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张立聪

安信证券

研究方向: 家用电器行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450517070005,曾就职于华泰证券和招商证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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欧派家居 非金属类建材业 2021-07-06 140.00 173.20 33.64% 145.11 3.65% -- 145.11 3.65% -- 详细
家具行业集中度提升之势渐显,龙头持续领跑能力不可小觑: 根据国家统计局数据, 2018年以来我国规模以上家具制造企业收入总额稳定在近 7000亿元; 我国住宅商品房市场仍受到城镇化率走高、新生儿出生等因素推动, 预计未来 5年居民住房需求将保持在 15亿平方米以上。 头部定制品牌凭借渠道优势、品类扩张、产品升级、设计创新等不断抢占市场,基于行业对线下渠道的高依赖度,疫情催化集中度提升, 2020年行业 CR5达到 5.2%,较三年前提升 2.5pct。其中欧派家居领跑行业, 2020年收入 147.4亿元, 市占率达 2.1%,位列行业之首。 欧派率先布局品类扩张, 领先布局整装大家居: 欧派以厨卫为起点,自 2003年起新增卫浴、衣柜、木门、墙饰、沙发及床垫等业务。相较于其他家具企业自2010年前后开始进行品类扩张,欧派抢先卡位,积极拓店,并利用橱柜在装修链条前端的优势向其余品类引流,2013-2020年,欧派非橱柜业务收入 CAGR为 38%,橱柜业务收入 CAGR 仅为 13%。随着整装大家居战略的进一步落地,公司经营产品品类将愈发丰富,触及前端流量入口,有望带动公司规模进一步增长。 掀起“无醛”板材风潮,“净醛”产品强力出击: 消费者对家具环保性能要求普遍较高, 2020年 8月公司率先推出“0元免费升级无醛添加爱芯板”活动,一改无醛板较 E0级板材贵 200-400元/平方米的现象,抢占先机。同时相较于友商后续陆续推出的无醛套餐,欧派推出的“19800元/22平方米全屋升级套餐”仍具有一定的性价比优势。2020Q3公司衣柜收入实现 YoY+29%的快速增长。2021年公司已经推出全新“净醛”产品, 彰显研发实力,领跑行业,抢占份额。 渠道优势显著,探索仍未停歇: 欧派经历多年积累铸就了渠道方面的显著领先优势,早年间公司抓住地产“黄金”及“白银”时期快速铺设终端门店,截至 2020年末,公司终端门店数量达到 7154家,领先第二位多达 2745家。尤为特别的是,欧派于 2013年底引入红星美凯龙控股子公司作为战略投资者,帮助欧派建立了卖场优先选位的显著优势。此外,在渠道下沉的过程中,公司开创性地提出“城市合伙人计划”,以更轻资产的模式加快后疫情时代抢占市场的步伐。 投资建议: 公司全品类联动扩大客单值,多渠道布局丰富流量入口,市占率保持提升。预计公司 2021年~2023年的 EPS 分别为 4.33/5.21/6.08元, 给予公司2021年 40倍 PE,对应目标价为 173.2元, 维持买入-A 的投资评级。 风险提示: 市场竞争加剧,原材料成本上升,房地产市场政策收紧
晨光文具 造纸印刷行业 2021-07-05 85.36 110.00 59.56% 88.45 3.62% -- 88.45 3.62% -- 详细
2021H1业绩预告:预计公司2021H1实现归母净利润6.1亿元~7.0亿元,YoY+31%~+50%;扣非后归母净利润5.5亿元~6.2亿元,YoY+42%~+60%。单二季度来看,公司预计实现归母净利润2.8亿元~3.7亿元,YoY+20%~+59%;扣非后归母净利润2.6亿元~3.3亿元,YoY+20%~+53%。公司业绩表现略超市场预期。 新五年战略开启元年,文具龙头传统业务平稳增长:Q2疫情影响基本消除,晨光旗下近八万家传统业务终端门店形成强有力的销售网络,二季度传统零售业务线下渠道有望有所恢复。此外,线上渠道仍保持较为强有力的竞争力,份额仍实现了小幅提升。根据天猫监测数据,2020年疫情促使线上渠道成为文具销售的主阵地,高基数的影响下,2021年4-5月份文具行业线上销售额YoY-15%,然而晨光逆市突破,2021年4-5月份晨光线上市占率达到5.6%,同比提升近0.2pct。2021年为公司新五年战略的元年,随着高端化产品占比结构提升,线上渠道发力开拓,以及晨光联盟等辅助系统的应用带动效益提升,长期来看公司传统业务仍有望持续&稳定地贡献业绩增量。 科力普中标项目需求释放,业绩放量:根据科力普官网公众号,2020Q4&2021Q1科力普先后中标中国电建、国家电网、中石化、中国核工业集团等项目。随着中标后项目需求的不断释放,合同期内,科力普业绩放量具有较强的持续性。科力普业务规模的不断扩张,将有望加速规模效应的落地,实现利润率的改善。 投资建议:零售业务份额提升,科力普持续中标,九木加速扩张。预计公司2021~2023年EPS分别为1.68/2.02/2.41元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:科力普盈利改善不及预期,九木开店不及预期
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-07-02 13.50 -- -- 13.83 2.44% -- 13.83 2.44% -- 详细
10,625.净权益负债率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金8公司发布 2021H1业绩预告: 公司预计 2021H1实现归母净利润 21.5亿元~22.9亿元, YoY+130%~+145%;其中,预计 2021Q2公司实现归母净利润 10.5亿元~11.9亿元, YoY+161%~+196%。基本符合市场预期。 2021Q2木浆价格高位震荡, 纸价有所支撑, 公司产能放量, 收入有望延续一季度同比高增态势: 2021年二季度,木浆价格高位震荡,根据卓创数据, 2021Q2外盘针叶浆均价达到 985美元/吨, YoY+67%,较 Q1均价+13%;外盘阔叶浆均价 771美元/吨, YoY+55%,较 Q1均价+16%。木浆价格居高不下对纸价仍形成一定支撑,同时部分纸厂选择淡季检修,开工率有所下降,供给减少对纸价亦形成正向推动作用。根据卓创统计,截至 2021Q2,铜版纸/胶版纸/箱板纸/瓦楞纸吨纸价分别为 5815/5627/5113/4083元, YoY+12%/+10%/+29%/+24%。 此外,公司山东基地、老挝基地产能自 2020年下半年起陆续投产,带动销售放量;公司自供浆成本优势显著,收入高增奠定盈利高增的基础。 溶解浆价格稳居高位, 供需紧张形成强支撑: 2021Q2溶解浆均价 8833元/吨, 突破历史高位, YoY+66%,较 2021Q1环比+17%。全球经济回暖,海外纺织服装需求旺盛,带动短粘纤维及溶解浆景气度上行,太阳有望显著受益于溶解浆价的高增,带动收入及盈利改善。 短期内胶版纸价格倒挂,公司积极推动限价稳价措施: 胶版纸迎来传统淡季,叠加前期涨幅较大及供需失衡的影响,短期内纸价快速下滑,根据卓创统计, 仅一周内下滑近 4%。这一现象导致部分渠道销售价低于纸品出厂价,导致价格倒挂,供应链上下游同时亏损。公司积极推动限价问价措施,规定“天阳” 65g 及以上高白双胶出厂价不得低于 5700元/吨。公司产品品质出众,随着文化纸旺季的到来需求将环比改善,限价稳价措施有望支撑公司盈利水平维持较高位臵。 投资建议: 公司受益于木浆&溶解浆价格提升,伴随产能扩张&自供浆比例提升,规模及成本优势凸显。我们预计公司 2021年~2023年 EPS 分别为1.53/1.72/1.79元,维持买入-A 投资评级。 风险提示: 下游需求恢复不及预期,新产能投放不及预期
极米科技 2021-07-01 853.78 900.00 55.70% 846.66 -0.83% -- 846.66 -0.83% -- 详细
事件:极米科技发布2021年半年度业绩预告。2021H1公司实现业绩1.9亿元,YoY+94.2%;折算Q2单季度实现业绩9945.3万元,YoY+84.0%。公司内外销同时发力,驱动收入快速增长。家用投影仪行业成长性较强,极米收入有望继续维持较快增速。极米产品结构不断升级、自研光机占比持续提升,未来成本压力缓解后,盈利能力有望提升。 极米内外销齐发力,驱动QQ22收入快速增长:根据业绩预告,极米预计Q2实现扣非业绩0.9亿元。因Q2成本压力环比提升,我们预计极米Q2扣非净利率环比可能略有下降。假设Q2单季度扣非净利率较Q1下降0~1pct,推算公司Q2单季度收入约为8.4~9.3亿元,同比增幅为31%~44%。根据洛图监测数据,极米家用投影仪4~5月线上销额YoY+24%。我们预计公司6月增速环比4~5月提升,且Q2单季度海外收入增速可能高于国内。 自研光机占比提升++均价提升,拉动极米毛利率改善:因为光机在公司原材料采购中的占比约为60%,我们测算2020年极米光机自研比例提升至70%给公司带来的毛利率增幅约为4pct;若公司将自研光机比例提升至100%可进一步提升毛利率近2pct。2021H1原材料价格持续提升,但公司通过光机自研比例的提升以及产品均价的提升(4~5月极米投影仪均价YoY+10%,洛图),拉动毛利率同比改善。 极米在海外推出高端新品:根据极米美国官网显示,公司开放新款投影机型Horizon以及HorizonPro的预售(预计7月发货),定价分别为1099美元以及1699美元。与公司原有产品相比,新品价格提升幅度较大,有望丰富极米在海外的产品价格带,提升海外业务盈利能力。 IPO募集资金有望持续带来资金收益:极米IPO实际募集资金净额为15.6亿元,公司公告将对不超过12亿元的闲置资金进行现金管理,我们估计资金收益2021年将为公司带来约3000万业绩。根据中报业绩预告,推算公司Q2实现非经常性损益948万元,环比Q1增加740万元。 投资建议:极米是国内投影仪行业龙头,公司产品、渠道不断优化,盈利能力不断提升。同时公司加大力度拓展海外市场,在行业红利期有望实现快速增长。我们预计公司2021年~2023年的EPS分别为9.89/15.53/25.44元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:成本上涨,海外市场教育时间过长
莱克电气 家用电器行业 2021-06-24 40.93 51.70 78.89% 44.12 7.79%
44.12 7.79% -- 详细
事件:2021年6月22日,莱克电气发布《关于签署股权收购意向函的提示性公告》。公司已与帕拉根贸易有限公司和盖尔玛远东汽车有限公司签署《收购报价意向函》,拟收购上海帕捷汽车配件有限公司100%股权。上海帕捷的总估值金额区间预计为12.4亿元-14.6亿元。 收购资产优质,加速布局新能源汽车产业:上海帕捷成立于2004年,帕拉根和盖尔玛各持股50%。上海帕捷主要从事汽车铝合金零部件的研发、生产及销售,主要产品是通过压铸和精密机加工工艺生产的铝制汽车零部件。上海帕捷的产品主要包括电驱动件、底盘零件、传动零件及其他铝制汽车零配件。根据上海帕捷官网信息,目前公司拥有从美国、日本、台湾等地引进的数十台数控加工设备,目前已形成年产800万件的生产能力,具有对年产量5000件至100万件的不同批量汽车零部件进行机加工处理的能力。2020年上海帕捷实现收入9.6亿元,净利润1.2亿元;2021年1~5月,实现收入5.5亿元,净利润0.6亿元。 收购后协同效应可期,有望贡献业绩增量:铝合金精密压铸与CNC加工是莱克电气四大核心零部件业务之一,主要为新能源汽车、太阳能等产业配套铝合金压铸零部件。目前莱克铝合金精密压铸与CNC加工业务发展良好,已成为未来重点投资发展的业务。根据莱克财报信息,2020年莱克新能源汽车零部件铝合金精密成型与加工业务YoY+50%,2021Q1新能源汽车零部件业务YoY+150%。汽车铝合金零部件行业发展较快,上海帕捷新能源汽车业务快速发展,占比不断扩大。上海帕捷在国内外均处于行业领先地位,目前已成功向宝马、福特、大众、菲亚特-克莱斯勒、通用、戴姆勒等全球知名汽车整车和零部件厂商供货。莱克收购上海帕捷后有望在技术研发、客户资源、供应链等方面产生显著的协同效应,有助于莱克新能源汽车零部件业务的快速发展,提升公司的竞争力和盈利能力,为未来业绩提供新的增长点。 国内自主品牌业务持续复苏,洗地机有望起量:受疫情影响,2020年吸尘器行业线下零售额YoY-20%(奥维),莱克线下收入占比较高,受疫情影响较大。随着国内疫情逐步得到控制,线下客流恢复,莱克线下销售有望逐渐复苏。此外,公司线上保持快速增长,2021年4~5月莱克+吉米品牌吸尘器销售额YoY+45%(奥维)。2021年公司在新产品、新品类方面的拓展值得关注。2021年4月公司在线上线下推出洗地机新品,搭载自清洁、定点喷洗等功能。2021年莱克计划重点发展洗地机产品,在国内洗地机行业快速成长的背景下,洗地机有望推动公司自主品牌的增长。 投资建议:公司顺应消费趋势,五大品牌定位不同消费人群,增长迅速。公司在家居护理电器领域积累的技术和制造优势,在新能源汽车零部件等领域进行业务延展,有望实现多元化增长。我们预计公司2021~2023年的EPS分别为1.87/2.43/3.03元,维持买入-A的投资评级。若收购完成,公司业绩将有进一步提升。 风险提示:原材料价格大幅上涨,疫情恶化,收购存在不确定性
格力电器 家用电器行业 2021-06-23 51.12 -- -- 54.46 6.53%
54.46 6.53% -- 详细
事件:格力电器公布第一期员工持股计划(草案),拟参与的员工总人数不超过1.2万人,资金规模不超过30亿元,股票来源为公司已回购的股份,股票规模不超过1.1亿股,占总股本的1.8%,购买价格为27.68元/股,等于公司第一期回购股份均价的50%。我们认为,本次持股计划覆盖范围较广,将有效绑定核心员工与上市公司利益,激发员工积极性和创造性,有望提升公司业绩表现。 员工持股覆盖范围较广:格力首次员工持股计划参与总人数不超过1.2万人,覆盖公司14.3%的员工。公司董事、监事、高管拟认购3368万股,占本计划的31.1%,其中董事长董明珠拟认购3000万股,占本计划的27.7%。公司其余中层干部、核心员工拟认购7468.6万股,占本计划的68.9%。本次员工持股计划覆盖人数较多,有望将较大范围的员工的利益与公司业绩绑定,提高公司经营效率和改善经营成果。 考核指标较为宽松,分红要求明确:本次员工持股计划的业绩考核指标为,2021、2022年扣除员工持股计划所涉及股份支付费用前的归母净利润较2020年分别增长不低于10%、20%,且当年每股现金分红不低于2元或现金分红率不低于50%。此外,若首个考核期业绩不达标,则首期可归属股票全部递延至下个考核期合并考核,且2021年和2022年归母净利润合计不低于2020年的230%,仍可对两期股票权益进行归属。草案预计持股计划费用约28.2亿元,2021-2023分别摊销10.6、14.1、3.5亿元。我们认为,行权条件的设置,考虑了外部环境变化及渠道改革阵痛。值得留意的是,行权条件还设置了明确的分红要求,未来公司稳定分红可期。 渠道改革初见成效:产业在线监测,格力空调2021年前5个月的内销出货量同比2020年和2019年分别增长+36.6%、-13.4%,均好于行业水平。2021年前5个月的内销出货量份额同比+3.7%至34.6%。且5月格力内销出货量YoY+13.8%,是三大家电龙头中唯一实现正增长的企业,反映公司销售渠道和内部管理变革取得初步成效。后续,我们认为,地产销售竣工走势向好,叠加渠道库存处于低位,补库存需求较大,格力有望持续释放渠道改革成效。 投资建议:格力首次员工持股计划出台,有望带来治理结构和经营效率的改善。公司渠道改革正持续推动,有利于提升渠道效率,利好格力长期发展。考虑持股计划费用摊销,预计公司2021~2023年EPS为4.00/5.31/6.27元;维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料大幅涨价,房地产景气大幅下行,外贸环境恶化的风险。
可靠股份 造纸印刷行业 2021-06-21 25.84 -- -- 38.22 47.91%
38.22 47.91% -- 详细
渗透率提升+老龄化趋势,成人失禁行业是快速增长的朝阳行业: 2020年我国成人失禁用品市场规模达 104.7亿元, CAGR5达到 21%,是个护行业增速最快的子领域。目前成人失禁行业仍处于导入期: 2020年我国 65岁以上人口 1.9亿,失能/半失能老人人口将近 4200万,按照中档产品 200-300元/月消费量计算,成人护理潜在市场空间超 800亿。在老龄化趋势下,行业潜在空间仍将进一步扩容: 2020年中国 60岁以上人口 2.64亿,占比 18.7%,其中 65岁以上人口 1.9亿,占比 13.5%;老龄办预计 2050年国内老龄人口峰值可超 4亿人,较目前增长 50%以上,失禁护理用品在未来 30年间需求增长空间巨大。 三低现状有望逐步改善: 目前国内成人失禁市场存在低渗透、低集中、低客单的现象。国内纸尿裤渗透率仅有 5%左右,远低于发达国家 60%以上渗透率水平。 同时大比例的低端需求加上较低的进入门槛使得大量低端品牌、中小区域性品牌充斥市场,行业非常分散。随着消费水平及消费意识的提升,国内中高端养老机构普及度的提升、长护险等政策对失禁者相关经济负担的减轻,三低现象有望逐渐改善。 可靠是国内领先的成人失禁品牌: 公司旗下成人失禁主要分为“可靠 coco”、“吸收宝”、“安护士”三大系列,分别覆盖高中低端不同市场。成人护理产品的消费特征在于对品质敏感度不高,中高端消费群体对便利性要求较高,中低端消费群体对价格敏感度较高,除产品定位及综合性价比外,产品销售受渠道建设影响较大。在线上,公司是淘宝销售第一品牌, 20年线上收入 3.1亿元,淘宝销售额 2.37亿元,多年蝉联销售冠军。线下,公司除传统经销商/KA 渠道外,加速拓展医院、药房等差异化特殊渠道抢占市场,提升品牌影响力。 婴儿纸尿裤背靠优质客户,分享成长红利: 婴儿纸尿裤业务公司已经成为菲律宾 JS 的主要供应商(占比 70%),也是杜迪公司的独家供应商。 JS 是菲律宾生活用品/个护领域龙头品牌,其婴儿纸尿裤在当地市占率亦达到 30%以上;杜迪是健生国际旗下高端婴儿纸尿裤品牌, 借助健生渠道优势稳定快速成长。同时亦开拓百诺恩、亲蓓、 Lovekins 等众多优质国产品牌客户,分享客户成长。公司募投项目新增婴儿纸尿裤产能 8.1亿片,满产后产量增幅 83%。 投资建议: 我们预计 2021-2023年公司净利润分别为 2.1亿元、 2.6亿元、 3.3亿元,分别同比-3.4%、 +26.0%、 +27.2%,首次给予“增持-A”评级。 风险提示: 市场竞争加剧,国内出生率下降,大客户流失
老板电器 家用电器行业 2021-05-25 42.52 49.44 27.00% 46.70 9.83%
49.05 15.36% -- 详细
变局之下,应变能力体现竞争力:近年来,国内家电企业的经营环境不断变化。从地产景气波动、渠道变革,到2020年的新冠疫情,诸多变化对企业的经营调整能力提出了考验。我们认为,老板电器过往的经营历史、近年的品类与渠道调整策略,均说明其拥有较强的应变与布局能力,公司在不确定的环境中,有发展稳定性(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》)。 新品类收入占比提升:在传统烟灶销售增速放缓的情况下,老板重点布局蒸烤一体机、洗碗机。2020年,两类产品合计收入占比总收入7.4%,比重同比+4.0pct。两品类分开来看:1)一体机方面,公司推出了蒸烤炸一体机CQ926(图1),功能更丰富(可空气炸)、容量较大(65L)。根据奥维数据,2020年,老板在嵌入式一体机线下渠道8000元以上的市场中,零售量份额为37.1%,排名第一。2)公司推出不同容量的洗碗机(6种容量,最小5套、最大13套),部分型号可洗锅、性价比高(例如W735,图2),满足市场需求,畅销型号销售份额领先(表1)。根据奥维数据,2020年底,公司嵌入式洗碗机线上、线下零售份额分别排名第5名/第4名。我们认为,公司对新品类运营日渐成熟,长期来看,客单价将会提升。 积极布局集成品类:集成灶行业处于快速增长期,这对传统烟灶市场形成挤压。根据中怡康,2017~2020年,国内集成灶行业销量年均复合增速为23.4%。我们认为,从各个维度来看,公司用“老板”品牌布局集成品类的时点已较为成熟:1)从工厂角度来说,老板会对现有集成灶形态进行打磨,改善消费体验。同时,公司也会销售集成油烟机、集成水槽,品类丰富。2)对于渠道,公司代理商看到了集成灶等品类的增长态势(未来销量有空间)、较高的盈利与定价水平后,也有意愿销售集成灶。老板代理商拥有较强资金实力与地方销售资源,这有利于推广集成灶。需要一提的是,为了减小对原有烟灶产品销售的影响,公司销售集成灶的门店或相对独立,其渠道策略的落地效果有待观察。3)从消费者视角看,尤其是一二线人群,“老板”品牌影响力较大,认可其中高端定位。4)目前集成灶行业竞争格局有待优化。根据中怡康,2016~2020年,集成灶行业品牌数量从131家增加到262家、零售量从90万台扩容到238万台。平均来看,每个品牌年销量不足1万台,小品牌居多,老板进入这个行业会有发展机会。我们分析,公司销售集成灶,也会扩大该品类的口碑效应,促进行业的增长。 善于抓取渠道红利,推行代理商调整:回顾过往历史,老板电器善于捕捉渠道红利(图3),推行渠道变革。近年来,公司对代理商职责有所调整,渠道从过往的“赚取差价”逐步过渡到“赚取返利、服务费”,强调维护消费者口碑。目前,老板拥有84家代理公司、2家子公司(北京、上海),其内部架构细分(图4),有利于当地销售。 适时推出激励计划:根据公告,老板开展2021年股票期权激励计划(授予股票占总股本0.3%)、事业合伙人持股计划,绑定核心高管与业务骨干利益。我们认为,长效的激励计划是老板稳定发展的基础,看好公司发展前景。 投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器善于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。基于公司品类拓展,我们上调盈利预测,预计老板电器2021年~2022年的EPS分别为2.00/2.35元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为50.00元,对应2021年25倍动态市盈率。 风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低
莱克电气 家用电器行业 2021-05-14 37.22 44.81 55.05% 57.09 5.74%
44.12 18.54% -- 详细
吸尘器出口景气度较高,莱克海外业务快速增长:根据海关总署统计数据,2021Q1国内吸尘器出口金额YoY+89%,同比2019Q1增长64%,环比2020Q4提速(2020Q4吸尘器出口金额YoY+54%)。莱克2021Q1收入YoY+78%,相比2019Q1增长43%。莱克海外收入占比较高(2020年海外收入占比70%,主要为代工模式),Q1收入快速增长验证了吸尘器出口的高景气。展望Q2,我们认为莱克海外收入仍有望延续高增长态势,主要因为:1)随着海外疫情逐步得到控制,海外需求回暖,但供给恢复速度仍然慢于需求。国内制造业企业产能充足,生产效率高,在疫情期间展现出较强的供应链协调能力,莱克的海外代工业务有望延续Q1的高增长态势。2)莱克抓住疫情契机,扩大出口品类,空气净化器、吹风机等品类逐渐放量。3)近年来,品牌出海已经具备渠道成熟性,莱克大力发展吉米品牌跨境电商业务,2021Q1公司跨境电商业务YoY+150%。目前公司自主品牌在海外重点发展东欧、俄罗斯、东南亚市场。除清洁类产品外,公司将进一步在海外导入个护和厨房电器产品。公司高毛利率的海外自主品牌业务有望实现快速增长。 国内自主品牌业务边际改善,洗地机有望成为新增长动力:受疫情影响,2020年吸尘器行业线下零售额YoY-20%(奥维),莱克线下收入占比较高,受到疫情的影响较大。随着国内疫情逐步得到控制,线下客流恢复,莱克线下收入有望快速增长。除流量因素外,公司2021年在新产品、新品类方面亦有值得关注的进展。莱克4月在线上线下推出洗地机新品(参见图2、3),搭载自清洁、定点喷洗等功能。2021年莱克计划重点发展洗地机产品,在洗地机行业快速发展的背景下,我们认为洗地机有望加速吉米品牌的增长。此外,公司厨房电器自主品牌黄小厨于2020年成立,2021年有望放量。黄小厨2021Q1实现销售3000万元,公司预计(2021年一季报)2021年有望新增收入1.5亿元。 扩大新能源汽车零部件产能,有望贡献业绩增量:2020年公司核心零部件业务YoY+24%,其中新能源汽车零部件铝合金精密成型与加工业务YoY+50%+(新能源汽车零部件业务Q1 YoY+150%)。莱克2021年扩大零部件业务产能,1月设立子公司莱克新能源,拟投资13.5亿元至“年产8000万件新能源汽车、5G通信设备和工业自动化产业配套的关键零部件新建项目”,项目达产后预计年产新能源汽车零部件4000万件,5G通信设备零部件2000万件,工业自动化产业配套零部件2000万件。 自主品牌、新兴业务高速增长有望抵消原材料、汇率对利润的负面影响:莱克海外代工收入占比较高。在原材料价格大幅上涨、人民币升值的背景下,公司代工业务利润率承压。莱克采用人民币结算,汇率和原材料变化按月、季调价等多种收汇方案,尽可能降低成本端的负面影响。此外,公司自主品牌、精密制造、高端健康家电等新兴业务快速增长,Q1自主品牌和新兴业务的总体利润也已经大大高于传统出口和配套业务(2021年一季报)。总体来看,我们认为公司盈利能力虽然受到一定压力,但有望保持稳定。 投资建议:公司顺应消费趋势,五大品牌定位不同消费人群,增长迅速。公司在家居护理电器领域积累的技术和制造优势,在零部件等多领域进行业务延展,有望实现多元化增长。我们预计公司2021~2023年的EPS分别为1.85/2.47/2.98元,给予6个月目标价65元,对应2021年35xPE,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,疫情恶化
美的集团 电力设备行业 2021-05-03 83.04 104.17 69.66% 85.03 0.39%
83.36 0.39% -- 详细
事件:美的集团公布2020年年报与2021年一季报。公司2020年实现收入2857.1亿元,YoY+2.3%;业绩272.2亿元,YoY+12.4%。折算Q4单季度收入679.6亿元,YoY+18.0%;业绩52.0亿元,YoY+79.8%。2021Q1美的收入为830.2亿元,YoY+42.3%,相比2019Q1增长10.0%;实现业绩64.7亿元,YoY+34.5%,较2019Q1增长5.5%。我们认为,公司经营向好,国内大家电需求释放,带动业绩快速增长。 Q4业绩高增:美的2020Q4业绩增速实现近80%增长,净利率同比+2.8pct,主要由于:1)因利息收入上升,Q4财务费用率同比-1.5pct。2)对小米投资收益增加,Q4投资收益占收入比重同比+1.1pct。但是,美的集团2020Q4单季扣非业绩增速达88.1%,可见公司经营有实质性增长。 Q1大家电内销转好,小家电外销放量:公司Q1收入快速增长,分品类来看:1)Q1空调业务收入增速40%+。2)冰洗业务增速50%以上。3)小家电业务收入增速20%+。我们认为,因国内疫情影响逐步消退,大家电需求释放,2021Q1空冰洗内销增速快于外销;由于海外疫情反复,小家电需求旺盛,2021Q1小家电外销增速更快。整体而言,公司各个业务销售表现较好,体现了较强的竞争力。 2021Q1KUKA业务明显恢复:根据KUKA一季报,2021Q1 KUKA收入YoY+15.5%,相比2019Q1下滑2.2%;单季毛利率同比+1.8pct;税后利润660万欧元,上年同期亏损2190万欧元,相比2019Q1下降56%。整体而言,虽然2021Q1KUKA经营未恢复至2019年同期水平,但其收入、业绩均同比改善。长期而言,我们看好机器人产业发展前景,期待KUKA在中国市场快速增长。 拟开展激励计划:根据公告,美的拟开展第八期股票期权激励计划(拟授予股票占总股本1.2%)、2021年限制性股票激励计划(拟授予股票占总股本0.15%)、第七期全球合伙人持股计划(计提专项资金2.0亿元用于激励,占比2020年业绩0.7%)与第四期事业合伙人持股计划(计提专项资金1.6亿元,占比2020年业绩0.6%),绑定核心高管与业务骨干利益。我们认为,长效的激励计划是美的快速发展的基石,看好公司发展前景。 投资建议:多元化业务布局、快速响应市场变化的机制,是公司保持抗压能力的优势,也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2021年~2022年EPS为4.25/4.81元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为106.25元,对应2021年25倍的动态市盈率。 风险提示:海外疫情的不确定性,房地产景气大幅波动的风险。
格力电器 家用电器行业 2021-04-30 59.51 70.72 51.24% 61.13 2.72%
61.13 2.72% -- 详细
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晨光文具 造纸印刷行业 2021-04-29 91.39 109.38 58.66% 93.80 2.64%
93.80 2.64%
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2021年一季报:2021Q1公司实现营业收入38.12亿元,YoY+83%,较2019Q1增长62%;归母净利润3.28亿元,YoY+43%,较2019Q1增长27%;扣非后归母净利润2.95亿元,YoY+69%,较2019Q1增长27%。公司业绩表现基本符合市场预期。 各业务收入同比快速增长,表现靓丽:公司收入增长延续边际提升趋势,自2020年一季度起单季度收入同比增速分别为-12%、+8%、+21%、+44%、+83%(较2019Q1为62%)。分业务看:--传统零售:收入同比延续高增,份额稳步提升。2021Q1公司传统业务收入20亿元,YoY+49%,较2019Q1增长28%。受益于公司渠道端的积淀及加码,叠加疫情催化,根据国家统计局数据推算,2021Q1公司在文化办公零售额中的市占率已经达到2.6%,较2020Q4提升0.4pct。线上零售表现仍较为出色,其中晨光科技收入1.1亿元,YoY+16%(受到2020Q1高基数的影响),较2019Q1增长58%。根据天猫监测数据,2021Q1晨光品牌收入增长30%,超行业22%的水平,品牌份额提升趋势不断得到验证。--科力普:表现依旧靓丽,收入同比高增。根据官方公众号,2021Q1中标国家电网、中石化、中国核工业集团等的项目,老客户收入稳步提升,新客户收入贡献新增量,科力普收入得到有效助力。2021Q1科力普实现收入14.7亿元,YoY+162%,较2019Q1增长136%。--九木:实现突破。在新增门店的转化贡献下,2021Q1九木&生活馆收入2.4亿元(其中九木2.2亿元),YoY+156%,较2019Q1提升121%。 截至2021Q1零售大店共442家(较2020年低净新增1家),其中九木直营门店249家(报告期内净新增12家)&加盟门店125家(净新增1家)。九木渠道不断开拓,生活馆加速调整,零售大店有望逐步实现效益改善。 毛利率有所下滑:2021Q1毛利率24.6%,同比下滑3.3pct,原因为:原材料价格提升导致毛利率有所承压;办公直销增长迅猛占比提升&落地服务增多毛利率有所下滑,一季度办公直销毛利率10.5%,同比下滑3.7pct,带动整体毛利率下行。此外,较去年疫情期间相比,公司收到的政府补助有所减少、高毛利防疫物资占比下降、新增股权激励摊销费用。Q1净利率8.6%,同比下滑2.4pct。随着科力普规模效应逐渐释放带动盈利能力回弹,中长期仍具有改善可能。 投资建议:零售业务份额提升,科力普持续中标,九木加速扩张。预计公司2021~2023年EPS 分别为1.68/2.02/2.41元,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:科力普盈利改善不及预期,九木开店不及预期
海信视像 家用电器行业 2021-04-28 12.07 -- -- 12.54 2.03%
17.58 45.65%
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事件:海信视像发布2020年报和2021年一季报。公司2020Q4单季度营收118.3亿元,YoY+13.1%;实现业绩6.2亿元,YoY+112.8%。2021Q1公司营收103.8亿元,YoY+53.4%;业绩2.0亿元,YoY+294.9%。公司Q1收入快速增长,超出资本市场预期。虽然Q1净利率受原材料价格提升的影响环比下降较多,但与往年同期相比,公司盈利能力明显改善。 内外销发力,拉动2021Q1收入快速增长:内销方面,随着疫情逐步得到控制,国内彩电行业需求复苏,2021Q1国内彩电销售额YoY+31%,相比2019Q1下滑11%(奥维)。海信国内增速快于行业,海信彩电2021Q1国内销售额YoY+45%,相比2019Q1增长3%(量YoY+13%,价YoY+28%,奥维)。外销方面,彩电行业出口维持高速增长态势。根据海关数据,2021Q1液晶电视出口金额YoY+56%,与2019Q1相比增长11%。假设2021Q1海信国内收入YoY+40%,测算2021Q1海信海外收入YoY+69%。 2020Q4净利率达到2017年以来的最高水平:海信2020Q4归母净利率为5.2%,同比+2.5pct。我们认为主要因为:1)大屏化产品占比提升,拉动公司Q4毛利率同比+0.4pct;2)疫情环境下,竞争格局有所优化,公司销售费用率同比-1.5pct;3)政府补助、投资收益增加较多,2020Q4公司毛利率-销售、管理、研发费用率同比+1.4pct。 原材料价格持续上涨,2021Q1公司盈利能力环比承压,但仍表现出较强韧性:2020Q3以来,面板价格持续上涨(详见图1、2)。公司2021Q1毛利率环比2020Q4下降4.7pct,可能因为低成本面板库存逐步消化,公司成本压力提升。但与2019Q1、2020Q1相比,公司毛销差呈现持续提升的态势,2021Q1净利率同比+1.2pct。我们认为,公司产品结构升级以及提价可以对冲部分原材料成本上涨的压力。此外,收入规模扩大后,公司管理、研发费用率军有所摊薄。短期来看,4月面板价格仍呈现上涨趋势,公司生产成本依然承压。长期来看,随着供需关系改善,原材料成本有望回归良性轨道。公司在全球市场市占率不断提升,盈利能力有望进入上行周期。 2021Q1经营活动现金流减少:海信2021Q1经营活动净现金流为-13.5亿元,同比-16.1亿元。我们判断,公司可能因为原材料价格持续上涨,加大备货力度。2021Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金与购买商品、接受劳务支付的现金之差同比-17.2亿元。公司2021Q1存货同比+20.9亿元。 公司拟回购股份用于实施公司股权激励计划:海信视像拟回购股份不低于1169.0万股且不超过2338.0万股,占总股本0.9%~1.8%。拟回购资金总额不低于1.6亿元且不超过3.3亿元,回购价格不超过14.00元/股。 投资建议:长期来看,公司从客厅电视走向其他家庭场景、商用显示,在教育、智能交通等领域已经取得进展,有望成为公司新的增长动力。公司不断加强芯片研究,强化在高端市场的核心竞争力,改善产品结构,盈利能力不断提升。预计公司2021年~2023年EPS 0.99/1.14/1.39元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:疫情恶化,行业竞争加剧
科力尔 机械行业 2021-04-26 14.84 -- -- 21.52 2.23%
28.89 94.68%
详细
事件:科力尔公布2020年报和2021年一季报。公司2020年实现收入9.9亿元,YoY+16.8%;实现业绩1.0亿元,YoY+11.6%;折算公司2020Q4单季度实现收入3.2亿元,YoY+45.4%;实现业绩0.2亿元,YoY+7.9%。公司2021Q1单季度实现收入2.9亿元,YoY+73.9%,实现业绩0.2亿元,YoY+32.8%。相比于2019Q1,公司2021Q1收入增长59.6%,业绩下降6.0%。我们认为,下游白电和厨房小家电行业需求较高,公司近两季收入增速超预期。 近两季收入增速明显提升:国内疫情得到控制后,科力尔积极调整营销策略,重点拓展国内市场,公司2020Q4和2021Q1收入同比均大幅提升,且2021Q1收入相比2019年同期仍有较大涨幅。我们认为,近两季下游冰箱、洗衣机行业持续复苏,厨房小家电景气度较高,且持续受益于海外订单转移,科力尔下游客户需求旺盛。据产业在线,2020Q4冰箱、洗衣机总出货量YoY+25.7%/+6.6%,2021年前两月冰箱、洗衣机总出货量YoY+61.5%/+34.9%。天猫数据显示,2020Q4厨房小家电天猫销售量YoY+23.9%。后续,我们预计随着白电行业景气度持续提升,叠加小家电公司外销订单饱满,公司近几个季度的收入将保持较快增速。 近两季度公司盈利能力有所下降:科力尔2020Q4和2021Q1毛利率分别同比-9.6pct/-5.6pct。我们判断,毛利率下滑主要因为:1)原材料铜和硅钢等价格持续上涨,人民币升值,影响公司盈利能力。2)公司执行新会计准则,将合同履约成本(运输费用、报关费、销售服务费)计入当期营业成本。剔除会计准则变化的影响,科力尔2020Q4和2021Q1毛销差分别同比-1.8pct/-3.5pct。 Q1单季度经营性现金流有所下降:Q1公司经营性现金流YoY-98.3%,主要因为Q1金属原材料价格大幅上涨,存货占用资金增加导致,Q1期末存货余额YoY+67.9%。值得注意的是,2021Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金相比2020Q1和2019Q1分别增长56.2%/60.2%,显示公司销售状况向好。Q1期末公司合同负债余额YoY+123.9%,显示出下游客户需求较高。 投资建议:科力尔专注于电机和智能驱控技术的研发、生产,有望受益于家居智能化趋势。除了将电机应用于智能家电领域,科力尔还积极开拓健康护理、运动控制等新领域的应用。我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。预计公司2021年~2023年的EPS分别为0.92/1.21/1.50元,首次给予增持-A的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,人民币汇率大幅升值
海顺新材 医药生物 2021-04-23 17.23 22.08 38.17% 18.08 4.93%
19.79 14.86%
详细
2021年一季报:2020年一季度公司实现收入2.24亿元,YoY+43.92%,较2019Q1增长36.93%;实现归母净利润3359万元,YoY+134.10%,较2019Q1增长92.58%;扣非后归母净利润3325万元,YoY+141.68%,较2019Q1增长104.39%。业绩表现基本符合预期。 下游客户需求持续放量,公司产销两旺:报公司收入维持快速增长,2021Q1收入同比增速达到43.92%,延续2020Q4高速增长。根据公告,截至2021年4月,和公司发生业务关系的客户数量已达2000家,包括70%的中国医药工业百强企业。受益于“带量采购”政策,下游客户订单逐步放量,一季度公司实现产销两旺,公司主动筛选合并相关订单,根据投资者关系活动记录表,2021年中小订单目标减少30%+。药品集中采购和使用工作仍在持续推进,公司客户结构优质,有望受益于集采工作推进,相关订单规模有望提升。新产品共挤膜在报告期内实现销售贡献收入,随着公司新产品的不断落地,收入规模有望持续增长。 盈利能力仍在改善,费用率大幅减少:2021Q1公司毛利率31.71%,同比提升1.54pct,较2019Q1提升0.68pct。受益于下游订单的饱和,公司主动进行订单合并,规模效应释放。子公司经营逐步走上正轨,业绩改善带动整体效益提升。一季度期间费用率13.97%,同比下滑6.52pct,较2019Q1下滑5.78pct;其中销售费用率5.35%,同比下滑2.53pct,较2019Q1下滑2.98pct,受益于公司深挖老客户提高内占比,客户开拓费用得到较好控制。单季度净利率15.28%,同比提升5.94pct,较2019Q1实现5.00pct。 新项目有望逐步落地,有望缓解产能压力:公司拟向不超过35名特定投资者发行股票,数量不超过4696万股,不超过总股本的30%。本次拟募投5条可回收高阻隔复合材料生产线、4条冷冲压成型高阻隔复合硬片生产线、20条多层共挤高性能瓶&针管生产线。建成后公司高阻隔复合材料产能进一步扩充,建立产品优势,夯实公司核心竞争力。展望未来,公司募投项目产能达产后新增产能1.8万吨/年,较2020年底总产能增长近70%。此外,根据公司公告,南浔一期项目有望在2021Q3投产,二期项目有望在年中开建。新产能落地有望有效缓解公司产能压力,为收入的进一步扩张奠定基础。 投资建议:公司管理层未雨绸缪不断推进新产能建设,盈利水平持续改善。预计公司2021年~2023年EPS分别为0.92/1.27/1.82元,维持买入-A投资评级。 风险提示:集中度提升不及预期,新品放量不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名