公司 2023 年收入实现 5.07 亿元，同比增长 17.2%；归母净利润实现42.34 百万元，归母净利率同比略微提升至 8.3%；扣非归母净利润实现38.93 百万元，扣非归母净利率约 7.7%。 23Q4 收入实现 1.39 亿元，同比增长 3.3%；归母净利润实现 10.95 百万元， 扣非归母净利润实现 9.33百万元， 扣非归母净利率同比提升 1.8pct 至 6.7%。 2023 年度公司拟派发现金红利约 1819 万元。 教辅图书业务稳健增长。 2023 年公司教辅图书业务实现收入 4.33 亿元，同比增长 18%， 占收入比同比略微提升至 85.35%；教辅图书销售量同比增长 7.56%。 2023 年公司继续加强产品研发、 渠道建设和教研服务，策划出版图书 2818 本，总字数约 11 亿字； 新增浙江、云南、西藏、宁夏、四川、海南、广西等省份 418 本新产品的评议目录公告，同比增加17.46%； 推进省域地方专版产品研发，同步产品江苏专版上市 74 本，销量同比提升46.67%； 在全国 20 余省份组织落地教研服务活动近 500场次，赋能客户近 200 家，有效带动销售增长。 业务稳健增长的同时盈利能力有所提升， 2023 年教辅图书毛利率同比提升 3.64pct 至 35.02%。 教育科技业务有望成为第二曲线。 2023 年公司在教育信息化和 AI+教育产品业务方面取得显著进展。 1） 教育信息化方面， 数字化校本综合方案已在山东、广东等省份试点推广应用。 2） “小鸿助教”作为公司基于大语言模型研发的教师端助教产品，通过领先的有结构长文本向量处理技术，嵌入公司优质内容资源，在包括教案生成、作文批改等多种应用场景帮助老师提升工作效率，受到不少一线教师的关注。目前 4.0 版本正在升级中，未来将在满足老师各种需求的基础上向学生和家长端的服务进行延伸。 3） 公司持股 18.47%的一笔两划 2023 年收入同比增长 54%，其旗下 AI 作文批改产品笔神作文 APP 累计用户超过 1,800 万人，语料库积累超过 30 万篇基于人工反馈的专业微调数据，作为全国领先的中小学生作文学习平台和投稿社区， 已形成较强的竞争壁垒。 23Q4 盈利能力同比提升。 虽然 23Q4 公司费率有所提升， 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比提升 5.85/2.01/0.20pct， 其中销售费用率提升主要是营销推广和人员薪酬支出增加所致。 但公司毛利率同比/环比分别提升 10.4/8.8pct 至 42.17%， 整体扣非归母净利率同比提升1.8pct 至 6.7%。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司主业稳健增长， AI+教育成长为第二曲线， 我们维持预测 24-25 年公司归母净利润 0.53/0.61 亿元， 新增 26年预测 0.69 亿元， 维持“增持”评级。 风险提示： 教辅图书销售不及预期， AI 教育产品不及预期，减值风险

事件：世纪天鸿发布 2023年年报，公司 2023年营业总收入 5.07亿元，同比增长 17.2%； 归母净利润为 0.42亿元，同比增长 18.9%；扣非归母净利润为 0.39亿元，同比增长27.2%。2023Q4营收 1.39亿元，同比增长 3.3%；归母净利润 0.11亿元，同比增长 33.4%； 扣非归母净利润 0.09亿元，同比增长 40.8%。 点评：强化内容研发优势，智慧教育产品持续突破 1）强化内容研发优势，市场推广效果显著。公司围绕“产品+服务”的理念，实施“研销一体化”战略，2023年共策划出版图书 2,818本，总字数约 11亿字，并对 2024版《高考蓝皮书》内容进行全新升级，持续保持产品的高端定位，为广大师生群体提供权威、专业的高考改革研究成果。同时，公司教研服务不断迭代和升级，通过优质的教研服务实现对学校的强吸引，2023年新增浙江、云南等省份 418本新产品的评议目录公告，市场推广效果显著。 2）智慧教育产品持续突破，加速推动落地。教育数字化方面，公司向学校师生提供“技术平台+内容资源+教研服务”三位一体的数字化校本综合方案，已在在山东、广东等省份试点推广应用。AI+教育方面，小鸿助教 4.0版本正在升级中，更新文档问答和联网搜索两大功能场景，进一步丰富支持功能，未来将在满足老师各种需求的基础上向学生和家长端的服务进行延伸。同时，截至 2023年底，笔神作文 APP 累计用户超 1,800万，积累了 500多万篇的优质的作文语料，在 AI 作文批改领域持续突破。 3）管理及研发费用率稳定，销售费用率有所增加。公司 2023年销售、管理、研发费用率分别为 14.6%、10.6%、1.0%，分别同比增加+3.5/+0.7/-0.1pct，其中销售费用增加主要由于营销推广和人员薪酬支出增加所致。 4）毛利率提升明显，盈利能力向好。公司 2023年毛利率达 37.2%，同比增加 4.1pct，主要由于教辅产品毛利率受益于公司研发十项重点工作的实施体系下带来的教研能力和产品能力提升，增加较明显；净利率达 8.6%，同比增加 0.1pct。 盈利预测与估值：考虑到公司持续强化内容研发优势，教研服务不断迭代和升级有望持续提升市占率，且公司 2023年业绩表现符合预期，我们适当调整公司业绩预期，预计世纪天鸿 2024-2026年营业收入分别为 5.73/6.32/6.96亿元（2024-2025年收入前值分别为 5.24/5.55亿元），分别同比增长 12.85%、10.39%、10.08%；归母净利润分别为 0.54/0.65/0.77亿元（2024-2025年利润前值分别为 0.56/0.62亿元），分别同比增长 28.29%、18.89%、18.73%。当前市值对应公司的估值分别为 84.6x、71.1x、59.9x，维持“增持”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；学生人数增长不及预期风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件：近期小鸿助教3.0再次更新，上线初中语料，新增教学活动策划、读书笔记场景。此外，谷歌月初发布多模态大模型Gemini，多模态技术加速，AI+教育等场景有望受益。 公司坚定发展AI+教育业务，AI助教产品“小鸿助教”持续迭代。“小鸿助教”作为世纪天鸿基于大语言模型研发的教师端助教产品，通过领先的有结构长文本向量处理技术，嵌入了公司优质内容资源，专注于服务老师群体。其通过对话方式，能够在日常整理备课素材、教案撰写、启发教学灵感、起草工作文件等方面，提高老师工作效率。自4月份1.0版本上线内测以来，小鸿助教在模型能力和产品功能上持续迭代：5月份完成嵌入技术方案，上线2.0版本，支持专业教案生成；9月发布3.0版本，升级更强大更智能模型，新增业内领先的AI作文批改功能；10月小程序版发布，新增文章写作、文本润色、PPT大纲、思维导图、教师评语、中英互译6大教学场景；12月初3.0版本再次更新，初中7~9年级的语数英/生物语料填充完成并进行训练，老师们选择具体年级、学科、册次，输入自己需要课程名字，就可快速生成完整教案；也针对教师群体的教学活动策划、读书笔记场景新增产品功能。未来随着多模态技术成熟，小鸿助教有望为教师提供更多学科支持及更实用功能。 测试教师数量逐步扩大，我们看好后续商业及生态价值。（1）小鸿助教3.0版本已邀约3000名左右一线教师内测，试用人数有较大提升，大部分教师对产品教案和作文批改功能给予高度评价。（2）海外有类似产品受头部AI公司关注：近期AI平台ClassCompanion宣布获得种子轮融资400万美元，其中OpenAI也参与投资。ClassCompanion在定位和功能上与小鸿助教存在相似之处，主要用于辅助教师批改书面作业，使教师能向学生提供即时个性化反馈，并支持每个学生按照自己节奏学习。相比人工反馈，使用ClassCompanion的教师平均一周节省12小时，产品推出6个月就被全美5000多所学校采用，网站月访问量亦呈现提升趋势（similarweb数据）。随着小鸿助教模型能力进一步提升，教师数量有望进一步扩大，且目前公司会员收费体系已完成开发，后续若正式推出有望为公司贡献业绩增量；此外小鸿助教有望从教师端抢占先机，为后续发展其他AI教育产品做好准备。 盈利预测与投资评级：我们看好公司AI+教育业务发展，维持23-25年公司收入5.09/5.94/6.82亿元预测，归母净利润0.44/0.53/0.61亿元预测，对应当前股价PS分别为10/9/8倍，维持“增持”评级。 风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期

事件：世纪天鸿发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业总收入3.69亿元，同比增长23.4%；归母净利润为0.31亿元，同比增长14.4%；扣非归母净利润为0.30亿元，同比增长23.4%。2023Q3营收2.19亿元，同比增长22.8%；归母净利润0.24亿元，同比增长19.7%；扣非归母净利润为0.25亿元，同比增长24.6%。 点评：保持教辅产品研发节奏，AI+教育产品持续迭代1）保持教辅产品研发节奏，夯实教研服务能力。根据世纪天鸿公众号信息，公司全力打造新版《高考蓝皮书》、《高考总复习优化设计（二轮用书）》等系列图书上市，并加强对新课标、新教材、新高考深度创新研究，加快产品增值资源升级步伐。同时，公司积极开展教研活动，公司2023Q1-Q3在全国组织教研服务活动500场次，服务覆盖23个省份，并组织300余位专家教师，全力打造专业化教研专家团队，深入教学一线挖掘需求。 2）AI+教育产品持续迭代，加速上线可期。世纪天鸿公众号信息显示，小鸿助教3.0全新升级发布，新增行业内领先的AI作文批改功能，并对教案生成功能进行升级，覆盖高中9大学科、实现与教材完全同步。同时，该产品小程序版已成功上线，新增6大应用场景，满足日常教学、办公各种需求。交互体验方面，公司加速研发小鸿助教的理科公式、图表等多模态输出功能以提供多维交互体验，产品加速上线可期。 3）落实降本增效，费用率稳定。2023Q3销售、管理、研发费用率分别为11.4%、5.9%、0.5%，分别同比增加+1.1/-0.7/-0.1pct，费用率整体较为稳定。 盈利预测与估值：考虑到公司保持高研发节奏产品不断上新且公司2023Q3业绩表现符合预期，我们适当上调公司的业绩预期，预计世纪天鸿2023-2025年营业收入分别为4.90/5.24/5.55亿元（2023-2025年收入前值分别为4.66/4.97/5.27亿元），分别同比增长13.12%、6.96%、5.99%；归母净利润分别为0.44/0.56/0.62亿元（2023-2025年归母净利润前值为0.42/0.54/0.60亿元），分别同比增长23.51%、27.23%、10.57%。 当前市值对应公司的估值分别为89.9x、70.6x、63.9x，维持“增持”评级。风险提示事件：文化监管端的政策风险；学生人数增长不及预期风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件: 公司公告 2023年 Q1实现营业收入 8478.87万元，yoy+31.54%，归母净利润 783.04万元，yoy+18.52%。 投资要点: 强教研打法获验证，教辅主业焕生机；股权激励计划实施顺利Q1虽为经营淡季但增长可观，奠定全年乐观基调。收入端，2023Q1营收 8478.87万元（yoy+31.54%），实现归母净利润 783.04万元，（yoy+18.52%），扣非归母净利润 660.68万元（yoy+85.82%）。若剔除股份支付费用影响，归母净利润和扣非净利润分别增长65.29%、172.72%。 公司 2023Q1主业表现优秀，主要原因是“教研能力输出”新举措带来的阶段性成果。在“研销服科一体化”战略指导下： ① 研发端夯实基础：2023Q1策划出版图书共 837本，总字数约 2.8亿字，全力打造高考拳头产品《高考总复习优化设计》，并新研发《高中同步学案优化设计》系列秋季产品、以及部分省域专版产品；高考蓝皮书新选题《高考关键能力专项练》也已通过立项，预计今年 10月份将与广大师生见面。与外部策划专家建立了稳定的合作基础，引进签约优秀主编；组织进校调研 42所，覆盖山东、广东、江苏等 8省市；参加高考备考、高中同步教学研讨会 200余人次。研发人员积极参与产品推广活动，通过融媒体平台宣传产品、参加“伙伴计划”营销会议等与一线客户交流用户需求与产品改进意见。 ② 服务端提升粘性：2023Q1进一步升级完善教研服务流程体系，吸纳数十位教研培训专家组成员；组织召开 47场次教研服务培训会议，覆盖四川、贵州、山东、安徽、江苏、广东等 6个省份。 以“强吸引”、“强赋能”、“强服务”的教研能力输出方式推动公司业绩增长的发展路线得到有效验证。 公司设置 2022年股权激励计划，激励对象 142人，授予 555万股 限制性股票，授予价格 3.985元/股，考核指标为以 2021年扣非净利润为基数，2022-2024年剔除股份支付费用影响后的扣非净利润增长率不低于 30%、65%、100%，对应 2022-2024年剔除股份支付费用影响后的扣非净利润约 3505/4448/5390万元。2022年实际归属于上市公司股东的扣非净利润（剔除股份支付影响）增长39.48%，完成股权激励业绩指标。 提前布局“AI+教育”第二增长曲线，发挥内容及用户资源优势，对外投资补齐技术短板2022年，公司定增募资 2.44亿元，用于实施教育内容 AI 系统建设项目，切入教育信息化产业链中游，以优质内容研发能力和海量题库资源结合 AI 技术，帮助老师精准教学、为学生打造个性化学习方法，实现减负增效、因材施教，符合国家政策发展方向。同时，公司传统的教辅图书业务在全国高中学生中的最大单科覆盖率约为 20%，全科覆盖率约为 30%~45%，公司在传统业务中具备一定的市场覆盖率优势。据 2022年报，公司教育 AI 产品已在四川、山东、河南、上海等地试用，服务了超百所学校，超万名学生。 技术方面，公司通过对外投资补齐短板：1）2021年 12月 1000万元战略投资一笔两划，持股比例 18.47%，旗下产品“笔神作文”专注于 NLP 技术在教育领域中的应用，基于 Transformer 的最新算法作为 AI 模型底层，在此基础上自研训练算法模型，累计用户已超过1300万，并获得“小米金米奖”、“华为今日应用”等荣誉。2）2022年 4月出资 3000万元增持微橡科技，增资完成后将持有微橡科技26.09%股权，双方合作深入探索智慧教育，助力精准教学。 2023年公司以产品研发为第一重点工作，继续执行“研销服科一体化”战略，确定以“AI+教育”作为公司未来第二曲线增长方向。面对 AI 新技术，公司应对迅速，4月 16日推出 AI 助教“小鸿助教”测试版本，有望帮助教师整理备课素材、提高教师办公效率。 盈利预测和投资评级：公司战略上以教辅图书传统业务+教育科技新业务双轮驱动。传统业务以内容研发作为立身之本，强化教研能力输出激发业务活力，股权激励绑定核心人才；新业务方面，公司高度重视科技与教育的结合，自研+投资并举，布局“AI+教育”第二成长曲线，有望贡献业绩增量。不考虑公司第二增长曲线，基于当前教辅主业的发展情况，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为50/66/78百万元（扣除股权激励摊销成本），对应 PE 为 79/60/51x。 综上，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场风格切换，图书销售表现不及预期，核心人才流失，募投项目进展不及预期，市场竞争加剧，存货减值，公司治理风险，监管政策变化等。