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韩星雨

安信证券

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公牛集团 机械行业 2024-11-04 72.98 87.68 23.46% 78.78 7.95%
78.78 7.95% -- 详细
事件: 公牛集团公布 2024年三季度报告。公司 2024年前三季度实现收入 126.0亿元, YoY+8.6%;实现归母净利润 32.6亿元,YoY+16.0%。经折算, Q3单季度实现收入 42.2亿元, YoY+5.0%; 实现归母净利润 10.2亿元, YoY+3.4%。公司传统优势业务增长平稳,新兴业务保持快速增长。 Q3收入增长稳健: 1)电连接业务方面,公司围绕多元化消费者需求进行产品创新升级,持续巩固市场地位。我们分析 Q3电连接业务表现平稳。 2)智能电工照明方面,持续打造时尚高端的产品生态,推进旗舰店+新零售的渠道变革,满足消费者的一站式购买+体验需求。我们判断 Q3智能电工照明业务增长稳健。 3)公司新能源业务围绕“光-储-充-放”场景化扩张业务生态不断丰富产品布局;储能业务围绕欧洲市场的家庭储能以及国内市场的工商业储能进行生态化布局。我们分析 Q3新能源业务保持快速增长。 Q3盈利能力同比下降: Q3公司毛利率同比-1.2pct,主要因为原材料价格有所上涨。 Q3公司归母净利率同比-0.4pct。公司净利率下降幅度小于毛利率下降幅度,主要因为 Q3其他收益+投资净收益同比增加 0.5亿元。 Q3经营活动净现金流同比减少: 公司 Q3经营活动净现金流同比-3.9亿元,主要因为公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+3.9亿元。 投资建议: 公牛是国内民用电工行业领导者,持续推动转换器、墙开等优势品类产品升级,夯实龙头地位。近年公牛积极布局无主灯、新能源充电两大新赛道,有望构建新成长曲线。我们预计公牛 2024~2026年 EPS 分别为 3.37/3.64/3.89元,给予 6个月目标价 87.68元,对应 2024年 PE 估值为 26X,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、新业务开拓不及预期。
美的集团 电力设备行业 2024-09-12 60.52 80.85 12.73% 83.67 38.25%
83.67 38.25% -- 详细
事件:2024年9月9日,公司在香港刊登并派发H股招股说明书。预计公司本次全球发售H股股数为4.9亿股~6.5亿股,约占公司当前总股本的7.0%~9.3%。公司本次H股发行的价格区间初步确定为52.00港元~54.80港元,约为公告前一交易日(20240906)A股收盘价的75%~79%(按照20240906港币兑人民币中间价1HKD=0.91CNY计算)。公司H股香港公开发售于2024年9月9日开始,预计于2024年9月12日结束,并预计于2024年9月13日公布发行价格,本次发行的H股预计于2024年9月17日在香港联交所挂牌并开始上市交易。我们认为本次H股发行有望提升美的海外业务布局效率,强化海外员工激励机制,进一步提升美的集团在全球资本市场的关注度。 HH股发行有望提升美的在全球资本市场的交易活跃度,海外融资将更加便利:H股上市预计将促进美的按照国际准则编制报表,公司将更受国际投资人认可,有利于提升公司股票在全球资本市场的活跃度,另一方面也有望促使美的在海外融资更加便利。 预计美的集团HH股将于99月底前进入恒生综合指数:恒生综合指数存在快速纳入机制,如新股在首个交易日之收市市值排名,在现有指数成份股中前10%(指成份股数目),该新股将被纳入恒生综合指数及其相关指数;新股加入一般于该公司上市后的第10个交易日收市后实施。目前恒生综合指数共500+个成分股,按照9月10日收盘市值排序第49~51位的市值在1417~1468亿元。美的9月10日A股市值已达4244亿,可以轻松进入恒生综合指数前10%。因此合理预计美的H股将于9月底之前入恒生综合指数。 募集资金预计主要用于全球市场扩张:根据公司公告,预计募集资金20%用于全球研发投入,35%用于完善全球分销渠道和销售网络、提高自有品牌的海外销售,20%用于拓展海外产能,15%用于提升制造基础设施及供应链数智化水平,10%用于运营资金及一般公司用途(详见表1)。 家电内外销基本面稳健,美的经营态势向好:受低基数、高温天气、以旧换新政策共同拉动,家电内需环比改善。剔除基数因素,7月空冰洗线下销售额相比22年7月增速为-27%/-19%/-14%,8月为-9%/14%/13%(奥维)。外需方面,根据海关总署数据计算,8月我国家电整体出口金额YoY+12%(人民币口径);YoY+12%(美元口径),家电出口保持较快增速。 美的全球化水平不断提升,自主品牌占比持续提升:美的海外布局不断深化。1)研发端,美的在全球拥有33个研发中心,包括位于海外10个国家的17个海外研发中心。2)销售端,美的在海外市场建立了完善的线上、线下销售网络。截至2024年8月30日,美的已经在海外拥有约5000个售后服务网点。公司不断深化数字销售平台“美云销”在海外市场的渗透,东南亚有9000多家零售商已加入海外销售平台。截至2024年6月30日,公司已有35000多名海外员工,海外业务布局广泛。从效果来看,美的海外OBM业务迅速增长。2023年,OBM业务收入占海外智能家居业务收入超过40%(针对智能家居业务海外市场,公司面向ODM/OEM客户进行直销,主要向当地零售商及分销商销售OBM产品,参考表2可见公司海外OBM占比持续提升)。 美的扩大海外产能占比,应对关税风险的能力提升:公司海外设计产能占比持续提升,尤其是空调业务提升更为明显。2024年1~4月,美的空调海外设计产能占比达到6.5%,相比2023年提升4.5pct(详见表3)。美的在全球拥有43个主要生产基地,其中包括分布在12个国家的22个海外生产基地,实现了全球生产和交付。美的海外产能主要分布在巴西、日本、泰国、越南、德国、埃及及意大利。我们认为,公司海外产能扩张速度较快,应对关税风险的能力不断提升。 美的经营效率行业领先,数字化水平不断提升:美的具有庞大的供应链和渠道体系,数字化工作持续推进美的经营效率提升。 截至2024年6月30日,美的拥有超过5000名专业人员从事数字化工作。“T+3”模式下,美的在中国内地下单至交付的平均时间由2021年的21天减少至2023年的12.5天。存货周转天数由2021年的53天缩减至2024年1~4月的50天,显著低于行业平均水平。 具体来看:1)制造端:美的通过数字化技术提升工厂效率,公司有五家工厂获评“灯塔工厂”称号。举例:广东南沙的家用空调工厂在数字化改造后,运营成本降低了23%,生产效率提高了36%。 2)渠道端:为简化销售渠道,利用数字化技术直接连接广泛的中小零售商网络,美的推出“美云销”平台,使中小零售商能够直接订购和购买产品,并了解新产品以促进销售。美的渠道扁平化工作成效显著,2024年1~4月国内中小型零售商贡献的国内收入比例达到31%,相比2023年提升15pct(详见表4)。3)研发端:公司建立了数字化规划平台,将技术快速转化为满足客户需求的产品。不断推进平台模块化,提高产品规划的命中率。2021年~2023年,公司将项目开发周期缩短了约16%。 美的BB端业务占比提升,打开公司长期成长空间:美的具备多元化的商业及工业解决方案业务,持续丰富产品品类,通过B端业务不断扩大规模效应,发挥效率优势。公司B端业务占比呈现提升趋势(详见图1)。2024H1受部分国家热泵补贴政策变动,楼宇科技业务增速有所放缓;汽车行业景气度较低导致机器人和自动化业务增速有所放缓。 美的经营质量持续提升,抵御外部压力的能力较强:公司其他流动负债占收入的比例、合同负债占归母净利润的比例近年来持续提升(详见图2)。可见公司收入、利润留存空间较大,若未来外部环境恶化,美的应对压力的能力较强。 投资建议:多元化业务布局、快速响应市场变化的机制,是公司保持抗压能力的优势,也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。美的具有低估值、高股息率属性。我们预计公司2024年~2026年EPS为5.39/5.91/6.46元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为80.85元,对应2024年15倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,房地产景气大幅波动的风险。
九号公司 家用电器行业 2024-08-08 47.00 49.29 10.22% 49.00 4.26%
57.88 23.15%
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事件:九号公司公布2024年半年报。公司2024年上半年实现收入66.7亿元,YoY+52.2%;归母净利润6.0亿元,YoY+167.8%。 经折算,公司Q2单季度实现收入41.0亿元,YoY+51.0%;归母净利润4.6亿元,YoY+124.5%。公司Q2收入高速增长,盈利能力持续提升。公司诸多业务进入收获期,业绩加速释放。 Q2滑板车收入增速提升,新业务持续高增:公司Q2收入延续Q1高增长态势。分渠道看,公司Q2自主品牌高速增长。Q2公司自主品牌零售滑板车增速显著改善,收入YoY+28%(Q1为8%);Q2公司自主品牌电动两轮车、全地形车、割草机器人保持高速增长态势,YoY+113%/+71%/+356%。B端业务仍有所承压,但在公司收入中的占比已经逐渐降低。Q2公司ToB产品直营渠道收入YoY-25%,在总收入中占比7%(去年同期占比15%)。 Q2单季度公司毛利率同比提升:公司Q2单季度毛利率为30.4%,同比+3.1pct,延续Q1提升态势。分产品看,2024H1公司滑板车&平衡车/电动两轮车/服务机器人/全地形车业务毛利率相比2023年全年(2023H1未披露各分部的毛利率)分别+4.3pct/+3.0pct/+3.1pct/+1.4pct。公司各项业务毛利率均呈现上行趋势,我们认为主要因为公司规模效应逐步体现,对上游议价能力以及制造效率不断提升。 费用率持续优化,Q2单季度盈利能力提升明显:公司Q2单季度归母净利润YoY+124.5%,归母净利率同比+3.7pct至11.2%,达到上市以来最高水平。因上年同期汇率波动对公司业绩影响较大,剔除公允价值变动净收益以及财务费用影响后,我们测算Q2公司归母净利润YoY+339.3%,利润率为10.0%,同比+6.5pct。公司盈利能力显著提升,除毛利率提升外,费用率亦有明显改善。 公司Q2销售/管理/研发费用率同比-1.6pct/-2.2pct/-1.6pct。 费用率优化主要因为规模效应提升,2024H1公司管理/研发费用中的员工成本占收入的比例同比-0.5pct/-0.9pct。 两轮车业务占比持续提升,Q2公司现金流情况良好:公司Q2单季度经营活动现金流量净额为15.4亿元,同比+4.6亿元。我们认为,公司现金流情况向好,主要因为高周转率的电动两轮车业务占比持续提升,2024Q2公司电动两轮车收入占比为53%,同比+15pct。 投资建议:我们认为,公司产品线丰富,远期增长空间较大。 电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一,未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇,公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2024~2026年的EPS分别为16.43/22.71/28.92元,给予6个月目标价49.29元,对应2024年PE估值为30x,维持买入-A的投资评级。 风险提示:政策趋严,境外客户需求不稳定,电动两轮车竞争恶化。
石头科技 家用电器行业 2024-07-16 251.50 307.38 40.93% 242.02 -3.77%
333.50 32.60%
详细
事件:公司发布2024年半年度业绩预增公告。预计2024年上半年实现归母净利润10.0亿元~12.0亿元,YoY+35.2%~+62.3%;经折算,预计Q2单季度实现归母净利润6.0亿元~8.0亿元,YoY+12.4%~+49.7%。公司深入挖掘全球市场份额,海外收入保持较快增长,业绩稳步提升。展望后续,我们看好石头科技在全球市场的竞争力,较强的创新能力有望推动公司打开第二成长曲线。 Q2扫地机业务保持稳定增长:根据奥维数据,Q2石头扫地机线上销售额YoY+9%,销量YoY+6%,均价YoY+4%。在国内整体消费景气低迷情况下,公司国内销售仍然保持稳定增长。海外扫地机行业维持高景气,根据GoogleTrends数据,Q2扫地机全球搜索热度YoY+14%。石头在海外市场搭建本地团队,做深本土营销、做精本土用户运营,竞争力不断加强。渠道方面,公司在北美线下渠道实现突破,已进入Target、Bestbuy线下网点。 Q2业绩保持较快增长:根据业绩预增公告,2024Q2石头归母净利润增速中值为31.0%,扣非归母净利润增速中值为7.2%。公司扣非归母净利润增速低于归母净利润增速,主要因为口径差异。 公司全资子公司石头创新获得国家鼓励的重点软件企业认定,2022、2023年免征企业所得税。2023Q2公司获得2022年石头创新的退税金额为5776万元,未计入当期非经常性损益,而2024Q2所获2023年度退税金额计入非经常性损益。剔除上述退税影响,我们测算2024Q2公司扣非业绩增速约为21%。 洗衣机业务占比提升,期待公司第二曲线发力:公司成立洗衣机事业部,洗衣机业务加速发展。根据奥维数据,2024年6月石头洗衣机占国内线上销售额的比例达到4%,同比+3pct。 投资建议:石头领先的产品力是未来收入增长的基础,精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2026年EPS分别为19.02/20.94/23.08元,给予6个月目标价437.46元,对应2024年PE估值为23x,维持买入-A的投资评级。 风险提示:海外经济环境恶化,行业竞争加剧
爱玛科技 交运设备行业 2024-04-17 31.66 39.32 1.44% 38.38 18.97%
37.66 18.95%
详细
事件:爱玛科技发布2023年年报,公司2023年实现收入210.4亿元,YoY+1.1%,实现归母净利润18.8亿元,YoY+0.4%;经折算,Q4单季度实现收入35.8亿元,YoY+0.2%,实现归母净利润3.2亿元,YoY-34.9%。公司Q4收入增速环比改善,经营呈现向好趋势。我们认为电动两轮车行业仍有量增空间,公司不断提升综合竞争力,长期来看,份额有望持续提升。 2023Q4收入增速环比改善:爱玛2023Q4收入增速环比Q3+7.3pct,增速转正。我们认为主要因为:1)行业需求逐步改善;2)行业竞争环境有所优化,从龙头雅迪情况来看,雅迪均价降幅收窄,雅迪2023H1/2023H2单车均价YoY-9%/-1%。展望后续,我们认为爱玛24年收入增速有望逐步恢复,因为:1)竞争环境优化,2024Q1头部企业推出的新车型以高价格带产品为主;2)国家加强电动自行车行业管理,工信部4月7日起草了《电动自行车行业规范条件》、《电动自行车行业规范公告管理办法》,意见稿对电动自行车生产企业提出更高的生产和管理要求,有利于加速行业集中度提升;3)商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》,要求参照汽车、家电以旧换新相关做法,有关部门研究推动电动自行车以旧换新工作,有效防控老旧电动自行车安全风险。以旧换新政策有望刺激行业更新需求增长。 因为高基数因素,Q4单季度爱玛盈利能力同比有所下降:爱玛Q4单季度归母净利率同比-4.9pct,主要因为上年公司前三季度部分返利在22Q4进行年度调整,22Q4毛利率基数较高。具体来看,Q4爱玛毛利率同比-1.5pct,但是环比Q3+3.8pct。公司加大广告推广及研发投入力度,Q4公司销售/管理/研发费用率同比+1.0pct/+0.0pct/+1.2pct。 公司现金充足,分红率稳定:Q4爱玛经营活动现金流量净额为-15.2亿元,同比-1.9亿元。全年来看,2023年公司经营活动现金流量净额为18.6亿元,同比-31.9亿元。经营活动现金流下降主要受结算周期影响,2023年支付上年度采购款项同比增加。公司现金充足,2023年末现金及现金等价物余额为60.3亿元,同比+5.0亿元。公司2023年现金分红金额为7.5亿元,分红率40.0%,与2022年分红率持平,假设公司2024年分红率维持稳定,根据我们的盈利预测,预计2024年股息率约为3.0%。 投资建议:电动两轮车行业需求仍有扩张空间,爱玛为电动两轮车行业头部企业,公司品牌、产品、供应链领先竞争对手,在行业扩张期能够把握优质渠道网点,实现份额的持续增长。此外,公司产品结构有升级空间,规模效应不断强化,盈利能力有望进一步上行。我们预计公司2024~2026年EPS分别为2.53/2.84/3.19元,给予6个月目标价为40.48元,对应2024年PE估值为16x,维持买入-A的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力承压;宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期。
石头科技 家用电器行业 2024-01-25 300.09 237.50 8.89% 355.00 18.30%
407.68 35.85%
详细
事件:石头科技发布2023年业绩预告:预计2023年实现归母净利润20.0亿元~22.0亿元,YoY+69.0%~+85.9%;经折算,Q4单季度实现归母净利润6.4亿元~8.4亿元,YoY+94.7%~+155.6%。 扫地机内外销保持高景气,公司竞争力稳固,业绩保持高速增长。 内销份额同比提升,国内业务保持较快增长:2023Q4石头扫地机国内线上销售额YoY+35%,其中量YoY+38%,均价YoY-2%,销售额份额同比+3pct(奥维云网)。公司2023年发布P系列产品,扩充了产品价格带,拉动份额提升。 我们预计公司QQ44外销延续高景气:根据GoogleTrends,石头2023Q4全球搜索热度值YoY+12%(Q1/Q2/Q3为5%/6%/21%),反映公司Q4在海外市场的关注度保持同比提升态势。石头在美国亚马逊保持较快增长,2023Q4监测销售额YoY+66%(久谦)。石头在2024年1月的CES展会发布S8系列、QRevo系列的海外新品,新品增加机械臂功能,价格较海外现有产品有所提升。短期来看,我们预计石头在海外的销售均价有望继续提升。 石头QQ44单季度业绩保持高速增长:根据业绩预告,2023Q4石头单季度归母净利润预期中间值为7.4亿元,YoY+125.2%。我们认为,公司Q4归母净利润保持高速增长主要因为:1)收入端延续高景气态势,石头在国内外市场的竞争地位稳固,我们估计公司Q4保持了Q3较高的盈利水平;2)投资收益等非经常性损益增加较多。根据业绩预告中间值,Q4公司扣非归母净利润预期中间值为6.5亿元,YoY+90.4%,计算Q4非经常性损益约为0.9亿元,同比+1.0亿元。 投资建议:石头领先的产品力是未来收入增长的基础,精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2023~2025年EPS分别为15.97/16.90/18.51元,给予6个月目标价338.00元,对应2024年PE估值为20x,维持买入-A的投资评级。 风险提示:海外经济环境恶化,行业竞争加剧
海尔智家 家用电器行业 2023-12-18 20.28 25.85 -- 21.74 7.20%
25.25 24.51%
详细
事件:公司 12月 14日发布公告,拟通过全资子公司以约 6.4亿美元(折合约 45.59亿人民币,最终交易金额以实际交割时确认为准)现金收购开利集团(Carrier Global Corporation)旗下 的 商 用 制 冷 业 务 。 公 司 全 资 子 公 司 将 收 购 CarrierRefrigeration Benelux B.V. 100%股权及相关资产。 收购有望增厚公司 EPS:标的资产(Carrier RefrigerationBenelux B.V.)2022年营业收入为 12.3亿美元,净利润为 0.6亿美元,净利润率约为 4.7%。标的资产旗下的中国业务已有 49%股权归属海尔,我们测算 2022年标的资产旗下中国业务净利润为人民币 0.5亿元,海外业务净利润为人民币 3.5亿元(美元兑人民币汇率按照 2022年美元兑人民币中间价日度均值 6.73计算)。 考虑到中国业务在标的资产中的利润占比较低,且公司采用现金收购方式,收购不会摊薄公司总股本,若 2023年标的资产经营稳定,本次收购有望增厚公司 EPS。 收购有望加速海尔 B 端业务增长:通过本次交易,海尔将强化海外商用制冷业务布局,从海外家庭制冷场景拓展到商用零售制冷、冷库制冷场景,为未来拓展到其他商用冷链场景奠定基础。 海尔有望从本次收购中获取:1)技术优势:开利在二氧化碳制冷领域积累了丰富技术经验以及商业应用案例。二氧化碳制冷技术具有较强的环保属性,顺应节能减排的全球趋势;2)品牌基础: 开利品牌拥有超过 120年历史。伴随本次交易,海尔将获得 2年内全球范围内目标业务相关的“开利”商标使用授权,同时也将有权在 16年的时间内免费在全球范围内就目标业务使用体现“开利”“商用制冷”等特色要素的目标业务专用商标;3)渠道、客户基础:标的资产在食品零售行业中提供全球领先的端到端商用制冷解决方案,拥有大量合作长达数年的企业客户群。 海尔有望给开利商用制冷业务带来协同效应:1)海尔管理经验丰富,有望提升标的资产的管理效率:海尔并购 GEA 后,在 GEA内部引入海尔特色的激励机制,推动 GEA 实现快速增长。海尔有望复制 GEA 的成功经验,激发开利商用制冷员工的积极性。海尔具有数字化变革的成功经验,可以帮助目标业务提升经营效率;2)海尔可以优化标的资产的产能布局,提高其供应链效率:海尔资金实力较强,2023年三季度末海尔智家期末现金及现金等价物余额为 72亿美元,开利集团为 39亿美元,收购后有望加速标的资产的产能扩张。此外,海尔智家收入规模大于开利集团,规模效应更强,且海尔业务分布全球各区域市场,有望将其全球供应链的优势赋能给目标业务,提升目标业务的生产效率。 投资建议:海尔激励机制趋于完善,公司管理层、员工积极性 提升,有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间,干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。若本次并购落地,有望加速公司 B 端业务增长。我们预计公司 2023~2025年 EPS 分别为1.78/2.03/2.27元,给予 6个月目标价 26.70元,对应 2023年PE 估值为 15x,维持买入-A 的投资评级风险提示:收购进展不及预期,人民币大幅升值,海外市场竞争加剧,原材料价格大幅上涨。
九号公司 家用电器行业 2023-11-01 33.10 39.56 -- 35.88 8.40%
35.88 8.40%
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事件:九号公司公布2023年三季报。公司2023年1~9月实现收入75.3亿元,YoY-1.4%;实现归母净利润3.8亿元,YoY-3.8%。 经折算,公司2023Q3单季度实现收入31.5亿元,YoY+11.9%;实现归母净利润1.6亿元,YoY+13.3%。公司电动两轮车业务保持高速增长,自主品牌电动滑板车、全地形车收入增速环比提升。剔除汇率波动影响,公司Q3单季度盈利能力显著提升。 九号2023Q3单季度收入增速环比Q2提升:九号2023Q3单季度收入增速环比Q2+18.3pct。拆分来看,公司Q3单季度自主品牌收入YoY+49%,其中电动两轮车延续上半年的高增长态势,我们测算Q3公司电动两轮车收入YoY+54%;Q3自主品牌零售滑板车YoY+13%,今年以来首个季度实现正增长,反映海外需求的恢复;全地形车Q3收入YoY+84%(上半年YoY-23%),随着公司逐步进入美国渠道,全地形车收入增速有所提升。Q3公司B端业务仍延续下降态势,Q3ToB产品直营收入YoY-51%,小米定制产品分销收入YoY-86%。 九号2023Q3单季度毛利率同比略有下滑:九号2023Q3毛利率为25.2%,同比-0.7pct,我们认为主要因为毛利率较低的电动两轮车业务收入占比提升,2023Q3公司电动两轮车收入占比同比+14pct。 九号2023Q3单季度归母净利率同比基本持平:九号2023Q3单季度归母净利率为5.0%,同比+0.1pct。Q3单季度公司毛利率-销售费用率同比+2.1pct,体现出公司主营业务盈利能力不断提升。公司Q3盈利能力受汇率波动影响较大,Q3公司财务费用率同比+5.2pct,Q3公允价值变动净收益占收入的比例同比+1.7pct。若剔除财务费用、公允价值变动净收益、人民币贬值对收入的影响,我们测算公司Q3归母净利润YoY+122%,归母净利率同比+1.7pct(假设Q3公司海外收入占比40%,公司海外业务成本不受汇率波动影响)。 经营质量提升,九号2023Q3单季度经营活动现金流量净额同比增加:公司2023Q3经营活动现金流量净额为11.7亿元,同比增加5.2亿元。我们认为主要因为现金流情况较好的电动两轮车业务收入占比提升。电动两轮车业务下游账期短,上游账期长。三季度末公司应收票据及应收账款同比-2.4亿元,应付票据及应付账款同比+6.7亿元,存货同比-9.6亿元。 投资建议:我们认为,公司产品线丰富,远期增长空间较大。 电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一,未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇,公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2023~2025年的EPS分别为6.64/12.38/19.37元,给予6个月目标价39.84元,对应2023年PE估值为60x,维持买入-A的投资评级。 风险提示:政策趋严,境外客户需求不稳定,电动两轮车竞争恶化。
海尔智家 家用电器行业 2022-10-31 21.00 25.51 -- 25.06 19.33%
27.45 30.71%
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事件:海尔智家公布2022年三季报。公司2022年1~9月实现收入1847.5亿元,YoY+8.9%;实现业绩116.7亿元,YoY+17.3%。经折算,公司2022Q3单季度实现收入628.9亿元,YoY+8.6%;实现业绩37.2亿元,YoY+20.3%。Q3海尔内外销快速增长,经营效率持续优化,费用率不断改善,收入业绩均保持良好增长态势。在国内消费景气下行+海外高通胀两方面压力下,海尔展现出龙头较强的抗压能力。展望Q4,原材料价格下降带来的业绩弹性有望体现,我们看好公司后续业绩增长。 Q3单季度海尔国内业务保持较快增长:我们测算海尔Q3单季度国内收入增速约为7%。海尔在国内冰洗市场的份额持续提升。根据产业在线数据,2022Q3冰箱内销量YoY+1%,海尔份额同比+0.1pct;洗衣机内销量YoY-6%,海尔份额同比+1.8pct。Q3国内空调行业加速增长,Q3空调内销量YoY+4%,增速环比Q2+5pct(产业在线)。海尔在国内空调市场的份额持续提升,Q3海尔空调内销量份额同比+0.4pct(产业在线),海尔空调国内收入增长较快。 海尔在海外市场表现持续领先竞争对手:2022年前三季度海尔海外收入YoY+8.7%,我们测算Q3单季度公司海外收入增速约为10%。海外同行惠而浦Q3单季度收入YoY-13%(其中北美收入YoY-8%,EMEA地区收入YoY-28%)。虽然汇率变动对公司Q3收入增长有所影响(2022Q3美元兑人民币汇率同比提升约9%,欧元兑人民币汇率同比下降约7%),剔除汇率影响后,海尔海外收入增速仍明显领先海外竞争对手,反映海尔在海外市场的竞争力持续提升。 原材料价格下降,Q3单季度海尔毛利率改善:海尔Q3单季度毛利率为31.1%,同比+0.3pct。我们认为主要因为:1)Q3大宗原材料价格逐步回落,公司成本端的压力有所缓解;2)供应链效率持续优化,海尔在国内推进精益制造,精简SKU。在海外市场通过本土化产能建设优化供应链布局,取得了一定的效果。展望Q4,我们认为原材料价格下行带来的利润弹性有望持续释放。 经营效率持续优化,Q3单季度海尔盈利能力同比提升:Q3单季度海尔归母净利率为5.9%,同比+0.6pct;扣非净利率为5.9%,同比+1.1pct。公司费用率持续优化,Q3单季度海尔销售/管理费用率同比-0.5pct/-0.2pct。人民币贬值给公司带来汇兑收益,Q3单季度财务费用为-4.3亿元,同比-4.3亿元,财务费用率同比-0.7pct。 Q3单季度经营活动现金流同比提升:Q3单季度海尔经营活动产生的现金流量净额为52.4亿元,同比+3.1亿元。公司国内市场通过数字化转型,实现渠道库存共享,库存周转不断优化。Q3公司存货环比Q2 -17.6亿元。 投资建议:海尔是中国家电企业全球化发展排头兵,在海外已拥有完善的品牌、渠道、供应链布局,海外利润率改善空间较大。此外,公司深化数字化变革,通过高端化、套系化、场景化销售模式,助力国内家电业务开源节流。预计公司2022~24年EPS分别为1.65/1.90/2.12元。 风险提示:人民币大幅升值;竞争加剧导致利润率改善不及预期。
九号公司 2022-10-26 35.00 54.62 22.14% 35.80 2.29%
36.61 4.60%
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事件:九号公司公布2022年三季报。公司2022年1~9月实现收入76.3亿元,YoY+6.0%;实现业绩3.9亿元,YoY+1.4%。经折算,九号公司2022Q3单季度实现收入28.1亿元,YoY+13.2%;实现业绩1.4亿元,YoY+2.8%。自主品牌滑板车、两轮车保持高速增长,ToB业务加速增长,Q3单季度公司收入增速环比Q2提升。Q3公司加大品牌推广力度,盈利能力环比Q2有所下降。 ToB业务提速,九号2022Q3单季度收入增速环比Q2提升:2022Q3单季度公司收入增速环比Q2+14pct。分渠道来看,1)小米渠道对公司收入降幅延续Q2态势,2022Q3单季度公司小米定制产品分销收入为3.0亿元,YoY-58.5%(Q2为-57%)。2)共享订单饱满,Q3单季度公司ToB渠道实现收入6.4亿元,YoY+60.8%,增速环比Q2+50.5pct。3)Q3公司自主品牌收入为18.8亿元,YoY+36.6%,增速延续Q2态势(Q2为40.4%)。 自主品牌滑板车、两轮车保持高速增长,其他产品增速放缓:2022Q3单季度公司自主品牌收入为18.8亿元,YoY+36.6%。分产品来看,1)两轮车快速放量,Q3单季度电动两轮车实现收入10.8亿元,YoY+97.4%。2)Q2受俄乌战争影响,九号自主品牌滑板车同比增长6.4%。Q3需求环比Q2改善,2022Q3九号自主品牌滑板车收入为6.2亿元,YoY+29.3%。3)其他产品(包含全地形车、配件等)收入有所下滑,2022Q3公司其他产品收入为1.9亿元,YoY-47%。 两轮车占比提升,Q3单季度公司毛利率环比有所下降:2022Q3公司毛利率为25.9%,同比持平,环比2022Q2-0.8pct。毛利率环比Q2下降主要因为产品结构变化。2022Q3公司两轮车收入占比为38.2%,环比Q2+15.2pct,两轮车在公司各产品中毛利率相对较低(2021年公司两轮车毛利率为11.2%,2021年公司整体毛利率为23.2%)。 公司加大品牌推广力度,Q3单季度盈利能力同比有所下降:公司Q3归母净利率为4.9%,同比-0.5pct。具体来看:1)公司Q3加大品牌推广力度,官宣易烊千玺为九号品牌全球代言人,并于2022年8月举办20城灯光秀,2022Q3公司销售费用率为9.9%,同比+3.8pct;2)美元对人民币升值带来汇兑收益,Q3公司财务费用率同比-3.9pct。 Q3单季度公司经营性现金流同比改善:2022Q3公司经营现金流量净额为6.5亿元,同比+5.6亿元。公司对上游的议价能力持续提升,Q3应收账款环比Q2+0.2亿元,应付账款环比Q2+3.0亿元。此外,公司继续消化库存,Q3存货环比Q2-2.1亿元。 投资建议:我们认为,公司产品线丰富,远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一,未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇,公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2022~2024年的EPS分别为6.39/11.86/17.92元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:政策趋严,境外客户需求不稳定,电动两轮车竞争恶化
科沃斯 家用电器行业 2022-08-29 81.00 93.22 86.29% 83.71 3.35%
84.01 3.72%
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事件:科沃斯发布2022年中报。公司2022H1实现收入68.2亿元,YoY+27.3%;实现业绩8.8亿元,YoY+3.2%。经折算,Q2单季度实现收入36.2亿元,YoY+15.5%;实现业绩4.5亿元,YoY-12.3%。受市场竞争加剧以及宏观因素影响,科沃斯Q2销售费用率同比提升较多,公司盈利能力承压。我们认为,扫地机、洗地机品类成长性较强,随着后续产品的持续迭代,公司收入有望保持快速增长态势。 科沃斯品牌Q2增速环比有所下降:2022H1科沃斯家用服务机器人品牌业务收入YoY+34%(Q1为50%),我们测算Q2单季度科沃斯家用服务机器人品牌业务收入同比增速约为21%。科沃斯品牌国内保持较好增长态势,根据科沃斯618官方战报,科沃斯品牌2022年618期间实现GMV超过12亿元,YoY+33%。我们预计Q2单季度科沃斯品牌海外增速低于国内增速,可能因为1)欧美主要国家持续高通胀导致消费疲弱;2)PrimeDay错期,今年亚马逊PrimeDay设置在7月,2021年在6月。 洗地机行业竞争加剧,添可品牌Q2增速环比Q1有所下降:2022H1添可品牌业务收入YoY+45%(Q1为85%),我们测算添可品牌Q2单季度收入同比增速约为24%。分地区来看,2022H1添可海外收入YoY+16%,我们测算2022H1添可国内收入同比增速约为60%。根据奥维数据,2022Q2国内洗地机行业线上销售额YoY+54%,行业维持高增速。洗地机线上渠道竞争有所加剧,2022Q2添可线上销售额YoY+15%,添可洗地机线上销售额份额为58%,同比-20pct(奥维口径,未统计抖音等新渠道)。公司积极布局线下渠道,2022H1添可品牌国内线下渠道收入达6.7亿元,YoY+123%,占添可国内收入的31%。 公司Q2单季度毛利率环比有所提升:2022Q2公司毛利率为52.3%,环比2022Q1+2.8pct,同比-0.5pct。我们认为毛利率环比提升主要因为高单价产品占比在Q2有所提升,Q2科沃斯+一点线上销售均价为3599元,环比Q1 +353元;Q2添可线上销售均价为3505元,环比Q1 +85元(奥维)。 Q2销售费用率同比提升较多,盈利能力同比有所下降:2022Q2科沃斯归母净利率为12.5%,同比-4.0pct。主要因为:1)受市场竞争加剧以及宏观因素影响,科沃斯Q2销售费用率同比提升较多,2022Q2公司销售费用率为29.4%,同比+5.0pct;2)Q2股份支付费用提升较多,我们测算公司2022Q2股份支付费用/收入的比例同比+1.6pct;3)因为人民币贬值,公司汇兑收益较多,Q2单季度财务费用率同比-3.1pct。 公司Q2单季度经营活动净现金流同比提升:科沃斯Q2经营活动现金流量净额为3.1亿元,同比+1.0亿元,主要因为公司应付账款同比增加较多,Q2公司应付票据及应付账款同比+4.4亿元,反映公司对上游的议价能力有所提升。 投资建议:科沃斯作为扫地机器人行业龙头,具有技术、渠道、供应链优势,不断优化产品、费用结构,盈利能力边际改善空间较大。添可品牌的快速发展给予公司较大的收入业绩弹性。预计公司2022~2024年EPS分别为3.71/4.57/5.72元。 风险提示:人民币大幅升值,竞争加剧导致费用率改善不及预期
欧普照明 能源行业 2022-08-29 16.41 17.45 2.47% 17.49 6.58%
17.49 6.58%
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事件:欧普照明发布2022年中报。公司2022H1实现收入33.6亿元,YoY-15.2%;实现业绩2.9亿元,YoY-34.4%。经折算,Q2单季度实现收入19.0亿元,YoY-13.7%;实现业绩2.2亿元,YoY-27.1%。多地疫情反复影响线下经营及物流,Q2公司收入仍受到一定影响,但是环比Q1呈现改善趋势。 Q2单季度收入增速环比改善:2022Q2欧普收入增速环比Q1+3pct。今年以来多地疫情反复,核心城市受到封城、静态管理的影响,物流有所受限,对公司Q1、Q2收入、利润带来影响。在此背景下,公司积极应对,通过线上直播、微信爆破等方式,帮助零售经销商蓄客引流。随着5、6月核心城市解封,物流逐步得到恢复,公司后续销售有望呈现持续好转的趋势。 欧普Q2单季度毛利率同比下滑:欧普Q2单季度毛利率为32.6%,同比-1.9pct,环比Q1+1.2pct。我们认为主要因为:1)欧普2021年上半年对原材料进行战略储备,2021年上半年原材料涨价压力尚未完全传导至成本端,2021Q2成本压力较小,毛利率基数较高;2)公司内部持续降本。展望后续,公司主要原材料铜、冷轧板、PC料、亚克力等均呈现降价趋势,公司成本压力有望边际减弱。 Q2单季度盈利能力环比改善:2022Q2欧普归母净利率为11.8%,同比-2.2pct,环比Q1+7.2pct。剔除非经常性损益影响后,Q2欧普扣非净利率为9.5%,同比-0.9pct,环比2022Q1+8.6pct。公司盈利能力环比Q1改善,主要因为收入规模扩大后,固定费用有所摊薄。公司盈利能力同比仍有下滑,具体来看,1)公司在外部环境压力下减少费用投放,Q2销售费用率同比-1.9pct,Q2毛销差同比基本持平;2)公司收入同比有所下降,对固定费用的摊薄力度有所减弱,Q2管理、研发费用率同比+0.9pct/+0.8pct;3)Q2人民币贬值,公司汇兑收益增加较多,Q2单季度财务费用率同比-1.7pct;4)公司政府补贴、投资收益同比有所减少,Q2其他收益/收入同比-1.2pct,投资收益/收入同比-1.6pct。 欧普2022Q2经营活动净现金流同比改善:欧普2022Q2经营活动净现金流为6.4亿元,同比+1.1亿元。公司库存水平有所下降,为新品上市提供空间。Q2公司存货为7.5亿元,同比-3.9亿元,环比-0.7亿元。公司存货结构中,原材料同比-1.4亿元,产成品同比-2.2亿元。 投资建议:欧普是照明行业龙头,通过优化自身企业结构、运营商结构、紧跟市场偏好等措施,打破传统渠道增长瓶颈,积极促进零售门店改装升级,拓展下沉市场、商用渠道,未来市场份额有望持续提升,具备成长和消费属性。我们预计公司2022~2024年EPS 1.20/1.35/1.48元,维持增持-A的投资评级。 风险提示:竞争加剧导致渠道拓展不及预期,房地产景气大幅波动
极米科技 2022-08-22 313.00 441.31 370.28% 317.97 1.59%
317.97 1.59%
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事件:极米科技公布2022年中报。公司2022H1实现收入20.4亿元,YoY+20.7%;实现业绩2.7亿元,YoY+39.8%。经折算,Q2单季度实现收入10.2亿元,YoY+17.4%;实现业绩1.5亿元,YoY+43.2%。剔除税收返还影响,公司Q2单季度业绩为1.0亿元,YoY-4.6%。疫情对线下渠道仍有一定的消极影响,叠加Q2新款旗舰机型尚未推出,公司收入增速环比未呈现改善趋势。家用投影仪普及率较低,国内、国外市场仍然存在较大的成长空间。极米在国内推出新品,持续发力海外市场,我们认为公司有望维持较好的成长属性。 Q2单季度公司收入增速环比下降:2022Q2极米收入增速环比2022Q1-7pct。具体来看,公司海外业务保持快速增长,2022H1极米境外收入(不含阿拉丁)YoY+89.8%。2022H1极米境内收入(包含阿拉丁)YoY+14.7%,公司境内收入增速较低,主要因为:1)阿拉丁进行业务模式调整,上半年收入降幅较大;2)国内线下渠道受疫情影响增速较低;3)去年单价较高的产品H3s、RS Pro2于2021Q2开始主销,2022Q2单季度均价提升对内销增速的提振作用环比减弱。 极米Q2单季度毛利率同比提升:2022Q2极米单季度毛利率为37.2%,同比+0.6pct,环比2022Q1 -0.5pct。Q2单季度毛利率同比提升,我们认为主要因为上年同期公司海外产品以便携式为主,Q2海外产品结构提升,拉动了公司海外业务毛利率提升。Q2单季度毛利率环比有所下降,我们认为主要因为芯片涨价压力逐步传导至成本端。 因为税收返还,极米Q2单季度归母净利率同比提升:极米2022Q2单季度归母净利率为14.5%,同比+2.6pct。公司获得国家鼓励的重点软件企业认定,Q2单季度产生4941万元税收返还。剔除上述影响,公司Q2单季度调整后的净利率为9.6%,同比-2.2pct。公司盈利能力同比有所下降,主要因为费用率有所提升。公司2022Q2单季度销售费用率同比-1.1pct,管理/研发/财务费用率同比+0.5pct/+2.5pct/+1.4pct。公司管理费用率提升主要因为股份支付费用提升;研发费用率提升主要因为公司扩充研发团队规模;财务费用率提升主要因为公司外币负债较多,人民币贬值产生汇兑损失,2022H1极米汇兑损失为1466万元,同比+1180万元。 投资建议:极米是国内投影仪行业龙头,公司产品、渠道不断优化,盈利能力提升。公司加大力度拓展海外市场,在行业红利期有望实现快速增长。我们预计极米科技2022~23年EPS为9.06/13.30/17.90元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:技术研发风险,市场竞争加剧风险,核心零部件依赖外购风险
公牛集团 机械行业 2022-08-19 150.73 79.97 12.60% 156.78 4.01%
156.78 4.01%
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事件:公牛集团公布2022年中报。公司2022H1实现收入68.4亿元,YoY+17.5%;实现业绩15.1亿元,YoY+6.1%。经折算,Q2单季度实现收入37.6亿元,YoY+15.8;实现业绩8.7亿元,YoY+6.4%。在多元化业务拉动下,公牛Q2收入继续保持快速增长态势。公司较好地展现了成本抗压能力,Q2单季度盈利能力环比Q1显著提升。展望下半年,原材料价格呈现下降趋势,公司业绩弹性有望逐步释放。 公牛Q2单季度收入维持快速增长态势:公牛2022Q2单季度收入YoY+15.8%,相比2019Q2增长36.9%(Q1为3)。公司收入保持快速增长,分业务来看:1)转换器产品持续升级,新能源电连接业务打开成长空间。2022H1公司电连接业务收入YoY+12%。公牛推出“插座+台灯”、“轨道插座”等创新产品,不断丰富新能源汽车充电枪、充电桩的SKU。2)公司不断扩充产品矩阵,加强渠道专卖化、综合化建设,智能电工照明业务竞争力不断提升。在地产景气较弱的背景下,2022H1公司智能电工照明业务收入YoY+24%,其中墙开插座/LED照明/其他产品收入YoY+14%/+38%+61%。公牛在转换器新国标过程中实现了份额的快速提升。家用插头插座新国标将于2022年11月1日起正式实施,我们认为公司有望把握插头插座新国标机遇,强化在墙开插座市场的竞争地位。3)数码配件业务保持稳定增长,公司推出智能快充产品,挖掘户外便携储能机遇,2022H1数码配件业务收入YoY+16%。 公牛Q2单季度毛利率环比提升,原材料价格回落有望提振公司毛利率:公牛2022Q2单季度毛利率为37.1,环比2022Q1+2.7pct,同比2021Q2-0.1pct。Q2单季度毛利率环比提升,我们认为主要因为公司具有较强的议价能力,在原材料价格维持高位的背景下对价格进行了调整。展望下半年,我们认为公司毛利率有望受益于原材料价格的下降。公司主要原材料铜的价格2022Q3(截至8月15日)环比2022Q2下降19%,同比2021Q3下降18%(LME三个月铜期货收盘价);塑料价格环比2022Q2下降7,同比2021Q3下降1(中塑指数)。 公牛加大费用投放力度,Q2单季度归母净利率同比有所下降:公牛2022Q2归母净利率为23.0,同比-2.1pct,扣非净利率为21.6,同比-1.9pct。公司盈利能力同比下降,主要因为公司积极推进渠道变革,推动多品类协同销售,销售费用投放力度加大,2022Q2销售费用率同比+1.2pct。2022H1公牛市场推广费用率同比+0.6pct,战略咨询费用率同比+0.3pct。 公牛Q2经营活动净现金流同比略有减少:公牛2022Q2经营活动现金流量净额为7.1亿元,同比-5.3亿元。我们认为可能因为公司业务线不断丰富,新业务库存周转率低于传统业务。公司2022Q2存货为14.3亿元,同比+3.4亿元。 投资建议:公司作为转换器、墙开的龙头,不断深化渠道布局,丰富各产线SKU,有望在更多细分领域提升市占率,实现长期稳定增长。我们预计公牛2022~2024年EPS各为5.55/6.27/7.03元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨导致盈利能力下降
九号公司 2022-08-17 53.00 64.55 44.34% 54.75 3.30%
54.75 3.30%
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事件:九号公司公布2022年中报。公司2022H1实现收入48.2亿元,YoY+2.2%;实现业绩2.6亿元,YoY+0.6%。经折算,Q2单季度实现收入29.0亿元,YoY-1.3%;实现业绩2.2亿元,YoY-5.0%。受小米渠道下滑影响,公司收入增速放缓。公司Q2自主品牌以及ToB渠道仍然保持稳定增长态势。展望下半年,小米渠道的影响有望边际减弱,公司在电动两轮车、全地形车、割草机器人等新业务的拉动下增速有望提升。 受小米渠道影响,九号2022Q2单季度收入同比下滑:2022Q2单季度公司收入YoY-1%,主要因为小米定制产品分销渠道收入降幅较大,2022Q2该渠道收入为4.4亿元,YoY-57%。展望下半年,小米定制产品分销渠道的影响有望边际减弱(2021H1、2021H2该渠道占收入的比重分别为38%、2)。Q2公司自主品牌以及ToB渠道保持良好的增长态势。Q2单季度公司自主品牌销售收入YoY+40%,主要因为滑板车零售渠道持续增长,电动两轮车、全地形车快速放量。Q2单季度公司ToB渠道收入YoY+10%,增速环比Q1-71pct,主要因为上年同期基数较高。 Q2单季度公司毛利率同比、环比均有显著提升:2022Q2公司毛利率为26.7%,同比+2.6pct,环比2022Q1 +4.7pc。我们认为主要因为:1)毛利率较低的小米渠道占比降低;2)2022年3月,公司在欧美发布全新GT系列、P系列、D系列智能电动滑板车,产品均价提升拉动毛利率改善;3)电动两轮车、全地形车业务不断扩大,制造端的规模效应持续加强。 Q2单季度公司归母净利率同比略有下滑:公司Q2归母净利率为7.5,同比0.3pct。在毛利率上行的情况下,公司盈利能力有所下降,主要因为费用率有所提升。具体来看:1)公司Q2单季度销售/管理/研发费用率同比分别+1.9pct/+0.9pct/+0.9pct。公司加大广告推广力度,2022H1宣传与广告费率同比+0.7pct。公司员工成本持续提升,2022H1管理人员费用率同比+0.9pct,研发人员费用率同比+1.1pct;2)因为人民币升值,公司汇兑收益较多。公司Q2财务费用率同比-2.9pct。 Q2单季度公司经营性现金流同比改善:2022Q2公司经营活动产生的现金流量净额为10.3亿元,同比+7.5亿元。公司对上游的议价能力有所提升,Q2应收账款同比-2.2亿元,应付账款同比+4.1亿元。此外,公司逐步消化库存,Q2存货环比Q1-0.8亿元。 投资建议:我们认为,公司产品线丰富,远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一,未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇,公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2022~2024年的EPS分别为9.47/13.97/20.22元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:政策趋严,境外客户需求不稳定,电动两轮车竞争恶化
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名