；公司 2022年实现营收 39.07亿元，同比增长 4.83%，实现归母净利润 5.21亿元，同比增长 20.66%。 版权片库发行力度加大，毛利率提升显著2022年，公司影视版权业务实现营收 36.95亿元，同比增长 19.68%，实现归母净利润 8.34亿元，同比增长 56.41%。2022年，公司与腾讯签订 18亿元的《影视节目授权合同》，继续深挖现有客户需求与合作，加大片库的发行力度，增强片库的变现能力，由于片库发行的边际成本较低，版权发行业务毛利率整体得到提升，2022年公司版权业务毛利率同比提升 8.30pct 至 32.44%，整体毛利率同比提升 8.83pct 至 31.79%。 投入 AIGC 项目研发，战略布局前沿数字技术在版权主业稳健发展的基础上，公司进一步落实 AI 在相关内容制作技术领域的技术开发和应用，结合公司在智能媒体资产管理系统的布局，加大在 AIGC 领域的技术开发和应用力度，推动 AIGC 相关技术在内容创意、影视剧内容制作、短视频创作等领域的深度应用，进而提升公司影视剧拍摄及相关影视内容二次创作效率，提升公司版权的多渠道、多模态运营价值；根据年报披露，公司新增多个数字技术研发项目，包括已上线的“ChatGPT 智能语音应答机器人”、已完成的“基于 ChatGPT 的智能数字人语音驱动”和开发中的“AIGC 辅助创作工具”等。 多重行业利好加持，影视二创重估版权资产2021年下半年以来，《知识产权强国纲要》《电影产业十四五规划》《短视频内容审核细则》《“十四五”数字经济发展产业规划》《“十四五”中国电视剧发展规划》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发展。随着多个长短视频平台牵手开展短视频二创合作，优质影视版权的稀缺性使得公司显著受益，我们认为公司的版权资产有望获得重估，版权资产变现空间有望进一步提升。 投资建议：维持“买入”评级根据最新财报业绩，我们调整公司的盈利预测：2023-2025年营收 40.30/46.28/（未预测）亿元的预测至44.61/49.71/54.47亿 元 ， 调 整 2023-2025年 归 母 净 利 润 8.02/9.49/ （ 未 预 测 ） 亿 元 的 预 测 至7.04/8.72/10.36亿元，调整 EPS 0.31/0.37/（未预测）元的预测至 0.27/0.33/0.40元，对应 2023年 04月28日 6.95元/股收盘价，PE 分别为 26、21、18倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索数字技术新业态，我们认为其整体估值水平较低，维持“买入”评级。 风险提示宏观环境给影视行业新片发行增加不确定性；影视版权合同履约进度不及预期；世优科技体量较小，目前对公司收入及利润不会产生重大影响，对公司后续年度的业绩和经营成果的影响尚存在不确定性。

公司于10月27日发布三季报，公司前三季度实现营业收入22.9亿元，同比减少11.8%；归母净利润4.88亿元，同比增长5.86%；扣非归母净利润4.57亿元，同比增长14.4%。其中Q3单季度营收5.72亿元，同比减少22.8%；归母净利润0.84亿元，同比减少45.71%；扣非归母净利润0.81亿元，同比减少48.2%。 聚焦版权运营，拓展新客户及版权应用场景前三季度，公司聚焦版权运营业务，一方面继续深挖现有客户的需求与合作，加大片库发行力度，增强片库发行能力；另一方面积极拓展新客户，与移动咪咕、华为、快手等合作伙伴开展联合运营。此外，公司也在不断探索新的版权变现模式，以家庭客厅影院为场景，创建从内容供给、宣发、排播、消费结算的完整发行体系。 新媒体版权龙头地位稳固，超前布局元宇宙公司是行业领先的影视版权运营商，拥有超5万小时的内容版权库。短期公司不断拓展新客户，深挖版权价值，客户由“优爱腾”等视频平台，拓展至小米、华为、咪咕视频等运营商及硬件制造商。随着新兴移动硬件生态不断成长，未来有望进一步拓展至VR硬件厂商、新能源汽车厂商等，为公司带来业绩增量。长期来看，世优科技深耕XR领域多年，在该领域具有多项自主知识产权和专利技术。随着Web3.0时代到来，公司相关虚拟技术的应用有望迎来新的机遇。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年实现营业收入33.9/40.7/46.8亿元，对应增速分别为-9%/20%/15%，净利润分别为7.57/9/10.2亿元，对应增速75.4%/19.4%/13%，EPS分别为0.29/0.35/0.4元，对应当前股价PE分别为15/12/11倍。公司具有较强的影视版权壁垒，并超前布局元宇宙业态。参照可比公司估值，我们给予23年21倍PE估值，目标价7.4元，维持“增持”评级。 风险提示：：内容监管政策趋严，影视版权合同履约不及预期。

事件概述2022年 10月 27日晚间，捷成股份发布三季报，公司 2022年前三季度实现营业收入 22.91亿元，同比下降 11.84%，实现归母净利润 4.88亿元，同比增长 5.86%，实现扣非净利润 4.58亿元，同比增长 14.49%。 毛利率提升幅度较大，与快手战略合作打造“放映厅”2022年，为应对新冠疫情对公司院线新片发行业务带来的冲击，公司继续深挖现有客户需求与合作，加大片库的发行力度，增强片库的变现能力，由于片库发行的边际成本较低，版权发行业务毛利率整体得到提升，前三季度公司整体毛利率由去年同期的 29.38%提升至 35.77%。根据公司 9月 18日的互动易回复，公司与快手达成战略合作，与快手联合打造“放映厅”频道，为用户提供极致的观影体验，从内容供给、内容运营等多领域多角度产业赋能，共享投资回报。公司还不断尝试探索新的版权内容变现模式，抓住 5G 时代大屏端发展机遇，拓展家庭多屏数字发行模式，创建从内容供给、内容宣发、内容排播、内容消费结算的完整发行体系，创新数字发行，打造家庭客厅影院。 内容制作功底深厚，《王牌部队》《罚罪》市场表现可圈可点2022年 10月 27日，第 33届电视剧“飞天奖”颁奖典礼新闻发布会介绍了本届“飞天奖”入围作品名单，其中包括公司与爱奇艺联合出品的军旅题材电视剧《王牌部队》。公司与爱奇艺联合出品的另一部电视剧《罚罪》于第三季度在爱奇艺平台上映，根据灯塔数据，2022年 9月初，《罚罪》全网播放市占率均排名第一，其中9月 6日、9月 8日更以 19.79%、19.69%逼近 20%的播放市占率，其内容也在同时期引起全网热议，舆论口碑较佳。《王牌部队》《罚罪》的成功，体现了公司作为影视行业老玩家，在内容制作和题材把握方面的深厚功底，特别是在影视行业过去若干年经历监管洗牌、行业出清的背景下，优质的影视内容生产商的市场份额有望进一步得到提升。 超前布局元宇宙业态，短视频二创提升优质版权价值展望公司的未来，在元宇宙方面，公司早有布局——于 2016年投资世优科技，超前布局虚拟人虚拟技术。 2022年为元宇宙元年，多地推出元宇宙产业政策，世优科技元宇宙底层技术不断突破，持续探索虚拟版权运营、虚拟偶像等元宇宙业态。根据公司公告，世优科技 2021年实现营收 3437.99万元，实现净利润 804.35万元，其中前三季度实现营收 1167.35万元，实现净利润 333.90万元，算得 Q4单季度业绩出现翻倍式增长态势。目前数字虚拟人的应用场景及行业持续拓宽，预计 2022年世优科技业绩将持续实现高增长。 在影视版权业务方面，随着多个长短视频平台牵手开展短视频二创合作，优质影视版权的稀缺性使得公司显著受益，我们认为公司的版权资产有望获得重估，版权资产变现空间有望进一步提升。 投资建议根 据 三 季 报 业 绩 ， 考 虑 到 疫 情 的 影 响 ，我 们 调 整 公 司 的 盈 利 预 测 ，调 整 2022-2024年 营 收48.83/59.15/68.87亿元的预测至 33.70/40.30/46.28亿元，调整 2022-2024年归母净利润 8.06/9.79/11.84亿元的预测至 6.05/8.02/9.49亿元,调整 EPS 0.31/0.38/0.46元的预测至 0.23/0.31/0.37元，对应 2022年10月 27日 4.64元/股收盘价，PE 分别为 20、15、13倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索元宇宙相关新业态，我们认为其整体估值水平较低，维持“买入”评级。

事件： 捷成股份发布 2022年半年度报告， 2022上半年公司实现营收 17.2亿元，同比下降 7.5%；归母净利润 4亿元，同比上涨 32.1%；扣非净利润 3.8亿元，同比上涨 54.9%。单季度来看， Q2营收同比下降 34.5%至 7.3亿元； 归母净利润同比下降 45.3%至 1.1亿元；扣非净利润 9667.2万元， 同比下降54%， 主要系非版权运营业务大幅缩减所致。 新媒体版权运营及发行业务稳增，版权运营规模优势凸显。 2022H1， 公司新媒体版权运营及发行业务实现营业收入 17亿元，较上年同期增长 1.7%；实现净利润 4.9亿元，较上年同期增长 55.1%。报告期内，公司依靠新媒体版权业务不断拓展变现渠道： 1）深挖客户潜在需求，加大片库的发行力度， 提升商业化能力； 2）打造家庭客厅影院，尝试探索新版权内容变现模式。公司版权储备领跑行业，媒体发行全渠道覆盖，主业行稳致远可期。 5G+高新视频领域持续布局，元宇宙业务或迎发展新机遇。 公司继续推动5G+高新视频领域的业务布局，开发 8K 超高清播出监控系统、全台统一区块链系统等解决方案，进一步升级超高清产业相关技术。 2022年 8月 29日， 世参股公司世优科技宣布完成过亿元的 A+轮第二期融资，本轮融资投资方捷成股份、天地在线以及其他两家公司和元宇宙基金 2号，拟用于升级数字人技术以及开发元宇宙平台 Meta Avatar Show。 未来公司将继续拓展虚拟人技术在游戏娱乐、在线教育等领域的应用， 新业务发展值得关注。 限制性股激励计划持续推进，绑定核心员工利益。 公司已完成 2021年限制性股票激励计划的首次授予工作，向 101名激励对象授予 1.44亿股股票。 2022年 3月，公司完成限制性股票激励计划的预留部分授予，向 17名激励对象授予预留的 3600万股限制性股票。 股权激励计划有望绑定核心员工利益，构建公司利益共同体， 持续提升内生增长动力。 盈利预测与投资建议。 预计 2022-2024年归母净利润为 7.2亿元、 9亿元、10.8亿元，对应 PE 分别为 20倍、 16倍、 14倍。公司为国内影视内容版权龙头企业，聚焦核心内容版权运营主业，参股公司世优科技布局元宇宙赛道，技术实力行业领先，“IP+运营”的虚拟人商业闭环已逐步清晰，维持“买入”评级，建议关注。 风险提示： 市场竞争加剧的风险，超高清产业政策不及预期的风险，下游需求大幅变化的风险，资产减值风险。

事件概述 2022年8月28日下午，捷成股份发布半年度报告，公司2022年上半年实现营业收入17.19亿元，较上年同期下降7.45%；实现归属于上市公司股东的净利润4.04亿元，较上年同期增长32.14%；实现扣非净利润3.77亿元，较上年同期增长54.85%。 营收结构进一步聚焦版权，激励摊销费用抬高管理费用率 分业务来看，2022年上半年公司新媒体版权运营及发行业务、影视剧内容制作业务、音视频技术业务分别实现营业收入16.97、0.15、0.07亿元，营收增速分别为1.73%、-81.43%、-93.13%，毛利率水平分别为39.77%、20.84%、65.43%，变化幅度分别为12.74pct、1.61pct、20.25pct。费用率方面，销售费用率为2.71%，同比去年同期降低0.03pct，管理费用率为9.48%，同比去年同期提升4.71pct，主要是股权激励摊销费用导致提升幅度较大，财务费率2.54%，同比去年同期降低0.58pct。 版权业务盈利能力提升，腾讯订单验证片库发行价值 2022 年上半年，公司的核心业务新媒体版权运营及发行业务保持良好势头，实现营收16.97亿元，同比增长1.73%，实现净利润4.86亿元，同比增长55.05%；版权业务毛利率大幅提升，由去年同期的27.03%提升了12.74pct至39.77%，主要是受益于腾讯订单的签订，公司高毛利率的片库业务收入确认体量较大。自2020年新冠疫情爆发以来，公司加大片库发行力度，进一步提升片库的变现能力，与腾讯签订18亿元片库授权订单，进一步验证公司版权库的价值和商业模式的竞争力。 超前布局元宇宙业态，短视频二创提升优质版权价值 展望公司的未来，在元宇宙方面，公司早有布局--于2016年投资世优科技，超前布局虚拟人虚拟技术。2022年为元宇宙元年，多地推出元宇宙产业政策，世优科技元宇宙底层技术不断突破，持续探索虚拟版权运营、虚拟偶像等元宇宙业态。根据公司公告，世优科技2021年实现营收3437.99万元，实现净利润804.35万元，其中前三季度实现营收1167.35万元，实现净利润333.90万元，算得Q4单季度业绩出现翻倍式增长态势。目前数字虚拟人的应用场景及行业持续拓宽，预计2022年世优科技业绩将持续实现高增长。 在影视版权业务方面，随着多个长短视频平台牵手开展短视频二创合作，优质影视版权的稀缺性使得公司显著受益，我们认为公司的版权资产有望获得重估，版权资产变现空间有望进一步提升。 投资建议：维持“买入”评级 我们维持原来的盈利预测：2022-2024年营业收入分别为48.83/59.15/68.87亿元，归母净利润分别为8.06/9.79/11.84亿元, 对应EPS分别为0.31/0.38/0.46元，对应2022年8月26日5.71元/股收盘价，PE分别为18、15、12倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索元宇宙相关新业态，我们认为其整体估值水平较低，维持“买入”评级。 风险提示 新冠疫情给影视行业新片发行增加不确定性；影视版权合同履约进度不及预期；世优科技体量较小，目前对公司收入及利润不会产生重大影响，对公司后续年度的业绩和经营成果的影响尚存在不确定性。

事件概述根据捷成股份发布的 2021年报及 2022年一季报，公司 2021年实现营收 37.27亿元，同比增长 17.07%，实现归母净利润 4.31亿元（低于上月业绩快报 4.60亿元），同比扭亏为盈； 2022年一季度实现营收 9.88亿元，同比增长 33.44%，实现归母净利润 2.90亿元（超出一季报预告 2.30-2.60亿元的预测区间上限），同比增长 197.62%。 进一步聚焦影视版权业务，财务费用率明显下降根据 2021年报，公司整体毛利率为 22.96%，同比提升 0.25pct；分产品来看，影视版权运营及服务、音视频整体解决方案、影视剧制作营收占比分别为 82.84%、 5.04%、 12.11%（由于 2021年底公司对部分资产进行剥离，预计未来影视版权营收占比将超过 90%），毛利率水平分别为 24.14%、 36.91%、 9.06%，变化幅度分别为-4.17pct、 24.12pct、 19.44pct。费用率方面 ，研发费率 0.65%，相比去年同期下降 1.03pct，销售费率2.99%，相比去年同期下降 1.04pct，管理费率 5.91%，相比去年同期下降 0.75pct，财务费用率 3.66%，去年同期为 5.09%。 腾讯 18亿元订单落地， Q1财报现金状况明显改善2022年一季度，华视网聚子公司新疆华秀与腾讯签订了 18亿元的《影视节目授权合同》，根据一季报财务数据，公司实现经营活动现金流净额 10.99亿元，去年同期为 3.50亿元，同比增长 214.31%，截至 2022年 3月 31日，公司账面现金 5.15亿元，为近三年来最高，可以看到，腾讯订单的落地和付款为公司现金状况带来积极的改善。自 2020年新冠疫情爆发以来，公司加大片库发行力度，进一步提升片库的变现能力，与腾讯签订18亿元片库授权订单，进一步验证公司版权库的价值和商业模式的竞争力。 影视版权政策暖风不断，投资世优科技布局元宇宙业态2021年下半年以来， 《知识产权强国纲要》《电影产业十四五规划》《短视频内容审核细则》《“十四五”数字经济发展产业规划》《“十四五”中国电视剧发展规划》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发展。公司于 2016年投资世优科技，超前布局虚拟技术。 2022年为元宇宙元年，公司元宇宙底层技术不断突破，持续探索虚拟版权运营、虚拟偶像等元宇宙业态。根据公司公告，世优科技 2021年实现营收 3437.99万元，实现净利润 804.35万元，其中前三季度实现营收 1167.35万元，实现净利润 333.90万元，算得 Q4单季度业绩出现翻倍式增长态势。目前数字虚拟人的应用场景及行业持续拓宽，预计 2022年世优科技业绩将持续实现高增长。 投资建议： 维持 “买入” 评级根据改善最新的财报，我们调整了盈利预测： 2022-2024年，营业收入的预测由 48.80/56.23/（未预测）亿 元 调 整 至 48.83/59.13/68.87亿 元 ， 归 母 净 利 润 的 预 测 由 7.98/9.68/ （ 未 预 测 ） 亿 元 调 整 至8.06/9.79/11.84亿元, 对应 EPS 的预测由 0.31/0.38/（未预测） 元提升至 0.31/0.38/0.46元，对应 2022年4月 29日 4.82元/股收盘价， PE 分别为 15、 12、 10倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑， 行业景气度高，同时持续探索元宇宙相关新业态， 我们认为其整体估值水平较低，维持并强调“买入” 评级。 风险提示战略投资股东引进进度不及预期；影视版权合同履约进度不及预期；世优科技体量较小，目前对公司收入及利润不会产生重大影响，对公司后续年度的业绩和经营成果的影响尚存在不确定性。

事件概述2022年 2月 13日，捷成股份发布公告，华视网聚全资子公司新疆华秀于近日与腾讯签订了《影视节目授权合同》，合同金额为 18亿元，占 2020年度经审计营业收入的 56.54%，若合同顺利履行，预计对公司未来财务状况和经营成果产生积极影响。 腾讯订单落地，经营拐点已至，独家发行经典美剧《老友记》根据公告披露，公司授权腾讯享有本合同权利的《黄金时代》等总数量不少于 6332部影视节目，在合同约定范围内的信息网络传播权。公司拥有超 50,000小时海量内容版权库，稳居影视版权行业龙头，随着片库的逐年积累，业务模式逐步升级，成长空间可期。自 2020年新冠疫情爆发以来，公司加大片库发行力度，进一步提升片库的变现能力，此次与腾讯签订 18亿元片库授权订单，进一步验证公司版权库的变现价值。腾讯订单的签订将为公司未来业务持续扩张发展带来可观稳定现金流支撑，结合公司发布的年报业绩预告，2021全年预计实现归母净利润 4.5-4.9亿元，同比扭亏为盈，我们判断公司作为影视版权龙头，经营拐点已至，未来成长可期！2022年 2月 11日晚间，经典美国电视情景喜剧《老友记》上线腾讯、爱奇艺、优酷、B 站等多家头部视频平台，点击量/播放量数据亮眼，“老友记”相关话题上榜微博热搜排行榜。该剧由捷成华视网聚独家新媒体发行。拿下该知名 IP 的独家信息网络传播权，再次印证了公司在影视版权领域的优势地位，体现了公司在业界优质的资源渠道和合作能力，《老友记》的成功发行有望推动公司进一步深化海外经典影视版权的布局，为公司经营创造增量业绩。 世优科技 2021Q4业绩翻倍增长，数字虚拟人技术行业领先根据公司公告，公司旗下从事数字虚拟人业务的子公司世优科技 2021年实现营收 3437.99万元，实现净利润 804.35万元，其中前三季度实现营收 1167.35万元，实现净利润 333.90万元，算得 2021年 Q4单季度实现营收 2270.64万元，实现净利润 470.45万元，Q4单季度业绩出现翻倍式增长态势。世优科技专注于实时虚拟技术的研发与应用，是国内少数自主开发的虚拟实时/快速虚拟内容制作、虚拟 IP 生产的平台，过往落地了包括广播电视、互联网和品牌客户、教育、影视动画等行业头部客户的数字虚拟应用案例，是目前 A 股与元宇宙相关上市公司旗下为数不多的既有自主研发专利技术，又能实现可观业绩的元宇宙公司。 行业政策春风不断，股权激励、资产剥离保障持续健康发展2021年下半年以来，《知识产权强国纲要》《电影产业十四五规划》《短视频内容审核细则》《“十四五”数字经济发展产业规划》《“十四五”中国电视剧发展规划》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发展。公司于 2016年投资世优科技，超前布局虚拟技术。2022年为元宇宙元年，公司元宇宙底层技术不断突破，持续探索虚拟版权运营、虚拟偶像等元宇宙业态。2021年三季度，公司发布股权激励计划，激励对象为公司高管及核心业务骨干，为公司主营业务持续健康发展提供保障。2021年 12月，公司完成资产剥离，2022年轻装上阵，有望实现经营业绩进一步增长。 投资建议：维持“买入”评级由 于 公 司 签订 腾 讯 18亿 元 订单 ， 我们 调 高了 公 司 的盈 利 预测 ， 2021-2023年的 营 收预 测 由36.04/43.60/52.54亿元提升至 36.04/48.49/55.64亿元，归母净利润的预测由 4.72/7.01/9.02亿元提升至4.72/7.82/9.51亿元, 对应 EPS 的预测由 0.18/0.27/0.35提升至 元 0.18/0.30/0.37元，对应 2022年 2月 11日 7.05元/股收盘价，PE 分别为 38、23、19倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，与腾讯签订 18亿元订单有 望为公司经营扩张带来可观现金支撑，我们认为公司经营层面拐点已至，估值水平有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示战略投资股东引进进度不及预期；影视版权合同履约进度不及预期；世优科技体量较小，目前对公司收入及利润不会产生重大影响，对公司后续年度的业绩和经营成果的影响尚存在不确定性。

事件：捷成股份控股孙公司新疆华秀于近日与腾讯签订《影视节目授权合同》，合同总金额为18亿元（含税），占2020年度经审计营业收入的56.5%，新疆华秀与腾讯签署的日常经营合同金额较大，后续或将对公司的经营业绩贡献较大增量。 18亿影视节目授权落地，优质客户长期合作进一步深化。新疆华秀为捷成股份旗下控股96%子公司捷成华视网聚(常州)的控股子公司，股权占比为100%。本次合同签订，新疆华秀授权腾讯享有《黄金时代》等总数量不少于6332部影视节目，在合同约定范围内的信息网络传播权。公司与腾讯已有多年合作，在2019-2021年三个会计年度，双方发生的交易金额分别为7.29亿元、3.72亿元、4.50亿元（分别占公司总营收比重的25%、15%、15%）。本次合同落地有望持续夯实公司与优质客户合作基础，扩大公司市场影响力，内容版权优势已得到充分体现。 内容版权运营为核，持续夯实主业优势。。2021年，公司新媒体版权运营及发行业务预计录得营收约30.87亿元，同比上涨28.4%，实现净利润约5.61亿元。 公司是国内最大的内容版权集成服务供应商，独家网络播放权的超过五万小时，存量版权储备领先行业，已搭建全产业融合式服务的数字版权产业生态。同时拥有腾讯、优酷、爱奇艺、芒果等视频端、中国移动、中国电信、中国联通等运营商以及华为、小米等硬件提供商等优质客户，持续深耕客户需求与合作，提高片库的发行力度；同时探索新业务模式，以华视网聚丰富的内容资源为抓手，探索联合运营合作；捷成华视网聚拥有独家信息网络传播权的知名美剧《老友记》也已于2月11日在全平台上线。 颁布股权激励计划，绑定核心员工利益。公司拟授予限制性股票总量不超过1.8亿股，其中公司拟以2.58元/股的价格向101名激励对象首次授予限制性股票1.44亿股。2022、2023年考核目标净利润分别为7亿元、9亿元。股权激励政策或将有效绑定核心员工利益，构建公司利益共同体，提升业绩增长内驱力。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润为4.89亿元、7.04亿元、8.65亿元，对应PE分别为37倍、26倍、21倍。公司为国内影视内容版权龙头企业，参股公司世优科技布局元宇宙赛道，“IP+运营”的虚拟人商业闭环已初步形成，大额订单或将会对公司后续业绩产生积极影响。综上，我们维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：市场竞争加剧的风险，超高清产业政策不及预期的风险，下游需求大幅变化的风险，资产减值风险。

事件概述2022年 1月 25日晚间，捷成股份公布年报业绩预告，公司 2021全年预计实现归母净利润 4.5-4.9亿元，实现扣非净利润 3.4-3.8亿元，同比均扭亏为盈。 版权业务增长稳健，持续发力片库发行及数字院线根据公告，公司新媒体版权业务全年预计实现营业收入约 30.87亿元，同比增长 28%，实现净利润约 5.61亿元，同比增长 22%。2019年以来，经过战略聚焦和资产剥离，公司新媒体版权业务持续回暖，特别是在 2020年新冠疫情导致国内电影行业发展停滞、公司新片发行业务受影响的情况下，公司加大片库发行力度，进一步提升片库的变现能力。同时，公司抓住 5G 时代大屏端发展机遇，拓展家庭多屏数字发行模式，打造家庭客厅影院，与电影行业“十四五”规划提出的“拓展电影消费新业态”、“点播影院和点播院线”等行业发展规划精神高度契合。 世优科技 Q4业绩翻倍增长，数字虚拟人技术行业领先根据公告，公司旗下从事数字虚拟人业务的子公司世优科技 2021年实现营收 3437.99万元，实现净利润804.35万元，其中前三季度实现营收 1167.35万元，实现净利润 333.90万元，算得 2021年 Q4单季度实现营收 2270.64万元，实现净利润 470.45万元，Q4单季度业绩出现翻倍式增长态势。世优科技专注于实时虚拟技术的研发与应用，是国内少数自主开发的虚拟实时/快速虚拟内容制作、虚拟 IP 生产的平台，过往落地了包括广播电视、互联网和品牌客户、教育、影视动画等行业头部客户的数字虚拟应用案例，是目前 A 股与元宇宙相关上市公司旗下为数不多的既有自主研发专利技术，又能实现可观业绩的元宇宙公司。 行业政策春风不断，股权激励、资产剥离保障持续健康发展《知识产权强国纲要》《电影产业十四五规划》《短视频内容审核细则》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发展。公司元宇宙底层技术不断突破，虚拟数字人、音视频技术赛道高度景气。公司于 2020年引入小米战投加强与渠道方硬件厂商合作，持续推进战投定增，优化公司股权结构，2021年三季度发布股权激励计划，激励对象为公司高管及核心业务骨干，为公司主营业务持续健康发展提供保障。2021年 12月，公司完成资产剥离，2022年轻装上阵，有望实现经营业绩进一步增长。 投资建议：维持“买入”评级根 据 年 报 业 绩 预 告 ， 我 们 下 调 公 司 2021-2023年 营 收 36.20/43.60/52.64亿 元 的 预 测 至36.04/43.60/52.54亿元，下调 2021-2023年归母净利润 5.57/7.17/9.21亿元的预测至 4.72/7.01/9.02亿元,下调 EPS 0.22/0.28/0.36元的预测至 0.18/0.27/0.35元，对应 2022年 1月 26日 6.08元/股收盘价，PE 分别为 33、22、17倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，同时持续探索元宇宙业态。资产剥离的完成意味着公司将进一步聚焦优势主业，原先其他板块业务对公司业绩的负面影响基本消除，公司整体估值水平有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示战略投资股东引进进度不及预期；影视版权业务有可能受到监管；世优科技体量较小，目前对公司收入及 利润不会产生重大影响，对公司后续年度的业绩和经营成果的影响尚存在不确定性。

版权运营护城河已成，商业模式升级、行业生态重整公司拥有超50,000小时海量内容版权库，稳居影视版权行业龙头，随着片库的逐年积累，业务模式逐步升级，成长空间可期。公司近年来与华为、小米、移动咪咕等客户开启联合运营合作模式切入to C 内容运营业务，同时率先投资联合多视频平台探索电影数字院线发行分账模式，引领电影行业变革；公司客户维度不断拓展，小米、华为等终端硬件厂商转向自建内容平台，未来超高清电视、新能源汽车智能座舱、VR 设备市场规模的增长将进一步拉升版权需求。 超前布局元宇宙，音视频业务步入新阶段公司具有深厚的音视频技术研发积淀，子公司世优科技深耕VR\AR 赛道多年，持续探索元宇宙音视频技术发展可能。传统音视频技术周期逐步进入尾声，随着4k/8k 超高清、VR、AR、XR 等相关高新视频技术的应用，公司超前布局虚拟技术，探索虚拟版权运营、虚拟偶像等细分业务；超高清视频受十四五规划明确扶持，公司参与制定的国产三维声标准已进入最终审批环节。 政策、行业多重利好，战投定增、股权激励持续推进《知识产权强国纲要》《电影产业十四五规划》《短视频内容审核细则》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发展。元宇宙底层技术不断突破，虚拟数字人、音视频技术赛道高度景气。公司于2020年引入小米战投加强与渠道方硬件厂商合作，持续推进战投定增，优化公司股权结构，2021年三季度发布股权激励计划，激励对象为公司高管及核心业务骨干，为公司主营业务持续健康发展提供保障。 投资建议：维持“买入”评级我们维持此前的盈利预测，预计公司 2021-2023年分别实现营收36.20/43.60/52.64亿元，预计2021-2023年分别实现归母净利润5.57/7.17/9.21亿元, 对应EPS 分别为0.22/0.28/0.36元，对应2021年12月22日6.21元/股收盘价，PE 分别为29、22、17倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，同时持续探索元宇宙业态。资产剥离的完成意味着公司将进一步聚焦优势主业，原先其他板块业务对公司业绩的负面影响基本消除，公司整体估值水平有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示战略投资股东引进不及预期；影视版权业务有可能受到监管；中国三维声标准发布时间尚不确定。