事件：极米科技公布2022年一季报。公司2022年一季度实现收入10.1亿元，YoY+24.3%；实现业绩1.2亿元，YoY+35.8%。疫情反复对物流以及线下渠道销售产生一定的负面影响，芯片供应紧张抑制了投影仪的供给，在外部环境多重压力下，极米Q1单季度收入保持较快增长，盈利能力保持稳定。未来若外部环境改善，公司经营有望边际改善。 受外部环境影响，家用投影仪增速环比有所放缓：2022Q1极米收入增速环比2021Q4-21pct。我们认为主要因为：1）疫情反复影响线下渠道以及物流，公司内销收入受到一定的负面影响；2）芯片供应仍处于相对紧张状态，短期内公司收入增长主要靠价增拉动。根据洛图数据，2022Q1极米投影仪销售额YoY+14%（销量YoY-2%，均价YoY+17%）。 米极米QQ11单季度毛利率同比提升：2022Q1极米单季度毛利率为37.8%，同比+3.8pct。我们认为主要因为公司产品结构持续提升，2022Q1线上销售均价YoY+17%（洛图）。2021Q1/2021Q2/2022Q1极米线上销售均价分别为3315元/3834元/3865元。若2022Q2产品结构与2022Q1相似，则均价同比提升的幅度将收窄。 极米QQ11单季度归母净利率同比提升：：2022Q1极米单季度归母净利率为12.0%，同比+1.0pct，剔除非经常性损益影响，公司Q1扣非净利率为10.1%，同比-0.6pct。 Q1单季度公司销售费用率同比+1.4pct，毛销差同比+2.5pct。扣非净利率下降主要因为管理、研发费用增加较多。Q1单季度公司管理费用率同比+0.6pct，研发费用率同比+3.3pct，我们认为主要由于公司股份支付费用增加较多。 QQ11单季度公司经营活动现金流有所下降：：2022Q1极米经营活动产生的现金流量净额为-1.4亿元，同比-2.0亿元。极米Q1单季度购买商品、接受劳务支付的现金YoY+70%，现金流出规模的增长，快于营业成本的增长。我们认为公司为准备618大促，加大备货力度，2022Q1公司存货为10.5亿元，同比+3.1亿元。 投资建议：极米是国内投影仪行业龙头，公司产品、渠道不断优化，盈利能力提升。公司加大力度拓展海外市场，在行业红利期有望实现快速增长。我们预计极米科技2022~23年EPS为12.08/18.25元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：技术研发风险，市场竞争加剧风险，核心零部件依赖外购风险

事件： 苏泊尔公布 2022年一季报。公司 2022Q1年实现收入 56.1亿元，YoY+9.3%；实现业绩 5.4亿元， YoY+6.6%；实现扣非业绩 5.3亿元， YoY+12.5%。 我们认为，公司渠道转型效果持续体现， Q1内销收入快速增长，单季经营表现稳健。 渠道变革成效持续体现， Q1内销收入快速增长： Q1国内疫情反复影响消费景气度，且部分地区物流配送受阻， 厨房小家电行业规模下滑，但是 Q1苏泊尔收入同比增长约 12%， 实现逆势增长。我们认为主要因为，公司线上渠道转型效果持续体现，且抖音、小红书等新兴渠道逐渐发力。另外，公司积极布局洗地机、集成灶、空气炸锅等新兴品类。 据生意参谋数据， Q1苏泊尔厨房小家电淘系平台销售额 YoY+11.6%，明显好于行业增速（-1.2%）。 展望后续，公司不断拓展线上渠道，叠加线下渠道复苏，公司内销收入有望实现较快增长。 外销持续受益于 SEB 订单转移： 欧美市场小家电需求较为稳定， SEB 集团全球订单持续转移至苏泊尔。 根据公司关联交易推算， Q1苏泊尔外销收入同比增长约 2%。受益于 SEB 订单持续转移， 公司外销收入有望保持稳定增长。 Q1盈利能力持续改善： Q1苏泊尔毛销差同比+0.9pct， 主要受益于推新卖贵策略和官方旗舰店直营改造，且公司外销关联交易重新定价，有效应对了原材料成本压力。 Q1苏泊尔期间费用率同比-1.9pct，其中销售、管理费用率同比分别-2.0/+0.2pct，整体费用控制较好。但受所得税率上升影响， Q1公司所得税占营收比例同比+0.6pct。综合影响之下， Q1公司净利率 9.6%，同比-0.2pct。 Q1经营性现金流净额同比下降： 苏泊尔 Q1经营性现金流净流入 3.6亿元，YoY-36.8%。 公司经营性现金流状况下降，我们推测主要因为公司对原材料、产成品备货增加， Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金 YoY+4.0%。可供佐证的是， Q1末，公司存货余额 YoY+24.8%。公司合同负债余额 YoY+41.8%， 显示下游经销商对后续需求预期积极。 投资建议： 苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司 SEB 集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司 2022年~2024年的 EPS分别为 2.78/3.19/3.72元，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价 61.07元，相当于 2022年 22倍动态市盈率。 风险提示： 原材料大幅涨价，人民币大幅升值，竞争格局恶化

事件： 小熊电器发布 2022年一季报。 2022Q1公司实现收入 9.8亿元， YoY+7.7%； 业绩 1.0亿元， YoY+15.9%。展望后续，我们认为，随着公司不断拓展新品类，积极拥抱新兴渠道，持续开拓海外市场，收入有望稳健增长。 Q1单季度收入平稳增长： 2022Q1小熊收入 YoY+7.7%，增速环比提高 0.9pct。 1~2月小熊厨房小家电销售平稳增长。根据生意参谋数据， 1~2月小熊在淘系平台厨房小家电销售额 YoY+6.1%。 3月，国内多地疫情反复，小熊物流发货受到影响，我们判断厨房小家电的销售有一定压力。根据生意参谋， 3月小熊在淘系平台厨房小家电销售额 YoY-10.5%。整体来看， Q1小熊淘系平台厨房小家电销售额 YoY-0.1%。 Q1小熊个护小家电收入延续高速增长。 Q1小熊在淘系平台个人护理类小家电销售额 YoY+237.3%。公司正积极拓展抖音、快手等新兴电商渠道， Q1公司抖音渠道收入维持快速增长。 Q1单季度毛利率同比提高： Q1公司毛利率为 37.2%，同比+1.6pct。 Wind 数据显示， 2022Q1期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数 YoY+13.9%/37.5%/+1.0%。虽然Q1原材料成本压力仍在，但公司毛利率实现同比提高，我们认为主要原因为 1）高毛利率的自营模式销售占比持续提升，拉动公司整体毛利率提高； 2）公司持续升级生产硬件和提升精益制造能力，有效提高制造效率，控制生产成本。 Q1盈利能力同比提升： Q1公司净利率为 10.7%，同比+0.8pct。 Q1公司净利率同比提升幅度小于毛利率提升幅度，我们认为原因为 1）随着公司自营比例提高，销售费用相应增加。 Q1销售费用率同比+1.8pct； 2）利息支出同比增加， Q1财务费用同比+0.4pct； 3）公司理财投资收益减少， Q1投资净收益占收入的比例同比-0.4pct。 Q1单季度经营性净现金流同比增加： 公司 Q1单季度经营性现金流净额同比+1.8亿元，主要因为 1）公司销售收入实现稳健增长，同时收回了部分应收款项。 Q1公司应收账款同比-0.2亿元。 2） Q1公司支付的各项税费同比-0.3亿元。 投资建议： 小熊是领先的线上小家电公司，在众多长尾市场占据头部份额。受疫情高基数和原材料价格大幅上涨影响，公司业绩短期承压。长期来看，公司产品结构不断优化，将持续受益于小家电线上红利。随着小家电行业消费需求复苏和原材料价格逐步回归正常水平，公司业绩有望恢复较快增长。我们预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 2.16/2.65/3.12元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧。

事件：极米科技公布2021年年报。公司2021年实现收入40.4亿元，YoY+42.8%；实现业绩4.8亿元，YoY+79.9%。经折算，公司2021Q4单季度实现收入13.9亿元，YoY+45.0%；实现业绩1.8亿元，YoY+88.5%。极米Q4单季度内外销收入均保持高速增长，反映了终端需求的旺盛。此外，公司Q4盈利能力环比Q3有所改善，费用投放效率提升。 家用投影仪内外销需求旺盛：2021年极米国内收入为33.8亿元，YoY+39.6%。 我们测算Q4单季度极米国内收入增速约为45%。根据生意参谋数据，2022Q1极米投影仪淘系平台销售额YoY+21%（2021Q4增速为63%）。2022Q1极米投影仪国内增速环比Q4可能有所下滑，但预计仍然保持稳定增长。2021年极米海外收入为6.5亿元，YoY+61.6%。其中，创新产品收入为2.2亿元，YoY-3.5%；海外自主品牌收入为4.3亿元，YoY+145.2%。海外家用投影仪起步晚于国内市场，行业具有较大的可拓展空间。极米在海外市场持续推进消费者教育，不断扩充渠道。我们预计极米自主品牌在海外市场有望维持高速增长态势。 QQ44单季度盈利能力环比提升：2021Q4极米净利率为13.1%，环比Q3+1.9pct。 我们认为，主要因为：1）Q4公司销售费用投放效率有所提升。2021Q4极米收入增速环比Q3+13pct，但是销售费用率环比Q3有所下降。因会计准则调整，我们估算同口径下，Q4单季度极米销售费用率环比下降约1pct（假设极米各季度运输费用率均为1.5%）；2）公司享有研发费用加计扣除的税收优惠，Q4单季度公司所得税率为0.9%，Q3为15.1%。 QQ44单季度公司经营活动现金流量净额提升：：2021Q4极米经营活动产生的现金流量净额为4.7亿元，同比+3.7亿元。极米Q4单季度销售商品、提供劳务收到的现金YoY+58%，而购买商品、接受劳务支付的现金YoY-15%。我们认为，主要因为半导体供应紧缺，极米为满足市场需求，前期备货力度较大，Q4采购额相应减少（极米Q4存货为9.7亿元，环比Q3-0.4亿元）。 芯片供应压制短期增速，中长期家用投影仪行业成长空间较大。展望2022年，受到芯片供应紧张的限制，家用投影仪市场规模增长存在一定的压力。但是从2021Q4的表现来看，极米在没有进行大规模降价促销的情况下，仍然实现了内销规模的快速增长，反映了消费者对家用投影仪产品的旺盛需求。中长期来看，我们认为家用投影仪行业国内国外市场均有较大的成长空间，随着芯片供应问题的逐步缓解，公司收入有望释放较大的弹性。 投资建议：极米是国内投影仪行业龙头，公司产品、渠道不断优化，盈利能力提升。公司加大力度拓展海外市场，在行业红利期有望实现快速增长。我们预计极米科技2022~23年EPS为12.32/18.45元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：技术研发风险，市场竞争加剧风险，核心零部件依赖外购风险

事件：石头科技发布2021年报和2022年一季报。公司2021Q4单季度营收20.1亿元，YoY+29.6%；实现业绩3.9亿元，YoY-17.8%。2022Q1单季度公司营收13.6亿元，YoY+22.3%；业绩3.4亿元，YoY+8.8%。公司发布2022年限制性股票激励计划以及第一期“事业合伙人”持股计划。2022Q1石头收入增速延续Q4态势，盈利能力环比显著改善。我们认为，石头内销份额不断提升，国内业务有望保持高速增长；海外扫地机景气有望边际改善，石头海外新品也将于Q2发布，海外份额有望提升。 QQ11单季度收入增速延续2241Q4态势：2022Q1公司收入增速环比2021Q4-7.3pct。 分地区来看，石头国内收入仍然保持高速增长。根据奥维数据，2022Q1石头扫地机线上销售额YoY+72%。石头新品G10发布后，产品竞争力显著提升，2022Q1石头扫地机销售额份额达19%，同比+8pct（奥维）。我们测算石头Q1单季度海外收入同比增速为5%~10%。2021Q4石头Google全球搜索热度YoY+18%，22Q1热度YoY+6%，22Q1石头外销景气仍然相对较低。展望后续，石头海外新品将于Q2上市，有望拉动公司份额提升；扫地机在海外的渗透率过去几年保持稳定提升趋势，2021H2扫地机海外市场基数较低，叠加海运压力有望逐步缓解，2022H2扫地机海外市场增速有望回升（iRobot预计2022H2其收入增速中枢为30%）。 QQ11单季度毛利率环比提升：石头2022Q1单季度毛利率为47.5%，环比2021Q4有所提升（我们测算同口径毛利率提升幅度约为1pct），我们认为主要因为公司热销的G10售价较高，2022Q1石头扫地机线上销售均价环比Q4提升79元（奥维），对毛利率有一定的拉动作用。 营销投放效率提升，QQ11单季度盈利能力环比提升：石头2022Q1单季度归母净利率为25.2%，环比Q4+6.0pct。2022Q1毛利率-销售费用率为34.1%，环比2021Q4+10.6pct。公司盈利能力环比提升，主要因为Q1销售费用率环比下降较多。 为了把握自清洁扫地机的发展机遇，石头21Q4加大销售费用投放力度，21Q4石头品牌扫地机线上份额同比+6pct至17%。22Q1在销售费用率环比下降的情况下，石头仍然维持了19%的线上份额，反映了石头费用投放效率的提升。 公司加大备货力度，QQ11单季度经营活动净现金流同比减少：石头Q1单季度经营活动现金流量净额为1.7亿元，同比-2.7亿元。2022Q1石头经营活动现金流入与收入的比值为1.2，与上年同期基本持平。石头Q1经营性现金流量净额同比减少，主要因为公司经营活动现金流出额增加较多。我们认为主要因为石头加大备货力度，2022Q1存货为6.8亿元，同比+3.7亿元。 石头发布股权激励计划，绑定员工和公司利益：石头发布2022年限制性股票激励计划，拟向不超过479人授予24.8万股限制性股票，占总股本的0.4%。同时，公司发布第一期“事业合伙人”持股计划，拟向39人授予10.2万股，占总股本的0.2%。 我们认为，石头股权激励计划解锁目标实现难度相对较小，但是公司通过少量多次的激励方式可以较好地绑定核心员工和公司的利益，形成长效的激励机制。 投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。商用扫地机、手持等品类有望逐渐放量。预计石头2022~23年EPS分别为26.57/31.70元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：疫情恶化，行业竞争加剧

事件：比依股份发布2021年年报。公司2021年实现收入16.3亿元，YoY+40.4%；实现业绩1.2亿元，YoY+13.2%。经折算，2021Q4单季度实现收入4.3亿元，YoY+8.2%；实现业绩0.3亿元，YoY-6.0%。展望后续，随着公司持续更新迭代空气炸锅，开拓新客户，收入有望保持较快增长。 空气炸锅拉动公司收入快速增长：2021年公司空气炸锅收入YoY+62.1%。2021年公司空气炸锅增长提速，主要是因为1）疫情催化国内外消费者对健康烹饪的需求，空气炸锅行业维持高景气。根据欧睿和奥维数据，2021年全球空气炸锅销量超过3300万台，同比增长13%；2）公司凭借优秀的产品力和制造能力，获得全球知名小家电品牌的认可，订单快速增长。2021年，公司对飞利浦的销售额达到4亿元，YoY+555.0%。根据我们测算，空气炸锅在美国家庭的普及率在30%以下，在中国和西欧的普及率在10%以下。随着消费者追求无油、健康饮食，空气炸锅普及率有较大提升空间。2022年，公司研发出能自动识别食物重量、设定时间的智能空气炸锅；为飞利浦开发了两款面向国内市场的空气炸锅。未来公司空气炸锅订单量有望保持快速增长。 Q4单季度毛利率有所下降：Q4公司毛利率为16.0%，同比-5.2pct。Q4公司毛利率降幅较大，主要原因为1）原材料价格大幅上涨。公司主要原材料包括铝、塑料、电子元器件等。Wind数据显示，2021Q4期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数YoY+29.0%/+31.7%/+7.3%；2）美元兑人民币持续下跌。公司产品主要销往美国、英国等海外市场，结算币种以美元为主。2021Q4美元兑人民币汇率同比下跌3.4%。 4Q4单季度盈利能力小幅下降：Q4公司净利率为7.7%，同比-1.2pct。我们认为，Q4公司净利率同比降幅小于毛利率降幅，主要是因为：1）2021Q4美元兑人民币汇率的同比跌幅较2020Q4收窄2.5pct，公司汇兑损失减少。Q4公司财务费用率为1.9%，同比-1.4pct；2）公司加强费用投放控制。Q4公司销售费用率为1.2%，同比-0.9pct；3）公司收到的政府补助增加。Q4公司营业外收入同比+249万元。 4Q4单季度经营性净现金流同比增加：公司Q4单季度经营性现金流净额同比+0.2亿元，主要因为1）公司客户结构进一步优化，飞利浦等账期相对较短的客户销售额快速速长。Q4公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+0.7亿元；2）公司收到政府补助增加。Q4公司收到其他与经营活动有关的现金同比+0.1亿。 投资建议：比依处于加热类厨房小家电代工领先梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业。公司通过电商渠道积极拓展自主品牌业务，自主品牌业务有望开启新成长曲线。我们预计公司2022年~2024年的EPS分别为0.85/1.18/1.61元，首次覆盖给予买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。

事件：老板电器公布2021年年报与2022年一季报。公司2021年实现收入101.5亿元，YoY+24.8%；实现业绩13.3亿元，YoY-19.8%。折算2021Q4单季度实现收入30.8亿元，YoY+23.0%；因计提坏账准备，实现业绩-0.1亿元，上年同期实现业绩5.4亿元。2022Q1实现收入20.9亿元，YoY+9.3%；实现业绩3.7亿元，YoY+2.5%。我们认为，公司主动缩减大型地产客户订单，减少经营风险，因计提坏账准备，Q4业绩亏损，资本市场对此已有预期。受疫情与成本上涨影响，Q1收入、业绩增速放缓。 受疫情影响，Q1收入增速放缓：公司2022Q1主要销售渠道情况为：1）2022Q1线下零售+创新渠道收入小幅增长。2）消费者更倾向于线上购物，Q1电商收入快速增长。3）为降低经营风险，公司缩减来自大型地产商的工程订单。老板Q1工程渠道收入同比有所下滑。2021H1国内新建商品房住宅销售面积YoY+29.4%，而从住宅销售到产生厨电需求，时间间隔4个季度，这将拉动老板电器2022H1销售，但由于疫情影响，我们预期需求或将延后释放。 新式厨电快速增长：根据公告，2021年，公司洗碗机、蒸烤一体机收入增速分别为101.3%/71.3%，两类产品合计收入占比总收入10.8%，比例同比+3.4pct。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售，也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品，获得市场认可（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品，“防守”转“进攻”》）。 毛利率与销售费用率差值有所下滑：根据公告，2021Q4、2022Q1公司毛利率与销售费用率差值分别同比-3.2/-1.6pct，主要原因为原材料价格明显上涨，盈利承压。根据公司新品发布会，老板已于3月推出多款新品，涵盖集成灶、洗碗机等，未来盈利能力有望改善。 投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2022年~2023年的EPS分别为2.19/2.56元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为35.04元，对应2022年16倍动态市盈率。 风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低

事件：火星人公布2021年年报。公司2021年实现收入23.2亿元，YoY+43.7%；实现业绩3.8亿元，YoY+36.5%。折算2021Q4单季度收入7.2亿元，YoY+18.3%；业绩1.0亿元，YoY-14.4%。Q4公司销售保持快速增长，收入表现符合预期；因成本压力，Q4业绩有所下滑。 公司集成灶销量市占率提升：2021年，公司集成灶销量为38万台左右，YoY+56%。结合奥维云网数据，2021年，火星人集成灶销量市占率为12.5%，同比+2.3pct。从产品结构来看，2021年公司蒸烤一体机销量占比30%+，上年同期仅为8%，产品结构进一步优化。我们认为，公司发力渠道建设、增加品牌营销，行业地位逐步提升。 电商渠道放量增长：分主要渠道来看，2021年，火星人线下收入为13.5亿元，YoY+37.6%，占比总收入约58.2%；线上收入（含经销商线上下单）为9.7亿元，YoY+53.0%，占比总收入41.8%。根据公告，公司已连续7年线上集成灶行业销量第一，2021年“6.18”、“双十一”继续保持天猫、京东、苏宁易购集成灶类目线上销量第一。我们认为，火星人较早布局线上渠道，有先发优势，行业地位稳固。 扩增门店数量，布局新兴渠道：根据公告，2021年，火星人新增经销商超过200家、新开经销门店210家左右。截至2021年底，公司拥有2000家左右的经销门店。根据公告，公司也积极布局家电KA卖场、下沉小店、工程渠道等新兴渠道，带来新的收入增长点。 QQ44毛利率与销售费用差值同比下降：火星人执行新会计准则，将销售费用中的物流费转计入营业成本。剔除会计准则变化的影响，2021Q4（毛利率-销售费用率）同比-7.8pct，主要由于原材料价格明显上升。根据公告，火星人计划于2022年4月1日起，上调集成灶产品出厂单价，我们预期，公司未来几个季度盈利能力或有改善。 投资建议：火星人为行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2022~2023年的EPS分别为1.14/1.34元，12个月目标价为42.88元，对应2023年32倍PE，给予买入-A评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化

事件：帅丰电器公布2021年年报。公司2021年实现收入9.8亿元，YoY+36.9%；实现业绩2.5亿元，YoY+27.0%。折算公司Q4单季度收入2.9亿元，YoY+18.7%；实现业绩6261.3万元，YoY-9.8%。我们认为，随着未来高端新品推出，公司盈利能力有望修复。 集成灶销售快速增长：根据产业调研，2021年帅丰集成灶销量约为18万台，同比增长28%左右，结合奥维云网数据，公司2021年集成灶销量市占率为6%，同比基本持平。从产品结构来看，我们认为，2021年帅丰蒸烤一体与蒸烤独立款集成灶的销售额占比60%+。全年来看，2021年帅丰集成灶出厂价为5021元/台，YoY+5.5%。根据公告，2022 年，帅丰也将发布多款蒸烤一体和蒸烤独立集成灶。我们认为，公司发展高端品类，有利于树立品牌形象、提升盈利能力。 经销商渠道贡献主要收入：分主要渠道来看，2021年，帅丰经销商渠道收入为8.9亿元，YoY+37.7%，占比总收入约91%；电商渠道收入为6578.2万元，YoY+16.8%，占比总收入7%左右。2021年，公司经销商数量、终端门店数均有所增加，提振线下销售。 扩增门店数量，提升运营水平：2021年，帅丰新增、改造以专卖店为主的网点300多个。截至2021年底，公司拥有近1300家经销商、1600多个销售终端。根据公告，2022年，公司计划新增、改造形象专卖店300家，提升终端专卖店运营质量。 Q4净利率下滑：根据公告，帅丰Q4净利率为21.5%，同比-6.8pct，主要原因为：1）原材料价格上涨，公司Q4毛利率同比-3.6pct；2）因管理人员薪酬与折旧费用有所增加、公司不再享有因疫情而产生的社保政策减免，Q4管理费用率同比+2.6pct；3）研发投入增加，Q4研发费用率同比+0.6pct。展望未来几个季度，考虑到帅丰将上新多款中高端集成灶，我们预期公司盈利能力或有改善。 投资建议：帅丰电器是国内集成灶优势品牌，产品结构逐步优化，公司也在扩充新品类。我们预计帅丰2022~2023年EPS分别为1.58/2.00元（考虑转增股份），6个月目标价为31.60元，对应2022年20倍PE,维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化

事件：海信家电公布2022年一季报。公司2022年Q1单季度实现收入183.0亿元，YoY+31.4%；实现业绩2.7亿元，YoY+22.1%。Q1海信家电空调业务收入保持快速增长，冰洗业务收入小幅提升，单季度收入稳健增长；公司持续优化产品结构和渠道布局，积极采取措施应对原材料成本压力，盈利能力开始逐步修复。 QQ11家用空调收入增速提速，冰洗收入增速下滑：Q1海信家电家用空调收入同比增长约37%，冰洗收入同比小个位数增长。分业务来看：1）家用空调方面，公司持续完善产品矩阵，大力发展重点市场，改善销售结构，家用空调业务实现了好于行业的增长。可资参考的是，据产业在线数据，2022年1-2月，公司家用空调内、外销出货量YoY+22.2%/+29.7%，而行业内、外销出货量YoY-4.4%/+4.7%。2）冰洗方面，受去年同期高基数和海运运力紧张影响，我们判断Q1公司冰洗业务收入同比小幅增长。据产业在线数据，2022年1-2月，公司冰箱内、外销出货量YoY+0.0%/+5.5%（去年Q1为+37.1%/+81.1%）。展望后续，海信家电持续提升营销能力，发展重点市场，聚焦新兴渠道，收入规模有望实现稳步增长。 QQ11央空收入延续快速增长：Q1海信家电中央空调收入同比增长约30%。据产业在线数据，2022年1-2月，海信日立中央空调销售额YoY+32.4%。品质生活需求持续推动家用中央空调渗透率提升，海信日立既有日立的技术优势和品牌影响力，也有海信在国内完善的销售服务体系。我们认为，海信日立有望充分受益于家用中央空调的发展红利。 QQ11单季盈利能力逐渐改善：Q1海信家电毛销差同比+0.4pct，环比+0.2pct，其中毛利率同比-2.2pct，环比+3.1pct。公司原材料成本压力有所缓解，主要因为：1）公司在去年底采取均衡生产策略，提前进行了成品备货和原材料价格锁定；2）公司积极调整经营策略，提升生产运营效率，提高家用空调和中央空调部门的协同效应，我们判断Q1公司家用空调业务有所减亏。 QQ11经营性现金流净流出额有所扩大：海信家电Q1单季度经营性现金流净额-2.0亿元，去年Q1为-0.5亿元。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为Q1原材料价格持续上涨和业务规模扩大，公司备货支出有所增加，Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY+48.1%。 投资建议：央空行业成长空间较大，龙头海信日立有望长期受益于行业发展。后续随着原材料价格压力缓解带动盈利能力逐步修复，公司估值有望提升。目前，公司正持续整合三电控股，将助力公司进入汽车空调压缩机和汽车空调系统领域，打开新的市场空间，并有望与公司现有业务产生协同效应。预计公司2022年~2024年EPS0.96/1.13/1.31元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为13.41元，相当于2022年14倍的动态市盈率。 风险提示：贸易壁垒加剧，人民币汇率大幅升值，原材料成本大幅上涨

事件：公牛集团公布2021年年报。公司2021年实现收入123.8亿元，YoY+23.2%；实现业绩27.8亿元，YoY+20.2%。经折算，2021Q4单季度实现收入33.7亿元，YoY+16.1%；实现业绩5.7亿元，YoY-19.7%。公牛Q4收入维持快速增长态势，在成本压力下业绩有所承压。公司发布股份回购方案以及股权激励计划，保持对管理层的长效激励机制。 智能电工业务持续扩容，拉动公牛收入稳定增长：公牛Q4单季度收入增速环比Q3+11.0pct，2021Q4相比2019Q4收入增长34.4%。分产品来看，2021H2电连接产品/智能电工照明产品/数码配件产品收入YoY+4.3%/+20.5%/-11.5%。公司聚焦前装环节，智能电工照明品类（包含墙开插座、LED照明、其他产品）快速增长。2021年公牛墙开插座收入YoY+29.6%，相比2019年增长19.2%；LED照明收入YoY+38.5%，相比2019年增长27.6%。公司充分发挥公司品牌及渠道优势，孵化并推出了浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等智能生态产品，2021年其他产品收入YoY+139.6%。 公牛Q4单季度盈利能力有所下滑：公牛2021Q4单季度归母净利率17.0%，同比-7.6pct，环比Q3-7.6pct。具体来看，公司盈利能力下降主要受毛利率影响，Q4单季度公司毛利率同比-9.3pct。Q4毛利率同比环比均有明显下降，主要因为：1）成本压力提升；2）公司产品结构有所变化，毛利率相对较低的浴霸、智能门锁、智能窗帘等品类增长较快。 公司发布股份回购方案及股权激励计划：公司拟以自有资金2.0亿元~3.0亿元，以集中竞价方式回购公司股份，全部用于实施股权激励，回购价格不超过203元/股。公司发布股权激励计划草案，拟对670名激励对象授予155万股限制性股票，占总股本的0.3%，授予价为65.46元/股。第1/2/3个解除限售期的业绩考核目标为2022/2023/2024年收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%。预计2022~2025年需要摊销的费用为4153.6万元/3674.3万元/1437.8万元/319.5万元。2021年公司限制性股票激励费用为4109.0万元，预计2022年股权激励费用较2021年基本持平。 投资建议：公司作为转换器、墙开的龙头，不断深化渠道布局，丰富各产线SKU，有望在更多细分领域提升市占率，实现长期稳定增长。我们预计公牛2022~2023年EPS各为5.06/6.04元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨导致盈利能力下降

事件：老板电器公布2022年股票期权激励计划。本激励计划拟授予的股票期权总量为481万份，约占本草案公告时公司总股本0.51%。激励人数为285人，包括中层管理人员及核心技术（业务）骨干。本激励计划授予的股票期权的行权价格为29.27元/股。我们认为，本激励计划体现了公司对未来经营的积极预期，老板电器善于调整经营策略，拓展厨电新品类，我们看好公司长期的发展。 激励计划对收入增速提出考核：激励计划的行权考核年度为2022~2024年，每个会计年度考核一次。解锁条件为，以2021年营业收入为基数，2022~2024年每年营业收入复合增长率不低于15%。老板电器对未来经营提出了较高增长目标，分品类来看，我们预期洗碗机、蒸烤一体机等新品类将拉动收入增长。根据公告，2021H1洗碗机、蒸烤一体机收入合计占比老板总收入比例10.0%，比重同比+3.7pct。从出货量看，我们估计，2021年公司蒸烤一体机、洗碗机发货量同比增速分别为50%+/100%+。老板电器推出的蒸烤一体机、洗碗机符合国内消费者使用习惯，市场地位提升。根据奥维，2021年“老板品牌”蒸烤一体机线下零售额份额为34.8%，同比+2.9pct，位居行业第一；“老板品牌”嵌入式洗碗机线下零售额份额为17.5%，同比+8.0pct，位列行业第二。我们认为，新式厨电也有利于提升配套销售率与客单价。 公司上新“老板”品牌集成灶：老板电器近日召开新品发布会，推出“老板”品牌集成灶，产品特点为零积油免拆洗、吸力足（20m3/min）、大火力（5.0kw）等，其中，烟灶蒸烤款（9YC03）零售价13999元、烟灶消储款（9YX03）零售价9999元，产品定位高端（根据奥维，2021年集成灶行业零售均价8421元）。我们认为，集成灶当前处于红利期（根据产业在线，2021年行业内销量增速28%）、老板电器拥有品牌优势、代理商资金实力强，我们看好公司该品类未来发展前景，带动收入增长。 投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2021年~2022年的EPS分别为1.41/2.31元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为36.96元，对应2022年16倍动态市盈率。 风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低

事件：苏泊尔公布2021年年报。公司2021年实现收入215.9亿元，YoY+16.1%；实现业绩19.4亿元，YoY+5.3%。经折算，Q4单季度实现收入59.2亿元，YoY+11.9%；实现业绩7.0亿元，YoY-8.2%。我们认为，公司线上渠道转型和产品销售结构优化成果逐渐释放，Q4收入稳健增长；原材料成本压力显现，Q4盈利能力短期承压。 内销渠道变革加速，线上产品结构优化：：Q4国内厨房小家电行业景气度较低，但我们判断苏泊尔内销收入稳健增长，主要因为其线上渠道转型战略逐渐体现成效。公司推动电商“一盘货”和旗舰店直营化转型，并加强抖音、快手等新兴渠道建设，线上渠道运营能力持续提升。另外，公司加大对长尾品类的投入，空气炸锅、养生壶、多功能锅等品类逐渐放量。公司公告2021年双十一线上GMV增长16%。据生意参谋数据，Q4苏泊尔厨房小家电淘系平台销售额YoY+6.3%，明显好于行业增速（-1.7%）。展望后续，公司不断拓展线上渠道，叠加线下渠道复苏，公司内销收入有望实现较快增长。 外销持续受益于SSBEB订单转移：欧美市场小家电需求依然较高，SEB集团全球订单持续转移至苏泊尔。H2在海运运力紧张的背景下，苏泊尔外销依然实现了5.6%的增长。SEB年报显示，SEB在北美、西欧地区Q4收入YoY+15.7%/+5.9%。海外需求旺盛，公司预计2022年向SEB出售商品的关联交易金额75.5亿元，较上年实际发生额增长1.6%。据公告数据推算，2022Q1苏泊尔关联交易出口额增长约10%。公司外销收入有望保持稳定增长。 QQ44成本压力延续，盈利能力承压：Q4苏泊尔毛销差同比-4.3pct，净利率同比-2.6pct。公司盈利能力有所下降，主要因为铝、不锈钢、铜等大宗原材料价格处于高位，公司成本压力较大。值得一提的是，公司推进DTC官方旗舰店直营，优化产品结构，有效应对原材料成本压力，2021年还原口径下毛利率同比仅下降0.4pct。后续，随着苏泊尔完成与SEB的关联交易的重新定价，且旗舰店直营化转型和产品结构优化效果持续体现，公司盈利能力有望修复。 QQ44单季经营性现金流净额同比小幅提升：：苏泊尔Q4经营性现金流净流入14.8亿元，YoY+1.3%，公司经营性现金流状况较为稳健。2021年末公司应付账款、合同负债余额YoY+15.9%/+5.0%，显示公司在产业链上下游的议价权增强。 投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2022年~2024年的EPS分别为2.78/3.19/3.72元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价61.07元，相当于2022年22倍动态市盈率。 风险提示：原材料大幅涨价，人民币大幅升值，竞争格局恶化

事件：公司2021年实现收入2275.6亿元，YoY+8.5%（剔除卡奥斯影响后同口径YoY+15.8%）；净利润132.2亿元，YoY+16.7%；归母净利润130.7亿元，YoY+47.2%（剔除卡奥斯及私有化海尔电器影响后同口径YoY+37.0%）。折算2021Q4单季度实现收入575.9亿元，YoY+4.1%；净利润31.5亿元，YoY-4.6%；实现归母净利润31.3亿元，YoY+21.6%（剔除私有化海尔电器影响后，我们测算同口径YoY-6.1%；若将信用减值损失同比增加部分加回，则同比增速约为3%）。2021Q4海尔国内外收入保持稳定增长。在原材料价格维持高位、人民币升值的不利环境下，公司毛利率保持稳定，销售、管理费用率持续优化，展现出较强的抗压能力。我们认为，在高端化、全球化的拉动下，海尔收入、业绩长期持续增长的逻辑清晰，经营效率有望持续优化。 QQ44单季度海尔国内收入保持稳定增长态势：海尔Q4单季度中国智慧家庭及其他业务收入YoY+6%。2021H2国内大家电业务持续增长，国内冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电收入YoY+15.1%/+11.0%/+11.5%/+1.2%/+22.9%。受卡奥斯出表影响，2021H2海尔其他业务分部收入YoY-77.8%，对国内增速有所拖累。 人民币升值影响下，QQ44单季度海尔海外收入仍持续增长：海尔Q4单季度海外收入YoY+2%，剔除人民币升值影响后，海外收入增速约为9%。分地区来看，2021H2海尔北美/欧洲/日本/南亚/东南亚/澳新/中东非地区收入YoY+2.2%/+8.9%/-5.6%/+16.3%/+5.7%/+2.0%/+18.6%。海尔在海外市场份额持续提升，增速领先同行。可资比较的是，2021Q4惠而浦收入YoY+0.3%，伊莱克斯收入YoY+4.3%。 国内国外高端品牌延续高增长态势：2021年卡萨帝实现收入129亿元，YoY+40%+。我们测算Q4单季度卡萨帝收入增速约为25%~30%，保持快速增长态势。在美国市场，公司旗下高端子品牌Monogram/Café/GEProfile2021年增速超过40%。公司高端品牌占比持续提升，有望拉动毛利率不断优化。 海尔成本抗压能力强，2021Q44毛利率同比持平：2021Q4单季度海尔毛利率为34.3%，同比基本持平。Q4大宗原材料价格仍然维持高位，公司通过产品结构优化、提价、供应链提效等方式较好地对冲了原材料涨价的压力。 受汇兑、减值影响，QQ44单季度盈利能力同比有所下滑：Q4单季度海尔净利率为5.5%，同比-0.5pct。公司盈利能力同比有所下降，具体来看：1）Q4人民币升值较多，公司财务费用率同比+0.6pct；2）公司持续加大研发投入力度，Q4单季度研发费用率同比+0.4pct；3）基于审慎性原则，海尔Q4单季度计提信用减值损失为3.8亿元，同比增加3.3亿元。值得留意的是，公司销售费用率、管理费用率持续优化，Q4单季度销售费用率同比-0.4pct，管理费用率同比-0.4pct，公司经营效率持续提升。 公司加大备货力度，QQ44单季度经营活动现金流同比减少：Q4单季度海尔经营活动现金流量净额为97.7亿元，同比-21.2亿元。我们认为主要因为海尔加大备货力度，Q4公司存货同比+104.2亿元。此外，公司Q4预收账款同比+29.7亿元，反映下游需求仍然较为旺盛。 投资建议：海尔是中国家电企业全球化发展排头兵，在海外已拥有完善的品牌、渠道、供应链布局，海外利润率改善空间较大。此外，公司深化数字化变革，通过高端化、套系化、场景化销售模式，助力国内家电业务开源节流。预计公司2022~23年EPS分别为1.59/1.83元。 风险提示：人民币大幅升值；行业竞争加剧导致利润率改善不及预期。

事件：海信家电公布2021年年报。公司2021年实现收入675.6亿元，YoY+39.6%；实现业绩9.7亿元，YoY-38.4%。经折算，Q4单季度实现收入175.0亿元，YoY+29.3%；实现业绩0.5亿元，YoY-92.0%。剔除三电并表影响，Q4单季度收入YoY+12.7%，业绩YoY-88.6%。我们认为，Q4海信家电中央空调业务持续发力，家用空调和冰洗业务延续增长，单季收入增速符合预期；原材料成本压力延续，盈利能力持续承压。 QQ44行业景气度较低，原主业增速放缓：我们判断Q4公司原主业（家用空调和冰洗等业务）收入同比个位数增长。分内外销来看：1）内销方面，受疫情反复及消费景气走低影响，Q4国内大家电市场持续低迷。据产业在线数据，Q4公司家用空调、冰箱内销出货量YoY+9.1%/-1.0%。2）外销方面，受海运运力紧张及去年同期高基数影响，Q4海信家电的家用空调和冰箱外销业务收入增速回落。据产业在线数据，Q4公司家用空调、冰箱外销出货量YoY+35.4%/-11.6%（去年同期为+51.3%/+114.1%）。展望后续，海信家电将大力发展重点市场，聚焦新兴渠道，加大品牌推广力度，收入规模有望实现稳步增长。 QQ44央空业务延续快速增长态势：：我们推断Q4公司中央空调收入同比双位数增长。 据产业在线数据，Q4海信日立多联机销售额YoY+10.0%。品质生活需求持续推动家用中央空调渗透率提升，海信日立既有日立的技术优势和品牌影响力，也有海信在国内完善的销售服务体系。我们认为，海信日立有望充分受益于家用中央空调的发展红利。 QQ44单季盈利能力承压：Q4海信家电毛销差同比-2.6pct，其中毛利率同比-9.6pct。 公司盈利能力有所下降，我们判断主要因为：1）Q4大宗原材料价格处于高位，公司成本压力较大，家空业务亏损，冰洗业务盈利能力下滑；2）公司并表毛利率相对较低的三电控股对整体毛利率有所影响。综合影响下，Q4公司净利率0.3%，同比-4.0pct。剔除三电并表影响，Q4公司净利率0.4%，同比-3.8pct。 QQ44经营性现金流净额同比下降：：海信家电Q4单季度经营性现金流净额+8.2亿元，YoY-55.8%。我们判断，主要由于公司原材料备货成本有所增加，Q4公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY+157.7%。Q4末公司在手现金126.5亿元（货币资金+交易性金融资产），YoY+30.0%，公司在手资金充裕。 投资建议：央空行业成长空间较大，龙头海信日立有望长期受益于行业发展。后续随着原材料价格压力缓解带动盈利能力逐步修复，公司估值有望提升。目前，公司正持续整合三电控股，将助力公司进入汽车空调压缩机和汽车空调系统领域，打开新的市场空间，并有望与公司现有业务产生协同效应。预计公司2022年~2024年EPS0.82/0.99/1.13元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为13.15元，相当于2022年16倍的动态市盈率。 风险提示：贸易壁垒加剧，人民币汇率大幅升值，原材料成本大幅上涨