事件：2024年公司实现营业收入8.83亿元，同比增长64.68%；归母净利润-0.45亿元。主要系公司收购的品牌营销策划创意子公司经营业绩下滑而导致公司需计提商誉减值准备0.78亿元所致。报告期内，以109,969,792股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增4.9股，不分红。2024年10月29日公司发布收购智者80%股权预案，该重大资产重组事项有序推进。 u业务稳定增长境外市场表现优异，效果营销与数字整合营销增速可观。报告期内，公司业务收入以广告业为主（99.91%），同比增长64.66%。效果营销持续构建垂直行业领域优势，基于国内外主流媒体平台开拓业务，同时以微信小店为起点，探索电商生态差异化营销优势；该业务收入占比达52.94%，同比增长358%。数字整合营销业务收入占比提升至16.36%，收入同比增长246.81%。境外收入2.32亿元占总收入26.25%，同比增长2,115.45%。 u积极开展AI相关产品研发，商业化进程持续落地。报告期内，公司投入研发费用为0.12亿元，同比增长43.21%。公司紧密结合营销业务全流程，对自研营销AI应用大模型因赛AI进行优化迭代，并上线多类AI智能体。2025年初上线“SOCceR说可策划案”为策略功能智能体，具备多维度营销洞察能力。预计于2025年4月，因赛AI将上线“营销视频”智能体，初期将主要聚焦游戏赛道。因赛AI已完成DeepSeekR1最新版本私有化部署，部分场景已替换之前旧版本。 投资建议：公司部分业务持续增长且海外增速显著有望成为第二增长曲线，大力研发的同时产品逐步商业化。预计公司2025-2027年归母净利润为0.46/1.01/1.29亿元；EPS为0.42/0.92/1.18元；PE为107.7/49.0/38.1；维持“增持”评级。 u风险提示：政策不确定性、海外市场相关风险、AI技术发展不及预期等。

事件：2024年前三季度公司实现营业收入合计44.33亿，同比增长28.43%；归母净利润0.2亿，同比下降44.59%。2024年单第三季度实现营业收入14.8亿，同比增长26.74%。 探索短剧内容与营销模式，深耕内容营销拓展业务边际。公司构建短剧业务体系，为客户提供投前、投中到投后的全方位服务。布局多平台短剧业务，依托公司的全链路整合能力均衡发展平台精品短剧、达人定制剧、小程序剧等多个赛道。推动手机淘宝、唯品会、美的、完美日记、碧然德、小度等多品牌合作短剧项目。在抖音发起的“火剧计划”中，共同推出7部小程序短剧，成为双十一期间下单量最多的代理商。同时，公司入围天猫数字能力认证及3C数码行业认证生态伙伴名单，将解锁天猫多项高阶产品功能，为品牌数字化经营全面提速，赋能客户生意全域增长。 核心业务持续发展，智能营销再添助力。2024H1,公司社交业务持续加速发展，聚焦抖音星图和小红书两大核心社媒平台，业务模式进一步迭代。“星图+”成果显著，多触点客户数、业绩同比大幅增加，形成行业标杆案例并实现引力内部赋能。 公司自主研发的智能营销工具“核力星推”系统产品，新增包括内容策略洞察、品牌热力榜、预算投放优化和视频内容解析能力等在内的多项功能，帮助品牌实现更大的传播转化，形成营销闭环，同时大幅提高营销运营效率。 投资建议：全域全链路生态营销服务于内容创新持续推动公司发展。伴随短剧内容营销等新模式发展，我们预测公司数字营销业务的毛利率有所改善且营收增速提升，因此上调公司的业绩预测。预计公司2024-2026年归母净利润为0.57/0.97/1.46亿元；EPS为0.21/0.36/0.54元；PE为67.6/39.5/26.2；维持“增持-A”评级。 风险提示：创新业务发展不及预期、宏观经济下行、市场竞争加剧相关风险等。

事件：2024年上半年公司实现营业收入16.20亿元，同比增长29.43%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长81.82%。不分红，不转增。 公司优化业务布局，所处行业政策体系持续深化。公司持续推进发展战略，保持个性化教育领域业务优势及品牌形象，在个性化教育垂直领域持续深化；推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务，夯实核心竞争力。个性化教育：2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，明确校外培训成为学校教育有益补充的基本定位。2024年8月，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》指出：推动职业教育提质增效，建设高水平职业学校和专业。推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量。职业教育：2024年7月，第二十届三中全会提出，教育、科技、人才是中国式现代化的基础性、战略性支撑。统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，加快构建职普融通、产教融合的职业教育体系。 聚焦教育业务，通过创新教育模式助力人才培养。报告期内，公司教育培训服务费收入占比为96.35%，相关政策发布完善行业生态。个性化教育：提供以学生为中心的个性化教育服务，发掘个性优势，培养学习能力。公司个性化学习中心超过240所，覆盖100城市，线上线下互补教学。实现全流程个性化服务，为学生提供有效的个性化学习方案。在全国多个省市布局超过30所全日制培训基地，全日制培训基地为高考复读生、特长生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境，根据学生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容。在大连、宁波等地兴办全日制双语学校；在驻马店联合政府平台公司，兴办全日制、寄宿制高中。报告期内，个性化教育收入（传统校区）13.19亿元，同比增长29.34%；全日制教育收入（培训基地、双语学校）2.26亿元，同比增长23.68%。职业教育：公司职业教育涵盖中等职业教育、高等职业教育及产教融合、职业技能培训三个板块。报告期内，公司完成沈阳国际商务学校的收购，截止目前，已经收购东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校；托管运营青岛西海岸新区绿泽电影美术学校、西安市西咸新区丝路艺术职业学校等，与江苏明升教育集团联合创办常熟市明升职业技术学校。高等职业教育及产教融合业务方面，公司聚焦“专精特新”和“紧缺人才”方向，与惠州工程职业学院、吕梁学院、重庆师范大学数学科学学院、北京联合大学机器人学院等多所职业院校、行业头部企业达成合作。结合低空经济产业发展规划，已联合北斗伏羲与长春市技师学院共建校企合作平台及人才培养体系，此项目为东北地区首个基于北斗网格码体系构建的低空经济产教融合项目。报告期内，职业教育收入2,083.48万元，同比增长48.97%。 政策与自身经验同助业务，推动全民阅读与文化产业发展。政府工作报连续多年提出“全民阅读”，相关政策不断发布：2023年4月27日，中央宣传部办公厅、文化和旅游部办公厅发布《关于推动实体书店参与公共文化服务的通知》提出，支持各地将实体书店提供的常态化公共文化服务纳入政府购买公共文化服务指导性目录或具体购买目录。2023年6月，教育部办公厅发布《关于广泛开展全民终身学习活动的通知》，坚持政府统筹、央地联动，教育牵头、全民参与，发挥教育系统优势，整合全民阅读资源，引导出版机构打造精品图书。2024年5月，国务院办公厅发布《国务院2024年度立法工作计划》制定全民阅读促进条例。公司基于在教育行业超过20年经历，着力打造全民阅读体验升级的全新文化业态。开业文化空间共计10所，推动全民阅读，支持文化产业发展。报告期内，文化阅读收入1,255.89万元，同比增长373.14%。 投资建议：公司深耕教育行业，相关政策持续构筑行业生态。教育市场需求持续增长，行业政策发布有利于正规企业进一步扩大规模。公司主营个性化教育与职业教育稳步增长，积极发展相关业务拓展边际。我们预测公司2024年至2026年归母净利润为2.30/3.23/4.64亿元；EPS为1.86/2.62/3.77元；PE为29.1/20.7/14.4；首次覆盖，给予“买入-A”建议。 风险提示：政策风险、新业务开展不确定性、运营成本上升风险、宏观经济下行风险等。

事件：2024上半年公司营业收入3.99亿元，同比增长7.56%；归母净利润0.51亿元，同比下降44.04%，主要因去年同期收购光厂创意导致对比期增加投资收益。 到构建从图片视频到3D。内容储备，产品服务能力提升促进主业发展。公司聚焦核心主业，以客户需求为导向，贯彻“AI+内容+场景”，逐渐从文化传媒企业转型为内容+技术并重的文化科技企业。音频内容：素材总量超4600万，音视频业务销售额占总营收的比例由2023年上半年5.16%增长到2024上半年31.99%。3D内容：2024年3月，公司战略投资国内3D内容制造公司景致三维及其子公司-觅她。2024年7月，战略投资3D内容创作者社区与交易平台CG模型网，CG模型网注册用户超过200万，可交易3D模型资产超过100万。公司为客户提供从图片、视频、音乐、字体以及3D的全品类内容服务。 类探索各类AI应用场景，完善内容生态。公司战投企业爱设计&AIPPT，完善智能排版、智能配图等AI能力，为C端用户提供高质量内容创作体验。Aippt.cn在AiPPT领域，用户月访问量国内排名第一。AiPPT.cn-API已经与联想、智谱、百度、Kimi等数百家客户输出API能力并达成生态合作。 投资建议：公司拥有多品类全球化的内容生态以及丰富优质版权内容。基于优质版权内容数据集，探索投资建议：公司拥有多品类全球化的内容生态以及丰富优质版权内容。基于优质版权内容数据集，探索AI相关创新业务场景与商业模式。考虑到AI落地的市场需求较年初依然处于发展阶段，公司相关业务仍处于拓展期，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.46/1.85/2.20亿元；EPS为0.21/0.26/0.31元；PE为52.1/41.1/34.5；维持“增持-A”建议。 风险提示：相关技术发展不及预期、版权相关政策不确定性、股权投资子公司业绩承诺的风险、市场竞争加剧相关风险等。

事件：2024年上半年公司实现营业收入4.88亿元，同比增长1.26%；归母净利润2.21亿元，同比增长13.53%；公司拟全体股东每10股派发现金红利0.96元（含税），不转增。 核心主业稳定增长，商业模式持续优化。公司为山东广播电视台视听新媒体业务的市场运营主体，建设“海看IPTV、海看数字应用、海看科创、海看产业发展、海看版权、海看投资”六大产业板块。主营业务为IPTV业务，同时经营其他业务，其中IPTV业务为公司主要收入来源。IPTV业务：经山东广播电视台授权，公司独家运营山东IPTV集成播控服务经营性业务，打造“海看TV”品牌。根据提供节目内容以及终端用户付费方式的不同，分为基础业务和增值业务。基础业务主要向终端用户提供基础视听节目服务，以中央、各省级卫视频道、山东省内地方频道的直播、时移、回看以及电影、电视剧、综艺等免费基础点播内容为主。该业务由电信运营商收取基础收视费，并向公司支付分成收入。增值业务：向终端用户提供个性化的点播视听节目服务。该业务由合作的电信运营商收取增值业务订购费，并向公司支付分成收入。IPTV业务整体平稳发展，响应广电总局要求，深入开展“双治理”第二阶段工作，完成爱上总平台与海看点播同权、山东IPTV回看7天整改等举措。公司实现IPTV基础业务收入4.01亿元，同比增长3.03%，基础业务有效用户达到1,693.62万户，实现IPTV增值业务收入7,173.02万元。 整合自身优势拓展业务边界，微短剧生态逐步建立。公司其他业务主要为依托公司平台、技术能力及内容资源，为客户提供以版权运营与营销为代表的内容服务及以集客业务、技术服务为代表的运营服务等。内容服务方面，与下游（手机视频、短视频、网络电视等）新媒体运营方合作并向其提供版权内容；运营服务方面，对客户直播流信号源进行运营支持、构建内容定制化专区、输出自研技术平台或产品。 公司全资设立微短剧项目独立运营平台青岛八爪互娱传媒有限公司，围绕“出作品、扶优品、推精品”的发展思路，规划“一个微短剧影视基地+一个微短剧产品矩阵+一批精品微短剧”的发展布局，与青岛西海岸新区和融创集团，打造北方微短剧影视基地（青岛藏马山），海看微短剧平台已审核通过微短剧作品271部、20,100余集、剧本181部，累计上线作品103部。同时，公司已与平台Remonfix达成战略合作，共同布局短剧出海，计划与更多日韩、欧美方向的出海机构达成合作。 政策有效促进行业发展，自身地域与股东优势显著。政策端：2023年起，广电总局开展电视大屏端的“套娃”收费和操作复杂“双治理”工作。截至2023年底，“双治理”第一阶段工作已实现“开机看直播、收费包压减50%、提升消费透明度”的阶段目标，大屏用户实现回流。根据中国广视索福瑞媒介研究（CSM）数据，2024年上半年，直播收视份额上升至75.4%，非直播收视份额降至24.6%；IPTV平台是受众收看直播内容的重要渠道，通过IPTV平台收看直播的收视份额达30.8%，同比上涨12.3%。地域优势：根据山东省通信管理局统计数据，截至2024年上半年底，山东全省固定宽带用户4725.1万户，同比增长7.0%；其中光纤宽带用户占比近95%，百兆以上宽带用户占比达97.8%。报告期末，公司IPTV基础业务有效用户为1693.62万户，尚有较大发展空间。股东优势：公司实际控制人山东广播电视台是山东省政府依法设立的省级播出机构。公司所处行业为山东省新旧动能转换重点扶持的十强产业之一。 投资建议：公司背靠省级播出机构且行业政策指导方向清晰，地域优势与行业发展长共助主营业务稳定增长。我们预测公司2024年至2026年归母净利润为435/460/494百万元；EPS为1.04/1.10/1.19元；PE为20.3/19.2/17.9；首次覆盖，给予“增持-A”建议。 风险提示：所处行业政策不确定性、收入来源集中度高风险、税收优惠政策变动风险、宏观经济下行风险等。

事件： 2024年上半年公司实现营业收入 19.6亿元， 同比下降 16.57%， 归母净利润 5.18亿元， 同比下降 23.4%； Q2营业收入及归母净利润环比均有所改善。 公司本期每 10股拟派发现金红利 45.00元（含税） ， 合计拟派发现金红利 3.23亿元（含税） ， 占本期归母净利润 62.36%； 叠加本期回购股份 0.45亿元（不含交易费用）共占本期归母净利润 71%， 不转增。 深耕游戏市场以自研游戏为核心扩充产品矩阵。 公司自研《问道》 、 《问道手游》 、《一念逍遥》等多款基于中华传统文化的游戏。 游戏产品来源包含自研及代理两种，运营模式包括自主运营、 联合运营和授权运营三种， 其中， 自研游戏《问道》 端游由于上线初期公司尚未组建运营团队， 授权外部运营商运营， 其余大部分自研产品及代理产品均采用自主运营和联合运营模式。 核心产品情况： 《问道》 自 2006年已持续运营 18年， 表现稳健； 2016年 4月， 依托《问道》 端游用户群体和 IP 价值， 推出 MMORPG 游戏《问道手游》 ， 上线 8年稳健运营； 2021年 2月， 推出放置修仙手游《一念逍遥》 ， 上线 3年稳定迭代更新。 2023年及 2024年 1-6月，《问道》 端游、 《问道手游》 、 《一念逍遥（大陆版） 》 三款产品的收入合计占收入比例分别为 71.19%、 68.17%。 《问道》 端游本期营业收入同比有所增加。 2023年 8月上线的《飞吧龙骑士（大陆版） 》 ， 以及 2023年 12月上线的《超进化物语 2》 、 《皮卡堂之梦想起源》 ， 本期相比上年同期贡献增量营业收入及利润。 精品化运营策略与丰富 IP 文化构筑游戏生态。 公司自主运营平台雷霆游戏以用户体验为核心在 MMORPG、 Rogelike、 放置挂机、 社区养成等品类具备运营经验。 “买量” 为游戏产品推广有效推广方式之一， 但其成本会影响游戏产品利润。 公司通过多种方式获客， 包括日常直播、 KOC 推广、 内容搭建、 电商以及社区回流承接等， 有效触达目标用户， 避免过度依赖“买量” 策略。 开展 IP 建设， 以完善游戏世界观增强玩家体验。 《问道手游》 为经典 IP 作品， 通过小说、 有声书、 周边、玩家系列微电影等系列衍生品， 丰富游戏故事。《一念逍遥》 打造国风修仙原创 IP，以音乐、 漫画、 小说、 动画等衍生内容丰富游戏的内容和故事线。 自 2022年推出衍生 IP 动画《在下是逍遥》 ， 在抖音、 快手、 B 站等平台保持持续更新， 累计全平台粉丝数量已超 320万； 此外， 游戏持续通过 IP 内容长线沉淀用户， 已推出品牌片《凡人不凡》 、 漫画《一念逍遥》 、 有声小说《仙魔决》 、 游戏印象曲《一念封神》 、 动画《小药童也想修仙》 等内容。 游戏产品储备丰富， 同时海外业务表现优异。 储备情况： 共有 4款自研产品已取得版号， 其中《杖剑传说（代号 M88） 》 拟于 2025年上半年上线； 共有 6款代理产品已取得版号， 其中《封神幻想世界》 拟于 2024年 10月 18日上线、 《开罗全能经营家》 与《王都创世录》 拟于 2024年下半年上线。 境外业务： 收入合计 2.55亿元， 同比增长 113.77%。 2024年以来， 境外目前发行《Monster Never Cry（欧美版） 》 、 《飞吧龙骑士（境外版） 》 、 《Otpost: Infinity Siege（Steam 国际版） 》等产品， 后续储备《杖剑传说（代号 M88） 》 、 《冲啊原始人》 、 《亿万光年》 等多款可境外发行产品。 持续投入研发， 多维度提升游戏体验。 游戏作为文化娱乐消费产品， 为用户提供新鲜有趣的体验是核心竞争力。 采用“小步快跑” 策略， 提升研发成品效果。 从 Demo版本验证核心玩法， 验证创新性设计的可行性， 控制研发成本。 Demo 扩展变成最终项目， 优化和调整“小步快跑” 研发机制。 公司注重研发中台建设， 设立技术中心、 美术中心、 音频部和测试中心， 关注 AI 相关的前沿技术， 将 AI 技术融入到策划、 开发、 测试等游戏研发过程中， 提高研发效率和游戏体验。 重视研发投入及研发人才培养。 本期内， 研发费用为 3.91亿元， 占营业收入的 19.96%。 研发团队的规模逐年扩大， 2022年末、 2023年末及本报告期末研发人员数量分别为 692人、855人、 871人， 占员工总数的比例分别为 55.18%、 59.09%、 59.54%。 投资建议： 公司深耕游戏行业， 旗下核心产品经营多年表现稳健， 积极投入游戏研发， 新游戏版号获取与发布有序进行， 海外业务表现突出； 政策端， 近期国务院发布《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》 提及提升网络文学、 网络游戏等新业态发展以及支持电子竞技等发展。 我们预测公司 2024年至 2026年归母净利润为 10.81/12.18/13.89亿元； EPS 为 15.00/16.90/19.29元； PE 为 12.0/10.6/9.3； 首次覆盖， 给予“买入-A” 建议。 风险提示： 行业政策风险、 少数产品依赖风险、 宏观经济下行、 海外业务经营风险、市场竞争加剧相关风险等。

事件： 7月 29日， 捷成股份宣布其自主研发的 AI 智能创作引擎 ChatPV 正式上线公测。 本次公测有北京广播电视台、 云南广播电视台、 重庆电视台、 风行网、 小米视频等 10余家机构参与联合测试。 通用模型与垂直模型相结合助力视频创作。 ChatPV 将盘古大模型的通用能力与捷成股份自主研发的垂直模型相结合， 能自动化处理大量图片和视频素材， 可将视频片段、 图片、 音频等素材， 根据提示词自动生成视频脚本、 广告词、 分镜脚本等，并自动摘取相关素材生成完整的视频， 支持自动成片、 长视频缩编、 自动字幕等功能。 此次公测将提供影视二创、 一键成片、 数字人、 文生视频等功能， 可广泛应用于广电节目内容生产、 自媒体短视频运营、 广告营销等各类媒体内容创作场景。 AIGC 重塑视频产业链， 全新生产方式产生。 基于生成工具的提示交互式视频制作范式将重塑传统视频制作流程， 同时推动应用层和交互层发展， 提高用户体验和参与度， 在 B 端和 C 端带来发展空间。 使用 AIGC 技术后， 版权生成环节可以直接使用大模型来生成内容， 内容形式多样化， 例如文本、 音频、 视频片段等， 版权关系由人与人转向创作者与平台。 因此， 版权所有方和内容生产一体化平台有望迎来机遇。 捷成股份积累超过 20万小时的影视动漫及音视频节目的版权素材库。 公司与华为云合作， 预计将生成更加适用于视频大模型训练的高质量视频数据集。 投资建议： 公司以内容版权业务为核心， 结合 AI 相关技术探寻行业新增长极。 影视内容运营平台呈现多元化发展， 短视频及相关版权价值逐步凸显。 我们维持盈利预测，预计 2024年至 2026年归母净利润 6/6.08/6.84亿元，EPS 为 0.23/0.23/0.26元； PE 为 16.7/16.4/14.6； 维持“买入-A” 评级。 风险提示： AIGC 业务发展不及预期、 影视版权下游需求降低的风险等。

事件：近日，视觉中国战略投资国内3D内容的创作者社区与交易平台CG模型网，共同携手拓展人工智能时代视觉内容产业的新领域。 社区3D内容储备丰富，有望助力公司构筑内容护城河。CG模型网3D模型创作者社区，注册用户超过200万，也是国内3D模型交易平台，平台可销售的内容已经超过100万。通过此次战略投资，视觉中国将丰富和充实优质内容，从图片、视频到3D内容，为客户提供全品类的“一站式”解决方案；3D内容丰富的落地场景，将推动公司在传媒、广告营销、互联网平台等客户之外，增强对影视、动画、游戏、零售、建筑和国防等行业客户的覆盖。 通讯技术与终端硬件发展，推动内容形式变化。PC时代信息形式主要是文字和图片；移动互联网时代，手机成为核心的信息终端，图片和视频为信息呈现形式。随着5G时代到来，深度摄像头逐步成为标准配置，三维建模和成像技术进步，3D全息技术或将成为5G时代的核心内容形式，互联网进入3D化时代，根据WellsennXR数据，2030年XR产业3D内容规模预计达480亿元人民币。随着VR/AR产业的发展，元宇宙等概念爆火，人们对3D内容的认知与期待加强。 投资建议：公司拥有多品类全球化的内容生态以及丰富优质版权内容。针对其各个领域客户使用场景及需求布局，成为整合数据、版权、链接产业上下游的关键中枢平台。基于优质版权内容数据集，探索AI相关创新业务场景与商业模式。我们预测公司2024年至2026年归母净利润为1.60/1.95/2.36亿元；EPS为0.23/0.28/0.34元；PE为48.7/40.1/33.0；给予“增持-A”建议。 风险提示：AIGC相关技术发展不及预期、版权相关政策不确定性、股权投资子公司业绩承诺的风险、市场竞争加剧相关风险等。

事件：2023年公司营收49.15亿元，同比增长3.78%；归母净利润12.58亿元，同比增长9.15%。每10股派发现金0.5元（含税），不转增。2024Q1公司营收12.08亿元，同比下降0.8%；归母净利润-1.87亿元，出现亏损。主要受资本市场下行压力导致公司投资业务阶段性亏损。 各垂类AI应用有序落地，有望为公司开启第二增长曲线。公司坚定“AllinAGI与AIGC”发展战略。目前已构建AI大模型、AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏等多元AI业务矩阵，部分业务已实现商业化落地。大模型：2023年4月发布“天工1.0”大模型、2024年2月基于MoE架构发布“天工2.0”、同年4月迭代至3.0版本。“天工3.0”采用4千亿参数MoE混合专家模型架构，是全球性能最强、参数最大的MoE模型之一。AI智能助手：基于“天工3.0”模型，发布天工AI智能助手。此AI助手为国内首个搭载MoE架构并面向全体C端用户免费开放的千亿级参数大语言模型AI应用。天工AI智能助手在原有传统AI搜索的基础上，添加增强模式与研究模式。同时，构建创作、图像、角色对话、学习效率、生活娱乐、研究分析等领域多元智能体生态，推出如AI写作、AI绘画、AI数据分析、AI伴侣等使用频率较高的官方智能体。AI音乐：2024年4月17日，发布中国首个音乐SOTA模型“天工SkyMsic”，该模型采用类Sora架构，通过自研模型技术，实现乐器、人声、旋律、音量、音符的一体化端到端生成。AI游戏方面：公司自研AI游戏《ClbKoala》利用AI技术赋能用户创作，提供无代码游戏编辑器KoalaEditor，玩家无需任何开发经验即可轻松创建游戏关卡和派对游戏。 聚焦产业链布局，拓宽业务护城河。公司完成“算力基础设施-大模型算法-AI应用”全产业链布局。公司与产业链伙伴合作，推动AI技术创新与应用。2023年4月，与阿里云达成战略合作，在智能计算中心建设和大模型训练等方面展开合作。同年9月，与华为云达成战略合作，并基于华为云昇腾AI云服务打造“天工大模型端云一体化方案”，为企业提供全流程闭环的数据处理和推理解决方案，支持企业根据特定场景定制大模型。公司通过增资方式控股AI算力芯片企业北京艾捷科芯科技有限公司，完成全产业链布局。公司加大研究投入比例，2023年研究人数较上一年增长19.12%；研发投入占营业收入比例逐年增加，由2021年12.94%增至2023年20.34%。 海外围绕“浏览器+”战略完善产品功能，推进内容生态建设。海外业务收入占比达86.0%，同比提升8.4个百分点。海外信息分发：Opera为基于人工智能驱动的信息分发与元宇宙平台，业务覆盖广告、搜索、信息分发及元宇宙等多个领域，全球月活用户超过3亿。浏览器商业化战略及OperaAds平台持续扩张。Opera全年实现营业收入3.97亿美元，同比增长20%；实现经调整后EBITDA9,371.9万美元，同比增长38%。Opera为行业内首个全面接入AI的独立浏览器品牌。与OpenAI合作后，推出全新旗舰浏览器OperaOne，及浏览器内置原生AI助手“Aria”。Aria可以帮助用户完成信息解释、文本翻译、缩写总结、内容创作、推荐建议等任务，其“Refiner”工具可以提升用户与AI助手的交互效率，同时支持自定义风格，按用户需求进行内容创作。目前，Aria可在Windows、macOS、Linx、安卓以及iOS等各大主流系统运行，并已在全球180多个国家上线，支持超过50种语言。元宇宙相关：OperaGX推出Mods功能，玩家可以从声音、外观等多个方面定制化设计浏览体验。截至2023年报报告期期末，GX.store中Mods已超4,500款，GX.games上线游戏超7,000款，GX浏览器月活跃用户达2,780万，同比增长37%。 投资建议：公司致力于实现通用人工智能，并且覆盖AGI与AIGC、信息分发、元宇宙、社交娱乐及游戏等多个领域，拥有多种商业化变现方式。因地制宜，为全球用户提供产品和服务。我们预测公司2024-2026年归母净利润为6.26/6.48/7.66亿元；EPS为0.52/0.53/0.63元；PE为71.9/69.6/58.8；首次覆盖，给予“增持-A”建议风险提示：AIGC技术不及预期、海外市场经营风险、商誉风险、宏观经济下行、市场竞争加剧相关风险等。

事件： 2023年公司实现营收 7.81亿元， 同比增长 11.94%； 归母净利润 1.46亿元， 由亏转盈； 每 10股派现 0.21元（含税） ， 不转增。 2024Q1实现营收 1.75亿元， 同比增长 32.35%； 归母净利润 0.16亿元， 同比下降 71.98%。 归母净利润降低主要受上年同期进一步收购成都光厂至控股产生投资收益所致。 围绕内容版权交易业务构建行业全产业链生态。 公司深耕数字版权行业 20余年，确立“AI+内容+场景” 发展战略， 以客户需求为导向， 挖掘公司优势业务场景。 上游赋能全球内容创作者， 下游服务政府媒体、 广告创意、 互联网平台以及品牌企业，打造以 AI 人工智能为核心驱动的视觉内容数字版权交易平台。 面向上游的内容创作者（专业供应商、 个人创作者以及公司自有版权内容） ， 公司与创作者签署授权代理协议， 内容创作者可以将内容上传或提供给平台； 面向下游的内容使用者（传媒出版、 广告营销、 互联网平台、 品牌企业； 按照客户体量， 分为 KA 客户、 中小企业、 C 端用户） ， 公司与客户签署授权许可协议， 客户通过授权账号可以在平台付费下载使用内容。 平台获得授权许可费后按照约定分成比例定期支付给上游内容创作者， 如内容为公司自有版权则无须分成。 对于数字版权交易业务， 面向不同客户群体分别提供专属的服务平台。 聚焦核心业务拓展音频市场， 构筑内容护城河。 公司根据用户需求和技术发展， 充实优质内容， 从图片、 音视频到 3D， 全品类覆盖提供“一站式” 解决方案。 1、 巩固图片素材传统优势， 拓展包括平面/UI、 插画、 背景/元素、 模版等品类； 拓展应用 AIGC 工具辅助创作的 AI 创作者。 2、 加大对音视频业务投入， 公司与成都光厂创意科技有限公司签署战略投资协议， 持股比例达 61.6%， 成为其控股股东。 公司控股光厂创意大幅提升在音视频业务领域的销售规模。 3、 全球视觉产业对 3D 内容的需求提升。 2024年， 公司已经战略投资景致三维及其子公司觅她， 标志着公司对空间计算时代全球 3D 视觉内容产业战略布局。 AI 技术赋能主业发展， 全面推进模型及应用落地。 海量优质合规内容数据为核心优势： 高质量训练数据集为大模型发展基础， 训练数据决定 AI 生成内容质量。 公司拥有近 5亿专业级且获版权许可的高质量图文对、 80万小时的视频音乐素材，图片、 视频， 合计拥有 300万结构化标签与行业知识图谱， 为全球的高质量版权素材库之一。 大模型为优质版权数据资源进行付费， 将成为生成式 AI 的产业趋势。 公司与闭源基础大模型开展战略合作， 共建基于版权合规数据为核心的垂类行业大模型： 1、 与百度旗下 AI 作画平台文心一格在创作者赋能和版权保护等方面展开战略合作， 是国内版权图库与 AI 作画平台首次战略合作。 2、 2023年 10月， 视觉中国与华为云达成战略合作， 双方将以华为云盘古大模型为基础， 共建基于版权合规数据为核心的行业大模型。 公司以基础与行业大模型为基座， 结合客户需求和使用场景： 1、 旗下网站 VCG.com、 veer.com、 Vjshi.com 上线支持图片、 视频搜索功能。基于视觉中国多模态生成大模型开发的 AI 图像编辑工，在公司 vcg.com 网站上线， 用户可在线对版权图片进行二次创作。 AIGC 不仅赋能平台的内容使用者，同时为上游创作者增加收益。 2、 围绕媒体出版、 广告营销、 视觉创意、 创作工具等客户需求和使用场景。 开放平台提供“内容资源” 和“AI 智能” 两类 API 服务，其中 AI 智能搜索、 智能配图等应用产品已经可以通过开放平台 API 接口。 3、 依托500px、 爱视觉等创作者社区， 鼓励创作者使用 AIGC 创作工具按照市场需求进行辅助创作， 近 55万幅 AIGC 辅助创作的作品审核入库。 4、 2023年 8月， 战略投资企业爱设计推出将 AI 大语言模型与 PPT 办公场景深度结合产品 AiPPT。 AiPPT.cn 通过一句话便能完成 AI PPT 大纲、 AI 排版、 AI 配色， 全方位帮助 C 端用户生成PPT。生成式 AI技术提升公司优质内容素材服务 C端消费者的能力。AIGC服务平台安全合规工作： 对网站上 AIGC 辅助生成内容在网站上予以“显著标示” ，与战略投资企业联合信任发展 AIGC 生成内容的认证与溯源服务， 针对 AIGC 内容提供溯源和认证服务（AIGC-PAS） 。 该服务为每一张 AI 生成或修改图片生成唯一的身份标识（tsa-token） ， 用户可以通过公司 AI 平台或访问可信时间戳验证平台查看图片的溯源和认证信息。 投资建议： 公司拥有多品类全球化的内容生态以及丰富优质版权内容。 针对其各个领域客户使用场景及需求布局， 成为整合数据、 版权、 链接产业上下游的关键中枢平台。 基于优质版权内容数据集， 探索 AI 相关创新业务场景与商业模式。 我们预测公司2024年至2026年归母净利润为1.60/1.95/2.37亿元；EPS为0.23/0.28/0.34元； PE 为 59.6/49.1/40.4； 首次覆盖， 给予“增持-A” 建议。 风险提示： AIGC 相关技术发展不及预期、 版权相关政策不确定性、 宏观经济下行、股权投资子公司业绩承诺的风险、 市场竞争加剧相关风险等。

事件：半年报显示，2023年上半年公司实现营业收入10.02亿元，同比增长17.66%，归母净利润1250.62万元，扭亏为盈；基本每股收益0.0076元；不转增不分红。 收入持续增长，毛利率提升近3个百分点：公司投资运营的山西数据流量生态园投入运营2年半以来，入园企业数量突破570家，数据要素流通交易规模突破33亿元，拉动入园企业累计营收超195亿元。在形成数字经济产业集群后，公司积极打造AI中台，并依托在短视频、直播、内容营销等领域的数据流量优势，一方面提升了数字流量业务规模与效率，同时围绕“品效销”形成了“流量运营-品牌服务-产品开发”的业务闭环。共同推动综合毛利率同比提升2.88个百分点，达到17.41%。 领先市场深度布局，打造AI中台。公司自2021年起领先市场投入大量资金，并结合ChatGPT/AIGC等技术的快速发展与国家数字经济战略，针对元宇宙营销、移动应用分发、短视频营销等场景快速打造了“MetaSurfing-元享智能云平台”、“MetaSurfingDigitalMagicBox-元享数字魔盒”、“移动应用分发智能推荐系统”、“魔方Mix-AIGC短视频智能营销助手”、“AI内容营销系统”等AI生产力工具，推动数字营销向智能营销迈进，实现了公司业务的AI化与降本增效，有利于未来进一步获取客户并提升收入。公司打造的国风虚拟数字人“天妤”，全网粉丝近550万、全网视频播放量超4亿、抖音点赞近3000万，相关话题播放量破10亿，成为了全网顶级虚拟IP。 维持“增持-A”评级。今年广告营销市场恢复，利于公司主业增长；提前布局并快速发展的AIGC及数字人业务也符合数字经济及AI发展大方向，将形成新的利润增长点。我们维持盈利预测，预计2023-25年EPS为0.04/0.07/0.12元，对应PE为158/84/46倍。 风险提示：数字人等新业务拓展不及预期；参股公司亏损与减值等。

捷成股份拥有海量独家影视版权库， 处于行业绝对龙头地位。 近年随着版权保护的加强， 以及综合视频平台、 中短视频平台、 运营商、 硬件厂商等更多下游客户加大对长视频的采购与精细化运营， 对应版权价格持续上涨。 但仍与北美等版权保护完善地区有着巨大的市场差距。 今年起电影市场将显著回暖， 上映电影数量与票房都有明显提升， 利于公司加大采购， 提升收入利润。 去年与腾讯签署的18亿合同， 将为公司带来大量现金流， 可支撑后续采购与收入的快速增长。 AIGC技术快速发展， 公司与华为盘古合作开发视频领域AIGC应用， 或将公司业务延伸至短视频制作、 授权领域， 通过与自有影视库结合， 将带来下游客户、 业务模式、 收入及利润的巨大变化,或成为未来新的增长点。 AIGC与VR/AR技术快速发展， 数字人与虚拟场景的需求急速扩大。 子公司世优科技是相关技术领先的行业龙头， 后续随着苹果MR产品的推出， 公司收入利润有望加速增长。 风险提示： 影视行业相关政策变化的风险； 电影市场回暖不及预期的风险； 下游市场出现巨大变化风险； AIGC与VR/AR技术发展不及预期的风险等。

事件：公司2022年实现收入39.07亿元，同比增长4.83%；归母净利润5.21亿元，同比增长20.66%；基本每股收益0.20元；不转增不分红不送股。2023年一季度公司实现收入6.70亿元，同比下降32.19%；归母净利润1.53亿元，同比下降45.49%；基本每股收益0.06元。 年报超预期，去年一季度一次性确认大额合同收入致基数过高：公司2022年股权激励目标为7亿（扣除1.8亿股权激励费用为5.2亿），但报表显示，公司计提了大额多年前影视内容制作产生的坏账与商誉等，仍实现了上述业绩，实际经营情况超预期，后续不存在该风险。今年一季度，由于去年同期一次性确认了大额与腾讯相关合同的收入，致基数过高，实际较2021年一季度，仍实现了58.36%的增长。 受益于影视行业回暖，影视版权运营业务有望进一步提升。2022年公司新媒体版权运营及发行业务实现净利润8.34亿元，同比增长56.41%，在行业中处于绝对龙头地位。预计今年随着疫情后影视行业回暖，市场供应增加，公司可采购内容的丰富将进一步促进相关业务与收入的增长。 早期布局，数字人业务全面领先市场。于2016年投资的子公司世优科技在底层算法、产品技术、运营服务等方面具有绝对领先优势，4月首家发布了结合AIGC的AI数字人系统BOTA。公司自主研发的“数字人工厂”、“虚拟内容SaaS平台”和“元宇宙分身秀平台”已为包括央视、移动、华为、阿里等世界500强在内的近千家客户累计打造数字人超过800个。2022年已为公司提供了近千万的投资收益。 给予“买入-A”评级。AIGC技术将为公司音视频技术、数字人与影视版权三大业务均提供新的发展机会，影视行业的回暖将直接利好公司版权业务收入利润的提升。预计2023-25年EPS为0.28/0.38/0.44元，对应PE为25/19/16倍。 风险提示：影视行业回暖低于预期；数字人业务低于预期等。

投资要点 事件：公司2022 年实现收入147.37 亿元，同比增长3.10%；归母净利润8080.66万元，同比减少72.55%；基本每股收益0.06 元；不转增不分红不送股。2023 年一季度公司实现收入27.94 亿元，同比减少31.51%；归母净利润3836.23 万元，同比增长8.42%；基本每股收益0.03 元。 全球事件影响下，计提减值轻装上阵，23 年一季度已明显恢复：受疫情等全球事件影响，公司下游客户受到较大影响，致公司利润下滑，同时计提1.26 亿信用减值损失。疫情结束后，行业整体回暖，公司2023 年一季度公司利润增长的同时，毛利率环比、同比均提升超过1 个点至5.58%，明确显示出恢复的趋势。 全面拥抱AI+，拓展营销边界。公司领跑AIGC 应用工具开发，推出米画（AI 绘画工具）、数字战士（元宇宙场景生成工具）等AIGC 工具应用，逐步形成跨平台协同能力，提高数字营销内容生产效率，为自身及品牌商共同实现提质增效。旗下浙文米塔对标Midjorney，在AI 绘画领域打造全新的输入端口，其元宇宙数字艺术创作者社区，截止2022 年底已实现注册用户47 万。公司募投项目也锁定AI智能营销系统，通过底层数据铺设与数据管理应用为客户及用户布局数字资产积累。平台端已接入文心一言等国内AI 大模型。 给予“买入-A”评级。公司控股股东浙江文投是省属一级国有企业，浙江国资旗下唯一的文化投资融平台。2022 年是浙江数字经济“一号工程”升级版的开局之年，计划实现新一轮“双倍增”，到2027 年浙江数字经济增加值和核心产业增加值将分别突破7 万亿元和1.6 万亿元。公司将积极响应与参与浙江数字建设，向浙文投定增1.65 亿股正快速推进落地，以数字文旅、数据要素价值化拓通数字文化新发展路径。预计2023-25 年EPS 为0.20/0.26/0.33 元，对应PE 为32/25/20 倍。 风险提示：商誉坏账等减值；AIGC 与元宇宙业务发展不及预期；宏观经济下行等。

事件：公司2022年实现收入366.83亿元，同比下降8.47%；归母净利润亏损21.75亿元；基本每股收益-0.87元；不转增不分红。2023年一季度公司实现收入97.74亿，同比增长25.60%；归母净利润1.49亿，同比增长355.10%，扣非增长14.38%；基本每股收益0.06元。 受全球事件影响及商誉计提致22年亏损，23年一季度已明显恢复：由于受到疫情等全球事件影响，部分业务表现不佳，利润下滑，致共计提了20.38亿商誉、无形资产及其他资产减值。本次计提后，商誉已不再构成对公司未来财务表现的重大挑战。疫情结束后，2023年一季度公司收入利润快速回升，尤其毛利率环比提升1个点至4.98%，明确显示出恢复的趋势。 ALLINAI，打开增长天花板。AIGC的快速发展将带来新的广告模式、营销模式与媒体模式，给营销行业打开增长的天花板。公司提出AllinAI的明确战略；与微软广告达成战略合作拥抱巨头；加大投入发展蓝标专有的应用“BlueFocusAIGC”工具矩阵；中止设计外包，推动内部变革，全员开启“人+AI助理”的工作模式，降本增效的同时，不再需要单纯依靠人员扩张实现业务增长。 国家数字经济战略推动元宇宙基础设施建设。今年“数字中国”被定义为推进中国式现代化的重要引擎，在数字经济建设中，带动了ARVR、数字孪生等元宇宙媒介与新的流量入口的建设，将为以蓝色光标为代表的营销公司带来更多高毛利率的新订单，显著改善流量成本过高导致的超低毛利率情况，构成新的利润增长点。 给予“买入-A”评级。AIGC技术+数字经济政策+疫情后宏观经济回暖三维共同利好下，公司将再次迎来快速发展期。预计2023-25年EPS为0.28/0.37/0.46元，对应PE为36/28/22倍。 风险提示：商誉等资产减值；AIGC与元宇宙业务发展不及预期；宏观经济下行等。