事件：公司于 2024 年 3 月 25 日发布 2023 年年报， 2023 年实现营收7.12 亿元， 同比+7.51%；归母净利润 1.74 亿，同比-7.57%。其中， 2023Q4 单季营收 2.01 亿元，同比+15.33%；归母净利润 0.49 亿元，同比-13.71%。 观点： 功能填料需求高端化，公司成长价值突显。 随着 5G、 AI、 HPC、HBM、 新能源汽车等下游领域需求拉动，高端新材料领域呈快速发展的趋势， 公司主营的低损耗高散热硅微粉填料， 将持续满足高频高速基板、 IC 载板、高端芯片封装、 异构集成先进封装、热界面材料等应用领域对粉体材料更高性能的要求。 产品结构升级驱动业绩增长， 规模提升发展可期。 2023 年公司营业收入达到自上市以来最高，分产品来看： 角形无机粉体/球形无机粉体/其他业务（氧化铝粉体为主） 分别实现营业收入2.33 亿 元 /3.69 亿 元 /1.09 亿 元 ， 同 比 分 别+0.61%/+4.19%/+45.09%。 公司角形无机粉体/球形无机粉体/其他业务毛利率分别达到 32.75%/46.22%/29.48%， 球形无机粉体业务稳步增长， 毛利率同比+3.17%， 伴随下游需求回暖及公司市占率提升，高壁垒球形粉预计增速较快， 将成为业绩主要支撑。 推进技术创新升级， 引领核心竞争力增强。 报告期内， 公司净利润同比下降主要受到研发费用增加影响， 公司累计研发投入0.47 亿元，同比增长 23.13%，研发投入占营业收入的比重 6.66%，获得知识产权 13 项，其中发明专利 12 项，实用新型专利 1 项。报告期内， UF 用亚微米球形氧化铝开发、晶圆级芯片封装用球形二氧化硅开发项目已进入工程化阶段；超低损耗高速基板用球形二氧化硅开发项目等进入产业化阶段；环氧塑封料用球形硅微粉流动性提升项目、先进毫米波雷达用球形硅微粉开发等项目已经实现产业化并结题。 盈利预测和投资评级： 展望 2024 年， 随着公司产品结构持续转型升级，高端产品占比提升， 国产替代加速， 毛利率具有较强韧性。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.04/2.66/3.05亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 39.17/29.99/26.13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、新业务拓展不及预期、天然气价格大幅波动导致成本承压。 创业板、科创板股票风险等级为 R4，仅供符合本公司适当性管理要求的客户使用。

新增产能提升公司利润，带动业绩增长。 截至 2023年三季度， 公司煤炭与煤化工产能位居行业前列。 煤炭方面， 共有在产煤矿 26座，权益产能 1.36亿吨。 2020-2023年上半年，公司大量矿井列入国家保供煤矿名单，同时公司大力投资新建， 未来 3年煤炭产能增量达2880万吨， 其中大海则与依兰煤矿 2023年上半年已经投产，累计核增产能 1740万吨。 公司产能持续增加，是行业稀缺的产能增长龙头企业。 行业政策有利，生产降本增效。 受益于长协政策持续性， 电力、冶炼等行业扩张趋势， 公司煤炭生产稳定性得到大幅加强，产品销售有保障。 2023年 1-9月自产商品煤单位销售成本同比下降 3.7%，生产、运输与港杂费用均下降； 2022年，公司自产商品煤产量 11917吨，同比提升 5.70%；产能利用率达到 87.70%, 达到历史高点。 煤化协同布局，成本优势凸现。 公司聚焦煤炭清洁高效转化利用，着力打造煤-化循环经济新业态， 大量使用自产煤与自产甲醇生产煤化工产品， 形成成本优势。截至 2022年， 公司共有煤化工潜在产能 1647万吨，当前产量 560万吨，部分产品产能利用率仍有 30%以上空间，有巨大增长潜力。 2022年，公司煤化工业务营业收入 227.01亿元，毛利 30.28亿元，较上一年实现较大增长。 盈利预测和投资评级。 受煤炭价格的影响，公司盈利有望维持高位。预计 2023-2025年归母净利润分别为 202.54亿元/215.15亿元/225.93亿元， 对应 EPS 分别为 1.53元/1.62元/1.70元，按 11月17日股价 8.66计算， 对应 PE 分别为 5.67X/5.34X/5.08X。 公司系大型煤炭央企，经营稳健且各财务指标逐步恢复，新产能释放带来成长空间，应给予一定的估值溢价。 首次覆盖，给予“增持”评级。