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张立聪

安信证券

研究方向: 家用电器行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S1450517070005,曾就职于华泰证券和招商证...>>

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老板电器 家用电器行业 2020-05-04 31.27 42.00 23.42% 35.16 12.44% -- 35.16 12.44% -- 详细
事件:老板电器公布2019年年报与2020年一季报。公司2019年实现收入77.6亿元,YoY+4.5%;实现业绩15.9亿元,YoY+7.9%。折算2019Q4单季度实现收入21.4亿元,YoY+5.2%;实现业绩5.0亿元,YoY+9.1%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.5元(含税),分红占比当期业绩29.9%,按最新收盘价计算股息率1.6%。2020Q1公司实现收入12.7亿元,YoY-23.8%;实现业绩2.5亿元,YoY-23.4%。我们认为,因疫情影响,公司Q1销售下滑,但预计随着竣工红利兑现,老板业绩或修复。 因疫情影响,Q1业绩下滑:受新冠疫情影响,公司Q1线下门店销售受到较大影响,业绩负增长,市场对此已有所预期。但需要一提的是,老板Q1业绩表现好于同业企业,可能的原因为工程业务销售较好。我们判断,2019H2以来的竣工红利,将在未来几个季度逐步兑现,新房装修对公司业务会有明显的拉动(可参考报告20200417《竣工3月转正,家电终端景气复苏》),业绩改善可期。 成本红利,Q1毛利率同比提升:老板2020Q1毛利率为56.5%,同比+1.7pct,我们判断,在Q1消费景气波动阶段,公司盈利能力仍有提升,主要由于:1)成本红利相关(Q1冷轧板、铜价走低)。2)老板电器具有较高的运营效率。在Q1收入下滑情况下,固定成本折旧未对盈利能力造成明显负面影响。 工程放量,Q4收入稳健增长:老板2019Q4收入YoY+5.2%,主要成因为:1)Q4竣工数据向好,公司经营压力下降。2)工程销售额高速增长。我们估算,2019Q4老板电器工程业务收入增速超过70%。我们判断,2019年,公司工程渠道收入占比总收入约20%,比重提升9pct左右。 蒸烤一体机、洗碗机等新品类放量:2019年,公司推广新式厨电取得一定成效。根据公告,2019年,公司洗碗机销售额为1.4亿元,YoY+31.8%;蒸烤一体机销售额为1.3亿元,同比增长37倍。根据公告,2020~2022年,老板电器继续专注烹饪,聚焦吸油烟机,扩大第一品类优势、领先第二品类、稳步推进第三品类(第一品类指以烟机为代表的烟灶消产品群;第二品类指以蒸箱为代表的电气化烹饪产品群;第三品类指以洗碗机为代表的水厨电产品群)。我们认为,公司推广新式厨电,有利于提升客单价、配套销售率,拉动收入增长。 投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2020年~2021年的EPS分别为1.68/1.87元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为42.00元,对应2020年25倍动态市盈率。 风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品接受度不达预期。
九阳股份 家用电器行业 2020-05-01 31.90 37.71 18.56% 33.78 5.89% -- 33.78 5.89% -- 详细
事件:九阳股份公布2020年一季报。公司2020Q1实现收入17.0亿元,YoY-5.4%; 实现业绩 1.5亿元,YoY-9.9%。我们认为,Q1九阳经营较为稳健,疫情对公司冲击可控。当前,国内疫情已得到控制,我们预期,今年 Q2~Q4,公司销售将会逐步恢复正常水平。 疫情影响有限 ,1Q1经营稳健 :公司 2020Q1收入降幅较小,优于同业企业,展现出了较强的经营韧性,我们分析,其原因为:1)从渠道来看,2020Q1,受疫情影响较小的电商收入正增长。我们预计,2020Q1公司线上收入占内销比重超过 60%。2)从产品来看,面条机、空气炸锅、炒菜机、烘焙类等产品销售情况较好,满足了消费者居家餐饮的需求。展望未来几个季度,受疫情影响,消费者生活习惯改变,更加偏好居家餐饮,利好公司厨房小家电品类销售。 渠道提货积极性高,Q Q11打款积极:2020年一季度末,公司合同负债金额为 2.6亿元,YoY+35.8%,反映了经销商对未来经营预期积极,我们预计,公司 Q2收入端将延续快速增长态势费用率提升 、投资收益下降 ,1Q1净利率小幅下 :九阳 Q1净利率为 8.6%,同比-0.3pct,主要因:1)Q1销售费用率同比+0.7pct。2)根据公告,因联营企业亏损,Q1投资收益占比同比-0.7pct。 积极开展营销活动 :在疫情期间,九阳开展了一系列营销活动,推广产品。根据官方微信公众号,今年 3月,公司数千名线下导购员开展直播,7天共计组织进行了 2万多场的直播;公司邀请薇娅带货 LINE FRIENDS 联名款三明治机,取得较好销售效果。我们认为,九阳已搭建起完善的直播营销体系,线上线下联动,有利于公司发展。 投资建议:九阳积极拓展产品品类,优化产品结构,我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。在疫情期间,公司开展直播营销、推广联名产品,应对积极,展现了较强的竞争力。我们预计公司 2020年~2021年的 EPS 分别为 1.13/1.28元,维持买入-A 的投资评级,12个月目标价为 38.40元,对应 2021年 30倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
格力电器 家用电器行业 2020-05-01 54.08 66.00 15.91% 59.36 9.76% -- 59.36 9.76% -- 详细
事件:格力电器公布2019年年报与2020年一季报。公司2019年收入和业绩与前期业绩预告基本一致。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.5元(含税),分红占比当期业绩29.2%,按最新收盘价计算股息率2.7%。2020Q1公司实现收入209.1亿元,YoY-49.0%;实现业绩15.6亿元,YoY-72.5%,接近业绩预告的中值。压力之下凸显公司的竞争力,建议投资者更多关注国内空调市场Q2开始景气回升带来的业绩转好趋势。 格力发力线上,初见成效:2019年11月,格力设立电子商务子公司,并在双十一、双十二连续开展两轮全国性的大促。虽然大促带来一定的财务压力(2019Q4单季净利率降至6.0%),但是有效地打开了线上市场。大促的积极效果表明,格力有能力凭借品质、品牌优势,后来居上,攻入线上渠道。未来,公司线上经营的措施、节奏可能作出调整,但是整体而言,持续加力线上渠道的方向不会改变。 Q1疫情为格力带来的经营压力:疫情压力除了体现在Q1收入同比下降,也体现在资产负债表和现金流量表:1)绝大部分经销商的提货都放缓,其他流动负债与去年底持平,几无新增计提返利;2)渠道打款意愿下降。按新收入会计准则,原先记为“预收款项”的货款,转入“合同负债”,该项金额YoY-34.7%;3)经营现金流净额转负(-117.7亿元),为2001年以来首次。 压力凸显竞争力:疫情考验之下,我们注意到格力采取了积极的应对,在生产端尽快复工复产(2月21日已有70%员工复工),在销售端采取了让利促销政策,并一改常规,提供了打款优惠政策。Q1公司的毛利率下降至20.5%,但销售费用也得到有力控制,即使在存在固定化费用的情况下,Q1净利率仍可维持在7.6%,高于2019Q4水平,亦高于很多同行业上市公司在正常年份的净利率水平。我们判断,随着国内疫情逐步得到控制,外销占比较低的格力(2019年外销主营业务占比10.5%)将轻装上阵,进一步发挥竞争优势,率先复苏。 投资建议:疫情终会过去,内销景气回升带来基本面改善,我们期待公司治理和经营策略上的有利变化。预计公司2020年~2022年EPS分为3.84/4.40/4.85元;维持买入-A的投资评级。 风险提示:疫情的影响,房地产下行超预期,外贸环境恶化的风险。
美的集团 电力设备行业 2020-05-01 53.30 63.90 8.27% 59.64 11.89% -- 59.64 11.89% -- 详细
事件:美的集团公布2019年年报与2020年一季报。公司2019年实现收入2793.8亿元,YoY+6.7%;业绩242.1亿元,YoY+19.7%。折算2019Q4单季度实现收入576.1亿元,YoY+5.9%;业绩29.0亿元,YoY+24.2%,业绩超出资本市场预期。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.6元(含税),分红占比当期业绩46.0%,略高于前几年的水平,兑现了吸并小天鹅时的分红承诺,按最新收盘价计算股息率3.1%。2020Q1公司实现收入583.6亿元,YoY-22.7%;实现业绩48.2亿元,YoY-20.8%。公司在新冠疫情背景下体现了较强的抗压能力。 线上渠道发力,美的借机促进线上线下渠道的融合提效:根据年报,美的2019年全网销售规模接近700亿,同比增幅达到30%以上,占内销收入比重超过30%。2020年以来,公司继续深化渠道变革,进一步推动电商渠道优化整合,发力社交电商,积极拓展与构建新零售渠道。继推动代理商向运营商转型后,线上线下融合、推进“一盘货”物流平台建设,将是公司提升运营效率的另一看点。 Q1业绩降幅好于预期:虽然Q1国内家电的线下销售受影响较大,但美的借助线下转线上渠道运作、出口端的相对稳定,收入和业绩降幅好于资本市场的悲观预期。Q1公司毛利率同比-3.1pct,可能与产品结构有关,即毛利率相对低的小家电和出口品在收入中占比提升,但同时公司的销售费用率也降低2.9pct,最终保持了净利率的基本稳定。值得一提的是,按新收入会计准则,原先记为“预收款项”的货款转入“合同负债”,该项金额YoY+3.1%,表明即使在疫情背景下,渠道打款意愿维持较好。 KUKA受海外疫情影响,预计恢复需要时间:根据KUKA2019年报,KUAK2019年实现收入31.9亿欧元,YoY-1.5%;实现税后利润0.2亿欧元,YoY+7.2%;折算2019Q4单季度收入YoY+3.3%,单季度税后利润亏损0.4亿欧元,亏损幅度较上年同期有所收窄。2020Q1KUKA收入YoY-15.3%,订单量YoY-23.0%,税后利润小幅亏损。考虑到新冠疫情对全球经济特别是汽车产业的冲击,我们估计2020年KUKA的恢复也需要更长的时间。但是疫情终会过去,长期来看机器人产业仍有长足发展空间。 投资建议:多元化业务布局、快速响应市场变化的机制,是公司保持抗压能力的优势,也将是未来公司能够持续超越市场表现的基因。我们预计公司2020年~2022年EPS3.39/3.76/4.10元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:海外疫情的不确定性,房地产市场大幅波动的风险。
海信视像 家用电器行业 2020-05-01 10.94 13.55 -- 13.98 27.79% -- 13.98 27.79% -- 详细
事件:海信视像发布2019年报和2020年一季报。公司2019Q4单季度营收104.6亿元,YoY-2.9%;实现业绩2.9亿元,YoY+411.3%。2020Q1公司营收67.6亿元,YoY-11.3%;业绩0.5亿元,YoY+91.8%。Q1收入受疫情影响有所下降,但业绩增长超预期。虽然公司Q2外销或将承压,但长期来看,我们认为公司在保量基础上,通过不断改善产品结构、降本提效,业绩仍有较大提升空间。 2019年业绩显著提升:公司收购的东芝品牌自2019Q3扭亏为盈,Q4继续保持盈利,全年实现净利润2709万元,同比提升2.0亿元。东芝的扭亏拉动公司全年业绩YoY+41.7%。公司Q4单季度业绩增幅较大,我们认为一方面因为面板价格Q4降至历史地位,另一方面公司持续改善内销产品结构,拉动Q4毛利率同比+4.1pct至20.6%。 Q1收入下滑,但业绩亮眼:受疫情影响,国内彩电市场需求大幅下降。 根据奥维云网数据,2020Q1彩电内销销售额YoY-32.1%。虽然公司收入有所下降,但业绩仍实现高速增长。我们认为主要原因是,公司收购东芝后持续进行渠道整合,渠道效率不断改善,Q1销售费用率同比-1.1pct至5.3%。 疫情之下,“危”“机”并存:随着海外疫情不断蔓延,2020年的各项赛事逐渐取消,电视终端需求有所下滑。公司外销占比较高(2019年为41.8%),Q2或将承压。但疫情另一方面又刺激了在线办公、在线教育等互联网运营需求,公司致力于成为全场景显示领域顶尖的智能终端提供商及运营商,疫情虽影响电视需求,但有望加速公司多元化业务发展。 保量求质,盈利能力有望边际改善:公司2019年净利率为1.6%,仍处于历史较低水平。我们认为,公司继续调整产品结构,发力高毛利的激光、社交、商用显示领域,有望进一步提高毛利率。另外,疫情有望加速公司改善线下门店,控制线下销售费用。总体来看,公司盈利能力改善空间较大。 投资建议:“海信电器”更名为“海信视像”的背后,反映了公司战略的全面转型。从客厅电视走向其他家庭场景、商用显示,在教育、智能交通等领域已经取得进展。疫情有望进一步加速公司的多元化业务发展。我们预计公司2020年~2022年EPS0.54/0.80/0.97元,维持买入-A的投资评级,给予6个月目标价13.55元,对应2020年25倍动态市盈率。 风险提示:疫情恶化,行业竞争加剧。
海容冷链 电力设备行业 2020-05-01 27.68 32.00 -- 35.38 27.82% -- 35.38 27.82% -- 详细
事件:海容冷链公布2020年一季报。公司Q1实现收入3.9亿元,YoY-3.3%;业绩0.5亿元,YoY-1.5%。在疫情和上年高基数背景下,公司收入和业绩做到接近上年同期的水平,实属不易。我们继续看好公司在新客户拓展方面取得进展,有望继续提高市场占有率。 Q1订单仍有增长,发货受影响导致收入略下滑:根据公告,公司Q1在手订单YoY+15.1%。公司国外主要销售地在Q1受到疫情影响相对较小,国内方面从3月初开始物流、发货等基本恢复正常,因此Q1收入的下滑主要是受到2月国内发货延迟的影响。由于海容主要收入来自B端大客户,且多数大客户一般在前一年的Q4即会下达意向订单,因此,从公司2019Q4的备货情况来看2020年生产旺季要完成的订单情况表现不错(2019Q4生产入库数量YoY+70.1%,2019年底公司产成品库存数量YoY+70.9%)。因此,在国内防疫形势好转经营恢复的情形下,Q2的内销也无需过多担心。 净利率高基数上维持稳定,今年还会有成本红利:根据公告,公司Q1毛利率同比提高2.3pct,期间费用率合计提高0.3pct,因研发项目推迟研发费用率下降1pct,最终净利率提高0.2pct。因近期铜、MDI等价格低于上年同期,公司还能继续享受原材料成本红利。 海外订单风险可控:2019年,公司整体境外收入占比35.1%,根据公司公告,2019年海容出口占比高的是北美、以印尼为主的亚洲非中国大陆地区,分别占公司总收入的11.0%(客户主要是美国的IDW、EI)、18.8%(对应的客户主要是雀巢、联合利华等)。考虑到当前新冠疫情对全球的影响,美国当前的发货可能会有延迟,东南亚地区影响相对小,且其天气湿热对冷柜需求相对稳定。因此,我们估计Q2后受影响的海外订单占公司全年的收入不到10%,且由于海外客户以大企业为主,若防疫形势好转,恢复也可能会更快。 投资建议:我们认为市场低估了商用制冷展示柜行业的空间和高端客户的竞争壁垒,对公司的成长潜力和业绩弹性预期不足。在猪肉涨价和疫情刺激冷链配送需求等的催化下,公司的成长逻辑将提速兑现。我们估计公司2020~2022年EPS为1.59/1.99/2.49元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:海外疫情的不确定性,原材料价格大幅上涨,客户拓展不及预期。
海信家电 家用电器行业 2020-04-30 9.18 12.00 1.18% 11.86 29.19% -- 11.86 29.19% -- 详细
事件:海信家电发布2020年一季报。公司2020Q1实现营收75.9亿元,YoY-12.7%;业绩0.4亿元,YoY-89.7%,扣非业绩小幅亏损。并表中央空调子公司海信日立带来收入端的增厚,因此Q1公司收入降幅相对小,业绩端则充分反应了疫情的短期冲击。海信日立的中央空调业务在国内位居行业前列,对海信家电整体的业绩贡献已经超过一半且有望继续提升,期待公司原主业在国内生产经营恢复后可保持相对稳健,而中央空调资产是值得投资者重点关注的。 并表子公司海信日立显著增厚收入和资产:海信家电2019年9月30日起将海信日立纳入合并报表范围,中央空调业务的并表显著增厚了公司整体的收入和资产规模,而并表后持股比例仅提高0.2%,因此对净利润端几无影响(此前为权益法核算并计投资收益)。根据公司公告,2019年海信日立实现收入120.4亿元,YoY+9.6%,净利润19.2亿元,YoY+19.7%,在行业整体规模下滑的背景下继续保持增长。单看2019Q4,并表中央空调约增厚海信家电收入27.4亿元,占当期公司整体营业收入的26.2%。2020Q1,公司毛利率同比提高了0.8pct,也是主要受益于中央空调业务具有更高的毛利率。 短期原主业面临一定压力:根据公告,我们估计2020Q1公司原主业(主要是空调+冰洗)收入降幅在30%左右。可资参考的是,根据产业在线的出货数据,Q1公司空调内销量YoY-52.4%与行业整体接近、出口量YoY-6.3%,好于行业整体;公司冰箱内销量YoY-59.9%、出口量YoY-41.7%,与行业整体水平接近。空调行业近期价格竞争仍相对激烈,根据中怡康线下零售监测数据,Q1公司空调产品均价YoY-16.0%,同期行业整体均价YoY-16.7%,空调龙头的价格降幅还要高于行业整体。因此,我们认为公司的在空调业务上阶段性仍面临一定的压力,但得益于空调旺季已至,国内防疫形势好转、终端销售活动也逐步恢复,Q2以后的改善可期。 投资建议:考虑到中央空调行业的成长空间仍足,海信日立在多联机领域也具备竞争优势,中央空调业务的业绩贡献占比提升和原主业的逐步恢复可期,公司的估值具备一定提升空间。我们预计公司2020年~2022年EPS1.00/1.12/1.21元,维持增持-A的投资评级。给予6个月目标价12.0元,对应2020年12倍动态市盈率。 风险提示:海外疫情的不确定性,房地产市场大幅波动的风险。
科沃斯 家用电器行业 2020-04-30 18.54 25.00 -- 28.24 52.32% -- 28.24 52.32% -- 详细
事件:科沃斯发布2019年报和2020年一季报。公司2019Q4单季度营收18.7亿元,YoY-3.8%;实现业绩0.2亿元,YoY-90.1%。新冠疫情冲击下,2020Q1公司营收9.6亿元,YoY-22.8%;业绩0.4亿元,YoY-42.6%。公司2019年缩减ODM业务,收入业绩下滑,但产品结构调整效果较好。公司产业链、渠道资源丰富,随着品牌知名度、规模效应提升,盈利能力有望边际改善。 Q4收入降幅收窄:2019年公司战略性缩减ODM业务,扫地机器人ODM收入2019年YoY-91.1%至0.4亿元,清洁小家电ODM收入YoY-20.0%至12.7亿元。ODM业务的缩减导致公司2019Q2~Q4收入同比均有所下降,但Q4收入降幅环比收窄13.3pct至-3.8%。Q4业绩降幅较大因为1)ODM业务净利率较高;2)为推广自有品牌,Q4销售费用率同比+6.6pct;3)重视技术研发,Q4研发费用率同比+1.5pct。 Q1受疫情影响,收入业绩下滑:公司公告称,Q1线上终端销售额与上年同期基本持平。Q1收入下滑主要因为1)疫情导致公司线下收入大幅下降;2)疫情影响复工和物流,导致海外市场订单发货推迟。Q1业绩降幅高于收入降幅,我们认为主要原因为ODM业务净利率较高,2020Q1较2019Q1ODM业务占比大幅下降。 渠道布局广泛,应对疫情能力较强:我们测算2019年科沃斯线下零售收入占比约为15%,海外OEM/ODM收入占比约为25%。考虑到2019H2中美贸易战加剧,我们估计科沃斯当前海外收入占比应低于上值。科沃斯具有全渠道布局优势,且具有自主生产能力,我们认为公司应对疫情能力较强。 自有品牌快速发展,盈利能力有望边际改善:科沃斯2019年大力发展自有品牌。虽然中国扫地机器人市场规模2019年有所下降(YoY-8.7%,中怡康),但科沃斯自有品牌地宝收入YoY+8.9%至35.3亿元(根据子公司数据测算),清洁小家电自有品牌亦快速增长,收入YoY+135.1%至2.7亿元。公司为顺应全局规划产品占比提升的行业趋势,2019年大力推广自有品牌、开拓海外渠道,Q3、Q4销售费用率处于历史高位。2020Q1全局规划式产品收入占比较2018年已提升41.9pct至75.0%。我们预计,随着公司品牌知名度提升、全局规划产品的规模效应不断加强,销售费用率有望回归历史正常区间,且当前对外贸易环境已处低谷,我们认为公司盈利能力边际改善空间较大。 投资建议:扫地机器人行业龙头集中度高,科沃斯作为行业龙头,具有技术、渠道、供应链优势。随着品牌知名度、规模效应提升,公司盈利能力边际改善空间较大。我们预计公司2020~2022年的EPS分别为0.43/0.62/0.76元,首次覆盖给予增持-A的投资评级。 风险提示:竞争加剧导致费用率改善不及预期,疫情恶化
三花智控 机械行业 2020-04-30 19.76 -- -- 24.85 25.76% -- 24.85 25.76% -- 详细
事件:三花智控公布2019年年报与2020年一季报。公司2019年实现收入112.9亿元,YoY+4.2%;实现业绩14.2亿元,YoY+10.0%。折算Q4单季度收入26.7亿元,YoY+3.7%;业绩3.6亿元,YoY+35.7%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.15元(含税),分红占比当期业绩29.1%,按最新收盘价计算股息率0.8%,并以资本公积金向全体股东每10股转增3股。2020Q1公司实现收入24.8亿元,YoY-10.7%;实现业绩2.1亿元,YoY-18.3%,其中Q1家电业务收入YoY-13%,业绩YoY-15%;汽车零部件业务收入YoY+7%~8%,业绩YoY-20%(费用投入增加)。我们认为,因2020Q1疫情影响,公司收入下滑,但降幅较小,反映了三花优秀经营能力。我们预计,未来几个季度,随着国内空调旺季到来、新能源汽车订单交付,公司业绩或改善。 主营结构改善,Q4盈利能力提升:结合以下因素,我们判断,产品结构的优化带动了三花毛利率提升,使得当期业绩大幅增长:1)较高毛利率的新能源车业务放量,该业务毛利率35%+。2)电子膨胀阀出货量占比上升。3)商用制冷产品销售比重提高。三花商用制冷产品是定制化生产的,盈利能力高于家用制冷配件。展望未来几个季度,我们预计,随着新能源汽车放量、国内空调新能效标准实施(利好电子膨胀阀销售),三花盈利能力有望保持较好水平。 受疫情等因素影响,Q1业绩下滑:三花2020Q1业绩负增长,我们判断,成因为:1)受疫情影响,国内业务明显下滑,收入端有压力。根据产业在线,2020年1~2月,国内空调截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY-46.9%/-43.6%/-10.3%。2)因期货合约、外汇远期合约浮动及结算亏损,2020Q1公允价值变动受益、投资收益分别同比下降8932.0万元、3194.4万元(合计减少1.2亿元,占比当期业绩近60%)。 成本红利,Q1毛利率同比提升:三花2020Q1毛利率为26.5%,同比+1.2pct,我们判断,在Q1疫情影响下,公司盈利能力仍有提升,主要由于:1)成本红利相关,主要原材料价格下降。2)三花具有较高的运营效率。在Q1收入下滑情况下,固定成本折旧摊销未对毛利率造成明显负面影响。 投资建议:长期来看,我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量,汽零业务将快速发展。我们预计公司2020~2021年EPS为0.40/0.45元,维持买入-A的投资评级。资本市场对公司新能源汽车业务关注度高,看好前景。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨。
小熊电器 家用电器行业 2020-04-30 102.01 -- -- 132.98 30.36% -- 132.98 30.36% -- 详细
事件:小熊电器公布2019年年报与2020年一季报。公司2019年实现收入26.9亿元,YoY+31.7%;实现业绩2.7亿元,YoY+44.6%。折算2019Q4单季度实现收入9.7亿元,YoY+33.8%;实现业绩1.0亿元,YoY+51.9%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1元(含税),分红占比当期业绩44.8%,按最新收盘价计算股息率0.9%,并以资本公积金向全体股东每10股转增3股。2020Q1公司实现收入7.4亿元,YoY+17.3%;实现业绩1.0亿元,YoY+83.7%,增速接近业绩预告区间上限。我们分析,疫情拉动了公司厨房小电等品类销售,经营超预期。 受益疫情,Q1收入快速增长:2020Q1小熊电器收入端延续了快速增长的态势。我们判断,公司Q1经营向好的主要原因为:疫情期间,消费者倾向于居家自制食品,厨房小电产品销售较好。根据天猫监测数据,2020Q1公司线上厨房小电销售额YoY+33.8%。我们认为,当下消费环境利好厨房小电线上销售,并且公司产品颜值高、单价低,受到年轻人青睐。我们预计,未来几个季度,小熊电器收入仍有望保持高增长态势,看好公司电热饭盒等品类的发展前景。 净利率同比提升5.0pct:小熊Q1净利率同比显著提升,有几方面贡献:1)原材料价格下降,Q1毛利率同比+1.4pct;2)Q1销售费用率同比-2.5pct,反映出销售费用运营效率的提升;3)利息收入增加,财务费用率同比-0.8pct;4)理财收入增加,投资收益占收入比重同比+0.5pct。我们判断,后两项由现金流产生的同比贡献,仍将在Q2发挥作用;而费用使用效率如能稳步提升,将对公司的利润率产生长效的影响,值得观察。 渠道提货积极性高,Q1打款积极:2020年一季度末,公司合同负债及预收款金额为0.7亿元,YoY+140%,反映了经销商对未来经营预期积极,我们预计,公司Q2收入端将延续快速增长态势。 拥有渠道优势,线上营销方法成熟:根据公告,截至2019年底,公司在国内市场基本完成全渠道布局。线上方面,除了与传统电商平台保持合作外,小熊也开拓了小红书等社交电商平台,通过直播方式营销,抓住年轻消费人群;线下方面,公司与沃尔玛等大型商超建立合作关系,并通过京东、苏宁渠道下沉,提升品牌在乡镇市场曝光率。我们认为,小熊电器渠道多元化,将有效提升品牌影响力,拉动销售。 投资建议:小熊电器是领先的淘品牌公司,产品线上份额保持领先。长期来看,考虑到其产品结构不断优化,我们认为,公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2020~2021年的EPS 分别为2.34/2.76元,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
奥佳华 家用电器行业 2020-04-29 9.28 10.94 31.46% 9.40 1.29%
9.40 1.29% -- 详细
事件:奥佳华公布 2019年年报与 2020年一季报。2019年,奥佳华实现收入 52.8亿元,YoY-3.1%,实现业绩2.9亿元,YoY-34.2%。折算 2019Q4单季度,公司实现收入 14.7亿元,YoY-12.1%;实现业绩 0.8亿元,YoY-36.3%。 公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.2元(含税),分红占比当期业绩38.3%,按最新收盘价计算股息率 2.2%。2020Q1公司实现收入 10.2亿元,YoY-17.8%;实现业绩-3123.5万元,上年同期近 3700万元。受疫情等因素影响,Q1公司销售下滑。若未来海外疫情得到控制,我们预计,奥佳华经营有望改善。 对美 ODM 与内销回暖, Q4收入降幅收窄:2019Q4公司收入负增长,但降幅环比有所收窄,分业务来看:1)因开展促销活动,预计Q4国内 OGAWA收入环比改善(Q3单季度 OGAWA 内销额 YoY-7%~-6%)。2)Q4奥佳华对美 ODM 销售降幅缩窄。我们认为,公司 Q4的经营状况有所好转,但考虑到当前经济增速放缓,消费景气偏低,奥佳华在未来几个季度的销售情况尚需跟踪观察。 因疫情等因素影响,1Q1业绩亏损 :我们分析,公司 2020Q1业绩亏损的原因为:1)受疫情及消费景气波动影响,Q1收入下滑。2)销售费用降幅小于收入。2020Q1销售费用率同比+3.1pct。3)由于理财产品及远期合约减少,Q1投资收益同比下降约 1530万元。 布局 大众化 品牌:2019年,公司创立了大众化品牌“ihoco 轻松伴侣”。线上渠道,该品牌通过直播、网红带货等方式进行营销。线下方面,2019年,ihoco 已建立约 60家线下门店。我们分析,公司推出中低端产品,迎合了当下的消费需求,ihoco 的长期增长前景值得关注。 投资建议:长期来看,我们认为公司研发实力雄厚、渠道布局优化,新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司 2020~2021年的 EPS 分别为 0.27/0.40元,维持买入-A 的投资评级,12个月目标价为 11.20元,对应 2021年 28倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
哈尔斯 综合类 2020-04-29 4.64 5.50 19.05% 5.10 9.91%
5.10 9.91% -- 详细
事件:哈尔斯发布2019年报和2020年一季报。公司2019Q4单季度营收4.6亿元,YoY-1.7%;实现业绩-3569.5万元,上年同期为1742.4万元。新冠疫情冲击下,2020Q1公司营收2.4亿元,YoY-39.5%;业绩-2265.4万元,上年同期为1283.3万元。根据公司对2020H1的业绩预期,折算Q2单季度业绩预期为-1478.5万元~393.4万元,上年同期为4065.2万元。公司受疫情影响,业绩已至低谷。中长期来看,保温杯市场发展潜力较大,公司作为龙头有望在经济景气回升后实现快速发展。 Q4单季度盈转亏:Q4毛利率同比-11.8pct,主因高毛利率的OBM 产品占比下降。因公司加大力度拓展线上业务,销售费用率同比+2.5pct。具体来看,营销费用中的网络平台费占收入之比2019H2同比+0.8pct。2019年销售人员数量YoY+16.8%,导致2019H2职工薪酬占收入之比同比+0.6pct。 Q1受疫情影响收入业绩下滑:2月疫情导致公司及上下游企业延迟复工,及外地员工返工受限,开工不足导致订单交付延期。此外,因海外疫情逐步蔓延,公司新增订单亦有减少。国内国外双重压力导致收入下滑。Q1业绩下滑,一方面因为收入受疫情影响下降;另一方面,因产品结构原因Q1毛利率仍有下滑(同比-4.1pct)。公司刚性费用占比较高也导致Q1盈利能力进一步下滑。 Q1经营活动净现金流增加:哈尔斯2020Q1经营活动净现金流同比增加0.3亿元,主要因为公司收到结构性存款收入(公司2019年结构性存款支出为0.5亿元),导致收到与其他经营活动有关的现金同比增加0.5亿元。 优化内销渠道,空间较大:公司海外收入占比较高(2019年为79.4%),Q2外销受海外疫情蔓延的压力较大。公司内销收入2018~2019年持续下滑,为应对疫情,公司将进一步重视国内市场发展,优化内销渠道。公司具备技术、产能优势,品牌在国内知名度较高。我们认为公司调整经营策略,内销提升的空间较大。 投资建议:长期来看,疫情终将过去。公司所处行业成长性优,公司拥有完整的杯具产业链,品牌影响力逐步提升。受海外疫情影响,公司将强化内销渠道建设,在经济景气复苏时,将具有较大的业绩弹性。我们预计公司2020~2022年的EPS 分别为0.13/0.17/0.23元,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:竞争加剧导致渠道拓张不及预期,疫情恶化
新宝股份 家用电器行业 2020-04-29 24.61 30.24 -- 33.97 38.03%
35.50 44.25% -- 详细
事件:新宝股份公布2019年年报与2020年一季报。公司2019年实现收入91.2亿元,YoY+8.1%;业绩6.9亿元,YoY+36.7%。折算2019Q4单季度实现收入23.0亿元,YoY+4.8%;业绩1.7亿元,YoY+16.5%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.4元(含税),分红占比当期业绩46.4%,按最新收盘价计算股息率1.7%。 2020Q1公司实现收入19.6亿元,YoY+4.0%;实现业绩1.2亿元,YoY+39.9%。 我们认为,2019Q4~2020Q1摩飞保持高速发展,有力拉动了公司业绩增长。 Q1摩飞销售高速增长: 根据公告,2019年摩飞国内收入近6.5亿元,YoY+350%;2020Q1摩飞收入约3亿元,YoY+380%,我们分析,摩飞持续放量的原因为:1)摩飞营销方法成熟,包括借力MCN 带货等,获得消费者认可。2)产品颜值高、功能新奇,年轻群体较为青睐。3)摩飞集中于线上销售,2020Q1受疫情冲击较小。4)疫情期间,消费者倾向于居家餐饮、自制食品,摩飞厨房小电产品销售较好。我们认为,摩飞在渠道、产品上,拥有成熟的运营方法,品牌影响力逐步增加。展望2020年之后的几个季度,我们判断,随着摩飞新品类推出,业务销售规模有望保持高速增长态势。 内销占比提升,Q1毛利率提高:2020Q1新宝股份毛利率为23.7%,同比+4.0pct。 公司Q1毛利率明显提升,我们分析,主要成因为:1)受益摩飞拉动,Q1较高毛利的内销业务收入YoY+57%,收入占比上升。内销中,Q1东菱收入同比增长近20%。2)产品研发设计能力提升,持续推进自动化建设。我们认为,随着新宝产品结构调整,国内创新业务顺利推进,公司盈利能力或继续提升。 计提激励基金,激发员工积极性:根据公告,新宝2019年业绩激励基金的计提的条件已达成,公司计提4000万元,对132名员工进行激励。我们推算,若剔除激励基金影响,新宝2019Q4业绩增速为45.7%。 投资建议:新宝股份是我国西式小家电龙头,预计随着摩飞高速发展,未来业绩有望保持快速增长。摩飞品牌的新型互联网营销模式备受资本市场关注。 我们预计公司2020年~2021年的EPS 分别为1.08/1.34元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为30.24元,对应2020年28倍的动态市盈率。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格大幅上涨
创维数字 通信及通信设备 2020-04-28 10.50 16.85 55.16% 11.64 10.86%
11.64 10.86% -- 详细
事件:创维数字发布2020年一季报。新冠疫情冲击下,2020Q1公司营收17.1亿元,YoY-16.7%;业绩0.8亿元,YoY-33.4%。Q1收入和业绩降幅基本符合市场预期。疫情终将过去,中长期来看,公司在机顶盒市场的地位稳固,在超高清领域仍将持续发展。 Q1毛利率下降:创维Q1毛利率同比-1.8pct,我们判断主要与出货结构的阶段性变化相关。此外,DDR 价格处于上行期,机顶盒收入下降,成本端的规模效应有所降低,亦有影响。长期来看,我们认为高端产品的出货占比上升,将带动毛利率的提高。 Q1经营活动净现金流增加:创维2020Q1经营活动净现金流同比增加12.0亿元。我们认为一方面因为公司受疫情影响,减少采购,使得购买商品、接受劳务支付的现金同比减少6.0亿元;另一方面,公司回款有所增加,2020Q1应收账款较2019年底减少6.2亿元(2019Q1应收账款较2018年底增加5.0亿元),导致2020Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比增加5.6亿元。 超高清机顶盒受益产业政策,预计将持续放量:根据超高清视频产业发展计划,计划到2022年全国超高清用户数达到2亿户,而截至2019Q3国内4K超高清电视用户总量仅2085万户(格兰研究数据)。超高清政策推广将产生大量的4K、8K 机顶盒订单,创维在机顶盒行业份额一家独大,重视研发投入,拥有技术与规模化优势,将是业内最大的受益者。 投资建议:公司是国内机顶盒龙头企业,技术优势领先,我们预计创维数字未来业绩有望受益产业政策稳健增长。疫情对行业带来考验,加快优势劣汰,长期而言有助于创维进一步提高市占率。我们预计公司2020年~2022年的EPS 分别为0.67/0.86/1.06元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为16.85元,对应2020年25倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,政策落地进度慢于预期
欧普照明 能源行业 2020-04-28 23.63 30.00 14.42% 26.34 11.47%
26.34 11.47% -- 详细
事件:欧普照明发布2019年报和2020年一季报。公司2019Q4单季度营收25.9亿元,YoY+7.0%;实现业绩2.9亿元,YoY-12.4%。新冠疫情冲击下,2020Q1公司营收10.3亿元,YoY-38.0%;业绩-711.4万元,去年同期为8613.4万元。Q1收入降幅基本符合市场预期,但业绩受影响幅度比预期大,期待公司在国内经营环境好转下能追回一季度的部分损失。 Q1单季度盈转亏,但国内经营有望好转:欧普2020Q1毛利率同比下降2.0pct,销售费用率同比增8.2pct,导致最终一季度呈现小幅亏损。毛利率的下降可能因为疫情加剧LED照明行业竞争加剧,以及因线下经营受阻,线上低价产品结构占比提升影响所致。根据天猫数据,欧普2020年2~3月所有产品天猫销售均价YoY-11.5%,其中灯饰光源类产品均价YoY-9.1%。而销售费用率的增长同样是疫情背景下收支不平衡所致。但随着国内疫情形势好转,经营逐步恢复,从天猫监测数据来看,欧普3月天猫销售额YoY-14.9%,环比2月降幅收窄1.7pct。3月单月房地产开发投资YoY+1.1%,住宅竣工面积同比转正(YoY+1.2%)。几个主流地产公司披露的2020计划竣工面积均高于上年(万科YoY+10.4%、保利YoY+14.4%、新城控股YoY+94.0%)。我们判断2020年的房地产竣工态势向好,新房装修对公司业务会有明显的拉动(可参考报告20200417《竣工3月转正,家电终端景气复苏》)。 Q1经营活动净现金流减少:欧普2020Q1经营活动净现金流同比减少6.0亿元至-9.0亿元,我们分析主要原因是欧普终端销售规模下降,收到的回款相应减少,且公司加大对渠道端的支持有关。这种情况在Q2有望改善。 家居业务继续推进渠道下沉:2019年欧普通过新增乡镇专卖区、专卖墙等终端形态,并匹配推出相应的灯具照明、开关电器、水暖卫浴、集成吊顶等产品组合,积极布局下沉市场,年底实现了超过60%的全国乡镇网点覆盖率,较2019H1提高约10pct。截至2019年底,流通网点数量同比增长约40%至超过14万个。 商照业务渠道改革初见成效:2019年欧普持续加强运营商中小项目的服务能力。截至2019年底,运营商渠道项目占商照业务项目比重已超50%。ToB能力加强有利于匹配零售消费端出现的新消费群体(如家装公司)的需求。 海外收入占比较低:欧普2019年海外收入占比为9.4%,且以ToB业务为主,我们预计欧普受海外疫情影响总体可控。 投资建议:欧普是照明行业龙头,同时不断通过优化自身企业结构、运营商结构、紧跟市场偏好等措施打破自身家居增长瓶颈,积极拓展家用和商用渠道,未来市场份额有望持续提升,具备成长和消费属性。我们预计公司2020年~2022年EPS1.18/1.36/1.61元,维持增持-A的投资评级,给予6个月目标价30.0元,对应2021年22倍动态市盈率。 风险提示:疫情恶化,竞争加剧导致渠道拓展不及预期,房地产大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名