事件：爱玛科技发布2023年年报，公司2023年实现收入210.4亿元，YoY+1.1%，实现归母净利润18.8亿元，YoY+0.4%；经折算，Q4单季度实现收入35.8亿元，YoY+0.2%，实现归母净利润3.2亿元，YoY-34.9%。公司Q4收入增速环比改善，经营呈现向好趋势。我们认为电动两轮车行业仍有量增空间，公司不断提升综合竞争力，长期来看，份额有望持续提升。 2023Q4收入增速环比改善：爱玛2023Q4收入增速环比Q3+7.3pct，增速转正。我们认为主要因为：1）行业需求逐步改善；2）行业竞争环境有所优化，从龙头雅迪情况来看，雅迪均价降幅收窄，雅迪2023H1/2023H2单车均价YoY-9%/-1%。展望后续，我们认为爱玛24年收入增速有望逐步恢复，因为：1）竞争环境优化，2024Q1头部企业推出的新车型以高价格带产品为主；2）国家加强电动自行车行业管理，工信部4月7日起草了《电动自行车行业规范条件》、《电动自行车行业规范公告管理办法》，意见稿对电动自行车生产企业提出更高的生产和管理要求，有利于加速行业集中度提升；3）商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，要求参照汽车、家电以旧换新相关做法，有关部门研究推动电动自行车以旧换新工作，有效防控老旧电动自行车安全风险。以旧换新政策有望刺激行业更新需求增长。 因为高基数因素，Q4单季度爱玛盈利能力同比有所下降：爱玛Q4单季度归母净利率同比-4.9pct，主要因为上年公司前三季度部分返利在22Q4进行年度调整，22Q4毛利率基数较高。具体来看，Q4爱玛毛利率同比-1.5pct，但是环比Q3+3.8pct。公司加大广告推广及研发投入力度，Q4公司销售/管理/研发费用率同比+1.0pct/+0.0pct/+1.2pct。 公司现金充足，分红率稳定：Q4爱玛经营活动现金流量净额为-15.2亿元，同比-1.9亿元。全年来看，2023年公司经营活动现金流量净额为18.6亿元，同比-31.9亿元。经营活动现金流下降主要受结算周期影响，2023年支付上年度采购款项同比增加。公司现金充足，2023年末现金及现金等价物余额为60.3亿元，同比+5.0亿元。公司2023年现金分红金额为7.5亿元，分红率40.0%，与2022年分红率持平，假设公司2024年分红率维持稳定，根据我们的盈利预测，预计2024年股息率约为3.0%。 投资建议：电动两轮车行业需求仍有扩张空间，爱玛为电动两轮车行业头部企业，公司品牌、产品、供应链领先竞争对手，在行业扩张期能够把握优质渠道网点，实现份额的持续增长。此外，公司产品结构有升级空间，规模效应不断强化，盈利能力有望进一步上行。我们预计公司2024~2026年EPS分别为2.53/2.84/3.19元，给予6个月目标价为40.48元，对应2024年PE估值为16x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力承压；宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期。

事件：石头科技发布2023年业绩预告：预计2023年实现归母净利润20.0亿元~22.0亿元，YoY+69.0%~+85.9%；经折算，Q4单季度实现归母净利润6.4亿元~8.4亿元，YoY+94.7%~+155.6%。 扫地机内外销保持高景气，公司竞争力稳固，业绩保持高速增长。 内销份额同比提升，国内业务保持较快增长：2023Q4石头扫地机国内线上销售额YoY+35%，其中量YoY+38%，均价YoY-2%，销售额份额同比+3pct（奥维云网）。公司2023年发布P系列产品，扩充了产品价格带，拉动份额提升。 我们预计公司QQ44外销延续高景气：根据GoogleTrends，石头2023Q4全球搜索热度值YoY+12%（Q1/Q2/Q3为5%/6%/21%），反映公司Q4在海外市场的关注度保持同比提升态势。石头在美国亚马逊保持较快增长，2023Q4监测销售额YoY+66%（久谦）。石头在2024年1月的CES展会发布S8系列、QRevo系列的海外新品，新品增加机械臂功能，价格较海外现有产品有所提升。短期来看，我们预计石头在海外的销售均价有望继续提升。 石头QQ44单季度业绩保持高速增长：根据业绩预告，2023Q4石头单季度归母净利润预期中间值为7.4亿元，YoY+125.2%。我们认为，公司Q4归母净利润保持高速增长主要因为：1）收入端延续高景气态势，石头在国内外市场的竞争地位稳固，我们估计公司Q4保持了Q3较高的盈利水平；2）投资收益等非经常性损益增加较多。根据业绩预告中间值，Q4公司扣非归母净利润预期中间值为6.5亿元，YoY+90.4%，计算Q4非经常性损益约为0.9亿元，同比+1.0亿元。 投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2023~2025年EPS分别为15.97/16.90/18.51元，给予6个月目标价338.00元，对应2024年PE估值为20x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧

事件：公司 12月 14日发布公告，拟通过全资子公司以约 6.4亿美元（折合约 45.59亿人民币，最终交易金额以实际交割时确认为准）现金收购开利集团（Carrier Global Corporation）旗下 的 商 用 制 冷 业 务 。 公 司 全 资 子 公 司 将 收 购 CarrierRefrigeration Benelux B.V. 100%股权及相关资产。 收购有望增厚公司 EPS：标的资产（Carrier RefrigerationBenelux B.V.）2022年营业收入为 12.3亿美元，净利润为 0.6亿美元，净利润率约为 4.7%。标的资产旗下的中国业务已有 49%股权归属海尔，我们测算 2022年标的资产旗下中国业务净利润为人民币 0.5亿元，海外业务净利润为人民币 3.5亿元（美元兑人民币汇率按照 2022年美元兑人民币中间价日度均值 6.73计算）。 考虑到中国业务在标的资产中的利润占比较低，且公司采用现金收购方式，收购不会摊薄公司总股本，若 2023年标的资产经营稳定，本次收购有望增厚公司 EPS。 收购有望加速海尔 B 端业务增长：通过本次交易，海尔将强化海外商用制冷业务布局，从海外家庭制冷场景拓展到商用零售制冷、冷库制冷场景，为未来拓展到其他商用冷链场景奠定基础。 海尔有望从本次收购中获取：1）技术优势：开利在二氧化碳制冷领域积累了丰富技术经验以及商业应用案例。二氧化碳制冷技术具有较强的环保属性，顺应节能减排的全球趋势；2）品牌基础： 开利品牌拥有超过 120年历史。伴随本次交易，海尔将获得 2年内全球范围内目标业务相关的“开利”商标使用授权，同时也将有权在 16年的时间内免费在全球范围内就目标业务使用体现“开利”“商用制冷”等特色要素的目标业务专用商标；3）渠道、客户基础：标的资产在食品零售行业中提供全球领先的端到端商用制冷解决方案，拥有大量合作长达数年的企业客户群。 海尔有望给开利商用制冷业务带来协同效应：1）海尔管理经验丰富，有望提升标的资产的管理效率：海尔并购 GEA 后，在 GEA内部引入海尔特色的激励机制，推动 GEA 实现快速增长。海尔有望复制 GEA 的成功经验，激发开利商用制冷员工的积极性。海尔具有数字化变革的成功经验，可以帮助目标业务提升经营效率；2）海尔可以优化标的资产的产能布局，提高其供应链效率：海尔资金实力较强，2023年三季度末海尔智家期末现金及现金等价物余额为 72亿美元，开利集团为 39亿美元，收购后有望加速标的资产的产能扩张。此外，海尔智家收入规模大于开利集团，规模效应更强，且海尔业务分布全球各区域市场，有望将其全球供应链的优势赋能给目标业务，提升目标业务的生产效率。 投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性 提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。若本次并购落地，有望加速公司 B 端业务增长。我们预计公司 2023~2025年 EPS 分别为1.78/2.03/2.27元，给予 6个月目标价 26.70元，对应 2023年PE 估值为 15x，维持买入-A 的投资评级风险提示：收购进展不及预期，人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

事件：九号公司公布2023年三季报。公司2023年1~9月实现收入75.3亿元，YoY-1.4%；实现归母净利润3.8亿元，YoY-3.8%。 经折算，公司2023Q3单季度实现收入31.5亿元，YoY+11.9%；实现归母净利润1.6亿元，YoY+13.3%。公司电动两轮车业务保持高速增长，自主品牌电动滑板车、全地形车收入增速环比提升。剔除汇率波动影响，公司Q3单季度盈利能力显著提升。 九号2023Q3单季度收入增速环比Q2提升：九号2023Q3单季度收入增速环比Q2+18.3pct。拆分来看，公司Q3单季度自主品牌收入YoY+49%，其中电动两轮车延续上半年的高增长态势，我们测算Q3公司电动两轮车收入YoY+54%；Q3自主品牌零售滑板车YoY+13%，今年以来首个季度实现正增长，反映海外需求的恢复；全地形车Q3收入YoY+84%（上半年YoY-23%），随着公司逐步进入美国渠道，全地形车收入增速有所提升。Q3公司B端业务仍延续下降态势，Q3ToB产品直营收入YoY-51%，小米定制产品分销收入YoY-86%。 九号2023Q3单季度毛利率同比略有下滑：九号2023Q3毛利率为25.2%，同比-0.7pct，我们认为主要因为毛利率较低的电动两轮车业务收入占比提升，2023Q3公司电动两轮车收入占比同比+14pct。 九号2023Q3单季度归母净利率同比基本持平：九号2023Q3单季度归母净利率为5.0%，同比+0.1pct。Q3单季度公司毛利率-销售费用率同比+2.1pct，体现出公司主营业务盈利能力不断提升。公司Q3盈利能力受汇率波动影响较大，Q3公司财务费用率同比+5.2pct，Q3公允价值变动净收益占收入的比例同比+1.7pct。若剔除财务费用、公允价值变动净收益、人民币贬值对收入的影响，我们测算公司Q3归母净利润YoY+122%，归母净利率同比+1.7pct（假设Q3公司海外收入占比40%，公司海外业务成本不受汇率波动影响）。 经营质量提升，九号2023Q3单季度经营活动现金流量净额同比增加：公司2023Q3经营活动现金流量净额为11.7亿元，同比增加5.2亿元。我们认为主要因为现金流情况较好的电动两轮车业务收入占比提升。电动两轮车业务下游账期短，上游账期长。三季度末公司应收票据及应收账款同比-2.4亿元，应付票据及应付账款同比+6.7亿元，存货同比-9.6亿元。 投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。 电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2023~2025年的EPS分别为6.64/12.38/19.37元，给予6个月目标价39.84元，对应2023年PE估值为60x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化。

事件：海尔智家公布2022年三季报。公司2022年1~9月实现收入1847.5亿元，YoY+8.9%；实现业绩116.7亿元，YoY+17.3%。经折算，公司2022Q3单季度实现收入628.9亿元，YoY+8.6%；实现业绩37.2亿元，YoY+20.3%。Q3海尔内外销快速增长，经营效率持续优化，费用率不断改善，收入业绩均保持良好增长态势。在国内消费景气下行+海外高通胀两方面压力下，海尔展现出龙头较强的抗压能力。展望Q4，原材料价格下降带来的业绩弹性有望体现，我们看好公司后续业绩增长。 Q3单季度海尔国内业务保持较快增长：我们测算海尔Q3单季度国内收入增速约为7%。海尔在国内冰洗市场的份额持续提升。根据产业在线数据，2022Q3冰箱内销量YoY+1%，海尔份额同比+0.1pct；洗衣机内销量YoY-6%，海尔份额同比+1.8pct。Q3国内空调行业加速增长，Q3空调内销量YoY+4%，增速环比Q2+5pct（产业在线）。海尔在国内空调市场的份额持续提升，Q3海尔空调内销量份额同比+0.4pct（产业在线），海尔空调国内收入增长较快。 海尔在海外市场表现持续领先竞争对手：2022年前三季度海尔海外收入YoY+8.7%，我们测算Q3单季度公司海外收入增速约为10%。海外同行惠而浦Q3单季度收入YoY-13%（其中北美收入YoY-8%，EMEA地区收入YoY-28%）。虽然汇率变动对公司Q3收入增长有所影响（2022Q3美元兑人民币汇率同比提升约9%，欧元兑人民币汇率同比下降约7%），剔除汇率影响后，海尔海外收入增速仍明显领先海外竞争对手，反映海尔在海外市场的竞争力持续提升。 原材料价格下降，Q3单季度海尔毛利率改善：海尔Q3单季度毛利率为31.1%，同比+0.3pct。我们认为主要因为：1）Q3大宗原材料价格逐步回落，公司成本端的压力有所缓解；2）供应链效率持续优化，海尔在国内推进精益制造，精简SKU。在海外市场通过本土化产能建设优化供应链布局，取得了一定的效果。展望Q4，我们认为原材料价格下行带来的利润弹性有望持续释放。 经营效率持续优化，Q3单季度海尔盈利能力同比提升：Q3单季度海尔归母净利率为5.9%，同比+0.6pct；扣非净利率为5.9%，同比+1.1pct。公司费用率持续优化，Q3单季度海尔销售/管理费用率同比-0.5pct/-0.2pct。人民币贬值给公司带来汇兑收益，Q3单季度财务费用为-4.3亿元，同比-4.3亿元，财务费用率同比-0.7pct。 Q3单季度经营活动现金流同比提升：Q3单季度海尔经营活动产生的现金流量净额为52.4亿元，同比+3.1亿元。公司国内市场通过数字化转型，实现渠道库存共享，库存周转不断优化。Q3公司存货环比Q2 -17.6亿元。 投资建议：海尔是中国家电企业全球化发展排头兵，在海外已拥有完善的品牌、渠道、供应链布局，海外利润率改善空间较大。此外，公司深化数字化变革，通过高端化、套系化、场景化销售模式，助力国内家电业务开源节流。预计公司2022~24年EPS分别为1.65/1.90/2.12元。 风险提示：人民币大幅升值；竞争加剧导致利润率改善不及预期。

事件：九号公司公布2022年三季报。公司2022年1~9月实现收入76.3亿元，YoY+6.0%；实现业绩3.9亿元，YoY+1.4%。经折算，九号公司2022Q3单季度实现收入28.1亿元，YoY+13.2%；实现业绩1.4亿元，YoY+2.8%。自主品牌滑板车、两轮车保持高速增长，ToB业务加速增长，Q3单季度公司收入增速环比Q2提升。Q3公司加大品牌推广力度，盈利能力环比Q2有所下降。 ToB业务提速，九号2022Q3单季度收入增速环比Q2提升：2022Q3单季度公司收入增速环比Q2+14pct。分渠道来看，1）小米渠道对公司收入降幅延续Q2态势，2022Q3单季度公司小米定制产品分销收入为3.0亿元，YoY-58.5%（Q2为-57%）。2）共享订单饱满，Q3单季度公司ToB渠道实现收入6.4亿元，YoY+60.8%，增速环比Q2+50.5pct。3）Q3公司自主品牌收入为18.8亿元，YoY+36.6%，增速延续Q2态势（Q2为40.4%）。 自主品牌滑板车、两轮车保持高速增长，其他产品增速放缓：2022Q3单季度公司自主品牌收入为18.8亿元，YoY+36.6%。分产品来看，1）两轮车快速放量，Q3单季度电动两轮车实现收入10.8亿元，YoY+97.4%。2）Q2受俄乌战争影响，九号自主品牌滑板车同比增长6.4%。Q3需求环比Q2改善，2022Q3九号自主品牌滑板车收入为6.2亿元，YoY+29.3%。3）其他产品（包含全地形车、配件等）收入有所下滑，2022Q3公司其他产品收入为1.9亿元，YoY-47%。 两轮车占比提升，Q3单季度公司毛利率环比有所下降：2022Q3公司毛利率为25.9%，同比持平，环比2022Q2-0.8pct。毛利率环比Q2下降主要因为产品结构变化。2022Q3公司两轮车收入占比为38.2%，环比Q2+15.2pct，两轮车在公司各产品中毛利率相对较低（2021年公司两轮车毛利率为11.2%，2021年公司整体毛利率为23.2%）。 公司加大品牌推广力度，Q3单季度盈利能力同比有所下降：公司Q3归母净利率为4.9%，同比-0.5pct。具体来看：1）公司Q3加大品牌推广力度，官宣易烊千玺为九号品牌全球代言人，并于2022年8月举办20城灯光秀，2022Q3公司销售费用率为9.9%，同比+3.8pct；2）美元对人民币升值带来汇兑收益，Q3公司财务费用率同比-3.9pct。 Q3单季度公司经营性现金流同比改善：2022Q3公司经营现金流量净额为6.5亿元，同比+5.6亿元。公司对上游的议价能力持续提升，Q3应收账款环比Q2+0.2亿元，应付账款环比Q2+3.0亿元。此外，公司继续消化库存，Q3存货环比Q2-2.1亿元。 投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2022~2024年的EPS分别为6.39/11.86/17.92元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化

事件：科沃斯发布2022年中报。公司2022H1实现收入68.2亿元，YoY+27.3%；实现业绩8.8亿元，YoY+3.2%。经折算，Q2单季度实现收入36.2亿元，YoY+15.5%；实现业绩4.5亿元，YoY-12.3%。受市场竞争加剧以及宏观因素影响，科沃斯Q2销售费用率同比提升较多，公司盈利能力承压。我们认为，扫地机、洗地机品类成长性较强，随着后续产品的持续迭代，公司收入有望保持快速增长态势。 科沃斯品牌Q2增速环比有所下降：2022H1科沃斯家用服务机器人品牌业务收入YoY+34%（Q1为50%），我们测算Q2单季度科沃斯家用服务机器人品牌业务收入同比增速约为21%。科沃斯品牌国内保持较好增长态势，根据科沃斯618官方战报，科沃斯品牌2022年618期间实现GMV超过12亿元，YoY+33%。我们预计Q2单季度科沃斯品牌海外增速低于国内增速，可能因为1）欧美主要国家持续高通胀导致消费疲弱；2）PrimeDay错期，今年亚马逊PrimeDay设置在7月，2021年在6月。 洗地机行业竞争加剧，添可品牌Q2增速环比Q1有所下降：2022H1添可品牌业务收入YoY+45%（Q1为85%），我们测算添可品牌Q2单季度收入同比增速约为24%。分地区来看，2022H1添可海外收入YoY+16%，我们测算2022H1添可国内收入同比增速约为60%。根据奥维数据，2022Q2国内洗地机行业线上销售额YoY+54%，行业维持高增速。洗地机线上渠道竞争有所加剧，2022Q2添可线上销售额YoY+15%，添可洗地机线上销售额份额为58%，同比-20pct（奥维口径，未统计抖音等新渠道）。公司积极布局线下渠道，2022H1添可品牌国内线下渠道收入达6.7亿元，YoY+123%，占添可国内收入的31%。 公司Q2单季度毛利率环比有所提升：2022Q2公司毛利率为52.3%，环比2022Q1+2.8pct，同比-0.5pct。我们认为毛利率环比提升主要因为高单价产品占比在Q2有所提升，Q2科沃斯+一点线上销售均价为3599元，环比Q1 +353元；Q2添可线上销售均价为3505元，环比Q1 +85元（奥维）。 Q2销售费用率同比提升较多，盈利能力同比有所下降：2022Q2科沃斯归母净利率为12.5%，同比-4.0pct。主要因为：1）受市场竞争加剧以及宏观因素影响，科沃斯Q2销售费用率同比提升较多，2022Q2公司销售费用率为29.4%，同比+5.0pct；2）Q2股份支付费用提升较多，我们测算公司2022Q2股份支付费用/收入的比例同比+1.6pct；3）因为人民币贬值，公司汇兑收益较多，Q2单季度财务费用率同比-3.1pct。 公司Q2单季度经营活动净现金流同比提升：科沃斯Q2经营活动现金流量净额为3.1亿元，同比+1.0亿元，主要因为公司应付账款同比增加较多，Q2公司应付票据及应付账款同比+4.4亿元，反映公司对上游的议价能力有所提升。 投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，盈利能力边际改善空间较大。添可品牌的快速发展给予公司较大的收入业绩弹性。预计公司2022~2024年EPS分别为3.71/4.57/5.72元。 风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期

事件：欧普照明发布2022年中报。公司2022H1实现收入33.6亿元，YoY-15.2%；实现业绩2.9亿元，YoY-34.4%。经折算，Q2单季度实现收入19.0亿元，YoY-13.7%；实现业绩2.2亿元，YoY-27.1%。多地疫情反复影响线下经营及物流，Q2公司收入仍受到一定影响，但是环比Q1呈现改善趋势。 Q2单季度收入增速环比改善：2022Q2欧普收入增速环比Q1+3pct。今年以来多地疫情反复，核心城市受到封城、静态管理的影响，物流有所受限，对公司Q1、Q2收入、利润带来影响。在此背景下，公司积极应对，通过线上直播、微信爆破等方式，帮助零售经销商蓄客引流。随着5、6月核心城市解封，物流逐步得到恢复，公司后续销售有望呈现持续好转的趋势。 欧普Q2单季度毛利率同比下滑：欧普Q2单季度毛利率为32.6%，同比-1.9pct，环比Q1+1.2pct。我们认为主要因为：1）欧普2021年上半年对原材料进行战略储备，2021年上半年原材料涨价压力尚未完全传导至成本端，2021Q2成本压力较小，毛利率基数较高；2）公司内部持续降本。展望后续，公司主要原材料铜、冷轧板、PC料、亚克力等均呈现降价趋势，公司成本压力有望边际减弱。 Q2单季度盈利能力环比改善：2022Q2欧普归母净利率为11.8%，同比-2.2pct，环比Q1+7.2pct。剔除非经常性损益影响后，Q2欧普扣非净利率为9.5%，同比-0.9pct，环比2022Q1+8.6pct。公司盈利能力环比Q1改善，主要因为收入规模扩大后，固定费用有所摊薄。公司盈利能力同比仍有下滑，具体来看，1）公司在外部环境压力下减少费用投放，Q2销售费用率同比-1.9pct，Q2毛销差同比基本持平；2）公司收入同比有所下降，对固定费用的摊薄力度有所减弱，Q2管理、研发费用率同比+0.9pct/+0.8pct；3）Q2人民币贬值，公司汇兑收益增加较多，Q2单季度财务费用率同比-1.7pct；4）公司政府补贴、投资收益同比有所减少，Q2其他收益/收入同比-1.2pct，投资收益/收入同比-1.6pct。 欧普2022Q2经营活动净现金流同比改善：欧普2022Q2经营活动净现金流为6.4亿元，同比+1.1亿元。公司库存水平有所下降，为新品上市提供空间。Q2公司存货为7.5亿元，同比-3.9亿元，环比-0.7亿元。公司存货结构中，原材料同比-1.4亿元，产成品同比-2.2亿元。 投资建议：欧普是照明行业龙头，通过优化自身企业结构、运营商结构、紧跟市场偏好等措施，打破传统渠道增长瓶颈，积极促进零售门店改装升级，拓展下沉市场、商用渠道，未来市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司2022~2024年EPS 1.20/1.35/1.48元，维持增持-A的投资评级。 风险提示：竞争加剧导致渠道拓展不及预期，房地产景气大幅波动

事件：极米科技公布2022年中报。公司2022H1实现收入20.4亿元，YoY+20.7%；实现业绩2.7亿元，YoY+39.8%。经折算，Q2单季度实现收入10.2亿元，YoY+17.4%；实现业绩1.5亿元，YoY+43.2%。剔除税收返还影响，公司Q2单季度业绩为1.0亿元，YoY-4.6%。疫情对线下渠道仍有一定的消极影响，叠加Q2新款旗舰机型尚未推出，公司收入增速环比未呈现改善趋势。家用投影仪普及率较低，国内、国外市场仍然存在较大的成长空间。极米在国内推出新品，持续发力海外市场，我们认为公司有望维持较好的成长属性。 Q2单季度公司收入增速环比下降：2022Q2极米收入增速环比2022Q1-7pct。具体来看，公司海外业务保持快速增长，2022H1极米境外收入（不含阿拉丁）YoY+89.8%。2022H1极米境内收入（包含阿拉丁）YoY+14.7%，公司境内收入增速较低，主要因为：1）阿拉丁进行业务模式调整，上半年收入降幅较大；2）国内线下渠道受疫情影响增速较低；3）去年单价较高的产品H3s、RS Pro2于2021Q2开始主销，2022Q2单季度均价提升对内销增速的提振作用环比减弱。 极米Q2单季度毛利率同比提升：2022Q2极米单季度毛利率为37.2%，同比+0.6pct，环比2022Q1 -0.5pct。Q2单季度毛利率同比提升，我们认为主要因为上年同期公司海外产品以便携式为主，Q2海外产品结构提升，拉动了公司海外业务毛利率提升。Q2单季度毛利率环比有所下降，我们认为主要因为芯片涨价压力逐步传导至成本端。 因为税收返还，极米Q2单季度归母净利率同比提升：极米2022Q2单季度归母净利率为14.5%，同比+2.6pct。公司获得国家鼓励的重点软件企业认定，Q2单季度产生4941万元税收返还。剔除上述影响，公司Q2单季度调整后的净利率为9.6%，同比-2.2pct。公司盈利能力同比有所下降，主要因为费用率有所提升。公司2022Q2单季度销售费用率同比-1.1pct，管理/研发/财务费用率同比+0.5pct/+2.5pct/+1.4pct。公司管理费用率提升主要因为股份支付费用提升；研发费用率提升主要因为公司扩充研发团队规模；财务费用率提升主要因为公司外币负债较多，人民币贬值产生汇兑损失，2022H1极米汇兑损失为1466万元，同比+1180万元。 投资建议：极米是国内投影仪行业龙头，公司产品、渠道不断优化，盈利能力提升。公司加大力度拓展海外市场，在行业红利期有望实现快速增长。我们预计极米科技2022~23年EPS为9.06/13.30/17.90元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：技术研发风险，市场竞争加剧风险，核心零部件依赖外购风险

事件：公牛集团公布2022年中报。公司2022H1实现收入68.4亿元，YoY+17.5%；实现业绩15.1亿元，YoY+6.1%。经折算，Q2单季度实现收入37.6亿元，YoY+15.8；实现业绩8.7亿元，YoY+6.4%。在多元化业务拉动下，公牛Q2收入继续保持快速增长态势。公司较好地展现了成本抗压能力，Q2单季度盈利能力环比Q1显著提升。展望下半年，原材料价格呈现下降趋势，公司业绩弹性有望逐步释放。 公牛Q2单季度收入维持快速增长态势：公牛2022Q2单季度收入YoY+15.8%，相比2019Q2增长36.9%（Q1为3）。公司收入保持快速增长，分业务来看：1）转换器产品持续升级，新能源电连接业务打开成长空间。2022H1公司电连接业务收入YoY+12%。公牛推出“插座+台灯”、“轨道插座”等创新产品，不断丰富新能源汽车充电枪、充电桩的SKU。2）公司不断扩充产品矩阵，加强渠道专卖化、综合化建设，智能电工照明业务竞争力不断提升。在地产景气较弱的背景下，2022H1公司智能电工照明业务收入YoY+24%，其中墙开插座/LED照明/其他产品收入YoY+14%/+38%+61%。公牛在转换器新国标过程中实现了份额的快速提升。家用插头插座新国标将于2022年11月1日起正式实施，我们认为公司有望把握插头插座新国标机遇，强化在墙开插座市场的竞争地位。3）数码配件业务保持稳定增长，公司推出智能快充产品，挖掘户外便携储能机遇，2022H1数码配件业务收入YoY+16%。 公牛Q2单季度毛利率环比提升，原材料价格回落有望提振公司毛利率：公牛2022Q2单季度毛利率为37.1，环比2022Q1+2.7pct，同比2021Q2-0.1pct。Q2单季度毛利率环比提升，我们认为主要因为公司具有较强的议价能力，在原材料价格维持高位的背景下对价格进行了调整。展望下半年，我们认为公司毛利率有望受益于原材料价格的下降。公司主要原材料铜的价格2022Q3（截至8月15日）环比2022Q2下降19%，同比2021Q3下降18%（LME三个月铜期货收盘价）；塑料价格环比2022Q2下降7，同比2021Q3下降1（中塑指数）。 公牛加大费用投放力度，Q2单季度归母净利率同比有所下降：公牛2022Q2归母净利率为23.0，同比-2.1pct，扣非净利率为21.6，同比-1.9pct。公司盈利能力同比下降，主要因为公司积极推进渠道变革，推动多品类协同销售，销售费用投放力度加大，2022Q2销售费用率同比+1.2pct。2022H1公牛市场推广费用率同比+0.6pct，战略咨询费用率同比+0.3pct。 公牛Q2经营活动净现金流同比略有减少：公牛2022Q2经营活动现金流量净额为7.1亿元，同比-5.3亿元。我们认为可能因为公司业务线不断丰富，新业务库存周转率低于传统业务。公司2022Q2存货为14.3亿元，同比+3.4亿元。 投资建议：公司作为转换器、墙开的龙头，不断深化渠道布局，丰富各产线SKU，有望在更多细分领域提升市占率，实现长期稳定增长。我们预计公牛2022~2024年EPS各为5.55/6.27/7.03元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨导致盈利能力下降

事件：九号公司公布2022年中报。公司2022H1实现收入48.2亿元，YoY+2.2%；实现业绩2.6亿元，YoY+0.6%。经折算，Q2单季度实现收入29.0亿元，YoY-1.3%；实现业绩2.2亿元，YoY-5.0%。受小米渠道下滑影响，公司收入增速放缓。公司Q2自主品牌以及ToB渠道仍然保持稳定增长态势。展望下半年，小米渠道的影响有望边际减弱，公司在电动两轮车、全地形车、割草机器人等新业务的拉动下增速有望提升。 受小米渠道影响，九号2022Q2单季度收入同比下滑：2022Q2单季度公司收入YoY-1%，主要因为小米定制产品分销渠道收入降幅较大，2022Q2该渠道收入为4.4亿元，YoY-57%。展望下半年，小米定制产品分销渠道的影响有望边际减弱（2021H1、2021H2该渠道占收入的比重分别为38%、2）。Q2公司自主品牌以及ToB渠道保持良好的增长态势。Q2单季度公司自主品牌销售收入YoY+40%，主要因为滑板车零售渠道持续增长，电动两轮车、全地形车快速放量。Q2单季度公司ToB渠道收入YoY+10%，增速环比Q1-71pct，主要因为上年同期基数较高。 Q2单季度公司毛利率同比、环比均有显著提升：2022Q2公司毛利率为26.7%，同比+2.6pct，环比2022Q1 +4.7pc。我们认为主要因为：1）毛利率较低的小米渠道占比降低；2）2022年3月，公司在欧美发布全新GT系列、P系列、D系列智能电动滑板车，产品均价提升拉动毛利率改善；3）电动两轮车、全地形车业务不断扩大，制造端的规模效应持续加强。 Q2单季度公司归母净利率同比略有下滑：公司Q2归母净利率为7.5，同比0.3pct。在毛利率上行的情况下，公司盈利能力有所下降，主要因为费用率有所提升。具体来看：1）公司Q2单季度销售/管理/研发费用率同比分别+1.9pct/+0.9pct/+0.9pct。公司加大广告推广力度，2022H1宣传与广告费率同比+0.7pct。公司员工成本持续提升，2022H1管理人员费用率同比+0.9pct，研发人员费用率同比+1.1pct；2）因为人民币升值，公司汇兑收益较多。公司Q2财务费用率同比-2.9pct。 Q2单季度公司经营性现金流同比改善：2022Q2公司经营活动产生的现金流量净额为10.3亿元，同比+7.5亿元。公司对上游的议价能力有所提升，Q2应收账款同比-2.2亿元，应付账款同比+4.1亿元。此外，公司逐步消化库存，Q2存货环比Q1-0.8亿元。 投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2022~2024年的EPS分别为9.47/13.97/20.22元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化

事件：极米发布新品神灯L1吸顶灯投影仪以及旗舰机型H5，两款新品将于8月12日0点开售，预计付尾款后3天内发货。L1吸顶灯投影仪较好地解决了卧室场景下使用投影的诸多痛点，旗舰新品H5在亮度上进一步升级，从色彩、散热、自动校正等维度持续优化用户体验。我们认为，家用投影仪成长空间较大，在新品的拉动下，极米内销增速有望提升。此外，新品定价有所提升，公司内销盈利能力有望持续上行。 极米发布新品L1吸顶灯投影仪：1）L1针对不同的户型结构均具有较好的适配性。L1吸顶灯投影仪采用高端相机使用的非球面镜片，可以实现0.7:1的短投射比，1.55m距离即可实现100英寸画面（1.86m实现120英寸画面，0.93米实现60英寸画面）。L1具有32度镜头位移，可以自由地将画面高度上下调整1米的范围，灵活避开墙面障碍物。2）与投影搭配的吸顶灯具有较高的品质。L1的照明灯和LED品牌LUMINA合作定制，显色指数达到95以上，可以还原更真实的色彩，176颗灯珠星环排布，可以实现较为均匀的照明。LED光源有20年的光源寿命，且通过德国莱茵实验室低蓝光和无可视频闪的双重护眼认证。3）吸顶灯投影仪较好地解决了卧室场景下使用投影的诸多痛点。投影仪摆放在床头柜存在走动时直射人眼的问题，以超短焦形式摆放在卧室墙壁下面存在需要进行垫高的痛点。L1吸顶灯投影仪实现了几乎不射眼、完全不占地、声音位置正确、随时在线四大功能的升级。（我们之前对L1的日本版做了测评，详见报告《阿拉丁初体验：从产品测评视角看极米的收购》） 极米发布旗舰新品H5：1）H5亮度较此前机型有所提升。极米H5亮度将较H3s有所提升。此外，极米H5搭载SUPER全色LED系统，色彩表现上也将在H3s全色LED系统的基础上有所提升。2）H5散热能力提升，亮度输出更加稳定。极米H5搭载沙蜥散热系统2.0，风量较H3s提升89%，大尺寸热管数量提升100%，Fin片面积提升105%，在长时间开机状态下仍然能够输出稳定的亮度。3）H5综合体验持续提升。H5视觉感知系统较H3s进一步升级，能够更好地感知家庭环境进行画面自适应。H5支持新一代无线标准Wi-Fi6，游戏模式下HDMI输入延迟由20ms降低至15ms。 新品价格提升，高端化有望拉动公司利润率上行：L1吸顶灯投影仪定价11999元，首发到手价为7999元；H5定价8999元，首发到手价为6299元。极米旗舰机型H3s于2021年3月16日发售，首发到手价为5699元。H5、L1价格较H3s均有一定的提升，新品放量有望拉动极米国内业务盈利能力上行。 投资建议：极米是国内投影仪行业龙头，公司产品、渠道不断优化，盈利能力提升。公司积极拓展海外市场，在行业红利期有望实现快速增长。我们预计极米科技2022~24年EPS为9.43/12.89/17.58元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：技术研发风险，市场竞争加剧风险，核心零部件依赖外购风险