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中泰证券

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工作经历: 登记编号:S0740523080003。曾就职于中泰证券股份有限公司、天风证券股份有限公司。...>>

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姚记科技 传播与文化 2024-11-11 27.55 -- -- 37.66 36.70%
37.66 36.70% -- 详细
事件: 姚记科技发布 2024年三季报, 报告期内实现营业总收入 27.9亿, 同比下滑21.89%, 归母净利润 4.24亿, 同比下滑 23.95%, 扣非后归母净利润为 4.06亿, 同比下滑 22.42%。 Q3单季度实现营业总收入 8.81亿, 同比下滑 28.08%, 归母净利润为 1.4亿, 同比下滑 6.72%, 扣非后归母净利润为 1.37亿, 同比增长 7.55%。 单季度经营活动净现金流为 1.67亿, 前三季度合计为 3.44亿。 受到数字营销板块的业务调整以及游戏流水波动影响, 收入同比下滑。 公司前三季度收入端表现较弱, 前三季度整体同比下滑 21.89%, 其中主要为公司数字营销板块业务结构调整及游戏板块充值流水波动导致。 游戏端, 公司 2023年 Q1表现出色, 王牌产品《指尖捕鱼》 在 iOS 端畅销品排名靠前, 进入去年 5月后开始逐步下滑, 趋势延续至 2024年 7月开始逐步改善, 因此对收入端产生了一定影响。 游戏逐步复苏, 有望带动后续季度收入恢复。 根据七麦数据显示, 进入到 8月后, 公司头部捕鱼游戏《指尖捕鱼》 排名回升明显, 且目前 11月仍维持在不错水平, 预计游戏产品的排名回升将有望带动后续季度收入的提升。 研发费用率下行, 销售与管理费用率上行。 前三季度公司研发费用率为 4.66%, 较去年同期下降 0.29个百分点, 在收入同比下滑背景下, 研发费用率依然有所收窄, 说明公司在研发侧的投入收缩较为明显。 前三季度销售费用率为 7.58%, 较去年同期提升1.42个百分点, 管理费用率为 6.43%, 较去年同期增加 1.17个百分点。 盈利预测与估值: 考虑到此前盈利预测中, 对游戏业务的测算相对乐观, 但实际进入 23Q4后公司受到产品更新调整以及宏观环境等多因素影响, 24Q1~24Q2表现较为弱势。 2024上半年公司以捕鱼游戏业务为主的子公司成蹊科技实际收入为 4.4亿, 同比下滑了 32.3%,利润为 2.1亿, 同比下滑了 36.4%。 2024上半年营销业务调整, 聚焦更高毛利业务,进一步影响收入和利润兑现, 公司旗下营销业务开展子公司芦鸣科技 2024上半年收入为 9.2亿, 同比下滑 21.4%, 利润 0.1亿, 同比下滑 54.5%。 基于以上情况, 因此适当下调利润预期, 预计公司 2024~2026年收入分别为 39.78亿( 原 54.29亿) 、 43.24亿( 原 59.17亿) 、 46.12亿, 同比增长-8%、 9%、 7%,归母净利润分别为 6.18亿( 原 8.8亿) 、 7.05亿( 原 10亿) 、 7.53亿, 同比增长为10%、 14%、 7%。 当前市值对应 2024~2026年 PE 为 17.6x、 15.4x、 14.4x, 维持“买入” 评级。 。 风险提示: 1) 版号监管政策趋严; 2) 游戏上线时间不达预期; 3) 研报使用的信息数据更新不及时的风险
神州泰岳 计算机行业 2024-10-31 12.96 -- -- 14.80 14.20%
14.80 14.20% -- 详细
事件:神州泰岳发布2024年三季报,报告期内实现营业总收入45.14亿,同比增长11.42%,归母净利润10.94亿,同比增长94.33%,扣非后归母净利润为8.32亿,同比增长54.84%。Q3单季度实现营业总收入14.61亿,同比增长4.53%,归母净利润为4.63亿,同比增长191.43%,扣非后归母净利润为2.15亿,同比增长38.19%。 单季度经营活动净现金流为6.48亿,前三季度合计为12.37亿。 核心游戏继续维持稳定表现。公司旗下《旭日之城》与《战火与秩序》两款重点产品,均进入了SensorTower7~9月国内游戏出海收入TOP30,在竞争激烈的海外SLG市场,始终维持稳定流水贡献。Q3由于两款核心产品的良好表现,使得单季度收入环比仅下滑6.62%,且这部分下滑还需要考虑汇兑变动的影响。 销售费用开支收缩情况下,收入依旧相对稳定,体现出用户对产品较佳粘性。Q3单季度公司销售费用开支为2.14亿,环比下滑18.3%,销售费用率仅为14.6%,较Q2下降了2.1个百分点。即使公司收缩投放,收入端Q3环比下滑仅为6.62%,说明游戏的用户粘性和留存率都不错。 管理费用率提升较为明显。Q3单季度公司管理费用开支为3.56亿,环比大幅增加46.5%,我们预计增长主要来自于公司Q3结束与大唐半导体、大唐微电子、实利通和之间的合同纠纷,官司胜诉,需支付较大量的律师诉讼费,导致管理费用环比明显提升,但此为一次性开支,后续季度预计将逐渐恢复稳定状态。 新品预计Q4上线。年末有望上线代号《LOA》与代号《DL》两款新品,两款均为SLG系列产品,丰富公司在不同画风和玩法上的游戏布局。 盈利预测与估值:由于Q3公司官司胜诉冲回部分计提坏账,因此适当上调利润预期,预计公司2024~2026年收入分别为66.51亿(原66.51亿)、78.55亿(原73.47亿)、87.33亿(原78.88亿),同比增长12%、18%、11%,归母净利润分别为13.49亿(原11.83亿)、14.24亿(原12.84亿)、17.02亿(原14.88亿),同比增长为52%、6%、20%。当前市值对应2024~2026年PE为18.9x、17.9x、15x,维持“买入”评级。 风险提示:1)版号监管政策趋严;2)游戏上线时间不达预期;3)研报使用的信息数据更新不及时的风险
恺英网络 计算机行业 2024-10-30 13.86 -- -- 14.55 4.98%
14.75 6.42% -- 详细
事件: 恺英网络发布 2024年三季报, 报告期内实现营业总收入 39.28亿, 同比增长29.65%, 归母净利润 12.8亿, 同比增长 18.27%, 扣非后归母净利润为 12.81亿, 同比增长 23.43%。 Q3单季度实现营业总收入 13.72亿, 同比增长 30.33%, 归母净利润为 4.71亿, 同比增长 31.52%, 扣非后归母净利润为 4.8亿, 同比增长 32.53%。 单季度经营活动净现金流为 3.09亿, 前三季度合计为 12.33亿。 Q3单季度毛利率、 净利率均明显提升。 公司 Q3单季度收入为 13.72亿, 较 Q2增加1.24亿, 营业成本为 2.39亿, 较 Q2增加 0.14亿, 收入提升的幅度明显高于成本增加的量, 带动 Q3单季度毛利率达到 82.6%, 较 Q2增加 0.6个百分点。 Q3单季度销售+管理+研发+财务 4项费用加总为 6.27亿, 较 Q2仅增加 0.05亿, Q3收入的提升也并未导致费用开支的增加, Q3整体的归母净利率为 34.3%, 较 Q2大幅增加 3.6个百分点。 整体看, Q3恺英在控制费用情况下, 实现收入、 毛利率、 净利率 3个指标环比同步提升。 单项研发费用开支增加, 为后续增长储备新产品。 Q3单季度公司研发费用开支为 1.71亿, 研发费用率为 12.4%, 研发费用率较 Q2增加 3个百分点, 研发开支增加预计主要为新产品研发的投入增加。 后续产品看点: 储备中的产品包括但不限于《盗墓笔记: 启程》、 《斗罗大陆: 诛邪传说》、《纳萨力克: 崛起》、《三国: 天下归心》、《代号: 信长》、《代号: DR》、《BLEACH千年血战篇》 等。 此外, 公司计划代理发行的产品还有: 《太上补天卷》、 《古怪的小鸡》、 《群英觉醒》、 《代号: MYX》、 《蒸汽堡垒》、 《数码宝贝: 源码》 等。 盈利预测与估值: 考虑到公司三季度业绩表现出色, 收入在费用开支控制的情况下环比增长, 适当上调公司收入预测, 但预计 Q4部分新上线产品会进一步增加费用开支,略下调利润预期。 预计公司 2024~2026年收入, 分别为 54.82亿( 原 52.3亿)、 61.4亿( 原 60.15亿)、 66.31亿( 原 66.16亿), 同比增长 28%、 12%、 8%, 归母净利润分别为 15.98亿( 原 16.42亿)、 18.2亿( 原 19.41亿), 21.46亿( 原 22.49亿),同比增长为 9%、 14%、 18%, 当前市值对应 2024~2026年 PE 为 18.1x、 15.9x、 13.5x, 维持“买入” 评级。 风险提示: 1) 版号监管政策趋严; 2) 游戏上线时间不达预期; 3) 研报使用的信息数据更新不及时的风险。
浙数文化 计算机行业 2024-08-16 8.15 -- -- 8.59 5.40%
11.88 45.77%
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事件:浙数文化发布2024年半年报,报告期内公司实现营业总收入14.13亿,同比下滑16.36%,归母净利润1.47亿,同比下滑76.71%,扣非后归母净利润为2.03亿,同比下滑58.96%。2024上半年经营性净现金流为-0.96亿。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.09元(含税),中期现金分红比例约为公司2024半年度归母净利润的77.36%。 点评:边锋收入有所下滑,费用开支相对稳定1)边锋2024上半年收入为9.99亿,同比下滑26.7%,受到社交业务战略收缩影响,边锋收入下滑明显,公司游戏业务上半年收入为6.47亿,同比下滑8.2%,整体较为稳定。利润端,边锋2024上半年实现2.57亿净利润,同比下滑37.2%,利润率为25.7%,较去年同期下降4.3个百分点,报告期内公司加大《边锋掼蛋》游戏投入,《边锋掼蛋》上半年新增注册用户超1300万,预计加大力度推广导致销售费用开支略有增加影响利润率水平。 2)IDC业务:通过富春云科技开展IDC业务,2024上半年富春云实现收入为1.96亿,同比增长4.8%,目前杭州富阳数据中心保持较高上电率,北京四季青数据中心持续加大销售力度,未来将根据市场情况及客户算力服务需求,联合相关合作方共同打造算力中心。2024上半年实现净利润为0.43亿,同比增长5.2%。 3)大数据交易中心、传播大脑、杭州城市大脑等创新业务:浙江大数据交易中心上线南湖专区及文旅数据、浙东南工业数据专区,完成数商联盟前期主要筹建工作,并入驻中国数谷展厅。传播大脑科技公司深化建设全省融媒“一张网”,参与设立江西融媒大脑公司。杭州城市大脑新拓省外市场覆盖上海、西藏、新疆等,其社会治理大模型生成式算法已通过国家网信办备案,政策大模型正在备案审核中。 销售费用率提升,管理费用率与研发费用率维持稳定:2024年上半年销售费用率为19.8%,较去年同期18.7%略有提升,管理费用率为13%,与去年同期13.1%基本持平,研发费用率略有下降,2024上半年为11.6%,去年同期为12%。 盈利预测与估值:考虑到边锋的下滑以及非经业务影响(主要为公司投资标的公允价值变动以及投资收益波动),适当下调2024~2026全年公司营收与利润预期,预计公司2024~2026年收入,分别为30.85亿(原35.58亿)、33.33亿(原37.37亿)、36亿(原40.32亿)同比增长0.2%、8%、8%,归母净利润为4.61亿(原7.4亿)、5.99亿(原8.43亿)、7.29亿(原9.22亿),同比增长-30%、30%、22%。当前市值对应2024~2026年PE为23x、17x、14x,维持“买入”评级。 风险提示:1)游戏监管政策趋严;2)研报使用的信息数据更新不及时的风险。
吉比特 计算机行业 2024-05-13 191.98 -- -- 199.46 3.90%
199.46 3.90%
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事件: 吉比特发布 2024年一季报,报告期内实现营业总收入 9.27亿元,同比下滑 18.97%,归母净利润 2.53亿,同比下滑 17.35%,扣非后归母净利润为 1.98亿,同比下滑 29.45%。 2024Q1经营性净现金流为 2.31亿。 点评: 递延收入增长明显,核心产品流水企稳 1) 存量游戏表现:《问道》端游 2024Q1收入同环比均有所增长,表现依旧稳健。《问道手游》 与《一念逍遥》分别在 2024年初推出了新年服与周年庆活动,收入环比同样略有提升。 4月 26日,《问道手游》的 8周年庆活动开始,有望带动二季度流水进一步回升。 2)新游戏表现:公司自研《不朽家族》、《Outpost: Infinity Siege》、《Monster NeverCry(欧美版)》 3款产品, 代理 2款《飞吧龙骑士(境外版)》、《神州千食舫》 在 2024Q1上线,加上去年 12月上线的代理产品《超进化物语 2》、《皮卡堂之梦想起源》共同构成了新游戏收入增量部分。根据公司资产负债表端的合同负债(递延收入)科目看, 2024Q1达到 5.08亿,环比 2023Q4的 4.17亿增加 0.91亿,新上线部分游戏根据道具消耗进度确认为递延收入,增厚合同负债科目。 人员数量继续扩充。 2024Q1公司月均人数为 1472人,较 2023Q4的 1447人增加 25人。 较上年同期增加约 180人(同比增长约 13.93%),其中,研发人员数量增加约137人,运营业务人员数量增加约 43人。 储备产品完成核心玩法验证后,进入量产阶段一般需要大量加人去完成后续开发,因此考虑到公司近期大量的扩充研发人员,预计相关产品正在进入添加美术、内容的上量阶段。 新品储备: 短期即将上线的代理产品为《律动轨迹》(音游,定档 4月 29日上线)。后续还储备有自研产品包括《杖剑传说(代号 M88)》(魔幻放置, 预期 2024年下半年境外)、《最强城堡》(策略塔防)、《代号 M72》(放置修仙)、《代号 M11》(西幻放置)等。代理产品《神州千食舫》(2024年境外)、《失落城堡 2》(冒险 Roguelike)、《封神幻想世界》(国风 RPG,预计 2024下半年上线)、《亿万光年》(轻度科幻 SLG,预计 2024下半年大陆地区) 等,涵盖模拟经营类、放置养成类、 Roguelike、 RPG、策略类等多元化游戏品类。 费用端: 2024Q1公司管理费用为 0.93亿, 同比略增 4%, 管理费用率为 10.1%, 较 2023Q1增加了 2.3个百分点,研发费用为 1.86亿,同比增加 6.5%,研发费用率为 20%,较 2023Q1增加了 4.8个百分点, 销售费用开支为 2.94亿, 同比下降 17.1%, 销售费用率为 31.7%,较 2023Q1增加了 0.7个百分点, 由于收入的明显下滑,导致即使在销售费用开支绝对值下降情况下,费用率仍略有增加。 表观整体体现出公司扩充人员队伍加大内容研发的趋势,同时又由于核心产品的下滑不断收缩销售费用投入。 盈利预测与估值: 继续维持此前对公司收入与利润预测, 预计公司 2024~2025年收入,分别为 40.28亿、 49.21亿,同比增长-3.7%, 22%。归母净利润为 10.76亿、 12.33亿,同比增长-4%、 15%。 当前市值对应 2024及 2025年 PE 为 13x、 12x,维持“买入”评级。 风险提示: 1)版号监管政策趋严; 2)游戏上线时间不达预期; 3)研报使用的信息数据更新不及时的风险。
吉比特 计算机行业 2024-04-04 189.50 -- -- 201.74 6.46%
201.74 6.46%
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事件:吉比特发布2023年年报,报告期内公司实现营业总收入41.85亿,同比下滑19.02%,归母净利润11.25亿,同比下滑22.98%,扣非后归母净利润为11.19亿,同比下滑23.79%。2023年经营性净现金流为11.86亿,同比下滑32.35%。 点评:重点产品下滑,新品接续空窗期,致使收入与利润下滑明显1))存量游戏表现:《问道》端游2023年收入与利润与2022年同期基本持平。《问道手游》2023年营收较2022年同期有所减少,在广告投放基本持平的情况下,整体利润由于收入的减少同比有所下降。《一念逍遥(大陆版)》由于2023年三季度出现流水下滑,iOS畅销榜排名持续下探,全年收入大幅下降,虽然发行投放也有所减少,但下降幅度不及收入下滑,因此整体利润同比2022年出现大幅下降。2023年8月新上线《飞吧龙骑士》截至2023年末尚未实现盈利。 《Outpost:InfinitySiege》(重装前哨)、《MonsterNeverCry(代号原点)》均在2024年3月全球上线,其中《Outpost:InfinitySiege》Steam口碑已经回升至“褒贬不一”(50%为好评),后续仍有不错增长潜力,《MonsterNeverCry(代号原点)》海外上线,在初期运营调试阶段。 2)员工数量继续扩充。2023年末公司员工人数1447人,较2022年末增加193人(增长15.39%),其中研发人员数量增加163人,运营业务人员数量增加24人。 3)新品储备:公司自研产品包括《杖剑传说(代号M88)》(魔幻放置,预期2024年下半年境外)、《最强城堡》(策略塔防)、《代号M72》(放置修仙)、《代号M11》(西幻放置)等。此外,公司储备的代理产品包括《航海王:梦想指针》(2024年4月1日大陆上线)、《神州千食舫》(预期2024年境外)、《失落城堡2》(冒险Roguelike)、《封神幻想世界》(国风RPG,预计2024下半年上线)、《亿万光年》(轻度科幻SLG,预计2024下半年大陆地区)等,涵盖模拟经营类、放置养成类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。 费用端:2023年度公司管理费用为3.15亿,同比下降7.4%,管理费用率为7.5%,较2022年年增加了0.9个百分点,研发费用为6.79亿,同比增加1%,研发费用率为16.2%,较2022年增加了3.2个百分点,员工人数同比有所增加,基础性薪酬等相关费用相应增加,但公司根据经营业绩计提的奖金同比减少,整体职工薪酬等相关费用同比略有减少。销售费用2023年开支为11.27亿,同比下降19.6%,销售费用率为26.9%,较2022年减少了0.2个百分点,销售费用绝对额下降源自于《一念逍遥(大陆版)》等产品发行投入较同期大幅减少。 盈利预测与估值:考虑到公司近期上线新品表现不佳,存量产品仍在下滑,因此下调公司收入与利润整体水平,预计公司2024~2025年收入,分别为40.28亿(原50.76亿)、49.21亿(57.87亿),同比增长-3.7%,22%。归母净利润为10.76亿(原15.03亿)、12.33亿(原16.99亿),同比增长-4%、15%。当前市值对应2024及2025年PE为13x、11x,维持“买入”评级。 风险提示:1)版号监管政策趋严;2)游戏上线时间不达预期;3)研报使用的信息数据更新不及时的风险。
浙数文化 计算机行业 2024-04-02 10.82 -- -- 12.10 10.40%
11.94 10.35%
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事件:浙数文化发布2023年年报,报告期内公司实现营业总收入30.78亿,同比下滑40.65%,归母净利润6.63亿,同比增长34.91%,扣非后归母净利润为3.59亿,同比下滑38.95%。2023年经营性净现金流为8.4亿,同比下滑18.4%。 点评:在线社交业务收缩致使收入下降,营销业务补充有望带动未来收入增长1))游戏与社交业务::2023年全年游戏收入为13.17亿,同比下滑23.63%,下滑主要由于子公司成本控制所致;社交业务收入为7.69亿,同比下降为70.2%,社交业务的整体收缩,对公司收入产生较大影响。毛利率端,游戏业务全年毛利率为92.17%,较2022年增加0.09个百分点,社交业务毛利率为57.18%,较去年同期增加12.54个百分点,成本控制带动毛利率回升。子公司边锋网络2023年收入为22.11亿,同比下滑49.8%,净利润为6.39亿,较2022年同期7.06亿略有下降,但净利率水平提升明显,2023年达到28.9%,较2022年同期16%大幅提升。 2)IDC业务:通过富春云科技开展IDC业务,提供基础设施建设及运营的服务。2023年富春云实现收入为3.78亿,同比增长4.7%,现有机柜上电率较高,后续将全力推进北京富春云存量机柜销售。2023年实现净利润为7293万,同比下滑16.1%。 3)大数据交易中心)大数据交易中心、传播大脑、杭州城市大脑等创新业务:传播大脑科技公司将继续建设全省融媒“一张网”,推动“天目蓝云”,实现全省县级融媒体中心和主要市级媒体基本覆盖,杭州城市大脑公司将进一步优化社会治理垂直领域大模型。浙江大数据交易中心初步建成“1+N”统分结合的全省数据流通服务平台,拥有“数据国际交易专区”“产业数据流通交易专区”“信用专区”“电力数据专区”4个行业特色专区,以及宁波、温州、绍兴、湖州、余杭、义乌、新昌7个区域专区。 销售费用控制良好,管理费用投入增加,研发人员数量下降:2023年销售费用开支为4.24亿,同比下降69.6%,销售费用率为13.8%,较2022年同期下降13.1个百分点;管理费用开支为4.66亿,同比增长18.7%,管理费用率为15.2%,较2022年同期增加7.6个百分点,管理费用率增加主要源自于职工薪酬和新大楼摊销所致;研发费用为4.43亿,同比下降13.5%,研发费用率为14.4%,研发费用下降主要源自于研发人员薪酬开支减少,2023年公司技术人员总数为771人,较2022年减少152人。盈利预测与估值:考虑到公司收购九天互动,适当上调2024~2025全年公司营收预期,但由于营销业务的低毛利以及投资业务的波动,下调2024~2025年利润预期,预计公司2024~2025年收入,分别为35.58亿(原33.07亿)、37.37亿(原37.32亿),同比增长16%、5%,归母净利润为7.4亿(原8.15亿)、8.43亿(原8.61亿),同比增长12%、14%。当前市值对应2024及2025年PE为18.8x、16.5x,维持“买入”评级。 风险提示:1)游戏监管政策趋严;2)研报使用的信息数据更新不及时的风险。
神州泰岳 计算机行业 2024-03-01 10.35 -- -- 11.36 9.76%
11.36 9.76%
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事件:神州泰岳发布2023年业绩快报,报告期内实现营业总收入59.65亿,同比增长24.11%,归母净利润为8.93亿,同比增长64.82%,扣非后归母净利润为8.32亿,同比增长87.03%,基本每股收益为0.46元,同比增长65.97%。 游戏业务继续高歌猛进。公司全球化两款核心产品《旭日之城》与《战火与秩序》在2023年均取得不错成绩,其中《旭日之城》充值流水在2023年创出上线以来新高,长线运营能力不断得到验证。根据广大大2024年1月数据,《旭日之城》(AgeofOringins)出海收入排名iOS端排名国内第7,GooglePlay端排名国内12名。公司旗下壳木游戏排名SensorTower发布的2024年1月中国手游发行商全球收入(不含国内第三方安卓)第8名。预计2024年公司将发布两款SLG新游,分别为科幻题材代号DL与文明题材代号LOA,有望进一步增厚公司游戏业务收入。 扣非归母利润率大幅提升。公司2023年扣非后归母净利率为14%,较2022年提升4.7个百分点,是自2017年以来,首次突破10%,这主要得益于游戏业务的高质量提升,旗下壳木游戏在SensorTower每月统计的中国手游发行商全球收入(不含国内第三方安卓)排名也从2022年1月的14名不断攀升至当前2024年1月的第8名,两年时间提升6个位次。 软件和信息技术服务业务致力于为客户提供“数智化”服务,在ICT运维、云服务、信息安全、智能催收等业务领域,经营业绩取得稳定增长。 盈利预测与估值:2024年公司计划上线两款新品,同时《旭日之城》与《战火与秩序》流水处在较高水平,适当上调2024与2025年业绩预测,预计公司2024~2025年收入分别为69.69亿(原65.25亿)、78.05亿(原73.08亿),同比增长17%与12%,归母净利润分别为9.93亿(原9.21亿)、12.04亿(原10.43亿),同比增长为11%与21%。当前市值对应2024及2025年PE为23x、19x,维持“买入”评级。 风险提示:1)版号监管政策趋严;2)游戏上线时间不达预期;3)研报使用的信息数据更新不及时的风险。
神州泰岳 计算机行业 2023-11-08 9.39 -- -- 9.86 5.01%
11.08 18.00%
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事件:神州泰岳发布 2023年三季报,报告期内公司实现营业总收入 40.51亿,同比增长 25.22%,归母净利润 5.63亿,同比增长 46.78%,扣非后归母净利润为 5.37亿,同比增长 61.23%。2023前三季度经营性净现金流为 3.96亿,同比下滑 7.07%。 点评:头部产品《旭日之城》维持高流水表现 1)公司王牌游戏《旭日之城》2023上半年月均流水增长至 3500万美元,Q3《旭日之城》流水增长趋势还在继续,根据 iOS 畅销总榜数据显示,《旭日之城》在美国地区排名 30,日本地区排名 47,韩国地区排名 60,在手游规模较大的国家均有不俗表现。 另一款产品《战火与秩序》目前月均流也水稳定在 1300万美元之上。 2)计算机业务中,鼎富智能旗下“泰岳小催”升级为“泰岳智呼”平台。在智能催收之外开辟智能电销业务线,助力 B 端客户售前售后服务。 3)产品储备:公司储备有两款 SLG 新游戏,一款为科幻题材代号 DL,另一款是文明题材代号 LOA,两款游戏均融合了模拟经营玩法,预计将在明年上线。 销售费用开支增加,增加头部产品广告投放:2023Q3销售费用开支为 4.11亿,销售费用率为 29.4%,较 Q2增加 3.7个百分点,主要就是加大了对《旭日之城》的投放,《旭日之城》处于流水爬坡期,更新投放策略期望持续提升玩家黏性和用户数量;Q3管理费用开支为 2.36亿,管理费用率为 16.9%,较 Q2增加 3个百分点,主要由公司新一轮股权激励和员工持股计划费用开支增加导致;研发费用为 0.83亿,研发费用率为 5.9%,较 Q2增加 1.3个百分点。 盈利预测与估值:由于公司增加投放带动流水提升,我们适当调高收入预测,但由于激励相关开支、研发投入以及销售策略变化使得费用较预期有所增加,因此适当下调 2023~2024年利润预期,预计公司 2023~2024年收入分别为 59.01亿(原 56.72亿)、65.25亿(原 64.3亿),同比增长 23%与 11%,归母净利润分别为 7.61亿(原 8.37亿)、9.21亿(原 10.1亿),同比增长为 41%与 21%。当前市值对应 2023及 2024年PE 为 23x、19x,维持“买入”评级。
浙数文化 计算机行业 2023-11-06 11.90 -- -- 14.85 24.79%
14.85 24.79%
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事件:浙数文化发布 2023 年三季报,报告期内公司实现营业总收入 22.88 亿,同比下滑 41.85%,归母净利润 6.92 亿,同比增长 92.17%,扣非后归母净利润为 6.05 亿,同比增长 19.52%。2023 前三季度经营性净现金流为 5.18 亿,同比下滑 20.21%。 点评:在线社交业务收缩致使收入环比下降,预计富春云与边锋游戏业务相对稳定 1)游戏业务: 三季度公司单季收入为 5.99 亿,环比下滑 21.7%,这部分下滑我们预计主要是由于公司社交业务线收缩导致,同步下降的还有公司的营业成本,三季度单季营业成本为 1.55 亿,环比下降 29.9%,这主要也是由于社交业务线收缩带来的分成下降所致。边锋在逐步加大对棋牌游戏在小程序方面的投放, 2023 年边锋《边锋掼蛋》《广东麻将》等小程序运营良好,棋牌游戏业务经营保持稳健。 2)IDC 业务:公司通过富春云科技开展 IDC 业务,现已基本建成超 10000 组机柜,主要提供基础设施建设及运营的服务,同时也在关注 AI 算力租赁方面机遇。 3)大数据交易中心业务持续推进。大数据交易中心目前已上线 2 个行业专区:省商务厅指导上线的国际数据交易专区、省经信厅指导上线的产业数据交易流通专区;6 个地域专区:已设立宁波、温州、湖州、义乌、新昌、余杭等地方专区,2023 年 10 月 14日宁波专区正式在交易平台上线,已完成首单交易。 销售费用开支大幅缩减:2023Q3 单季度销售费用开支为 0.62 亿,同比下降 30.4%,销售费用率为 10.4%,较 Q2 也下降 8 个百分点,费用率的下降预计主要由于社交业务收窄所致;Q3 管理费用开支为 1.18 亿,同比下降 9.4%,管理费用率为 19.7%,较Q2 增加 5.3 个百分点,管理费用率增加预计主要源自新办公楼的摊销所致;Q3 研发费用为 0.99 亿,同比下降 21.5%,研发费用率为 16.5%。 盈利预测与估值:考虑到公司社交业务快速收缩,以及投资收益部分的波动,下调全年公司营收与利润预期,预计公司 2023~2024 年收入,分别为 29.28 亿(原 35.03 亿)33.07 亿(原 38.24 亿),同比增长-44%与 13%,归母净利润分别为 7.54 亿(原 8.96亿)、8.15 亿(原 9.57 亿),同比增长为 54%与 8%。当前市值对应 2023 及 2024 年PE 为 19.7x、18.3x,维持“买入”评级。 风险提示:1)游戏监管政策趋严;2)研报使用的信息数据更新不及时的风险。
吉比特 计算机行业 2023-11-06 274.65 -- -- 311.00 13.24%
311.00 13.24%
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事件:吉比特发布 2023年三季报,报告期内公司实现营业总收入 33.07亿,同比下滑13.66%,归母净利润 8.59亿,同比下滑 15.07%,扣非后归母净利润为 8.24亿,同比下滑 17.82%。2023前三季度经营性净现金流为 8.25亿,同比下滑 36.21%。 点评:重点产品《一念逍遥》流水下滑,致公司整体收入与利润同比下降 1)公司 8月新上线微信小程序游戏《勇者与装备》,目前该游戏位列小程序游戏畅销榜单 30~40名,上线后仍在不断调优,因此预计 Q3并未有明显收益贡献。另一款新产品《飞吧龙骑士》8月上线,贡献部分收入增量,目前排名 iOS 畅销总榜 124名,最高排名达到 23名,上线前期营销推广投入较大,尚未产生利润贡献。 2)存量产品《问道手游》、《一念逍遥(大陆版)》均有不同程度同比下滑。《问道手游》前三季度营业收入较上年同期有所减少,宣传费及运营服务费等产品相关支出有所增加,利润同比有所减少;《一念逍遥(大陆版)》前三季度流水较上年同期减少较多,业务利润同比有所减少。 3)新品储备:公司自研产品包括《超喵星计划》(青瓷代理发行,预期 2024上半年)、《不朽家族》(预期 2023Q4大陆)、《Outpost: Infinity Siege》(预期 2024年 Q1上 Steam 平台)、《代号 M88》(预期 2024年境外)、《代号原点》、《最强城堡》、《代号 M72》、《代号 M11》等。此外,公司储备的代理产品包括《Project S(代号)》、《皮卡堂之梦想起源》(预期 2023年 12月 5日)、《神州千食舫》(预期 2024年)、《Beast Planet》、《超进化物语 2》(公测预约开启)等,涵盖模拟经营类、放置养成类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。 费用端:Q2末公司员工人数 1425人,较上年末增加 171人(增长 13.64%),主要系游戏研发人员增加,基础性薪酬等相关费用相应增加,但公司根据经营业绩计提的奖金同比有所减少,整体职工薪酬等相关费用同比有所减少。Q3单季度管理费用为 0.79亿,管理费用率为 8.2%,较 Q2下降了 0.5个百分点,研发费用 Q2单季度为 1.82亿,研发费用率为 19%,较 Q2增加了 3.8个百分点,销售费用 Q2单季度开支为 2.57亿,销售费用率为 26.8%,较 Q2增加了 2.8个百分点。 盈利预测与估值:考虑到重点新品上线与推广时间不及预期,存量产品下滑明显,因此下调公司收入与利润整体水平,预计公司 2023~2024年收入,分别为 43.21亿(原52.55亿)、50.76亿(原 62.67亿),同比增长-16.4%与 17%,归母净利润分别为 12.35亿(原 14.88亿)、15.03亿(原 17.53亿),同比增长为-15%与 22%。当前市值对应 2023及 2024年 PE 为 16x、13x,维持“买入”评级。 风险提示:1)版号监管政策趋严;2)游戏上线时间不达预期;3)研报使用的信息数据更新不及时的风险。
恺英网络 计算机行业 2023-11-02 10.70 -- -- 12.94 20.93%
13.18 23.18%
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事件:恺英网络发布 2023 年三季报,报告期内公司实现营业总收入 30.3 亿,同比增长 7.23%,归母净利润 10.82 亿,同比增长 18.39%,扣非后归母净利润为 10.38 亿,同比增长 22.88%。2023 上半年经营性净现金流为 12.55 亿。 点评:业绩持续稳增长,董事长增持彰显信心 1)公司前三季度实现收入同比 7.23%增长,扣非后归母净利润同比增速为 22.88%,利润增速快于收入。 2)新品表现出色。8 月 2 日,公司正式上线新游《全民江湖》,由公司自主研发,贪玩发行,上线首日排名 iOS 免费总榜 23 名;10 月 26 日,由公司研发腾讯独家代理发行的《石器时代:觉醒》上线,首日排名即排名 iOS 免费总榜第 2,畅销总榜最高达到 28 名;《仙剑奇侠传:新的开始》也上线了微信小程序,目前排名小程序畅销榜 TOP10。 3)新品储备丰富。由 B 站独家代理的《纳萨力克之王》定档于 11 月 21 日上线。此外还储备有《代号:斗罗》、《龙腾传奇》、《归隐山居图》等产品待上线。 4)10 月 26 日,公司第一大股东、董事长金锋拟通过深交所允许的方式增持公司股份,自增持计划披露之日起 6 个月内增持公司股份,增持总金额规模不低于人民币 10,000万元,第一大股东增持彰显信息。 销售费用单季度开支加大,主要系新游上线推广所致:2023Q3 单季度销售费用开支为 3.05 亿,销售费用率为 29%,较 Q2 单季度 23.7%增加 5.3 个百分点;Q2 单季度管理费用为 0.63 亿,管理费用率为 6%,环比 Q2 单季度 7.2%下降 1.2 个百分点;Q3 研发费用为 1.25 亿,研发费用率为 11.9%,环比 Q2 单季度 10.4%增加 1.5 个百分点。 盈利预测与估值:考虑到公司新品上线表现略超预期,适当上调收入预测,但由于新品推广短期费用开支加大,利润需在后续季度兑现,因此适当下调利润预测。预计公司 2023~2024 年收入,分别为 44.0 亿(原 41.03 亿)、56.23 亿(原 53.96 亿),同比增长 18%与 28%,归母净利润分别为 14.74 亿(原 15.87 亿)、18.25 亿(原 19.12 亿),同比增长为 44%与 24%。当前市值对应 2023 及 2024 年 PE 为 16x、13x,维持“买入”评级。 风险提示:1)版号监管政策趋严;2)游戏上线时间不达预期;3)研报使用的信息数据更新不及时的风险。
完美世界 传播与文化 2022-10-25 12.28 -- -- 14.93 21.58%
15.09 22.88%
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事件:完美世界发布 2022年三季报 报告期内公司实现营业总收入 57.11亿,同比下滑 15.25%,归母净利润为 14.42亿,同比增长 80.26%,扣非后归母净利润为 9.21亿,同比增长 64.13%。 三季度单季实现营业总收入 17.88亿,同比下滑 29.4%,归母净利润为 3.04亿,同比下滑 43.85%,环比增长 2.4%, 扣非后归母净利润为 2.51亿,同比下滑 52.06%,环比下滑 2%。业绩落于此前预告中位,符合预期。 季度收入环比略增,毛利率受《幻塔》海外上线带动明显提升。 2022Q3公司王牌产品之一《幻塔》海外版由腾讯代理,海外发行上线,公司为 CP 方,收入仅计入腾讯分成部分,因此相较于自主发行产品,《幻塔》海外版收入端贡献下降,但考虑到分成后收入扣减部分成本后基本为营业利润,加之一次性确认《幻塔》 部分版金,带动公司单季毛利率大幅上升, 2022Q3毛利率为 73.56%,较 2022Q2增加 6.42个百分点。 费用端各项环比均有所提升,受新品推广、研发加码与调薪影响。 1)销售费用端:由于《幻塔》韩国市场公司自主发行, 国内新上线《黑猫奇闻社》 的推广, 2022Q3公司销售费用较 Q2环比有所增加, 2022Q3为 2.92亿,环比增长 23.73%; 2)研发费用端:由于新品研发进入测试期,加上年中的调薪,公司 2022Q3的研发费用达到 5.77亿,环比增长 18.2%; 3)管理费用端:公司管理费用 2022Q3开支为 1.7亿, 较 Q2环比增长 8.3%。 产品储备:公司自研储备产品包括手游《朝与夜之国》、《百万亚瑟王》、《一拳超人》、《P5》、《天龙八部 2》、《神魔大陆 2》 等,端游《诛仙世界》、《Perfect New World》、《Have a Nice Death》等。 从公司产品储备角度来看,端游《诛仙世界》是国内少有 UE4引擎开发的高质量 MMO 产品,储备手游端产品均面向全球市场开发。 盈利预测与估值: 维持此前盈利预测, 预计公司 2022~2023年营业收入分别为 80.77亿、 95.56亿,同比增长-5%、 18%,归母净利润为 18.05亿、 19.04亿,同比增长 389%、 5%。当前市值对应 2022及 2023年 PE 为 14x、 13x,维持“买入”评级。 风险提示: 1)版号监管政策趋严; 2)游戏上线时间不达预期; 3)研报使用的信息数据更新不及时的风险。
三七互娱 计算机行业 2022-09-06 19.13 -- -- 19.32 0.99%
19.90 4.03%
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事件: 三七互娱发布 2022年中报,报告期内公司实现营业总收入 80.92亿,同比增长7.34%,归母净利润为 16.95亿,同比增长 98.56%,扣非后归母净利润为 16.43亿,同比增长 157.79%。 Q2单季度实现营业总收入 40.03亿,同比增长 7.58%,环比下滑 2.1%,归母净利润为 9.35亿,同比增长 26.9%,环比增长 23%,扣非后归母净利润为 8.82亿,同比增长 39.11%,环比增长 15.7%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 3.5元(含税)。 点评: 费用收缩带动利润率提升,海外继续高歌猛进 收入端:公司 2022上半年收入中,移动游戏占比为 95.6%,达到 77.39亿,网页游戏收入 3.41亿,占比为 4.2%,其他业务收入 1257万,占比 0.2%。移动游戏收入同比增长 9.5%,在全球移动游戏增速放缓的背景下, 公司仍维持接近两位数的增长,移动游戏中,海外部分的收入为 30.24亿,占移动游戏收入比为 39%,公司整体海外收入上半年达到 30.33亿,同比增长 48.33%,国内部分收入 50.6亿,同比下滑 7.9%。 产品端:国内由于受到版号限制,新品供给不足,上半年仍以存量产品长周期运营为主,包括《斗罗大陆:魂师对决》、《云上城之歌》、《荣耀大天使》、《斗罗大陆:武魂觉醒》 等 2022年之前上线的产品成为公司国内贡献流水的主力;海外市场《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《江山美人》、《云上城之歌》等表现出色,《Puzzles&Survival》 截至 2022年 6月累计总流水超过 42亿元, 2022上半年流水贡献在 17亿左右,月均达到 2.83亿。 新品供给逐步跟上。 下半年国内市场确定上线时间的产品包括《空之要塞:启航》(10月 26日)、《小小蚁国》(9月 24日),《霸业》已经拿到版号,预计也能在年内上线,下半年国内端供给有所改善。海外部分,公司不断在上线测试多品类产品,包括卡牌《Chroo Legacy》、 MMO《凡人修仙传 M》、《不朽觉醒》、 SLG《代号 GOE》等,寻求新的爆款。 费用端收缩,销售费用与研发费用开支明显下降。 1)销售费用: 2022上半年公司销售费用率为 43.4亿,同比下降 9.3%,销售费用率为 53.6%,较去年同期大幅下降 9.9个百分点,其中上半年互联网营销费用开支为 40.92亿,同比下降 11.8%,绝对值减少超过 6亿; 2)管理费用: 2022上半年管理费用率为 2.1亿,同比下降 5.8%,管理费用率为 2.6%,较全年同期下降 0.3个百分点; 3)研发费用: 2022上半年研发费用开支为 4.97亿,同比大幅下降 26.2%,研发费用率为 6.1%, 较去年同期下降 2.8个百分点,对应绝对值减少 1.8亿。 盈利预测与估值: 考虑到公司版号获取进度略低于预期,游戏产品上线时间较预期略有延后,我们适当下调公司 2022与 2023年的业绩预测, 预计公司 2022、 2023年收入分别为 171.09亿(原 186.68亿)、 196.35亿(原 209.64亿),同比增长 6%与 15%,归母净利润 31.75亿(原 33.64亿)、 34.81亿(原 38.14亿),同比增长 10%与 10%。 当前市值对应 2022及 2023年 PE 为 14x、 13x,维持“买入”评级。 风险提示: 1)版号监管政策趋严; 2)游戏上线时间不达预期; 3)海外新品表现不及预期; 4)研报使用的信息数据更新不及时的风险。
芒果超媒 传播与文化 2022-08-22 29.43 -- -- 29.45 0.07%
29.45 0.07%
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事件:芒果超媒发布2022年中报,报告期内公司实现营业总收入67.14亿,同比下滑14.5%,归母净利润为11.91亿,同比下滑17.95%,扣非后归母净利润为10.95亿,同比下滑23.93%。Q2单季度实现营业总收入35.91亿,同比下滑6.6%,环比增长14.9%,归母净利润为6.83亿,同比增长0.82%,环比增长34.6%,扣非后归母净利润为6.21亿,同比下滑7.14%,环比增长31%。 点评:广告与新媒体内容制作业务承压,会员订阅收入表现稳定,运营商业务依旧强劲,内容电商仍处于发展初期 1)广告业务受宏观及疫情影响,上半年收入同比下滑31.15%。芒果超媒2022年上半年广告收入为21.63亿,占公司总收入32.2%,广告业务中媒体广告为核心收入来源,在宏观环境与疫情双重影响下,品牌广告主缩减预算,短期公司广告业务受到较大影响。 2)新媒体内容制作业务收入同比下滑50.3%。公司新媒体内容制作包含内容制作及运营、艺人经纪、音乐版权、IP衍生开发及实景娱乐等业务,上半年同样受到疫情影响,内容制作及运营、IP衍生开发、实景娱乐等均受到不同程度冲击,线下实体店开设进度延后。新媒体互动娱乐制作业务上半年实现收入为4.9亿,同比大幅下滑50.3%。 3)会员订阅收入同比稳中有升,环比略有下降。上半年公司会员收入为18.58亿,同比增长6.48%,得益于公司优质内容的持续供给,会员业务收入同比稳中有升,但自2021年12月一轮涨价以来,2022上半年会员订阅收入环比下滑了4.4%,涨价未带来明显的收入提振,分析原因,一方面是由于宏观环境影响,内容消费这类可选消费支出均受到打击,另一方面说明用户价格敏感度高,费用习惯培养仍需一个较为漫长的过程。 4)运营商业务高毛利,是公司收入与利润的重要来源。2022上半年公司运营商业务收入达到12.06亿,同比增长19.31%,是公司增速最快的主营业务,与中国移动的关联交易上半年达到10亿,中国移动财报中表示2022上半年公司数字内容收入达到116亿元,同比增长50.6%,增速创新高,移动是芒果超媒第二大股东,与公司签订战略合作协议,公司有望充分受益于中国移动在数字内容端的快速发展。 5)内容电商及其他业务,还在初期阶段。上半年公司内容电商业务收入为9.45亿,同比增长1.4%,小芒电商上半年完成增资扩股,完善供应链体系、售后服务体系,加强技术与运营,取得不错进展。同时公司在数字藏品、ARVR、元宇宙等领域也积极展开探索。 内容:综艺内容方面,公司上半年上线了36档节目,包括《声生不息:港乐季》、《乘风破浪3》、《大侦探7》等爆款内容;电视剧方面,芒果TV上线各类影视剧78部,其中重点影视剧18部,“大芒计划”微短剧48部,精品化趋势不改。从版权内容投入上看,上半年公司合计投入27.4亿,同比增长1.4%,并未有明显放缓节奏,内容储备不断增厚。 费用收缩,降本增效。从公司的销售费用、管理费用以及研发费用3科目来看,1)2022Q2公司销售费用率同比、环比均略有增长,Q2公司销售费用率为14.9%,较Q1增加0.9个百分点,较去年同期增加0.7个百分点,由于Q2公司上线了《声生不息》、《乘风破浪3》等头部内容,因此销售费用率略有提升;2)管理费用率明显下降,Q2公司的管理费用率为2.9%,较去年同期下降1个百分点,较Q1下降1.8个百分点;3)研发费用亦有明显收缩,Q2研发费用率为1.4%,较去年同期下降0.4个百分点。 盈利预测与估值:考虑到广告面临的压力,会员收入增速的放缓,线下娱乐与内容制作业务面对疫情的不确定性,我们适当下调公司的业绩预期,预计芒果超媒2022~2024年营业总收入分别为142.66亿(原174.09亿)、166.31(原198亿)与193.45亿(原228.33亿),同比增长-7%、17%、16%,归母净利润分别为22.8亿(原24.3亿)、26.3(原28.12亿)与28.74亿(原30.28亿),同比增长8%、15%与9%,当前市值对应公司的估值分别为25x、22x、20x,维持“买入”评级。 风险提示:1)业务风险,内容上线时间不达预期、广告与付费会员增长不达预期、小芒电商与线下实景娱乐等业务开支导致亏损加大的风险;2)政策风险,内容监管趋严风险,艺人影响内容价值风险;3)预测假设与数据统计相关风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名