事件：海看股份发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年营业总收入9.92亿元，同减2.8%；归母净利润为4.10亿元，同减1.0%；扣非归母净利润为3.70亿元，同减0.9%。2024Q1营收2.43亿元，同增0.5%；利润端归母净利润1.09亿元，同增1.6%；扣非归母净利润0.97亿元，同增0.4%。 点评：分红总额丰厚，主业表现稳健，积极布局微短剧视听新业态，探索AI技术赋能1）分红总额丰厚。公司2023年合计拟分配现金红利达4.3亿元，拟分红比例达106.0%，占2023年期末可分配利润的44.0%。 2）固本强基，主业表现稳健。IPTV业务方面，2023年，公司IPTV基础业务实现营收7.9亿元，同比减少2.1%，毛利率55.0%，同比增加2.1pct；IPTV增值业务营收1.6亿元，同比减少3.5%，毛利率58.9%，同比增加0.2pct。公司IPTV业务整体平稳，按照“稳固基本盘，深挖增值量”的基本原则，并响应总局要求，优化电视大屏服务，实现开机默认看直播，基础业务有效用户达到1,671.4万户；调整压缩了计费点，将增值业务20多个收费包压减到6个，有效改善了“套娃”收费现象。同时，公司不断创新产品供给，上线大屏短视频项目，通过“短带长”为增值业务引流。 3）积极布局微短剧视听新业态，多元创新业务全面铺开。视听新业态方面，公司搭建起平台、内容、审核、运营、投流、商务等完整的微短剧项目运营链路，2023年累计审核微短剧224部、18,000余集，上线微短剧90余部。同时，公司协同青岛西海岸新区及青岛融创，积极推进北方微短剧影视基地（藏马山）落地，打造山东本土精品微短剧影视品牌。其他创新业务方面，公司上线宠物服务移动应用“海看爱宠APP”，打造线上宠物互联网医院，解决宠物健康养护问题。 4）探索AI技术赋能，内容审核效率提升可期。公司专门成立了海看AI实验室，积极探索AI技术在影像修复、文本创作、图像生成、影视制作、安全运维等领域的垂类应用研发与应用。内容审核方面，公司自研的AI智能审核系统具备图像、人脸、语音、文字四大智能审核模型，汉字、图片等综合识别率超90%，已建成了全国最大的违规内容素材库之一，可有效提高内容审核的效率和准确性。 5）稳步控制费用支出，费用率保持稳定。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为1.5%、6.6%、4.9%，分别同比增加+0.3/+1.1/+0.7pct。公司2024Q1销售、管理、研发费用率分别为1.2%、5.3%、4.1%，分别同比增加-0.1/-0.2/-0.1pct。 盈利预测与估值：考虑到公司2023年业绩表现符合预期，以及广电总局对互联网电视业务违规带电视直播现象进行了规范整顿，有望提升公司IPTV业务开机率和内容触达程度，我们适当调整公司业绩预期，预计海看股份2024-2026年营业收入分别为10.86/11.97/13.28亿元（2024-2025年收入前值分别为10.60/11.71亿元），分别同比增长9.43%、10.25%、10.93%；归母净利润分别为4.55/5.05/5.65亿元（2024-2025年归母净利润前值分别为4.16/4.54亿元），分别同比增长10.91%、11.01%、11.90%。 当前市值对应公司的估值分别为24.4x、21.9x、19.6x，维持“增持”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；IPTV用户数增长不及预期风险；客户集中度较高风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

公司概要：全国 IPTV 行业先行者。海看股份为国内广电代表公司之一，主营业务为 I PTV 业务、移动媒体服务业务和其他业务。公司与三大运营商签订 IPTV 合作协议并独家运营山东 IPTV 集成播控服务经营性业务，同时积极布局新媒体前沿技术开发，规划建设了海看 IPTV、海看数字应用等六大产业板块。2018-2022 年，公司营业收入由7.0 亿元增至 10.2 亿元，4 年 CAGR 达 10.1%。 行业分析：IPTV 市场空间辽阔，微短剧成长性可期。 IPTV：量价兼具提升逻辑，看好 IPTV 需求稳中有升。（1）政策端：扶持力度持续加强，加快引导 IPTV 平台转型发展，同时电视大屏整顿加码，地方国有广电公司有望受益。（2）应用端：行业数据底层逻辑发生改变，应用侧革新推动产业链不断外延，IPT V 有望实现内容+功能一体化服务集成。（3）需求端：用户数量提升+增值业务单用户收入提升，有望打开 IPTV 收入成长空间。 微短剧：政策出台节奏加快助力良性发展，微短剧成长性可期。微短剧高度适配短视频生态，市场空间广阔，在监管政策出台节奏加快助力良性发展、合规底线明确情况下，产业链中核心角色平台方的牌照资质重要性凸显。 经营分析：夯实 IPTV 主业，全面铺开视听新业态。 多牌照优势明显，商业模式持续优化。公司控股股东山东广播电视台拥有从事 IPTV集成播控服务、互联网电视内容服务等业务的行政许可证且均已续期，并授权了公司开展相应服务。另外，公司也取得了微短剧业务所需的“网络剧（片）的制作、播出服务”许可。多牌照优势将助力公司在深耕 IPTV 市场基础上拓展 OTTTV、移动端等终端的潜在市场，持续优化商业模式。 IPTV 主业稳健，量价提升驱动收入增长。（1）量：IPTV 业务用户数稳步提升。山东省潜在用户体量大，渗透率低于全国平均水平，用户数量仍存在较大增长空间。（2）价：基础和增值业务单用户收入行业领先。公司通过提升供给端内容丰富度及信息技术优化用户体验，使得 IPTV 业务的投入回报效率突出且单用户收入水平行业领先，其中增值业务单用户收费天花板高，有望持续带来业绩增量。 视听新业态全面铺开，挖掘业绩增长新动能。伴随公司加快转型升级节奏，内容版权服务及平台运营服务业务均为公司后续发力点之一。丰富内容资源助力内容服务业务开展，有效提升公司核心竞争力。同时，公司前瞻布局微短剧赛道拓展平台运营服务业务，有望贡献业绩增长新动能。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计海看股份 2023-2025 年收入分别为 9.76/10.60 /11.71 亿元，分别同比增长-4.39%/8.62%/10.45%。2023-2025 年归母净利润分别为3.84/4.16/4.54 亿元，分别同比增长-7.24%/8.24%/9.28%，对应 PE 估值分别为 40.2x/37.1x/34.0x。我们选择广电行业内同样从事 IPTV 集成播控业务公司作为可比对象，包括芒果超媒、新媒股份、东方明珠。参考同业可比公司，考虑到公司 IPTV 渗透率较低，且微短剧等创新业务有望打开业绩成长空间，故给予其一定估值溢价具备合理性，建议持续关注，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：文化监管端的政策风险；IPTV 用户数增长不及预期风险；客户集中度较高风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。