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视源股份 电子元器件行业 2022-11-22 63.95 93.00 46.69% 64.47 0.81%
65.96 3.14% -- 详细
公司创新驱动产品结构转型,三条业务曲线成长路径清晰。公司依托显示控制和智能交互技术优势,横向扩展业务布局,形成液晶显示主控板卡+智能交互平板+新部件产品的三条业务曲线。传统液晶显示板卡是公司现金牛业务,21 年为公司稳定贡献62 亿元收入。智能交互平板深耕教育和企业服务领域,近十年CAGR 达到71%,营收占比由12%提升至51%。物联网行业长坡厚雪,公司横向复用核心技术和客户资源,孵化家电控制器、IoT 模组和投影板卡等创新业务,打造第三条收入曲线,补充长期发展动能。 研发驱动+品牌效应+供应链管理,构筑三大核心竞争力。公司采取委外加工模式,研发人员占比接近五成,1H22 研发费用率7.2%行业领先,在显示、触控、算法等领域构建技术壁垒,并进一步形成品牌效应和龙头优势。据奥维云网和迪显咨询统计,18-21 年公司电视板卡全球市占率保持30%以上,21 年希沃和MAXHUB 国内市占率分别达到47.5%/27.5%,位居行业首位。 22 年7 月公司募资20 亿元,进一步巩固交互显控技术和智能制造优势。 智能交互显示龙头多领域布局,迎来行业回暖和全球化扩张机遇。在中央财政贴息贷款刺激下,国内高职教有望迎来一波采购需求;海外政府纷纷推出中长期教育信息化刺激政策,带来市场高景气度。海内外会议市场交互平板渗透率均不足10%,仍处于发展初期,伴随企业数字化转型以及华为等巨头切入,有望加速产品导入市场。公司作为头部厂商产品矩阵及内容生态丰富,未来有望充分受益行业高速成长红利。 投资建议 22 年受疫情影响,公司收入增速放缓,但上游面板价格高位回落,叠加海外高毛利业务占比提升,公司边际盈利能力改善。长期看,公司三条业务曲线成长路径清晰,行业龙头优势突出,未来享受海内外行业高景气度红利。结合公司最新业绩和市场变化, 我们将公司22-24 年营收预测下调9.2%/10.0%/12.0%,预计22-24 年营收分别为233/284/344 亿元;维持22-24 年归母净利润预测,分别为21.62/27.04/33.84 亿元,给予23 年PE 24倍,目标市值649 亿元,对应股价93 元/股,维持“买入”评级。 风险提示 供应链波动风险;汇率波动风险;市场竞争加剧风险。
视源股份 电子元器件行业 2022-10-28 68.02 -- -- 68.50 0.71%
68.50 0.71% -- 详细
10月26日,公司发布2022年三季报。报告期内实现营收160.47亿元,同比增长5.01%;实现归母净利润15.93亿元,同比增长30.34%;扣非归母净利润14.15亿元,同比增长34.71%,业绩符合预期。 经营分析边际增速放缓,毛利率处于历史高位。报告期内,单三季度公司营收70.67亿元,同比下降3.45%,边际增速下滑整体营收增速降至5%。盈利方面,上游面板价格仍处于低位,公司Q3毛利率28.59%达到历史高点,同比提升2.59PP,带动净利率上升至历史峰值10.15%,归母净利润仍保持15.67%的增速。2022年前三季度,在复杂多变的经营环境下,公司实现经营性现金流净额25.77亿,同比增长47.23%,现金流管理和经营水平优秀。同期研发支出达9.61亿元,同比增长19.45%,加大新产品与创新技术研发力度,保持核心竞争力。 部分募投项目结项,股权激励彰显公司发展信心。公司募投项目“家电智能控制产品建设”与“人机交互研究中心”已按期达到可使用状态。定增项目落地将帮助公司提升平板智能交互功能,增强产品竞争力。同时新产线为家电等部件业务提供产能支撑,预计新业务将保持60%+的高增速,塑造收入增长新曲线。公司公开22年股权激励计划,拟授予规模600万股,目标23年较21年收入增长达25.08%,彰显公司对未来业务发展的信心。 国内市场复苏与海外高景气度,打开公司收入空间。9月公布专项再贷款与贴息支持政策,其中教育信息化为重点支持领域,看好智能交互平板向高职教场景加速渗透,带来国内教育交互平板增量需求。同时海外智能交互平板市场处于渗透率早期,我们认为海外市场景气度有望持续。看好公司作为智能显示交互龙头发力整机出海与新业务,扩大收入规模。 投资建议我们预计公司22-24年归母净利润22.6/27.8/34.1亿元,对应PE21x/17x/14x,维持“买入”评级。 风险提示电视板卡需求持续下滑;交互平板竞争加剧;新业务拓展不及预期。
视源股份 电子元器件行业 2022-08-29 68.30 -- -- 69.69 2.04%
70.91 3.82%
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2022年 8月 24日,公司发布 2022年半年报。2022年上半年实现营收89.8亿元,同比增长 12.8%;实现归母净利润 6.7亿元,同比增长 57.4%; 扣非归母净利润 5.6亿元,同比增长 76%,业绩略超预期。 经营分析海外交互平板和新产品收入增速亮眼,盈利能力明显改善。报告期内,公司营收同比增长 12.8%,拆分来看,新产品和海外交互平板业务表现亮眼,IoT 模组和投影板卡实现营收 1.9亿,同比+65.6%;生活电器主攻变频控制和家电智能交互解决方案,实现营收 3.1亿,同比+65%;海外交互平板实现营收 21亿元,同比+44%。国内教育和商用平板,市场疲软,行业整体出货量均下滑超过 30%,公司相应业务同比下降 24.5%/2.7%。盈利方面,公司 22H1净利润 6.7亿元,同比+57.4%,利润增长主要源于毛利率水平的修复,整体毛利率 27.24%,同比+2.78%。 商教领域新品频出、上游面板价格回落带动公司毛利率提升。5月,希沃发布第六代智能黑板等九大数字化产品及服务,MAXHUB 发布 V6系列平板及周边产品,提供从终端硬件到系统、服务的全套数字化解决方案,带动产品单价提升。上游主要原材料价格回落,8月 32/43/55/65吋面板均价分别为27/51/84/110美元/片,对应去年 7月最高位回落 69/63/63/62%。当前上游面板厂商下调稼动率,但考虑到下游主力彩电需求疲软,供需关系难以在短时间内恢复平衡,面板价格回弹可能性不高,公司有望保持高毛利率水平。 海外市场高景气度持续,国内市场有望复苏。当前海外智能交互平板市场处于渗透率早期,国外政府教育信息化政策执行期至 30年,海外需求有望继续保持。国内教育市场迎来三季度的集中采购,商用平板处于产品投入期,公司 ODM 与自有品牌战略并进,充分发挥自身品牌龙头优势、成本优势和产业生态优势,有望在整体市场扩张过程中,抢占更多市场份额。 投资建议我们看好公司作为智能显示交互龙头发力整机出海与新业务,扩大收入规模,同时面板价格回落提升盈利能力。我们预计公司 22-24年归母净利润22.6/27.8/34.1亿元,对应 PE21x/17x/14x,维持“买入”评级。 风险提示电视板卡需求持续下滑;交互平板竞争加剧;新业务拓展不及预期。
视源股份 电子元器件行业 2022-08-29 68.30 -- -- 69.69 2.04%
70.91 3.82%
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事件概述:2022年 8月 24日,公司发布 2022年半年报,22H1实现营业收入 89.80亿元,同比增长 12.78%;实现归母净利润 6.77亿元,同比增长57.38%;实现扣非归母净利润 5.59亿元,同比增长 76.02%,位于此前预告中值偏上限。 收入端,部件业务韧性十足,教育企服有所承压,海外整机增速亮眼。 部件业务:根据奥维云网数据,22H1全球电视机出货量同比下降 7.8%,公司通过提升 4K 和智能电视主控板卡在整体液晶电视主控板卡的出货量占比,持续优化产品结构(其中智能电视主控板卡占比同比提升 5.54pct 至 69.35%),实现营收 35.28亿元,同比增长 22.08%;部件业务的新产品方向如 IoT 模组、投影板卡实现营收 1.99亿,同比增长 65.57%;生活电器业务多个大客户的新项目量产出货,实现营收 3.10亿,同比增长 64.46%。 教育业务:国内教育市场受疫情影响有所下滑,根据迪显咨询数据,上半年中国教育市场 IFPD 出货量约为 30.79万台,同比下降 30%;公司持续优化产品结构布局,提升智慧黑板在教育大屏产品中的占比,并推出面向家庭教育的全新一代网课学习机 W2,市场反馈良好;上半年公司教育业务实现营收 16.98亿元,同比仅下降 24.46%,低于行业出货量降幅。 企业服务业务:国内会议市场亦受疫情波及,根据迪显咨询数据,上半年中国会议市场 IFPD 出货量约为 21.52万台,同比下降 10%;公司加大品牌宣传和电商渠道销售力度,持续丰富和完善产品矩阵,上半年 MAXHUB 发布 V6新品,提供六大协同办公终端及解决方案能力;上半年公司企业服务业务实现营收 7.42亿元,同比仅下降 2.68%。 海外业务:公司克服通胀高企与俄乌冲突的不利影响,充分挖掘海外市场商机,持续开拓新客户,并加强产品迭代满足现有客户个性化需求,交互智能平板海外实现营收 21.06亿元,同比增长 43.87%。 创新业务:LED 业务实现营收 2.33亿元,同比增长 26.60%;电力电子领域,公司已量产和销售离网储能逆变器、便携式逆变器的相关核心部件;机器人领域,公司的商用清洁机器人已小批量在火车站、大型商圈、写字楼内试用。 成本端,受益面板降价,毛利率显著改善。 22H1公司整体毛利率为 27.24%,同比提升 2.78pct。分产品来看,液晶显示主控板卡毛利率同比下降 2,31pct 至 13.38%,主因芯片、存储等原材料价格仍在高位,同时公司积极开拓新客户,部分项目采取了较为激进的报价策略;交互智能平板毛利率同比大幅提升 10.56pct 至 38.89%,主因核心原材料面板采购价格同比持续走低,以 65吋电视面板为例,根据 WitView 数据,22年 6月下旬、 22年 3月下旬、21年 12月下旬其均价分别为 127美元/片、169美元/片、195美元/片,成本端改善明显。Q2毛利率为 28.01%,同比提升 2.88pct,环比提升 1.64pct,且为 2020年以来单季度最高值。 利润端,Q2扣非净利接近翻倍,下半年业绩增长值得期待。 Q2公司实现归母净利润 3.69亿元,同比增长 61.14%,实现扣非归母净利润2.99亿元,同比增长 95.06%。展望下半年,伴随 Q3暑假旺季来临,教育业务有望回暖,同时伴随疫情边际改善,国内会议市场亦有望复苏。另外 Q3面板成本仍持续走低,根据 WitView 数据,8月下旬 65吋电视面板均价为 110美元/片,同比利润弹性仍较为可观。 投资建议:短期面板降价带来的盈利改善下半年有望延续,同时整机出海与部件业务应用场景的拓展值得期待。我们上调盈利预测,预计公司 22-24年归母净利润分别为 24.92亿元/29.22亿元/33.85亿元,当前市值对应 PE 倍数为 19X/16X/14X,公司近 5年估值中枢为 41倍。维持“推荐”评级。 风险提示:下半年国内教育、企业服务市场需求恢复不及预期;原材料价格波动;海外业务拓展不及预期。
视源股份 电子元器件行业 2022-08-19 70.70 91.62 44.51% 72.46 2.49%
72.46 2.49%
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视源股份跨界能力卓越,现已是多领域龙头。公司核心有三条成长曲线: 1)2005-2015年:电视产业技术升级阶段成为全球液晶电视板卡龙头。该业务21年营收规模达62亿,毛利率在14%左右,为公司现金流业务。 2)2008-2018年:教育信息化1.0时期率先开发出教育交互智能平板,并成为全球龙头,盈利结构改善。 3)2017-至今:企业数字化转型加速,会议交互智能平板放量,与海外教育信息化转型构成公司后续的主要增长点。 我们认为视源股份的业务布局用意在于:传统业务液晶显示板卡做大收入,旨在供应稳定现金流,同时积累供应链管理know-how;跨界布局交互智能平板,享受行业高beta的同时增厚利润,目前会议与海外市场预计仍存在较大空间,依托供应链管理与研发能力,公司有望持续受益行业高增红利。同时,持续以公司平台支持创新业务孵化,LED、家电显示模组等新业务有望成为公司新的增长点。 看短期,视源股份在21年业绩压制因素有望在22年得到改善,原因在于1)收入端:国内教育业务高单价产品智慧黑板逐步放量,教育业务营收增速有望提升;2)成本端:面板价格持续走低,22年综合毛利率有望改善;3)费用端:21年是人员扩张与渠道建设大年,22年期间费用投入增速有望放缓。 看中期,海外平板与国内会议市场业务景气度较高。原因在于1)海外教育信息化建设处于市场初期,且多政府明确相关预算充足,有望复制国内信息化1.0发展路径;2)会议市场随着疫情后混合办公模式的逐步推广,会议交互屏需求随着企业认知逐步提升;3)视源股份对比国内外厂商,成本与技术优势明显领先,市场龙头地位有望持续巩固。 看长期,研发实力加持下,孵化新业务有望成为新增长极。原因在于1)公司定增投入智能制造工厂,有效保护企业know-how壁垒,在技术研发方面持续领先;2)LED与智慧家电业务初显规模,随着市场规模提升有望持续享受行业红利。 盈利预测:我们预计公司2022-2024年营业收入分别为251.52/312.76/375.32亿元,同比增长18.50%、24.35%、20.00%;我们测算公司2022-2024年归母净利润分别为26.57/32.23/37.53亿元,对应17.89/14.75/12.67倍PE。考虑公司业务高盈利增速以及高盈利质量(扣非净利率),及41.28倍历史估值中枢,给予22年24倍PE作为目标估值,对应市值638亿,目标价91.62元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济与政策风险,人力成本上升风险,核心原材料涨价风险,竞争环境变化风险,测算具有一定主观性。
视源股份 电子元器件行业 2022-07-19 70.65 -- -- 73.50 4.03%
73.50 4.03%
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事件概述: 2022年 7月 12日,公司发布 2022年半年度业绩预告,预计实现归母净利润 6.48-6.98亿元,同比增长 50.70%- 62.33%,预计实现扣非归母净利润 5.27-5.77亿元,同比增长 65.95% - 81.68%。 收入整体保持稳健增长,细分板块增速有所分化22H1, 公司交互智能平板等海外业务、生活电器部件业务收入增长较快; 液晶显示主控板卡及相关部件业务收入持续稳定增长; 受国内疫情反复拖累,教育业务、企业服务收入同比有所下降。 毛利率提升,带动盈利能力持续修复公司预计 Q2实现归母净利润 3.40-3.90亿元,同比增长 48.59%-70.45%,中值为 3.65亿元,同比增长 59.52%,环比增长 18.47%。考虑到 Q2国内收入增速有所放缓,利润增长主要来自毛利率持续改善,主因: 1)全球液晶显示面板价格回落,整机业务毛利率大幅改善, 根据 WitView 数据, 22年 6月 20日 32吋、 43吋、 55吋、 65吋电视面板均价分别为 28、 55、 89、 127美元/片,较 3月 21日均价分别下降 12、 16、 19、 42美元/片; 2)教育企服领域屡推新品,带动毛利率提升, 教育领域希沃 4月推出新一代网课学习机 W2, 5月推出第六代交互智能平板和四边红外智慧黑板两款大屏产品,针对录播课堂需求的录摄一体机,以及桌面 VR 交互一体机、高中学习机和电子学生证等三款学生个人终端,市场反馈良好,企服领域 MAXHUB 发布 V6系列会议平板等新品,从单一硬件走向综合解决方案,单会议室 ASP 显著提升。 静待下半年国内整机市场复苏伴随 Q3暑假旺季来临,教育业务有望回暖;企业服务领域,会议大屏仍处于品牌推广和用户培育的早期阶段,公司上半年发布 2022全新“X+计划”,致力于渠道建设和生态合作,有望进一步提升市场份额;叠加新品下半年集中放量,对整机市场营收亦是正向拉动。 投资建议: 我们认为短期面板降价带来的盈利改善仍是业绩增长的核心驱动力,同时整机出海与部件业务应用场景的拓展有望成为收入端的第二成长曲线。 预计公司 22-24年归母净利润分别为 22.53亿/28.20亿/33.18亿,当前市值对应 PE 倍数为 21X/17X/14X,公司近 5年估值中枢为 41倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 智能交互平板需求不及预期;原材料价格波动;海外业务拓展不及预期。
视源股份 电子元器件行业 2022-07-13 71.39 -- -- 73.50 2.96%
73.50 2.96%
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业绩简评7月11日,公司发布22H1业绩预告,22年上半年预计实现归母净利润6.48亿元-6.98亿元,同比增长50.7%-62.33%,扣非归母净利润为5.27亿元-5.77亿元,同比增长65.95%-81.68%,业绩略超预期。 经营分析上半年收入稳健,全年盈利持续改善。根据公司业绩预告,22H1预计实现归母净利润6.48亿元-6.98亿元,则22Q2预计实现归母净利润3.4亿元-3.9亿元,同比增长48%-70%。从收入来看,22H1公司总体收入保持稳健增长,其中交互智能平板等海外业务、生活电器部件业务收入增长较快;液晶显示主控板卡及相关部件业务收入持续稳定增长;受累于国内疫情反复,教育业务、企业服务上半年业务收入同比有所下降;从盈利来看,大尺寸液晶面板价格已于21年中开始回落,22Q1毛利率较21全年增长0.99PP,同比增长2.74PP,已基本恢复至20年水平,叠加交互平板、新业务等高毛利产品占比提升,预计公司22年全年整体毛利率将呈上升趋势。 非公开发行项目获批增强实力,多款新品发布持续创新。公司非公开发行项目已于4月6日获批,募集资金近20亿元用于交互智能显控产品项目,建设产线及相关配套专业实验室等,有效提升公司快速交付能力,缩短新品开发周期;新品方面,公司4月推出新一代网课学习机,类纸大屏更护眼且K12学习资源丰富,市场反响热烈,4月25日,MAXHUB 发布V6系列新品,包含交互会议智能平板、分体式视频会议终端、商用显示屏、智能显示器、无线传屏器、无线级联麦克风六大协同终端和全新协同软件MAXHUB客户端,为用户提供性能和体验等全面升级的软硬件高效协同解决方案。 长期看好智能显示交互龙头发展。公司21年TV 板卡全球市占率31.57%,教育平板产品希沃国内市占率47.5%,MAXHUB 企业服务平板市占率27.5%,均处于龙头地位,公司白电、LED 等部件新业务有望成为第二增长曲线,海外业务重点发力将为公司打开新的增长空间。 盈利调整与投资建议我们维持盈利预测,预计公司22-24年归母净利润为22.58/27.94/34.56亿元,对应PE 分别为20X/16X/13X,维持“买入”评级。 风险提示电视板卡需求持续下下滑;交互平板竞争加剧;新业务拓展不及预期。
视源股份 电子元器件行业 2022-04-29 73.36 -- -- 77.49 5.63%
79.00 7.69%
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事件:公司发布2021年年报,2021年公司实现营业收入212.26亿元,同比增长23.91%;实现归属于上市公司股东的净利润16.99亿元,同比减少10.65%。 公司发布2022年一季报,22Q1公司实现营业收入41.87亿元,同比增长17.24%;实现归属于上市公司股东的净利润3.08亿元,同比增长53.09%。 点评:教育业务维持领先优势。2021年,公司教育业务实现营业收入68.42亿元,同比增长20.53%。希沃凭借在产品、销售和服务等方面的综合竞争优势,品牌排名继续位居行业首位。根据迪显咨询《全球IFPD 市场研究报告2021Q4DISCIEN》统计,2021年希沃教育市场品牌份额占中国大陆教育IFPD 市场总销量的47.5%。截至2021年12月31日,中小学希沃白板活跃教师用户规模数超过460万人,幼儿园希沃白板活跃教师用户数超过22万人,已上线的EN5课件数达2.9亿个,其中2021年新增课件超过1.7亿个。 海外教育和企业市场空间广阔。2021年公司海外收入50.05亿元,同比增长76%。依据迪显咨询的报告显示,截至2020年底,教育市场交互智能平板在中国的渗透率为59%,而在全球的渗透率仅为14%。我们判断,交互智能平板的需求增速有望持续提升。同时依据迪显咨询的报告显示,未来5年海外教育市场交互智能平板的预估复合增长率为19%。对于海外的企业服务市场,依据迪显咨询的报告显示,2021年海外会议市场交互智能平板的出货量为25.5万台,增速为53%,未来5年海外会议市场交互智能平板的预估复合增长率为30%。 新业务持续拓展。随着公司交互智能平板在教育、企业服务等不同行业的拓展和用户使用场景的延伸,继续围绕主营业务进行相关新业务的拓展和培育。公司LED 显示业务在2021年取得快速发展,实现营业收入4.75亿元,同比增长超50%。部件业务的新产品方向如IoT 模组、投影板卡在2021年取得了快速增长,实现营业收2.93亿元,同比增长49%。生活电器业务实现营业收入5.05亿元,同比增长123%。 盈利预测、估值与评级:公司22Q1业绩超预期,在新业务以及海外市场有望持续拓展,带动公司全年业绩向好。我们上调公司2022-2023年净利润预测为22.10/26.01亿元,较前次上调幅度为10.61%/5.73%,新增公司2024年净利润预测为30.26亿元,对应PE21/18/15X,维持“买入”评级。 风险提示:液晶显示板卡收入下降、交互智能平板拓展不及预期。
视源股份 电子元器件行业 2022-02-24 89.20 -- -- 88.68 -0.58%
88.68 -0.58%
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视源股份:中国智能显示交互领域龙头企业积极开拓海外市场。智能显示交互包括电视、教育、会议、家居、车联网等领域,2020年国内和全球智能显示交互市场规模约1600和3000亿元。公司作为拥有全球液晶显示主控板卡最大份额的龙头企业,通过“希沃”交互智能平板布局全球教育信息化市场,通过MAXHUB会议平板布局全球会议信息化市场,在两大交互智能平板领域也成为中国市占率第一的公司。根据公司的业绩快报,2021年公司实现收入212.23亿元和归母净利润16.86亿元。视源在海外市场的业务拓展已初见成效,2021年交互智能平板等产品的海外收入约60亿元,同比增长100%。 视源股份业务一之教育交互智能平板业务:教育信息化的中国龙头。 (1)国内业务:公司“希沃”系列平板领军国内教育市场,2012-2020年连续9年蝉联中国交互智能平板行业市占率桂冠,2021H1销量市占率为44.7%,持续稳居中国首位。2021年希沃携手英特尔推出全新数字高校综合解决方案,重点开拓高等教育市场。2021年公司希沃交互智能平板、录播系统、个人学习终端、音视频周边产品、软件等教育相关业务收入同比增长21%。未来高校、幼教、2C销售将是公司主要拓展方向。 (2)海外业务:未来将以ODM模式布局各国教育市场,一带一路等国家沿线将继续使用希沃品牌进行销售。 视源股份业务二之会议交互智能平板业务:会议信息化的中国龙头。MAXHUB回归至用户办公场景的需求起点,解析企业办公通用场景,如个人办公、多人共创等场景需求,确立通用共创场景和垂直行业场景双覆盖的产品研发思路,既要为不同行业企业提供通用的软硬件产品系列,又能为垂直行业场景如党政、金融、医疗和新零售等提供综合性的解决方案。 (1)国内业务:2021年国内以MAXHUB为代表的企业服务业务收入同比增长25%。会议平板MAXHUB性价比高,经典版最低8699元起,2021年上半年销量市占率为27.2%,居市场首位。 (2)国外业务:公司在东南亚、欧美均设立子公司,未来将积极发力。 视源股份业务三之部件//控制器业务:液晶显示主控板卡全球第一,积极布局白电等控制器业务。2021年上半年公司液晶电视主控板卡出货量为2,856.82万片,占全球电视主控板卡上半年出货量的比重为29.05%,继续保持市场领先地位。 此外,公司积极拓展智能白电显示屏业务,生活电器部件业务、供应链服务、IoT模组等业务2021年营收同比增长121%,成为公司高速发展的全新支点。 业绩预测、估值与评级:我们维持视源股份2021-2023年净利润为16.86、19.98和24.60亿元的预测,对应PE35/30/24X,维持“买入”评级。 风险提示:液晶显示板卡收入下降、交互智能平板拓展不及预期、汇率波动。
视源股份 电子元器件行业 2021-04-27 144.86 -- -- 146.85 0.58%
145.70 0.58%
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事件:2020年实现营业收入1,712,931.53万元,同比增长0.4%,实现归属于上市公司股东的净利润为190,152.39万元,同比增长18.0%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为177,028.46万元,同比增长16.8%。公司拟每10股派发现金红利10元(含税)。 业绩符合市场预期,2020H2复苏增长趋势明显。2020年公司受到疫情不利影响,公司主动联动产业链上下游,聚焦主业,坚持产品和技术创新,不断优化产品结构,进一步提升产品竞争力,并通过拓展线上营销及推广方式、完善渠道建设等举措,持续巩固主营产品的市场影响力,营收规模总体稳健。液晶电视主控板卡实现营收624,904.92万元,同比-21.05%,2020H2收入同比-7%,相比上半年恢复明显。教育平板实现营收681,889.10万元,同比+10.99%,交互智能平板产品在企业服务市场实现营收116,008.03万元,同比+45.33%,交互智能平板2020H2收入同比+18%,相比2020H1增长进一步提速。公司及时把握市场回暖的商机,凸显公司产品在成本、质量、交付和服务方面的优势。 市场份额整体呈持续提升趋势。公司液晶电视主控板卡在2018/2019/2020年销量分别为7,877.55/7,332.97/7,130.09万片,占各期全球液晶电视主控板卡出货量的比例为35.0%/32.4%/31.2%。教育市场交互智能平板系列产品2018/2019/2020年销量市占率分别为44%/44%/48.2%,稳居教育交互智能平板市场领先地位。MAXHUB交互智能平板产品2017-2020年在中国大陆会议市场交互智能平板排名居首位,2018/2019/2020年销量市占率分别为20.2%/25.9%25.5%。 毛利率整体有所下降,费用率略有下降。2020年公司面临上游部分原材料供应紧缺、市场竞争加剧等经营压力,液晶显示主控板卡实现毛利率17.08%,同比-0.58pct,交互智能平板实现毛利率32.55%,同比-3.89pct,毛利率部分受到新收入准则影响,运输费从销售费用核算至营业成本。较高市占率使得公司在原材料采购方面拥有显著的规模优势,规模化采购能够降低原材料采购成本,提升成本优势,我们预计公司有能力维持毛利率基本稳定。2020年公司销售/管理/研发费用率分别为5.89%/4.02%/5.15%,分别下降0.46/0.11/0.72pct,研发费用下降主要为处置子公司致人数减少,限制性股票成本减少、社保降费所致。 我们预计随着疫情改善及需求恢复,2021年公司有望恢复增长趋势,我们将2021-2022年的EPS从3.28/3.77元上调至3.57/4.26元,预计2023年EPS为5.00元。当前市值对应2021-2023年PE为41/34/29倍。维持“买入”评级。 风险提示:元器件价格波动风险,汇率波动风险,行业竞争趋于激烈
视源股份 电子元器件行业 2021-02-01 133.69 -- -- 147.41 10.26%
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公司发布2020年业绩快报:预计2020年实现营业收入171.44亿元,同比增长0.54%,实现归属于上市公司股东的净利润19.04亿元,同比增长18.22%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润18.06亿元,同比增长19.08%。对应2020Q4实现收入47.08亿元,同比增长16.2%,归属于上市公司股东的净利润5.00亿元,同比增长153.8%。 收入符合我们此前预期。2020年公司受到疫情不利影响,同时面临上游部分原材料供应紧缺、市场竞争加剧等经营压力。公司主动联动产业链上下游,聚焦主业,坚持产品和技术创新,不断优化产品结构,进一步提升产品竞争力,并通过拓展线上营销及推广方式、完善渠道建设等举措,持续巩固主营产品的市场影响力,营收规模总体稳健。 Q4利润超预期。利润维度,公司加强运营管理,一方面继续通过导入新技术和新工艺、精细化管理等措施,实现降本提质增效,另一方面加大费用管控力度,增加资金管理收益,在2020年实现较好的盈利表现,体现出公司优异的管理能力。 预计板卡业务在Q4。进一步好转。板卡业务三季度后逐步好转,奥维睿沃(AVCRevo)《全球TV品牌出货月度数据报告》数据显示,2020年1-8月,全球电视机品牌共出货1.35亿台,同比微增0.7%,其中,北美出货增长20%,将上半年低迷的电视市场从疫情的阴霾中拉出,带动全球电视出货回暖,市场信心有望逐步得到恢复。 。会议平板市场份额持续提升,长期看好会议市场广阔的发展空间。公司会议交互智能平板产品具有较强的市场竞争力,当前仍处于拓市场阶段,依然看好后续该业务的长期成长。根据奥维云网数据,由于2020年三季度国内整体经济复苏加速,国内商用平板市场依旧保持较高的增长态势,三季度销售量约11.1万台,销售额约17.9亿元。其中,MAXHUB以25%的销量占比、30.1%的销售额占比稳居第一。销量、销额市场份额均超出第二、三名品牌总和。 盈利预测与投资评级:看好公司在品类拓展及产品创新下的长期成长潜力,上调公司盈利预测,预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为19.04/21.89/25.21亿元,对应PE为48/42/36倍,维持公司“买入”评级。 :风险提示:元器件价格波动风险,汇率波动风险,需求低于预期,政策变动风险,行业竞争趋于激烈,系统性风险。
视源股份 电子元器件行业 2021-01-28 122.00 134.41 112.00% 147.41 20.83%
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国内疫情以及LCD涨价冲击下,业绩逆势增长,归母净利润超市场预期 公司发布业绩快报,20年实现收入171.44亿元,同比增长0.54%,归母净利润19.04亿元,同比增长18.22%,扣非后归母净利润18.06亿元,同比增长19.08%。在疫情和面板涨价冲击之下,归母净利润超出市场预期(Wind一致预期16.40亿元),公司全年净利润率超过11%,创历史新高,主要系:1)公司通过拓展推广方式,1H20因疫情延后的订单在2H20加速兑现;2)教育品牌SEEWO新品开拓见成效,会议品牌MAXHUB V5新品带动ASP提升;3)股权激励费用计提结束以及全年控费效果显著。我们预计20-22年EPS为2.85/3.43/3.89元,目标价137.22元,维持买入评级。 4Q20单季营收延续正增长,在疫情影响下审慎放缓募投项目进程 公司4Q单季营收47.08亿元,同比增长16.2%,单季收入占全年比重同比提升3.7pct,4Q单季归母净利润5亿元,同比增长153.8%,单季扣非归母净利润5.31亿元,同比增长206.9%,单季净利率达到10.6%,同比提升5.76pct,环比下降3.3pct。据20年12月25日公告,基于全球疫情下的施工、经营环境,公司基于审慎角度,决定将19年发行转债募投的“家电智能控制产品建设项目”和“人机交互技术研究中心建设项目”分别延期一年,顺延至22年3月底完成,有助于降低运营成本,防控经营风险。 SEEWO起步拓展2C教育市场,教育场景数字化继续升级 如我们在21年年度策略报告《数字+科技的化学变化正发生》所述,在数据要素市场化浪潮中,以5G、AI为酶,数据与科技正在城市管理、教育、医疗等场景中产生化学变化。如今,希沃正基于多年积累的教室大屏的入口优势、教学软件的领先布局优势、对于教学场景的深入理解优势以及教师和学生用户的品牌认同优势,在学校教学场景数字化的基础上助推家庭教育场景的数字化,3Q20公司已成功推出多款C端产品。据20年12月25日公告,截至20年12月20日,公司19年转债募投的智慧校园综合解决方案软件开发项目投入进度已达96.69%,继续强化自身软件端优势。 以屏为器显研发之力、行交互之道,上调目标价,维持买入评级 基于公司20年超市场预期的归母净利润表现,我们将21/22年19.68/22.00亿元的归母净利润预期上调至22.92/26.01亿元,参考可比公司2021年Wind一致预均值27.78倍PE估值,考虑到公司具备领先的教育类软件布局和产品品类扩张的差异化竞争优势,给予公司2021年40倍PE估值,目标价137.22元(前值:117.78元),维持买入评级。 风险提示:新产品市场开拓慢于预期;交互平板市场竞争加剧。
视源股份 电子元器件行业 2021-01-28 122.00 -- -- 147.41 20.83%
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Q4业绩增长 153%,降本增效和费用管控成效显著Q4单季度增速环比持续改善明显。Q4单季度实现营收 47.08亿元/+16.2%;实现归母净利润 5.00亿元/+153.38%;实现扣非后归母净利润 5.30亿元/+206.71%。Q4收入增速恢复主要受益于国内宏观环境回暖、公司产品结构优化和产品竞争力提升。业绩增速优于收入增速得益于公司新技术和新工艺导入下,降本增效和费用管控效果优异。 20年费用管控优异,21年新市场和新产品持续放量2020年全年受疫情影响,收入端增长平缓。分业务来看,TV 板卡业务:需求下半年持续回暖;教育业务:公司在公立学校市场大屏的地位稳固,并积极开拓教培、幼教、高职高教等新市场。疫情之下“停课不停学”的远程学习对录播系统和学生终端等新产品拉动明显,且区域性统一采购的招标项目逐步开始增加。MAXHUB 业务:伴随疫情后远程办公需求的拉动和用户习惯的培养,有望加速增长。盈利端,受原材料价格上涨和市场竞争加剧的影响,毛利率预计稳中有降;净利 率 实 现 逐 年 提 升 , 2018/2019/2020年 的 净 利 率 分 别 为5.5%/8.9%/10.5%。盈利能力体现的是公司产品竞争力和管理层的经营管理能力,超出市场预期。展望 2021年,业务持续恢复是趋势,新市场和新业务持续高增长,业绩贡献占比提升,基于公司优秀的供应链能力和市场竞争力,我们对原材料涨价的不利影响持谨慎乐观态度。 看好公司行业竞争力,上调盈利预测,维持“增持”评级公司业务恢复和降本增效效果超预期,我们上调盈利预测。原来预计公司 21-22年营收为 196.9/225.7亿元,归母净利润为 18.6/22.6亿元,调整后 21-22年营业收入为 197.4/232.6亿元,归母净利润为 21.1/25.8亿元,对应 PE 分别为 35/28倍,维持“增持”评级。
视源股份 电子元器件行业 2020-10-30 100.70 -- -- 112.33 11.55%
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公司披露了 2020年三季报,整体符合预期:其中单三季度实现营业收入 61.92亿元,同比增长 6.81%,归属于上市公司股东的净利润 8.63亿元,同比增长 1.67%。前三季度实现营业收入 124.36亿元,同比下滑4.34%,归属于上市公司股东的净利润 14.04亿元,同比下滑 0.65%。 Q3毛利率同比有所下降,但费用率同比下降,利润率维持在历史较高水平。三季度毛利率为 25.76%,相比去年同期下滑 4.5pct,但净利率与去年同期基本持平,期间费用率同比下降 3.52pct 至 10.32%。毛利率我们判断主要受原材料价格上涨等因素影响,但费用端的优化修复了公司的利润率水平,其中销售费用、研发费用及财务费用均同比下降 1pct左右。 板卡业务市场信心后续有望逐步得到恢复。全球 TV 市场近年来总体需求比较稳定,但 H1受疫情影响需求受到一定压制,此外,包括主要体育赛道等的推迟和延期,也对 TV 销售造成负面影响。但我们判断情况正在好转,奥维睿沃(AVCRevo)《全球 TV 品牌出货月度数据报告》数据显示,2020年 1-8月,全球电视机品牌共出货 1.35亿台,同比微增0.7%,其中,北美出货增长 20%,将上半年低迷的电视市场从疫情的阴霾中拉出,带动全球电视出货回暖,市场信心有望逐步得到恢复。 会议平板市场份额持续提升,长期看好会议市场广阔的发展空间。公司会议交互智能平板产品具有较强的市场竞争力,当前仍处于拓市场阶段,依然看好后续该业务的长期成长。根据奥维云网发布数据,2020H1,而会议平板主要的下游需求产业中,第二产业中制造业呈现下滑态势,第三产业中信息技术服务业基本与去年持平,金融业增势迅猛。 MAXHUB 产品在各主流尺寸段产品市场份额占比相对较高,其中在 55英寸、65英寸、75英寸、86英寸、98英寸同类产品中销售份额均位居第一。上半年 MAXHUB 会议平板销量同比增速 56%,份额同比增速2%,市场份额占比 32.2%,份额同比增速 9%。 维持公司“买入”评级:看好公司在品类拓展及产品创新下的长期成长潜力,预计公司 2020/2021/2022年归母净利润分别为 16.88/19.88/22.78亿元,对应 PE 为 40/34/30倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:元器件价格波动风险,汇率波动风险,需求低于预期,政策变动风险,行业竞争趋于激烈,系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名