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捷成股份 传播与文化 2020-09-09 6.10 -- -- 6.88 12.79%
6.88 12.79% -- 详细
业绩触底企稳,现金流好转,底部向上趋势明显 2020H1公司实现营业收入13.23亿元,同减21.99%,归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,同减40.78%;20H1公司毛利率和净利率分别为31.40%和9.41%,较去年同期分别增加0.97pct和减少3.01pct,公司期间费用率为15.11%,较去年同增0.55pct;公司核心主业影视剧版权运营及服务实现收入10.23亿,同减23.38%,毛利率为31.79%,同比增加14.64%,音视频技术业务收入实现收入2.66亿,同增11.43%。 加强版权库运营,和咪咕深度绑定,激活华视网聚 2020H1华视网聚实现营收10.23亿,同减23.38%,实现净利润2.69亿,同增10.81%,华视网聚在行业下行期间,Q2业绩表现相对超预期。上半年全国院线停摆,公司加大片库的运营力度与合作伙伴深入进行运营合作;20H1公司与移动咪咕签署了为期三年的保底加分成模式的深度合作协议,公司还在不断尝试影视版权的网先发行模式、与直播短视频等新客户进行合作探索新的版权内容变现模式,拓展多渠道变现的能力。 商誉风险基本消除,公司加强催收,应收减值有望企稳 截至2020年年中,公司账上剩余30.52亿商誉,核心为华视网聚,商誉减值风险基本消除。除了商誉,19年公司坏账准备计提金额较大,占19年资产减值准备的35%,少部分为传统音视频客户,大头为影视内容制作板块的客户,预计20年底多项影视作品上线,其中重要项目《霍去病》也将提上日程,预计公司坏账准备可能部分追回。20H1公司剩余应收账款约22亿,公司后续将持续加强款项催收。 投资建议:经营各项基本面持续向好,维持“买入”评级。 公司版权业务受院线电影上映影响,音视频技术相关订单受疫情影响有所延期,因而下调公司20-21年利润23.86%/13.63%,预计公司20-22年归母净利润为4.42/6.91/8.43亿,公司20-22年EPS为0.17/0.27/0.33元,对应PE为33/21/17x。综合考虑当前公司仍处于相对底部位置,质押率降低,定增有望落地,各种项本面信号持续向好,维持买入评级。 风险提示:定增预案尚未获证监会审核通过;疫情影响持续拖累公司全年业绩;应收账款回收风险;知识产权保护风险。
捷成股份 传播与文化 2020-09-09 6.10 -- -- 6.88 12.79%
6.88 12.79% -- 详细
事件:2020年9月7日,捷成股份发布关于全资子公司引入战略投资者增资并签署交易协议的公告,公司子公司华视网聚拟引入小米旗下天津金米作为战略投资者进行增资扩股。天津金米拟投资2亿元,持有华视网聚4%股权。 优势互补,产业协同,内容与渠道合作共赢。小米作为全球领先的消费电子品牌,在媒体终端及渠道方面具备较强优势,而华视网聚作为新媒体影视版权龙头,拥有丰富的内容。双方将深入合作,共同推动全球化多屏影音场景化娱乐生态,并为全球用户带来内容娱乐方式的升级与创新,有望实现共赢: 小米公司有望获得海量内容资源支持,提升用户体验,增强变现能力; 华视网聚有望获得资金及渠道支持,践行“多轮次-多渠道-多场景-多模式-多年限”的业务变现核心经营理念,打造中国乃至全球领先的影视内容新媒体集成供应链平台。龙头地位有望进一步巩固。 新媒体影视版权价值凸显。股权层面,除了小米拟进行增资,亦庄国投此前也与华视网聚达成增资扩股协议;业务层面,华视网聚与移动咪咕签署了深度合作协议,同时华为、字节跳动、B站等也进一步加强与公司的合作,新媒体影视版权价值凸显。 轻装上阵,盈利估值有望迎双升。2018-2019年,受行业环境及资金问题影响,公司进入调整期,战略收缩影视业务,逐步出清商誉风险,降低有息负债规模。2020年公司有望进入新的发展阶段,一方面,音视频、版权运营等业务有望迎来反转;另一方面,商誉、债务、质押等估值压制因素有望得到改善。 版权业务:卡位优势明显,现金流拐点已现,造血能力持续提升。 华视网聚是影视版权运营龙头,拥有国内最大的影视版权库,在存量及增量方面均领跑市场。截至2020年6月末,公司集成新媒体电影版权9929部,电视剧2,665部、84,197集,动画片1,707部、共计750,510分钟。卡位优势明显。 公司现金流拐点已现,从2018年开始经营净现金流与投资净现金流之和转正,2019年超5.2亿元,分季度来看,2019Q2以来已连续5个季度为正,意味着公司版权业务造血能力持续增强,回收的资金能够完全覆盖每年投入并产生盈余。 加速客户拓展与运营模式迭代,一方面公司维持与腾讯、爱奇艺、优酷、芒果的稳定合作,另一方面加速拓展头条、咪咕、B站、华为等客户,业务体量有望快速提升。 音视频业务:超高清订单进入放量期,三维声有望加速商业化。 政策推动叠加技术成熟,超高清产业蓄势待发。捷成股份作为领先的音视频解决方案提供商,超高清升级驱动新一轮增长。公司在2016年前后就开始布局4K超高清视频技术业务,参与了多个超高清视频的相关标准起草,目前已中标多个超高清项目,参与了春晚、70周年阅兵等央视几十档4K节目任务。 于2016年2月投资AUROTECHNOLOGIES20%股权,加速在音频标准方面的布局。由捷成牵头,与德国FraunhoferIIS等机构合作制定的中国三维声标准(草案)已编写完成,处于在审过程,有望于年内发布。该标准正式颁布后,有望以更好的效果及更低的价格,实现进口替代,广泛用于电脑、手机等发声器材上,市场空间巨大。 影视业务:注重安全性与确定性,2020年收入有望高增。公司整体上对影视业务进行收缩,注重安全性与确定性,加大存量项目的资金回收力度。公司在问询函回复中披露预计2020年电视剧《黑白禁区》与《国家孩子》有望实现收入,子公司星纪元的营收有望实现超450%的增长。 盈利预测:我们预测捷成股份2020-2022年实现营收分别为33.19亿元、40.45亿元、46.39亿元,同比增长-7.94%、21.88%、14.69%;实现归母净利润分别为5.97亿元、8.12亿元、9.77亿元,同比实现扭亏、增长36.03%、20.30%;对应2020-2022年EPS分别为0.23元、0.32元、0.38元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;战略投资者引入的不确定性风险。
捷成股份 传播与文化 2020-09-09 6.10 -- -- 6.88 12.79%
6.88 12.79% -- 详细
国信传媒观点:本次交易有利于巩固公司与媒体终端和渠道的战略融合,形成与投资人及其关联方小米集团的资本纽带关系,双方将发挥各自优势、深度合作、共谋发展。投资建议:公司版权业务受院线电影上映影响,音视频技术相关订单有所延期,与小米深度绑定从资金扶持和业务合作角度都对公司有显著的提升效应,我们预计公司20-22年归母净利润为4.42/6.91/8.43亿,公司20-22年EPS为0.17/0.27/0.33元,对应PE为36/23/19x。综合考虑当前公司仍处于相对底部位置,质押率降低,定增有望落地,各种项本面信号向好,维持买入评级。
捷成股份 传播与文化 2020-06-12 5.13 -- -- 5.54 7.99%
6.16 20.08%
详细
事件: 公司公告,屹唐同舟通过增加华视网聚注册资本的方式向华视网聚投资4亿元,投资完成后,屹唐同舟持有华视网聚摊薄后股权的7.6924%,公司持股比例由100%降为92.3076%。 点评: 子公司华视网聚引入国资背景股东,重要细节如下:1)华视网聚本次增资投前估值为48亿,亦庄国投旗下股权投资基金屹唐同舟向华视网聚增资4亿,取得其股权7.69%,上市公司持股比例降至92.31%;2)2020-2022年华视网聚的净利润考核指标分别为不低于4.06亿、5.02亿、6.10亿;2)根据协议,上市公司第一大股东徐子泉承诺在2020年9月30日前将其持有上市公司股份的质押率降至50%以下。我们认为此次公司子公司引入国有资本背景股东,具有重要意义,华视网聚过去两年业绩较为一般,主要源于影视行业的变化使得银行对影视类公司的信贷缩紧,公司现金流紧张,众多版权项目无法按计划投入,此次增资项目,一方面增资额4亿拟用于采购影视版权,加快版权业务的发展、加固内容护城河;另一方面带来增信的效果,有利于上市公司融资通道的打开。 版权分发业务将持续受益于下游需求方增加,且量价齐升。自2019年下半年以来,长视频行业出现了以下显著变化:1)下游需求方增加:目前以华为为代表的技术厂商、三大运营商、短视频/直播平台等入局长视频领域;2)版权采购量增加:传统大客户(优爱腾)对版权的需求量趋于稳定,但新入局方对内容的需求量持续增长,2020年华视网聚与移动咪咕、华为视频、头条系等客户的合作体量均在增长,尤其是与移动的合作将进一步加深,此前公司与咪咕视频的合作主要是基于小屏端的版权联合运营,未来将拓展至大屏端、4K内容等领域;3)片库价格上涨:2020年上半年疫情影响了新影片的分发进度,视频平台对片库内容的需求增加,进而抬高了片库的价格。综合来看,预计未来两年是公司业绩快速释放期,取决于三个变量:1)下游重要客户增加,且需求量增加;2)版权价格上涨;3)新片采购保持稳定。 投资建议:公司持续收缩影视内容制作业务,目前形成了以资源型版权业务为主体、以具有传统市场优势的音视频技术业务为依托的业务布局。公司在技术端受益于超高清视频产业规划,我们判断现在正处于4G向5G的过渡期,平台入局方增加将有效拉动对长视频版权的需求,公司作为龙头版权运营商将充分受益,具备较高的业绩弹性,我们预计公司2020-2022年净利润为6.4亿、7.9亿、10.0亿,对应EPS为0.25元、0.31元、0.39元。考虑到公司技术、长视频版权均持续受益于5G商用落地的产业化过程,维持“买入-A”评级。 风险提示:5G推进节奏低于预期、超高清产业规划的落地进度低于预期。
捷成股份 传播与文化 2020-06-12 5.13 -- -- 5.54 7.99%
6.16 20.08%
详细
事件:2020年6月10日,捷成股份发布关于全资子公司增资扩股并签署增资协议的公告:?亦庄国投旗下的屹唐同舟向华视网聚增资4亿元,完成后持有华视网聚7.6924%的股权; 华视网聚仅可将投资人增资价款全部用于认缴并实缴北京聚秀新增注册资本4亿元;且在增资至北京聚秀后,增资价款仅可用于北京聚秀的新版权采购事项,不得用于其他任何用途。 华视网聚、文化集团、捷成股份、徐子泉、康宁、北京聚秀同意并承诺,2020-2022年,北京聚秀营收不低于9.97亿元、13.04亿元、16.23亿元,税收不低于0.61亿元、0.81亿元、1亿元,华视网聚净利润不低于4.06亿元、5.02亿元、6.10亿元; 在一定条件下,投资人有权要求文化集团回购其持有的原始股权,回购价格为4亿元以及以4亿元为基准按照年利率8%(复利)计算的回购利息之和; 捷成股份董事长徐子泉承诺在2020年9月30日前将其持有上市公司股份的质押率降至50%以下。 增资事项落地,华视网聚迎新契机。捷成股份在2020年1月20日发布公告,子公司华视网聚与亦庄国投达成合作意向,拟共同在资金、资源及产业整合上开展相互合作。在5月15日发布的年报问询函回复中披露,公司积极配合亦庄国投尽调,已完成尽调工作并成功过会。 合作共赢,影视版权运营实力有望进一步加强。我们认为本次合作有望实现共赢: 对上市公司而言,此次合作将有效缓解资金链紧张的情况,4亿增资价款用于新版权采购,将进一步提升公司在影视版权运营方面的竞争力,同时公司有望获得亦庄国投的资源支持。 对亦庄国投而言,一方面可以获得年化8%的保底收益,另一方面对当地的税收、文化产业发展等都将起到积极的推动作用。 轻装上阵,盈利估值有望迎双升。2018-2019年,受行业环境及资金问题影响,公司进入调整期,战略收缩影视业务,逐步出清商誉风险,降低有息负债规模。2020年公司有望进入新的发展阶段,一方面,音视频、版权运营等业务有望迎来反转;另一方面,商誉、债务、质押等估值压制因素有望得到改善。 版权业务:卡位优势明显,现金流拐点已现,造血能力持续提升。 华视网聚是影视版权运营龙头,拥有国内最大的影视版权库,在存量及增量方面均领跑市场。截至2019年末,公司集成新媒体电影版权8233部,电视剧1645部、动画片1041部。年度新增内容覆盖超50%的国产院线电影占比、超40%的卫视黄金档新剧占比、超40%的卫视黄金档动漫占比,面向下游视频平台影视非独家内容发行占比超70%,卡位优势明显。 公司现金流拐点已现,从2018年开始经营净现金流与投资净现金流之和转正,2019年超5.2亿元,分季度来看,2019Q2以来已连续4个季度为正,意味着公司版权业务造血能力持续增强,回收的资金能够完全覆盖每年投入并产生盈余。 加速客户拓展与运营模式迭代,一方面公司维持与腾讯、爱奇艺、优酷、芒果的稳定合作,另一方面加速拓展头条、抖音、快手、咪咕、B站、华为等客户,业务体量有望快速提升。n音视频业务:超高清订单进入放量期,三维声有望加速商业化。 政策推动叠加技术成熟,超高清产业蓄势待发。捷成股份作为领先的音视频解决方案提供商,超高清升级驱动新一轮增长。公司在2016年前后就开始布局4K超高清视频技术业务,参与了多个超高清视频的相关标准起草,目前已中标多个超高清项目,参与了春晚、70周年阅兵等央视几十档4K节目任务。 于2016年2月投资AUROTECHNOLOGIES20%股权,加速在音频标准方面的布局。由捷成牵头,与德国FraunhoferIIS等机构合作制定的中国三维声标准(草案)已编写完成,处于在审过程,有望于年内发布。该标准正式颁布后,有望以更好的效果及更低的价格,实现进口替代,广泛用于电脑、手机等发声器材上,市场空间巨大。 影视业务:注重安全性与确定性,2020年收入有望高增。公司整体上对影视业务进行收缩,注重安全性与确定性,加大存量项目的资金回收力度。公司在问询函回复中披露预计2020年电视剧《黑白禁区》与《国家孩子》有望实现收入,子公司星纪元的营收有望实现超450%的增长。 盈利预测:我们预测捷成股份2020-2022年实现营收分别为33.19亿元、40.45亿元、46.39亿元,同比增长-7.94%、21.88%、14.69%;实现归母净利润分别为5.97亿元、8.12亿元、9.77亿元,同比实现扭亏、增长36.03%、20.30%;对应2020-2022年EPS分别为0.23元、0.32元、0.38元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧。
捷成股份 传播与文化 2020-03-19 4.44 -- -- 4.25 -4.28%
5.54 24.77%
详细
事件: 2020年3月17日,公司披露2020年非公开发行A股股票预案,发行对象为不超过35名的特定对象;发行价格为不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%;发行股票数量不超过此次非公开发行前公司总股本的18%,即不超过约4.61亿股;募资总额不超过20亿元,其中15.5亿元拟用于版权运营与媒体经营项目,4.5亿元拟用于补充流动资金;锁定期6个月。 公司作为新媒体版权运营龙头,募资用于加码版权业务,加宽自身护城河。 公司作为国内版权运营龙头,截至2019年底,共计拥有新媒体电影版权8,233部,电视剧1,645部,动画片1,041部,每年采购的影视版权覆盖50%以上的国内电影、40%的卫视黄金档电视剧和卫视动漫。此次发行募资中15.5亿元拟用于版权运营与媒体经营项目,公司还将追加6.98亿元,使得项目的投资总额达到22.48亿元。此次募资有望拓宽公司护城河,巩固版权龙头地位。 华视网聚为国内领先版权分销商,提升版权运营实力迎来行业快速发展。 公司全资子公司华视网聚为国内最大的影视版权运营与分销平台,拥有海量电影、电视剧、动画版权,版权储备领跑市场。下游与华为、咪咕等平台战略合作,渠道优势显著。华视网聚2015-2018年复合增长率为57.21%,2018年营收30.89亿元,净利润6.5亿元。公司版权投入持续,2018年采购总额达到38.17亿元。本次非公开发行将延续公司版权投入,提升版权实力,有助于进一步加强公司版权矩阵,深化产业链一体化布局。 看好5G时代下视频行业发展,公司版权业务,音视频及超高清技术优势。 公司对内容板块业务线梳理优化,聚焦影视据版权运营及数字版权发行业务,同时布局超高清产业和音视频技术,及在线教育信息化服务,有望受益于5G大时代下音视频发展新机遇。预计2020/2021年净利润分别为6.96/8.67亿元,同比增长22%/17.7%,对应EPS分别为0.27/0.34元,当前股价对应2020/2021年PE分别为16/13倍,基于乐观看好影视版权保护和视频行业在5G时代的大发展,我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:商誉及质押风险,竞争加剧,联运模式及超高清等不及预期。
捷成股份 传播与文化 2020-03-05 4.90 8.40 45.33% 5.07 3.47%
5.07 3.47%
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公司是版权行业龙头,版权业务也是公司基石业务,营收占比超过70%,近三年营收CAGR达到67%,在独立版权运营商中市占率超过90%。我们认为,未来版权业务增长主要依靠: 内容规模效应下的正向循环,所带来的行业话语权持续提升。相比于行业第二的佳韵社,华视网聚电影部数是其5.3倍,电视剧集数是其3.9倍,动画分钟数是其87倍。目前华视网聚在版权运营领域具有绝对优势,已成为连接上游内容制作方和下游渠道不可或缺的一环。 丰富下游渠道所带来的业界顶尖的分发能力。近年来新增渠道包括短视频平台、直播平台以及硬件厂商等,由于长视频目前仍是留存用户的重要内容,当流量平台计划增加用户使用时间时,华视网聚自然是其优先的合作选择。 影视制作业务收缩后,现金流资源的持续支持。版权运营与影视制作均为现金流驱动型业务,导致前期公司现金流紧张,财务成本节节攀升。在影视制作业务大幅收缩后,公司有望将宝贵的现金流资源投入到版权业务上,从而增加版权业务增长的确定性。 音视频业务近年来受到传统音视频市场萎缩的影响,营收利润均逐年下滑。我们认为2019年将是音视频业务的底部,未来随着超高清产业推进,公司根植于广电系客户将较快受益于超高清产业推进所带来的采购增量。由公司牵头编写的中国三维声标准已提交审批,若年内批复则公司与AuroTechnologies所代表的Auro3D技术有望开启替代Dolby的进程。公司上市以来进行了大量并购,市场对其商誉减值的担忧也在积累。 随着18、19两年连续商誉减值,影视制作业务商誉已完全处理,公司剩余商誉30.56亿元,并且其中华视网聚商誉为29.28亿元,考虑到其业绩增长相对稳定,我们认为未来商誉减值风险基本消失,未来公司可以轻装上阵。投资策略:我们预计公司2019-2021年收入分别为35.64/43.17/48.62亿元,归属上市公司股东净利润分别为-21.66/7.06/8.32亿元,对应EPS分别为-0.84元/0.28元/0.33元,当前股价对应PE分别为无/18.23X/15.51X。根据2020年净利润并给予30XPE估值,并参考绝对估值,给予目标价8.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游采购需求降低;上游影视行业下行,导致市场供给减少;超高清行业发展进度不及预期;影视业务进展不及预期。
捷成股份 传播与文化 2020-02-07 6.00 -- -- 6.46 7.67%
6.46 7.67%
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事件概述 2020年1月21日,捷成股份发布2019年度业绩预告,预计2019年全年亏损约23.62-23.67亿元,实际控制人拟在未来半年内减持公司股份占比不超过6%。2020年1月20日,捷成股份公告披露全资子公司捷成华视网聚签署《合作意向框架协议》,华视网聚与亦庄国投拟共同在资金、资源及产业整合上开展相互合作。 影视剧业务收缩,减持降低质押风险 本次资产减值包括16.56亿元的商誉减值,9.66亿元应收及其他应收坏账准备以及1.35亿元的存货减值,我们预计减值项目绝大部分是由影视剧制作业务形成,维持对公司影视剧制作业务收缩趋势的判断。大股东减持主要是为了偿还股票质押贷款,降低自身股票质押比例,由此进一步降低质押比率过高所带来的风险。 超高清时代增量收入可期,引入国资加强版权业务实力 我们认为公司将充分受益于超高清视频产业的发展,参照上一轮标清转高清对行业的业绩驱动,音视频技术模块的业绩在未来几年的增长态势可期,而随着超高清视频标准体系之一的国产三维声标准的落地,将为公司带来可观的增量收入。影视版权业务是公司盈利能力最强的资产,在引入国资背景的合作方之后,我们预计华视网聚在影视版权运营、媒体文化传播方面的综合实力将得到进一步的加强。 投资建议:维持“增持”评级 结合公司的年度业绩预报,出于谨慎原则,我们下调了2019、2020、2021年的净利润预测。我们将2019-2021年公司净利润预测分别由1.05、8.75、11.87亿元调整为-23.64、7.83、10.59亿元,将EPS分别由0.04、0.34、0.46元调整为-0.92、0.30、0.41元,对应当前股价的PE分别为-6.25、19、14倍,维持“增持”评级。 风险提示 广电行业超高清落地进度不及预期风险;影视版权业务受监管风险;三维声标准发布时间不确定风险。
捷成股份 传播与文化 2020-02-06 5.68 7.29 26.12% 6.46 13.73%
6.46 13.73%
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片库运营效率提升,业绩拐点有望来临。公司是长尾影视版权内容分发龙头,拥有电影版权7415部、电视剧1569部52051集、动画片1009部约50万分钟,存量版权优势显著。 腰部视频平台发力,长尾内容价值重估。华为视频、咪咕视频及短视频平台加大内容采购力度,视频平台竞争渐趋激烈。公司作为国内最大的影视版权平台将充分享受下游竞争加剧红利。 “新客户”+“新模式”,片库运营效率提升。公司加大与华为视频、运营商侧视频平台、短视频平台的合作力度,增加存量内容版权的复用;并积极探索“联合运营模式”,深度参与视频平台的内容运营、会员经营和广告运营,充分享有视频平台快速发展的红利,贡献业绩弹性。我们认为,“新客户”、“新模式”将带来片库运营效率的显著提升,且公司摊销成本逐步企稳,有望带动公司盈利能力持续改善。 超高清是5G确定性机会,公司受益超高清设备替换周期。我们认为,视频用户消费习惯将随5G商用进程深入逐步向超高清视频迁移,棘轮效应下“超高清视频”将最终成为未来主流视频娱乐方式。目前,制播端的发展滞后是超高清产业核心痛点,未来3-5年将有数百亿超高清设备替换空间。公司作为国内领先的音视频解决方案提供商,在超高清领域积淀颇深,曾深度参与央视2019年春晚、元宵晚会、建国70周年系列庆典活动的4K超高清节目的制播工作。我们认为,公司将是超高清设备替换周期的主要受益方。 三维声申报国家标准,开启国产替代进程。公司参股企业AuroTechnologies牵头的三维声国家标准正处于审批环节,有望于年内落地。公司三维声技术如顺利成为国家标准,有望迅速开启对Dolby垄断的国内市场的国产替代进程。Dolby公司2019年共向全球收取78.3亿元专利授权费,2015-2019年复合增幅为9%。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为-23.6亿元、6.9亿元和8.2亿元,对应EPS分别为-0.92元、0.27元和0.32元,给予公司2020年27倍估值,对应股价为7.29元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。市场竞争加剧的风险,超高清产业政策不及预期的风险,三维声标准落地不及预期的风险,下游需求大幅变化的风险,资产减值风险。
捷成股份 传播与文化 2020-02-06 5.68 -- -- 6.46 13.73%
6.46 13.73%
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风险释放基本完毕,公司重新梳理和优化各业务板块,调整之后再出发 公司过往一直受到质押、债务、商誉等问题影响,估值一直处于压制。公司预计计提减值准备,虽对公司当期业绩造成严重影响,但有利于公司面对市场变化,进行主动战略调整并促进资源优化配置,有利于公司未来长远发展。 看好视频行业长期发展,公司影视版权运营和音视频业务将是受益一环 我们看好视频内容行业的长期发展,看好公司持续受益流媒体产业的发展。公司旗下华视网聚是影视版权的运营龙头,目前是国内最大的影视版权提供商。上游内容上,公司每年持续投入采购影视版权,包括院线电影和精品影视剧集、动漫动画等内容,已经形成了自己的一定壁垒。下游销售渠道上,主要客户有互联网视频平台、TV 端渠道、移动运营商渠道和手机厂商等,覆盖了最主要的影视内容播放渠道。公司合作有爱奇艺、优酷、腾讯视频、西瓜视频、华为视频和咪咕视频等。公司业务合作模式从片库授权开始逐渐加大联合运营模式的布局,与华为等达成长期战略合作关系,为华为引入第三方内容,共享内容投资回报与商业增值。无论从内容端的储备和下游渠道的开发,还是从业绩端的规模和增速来看,华视网聚都处于行业绝对领先的地位。在版权保护力度加强和视频行业购买需求不断提升之下,以及公司牵头三维声标准技术和超高清视频等机遇之下,公司发展迎来空间广阔。 调整再出发,看好版权业务和音视频业务发展,维持“强烈推荐”评级 我们预计2019年-2021年净利润为-23.62亿元、7.82亿元、10.02亿元,同比增长-2622.1%、133.1%、28.2%,对应EPS分别为-0.92/0.3/0.39元,对应2019-2021年PE分别为-5.8/17.4/13.6倍。考虑风险充分释放,战略调整基本完成,或充分受益视频行业大发展,基于以上,我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示:版权竞争加剧,三维声和超高清落地缓慢,商誉质押等风险。
捷成股份 传播与文化 2020-02-04 4.91 -- -- 6.46 31.57%
6.46 31.57%
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调整再出发,盈利估值有望迎双升。公司以提供专业音视频整体解决方案起家,通过投资并购转型升级,布局版权运营、影视制作、教育等领域。2018-2019年,受行业环境及资金问题影响,公司进入调整期,战略收缩影视业务,逐步出清商誉风险。2020年公司有望进入新的发展阶段,一方面,音视频、版权运营等业务有望迎来反转;另一方面,商誉、债务、质押等估值压制因素有望得到改善。 音视频业务:超高清订单进入放量期,三维声有望加速商业化。 政策推动叠加技术成熟,超高清产业蓄势待发。捷成股份作为领先的音视频解决方案提供商,超高清升级驱动新一轮增长。公司在2016年前后就开始布局4K超高清视频技术业务,参与了多个超高清视频的相关标准起草,目前已中标多个超高清项目,参与了春晚、70周年阅兵等央视几十档4K节目任务。 于2016年2月投资AUROTECHNOLOGIES20%股权,加速在音频标准方面的布局。由捷成牵头,与德国FraunhoferIIS等机构合作制定的中国三维声标准(草案)已编写完成,处于在审过程,有望于年内发布。该标准正式颁布后,有望以更好的效果及更低的价格,实现进口替代,广泛用于电脑、手机等发声器材上,市场空间巨大。 版权业务:卡位优势明显,下游拓宽,模式拓展。 华视网聚是影视版权运营龙头,拥有国内最大的影视版权库,在存量及增量方面均领跑市场。根据2017年年报披露,公司下游各平台非独家内容累计约60%的份额由华视网聚提供,同时每年新采购电影80-230部,占当期新增院线上映影片数量50%以上。下游需求旺盛,卡位优势明显。 下游不断拓宽。智能手机等硬件厂商、头条系西瓜视频等流量入口等加大版权投入,同时华视网聚积极扩展海外发行渠道,节目销售全面占领东南亚市场,并成功与Netflix签约合作,在YouTube的旗舰频道“捷成华视-偶像剧场”订阅突破100万。 合作模式从片库授权开始逐渐加大联合运营模式的布局,与华为达成长期战略合作关系,协助华为执行引入第三方内容,共享内容投资回报与商业增值。在内容方式上紧跟潮流,为下游客户提供版权内容的短视频剪辑服务等。 影视战略收缩。影视业务受大环境及资金状况等因素影响冲击较大,公司进行战略收缩,对商誉、应收账款、存货等计提减值,更加注重业务的确定性与安全性。 数字教育业务快速发展,已在四十多个城市的中小学进行推广普及和试点,累计覆盖学校达5600多所,周活用户已达到450万以上,部分城市已实现教育服务收入。我们认为数字教育业务逐步进入收获期,有望在2020年实现扭亏为盈。 公司过往受到质押、债务、商誉等问题影响,估值始终被压制。随着公司业务层面逐步进入收获期,现金流改善,公司通过对商誉、应收账款、存货等计提减值,引入国企等战略投资者,债务、商誉等风险逐步出清。股价回升,大股东减持,将有效解决质押问题。 盈利预测:我们预测捷成股份2019-2021年实现营收分别为35.26亿元、41.81亿元、49.57亿元,同比增长-29.87%、18.58%、18.54%;实现归母净利润分别为-23.66亿元、6.82亿元、8.65亿元,同比增长-2626.37%、扭亏、26.87%;对应2019-2021年EPS分别为-0.92元、0.27元、0.34元。 风险提示:市场竞争加剧、项目进程不达预期、政策风险、商誉减值风险。
捷成股份 传播与文化 2020-01-23 4.76 -- -- 6.46 35.71%
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事件1:捷成股份发布2019年度业绩预告,预计全年业绩亏损约23.62-23.67亿元,预计计提资产减值准备约27.57亿元,其中计提商誉减值准备约16.56亿元,计提应收账款坏账准备约4.89亿元,计提其他应收款坏账准备约4.78亿元,计提存货减值准备约1.35亿元。事件2:公司控股股东徐子泉先生及其一致行动人康宁女士计划合计减持公司股份数量不超过154,497,648股,不超过公司总股本的6%。 资产减值靴子落地,估值压制因素改善。公司近两年受到质押、债务、商誉等问题影响,估值被压制。投资者担忧问题主要集中在大股东质押率过高,商誉占比较大,行业不景气的情况下,存在资产减值等风险。随着资产减值落地,大股东拟通过减持解决质押问题,同时子公司拟引入战略投资者亦庄投资,公司三大估值压制因素落地,有望轻装上阵再出发。 亏损主要来自影视业务,出清后不影响公司长期发展。公司2019年排除资产减值的扣非净利在3.9-3.95亿之间(包含财务费用影响),我们预测华视网聚贡献利润在4-5亿,商誉与应收账款减值集中在影视业务。 各项业务有望在2020年迎来反转。 音视频业务:(1)受益超高清行业的快速发展,公司超高清也订单有望迎来放量。公司音视频业务下游客户主要为电视台,具有政策支持、商业模式清晰、付费能力强等优势。(2)三维声:由捷成牵头,与德国Fraunhofer IIS等机构合作制定的中国三维声标准已编写完成,处于在审过程,有望于年内发布。商业化有望加速。 版权运营:子公司捷成华视网聚是国内影视版权运营龙头,拥有国内最大的影视片库,除了优爱腾等视频平台每年采购外,公司拓展联合运营的业务模式,已与华为视频等合作,联合运营模式拓展有望持续贡献收入与业绩。 其他业务:影视业务资产出清,行业有望边际改善,公司更加注重项目的确定性与安全性。教育业务有望实现扭亏为盈。 盈利预测:我们预测捷成股份2019-2021年实现营收分别为36.30亿元、44.00亿元、52.49亿元,同比增长-27.80%、21.20%、19.30%;实现归母净利润分别为-23.63亿元、8.18亿元、10.01亿元,同比增长-2622.89%、扭亏为盈、22.40%;对应2019-2021年EPS分别为-0.92元、0.32元、0.39元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。
捷成股份 传播与文化 2020-01-20 5.15 -- -- 6.46 25.44%
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事件概述:近日,广电总局、工信部公示《超高清视频标准体系建设指南(2019版)》,捷成股份牵头制定的中国三维声标准即将发布,预期将优先受益。 受益于三维声标准制定,未来专利费收入可观公司作为中国三维声标准制定的牵头方,也是专利方,经过历时三年的提案、测试、评审、确定技术方案,直至最终标准文稿的确定,该标准现已至最终颁布的环节。暂且不考虑标准国际化的情况下,保守估计未来我国国内每年新生产音视频播放终端设备数量为5-10亿台。我们认为三维声标准专利未来有望为公司带来较为可观的增量收入。 超高清设备更换期临近,业绩有望显著增长凭借着2010年前后开始的广播电视标清转高清、数字化改造等行业设备更换红利期,公司在上市前后连续几年实现高速增长,超高清产业将带来新一轮设备更换期,我们认为公司作为广电行业长期的音视频技术供应方,音视频技术模块的业绩有望复制上一轮技术更换期的增长态势,在未来几年的视频行业设备升级更换过程中显著受益。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级我们认为三维声标准专利费将为公司业绩带来较大的增量收入,叠加超高清驱动的设备、技术更换所带来的行业红利。预计公司2019-2021年将实现归母净利润分别为1.06、8.75、11.86亿元,EPS分别为0.04、0.34、0.46元,对应当前股价的PE分别为124、15、11倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示超高清视频政策推进力度不及预期风险;广电行业超高清落地不及预期风险;影视剧行业监管风险;商誉减值风险。
捷成股份 计算机行业 2019-03-14 6.20 9.60 66.09% 7.36 18.71%
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报告摘要: 公司是国内影视版权龙头,包括版权、影视制作和音视频技术三大板块。公司是内容、技术双管齐下的影音龙头,看好捷成三点:一是商誉风险消化,制作端19年有望企稳;二是聚焦版权,版权存量稳增,增量有新模式的弹性;三是技术端4K有硬件端和内容端双重想象力。 公司内容制作端商誉风险逐步释放。18年公司实现营收53.54亿,同增22.63%,归母净利润1.02亿,同减90.5%,18年公司商誉减值准备计提9亿,拖累上市公司业绩,因内容制作行业客观因素和公司主动调整,但公司核心利润来源华视网聚保持稳增。拆分计提商誉:中视精彩一次性计提完商誉7.5亿,瑞吉祥提部分商誉1.5亿,内容制作板块商誉仅剩约15亿,内容制作对应业绩相对稳健、以军旅题材为主的星纪元,风险尚可控。 华视网聚版权业务存量稳健,增量具备弹性。公司新片与BAT视频平台采用联采模式,新片当期采购当期消化,老片库屯片租赁模式,一年一签。华视的版权库业务模型逐步走通,BAT合同量占公司总合同量约50%,华视网聚对BAT视频平台的依赖度逐渐降低,此外公司的一级客户新渠道占比量逐渐扩大,第三阶段公司正探讨新业务模式有望打开C端市场。 公司内容应用层在高清视频产业链理应拥有更高溢价。公司的4K技术储备并非概念,18年下半年即确定4K技术和融媒体两大方向。一方面内容应用层在科技设备端崛起后理是最大获利者,另一方面公司具备内容转化4K的能力,我们认为公司债务压力逐步释放,杠杆率逐渐降低,看好捷成股份业绩反转和4K技术端的政策催化,确定性和可能性并存。 盈利预测:预计公司18-20年EPS为0.04/0.48/0.61元,对应PE 136/12/9倍,公司风险渐释放,有望重新步入上升通道,当前阶段仍然被严重低估,维持“买入”评级。 风险提示:质押率较高;版权业务客户的不确定;技术端不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名