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张立聪

安信证券

研究方向: 家用电器行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S1450517070005,曾就职于华泰证券和招商证...>>

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海尔智家 家用电器行业 2022-01-13 29.80 39.00 36.22% 30.35 1.85% -- 30.35 1.85% -- 详细
事件:海尔2022年1月11日第十届董事会第二十六次会议审议通过《海尔智家股份有限公司关于根据一般性授权配售新H股的议案》,公司拟增发H股股份并申请在香港联交所主板挂牌上市。 发行股份数:2021年9月15日,公司公告拟以非公开发行H股的方式,增发总数不超过7300.0万股H股。根据2022年1月11日的配售协议,本次配售股份数为4141.4万股,占公司已发行总股份数/H股股份数的0.4%/1.5%;股份配售完成后,配售股份将占公司发行总股份数/H股股份数的0.4%/1.4%。 承配人:承配人为GoldenSunflower、Segantii、PAGPegasusFundLP、Janchor、Valliance,分别认购3485.6万股、218.6万股、217.6万股、131.1万股、88.4万股,占本次配售股份的比例分别为84.2%、5.3%、5.3%、3.2%、2.1%。GoldenSunflower为员工持股平台,通过GoldenSunflower认购公司股份的共有404人,其中公司及附属公司董监高在本次战略配售中合计出资7635万港元,占GoldenSunflower出资额的7.8%。Segantii、PAGPegasusFundLP、Janchor、Valliance均为专业的全球投资机构。 :配售价格与禁售期:配售价为28.00港元/股,较2022年1月11日H股收盘价32.70元折价14.4%。GoldenSunflower承诺认购的配售股份不得于自签署配售函之日起计12个月内买卖或转让;其他承配人承诺认购的配售股份不得于自签署配售函之日起计6个月内买卖或转让。 资金用途::本次配售合计募集资金约11.6亿港元,所得款项净额约为11.5亿港元,配售的所得款项净额将用于:1)海外工业园产能建设70%;2)ESG领域的相关投资,主要包括但不限于产品全生命周期的环境影响管理,产品端节能低碳技术研发,碳中和能力建设15%;3)海外工业园信息化升级10%;4)海外渠道建设与推广5%。 募集资金主要用于海外本土产能建设,我们认为有利于公司提升海外经营效率,拉动海外业务利润率提升。 战略配售进一步绑定上市公司和高管的利益:公司员工在本次战略配售中的占比较高,且公司董事出资额较高(梁海山、李华刚、解居志分别出资1835万、1835万、1101万港元),反映了高管及员工对于公司未来增长的信心。虽然配售价较当前股价折价14%,但考虑到禁售期因素,我们认为本次战略配售有利于激发员工的积极性。 投资建议:海尔是中国家电企业全球化发展排头兵,在海外已拥有完善的品牌、渠道、供应链布局,海外利润率改善空间较大。此外,公司深化数字化变革,通过高端化、套系化、场景化销售模式,助力国内家电业务开源节流。预计公司2021~23年EPS分别为1.41/1.63/1.90元。 风险提示:原材料价格大幅上涨、国内外地产景气大幅波动对家电需求产生冲击
美的集团 电力设备行业 2021-12-31 74.00 86.04 17.38% 80.88 9.30% -- 80.88 9.30% -- 详细
事件:美的集团公布2021年三季报。公司2021年1~9月实现收入2629.4亿元,YoY+20.8%;实现业绩234.6亿元,YoY+6.5%。折算公司2021Q3单季度收入881.0亿元,YoY+12.9%;实现业绩84.5亿元,YoY+4.4%。我们认为,Q3公司国内销售态势好于外销,美的经营表现略好于预期,这在外部压力较大的情况下,尤为难得。 QQ33大家电内销转好:公司Q3收入快速增长,分品类来看:1)Q3空调业务整体收入增速11%,内外销收入增速基本相同。2)Q3冰箱业务收入增速15%,其中内销收入增速30%+,外销同比基本持平。3)Q3公司洗衣机业务收入增速15%,内销收入快于外销。4)Q3小家电业务收入增速中低个位数,外销更快。分内外销来看,美的Q3单季度内销增速17%,外销增速为6.4%。整体而言,Q3公司各个业务销售表现较好,体现了较强的竞争力。 成本压力缓解,毛利率稳中有升:美的2021Q3单季毛利率为24.9%,同比+0.1pct,在原材料明显涨价的情况下,公司通过调节价格、优化产品结构(例如,2021年1~9月,高端品牌COLMO收入超过25亿元,同比增速在320%以上),对冲了成本影响,经营情况好于Q2表现(2021Q2单季毛利率同比-2.4pct)。我们认为,压力检验竞争力,在外部因素剧烈波动的情况下,美的作为家电行业龙头企业,其较强的规模效应与议价权发挥了重要作用,竞争力突出,值得资本市场关注。 22021QQ33KKUKA业务明显恢复:根据KUKA三季报,2021Q3KUKA收入为8.3亿欧元,YoY+19.9%;税后利润290万欧元,YoY-75%。长期而言,我们看好机器人产业发展前景,期待KUKA在中国市场快速增长。 投资建议:多元化业务布局、快速响应市场变化的机制,是公司保持抗压能力的优势,也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2021年~2022年EPS为4.05/4.78元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为86.04元,对应2022年18倍的动态市盈率。 风险提示:海外疫情的不确定性,房地产景气大幅波动的风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-12-30 222.00 300.30 57.46% 222.47 0.21% -- 222.47 0.21% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报:1)2021Q3:公司前三季度实现营收494.99亿元/YoY+40.87%,Q3单季度实现营收139.73亿元/YoY-11.73%;前三季度归母净利润为84.91亿元/YoY+168.35%,Q3单季度实现归母净利润31.32亿/YoY+40.22%;前三季度扣非后归母净利润为83.88亿元/YoY+180.37%,Q3单季度实现扣非后归母净利润31.23亿元/YoY+41.11%,主要是离岛免税销售业务同比大幅增长所致。海南地区的6家下属子公司自2020年1月1日起可享受15%的企业所得税优惠税率,共计对归属于上市公司股东净利润的影响金额为7.4亿元。2)2021Q3:营收为139.72亿元/YoY-11.73%,归母净利润为31.32亿元/YoY+40.22%,扣非后归母净利润为31.24亿元/YoY+41.11%。3)现金流:2021Q3经营性现金流量净额为31.23亿元/YoY-53.04%,主要系商品采购支出增加所致。 费用率持续优化,三季度公司毛利率承压。1)期间费用率:公司前三季度整体期间费用率为6.86%/YoY-20.27pcts,较2019年同期下降了27.13pcts,其中销售/管理/财务费用率分别为4.16%/2.58%/0.12%,同比变化-21.09pcts/+0.08pct/+0.74pct,较2019年同期变化-27.09pcts/+0.03pct/-0.07pct;2)毛利率:公司前三季度整体毛利率为36.34%,较2020年Q3下降4.68pcts。单Q3毛利率31.27%/YoY-7.62%,环比减少6.25pcts,我们认为主要由于Q3疫情反复,海南游人数有所影响,公司打折促销力度较大导致。 国内旅游市场继续恢复,公司多渠道布局不断推进。2021年国内旅游市场和消费信心稳步恢复,旅游经济复苏的基本面稳固。根据中国旅游研究院发布的《中国国内旅游发展年度报告2021》,预计2021年全年国内旅游人数将达39.15亿人次、国内旅游收入预计将达到3.31万亿元,同比分别上升36%和48%,分别恢复至2019年同期水平的65%和58%。乘行业复苏的机遇,2021年初至今公司继续完善多渠道布局免税业态:1)口岸免税:公司成功中标绥芬河铁路口岸和太原机场的免税经营权、新建宁波栎社机场免税店如期开业;2)市内免税:公司密切关注市内免税政策动态,积极与重点城市建立战略合作关系,为未来布局做准备;3)海外渠道:公司积极探索东南亚国家项目拓展及免税经营权投标,港澳地区免税店大力发展线上及跨境业务,香港机场店、香港市内店、澳门机场店及柬中免继续保持盈利。4)重大项目建设进度:海口市国际免税城项目(地块五)稳步推进中;三亚国际免税城一期2号地项目商业部分按期开工;海南国际物流中心项目一期正式开工。 核心逻辑:2020年中国中免规模晋升全球第一,出境游放开尚待时日,预计中免仍将继续充分享受高端消费回流红利,保持全球领先地位。1)海南:海口国际免税城和三亚店一期2号地项目贡献边际增量。2)线上:线上业务作为有税业务,不具备免税牌照壁垒,但依托强大的供应链和运营实力带来的价格、购物体验等多方面的优势,盈利能力较强,再次证明中免牌照以外的从供应链到运营体系实力;3)上机新租金补充协议顺利落地,北京机场谈判有望再增利润;4)国人市内免税新政有望加速推行,打开新增长点;5)公司拟赴港上市,有望进一步拓展海外渠道。 投资建议:买入-A投资评级。公司中长期基本面稳健,具备先发及规模优势,供应链积累深厚,有望继续分享免税增量红利。预计2021年-23年净利润增速分别为87%/33%/23%。 风险提示:疫情反复旅行限制风险;宏观经济增速明显下行风险;免税政策红利低于预期风险;机场免税店业绩修复低于预期风险;境外游恢复分流消费风险。
黄河旋风 非金属类建材业 2021-12-07 11.08 18.60 116.53% 10.67 -3.70%
10.67 -3.70% -- 详细
培育钻石行业:需求快速增长,供给有限扩张,良性格局有望延续。 需求: 培育钻石与天然钻石为同一物质,且更具价格优势,除了婚庆场景替代之外,未来更有望打开高频配饰市场,珠宝商正在加快布局。 行业数据显示培育钻石的渗透率自 2019年来正在以快速的趋势提升,我们预测到 2025年全球培育钻石毛坯市场规模将达到 205亿元, 5年复合增速达 33%。 供给: 受上游压机供应限制以及毛坯生产环节的高壁垒,行业供给仍处于偏紧状态,而目前行业头部玩家因为与上游常年稳定的合作关系将优先获得压机供应,且同时具备技术能力。 黄河旋风为人造金刚石龙头, 超硬材料业务放量有望带动量价齐升。 公司目前存量压机有近 3000台,从产能及技术水平上均是人造金刚石龙头企业,超硬材料及微粉业务收入占比近 7成。 2020年底以来行业由于供需矛盾导致超硬材料产品持续涨价,截至 2021上半年度,反映公司真实主业的母公司收入同比+54%。 公司继续加大对更高毛利率培育钻石业务的投入,产品结构改善将驱动毛利率在未来进一步提升。 收入跨过盈亏平衡点处水平后,利润预计将快速释放。 受明匠智能子公司拖累以及 2020年疫情冲击、销售前景恶化下的大额计提影响,业绩出现较大亏损。 2020年明匠业务已经完全剥离,而自 2020年末超硬材料销售火热,与之相关的资产减值风险已经消退。目前由于较高的刚性成本费用,公司的收入仍处于盈亏平衡点附近,利润对收入的波动敏感。 2021年始公司通过自有资金以及与政府合作的方式加大压机购臵,产能大幅提升同时伴随超硬材料产品涨价,收入有望在四季度开始快速增长。截至 2021上半年,经营或财务杠杆更小的指标如经营净现金流、 EBIT、 EBITDA 已经大幅改善,更加前臵地印证了公司业绩的向好趋势。一旦公司跨过盈亏平衡点处的收入水平,利润预计将快速释放。 投资建议: 预计 2021-2023年公司营业收入分别为 25.6亿/31.1亿/38.9亿,增速分别为 4.5%/21.3%/25.2%;归母净利润分别为 0.86亿/5.38亿/7.78亿元, 2022-2023增速分别为 523%/45%(2021年扭亏,略去增速)。参考行业可比公司估值,结合公司在压机数量、技术水平上的龙头地位,给与 2022年 50倍 PE,目标价 18.6元,“买入-A 评级”。 风险提示: 培育钻石接受度不及预期;行业供给恶化;海外疫情影响中游加工;公司投产不及预期;文中假设不及预期。
华熙生物 2021-12-06 158.70 222.50 65.56% 180.90 13.99%
180.90 13.99% -- 详细
以长期视角探寻华熙生物化妆品业务未来发展空间:近年来华熙化妆品业务收入占比已提升至六成,潜力可期。我们通过梳理国际龙头欧莱雅的发展历程及核心特质,探寻华熙当前发展阶段,以展望其未来发展空间。 寻欧莱雅成功之道,华熙已初见相似基因。1).手握核心原料技术开发独家成分:华熙自研自产活性物驱动产品开发,具有成本优势和独家技术壁垒,玻尿酸龙头地位全球领先,参与国际行业标准制定,且与欧莱雅相似全球布局研发,研发实力在同行业中一马当先。2).品牌定位居高临下:华熙旗下品牌选择高举高打,品牌调性较高,未来向下拓展更易。欧莱雅初期品牌定位亦是如此。3).“教父级”的创新能力:华熙洞察消费者对于化妆品新鲜卫生的诉求,创新性推出“次抛原液”新品类,以规避传统精华多次开瓶易氧化污染,引来友商争相模仿,这与欧莱雅产品常引得同行效仿相似。 对标欧莱雅,华熙生物于正处于70年代欧莱雅的发展阶段。1)品牌矩阵已形成,相比单品牌低天花板更有优势。品牌建设高举高打,未来向低渗透较易;2)华熙在全球首次实现酶切法大规模生产小分子玻尿酸,推出独家“次抛精华”,与欧莱雅早期凭独有技术在洗发剂市场一骑绝尘相似。对标欧莱雅在80、90年代的发展,未来十年将是华熙发展的黄金十年,目前已有润百颜年销售额破10亿,未来旗下更多品牌有望进入“十亿俱乐部”。我们认为华熙未来将从自建和收购两方面持续扩展品牌矩阵,并向海外市场进一步进军,成为具有国际影响力的国货之光。 投资建议:我们看好公司长期价值,目前股价短期波动,给予买入--A的投资评级。长期而言,公司手握核心原料技术优势、凭借过硬的产品力收获市场口碑,其核心竞争力难以被复制超越,国潮兴起和颜值经济背景下公司能与行业发展红利共振。预计公司2021-2023年的收入增速分别为70.6%、45.1%、43.1%,净利润增速分别为22.5%、43.4%、43.8%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为222.5元,2022年PE为94x。 风险提示:新冠疫情持续恶化、新品投放市场效果不及预期等
极米科技 2021-12-03 580.00 813.20 59.76% 606.00 4.48%
606.00 4.48% -- 详细
我们预计 2024年国内家用投影仪行业销量可达近 800万台:家用投影仪在家庭娱乐场景中能够占据较长时间,且在亮度、分辨率、智能性、娱乐功能多样化方面不断升级,产品性价比不断提升,我们认为家用投影仪的普及率有望进一步提升。假设家用投影仪 2024年普及率提升至 5%,我们测算市场规模可达近 800万台。 以极米为代表的国内厂商通过产品创新推动家用投影仪市场快速扩容:爱普生、日电、索尼等日系企业凭借在 3LCD 领域的技术优势,主要应用于商用领域,在国内投影仪行业发展早期具有较高的市占率。极米、坚果、小米针对家用场景下的消费者痛点,不断进行产品创新,成为投影仪行业的新生代力量,拉动家用投影仪市场在国内快速发展。极米在高端产品领域具有一定的技术领先优势,新款机型通常领先竞争对手上市,使用体验在业内处于领先地位,2018年以来市占率稳居行业第一。 产品力领先,渠道布局完善,极米国内业务稳步向上:当前家用投影仪产品在体验上仍然有较大的改进空间,消费者期待更优质的家用投影仪产品推出。目前 5000元以上的家用投影仪产品相对稀缺,极米领先行业推出亮度、分辨率更高的产品。 如在 2019年,极米在业内率先推出了 4K 家用投影仪,满足中高端消费者的需求。 极米线下渠道体系完善,国内线下收入占比为 37%(2019年),随着高单价产品推出,线下收入有望快速增长。随着公司设备销售规模扩大,互联网增值服务业务有望快速发展,我们预计公司 2020~24年互联网增值业务贡献业绩 CAGR 达 59%。 海外市场有望复制国内发展路径,我们预计 2024年海外家用投影仪行业销量可达近 900万台:中国投影仪品牌将具有智能化功能的家用投影仪带入海外市场,有望加速家用投影仪在海外市场的渗透。参考国内家用投影仪行业发展情况,我们测算2024年海外家用投影仪市场规模有望达到约 900万台,2020~2024年 CAGR 为89%。 极米出海的软硬件条件逐渐成熟,海外业务迎来发展黄金时期:2020年,极米实现海外收入 4.1亿元,我们估算销售设备数量约为 15万台。极米在软硬件及内容端均已具备相对成熟的出海条件。公司产品海外渠道加价率近一倍,经销商推广产品的动力较强,有利于产品在海外市场的快速扩张。中国品牌具有高质中价的竞争优势,相比海外公司,中国的产品迭代速度更快,性价比更高。极米 2020年之前在海外推出的产品大部分为国内的老款产品,2021年逐步将国内产品线导入海外市场,海外利润率有望持续上行。 我们预计极米盈利能力仍有提升空间:主要因为 1)家用投影仪处在从 1080P 到4K 的升级过程中,产品亮度亦有较大的提升空间,产品结构持续升级有望带来毛利率的提升;2)互联网增值服务业务收入占比仍将持续提升;3)海外业务毛利率较高,海外业务占比提升将提升公司整体毛利率。 投资建议:极米是国内投影仪行业龙头,公司产品、渠道不断优化,盈利能力提升。同时公司加大力度拓展海外市场,在行业红利期有望实现快速增长。我们预计极米科技 2021~23年 EPS 为 8.71/12.99/20.33元。给予极米科技目标价为 813.20元/股,对应 2023年 40x PE,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:技术研发风险,市场竞争加剧风险,部分核心零部件依赖外购风险,计算假设不及预期风险
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-11-01 202.98 230.00 24.24% 210.65 3.78%
216.00 6.41% -- 详细
业绩简述:2021Q1-Q3,公司实现营业收入30.12亿元/+31.48%,归母净利润3.64亿元/+27.82%,归母扣非净利润3.56亿元/23.63%,非经损益790万元主要来自于政府补助1183万元及投资收益等。经营性现金流量净额4.9亿元/+137.07%,基本每股收益1.82元/+28.17%。其中,单Q3营收10.1亿元/+30.4%;归母净利1.38亿元/+28.64%,归母扣非净利润1.36亿元/+28.64%。 大单品策略较为成功,线上直营占比持续上升。眼霜、精华等大单品毛利较高,‘大单品策略’大幅促进营收和综合毛利;双11预售已超过去年双11全期。Q1-Q3线上同比增长74.25%,占比81.85%;线下同比下降37.83%,占比18.15%。 加大营销费用投入,毛利稳步提升。2021前三季度公司实现毛利率63.7%/+2.87pct,单Q3毛利率66.1%/+1.61pct,系高毛利率的大单品销售占比增加,以及线上直营销售占比增加所致;原材料涨价和跨境代理清货对毛利率影响不大。费率方面,2021年Q1-Q3,销售费用率41.9%/+6.17pct,管理费用率5.49%/-0.65pct,研发费用率1.74%/-0.6pct。销售费用率的上升主要系公司支付的形象宣传推广费所致;管理费率和研发费率微降,经营效率提高。单季度销售费率41.56%/+1.73pct,管理费率4.51%/+0.05pct,研发费率1.93%/-0.47%,管理研发费用趋于稳定。 现金流大幅增长,营运能力提升。2021前三季度公司经营性现金流量净额4.9亿元,同比大幅增长137.07%,主要系销售收入同比增加9.99亿元/+42.09%(销售同比增长及应收账款减少对应的销售回款额同比增加)所致;应收账款周转天数大幅减少3.54天至21.87天,系加速回收经销商信贷所致。 投资建议:品牌矩阵构建逾臻完善,新渠道投放加码有望高增,组织变革持续推进适应市场变化。①2020年大单品策略成效显著,红宝石、双抗系列初试成功,彩妆品牌突飞猛进,并将推出高端品牌拓展用户群体;②加码投放抖音等直播平台,直营渠道重点精细化运营,抖音小店等新兴渠道快速增长;③网格化组织架构搭建完成,数字化中台团队建设继续推进,组织架构持续演进有望更好地适应市场变化。预计公司2021-23年的业绩增速25%/21%/20%,对应P/E为68/56/47x。 风险提示:新冠疫情持续恶化,经销商管理风险,渠道结构风险,
欧普照明 能源行业 2021-11-01 19.00 23.00 11.33% 20.21 6.37%
21.71 14.26% -- 详细
事件: 欧普照明公布 2021年三季报。公司 2021年 1~9月实现收入 61.6亿元,YoY+17.7%;实现业绩 6.2亿元, YoY+22.5%。经折算, 公司 2021Q3单季度实现收入 22.0亿元, YoY-1.1%;实现业绩 1.8亿元, YoY-29.9%。 随着公司对原材料的战略备货逐步消耗, Q3公司成本压力增加。 我们认为,未来原材料价格若进入下行周期,公司有望获得利润弹性。 Q3单季度收入增速环比下滑: 2021Q3公司收入增速环比 Q2-13pct,我们认为主要因为: 1) 2020Q3收入基数较高(2020Q3收入 YoY+11.5%), 2021Q3收入相比 2019Q3增长 10.2%。 2)装潢材料类需求较弱。 根据国家统计局数据,2021Q3建筑及装潢材料类零售额 YoY+9%, 增速环比 Q2-7pct; 家具类零售额YoY-1%, 增速环比 Q2-4pct。 受原材料涨价影响, 欧普 Q3单季度毛利率有所下滑: 欧普 Q3单季度毛利率为 34.7%,同比-4.2pct, 环比-3.0pct。在原材料涨价背景下,公司因为进行了战略性原材料储备, Q2毛利率维持稳定。 随着战略备货逐步消耗, 公司 Q3成本压力提升。 欧普持续加大费用投放力度, Q3单季扣非净利率下滑: 2021Q3欧普归母净利率为 8.3%,同比-3.4pct。剔除非经常性损益影响后, Q3欧普扣非净利率为 6.4%,同比-4.6pct,相比 2019Q3-1.5pct。公司盈利能力同比略有下滑,我们认为主要因为 1)成本压力提升,毛利率下滑; 2) 公司采取积极的市场策略,费用率提升, Q3单季度销售/管理/研发费用率同比+0.2/+0.3/+0.6pct; 3) Q3单季度资产减值损失为 2465.0万元,同比+2612.3万元。 欧普 2021Q3经营活动净现金流同比减少: 欧普 2021Q3经营活动净现金流同比-2.5亿元至 2.1亿元。我们认为,主要因为 1)随着公司战略备货逐步消耗,对原材料的采购需求提升。 当前原材料价格较高, 公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+1.9亿元。 2)公司扶持战略供应商的发展,优化了对供应商的付款政策, 应付票据及应付账款同比-1.8亿元。 投资建议: 欧普是照明行业龙头,通过优化自身企业结构、运营商结构、紧跟市场偏好等措施,打破传统渠道增长瓶颈,并积极拓展下沉市场、商用渠道,未来市场份额有望持续提升,具备成长和消费属性。我们预计公司 2021~2023年 EPS 1.20/1.41/1.56元,维持增持-A 的投资评级。 风险提示: 竞争加剧导致渠道拓展不及预期,房地产景气大幅波动
三花智控 机械行业 2021-10-27 24.26 29.50 20.41% 25.68 5.85%
26.40 8.82% -- 详细
事件: 三花智控公布 2021年三季报。公司 2021年 1~9月实现收入117.2亿元,YoY+36.4%;实现业绩 12.9亿元,YoY+18.4%。折算 2021Q3单季度收入 40.5亿元, YoY+23.5%;业绩 4.7亿元, YoY+4.6%。我们判断,随着新能源汽车订单交付,三花未来业绩有望改善。 新能源汽车业务上量: 我们认为,三花 Q3单季度收入快速增长,主要因新能源汽车业务放量。整体来看, 2021年 1~9月三花新能源汽车业务收入约为 26.7亿元,同比翻倍增长,占比汽车零配件业务收入约 80%(上年同期占比约为 50%~60%),有力拉动了公司收入端增长。 Q3空调零部件业务景气较好: 根据产业在线, 2021年 7~8月,国内空调电子膨胀阀销量 YoY+29.8%,受益空调新能效标准实施,国内空调电子膨胀阀快速增长。海外方面, 2021Q3空调外销量 YoY+4.6%。 三花为行业龙头企业, Q3制冷配件业务保持良好增长。 Q3毛利率下滑: 三花 Q3单季毛利率为 27.5%,同比-2.7pct, 我们分析,毛利率下滑的主要原因为: 1)原材料价格明显上涨。 2)汽零业务的主要产品为集成模块组件,公司集成模块产品中,一些零部件是外部采购的,也会拉低毛利率。 3)人民币汇率波动、运费也对毛利率产生一定影响。 投资建议: 我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量,汽零业务将快速发展。我们预计公司 2021~2022年 EPS 为 0.47/0.59元, 6个月目标价为 29.50元,对应 2022年 50倍 PE,维持买入-A的投资评级。 风险提示: 人民币大幅升值,原材料价格上涨
浙江美大 家用电器行业 2021-10-26 16.00 18.60 6.96% 16.85 5.31%
18.65 16.56%
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事件: 浙江美大公布 2021年三季报。公司 2021年 1~9月实现收入15.3亿元, YoY+30.4%;实现业绩 4.5亿元, YoY+34.5%。折算 2021Q3单季度收入为 6.2亿元, YoY+17.8%,较 2019Q3增长 42.7%;实现业绩 2.0亿元, YoY+19.3%,比 2019Q3增长 60.9%。 我们认为,随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张,公司业绩有望快速增长。 Q3收入恢复快速增长: 在上年销售高基数的情况下(2020Q3收入YoY+21.2%), 美大 2021Q3收入实现快速增长, 我们分析, 部分原因可能为: 6月份,因物流运输问题,公司未及时发货,部分订单收入递延至 Q3确认。 2021Q2~Q3合计收入为 11.7亿元,较上年同期增长9.1%。 我们预计,公司 Q3单季度收入表现较好,主要是销量贡献,价格同比小幅提升。 从预收货款来看,我们认为,公司 Q4收入或保持快速增长。可供参考的是, 9月底美大合同负债为 1.5亿元,YoY+73.2%,反映了渠道乐观的经营预期。 Q3毛利率承压: 根据公告,美大 Q3毛利率为 49.8%,同比-1.7pct,主要因成本价格上涨,毛利率同比下滑。公司前期备货原材料, 2021Q1与 Q2毛利率未明显受到原材料涨价的影响,成本压力在 Q3有所体现。 美大参与创投基金: 根据公告, 美大与火星人及其他有限合伙人设立海创投基金,合伙公司主要以自有资金从事产业投资、股权投资等活动。 美大作为有限合伙人,拟以自有资金认缴 1.5亿元,占合伙企业总认缴出资额 21.4%。 投资建议: 长期来看, 作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大 2021~2022年 EPS 分别为 1.07/1.24元,维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 18.60元,对应 2022年 15倍的动态市盈率。 风险提示: 行业竞争格局恶化,原材料价格上涨
老板电器 家用电器行业 2021-10-21 33.87 43.38 20.00% 34.69 2.42%
40.61 19.90%
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事件:老板电器公布2021年三季报。公司2021年1~9月实现收入70.7亿元,YoY+25.7%;实现业绩13.4亿元,YoY+19.6%。折算2021Q3单季度实现收入27.4亿元,YoY+13.7%,相比2019Q3增长30.9%;实现业绩5.5亿元,YoY+8.1%,较2019Q3增加33.0%。我们认为,公司主动缩减大型地产客户订单,减少经营风险,Q3收入增速有所放缓。 Q3收入增速放缓:公司Q3主要销售渠道情况为:1)我们认为,Q3线下零售与创新合计收入同比增长10%,相比2019Q3增长8%。截至9月底,线下零售+创新渠道收入占比约为35%。2)消费者更倾向于线上购物,我们判断,Q3电商收入YoY+17%,较2019Q3增长55%+,三季度末收入占比40%。3)为降低经营风险,公司缩减来自大型地产商的工程订单。我们分析,老板Q3工程渠道收入增速约为6.5%,比2019Q3增长30%+,三季度末收入占比22%。我们看到,2021年1~9月,国内新建商品房住宅销售面积YoY+11.4%,而从住宅销售到产生厨电需求,时间间隔4个季度,这将拉动老板电器未来销售。 新式厨电快速增长:从出货口径看,我们预计2021年1~9月,公司蒸烤一体机、洗碗机出货量同比增速分别为70%左右/100%+。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售,也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品,获得市场认可(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品,“防守”转“进攻”》)。根据奥维数据,2021年1~9月,公司洗碗机与一体机线下零售额份额同比+8.2pct/+2.7pct。我们认为,公司推广新式厨电,有利于提升配套销售率及客单价,拉动收入端增长。 QQ33毛利率同比下滑:根据公告,老板2021Q3单季度毛利率为55.7%,同比-4.3pct,主要因成本价格上涨,毛利率承压。公司前期备货原材料,2021Q1~Q2毛利率未明显受到原材料涨价的影响,成本压力在Q3开始显现。 投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2021年~2022年的EPS分别为2.03/2.41元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为43.38元,对应2022年18倍动态市盈率。 风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低
三花智控 机械行业 2021-08-13 24.00 27.45 12.04% 27.37 14.04%
27.37 14.04%
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事件:三花智控公布2021年中报。公司2021H1实现收入76.7亿元,YoY+44.3%;实现业绩8.2亿元,YoY+28.0%。折算2021Q2单季度收入42.7亿元,YoY+50.5%,比2019Q2增长39.9%;业绩4.6亿元,YoY+7.3%,较2019年同期增加6.8%。我们判断,随着新能源汽车订单交付,三花未来业绩有望继续改善。 新能源汽车业务上量:我们认为,三花Q2单季度收入高速增长,主要因新能源汽车业务放量。整体来看,2021H1三花新能源汽车业务收入近16亿元,同比增长近200%,占比汽车零配件业务收入75%(上年同期占比57%左右),有力拉动了公司收入端增长。展望未来几个季度,我们判断,随着新客户拓展、订单交付,三花收入端有望保持快速增长态势。 Q2毛利率下滑:三花Q2单季毛利率为26.8%,同比-2.2pct,我们分析,毛利率下降的原因为:1)汽零业务中,固定资产与设备投入比较大,尚未达产或满产,有折旧分摊,影响毛利率;2)原材料价格明显上涨。3)人民币升值产生影响。4)汽零业务的主要产品为集成模块组件,公司部分集成模块产品是外部采购,也会拉低毛利率。 Q2空调零部件业务景气较好:根据产业在线,2021Q2国内空调截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+5.1%/+15.9%/+62.6%,受益空调新能效标准实施,国内空调电子膨胀阀快速增长。2)海外方面,2021Q2空调外销量YoY+11%。三花为行业龙头企业,制冷配件业务保持良好增长。 亚威科业务明显改善:我们预计2021H1亚威科业务收入超过5亿元,同比增速近60%,该业务实现净利润超过1100万元。亚威科虽受欧洲疫情影响,但经过内部管理调整、改造供应链,实现了盈利,值得长期关注。 投资建议:我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量,汽零业务将快速发展。我们预计公司2021~2022年EPS为0.49/0.61元,12个月目标价为27.45元,对应2022年45倍PE,维持买入-A的投资评级。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨
浙江美大 家用电器行业 2021-08-11 15.80 18.36 5.58% 16.75 6.01%
16.85 6.65%
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事件:浙江美大公布2021年中报。公司2021H1实现收入9.1亿元,YoY+40.7%;实现业绩2.5亿元,YoY+49.2%。折算2021Q2单季度收入为5.4亿元,YoY+1.2%,较2019Q2增长30.3%;实现业绩1.5亿元,YoY+2.4%,比2019Q2增长43.7%。我们认为,随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张,公司业绩有望快速增长。 2Q2收入增速放缓:在上年销售高基数的情况下(2020Q2收入YoY+28.8%),美大2021Q2收入增速放缓。从预收货款来看,我们认为,公司Q3收入或有改善。可供参考的是,6月底美大合同负债为1.9亿元,YoY+87.6%,反映了渠道积极的经营预期。 QQ22毛利率改善:根据公告,美大Q2毛利率为55.3%,同比+2.9pct,我们认为,公司产品结构优化,对毛利率或有拉动作用。根据公告,今年上半年,美大升级了全系列产品,推出静音款集成灶,获得消费者认可。 美大积极开拓渠道:经销渠道,2021H1美大新增一级经销商170多家,累计拥有一级经销商1800多家;KA渠道,2021H1公司新增国美、苏宁卖场门店200个、新增红星美凯龙、居然之家等连锁建材卖场门店150个。截至6月底,美大在家电KA卖场、建材KA卖场的门店累计近2000个;社区渠道,公司在一二线城市积极开设社区店,2021H1社区店开店数量50多家。我们认为,公司在巩固传统渠道之外,也在拓展其他新兴渠道,有助于销售增长。 投资建议:长期来看,作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2021~2022年EPS分别为1.02/1.21元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18.36元,对应2021年18倍的动态市盈率。 风险提示:行业竞争格局恶化,原材料价格上涨
火星人 家用电器行业 2021-08-10 63.30 73.15 61.91% 65.00 2.69%
65.00 2.69%
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事件:火星人公布2021年中报。公司2021H1实现收入9.2亿元,YoY+79.7%;实现业绩1.4亿元,YoY+178.2%。折算2021Q2单季度收入5.7亿元,YoY+47.6%,相比2019Q2增长92.4%;业绩9508.2万元,YoY+61.2%,较2019年同期增长131.3%。Q2公司销售高速增长,收入、业绩表现符合预期。 公司集成灶销量市占率提升:我们分析,2021H1火星人集成灶销量约为14万台,同比增长80%左右。结合中怡康行业数据,2021H1火星人集成灶销量市占率为11.8%,同比+2.0pct。折算Q2单季度,火星人集成销量约为9万台,同比增长46%左右。我们认为,公司发力渠道建设、增加品牌营销,行业地位逐步提升。 Q2毛利率改善:公司Q2毛利率为51.3%,同比+2.0pct。随着新品上市、产品结构优化(蒸烤一体机销量占比提升),火星人毛利率改善。根据公告,2021H1公司上市20多款新品类,涵盖集成灶、洗碗机、燃气热水器。 电商高速增长:根据公告,2021H1火星人电商收入为3.8亿元(含经销商线上下单),YoY+73.7%,占比收入41.1%,超额完成经营目标。公司连续六年线上“6.18”集成灶品类销售第一名。我们认为,电商渠道的快速发展将拉动公司收入增长。 发展线下渠道,取得一定效果:从渠道开拓成果而言:1)经销渠道,截至6月底,火星人经销商数量1400多家,较年初增加107家以上;经销门店数量近1900家,比2020年底增加约110家。2)KA渠道,今年二季度末,火星人KA卖场门店超过400家,较2020年底增加120家左右门店。3)下沉渠道,6月底,公司在京东小店、天猫优品和苏宁零售云等布局超过4000个网点。整体而言,公司在行业红利期积极布局各个渠道,经营处于上升期。 拟参与成立创投基金:根据公告,火星人拟与浙江坤鑫投资管理有限公司及其他有限合伙人设立海宁创新股权投资合伙企业,该企业主要从事非上市公司股权投资、产业并购等活动,重点投向泛半导体、生命健康、航空航天、人工智能等产业。火星人拟作为有限合伙人以自有资金认缴7500万元,占合伙企业总认缴出资额10.7%。 投资建议:火星人为行业领先企业,具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计,公司2021~2022年的EPS分别为1.05/1.33元,12个月目标价为73.15元,给予买入-A评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
老板电器 家用电器行业 2021-08-05 44.82 50.25 39.00% 44.77 -0.11%
44.77 -0.11%
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事件: 老板电器公布 2021年中报。公司 2021H1实现收入 43.3亿元, YoY+34.7%; 实现业绩 7.9亿元,YoY+29.1%。折算 2021Q2单季度实现收入 24.2亿元,YoY+24.3%,相比 2019Q2增长 29.5%;实现业绩 4.3亿元, YoY+17.5%,较 2019Q2增加 23.0%。 我们认为,公司新品厨电放量, Q2收入略超预期。 Q2收入快速增长: 公司 Q2收入明显改善, 其主要销售渠道情况为: 1) 我们认为, Q2线下零售与创新合计收入同比增长 35%以上,相比 2019Q2增长 10%+,经营较 2021Q1有所改善(2021Q1相比 2019Q1下滑 7%)。 2)消费者更倾向于线上购物, 我们判断, Q2电商收入 YoY+20%, 较 2019Q2增长 35%。 3)公司工程渠道保持增长。 我们分析, 老板 Q2工程渠道收入增速约为 10%,比 2019Q2增长 70%。 老板电器减少来自大型地产商的订单,控制经营风险。 4) 我们认为, 名气品牌 Q2收入同比增长 80%,较 2019Q2略有下降。 整体来看, 老板 Q2经营表现好于同业企业,展现了较强的运营能力。 我们看到,从去年 5月起,国内地产销售数据向好,而从住宅销售到产生厨电需求,时间间隔 4个季度。 2020年 5月份以来的地产销售回暖,将拉动 2021年厨电需求,利好老板电器。 蒸烤一体机、洗碗机快速增长: 2021H1公司新式厨电取得一定销售成果。根据公告, 2021H1公司蒸烤一体机收入为 2.6亿元, YoY+96.4%;集成灶收入 1.4亿元,YoY+44.9%;洗碗机销售额 1.7亿元, YoY+148.3%。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售,也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品,获得市场认可(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品,“防守”转“进攻”》)。 根据奥维数据,截至今年 6月底,老板嵌入式一体机线下零售额份额排名第 1、嵌入式洗碗机零售额份额排名第 2。 我们认为,公司推广新式厨电,有利于提升配套销售率及客单价,拉动收入端增长。 Q2毛利率同比提升: 根据公告,老板 2021Q2单季度毛利率为 55.6%,同比+1.9pct,主要因公司前期备货原材料,应对成本上涨。展望今年三季度,我们预计,原材料的压力可能逐步显现,老板电器盈利能力变化值得关注。 投资建议: 作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器 2021年~2022年的 EPS 分别为 2.01/2.41元,维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 50.25元,对应 2021年 25倍动态市盈率。 风险提示: 地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名