事件：公司发布 2022年半年报。公司 2022H1实现营业收入 33.59亿元，同比下滑 15.25%；实现归母净利润 2.9亿元，同比下滑 34.38%。其中，2022Q2单季营业收入为 19.03亿元，同比下滑 13.74%；归母净利润为 2.24亿元，同比下滑 27.13%。 内销短期承压，线上产品结构改善。奥维云网显示，22H1国内住宅竣工面积为 20858万平方米，较去年同期下滑 20.6%，地产下行对公司经营产生一定影响。分地区看，内销收入有所承压。22H1内销/外销分别实现收入29.87亿元/3.40亿元，同比-17.14%/+7.64%，主要系报告期内公司国内经营受疫情影响，海外方面积极推进全球化布局所致。22H1公司产品结构改善带来线上盈利水平提升。报告期内，公司提升线上智能化产品占比，核心产品智能化占比提升至 30%。 盈利降幅收窄，控本卓有成效。毛利率：公司 22H1毛利率同比下滑 5.46ct至 32.08%，其中 Q2毛利率同比下滑 5.14pct 至 32.60%，主要系报告期内疫情引起收入下滑所致。期间费用：销售及财务费用率变化较大。22H1公司销售及财务费率同比-3.86pct/-0.79pct 至 16.15%/-0.58%，其中 22Q2同比-5.16pct/-1.73ct 至 13.66%/-1.32%，主要系报告期内公司减小营销投入及汇兑收益增加所致（22H1公司汇兑收益为 2048万元，贡献净利率0.61pct）。净利率：综合来看，疫情扰动叠加地产下行等影响，公司22H1/22Q2净利率同比下滑 2.63pct/2.21pct 至 8.55%/11.74%。 数字化升级提升渠道运营能力。报告期内，公司年内推出微信小程序“欧普之家”，公司可依托“欧普之家”拓展全屋智能解决方案体验、安装预约、维修申报等服务，目前注册用户达 20万人。此外，公司开拓超 100家全屋智能体验馆，并推出“欧普设计家”数字平台进一步触达用户，公司经销商可在线为用户提供房屋设计及实景方案，目前获客人数已近 5万人。公司持续打造自身数字化运营能力，有望向消费者提供更多附加值产品及服务，并提升消费者对公司品牌黏性，在未来实现更多营收增量。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年净利润 10.29/11.64/13.73亿元，同增 13.3%/13.2%/18.0%，维持“买入”评级。 风险提示：房地产下行风险、疫情反复影响销售、汇率波动风险

事件：公司发布 2022年半年报，2022H1实现营业收入 33.59亿元，同比-15.25%；实现归母净利润 2.90亿元，同比-34.38%，扣非后归母净利润 1.94亿元，同比-38.47%。 点评： 疫情扰动致经营承压，静待后续复苏反弹。分渠道看，我们预计公司上半年家居消费者业务、商照及电商渠道在疫情扰动之下有不同程度同比下滑；海外渠道在公司积极推进全球化布局大背景下，承接多个行业标杆项目，预计上半年实现稳健增长。单季来看，2022Q2公司实现营收19.03亿元，同比-13.74%，实现归母净利润 2.24亿元，同比-27.13%，实现扣非后归母净利润 1.81亿元，同比-21.48%，Q2单季度收入业绩降幅均环比 Q1有所收窄。公司在疫情之下积极应对，多途径线上引流并不断深化专业照明解决方案实力，预计下半年收入业绩有望逐季回升。 毛利率承压下滑，单季度环比改善。受原材料价格高位以及产品结构变化等 影响，公司 202H1毛利率同比-5.47pct 至 32.08%，期间费用率方面，公司推行全域整合营销优化费用投放，销售费用率-3.86pct 至16.15%，管理及研发费用率+1.32pct 至 8.69%，汇兑收益增加致财务费用率-0.8pct 至-0.58%。2022H1公司净利率同比-2.63pct 至 8.55%。其中Q2单季毛利率/净利率分别环比 Q1+1.19/+7.37pct 至 32.60%/11.74%。 数字化转型持续，全球化战略稳步推进。公司不断深化推进数字化转型，上半年吴江、中山两地工厂上线 ISC 集成供应链系统，实现从客户下单到生产入库等环节全程数据可视化，有助于公司进一步降本增效。上半年公司存货周转天数同比下降约 7天。同时，坚持自主品牌全球化发展战略，上半年公司中标并落地海外多个行业标杆项目，有力提升公司全球品牌力，为未来公司海外业务拓展奠定深厚基础。 投资建议：深化内功，全价值链运营能力不断提升，维持“买入”评级。 考虑到前端地产销售及竣工偏弱以及新冠疫情扰动影响，我们下调公司盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 9.06/10.13/11.31亿元（原预测 9.77/11.46/13.28亿元），对应当前市值 PE 分别为 14/13/11倍，基于公司在照明领域领先优势，我们继续维持公司“买入”评级。 风险提示：地产政策调控风险，国内疫情反复，原料价格波动等。

事件： 2022年上半年公司实现营业收入 33.6亿元，YoY-15.3%；归母净利润 2.9亿元，YoY-34.4%，扣非归母净利润 1.9亿，YoY-38.5%；其中 2Q22实现营业收入 19.0亿元，YoY-13.7%，归母净利润 2.2亿元，YoY-27.1%，扣非归母净利润 1.8亿，YoY-21.5%。 点评： 疫情房地产双重施压，线上产品结构改善。公司整合全渠道营销打造爆款，2022上半年推出新品风扇灯，线上平台种草配合线下销售活动，用户曝光近 2000万，实现风扇灯产品线下销量较同期增长超 70%。分渠道看：1）线下零售：应对疫情反复的影响，通过线上直播、微信爆破等方式，帮助零售经销商蓄客引流；同时持续布局全屋智能照明领域，开拓超 100家全屋智能体验馆，并推广使用数字化设计销售平台——“欧普设计家”， 目前获客人数已近 5万。2）商照：持续提高大客户服务能力，2022上半年中标超市行业 TOP5之一物美集团的集采项目，通过定制化的智能照明解决方案，满足了其节能减排的迫切需求。3）电商：优化产品结构，盈利水平稳步提升，同时重视线上智能化产品的布局，线上核心产品的智能化占比超过 30%。4）海外业务：公司积极推进全球化布局，1H22外销收入实现 3.4亿元，同比+7.6%。 净利率环比改善，费用管控整体良好。2022上半年公司毛利率为 32.1%，同比-5.5pcts，其中 2Q22毛利率同比下滑 5.1pcts 至 32.6%，环比+1.2pcts，毛利率下降主要系会计准则变更（运费计入营业成本）以及前期原材料价格上涨所致； 1H22“毛利率-销售费用率”为 15.9%，同比-1.6pcts，2Q22“毛利率-销售费用率 ” 为 18.9% ， 同 比 +0pcts 。 1H22公 司 销 售 、 管 理 、 财 务 费 率 分 别 为16.2%/3.9%/-0.6%，同比-3.9/+0.6/-0.79pcts，其中 2Q22为 13.7%/3.6%/-1.3%，同比-5.2/+0.9/-1.7pcts，主要系公司减小营销投入及汇兑收益增加所致。2022上半年公司归母净利率为 8.6%（-2.6pcts），2Q22归母净利率 11.7%（YoY-2.2pcts），盈利能力降幅缩窄，公司降本产生效果。2022上半年公司经营性现金流净额-2.14亿元，同比少流出，主要系公司本期支付各项费用减少。公司 1H22存货周转天数为 62.8天，同比-10.4%，主要由于公司推进数字化转型，吴江、中山两工厂上线ISC 集成供应链系统，同时优化销售与供应链部门组织结构，实现整体运营效率的提升，消费者业务库存周转天数较同期大幅下降。资产负债表方面，截至 2022年中公司自有现金 47.2亿元，占总资产比例高达 55%，经营安全垫充分。 盈利预测、估值与评级：短期受困于地产景气下行以及原材料涨价，维持“增持”评级。欧普是 LED 照明市场中最具品牌力、管理能力、渠道壁垒的行业龙头，短期因地产景气度下行以及原材料涨价盈利能力承压，但行业市占率有望进一步提升。 维持 2022-2024年净利润预测为 8.2、9.1、10.2亿元，当前股价对应 PE 分别为 15、 14、12倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险，地产销售持续下滑，原材料价格上行。

事件： 公司发布 2021年年度报告及 2022年一季报， 2021年全年实现营业收入 88.47亿元，同比+11.00%； 归母净利润 9.07亿元，同比+13.44%； 拟每 10股派发现金红利 5元（含税）。 2022Q1实现营业收入14.55亿元，同比-17.14%；归母净利润 0.66亿元， 同比-50.88%。 点评： 全年营收稳健增长， 渠道布局成效显现。 单季来看， 2021Q4公司实现营收 26.88亿元，同比-1.87%； 归母净利润 2.84亿元，同比-2.42%， 业绩降幅环比收窄（2021Q3增速为-29.92%）， 受原材料涨价、年底返利、渠道结构调整等因素影响， 2021Q4经营承压，但拉长维度来看， 2021年全年公司营收实现稳健增长， 一方面得益于公司下沉市场布局，水电光超形式满足消费者一站式购买需求， 在实现量增的同时拉高产品客单值；另一方面公司对终端零售门店进行升级，以提升门店流量转化率与组合销售比例，年内公司产品套系销售占比超过 40%。 全年盈利能力较为稳定， 2022Q1利润端承压。 2021年全年公司毛利率同比-4.7pct 至 33.0%， 原材料价格上涨、新收入准则运费转列、渠道结构调整等因素使公司毛利率承压，若剔除会计准则调整影响，全年毛利率同比约-1.3pct， 同口径下（剔除会计准则影响）， 2021年销售/管理/研发费用率分别-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct 至 15.80%/3.36%/3.63%，综合影响下， 全年净利率同比+0.2pct 至 10.26%。 2022Q1毛利率为 31.41%，同比-5.9pct，环比+6.5pct，毛利率环比有所改善； 归母净利率为 4.55%，同比-3.1pct， 净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度。 坚持自主品牌出海战略， 线上智能化产品快速增长。 公司坚持自主品牌全球化发展战略，进一步开拓海外市场，年内在欧洲的智能化业务销售占比已提升至双位数以上。 线上布局方面，公司通过智控系统与第三方平台的直连，实现了线上智能化产品销售收入的快速增长， 2021年公司线上智能家居照明占比超 40%。 投资建议： 渠道布局日趋完善， 全价值链运营能力不断提升， 维持“买入”评级。 考虑疫情影响， 我们下调公司盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 9.77/11.46/13.28亿元（原预测 2022/23年 11.1/13.3亿元）， 对应当前市值 PE 分别为 12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 地产政策调控风险， 国内疫情反复， 原料价格波动等。

事件：公司发布2021年报以及2022年一季报。2021年公司实现营业收入88.47亿元，同比增长11%；归母净利润9.07亿元，同比增长13%；扣非归母净利润6.96亿元，同比增长5%。其中公司21Q4实现营业收入26.88亿元，同比下降2%；归母净利润2.84亿元，同比下降2%；扣非归母净利润2.39亿元，同比下降16%。22Q1公司实现营业收入14.55亿元，同比下降17%；归母净利润0.66亿元，同比下降51%；扣非归母净利润0.13亿元，同比下降85%。年度利润分配方案为拟每10股派发现金红利5元（含税），现金分红率为42%。 点评：线下促转型，商照固能力，电商拓平台。分渠道：1）线下零售：重装升级零售门店，丰富照明场景呈现，重塑消费者沉浸式购物体验，主推产品套系销售占比超过40%；同时，公司继续针对农村居民收入提升重点布局乡镇下沉市场，截止2021年已开发近3000家水电光超市/专区，进一步促进门店数字化转型。2）商照：商业领域，公司加强与行业头部企业强强联合，2021年战略签约万达、优衣库等企业；智慧城市建设领域，欧普道路照明管理系统在设备在线率、可控率、亮灯率均达到99.5%以上的行业领先水平。3）电商：经过2018年价格竞争后，欧普线上市占率得到明显提升，公司一方面发挥功能性产品的极致性价比优势，另一方面打造智能化产品品类拓展，打通智能系统与第三方平台直连，2021年公司线上智能化产品销售快速增长，占比超过40%。 122Q1净利率下降明显，费用管控整体良好。2021年公司毛利率为33.0%，同比-4.7pcts；销售费用率15.8%，同比-4.1pcts；毛利率下降主要系会计准则变更（运费计入营业成本）以及前期较原材料价格上涨所致；成本压力在22Q1更为明显，22Q1公司毛利率同比-5.9pcts，“毛利率-销售费用率”同比下滑3.8个百分点。 2021年公司归母净利率为10.29%（+0.2pcts），22Q1归母净利率4.55%（YoY-3.1pcts），成本压力下公司通过降本增效以及费用管控进行对冲。 经营性净现金流有所下降，自有现金占总资产比例高。2021年公司经营性现金流净额6.89亿元，相较2020年下降33%，主要系公司对长周期物料进行战略性备货加大采购金额使得营运资金投入增加所致。公司运营能力平稳，2021年净营业周期-14.5天（+2.3天），应收账款周转天数17.9天（-2.7天），存货周转天数49.4天（-8.2天）。资产负债表方面，2021年末公司自有现金50.5亿元，占总资产比例高达56%，经营安全垫充分。 盈利预测、估值与评级：短期受困于地产景气下行以及原材料涨价，维持“增持”评级。欧普是LED照明市场中最具品牌力、管理能力、渠道壁垒的行业龙头，在行业中有望实现市占率进一步提升的长期投资逻辑。但考虑到地产景气度下行以及原材料涨价带来的短期压力，调降欧普照明2022-2023年净利润为8.2/9.1亿元（相较前次预测下调20%/20%），新增2024年盈利预测为10.2亿元，当前股价对应PE为14/13/11倍，鉴于公司行业龙头地位稳固，维持“增持”评级。 风险提示：地产销售持续下行，

事件：公司发布2021年三季报，报告期内实现营收61.58亿元，同比+17.74%（较2019年同期增长6.73%）；实现归母净利润6.24亿元，同比+22.5%（较2019年同期增长3.56%）。 点评： 经营稳步恢复，业绩端承压明显。公司Q1/Q2/Q3分别实现营收17.56/22.07/21.95亿元，同比+70.44%/+11.5%/-1.14%（较2019Q1/Q2/Q3分别+5.59%/+4.32%/+10.25%）；Q1/Q2/Q3实现归母净利润1.35/3.07/1.82亿元，同比扭亏为盈/+19.53%/-29.92%（较2019Q1/Q2/Q3分别+56.59%/-3.66%/-7.92%）。公司经营表现符合预期。其中Q3业绩同比下滑明显，我们认为主要原因一是原材料价格上涨，随前期较低价原料备货逐步消化，成本端压力开始显现；二是公司持续加大零售门店整改，相关营销费用投放增加；三是去年因疫情导致家装需求延后，同期基数较高。预计随着公司渠道深耕及品牌影响力进一步提升，公司经营有望持续向好。 原料涨价及费用投放增加，盈利能力下降。公司2021年前三季度毛利率同比-1.01pcpts至36.54%，净利率同比+0.44pcpts至10.14%，其中单Q3毛利率同比-4.23pct至34.71%（环比-3.03pct），净利率同比-3.36pct至8.27%（环比-5.68pct），单Q3盈利水平下降明显，我们认为主要原因在于前期较低价原材料储备逐步消化，成本端压力环比凸显，同时渠道优化导致营销费用投放力度加大。前三季公司销售/管理及研发/财务费用率分别同比-0.96pcts/+0.03pcts/-0.32pcts至19.72%/7.15%/0.21%。公司营运能力基本稳定，其中应收账款周转天数同比减少3.05天至19.3天，应付账款周转天数同比减少20.02天至80.05天，存货周转天数同比减少5.12天至59.64天。 投资建议：LED照明行业格局持续优化，维持“买入”评级。目前全球处于LED照明替代传统照明进程中，行业空间大，公司有望受益于行业整体增长与集中度提升。考虑到公司渠道改革相关费用投放增加以及原料价格上涨影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别9.27/11.06/13.3亿元（原预测值为9.96/12.09/13.60亿），对应当前市值PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本波动，“新冠”疫情反复，房地产销售大幅波动。

事件： 欧普照明公布 2021年三季报。公司 2021年 1~9月实现收入 61.6亿元，YoY+17.7%；实现业绩 6.2亿元， YoY+22.5%。经折算， 公司 2021Q3单季度实现收入 22.0亿元， YoY-1.1%；实现业绩 1.8亿元， YoY-29.9%。 随着公司对原材料的战略备货逐步消耗， Q3公司成本压力增加。 我们认为，未来原材料价格若进入下行周期，公司有望获得利润弹性。 Q3单季度收入增速环比下滑： 2021Q3公司收入增速环比 Q2-13pct，我们认为主要因为： 1） 2020Q3收入基数较高（2020Q3收入 YoY+11.5%）， 2021Q3收入相比 2019Q3增长 10.2%。 2）装潢材料类需求较弱。 根据国家统计局数据，2021Q3建筑及装潢材料类零售额 YoY+9%， 增速环比 Q2-7pct； 家具类零售额YoY-1%， 增速环比 Q2-4pct。 受原材料涨价影响， 欧普 Q3单季度毛利率有所下滑： 欧普 Q3单季度毛利率为 34.7%，同比-4.2pct， 环比-3.0pct。在原材料涨价背景下，公司因为进行了战略性原材料储备， Q2毛利率维持稳定。 随着战略备货逐步消耗， 公司 Q3成本压力提升。 欧普持续加大费用投放力度， Q3单季扣非净利率下滑： 2021Q3欧普归母净利率为 8.3%，同比-3.4pct。剔除非经常性损益影响后， Q3欧普扣非净利率为 6.4%，同比-4.6pct，相比 2019Q3-1.5pct。公司盈利能力同比略有下滑，我们认为主要因为 1）成本压力提升，毛利率下滑； 2） 公司采取积极的市场策略，费用率提升， Q3单季度销售/管理/研发费用率同比+0.2/+0.3/+0.6pct； 3） Q3单季度资产减值损失为 2465.0万元，同比+2612.3万元。 欧普 2021Q3经营活动净现金流同比减少： 欧普 2021Q3经营活动净现金流同比-2.5亿元至 2.1亿元。我们认为，主要因为 1）随着公司战略备货逐步消耗，对原材料的采购需求提升。 当前原材料价格较高， 公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+1.9亿元。 2）公司扶持战略供应商的发展，优化了对供应商的付款政策， 应付票据及应付账款同比-1.8亿元。 投资建议： 欧普是照明行业龙头，通过优化自身企业结构、运营商结构、紧跟市场偏好等措施，打破传统渠道增长瓶颈，并积极拓展下沉市场、商用渠道，未来市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司 2021~2023年 EPS 1.20/1.41/1.56元，维持增持-A 的投资评级。 风险提示： 竞争加剧导致渠道拓展不及预期，房地产景气大幅波动

事件：公司发布2021年三季报。公司2021年前三季度实现营收61.58亿元，较2020年/2019年同期增长17.74%/6.73%；实现归母净利润6.24亿元，较2020年/2019年同期增长22.50%/3.56%。其中，21Q3单季营收为21.95亿元，同比2020Q3/2019Q3下降1.14%/增长10.25%；归母净利润为1.82亿元，同比2020Q3/2019Q3下降29.92%/7.92%。 家照多渠道发展，营收有望恢复增长。家照业务：预计受房地产竣工走弱的负面影响。线下渠道持续聚焦下沉市场发展，截至21H1已开发超2000家水电光超市/专区，并精细化终端门店运营，进行多渠道引流，实现主推产品和业务增长超100%；电商渠道积极与华为、小米等第三方平台合作开发智能家居产品，预计Q3线上智能化产品维持高增长。商照业务：公司上半年中标中石化全国集采项目，公司有望凭借较强的方案设计能力和项目管理能力进一步开拓商照业务。 成本压力显现，盈利承压下降。21Q3公司毛利率下降4.23pct至34.17%。主要系大宗产品价格上涨，原材料成本压力加大。费率端：21Q3公司销售/管理/研发/财务费率为19.19%/2.88%/3.81%/0.20% ，同比变动为0.20/-0.05/0.14/-0.57pct。净利率：公司2021Q3实现净利率8.37%，同比下降3.35pct，主要系毛利下降较多所致。 现金流略有下降，整体资产风险可控。公司21Q3单季实现经营性现金流净额2.12亿元，同比下降54.52%，我们预计与公司加大原材料锁材和双十一备货有关。上下游占款较为稳健，其中应收账款为4.44亿元，同比上升13.86%；预收账款（即合同负债）为1.37亿元，同比增长15.16%。存货为9.39亿元，同比增长22.21%。 产品迭代、品牌建设提升竞争力。产品端：公司持续推进IPD建设，提升产品稳定性、可制造性和可服务性；同时致力于技术研发，实现GaN技术在照明驱动电源上的应用，以及MR微棱技术的迭代升级。品牌端：公司将产品植入《小舍得》等影视作品，提升品牌影响力；参与编写《建筑装饰装修室内空间照明设计应用标准》，为行业发展助力。 盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年归母净利润分别为9.98、11.47、13.47亿元，同比增速为24.7%、14.9%、17.4%。公司为家居照明龙头，商照构筑第二曲线，维持“买入”投资评级。 风险提示：地产下行风险、线下销售恢复不及预期、线上竞争加剧

一、事件概述欧普照明于 8月 26日晚间发布 2021年半年度报告，据公司公告，2021年上半年公司共实现营业收入 39.63亿元，同比+31.8%；共实现归母净利润 4.42亿元，同比+77.0%； 共实现扣非归母净利润 3.16亿元，同比+136.6%。 二、分析与判断 聚焦下沉市场拓展，精细门店化运营公司上半年开发超过 2000家水电光超市及专区，通过针对性的产品组合及优质终端环境打造下沉市场优质网点，并进一步打造水电工互动平台加强网点与水电工及消费者二者间的粘性，收获下沉市场业务稳步扩张。同时公司通过对已有终端门店的重装、改装及培训强化已有门店的获客、固客能力，进一步提升了门店的流量转化率。已有渠道的优化与下沉市场扩张带动公司收入水平实现稳步复苏。 供应链优化助力降本增效，毛利率逆势提升 1PCT2021H1公司推进价值供应链业务模式的变革转型，完成从订单到出货各价值链环节的梳理，并寻找与推进精益改善项目点及改善计划，上半年累计输出改善项目 400个以上，为公司持续降本增效夯实基础。供应链优化助力公司毛利率逆势上行，同比+1.0PCT 至37.5%。 研发投入同增超 40%，效率提升带动费用率下行上半年公司围绕用户导向，深度挖掘 LED 产业前沿技术创新，研发投入大幅增加，2021H1研发费用同比+40.5%，研发费用率超过 4%。同时搭载影视剧的强势流量与媒体曝光等高效营销模式实现有效费用控制。上半年公司期间费用率同比-2.7PCT，归母净利率同比+2.9PCT 至 11.2%。 三、投资建议预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.28、1.50、1.69元，对应 PE18.0x、15.4x 和 13.7x，2021年行业可比公司 Wind 一致性预期平均估值为 21.2x，考虑到公司，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示： 原材料价格大幅上涨，竞争格局加剧

事件：公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现营业收入52.30亿元，同比增长-9.35%；实现归母净利润5.09亿元，同比增长-15.46%。其中，2020Q3单季营业收入为22.21亿元，同比增长11.53%；归母净利润为2.59亿元，同比增长31.38%。Q3公司业务表现显著改善。2020Q3公司营收为22.21亿元、同比增长11.53%，环比二季度显著改善（Q2收入增长同比下滑6.44%），我们预计源于Q3各事业部收入增速不断好转。其中，商用事业部和电商领域预计存在高速增长、家居照明也存在显著改善。展望Q4：电商领域与商照领域不断发力，四季度收入持续向好。 Q3盈利能力环比略有提升。2020Q3公司毛利率提升1.9pct至38.94%，环比Q2略有提升（Q2同比增长1.76pct至37.7%）主要系商照产品毛利率不断提升，但电商和家居事业部产品毛利率有所下滑。费率端：销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为18.99%/5.89%/3.28%/0.77%，同比变动为-1.04/-1.49/-0.84/0.99pct，其中财务费率的上升主要系汇兑损失增加所致。净利率端：2020Q3净利率同比提升1.71pct至11.63%。Q3现金流好转：销售商品收到现金同比提升9.72%至23.48亿元（Q2同比变动为-2.11%），主要系公司销售恢复。 海外管理加强，经销商打款积极性尚存提升空间。由于公司对海外应收款的管理加强，截至2020Q3公司应收款为3.9亿元，同比下滑了28%，下滑幅度进一步扩大（截至6月底同比下滑21%）。此外，公司经销商打款积极性尚存提升空间：截至Q3预收款同比下滑29.57%，环比降幅增加（截至6月底预收款同比下滑23.93%）。 多渠道布局，拥抱广阔空间。在家居照明零售渠道，公司凭借强大的营销团队和渠道网络资源，布局网点。此外，公司不断提升商用、电子商务、海外渠道的渗透力，实现多元化、立体化的全渠道覆盖。在商照领域，公司持续输出高标准的综合照明解决方案。在电商领域，公司布局多平台、多品类以提供全面、优质、便捷的产品和服务。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为9.34/10.70/12.26亿元，同比增长4.9%/14.6%/14.6%，公司作为照明领域龙头，竞争力突出，维持“买入”投资评级。 风险提示：地产竣工不及预期；行业竞争加剧。

2020Q3收入/归母净利同比+11.53%/+31.38%，维持“增持”评级 公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入52.30亿元，同比-9.35%，归母净利5.09亿元，同比-15.46%，其中，2020Q3营收同比+11.53%，归母净利同比+31.38%。短期来看，照明需求受地产周期影响较为明显，地产数据继续好转，对照明需求形成较强支撑。中长期来看照明应用已经进入品牌及渠道综合竞争阶段，公司依托品牌及技术优势积极布局下沉市场，拓展线上及商用业务，有利于维持线下份额，提升渠道影响力。我们维持公司2020-2022年EPS为1.13、1.24、1.41元的预测，维持“增持”评级。 渠道力、品牌力优势突出，2020Q3公司收入同比+31.38% 2020Q3收入同比+31.38%（2020Q1/Q2同比-38.05%、-6.44%），收入已经恢复同比增长。一方面，Q3电商增长态势延续，公司线上仍维持零售额增长，继续巩固线上影响力。天猫淘宝监测数据显示，2020Q3公司线上零售额同比+4.6%，线上渠道收入或延续增长态势。另一方面，地产恢复，公司具备线下零售及流通渠道优势，我们预计公司家居零售恢复良好。且公司品牌影响力较强，专业技术及综合服务能力突出，有望继续在地产、零售、教育、办公及市政等领域实现拓展，工程及商用有望延续较高增长。 2020Q3整体毛利率同比+1.90pct 公司2020Q1-Q3毛利率37.54%，同比+1.13pct，其中，2020Q3毛利率同比+1.90pct。我们预计毛利率提升来自多个方面，公司照明产品梯队丰富，在需求好转周期中，高溢价的装饰性产品销售或迎来较高增长，提升客单价；以技术创新驱动产品结构优化，提升智能化照明产品占比，提升产品附加值；商照业务规模化效应提升。 2020Q3期间费用率同比下降 2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+1.69pct，其中，Q3同比-1.54pct，公司前期已经完成了部分费用的投放，除财务费用率外各项费用率均有所下降。2020Q3销售费用率同比-1.04pct、管理费用率同比-0.65pct、研发费用率同比-0.84pct，汇兑损益增长明显，财务费用率+0.99pct。2020Q3经营活动现金流净额同比大增136%。照明需求筑底，龙头发力商用与电商业务我们维持公司2020-2022年EPS为1.13、1.24、1.41元的预测，截至2020年10月28日，行业可比公司2021年Wind一致预期平均PE为23x，地产已经迎来恢复性增长，整体照明需求景气度修复，公司商用业务率先修复，零售消费流量向线上聚集特点仍较明显，且Q4电商节密集，电商仍是重点。照明行业集中度偏低，且跨界竞争情况增多，公司依托品牌、技术与立体渠道优势，稳固市场份额，认可给予公司2021年26xPE，对应目标价32.24元（前值33.90元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情冲击、竞争加剧；渠道建设不及预期；地产行业大幅波动。

收入、利润增速环比大幅改善，业绩超预期。2020年前三季度实现营业收入52.3亿元（YoY-9.4%），归母净利5.1亿元（YoY-15.5%），毛利率37.5%（YoY+1.1pct），净利率9.7%（YoY-0.7pct）；Q3单季收入22.2亿元（YoY+11.5%），归母净利2.6亿元（YoY+31.4%），扣非后归母净利2.4亿元（YoY+53.8%），毛利率38.9%（YoY+1.9pct），净利率11.6%（YoY+1.7pct）。Q3收入、利润增速环比Q2分别增加17.9pct、50.8pct，改善显著，原因：（1）国内疫情下半年得到有效控制，产品需求Q3快速释放；（2）2019Q3收入下滑3%，基数较低。Q3扣非后归母净利增速快于收入增速，原因：（1）毛利率同比提升1.9pct；（2）Q3销售费用、管理费用、研发费用率同比减少1.1%、0.7%、0.8%。Q3扣非后归母净利快于归母净利增速，主要因为去年同期政府补贴较多。 电商与商用渠道收入增长快于家居与海外渠道。分渠道来看，家居渠道，随着疫情逐步得到控制，预计2020Q3收入增速环比改善；电商渠道，保持良好增长；商用渠道，加速增长，公司持续深化在地产、办公、工业、商业连锁、市政交通五大行业的专业优势，同时逐步将业务向户外、智能消防等细分领域延伸；海外渠道，受海外疫情影响，预计短期有所下滑。 投资建议：预计2020-22年归母净利同比增长-7.8%、16.4%、15.4%。最新收盘价对应2021年PE22.1x，参考家居、厨电公司2021年PE估值21-22倍，但作为照明行业龙头，地位稳固，成长空间大，且利润有望恢复增长，结合业务相近的公牛集团估值以及可比均值，给予公司2021年PE25x，对应合理价值31.62元/股，维持“增持”评级。 风险提示。原材料大幅涨价；房地产市场出现大幅波动；竞争恶化。

事件：公司2020年上半年营业收入和归母净利润分别为30.09亿元和2.50亿元，分别同比下降20.35%和38.31%。Q2单季度营业收入和归母净利润分别为19.79亿元和2.57亿元，同比分别下降6.44%和19.40%，降幅较Q1明显收窄；Q2扣非归母净利润同比增长0.65%。总体来看，业绩符合预期。 推进传统渠道转型，强化电商及商用优势。公司在二季度实现业绩改善，得益于在巩固产品优势的的基础上、对各渠道加强管理。零售渠道，公司通过直播、自建微信商城、线上培训等方式赋能经销商，同时试点20余家新零售服务商，拓展流量入口。流通渠道网点较19年底扩张1万家左右。电商渠道，欧普在“618”等重要促销节点维持天猫平台行业第一。商用渠道，公司落地普洛斯、花样年地产等标杆项目，同时积极向消防等业务领域延伸。 毛利率提升，二季度经营性现金流改善。2020年上半年公司毛利率同比提升0.43pct至36.51%，一方面得益于对生产效率和成本的管控，一方面源于高毛利产品销售占比的提升。费用方面，销售费用率、管理及研发费用率、财务费用率分别同比提升2.56pct、1.18pct、0.22pct，上半年净利率同比下降2.44pct。上半年经营性现金流净额为-0.64亿元，但Q2经营性现金流为8.34亿元，同比提升63.53%。 地产竣工趋势向好，品类延伸及渠道拓展推动成长。随着地产活动逐步恢复，下半年照明终端需求有望逐步释放。欧普积极推动销售端由单一产品向全面产品解决方案转型、延伸排插及卫浴等品类，同时拓展同业合作，推动成长。 投资建议：我国通用照明市场广阔，市场集中度有明显提升空间。公司作为行业龙头，在品牌、渠道等方面优势突出。预计近三年EPS分别为1.23元/1.38元/1.52元，对应市盈率分别为23.6/21.1/19.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：房地产政策变化，原材料价格波动，行业竞争加剧等风险

2020H1收入/归母净利同比-20.35%/-38.31%，维持“增持”评级 公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入30.09亿元，同比-20.35%，归母净利2.50亿元，同比-38.31%，其中，2020Q2营收同比-6.44%，归母净利同比-19.40%。中长期来看照明行业已经进入品牌及渠道综合竞争阶段，且随着消费流量向线上与商用渠道聚集，公司依托品牌及技术优势积极拓展线上及商用业务，有望部分抵消家居零售渠道需求波动影响。我们维持公司2020-2022年EPS为1.13、1.24、1.41元的预测，维持“增持”评级。 深化品牌优势，2020Q2公司收入同比降幅收窄 2020Q2公司收入同比-6.44%（2020Q1同比-38.05%），降幅已大幅收窄。一方面，Q2电商节激发照明需求，公司利用多元渠道引流，并提供高性价比产品，稳固份额。另一方面，地产销售恢复有利于零售需求稳固，并带动商用业务恢复。据国家统计局数据，2020年1-6月住宅销售面积累计同比-7.6%（但5月已恢复同比增长，5、6月分别同比+9.3%、+4.0%）。 公司专业技术及综合服务能力突出，在地产、零售、教育、办公及市政等领域均有标杆性合作项目，品牌影响力不断增强，商用业务有望率先恢复。 海外业务带动毛利率上行，2020H1整体毛利率同比+0.43pct 公司加强海外自主品牌战略实施与海外本地化供应链体系建设，带动毛利率同比+0.43ct，2020H1公司毛利率达到36.51%，其中，2020Q2毛利率同比+1.76pct。分地区来看，2020H1内销毛利率同比-0.38pct，降为35.98%，外销毛利率同比+7.64pct，达到41.04%。 2020H1期间费用率提升 2020H1销售费用降幅小于收入，且线上渠道支撑费用有所增长，公司整体期间费用率同比提升3.96pct。其中，2020H1销售费用率为21.94%，同比+2.56pct。管理费用率为4.18%，同比0.71pct。研发人员工资增长，研发费用率为3.84%，同比+0.47pct。利息费用大幅增长，财务费用率为0.36%，同比+0.22pct。 照明需求筑底，龙头发力商用与电商业务 我们维持公司2020-2022年EPS为1.13、1.24、1.41元的预测，截至2020年8月26日，行业可比公司2020年Wind一致预期平均PE为36x，照明地产后周期属性较强，且地产有望迎来恢复性增长与零售消费流量向线上聚集的情况下，商用业务与转型电商仍是重点, 公司有望依托品牌、技术与立体渠道优势，稳固市场份额，商用与电商业务或继续修复。但照明行业集中度偏低，且跨界竞争压力增大，家居零售仍面临需求分流与延后风险，我们给予公司2020年30x PE，对应目标价33.90元（前值24.30~26.56元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情冲击、竞争加剧；渠道建设不及预期；地产行业大幅波动。

事件：公司发布2020年半年报。2020H1公司实现收入30.09亿元、同比下滑了20.35%，归母净利润2.5亿元、同比下滑38.31%。其中Q2收入19.79亿元、同比下滑6.44%，归母净利润2.57亿元、同比下滑19.4%。 地产回暖及公司优质产品与服务带来Q2业务表现持续改善。2020Q2公司营收为19.79亿元、同比变动-6.44%，归母净利润为2.57亿元、同比变动-19.4%；而2020Q1营收同比变动为-38.05%、归母净利润同比变动为-108.26%。公司在二季度的经营状况显著改善，主要系地产竣工带动地产后周期业务的复苏，且公司始终坚持为消费者带来创新的产品与卓越的服务，进一步优化资源配置、促进线下渠道转型，不断在强化产品竞争力。展望三季度：随着疫情的消散与地产竣工释放，公司Q3收入增速将环比Q2有较大幅度的改善。 Q2盈利能力环比改善。2020H1毛利率同比上升0.43pct至36.51%。分季度看，2020Q1毛利率同比下滑2.02pct至34.24%，2020Q2毛利率同比上升1.76pct至37.7%。费率端：2020Q2期间费用上升，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为17.7%/3.3%/3.1%/0.2%，同比变动为0.28/0.71/0.18/0.54pct，财务费率的上升主要系期应付保理利息费用增加。净利率端：2020H1公司净利率同比下滑2.42pct至8.3%，其中Q2净利率为12.98%，同比下滑2.09pct，环比增幅改善显著现金流情况好转，经销商打款积极。2020Q2公司经营活动产生的现金流量净额为8.34亿元，相比一季度现金流情况显著好转。主要系公司产品销售回暖，2020Q2销售商品产生现金为21.59亿元，同比下滑幅度较一季度收窄。随着公司对海外应收款的管理加强，截至2020年上半年，公司应收款为3.81亿元，同比下滑了21%。此外，公司经销商打款积极，截至2020年6月底，公司预收款为1.42亿元，同比提升了31.46%。 积极渠道布局与转型，拥抱广阔空间。1）家居业务：零售渠道上，公司与齐家网联手进行线上促销，线下搭建“欧普照明微商城”，帮助经销商导流；流通渠道上，公司持续推进流通渠道立体化。2）线上渠道：采用线上多平台进行品牌推广。3）工程渠道：公司在运营商渠道、大项目渠道等方面均取得了优异成绩。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为9.34/10.70/12.26亿元，同比增长4.9%/14.6%/14.6%，公司作为照明领域龙头，竞争力突出，维持“买入”投资评级。 风险提示：地产竣工不及预期；行业竞争加剧。