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张立聪

安信证券

研究方向: 家用电器行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450517070005,曾就职于华泰证券和招商证...>>

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小熊电器 家用电器行业 2022-09-02 54.00 62.53 26.66% 55.25 2.31% -- 55.25 2.31% -- 详细
事件:小熊电器公布 2022年中报。公司 2022H1实现收入 18.5亿元,YoY+13.1%; 实现业绩 1.5亿元, YoY+6.7%;实现扣非归母净利润 1.6亿元, YoY+26.4%。经折算, Q2单季度实现收入 8.7亿元, YoY+20.0%;实现业绩 0.4亿元, YoY-10.3%; 实现扣非归母净利润 0.6亿元, YoY+43.5%。展望后续,随着公司不断拓展新品类,积极拥抱新兴渠道,收入有望实现快速增长。 Q2收入实现快速增长: Q2小熊收入 YoY+20.0%,增速环比 Q1提高 12.3pct。 1~2月小熊厨房小家电销售平稳增长。 5、 6月后,国内疫情得到有效控制,物流发货逐步恢复,被疫情中断的小家电需求持续释放。根据奥维数据, 2022Q2厨房小家电线上销售额 YoY+1.3%,增速环比 Q1提高 7.3pct。分品类来看,公司锅煲类、西式类厨房小家电快速增长。公司正加大抖音、快手等新兴电商渠道布局力度。根据魔镜数据, Q2公司抖音+拼多多渠道销售额占比同比+4.6pct。 Q2单季度毛利率同比提高: Q2公司毛利率为 33.2%,同比+0.2pct。 Q2公司毛利率持续实现同比提高,主要原因为 1)高毛利率的自营模式销售占比持续提升,拉动整体毛利率提高; 2)产品结构优化。毛利率较高的锅煲类、西式类厨房小家电收入占比提升。 Q2盈利能力同比下降: Q2公司净利率为 5.1%,同比-1.7pct。 Q2公司净利率下降幅度较大,主要因为 4月公司合作仓库发生火灾,存货发生损毁,公司计提了 0.3亿元存货损失。 Q2公司扣非归母净利率为 6.8%,同比+1.1pct,盈利能力持续修复。 Q2单季度经营性净现金流同比增加: 公司 Q2单季度经营性现金流净额同比+2.2亿元,主要因为 1)公司销售收入快速增长,同时加大应收款项收回力度。 Q2公司应收账款同比-0.8亿元。 2)公司对上游供应商议价能力加强, Q2应付账款同比+1.2亿元。 发布新一轮股权激励计划: 8月公司发布 2022年股票期权与限制性股票激励计划,向董事、高级管理人员、核心骨干员工等 38人授予 93万份股票期权和16万股限制性股票。公司激励机制进一步完善,员工利益与公司深度绑定。 投资建议: 小熊是领先的线上小家电公司,在众多长尾市场占据头部份额。 随着小家电行业消费需求复苏,公司业绩有望恢复快速增长。我们预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 2.08/2.55/3.19元,维持买入-A 的投资评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨,行业竞争加剧。
创维数字 通信及通信设备 2022-08-23 25.11 30.51 75.45% 25.47 1.43%
25.47 1.43% -- 详细
事件:创维数字发布2022年半年报。公司2022H1实现收入62.4亿元,YoY+36.4%;实现业绩4.9亿元,YoY+72.9%。经折算,2022Q2单季度实现收入34.7亿元,YoY+47.3%;实现业绩2.8亿元,YoY+120.3%。全球IP化、宽带化、智能车载显示快速发展背景下,公司宽带连接、汽车电子业务有望快速成长。全球VR行业进入加速发展期,公司VR业务蓄势待发。 抢先发布VR新品,进军C端市场:2022年VR行业持续高景气,VR一体机的发展进入到了超短焦Pancake方案时代。2022年7月,公司发布全球首款消费级短焦6 DoF VR一体机PANCAKE 1C、PANCAKE 1、PANCAKE 1Pro,开启了VR一体机Pancake短焦光学时代。PANCAKE 1的体积相对传统光学VR眼镜缩小了3/4以上,主机重量仅189g。清晰度方面,PANCAKE 1屏幕采用专为高刷新率低延迟定制的Fast-LCD屏,双眼分辨率可达4560x2280分辨率、1512的PPI达到了全球Fast-LCD显示工业的最高水平。PANCAKE 1的6DoF算法可支持10mx10m自定义超大空间,运动时延<2ms,定位精度<10mm,手部追踪范围可达240°x195°,整体对标Oculus Quest 2。PANCAKE的轻重量、小体积、高分辨率优势,将助力公司打开C端市场。创维VR的内容生态建设将围绕视频、游戏、教育、社交、健身。视频方面,PANCAKE 拥有酷开平台的内容资源,还将逐渐接入第三方视频资源;游戏方面,PANCAKE上市时配套了40多款游戏,每周保持1~2款游戏更新,支持无线串流,可玩Steam VR几千款游戏。公司VR业务全面布局了B端运营商市场、C端零售市场和行业应用订制市场,将进入发展快车道。公司VR+行业应用快速推进,已覆盖K12教育、职业教育、医疗、文旅、工业等领域。海外方面,公司VR产品已在美国、日本、韩国、欧盟、印度、俄罗斯等国家和地区实现销售。 宽带连接和机顶盒业务增长强劲:全球宽带化、IP化背景下,Q2公司宽带连接业务高速增长。Q2公司大份额中标中国移动智能家庭网关集采等项目。随着公司加大海外布局力度,印度、东南亚、欧洲等地的宽带连接业务也实现快速增长。受益于国内千兆宽带网络升级,公司在PON网关市场份额的提升明显。Q2公司大份额中标中国移动智能家庭网关集采项目(6款产品在5个标包均中标)。随着广电5G业务的开展,移动和家庭宽带业务的融合套餐逐渐成为广电的基础业务,广电宽带连接产品需求潜力大。此外,Q2公司机顶盒业务快速增长。公司在运营商机顶盒市场的份额持续提升。Q2公司中标了中国电信IPTV智能机顶盒集采项目的多个标包。公司海外机顶盒订单实现稳定交付。 下半年汽车电子业务将迎来快速修复:汽车显示屏已成为汽车智能化的重要标志,车载显示屏的配备数量将不断增加。双碳目标下新能源汽车产业快速发展,车载显示成长空间广阔。上半年国内疫情反复、汽车原材料供应链不稳定,但公司凭借研发技术和供应链平台,保证了良好的项目交付和产品供应。上半年,公司车载人机交互显示总成系统和车载智能仪表显示系统等产品取得了多个明星车型的项目定点,市场占有率进一步提高。公司将在下半年交付旺季积极配合汽车主机厂完成交付。下半年公司汽车电子业务有望实现快速增长。 Q2单季度毛利率提升显著:公司Q2单季度毛利率同比提高2.4pct,主要是因为1)产品价格提升及结构优化。公司10G PON、WiFi6智能路由器等高单价产品销售占比提升,拉动产品均价和毛利率提升。2022H1智能终端业务毛利率同比+0.9pct;2)公司持续落实降成本的新技术、新方案替代应用。 Q2盈利能力同比提升:公司Q2净利率为8.2%,同比+2.7pct。Q2公司净利率同比提升,主要原因为1)公司加强费用管控,Q2管理、研发费用率合计同比-1.3pct;2)Q2人民币兑美元贬值,远期外汇公允价值变动收益同比+0.3亿元。 Q2经营活动净现金流同比增加:公司Q2经营活动净现金流同比+12.8亿元。我们认为主要原因为,1)Q2公司收入高速增长,销售商品、提供劳务收到的现金同比+17.0亿元;2)公司加大应收账款回收力度,销售回款增加。Q2公司应收票据及应收账款同比-4.2亿元。 投资建议:公司是VR行业引领者。公司正积极打造丰富的内容生态,全面布局B端运营商市场、C端零售市场和行业应用订制市场。凭借产品高性价比优势、渠道、供应链优势,公司VR业务将进入发展加速阶段。在全球IP化、宽带化、智能车载显示快速发展背景下,公司宽带连接、汽车电子等业务也将快速成长。我们预计公司2022年~2024年的EPS分别为0.66/0.87/1.11元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,政策落地进度慢于预期。
三花智控 机械行业 2022-08-17 30.89 34.98 25.06% 31.37 1.19%
31.26 1.20% -- 详细
事件: 三花智控公布 2022年中报。公司 2022H1实现收入 101.6亿元,YoY+32.4%;实现业绩 10.0亿元, YoY+21.8%。 折算 2022Q2单季度实现收入 53.6亿元, YoY+25.6%;实现业绩 5.5亿元, YoY+18.6%。在 Q2疫情影响下,公司经营表现出色。我们判断,随着新能源汽车订单交付,三花未来销售有望保持快速增长。 公司收入快速增长: 三花 Q2单季度收入快速增长,分拆来看: 1)新能源汽车零部件销售放量,拉动了三花收入增长。 2022Q2三花汽零业务收入约为 16亿元,同比增长 42%左右,占比总收入约 30%。 2022H1新能源汽车零部件业务收入约为 28亿元, YoY+76%, 占比汽零业务总收入 87%,比重同比+12pct。 2)家电业务收入快速增长, Q2收入增速 19%左右。 展望未来几个季度,我们分析,随着客户拓展、订单交付,三花收入端有望保持快速增长态势。 Q2净利率降幅缩窄: 三花 Q2单季度净利率为 10.5%,同比-0.6pct,降幅较 Q1缩窄, 主要原因为: 1) Q2汽零业务毛利率改善。 今年以来,三花汽零的组件产品中,自制比例提高,毛利率上升。同时,面对成本上涨,三花通过调价转移成本压力,稳定盈利能力。 2) 公司加强成本管控,运营效率提升。 三花拟半年度分红: 三花拟每股派发现金股利 0.1元(含税),合计派发3.6亿元,占比 2022H1业绩 36%。 公司拟实施中期分红,有利于维护股东权益。 投资建议: 我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量,汽零业务将快速发展。我们预计公司 2022~2023年 EPS 为 0.58/0.78元, 12个月目标价为 35.10元,对应 2023年 45倍 PE,维持买入-A 的投资评级。 风险提示: 人民币大幅升值,原材料价格上涨
日出东方 家用电器行业 2022-08-17 9.95 12.40 20.74% 11.28 13.37%
11.28 13.37% -- 详细
事件:日出东方公布2022年中报。公司2022H1实现收入17.4亿元,YoY-6.1%;实现业绩-0.2亿元,上年同期为0.3亿元。折算2022Q2单季度实现收入10.9亿元,YoY-4.1%;实现业绩0.4亿元,YoY-31.6%。受疫情影响,公司Q2收入、业绩下滑。考虑到下半年进入空气能产品销售旺季,我们对公司经营持积极预期。 受疫情影响,公司收入下滑:根据公告,因疫情影响,2022H1公司连云港基地(涉及太阳能、空气能等产品)停工停产近一个月、物流受阻,产品延迟交付,对收入影响较大。分业务来看,2022H1日出东方空气能业务实现收入2.4亿元,占比总收入比例13.8%(与2021年比重相近)。根据海关数据,2022H1我国空气能热泵出口金额为5.8亿美元,YoY+63%。我们认为,欧洲环保补贴政策对空气能产业发展有长期拉动作用;短期而言,欧洲能源价格上涨也对空气能销售有催化影响(详见深度报告《空气能:短暂爆发的需求,还是长期拓宽的赛道?》)。随着下半年出口旺季到来,我们预期日出东方空气能业务或有较好表现,收入端有望改善。 Q2公司业绩下滑:我们认为,日出东方Q2业绩下滑,原因为:1)受原材料价格影响,公司Q2单季度毛利率为29.4%,同比-3.1pct。2)因公司实施股权激励,股份支付摊销费用同比增加,影响2022H1业绩1512万元。展望2022H2,我们认为,公司盈利能力有望改善。一方面,疫情影响逐渐消退,公司生产恢复,规模效应显现。另一方面,欧洲对空气能采暖产品的需求增加,出口价格有望提升,改善盈利能力。根据海关数据,2022H1我国空气能热泵外销均价YoY+29%。 投资建议:我们预期日出东方的太阳能热水器、厨电业务平稳发展,空气能业务高速增长。我们预计公司2022~2023年EPS为0.31/0.37元,首次覆盖,给予买入-A的投资评级。 n风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨。
飞科电器 家用电器行业 2022-08-17 82.67 90.34 16.27% 83.96 1.56%
83.96 1.56% -- 详细
事件:飞科电器发布2022年中报。公司2022H1实现收入22.8亿元,YoY+30.2%;实现业绩4.6亿元,YoY+45.2%;实现扣非业绩4.3亿元,YoY+56.4%。经折算,2022Q2单季度实现收入11.6亿元,YoY+32.8%;实现业绩2.2亿元,YoY+32.7%;实现扣非业绩2.0亿元,YoY+49.0%。我们认为,随着公司中高端产品占比进一步提升,公司收入有望维持快速增长。 公司收入维持快速增长:1)公司电动剃须刀2022H1收入16.4亿元,同比增长36.2%,占总收入71.8%。公司电动剃须刀收入增速较高,主要得益于太空小飞碟剃须刀和感应式剃须刀等中高端新品占比提升,公司推新卖贵提高产品均价。2)公司电吹风2022H1收入为2.42亿元,同比增长7.7%,占总收入10.6%。根据奥维云网线上推总数据,行业2022H1电吹风零售额YoY-3.7%,公司电吹风收入实现逆市增长,增速高于行业整体11.4pct。3)公司电动牙刷2022H1收入为0.6亿元,同比增长172.8%,占总收入2.7%。公司电动牙刷收入增长接近翻倍,主要是因为公司电动牙刷业务发展时间较短,产品在飞科品牌加持下仍处于市场份额快速提升期。电动牙刷未来占比有望继续提升,成为公司收入重要增长点。4)根据飞瓜数据,公司2022年七夕前7月抖音销售额为1.8亿元,较“520”期间5月销售额增长约63.3%。我们认为,公司抖音渠道收入增速较快,叠加2022H2高端新品进一步提升公司均价,公司收入有望维持较高增长。 Q2净利率同比持平:Q2毛利率54.1%,同比提升5.8pct,环比基本持平。公司毛利率同比提升明显,主要是因为公司新产品毛利率较高,新品占比同比提升。公司Q2销售费用率25.3%,同比提升4.9pct,环比提升4.2pct。公司销售费率提升较快,我们认为是公司为提升中高端新品热度,加大线上整体营销投入所致。此外,公司抖音渠道占比持续提升,而抖音渠道营销费用一般高于传统电商渠道,公司渠道结构变化也是销售费用率提升的原因之一。公司Q2净利率18.9%,同比基本持平,环比-2.2pct。在毛利率提升的情况下,公司净利率因销售费用率同步提升而未发生明显变化。 投资建议:飞科为国产剃须刀龙头企业,随着公司新品在中高端市场占有率继续提升,公司均价还有提升空间,销售费用率下降后公司盈利能力也有望进一步改善。预计公司2022~2024年EPS为2.01/2.43/2.96元,6个月目标价为90.34元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:高端新品市场接受度不及预期,原材料价格上涨
比依股份 家用电器行业 2022-08-12 17.77 23.29 37.00% 18.20 2.42%
18.20 2.42% -- 详细
事件:比依股份发布 2022年半年报。公司 2022H1实现收入 7.2亿元,YoY-5.2%; 实现业绩 0.8亿元, YoY+43.5%。经折算, 2022Q2单季度实现收入 3.5亿元,YoY-19.1%;实现业绩 0.5亿元, YoY+68.0%。展望后续,随着公司持续深耕老客户及拓展新客户,收入有望保持稳健增长。 国内空气炸锅行业高景气,公司内销收入高增长: 2022H1公司内销收入YoY+332.3%,外销收入-21.2%。欧美消费需求增长放缓,而东南亚工厂复工分流中国出口订单,国内厨房小家电出口行业景气下降。虽然上半年公司海外收入有所下滑,但内销收入高速增长,主要得益于 1)疫情催化下国内空气炸锅行业高速增长。根据奥维云网数据, H1国内空气炸锅线上零售量 YoY+178.6%。 2)公司凭借优秀的研发和生产交付能力,持续提升在老客户中的份额。上半年公司为飞利浦合作研发的两款空气炸锅、为苏泊尔合作研发的三款空气炸锅在国内上市销售。公司持续拓展新客户,已和山本、纯米等客户达成合作,产品将在下半年量产销售。 根据半年报, 目前公司在研发的客户项目达 15个,将在下半年及 2023年初量产。未来公司空气炸锅订单量有望保持快速增长。 Q2单季度毛利率同比提升: Q2公司毛利率为 18.3%,同比+3.3pct。 Q2公司毛利率提升幅度较大,主要原因为 1)美元兑人民币汇率上涨优化公司外销业务毛利率。公司产品主要销往美国、英国等海外市场,结算币种以美元为主。 2022Q2,美元兑人民币平均汇率升值幅度为 2.4%; 2)公司毛利率更高的内销业务收入占比大幅提升,拉动整体毛利率提升。 Q2单季度盈利能力大幅提升: Q2公司净利率为 14.3%,同比+7.4pct。我们认为, Q2公司净利率提升幅度大于毛利率提升幅度,主要是因为美元快速升值,公司汇兑损益同比+0.3亿元。 Q2单季度经营性净现金流同比增加: Q2公司单季度经营性现金流净额同比+0.1亿元,主要因为外销订单量有所下降,公司减少原材料备库。 Q2公司存货同比-0.8亿元。 投资建议: 比依处于加热类厨房小家电代工第一梯队,拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、 SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业。我们预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为0.93/1.09/1.37元,给予买入-A 的投资评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨,汇率剧烈变动。
苏泊尔 家用电器行业 2022-07-22 52.67 61.08 35.79% 48.39 -8.13%
48.39 -8.13% -- 详细
事件: 苏泊尔公布 2022年半年度业绩快报。 预计 2022H1实现收入 103.2亿元, YoY-1.1%;实现业绩 9.3亿元, YoY+7.8%;实现扣非业绩 9.1亿元,YoY+5.7%。经折算,预计 2022Q2实现收入 47.1亿元, YoY-11.0%;实现业绩 3.9亿元, YoY+9.4%,实现扣非业绩 3.8亿元, YoY-2.4%。 我们认为, 受国内疫情反复和海外需求放缓影响, Q2收入有所下降;但公司渠道转型和销售结构优化成效持续体现, Q2盈利能力明显改善。 Q2单季度收入同比下降: 1) 内销方面,受 4-5月国内疫情和消费需求下降影响, Q2苏泊尔内销收入同比小幅增长。但公司线上渠道转型效果持续体现,且抖音、小红书等新兴渠道逐渐发力,我们推测 Q2公司线上收入保持较快增速。据公司战报数据,今年公司 618全网销售额 13.8亿元,YoY+13.25% 。 据 魔 镜 数 据 , Q2苏 泊 尔 淘 系 平 台 、 京 东 销 售 额YoY+2.7%/+36.9%。另外,公司兴趣电商运营效果较好,抖音平台收入快速增长。据飞瓜数据, Q2苏泊尔抖音销售额超过 2.8亿元。 2)外销方面,欧美需求放缓,主要客户积极管理控制当地渠道存货水平,我们推测 Q2苏泊尔外销收入同比双位数下降。 展望后续,公司不断拓展线上渠道,叠加下半年线下渠道复苏,公司收入增速有望回升。 Q2单季度盈利能力明显改善: Q2苏泊尔净利率 8.4%,同比提升 1.6pct。 我们推断,公司盈利能力持续改善,主要受益于推新卖贵策略和官方旗舰店直营改造。 且 Q2原材料价格下行, 公司外销关联交易重新定价后, 盈利剪刀差逐步体现, 2022H1苏泊尔同口径毛利率同比提升 2.95pct。 后续,随着渠道转型及销售结构优化效果持续体现,公司盈利能力有望稳步提升。 投资建议: 苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌,品牌影响力保持领先。 长期来看,公司产品结构和销售渠道不断优化,且持续受益于母公司 SEB 集团的全球订单转移,收入和业绩有望保持快速增长。预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 2.78/3.10/3.60元,维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价61.08元,相当于 2022年 22倍动态市盈率。 风险提示: 原材料大幅涨价,人民币大幅升值,竞争格局恶化
哈尔斯 综合类 2022-07-19 6.80 8.50 22.66% 7.77 14.26%
8.51 25.15% -- 详细
事件:哈尔斯公布2022年半年度业绩预增公告。公司2022H1实现业绩1.1~1.4亿元,YoY+100.6%~+143.5%;扣非归母净利润1.0~1.2亿元,YoY+102.2%~+151.1%。经折算,Q2单季度实现业绩8,287~10,719万元,YoY+166.3%~+244.5%;扣非归母净利润7,292~9,724万,YoY+186.5%~+282.0%。受益于人民币贬值刺激出口、原材料价格回落的双重利好,公司Q2业绩在高基数压力下仍然实现快速增长。 人民币贬值利好业绩表现:公司大部分业务为海外OEM业务,Q2因人民币兑美元汇率贬值产生较大汇兑收益,利好Q2业绩表现。 原材料价格回落,毛利率有望提升:公司以生产制造不锈钢真空保温杯为主,钢材价格波动对毛利水平影响较大。钢材价格二季度回落13%,有助于公司控制营业成本,Q2单季整体毛利率有望得到改善。 下半年不锈钢杯销售旺季期待收入环比增长:因秋冬季节更需要不锈钢保温杯,下半年不锈钢保温杯销售进入旺季。2021年公司88%的收入来源于不锈钢保温杯,且回顾过去三年营收数据,均符合上半年低,下半年高的规律。因此我们期待下半年不锈钢杯销售旺季助力公司整体营收保持环比增长。 期待公司自主品牌在国内市场发力:2022年公司推出支持鸿蒙系统的哈尔斯智能触控保温杯,同时,公司为中国航天合作伙伴,推出航天概念钛空杯,实现在产品线智能属性和品牌定位的突破。公司未来将通过持续加大研发投入,推出各种具有个性化功能的自主产品,辅以更为多元化及贴近消费者的线上线下渠道铺排,力争实现OBM快速增长的目标。疫情扰动对国内市场拓展有短期影响,随着后期疫情逐步缓和,我们期待公司自主品牌业务持续发力。 投资建议:哈尔斯是杯壶制造龙头,产业链完整,已确立以OEM为业绩支撑,OBM为发展方向的战略。海外需求旺盛持续支撑公司业绩增长,自主品牌在产品和渠道上不断发力有望实现突破。预计公司2022~2023年的EPS分别为0.49/0.54元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价8.50元/股。 风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧。
新宝股份 家用电器行业 2022-07-15 20.20 27.40 60.70% 23.86 18.12%
23.86 18.12% -- 详细
事件: 新宝股份公布 2022年半年度业绩预告。公司预计 2022年上半年实现业绩 4.7亿元~5.0亿元, YoY+50%~+60%;实现扣非业绩 4.8亿元~5.1亿元, YoY+66.5%~+77.6%。经折算, Q2单季度实现业绩 2.9亿元~3.2亿元,YoY+103.6%~+125.4% ; 实 现 扣 非 业 绩 3.2亿 元 ~3.5亿 元 ,YoY+185.8%~+213.6%。 Q2新宝整体业务稳健增长,盈利能力持续修复,且受益于人民币兑美元贬值,单季度业绩增速超预期。 Q2外销业务稳健, 内销持续复苏,单季收入平稳增长: 新宝整体业务实现平稳增长,国内收入占比稳步提升。 1) Q2公司外销收入保持平稳,主要因为公司产品调价效果持续体现,且人民币兑美元汇率贬值,增厚外销收入。 2) Q2内销增速持续提升。 Q2国内厨房小电消费逐步复苏,公司内销自主品牌持续拓展抖音等新兴电商平台,线上收入增速逐步回升。我们推测,受益于新品和新渠道持续贡献增量, Q2摩飞、东菱收入同比双位数增长。 此外,公司咖啡机品牌百胜图积极拓展零售渠道,近期销售表现亮眼。据公司战报显示,今年百胜图 618开门红销售额位居京东咖啡机品牌第一。 展望后续,新宝内销持续推出新品、拓展品类,内销收入增速持续提升。 欧美小家电需求稳健, 公司外销收入有望保持稳定。 Q2盈利能力持续修复,人民币贬值增厚业绩: 新宝通过产品调价、技术创新、生产效率提升等降本增效措施, 且原材料价格开始下行, Q2公司盈利能力持续修复。 另外, Q2期间,美元兑人民币即期汇率上涨 5.5%。新宝外销收入占比较高,人民币贬值将提升外销业务毛利率, 且公司美元资产在人民币贬值期间产生较多的汇兑损益。后续,公司订单调价效果持续体现,生产效率持续改善,盈利能力有望不断修复。 投资建议: 新宝股份是我国西式小家电龙头。公司积极采取措施,应对短期压力,盈利能力持续修复。长期来看,新宝的出口业务有持续增长潜力,摩飞、东菱等自主品牌持续研发新品,未来成长空间可期。 且公司拟收购摩飞中国品牌, 解决摩国内商标使用权授权经营问题, 利好长期发展。 预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 1.37/1.57/1.93元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价 27.40元,对应 2022年的 PE 估值 20x。 风险提示: 人民币大幅升值,原材料价格大涨、差异化新品研发周期延长
海信视像 家用电器行业 2022-07-14 12.45 16.94 52.06% 13.27 6.59%
13.27 6.59% -- 详细
事件:海信视像公布2022年半年度业绩预增公告。公司2022H1实现业绩5.8~6.2亿元,YoY+50.2%~+60.3%;扣非归母净利润3.8~4.2亿元,YoY+82.5%~+101.7%。经折算,Q2单季度实现业绩2.8~3.2亿元,YoY+53.5%~+74.6%;扣非归母净利润1.6~2.0亿元,YoY+81.1%~+127.5%。随着海信产品结构不断升级,新显示业务快速增长,公司盈利能力有望持续提升。 智慧显示终端业务增长稳健:国内电视行业大屏化加速。根据奥维云网数据,2022年1~5月国内70英寸以上电视零售量占比为16.7%,同比+5.9pct。公司旗下品牌定位清晰,抓住行业大屏升级趋势。根据奥维云网,2022年4~5月海信和Vidda品牌电视销售额YoY+13.3%。2022H1,公司在国内电视市场的销售额市占率为24.3%,同比+4.8pct。公司国际化进程加速,外销业务实现较快增长。根据产业在线数据,2022年4~5月,海信外销电视累计销量YoY+16.6%。公司在日本市场的领先优势持续巩固。根据GFK统计,2022H1海信和东芝品牌在日本电视市场的销售量市占率为32.2%,同比+5.6pct。 Vidda发布行业首款全色激光投影,进军智能微投行业:2022年5月,公司旗下Vidda品牌发布行业首款4K全色激光微投C1,定价6999元,面向中高端投影消费群体。C1激光微投采用海信自主研发的全色激光技术。相比单色激光技术,全色激光技术不使用荧光色轮,光路结构更加简化,显示效果更好。C1的真实亮度为1350ANSI流明、色域达到149%DCI P3。随着激光微投零部件国产化和产业链规模效应显现,成本有望持续下行,激光微投将成为公司新增长点。 面板价格持续下行,Q2盈利能力大幅改善:根据Wind数据,6月43寸、55寸、65寸面板价格YoY-56.8%/-59.6%/-54.3%,延续环比下跌趋势。我们测算Q2公司传统电视业务利润率同比提升超过1pct。目前国内面板厂逐步启动被动减产,但面板需求下降速度仍快于面板产能减少速度。预计下半年面板价格将延续疲软趋势,公司盈利能力改善趋势将延续。 投资建议:海信视像是全球领先的显示解决方案提供商,混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速,有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2022年~2024年的EPS分别为1.14/1.40 /1.48元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧。
光峰科技 2022-07-01 24.05 39.38 75.18% 28.28 17.59%
31.20 29.73% -- 详细
全球领先的激光显示科技企业, ALPD?技术奠定技术领先优势: 公司首创可商业化的 ALPD?激光荧光显示技术,有效解决激光显示的散斑和成本问题。公司不断升级 ALPD?技术架构,在性能、成本、体积等方面建立了较稳固的技术优势。公司形成了从关键系统架构、核心器件、关键算法的激光显示全技术链专利布局,竞争对手难以模仿或直接绕开公司的专利布局。未来公司将凭借技术领先优势不断开拓激光显示蓝海市场。 激光电视降本潜力大,峰米凭借高性价比产品享受行业红利: 激光电视能为消费者提供优质的大屏体验。在零部件国产化、激光光机优化升级、零部件生产规模效应等因素的驱动下,未来激光电视的成本能不断下降。我们预计 2025年,100英寸含屏激光电视将降价至 7500元左右,进入到消费者可接受的价格区间。 中性假设条件下, 2025年我国激光电视销量将达到 250万台。峰米能提供高性价比的 100英寸激光电视,有望在行业成长期实现快速增长。 ALPD?技术推动微投迈向激光时代,激光微投行业增长潜力大: 激光光源赋能微投向更亮、更便携发展。激光微投的成本结构较 LED 微投更为分散,主要零部件都具备较大的降本潜力。我们预计到 2024年,亮度更高的激光微投的售价将和 LED 微投十分接近,将刺激消费者对激光微投的需求。激光微投市场的高速增长将带动峰米激光微投产品销售快速放量。 公司凭借技术优势,撬动激光显示核心器件市场: 公司以光机为代表的核心器件凝聚了 ALPD?技术高性能、低成本等优势,奠定了公司在激光显示产业链的核心供应商地位。在激光电视赛道,公司拥有兼容单色、双色、全色激光的激光电视光机平台,能为激光电视品牌方提供丰富、高性价比的激光电视光机。在智能微投赛道,公司开发出能适配不同产品形态、不同性能参数的激光微投光机。 随着激光电视和激光微投行业蓬勃发展,公司能不断拓展核心器件在家用场景的下游客户,还将切入车载、航空等新的投显领域,快速放量。 海外激光显示市场有望复制国内发展路径: 随着海外消费者逐渐认可激光亮度高、便携等优点,激光光源在海外影院、电视、投影市场中的渗透率将不断提升。 我们预计 1) 2025年激光电视在 70英寸及以上电视的渗透率将达到 5%,公司海外激光电视和海外激光电视光机销量将接近 10万台; 2) 2025年激光微投在海外家用投影仪中的渗透率将达到 10%,海外 ALPD?技术激光微投销量将超过 20万台; 3) 2025年激光光源在海外银幕中的渗透率将达到 40%,公司海外激光光源销量将稳步提高。 投资建议: 公司是全球领先激光显示科技企业,独创激光荧光显示底层技术ALPD?技术。 ALPD?技术在性能、成本、体积等方面已建立稳固的领先优势。 随着激光显示技术向电影、电视、投影、商教等应用场景不断延伸,公司家用和商用激光显示产品、激光显示核心器件销售将快速放量。预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 0.56元、 0.79元、 1.06元。我们对公司维持买入-A 投资评级。 风险提示: 新冠疫情风险、上游原材料供应风险、激光电视和激光微投渗透率提升不及风险预期、其他激光技术对 ALPD?技术的替代风险。
石头科技 2022-06-30 444.73 533.59 96.91% 443.94 -0.18%
443.94 -0.18% -- 详细
事件: 根据石头科技 6月 28日发布的《关于使用部分超募资金新建募投项目的公告》。 石头科技计划使用超募资金人民币 4.6亿元增资公司全资子公司惠州石头智造科技有限公司(以下简称“惠州石头”),用于自建制造中心,项目建设期计划为 23个月。 项目拟建设地点为广东省惠州市仲恺高新区潼侨镇侨阳路 1号。 石头计划采用租赁方式建设厂房, 预计租赁总面积 5.1万平方米,其中生产面积 4.2万平方米,宿舍 9000平方米。公司已完成意向性协议签署,租赁期 7年。 自建产能有利于石头通过试产加速产品迭代: 石头自成立起专注技术研发,生产全部采用委托加工方式,无自建生产基地。在扫地机行业快速迭代的背景下,自建产能能够更好地帮助石头缩短研发到量产的周期,加速公司产品迭代。 自建产能有利于石头更好地应对市场需求的变化: 自建产能可以加强石头对市场需求的响应速度,增强订单承接能力,降低季节性变化、关税政策窗口变化、区域性市场爆发等不确定因素可能引起的交付风险。 石头实现“研产销”一体化后,销售端的数据信息、客户口碑的及时反馈,将用于指导制造中心的生产计划, 可以最大程度、最高效率地作用于生产指导和技术改良,进一步提升交付能力和响应能力。 石头具备产线设计、供应链管理的能力, 有能力快速适应产能自建: 目前在与代工厂合作中,石头主导了产线布局、工艺流程和生产方案的设计,也建立了严格的质量控制和管理体系,在物料管理、供应商管理、产品质量管理等方面均有严密的管理方案。石头创始人团队中具有众多拥有丰富供应链管理背景的人才,供应链管理团队具备深厚的专业背景、丰富的经验储备和实战业绩。 如何看待提升自产比例对公司盈利能力的影响: 1)固定资产投入带来的折旧会对公司生产成本带来每年约数千万的提升; 2)公司需要招聘更多生产人员,并为生产人员提供配套设施,管理费用率预计会有所提升; 3)公司部分原材料转为自行采购,可以有效节省代采费用(石头此前将产品包装材料及连接器交由代工厂代采后,代工厂会收取采购成本的 2%作为物料管理费)。 随着公司销售规模的不断扩大,自主生产能够实现的降本提效空间逐渐扩大, 我们期待石头能够通过智能制造提升制造环节的效率,进一步提升公司的盈利能力。 投资建议: 石头领先的产品力是未来收入增长的基础,精简 SKU 和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。商用扫地机、手持等品类有望逐渐放量。预计石头 2022~23年 EPS 分别为 26.15/31.73元,维持买入-A 的投资评级。 风险提示: 疫情恶化,行业竞争加剧
新宝股份 家用电器行业 2022-06-15 20.39 27.60 61.88% 22.92 12.41%
23.86 17.02%
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研发设计+生产制造优势突出: 新宝是我国西式小家电出口龙头,服务全球小家电企业,积累了丰富的产品开发经验和制造经验。新宝供应链自配套体系完备,兼顾产品品质和生产速度,并通过柔性化生产管理提升运营效率,以灵活应对小批量、多品种的订单需求。 2021年新宝小家电产量 1.5亿台,具有明显的规模优势,单台产品成本较低。 新宝研发投入较高,研发体系健全,研发设计能力优秀,保证了其品类拓展能力。 另外,新宝通过平台化策略,实现研发资源和生产资源共享,进一步优化流程,提升了供应链响应速度。 拟收购摩飞推动品牌长远发展: 新宝拟收购摩飞在中国和部分海外市场的商标所有权。我们认为, 本次收购将促进摩飞品牌在国内和海外市场的长远发展,推动摩飞品牌收入增速提升。国内方面,新宝将获得摩飞中国商标所有权,解决摩飞品牌国内商标使用权授权经营问题,摩飞将持续拓展品类,有效打通国内业务的全链条运转。海外方面,在爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区,新宝将以品牌授权或分销的形式与其开展业务合作。 新宝产品创新和内容营销优势明显,且供应链体系成熟,研发储备丰富,有望推动摩飞品牌在海外市场的份额提升。 线上消费将迎来疫后复苏: 当前,各地疫情逐步得到控制,物流节点逐步疏通,且随着各地促消费政策陆续出台,叠加 618大促刺激消费,被压制的线上小家电消费需求有望反弹。值得注意的是,去年厨房小家电销售基数较低,今年有望展现更大的增长弹性。 新宝的国内业务以线上渠道为主,将迎来疫后复苏契机。 外销经营持续改善,人民币贬值有望增厚业绩: 受高基数和海运运力紧张等因素影响, 2021年新宝外销收入增速逐季下降。另外, 2021年大宗原材料价格高企, 人民币快速升值,公司外销盈利能力短期承压。 短期来看,新宝外销订单稳定, 订单调价效果持续体现,盈利能力逐步改善。此外,近期人民币贬值将从收入损益、汇兑损益等方面增厚公司业绩。我们测算,收入损益和汇兑损益的综合影响将对 2022Q2、 2022全年的业绩增速分别拉动+75.9%、 +25.9%, 公司业绩有望展现较大的弹性。 长期来看, 海外小家电需求稳定, 新宝龙头优势明显。随着公司持续扩大产能和自动化水平,加大新品研发力度,拓展咖啡机、制冰机等潜力赛道,公司优势将不断凸显, 龙头地位稳固。 投资建议: 新宝股份是我国西式小家电龙头。公司积极采取措施,应对短期压力,盈利能力正持续修复,且有望受益于人民币贬值。长期来看,新宝的出口业务有持续增长潜力,摩飞、东菱等自主品牌持续研发新品,未来成长空间可期。 预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 1.25/1.56/1.85元,维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价 27.60元,对应 2022年的 PE 估值 22x。 风险提示: 人民币大幅升值,原材料价格大涨、 海外需求大幅下降、汇兑损益假设条件不成立、收购摩飞资产失败的风险、 三方数据与实际销售不一致的风险
比依股份 家用电器行业 2022-06-09 19.02 26.61 56.53% 21.79 14.56%
21.79 14.56%
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空气炸锅行业快速成长, 2025年欧美和国内有望突破 7000万台: 近年欧美各国肥胖率不断提高,肥胖问题成为严重的公共健康问题。和传统油炸相比,空气炸锅能减少用油量,控制肥胖率。空气炸锅在美国和西欧家庭的普及率在 30%左右,在中国家庭的普及率在 10%以下。随着消费者对无油少油的烹饪诉求增强、空气炸锅功能不断丰富,空气炸锅普及率有较大提升空间。我们预计, 2025年欧美和中国市场空气炸锅销量将超过 7000万台, 2021~2025年 CAGR 为 7%。 比依加热类技术积累深厚,生产自动化水平高: 公司长期专注加热类厨房小家电技术研究,掌握整机热循环和冷风系统结构、双锅空气炸锅等核心技术。空气炸锅、空气烤箱等产品实现高度自主生产。公司采取高度自动化、规模化的生产战略,生产线基本实现在线生产与智能化生产。凭借快速设计和订单交付能力,公司获得全球知名小家电企业的认可。 坐拥全球优质客户资源,比依不断开拓新客户: 目前比依客户包括飞利浦、NEWELL、 SharkNinja 等全球小家电知名企业。比依客户在国内外厨房小家电市场占据主要份额。近年公司国内外客户拓展取得显著成效。 2020年,公司开拓了全球小家电龙头飞利浦。 2021年飞利浦订单收入增长超过 550%,已成为第一大客户; 2021年,全球小家电领导者 SharkNinja 成为公司客户, 2021H1贡献的收入占比接近 10%。 自主品牌业务有望开启新的增长曲线: 比依多年代工业务积累了丰富产品资源池。凭借出色的研发和制造能力,公司能打造高品质产品。和主流空气炸锅品牌相比,比依空气炸锅的 SKU 更多,功能更丰富,性价比更高。随着公司积极拥抱小红书、抖音等新兴电商平台,自主品牌业务有望起量。 投资建议: 比依处于加热类厨房小家电代工领先梯队,拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。公司和 NEWELL 等欧美小家电领导品牌建立了稳固合作关系。近年公司陆续开拓了飞利浦、 SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业。随着比依通过电商渠道发展自主品牌业务,自主品牌业务有望开启新成长曲线。预计公司 2022~2024年 EPS 为 0.89/0.98/1.17元。结合绝对估值结果,参考可比公司估值,我们给予公司 2022年 30X 的 PE 估值,目标价为26.61元/股,给予买入-A 的投资评级。 风险提示: 国际贸易摩擦风险、汇率变动风险、原材料价格波动的风险、 市场竞争加剧风险、 空气炸锅普及率提升不及预期风险。
极米科技 2022-05-26 279.23 354.46 60.75% 327.57 17.31%
388.66 39.19%
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极米拟收购百度子公司popIn株式会社旗下阿拉丁业务:2022年5月12日,极米股东大会审议通过收购阿拉丁的议案,拟收购popIn株式会社旗下阿拉丁业务(具体为阿拉丁的品牌智能硬件、软件相关的设计研发、采购和销售业务)。本次交易完成后,极米将取得阿拉丁相关产品完整的品牌、知识产权及渠道资源,极米旗下阿拉丁业务将由ODM模式转为自主运营模式。 极米2018年在日本推出全新形态的投影产品--阿拉丁(popInAladdin):在日本市场,针对日本住宅空间较小、吸顶灯接口统一的特点,极米2018年推出集成了智能投影设备的吸顶灯产品阿拉丁。我们对popIn Aladdin2进行了测试,认为阿拉丁具有较强的实用性,在节约空间的同时,也消除了投影光源直射人眼的隐患。阿拉丁的成功开发,展现了极米的创新能力。 阿拉丁安装、操作简便:1)日本天花板挂钩插座标准化程度高,阿拉丁据此设计了标准化的安装过程,消费者可以自行安装:日本住宅照明中,向灯具供电的主要是天花板挂钩插座。在已安装天花板挂钩插座的情况下,安装产品无需打孔、布线,可在15分钟内自行安装完成。2)阿拉丁产品设置和使用较为便捷:初次使用需要通过梯形校正、上下调整等功能手动调整屏幕尺寸和位置,再次使用时无需进行矫正。使用时,用户可以通过遥控器或.APP操作吸顶灯和投影机。3)阿拉丁吸顶灯功能使用方便,可自行调光调色:根据官网描述,吸顶灯共有10000种调光和调色方式,可自定义设置4种适合的颜色。吸顶灯可通过遥控器进行操作,便于使用。 阿拉丁内置资源丰富,夜间使用体验较好:阿拉丁具备播放视频、收听音乐、收听广播、观看电视等功能,并内置了室内装饰、亲子互动、运动健身等应用。夜间使用时,投影色彩鲜艳,清晰度能够满足观看需要。硬件方面,产品的噪音较小、散热性较好。目前产品使用投屏功能时存在卡顿、延迟等现象,仍有改进空间。 投资建议:受芯片供应紧张的限制,家用投影仪行业规模增长存在一定的压力。但是从2021双十一的表现来看,家用投影仪的终端需求依然旺盛。中长期来看,我们认为家用投影仪行业国内国外市场均有较大的成长空间。而极米的创新能力,是其竞争力持续领先的重要保障,收购阿拉丁后有望将更多创新类产品导入中国,丰富投影仪的使用场景。随着芯片供应问题的逐步缓解,极米的收入有望释放较大的弹性。我们预计公司2022/2023年的EPS分别为12.08/18.25元,维持买入-A的投资评级。5月12日公司股东大会审议通过收购阿拉丁的议案,我们认为公司创新产品业务有望加速发展,因此上调对于公司的预测估值,给予6个月目标价500元,对应2022/2023年PE分别为41x/27x。 风险提示:芯片供应紧张导致收入增速不及预期,测评样本较少导致测评结果不具有普遍性,阿拉丁收购案未能顺利完成的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名