4月25日，公司发布2022年报及2023年一季报：2022年：公司实现营业收入209.9亿元，同比-1.1%，实现归母净利润20.7亿元，同比+22%，扣非归母净利润18.1亿元,同比+23.3%。 对应22Q4：公司实现营业收入49.4亿元，同比-16.8%，实现归母净利润4.8亿元，同比+0.6%，扣非归母净利润为3.9亿元，同比-5.6%。 23Q1：公司实现营业收入37.6亿元，同比-10.3%，实现归母净利润2.8亿元，同比-7.8%，扣非归母净利润2.1亿元,同比-18.5%。 分析判断:收入端：整体表现优于行业分业务看：1）部件业务：液晶显示主控板卡及相关：22年营收76亿元，同比+7.7%。根据公司22年年报，面对全球电视机消费需求收缩，公司及时调整产品布局，提升4K和智能电视领域产品占比，同时加速MiniLED驱动和8K领域产品布局，实现逆势增长。根据奥维云网，2022年全球电视机出货量为20255万台，同比下降5.6%。 生活电器业务：22年营收6.7亿元，同比+33.2%。根据公司22年年报，公司通过产品研发、市场差异化竞争和模式创新，不断提升海尔、海信、创维等大客户中的市场份额，国内外品牌客户出货量持续增长。 2）教育业务：22年营收61亿元，同比-11.2%。根据公司22年年报，营收下滑主要受国内交互智能平板采购消费波动的影响。根据迪显咨询，2022年中国教育IFPD整体出货量下滑25.9%。 3）企业服务业务：22年营收15.9亿元，同比-8.9%。根据公司2022年10月27日投资者调研纪要，受国内疫情影响，22H1国内会议市场有所波动，22Q3有所恢复但仍不及21年同期。 根据迪显咨询，2022年中国IFPD会议市场整体出货量下滑13.9%。 4）海外业务：22年营收37.8亿元，同比-6.1%。根据公司22年年报，营收波动主要受俄乌战争、通货膨胀、欧美央行连续大幅加息等因素影响。 5）新业务拓展：LED显示业务：22年营收5.1亿元，根据公司22年年报，同比+7.6%。公司积极布局国内外渠道市场，持续加大在LED显示领域的研发和营销投入，为会议室、报告厅、指挥中心等多个应用场景提供解决方案。 计算设备业务：22年营收1.1亿元，同比+178.4%。根据公司22年年报，公司逐步向工控计算领域拓展，为不同行业场景提供多种形态的计算机硬件产品、服务和综合解决方案。 电力电子业务：22年营收0.8亿元，同比+174.4%。根据公司22年年报，该项业务目前该专注于储能领域核心部件、整机及系统的研发，未来将持续加大投入，逐步完善产品线并提升全球服务能力。 服务类机器人：根据公司22年年报，公司持续加大在机器人产业相关核心技术的自主研发投入，部分产品已于22年下半年开始陆续出货。 业绩端：平板盈利提升贡献业绩弹性2022年：公司整体毛利率为27.7%，同比+2.3pct，归母净利率为9.9%，同比+1.9pct，扣非归母净利率8.6%，同比+1.7pct。 对应22Q4：公司整体毛利率为27.1%，同比+1.3pct，归母净利率为9.7%，同比+1.7pct，扣非归母净利率7.9%，同比+0.9pct。 分业务看：1）液晶显示主控板卡（约70亿元）：22年毛利率13.3%，同比-0.9pct。 2）交互智能平板（约89亿元）：22年毛利率37.3%，同比+7.2pct。 3）其他业务（约51亿元）：22年毛利率30.7%，同比+0.9pct。 根据公司22年年报及公司2023年1月18日投资者调研纪要，公司盈利能力整体提升主要由于：1）22年全球液晶显示面板价格回落，增厚公司利润。2）公司持续进行产品创新和产品结构优化。3）公司通过加大解决方案营销和线上营销投入增强国际市场开拓力度，提高主营产品的市场影响力。4）精细化管理，实现降本控费与提质增效。 分区域看：22年国内毛利率26.5%，同比+1pct，国外毛利率31.5%，同比+6.4pct，公司海外业务持续加大研发投入，优化产品结构，持续推进自有品牌建设，盈利水平提升明显。23Q1公司收入、利润波动我们预计主因内销受春节影响，海外需求波动、通胀影响。盈利端，Q1整体毛利率为29.1%，同比+2.7pct，归母净利率为7.6%，同比+0.2pct，扣非归母净利率5.6%，同比-0.6pct。投资建议公司是一家以显示、交互控制和连接技术为核心的智能电子产品及解决方案提供商。部件业务方面，公司液晶电视主控板卡产品覆盖客户广泛，同时公司开拓生活电器类部件业务，大客户份额不断提升；教育业务方面，公司希沃品牌处于行业领先地位，公司积极运用人工智能技术进行产品创新，不断提高产品竞争力；企业服务业务方面，根据迪显咨询数据，公司MAXHUB品牌连续6年保持中国会议市场销量市占率第一，随着23年会议市场需求修复，公司企业服务业务有望回升；海外业务方面，公司与行业内公司Zoom、Valarea建立合作伙伴关系，同时积极开拓一带一路市场；新业务拓展方面，公司围绕主业拓展LED显示屏、专业计算设备、储能领域核心部件、整机及系统和服务类机器人业务，未来有望为公司带来新的业绩增长点。 我们预计23-25年公司收入分别为250/292/340亿元，同比分别+19%/+17%/+16%。预计23-25年归母净利润分别为25/30/36亿元，同比分别+22%/+20%/+17%，相应EPS分别为3.59/4.32/5.06元，以23年4月26日收盘价63.2元计算，对应PE分别为18/15/12倍，可比公司23年平均PE为29倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示供应链波动、外汇套期保值的业务风险、新项目推进未达预期风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

业绩简评2023 年4 月25 日公司披露2022 年年度报告和23 年一季报。2022年公司实现营收209.9 亿元，同比下降1.1%；归母净利润20.7亿元，同比增加22.0%；扣非归母净利润18.1 亿元，同比增加23.3%。1Q23 公司实现营收37.6 亿元，同比下降10.3%；归母净利润2.8 亿元，同比下降7.8%；扣非归母净利润2.1 亿元，同比下降18.5%。业绩符合市场预期。 经营分析短期收入承压，毛利率持续改善。分产品看，公司两大主营产品累计实现收入159 亿元，液晶显示板卡业务70.2 亿元，同比增加13.1%，其中智能板卡出货量占比达71.3%，提升超4 PP；交互智能平板业务共实现收入89 亿元，同比下降18.6%，受益于面板价格处于下行周期，交互平板毛利率达到37.3%，同比提升7.2PP，也带动全年整体毛利率提升2.3PP 至27.7%。一季度公司仍短期承压，实现收入37.6 亿元，同比下降10.3%，但公司毛利率持续改善，单季度毛利率29.1%，同比/环比均有明显改善。 传统业务行业龙头地位稳固，拓展新业务开辟多成长曲线。公司IFPD 在教育和商显市场保持市占率领先，希沃占中国教育IFPD 市场出货量的48.2%，MAXHUB 在中国会议市场销量市占率提升至27.9%。部件业务的新产品方向实现营收3.6 亿元，同比增长22.3%；其中生活电器业务实现营收6.7 亿元，同比增长33.2%。 计算设备业务实现营收1.1 元，同比增长178.4%，电力电子业务实现营业收入7666 万元，同比增长174.4%。 国内市场复苏与海外高景气度，打开公司收入空间。看好智能交互平板向高职教场景加速渗透，带来国内教育交互平板增量需求。 同时海外智能交互平板市场处于渗透率早期，我们认为海外市场景气度有望持续。看好公司作为智能显示交互龙头发力整机出海与新业务，扩大收入规模。 盈利预测与估值我们预计公司23-25 年归母净利润分别为25.9 亿元、32.7 亿元、39.9 亿元，对应PE 分别为17x、14x、11x，维持“买入”评级。 风险提示供应链波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。

公司创新驱动产品结构转型，三条业务曲线成长路径清晰。公司依托显示控制和智能交互技术优势，横向扩展业务布局，形成液晶显示主控板卡+智能交互平板+新部件产品的三条业务曲线。传统液晶显示板卡是公司现金牛业务，21 年为公司稳定贡献62 亿元收入。智能交互平板深耕教育和企业服务领域，近十年CAGR 达到71%，营收占比由12%提升至51%。物联网行业长坡厚雪，公司横向复用核心技术和客户资源，孵化家电控制器、IoT 模组和投影板卡等创新业务，打造第三条收入曲线，补充长期发展动能。 研发驱动+品牌效应+供应链管理，构筑三大核心竞争力。公司采取委外加工模式，研发人员占比接近五成，1H22 研发费用率7.2%行业领先，在显示、触控、算法等领域构建技术壁垒，并进一步形成品牌效应和龙头优势。据奥维云网和迪显咨询统计，18-21 年公司电视板卡全球市占率保持30%以上，21 年希沃和MAXHUB 国内市占率分别达到47.5%/27.5%，位居行业首位。 22 年7 月公司募资20 亿元，进一步巩固交互显控技术和智能制造优势。 智能交互显示龙头多领域布局，迎来行业回暖和全球化扩张机遇。在中央财政贴息贷款刺激下，国内高职教有望迎来一波采购需求；海外政府纷纷推出中长期教育信息化刺激政策，带来市场高景气度。海内外会议市场交互平板渗透率均不足10%，仍处于发展初期，伴随企业数字化转型以及华为等巨头切入，有望加速产品导入市场。公司作为头部厂商产品矩阵及内容生态丰富，未来有望充分受益行业高速成长红利。 投资建议 22 年受疫情影响，公司收入增速放缓，但上游面板价格高位回落，叠加海外高毛利业务占比提升，公司边际盈利能力改善。长期看，公司三条业务曲线成长路径清晰，行业龙头优势突出，未来享受海内外行业高景气度红利。结合公司最新业绩和市场变化， 我们将公司22-24 年营收预测下调9.2%/10.0%/12.0%，预计22-24 年营收分别为233/284/344 亿元；维持22-24 年归母净利润预测，分别为21.62/27.04/33.84 亿元，给予23 年PE 24倍，目标市值649 亿元，对应股价93 元/股，维持“买入”评级。 风险提示 供应链波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。

10月26日，公司发布2022年三季报。报告期内实现营收160.47亿元，同比增长5.01%；实现归母净利润15.93亿元，同比增长30.34%；扣非归母净利润14.15亿元，同比增长34.71%，业绩符合预期。 经营分析边际增速放缓，毛利率处于历史高位。报告期内，单三季度公司营收70.67亿元，同比下降3.45%，边际增速下滑整体营收增速降至5%。盈利方面，上游面板价格仍处于低位，公司Q3毛利率28.59%达到历史高点，同比提升2.59PP，带动净利率上升至历史峰值10.15%，归母净利润仍保持15.67%的增速。2022年前三季度，在复杂多变的经营环境下，公司实现经营性现金流净额25.77亿，同比增长47.23%，现金流管理和经营水平优秀。同期研发支出达9.61亿元，同比增长19.45%，加大新产品与创新技术研发力度，保持核心竞争力。 部分募投项目结项，股权激励彰显公司发展信心。公司募投项目“家电智能控制产品建设”与“人机交互研究中心”已按期达到可使用状态。定增项目落地将帮助公司提升平板智能交互功能，增强产品竞争力。同时新产线为家电等部件业务提供产能支撑，预计新业务将保持60%+的高增速，塑造收入增长新曲线。公司公开22年股权激励计划，拟授予规模600万股，目标23年较21年收入增长达25.08%，彰显公司对未来业务发展的信心。 国内市场复苏与海外高景气度，打开公司收入空间。9月公布专项再贷款与贴息支持政策，其中教育信息化为重点支持领域，看好智能交互平板向高职教场景加速渗透，带来国内教育交互平板增量需求。同时海外智能交互平板市场处于渗透率早期，我们认为海外市场景气度有望持续。看好公司作为智能显示交互龙头发力整机出海与新业务，扩大收入规模。 投资建议我们预计公司22-24年归母净利润22.6/27.8/34.1亿元，对应PE21x/17x/14x，维持“买入”评级。 风险提示电视板卡需求持续下滑；交互平板竞争加剧；新业务拓展不及预期。

事件概述：2022年 8月 24日，公司发布 2022年半年报，22H1实现营业收入 89.80亿元，同比增长 12.78%；实现归母净利润 6.77亿元，同比增长57.38%；实现扣非归母净利润 5.59亿元，同比增长 76.02%，位于此前预告中值偏上限。 收入端，部件业务韧性十足，教育企服有所承压，海外整机增速亮眼。 部件业务：根据奥维云网数据，22H1全球电视机出货量同比下降 7.8%，公司通过提升 4K 和智能电视主控板卡在整体液晶电视主控板卡的出货量占比，持续优化产品结构（其中智能电视主控板卡占比同比提升 5.54pct 至 69.35%），实现营收 35.28亿元，同比增长 22.08%；部件业务的新产品方向如 IoT 模组、投影板卡实现营收 1.99亿，同比增长 65.57%；生活电器业务多个大客户的新项目量产出货，实现营收 3.10亿，同比增长 64.46%。 教育业务：国内教育市场受疫情影响有所下滑，根据迪显咨询数据，上半年中国教育市场 IFPD 出货量约为 30.79万台，同比下降 30%；公司持续优化产品结构布局，提升智慧黑板在教育大屏产品中的占比，并推出面向家庭教育的全新一代网课学习机 W2，市场反馈良好；上半年公司教育业务实现营收 16.98亿元，同比仅下降 24.46%，低于行业出货量降幅。 企业服务业务：国内会议市场亦受疫情波及，根据迪显咨询数据，上半年中国会议市场 IFPD 出货量约为 21.52万台，同比下降 10%；公司加大品牌宣传和电商渠道销售力度，持续丰富和完善产品矩阵，上半年 MAXHUB 发布 V6新品，提供六大协同办公终端及解决方案能力；上半年公司企业服务业务实现营收 7.42亿元，同比仅下降 2.68%。 海外业务：公司克服通胀高企与俄乌冲突的不利影响，充分挖掘海外市场商机，持续开拓新客户，并加强产品迭代满足现有客户个性化需求，交互智能平板海外实现营收 21.06亿元，同比增长 43.87%。 创新业务：LED 业务实现营收 2.33亿元，同比增长 26.60%；电力电子领域，公司已量产和销售离网储能逆变器、便携式逆变器的相关核心部件；机器人领域，公司的商用清洁机器人已小批量在火车站、大型商圈、写字楼内试用。 成本端，受益面板降价，毛利率显著改善。 22H1公司整体毛利率为 27.24%，同比提升 2.78pct。分产品来看，液晶显示主控板卡毛利率同比下降 2,31pct 至 13.38%，主因芯片、存储等原材料价格仍在高位，同时公司积极开拓新客户，部分项目采取了较为激进的报价策略；交互智能平板毛利率同比大幅提升 10.56pct 至 38.89%，主因核心原材料面板采购价格同比持续走低，以 65吋电视面板为例，根据 WitView 数据，22年 6月下旬、 22年 3月下旬、21年 12月下旬其均价分别为 127美元/片、169美元/片、195美元/片，成本端改善明显。Q2毛利率为 28.01%，同比提升 2.88pct，环比提升 1.64pct，且为 2020年以来单季度最高值。 利润端，Q2扣非净利接近翻倍，下半年业绩增长值得期待。 Q2公司实现归母净利润 3.69亿元，同比增长 61.14%，实现扣非归母净利润2.99亿元，同比增长 95.06%。展望下半年，伴随 Q3暑假旺季来临，教育业务有望回暖，同时伴随疫情边际改善，国内会议市场亦有望复苏。另外 Q3面板成本仍持续走低，根据 WitView 数据，8月下旬 65吋电视面板均价为 110美元/片，同比利润弹性仍较为可观。 投资建议：短期面板降价带来的盈利改善下半年有望延续，同时整机出海与部件业务应用场景的拓展值得期待。我们上调盈利预测，预计公司 22-24年归母净利润分别为 24.92亿元/29.22亿元/33.85亿元，当前市值对应 PE 倍数为 19X/16X/14X，公司近 5年估值中枢为 41倍。维持“推荐”评级。 风险提示：下半年国内教育、企业服务市场需求恢复不及预期；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期。

2022年 8月 24日，公司发布 2022年半年报。2022年上半年实现营收89.8亿元，同比增长 12.8%；实现归母净利润 6.7亿元，同比增长 57.4%； 扣非归母净利润 5.6亿元，同比增长 76%，业绩略超预期。 经营分析海外交互平板和新产品收入增速亮眼，盈利能力明显改善。报告期内，公司营收同比增长 12.8%，拆分来看，新产品和海外交互平板业务表现亮眼，IoT 模组和投影板卡实现营收 1.9亿，同比+65.6%；生活电器主攻变频控制和家电智能交互解决方案，实现营收 3.1亿，同比+65%；海外交互平板实现营收 21亿元，同比+44%。国内教育和商用平板，市场疲软，行业整体出货量均下滑超过 30%，公司相应业务同比下降 24.5%/2.7%。盈利方面，公司 22H1净利润 6.7亿元，同比+57.4%，利润增长主要源于毛利率水平的修复，整体毛利率 27.24%，同比+2.78%。 商教领域新品频出、上游面板价格回落带动公司毛利率提升。5月，希沃发布第六代智能黑板等九大数字化产品及服务，MAXHUB 发布 V6系列平板及周边产品，提供从终端硬件到系统、服务的全套数字化解决方案，带动产品单价提升。上游主要原材料价格回落，8月 32/43/55/65吋面板均价分别为27/51/84/110美元/片，对应去年 7月最高位回落 69/63/63/62%。当前上游面板厂商下调稼动率，但考虑到下游主力彩电需求疲软，供需关系难以在短时间内恢复平衡，面板价格回弹可能性不高，公司有望保持高毛利率水平。 海外市场高景气度持续，国内市场有望复苏。当前海外智能交互平板市场处于渗透率早期，国外政府教育信息化政策执行期至 30年，海外需求有望继续保持。国内教育市场迎来三季度的集中采购，商用平板处于产品投入期，公司 ODM 与自有品牌战略并进，充分发挥自身品牌龙头优势、成本优势和产业生态优势，有望在整体市场扩张过程中，抢占更多市场份额。 投资建议我们看好公司作为智能显示交互龙头发力整机出海与新业务，扩大收入规模，同时面板价格回落提升盈利能力。我们预计公司 22-24年归母净利润22.6/27.8/34.1亿元，对应 PE21x/17x/14x，维持“买入”评级。 风险提示电视板卡需求持续下滑；交互平板竞争加剧；新业务拓展不及预期。

视源股份跨界能力卓越，现已是多领域龙头。公司核心有三条成长曲线： 1）2005-2015年：电视产业技术升级阶段成为全球液晶电视板卡龙头。该业务21年营收规模达62亿，毛利率在14%左右，为公司现金流业务。 2）2008-2018年：教育信息化1.0时期率先开发出教育交互智能平板，并成为全球龙头，盈利结构改善。 3）2017-至今：企业数字化转型加速，会议交互智能平板放量，与海外教育信息化转型构成公司后续的主要增长点。 我们认为视源股份的业务布局用意在于：传统业务液晶显示板卡做大收入，旨在供应稳定现金流，同时积累供应链管理know-how；跨界布局交互智能平板，享受行业高beta的同时增厚利润，目前会议与海外市场预计仍存在较大空间，依托供应链管理与研发能力，公司有望持续受益行业高增红利。同时，持续以公司平台支持创新业务孵化，LED、家电显示模组等新业务有望成为公司新的增长点。 看短期，视源股份在21年业绩压制因素有望在22年得到改善，原因在于1）收入端：国内教育业务高单价产品智慧黑板逐步放量，教育业务营收增速有望提升；2）成本端：面板价格持续走低，22年综合毛利率有望改善；3）费用端：21年是人员扩张与渠道建设大年，22年期间费用投入增速有望放缓。 看中期，海外平板与国内会议市场业务景气度较高。原因在于1）海外教育信息化建设处于市场初期，且多政府明确相关预算充足，有望复制国内信息化1.0发展路径；2）会议市场随着疫情后混合办公模式的逐步推广，会议交互屏需求随着企业认知逐步提升；3）视源股份对比国内外厂商，成本与技术优势明显领先，市场龙头地位有望持续巩固。 看长期，研发实力加持下，孵化新业务有望成为新增长极。原因在于1）公司定增投入智能制造工厂，有效保护企业know-how壁垒，在技术研发方面持续领先；2）LED与智慧家电业务初显规模，随着市场规模提升有望持续享受行业红利。 盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为251.52/312.76/375.32亿元，同比增长18.50%、24.35%、20.00%；我们测算公司2022-2024年归母净利润分别为26.57/32.23/37.53亿元，对应17.89/14.75/12.67倍PE。考虑公司业务高盈利增速以及高盈利质量（扣非净利率），及41.28倍历史估值中枢，给予22年24倍PE作为目标估值，对应市值638亿，目标价91.62元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济与政策风险，人力成本上升风险，核心原材料涨价风险，竞争环境变化风险，测算具有一定主观性。

事件概述： 2022年 7月 12日，公司发布 2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润 6.48-6.98亿元，同比增长 50.70%- 62.33%，预计实现扣非归母净利润 5.27-5.77亿元，同比增长 65.95% - 81.68%。 收入整体保持稳健增长，细分板块增速有所分化22H1， 公司交互智能平板等海外业务、生活电器部件业务收入增长较快； 液晶显示主控板卡及相关部件业务收入持续稳定增长； 受国内疫情反复拖累，教育业务、企业服务收入同比有所下降。 毛利率提升，带动盈利能力持续修复公司预计 Q2实现归母净利润 3.40-3.90亿元，同比增长 48.59%-70.45%，中值为 3.65亿元，同比增长 59.52%，环比增长 18.47%。考虑到 Q2国内收入增速有所放缓，利润增长主要来自毛利率持续改善，主因： 1）全球液晶显示面板价格回落，整机业务毛利率大幅改善， 根据 WitView 数据， 22年 6月 20日 32吋、 43吋、 55吋、 65吋电视面板均价分别为 28、 55、 89、 127美元/片，较 3月 21日均价分别下降 12、 16、 19、 42美元/片； 2）教育企服领域屡推新品，带动毛利率提升， 教育领域希沃 4月推出新一代网课学习机 W2， 5月推出第六代交互智能平板和四边红外智慧黑板两款大屏产品，针对录播课堂需求的录摄一体机，以及桌面 VR 交互一体机、高中学习机和电子学生证等三款学生个人终端，市场反馈良好，企服领域 MAXHUB 发布 V6系列会议平板等新品，从单一硬件走向综合解决方案，单会议室 ASP 显著提升。 静待下半年国内整机市场复苏伴随 Q3暑假旺季来临，教育业务有望回暖；企业服务领域，会议大屏仍处于品牌推广和用户培育的早期阶段，公司上半年发布 2022全新“X+计划”，致力于渠道建设和生态合作，有望进一步提升市场份额；叠加新品下半年集中放量，对整机市场营收亦是正向拉动。 投资建议： 我们认为短期面板降价带来的盈利改善仍是业绩增长的核心驱动力，同时整机出海与部件业务应用场景的拓展有望成为收入端的第二成长曲线。 预计公司 22-24年归母净利润分别为 22.53亿/28.20亿/33.18亿，当前市值对应 PE 倍数为 21X/17X/14X，公司近 5年估值中枢为 41倍。维持“推荐”评级。 风险提示： 智能交互平板需求不及预期；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期。

业绩简评7月11日，公司发布22H1业绩预告，22年上半年预计实现归母净利润6.48亿元-6.98亿元，同比增长50.7%-62.33%，扣非归母净利润为5.27亿元-5.77亿元，同比增长65.95%-81.68%，业绩略超预期。 经营分析上半年收入稳健，全年盈利持续改善。根据公司业绩预告，22H1预计实现归母净利润6.48亿元-6.98亿元，则22Q2预计实现归母净利润3.4亿元-3.9亿元，同比增长48%-70%。从收入来看，22H1公司总体收入保持稳健增长，其中交互智能平板等海外业务、生活电器部件业务收入增长较快；液晶显示主控板卡及相关部件业务收入持续稳定增长；受累于国内疫情反复，教育业务、企业服务上半年业务收入同比有所下降；从盈利来看，大尺寸液晶面板价格已于21年中开始回落，22Q1毛利率较21全年增长0.99PP，同比增长2.74PP，已基本恢复至20年水平，叠加交互平板、新业务等高毛利产品占比提升，预计公司22年全年整体毛利率将呈上升趋势。 非公开发行项目获批增强实力，多款新品发布持续创新。公司非公开发行项目已于4月6日获批，募集资金近20亿元用于交互智能显控产品项目，建设产线及相关配套专业实验室等，有效提升公司快速交付能力，缩短新品开发周期；新品方面，公司4月推出新一代网课学习机，类纸大屏更护眼且K12学习资源丰富，市场反响热烈，4月25日，MAXHUB 发布V6系列新品，包含交互会议智能平板、分体式视频会议终端、商用显示屏、智能显示器、无线传屏器、无线级联麦克风六大协同终端和全新协同软件MAXHUB客户端，为用户提供性能和体验等全面升级的软硬件高效协同解决方案。 长期看好智能显示交互龙头发展。公司21年TV 板卡全球市占率31.57%，教育平板产品希沃国内市占率47.5%，MAXHUB 企业服务平板市占率27.5%，均处于龙头地位，公司白电、LED 等部件新业务有望成为第二增长曲线，海外业务重点发力将为公司打开新的增长空间。 盈利调整与投资建议我们维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为22.58/27.94/34.56亿元，对应PE 分别为20X/16X/13X，维持“买入”评级。 风险提示电视板卡需求持续下下滑；交互平板竞争加剧；新业务拓展不及预期。

事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入212.26亿元，同比增长23.91%；实现归属于上市公司股东的净利润16.99亿元，同比减少10.65%。 公司发布2022年一季报，22Q1公司实现营业收入41.87亿元，同比增长17.24%；实现归属于上市公司股东的净利润3.08亿元，同比增长53.09%。 点评：教育业务维持领先优势。2021年，公司教育业务实现营业收入68.42亿元，同比增长20.53%。希沃凭借在产品、销售和服务等方面的综合竞争优势，品牌排名继续位居行业首位。根据迪显咨询《全球IFPD 市场研究报告2021Q4DISCIEN》统计，2021年希沃教育市场品牌份额占中国大陆教育IFPD 市场总销量的47.5%。截至2021年12月31日，中小学希沃白板活跃教师用户规模数超过460万人，幼儿园希沃白板活跃教师用户数超过22万人，已上线的EN5课件数达2.9亿个，其中2021年新增课件超过1.7亿个。 海外教育和企业市场空间广阔。2021年公司海外收入50.05亿元，同比增长76%。依据迪显咨询的报告显示，截至2020年底，教育市场交互智能平板在中国的渗透率为59%，而在全球的渗透率仅为14%。我们判断，交互智能平板的需求增速有望持续提升。同时依据迪显咨询的报告显示，未来5年海外教育市场交互智能平板的预估复合增长率为19%。对于海外的企业服务市场，依据迪显咨询的报告显示，2021年海外会议市场交互智能平板的出货量为25.5万台，增速为53%，未来5年海外会议市场交互智能平板的预估复合增长率为30%。 新业务持续拓展。随着公司交互智能平板在教育、企业服务等不同行业的拓展和用户使用场景的延伸，继续围绕主营业务进行相关新业务的拓展和培育。公司LED 显示业务在2021年取得快速发展，实现营业收入4.75亿元，同比增长超50%。部件业务的新产品方向如IoT 模组、投影板卡在2021年取得了快速增长，实现营业收2.93亿元，同比增长49%。生活电器业务实现营业收入5.05亿元，同比增长123%。 盈利预测、估值与评级：公司22Q1业绩超预期，在新业务以及海外市场有望持续拓展，带动公司全年业绩向好。我们上调公司2022-2023年净利润预测为22.10/26.01亿元，较前次上调幅度为10.61%/5.73%，新增公司2024年净利润预测为30.26亿元，对应PE21/18/15X，维持“买入”评级。 风险提示：液晶显示板卡收入下降、交互智能平板拓展不及预期。

事件概述：2022年4月27日，公司发布2022年一季报，实现营业收入41.87亿元，同比增长17.24%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长53.09%，实现扣非归母净利润2.60亿元，同比增长58.24%。业绩大超市场预期，毛利率同环比显著改善，全年盈利能力有望保持较高水平公司22Q1利润增速远超收入增速，得益于毛利率大幅改善，22Q1毛利率为26.37，同比提升2.74pct，环比提升0.52pct，主因：1）面板采购价格持续走低；2）自21H2起整机涨价的效果进一步体现。根据WitsView数据，在22年4月20日报价中，32吋、43吋、55吋、65吋电视面板均价分别为38、66、104、155美元/片，较3月底分别下降5.0%、7.0%、3.7%、8.3%。 展望全年，我们判断面板价格仍将处于低位；公司22Q1购买商品、接受劳务支付的现金为38.51亿元，同比净增3.71亿元，Q1期末存货为28.06亿元，较期初净增4.24亿元，主因公司在面板低价周期增加策略性备货，锁定全年高毛利水平，伴随未来高端屏显产品占比提升、原材料端芯片价格边际改善，我们认为公司毛利率有望环比持续提升。MAXHUB新品发布会亮点十足，期待ASP提升打开成长空间从单一硬件走向综合解决方案，ASP有望明显提升。22年4月25日，公司举办MAXHUB新品发布会：硬件端，发布核心产品V6系列会议平板，同步推出无线传屏器、无线级联麦、商用显示屏、智能显示器、VX50分体式视频会议终端五大协同终端；软件端，推出全新协同软件MAXHUB客户端，可与各类办公终端连接，打通会前、会中、会后全链条数据管理；解决方案端，推出集终端与管理平台为一体的智慧会议3.0解决方案，大大提高参会人体验和会议全流程效率，同时单会议室ASP将大幅提升，有望打开成长空间。渠道和生态合作方面，发布全新“X+计划”。 公司自2018年发布“X+计划”以来，已和超40家生态伙伴达成战略合作，搭建了超300家基础渠道架构和超8,000家合作体系，并与全球40万个会议终端实现连接。公司发布2022全新“X+计划”，将与腾讯会议、钉钉、飞书、华为云会议、天翼云、涂鸦智能、神州数码、伟仕佳杰等头部品牌（软件、平台、经销商）合作，积极探索全产业数字化转型的新道路，助力千行百业实现办公的高效协同。投资建议：公司短期盈利拐点初现，长期出海+创新业务成长路径清晰。预计公司22-24年归母净利润分别为22.53亿/28.20亿/33.18亿，当前市值对应PE倍数为20X/16X/14X，公司近5年估值中枢为41倍。维持“推荐”评级。风险提示：智能交互平板需求不及预期；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期。

21 年营收同比增长23.9%，受原材料涨价影响归母净利润同比下降10.7%。 公司21 年营收212.26 亿元(YoY +23.9%)，归母净利润16.99 亿元(YoY-10.7%)；其中4Q21 营收59.43 亿元(YoY +26.6%)，归母净利润4.77 亿元(YoY-4.0%)。21 年营收稳健增长得益于：1)海外市场交互智能平板营收同比增长95%；2)国内市场在MAXHUB、希沃新品持续推广的带动下稳健增长；3)部件业务新产品方向如IoT 模组、生活电器板卡等取得快速增长。净利润下滑主要系面板、半导体等原材料涨价以及期间费用率同比提升2.10pct 所致。 海外市场开拓成效显著，2H21 交互智能平板毛利率环比回升2.75pct。部件业务中，2021 年液晶显示主控板卡营收62.08 亿元(YoY -2.38%)，毛利率14.18%(YoY -2.90pct)，生活电器业务营收5.05 亿元(YoY +123%)，IoT 模组、投影板卡等新业务营收2.93 亿元(YoY +49%)。此外，2021 年交互智能平板营收109.31 亿元(YoY +36.99%)，其中海外市场营收38.05 亿元(YoY+94.87%)；毛利率30.10%(YoY -2.45pct)，毛利率水平从1H21 的28.33%回升至2H21 的31.08%，在面板降价周期中盈利能力环比改善的趋势明确。 21 年国内市场教育业务营收同比增长20.53%至68.42 亿元。希沃在持续深耕K12 公立学校市场的基础上，加速开拓幼教、高职教等市场。硬件方面，21 年希沃交互智能平板实现稳健增长，同时录播系统、智能讲台等数字化教学硬件收入也取得快速增长，根据DISCIEN 数据，21 年希沃品牌占中国大陆教育IFPD 市场销量的47.5%。软件方面，希沃升级了信鸽教研信息化系统、集控管理系统以及希沃白板等核心软件，21 年末希沃白板中小学活跃教师用户超460 万人，幼儿园活跃教师用户超22 万人，21 年新增课件1.7 亿个。 21 年国内市场企业业务营收同比增长25.25%至17.41 亿元。根据DISCIEN数据，2021 年MAXHUB 在中国大陆会议交互智能平板市场销量市占率27.5%，连续5 年位居第一，行业领先地位稳固。21 年MAXHUB 在政企、金融、医疗、新零售、制造等领域建立标杆用户案例，如北京城市副中心、农业银行、工商银行、中国平安、华西医院、博洛尼等，同时增加百度、今日头条、抖音等流量渠道的投放覆盖面，赋能分销渠道共同提升产品及品牌的用户认知。 投资建议：交互智能平板龙头利润拐点显现，我们预计公司22-24 年归母净利润同比增长42.1%/24.3%/19.9%至24.14/30.01/35.99 亿元，参考2022 年可比公司Wind 一致预期均值25.10 倍PE 估值，给予公司2022 年24-25 倍预期PE，对应目标价86.92-90.54 元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧等。

事件概述：2022年4月19日，公司发布2021年度报告，实现营业收入212.26亿元，同比增长23.91%；实现归母净利润16.99亿元，同比下降10.65%；实现扣非归母净利润14.68亿元，同比下降17.08%。 业绩整体符合预期，营收、现金流实现良好增长 21年公司实现营收212.26亿元，实现归母净利润16.99亿元，均优于业绩快报数据（营收212.22亿元，归母净利润16.86亿元），其中营收首破200亿元大关，增速达23.91%（19/20年营收增速仅为0.41%/0.45%），营收重回增长快车道；全年经营净现金流为27.02亿元，同比增长36%，经营质量显著提升。 原材料涨价、费用结构性变化等因素致盈利承压 1）公司21年整体毛利率为25.38%，同比下降1.17pct，主因上半年液晶面板、芯片等关键物料供不应求，原材料价格上涨而下游整机调价滞后，毛利率小幅承压，下半年情况已有所改善，Q3/Q4毛利率已由Q1的23.63%恢复至26%上下。进入22年，面板价格明显回落，而芯片短缺情况也有所缓解，叠加公司高毛利的屏显产品占比逐步提升，我们认为整体毛利率有望进一步恢复。 2）费用的短期结构性变化亦有影响：销售侧，MAXHUB品牌从一二线城市加速向三四线城市渗透，并进一步加大地推和线上营销力度，广告产品宣传投入增加0.7亿元，销售费用率同比提升0.57pct至6.46%；管理侧，主因21年计提1.5亿元股权激励费用，管理费用率同比提升0.59pct至4.61%；研发侧，全年研发投入11.6亿元（净增2.8亿元），8K液晶主控板卡、生活电器业务的产品研发已初见成效，研发费用率分别同比提升0.33pct至5.48%。 交互智能平板需求旺盛，液晶显示主控板卡韧性十足，海外、创新业务高增长 1）得益于教育信息化、企业服务市场需求高增，21年交互智能平板实现营收109.31亿元，同比增长36.99%。其中教育业务实现营收68.42亿元，同比增长20.53%，根据迪显咨询，希沃教育品牌在国内IFPD市占率达47.5%，连续十年位居行业龙头。企业服务业务实现营收17.41亿元，同比增长25.25%，根据迪显咨询，MAXHUB国内大陆会议市场占有率达27.5%，连续五年保持市场第一。 2）海外业务、创新业务高速增长。 海外业务方面，公司加大对远程教育及会议产品和技术的投入，持续丰富健全产品线，发布了55吋-98吋全新系列的交互智能平板，积极推出UC音视频新品，发布了43吋-86吋全新商用纯显产品。21年海外交互智能平板等终端产品实现营收40.26亿元，同比增长95.55%，其中主力产品交互智能平板实现营收38.05亿元，同比增长94.87%，数字标牌、会议周边等新产品实现营收1.75亿元，同比增长116.43%。根据迪显咨询，教育和会议市场的IFPD渗透率在全球仍处于低位（分别为14%和<10%），市场空间广阔。 创新业务方面，公司持续加大在LED显示领域的研发和营销投入，21年LED显示业务实现营收4.75亿元，同比增长超50%，其中西安青松光电实现营收3.96亿元，同比增长64.90%。 3）部件业务产品结构持续优化，液晶显示主控板卡韧性十足。21年受消费疲软、原材料涨价、疫情反复等影响，全球电视机出货量同比下滑6.2%（奥维云网数据），公司及时调整产品布局，提升4K和智能电视领域的产品占比，全年液晶电视主控板卡出货量6,772万片，全球市占率达32%（奥维云网数据），其中智能电视主控板卡出货量占比达66.88%，同比提升近8pct；全年公司液晶显示主控板卡等相关业务实现营收70.72亿元，同比基本持平，体现了公司作为行业龙头的产品竞争力。其中，液晶显示主控板卡实现营收62.08亿元，同比微降2.38%；新产品方向，IoT模组、投影板卡实现营收2.93亿元，同比增长49%；生活电器业务实现营收5.05亿元，同比增长122.80%。 定增20亿筹建智能制造基地，强化龙头全球竞争力根据公司公告，公司拟募资不超过209,549.44万元，用于投资交互智能显控产品智能制造基地建设项目。我们认为此举有利于打造行业领先的智能制造标杆生产线，实现更高质量、更高水平的产品交付，并进一步强化公司行业领先地位，提升全球竞争力，项目达产（2026年）预计可实现营收超50亿元。 投资建议：教育信息化、混合办公进一步激发智能交互平板需求，公司所处赛道渗透率低而景气度高，成长空间广阔，建议静待公司盈利拐点。预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.53/28.20/33.17亿元，当前市值对应PE倍数为20X/16X/14X，公司近5年估值中枢为41X。维持“推荐”评级。 风险提示：智能交互平板需求不及预期；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期。

4 月19 日，公司发布2021 年报，21 年实现营收212.26 亿元，同比增长23.9%；实现归母净利润16.99 亿元，同比下降10.65%；扣非归母净利润14.68 亿元，同比下降17.08%，业绩基本符合预期。 经营分析 海外业务快速增长，原材料涨价影响毛利率。报告期内，公司营收实现稳步增长，其中海外业务50 亿元，同比增长76.24%。分产品来看，TV 板卡业务收入较去年基本持平，交互平板业务整体同比增长37%，新业务方面公司LED 显示业务收入同比增长50%，生活电器业务同比增长122.80%。由于上游“缺芯少屏”原材料价格波动，报告期内公司毛利率较20 年整体下滑1.17PP，但整体影响已逐步缓解，大尺寸液晶面板价格已于21 年中回落，21H2 毛利率较21H1 增长1.47PP，叠加交互平板、新业务等高毛利产品占比提升，公司整体毛利率将呈上升趋势。 加大对人员、研发及营销投入，盈利短期承压。报告期内，公司实施股权激励计划，股份支付费用同比增加 1.66 亿元；社保缴费水平恢复、营销和技术人员有所增加，社保费用同比增加1.07 亿元；加大研发投入，研发费用增加 2.84 亿元；加快市场开拓和品牌推广，广告宣传费增加 6911 万元，公司整体销售/研发/管理费用率同比增加0.57PP/0.33PP/0.59PP, 21 年净利润承压，净利率同比减少3.13PP，看好公司毛利率提升叠加龙头规模效应带来22 年盈利改善机会。 非公开发行项目获批增强实力，长期看好智能显示交互龙头发展。公司非公开项目已于4 月6 日获批，募集资金近20 亿元用于交互智能显控产品项目，为期36 个月，有望增强公司在交互平板业务实力。公司21 年TV 板卡全球市占率31.57%，教育平板产品希沃国内市占率47.5%，MAXHUB 企业服务平板市占率27.5%，均处于龙头地位，公司白电、LED 等部件新业务有望成为第二增长曲线，海外业务重点发力将为公司打开新的增长空间。 盈利调整及投资建议 结合公司最新业绩，我们预计公司22-24 年营业收入为257（+12.72%）/315 （+21.15%） /391 亿元， 归母净利润为22.58（+12.39%） /27.94（+6.8%）/34.56 亿元，对应PE 20X/16X/13X，维持“买入”评级。 风险提示 电视板卡需求持续下下滑；交互平板竞争加剧；新业务拓展不及预期。

视源股份：中国智能显示交互领域龙头企业积极开拓海外市场。智能显示交互包括电视、教育、会议、家居、车联网等领域，2020年国内和全球智能显示交互市场规模约1600和3000亿元。公司作为拥有全球液晶显示主控板卡最大份额的龙头企业，通过“希沃”交互智能平板布局全球教育信息化市场，通过MAXHUB会议平板布局全球会议信息化市场，在两大交互智能平板领域也成为中国市占率第一的公司。根据公司的业绩快报，2021年公司实现收入212.23亿元和归母净利润16.86亿元。视源在海外市场的业务拓展已初见成效，2021年交互智能平板等产品的海外收入约60亿元，同比增长100%。 视源股份业务一之教育交互智能平板业务：教育信息化的中国龙头。 （1）国内业务：公司“希沃”系列平板领军国内教育市场，2012-2020年连续9年蝉联中国交互智能平板行业市占率桂冠，2021H1销量市占率为44.7%，持续稳居中国首位。2021年希沃携手英特尔推出全新数字高校综合解决方案，重点开拓高等教育市场。2021年公司希沃交互智能平板、录播系统、个人学习终端、音视频周边产品、软件等教育相关业务收入同比增长21%。未来高校、幼教、2C销售将是公司主要拓展方向。 （2）海外业务：未来将以ODM模式布局各国教育市场，一带一路等国家沿线将继续使用希沃品牌进行销售。 视源股份业务二之会议交互智能平板业务：会议信息化的中国龙头。MAXHUB回归至用户办公场景的需求起点，解析企业办公通用场景，如个人办公、多人共创等场景需求，确立通用共创场景和垂直行业场景双覆盖的产品研发思路，既要为不同行业企业提供通用的软硬件产品系列，又能为垂直行业场景如党政、金融、医疗和新零售等提供综合性的解决方案。 （1）国内业务：2021年国内以MAXHUB为代表的企业服务业务收入同比增长25%。会议平板MAXHUB性价比高，经典版最低8699元起，2021年上半年销量市占率为27.2%，居市场首位。 （2）国外业务：公司在东南亚、欧美均设立子公司，未来将积极发力。 视源股份业务三之部件//控制器业务：液晶显示主控板卡全球第一，积极布局白电等控制器业务。2021年上半年公司液晶电视主控板卡出货量为2,856.82万片，占全球电视主控板卡上半年出货量的比重为29.05%，继续保持市场领先地位。 此外，公司积极拓展智能白电显示屏业务，生活电器部件业务、供应链服务、IoT模组等业务2021年营收同比增长121%，成为公司高速发展的全新支点。 业绩预测、估值与评级：我们维持视源股份2021-2023年净利润为16.86、19.98和24.60亿元的预测，对应PE35/30/24X，维持“买入”评级。 风险提示：液晶显示板卡收入下降、交互智能平板拓展不及预期、汇率波动。