事件： 公司 2024年 8月 9日发布 2024年半年度报告。 报告表明， 公司2024年上半年公司实现营业收入 59.67亿元， 较上年同期的 55.17亿元增长 8.17%； 实现归属于上市公司股东的净利润为 24.93亿元，较上年同期的 22.31亿元增长 11.74%， 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 21.97亿元， 较上年同期的 19.72亿元增长11.43%。 公司发布利润分配预案， 向全体股东每 10股派发现金红利1.00元（含税）， 现金分红总额为 14.44亿元。 观点： 梯媒业务为公司主要业务收入来源。 公司主要产品为楼宇媒体和影院银幕广告媒体等， 覆盖城市主流消费人群的工作、 生活、 娱乐和消费场景。 公司 2024年上半年， 实现营业收入 59.67亿元，较上年同期的 55.17亿元增长 8.17%， 其中楼宇媒体营业收入达到 55.05亿元， 占营业收入比重为 92.26%。 中期分红， 维护全体股东权益， 增强投资者信心。 根据公司 2024年半年度报告， 公司审议通过的利润分配预案为： 向全体股东每10股派发现金红利 1.00元（含税）， 现金分红总额为 14.44亿元。 早在 2024年 3月 6日， 公司发布的《公司关于“质量回报双提升” 行动方案的公告》 中已提及， 公司制定了“质量回报双提升”行动方案。《公司股东分红回报规划（2024年度-2026年度）》中具体规定“公司每年度按照不低于当年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的 80%进行现金分红”， 在确保公司持续成长的同时， 始终将股东的利益放在首位， 强化回馈股东的理念， 与所有投资者共同享受业务发展的成果。 海外点位加速扩张， 积极布局境外市场。 公司构建了国内最大的城市生活圈媒体网络， 截至 2024年 7月 31日， 公司的生活圈媒体网络覆盖国内约 300个城市、香港特别行政区以及韩国、泰国、新加坡、 印度尼西亚、马来西亚、越南、印度和日本等国约 100个主要城市。 公司电梯电视媒体自营设备约 109.7万台， 电梯海报媒体自营设备约 154.9万个， 其中境外设备分别为 15.6万台、 1.9万个。 较 2023年底， 电梯电视媒体自营境外设备增长 14.7%、 电梯海报媒体自营境外设备增长 18.8%。 加速开拓下沉市场， 不断提高三四线城市覆盖率。 2024年 07月11日， 美团外卖合作城市公众号表示， 目前美团正计划在下沉城 市招募电梯媒体广告加盟商（视频梯媒）。 面对招商咨询引发的股价波动， 分众传媒立即在互动易平台上回应， 与美团达成合作关系， 将一起推进低线城市电梯视频媒体运营合作。 盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2024-2026年收入为 128.68亿元、 137.94亿元、 146.22亿元。 归母净利润为 48.73亿元、 52.33亿 元、 58.79亿 元。 当 前股 价 对应 2024-2026年 PE 分 别为17.1/16/14.2倍。 参考可比公司蓝色光标、 兆讯传媒、 浙文互联，我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场， 维持“买入”评级。 核心假设： （1） 楼宇媒体： 公司作为楼宇媒体广告龙头企业， 该业务是公司收入占比最大的业务。 收入： 受较高的广告投放需求及新业务不断拓展， 有望为公司带来增长空间。 我们预计 2024- 2026年楼宇媒体业务营收增速分别为 8%/7%/6%。 2024-2026年楼宇媒体业务成本分别为 39.49亿/40.15亿/41.27亿,公司受点位扩张的影响， 预计 2024- 2026年楼宇媒体业务毛利率分别为 67%/69%/70%。 （2） 影院媒体： 收入： 受益宏观经济的复苏和市场需求回暖， 我们预计 2024- 2026年影院媒体业务营收增速分别为 13%/12%/6%。2024- 2026年影院媒体业务成本分别为 3.42亿/3.72亿/3.74亿,预计 2024- 2026年影院媒体业务毛利率分别为61%/62%/64%。 风险提示： 新技术发展不及预期； 行业竞争加剧； 新产品研发上线及表现不及预期； 广告主投放不及预期； 政策及监管环境趋严。

广东省头部出版国企， 国内领先的综合性出版传媒企业。 依托广东省出版集团， 形成了集传统出版发行业务与数字出版、 移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构。 公司教育出版集约化经营改革成效突显， 在教育出版领域的影响力和话语权显著增强。 公司以教辅发行出版为主， 布局出版全产业链， 并不断进行出版社的资源整合。 主业稳健增长， 盈利能力保持稳定。 公司主营业务涵盖出版、 发行、 物资、 印刷和报媒五大类业务， 其中发行和出版占 80%以上，成为公司主要的收入和利润来源。2023年公司营业收入实现93.65亿元，同比增长 3.35%；归母净利润 12.84亿元，同比增长 34.39%； 总资产 162.38亿元， 同比增长 8.27%； 归母净资产 79.46亿元，同比增长 8.68%。 公司依靠国企背景， 有较高准入壁垒， 具有丰富的资源及优势渠道， 竞争格局稳定。 公司业务稳健增长， 主要受益发行业务的拓展和公司整合力度加大， 出版业务方面因目录教辅改版提价、 拓展市场教辅渠道、 推进电商渠道等方式使其收入不断增加。 公司主营教辅教材类图书消费群体稳定， 由于教育刚需， 受经济宏观波动影响较小。 “AI+教育” 布局不断完善， 多场景应用百花齐放。 公司积极探索“AI+教育” 业务发展， 现已推出一系列相关产品， 教学内容涵盖语言、 艺术、 围棋等领域， 产品包含粤教 AI 听说、 薪火美誉、 粤教讯飞 E 听说学习机、 粤教爱斯通。 随着人工智能技术持续迭代升级， 公司“AI+教育” 产品布局有望得到进一步扩充，依靠先期积累的庞大用户基础迎来新的增长曲线。 盈利预测及投资评级： 从营业收入来看， 基于学生人数的稳定增加， 公司业务拓展和整合力度的加大， 公司粤版教辅稳中有进，目录教辅完成全面修订， 发行码洋同比显著增长， 我们预计公司主营业务保持稳定增长。 预计公司 2024-2026年收入为 96.65亿元、 100.13亿元、 103.63亿元。 从营业成本来看， 公司现今具有较大的规模优势， 有利于本公司降低单位成本、 提高盈利能力和竞争力。 我们预计公司 2024-2026年成本为 68.43亿元、 70.39亿元、 71.51亿元。 预计公司 2024-2026年毛利率分别为 29.2%、29.7%、 31%。 归母净利润 2024-2026年分别为 9.53亿元、 10.37亿元、 11.62亿元。 我们选取主营业务类似的凤凰传媒、 中南传媒、 山东出版作为可比公司。 我们看好南方传媒主业的稳健增长和积极拓展新业务，2024年 8月 5日南方传媒股价 11.44元,当前股价对应南方传媒2024-2026年 PE 分别为 10.7/10/8倍。 维持“买入” 评级。 风险提示： 教育政策变化； 出生率下滑； 成本上涨风险； 新业务拓展不及预期； 新技术冲击的风险。

事件：公司于2024年7月17日发布2024年度中期报告，2024年H1公司实现营业收入194.00亿元，同比-4.59%，归母净利润为20.56亿元，同比提高12.51%；2024年Q2公司营业收入105.96亿元，较2024年Q1的88.05亿元环比增加20.34%，归母净利润为10.33亿，较2024年Q1的10.23亿环比小幅提高。 观点：美国乙烷需求偏弱导致乙烷价格保持在燃料成本位波动，公司乙烷进口成本持续低位，国内乙烯产量下降，而进口通道巴拿马运河拥堵导致现货减少，供需格局偏紧推动乙烯价格上涨，截至2024年7月17日，石脑油裂解/乙烷裂解/煤制烯烃的周度平均利润分别为-168美元/吨/1860元/吨/-92元/吨，乙烷制乙烯相较于其他路线的成本优势持续显著，由于美国乙烷产量较多，整体仍为供大于求的格局，下半年公司原料成本上涨空间受限，价差景气有望延续。 公司围绕轻烃一体化为核心，持续推进高端化学品、高分子新材料和新能源材料的布局。2023年公司陆续投产的苯乙烯、聚苯乙烯、乙醇胺、电池级DMC、电子级双氧水等装置，有望在2024年贡献完整年度产能；2024年计划投产的多碳醇、高纯度丙烯酸、高分子乳液装置有望贡献增量；随着连云港基地一阶段检修与平湖基地丙烯酸装置改造陆续恢复正常，公司下半年经营情况及市场行情整体好于上半年。未来EAA、α烯烃综合利用产业园项目的落地，将进一步巩固公司的龙头地位，持续推动公司成长。 盈利预测和投资评级:预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.56/67.82/87.22亿元，对应2024-2026年PE分别为9.74/8.43/6.54倍。公司具有乙烷资源优势，持续布局高端化学新材料，以新质生产力助推发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、环保政策变动、新产能建设投产进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行、下游需求偏弱导致产品价格大幅下跌等。

事件：2024年07月11日，美团外卖合作城市公众号发布最新的招商咨询表示，目前美团正计划在下沉城市招募电梯媒体广告加盟商（视频梯媒）。面对招商咨询引发的股价波动，分众传媒立即在互动易平台上回应，与美团是一个合作的关系，将一起推进低线城市电梯视频媒体运营合作。 观点：社会经济稳中向好，广告主重燃营销推广热情。随着经济发展，广告市场开始复苏，广告主需求增加。近年来，我国GDP稳步逐年增加，2023年我国GDP已达到1260582.1亿元，同比增长5.2%。 社会消费品零售总额也随之增加。随着疫情结束，社会宏观环境好转，广告主在营销推广方面的投入热情又重新被点燃。根据CTR数据，2021年同期广告市场花费同比增加11.20%，2023年同期广告市场整体花费同比上涨6.00%。 梯媒业务引领广告市场发展，成为市场支柱之一。根据2022年《中国品牌广告营销策略白皮书》，楼宇媒体的触达率为82.28%，触达的时间主要集中在外出游玩与上下班通勤。梯媒市场的市场前景广阔并拥有开发潜力。根据CTR数据，2022年与2023年中，只有电梯LCD与电梯海报连续两年同比变化为增长状态。 广告营销行业龙头，深受客户信赖。公司作为中国最早创建电梯媒体广告模式的企业之一，目前在楼宇媒体广告行业作为领军企业积极开拓市场份额。2019-2023年间，公司设备数量大幅度增加，充分抢占一二线城市市场份额。公司老客户占比高于85%，并且积极与新客户寻求合作，将会为公司带来业绩弹性。在大客户留存率方面，亿元级客户留存率高达90%，使公司业绩保持稳定增长。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年收入为128.68亿元、137.94亿元、146.22亿元。归母净利润为48.73亿元、52.33亿元、58.79亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为19.6/18.3/16.3倍。参考可比公司蓝色光标、兆讯传媒、浙文互联，我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场，维持“买入”评级。核心假设：（1）楼宇媒体：公司作为楼宇媒体广告龙头企业，该业务是公司收入占比最大的业务。收入：受较高的广告投放需求及新业务不断拓展，有望为公司带来增长空间。我们预计2024-2026年楼宇媒体业务营收增速分别为8%/7%/6%。2024-2026年楼宇媒体业务成本分别为39.49亿元/40.15亿元/41.27亿元,公司受点位扩张的影响，预计2024-2026年楼宇媒体业务毛利率分别为67%/69%/70%。（2）影院媒体：截至2024年3月31日，公司影院媒体合作影院1831家，约1.3万个影厅，公司在影院广告媒体拥有领先的市场份额。收入：受益宏观经济的复苏和市场需求回暖，我们预计2024-2026年影院媒体业务营收增速分别为13%/12%/6%。2024-2026年影院媒体业务成本分别为3.42亿元/3.72亿元/3.74亿元,预计2024-2026年影院媒体业务毛利率分别为61%/62%/64%。 风险提示：新技术发展不及预期；行业竞争加剧；新产品研发上线及表现不及预期；广告主投放不及预期；政策及监管环境趋严。

事件： 公司 2024年 4月 29日发布 2023年公司年报及 2024年一季度报告， 其中 2023全年营业收入 119.04亿元， 同比增长 26.3%； 归母净利润 48.27亿元， 同比增长 73.02%； 扣非归母净利润 43.7亿元， 同比增长 82.7%。 2024年 Q1营业收入 27.3亿元， 同比增长 6.02%； 归母净利润 10.4亿元， 同比增长 10.5%； 扣非归母净利润 9.45亿元，同比增长 18.17。 公司公布 2023年利润分配预案： 每 10股派发现金3.3元（含税） ， 共计派发 47.66亿元。 观点： 广告市场需求持续回暖， 公司经营业绩稳定增长。 根据 CTR（央视市场研究股份有限公司） 数据， 按照刊例价计算， 2023年国内广告市场同比上升 6.0%， 国内广告市场需求逐步回暖， 行业整体同比呈现上升态势。 根据中国广告业协会《2023年全球及中国户外广告市场报告》 显示， 2023年中国户外广告市场规模达到约820.5亿元人民币， 同比增长约 11.01%， 呈现出了较好的复苏态势， 领跑传统线下广告。 2023年公司楼宇媒体实现营收 111亿元， 同比增长 25.3%， 跑赢户外广告大盘。 海外点位加速扩张， 积极布局境外市场。 公司构建了国内最大的城市生活圈媒体网络， 截至 2024年 3月 31日， 公司的生活圈媒体网络覆盖国内超 280个城市， 公司电梯电视媒体自营设备约105.1万台， 电梯海报媒体自营设备约 157.2万台， 其中境外设备分别为 15.4万、 1.8万台， 较 2022年底分别增长 4.7万台、 1.4万台。 消费品、 互联网客户贡献主要收入来源， 部署营销垂类大模型。 分行业客户来看， 日用消费品行业客户为第一大营收来源 2023年占比达 56.23%， 其次是互联网占 11.75%。 当前公司营销垂类大模型已完成部署， 公司积极把握当前 AI 技术所带来的机遇，尝试和探索新兴技术的广泛应用， 进而为更多的广告主赋能。 盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2024-2026年收入为 128.68亿元、 137.94亿元、 146.22亿元。 归母净利润为 48.73亿元、 52.33亿 元、 58.79亿 元。 当 前股 价 对应 2024-2026年 PE 分 别为19.6/18.3/16.3倍。 我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外 市场， 首次覆盖给予“买入”评级。

事件：公司于 2024 年 3 月 25 日发布 2023 年年报， 2023 年实现营收7.12 亿元， 同比+7.51%；归母净利润 1.74 亿，同比-7.57%。其中， 2023Q4 单季营收 2.01 亿元，同比+15.33%；归母净利润 0.49 亿元，同比-13.71%。 观点： 功能填料需求高端化，公司成长价值突显。 随着 5G、 AI、 HPC、HBM、 新能源汽车等下游领域需求拉动，高端新材料领域呈快速发展的趋势， 公司主营的低损耗高散热硅微粉填料， 将持续满足高频高速基板、 IC 载板、高端芯片封装、 异构集成先进封装、热界面材料等应用领域对粉体材料更高性能的要求。 产品结构升级驱动业绩增长， 规模提升发展可期。 2023 年公司营业收入达到自上市以来最高，分产品来看： 角形无机粉体/球形无机粉体/其他业务（氧化铝粉体为主） 分别实现营业收入2.33 亿 元 /3.69 亿 元 /1.09 亿 元 ， 同 比 分 别+0.61%/+4.19%/+45.09%。 公司角形无机粉体/球形无机粉体/其他业务毛利率分别达到 32.75%/46.22%/29.48%， 球形无机粉体业务稳步增长， 毛利率同比+3.17%， 伴随下游需求回暖及公司市占率提升，高壁垒球形粉预计增速较快， 将成为业绩主要支撑。 推进技术创新升级， 引领核心竞争力增强。 报告期内， 公司净利润同比下降主要受到研发费用增加影响， 公司累计研发投入0.47 亿元，同比增长 23.13%，研发投入占营业收入的比重 6.66%，获得知识产权 13 项，其中发明专利 12 项，实用新型专利 1 项。报告期内， UF 用亚微米球形氧化铝开发、晶圆级芯片封装用球形二氧化硅开发项目已进入工程化阶段；超低损耗高速基板用球形二氧化硅开发项目等进入产业化阶段；环氧塑封料用球形硅微粉流动性提升项目、先进毫米波雷达用球形硅微粉开发等项目已经实现产业化并结题。 盈利预测和投资评级： 展望 2024 年， 随着公司产品结构持续转型升级，高端产品占比提升， 国产替代加速， 毛利率具有较强韧性。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.04/2.66/3.05亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 39.17/29.99/26.13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、新业务拓展不及预期、天然气价格大幅波动导致成本承压。 创业板、科创板股票风险等级为 R4，仅供符合本公司适当性管理要求的客户使用。

新增产能提升公司利润，带动业绩增长。 截至 2023年三季度， 公司煤炭与煤化工产能位居行业前列。 煤炭方面， 共有在产煤矿 26座，权益产能 1.36亿吨。 2020-2023年上半年，公司大量矿井列入国家保供煤矿名单，同时公司大力投资新建， 未来 3年煤炭产能增量达2880万吨， 其中大海则与依兰煤矿 2023年上半年已经投产，累计核增产能 1740万吨。 公司产能持续增加，是行业稀缺的产能增长龙头企业。 行业政策有利，生产降本增效。 受益于长协政策持续性， 电力、冶炼等行业扩张趋势， 公司煤炭生产稳定性得到大幅加强，产品销售有保障。 2023年 1-9月自产商品煤单位销售成本同比下降 3.7%，生产、运输与港杂费用均下降； 2022年，公司自产商品煤产量 11917吨，同比提升 5.70%；产能利用率达到 87.70%, 达到历史高点。 煤化协同布局，成本优势凸现。 公司聚焦煤炭清洁高效转化利用，着力打造煤-化循环经济新业态， 大量使用自产煤与自产甲醇生产煤化工产品， 形成成本优势。截至 2022年， 公司共有煤化工潜在产能 1647万吨，当前产量 560万吨，部分产品产能利用率仍有 30%以上空间，有巨大增长潜力。 2022年，公司煤化工业务营业收入 227.01亿元，毛利 30.28亿元，较上一年实现较大增长。 盈利预测和投资评级。 受煤炭价格的影响，公司盈利有望维持高位。预计 2023-2025年归母净利润分别为 202.54亿元/215.15亿元/225.93亿元， 对应 EPS 分别为 1.53元/1.62元/1.70元，按 11月17日股价 8.66计算， 对应 PE 分别为 5.67X/5.34X/5.08X。 公司系大型煤炭央企，经营稳健且各财务指标逐步恢复，新产能释放带来成长空间，应给予一定的估值溢价。 首次覆盖，给予“增持”评级。