AI 营销端应用加快发展，布局 AI 智慧营销矩阵。 公司积极推进 AI+营销的创新实践，拥有程序化广告应用工具——“派智” 平台， 平台中的“派剧场”为 AI 多模态内容声场脚本工具模块，具备智能脚本、智能图片文案设计、智能配音等多方面功能，使得文案生成效率提升 300%，图片生成效率提升400%，配音时效提升 1000%；平台中的灵动数字人模块，能够在视频中实现流畅的动作和自然的面部表情，同时确保数字人口型的准确，目前与巨量引擎合作共建 AIGC 灵动数字人项目已完成 65款数字人形象制作。同时，公司开发面向企业营销传播场景的智能体合集型应用产品—— “好奇飞梭”，已实现商业化应用， 其中，文生文产品“HOT TOPIC”（热点话题）实现网络热点话题追踪，输出生成热点话题文章；视频混剪产品“视频千创”，具备一键生成 30秒至 120秒之间多样化短视频内容。 积极履行数字文化产业主平台主体责任。 1） 公司持有浙江文交所 9.5%股权，将充分发挥数字资产交易牌照优势，推进文化数据资产化运营，实现从创建到应用、到版权保护、到交易流通的全价值链增值闭环。 2）公司积极布局数字文化算力基建数务服务， 24H1累计帮助 AI 模型训练等客户交付部署约 100台智算服务器。 3）公司旗下浙文米塔定位元宇宙数字艺术造梦家，覆盖 TOC端创作者，拥有 AIGC 绘画工具“米画”和小说与剧本辅助写作工具“米文”。 积极响应“国九条”提升市值管理要求，持续做大做强。 截至 24年三季报，杭州博文、临安新锦和上海鸣德为一致行动人，合计持有 16.46%股份，博文投资为公司控股股东，浙江省财政厅为公司实际控制人。 公司积极探索国有控股混合所有制企业的公司治理架构和机制，结合浙江省文投集团战略发展方向，夯实数字营销基盘业务，高效推动数字文化的深耕与实践，加快打造公司发展第二曲线，挖掘数字文化在教育、游戏、社交等多个领域的商业潜力，并积极推动文化出海新范式，推进数字文化产业链的有机整合。 盈利预测与估值。 在行业客户拓宽及 AI 赋能下，我们对公司主营预测如下： 1） 2024-2026年，预计公司品牌营销业务收入同比增速分别为 16%、 15.5%和 15.0%； 2） 2024-2026年，预计公司效果营销业务收入同比分别为-45%、15%和 10%。整体， 我们预计公司 2024-2026年全面摊薄 EPS 分别为 0.13元/股、 0.16元/股和 0.23元/股。参考可比公司 2025年 62倍 PE 估值，考虑公司积极布局 AI 营销矩阵及探索数字文化板块，给予公司 2025年 50-55倍PE 估值，对应合理价值区间 8.00-8.80元/股， 维持“优于大市”评级。 风险提示。 数字文化板块业务拓展进度不及预期， AI 营销商业化不及预期。

主动业务调整，实现经营质量提升。2023年，公司总营收108.2亿元（同比-26.6%），主要系公司为了提高经营质量，降低经营风险，效果营销业务板块主动调整业务战略，缩减低利润业务，提高客户准入门槛；毛利率6.3%（同比+2pct）；扣非归母净利1.3亿元（同比+80%），归母净利1.9亿元（同比+136.1%），其中公允价值变动收益7620万元，主要系参与豆神教育破产重组项目股票公允价值变动所致；经营活动现金流净额3.7亿元，同比转正。 持续提升综合营销实力。2023年，公司品牌营销收入30.4亿元（同比+15.1%）；效果营销业务77.8亿元（同比-35.5%），坚定优化客户结构，消减低消业务，毛利率显著提升。2023年，1）公司积极拓展行业及头部客户，品牌营销取得比亚迪、北汽新能源、赛力斯、小鹏汽车、长安新能源、奇瑞新能源、小米汽车等优质客户，持续深化与新能源汽车客户的合作，进一步拓展快消、金融等行业头部客户；效果营销业务持续深耕电商、网服、游戏、金融、教育及大众消费行业，聚焦优质头部客户。2）公司持续提升营销整体能力，在运营、AI创意、策略整合及直播电商赛道形成一定优势，持续夯实“营+销”优势，为客户带来全链路营销实效和生意的增长。3）公司业务国际化发展顺利，海外事业部与CheiWordwide杰尔集团签署战略合作协议，双方将就共同助力中国品牌出海业务和跨境电商业务进行全面深入合作，并陆续服务红旗海外、捷途国际、哪吒海外等整合营销业务。 发展“AI+”，完成虚拟人、虚拟空间、虚拟物等创新业务基建，加速包括文化算力底座在内的数字文化业务布局。公司加快“AI+”应用类产品的研发迭代，1）虚拟人方面：“兰Lan”持续开展商业化，推出AI轻量化数字人产品“数眸”，AI数字人生产平台“星声代”智枢数字人平台。2）文旅方面：希腊神话主题的AI艺术乐园落地阳澄湖。3）AIGC绘画工具“米画”、文生文工具“米文”、元宇宙场景生产工具“数字战士”、营销垂直行业文案小模型等陆续推出进入商业应用，并合作秘塔。此外，公司成立全资子公司浙文智算，并借力之江实验室等浙江文投的战略伙伴，旨在为AI相关业务及数字文化发展提供算力底座搭建与全面解决方案。 定增完成，混改正式落地。2023年，公司完成定向增发，国资股东浙江文投持股比例提升至16.47%，进一步强化对公司的控制权。同时公司的资金实力及资源整合能力得到充分加强，为公司持续健康发展奠定坚实基础。 盈利预测与估值：在行业客户拓宽及AI赋能下，我们对公司主营预测如下：1）2024-2026年，预计公司品牌营销业务收入同比增速分别为16%、15.8%和15.5%；2）2024-2026年，预计公司效果营销业务收入同比增速分别为5%、5%和4%。整体，我们预计公司2024-2026年全面摊薄EPS分别为0.16元/股、0.19元/股和0.23元/股。参考可比公司2024年44倍PE估值，考虑到公司积极探索数字文化板块，给予公司2024年30-35倍PE估值，对应合理价值区间4.8-5.6元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示。数字文化板块业务拓展进度不及预期，营销业务收入增速不及预期。

事件概述2024年 4月 19日晚间，浙文互联发布年度报告，公司 2023年实现营业收入 108.18亿元，同比下降26.59%，实现归母净利润 1.92亿元，同比增长 136.10%。 盈利水平及现金流持续改善，营收瘦身致费用率提升2023年，公司整体毛利率为 6.33%，比去年同期提升 2.00pct，净利率为 1.76%，比去年同期提升1.24pct，年度经营性现金净额为 3.66亿元，为 2020年以来首次由负转正，公司经营质量显著提升。费用率方面，由于公司优化客户结构，瘦身营收致费用率（分母降低）提升，销售费用率为 1.50%，比去年同期提升0.28pct，管理费用率为 2.37%，比去年同期提升 0.66pct，研发费用率为 0.61%，比去年同期提升 0.24pct，财务费用率为 0.05%，比去年同期下降 0.08pct，主要是由于公司加强资金管理，贷款及利息支出减少。 持续夯实汽车品牌营销领先地位，深入“AI+”创新业务布局2023年，公司的品牌营销业务在汽车行业细分领域延续市占率领先地位，实现营收 30.43亿元，同比增长15.12%，同时进一步拓展快消、金融等非车领域客户，并在运营商领域实现了突破；效果营销方面，坚定优化客户结构，消减低效业务，在营收瘦身的基础上，全年毛利率明显提升；创新业务方面，公司围绕“AI+文化”、“AI+内容创意”，深入建设智慧内容生态平台，加速“AI+”应用类产品的研发迭代，并全面切入数字文化算力底座建设，成立了全资子公司浙文智算（浙江）科技有限公司，为 AI 相关业务及数字文化发展提供算力底座搭建与全面解决方案，加速打造生态驱动型数字文化产业体系。 定增落地强化国资控股，依托浙江文投数字资源继续锚定“AI+”2023年，公司完成定向增发项目，浙江文投的全资子公司博文投资及其一致行动人持股比例提升至16.47%，进一步强化了对公司的控制权。定增完成之后，公司的资金实力及资源整合能力得到充分加强，为公司持续健康发展奠定了坚实基础。作为全国数字经济的先行者与领跑者，浙江省把数字经济创新提质列为“一号发展工程”，浙文互联有望依托浙江文投产业资源，实现产融互动，继续锚定“AI+”，进一步打开新的增长空间。 投资建议：维持“增持”评级根据最新财报，我们调整对公司的盈利预测：2023-2025年营收预测由 167.12/177.15/（未预测）亿元调整至 113.59/119.27/125.24亿元，将归母净利润由 2.99/3.40/（未预测）亿元调整至 2.60/2.84/3.07亿元,考虑增发稀释的 EPS 由 0.20/0.23/（未预测）元调整至 0.17/0.19/0.21元，对应 2024年 4月 19日 4.63元/股收盘价，PE 分别为 26、24、22倍，维持“增持”评级。 风险提示商誉减值的风险；市场竞争的风险；核心技术人才流失风险。

浙文互联发布公告：2023年公司归母利润1.75~2.1亿元（同比增116.56%到159.87%），2023年扣非利润1.14~1.49亿元（同比增加63.86%到114.17%），非经部分主要是公司参与豆神教育重整投资事宜，确认了所持股份对应的公允价值变动收益；单季度看，2023Q4归母利润0.605~0.955亿元（同比扭亏，环比增长39%~120%）。 投资要点223023年业绩收官42023Q4单季度利润同比扭亏环比增长凸显主业修复态势向好2023年第一至第三季度公司归母利润分别0.38、0.33、0.43亿元（同比增幅分别为+8.4%、+13.56%、-29%），扣非利润分别为0.38、0.32、0.43亿元（同比增幅分别为+5.5%、+12%、-11%），2023Q4归母利润0.6~0.955亿元（环比增长39%~120%,同比扭亏）。得益于2023年8月传媒首单国资混改落实，公司资本实力得以加强，进一步聚焦数字文化领域，积极布局头部优质客户，持续提升服务质量和运营效率，从而实现经营业绩稳步增长。2023年11月，浙文互联集团与CheilWorldwide杰尔集团签署战略合作协议，双方将结合自身资源优势，共同为更多中国品牌出海提供整合营销、策略创意、和跨境电商服务。 向内看，2023年公司加强现金流管理，向外看，2023年公司定增完成，其在手定增资金将主要投向技术升级领域或创新业务板块，公司将持续强化数字文化板块，助力公司从数字营销到智慧营销生态,再到数字文化的进阶。 用用IAI蓄力有望成为公司新征程的重要引擎公司数字文化战略再下一城2023年8月公司定增顺利完成为公司在AI赛道发展带来资金补给与资源倾斜，将有助于促进公司经营模式创新、业务升维和发展体系的变革，公司作为浙文投旗下数字文化科技主平台，将以AI为支点，撬动新增市场。公司的“AI+创新业务”发展路径渐清晰，搭建了图片及场景多模态的AIGC数字工具矩阵，完成了虚拟人、虚拟空间、虚拟物等元宇宙创新业务基建，加码汽车元宇宙、文旅元宇宙、虚拟人、AIGC创作者社区、直播电商等细分赛道的布局，以AI打造第二增长曲线。同时，在2023年12月，浙文互联杭州智算中心正式投入运营，并开启第一阶段资源部署及业务落地；也将为数字文化产业发展提供坚实的技术开发底座，为文化产业数字化发展以及AI赋能的应用工具提供优质的算力支持。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为107\118\131亿元，归母利润分别为1.93、2.6、3亿元，EPS分别为0.13、0.18、0.2元，当前股价对应2024~2025年的PE分别为25.9、22.8倍，作为数字营销、数字文化双领军企业，持续夯实浙江文投旗下“数字文化主平台”的定位，公司将持续以“AI+”模式赋能数字文化产业，进而维持“买入”投资评级。 风险提示市场竞争加剧的风险、核心人才流失风险、应收账款的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、新冠疫情波动的风险、宏观经济波动风险。

浙文互联发布 2023 三季报： 2023 前三季度公司营收 82.4 亿元（同比-27.5%） ,归母与扣非利润 1.14、 1.12 亿元（同比- 8.65%、 同比持平） ，前三季度经营性现金流净额达 5.2 亿元； 单季度看， 2023 年第三季度总营收与总营业成本25.18、 24.71 亿元（同比-30.6%、 -31.4%），归母与扣非利润 0.43、 0.43 亿元（同比-29.04%、 -11.21%， 环比+32.2%、+34.5%） 。 投资要点 2023Q3 归母与扣非利润环比双增+32%、 +34% 季度盈利环比改善 毛利率净利率双升 后续主业有望持续改善2023 第三季度公司总营收与总成本同比、环比双减，也契合公司 2023 年整体策略是不追求单纯规模优势， 而是优化主业结构提升主业盈利能力， 2023 年上半年公司客户结构进一步优化， 品牌营销除传统汽车品牌外，客户实现在新能源车、通信、金融、快消、电商、游戏等行业的拓展，新能源领域合作比亚迪、长安新能源、赛力斯、小米汽车等客户。2023 中报公司效果广告主动优化致营收下滑，第三季度延续这一态势，对效果营销板块低毛利业务进行主动性收缩调整并加强现金流管理，进而公司归母与扣非利润均环比双增，且 2023 年第三季度公司销售毛利率、 净利润率分别为6.94%、 1.62%（同比提升 2.93 个百分点、 0.02 个百分点） ，后续主业盈利有望持续改善。2023 年加强现金流管理，三季度经营性现金流净额达 5.2 亿元； 2023 年公司定增完成（混改落地增强了资本实力），公司在手货币资金达 10.57 亿元， 后续有望将主要投向技术升级及创新业务板块，公司将持续强化数字文化板块， 助力公司从数字营销到智慧营销生态,再到数字文化的进阶。 用 AI 蓄力 有望成为公司新征程的重要引擎 公司数字文化战略再下一城2023 年 8 月公司定增顺利完成为公司在 AI 赛道发展带来资金补给与资源倾斜， 将有助于促进公司经营模式创新、业务升维和发展体系的变革，公司作为浙文投旗下数字文化科技 主平台，将以 AI 为支点，撬动新增市场。 公司的“AI+创新业务”发展路径渐清晰，搭建了图片及场景多模态的 AIGC 数字工具矩阵，完成了虚拟人、虚拟空间、虚拟物等元宇宙创新业务基建，加码汽车元宇宙、文旅元宇宙、虚拟人、 AIGC创作者社区、直播电商等细分赛道的布局，以 AI 打造第二增长曲线。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 124.5\138.3\153.8 亿元，归母利润分别为 2.71、 3.3、 3.98 亿元， EPS 分别为0.18、 0.22、 0.27 元，当前股价对应 PE 分别为 29.9、24.6、 20.4 倍， 作为数字营销、数字文化双领军企业， 持续夯实浙江文投旗下“数字文化主平台”的定位， 公司将持续以“AI+”模式赋能数字文化产业，进而维持“买入” 投资评级。 风险提示市场竞争加剧的风险、 核心人才流失风险、应收账款的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、新冠疫情波动的风险、宏观经济波动风险。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告： 2023年前三季度公司实现总营业收入82.41亿元，同比下降 27.53%；归属于上市公司股东的净利润 1.15亿元，同比下降 8.65%；扣非归母净利润 1.12亿元，同比持平。其中 23Q3公司实现营业收入 25.18亿元，同比下降 30.61%；归属于上市公司股东的净利润 4336万元，同比下降 29.04%；扣非归母净利润 4303万元，同比下降 11.21%。 收缩低毛利业务，毛利现金流持续改善： 公司连续三个季度实现现金流的正向流入，前三季度实现正向经营性现金流 5.23亿元。 此外，公司主动收缩低毛利业务，推动毛利率连续 5个季度持续提升， 2023年前三季度相较 2022年提升 1.82个百分点至 6.09%，净利率提升 0.29个百分点至 1.38%，经营质量获得显著提升。 数字营销结构优化， AI 赋能创新业务发展： 公司除传统汽车品牌客户外，在新能源车、通信、金融、快消、电商、游戏等行业也不断拓展客户， 客户结构不断优化。三季度公司定增落地， 募投项目锚定 AI+，打造 AI 智能营销系统。 公司积极拥抱 AI，在 AI 技术的加持下进一步推动向智慧营销的升级。 AIGC 技术、批量化工具类应用加速业务升级，进一步巩固了公司在数字营销领域的领先地位。 AI 已经成为贯穿公司发展的主线，在 AI 的赋能下，公司业务场景在虚拟人、 AIGC 创作者社区、元宇宙等细分赛道加速落地。 公司有望在 AI 布局方面获取领先优势，“AI+数字文化”将成为公司打造第二增长曲线的驱动力，看好公司主业结构进一步优化。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归属于上市公司股东的净利润依次达2.58/3.24/3.64亿 元 ， 同 比 增 长 219.78%/25.56%/12.26%， 对 应 EPS 分 别 为0.17/0.22/0.24，对应 PE 分别为 31x/25x/22x，维持“推荐”评级。 风险提示： 媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、宏观经济波动风险。

2023年8月30日晚间，浙文互联披露半年报，公司2023年上半年实现营业收入57.22亿元，较上年同期下降26.09%；实现归属于上市公司股东的净利润7115.15万元，较上年同期增长10.73%。 毛利率显著提升，费用率略有上升Q2单季度公司实现营业收入29.26亿元，同比下降20.03%；实现归母净利润3278.91万元，同比下降13.56%。毛利率方面，2023年上半年，公司整体毛利率为5.71%，比去年同期上升1.32pct。费用率方面，销售费用率为1.58%，比去年同期提升0.24pct，管理费用率为2.19%，比去年同期提升0.59pct，上升幅度较大主要是由于本期新增办公房屋租赁，研发费用率为0.30%，比去年同期提升0.06pct，财务费用率为0.09%，比去年同期下降0.09pct，主要是由于公司加强资金管理，贷款及利息支出减少。 突破新能源、国企央企等新客户，AIGC应用实现降本增效2023年上半年，浙文互联深化布局头部客户，品牌营销业务在汽车行业细分领域延续市占率领先地位，重点突破多个新能源汽车客户，同时加速推进非车领域品牌客户服务，在央企、国企客户方面深入拓展，与多个优质客户达成合作。公司积极探索AIGC新技术应用，在效果营销业务利用AIGC技术实现脚本、视频排版、视频渲染优化、AI虚拟人视频内容生产等方面的技术产出，初步评估通过技术赋能人均广告创意产能可提升100%以上；探索批量化工具类应用，针对基础的广告基建、剪辑操作等技术含量低、操作频次高，占用人力多的工作通过工具进行优化，可提升人均广告产能300%，以实现提质增效。 国资股东控股比例提升，助力杭州亚运会线上推广2023年8月29日，公司披露了《向特定对象发行股票上市公告书》，完成了定向增发，募集资金8亿元，标志着公司混改落地，公司控股股东浙江文投对上市公司持股比例提升至16.47%。定增完成之后，公司资本实力得到增强，且浙江文投产业资源也将充分实现与浙文互联的产融互动，进一步打开新的增长空间，助力公司继续锚定“AI+”，深化数字文化科技领域发展，提升市场竞争力。此外，公司是杭州2022年第19届亚运会、杭州2022年第4届亚残运会（延期至2023年9月23日举办）官方线上品牌推广服务供应商。公司将运用数字虚拟人、数字孪生、AIGC等元宇宙前沿科技，充分发挥公司数字营销企业优势，为亚运会全面助力。 投资建议：维持“增持”评级根据最新财报，我们维持对公司的盈利预测：预计2023-2025年营收预测为154.74/167.12/177.15亿元，归母净利润为2.48/2.99/3.40亿元，EPS为0.17/0.20/0.23元，对应2023年9月1日6.14元/股收盘价，PE分别为36、30、26倍，混改落地为公司数字文化科技的发展奠定了体制机制基础，维持“增持”评级。 风险提示商誉减值的风险；市场竞争的风险；核心技术人才流失风险。 171174

浙文互联发布 2023中报：2023上半年营收 57.22亿元（同比-26%）,归母与扣非利润 0.71、0.697亿元（同比+10.7%、+8.5%）；单季度看，2023年第二季度总营收与总营业成本29.3、28.8亿元（同比-20%、-20.6%），归母与扣非利润0.33、0.32亿元（同比+13.56%、+12.15%）。2023年 8月29日公告定增 8亿元（4.85元/股，发行 1.65亿股）完成，公司股本从 13.22亿股已变更为 14.87亿股。 投资要点 2023年将不追求单纯规模优势、而是优化主业结构提升主业盈利能力 2023浙文投持股比例 16.47%锚定长期价值2023上半年公司主业数字营销中品牌营销继续深化布局头部客户（在汽车行业细分领域延续市占率领先地位，且加速推进非车领域品牌客户服务，在央国企客户方面深入拓展）； 效果营销业务端，与巨量引擎等头部媒体保持紧密合作；总体看 2023年公司将不追求单纯规模优势，优化主业结构提升主业盈利能力（2023上半年效果广告主动优化致营收下滑）。2023年 8月定增完成公司总资产和净资产将同时增加，资产负债率将有所下降，浙江文投的控股比例提升至16.47%，本次募资主要投向技术升级及创新业务板块，公司将有望在浙文投引领下，强化数字文化板块，助力公司从数字营销到智慧营销生态,再到数字文化的进阶。 AI 应用发展有望成为公司新征程的重要引擎 公司数字文化战略再下一城公司已在虚拟数字人、AIGC 创作者社区（旗下米塔社区的 AI绘画工具“米画”7月完成全新升级）、汽车及文旅元宇宙等领域实现产业应用。定增顺利完成为公司在 AI 赛道发展带来资金补给与资源倾斜，将有助于促进公司经营模式创新、业务升维和发展体系的变革，也将为营销行业、数字文化行业的语料积累奠定基础。定增顺利完成是公司发展的又一落脚点和新起点，公司作为浙文投旗下数字文化科技主平台，将有望以 AI 为支点，撬动新增市场。 持续推进元宇宙 2023迎亚运会2023上半年公司推动国内首个元宇宙大型虚实融合体验空间“希腊神话 AR 艺术乐园”上线，通过 MR 加持用新技术赋 能重构文化场景，深入挖掘文化 IP 符号价值；同时，公司是第 19届杭州亚运会的官方线上品牌推广服务供应商和 LGD 电子竟技俱乐部的投资方，开启数字营销新阶段；也将结合自身在数字营销和元宇宙营销中的优势资源，为杭州亚运会电竞赛事赋能。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 124.5\138.3\153.8亿元，归母利润分别为 2.71\3.3\3.98亿元， EPS 分别为0.18\0.22\0.27元，当前股价对应 PE 分别为 33\27.2\22.6倍，作为数字营销、数字文化双领军企业，2023年 8月定增完成，助力公司以“AI+”模式赋能数字文化产业，进而维持“买入”投资评级。 风险提示市场竞争加剧的风险、核心人才流失风险、应收账款的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、新冠疫情波动的风险、宏观经济波动风险。

事件 2023 年 5 月 8 日，浙文互联发布公告称，其定增方案获交易所审核通过。公司拟向大股东浙江文投全资子公司博文投资发行1.65 亿股，募集资金 8 亿元（扣除发行费用）用于 AI 智能营销系统项目（2.07 亿）、直播及短视频智慧营销生态平台项目（3.01亿）、偿还银行借款及补充流动资金（2.0 亿），发行完成后浙江文投对上市公司持股比例将提升至 16.47%。 定增获批持续赋能，加速转型升级 募投项目一方面前瞻性布局AI智能营销系统，卡位营销端数字资产积累，完成 AI 赋能自储数据、自研算法、自创工具的全产业链构建，全方位助力降本增效；2022 年公司供应商上受益于 AI 对营销的赋能，投入大幅减少，视频类和设计类外包投入减少 28.37%。另一方面，募投项目构建直播及短视频智慧营销生态平台，该平台借助 AI 等前沿技术手段，将大幅提高公司在直播营销及短视频内容创意、制作、运营、用户触达等方面的竞争力，推进智能化选品、虚拟人直播、流程管理以及供应链管理等的落地升级。 AI 赋能数字文化升级，开拓第二增长曲线 公司领跑AIGC 工具应用开发，推出米画和数字战士等应用，提高数字营销内容生产效率。公司的子品牌浙文米塔专注于元宇宙数字艺术创作，已吸引47万注册用户。此外，公司与国内AI 大模型厂商合作，接入国内知名大模型如文心一言等。同时，浙文互联是杭州2022 年亚运会和亚残运会官方线上品牌推广服务供应商，利用元宇宙前沿科技，为亚运会提供全面支持。 投资建议 基于宏观经济恢复，我们认为公司主营营销业务23 年将逐步复苏夯实基本盘，叠加AI 持续赋能、降本增效，目前23Q1 公司净利毛利等多指标已实现改善。不考虑此次定增对股本的影响，我们预计公司23-25 年归母净利润分别为3.00/3.47/4.10 亿元，对应EPS 分别为0.23/0.26/0.31，对应PE 分别为33x/29x/24x，给予“推荐”评级。 风险提示 媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、宏观经济波动风险。

根据5月8日浙文互联公告，公司向特定对象发行股票项目获得上海证券交易所审核通过。公司拟向国资股东浙江文投的全资子公司博文投资以4.85元/股的价格增发1.65亿股，募集资金总额8亿元。 浙江文投将控股16.47%，有望受益于“中特估”体系公司本次募集资金拟分别将2.08亿元、3.02亿元、2.91亿元用于AI智能营销系统项目、直播及短视频智慧营销生态平台项目、偿还银行借款及补充流动资金。其中AI智能营销系统包含智能营销中台以及虚拟数字人领域技术开发，直播及短视频智慧营销生态瞄准AI赋能的电商直播体系搭建。本次定增完成后，浙江文投持股比例将增加至16.47%，国资控股股东入主有望提升公司资源禀赋，助力公司继续锚定“AI+”，深化数字文化科技领域发展，提升市场竞争力。同时，在中国特色估值体系下，公司整体估值有望进一步得到提升。 新能源汽车客户开拓获重要突破，助力杭州亚运会数字营销2022年，公司在汽车行业细分领域处于市场领先地位，并在新能源汽车客户方面取得了重要突破，取得比亚迪、小鹏汽车等客户资源。公司还成为浙江文投集团下属浙江省文化产权交易所第二大股东，后续有望充分发挥国资平台优势，进一步强化双方在数字文化版权资产相关业务领域的合作。此外，公司还在AI智能营销系统上投资，并与国内AI大模型厂商合作，接入国内知名大模型如文心一言等。作为2022年杭州亚运会和亚残运会（延期至2023年下半年举办）官方线上品牌推广服务供应商，公司有望借助“AI+”及元宇宙等前沿数字科技为亚运会提供全面支持。 2023Q1利润略有增长，2022年费用率管控较好公司2023年第一季度实现营业收入27.96亿元，较上年同期减少31.51%，实现归母净利润3836.23万元，同比增长8.42%；公司2022年实现营业收入147.37亿元，同比增加3.10%，实现归母净利润8080.66万元，同比下降72.55%。根据2022年报，公司整体毛利率为4.33%，同比下降1.45pct；费用率方面控制效果较好，销售费率1.22%，同比下降0.23pct，管理费率1.71%，同比下降0.14pct，财务费率0.13%，同比下降0.06pct，研发费率0.37%，同比下降0.24pct。 投资建议:维持“增持”评级根据最新财报，我们调整对公司的盈利预测：2023-2025年营收预测由183.15/197.21/（未预测）亿元调整至154.4/167.12/177.15亿元，将归母净利润由4.80/5.87/（未预测）亿元调整至2.48/2.99/3.40亿元,考虑增发稀释的EPS由0.32/0.39/（未预测）元调整至0.17/0.20/0.23元，对应2023年5月9日7.89元/股收盘价，PE分别为47、39、35倍，维持“增持”评级。 风险提示商誉减值的风险；市场竞争的风险；核心技术人才流失或者不足的风险。

事件 公司发布 2022年年度报告及 2023年一季报公告：2022年公司实现营业收入 147.37亿元，较上年同期增长 3.10%；归属于上市公司股东的净利润 0.81亿元，同比减少 72.55%；扣非归母净利润0.70亿元，同比减少 71.75%。2023Q1实现营收 27.96亿元，同比减少 31.51%，归母净利 0.38亿元，同比增加 8.42%。 22年数字营销业务有所承压，23Q1增长趋势已现 品牌营销方面，公司 22年在汽车行业细分领域处于市场领先地位，实现了营业收入 26.43亿元，并在新能源汽车客户方面取得了重要突破，取得比亚迪、小鹏汽车等客户资源。同时，公司在金融和快消行业等领域也实现了突破，取得中国银行、五粮液等客户资源。效果营销方面，公司与头条、腾讯等多家头部媒体保持紧密合作关系，实现营收 120.46亿元，以规模优势延续头部代理商地位。23Q1数字营销业务增长趋势已现，毛利率等多个指标好转。 AI 赋能数字文化升级，开拓第二增长曲线 公司领跑 AIGC 工具应用开发，推出米画和数字战士等应用，提高数字营销内容生产效率。公司的子品牌浙文米塔专注于元宇宙数字艺术创作，已吸引 47万注册用户。此外，公司还在 AI 智能营销系统上投资，并与国内AI 大模型厂商合作，接入国内知名大模型如文心一言等。同时，浙文互联是杭州 2022年亚运会和亚残运会官方线上品牌推广服务供应商，利用元宇宙前沿科技，为亚运会提供全面支持。 国资协同赋能，加速转型升级 浙文互联控股股东浙江文投是浙江省唯一的文化投资融平台，随着数字经济的发展和国企改革的深化，国资赋能加速公司转型升级。文旅项目方面，浙文互联将参与数字浙江建设和宋韵文化传世工程建设。此外，此前浙文互联向浙文投定增 1.65亿股正快速推进落地，募投项目前瞻性布局 AI 智能营销系统，卡位营销端数字资产积累。发行完成后浙文投持股比例将提升至 16.47%，股权结构进一步优化有助于进一步提高公司的核心竞争力。 投资建议 基于宏观经济恢复，我们认为公司主营营销业务 23年将逐步复苏夯实基本盘，另外 AI 持续赋能，新业务有望带来增量。 不考虑此次定增对股本的影响，我们预计公司 23-25年归母净利润分别为 3.00/3.47/4.10亿元，对应 EPS 分别为 0.23/0.26/0.31，对应PE 分别为 31x/17x/23x，给予“推荐”评级。 风险提示 媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、宏观经济波动风险。

投资要点 事件：公司2022 年实现收入147.37 亿元，同比增长3.10%；归母净利润8080.66万元，同比减少72.55%；基本每股收益0.06 元；不转增不分红不送股。2023 年一季度公司实现收入27.94 亿元，同比减少31.51%；归母净利润3836.23 万元，同比增长8.42%；基本每股收益0.03 元。 全球事件影响下，计提减值轻装上阵，23 年一季度已明显恢复：受疫情等全球事件影响，公司下游客户受到较大影响，致公司利润下滑，同时计提1.26 亿信用减值损失。疫情结束后，行业整体回暖，公司2023 年一季度公司利润增长的同时，毛利率环比、同比均提升超过1 个点至5.58%，明确显示出恢复的趋势。 全面拥抱AI+，拓展营销边界。公司领跑AIGC 应用工具开发，推出米画（AI 绘画工具）、数字战士（元宇宙场景生成工具）等AIGC 工具应用，逐步形成跨平台协同能力，提高数字营销内容生产效率，为自身及品牌商共同实现提质增效。旗下浙文米塔对标Midjorney，在AI 绘画领域打造全新的输入端口，其元宇宙数字艺术创作者社区，截止2022 年底已实现注册用户47 万。公司募投项目也锁定AI智能营销系统，通过底层数据铺设与数据管理应用为客户及用户布局数字资产积累。平台端已接入文心一言等国内AI 大模型。 给予“买入-A”评级。公司控股股东浙江文投是省属一级国有企业，浙江国资旗下唯一的文化投资融平台。2022 年是浙江数字经济“一号工程”升级版的开局之年，计划实现新一轮“双倍增”，到2027 年浙江数字经济增加值和核心产业增加值将分别突破7 万亿元和1.6 万亿元。公司将积极响应与参与浙江数字建设，向浙文投定增1.65 亿股正快速推进落地，以数字文旅、数据要素价值化拓通数字文化新发展路径。预计2023-25 年EPS 为0.20/0.26/0.33 元，对应PE 为32/25/20 倍。 风险提示：商誉坏账等减值；AIGC 与元宇宙业务发展不及预期；宏观经济下行等。

浙文互联发布2022 年业绩预告公告：2022 年公司归母利润预计为0.7~0.81 亿元（同比下滑72.48%~76.22%）；扣非利润0.5788 亿元~0.69 亿元（同比下滑72%~76%）。 投资要点2022 年内外因致主业承压 利润下滑预期落地内外因看，2022 年外部宏观经济增速放缓、疫情反复影响致客户的营销预算及营销计划持续调整，公司自身信用减值损失增加，内外因致2022 年公司利润下滑。 公司在汽车垂类营销领域仍占优，合作客户不断优化，如拓新能源车品牌（小鹏汽车、北汽新能源、奇瑞新能源、长安深蓝、重庆凯程等），同时在快消、金融非汽车行业持续加码（五粮液、中国银行等客户），持续夯实主业，客户合作维持稳定。2023 年伴随行业回暖，公司业绩也有望迎修复。 浙文所9.5%股权落地 公司数字文化战略再下一城公司受让浙江文交所9.5%股权在2022 年9 月落地，浙江文交所新增 “文化数字资产”交易品种，投资浙江文交所可进一步强化双方在数字文化版权资产相关业务领域合作，公司将充分发挥国资平台优势，协同浙江文交所整合其丰富的传统文化资源，助力公司数字文化战略发展再下一城。同时，公司向浙文投定增 1.65 亿股已在2022 年11 月5 日完成一次反馈，发行后浙文投持股比例拟将提升，股权结构的稳定可加速控股股东旗下公司间业务整合，加快数字文化领域布局和投入。 持续推进元宇宙 发力新增量公司践行数字文化战略发展，打造文旅、汽车元宇宙等案例，在数字人、数字藏品、元宇宙创作工具等领域较快发展。米塔开启AIGC 时代，让AI 帮助用户画的更好，浙文互联也在持续探索实践AIGC 赋能营销业务的可行性。我们认为新技术需要应用场景，营销领域也是新技术如AIGC 的较好使用领域，新技术、新应用有望驱动新增量。 盈利预测基于审慎性原则，暂不考虑定增对公司业绩的影响，预测公司2022-2024 年收入分别为115.7\126.7\139.98 亿元，归母利润分别为0.73\2.5\4.06 亿元， EPS 分别为0.06\0.19\0.31 元， 当前股价对应PE 分别为94.9\27.8\17.1 倍，外部疫情波动因子致业绩承压预期落地，公司持续夯实主业，新业务持续布局（从数字人到元宇宙领域场景拓展再到新工具AIGC 的探索），同时公司获杭州亚运会新进赞助企业，主业修复与新增兼具，进而维持“买入”投资评级。 风险提示非公开发行股票审批的风险、核心人才流失风险、应收账款的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、新冠疫情波动的风险、宏观经济波动风险。

公司主业已形成品牌营销、效果营销、创新业务三大板块布局，国资股东多维度赋能公司从数字营销向数字文化战略进阶。2021年公司进一步加强风险管控，全面聚焦数字营销主业，积极布局数字生态赛道，同时稳步推进股权重组引进浙江文投成为公司控股股东并迁址杭州（浙江省财政厅成为公司实控人），初步确立的国有相对控股的混合所有制治理架构利于公司稳步发展，从业务资源导入、融资增信、项目落地协助等维度助力。 20199年降商誉优化主业，22020年疫情压力测试，22021年数字营销主业实现稳增，2022--2023年新业务增量可期2021年剥离房地产等传统业务，聚焦数字营销主业，2021年公司品牌与效果营销收入分别为30.5、110.96亿元（占总营收21%、78%），其归母利润分别为1.89亿元、1.18亿元（同比增速127%、237.7%），2021年公司数字营销主业稳步增长，其中品牌营销中汽车行业占优。利润端，2018-2021年公司归母利润分别为2.63、-25.1、0.94、2.94亿元（同比增速分别为-43%、-1054%、104%、212%），公司营收分别为142、189、93、143亿元（同比增速分别为50%、33%、-51%、54%）。商誉端，2018-2019年公司计提商誉减值分别为2.7、25.97亿元，截至2021年底公司商誉余额9.76亿元，商誉账面价值占公司净资产比例自2020年27%下降至2021年的25%（比例下降及公司将商誉减值测试确定为关键审计事项，商誉因子潜在影响逐步降低）；2021年探索新赛道孵化新业务如元宇宙中的数字资产，以及电竞赛事预测、直播电商等均为2022-2023年的再发展奠定基础，新增量可期。 公司的元宇宙经济如何提速创新？元宇宙板块中，公司从数字资产、虚拟人等切入，同时前瞻布局电竞赛事预测，均有望推动公司主业从B端向C端延伸。 数字人端，公司独立开发孵化国风虚拟IP君若锦及Z世代虚拟IP兰_Lan，其新业务也可赋能公司原有品牌广告主；数字藏品端，设立米塔数字艺术品平台，旗下拥有博物馆、影视及电竞IP等资源且拥有千万级终端用户；电竞赛事预测端，公司致力于打造电竞粉丝社区，产品提供赛事数据分析、娱乐预测玩法、衍生品积分消费等功能（2022体育大年中赛事利于推动该业务发展），留驻海量电竞粉丝用户，为元宇宙生态提供精准流量池。 盈利预测首次覆盖，给予“推荐”评级。2021年12月29日，公司拟向国资股东浙江文投全资子公司博文投资以每股4.85元增发不超1.65亿股（募资8亿元），若定增完成后浙江文投持股比例将进一步提升，基于审慎性原则，暂不考虑定增对公司业绩的影响，我们预计公司2022-2024年收入分别为169.3、192.5、209.5亿元，归母利润分别为3.8、4.9、5.6亿元，EPS分别为0.29、0.37、0.42元，当前股价对应PE分别为23.8、18.7、16.3倍。 2021年公司完成实控人变更，混合所有制治理结构初见成效，2022年公司巩固基础盘基础上积极发力数字经济，国资股东的优势利于为公司电竞赛事预测业务背书，布局元宇宙孵化增长新动能（抢占元宇宙汽车营销头部地位，整合虚拟人及数字藏品等资源也有望赋能主业），基于主业稳增创新业务具弹性，进而给予“推荐”投资评级。 风险提示非公开发行股票审批的风险、核心人才流失风险、应收账款的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、新冠疫情波动的风险、宏观经济波动风险。