事件：视源股份公布2024年度业绩快报。公司预计2024年实现收入224.6亿元，YoY+11.3%；实现归母净利润9.7亿元，YoY-29.1%；经折算，Q4单季度实现收入53.0亿元，YoY+10.8%；实现归母净利润0.4亿元，YoY-86.6%。随着国内经济环境改善，公司教育业务和企业会议业务有望迎来复苏。 4Q4：收入增长向好：2024Q4公司收入实现良好增长。分业务来看，1）受地方政府预算较为紧张的影响，国内教育交互平板市场需求较弱。我们判断Q4公司国内教育业务收入同比有所下降。2）得益于公司积极开拓海外市场及在国内一线客户份额的提升，我们判断Q4生活电器业务高速增长。3）考虑到美国教育经费收紧以及公司去年同期海外业务增长较快，我们分析Q4海外业务收入同比下降。 4Q4盈利能力下降：我们计算2024Q4公司归母净利率为0.8%，同比-5.7pct。Q4公司净利率同比下降，我们分析主要原因包括：1）公司实施2024年员工持股计划，股份支付费用同比增加。2）政府补助同比减少。3）市场利率下行导致资金收益下降。 投资建议：公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商。当前公司积极开拓海外业务、生活电器部件、计算设备等新业务方向，有望打造新增长曲线。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.39/1.59/1.86元，维持买入-A的投资评级，给予2025年26倍的市盈率，相当于6个月目标价为41.47元。 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧

整机基本盘稳健，自有品牌加速出海。1）公司核心产品市场占有率领先。根据迪显，24H1，国内教育交互智能平板出货量同比下降10%，希沃交互智能平板出货量份额达44.5%，同比有所提升；24H1，MAXHUB交互智能平板在国内IFPD会议市场销量份额达27.1%；整机业务份额稳健。2）公司加速海外业务拓展和全球化生态建立。目前，MAXHUB已经与微软、英特尔等全球生态战略合作伙伴加速拓展欧美市场。24H1，海外自主品牌业务保持快速增长，我们看好MAXHUB在海外的布局。 AI+教育积极探索。希沃打造“教学专用大模型”+“本地化算力”的全新模式，可实现对授课过程的智能分析与建议反馈。希沃课堂智能反馈系统在全国范围内持续推广应用，截至24年6月底，已建成7个重点应用示范区，覆盖超300所学校，生成超15,000份课堂智能反馈报告。2024年上半年，希沃白板活跃教师用户数约630万，较去年同期增长80万；累计产生课件总数达10.5亿份，较2023年末新增课件超过2.2亿份。 重视股东回报，提高分红+积极回购彰显信心。1）2023年，公司分配现金股利约5.92亿元，占2023年度归属于上市公司股东的净利润的43.19%，同比提升超7个百分点。2)公司2023年9月26日披露的回购股份方案已于2024年3月29日全部实施完毕，共计回购股份约506万股。2024年7月27日，公司计划再次以自有资金1亿元-2亿元回购公司股份，截至2024年8月31日，公司累计回购3,745,784股，成交总金额为1.1亿元（不含交易费用）。 调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内整机需求回暖仍需时间，我们调整公司24-25年归母净利润预测至13.32/16.21亿元（此前预计16.41/21亿元），新增26年归母净利润预测为19.7亿元，现价对应24-26年PE分别为16/13/11X。根据wind，公司过往五年PE-Band区间在【15，41】，PE中枢约27.8倍，当前估值处于历史低位，考虑到公司基本盘业务地位稳固，加速布局出海，积极拥抱AI，我们看好公司的长期发展前景，维持“买入“评级。 风险提示：1）上游原材料价格波动；2）宏观经济景气度；3）出口退税政策变化。

显控板卡与交互智能平板全球龙头，现金充沛经营优质。公司的液晶显示主控板卡和交互智能平板等产品已广泛应用于家电领域、教育信息化领域、企业服务领域等领域，旗下有希沃、MAXHUB均处于全球领先地位。“零应收款”原则保障公司具备良好的现金流，通过现金分红的回馈投资者。截至23年底，公司流动资产当中的货币资金、应收账款、其他流动资产分别为47.18、2.96、46.55亿元，占流动资产比例分别为35.5%、2.2%、35%。19-23年，公司分红率常年维持在30%以上，并呈上升趋势。23年，公司当年分红总额达到5.92亿元，分红率为43.2%。 板卡业务有望恢复，智能控制器提供新增长点。从全球来看，2024年作为体育赛事大年且全球经济维持复苏态势，有望拉动TV销售；从国内来看，以旧换新政策有望刺激国内TV销售恢复。公司作为全球板卡领域龙头，有望持续受益于TV出货恢复增长。此外，公司持续加大在生活电器业务投入，为国内外家电客户提供高可靠性、高性价比的控制器等产品与服务，近些年维持高增速或提供新增长点。 海外业绩快速增长，拓宽渠道持续发力自有品牌。当前海外交互智能平板渗透率处于低位，市场处于初级阶段，存在较大的提升空间。根据群智咨询，2022年我国教育IFPD渗透率已达65%，而海外同期渗透率不足10%。海外较低的渗透率叠加教育信息化与企业数字化加速，IFPD成长空间广阔。公司IFPD处于全球领先地位，积极把握海外市场红利，加速海外渠道建设，在海外市场取得高速增长的同时提高海外自有品牌渗透率。在教育市场，公司以ODM为主，同时依托ODM能力推广教育自有品牌。公司通过技术和产品创新积极助力各国教育数字化转型，聚焦中东、东南亚等新兴市场，积极推广教育数字化、人工智能教育的中国方案。在会议市场，公司通过全球生态扩圈，加速自有品牌MAXHUB业务拓展，MAXHUB与微软联合发布MTR解决方案，与英特尔展开芯片合作和战略合作。我们认为，公司大力推进海外自有品牌发展，一方面通过本土化的方式能更加了解海外客户个性化需求，占领消费者心智，从而提升品牌影响力与市占率；另一方面，海外自有品牌能自主把握产品生产与供应过程，发挥规模效应有望未来提升产品毛利率。 国内教育平板迎来政策红利，AI大模型助力希沃成长。2024年“设备更新”等相关政策明确将为教育领域提供财政资金支持。教育信息化企业的商业模式主要采用了B2G/B2B模式，“设备更新”相关国家财政教育经费确定性高有望活跃相关采购活动。此外，我国积极推进教育数字化，AI大模型赋能教育或为趋势。希沃专注教育15年，凭借在算法、数据和应用场景的优势，于2023年发布了希沃教学大模型并将其与教师、学生端的软硬件结合，有望持续夯实其在教育数字化过程当中的竞争力。当前，我国教育硬件如学习机在大模型赋能下高端价格带需求占比提升，教育软件也为大模型价值付费。我们认为，在此背景下希沃教育大模型既有望通过硬件推高产品单价，又可通过软件订阅制的方式提升用户ARPU，在希沃产品软硬结合的情况最终使得公司教育业务毛利率提升，增强公司盈利能力。 投资建议。我们预计公司2024-2026年将实现营收228.10、255.19、284.37亿元，同比增长13.1%、11.9%、11.4%；实现归母净利润14.03、16.79、19.76亿元，同比增长2.4%、19.7%、17.7%。考虑公司在全球板卡与IFPD领域的龙头地位，将持续受益于下游需求恢复和出海增长机遇，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、海外市场开拓不及预期、产品迭代不及预期、政策落地不及预期。

1H24公司主要业务营收均实现同比增长。公司发布2024半年报，1H24营收101.20亿元（YoY+21.4%），归母净利润4.95亿元（YoY-17.8%），扣非后归母净利润4.70亿元（YoY+1.48%）。其中2Q24营收56.25亿元（YoY+22.8%，QoQ+25.2%），归母净利润3.17亿元（YoY-0.5%，QoQ+77.4%）。分业务看，液晶显示主控板卡营收33.24亿元（YoY+11.18%），占总营收32.85%，交互智能平板营收34.47亿元（YoY+24.65%），占总营收的34.06%,家用电器控制器营收8.03亿元（YoY+59.53%），占总营收的7.94%。 1H24公司智能电视主控板卡出货量占比同比提升7pct。据奥维云网数据，受大型体育赛事拉动，1H24全球电视出货量同比增长1.1%。得益于主要电视机客户出货量增长以及在关键客户中的份额实现突破，1H24公司液晶显示主控板卡相关业务实现营收37.90亿元，同比增长13.42%，其中智能电视主控板卡出货量占公司液晶电视主控板卡的82.02%，同比增长7.34pct。 1H24公司教育业务营收同比下滑，企业服务业务营收同比增长。受采购需求疲软及价格竞争等因素影响，国内交互智能平板市场整体出货量及销售额有所下降。1H24公司教育业务营收15.18亿元，同比下降13.70%。据迪显咨询，公司品牌MAXHUB智能交互平板在2024上半年国内IFPD会议市场销量份额达到27.1%，1H24公司企业服务业务实现营收8.5亿元，同比增长5.61%。 ODM及自主品牌共同驱动海外业务增长。1H24公司海外业务营收23.24亿元，同比增长69.32%。公司在海外ODM业务方面持续加大研发投入，优化产品结构，同时拓展新客户及新市场，持续加强和品牌客户合作，抓紧欧洲部分国家、印度教育信息化设备需求增加带来的机遇。公司持续推进海外自主品牌MAXHUB建设，丰富产品矩阵，与英特尔、微软等全球生态战略合作伙伴加速拓展欧美市场，同时聚焦中东、东南亚等新兴市场，积极推广教育数字化、人工智能教育的中国方案。上半年海外自主品牌业务保持快速增长。 投资建议：受原材料价格上涨、行业竞争等影响，1H24公司净利率同比下滑。我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润同比增长1.3%/8.4%/20.6%至13.88/15.05/18.15亿元（前值：2024-2025年为18.83/21.71亿元），对应2024-2026年PE分别为16.0/14.8/12.3倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧。

核心观点2024年上半年，公司营收101.20亿元，同比增长21.38%；归母净利润4.95亿元，同比下降17.82%。其中，生活电器业务、海外市场分别实现收入8.20、23.24亿元，增速分别为60.69%、69.32%，有望为公司未来发展提供动力。随着显示、教育等领域的反弹，结合公司在AI大模型的相关布局和海外市场开拓，公司经营状况有望复苏，预计2024-2026年营业收入分别为221.58/239.27/258.09亿元，同比分别增长9.84%/7.98%/7.87%，归母净利润为12.96/14.91/16.25亿元，同比分别增长-5.38%/15.03%/8.95%，对应PE17/15/14倍，维持“买入”评级。 事件公司公告2024年半年度报告。2024H1，实现营业收入101.20亿元，同比增长21.38%；实现归母净利润4.95亿元，同比下降17.82%；实现扣非归母净利润4.70亿元，同比增长1.48%。 简评营收保持增长，毛利率压力影响业绩表现。2024年上半年，公司实现营业收入101.20亿元，同比增长21.38%；实现归母净利润4.95亿元，同比下降17.82%；实现扣非归母净利润4.70亿元，同比增长1.48%。剔除2023上半年较高的非经常性收益基数影响外，利润增速仍不及营收，主因竞争压力下公司上半年毛利率为22.26%，同比下滑6.05pp。尤其是占营业收入比重达34.06%的交互智能平板毛利率为24.65%，同比下滑13.55pp。 费用控制效果显著，Q2营收业绩恢复增长。单Q2，公司营收56.25亿元，同比增长22.81%；归母净利润3.17亿元，同比下滑0.55%；扣非归母净利润3.28亿元，同比增长30.53%。尽管24Q2毛利率同比23Q2仍下滑5.16pp，但公司通过费用管理促使营收及扣非利润恢复高增。其中，公司Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.87%/5.25%/6.57%/-0.25%，同比分别-2.00/-0.94/-0.79/+0.79pp。 教育受需求及竞争影响承压，生活电器、海外等市场增速超60%。公司液晶显示主控板卡业务营收37.90亿元，同比增长13.42%，高于同期全球电视机1.1%的增速，系公司在关键客户份额实现突破；生活电器业务营收8.20亿，同比增长60.69%，主因公司持续完善产品布局；教育业务受采购需求疲软及价格竞争等因素影响，营收15.18亿元，同比下滑13.70%；企业服务业务营收8.46亿元，同比增长5.61%，系数字标牌、音视频会议终端及商用办公终端等产品需求持续；公司加速推进全球化战略，海外营收23.24亿元，同比增长69.32%；此外，公司积极拓展LED、计算机设备、电力电子、机器人等新业务，其中LED营收2.60亿元，同比增长16.48%。 探索AI赋能，教育业务有望迎来新增长点。在教育业务整体承压背景下，公司积极响应让教育公平而有质量的号召，探索大模型+本地算力+教育的结合。具体而言，公司将希沃教学大模型与希沃教学终端、希沃录播、希沃白板、希沃电脑助手等多款软硬件产品结合，赋能教育全学段。2024上半年，希沃课堂智能反馈系统已建成7个重点应用示范区，覆盖超300所学校，生成超15000份课堂智能反馈报告；希沃白板活跃教师用户数约630万，较去年同期增长80万；累计产生课件总数达10.5亿份，较2023年末新增课件超过2.2亿份。 随着公司进一步推进AI+教育产品拓展，结合行业回暖趋势，公司教育业务有望迎来新的增长点。 投资建议：随着显示、教育等领域的反弹，结合公司在AI大模型的相关布局和海外市场开拓，公司经营状况有望复苏，预计2024-2026年营业收入分别为221.58/239.27/258.09亿元，同比分别增长9.84%/7.98%/7.87%，归母净利润为12.96/14.91/16.25亿元，同比分别增长-5.38%/15.03%/8.95%，对应PE17/15/14倍，维持“买入”评级。 风险分析（1）新项目推进未达预期风险：公司积极推进LED、汽车电子等领域的布局，如未来相关行业市场发展不及预期，会较大程度影响公司新项目经济效益的实现；（2）供应链波动风险：大宗商品价格上涨，半导体及液晶屏等原材料成本上行压力增大，均会对公司的经营产生不利影响；（3）外汇套期保值的业务风险：随着公司国际化进程的推进，公司进出口业务呈现出规模发展，但进口和出口在规模上并不平衡，且在收付汇时点上存在时间差，因此存在外汇敞口风险。

事件： 5月 10-14日公司于中国品牌博览会上展示了交互智能平板、商用显示品牌产品；拥有自主知识产权的工业级四足机器人和消费级四足机器人也首次亮相。 公司持续加强对机器人等新业务培育。 经过近十年的积累，公司在机器人业务方面已具备强大的技术储备，涵盖整机设计、自主导航、 AI 视觉识别以及物联集控及设备联动等技术，目前机器人相关专利申请总量已经超过 600项。在商用领域，公司目前聚焦于服务类机器人的研发。 教育领域，公司消费级四足机器人搭载国产计算芯片，能够作为教具教会孩子如何编程，如何和机器人共同协同完成任务；工业级机器人主要面向电网/安防等行业提供巡检服务，具备四足良好的越障性。 公司持续加强对 LED业务/计算设备业务/电力电子业务/机器人等新业务的培育和拓展。 交互智能平板海外业务及生活电器快速增长、部件业务同比恢复， 公司稳健增长可期。 根据 23年年报， 1）交互智能平板业务： 国内需求承压，但公司在国内龙头地位稳固，希沃、 MAXHUB 保持行业第一， 23年希沃交互智能平板的市场份额提升2pct 至 50.2%， MAXHUB 在国内 IFPD 会议市场出货量市占率提升 1pct 至29%。 23年实现交互智能平板等终端产品在海外市场的收入 37.22亿元，同比下降1.56%，但随着 23H2海外市场的恢复、海外客户的拓展以及新品的推出，公司海外业务自下半年起实现快速发展，同比增长 40.25%。 23年海外 ODM 业务对韩国客户和其他地区的本土大客户持续开拓，自有品牌业务收入亦保持超 20%的增长。 24年美国整体需求稳定，欧洲部分国家需求逐渐复苏，新兴市场需求持续释放， 24Q1海外业务收入继续保持高速增长。公司通过 AI 技术赋能提升产品竞争力，进一步深化与英特尔、微软等全球生态战略合作伙伴的合作。针对 ODM 业务，公司将加强与头部品牌的合作，进一步提升头部品牌在欧美、印度市场的份额占比。针对 OBM业务，将围绕教育、商用显示及音视频解决方案，进一步扩张营销和服务网络，加速开拓东南亚及欧美市场。公司亦在印度、越南等地部署了本地化交付能力，海外业务未来有望维持较快增长。 2）液晶显示主控板卡业务： 23年受全球电视机消费市场需求收缩、主要电视机客户出货量下降等因素影响，液晶显示主控板卡等相关业务实现收入 66.91亿元，同比下降 12.13%，但产品结构进一步优化，智能电视主控板卡出货量占比提升至 76.86%。 24Q1液晶显示主控板卡等相关业务恢复正向增长。 3）生活电器及新业务： 23年生活电器业务通过加大研发投入，巩固和开拓海内外市场，实现收入 10.79亿元，同比增长 60.50%。 24Q1生活电器业务继续保持高速增长。 投资建议：交互平板国内需求疲软、价格及成本压力较大，静待国内景气度恢复； 海外需求持续回暖，随 ODM 客户以及自有品牌的加速拓展，预计海外业务仍将保持较快增长； 公司积极发展新业务，有望贡献业绩增量。我们预测 2024-2026年净利润 16.99/19.45/23.53亿元。当前股价对应 13x/12x/10x PE，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期；海外拓展不及预期；原材料价格波动。

受原材料价格上涨及公司部分产品价格下降影响， 公司毛利率同比下滑。 公司发布 2023年业绩预告， 2023年公司营收 201.63亿元（YoY -3.94%） ； 归母净利润 13.65亿元（YoY -34.13%） 。 2023年公司综合毛利率下降 1.84%，主要原因系原材料价格上涨， 部分产品价格下降所致。 为推动产品创新， 加速市场开拓和品牌推广， 公司研发费用及销售费用同比增加。 生活电器、 计算设备及电子电力业务营收同比增长。 部件业务： 受全球电视出货量下滑等影响， 液晶显示主控板卡业务收入同比下降 12.37%。 生活电器业务： 得益于国内外市场的积极开拓， 收入同比增长 62.48%。 教育业务： 受行业价格竞争等因素影响， 收入同比下降 8.77%， 教育 PC、 录播、 希沃魔方数字基座等软硬件产品业务收入取得较快增长。 企业服务业务： 得益于数字标牌、 音视频等产品收入增长的拉动， 收入同比增长 2.13%。 海外业务： 得益于海外市场的恢复， 公司积极拓展品牌客户， 主要客户出货量提升， 海外自有品牌业务的持续推进， 海外业务收入在下半年起实现增长。 2023年海外业务全年收入同比下降 1.69%。 新兴业务： LED 业务收入同比下降 4.52%， 计算设备业务收入同比增长 34.86%， 电力电子业务收入同比增长 28.99%。 公司教育和会议平板品牌市占率第一，AI 大模型为产品提供新的附加值。 根据洛图科技， 2023年公司品牌希沃在全球交互平板教育应用行业市占率第一， 公司品牌 MAXHUB 在全球交互平板会议及其他商用市占率第一。 公司旗下教育品牌希沃于 2023年 10月推出第七代交互智能平板， 该平板融合AI 大模型， 更好的辅助教学。 截至 2023年上半年， 公司旗下品牌希沃产品已覆盖 260万间教室， 700万教师， 高质量的行业数据是公司在 AI大模型训练方面的核心竞争力。 2023年 10月公司旗下品牌 MAXHUB 正式官宣开放领效智会大模型内测， 该模型将率先搭载在会议平板、 智能办公本等多个产品中， 提供语音操控、 发言实时转录、 会议纪要智能提炼等功能， 提升用户协作效率。 公司将 AI 大模型与教育及会议两个场景相结合， 未来将为公司的产品提供新的附加值。 投资建议： 根据公司业绩预告， 受全球电视出货量下滑、 行业价格竞争影响，下调公司 2023/2024/2025年归母净利润至 13.65/18.83/21.71亿元（前值： 24.08/28.54/33.36亿元） ， 同比增速分别为-34.1%/38.0%/15.3%， 对应 PE为 20.5/14.9/12.9倍， 我们看好 AI 大模型赋能教育及会议场景带来的产品附加值， 看好公司创新业务陆续开花结果、 海外市场开拓以及自有品牌持续推进带来的营收增长， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新业务开拓不及预期； 需求不及预期； 行业竞争加剧。

事件：视源股份公布2023年度业绩快报。公司预计2023年实现收入201.6亿元，YoY-3.9%；实现归母净利润13.7亿元，YoY-34.1%；经折算，Q4单季度实现收入47.8亿元，YoY-3.3%；实现归母净利润3.0亿元，YoY-36.7%。随着国内经济环境改善，公司教育业务和企业会议业务有望迎来复苏。 42023Q4收入小幅承压：2023Q4公司收入延续同比下降趋势。分业务来看，1）受全球电视出货量下滑影响，公司液晶显示主控板卡相关业务收入同比下降。2）地方财政承压背景下，教育平板市场价格竞争激烈，公司教育业务承压。经计算，2023H2公司教育业务收入YoY-14%。但2023年公司教育PC、录播、希沃魔方数字基座等软硬件产品收入实现较快增长。3）得益于海外教育市场需求恢复、公司积极拓展品牌客户以及自主品牌出海，海外业务快速增长。经计算，2023H2公司海外业务收入YoY+36%。 教育市场价格竞争叠加费用投入增加，盈利能力下降：我们计算2023Q4公司净利率为6.4%，同比-3.4pct。2023Q4公司净利率延续同比下降趋势，主要原因包括：1）国内教育交互平板市场价格竞争较为激烈，公司教育交互平板毛利率下降。2）公司持续推动产品创新、提升解决方案能力，研发费用同比增加。 投资建议：公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商。近年公司正积极开拓教育C端业务、海外业务、生活电器部件等新业务方向。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.95/2.22/2.54元，维持买入-A的投资评级，给予2024年20倍的市盈率，相当于6个月目标价为44.41元。 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。

以显示、交互控制和连接技术为核心，面向多应用场景持续拓展：公司成立于2005年12月28日，是一家以显示、交互控制和连接技术为核心的智能电子产品及解决方案提供商，始终致力于通过研发设计、产品创新提升用户体验，为客户持续创造价值。公司自成立以来，依托在音视频技术、信号处理、电源管理、人机交互、应用开发、系统集成等领域的软硬件技术积累，面向多应用场景进行技术创新和产品开发，不断丰富和延伸产品结构，通过产品和资源整合能力在细分市场逐步取得领先地位。目前公司的产品及综合解决方案已广泛应用于消费电子领域和商用电子领域，具体可分为部件业务、教育业务、企业服务业务、海外业务等。公司部件业务的主要产品为液晶显示主控板卡，液晶显示主控板卡是液晶显示产品的核心部件之一，下游客户包括小米、TCL、海信、创维、海尔、长虹、康佳、SHARP等液晶电视品牌商以及液晶电视行业的OEM、ODM厂商。依据奥维云网数据统计，全球液晶电视2020年、2021年、2022年出货量分别为22,875.17万台、21,453.05万台、20,254.83万台。公司液晶电视主控板卡在2020年、2021年、2022年的销量分别为7,130.09万片、6,772.31万片、6,722.06万片，分别占各期全球液晶电视主控板卡出货量的比例为31.17%、31.57%、33.19%。除液晶电视主控板卡外，公司已向电源模块、IoT模块、投影等新方向进行拓展。客户方面，公司也在积极拓展三星、LG、Arcelik等海外客户。公司交互智能平板主要应用于教育数字化、企业数字化等领域。公司教育业务品牌希沃（seewo）是教育数字化应用工具与服务提供商，作为国内交互智能平板品类首创者，希沃（seewo）连续11年（2012-2022）蝉联中国交互智能平板行业市占率桂冠，教学应用覆盖700万教师。 公司旗下希沃学习机产品定位清晰，现阶段主要服务于3至12岁学龄段群体，主要有W系列学习机和V1系列学习平板。其中，W系列学习机专注于低幼学段小朋友的启蒙和陪伴，帮助他们提升学习兴趣，养成学习习惯，这款产品在低幼市场依然拥有较强的竞争优势。V1系列学习平板是希沃主要面向小、初学段学生的产品。 AI浪潮已至，积极布局AI+：教育等领域：根据公司2023年08月25日发布的投资者交流纪要显示，公司于2014年成立中央研究院，主要研究方向包括视觉计算、信号处理、自然语言处理和语音识别等，同时公司组建了专门的团队负责AI领域的研究工作，并逐渐应用到公司教育业务、企业服务业务等实际场景。公司基于在所进入行业的持续积累，一方面训练和开发垂直领域的专业大模型，另一方面加强与外部大模型企业的合作，不断提升公司在教育、企业服务等领域产品能力。未来，公司将持续加大在技术和产品创新的研发投入，加强算法研究、技术开发、产品创新的人才和团队建设，持续向客户提供具有更高价值的产品和服务。在AI大模型赋能方面，根据公司2023年10月24日发布的投资者交流纪要显示，AI大模型切实辅助解决教师在教室的教学问题。以软件平台“希沃课堂智能反馈系统”为例，它可以帮助教师进行课堂3D还原，完整回溯师生互动情况，通过教师巡堂轨迹、课堂互动分析等AI功能，对课堂教学数据进行专业分析，并能及时提供反馈意见，还可以根据教师对反馈意见的采纳情况对课件进行自动优化。在希沃学习机上，公司同样推出了多项AI新功能，比如绘本精读功能，可以使故事主角能说会动，激发孩子阅读兴趣，AI陪伴共读功能，可以与孩子交流，引领孩子阅读、思考、提问与表达，辅助孩子的成长陪伴。我们认为，本轮AI浪潮面向众多场景的应用落地，将有望真实提升终端应用场景的使用体验，并有望最终促进终端市场渗透率的进一步提升。 投资建议：我们预测2023-2025年公司实现营收分别为210.52亿元、242.58亿元、272.72亿元，同比增速分别为0.3%、15.2%、12.4%，实现归母净利润分别为15.26亿元、18.98亿元、23.10亿元，同比增速分别为-26.4%、24.4%、21.7%，对应的PE分别为21.1倍、17.0倍、13.9倍，考虑到公司积极布局AI领域，下游场景和海外市场持续拓展，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：下游需求不景气、行业竞争加剧、产品研发推广不及预期、海外市场开拓不及预期

4月25日，公司发布2022年报及2023年一季报：2022年：公司实现营业收入209.9亿元，同比-1.1%，实现归母净利润20.7亿元，同比+22%，扣非归母净利润18.1亿元,同比+23.3%。 对应22Q4：公司实现营业收入49.4亿元，同比-16.8%，实现归母净利润4.8亿元，同比+0.6%，扣非归母净利润为3.9亿元，同比-5.6%。 23Q1：公司实现营业收入37.6亿元，同比-10.3%，实现归母净利润2.8亿元，同比-7.8%，扣非归母净利润2.1亿元,同比-18.5%。 分析判断:收入端：整体表现优于行业分业务看：1）部件业务：液晶显示主控板卡及相关：22年营收76亿元，同比+7.7%。根据公司22年年报，面对全球电视机消费需求收缩，公司及时调整产品布局，提升4K和智能电视领域产品占比，同时加速MiniLED驱动和8K领域产品布局，实现逆势增长。根据奥维云网，2022年全球电视机出货量为20255万台，同比下降5.6%。 生活电器业务：22年营收6.7亿元，同比+33.2%。根据公司22年年报，公司通过产品研发、市场差异化竞争和模式创新，不断提升海尔、海信、创维等大客户中的市场份额，国内外品牌客户出货量持续增长。 2）教育业务：22年营收61亿元，同比-11.2%。根据公司22年年报，营收下滑主要受国内交互智能平板采购消费波动的影响。根据迪显咨询，2022年中国教育IFPD整体出货量下滑25.9%。 3）企业服务业务：22年营收15.9亿元，同比-8.9%。根据公司2022年10月27日投资者调研纪要，受国内疫情影响，22H1国内会议市场有所波动，22Q3有所恢复但仍不及21年同期。 根据迪显咨询，2022年中国IFPD会议市场整体出货量下滑13.9%。 4）海外业务：22年营收37.8亿元，同比-6.1%。根据公司22年年报，营收波动主要受俄乌战争、通货膨胀、欧美央行连续大幅加息等因素影响。 5）新业务拓展：LED显示业务：22年营收5.1亿元，根据公司22年年报，同比+7.6%。公司积极布局国内外渠道市场，持续加大在LED显示领域的研发和营销投入，为会议室、报告厅、指挥中心等多个应用场景提供解决方案。 计算设备业务：22年营收1.1亿元，同比+178.4%。根据公司22年年报，公司逐步向工控计算领域拓展，为不同行业场景提供多种形态的计算机硬件产品、服务和综合解决方案。 电力电子业务：22年营收0.8亿元，同比+174.4%。根据公司22年年报，该项业务目前该专注于储能领域核心部件、整机及系统的研发，未来将持续加大投入，逐步完善产品线并提升全球服务能力。 服务类机器人：根据公司22年年报，公司持续加大在机器人产业相关核心技术的自主研发投入，部分产品已于22年下半年开始陆续出货。 业绩端：平板盈利提升贡献业绩弹性2022年：公司整体毛利率为27.7%，同比+2.3pct，归母净利率为9.9%，同比+1.9pct，扣非归母净利率8.6%，同比+1.7pct。 对应22Q4：公司整体毛利率为27.1%，同比+1.3pct，归母净利率为9.7%，同比+1.7pct，扣非归母净利率7.9%，同比+0.9pct。 分业务看：1）液晶显示主控板卡（约70亿元）：22年毛利率13.3%，同比-0.9pct。 2）交互智能平板（约89亿元）：22年毛利率37.3%，同比+7.2pct。 3）其他业务（约51亿元）：22年毛利率30.7%，同比+0.9pct。 根据公司22年年报及公司2023年1月18日投资者调研纪要，公司盈利能力整体提升主要由于：1）22年全球液晶显示面板价格回落，增厚公司利润。2）公司持续进行产品创新和产品结构优化。3）公司通过加大解决方案营销和线上营销投入增强国际市场开拓力度，提高主营产品的市场影响力。4）精细化管理，实现降本控费与提质增效。 分区域看：22年国内毛利率26.5%，同比+1pct，国外毛利率31.5%，同比+6.4pct，公司海外业务持续加大研发投入，优化产品结构，持续推进自有品牌建设，盈利水平提升明显。23Q1公司收入、利润波动我们预计主因内销受春节影响，海外需求波动、通胀影响。盈利端，Q1整体毛利率为29.1%，同比+2.7pct，归母净利率为7.6%，同比+0.2pct，扣非归母净利率5.6%，同比-0.6pct。投资建议公司是一家以显示、交互控制和连接技术为核心的智能电子产品及解决方案提供商。部件业务方面，公司液晶电视主控板卡产品覆盖客户广泛，同时公司开拓生活电器类部件业务，大客户份额不断提升；教育业务方面，公司希沃品牌处于行业领先地位，公司积极运用人工智能技术进行产品创新，不断提高产品竞争力；企业服务业务方面，根据迪显咨询数据，公司MAXHUB品牌连续6年保持中国会议市场销量市占率第一，随着23年会议市场需求修复，公司企业服务业务有望回升；海外业务方面，公司与行业内公司Zoom、Valarea建立合作伙伴关系，同时积极开拓一带一路市场；新业务拓展方面，公司围绕主业拓展LED显示屏、专业计算设备、储能领域核心部件、整机及系统和服务类机器人业务，未来有望为公司带来新的业绩增长点。 我们预计23-25年公司收入分别为250/292/340亿元，同比分别+19%/+17%/+16%。预计23-25年归母净利润分别为25/30/36亿元，同比分别+22%/+20%/+17%，相应EPS分别为3.59/4.32/5.06元，以23年4月26日收盘价63.2元计算，对应PE分别为18/15/12倍，可比公司23年平均PE为29倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示供应链波动、外汇套期保值的业务风险、新项目推进未达预期风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

业绩简评2023 年4 月25 日公司披露2022 年年度报告和23 年一季报。2022年公司实现营收209.9 亿元，同比下降1.1%；归母净利润20.7亿元，同比增加22.0%；扣非归母净利润18.1 亿元，同比增加23.3%。1Q23 公司实现营收37.6 亿元，同比下降10.3%；归母净利润2.8 亿元，同比下降7.8%；扣非归母净利润2.1 亿元，同比下降18.5%。业绩符合市场预期。 经营分析短期收入承压，毛利率持续改善。分产品看，公司两大主营产品累计实现收入159 亿元，液晶显示板卡业务70.2 亿元，同比增加13.1%，其中智能板卡出货量占比达71.3%，提升超4 PP；交互智能平板业务共实现收入89 亿元，同比下降18.6%，受益于面板价格处于下行周期，交互平板毛利率达到37.3%，同比提升7.2PP，也带动全年整体毛利率提升2.3PP 至27.7%。一季度公司仍短期承压，实现收入37.6 亿元，同比下降10.3%，但公司毛利率持续改善，单季度毛利率29.1%，同比/环比均有明显改善。 传统业务行业龙头地位稳固，拓展新业务开辟多成长曲线。公司IFPD 在教育和商显市场保持市占率领先，希沃占中国教育IFPD 市场出货量的48.2%，MAXHUB 在中国会议市场销量市占率提升至27.9%。部件业务的新产品方向实现营收3.6 亿元，同比增长22.3%；其中生活电器业务实现营收6.7 亿元，同比增长33.2%。 计算设备业务实现营收1.1 元，同比增长178.4%，电力电子业务实现营业收入7666 万元，同比增长174.4%。 国内市场复苏与海外高景气度，打开公司收入空间。看好智能交互平板向高职教场景加速渗透，带来国内教育交互平板增量需求。 同时海外智能交互平板市场处于渗透率早期，我们认为海外市场景气度有望持续。看好公司作为智能显示交互龙头发力整机出海与新业务，扩大收入规模。 盈利预测与估值我们预计公司23-25 年归母净利润分别为25.9 亿元、32.7 亿元、39.9 亿元，对应PE 分别为17x、14x、11x，维持“买入”评级。 风险提示供应链波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。

公司创新驱动产品结构转型，三条业务曲线成长路径清晰。公司依托显示控制和智能交互技术优势，横向扩展业务布局，形成液晶显示主控板卡+智能交互平板+新部件产品的三条业务曲线。传统液晶显示板卡是公司现金牛业务，21 年为公司稳定贡献62 亿元收入。智能交互平板深耕教育和企业服务领域，近十年CAGR 达到71%，营收占比由12%提升至51%。物联网行业长坡厚雪，公司横向复用核心技术和客户资源，孵化家电控制器、IoT 模组和投影板卡等创新业务，打造第三条收入曲线，补充长期发展动能。 研发驱动+品牌效应+供应链管理，构筑三大核心竞争力。公司采取委外加工模式，研发人员占比接近五成，1H22 研发费用率7.2%行业领先，在显示、触控、算法等领域构建技术壁垒，并进一步形成品牌效应和龙头优势。据奥维云网和迪显咨询统计，18-21 年公司电视板卡全球市占率保持30%以上，21 年希沃和MAXHUB 国内市占率分别达到47.5%/27.5%，位居行业首位。 22 年7 月公司募资20 亿元，进一步巩固交互显控技术和智能制造优势。 智能交互显示龙头多领域布局，迎来行业回暖和全球化扩张机遇。在中央财政贴息贷款刺激下，国内高职教有望迎来一波采购需求；海外政府纷纷推出中长期教育信息化刺激政策，带来市场高景气度。海内外会议市场交互平板渗透率均不足10%，仍处于发展初期，伴随企业数字化转型以及华为等巨头切入，有望加速产品导入市场。公司作为头部厂商产品矩阵及内容生态丰富，未来有望充分受益行业高速成长红利。 投资建议 22 年受疫情影响，公司收入增速放缓，但上游面板价格高位回落，叠加海外高毛利业务占比提升，公司边际盈利能力改善。长期看，公司三条业务曲线成长路径清晰，行业龙头优势突出，未来享受海内外行业高景气度红利。结合公司最新业绩和市场变化， 我们将公司22-24 年营收预测下调9.2%/10.0%/12.0%，预计22-24 年营收分别为233/284/344 亿元；维持22-24 年归母净利润预测，分别为21.62/27.04/33.84 亿元，给予23 年PE 24倍，目标市值649 亿元，对应股价93 元/股，维持“买入”评级。 风险提示 供应链波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。

10月26日，公司发布2022年三季报。报告期内实现营收160.47亿元，同比增长5.01%；实现归母净利润15.93亿元，同比增长30.34%；扣非归母净利润14.15亿元，同比增长34.71%，业绩符合预期。 经营分析边际增速放缓，毛利率处于历史高位。报告期内，单三季度公司营收70.67亿元，同比下降3.45%，边际增速下滑整体营收增速降至5%。盈利方面，上游面板价格仍处于低位，公司Q3毛利率28.59%达到历史高点，同比提升2.59PP，带动净利率上升至历史峰值10.15%，归母净利润仍保持15.67%的增速。2022年前三季度，在复杂多变的经营环境下，公司实现经营性现金流净额25.77亿，同比增长47.23%，现金流管理和经营水平优秀。同期研发支出达9.61亿元，同比增长19.45%，加大新产品与创新技术研发力度，保持核心竞争力。 部分募投项目结项，股权激励彰显公司发展信心。公司募投项目“家电智能控制产品建设”与“人机交互研究中心”已按期达到可使用状态。定增项目落地将帮助公司提升平板智能交互功能，增强产品竞争力。同时新产线为家电等部件业务提供产能支撑，预计新业务将保持60%+的高增速，塑造收入增长新曲线。公司公开22年股权激励计划，拟授予规模600万股，目标23年较21年收入增长达25.08%，彰显公司对未来业务发展的信心。 国内市场复苏与海外高景气度，打开公司收入空间。9月公布专项再贷款与贴息支持政策，其中教育信息化为重点支持领域，看好智能交互平板向高职教场景加速渗透，带来国内教育交互平板增量需求。同时海外智能交互平板市场处于渗透率早期，我们认为海外市场景气度有望持续。看好公司作为智能显示交互龙头发力整机出海与新业务，扩大收入规模。 投资建议我们预计公司22-24年归母净利润22.6/27.8/34.1亿元，对应PE21x/17x/14x，维持“买入”评级。 风险提示电视板卡需求持续下滑；交互平板竞争加剧；新业务拓展不及预期。