事件：公司发布2021年三季报，报告期内实现营收61.58亿元，同比+17.74%（较2019年同期增长6.73%）；实现归母净利润6.24亿元，同比+22.5%（较2019年同期增长3.56%）。 点评： 经营稳步恢复，业绩端承压明显。公司Q1/Q2/Q3分别实现营收17.56/22.07/21.95亿元，同比+70.44%/+11.5%/-1.14%（较2019Q1/Q2/Q3分别+5.59%/+4.32%/+10.25%）；Q1/Q2/Q3实现归母净利润1.35/3.07/1.82亿元，同比扭亏为盈/+19.53%/-29.92%（较2019Q1/Q2/Q3分别+56.59%/-3.66%/-7.92%）。公司经营表现符合预期。其中Q3业绩同比下滑明显，我们认为主要原因一是原材料价格上涨，随前期较低价原料备货逐步消化，成本端压力开始显现；二是公司持续加大零售门店整改，相关营销费用投放增加；三是去年因疫情导致家装需求延后，同期基数较高。预计随着公司渠道深耕及品牌影响力进一步提升，公司经营有望持续向好。 原料涨价及费用投放增加，盈利能力下降。公司2021年前三季度毛利率同比-1.01pcpts至36.54%，净利率同比+0.44pcpts至10.14%，其中单Q3毛利率同比-4.23pct至34.71%（环比-3.03pct），净利率同比-3.36pct至8.27%（环比-5.68pct），单Q3盈利水平下降明显，我们认为主要原因在于前期较低价原材料储备逐步消化，成本端压力环比凸显，同时渠道优化导致营销费用投放力度加大。前三季公司销售/管理及研发/财务费用率分别同比-0.96pcts/+0.03pcts/-0.32pcts至19.72%/7.15%/0.21%。公司营运能力基本稳定，其中应收账款周转天数同比减少3.05天至19.3天，应付账款周转天数同比减少20.02天至80.05天，存货周转天数同比减少5.12天至59.64天。 投资建议：LED照明行业格局持续优化，维持“买入”评级。目前全球处于LED照明替代传统照明进程中，行业空间大，公司有望受益于行业整体增长与集中度提升。考虑到公司渠道改革相关费用投放增加以及原料价格上涨影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别9.27/11.06/13.3亿元（原预测值为9.96/12.09/13.60亿），对应当前市值PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本波动，“新冠”疫情反复，房地产销售大幅波动。

事件： 欧普照明公布 2021年三季报。公司 2021年 1~9月实现收入 61.6亿元，YoY+17.7%；实现业绩 6.2亿元， YoY+22.5%。经折算， 公司 2021Q3单季度实现收入 22.0亿元， YoY-1.1%；实现业绩 1.8亿元， YoY-29.9%。 随着公司对原材料的战略备货逐步消耗， Q3公司成本压力增加。 我们认为，未来原材料价格若进入下行周期，公司有望获得利润弹性。 Q3单季度收入增速环比下滑： 2021Q3公司收入增速环比 Q2-13pct，我们认为主要因为： 1） 2020Q3收入基数较高（2020Q3收入 YoY+11.5%）， 2021Q3收入相比 2019Q3增长 10.2%。 2）装潢材料类需求较弱。 根据国家统计局数据，2021Q3建筑及装潢材料类零售额 YoY+9%， 增速环比 Q2-7pct； 家具类零售额YoY-1%， 增速环比 Q2-4pct。 受原材料涨价影响， 欧普 Q3单季度毛利率有所下滑： 欧普 Q3单季度毛利率为 34.7%，同比-4.2pct， 环比-3.0pct。在原材料涨价背景下，公司因为进行了战略性原材料储备， Q2毛利率维持稳定。 随着战略备货逐步消耗， 公司 Q3成本压力提升。 欧普持续加大费用投放力度， Q3单季扣非净利率下滑： 2021Q3欧普归母净利率为 8.3%，同比-3.4pct。剔除非经常性损益影响后， Q3欧普扣非净利率为 6.4%，同比-4.6pct，相比 2019Q3-1.5pct。公司盈利能力同比略有下滑，我们认为主要因为 1）成本压力提升，毛利率下滑； 2） 公司采取积极的市场策略，费用率提升， Q3单季度销售/管理/研发费用率同比+0.2/+0.3/+0.6pct； 3） Q3单季度资产减值损失为 2465.0万元，同比+2612.3万元。 欧普 2021Q3经营活动净现金流同比减少： 欧普 2021Q3经营活动净现金流同比-2.5亿元至 2.1亿元。我们认为，主要因为 1）随着公司战略备货逐步消耗，对原材料的采购需求提升。 当前原材料价格较高， 公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+1.9亿元。 2）公司扶持战略供应商的发展，优化了对供应商的付款政策， 应付票据及应付账款同比-1.8亿元。 投资建议： 欧普是照明行业龙头，通过优化自身企业结构、运营商结构、紧跟市场偏好等措施，打破传统渠道增长瓶颈，并积极拓展下沉市场、商用渠道，未来市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司 2021~2023年 EPS 1.20/1.41/1.56元，维持增持-A 的投资评级。 风险提示： 竞争加剧导致渠道拓展不及预期，房地产景气大幅波动

一、事件概述欧普照明于 8月 26日晚间发布 2021年半年度报告，据公司公告，2021年上半年公司共实现营业收入 39.63亿元，同比+31.8%；共实现归母净利润 4.42亿元，同比+77.0%； 共实现扣非归母净利润 3.16亿元，同比+136.6%。 二、分析与判断 聚焦下沉市场拓展，精细门店化运营公司上半年开发超过 2000家水电光超市及专区，通过针对性的产品组合及优质终端环境打造下沉市场优质网点，并进一步打造水电工互动平台加强网点与水电工及消费者二者间的粘性，收获下沉市场业务稳步扩张。同时公司通过对已有终端门店的重装、改装及培训强化已有门店的获客、固客能力，进一步提升了门店的流量转化率。已有渠道的优化与下沉市场扩张带动公司收入水平实现稳步复苏。 供应链优化助力降本增效，毛利率逆势提升 1PCT2021H1公司推进价值供应链业务模式的变革转型，完成从订单到出货各价值链环节的梳理，并寻找与推进精益改善项目点及改善计划，上半年累计输出改善项目 400个以上，为公司持续降本增效夯实基础。供应链优化助力公司毛利率逆势上行，同比+1.0PCT 至37.5%。 研发投入同增超 40%，效率提升带动费用率下行上半年公司围绕用户导向，深度挖掘 LED 产业前沿技术创新，研发投入大幅增加，2021H1研发费用同比+40.5%，研发费用率超过 4%。同时搭载影视剧的强势流量与媒体曝光等高效营销模式实现有效费用控制。上半年公司期间费用率同比-2.7PCT，归母净利率同比+2.9PCT 至 11.2%。 三、投资建议预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.28、1.50、1.69元，对应 PE18.0x、15.4x 和 13.7x，2021年行业可比公司 Wind 一致性预期平均估值为 21.2x，考虑到公司，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示： 原材料价格大幅上涨，竞争格局加剧

事件：公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现营业收入52.30亿元，同比增长-9.35%；实现归母净利润5.09亿元，同比增长-15.46%。其中，2020Q3单季营业收入为22.21亿元，同比增长11.53%；归母净利润为2.59亿元，同比增长31.38%。Q3公司业务表现显著改善。2020Q3公司营收为22.21亿元、同比增长11.53%，环比二季度显著改善（Q2收入增长同比下滑6.44%），我们预计源于Q3各事业部收入增速不断好转。其中，商用事业部和电商领域预计存在高速增长、家居照明也存在显著改善。展望Q4：电商领域与商照领域不断发力，四季度收入持续向好。 Q3盈利能力环比略有提升。2020Q3公司毛利率提升1.9pct至38.94%，环比Q2略有提升（Q2同比增长1.76pct至37.7%）主要系商照产品毛利率不断提升，但电商和家居事业部产品毛利率有所下滑。费率端：销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为18.99%/5.89%/3.28%/0.77%，同比变动为-1.04/-1.49/-0.84/0.99pct，其中财务费率的上升主要系汇兑损失增加所致。净利率端：2020Q3净利率同比提升1.71pct至11.63%。Q3现金流好转：销售商品收到现金同比提升9.72%至23.48亿元（Q2同比变动为-2.11%），主要系公司销售恢复。 海外管理加强，经销商打款积极性尚存提升空间。由于公司对海外应收款的管理加强，截至2020Q3公司应收款为3.9亿元，同比下滑了28%，下滑幅度进一步扩大（截至6月底同比下滑21%）。此外，公司经销商打款积极性尚存提升空间：截至Q3预收款同比下滑29.57%，环比降幅增加（截至6月底预收款同比下滑23.93%）。 多渠道布局，拥抱广阔空间。在家居照明零售渠道，公司凭借强大的营销团队和渠道网络资源，布局网点。此外，公司不断提升商用、电子商务、海外渠道的渗透力，实现多元化、立体化的全渠道覆盖。在商照领域，公司持续输出高标准的综合照明解决方案。在电商领域，公司布局多平台、多品类以提供全面、优质、便捷的产品和服务。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为9.34/10.70/12.26亿元，同比增长4.9%/14.6%/14.6%，公司作为照明领域龙头，竞争力突出，维持“买入”投资评级。 风险提示：地产竣工不及预期；行业竞争加剧。

2020Q3收入/归母净利同比+11.53%/+31.38%，维持“增持”评级 公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入52.30亿元，同比-9.35%，归母净利5.09亿元，同比-15.46%，其中，2020Q3营收同比+11.53%，归母净利同比+31.38%。短期来看，照明需求受地产周期影响较为明显，地产数据继续好转，对照明需求形成较强支撑。中长期来看照明应用已经进入品牌及渠道综合竞争阶段，公司依托品牌及技术优势积极布局下沉市场，拓展线上及商用业务，有利于维持线下份额，提升渠道影响力。我们维持公司2020-2022年EPS为1.13、1.24、1.41元的预测，维持“增持”评级。 渠道力、品牌力优势突出，2020Q3公司收入同比+31.38% 2020Q3收入同比+31.38%（2020Q1/Q2同比-38.05%、-6.44%），收入已经恢复同比增长。一方面，Q3电商增长态势延续，公司线上仍维持零售额增长，继续巩固线上影响力。天猫淘宝监测数据显示，2020Q3公司线上零售额同比+4.6%，线上渠道收入或延续增长态势。另一方面，地产恢复，公司具备线下零售及流通渠道优势，我们预计公司家居零售恢复良好。且公司品牌影响力较强，专业技术及综合服务能力突出，有望继续在地产、零售、教育、办公及市政等领域实现拓展，工程及商用有望延续较高增长。 2020Q3整体毛利率同比+1.90pct 公司2020Q1-Q3毛利率37.54%，同比+1.13pct，其中，2020Q3毛利率同比+1.90pct。我们预计毛利率提升来自多个方面，公司照明产品梯队丰富，在需求好转周期中，高溢价的装饰性产品销售或迎来较高增长，提升客单价；以技术创新驱动产品结构优化，提升智能化照明产品占比，提升产品附加值；商照业务规模化效应提升。 2020Q3期间费用率同比下降 2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+1.69pct，其中，Q3同比-1.54pct，公司前期已经完成了部分费用的投放，除财务费用率外各项费用率均有所下降。2020Q3销售费用率同比-1.04pct、管理费用率同比-0.65pct、研发费用率同比-0.84pct，汇兑损益增长明显，财务费用率+0.99pct。2020Q3经营活动现金流净额同比大增136%。照明需求筑底，龙头发力商用与电商业务我们维持公司2020-2022年EPS为1.13、1.24、1.41元的预测，截至2020年10月28日，行业可比公司2021年Wind一致预期平均PE为23x，地产已经迎来恢复性增长，整体照明需求景气度修复，公司商用业务率先修复，零售消费流量向线上聚集特点仍较明显，且Q4电商节密集，电商仍是重点。照明行业集中度偏低，且跨界竞争情况增多，公司依托品牌、技术与立体渠道优势，稳固市场份额，认可给予公司2021年26xPE，对应目标价32.24元（前值33.90元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情冲击、竞争加剧；渠道建设不及预期；地产行业大幅波动。

收入、利润增速环比大幅改善，业绩超预期。2020年前三季度实现营业收入52.3亿元（YoY-9.4%），归母净利5.1亿元（YoY-15.5%），毛利率37.5%（YoY+1.1pct），净利率9.7%（YoY-0.7pct）；Q3单季收入22.2亿元（YoY+11.5%），归母净利2.6亿元（YoY+31.4%），扣非后归母净利2.4亿元（YoY+53.8%），毛利率38.9%（YoY+1.9pct），净利率11.6%（YoY+1.7pct）。Q3收入、利润增速环比Q2分别增加17.9pct、50.8pct，改善显著，原因：（1）国内疫情下半年得到有效控制，产品需求Q3快速释放；（2）2019Q3收入下滑3%，基数较低。Q3扣非后归母净利增速快于收入增速，原因：（1）毛利率同比提升1.9pct；（2）Q3销售费用、管理费用、研发费用率同比减少1.1%、0.7%、0.8%。Q3扣非后归母净利快于归母净利增速，主要因为去年同期政府补贴较多。 电商与商用渠道收入增长快于家居与海外渠道。分渠道来看，家居渠道，随着疫情逐步得到控制，预计2020Q3收入增速环比改善；电商渠道，保持良好增长；商用渠道，加速增长，公司持续深化在地产、办公、工业、商业连锁、市政交通五大行业的专业优势，同时逐步将业务向户外、智能消防等细分领域延伸；海外渠道，受海外疫情影响，预计短期有所下滑。 投资建议：预计2020-22年归母净利同比增长-7.8%、16.4%、15.4%。最新收盘价对应2021年PE22.1x，参考家居、厨电公司2021年PE估值21-22倍，但作为照明行业龙头，地位稳固，成长空间大，且利润有望恢复增长，结合业务相近的公牛集团估值以及可比均值，给予公司2021年PE25x，对应合理价值31.62元/股，维持“增持”评级。 风险提示。原材料大幅涨价；房地产市场出现大幅波动；竞争恶化。

事件：公司2020年上半年营业收入和归母净利润分别为30.09亿元和2.50亿元，分别同比下降20.35%和38.31%。Q2单季度营业收入和归母净利润分别为19.79亿元和2.57亿元，同比分别下降6.44%和19.40%，降幅较Q1明显收窄；Q2扣非归母净利润同比增长0.65%。总体来看，业绩符合预期。 推进传统渠道转型，强化电商及商用优势。公司在二季度实现业绩改善，得益于在巩固产品优势的的基础上、对各渠道加强管理。零售渠道，公司通过直播、自建微信商城、线上培训等方式赋能经销商，同时试点20余家新零售服务商，拓展流量入口。流通渠道网点较19年底扩张1万家左右。电商渠道，欧普在“618”等重要促销节点维持天猫平台行业第一。商用渠道，公司落地普洛斯、花样年地产等标杆项目，同时积极向消防等业务领域延伸。 毛利率提升，二季度经营性现金流改善。2020年上半年公司毛利率同比提升0.43pct至36.51%，一方面得益于对生产效率和成本的管控，一方面源于高毛利产品销售占比的提升。费用方面，销售费用率、管理及研发费用率、财务费用率分别同比提升2.56pct、1.18pct、0.22pct，上半年净利率同比下降2.44pct。上半年经营性现金流净额为-0.64亿元，但Q2经营性现金流为8.34亿元，同比提升63.53%。 地产竣工趋势向好，品类延伸及渠道拓展推动成长。随着地产活动逐步恢复，下半年照明终端需求有望逐步释放。欧普积极推动销售端由单一产品向全面产品解决方案转型、延伸排插及卫浴等品类，同时拓展同业合作，推动成长。 投资建议：我国通用照明市场广阔，市场集中度有明显提升空间。公司作为行业龙头，在品牌、渠道等方面优势突出。预计近三年EPS分别为1.23元/1.38元/1.52元，对应市盈率分别为23.6/21.1/19.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：房地产政策变化，原材料价格波动，行业竞争加剧等风险

2020H1收入/归母净利同比-20.35%/-38.31%，维持“增持”评级 公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入30.09亿元，同比-20.35%，归母净利2.50亿元，同比-38.31%，其中，2020Q2营收同比-6.44%，归母净利同比-19.40%。中长期来看照明行业已经进入品牌及渠道综合竞争阶段，且随着消费流量向线上与商用渠道聚集，公司依托品牌及技术优势积极拓展线上及商用业务，有望部分抵消家居零售渠道需求波动影响。我们维持公司2020-2022年EPS为1.13、1.24、1.41元的预测，维持“增持”评级。 深化品牌优势，2020Q2公司收入同比降幅收窄 2020Q2公司收入同比-6.44%（2020Q1同比-38.05%），降幅已大幅收窄。一方面，Q2电商节激发照明需求，公司利用多元渠道引流，并提供高性价比产品，稳固份额。另一方面，地产销售恢复有利于零售需求稳固，并带动商用业务恢复。据国家统计局数据，2020年1-6月住宅销售面积累计同比-7.6%（但5月已恢复同比增长，5、6月分别同比+9.3%、+4.0%）。 公司专业技术及综合服务能力突出，在地产、零售、教育、办公及市政等领域均有标杆性合作项目，品牌影响力不断增强，商用业务有望率先恢复。 海外业务带动毛利率上行，2020H1整体毛利率同比+0.43pct 公司加强海外自主品牌战略实施与海外本地化供应链体系建设，带动毛利率同比+0.43ct，2020H1公司毛利率达到36.51%，其中，2020Q2毛利率同比+1.76pct。分地区来看，2020H1内销毛利率同比-0.38pct，降为35.98%，外销毛利率同比+7.64pct，达到41.04%。 2020H1期间费用率提升 2020H1销售费用降幅小于收入，且线上渠道支撑费用有所增长，公司整体期间费用率同比提升3.96pct。其中，2020H1销售费用率为21.94%，同比+2.56pct。管理费用率为4.18%，同比0.71pct。研发人员工资增长，研发费用率为3.84%，同比+0.47pct。利息费用大幅增长，财务费用率为0.36%，同比+0.22pct。 照明需求筑底，龙头发力商用与电商业务 我们维持公司2020-2022年EPS为1.13、1.24、1.41元的预测，截至2020年8月26日，行业可比公司2020年Wind一致预期平均PE为36x，照明地产后周期属性较强，且地产有望迎来恢复性增长与零售消费流量向线上聚集的情况下，商用业务与转型电商仍是重点, 公司有望依托品牌、技术与立体渠道优势，稳固市场份额，商用与电商业务或继续修复。但照明行业集中度偏低，且跨界竞争压力增大，家居零售仍面临需求分流与延后风险，我们给予公司2020年30x PE，对应目标价33.90元（前值24.30~26.56元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情冲击、竞争加剧；渠道建设不及预期；地产行业大幅波动。

事件：公司发布2020年半年报。2020H1公司实现收入30.09亿元、同比下滑了20.35%，归母净利润2.5亿元、同比下滑38.31%。其中Q2收入19.79亿元、同比下滑6.44%，归母净利润2.57亿元、同比下滑19.4%。 地产回暖及公司优质产品与服务带来Q2业务表现持续改善。2020Q2公司营收为19.79亿元、同比变动-6.44%，归母净利润为2.57亿元、同比变动-19.4%；而2020Q1营收同比变动为-38.05%、归母净利润同比变动为-108.26%。公司在二季度的经营状况显著改善，主要系地产竣工带动地产后周期业务的复苏，且公司始终坚持为消费者带来创新的产品与卓越的服务，进一步优化资源配置、促进线下渠道转型，不断在强化产品竞争力。展望三季度：随着疫情的消散与地产竣工释放，公司Q3收入增速将环比Q2有较大幅度的改善。 Q2盈利能力环比改善。2020H1毛利率同比上升0.43pct至36.51%。分季度看，2020Q1毛利率同比下滑2.02pct至34.24%，2020Q2毛利率同比上升1.76pct至37.7%。费率端：2020Q2期间费用上升，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为17.7%/3.3%/3.1%/0.2%，同比变动为0.28/0.71/0.18/0.54pct，财务费率的上升主要系期应付保理利息费用增加。净利率端：2020H1公司净利率同比下滑2.42pct至8.3%，其中Q2净利率为12.98%，同比下滑2.09pct，环比增幅改善显著现金流情况好转，经销商打款积极。2020Q2公司经营活动产生的现金流量净额为8.34亿元，相比一季度现金流情况显著好转。主要系公司产品销售回暖，2020Q2销售商品产生现金为21.59亿元，同比下滑幅度较一季度收窄。随着公司对海外应收款的管理加强，截至2020年上半年，公司应收款为3.81亿元，同比下滑了21%。此外，公司经销商打款积极，截至2020年6月底，公司预收款为1.42亿元，同比提升了31.46%。 积极渠道布局与转型，拥抱广阔空间。1）家居业务：零售渠道上，公司与齐家网联手进行线上促销，线下搭建“欧普照明微商城”，帮助经销商导流；流通渠道上，公司持续推进流通渠道立体化。2）线上渠道：采用线上多平台进行品牌推广。3）工程渠道：公司在运营商渠道、大项目渠道等方面均取得了优异成绩。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为9.34/10.70/12.26亿元，同比增长4.9%/14.6%/14.6%，公司作为照明领域龙头，竞争力突出，维持“买入”投资评级。 风险提示：地产竣工不及预期；行业竞争加剧。

Q2收入降幅收窄，电商和商照渠道恢复较好受到疫情影响，欧普照明上半年收入出现下滑，随着终端需求恢复，Q2收入降幅显著收窄，我们推断电商及商照为公司增长的核心驱动力。电商渠道预计2020H1同比持平，Q2恢复正增长。公司通过多元化营销、优质产品组合、供应链体系建设等不断强化线上渠道竞争力。据淘数据监测，公司官方旗舰店从4月开始销售额恢复增长，5/6月销售额分别同比增长21.1%/19.5%，并在天猫“618”活动中位列家装灯饰光源行业第一名。商照渠道为公司恢复最快渠道，估计Q2同比增长达两位数。公司持续发挥商用业务在细分领域的专业优势，并逐步向户外、智能消防等新兴领域延伸。伴随商照业务收入持续扩大，规模效应继续增强，盈利能力也得到明显提升。家居零售：Q1受疫情冲击较大，下滑约50%，Q2收入降幅收窄。公司积极推进渠道转型，增强多元化引流能力以应对线下零售渠道压力，同时通过推出照明解决方案，提升终端服务能力，提升终端品牌认知及流量转化能力。家居流通：伴随渠道管理与公司布局，经营有所改善。公司2019年以来专注乡镇渠道拓展，持续推进市场下沉，同时拓展产品品类，以提升单网点产出及盈利能力。截至2020年6月底，公司乡镇网点覆盖率超过55%，流通网点数量超过15万家。海外业务：我们推断Q2收入下滑，主要受到海外疫情扩散影响。公司通过完善当地供应链，并且通过多个家居品牌联合给消费者提供一站式解决方案，降低疫情带来的冲击。我们认为，疫情结束后，随着地产销售改善，公司下半年收入有望进一步改善。 盈利预测、估值与评级受新冠疫情影响，公司20H1收入及利润下滑，尤其Q1业绩受损严重，Q2以来收入降幅收窄，盈利情况恢复明显。公司积极推进渠道改革，电商/商照为当前增长核心驱动力，Q2以来估计均已恢复正增长，线下家居业务估计继续下滑，但因收入结构改变，对整体业绩拖累减弱。伴随疫情后需求逐渐释放，以及渠道转型见效，后续经营有望改善。长期来看照明行业集中度较低，公司作为行业龙头，伴随渠道与产品变革仍有增长空间。维持公司2020~22年预测EPS为1.26/1.45/1.63元，股价对应PE分别为23/20/18倍，维持“买入”评级。

事件：欧普照明公布2020年中报。公司2020H1实现收入30.1亿元，YoY-20.4；实现业绩2.5亿元，YoY-38.3%。经折算，Q2单季度实现收入19.8亿元，YoY-6.4；业绩2.6亿元，YoY-19.4%。剔除非经常性损益后，Q2扣非业绩YoY+0.7%。公司业务与装修关联度较高，上半年受疫情冲击较大，但Q2已有所改善，收入降幅收窄，扣非业绩增速实现转正。我们认为，上半年的装修需求有望在下半年释放，下半年公司收入业绩有望逐渐改善。 Q2收入降幅收窄：公司2020H1主营业务海外收入YoY-26.8%，Q1海外需求受疫情影响较小，而Q2海外需求受疫情冲击较为严重，因此公司Q2主营业务海外收入降幅预计超过H1，由此推算Q2主营业务国内收入降幅应低于整体收入降幅（Q2YoY-），反映了国内照明行业需求的逐渐释放。 Q2毛利率同比+1.8pct：我们认为，Q2毛利率的提升，主要因为：1）在LED照明行业激烈的竞争环境下，公司具有较强的品牌力，受行业价格竞争的压力相对较小。根据天猫数据，Q2家装灯饰光源行业均价YoY-，而欧普均价YoY+6.8%。2）原材料价格有所下降，欧普主要原材料为铜、冷轧板、PC料、亚克力等。Q2LME3个月铜价和中塑指数同比分别下降12.0%/12.3%。3）海外主营业务毛利率大幅提升。2020H1欧普主营业务外销毛利率同比+7.6pct至，我们认为可能与公司坚持全球化自主品牌战略以及海外服务模式的探索有关。 Q2扣非净利润增速转正：因为Q2收入规模仍有所下滑，对人员薪酬等固定费用支出的摊薄作用较弱，Q2销售费用率、管理费用率同比分别+0.3pct/0.7pct，费用率增幅较Q1大幅收窄。我们预计随着国内终端需求复苏，公司收入规模提升，费用率有望改善。因Q2毛利率增幅较大，虽然费用率有所提升，但整体盈利能力改善，Q2扣非净利率同比+0.8pct。 Q2经营活动净现金流改善：欧普2020Q2经营活动净现金流同比增加3.2亿元至8.3亿元，我们分析主要原因是国内疫情逐渐缓和，终端销售情况改善，公司收到的回款相应增加。 投资建议：欧普是照明行业龙头，通过优化自身企业结构、运营商结构、紧跟市场偏好等措施打破自身家居增长瓶颈，积极拓展商用渠道和海外市场，未来市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司2020年~2022年EPS1.10/1.31/1.56元，维持增持-A的投资评级。 风险提示：疫情恶化，行业竞争加剧。

收入、利润增速环比改善。公司公告2020年中报，2020H1公司实现营业收入30.1亿元（YoY-），归母净利2.5亿元（YoY-38.3%），毛利率36.5%（YoY+0.4pct），净利率8.3%（YoY-2.4pct）。 Q2单季营业收入19.8亿元（YoY-），归母净利2.6亿元（YoY-19.4%），扣非后归母净利2.2亿元（YoY+0.7%），毛利率37.7%（YoY+1.8pct），净利率13.0%（YoY-2.1pct）。 Q2环比q1收入下滑幅度缩小32pct，改善显著。扣非后归母净利实现正增长，恢复良好，归母净利增速慢于扣非后归母净利主要由于政府补助同比减少2554万元。 电商与商用渠道收入增长快于家居与海外渠道。分渠道来看，2020H1，家居渠道，受疫情影响较大，预计收入同比下滑；电商渠道，实现良好增长，欧普照明官方旗舰店荣登天猫平台“618”家装灯饰光源行业榜首；商用渠道，保持良好增长，公司持续深化在地产、办公、工业、商业连锁、市政交通五大行业的专业优势，同时逐步将业务向户外、智能消防等细分领域延伸；海外渠道，受海外疫情影响，预计短期有所下滑。 投资建议：照明行业进入整合阶段，洗牌加剧，而公司作为龙头有望受益，市场份额持续提升。公司家居、商用两大业务持续发展。预计2020-22年归母净利润同比增长1.1%、15.3%、13.6%。最新收盘价对应2021年PE 21.5x，参考家居、厨电公司2021年PE估值20-21倍，但公司作为照明行业龙头，地位稳固，成长空间大，且利润有望恢复增长，结合业务相近的公牛集团估值以及可比均值，给予公司2021年PE 25x，对应合理价值34.29元/股，维持“增持”评级。 风险提示。原材料大幅涨价；房地产市场出现大幅波动；竞争恶化。

乘风而起，行业整合期公司份额有望提升。CSA数据显示，2019年我国LED通用照明市场规模达到2707亿元，行业规模大，但近年来增速有所放缓，行业转入整合期，行业集中度有望提升。目前竞争格局较为分散，根据CSA及公司收入，欧普照明作为行业龙头，2019年在中国市占率为2.8%，2018年全球市占率为1.8%，提升空间较大。 河出伏流，四力俱全蕴藏增长基因。公司经过多年积累，形成出众的品牌、渠道力，此外近年来不断提升制造能力、库存管理能力，集四力于一体，公司市场份额增长可期。（1）品牌力：照明行业知名品牌。（2）渠道力：线上线下共同发展；流通渠道广布局，深下沉；工程渠道有望带来新的增长点：7月31日公告参与保利、碧桂园设立产业的基金，共同拓展地产产业链生态圈。（3）制造能力：通过提升柔性制造能力，满足快速响应定制化产品的生产需要。（4）库存管理能力：库存监控实现供应链管理精细化，提升渠道运营效率以及预测订单的准确程度。 照明行业进入整合阶段，洗牌加剧，而公司作为龙头有望受益，市场份额持续提升。公司家居、商用两大业务持续发展：（1）家居业务，电商渠道保持快速增长，同时发展流通渠道，平滑地产周期；（2）商用业务，参与保利、碧桂园发起的产业基金，有可能会提高欧普品牌在地产商的精装修房中的渗透率；同时可以利用地厂商的物业，推广更多的产品，有望形成公司业务的新渠道，为公司带来新的增长点。 投资建议：预计2020-22年归母净利润同比增长1.1%、15.3%、13.6%。最新收盘价对应2021年PE22.5x，参考家居、厨电公司2021年PE估值19倍，但公司作为照明行业龙头，地位稳固，成长空间大，且利润有望恢复增长，结合业务相近的公牛集团估值以及可比均值，给予公司2021年PE25x，对应合理价值34.29元/股，维持“增持”评级。 风险提示。原材料大幅涨价；房地产市场出现大幅波动；竞争恶化。

事项: 公司于 2020年 4月 24日发布 2019年报与 2020年一季报。2019年全年实现营业总收入 83.55亿,同比增长 4.39%;实现归母净利润 8.90亿元,同比下降0.99%,实现基本每股收益 1.18元。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5元(含税)。2020年一季度实现营业总收入 10.30亿,同比下降 38.05%;实现归母净利润-711.36万元,同比下降 108.26%。 评论: : 2020年 年 Q1受疫情冲击明显,后续有望改善。 。公司 2019Q4单季度收入 25.85亿元,同比+6.99%,较 2019Q3收入增速(同比-3.43%)改善;Q4单季度归母净利润 2.88亿元,同比-12.41%,降幅较 2019Q3(同比-7.04%)扩大。我们认为公司 2019年下半年业绩同比下降原因或在于:一是行业竞争加剧与地产滞后影响;二是公司人事调整与线下渠道优化;三是部分产品去库存有所让利。 2020年一季度公司收入业绩均出现较大幅度同比下降,我们认为主要原因在于“新冠”疫情冲击。整体来看公司经营稳定,预计随疫情缓解和地产竣工数据向好,公司长期收入业绩增速有望回升。 盈利水平: :2019年相对稳定, ,2020年 年 一季度承压下降。 。公司 2019年整体毛利率为 36.55%(同比+0.09pct),净利率 10.66%(同比-0.58pct);2020年一季度毛利率 34.24%(同比-2.02pct),净利率-0.72%(同比-5.89pct)。我们认为公司 2019年盈利水平相对稳定,而 2020年一季度下降明显主要在于“新冠”疫情对公司线下渠道销售冲击。期间费用率方面,2019年与 2020年一季度公司销售费用率分别为 19.56%(同比-0.48pct)和 30.00%(同比+8.19pct),研发及管理费用率分别为 6.86%(同比+0.28pct)和 11.18%(同比+2.62pct),财务费用率分别为 0.08%(同比+0.25pct)和 0.61%(同比-0.10pct)。 多元化渠道管理持续, 助力长期发展。 。 (1)家居业务:公司持续提升零售渠道方案营销能力;推进流通渠道下沉,报告期内全国乡镇网点覆盖率超 60%,流通网点数超 14万个。 (2)商用业务:赋能运营商由产品销售转向以综合服务为主的经营模式,至 2019年底,运营商渠道项目占比超 50%;在大项目渠道,输出以行业应用为核心的综合解决方案,布局消防和户外亮化等新领域; 在隐性渠道与多家装饰公司合作,推动照明行业与建筑装饰行业资源整合。 看好公司发展, 维持“强 推 ”评级。目前全球照明处于 LED 照明替代传统照明进程中,公司在我国 LED 照明行业中处于第一梯队,有望受益于行业整体增长与集中度提升。同时公司研发实力突出,业务布局清晰,有望借助业务结构优化和渠道下沉穿越地产周期实现稳定增长。综合考虑公司商照业务快速发展与“新冠”疫情影响,我们调整公司盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 9.76/11.17/12.61亿元(原预测值分别为 11.95/13.39/15.22亿元),对应当前市值 PE 分别为 18/16/14倍。考虑到公司商照与电工业务快速发展,维持公司目标价 40元/股,对应 2020年 31倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示:房地产调控趋严;市场竞争加剧;技术升级不及预期。

公司披露2019年报暨2020年一季报,2019年公司实现营业收入83.55亿元/YoY+4.39%;实现归母净利润8.90亿元/YoY-0.99%;扣非归母净利润6.72亿元/YoY+12.64%,基本符合预期。19Q4公司实现营业收入25.85亿元/YoY+6.99%;实现归母净利润2.88亿元/YoY-12.41%;扣非归母净利润2.56亿元/YoY+30.10%。公司拟每10股派现5元(含税)进行利润分配,预计分红总额3.74亿元,分红比例42.03%,相比往年有所提高(同比2018年提升8.4pct)。2020Q1公司实现营业收入10.30亿元/YoY-38.05%;实现归母净利润-0.07亿元/YoY-108.26%;扣非归母净利润-0.85亿元/YoY-312.18%。 19Q4经营呈现回暖态势。从19Q1开始公司营收增速连续三个季度下滑,至Q4回升至约7%,环比提升10.31pct,分渠道来看,预计零售渠道在地产压力下同比个位数下滑,流通渠道在经历了前期高速扩张后增速料有所放缓;在积极的价格策略推动下公司线上份额明显提升,预计19年电商渠道录得大双位数增长;商照方面公司通过一系列举措赋能运营商综合服务能力,截止19年底运营商渠道项目占比超过50%,同时大项目渠道也取得较大突破,预计全年商照维持20%以上的增长。利润端来看,扣非归母净利润增速从19Q2开始逐步恢复,19Q4回升至30.10%环比提升22.16pct,主要是当期公司收到政府补助268万/YoY-85%(18Q4政府补助1806万元),此外18Q4公司间接增持浙江山蒲股权转为长期股权投资核算,投资收益增加约6700万元,高基数下19Q4业绩下滑,扣非后净利润同比大幅增长,彰显公司优质内生增长质地。 20Q1经营淡季叠加疫情冲击营收、业绩双降。20Q1公司营收/归母净利润YoY-38%/-108%,一季度本为公司销售淡季,且本期迫于疫情线下零售、流通渠道基本停摆,商照业务因无法上门安装也有所停滞,但我们认为LED照明作为刚需性产品,该部分滞后需求将伴随疫情影响的消退在二季度开始陆续兑现。 2019年公司毛利率36.55%/YoY+0.09pct,18Q1开始公司采取积极的营销策略拉低前期毛利率水平,19H2行业价格竞争态势放缓,公司产品均价企稳,叠加商照规模效应逐步显现,毛利率有所提升,带动19Q4毛利率36.85%/YoY+1.53pct,公司期间费控得当,维持净利率10.66%/YoY-0.58pct。20Q1毛利率36.85%/YoY-2.02pct,料与收入大幅下滑以及低毛利率的电商业务占比提升有关,销售/管理费用率分别YoY+8.19/1.31pct,料与公司加大对经销商支持以及电商推广有关。 【投资建议】 20Q1虽然受疫情影响公司各渠道增长均有不同程度的影响,但通过19年的去库存以及内部架构调整,公司经营效益得到明显提升,19Q4业绩改善明显。伴随疫情得到有效控制,线下消费以及工程业务逐渐恢复正常,需求端有望改善。 考虑到疫情将对2020年经营业绩带来一定的压力,我们下修20/21年公司营收、归母净利润、毛利率,预计公司20/21/22年实现营业收入86.37/95.11/103.85亿元,归母净利润9.57/10.90/12.16亿元,EPS 1.27/1.44/1.61元,对应PE 19/17/15倍,维持“增持”评级。 【风险提示】需求回暖不及预期; 行业竞争进一步加剧; 商照业务增速放缓