背靠广东国资，子公司充分赋能。广电运通公司实控人为广州国资委，为国有控股上市企业，背靠地方国资，股权结构稳定。截至2024Q3，公司第一大股东为广州数字科技集团，持有公司50.01%股份。广州市人民政府和广东省财政厅分别持有广州数字科技集团90%和10%股份。广州数字科技集团于2024年2月由广州无线电集团整体改组而成，集团控股的A股上市公司共有5家，广电运通是其中之一。公司子公司包括中科江南（A股上市公司）、中金支付、清远数投、广电五舟等。广电运通参控股子公司业务布局广泛，覆盖云计算、智慧安防、互联网支付等多个业务领域，全面赋能公司人工智能与数字经济发展战略。 金融机具龙头地位稳固，金融信创+出海战略同步推进。从金融信创替换进度来看，2023年国有大行、股份制银行信创推进较快，城商行、农信社等区域银行也正迈入快车道，信创设备在总采购占比中处于较高水平。而随着信创金融设备性能提升和政策的持续推进，采购需求将进一步释放。数据显示，2023年智能金融设备领域头部厂商仍然占据绝大部分市场份额，且实现断层式领先，使得市场集中度进一步提升。其中广电运通保持领先，连续16年位列国内智能金融设备市场占有率第一；同时，广电运通作为信创工作委员会会员单位，积极拥抱国产化，旗下各产品和解决方案已通过麒麟、东方通、统信等国产认证，有望进一步推动国产操作系统与金融终端应用的融合发展，加速金融科技的创新步伐。出海方面，公司坚持全球化视野，2024H1海外销量高增，全球布局有望打开金融机具销售增长第二曲线。2023年，公司在海外市场取得显著突破，品牌知名度提升。2023年公司海外业务收入占比从2019年的9.96%上升17.92%，全年海外业绩同比增长超50%。2024年上半年公司在国际市场新签合同额超过10亿元，同比实现大幅增长，海外业务覆盖亚太、中东、欧洲、非洲和美洲5大区域，产品及服务进入全球120多个国家和地区。 公司紧抓人工智能机遇，以“资本+技术”拓展业务布局，城市智能业务快速拓展。首先，在数据要素领域，公司立足广东，积极参与数据要素一级、二级市场建设。公司是最早一批切入数据要素市场的上市公司，积极参与广州人工智能公共算力中心的建设运营，同时还设立数字化投资平台广电数投，参股广东省数据交易平台——广州数据交易所，收购中数智汇股权全面布局数据要素业务等，参与数据交易，数据产品，公共数据开发运营等数据要素多个环节。此外，由广电运通控股子公司清远数投联合控股子公司中科江南共同打造的广东省医保领域公共数据产品——“清易保（医保理赔）”公司公共数据产品“清易贷”和“清易保”已在广州数据交易所上线交易。其次，在国产算力领域，公司于2024年内中标多个算力项目，并基于自有“望道”原生大模型与华为昇腾深化合作。此外，公司于2024年内实现控股广电五舟。广电五舟已成为华为鲲鹏和昇腾服务器整机业务的重要战略合作伙伴之一，在国产高性能计算产品的研发以及算力解决方案的提供方面已经建立了坚实的基础。2023年，广电五舟实现营业收入12.98亿元，有望紧跟国产算力替代及信创浪潮，助力公司优化营收结构。盈利预测及投资评级：金融科技业务方面，公司受益于国内智能金融设备龙头地位及海外业务拓展加速，营收预计稳定增长。城市智能业务方面，公司在多个领域已进行前瞻性布局，部分细分业务有望进一步释放业绩弹性。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.02/12.56/14.37亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为0.44/0.51/0.58元，当前股价为12.46元，对应2024-2026年PE分别为28.1/24.6/21.5倍。与可比公司云赛智联(600602.SH)、神州信息(000555.SZ)、新大陆(000997.SZ)2024-2026年65.7/48.6/36.0倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，维持“增持”评级。 风险提示：1、政策推进不及预期。2、技术研发不及预期。3、行业竞争加剧。4、汇率波动风险。5、宏观经济不及预期。

事件：公司于2024年10月31日公布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营业收入71.18亿元，同比增加23.93%；实现归母净利润6.73亿元，同比减少10.58%。观点：控费情况良好，利润端略有承压。2024年前三季度，公司实现总营业收入71.18亿元，同比增加23.93%；实现归母净利润6.73亿元，同比减少10.58%。单季度来看，公司2024年第三季度实现营业收入同比增长14.41%；实现归母净利润同比下降37.37%。 费用端，2024年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.94%/5.79%/8.82%，分别同比下降0.69%/0.22%/0.63%。 并购及城市智能业务扩大推动营收增长，智能金融设备龙头地位稳固。2024年前三季度，公司实现营业总收入71.18亿元，同比增加23.93%，主要得益于并购中金支付、中数智汇、广电五舟及公司城市智能业务收入扩大。2024年8月，公司成为广电五舟控股股东。广电五舟已成为华为鲲鹏和昇腾服务器整机业务的重要战略合作伙伴之一，2023年实现营业收入12.98亿元，有望紧跟国产算力替代及信创浪潮，助力公司优化营收结构。金融科技方面，公司连续16年位列国内智能金融设备市场占有率第一，业务范围遍及全球120多个国家和地区，该项业务有望随国际市场拓展而稳定贡献收入与利润增量。 盈利预测及投资评级：金融科技业务方面，公司受益于国内智能金融设备龙头地位及海外业务拓展加速，营收预计稳定增长。城市智能业务方面，公司在多个领域已进行前瞻性布局，部分细分业务有望进一步释放业绩弹性。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.02/12.56/14.37亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为0.44/0.51/0.58元，当前股价为12.32元，对应2024-2026年PE分别为27.8/24.4/21.3倍。与可比公司云赛智联(600602.SH)、神州信息(000555.SZ)、新大陆(000997.SZ)、中科江南（301153.SZ）2024-2026年55.1/41.4/31.4倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，维持“增持”评级。 风险提示：金融科技领域竞争加剧；汇率波动风险；技术创新不及预期；数字化业务推进不及预期；宏观经济不及预期。

事件： 远光软件于 2024年 10月 26日公布 2024年三季报。2024年前三季度， 公司实现总营业收入 15.39亿元， 同比减少 1.44%； 实现归属于上市公司股东的净利润 1.10亿元， 同比减少 27.21%； 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.08亿元， 同比减少22.94%。 观点： 合同资产大幅增加， 高需求逻辑有望持续验证。 公司前三季度营收、利润端有所承压。2024年前三季度， 公司实现总营业收入15.39亿元， 同比减少 1.44%； 实现归属于上市公司股东的净利润 1.10亿元， 同比减少 27.21%。 单季度来看， 公司 2024年第三季度实现营业收入 4.94亿元， 同比增长 3.40%； 实现归属于上市公司股东的净利润 0.54亿元， 同比减少 12.11%。 2024年三季报显示，公司合同资产达 15.96亿元， 较期初增长 124.22%； 同时， 公司存货较期初增加 194.90%。 受益于行业需求提升， 公司项目规模有所增加， 经营性现金流有望随项目结算而逐步改善。 能源电力行业企业管理软件领军者， 有望充分受益于信创加速。 公司业务围绕“数字企业、 智慧能源、 信创平台、 社会互联” 四大领域， 积极参与数字电网建设， 推进大型发电集团数字化转型进程， 客户覆盖国家电网、 南方电网、 国家电投集团等。 国务院国资委实控， 经营优势凸显。 公司为国家电网公司的成员单位， 国网数科公司为公司控股股东， 国务院国资委为公司的实际控制人。公司的产品优势和国网数科公司的平台优势有望结合，进一步拓宽能源电力信息化产品布局。 盈利预测及投资评级： 公司是能源电力行业企业管理软件领军者， 有望受益于行业需求高增长。 报告期内， 公司合同资产、 存货较期初大幅提升， 业绩增长逻辑有望逐步兑现。 随下游客户投资额提升， 我们预计公司 2024-2026年电力行业业务收入增速分别 为 9.00% /13.00% /15.00% 。 综 上 所 述 ， 我 们 预 计 公 司2024-2026年归母净利润分别为 3.64/4.22/4.93亿元 ， 预计公司 2024-2026年EPS分别为0.19/0.22/0.26元。对应 2024-2026年 PE 分 别 为 30.3/26.2/22.4倍 。 与 可 比 公 司 朗 新 集 团(300682.SZ)、 用友网络(600588.SH)、 国网信通(600131.SH)、 东软集团(600718.SH) 2024-2026年 104.6/42.4/28.3倍的平均PE 相比， 公司估值低于可比公司平均估值， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 能源电力行业投资不及预期； 软硬件产品交付节奏不及预期； 信创推进不及预期； 市场竞争风险加剧； 宏观经济不及预期； 所引用数据资料的误差风险。

事件：公司于2024年10月25日发布2024年第三季度报告。前三季度，公司实现营业总收入6.11亿元，同比增长0.25%；归属于上市公司股东的净利润为1.87亿元，同比增长39.41%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.72亿元，同比增长39.33%；基本EPS为0.52元/股，同比增长44.44%。观点：单季度业绩承压，前三季度利润端符合预期。2024年第三季度，公司实现营业总收入2.07亿元，同比减少23.02%；归属于上市公司股东的净利润为0.44亿元，同比减少30.41%，营收、利润端均有所下滑。前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润1.87亿元，同比增长39.41%；同时，销售毛利率为68.93%，同比提升4.04%；销售净利率为30.53%，同比提升8.57%。公司经营效率较去年同期水平显著提升，利润端增长总体符合预期。 新一代油色谱产品有望得益于需求提升，第二增长曲线有望逐步兑现。国家电网要求220KV及以上电压等级油浸式变压器和位置特别重要或存在绝缘缺陷的110KV油浸式变压器，应配置多组分油中溶解气体在线监测装置。特高压变电站要求配备两台高精度色谱。在此背景下，公司新一代油色谱产品在特高压领域及高端市场的需求有望大幅提升。 电力造价软件业龙头，有望核心受益于配电网投资增长。行业角度，我国配电网投资稳定增长，电力行业已形成了较为完整的定额体系，定额体系、计价体系和清单计价体系在火电、核电、新能源、储能中的全面实施，有望为软件产品带来增长空间。公司角度，公司造价产品单品类定额更新周期一般为5年，受周期特性影响，公司造价产品营收体量具备可持续性。另一方面，公司在电力造价软件领域深耕多年，已形成稳定的客户群体，近年来电力造价软件产品市占率较高且毛利率保持在90%以上，未来有望凭借技术优势和细分产品进一步提升市占率和毛利率水平。 盈利预测及投资评级：公司为电力造价软件行业引领者，新一代油色谱产品有望受益于市场需求增长而持续放量，第二增长曲线有望逐步兑现。电力智能仪器方面，预计2024年-2026年公司电力智能仪器毛利率有望提升并维持在60%以上。电力造价软件方面，公司龙头地位稳固，有望核心受益于配电网投资增长，维持高毛利率和高市占率现状。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.45/4.47/5.50亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为0.91/1.18/1.45元，当前股价为14.92元，对应2024-2026年PE分别为16.4/12.7/10.3倍。与可比公司金智科技(002090.SZ)、思源电气(002028.SZ)2024-2026年28.0/19.4/15.2倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，维持“增持”评级。 风险提示：配电网投资不及预期；行业竞争加剧；产品交付节奏不及预期；新一代油色谱产品推进不及预期；政策落地节奏不及预期。

事件：2024年10月16日，公司发布2024年三季度报告，营业总收入11.62亿元，同比增长16.16%；归母净利润为1.59亿元，同比增长75.34%；基本EPS为0.66元，同比增长75.35%。 观点：前三季度业绩高增，盈利能力、费用管控能力稳步提升。公司2024年三季报显示，公司前三季度实现营业总收入11.62亿元，同比增长16.16%；归母净利润为1.59亿元，同比增长75.34%；同时销售毛利率为40.82%，较前期稳步提升，达近年来历史新高。受益于行业景气度及公司自身行业引领者地位，公司盈利能力稳步提升。费用端，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降2.11%、0.77%、0.04%；同时研发费用同比增长0.78%，整体费用端管控良好。 受交付节奏影响，单季度收入端、利润端增速放缓。单季度来看，公司营业收入同比增长15.99%，归母净利润同比增长2.84%。同时公司合同资产较期初增长94.55%。全年来看，我们认为公司业绩有望随交付节奏推进而维持高增态势。 国内火电DCS引领者，有望受益于国产替代进程。从行业角度看，国内自动化领域中，内资企业正在崛起，过程自动化中的DCS、大中型PLC、SIS产品线受能源电力、石油化工领域的带动作用明显，行业自主可控需求显著提升。从公司角度看，公司自主可控DCS在国内百万机组、9H燃机等大型机组控制系统的占有率位于前列，有望优先受益于国产替代浪潮。 盈利预测及投资评级：公司作为国内火电DCS的引领者，所处赛道景气度较高，受益于国产替代浪潮，其自主可控产品有望进一步打开市场空间。2024年-2026年公司销售毛利率有望稳中有升。 工业自动化和工业互联网领域产品营收贡献韧性较强，未来随产品交付节奏恢复，有望维持稳定增长。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.48/3.26/4.08亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为1.03/1.36/1.70元，当前股价为19.76元，对应2024-2026年PE分别为19.1/14.6/11.6倍。与可比公司宝信软件(600845.SH)、中控技术(688777.SH)2024-2026年28.0/22.7/18.3倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：能源电力行业投资不及预期；行业竞争加剧；技术迭代不及预期；毛利率不及预期；政策落地节奏不及预期。

公司作为游戏行业领军者， 聚焦主业。 恺英网络于 2008年成立， 2015年上市， 始终坚持“聚焦游戏主业” 的核心战略方向， 形成了集研发、发行、 投资、 IP 于一体的综合性业务架构。 新任管理层具备丰富的游戏与法律行业从业经验， 公司内部治理显著改善， 带动游戏业务重回增长轨道。 关注优质业务， 业绩波动回升。 2024年上半年公司营业收入为 25.55亿元， 同比增长 29.28%； 归母净利润为 8.09亿元， 同比增长 11.72%。 公司以移动游戏产品与国内市场为主， 2021-2023年移动游戏连续 3年销售收入占总收入 80%以上， 公司产品在中国大陆的营收占比持续五年保持在 90%以上， 成为公司主要的收入和利润来源。 游戏市场逐渐回暖， AIGC 成为关注热点。 社会宏观环境好转， 用户消费能力回升， 在游戏方面的投入热情又重新被点燃。 根据 CNG 数据，2024年上半年， 中国游戏用户规模为 6.74亿人， 同比增长 0.88%， 游戏市场在小幅波动后逐渐回暖。 游戏 IP 融合中华文化精髓， 助力游戏产业出海， IP 业务贡献了移动游戏市场近 80%的收益。 2023年中国TOP50上市游戏企业在游戏研发上总投入累计达到 479.1亿元人民币，实现了连续五年的增长， 且有 64%的企业已布局 AIGC。 AIGC 已成为游戏企业重点关注领域。 公司拥有亮眼的市场表现， 积极抓住海外市场机遇。 公司多次获得“年度最具影响力游戏企业” 、 “年度最具价值游戏企业” 、 “最佳原创移动游戏” 、 “玩家最喜爱的移动网络游戏” 等奖项， 业内口碑颇丰。 在游戏板块各企业中，公司近年来净资产收益率与净利润都在同行业企业中处于领先地位， 拥有亮眼的业绩表现。 IP 业务潜力大， 赋能游戏主业。 随着传奇 IP 版权问题的逐步解决和发行市场的规范化， 正版传奇 IP 游戏发展空间大， 根据 DataEye 数据研究院统计， 传奇类游戏市场目前估值约 300亿元， 其衍生的 IP 价值预估超过 1300亿元。 此外， 恺英网络的原创国风主题 IP《岁时令》 ， 凭借其深邃的文化意蕴和卓越的艺术品质， 入选 2023年“麒麟杯动漫 IP海外推广工程” 优秀文化原创作品， 助力游戏主业出海， 推动中国文化走向国际。 自研“形意” 大模型提能增效， XR 业务布局稳步推进。 "形意"大模型专注于游戏开发领域， 利用公司丰富的产品和 IP 合作经验进行训练，能够直接输出即用的内容， 更好地满足游戏开发的实际需求， 已经在多 个项目中显著提高了研发效率。 此外， 公司作为国内首批进行虚拟现实技术战略布局的游戏企业之一， 已经建立了从"VR 输入设备"到"VR 内容制作/内容平台"再到"VR 输出设备"的完整 VR 生态系统。 盈利预测及投资评级： 我们预计， 公司 2024-2026年收入为 50.50亿元/59.13亿元/68.80亿元。归母净利润为 18.33亿元/24.26亿元/26.43亿元。 当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 11.3/8.5/7.8。 参考发展阶段及公司战略相似的三家可比公司： 三七互娱、 巨人网络、 神州泰岳， 我们看好公司主业稳健增长与积极布局境外市场带来的增量机会，维持“买入”评级。 核心假设： （1） 移动游戏： 公司移动游戏产品储备丰富， 是公司收入的主要来源。移动游戏业务处于快速增长期，有望为公司带来增长空间。 我们预计 2024-2026年移动游戏业务营业收入为 41.41亿元/47.56亿元/53.97亿元， 同比增速为 15.77%/14.86% /13.48%， 2024-2026年移动游戏业务成本分别为 7.62亿元/8.48亿元/11.01亿元,公司移动游戏产品矩阵 不 断 丰 富 ， 预 计 2024-2026年 移 动 游 戏 业 务 毛 利 率 分 别 为81.59%/82.17%/79.61%。 （2） 网页游戏： 受网页游戏自然衰退的行业趋势影响， 我们预计 2024-2026年网页游戏业务营业收入分别为 0.45亿元/0.33亿元/0.27亿元， 同比增速分别为-18.15%/-27.05%/-18.10%。 2024-2026年网页游戏业务成本分别为 0.23亿元/0.16亿元/0.13亿元,预计 2024-2026年网页游戏业务毛利率分别为 48.53%/50.92%/51.31%。 （3） 信息服务： 信息服务是公司的新兴业务， 具备较强的增长潜力，我们预计 2024-2026年信息服务业务营业收入分别为 8.64亿元/11.24亿元/14.56亿元， 同比增速为 30.13% /30.12%/29.50%。 2024-2026年信息服务业务成本分别为 0.68亿元 0.82亿元/1.11亿元,预计 2024-2026年信息服务业务毛利率分别为 92.12%/92.71%/92.38%。 风险提示： 1） 新产品推出计划延迟及表现不及预期； 2） 现有产品流水下滑； 3） 新技术发展不及预期； 4） 行业竞争加剧； 5） 海外市场政策的变动。

分众传媒作为楼宇媒体领军者， 业绩波动回升。 公司成立于 2003年， 创设了电梯媒体广告模式， 目前已构建国内最大的城市生活圈媒体网络。 公司产品以楼宇媒体（主要包括电梯电视媒体、 楼宇海报媒体） 和影院银幕广告媒体为主。 2020-2023年楼宇媒体作为公司最主要的业务， 持续四年营业收入占总营业收入 90%以上。 随着广告市场需求的逐步恢复， 公司的独特价值获得越来越多品牌广告主的认可， 主营业务业绩逐渐回暖。 2023年公司营业收入达到 119.04亿元， 同比增长率为 26.30%； 销售毛利率为65.48%， 同比增加 5.77pct。 广告市场逐渐恢复， 楼宇媒体引领市场发展。社会宏观环境好转，广告主在营销推广方面的投入热情又重新被点燃。 根据 CTR 数据， 2021年同期广告市场花费同比增加 11.20%， 2023年同期广告市场整体花费同比上涨 6.00%。 预计到 2024年， 中国户外广告市场规模预计将达到近 900亿元人民币。 目前楼宇媒体已成广告市场重要支柱之一。 CTR 数据显示， 2022年与 2023年中，只有电梯 LCD 与电梯海报连续两年同比变化呈增长状态。 AIGC 成为广告主关注热点， 数字化革新刻不容缓。 自从 2022年 ChatGPT 发布以来， AIGC 正以其高效的文本创作能力、 图像设计能力以及音视频合成能力， 深刻影响着各行各业的运作模式。 2023年已有 69.6%的广告主在营销推广中使用了 AIGC， 该数据预计将在 2024年达到 78.9%。 AIGC 已成为广告营销行业重点关注技术。 现已有多家头部广告公司将 AIGC 技术应用于营销领域， 如蓝色光标、 阿里妈妈和因赛集团等。 公司积极布局海外市场， 抓住 AIGC 技术机遇。 近年来公司海外影响力持续加深， 电梯电视媒体自营设备、 电梯海报媒体自营设备已覆盖韩国、 印度尼西亚、 泰国、 新加坡、 马来西亚、 越南等多个国家。 同时， 公司深入探索 AIGC 技术在营销场景的广泛应用， 研发的营销垂类大模型已完成部署， 正在持续微调和迭代。 盈利预测及投资评级：我们预计，公司 2024-2026年收入为 128.68亿元、 137.94亿元、 146.22亿元。 归母净利润为 48.73亿元、52.33亿元、 58.79亿元。 当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 17/15.9/14.1倍。 参考可比公司蓝色光标、 兆讯传媒、 浙文互联， 我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场， 维持 “买入” 评级。 核心假设： （1） 楼宇媒体： 公司作为楼宇媒体广告龙头企业， 该业务是公司收入占比最大的业务。 收入： 受较高的广告投放需求及新业务不断拓展， 有望为公司带来增长空间。 我 们 预 计 2024- 2026年 楼 宇 媒 体 业 务 营 收 增 速 分 别 为8%/7%/6%。 2024- 2026年楼宇媒体业务成本分别为 39.49亿元/40.15亿元/41.27亿元,公司受点位扩张的影响， 预计 2024-2026年楼宇媒体业务毛利率分别为 67%/69%/70%。 （2） 影院媒体： 截至 2024年 7月 31日， 公司影院媒体合作影院 1835家，约 1.3万个影厅， 公司在影院广告媒体拥有领先的市场份额。 收入： 受益宏观经济的复苏和市场需求回暖， 我们预计 2024- 2026年影院媒体业务营收增速分别为 13%/12%/6%。 2024- 2026年影院媒体业务成本分别为 3.42亿元/3.72亿元/3.74亿元,预计 2024-2026年影院媒体业务毛利率分别为 61%/62%/64%。 风险提示： 新技术发展不及预期； 行业竞争加剧； 新产品研发上线及表现不及预期；广告主投放不及预期；政策及监管环境趋严。

事件：公司2024年8月28日发布2024年半年度报告。报告表明，2024年上半年，公司实现营业收入40.25亿元，同比下降0.83%；实现归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，同比下降27.22%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.30亿元，同比下降5.96%。 观点：公司深入大众出版专业化特色化品牌化改革，凝心聚力挺拔主业。一般图书业务持续打造优质内容，借势同名电视剧热播，李娟的现象级图书《我的阿勒泰》销售已突破百万册，多日位列当当网畅销总榜第一，并迅速带动李娟系列作品掀起又一轮销售热潮；大力支持新型、特色产品线建设，“乐府文化”已出版《夜奔》等新书，“万有引力”已出版《文学之冬》等13种新书。公司教育出版新业态逐渐成熟，全力保障“课前到书，人手一册”目标任务，顺利完成2024年春季中小学教材统一供应工作，总供应超过2.23亿册，16.37亿码洋教材；教材教辅推广稳中有增，2024年春季目录教辅实现发行码洋6.45亿元，同比增长4%。 公司信息化建设与数字化转型全面铺开，““AI+教育”生态建设稳步推进。截止2024上半年，粤教翔云数字教材平台覆盖全省义教阶段99.3%的学校、93.5%的教师和79.7%的学生，实现与“国家中小学智慧教育平台”对接；积极对外输出数字教材项目“广东模式”，有序推进数字教育资源开发，“南方E课堂”平台新增“喜悦AI听说”板块和中小学科学教育服务模块，喜阅智能作文平台上线，“悦教智学”智慧教辅平台落地；人民社岭南文化和古籍智慧出版数据库与人工智能应用工程项目已完成全部原型设计和大部分基础系统开发。 公司盈利能力保持稳定，各项费用率控制良好。2024年上半年公司毛利率为34.21%，同比上升2.74pct，销售净利率为8.84%，同比下降2.97pct。2024年上半年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为10.34%/10.97%/-0.82%/0.10%,同比变化-0.21pct/0.38pct/0.05pct/0.00pct，费用端保持稳定。 盈利预测及投资评级：从营业收入来看，基于学生人数的稳定增加，公司业务拓展和整合力度的加大，公司粤版教辅稳中有进，目录教辅完成全面修订，发行码洋同比显著增长，我们预计公司主营业务保持稳定增长。预计公司2024-2026年收入为96.65亿元、100.13亿元、103.63亿元。从营业成本来看，公司现今具有较大的规模优势，有利于本公司降低单位成本、提高盈利能力和竞争力。我们预计公司2024-2026年成本为68.43亿元、70.39亿元、71.51亿元。预计公司2024-2026年毛利率分别为29.2%、29.7%、31%。归母净利润2024-2026年分别为9.49亿元、10.22亿元、12.04亿元。 我们选取主营业务类似的凤凰传媒、中南传媒、山东出版、中信出版作为可比公司。我们看好南方传媒主业的稳健增长和积极拓展新业务，当前股价对应公司2024-2026年PE分别为12/11.1/9倍。维持“买入”评级。 风险提示：教育政策变化；出生率下滑；成本上涨风险；新业务拓展不及预期；新技术冲击的风险。

事件： 公司于 2024年 8月 31日发布 2024年半年度报告。 报告期内，公司实现营业收入 625.6亿元， 同比增长 12.5%； 归属于上市公司股东的净利润 5.1亿元， 同比增长 17.5%； 观点： 2024H1业绩增速略超预期。 报告期内， 公司营业收入同比增长12.5%。 归属于上市公司股东的净利润同比增长 17.5%， 排除深圳市神州数码国际创新中心（IIC） 的影响后， 同比增长 37.2%。 报告期内， 销售费用/管理费用/财务费用/研发投入分别同比增加10.97%/26.36%/165.33%/24.56%。 其中， 财务费用同比大幅增加主要是受借款规模增加及汇率变动和深圳湾超级总部基地竣工后财务费用停止资本化两方面因素影响。 IT 分销业务稳固， 新引入华为海思等国产芯片。 报告期内， 公司IT 分销及增值服务稳步增长， 实现营业收入 598.3亿元， 同比增长 9.8%； 毛利率同比提升 0.3%。 其中， 公司的微电子业务上半年实现了 39.7%的同比增速， 对公司上半年整体分销业务增长起到了积极作用。 另外， 公司依托自身 IT 分销龙头的优势， 在该业务领域成功引入了华为海思等国产半导体品牌。 核心受益于信创+AI 浪潮， 数云服务和自有品牌业务加速增长。 受信创和 AI 浪潮推动， 报告期内公司自有品牌产品业务和数云服务及软件业务分别同比增长 45.5%和 62.7%。 自有品牌业务方面， 报告期内， 神州鲲泰 AI 服务器实现收入 5.6亿元， 同比增长 273.3%， 我们认为自有品牌业务与信创推进节奏联系紧密，公司 AI 服务器有望随信创招标加速而持续放量。 数云服务及软件业务方面， 公司前瞻布局生成式 AI， 云服务生态逐步完善； 另外， 公司成功打造数据资产入表案例， 积极布局数据产业。 报告期内， 数云服务及软件业务实现营业收入和毛利率同比双增长，同比增速分别达 62.67%和 6.82%。 盈利预测及投资评级： IT 分销业务方面， 公司受益于自身 IT 分销龙头地位， 2024年上半年营收稳定增长， 且成功引入包括华为海思在内的国产半导体品牌， 有望紧跟算力国产化浪潮。 自有品牌和云数服务及软件方面， 信创+AI 推动下， 公司 AI 服务器及云服务业务有望保持较高业绩增长韧性， 毛利率有望稳中有升。 综上 所 述 ， 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为 14.16/17.30/21.14亿元 ， 对应 2024-2026年 PE 分别为11.6/9.5/7.8倍。 与可比公司爱施德(002416.SZ)、 深圳华强(000062.SZ) 、 浪 潮 信 息 （000977.SZ ） 2024-2026年26.0/22.2/19.3倍的平均 PE 相比， 公司估值低于可比公司平均估值， 维持“增持” 评级。 风险提示： AI 算力需求不及预期； 信创推进节奏不及预期； 行业竞争加剧； 半导体供应链风险； 宏观经济不及预期。

公司于 2024年 8月 29日发布 2024年半年度报告。 报告期内，公司上半年实现营业收入 47.07亿元， 同比增长 29.45%； 实现归属于上市公司股东的净利润 4.98亿元， 同比增长 5.20%； 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.40亿元， 同比增长 6.73%。 观点： 并购及城市智能业务扩大推动营收增长， 国际市场新签合同额大幅增长。 报告期内， 公司实现营业总收入同比增长 29.45%， 主要得益于上年并购中金支付、 中数智汇业务及城市智能业务规模增长。 受上半年国际地区智能设备订单交付节奏延缓的影响， 公司国际业务收入同比减少 27.21%。 但同时公司上半年国际市场新签合同额超 10亿元， 在手订单充裕， 下半年国际业务有望恢复增长。 智能金融设备龙头地位稳固， 加速国际业务布局。 2024年半年报显示， 公司金融科技业务实现营业收入 30.28亿元， 同比增长29.30%， 增速可观。 行业地位方面， 公司连续 16年位列国内智能金融设备市场占有率第一，业务范围遍及全球 120多个国家和地区。 近年来公司国际业务不断拓展， 2024H1， 公司国际市场新签合同额实现大幅增长， 同时毛利率同比提升 7.55%。 随着公司在重点及空白市场取得突破， 国际业务有望持续贡献收入与利润增量。 前瞻布局数据要素产业， 城市智能业务有望持续加速。 2024H1，公司城市智能业务实现营业收入 16.78亿元， 同比增长 29.71%，实现较快增长。 公司聚焦政企数字化、 大交通、 智慧安防等领域，前瞻布局数据要素产业， 在数字政府、 智慧交通领域持续发力，有望受益于数字化转型、 车路云一体化行业发展。 积极推进投资并购项目， 控股广电五舟持续深化算力布局。 公司2024年半年报显示， 2024年 8月， 公司成为广电五舟控股股东。 广电五舟已成为华为鲲鹏和昇腾服务器整机业务的重要战略合作伙伴之一， 2023年实现营业收入 12.98亿元， 有望紧跟国产算力替代及信创浪潮， 助力公司优化营收结构。 盈利预测及投资评级： 金融科技业务方面， 公司受益于国内智能金融设备龙头地位及海外业务拓展加速， 营收预计稳定增长。 城 市智能业务方面， 公司在多个领域已进行前瞻性布局， 部分细分业务有望进一步释放业绩弹性。 综上所述， 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 11.02/12.56/14.37亿元 ， 对应 2024-2026年 PE 分别为 20.6/18.1/15.8倍。 与可比公司云赛 智 联 (600602.SH) 、 神 州 信 息 (000555.SZ)2024-2026年40.0/32.5/25.7倍的平均 PE 相比， 公司估值低于可比公司平均估值， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 金融科技领域竞争加剧； 汇率波动风险； 技术创新不及预期； 数字化业务推进不及预期； 商誉减值风险。

事件： 公司 2024年 8月 23日发布 2024年半年度报告。 报告表明， 公司上半年营业收入为 25.55亿元， 同比增长 29.28%； 归属于上市公司股东的净利润为 8.09亿元， 同比增长 11.72%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 8.01亿元， 同比增长 18.55%； 基本每股收益为 0.38元， 同比增长 8.57%。 公司拟以向全体股东每 10股派发现金红利 1元（含税） ， 分红总额 2.13亿元。 观点： IP 业务潜力大， 赋能游戏主业。 公司始终坚持引入全球范围内富有品牌潜力的 IP， 致力于挖掘 IP 品牌价值。 目前， 公司已经获得“刀剑神域”“魔神英雄传”“机动战士敢达系列”“OVERLORD”“关于我转生变成史莱姆这档事”“信长之野望：天道”等知名 IP授权， 成功推出《新倚天屠龙记》 《刀剑神域黑衣剑士： 王牌》《魔神英雄传》 等产品。 2024年上半年， 公司移动游戏营业收入为 20.95亿元， 同比增长 23.42%， 占营业收入比重 81.99%。 这意味着， 优质 IP 的获取及其商业化助力着公司发展， 有利于公司营业收入稳健增加。 自研“形意” 大模型提能增效， XR 业务布局稳步推进。 "形意"大模型专注于游戏开发领域，利用公司丰富的产品和 IP 合作经验进行训练， 能够直接输出即用的内容， 更好地满足游戏开发的实际需求， 已经在多个项目中显著提高了研发效率。 此外， 公司作为国内首批进行虚拟现实技术战略布局的游戏企业之一， 已经建立了从"VR 输入设备"到"VR 内容制作/内容平台"再到"VR 输出设备"的完整 VR 生态系统。 公司积极拓展海外市场， 战略部署初见成效。 公司已初步建立起一套海外发行策略， 将立足中国台湾、 中国香港、 韩国和东南亚等国家与地区， 再逐步走向欧美等全球市场。 2024年上半年， 公司海外营业收入 1.26亿元， 同比增长 334.95%； 同时， 公司在大陆地区以外发行了《新倚天屠龙记》 （越南） 、 《漂在江湖》（韩国） 、 《怪物联萌》 （新加坡、 马来西亚、 菲律宾） 、 《纳萨力克之王》 （港澳台地区） 等游戏。 盈利预测及投资评级： 我们预计， 公司 2024-2026年收入为 50.50亿元/59.13亿元/68.80亿元。 归母净利润为 18.33亿元/24.26亿元/26.43亿元。 当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 10.1/7.6/7.0。 参考可比公司三七互娱、 巨人网络、 神州泰岳， 我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场， 首次覆盖给予“买入” 评级。 核心假设： （1） 移动游戏： 公司移动游戏产品储备丰富， 是公司收入的主要来源。 移动游戏业务处于快速增长期， 有望为公司带来增长空间。 我们预计 2024-2026年移动游戏业务营业收入为41.41亿元/47.56亿元/53.97亿元， 同比增速为 15.77% /14.86%/13.48%， 2024- 2026年移动游戏业务成本分别为 7.62亿元/8.48亿 元 /11.01亿 元 , 公 司 移 动 游 戏 产 品 矩 阵 不 断 丰 富 ， 预 计2024-2026年 移 动 游 戏 业 务 毛 利 率 分 别 为 81.59% /82.17%/79.61%。 （2） 网页游戏： 受网页游戏自然衰退的行业趋势影响，我们预计 2024-2026年网页游戏业务营业收入分别为 0.45亿元/0.33亿元/0.27亿元， 同比增速分别为-18.15%/-27.05% /-18.10%。 2024-2026年网页游戏业务成本分别为 0.23亿元/0.16亿元/0.13亿 元 , 预 计 2024-2026年 网 页 游 戏 业 务 毛 利 率 分 别 为48.53%/50.92%/51.31%。 （3） 信息服务： 信息服务是公司的新兴业务， 具备较强的增长潜力， 我们预计 2024-2026年信息服务业务营业收入分别为 8.64亿元/11.24亿元/14.56亿元， 同比增速为30.13% /30.12%/29.50%。 2024-2026年信息服务业务成本分别为0.68亿元 0.82亿元/1.11亿元,预计 2024-2026年信息服务业务毛利率分别为 92.12%/92.71%/92.38%。 风险提示： 1） 新游推出及上线不及预期； 2） AI 技术潜在风险； 3） 现有产品流水下滑； 4） 行业政策潜在风险； 5） 行业竞争加剧； 6） 管理层相关风险。

事件： 公司 2024年 8月 9日发布 2024年半年度报告。 报告表明， 公司2024年上半年公司实现营业收入 59.67亿元， 较上年同期的 55.17亿元增长 8.17%； 实现归属于上市公司股东的净利润为 24.93亿元，较上年同期的 22.31亿元增长 11.74%， 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 21.97亿元， 较上年同期的 19.72亿元增长11.43%。 公司发布利润分配预案， 向全体股东每 10股派发现金红利1.00元（含税）， 现金分红总额为 14.44亿元。 观点： 梯媒业务为公司主要业务收入来源。 公司主要产品为楼宇媒体和影院银幕广告媒体等， 覆盖城市主流消费人群的工作、 生活、 娱乐和消费场景。 公司 2024年上半年， 实现营业收入 59.67亿元，较上年同期的 55.17亿元增长 8.17%， 其中楼宇媒体营业收入达到 55.05亿元， 占营业收入比重为 92.26%。 中期分红， 维护全体股东权益， 增强投资者信心。 根据公司 2024年半年度报告， 公司审议通过的利润分配预案为： 向全体股东每10股派发现金红利 1.00元（含税）， 现金分红总额为 14.44亿元。 早在 2024年 3月 6日， 公司发布的《公司关于“质量回报双提升” 行动方案的公告》 中已提及， 公司制定了“质量回报双提升”行动方案。《公司股东分红回报规划（2024年度-2026年度）》中具体规定“公司每年度按照不低于当年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的 80%进行现金分红”， 在确保公司持续成长的同时， 始终将股东的利益放在首位， 强化回馈股东的理念， 与所有投资者共同享受业务发展的成果。 海外点位加速扩张， 积极布局境外市场。 公司构建了国内最大的城市生活圈媒体网络， 截至 2024年 7月 31日， 公司的生活圈媒体网络覆盖国内约 300个城市、香港特别行政区以及韩国、泰国、新加坡、 印度尼西亚、马来西亚、越南、印度和日本等国约 100个主要城市。 公司电梯电视媒体自营设备约 109.7万台， 电梯海报媒体自营设备约 154.9万个， 其中境外设备分别为 15.6万台、 1.9万个。 较 2023年底， 电梯电视媒体自营境外设备增长 14.7%、 电梯海报媒体自营境外设备增长 18.8%。 加速开拓下沉市场， 不断提高三四线城市覆盖率。 2024年 07月11日， 美团外卖合作城市公众号表示， 目前美团正计划在下沉城 市招募电梯媒体广告加盟商（视频梯媒）。 面对招商咨询引发的股价波动， 分众传媒立即在互动易平台上回应， 与美团达成合作关系， 将一起推进低线城市电梯视频媒体运营合作。 盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2024-2026年收入为 128.68亿元、 137.94亿元、 146.22亿元。 归母净利润为 48.73亿元、 52.33亿 元、 58.79亿 元。 当 前股 价 对应 2024-2026年 PE 分 别为17.1/16/14.2倍。 参考可比公司蓝色光标、 兆讯传媒、 浙文互联，我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场， 维持“买入”评级。 核心假设： （1） 楼宇媒体： 公司作为楼宇媒体广告龙头企业， 该业务是公司收入占比最大的业务。 收入： 受较高的广告投放需求及新业务不断拓展， 有望为公司带来增长空间。 我们预计 2024- 2026年楼宇媒体业务营收增速分别为 8%/7%/6%。 2024-2026年楼宇媒体业务成本分别为 39.49亿/40.15亿/41.27亿,公司受点位扩张的影响， 预计 2024- 2026年楼宇媒体业务毛利率分别为 67%/69%/70%。 （2） 影院媒体： 收入： 受益宏观经济的复苏和市场需求回暖， 我们预计 2024- 2026年影院媒体业务营收增速分别为 13%/12%/6%。2024- 2026年影院媒体业务成本分别为 3.42亿/3.72亿/3.74亿,预计 2024- 2026年影院媒体业务毛利率分别为61%/62%/64%。 风险提示： 新技术发展不及预期； 行业竞争加剧； 新产品研发上线及表现不及预期； 广告主投放不及预期； 政策及监管环境趋严。

广东省头部出版国企， 国内领先的综合性出版传媒企业。 依托广东省出版集团， 形成了集传统出版发行业务与数字出版、 移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构。 公司教育出版集约化经营改革成效突显， 在教育出版领域的影响力和话语权显著增强。 公司以教辅发行出版为主， 布局出版全产业链， 并不断进行出版社的资源整合。 主业稳健增长， 盈利能力保持稳定。 公司主营业务涵盖出版、 发行、 物资、 印刷和报媒五大类业务， 其中发行和出版占 80%以上，成为公司主要的收入和利润来源。2023年公司营业收入实现93.65亿元，同比增长 3.35%；归母净利润 12.84亿元，同比增长 34.39%； 总资产 162.38亿元， 同比增长 8.27%； 归母净资产 79.46亿元，同比增长 8.68%。 公司依靠国企背景， 有较高准入壁垒， 具有丰富的资源及优势渠道， 竞争格局稳定。 公司业务稳健增长， 主要受益发行业务的拓展和公司整合力度加大， 出版业务方面因目录教辅改版提价、 拓展市场教辅渠道、 推进电商渠道等方式使其收入不断增加。 公司主营教辅教材类图书消费群体稳定， 由于教育刚需， 受经济宏观波动影响较小。 “AI+教育” 布局不断完善， 多场景应用百花齐放。 公司积极探索“AI+教育” 业务发展， 现已推出一系列相关产品， 教学内容涵盖语言、 艺术、 围棋等领域， 产品包含粤教 AI 听说、 薪火美誉、 粤教讯飞 E 听说学习机、 粤教爱斯通。 随着人工智能技术持续迭代升级， 公司“AI+教育” 产品布局有望得到进一步扩充，依靠先期积累的庞大用户基础迎来新的增长曲线。 盈利预测及投资评级： 从营业收入来看， 基于学生人数的稳定增加， 公司业务拓展和整合力度的加大， 公司粤版教辅稳中有进，目录教辅完成全面修订， 发行码洋同比显著增长， 我们预计公司主营业务保持稳定增长。 预计公司 2024-2026年收入为 96.65亿元、 100.13亿元、 103.63亿元。 从营业成本来看， 公司现今具有较大的规模优势， 有利于本公司降低单位成本、 提高盈利能力和竞争力。 我们预计公司 2024-2026年成本为 68.43亿元、 70.39亿元、 71.51亿元。 预计公司 2024-2026年毛利率分别为 29.2%、29.7%、 31%。 归母净利润 2024-2026年分别为 9.53亿元、 10.37亿元、 11.62亿元。 我们选取主营业务类似的凤凰传媒、 中南传媒、 山东出版作为可比公司。 我们看好南方传媒主业的稳健增长和积极拓展新业务，2024年 8月 5日南方传媒股价 11.44元,当前股价对应南方传媒2024-2026年 PE 分别为 10.7/10/8倍。 维持“买入” 评级。 风险提示： 教育政策变化； 出生率下滑； 成本上涨风险； 新业务拓展不及预期； 新技术冲击的风险。

事件：公司于2024年7月17日发布2024年度中期报告，2024年H1公司实现营业收入194.00亿元，同比-4.59%，归母净利润为20.56亿元，同比提高12.51%；2024年Q2公司营业收入105.96亿元，较2024年Q1的88.05亿元环比增加20.34%，归母净利润为10.33亿，较2024年Q1的10.23亿环比小幅提高。 观点：美国乙烷需求偏弱导致乙烷价格保持在燃料成本位波动，公司乙烷进口成本持续低位，国内乙烯产量下降，而进口通道巴拿马运河拥堵导致现货减少，供需格局偏紧推动乙烯价格上涨，截至2024年7月17日，石脑油裂解/乙烷裂解/煤制烯烃的周度平均利润分别为-168美元/吨/1860元/吨/-92元/吨，乙烷制乙烯相较于其他路线的成本优势持续显著，由于美国乙烷产量较多，整体仍为供大于求的格局，下半年公司原料成本上涨空间受限，价差景气有望延续。 公司围绕轻烃一体化为核心，持续推进高端化学品、高分子新材料和新能源材料的布局。2023年公司陆续投产的苯乙烯、聚苯乙烯、乙醇胺、电池级DMC、电子级双氧水等装置，有望在2024年贡献完整年度产能；2024年计划投产的多碳醇、高纯度丙烯酸、高分子乳液装置有望贡献增量；随着连云港基地一阶段检修与平湖基地丙烯酸装置改造陆续恢复正常，公司下半年经营情况及市场行情整体好于上半年。未来EAA、α烯烃综合利用产业园项目的落地，将进一步巩固公司的龙头地位，持续推动公司成长。 盈利预测和投资评级:预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.56/67.82/87.22亿元，对应2024-2026年PE分别为9.74/8.43/6.54倍。公司具有乙烷资源优势，持续布局高端化学新材料，以新质生产力助推发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、环保政策变动、新产能建设投产进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行、下游需求偏弱导致产品价格大幅下跌等。

事件：2024年07月11日，美团外卖合作城市公众号发布最新的招商咨询表示，目前美团正计划在下沉城市招募电梯媒体广告加盟商（视频梯媒）。面对招商咨询引发的股价波动，分众传媒立即在互动易平台上回应，与美团是一个合作的关系，将一起推进低线城市电梯视频媒体运营合作。 观点：社会经济稳中向好，广告主重燃营销推广热情。随着经济发展，广告市场开始复苏，广告主需求增加。近年来，我国GDP稳步逐年增加，2023年我国GDP已达到1260582.1亿元，同比增长5.2%。 社会消费品零售总额也随之增加。随着疫情结束，社会宏观环境好转，广告主在营销推广方面的投入热情又重新被点燃。根据CTR数据，2021年同期广告市场花费同比增加11.20%，2023年同期广告市场整体花费同比上涨6.00%。 梯媒业务引领广告市场发展，成为市场支柱之一。根据2022年《中国品牌广告营销策略白皮书》，楼宇媒体的触达率为82.28%，触达的时间主要集中在外出游玩与上下班通勤。梯媒市场的市场前景广阔并拥有开发潜力。根据CTR数据，2022年与2023年中，只有电梯LCD与电梯海报连续两年同比变化为增长状态。 广告营销行业龙头，深受客户信赖。公司作为中国最早创建电梯媒体广告模式的企业之一，目前在楼宇媒体广告行业作为领军企业积极开拓市场份额。2019-2023年间，公司设备数量大幅度增加，充分抢占一二线城市市场份额。公司老客户占比高于85%，并且积极与新客户寻求合作，将会为公司带来业绩弹性。在大客户留存率方面，亿元级客户留存率高达90%，使公司业绩保持稳定增长。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年收入为128.68亿元、137.94亿元、146.22亿元。归母净利润为48.73亿元、52.33亿元、58.79亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为19.6/18.3/16.3倍。参考可比公司蓝色光标、兆讯传媒、浙文互联，我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场，维持“买入”评级。核心假设：（1）楼宇媒体：公司作为楼宇媒体广告龙头企业，该业务是公司收入占比最大的业务。收入：受较高的广告投放需求及新业务不断拓展，有望为公司带来增长空间。我们预计2024-2026年楼宇媒体业务营收增速分别为8%/7%/6%。2024-2026年楼宇媒体业务成本分别为39.49亿元/40.15亿元/41.27亿元,公司受点位扩张的影响，预计2024-2026年楼宇媒体业务毛利率分别为67%/69%/70%。（2）影院媒体：截至2024年3月31日，公司影院媒体合作影院1831家，约1.3万个影厅，公司在影院广告媒体拥有领先的市场份额。收入：受益宏观经济的复苏和市场需求回暖，我们预计2024-2026年影院媒体业务营收增速分别为13%/12%/6%。2024-2026年影院媒体业务成本分别为3.42亿元/3.72亿元/3.74亿元,预计2024-2026年影院媒体业务毛利率分别为61%/62%/64%。 风险提示：新技术发展不及预期；行业竞争加剧；新产品研发上线及表现不及预期；广告主投放不及预期；政策及监管环境趋严。