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张立聪

安信证券

研究方向: 家用电器行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450517070005,曾就职于华泰证券和招商证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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三花智控 机械行业 2020-10-22 22.96 -- -- 23.20 1.05% -- 23.20 1.05% -- 详细
事件:三花智控公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入85.9亿元,YoY-0.3%;实现业绩10.9亿元,YoY+3.4%。折算公司Q3单季度收入32.8亿元,YoY+17.4%;业绩4.5亿元,YoY+23.5%;扣非业绩3.7亿元,YoY-8.3%。公司Q3收入端明显改善,反映了三花优秀的经营能力。我们判断,随着新能源汽车订单交付,三花2020Q4业绩有望继续改善。 新能源汽车业务上量,Q3收入端转正增长:我们认为,三花Q3单季度收入恢复快速增长,主要原因为:1)Q3新能源汽车业务高速增长。我们预计,2020Q3三花新能源汽车业务收入近4亿元,同比增长近90%,占比汽车零配件业务收入50%+,有力拉动了公司收入端增长。值得一提的是,根据公告,2020Q3公司也开拓了新的汽零客户,成功进入恒大新能源汽车供应链。2)空调零配件业务销售有所恢复。根据产业在线,2020年7~8月,国内空调截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+18.9%/+19.2%/+40.1%,销售景气回升;出口方面,2020Q3空调外销量YoY+16.9%,较2020Q1、Q2加速增长。 三花为空调制冷配件龙头企业,体现出了经营韧性。展望未来几个季度,我们判断,随着新客户拓展、订单交付,三花收入端有望保持快速增长态势。 QQ33业绩明显改善:三花Q3单季业绩增速近25%,我们分析,原因为:1)收入快速增长。2)新能源汽车占比提升,Q3毛利率同比+0.5pct。3)Q3期货与远期合约收益近7200万元,占比当期业绩16.0%。虽然非经常性损益对业绩影响较大,但我们也看到,公司主业改善,亦对经营产生了积极作用。 拟发行可转债,扩充产能:三花拟通过可转债募集不超过30亿元,用于年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、补充运营资金,三个项目总投资额为33.8亿元。我们认为,募投项目不仅扩大了产能,也有利于三花响应空调新能效标准、优化产品结构。 投资建议:我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量,汽零业务将快速发展。我们预计公司2020~2021年EPS为0.42/0.48元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨
新宝股份 家用电器行业 2020-10-16 45.00 57.05 26.41% 49.83 10.73% -- 49.83 10.73% -- 详细
事件:新宝股份公布2020前三季度业绩预告。公司前三季度预计实现收入约90.8亿元,YoY+33.0%;实现业绩8.3亿元~9.3亿元,YoY+60.0%~+80.0%。经折算,2020Q3单季度实现收入约40.3亿元,YoY+44.9%;实现业绩4.0亿元~5.0亿元,YoY+43.0%~+81.0%。我们认为,Q3摩飞放量,外销收入高速增长,公司单季度业绩超预期。 Q3单季度收入延续高增速:我们根据公告推算,2020Q3新宝单季收入同比高增长的原因为:1)Q3外销增速环比明显提高。Q3海外疫情发酵影响当地工厂复工复产,海外订单持续转移至国内,并且疫情催生了国外消费者对厨房小电等产品的需求。我们判断,Q3新宝外销收入同比增速在40.0%以上。2)摩飞内销持续放量。凭借MCN带货等营销方式和高颜值外观设计,摩飞持续获得消费者认可,结合天猫监测数据,我们判断,Q3摩飞内销收入增速在70.0%左右。展望Q4,我们判断,随着摩飞新品推出和外销持续增长,收入规模有望保持高增长态势。 Q3业绩增速超预期:Q3单季度新宝业绩YoY+43.0%~+81.0%,业绩增速较超预期。Q3公司业绩高增长的原因为:1)外销利润率提升。我们推断,Q3海外工厂产能依然不足,新宝的产能优势带来了较强的外销定价权,从而提升了外销利润率。2)Q3外销放量叠加摩飞销售持续高增长,有力拉动公司收入增长。3)根据公告,新宝优化产品结构,加强自动化建设带来效率提升,盈利能力增强。 投资建议:新宝股份是我国西式小家电龙头,预计随着摩飞高速发展,未来业绩有望保持快速增长。摩飞品牌的新型互联网营销模式备受资本市场关注。2020Q3新宝外销表现超预期,我们适当上调了对公司2020年的盈利预测,预计公司2020年~2021年的EPS分别为1.41/1.63元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为57.05元,对应2021年35倍的动态市盈率。 风险提示:人民币大幅升值,差异化新品研发周期延长。
小熊电器 家用电器行业 2020-10-15 127.00 157.05 35.86% 136.50 7.48% -- 136.50 7.48% -- 详细
事件:小熊电器公布2020年前三季度业绩预告。公司预计,前三季度实现收入约25.0亿元,YoY+45%;实现业绩3.0亿元~3.4亿元,YoY+80.0%~+100.0%。经折算,Q3单季度实现收入约7.8亿元,YoY+46.1%;实现业绩0.6亿元~0.7亿元,YoY+55.0%~+85.0%。我们分析,公司厨房小电等品类线上销售延续高增长,Q3经营符合预期。 受益于线上红利,Q3收入延续高增长:小熊Q3单季度收入增速环比Q2有所下降,但仍保持40.0%以上的高增速。我们判断,公司收入延续高增长的原因为:1)公司线上销售占比高,Q3持续受益于线上小家电高景气度。奥维数据显示,7、8月,电蒸箱、电蒸锅、破壁机等小家电品类线上销额增速仍在20.0%以上。2)Q3小熊积极推出厨房小电新品,迎合了消费者需求,拉动公司厨房小电品类销售持续放量。根据公司官方微信公众号,Q3公司推出新品养生壶、和面机、封口机等产品。据天猫监测数据,2020Q3公司线上厨房小电销售额YoY+38.7%,延续着较高的增速水平(Q2同比增速为64.3%)。我们认为,当下消费环境利好厨房小电线上销售,而且小熊产品颜值高、售价低,受到年轻消费人群青睐。我们预计,未来几个季度,小熊电器收入仍有望保持高增长态势,看好公司厨房小电品类的发展前景。 投资建议:小熊电器是领先的淘品牌公司,产品线上份额保持领先。长期来看,考虑到其产品结构不断优化,且将持续受益于小家电线上红利,我们认为,公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2020~2021年的EPS 分别为2.91/3.49元,维持买入-A 的投资评级,预计小家电线上高景气度延续,今明年增长趋势向好,12个月目标价为157.05元,对应2021年45倍市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化。
海容冷链 电力设备行业 2020-09-25 51.06 59.10 24.42% 57.47 12.55% -- 57.47 12.55% -- 详细
事件:近期,商务部提出,拟在全国范围开展便利店品牌化、连锁化三年行动(见附录),行动的发展目标为:到2022年,全国品牌化连锁化便利店总量达到30万家,销售额累计增长超过50%,全国中等以上城市每百万人口不少于200家门店,连锁便利店24小时营业门店的比例不低于30%(含无人零售店)。我们判断,商务部的产业发展规划,将带动国内商用展示柜行业增长,利好海容冷链。 便利店或快速增长,商用展示柜有望放量:根据中国连锁经营协会数据,2019年,国内便利店数量为13.2万家,2015~2019年便利店数量复合增速为9.7%(见图1)。按照商务部的三年行动规划,2020~2022年,每年国内便利店的数量复合增速将达到31.5%。长期展望,便利店数量的明显增长,也将提振商用展示柜的需求。 海容将受益于便利店产业发展规划:参考中国烟草行业协会数据,我们估计,目前全国销售食品饮料的小型零售门店一共有约600万家(详见深度报告《如何理解海容冷链的成长性》),而便利店数量仅有13.2万家。我们判断,未来,基于店面形象、食品安全等方面因素,便利连锁店会逐步替换传统的杂货店、小卖部,发展空间较大。相较于传统的夫妻店,品牌化、连锁化的便利店会使用更多的冷柜。海容冷链作为国内商用展示柜的龙头企业,将受益于产业发展规划,业绩弹性大。 海容在商用展示柜领域具有领先优势:相较于大型制冷设备提供商,海容对中小型超市、便利连锁供应的冷链产品更齐全,包括风幕柜、鲜肉柜、拉门柜、熟食柜等。而比于小型企业,公司拥有更为完善的服务网络。海容做商用领域已有十多年历史,服务体系完善,响应速度快,我们看好公司在商用展示柜领域的发展前景。 投资建议:我们认为市场低估了商用制冷展示柜行业的空间和高端客户的竞争壁垒,对公司的成长潜力和业绩弹性预期不足。海容的专业化优势正在演变为规模优势,成长逻辑将逐步兑现。我们预计,公司2020~2021年EPS 为1.61/1.97元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为59.10元,对应2021年30倍市盈率。 风险提示:海外疫情的不确定性,原材料价格大幅上涨,客户拓展不及预期。
石头科技 2020-09-21 548.99 -- -- 704.99 28.42% -- 704.99 28.42% -- 详细
石头科技7、8月外销趋势向好:上半年石头科技外销受到疫情冲击,随着海外疫情常态化以及公司国内产能恢复,下半年外销趋势呈现向好态势。根据JungleScout数据,石头科技7、8月单月零售额均超过7000万元,1~6月单月零售额均不足7000万元(图1)。从GoogleTrends全球搜索热度来看,石头的搜索热度和iRobot差距在不断缩小,侧面反映了石头在海外品牌影响力的逐渐提升。总体来看,7、8月石头外销呈现持续向好的态势。我们认为,石头外销的强势增长,主要因为公司凭借具有性价比的激光雷达类产品打开海外市场。在激光雷达类扫地机器人领域,公司已经逐渐在海外形成了较好的产品口碑,拥有一定的先发优势(详见深度报告《石头科技—一年磨一剑,蓄势行业抬升期》)。在此基础上,石头在海外不断加强品牌推广的投入力度,进行多元化渠道布局,在海外市场的收入增长逐渐进入良性轨道。 7、8月行业内销加速:根据奥维数据,7、8月扫地机器人行业线上销额YoY+34%/52%,主要因为带有自清洁拖布功能的云鲸销售情况较好。云鲸线上销额市占率由6月的9%提升至8月的23%(图4),8月单月销量超3万台。云鲸定价较高(均价约为4000元),却仍深受消费者喜爱,反映了国内消费者对于自清洁类扫地机器人具有较强的需求。石头7、8月增速落后行业,我们认为可能因为Q3为行业淡季(2019Q3行业销售额占全年的18%),石头在国内的费用投放力度较Q2有所减弱。因为石头自主品牌内销占比较低(2020H1约为25%),我们认为7、8月石头内销增速的放缓对公司基本面的影响较小。 石头科技Q2外销快速增长来自较强的产品力和高效的渠道扩张:新冠疫情影响Q1国内工厂产能,导致Q1对经销商的供货受到了一定的限制。随着Q2国内产能恢复,石头外销实现了较好的反弹,根据我们测算,石头科技Q2外销同比增速约为40%。部分投资人认为,石头外销的快速增长得益于疫情对行业的催化。我们认为石头外销的快速增长并非受益于疫情对行业的催化,相反,新冠疫情对欧洲扫地机器人行业带来的是负面影响。根据iRobot电话会议,iRobotQ2EMEA市场收入YoY-14%,欧洲市场以线下销售为主,受疫情影响较直接。因此,我们认为石头外销的增长源于产品自身的高性价比和多元化的渠道扩张。 投资建议:作为扫地机器人行业龙头公司,石头领先的产品力是未来收入增长的基础,精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。我们预计,石头科技2020~2022年的EPS分别为14.09/17.28/21.17元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:疫情恶化,行业竞争加剧。
海立股份 家用电器行业 2020-09-03 8.32 -- -- 9.70 16.59%
9.70 16.59% -- 详细
事件:海立股份公布2020年中报。公司2020H1实现收入50.2亿元,YoY-26.4%;实现业绩0.5亿元,YoY-68.3%。折算公司2020Q2单季度实现收入26.4亿元,YoY-23.0%;实现业绩0.2亿元,YoY-65.6%。Q2公司经营表现小幅改善,预计后续随着空调市场景气度回升,公司下半年业绩将有所好转。 Q2单季收入降幅缩窄:海立股份Q2单季收入YoY-23.0%,相较于Q1降幅小幅收窄,经营状况边际改善。公告显示,Q2公司压缩机和电机单季销量YoY-10.5%/-8.7%,虽较Q1数据有所改善,但降幅仍大。公司收入改善幅度较小,我们认为主要由于下游空调企业需求仍较弱,产业在线数据显示,公司第一大客户格力电器Q2空调产量YoY-10.4%。考虑到下游空调行业Q3排产数据同比增速转正,我们预计公司Q3收入将有所改善。值得注意的是,Q2公司预收款项余额0.3亿元,与去年同期基本持平,预付款项余额3.3亿元,同比增加近1亿元,反映虽然需求端存在压力,但公司仍积极备货。 Q2单季毛利率下降:海立股份Q2毛利率为12.8%,同比-1.0pct。我们认为,公司毛利率持续下跌主要由于终端市场压力传导至上游企业,Q2公司产品均价降幅在10%左右。 Q2单季经营性现金流小幅净流出:Q2公司经营性现金流净流出1.1亿元,去年同期为净流入3.1亿元。海立股份Q2单季现金流状况有所下降,我们判断主要是因为终端需求下降导致销售回款能力减弱,公司Q2销售商品收到现金减少,同比-0.5亿元。Q2末,公司货币资金+交易性金融资产(主要为结构性存款)余额为9.3亿元,环比Q1末增加1.4亿元,公司现金流状况良好。 投资建议:海立股份是我国转子式压缩机行业的优势品牌,在非自配套市场保持领先地位。近年来公司也在高效新型压缩机及海外市场建设积极布局。后续随着空调市场景气度提升,终端需求改善,我们认为,公司业绩将有望好转。我们预计公司2020年~2022年的EPS分别为0.12/0.30/0.38元,给予增持-A的投资评级。 风险提示:下游行业需求波动风险,汇率波动的风险,商誉减值风险
格力电器 家用电器行业 2020-09-02 54.30 68.00 16.60% 56.95 4.88%
58.80 8.29% -- 详细
事件:格力电器公布2020年中报。公司2020H1实现总收入706.0亿元,YoY-28.2;实现业绩63.6亿元,YoY-53.7%。折算公司2020Q2单季度实现总收入496.9亿元,YoY-13.3;实现业绩48.0亿元,YoY-40.5;实现扣非业绩45.7亿元,YoY-44.8%。疫情压力之下,叠加公司销售渠道和内部管理变革,公司收入表现基本符合预期,积极的促销政策导致业绩略低预期。国内空调市场Q2景气回升显著,格力也趁机将渠道库存有效降低,格力的渠道变革也将提升其市场竞争力,短期阵痛无碍长期价值。 Q2单季收入降幅明显收窄:Q2格力单季度收入YoY-13.3,业绩YoY-40.5%,降幅较Q1明显收窄。考虑到2019年6月开始新增并表南京华新有色金属有限公司(2019.5.31格力取得其94.30%股权,至年底贡献收入104亿元),估计2020Q2南京华新有色贡献收入40亿元左右,则格力原主业Q2单季度收入降幅20%。Q2格力开始降价探索新零售方式,加上疫情和价格战影响犹在,整体呈现量价齐跌态势,我们估算其空调Q2单季收入YoY-36.9%。可资参考的是,中怡康线下和奥维线上数据显示,Q2格力线下线上零售均价YoY-14.7%/-26.9%,而产业在线数据显示,格力空调Q2总销量YoY-10.7%。值得关注的是,Q2末,公司合同负债63.0亿元,上年同期为30.9亿元,渠道经营预期有所改善。 Q2单季毛利率同比下降。格力单季度毛利率同比下降8.7pct至22.6%。我们认为,公司单季毛利率的下滑主要由于其继续实施促销政策,4月后公司降价直播力度加大,线上销量提升的同时也影响了整体盈利能力,奥维数据显示,公司Q2线上零售量YoY+133.3%。 经营性现金流环比改善,在手现金充裕。Q2单季格力经营性现金流净额+72.6亿元,Q1为-117.7元,Q2公司经营情况环比改善主要由于Q2销售回暖,销售商品收到的现金环比+37.2亿元。Q2末,公司账面货币资金1295.6亿元,环比Q1末+78.9亿元,公司在手现金充裕。 库存压力降低。据产业在线等监测数据,4月开始国内空调终端销售逐步恢复增长,炎夏空调热销带来价格回暖,空调线上、线下均价降幅已有明显收窄。格力终端销量增长快于工厂出货,渠道库存已有效降低,6月末格力商业库存量同比-24.0%。后续地产竣工预期改善,空调行业价格有望止跌,我们预计公司经营将逐季改善。 以直播带货为标志,发起渠道改革:自4月起,董事长董明珠带动格力探索直播带货模式,销售额从第一次直播的22.5万元提高到了6.18的102.7亿元,7月格力开始在全国巡回直播,销售额从赣州站的50.8亿元提高到洛阳站的101.2亿元。从6月开始的直播,格力以“格力董明珠店”为依托,联合主要线上平台和3万家线下门店,并且开始与家具公司等进行配合,充分发挥联动机制。后期需重点关注格力如何进行渠道扁平化的过渡。 投资建议:内销景气回升带来基本面改善,我们期待公司治理和经营策略上的有利变化。近期京海担保的减持或预示渠道改革正持续推动。坚定的变革有利于提升渠道效率,释放渠道冗余利润,利好格力长期发展。格力拟回购股票30~60亿正持续推进,目前已支付回购金额26.3亿元。中报公告,公司拟每10股派发现金红利10元,分红比例为93.8%。预计公司2020~2022年EPS为3.36/3.99/4.30元;维持买入-A的投资评级。 风险提示:疫情的影响,房地产下行超预期,外贸环境恶化的风险。
美的集团 电力设备行业 2020-09-02 70.56 86.24 14.82% 72.98 3.43%
78.56 11.34% -- 详细
事件:美的集团公布2020年中报。公司2020H1实现总收入1397.2亿元,YoY-9.5%;实现业绩139.3亿元,YoY-8.3%。折算美的2020Q2单季度实现总收入813.6亿元,YoY+3.2;实现业绩91.2亿元,YoY+0.7%。若扣除KUKA业务,我们推算,美的Q2业绩YoY+7.3(按2020年6月30日汇率计算)。在Q2海外疫情蔓延的背景下,公司展现了较强的抗压能力,经营情况好于预期。 积极布局电商,拉动收入端增长:根据半年报,公司2020H1线上销售规模超过430亿元,同比增长30%以上,占比内销收入49,家电全品类线上销售额排名第一。我们判断,公司Q2线上销售占比内销50%以上(2020Q1电商收入占比内销43)。年初以来,在疫情影响下,美的持续对渠道进行变革,发力线上销售,尝试社交电商(KOL直播等)等新渠道,取得一定销售业绩。长期来看,我们认为,公司会继续推进线上线下融合,运营效率有望继续提升。 Q2毛利率同比下滑:根据公告,2020Q2美的毛利率为25.9%,同比-4.7pct,我们判断,其成因为:1)公司在国内开展空调促销活动。根据半年报,2020H1美的暖通空调业务毛利率同比-7.9pct。公司通过降价带动了销售,行业地位也有所提升(根据产业在线,二季度末美的空调内销量份额为32.4,排名行业第一)。2)KUKA业务有所拖累。Q2单季度KUKA业务毛利率同比-5.7pct。 渠道对未来经营预期积极:按新会计准则,原先记为“预收款项”的货款划到“合同负债”,截至6月底,该项金额为153.3亿元,YoY+47.1,这说明在疫情影响下,渠道打款意愿仍较强,经销商认可公司产品、品牌。 COLMO品牌逐步获得市场认可:根据公告,2020H1公司高端品牌COLMO发布了包含油烟机、冰箱、中央空调等系列新品,销售份额领先。该品牌在7000元以上的家用空调(挂机)市场销售份额占比18.8%、在2万元以上的家用空调(柜机)市场销售份额为20.8%。渠道方面,2020H1COLMO在全国已经拥有近3000家门店及网点,便于用户体验。 KUKA业务尚在恢复期:根据KUKA半年报,2020Q2KUKA实现收入5.4亿欧元,YoY-32.1;税后利润为亏损5870万欧元,上年同期为2010万欧元。海外疫情蔓延,对KUKA经营产生一定冲击,但疫情终会过去,我们看好机器人产业发展前景。 投资建议:多元化业务布局、快速响应市场变化的机制,是公司保持抗压能力的优势,也将是未来公司能够持续超越市场表现的基因。我们预计公司2020年~2021年EPS为3.41/3.92元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为86.24元,对应2021年22倍的动态市盈率。 风险提示:海外疫情的不确定性,房地产市场大幅波动的风险。
苏泊尔 家用电器行业 2020-09-02 83.41 -- -- 85.50 2.51%
85.50 2.51% -- 详细
事件:苏泊尔公布2020年中报。公司2020H1实现收入81.9亿元,YoY-16.8%;实现业绩6.7亿元,YoY-20.5%。折算公司2020Q2单季度实现收入46.1亿元,YoY+5.6%;实现业绩3.6亿元,YoY+11.3%。Q2公司产能恢复叠加线上销售快速增长,单季经营状况有所改善。 线上渠道发力,QQ22单季收入显著改善:苏泊尔Q2单季收入YoY+5.6%,剔除新收入准则下相关费用抵减收入的影响,同比增速为10.8%,单季收入明显改善。 我们认为原因为:1)主要是由于公司加强线上营销力度,叠加小家电行业景气度较高,Q2公司线上渠道收入实现快速增长。据奥维罗盘数据,Q2公司线上销量和均价YoY+26.5%/+6.6%。2)4月后公司产能逐步恢复,缺货问题得到解决。3)海外疫情影响当地工厂复产,SEB海外订单转移至中国,我们判断Q2公司出口收入小幅增长。展望2020H2的公司整体收入表现,我们判断,消费者有望延续居家餐饮的习惯,利好厨房小电品类销售,渠道经营预期也将更为积极。可供参考的是,根据公告,2020年6月底,公司合同负债为6.2亿元,上年同期为2.1亿元。 低毛利业务占比提升,QQ22单季毛利率下降:苏泊尔Q2毛利率同比-4.1pct至26.0%,剔除销售抵减影响,我们估算Q2毛利率同比小幅下降。公司盈利能力有所下降,我们认为其成因为公司线上销售主要采用毛利率较低的经销模式,而Q2公司线上渠道占比提升影响整体盈利能力。 Q2单季经营性现金流小幅净流出:Q2公司经营性现金流净流出1.8亿元,去年同期为净流入0.9亿元。苏泊尔Q2单季现金流状况有所下降,我们判断主要是因为终端需求下降导致渠道回款周期边长,公司Q2销售商品收到现金减少,同比-3.0亿元。后续需关注需求逐步恢复对渠道回款能力的提振效果。 投资建议:苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌,市场份额保持领先。长期来看,考虑到其产品结构不断优化,我们认为,公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2020年~2021年的EPS分别为2.30/2.68元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格可能大幅上涨,汇率波动的风险
石头科技 2020-09-02 479.00 493.18 -- 607.01 26.72%
704.99 47.18% -- 详细
事件:石头科技公布2020年中报。公司2020H1实现收入17.8亿元,YoY-16.4%;实现业绩4.6亿元,YoY+19.4%。经折算,Q2单季度实现收入11.7亿元,YoY-7.4%;业绩3.3亿元,YoY+34.4%。公司Q2单季扣非净利率同比+7.9pct至,达历史最高水平,拉动Q2单季业绩增速超预期。若下半年继续维持Q2的盈利能力提升态势,公司业绩有望实现较快增长。 自主品牌收入快速增长,Q2单季收入降幅收窄:2020H1小米模式贡献收入YoY-,由此折算H1自主品牌收入YoY+26.5%。其中,自主品牌扫地机器人2020H1收入YoY+19.5%,拆分量价来看,自主品牌扫地机器人2020H1出货75.3万台YoY+12.0%,可折算H1均价YoY+6.7%。Q2单季自主品牌收入增速较Q1明显提升,假设2019Q1、Q2小米模式在总收入中的占比相同,推算Q2单季自主品牌收入YoY+43.6%(见表1)。公司Q1生产端受到疫情影响,随着疫情缓和,生产恢复,Q2内外销均有所改善。根据奥维数据,石头Q2单季线上销售额YoY+35.1%,由此判断自主品牌外销亦实现了较快的增长。展望下半年,2019H2小米模式占总收入的比例环比2019H1下降17.7pct至25.3%,2020H2受小米模式收入下滑的影响下降,公司整体收入有望实现复苏。 Q2单季扣非净利率同比+7.9pct,拉动公司业绩增长超预期:Q2单季公司盈利能力大幅提升,因低毛利率、低费用率的小米代工业务占比下降,Q2单季毛利率同比+16.8pct,销售费用率同比+7.3pct,拉动Q2单季毛利率-销售费用率同比+9.5pct。假设小米模式净利率保持11.0,我们根据扣非净利率推算了公司自主品牌的净利率水平(表1),估算自主品牌净利率Q2同比+3.8pct。自主品牌净利率的提升,主要因为:1)产品结构升级,公司自主品牌扫地机器人均价有所提升;2)新增IPO资金增厚利息收入,拉动Q2单季财务费用率同比-2.0pct。展望下半年,我们认为小米模式占比下降对利润率产生的结构性提升作用下降,但是公司盈利能力仍有望因自主品牌均价提升有所改善。(公司6月推出的新品T7Pro天猫到手价3499元,4月推出的新品T7到手价为2699元。石头在海外推出的S6MAXV定价749美元。) 公司不断追求产品创新:2020H1公司成功研发基于超声技术的地毯识别技术,使扫地机器人能够有效识别地毯。此外,公司强化了IOT平台的建设,目前已支持微信、AppleID登录,并上线IOT国内外市场宣传平台,有望加强公司的消费者洞察能力,帮助公司实现精准营销。在研项目方面,公司新增“自动回收垃圾扫拖机器人”研发项目,有望解决尘盒垃圾处理问题,在扫地机器人的基站技术上实现突破。 Q2单季经营性现金流改善:公司Q2单季经营活动产生的现金流量净额同比增加2.6亿元,主要因为石头对经销商的议价能力强于对小米的议价能力(自主品牌、米家品牌2019H1应收账款周转率分别为10.7、2.9),小米模式占比下降使得Q2末应收账款同比减少2.8亿元。 投资建议:作为扫地机器人行业龙头公司,石头领先的产品力是未来收入增长的基础,精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。我们预计,石头科技2020~2022年的EPS分别为14.09/17.28/21.17元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为493.18元,对应2020年35xPE。 风险提示:疫情恶化,行业竞争加剧。
海尔智家 家用电器行业 2020-09-01 23.99 28.00 23.24% 23.08 -3.79%
23.66 -1.38% -- 详细
事件:海尔智家公布2020年中报。公司2020H1实现收入957.3亿元,YoY-4.3%;实现业绩27.8亿元,YoY-45.0%。经折算,Q2单季实现收入525.9亿元,YoY+2.1%;业绩17.1亿元,YoY-41.2%。海尔Q2内外销表现均优于行业,盈利能力边际改善,扣非净利率达19Q3以来的最高水平。公司正积极进行渠道变革,业绩进一步改善可期。 内销恢复较好,Q2单季度收入转正:受疫情影响,2020H1海尔中国区家电业务收入YoY-9.0%。随着疫情缓和,行业需求有所恢复。公司加强数字化变革、提速增效,Q2单季中国区家电业务收入YoY+14.0,市场份额全线提升,整体表现优于行业(图1)。 Q2外销受疫情冲击,海尔表现优于行业:海外家电行业Q2受到疫情冲击,海尔Q2单季海外收入整体亦有所下滑(Q1单季海外收入YoY+8.5%,H1海外收入YoY+0.6%)。但在行业下滑背景下,海尔在多个国家实现逆势增长,2020H1海尔美洲收入YoY+(行业YoY-5.4%)、欧洲YoY-6.6%(行业降幅约10.0%)、日本YoY+16.3%(行业YoY+1.8%)。 海外业务盈利能力改善,整体经营趋势向好:Q2海尔海外经营利润率环比Q1提升1.5pct至3.8%。Q2外销虽受到行业景气影响,但公司经营逐月改善,4~6月海外收入YoY-22.0%/-12.0%/+20.0%。海外产能受疫情影响较大,部分订单向国内转移,我们预计下半年海尔外销仍将保持较好态势。 空调业务发力:Q2单季海尔空调国内收入YoY+20.0,其中卡萨帝空调2020H1收入YoY+70.0%+。海尔空调实现快速增长,主要因为:1)积极推进千镇万村落实零售转型,有效运转SKU占比由40.0%提升至97.0,效率有所提升;2)小微改革加强了渠道环节的积极性和灵活性。 卡萨帝恢复较快:卡萨帝2020H1净收入35.0亿元YoY+7.0,其中Q2单季收入YoY+21.0%。卡萨帝销售以线下渠道为主,恢复情况优于行业,实属不易,反映了其较强的品牌和产品竞争优势。卡萨帝不断加强成套销售、进行价格段延展,我们预计其下半年仍将保持快速增长。 Q2扣非净利率边际改善,环比Q1+0.9pct:由于线上促销活动增加,海尔Q2单季毛利率同比有所下降(-2.1pct),但环比有所改善。Q2单季毛利率较Q1+1.0pct,主要因为:1)线下零售复苏,Q2线下占比高于Q1;2)空调价格降幅收窄,盈利能力改善;3)卡萨帝Q2快速增长,拉动毛利率提升。因降费提效,Q2毛利率-销售费用率提升至19Q3以来的最高水平(),拉动Q2单季扣非净利率提升至2019Q3以来的最高水平(,公司盈利能力呈现边际改善的态势。 Q2经营性现金流改善:海尔经营质量改善,Q2单季经营活动产生的现金流量净额为52.5亿元YoY+134.4%,主要因为疫情缓和,公司回款增加。 投资建议:海尔智家私有化港股子公司海尔电器不断推进,有望优化治理,提升效率。海尔在高端品牌与全球化布局方面做到了行业领先,新一轮的渠道变革值得重点关注。我们预计公司2020~2022年EPS分别为1.28/1.33/1.58元,维持买入-A的投资评级。(因私有化尚未落地,首页、尾页的盈利预测仍基于尚未私有化海尔电器的海尔智家) 风险提示:海外疫情的不确定性,原材料价格大幅上涨,小微变革不及预期。
哈尔斯 综合类 2020-09-01 6.41 -- -- 6.83 6.55%
6.83 6.55% -- 详细
事件:哈尔斯公布2020年中报。公司2020H1实现收入5.4亿元,YoY-36.5%;实现业绩-3125.0万元,上年同期为5348.4万元。经折算,Q2单季度实现收入3.0亿元,YoY-33.8%;实现业绩-859.6万元,上年同期为4065.2万元。根据公司1~9月业绩预告,折算Q3业绩预估区间为1308.8万元~2216.9万元,YoY-64.9%~-40.6%。当前哈尔斯受疫情影响较为严重。疫情终将过去,中长期来看,保温杯市场发展潜力较大,公司作为龙头有望在经济景气回升后得到恢复。 Q2单季收入降幅环比Q1略微收窄:随着公司各基地生产运营恢复正常水平及国内疫情有效控制,Q2单季收入降幅环比Q1收窄5.7pct。因为产品的可选属性较强,Q2海外消费需求受疫情的影响较大,公司外销占比较高(2019年外销占比79.4%),订单量受到冲击。海外疫情尚未缓和,我们预计近期公司产品需求仍将受到一定的影响。 Q2单季毛利率同比-10.7pct:我们认为,毛利率的下降可能因为:1)公司处于产业升级过程中,2020H1固定资产折旧YoY+18.4%,但产品销量不足,对固定成本的摊薄力度较小;2)会计处理方式调整,销售费用中的运杂费改计成本,公司Q2单季销售费用率同比-1.2pct,同时带来毛利率的下降。 公司修炼内功,为中长期发展蓄势:Q2单季研发费用YoY+13.2%,研发费用率同比+2.5pct。公司加强研发投入,进一步提高产品品质,推进公司转型升级,坚持走精品、高端路线,为进一步做大中、高端市场份额蓄势。 公司经营性现金流改善:Q2单季经营活动净现金流同比增加0.6亿元,主要因为:1)结构性存款到期收回(年初结构性存款余额为0.5亿元);2)利用应付票据支付货款,Q2末应付票据环比Q1末增加0.6亿元。 投资建议:哈尔斯拥有完整的杯具产业链,品牌影响力逐步提升。受疫情影响,公司短期收入业绩面临较大的压力,但在景气复苏时,将具有较大的业绩弹性。我们预计公司2020~2022年的EPS分别为0.02/0.12/0.18元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,疫情恶化。
海信家电 家用电器行业 2020-08-31 14.87 17.88 48.63% 15.00 0.87%
15.00 0.87% -- 详细
事件:海信家电公布2020年中报。公司2020H1实现收入210.9亿元,YoY+11.3%;实现业绩5.0亿元,YoY-47.6%;剔除海信日立并表效应,原主业(家空+冰洗)收入YoY-18.3%。经折算,公司Q2单季度实现收入135.0亿元,YoY+31.5%;实现业绩4.6亿元,YoY-14.6%;剔除并表效应,我们估算原主业单季收入小幅下滑;Q2公司实现扣非业绩3.7亿元,YoY-24.5%。Q2央空和冰洗业务复苏较好,导致公司单季表现略超预期。 中央空调业务复苏明显:Q2疫情影响减弱,中央空调市场复苏显著,产业在线数据显示,Q2多联机全行业内销额同比增长超15%。我们估算海信日立Q2收入同比增长19%左右,好于行业增速。随着下半年地产持续复苏,我们预计海信日立收入有望延续增长态势。 家用空调业务仍有承压:我们估算Q2家空收入同比双位数下滑。产业在线数据显示,Q2公司家空总销量YoY-9.5%,其中,内销量YoY-7.0%,与行业整体接近,出口量YoY-13.0%,远低于行业整体。Q2空调行业价格竞争仍激烈,中怡康线下和奥维线上数据显示,公司家空线上线下均价YoY-12.9%/-5.3%,同期行业均价YoY-13.2%/-9.0%。因此,我们认为Q2公司家空业务持续承压。近期空调行业库存有效降低,均价降幅明显收窄,叠加地产竣工预期改善,后续空调景气度有望回升,我们预计公司家空业务压力将有所减缓。 冰洗单季表现较好,出口好于内销:我们估算Q2冰洗单季同比增长8%左右,增长主要来自出口。产业在线数据显示,Q2公司冰箱总销量YoY+14.9%,其中,内销量YoY-8.4%,出口量YoY+36.1%。Q2公司冰箱外销表现较好,我们认为主要是因为海外疫情影响当地工厂复产,订单转移至中国。当前国内疫情控制保持良好态势,我们预计下半年公司冰洗外销业务有望保持增长态势。 Q2毛利率提升:Q2公司毛利率同比+3.5pct至24.3%,剔除日立并表,我们估算原主业毛利率小幅下滑。分业务看,我们判断央空业务复苏带动其毛利率明显提升;家空业务由于价格战因素,其毛利率同比仍下降;而冰洗业务由于增长主要来自利润率相对较低的外销,其毛利率改善幅度较小。后续随着央空业务占比提升、家空业务好转,我们预计下半年公司整体毛利率将小幅提升。 经营质量环比改善,在手资金充裕:公司Q2经营性现金流净额24.9亿元,环比增加24.4亿元,主要系商品销售现金流入增加。期末在手现金91.3亿元(货币资金+理财),环比增加9.8亿元,公司在手资金充裕。 投资建议:央空行业成长空间较大,龙头海信日立有望长期受益于行业发展。后续随着竣工改善带动原主业的逐步恢复,公司的估值也具备一定提升空间。我们预计公司2020年~2022年EPS1.12/1.25/1.35元,维持增持-A的投资评级。给予6个月目标价17.88元,对应2020年16倍动态市盈率。 风险提示:贸易壁垒加剧,人民币汇率大幅升值,原材料成本大幅上涨。
九阳股份 家用电器行业 2020-08-28 41.21 -- -- 45.98 11.57%
45.98 11.57% -- 详细
事件:九阳股份公布2020年中报。公司2020H1实现收入45.6亿元,YoY+8.9%;实现业绩4.2亿元,YoY+2.9%。折算公司2020Q2单季度实现收入28.6亿元,YoY+19.6%;实现业绩2.7亿元,YoY+11.5%。我们认为,九阳经营稳健,疫情对公司的影响逐步消退。当前,国内疫情已得到控制,我们预期,2020H2公司销售将会继续恢复。 Q2收入恢复快速增长:公司2020Q2收入增速快于同业企业,展现出了较强的经营实力,我们分析,其原因为:1)从产品来看,受疫情影响,消费者倾向于居家生活、自制餐饮,对环境卫生也更加重视。受益于此,公司炊具、厨具、清洁类等产品销售情况较好,满足了消费者需求。根据公告,2020H1九阳西式电器业务(含清洁类电器)收入为7.2亿元,YoY+34.8%;其他产品(含炊具、厨具)收入为2.6亿元,YoY+115.1%。2)从渠道来看,Q2受疫情影响较小的电商表现较好。我们判断,2020Q2公司线上收入占内销比重60%~70%。展望未来几个季度,我们判断,受疫情影响,消费者生活习惯有所改变,更加偏好居家餐饮,利好九阳小家电销售。 Q2经营性现金流明显增长:根据公告,九阳2020Q2经营性现金流净额为3.8亿元,上年同期为-0.01亿元。公司现金流有所改善,有两方原因:1)因收入增长,Q2销售商品与提供劳务收到的现金同比增加5.4亿元(与Q2收入增幅相近),反映了收入增长是有质量的。2)公司对上游供应商应付款增加,Q2购买商品与接受劳务支付的现金同比下降1.7亿元,这与公司的货款结算周期相关。 经销商销售积极性高,Q2打款积极:2020年6月底,九阳合同负债金额为3.0亿元,YoY+20.0%,反映了渠道对2020H2经营持积极预期。我们预计,公司下半年收入端有望延续快速增长态势。 投资建议:九阳积极拓展产品品类,优化产品结构,我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。在疫情期间,公司开展直播营销、推广联名产品,应对积极,展现了较强的竞争力。我们预计公司2020年~2021年的EPS分别为1.16/1.29元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
欧普照明 能源行业 2020-08-28 29.42 -- -- 30.77 4.59%
30.77 4.59% -- 详细
事件:欧普照明公布2020年中报。公司2020H1实现收入30.1亿元,YoY-20.4;实现业绩2.5亿元,YoY-38.3%。经折算,Q2单季度实现收入19.8亿元,YoY-6.4;业绩2.6亿元,YoY-19.4%。剔除非经常性损益后,Q2扣非业绩YoY+0.7%。公司业务与装修关联度较高,上半年受疫情冲击较大,但Q2已有所改善,收入降幅收窄,扣非业绩增速实现转正。我们认为,上半年的装修需求有望在下半年释放,下半年公司收入业绩有望逐渐改善。 Q2收入降幅收窄:公司2020H1主营业务海外收入YoY-26.8%,Q1海外需求受疫情影响较小,而Q2海外需求受疫情冲击较为严重,因此公司Q2主营业务海外收入降幅预计超过H1,由此推算Q2主营业务国内收入降幅应低于整体收入降幅(Q2YoY-),反映了国内照明行业需求的逐渐释放。 Q2毛利率同比+1.8pct:我们认为,Q2毛利率的提升,主要因为:1)在LED照明行业激烈的竞争环境下,公司具有较强的品牌力,受行业价格竞争的压力相对较小。根据天猫数据,Q2家装灯饰光源行业均价YoY-,而欧普均价YoY+6.8%。2)原材料价格有所下降,欧普主要原材料为铜、冷轧板、PC料、亚克力等。Q2LME3个月铜价和中塑指数同比分别下降12.0%/12.3%。3)海外主营业务毛利率大幅提升。2020H1欧普主营业务外销毛利率同比+7.6pct至,我们认为可能与公司坚持全球化自主品牌战略以及海外服务模式的探索有关。 Q2扣非净利润增速转正:因为Q2收入规模仍有所下滑,对人员薪酬等固定费用支出的摊薄作用较弱,Q2销售费用率、管理费用率同比分别+0.3pct/0.7pct,费用率增幅较Q1大幅收窄。我们预计随着国内终端需求复苏,公司收入规模提升,费用率有望改善。因Q2毛利率增幅较大,虽然费用率有所提升,但整体盈利能力改善,Q2扣非净利率同比+0.8pct。 Q2经营活动净现金流改善:欧普2020Q2经营活动净现金流同比增加3.2亿元至8.3亿元,我们分析主要原因是国内疫情逐渐缓和,终端销售情况改善,公司收到的回款相应增加。 投资建议:欧普是照明行业龙头,通过优化自身企业结构、运营商结构、紧跟市场偏好等措施打破自身家居增长瓶颈,积极拓展商用渠道和海外市场,未来市场份额有望持续提升,具备成长和消费属性。我们预计公司2020年~2022年EPS1.10/1.31/1.56元,维持增持-A的投资评级。 风险提示:疫情恶化,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名