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朱骎楠

中泰证券

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芒果超媒 传播与文化 2021-01-12 74.50 -- -- 93.01 24.85% -- 93.01 24.85% -- 详细
事件:芒果超媒发布2020年业绩预告,2020年公司预计实现归母净利润区间为(19亿~20亿),同比增长区间为(64.32%~72.97%),预计全年非经常性损益为1.02亿。对应2020Q4单季度归母净利润区间为(2.88亿~3.88亿),同比增长区间(58.2%~113.2%),报告期内公司芒果TV有效会员数达到3613万,同比大幅增长96.7%。 优质内容推动广告收入与付费会员数量大幅增长。公司2020年推出了《乘风破浪的姐姐》(第1季)、《朋友请听好》(第1季)、《妻子的浪漫旅行》(第3、4季)、《密室大逃脱》(第2季)、《明星大侦探》(第5季)等热门综艺和《以家人之名》、《锦衣之下》、《下一站是幸福》、《琉璃》、《从结婚开始恋爱》等热播剧集。 综艺端内容:在巩固了行业领先优势的情况下,不断创新,《乘风破浪的姐姐》(第1季)、《朋友请听好》(第1季)两部新综艺大获成功,是公司强大内容创新能力的证明,同时综N代延续高水准表现,《明星大侦探》系列豆瓣评分均在8分以上,而《妻子的浪漫旅行》一年两季也说明了公司内容产出的高效。 剧集内容:公司在剧集方面迅速拉近与腾讯、爱奇艺的距离。芒果TV目前有12个影视制作团队和30家“新芒S计划”战略工作室,2021年芒果TV联合湖南卫视创新制播形式,推出兼具社会效益和传播价值的“芒果季风”创新周播短剧剧场。 小芒小芒APP上线上线,商品覆盖潮流服饰、美妆个护、休闲食品、家居生活、潮玩潮物、宠物用品等多个品类,基于湖南广电的视频内容制作和艺人资源优势,小芒已拓展超500名艺人、1000名达人入驻,与超20个节目和电视剧合作打造官方IP同款,对于内容电商赛道的布局,有望打造公司“第二增长曲线”。 盈利预测与估值:考虑到公司小芒APP正式上线,付费会员渗透率快速提升,公司业务向内容电商拓展,会员付费转化的加速以及行业来到提价拐点,我们预计对2021年营收有较大提振,上调盈利预测,公司2020、2021年收入为147.42(原146.16)、188.26亿(177.59)亿,同比增长为17.93%、27.7%,归母净利润为19.61(原17.24)、26.98(原21.83)亿,同比增长为69.6%、37.57%,现价对应2020xPE、2021xPE分别为64x、46x,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)内容不过审风险;2)会员付费渗透率提升不达预期风险;3)募投项目审批及实施进度不及预期的风险
三七互娱 计算机行业 2020-12-09 29.01 -- -- 33.86 16.72%
35.34 21.82% -- 详细
事件:1)三七互娱发布公告,分别拟以自有资金支付现金21.6亿元与7.2亿元收购徐志高(99%)、薛敏(1%)所持有的顺勤合伙100%股权和贺鸿(43%)、刘军(42%)、刘嘉昱(14%)、徐志高(1%)持有的顺景合伙100%股权,交易对价总额为28.8亿元,公司拟通过收购顺勤合伙、顺景合伙100%股权实现对广州三七网络剩余20%股权的间接收购,实现100%控股。 2)业绩承诺:广州三七网络2020年度、2021年度、2022年度的承诺净利润数分别不低于12亿元、14.4亿元、16.56亿元,以此测算同比增速分别为-20.8%、20%、15%。利润承诺与增持主体优先通过股份补偿的方式向上市公司进行补偿,不足的部分以现金补偿。 3)支付交易对价:协议生效1月内支付60%,6个月内再支付20%,12月内再支付10%,24个月内支付剩余10%。 4)增持上市公司股份:在获得80%的交易对价后6个月内,徐志高需以不低于8.6688亿元、贺鸿不低于1.2384亿元、刘军不低于1.2096亿元、刘嘉昱不低于0.4032亿元通过大宗交易、集中竞价或认购上市公司非公开发行股票等方式,增持完成日完成起12个月内不得出售。 5)解锁时间:增持完成日起12个月后或2021年《业绩承诺完成情况专项审核报告》出具之日(以发生较晚者为准),第一期可解锁购买上市公司股票总数的50%,增持完成日起24个月后或2022年《业绩承诺完成情况专项审核报告》出具之日,第二期可解锁40%,36个月后可解锁剩余10%。 1】实现人才绑定、利益一致,有利于加大研发、拓展新品类。股权交割当年以及其后48个月内徐志高、贺鸿、刘军仍需在广州三七网络任职,同时徐志高、贺鸿、刘军、刘嘉昱均需拿出不低于40%的资金购买上市公司股份,完全解锁需3年,子公司少数股东成为上市公司股东,进一步协同公司战略资源投入到长期布局和长期战略中,有助于公司适应行业对游戏品类的多样性及游戏精品化发展的要求。2】增厚当期业绩,依照2020年12亿的业绩承诺计算,将新增2.4亿归母净利润。 盈利预测及估值:预计2020~2021年公司实现营业收入分别为152.26亿、188.56亿,同比增长15.1%、23.8%,归母净利润27.55亿、33.16亿,同比增长30.26%、20.37%,现价对应2020-2021年PE为21x、18x,维持“买入”评级。 风险提示:1)游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险;2)产品研发进度不达预期导致上线延期风险;3)流量运营效果不达预期风险。
三七互娱 计算机行业 2020-11-09 29.35 -- -- 29.90 1.87%
35.34 20.41% -- 详细
事件 1: 三七互娱发布 2020年三季报,报告期内实现营业总收入 112.9亿( Y oY+18.09%),归母净利润 22.6亿( YoY+45.27%),扣非后归母净利润 19.51亿( YoY+37.65%); 三季度单季度实现营业总收入 33.01亿( YoY-5.39%, QoQ-9.5%),归母净利润 5.6亿( YoY+7.22%, QoQ-42.3%),扣非后归母净 利润 4.86亿( YoY+3.87%, QoQ-40.3%)。 事件 2: 调减 2020年非公开发行股票募集资金总额,从 44.63亿下调至 42.96亿, 1)网络游戏开发及运营建设项目( 16亿à15.45亿); 2) 5G 云游戏 平台建设( 16.5亿à15.95亿); 3) 广州总部大楼建设( 12.13亿à11.56亿)。 三季度单季收入环比略有下降,销售费用率提升。 三季度由于公司新品较为缺 乏,仅有《云上城之歌》 7月重新上架推广, 9月底上线《浮生妖绘卷》,其余 以存量游戏推广为主,存量游戏流水自然下滑, 加之二季度疫情推动的高增长, 因此从收入端来看,环比增速有所放缓,同比来看,由于去年同期《精灵盛典》 流水表现出色,导致同比也略有下降。 另一方面: 由于产品下架等因素影响,导致销售费用增加的情况下收入没有相 应兑现,因此三季度单季度的销售费用率达到 65%。 经营性净现金流由于预付款支出较大,导致单季度为负。 由于公司提前支付了 大量的 Q4营销推广预付款,使得资产负债表项目中预付账款科目 Q3较 Q2增加了 5.26亿, 叠加销售商品、提供劳务收到的现金环比、同比均有下降, 导致公司报表端首次出现单季度经营性净现金流为负的情况。 研发支出继续稳步提升,加码自研的战略趋势明显。 研发支出三季度单季同比 提升 10%,前三季度合计为 8.56亿,同比增长 66%, 公司不断加码研发布局, 产品端新品类较为丰富,包括有轻度 SLG 产品、女性向产品、美术表现突出 的卡牌类产品等,这些储备自研产品预计在 2021年开始逐步贡献业绩。 盈利预测及估值: 考虑到公司三季度由于产品、推广等因素,收入增速略低于此前预期,因此我 们结合四季度的产品 Pipeline 情况,适当调低公司 2020全年盈利预测, 预计 2020~2021年公司实现营业收入分别为 152.26亿(此前为 175.86亿)、 188. 56亿(此前为 220.64亿),同比增长 15.1%、 23.8%,归母净利润 27.55亿 (此前为 30亿)、 33.16亿(此前为 35.29亿),同比增长 30.26%、 20.37%, 现价对应 2020-2021年 PE 为 23x、 19x,维持“买入”评级。 风险提示: 1)游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险; 2)产品研 发进度不达预期导致上线延期风险; 3)流量运营效果不达预期风险。
完美世界 传播与文化 2020-11-04 27.90 -- -- 30.41 9.00%
31.54 13.05% -- 详细
事件:完美世界发布2020年三季报,报告期内实现营业总收入80.62亿(YoY+38.71%),归母净利润18.07亿(YoY+22.44%),扣非后归母净利润16.71亿(YoY+17.72%)。三季度单季实现营业总收入29.18亿(YoY+35.37%,QoQ+13.6%),归母净利润5.36亿(YoY+17.74%,QoQ-18.3%),扣非后归母净利润5.19亿(YoY+16.19%,QoQ-6.3%)。整体业绩落在此前业绩预告中线偏上位置,较为符合预期。 新游戏上线推动收入同比大幅增长。2020年三季度公司推出新手游《新神魔大陆》,首月iOS畅销总榜单最高排名达到TOP5,截至目前上线近4个月,始终维持在iOS畅销总榜TOP30,流水表现非常出色。同时由于公司采用自主发行,“品效合一”的模式,在收入确认上以流水全额法计入报表,即使在有部分收益递延的情况下,对公司整体收入贡献仍较为明显。 《新神魔大陆》上线,前期推广销售费用增长明显,预计游戏进入稳态运营后,销售费用率将逐渐下降。《新神魔大陆》上线首月处于集中推广期,导致公司三季度单季费用开支达到6.3亿,较二季度增加2.6亿,销售费用率为21.6%(由于收入部分递延至四季度,费用率单季度较高),较二季度环比增加7.4%。新游戏上线初期集中获客,投入较大,但8月之后,《新神魔大陆》逐步减少投放,我们预计四季度销售费用率将有所下降。 新游戏上线储备情况:公司目前储备有包括《梦幻新诛仙》(开放世界MMO回合制)、《幻塔》(MMO开发世界二次元,UE4引擎打造)、《战神遗迹》(ARPG产品,主打海外市场,目前在东南亚上线技术测试版本,计划四季度上线欧美市场),这三款游戏我们预计有望在明年上半年上线,后续还有包括《一拳超人》、《仙剑奇侠传》等大IP产品在研,品类多元化,储备丰富。 影视去库存,存货与应收账款均明显下降。公司影视业务去库存较为顺利,三季度确认了《天舞纪》、《倩女幽魂:人间情》、《大侠霍元甲》三部影视内容,资产负债表端,应收账款与应收票据截至三季度为20.91亿,较年初下降2.64亿,存货为12.51亿,较年初下降5.1亿。 影视投入更加谨慎,现金流持续改善。2020年截至10月份,公司仅新投入3个剧目的拍摄,且项目整体成本和回收均较为可控,由于影视投入的减少,游戏收入的不断增长,经营性净现金流持续改善,前三季度经营性净现金流为28.6亿,同比增长249.86%。 投资建议:公司处于游戏产品释放周期,预计游戏收入将持续高增长,我们继续维持此前盈利预测,预计2020、2021年公司整体收入为108.78、126.56亿,同比增长35.32%、16.35%,归母净利润为24.74、29.98亿,同比增长64.63%、21.17%,当前股价对应2021xPE为19x,维持“买入”评级,重点推荐。 风险提示:1)影视存货和应收账款减值风险;2)游戏上线时间不达预期风险;3)政策监管趋势严风险。
芒果超媒 传播与文化 2020-10-30 72.86 -- -- 81.44 11.78%
92.04 26.32%
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事件:芒果超媒发布2020年三季报,报告期内实现营业总收入94.71亿(YoY+15.05%),归母净利润16.12亿(YoY+65.39%),扣非后净利润14.51亿(YoY+51.83%);三季度单季度实现营业总收入36.97亿(YoY+35.53%,QoQ+21.33%),归母净利润5.09亿(YoY+197.41%,QoQ-18.43%)。整体业绩水平位于此前预告的上限。 爆款内容推动à纳新+付费渗透+广告转化。芒果TV平台上线的《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱(第二季)》《妻子的浪漫旅行(第四季)》《奇妙小森林》《说唱听我的》等综艺和《以家人之名》《亲爱的自己》《琉璃》《蜗牛与黄鹂鸟》等剧集在有效带动公司广告收入和会员收入的增长的同时,也持续吸纳新增用户,有效增加平台日活,根据Questmobile数据显示,8~9月芒果TV平台DAU超越优酷攀升至在线视频平台TOP3,公司三季度合同负债(反应一部分会员预付收入)增加至19亿,较二季度新增1.6亿。 强大的内容制作、创新和资源整合能力是公司的核心竞争力。在芒果TV最新的2021年青春芒果品鉴会上,剧集方面:公布了71部剧集片单:其中公司拟开发自制剧60部,同时联合湖南卫视推出“季风计划”,开辟首个“国内网台联动周播剧场”,预计推出10部季播短剧,12集/季,每周更新2集,每集预计70分钟;综艺方面:涵盖了王牌综N代以及像《披荆斩棘的哥哥》等创新节目,在稳固住综艺内容龙头地位的前提下,持续创新,拓宽受众面。 无形资产持续增加,内容投入加码。公司三季度资产负债表无形资产科目为56.79亿,较年初增加8.3亿,主要用于采购版权内容,公司在影视剧端自制+外采结合,2018年加大布局投入,逐渐进入收获期,进入2020年迅速迎头赶上,《以家人之名》、《下一站是幸福》等爆款迭出。 进一步完善生态,定增补充资金,计划引入战投。公司计划推出“小芒”电商(“视频+内容+电商”的全新电商模式),预计在明年推出上线,同时前期公司发布定增公告,补充资金加强内容投入的同时,也计划引入战略投资,有望进一步完善芒果生态。 盈利预测与估值:预计公司2020、2021年收入为146.16、177.59亿,同比增长为16.9%、21.5%,归母净利润为17.24、21.83亿,同比增长为49.08%、26.67%,现价对应2020xPE、2021xPE分别为79x、62x,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)内容不过审风险;2)会员付费渗透率提升不达预期风险;3)募投项目审批及实施进度不及预期的风险。
吉宏股份 造纸印刷行业 2020-10-28 37.09 -- -- 40.50 9.19%
40.50 9.19%
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公司三季报业绩高增符合预期,跨境电商业务Q3单季表现靓丽,Q4电商旺季有望持续高增长,未来公司互联网业务及包装业务有望多面开花。 跨境电商业务:Q3单季实现盈利1.30亿,同比及环比均实现正增长,且净利率达到16.55%,相较于中报披露数据提升1.4%。在跨境电商传统淡季及疫情催化Q2高基数背景下,公司依然保持了较高景气度。一方面,东南亚地区移动互联网红利明显,电商渗透率有较大提升空间,跨境电商市场潜力巨大;另一方面,疫情催生宅经济并加速海外传统消费模式的改变,消费者的消费需求转移至线上,用户的线上消费习惯一旦形成便将成为长期趋势。我们认为,公司目前为东南亚地区单页跨境电商龙头,有望受益于产业红利,未来随着吉客印自有品牌打造,以及SAAS平台运营推广,公司有望进一步巩固其在跨境电商领域的竞争实力。 精准营销业务:公司9月22日公告出售龙域之星股权,消减商誉风险,未来公司精准营销业务以厦门正奇为核心。厦门正奇及下属公司主要负责开发完整的DSP(需求方平台)与SSP(供应方平台),在接收广告主的投放需求后通过数据整合、分析及管理,实现基于不同受众、不同应用场景的精准广告投放,业务链条完备,具备较强的技术研发能力与市场竞争力。我们认为公司未来数字营销业务有望服务更多广告主,从而带来收入及利润的提升。 包装业务:公司多年运营的包装业务已在行业内形成竞争优势,服务客户均为食品、饮料、日化等快消品龙头,我们预计可为精准营销业务带来优质客户资源、供应链及流量支持。此外,公司2018年前瞻性布局环保包装业务,有望受益于国内外限塑令的推进。公司前期募集资金投资环保包装项目。我们认为,未来公司包装业务有望提升产能,进一步加强该领域中的竞争优势。 盈利预测与投资建议:考虑到公司跨境电商业务维持高景气,且后续进军国内电商、打造SAAS系统、环保包装产能释放有望进一步打开公司的成长空间,我们维持前期公司的盈利预测。我们预测吉宏股份2020-2022年实现营收分别为51.28亿元、70.83亿元、88.37亿元,同比增长70.40%、38.13%、24.77%;实现归母净利润分别为6.26亿元、8.41亿元、10.98亿元,同比增长92.00%、34.22%、30.56%;对应2020-2022年EPS分别为1.66元、2.22元、2.90元。维持“买入”评级。 风险提示:地缘局势紧张风险;广告变现不及预期;原材料价格波动;市场竞争加剧。
吉比特 计算机行业 2020-10-26 506.00 -- -- 482.98 -4.55%
482.98 -4.55%
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吉比特发布2020年度三季报:报告期内实现营业总收入20.5亿(YoY+31.79%),归母净利润7.95亿(YoY+18.62%),扣非后归母净利润7.03亿(YoY+11.01%);三季度单季实现营业总收入6.4亿(YoY+32.2%,QoQ-4.3%),归母净利润2.45亿(YoY+19.65%,QoQ+7.5%),扣非后归母净利润2.04亿(YoY+6.67%,QoQ+0.00%)。 新游上线推升销售费用,《问道手游》流水季节性波动影响收入增长。三季度吉比特在国内市场共计发行3款手游,分别为《荣誉指挥官》、《不朽之旅》以及《魔渊之刃》,港澳台代理发行了青瓷的《最强蜗牛》,其中《不朽之旅》与《魔渊之刃》均为9月份上线产品。 相较于2020上半年,公司三季度上线大量新品导致销售费用单季度快速增长,达到1.01亿,而由于新产品部分为9月上线,实际贡献业绩预计在四季度,因此影响三季度利润释放;另一方面,《问道手游》此前运营失误对玩家有较大程度的游戏内补偿,短期影响玩家充值,因此三季度流水较二季度有一定下滑。综合以上因素,公司三季度单季收入环比下降4.3%。 四季度展望:《问道手游》随着国庆服的开启,四季度流水预计将逐步提升,而三季度上线的新产品也将在四季度贡献更多收入,依照公司资产负债表合同负债(消耗型道具及尚未使用的充值额)与其他非流动资产(永久性道具余额)单季增长情况来看,较二季度增加0.78亿,预计将在后续季度逐步确认为收入。 费用率方面:1)销售费用率,由于三季度增加新游上线推广,销售费用率明显增加,单季销售费用率为15.8%,较二季度增加7.4个百分点,较去年同期增加3.1%;2)管理费用率,由于奖金计提、薪酬增加和大楼折旧,管理费用率前三季度为23.96%,较去年同期增加2.18个百分点;3)研发费用率:前三季度为14.4%,较去年同期基本持平。 盈利预测与估值:考虑到公司四季度有望上线《摩尔庄园》(TapTap 9.6分,95.7万人预约),《问道手游》流水回升,预计将带动四季度收入进一步提升,预计公司2020、2021年营业总收入为28.69、39.04亿,同比增长32.2%、36.1%,归母净利润为11.64、15.99亿,同比增长43.86%、37.39%。当前股价对应2021xPE 为23x,维持“买入”评级。 风险提示:1)政策趋严;2)游戏上线时间不达预期。
芒果超媒 传播与文化 2020-09-30 67.37 -- -- 81.73 21.32%
81.73 21.32%
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事件:芒果超媒发布公告向特定对象发行不超过9370.4079万股股份,合计不超过45亿元,拟用于1)内容资源库扩建项目(项目资金投入40.098亿,募资拟投入40亿);2)芒果TV 智慧视听媒体服务平台项目(项目资金投入5.8142亿,募资拟投入5亿)。此外芒果超媒控股股东芒果传媒拟通过公开征集受让方的方式协议转让其持有9364.7857万股引入战略投资者,占本次发行前公司股份总数的5.26%。 1)内容资源库扩建项目:拟采购6部S 级影视剧的网络独家版权(计划投入10.92亿,平均单部投入1.82亿),并自制(含定制)11部A 级影视剧版权(计划投入6.498亿,募资投入6.4亿,平均单部投入5900万)、自制18部S 级综艺节目版权(计划投入22.68亿,平均单部投入1.26亿) 2)芒果TV 智慧视听媒体服务平台项目:提升内容输出质量,开发互动视频,使观众更加沉浸于视频内容。 视频平台的长期核心竞争力并不在于流量多少,而在于内容持续、高效的生产能力,即内容价值>>流量价值(流量最终是优质内容转化的结果),而这套内容的生产体系是需要经过长久打磨,存在明显壁垒。我们围绕广告业务、付费会员、综艺与电视剧内容的相关数据进行对比,以期来说明芒果超媒内容的优势。(注:播放量数据均取自截至到2020年7月31日)广告端:公司在在线视频广告空间整体压缩的情况下,依靠优质内容带动,广告收入呈现逆势增长,2020上半年疫情冲击情况下,广告收入仍有环比8.9%,同比5.8%的增长,这其中主要原因就是在于公司的优质内容连续输出能力保障其能持续获得广告主的预算,同时在追求“品效合一”的当下,芒果TV 的优势会更加明显。 内容方面,综艺内容端来看:对比点击量/MAU 这一指标,腾讯视频为33.5%,芒果TV 达到79.4%,内容对用户的渗透率更高,芒果超媒综艺内容的制作优势明显;电视剧端来看,在播放量持续提升背景下,次集的弃剧率持续下降,内容品质提升带来更高的用户粘性。 从内容成本投入到广告和付费会员的转化角度来看:芒果TV 的内容成本投入效率在持续提升,截至2020上半年,芒果TV 单付费用户对应的内容成本支出为80.62元,爱奇艺为104.9元,单位广告收入对应的内容成本开支芒果TV 为1.24元,而爱奇艺则为3.52元。 我们认为此次芒果超媒定增加码内容+引入战投,有望进一步扩大内容端的优势,加强与战略方的协同合作(此前中国移动战略入股,与公司在内容端、技术端的合作协同效应较强),进而持续提升芒果TV 平台的竞争力。 盈利预测与估值: 1)广告业务:预计后续随着《明星大侦探6》等王牌综N 代以及创新内容与电视剧的不断上线,广告收入增速将稳步提升;2)会员业务:付费渗透率有望随着公司在综艺+影视内容双增的背景下持续增长,预计2020全年会员收入占比将逐渐达到互联网视频业务的50%左右;3)运营商业务:随着电信、联通、移动的不断开拓下沉业务,公司将充分获益,预计2020年仍能保持高速增长;4)内容制作业务:疫情后供给预计将明显增加,我们整理的4月后开机的剧目超过23部;5)媒体零售业务:“大芒计划2.0”等零售新业态开展将带动收入提升。 预计公司2020、2021年收入为143.22、166.54亿,同比增长为14.57%、16.22%,归母净利润为15.59、19.25亿,同比增长为34.83%、23.45%,现价对应2020xPE、2021xPE 分别为79x、64x,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)应收账款、存货减值风险;2)内容不过审风险;3)经济大幅下行导致广告业务明显萎缩风险;4)会员付费渗透率提升不达预期风险;5)募投项目审批及实施进度不及预期的风险
三七互娱 计算机行业 2020-09-02 45.42 -- -- 46.59 2.58%
46.59 2.58%
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事件:三七互娱发布2020年半年报,报告期内实现营业总收入79.89亿(+31.59%),归母净利润17亿(+64.53%),超过此前业绩预告区间上限,扣非后归母净利润14.65亿(+54.31%),2季度单季实现收入36.46亿(+29.09%),归母净利润9.71亿(+67.78%),扣非后归母净利润8.14亿(+52.99%)。公司计划以2,112,251,697为基数,每10股派发现金红利3元(含税),合计6.34亿。 公司手游市场份额进一步提升,国内在运营手游单月最高流水合计超手游市场份额进一步提升,国内在运营手游单月最高流水合计超18亿亿。公司上半年手游收入为74.12亿,同比增长36.59%,根据易观发布报告数据显示,公司国内手游业务收入规模占比进一步提升至10.51%,仅次于“腾网”。上半年合计新增注册用户1.32亿,月均新增2200万,最高月活用户数超过8200万。 不断开拓海外市场,收入、毛利均呈现高增长态势。2020上半年公司海外收入为9.69亿(+95%),毛利为8.22亿(+149%),2020年上半年毛利绝对值已经超过去年全年7.1亿的水平,毛利率高达84.85%,较去年同期大增18.52pct。随着新产品陆续在日本、韩国、东南亚、欧美、港澳台等市场上线,上半年公司海外业务毛利占比已经达到11.54%,而该数字去年同期仅为6.3%。 产品储备品类丰富,研发投入不断增长。公司目前储备的新品品类包含ARPG、MMO、卡牌、SLG、模拟经营等不同类型,上半年研发投入6.45亿(+102.48%),研发人员数量大幅扩张,为后续产品供给+持续增长打下基础。 费用端:1)销售费用上半年为45.5亿(+25.3%),销售费用率为56.95%,较去年同期下降2.88pct,考虑到疫情影响新产品上线数量较去年同期下降,因此销售费用率略有下降;2)管理费用为1.67亿(+89.8%),管理费用率为10.16%,较去年同期增加3.36pct,费用提升主要是由于薪酬、摊销以及股份支付费用增加导致;3)财务费用为982.7万(+126.7%),财务费用率为0.12%,较去年同期增加0.05pct,增加主要来自于利息支出大幅增长,达到3465.56万(+112.5%)。 盈利预测及估值:预计2020~2021年公司实现营业收入分别为175.86亿、220.64亿,同比增长33%、25.5%,归母净利润30亿、35.29亿,同比增长32.96%、25.46%,现价对应2020-2021年PE为33x、28x,维持“买入”评级。 风险提示:1)游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险;2)产品研发进度不达预期导致上线延期风险;3)流量运营效果不达预期风险。
完美世界 传播与文化 2020-09-02 36.36 -- -- 37.55 3.27%
37.55 3.27%
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事件:完美世界披露2020年半年报,报告期内营业总收入为51.44亿(+40.68%),归母净利润12.71亿(+24.53%),扣非后归母净利润为11.52亿(+18.42%)。Q2单季度实现营业总收入25.69亿(+59.12%),归母净利润6.56亿(+23.11%),截至上半年公司经营性净现金流为21.28亿(+1174.25%)。 手游业务收入大幅增长。公司上半年游戏收入为43.68亿(+51.44%),这其中手游收入达到29.14亿(+72.48%)。2019年下半年至今上线的三款新手游《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》均为公司自主发行,在收入确认上采取全额法,这一方面推升了收入,另一方面也增加了渠道分成成本,因此较此前第三方代理净额法确认收入会在毛利率端有所下降,我们可以看到2020年上半年公司手游毛利率为67.26%,同比下滑11.41%。 丰富产品储备。公司除了自己培养的研发团队储备有不少项目之外,在2018年末及2019年初收购了包括赤金智娱科技、苏州幻塔和武汉智乐愉在内多个优秀团队,他们储备的产品在经过2~3年研发周期后,预计在明年将逐步面世,从品类上我们可以看到Rogue-like、二次元、ARPG、MMO回合制等多样化产品,加之公司越来越纯熟的“品效合一”推广发行能力,我们认为收入端存在较大增长弹性。 资产负债表持续优化,影视业务清库存顺利。公司应收账款Q2为22.11亿,较Q1下降5.5亿,预付款项基本与Q1持平,存货大幅下降,从Q1的17亿下降到Q2末的14.75亿,大幅回收的现金流和减少的影视投资带来了充沛的现金储备,截至Q2末公司账面货币资金为19.35亿,交易性金融资产为29.95亿(理财),合计49.3亿,较Q1增加12.1亿。另外第一大股东池宇峰减持款项基本用于降低质押率,目前其质押股份占其持有的股份比例为32.21%,占公司总股份为11.39%,高质押风险大幅降低。 费用方面:1)销售费用,上半年为7.48亿(+116.8%),虽然绝对值同比大幅增长,但由于公司2019Q3发行策略优化后,收入亦同步快速提升,销售费用率为14.55%,较前几个季度仍维持稳定。2)管理费用,上半年为3.33亿(+6.1%),控制得当,收入大幅提升还使得管理费用率大幅下降,上半年为22.58%,较去年同期下降5.5pct。3)研发费用,上半年为8.28亿(+16.3%),仍保持中高速增长,游戏公司研发费用的不断投入是后续业绩增长的源动力。 投资建议:公司处于游戏产品释放周期,我们预计游戏收入将持续高增长,预计2020、2021年公司整体收入为108.78、126.56亿,同比增长35.32%、16.35%,归母净利润为24.74、29.98亿,同比增长64.63%、21.17%,当前股价对应2020xPE为30x,继续维持“买入”评级,重点推荐。 风险提示:1)影视存货和应收账款减值风险;2)游戏上线时间不达预期风险;3)政策监管趋势严风险。
芒果超媒 传播与文化 2020-08-27 63.05 -- -- 74.90 18.79%
81.73 29.63%
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事件:芒果超媒发布2020上半年财报,报告期内实现营业总收入57.74亿,同比增长4.9%,归母净利润11.03亿,同比增长37.3%,达到此前业绩预告区间的中线偏上水平,扣非后归母净利润9.75亿,同比增长23.72%。2Q20单季度收入30.47亿,同比增长0.91%,环比增长11.73%,归母净利润6.24亿,同比增长61.67%,环比增长30%,创公司单季度利润新高。 上半年付费会员数达到62766万,同比大幅增长8844..33%%,公司互联网视频业务整体收入为3322..717亿,同比增长2299..55%%。受益于疫情以及公司优质内容(综艺:《朋友请听好》、《乘风破浪的姐姐》等;电视剧:《下一站是幸福》、《锦衣之下》等)的推动,付费会员数量大幅提升,互联网视频业务中会员收入达到14.18亿,同比增长80.4%,上半年单付费用户的收入贡献为51.3元,在人数大幅增长的情况下人均收入贡献与去年同期持平,同时上半年公司会员服务递延收益较年初新增1.98亿,达到4.45亿。互联网视频业务中的广告业务收入由于Q1受到疫情影响,整体上半年收入为17.98亿,同比增长5.83%,增速放缓,但Q2公司广告收入环比增长达到32%,以此计算Q2广告单季度收入为10.27亿,明显回暖,头部内容广告在广告主预算紧缩情况下价值凸显。 运营商业务全国拓展,大屏业务覆盖131个省级行政区域。公司上半年运营商业务实现收入7.29亿,同比增长29%,整体用户规模达到1.5亿,省外业务收入占比持续提升,上半年与咪咕的关联交易为3.26亿,达到去年全年水平的64%,公司加大线上教育和本地生活服务布局,以IPTV+OTT智慧大屏为核心的多屏互动布局初见成效。 疫情影响,新媒体互动娱乐内容制作业务同比下滑较多,公司未来将加强孵化新兴业态。内容制作业务上半年收入为8.31亿,同比下滑近50%,内容生产受到疫情影响较为明显,我们预计下半年将有明显恢复,从公司存货来看,Q2单季度较Q1大幅新增7.4亿,这部分增长将在后续季度转化为公司的内容制作业务收益。此外芒果TV升级“大芒计划2.0”,形成独家优质短内容供应渠道,探索打造PGC、PUGC、UGC等内容形态组成的生态系统,探索零售的新业态,上半年公司媒体零售业务收入为9.54亿,较去年同期增长29%。 期间费用:1)销售费用率上半年为14.13%,较去年同期下降4.12pct;2)管理费用率为5.56%,较去年同期下降1.08pct,研发费用率为0.92%,较去年同期下降0.8pct。公司整体费用开支明显收缩,营收稳定增长,体现出业务的上下游话语权提升,最终反馈到净利率的明显增长。 投资建议:1)广告业务:预计后续随着《明星大侦探6》等王牌综N代以及创新内容与电视剧的不断上线,广告收入增速将稳步提升;22)会员业务:付费渗透率有望随着公司在综艺+影视内容双增的背景下持续增长,预计2020全年会员收入占比将逐渐达到互联网视频业务的50%左右;33)运营商业务:随着电信、联通、移动的不断开拓下沉业务,公司将充分获益,预计2020年仍能保持高速增长;44)内容制作业务:下半年开始供给预计将明显增加;55)媒体零售业务:“大芒计划2.0”等零售新业态开展将带动收入提升。 我们预计公司2020、2021年收入为143.22、166.54亿,同比增长为14.57%、16.22%,归母净利润为15.59、19.25亿,同比增长为34.83%、23.45%,现价对应2020xPE、2021xPE分别为76x、62x,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)应收账款、存货减值风险;2)内容不过审风险;3)经济大幅下行导致广告业务明显萎缩风险;4)会员付费渗透率提升不达预期风险。
三七互娱 计算机行业 2020-05-01 36.40 -- -- 38.33 5.30%
51.08 40.33%
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事件:三七互娱发布2020年Q1财报,报告期内实现营业总收入43.43亿(yoy+33.76%,qoq+18.4%),归母净利润为7.29亿(yoy+60.4%,qoq+30.4%),扣非后归母净利润为6.51亿(yoy+55.98%),经营活动净现金流为17.54亿(yoy+1009.88%,qoq+29%)。公司预计2020年上半年归母净利润区间为(14亿~15亿),同比增长(35.52%~45.20%)。 资产负债表端: 货币资金与交易性金融资产均环比大幅提升。2020Q1公司货币资金达到31.31亿,较2019年末增加9.78亿,交易性金融资产(以理财为主)达到24.3亿,较2019年末增加3.87亿,两项合计增长13.65亿,加上另外增加的3.15亿应收账款与减少的2.2亿预付款项,公司流动资产总计是达到77.53亿,较去年末增加13.98亿。 应付账款与应付票据大幅增长,体现产业地位提升。公司2020Q1应付账款达到19.78亿,应付票据达到6.9亿,合计为26.68亿,较2019年末增加9.49亿,压款能力持续提升。 现金流量表端: 经营性净现金流达到17.54亿,由于营收的大幅提升(同比增长33.76%)与应付款的增长(环比增加9.49亿),公司经营性净现金流较去年同期同比增长1009.88%,环比也有29%的增长。 利润表端: 由于存量游戏的良好表现叠加疫情的推动,公司以买量为主要运营模式充分受益,一方面老用户回流推动收入增长,另一方面存量用户ARPU提升推动,由于费用前置,因此公司在净利率端较去年同期提升也较为明显。 盈利预测及估值:预计2020~2021年公司实现营业收入分别为175.87亿、220.64亿,同比增长33%、25.5%,归母净利润29亿、34.51亿,同比增长37.13%、18.99%,现价对应2020-2021年PE为26x、22x,估值合理,建议重点关注。 风险提示:1)游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险;2)产品研发进度不达预期导致上线延期风险;3)流量运营效果不达预期风险。
芒果超媒 传播与文化 2020-04-29 43.27 -- -- 52.25 20.75%
76.47 76.73%
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事件:布 芒果超媒发布 2019年年报及 2020年一季报: 2019年年报:报告期内公司实现营业总收入 125.01亿(yoy+29.40%),归母净利润 11.56亿(yoy+33.59%),扣非后归母净利润 10.93亿(yoy+280.09%),EPS 为 0.66元/股;2019Q4单季度实现营收 42.69亿(yoy+72.16%,qoq+56.49%),归母净利润为 1.82亿(yoy+243.7%,qoq+6.27%)。 2020一季报:实现营业总收入 27.27亿(yoy+9.74%,qoq-36.12%),归母净利润 4.8亿(yoy+14.82%,qoq+163.74%),增速位于此前业绩预告区间中位偏上,扣非归母净利润 4.41亿(yoy+7.16%,qoq+219.57%)。 年报披露以 1,780,377,511股为基数,每 10股派发现金红利 1元(含税)。 2019年会员收入大幅提升,付费会员达到 1837万。 1)新媒体平台运营业务: 互联网视频业务:1】 】 广告业务:收入达到 33.5亿(yoy+39%),品牌广告主数量达到 489个(yoy+51%),增速大幅超越行业整体水平,体现出广告主对公司内容的认可,公司在海南成立快乐阳光星芒互娱公司,为广告主提供从 KOL 筛选、创意素材制作、投放策略到效果监测的一站式服务,全面提升广告 ROI;2】会员业务:2019年收入 16.9亿(yoy+102%),付费会员数达到 1837万,ARPPU 值达到 92元/人(yoy+20%),可以看出平台会员的粘性在不断增加,若依照 12元/月的水平计算,2019年单付费用户平均订阅月份数为 7.7个月,根据 Questmobile 数据显示,截至2020年 3月,芒果 TV APP 的 MAU 已经达到 1.68亿(yoy+51%),付费会员渗透率在 12%左右。 运营商业务:2019年收入达到 12.75亿(yoy+33.3%),2019年公司 IPTV 业务覆盖广东、福建、浙江等 31个省级行政区域,覆盖用户达 1.48亿,新设智慧大屏中心,开启以智慧大屏为核心的多屏互动关键布局。 毛利率: :新媒体平台运营业务 2019年整体毛利率为 39.57%,较去年同期增加 0.75pct,互联网视频业务毛利率略有提升,运营商业务毛利率提升幅度较大,从去年同期 62.5%提升至 67.1%。 2) ) 新媒体互动娱乐内容制作: :公司 2019年持续加大自制内容投入,2019年Q1预付款项达到 20.81亿,存货在 2019Q3达到 24.52亿(yoy+45%)。综艺节目制作方面,快乐阳光拥有 16个综艺制作团队,全年自制上线综艺节目 33档,电视剧制作与投资方面,自有+外部影视工作室达 15个,2019年芒果 TV 共上线 30余部自制剧,快乐阳光、芒果影视和芒果娱乐均持有电视剧制作许可证(甲种)。2019年全年实现收入 39.02亿(yoy+20.1%),毛利率为 26.8%,较去年同期下降 13.05pct,主要是由于影视行业整体收缩,视频平台存在降成本需求,行业逐渐回归理性。 3)媒体零售业务:2019年收入为 20.07亿(yoy+0.9%),收入维持稳定,开启向媒体电商的创新转型,通过开拓 IPTV+OTT 多渠道营销,探索智慧大屏商业变现,进入湖南等 17个省(含直辖市),覆盖用户数达 1.09亿户,2019年经营实现扭亏为盈,快乐购全年实现净利润 777.1万元。 三费方面:2019年公司销售费用率为 17.12%,较去年同期下降 1.53pct,管理费用率为 6.8%,较去年同期略降 0.26pct,财务费用为-0.36亿。2020Q1公司销售费用率为 13.05%,较去年同期下降 3.83%,管理费用率为 5.42%,较去年同期下降 3.14%,受到疫情冲击影响,公司 2020Q1费用开支明显下降。 根据 公司公告披露司 关联交易情况分析,预计公司 Q1广告业务收入 受 到疫情冲击,略有影响:公司 2020年截至 4月 25日,与韵洪传播、湖南广播电视广告总公司、湖南广播影视集团有限公司、湖南天娱广告有限公司的广告发布类关联交易总额 5.52亿,2019年截至 4月 30日公司与广州韵洪、湖南广播电视广告总公司、湖南广播电视台、湖南天娱广告有限公司的广告发布类关联交易总额为 7.07亿,2020年同比下降 22%。 投资建议: 1) ) 广告业务:我们预计后续随着疫情影响逐渐减轻,对公司户外综艺和电视剧内容摄制的影响将逐渐消除,但由于经济下行压力加大,广告主缩减预算,我们预计公司的广告业务在2020Q2仍有一定影响,而后随着内容的不断上线,将逐步环比提升;2) ) 会员 业务:付费渗透率有望随着公司在综艺+影视内容双增的背景下持续增长,预计 2020全年会员收入占比将逐渐达到互联网视频业务的 40%~50%左右;3)运营商业务:随着电信、联通、移动的不断开拓下沉业务,公司将充分获益,预计 2020年仍能保持高速增长;4)内容制作业务 务:2020年开始供给将明显增加;5)媒体零售业务:全年来看,预计受到疫情影响或有所下滑。 司 我们预计公司 2020、 、20211年收入为 143.13、 165.53亿,同比增长为 14.49%、 、15.66% ,归母净利润为 15.54、18.52为 亿,同比增长为 34.44% 、19.15%, ,应 现价对应 2020xPE 、2021xPE 分别为 51x 、43x ,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)应收账款、存货减值风险;2)内容不过审风险;3)经济大幅下行导致广告业务明显萎缩风险;4)会员付费渗透率提升不达预期风险。
完美世界 传播与文化 2020-04-27 31.05 -- -- 47.93 2.52%
43.16 39.00%
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完美世界发布2019年年报及2020年一季报: 2019年公司实现营业总收入80.39亿(yoy+0.07%),归母净利润15.03亿(yoy-11.92%),扣非后归母净利润10.87亿(yoy-24.88%)。19Q4单季度实现营业总收入22.27亿(yoy-11.66%,qoq+3.3%),归母净利润0.27亿(yoy-92.98%,qoq-94.1%)。2019年归母净利润下滑主要是由于公司计提了7.07亿的资产减值损失所致,营收增速基本持平主要是由于公司研发腾讯独代游戏以分成记入收入,而自运营游戏以全流水记收入,再叠加影视业务收入下滑影响,因此总营收基本与2018年持平。 2020年一季度公司实现营业总收入25.74亿(yoy+26.09%,qoq+15.58%),归母净利润6.14亿(yoy+26.41%,qoq+2174%)。 每10股派发现金红利2.4元(含税),每10股转增5股。 游戏业务收入、利润高增。2019年公司游戏业务实现营收68.61亿元(yoy+26.56%),2020一季度实现营收21.08亿(yoy+47.69%)。2019年上线的《完美世界》手游、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》等均表现出色,带动公司游戏业务收入持续高速增长,同时公司在研发投入上也不断加码,引入新团队,2019年研发人员数量达到3202人次,较2018年2823人明显增加,全年研发投入金额为17.99亿,占营收比例为22.37%,较2018年增加4.78pct,2019全年游戏业务实现净利润18.98亿(yoy+38.70%),2020Q1游戏业务净利润较上年同期增长67.33%。 影视业务进一步收缩。2019年公司影视业务收入为11.78亿(yoy-54.0%),公司主要策略为消化库存,加快账款回收,因此在资产负债表端我们可以看到2019年影视应收账款和存货明显下降,且这一趋势我们认为将在2020年持续。 游戏良好表现+影视业务收缩带动经营性净现金流明显改善。公司此前由于影视业务较高的资本投入以及较长的账期,导致2018年经营性净现金流为负,2019年以及2020年Q1可以看到明显改善,2020Q1达到5.71亿,与净利润的匹配度较高。 销售费用率明显提升。公司2019年销售费用率为14.24%,较去年同期增加3.28pct,2020Q1销售费用率为14.88%,较2019年同期增加5.88pct,销售费用率增加主要是公司增大广告投放所致,结合传统推广渠道+广告投放,研+运体系更加完善。 新游戏产品储备丰富:目前公司有《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》、《非常英雄》、《一拳超人》等数款移动游戏正在研发过程中,涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Rogue-like、卡牌、竞技类等多种类型。 投资建议:公司处于产品释放周期,我们预计游戏收入将持续高增长,预计2020、2021年公司整体收入为101.78、117.56亿,同比增长26.6%、15.5%,归母净利润为23.87、29.24亿,同比增长58.84%、22.52%,当前股价对应2020xPE为26x,继续维持“买入”评级,重点推荐。 风险提示:1)影视存货和应收账款减值风险;2)游戏上线时间不达预期风险;3)政策监管趋势严风险。
吉比特 计算机行业 2020-04-27 370.77 -- -- 434.65 17.23%
650.00 75.31%
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吉比特发布2020年一季报,报告期内实现营业总收入7.4亿(yoy+46.28%,qoq+20.33%),归母净利润3.22亿(yoy+50.95%,qoq+131.65%),扣非后净利润为2.95亿(yoy+47.24%,qoq+147.9%),经营性净现金流为3.64亿(yoy+64.41%)。 单季度营收创新高,《问道手游》持续优异表现。《问道手游》1月上线新年服,带动流水持续提升,叠加疫情影响,公司游戏收入创出单季度新高,2020Q1公司毛利率91.34%,较去年同期增加了1.25%,净利率为56.68%,较去年同期增加3.11%,我们预计提升主要来自于高毛利率与高净利率的《问道》系列产品的贡献。现金流量表方面,2020Q1公司单季度销售商品、提供劳务收到现金为6.97亿,同比环比均明显提升(yoy+22.3%,qoq+7.4%),同时公司应收账款达到3.44亿,亦达到单季度新高,环比增加了1.34亿,经营性净现金流为3.64亿(yoy+64%,qoq-12%)。 期间费用率下降,研发费用率提升。公司2020年一季度期间费用率为27.98%,较去年同期下降4.06pct。研发费用率有所提升,2020Q1为14.49%,较去年同期增加0.61pct。 公司产品储备数量较2019年明显提升。2019年报披露预计2020下半年上线产品数量6款,上半年2款,另储备新品超过6款。同时4月《问道手游》开启4周年服,iOS畅销榜排名持续提升,加之3月下旬《伊洛纳》上线新版本,《失落城堡》全平台上线,整体业绩增长值得期待。后续产品中,《冒险与深渊》(1月9日已经开启预约)、《巨像骑士团》(3月2日已经开启预约)、《一念逍遥》(4月15日已经开启预约)、《最强蜗牛》(代理港澳台地区,目前开始删档测试)。 投资建议:预计吉比特2020、2021年营业总收入为28.31、33.62亿,同比增长30.4%、18.8%,归母净利润为11.38、13.74亿,同比增长40.62%、20.77%。当前股价对应2020xPE为24x,继续维持“买入”评级,重点推荐。 风险提示:1)政策趋严;2)游戏上线时间不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名