公司发布2024年报及2025年一季报。24年在市场监管环境变化、下半年标准切换等各种因素扰动下仍取得了较为稳定的业绩表现，收入端24年同比增长2.71%，利润端同比增长5.68%；25Q1受益于以旧换新政策对于两轮车板块终端销量和产品结构的拉动，收入和利润端同比增速中枢有所上移，收入同比增长25.82%，利润端同比增长25.12%，扣非净利润同比增长31.57%。 在今年政策端持续的助力下，行业性高景气的仍将持续，关注后续板块中相关标的潜在超预期的空间。 事件公司发布2024年年报及2025年一季报。 2024年实现营业收入216.06亿元，同比增长2.71%，实现归母净利润19.88亿元，同比增长5.68%；扣非净利润实现17.92亿元，同比增长1.54%；公司25Q1实现营业收入62.32亿元，同比增长25.82%；实现归母净利润6.05亿元，同比增长25.12%，实现扣非净利润5.93亿元，同比增长31.57%。 简评一、营收层面：24年外部扰动下表现相对稳健，25Q1营收如期高增公司2024年实现收入216.06亿元，同比提升2.71%。拆分量价：24年销量端核心板块（电自+电摩+电三轮）实现1045.7万台，同比下降2.44%，据此计算均价同比会略提升大约5pct。 拆解销量原因来看，预计主要系市场持续检查给到终端门店动销以一定冲击；与此同时，24年11月换标前的行业集中清库给到出厂端销量以一定压力。从均价端来看，24年在行业虽然销量表现相对疲软，但是由于龙头竞争策略相对克制，行业整体竞争环境相对较好，产品结构和均价普遍表现较好。 25Q1实现营收62.32亿元，同比增长25.82%，拆解量价来看，预计25Q1在开年逐步推进的以旧换新政策拉动下，销量端同比增长大约20%，均价端在产品推新、政策推动产品结构优化的趋势下预计同比提升5pct。整体呈现出以旧换新政策下行业层面销量增长、结构改善的趋势。 二、盈利能力从毛利率角度看，公司24Q4毛利率19.53%，同比略有下降，但预估从单车毛利角度来讲，仍有一定提升，毛利率下降的原因预计与整体业务结构（例如非核心业务中低毛利的自行车业务占比提升）变化等有一定关系；25Q1实现毛利率19.63%，同比提升1.59pct，拆解来看，主要系产品结构同比优化之下带来的毛利率改善。 从费用率角度看，24Q4公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-0.24%、-0.66%、-0.07%，整体看费用率同比下降的趋势比较明确，这里拆解原因主要系前三季度所确认的大约8千万股权激励费用在Q4的集中冲回，使得费用端压力在Q4有一定压减。25Q1公司销售费用/管理费用/研发费用率同比分别-0.03%、0%、+0.43%，费用端略有提升，预计主要系25年一季度对于股权激励费用的确认，使得销售、管理、研发科目整体费用压力有所加大。 从净利角度看，24Q4在费用率整体压降的助力之下，净利率同比提升1.3pct；25Q1尽管毛利率有所提振，但是由于股权激励费用的同比增加以及非经常性收益的减少，净利率同比略有承压。 三、行业高景气已经明牌，关注后续业绩潜在超预期空间25年开年，相关部门为推送电动自行车以旧换新，补贴力度明显加大，且换新流程明显优化，在政策的助力下，25年2月之后以旧换新覆盖的范围逐步增加，拉动效果逐步体现，对应到公司业绩上，一季度两轮车板块包含雅迪、爱玛、九号、新日等品牌收入和盈利端都展现出较大弹性，市场也逐步充分定价了板块今年的高景气。 后续需要持续关注：在政策端的持续助力下，相关标的业绩是否存在进一步超预期的可能。 投资建议：我们预计25-27年公司分别实现营业收入272.24、299.46、341.39亿元，同比分别26%、10%、14%；分别实现归属母公司净利润25.86、27.01、30.74亿元，同比分别增长30.10%、4.44%、13.81%。看好这一轮供给、需求端双重政策催化下的龙头行情，维持买入评级。 风险提示：1）行业竞争加剧的风险：近年来，随着行业的规范发展和竞争秩序的优化，众多小规模企业退出市场，行业竞争焦点在于领先企业之间的竞争，呈现出新的态势，具体体现为在提升产品性能、扩大服务覆盖的同时不断降低销售价格，竞争难度大幅度提升，如果生产企业不能及时根据市场需求持续推出高性价比的产品并提供高品质的服务，很可能会失去原有的竞争优势和行业地位。2）行业政策风险：《电动自行车行业规范条件》和《电动自行车行业规范公告管理办法》、《电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范》对电动自行车的生产标准和电动自行车锂电池使用标准等提出了更高的要求，同时国家也在着手制定新的电动两轮车强制性国家标准，若公司不能及时采取有效措施应对行业相关监管政策的变化，将会对公司的经营业绩及未来发展造成不利影响。 3）产品研发风险：随着消费者消费意识的提升及消费升级的趋势愈发明显，消费者对电动两轮车的需求呈现出时尚化、智能化、网联化的特征，这就要求电动两轮车生产企业不断对消费需求的趋势进行研究和预判，持续进行产品创新和技术研发，推出具有新造型、新功能的新车型以满足用户不断升级的消费需求，若生产企业预判失误或新车型的市场接受度未达预期，则会对业绩产生不良影响。

2024年收入及利润同比小幅增长。爱玛科技 2024年实现营收 216.1亿元，同比增长 2.7%， 归母净利润 19.9亿元， 同比增长 5.7%； 2024Q4实现营收 41.4亿元， 同比增长 15.7%， 环比下降 39.7%， 归母净利润 4.3亿元，同比增长 34.2%， 环比下降 28.0%。 2024年行业需求疲软， 公司受国检等影响， 收入及利润同比小幅增长； 2024Q4利润同比增速较高， 主要是前期计提激励费用加回。 2024年爱玛电动自行车销售 753.6万辆， 同比下降 0.9%， 电动摩托车销售 236.9万辆， 同比下降 11.8%， 电动三轮车销售 55.0万辆， 同比增长 28.9%， 电动三轮车需求旺盛， 销量增长较快。 2024年价格战缓解， 利润率提升。2024年公司毛利率 17.8%， 同比+1.3pct，净利率 9.3%， 同比+0.3pct， 2024Q4毛利率 19.5%， 同比-0.4pct， 环比+2.7pct， 净利率 10.6%， 同比+1.3pct， 环比+1.7pct。 2024年毛利率及净利率同比提升， 主要由于 2024年行业价格战缓解， 公司整体盈利改 善 。 2024年 公 司 的 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.6%/2.6%/3.1%/-1.3% ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.6/+0.3/+0.2/+0.7pct， 销售及管理费用率小幅提升。 产品线丰富， 积极开拓渠道， 有望实现销量及份额提升。 2025年 2月爱玛召开 2025年度经销商峰会， 指明 2025年发展方向及战略目标。 产品方面推出女性产品线、 科技产品线、 商用车产品线、 三四轮产品线、 精品及服务产品线， 全面覆盖用户需求， 女性产品线的元宇宙、 爱玛 Q5等外观亮眼； 科技产品线的 A7Plus 主打高性能、 长续航等特点； 渠道方面， 公司现有终端门店 3万家， 以旧换新带动行业需求较好， 将积极提升门店数， 并加强经销商管理提升店效， 有望促进销量及市占率提升。 电动三轮车业务有望成为新增长点。 根据华经产业研究院， 2022年中国电动三轮车销量 1395万辆， 爱玛产品涵盖休闲三轮、 篷车三轮、 货运三轮等多种品类， 2024年电动三轮车销售 55万辆， 同比增长 28.9%， 销量快速提升， 2025年公司推出高端三轮乐享 CA500至臻版， 电动三轮产品逐步完善， 加强新品导入终端门店， 电动三轮业务将打开成长空间。 盈利预测与估值： 上调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 考虑到国内以旧换新补贴带动行业需求提升， 公司积极拓展门店， 销量及盈利有望改善， 上调盈利预测， 预期 25/26/27年归母净利润为 26.23/31.37/37.26亿元（ 原 25/26/27年 24.29/28.90/31.89亿元） ， 每股收益分别为3.04/3.64/4.32元（原 25/26/27年 2.82/3.35/3.70元） ， 对应 PE 分别为 14/12/10倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 政策推进节奏不及预期， 行业价格战， 消费能力疲软， 新车发布及销售不及预期， 库存水平过高。

事件： 2025年 4月 15日，爱玛科技发布 2024年年报。 2024年公司实现总营收 216.06亿元（+2.71%），归母净利润 19.88亿元（+5.68%），扣非归母净利润 17.92亿元（+1.54%）。单季度来看， 2024Q4公司总营收 41.42亿元（+15.69%），归母净利润 4.34亿元（+34.24%），扣非归母净利润 3.45亿元（+8.69%）。 2024年电动自行车业务表现稳健， 电动三轮车收入快速增长。 1）分产品： 2024年公司电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车/配件销售收入分别为 130.37/52.14/19.52/8.47亿元，分别同比+1.50/-10.20/+36.07/+30.79%，其中电动自行车营收稳健增长，电动两轮摩托车受到市场竞争和消费者骑行偏好影响持续承压， 电动三轮车收入增速较快主系其需求的加速增长。 2）分地区： 2024年公司境内/境外收入分别为 209.76/2.35亿元，同比+1.92/+3.82%，境外增速表现略优于境内。 3）分销售模式： 2024年公司经销/直销收入分别为 206.41/7.06亿元，分别同比+2.22/+3.72%， 均实现平稳增长。 2024Q4净利率较毛利率实现逆势提升， 财务费用率涨幅较为明显。 1）毛利率： 2024Q4公司毛利率达 19.53%（-0.42pct），毛利率短期承压。 2）净利率： 2024Q4公司净利率达 10.55%（+1.30pct） ，净利率较毛利率实现逆势提升主要系投资收益、资产处置收益和其他收益占比的提升。 3）费用端： 2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.91/2.56/4.78/-1.41%，分别同比-0.24/-0.66/-0.08/+1.37pct，其中财务费用率提升主系理财及存款利率同比下降导致公司利息收入减少。 投资建议： 行业端， 以旧换新政策有望持续推动电动自行车行业更新换代需求，进而助力市场规模扩张。 公司端， 作为龙头企业之一有望分享行业增长红利，品牌端围绕时尚化、科技化和年轻化提升品牌影响力，产品端从三电升级、引擎技术优化、智能化迭代三方面持续提升竞争力，渠道端持续深化销服一体化。 我们预计， 2025-2027年公司归母净利润分别为 26.16/32.07/38.52亿元，对应 EPS 分别为 3.04/3.72/4.47元，当前股价对应 PE 分别为 13.86/11.31/9.41倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策趋严、投产基地收入不及预期、经销商管理风险、原材料价格波动等。

公司在 2024年营收/归母净利润同比+2.71/5.68%，在政策过渡年平稳收官，彰显经营韧性。我们看好 2025年在以旧换新政策加持下，公司凭借产品优势+品牌效应超额受益。 我们预计 2025-2027年公司归母净利润 26.36/31.09/35.97亿元，对应 PE 分别为 13.8/11.7/10.1x，维持 “强烈推荐”投资评级。 政策过渡年平稳收官， 经营韧性凸显。 2024年公司实现营业收入 216.06亿元/同比+2.71%，归母净利润 19.88亿元/同比+5.68%，扣非归母净利润 17.92亿元/同比+1.54%。 2024年受监管趋严、切标去库等影响，行业承压下行，公司在政策过渡年实现营收利润双增， 经营韧性凸显。 产品结构升级持续，三轮增速亮眼。 2024年公司克服外部环境阻力，全年出货 1069.86万台，同比基本持平，其中电动三轮车出货 54.99万台/同比+28.87%， 增速更为亮眼。 ASP 方面，电动自行车/电动摩托车/电动三轮车分别为 1730/2200/3550元，同比+2.4/1.8/5.6%， 公司 SKU 聚焦、打造“单品旗舰”， 露娜 2.0、仰望以及 A7等更高价格带主力产品推动结构优化。 毛利率随产品结构优化提升， 盈利能力优化。 2024年公司毛利率 17.76%/同比 +1.38pct ， 电 动 自 行 车 / 电 动 摩 托 车 / 电 动 三 轮 车 分 别 为17.58/17.22/22.44%，同比分别+1.01/2.46/0.84pct。 费用方面， 2024年期间 费 用 率 7.94%/ 同 比 +1.79pct ， 其 中 销 售 /管 理 /研 发 / 财务费用率 为3.60/2.56/3.05/-1.27%， 同比分别+0.55/+0.31/+0.25/+0.68pct，公司费用控制有效，归母净利率 9.20%/同比+0.26pct。 以旧换新效果释放，看好公司凭借产品优势+品牌效应超额受益。 据商务部数据，截至 4月 8日，全国电自以旧换新达 334.1万辆（ 2024年 9-12月为 138.1万辆） ， ASP 约 2858元，单车享受补贴约 680元。 24年 12月/25年 1/2/3月日均换新量分别为 2.36/0.50/3.08/6.0万辆，以旧换新效果逐月更好释放。 对于公司， 今年推出元宇宙 play、 元宇宙 plus 以及 A7ultra 等潜在爆品， 进一步提升产品竞争力，同时部分消费者在补贴刺激下有望从白牌杂牌转向品牌产品， 预计公司作为行业龙头更好受益以旧换新。 维持“强烈推荐”投资评级。 公司在 2024年外部环境扰动下实现营收利润双增，经营韧性凸显。我们看好 2025年在以旧换新政策加持下，公司凭借产品优 势 + 品 牌 效 应 超 额 受 益 。 我 们 预 计 2025-2027年 公 司 归 母 净 利 润26.36/31.09/35.97亿元，对应 PE 分别为 13.8/11.7/10.1x，维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示： 监管力度骤严，终端消费力超预期下降，竞争格局恶化。

事件：公司发布 2024年年报。 2024年收入/归母净利润/扣非归母净利润为 216.06/19.88/17.92亿元，同比+2.71%/+5.68%/+1.54%，其中 2024Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润为 41.42/4.34/3.45亿元，同比+15.69%/+34.24%/+8.69%。 电动三轮车增速亮眼，电动两轮车增速放缓。 2024年电动自行车/电动摩托车/电动三轮车收入分别为 130.37/52.14/19.52亿元，同比+1.5%/-10.2%/+36.07%，其中电动两轮车由于行业严监管影响对动销产生负面冲击。 降本增效成效显著，利润率稳步抬升。 2024年公司毛利率 17.82%，同比+1.31pct，得益于公司降本增效措施实行，公司通过精简 SCU 与低效 SKU，减少配置的复杂性，使生产需求的预测与市场响应更加精准高效，提高库存周转效率，降低仓储与运营成本。 产品、营销相互促进，夯实市场影响力。在产品端，公司在设计端强化品牌时尚属性，在技术端，围绕智能化、动力系统、 AIGC 技术提升品牌科技竞争力；在营销端，公司通过整合 IP 联合营销、圈层文化培育及社交化内容运营，深化年轻消费群体对爱玛品牌的认同感。 以旧换新推动下， 2025年有望量价齐升。 2024Q4以来，国家针对两轮车出台以旧换新刺激政策，推动两轮车需求释放和消费预算提高。 公司作为两轮车头部企业，依托全国化门店布局优势可充分享受政策红利，在产品和营销等协同发力下， 2025年有望实现量价齐升。 【投资建议】盈利预测： 预计 2025-2027年归母净利润为 25.68/29.73/34.13亿元，同比+29.18%/+15.75%/+14.83%，对应 2025年 4月 16日收盘价的 PE 为14.12/12.2/10.62倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

爱玛科技于 2025年 4月 15日发布 2024年年报业绩： 2024年公司实现营业收入 216.06亿元， 同比+2.71%； 归母净利润 19.88亿元， 同比+5.68%； 毛利率 17.82%， 同比+1.31pct； 归母净利率 9.20%， 同比+0.26pct。 投资要点: 销量保持平稳 2024年全年， 公司实现销售电动自行车 753.6万台， 电动两轮摩托车 236.9万台， 电动三轮车 55.0万台， 其他 24.3万台 1069.9万台， 同比-0.4%。 毛利率提升， 费用率稳中有升 2024年全年， 公司毛利率17.82%，同比+1.31pct， 盈利能力有所提升； 公司销售/管理/财务/研发费率分别为 3.60%/2.56%/-1.27%/3.05%， 同比+0.55/+0.31/+0.68/+0.25pct， 整体费率有所提升。 新国标正式发布， 优化行业竞争格局 2024年 12月， 《2024年国标》 发布， 限制电动自行车车速、 规范电池标准、 加装通讯模组、限制塑料占比、 强化制动性能要求等， 从生产端、 销售端加强监管，提升产品的安全性。 行业份额将向规范化、 品牌化的头部企业集中，推动产业进入高质量发展阶段。 电动自行车以旧换新补贴效果良好 今年以来， 我国电动自行车以旧换新进度持续加快， 覆盖范围持续扩大， 据中国政府网， 截至 4月 11日， 电动自行车以旧换新交售旧车、 换购新车各 352.6万辆； 已有超 350万名消费者申请了电动自行车以旧换新补贴， 累计申请补贴达 24.1亿元。 以旧换新政策持续显效的同时， 电动自行车产销也实现了增长。 截至 4月 11日， 电动自行车以旧换新带动新车销售101.2亿元。 盈利预测和投资评级 今年行业受益于以旧换新补贴， 电动两轮车行业竞争格局进一步优化， 我们预测公司 2025-2027E 营业收入分 别 为 270.53/302.57/331.73亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为27.17/31.10/35.70亿元， 对应 PE 分别为 13.48/11.77/10.26X。 我

2024收入、利润维持稳健增长，盈利能力保持稳定，维持“买入”评级公司2024年实现营业收入216.06亿元（同比+2.71%，下同），归母净利润19.88亿元（+5.68%），扣非净利润17.92亿元（+1.54%），非经常性损益中主要为政府补助项目，计提1.78亿元。2024Q4季度，实现营业收入41.4亿元（+15.7%），归母净利润4.3亿元（+34.2%），扣非净利润3.5亿元（+8.7%）。2025年我们看好公司超额受益于行业贝塔改善，上调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为26.31/32.73/37.79亿元（2025-2026年原值26.25/32.53亿元），对应EPS3.05/3.80/4.38元，当前股价对应PE为14.2/11.5/9.9倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，维持“买入”评级。 单车拆分：2024年电动三轮车销量增速亮眼，产品结构持续改善2024年公司单车ASP同比持续提升，销量因政策切换下维持平稳，具体拆分看：销量方面，2024全年公司销量1070万台，同比基本持平；其中，电动自行车754万台（-0.88%），电动摩托车237万台（-11.81%），三轮车55万台（+28.87%），电动两轮车因行业政策切换出货量略有下滑，电动三轮车销量增速亮眼。单车ASP及单车利润方面，2024年公司单车ASP为2019元/台（+3.11%），若剔除低价产品（年销24万台）影响，单车ASP同比或有更高提升；单车归母利润为186元/台（+6.1%），产品结构优化下价增逻辑持续兑现。 盈利能力：2024毛、净利率均实现同比提升，费用端控制平稳公司2024年毛利率17.8%（+1.3pct），期间费用率为7.9%（+1.8pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/+0.3/+0.2/+0.7pct；综合影响下2024年净利率9.3%（+0.3pct）。单季度看，2024Q4公司毛利率为19.5%（-0.4pct），净利率10.6%（+1.3pct），维持稳定表现。公司2024年全年公司毛利率同比提升明显，我们预计主系产品结构优化，热销品提价顺利。 2024年龙头彰显经营韧性，2025看好公司超额受益于行业贝塔改善公司作为电动两轮车行业龙头，于2024年政策切换年份依旧保持稳健经营，龙头经营韧性彰显，展望2025年行业政策暖风频吹，以旧换新逐步细化落地执行或有效刺激行业终端动销；新国标修订后行业低质企业或再度出清，行业份额进一步向龙头集中，我们看好公司超额受益于行业贝塔改善，2025年业绩拐点向上可期。分红方面，2024年度公司合计拟派发现金红利7.96亿元（含税）。本年度公司现金分红（包括2024年半年度已分配的现金红利）比例达40.0%。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

事件：公司发布24年报，公司实现营业收入216.06亿元，同比+2.71%；实现归母净利润19.88亿元，同比+5.68%。单季度看，24Q4实现营收41.42亿元，同比+15.69%，环比-39.73%；24Q4实现归母净利润4.34亿元，同比+34.24%，环比-27.96%。 电自业务稳健增长，两轮车产品毛利率有所提升。24年公司电自/电摩销量分别为753.61/236.93万辆，同比-0.88%/-11.81%，对应收入分别为130.37/52.14亿元，同比+1.50%/-10.20%，对应单车价格分别为1729.99/2200.46元/辆，同比+2.4%/+1.8%。从毛利率来看，电自毛利率为17.58%，同比+1.01pp，电摩毛利率为17.22%，同比+2.46pp，公司成本管控+产品结构优化效果显著。公司重构产品结构，精准匹配市场需求，推出女性时尚、高端旗舰、复古潮流、乡镇大众及国际市场等多个战略新品，实现产品梯度优化，有望进一步增强两轮产品的盈利能力。 产品结构优化助力公司盈利能力持续向上。24年公司期间费用率为7.94%，同比+1.79pp，销售/管理/研发费用率分别为3.60%/2.56%/3.05%，同比+0.55pp/+0.31pp/+0.25pp，其中，销售费用增加主要系公司加大市场推广与渠道咨询服务支出增加，研发费用增加主要系公司加大研发投入导致折旧摊销费用增加。受益于产品结构优化，公司在费用增加的背景下盈利能力仍保持向上，24年公司毛利率为17.82%，同比+1.31pp，净利率为9.31%，同比+0.3pp；24Q4公司毛利率为19.53%，同比-0.42pp，环比+2.74pp，净利率为10.55%，同比+1.30pp，环比+1.65pp。此外，公司投资活动产生的现金流量净额为-67.83亿元，主要系公司增加了对固定资产、无形资产等的购置，以及新增的投资项目建设投入。 电三轮产品快速放量，大幅现金分红彰显公司实力。24年公司电三轮销量达54.99万辆，同比+28.87%，增速高于两轮车产品。对应收入来看，24年电三轮实现收入19.52亿元，同比+36.07%，单车价格为3549.79元/辆，同比+5.6%。 电三轮产品属于高利润率产品，24年毛利率达22.44%，同比+0.84pp，公司积极扩充徐州、兰州的三轮产能，当前徐州、河南、兰州的产能布局全面覆盖东、中、西部市场，后续放量利好公司利润增长。此外，公司24年累计现金分红7.96亿元，分红比例达40.02%，高分红充分彰显公司实力与信心。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.7/34.5/38.4亿元，未来三年复合增速为24.5%，对应PE分别为14/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：电动自行车替换更新不及预期风险，以旧换新补贴力度不及预期风险，原材料价格变化风险等。

事件概述公司发布2024年年报，公司2024年实现营收216.06亿元，同比+2.71%；归母净利19.88亿元，同比+5.68%；扣非归母净利17.92亿元，同比+1.54%。单季度看，2024Q4实现营收41.42亿元，同比+15.69%；归母净利4.34亿元，同比+34.2%；扣非归母净利3.45亿元，同比+8.69%。 分析判断:收入增长符合预期，ASP同比提升公司2024实现营收216.06亿元，同比+2.71%。量价拆分看：销量方面，2024年总销量1069.86万台，同比0.4%；ASP方面，基于2024年较好的行业竞争环境，同时公司产品结构优化，2024年ASP同比提升3.12%至2019.54元/台。分渠道拆分看：2024年经销收入206.41亿元，同比+2.22%，直销收入7.06亿元，同比+3.72%。分产品拆分看：电动自行车收入130.37亿元，同比+1.5%，电动两轮摩托车收入52.14亿元，同比10.2%，电动两轮摩托车受市场竞争和消费者骑行偏好影响，收入同比下降；电动三轮车收入呈现加速增长趋势，2024年实现收入19.52亿元，同比+36.07%。 结构调整顺畅，盈利同比提升盈利能力方面，公司2024毛利率17.8%（+1.3pct），系行业价格竞争趋缓下产品结构调整顺畅带来毛利率的提升。期间费率7.9%（+1.8pct），其中销售费率3.6%（+0.6pct）；管理费率2.6%（+0.3pct）；财务费率-1.3%（+0.7pct）；研发费率3.0%（+0.2pct）。综合作用下净利率9.3%（+0.30pct）。 投资建议公司作为电动两轮车行业的龙头企业，产品力、渠道力、品牌力、科技力、生产力和运营力共同推动公司经营成效持续攀升。结合公司年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为271.39/314.62/355.96亿元（前值为218.26/256.80/289.73亿元），归母净利润分别为25.91/30.27/33.95亿元（前值为19.33/23.36/27.42亿元），EPS分别为3.01/3.51/3.94元（前值为2.24/2.71/3.18元），对应2025年4月15日43.5元收盘价，PE分别为14.47/12.38/11.04倍，维持“买入”评级。 风险提示相关政策推进不及预期，行业竞争加剧，终端需求大幅下行。

2024年业绩快报速览：行业承压下彰显经营韧性，单车净利逆势增长1）收入&利润：2024年实现营业收入216.06亿元（yoy+2.71%），归母净利润19.88亿元（yoy+5.68%），扣非归母净利润17.92亿元（yoy+1.54%）。其中单Q4收入41.4亿元（yoy+15.7%），归母净利润4.34亿元（yoy+34.2%），考虑股权激励（我们估计Q1有0.17亿元）冲回影响后归母净利预计3.54亿元，yoy9.51%。 2）销量&单车：我们预计2024年销量1040万辆（yoy-3%），对应ASP预计为2077元，同比增加119元，yoy+6%；对应单车净利预计为191元，同比增长16元，yoy+9%，受政策扰动行业销量整体受损，单车净利逆势提升。主要系①爆款矩阵发力：爆款矩阵驱动结构升级，元宇宙系列、露娜等女性时尚车型持续引领行业潮流，叠加Q7家庭豪华车型等新品热销，推动高毛利产品占比提升；②渠道服务深化："销售+服务"一体化门店，客户粘性增强；③品牌价值跃迁：深度植入各大平台热门IP，在《乘风2024》《披荆斩棘》等头部综艺中高频露出，拥抱年轻消费群体。 3）盈利能力：2024年归母净利率9.20%，同比+0.26pct，经营质量持续优化。 2025年Q1业绩预告速览：产能调配节奏可期，量利双增动能强劲1）利润：2025年Q1实现归母净利润6.05亿元（yoy+25.12%），扣非归母净利润5.93亿元（yoy+31.57%），增长亮眼。 2）销量&单车：我们预计2025年Q1销量300万辆（yoy+22），对应ASP预计为2074元，同比增加60元，yoy+3%，量价齐升。但我们预计销量实际低于终端动销，主要系1月以来，以旧换新政策刺激力度持续超市场及企业预期，需求增长迅速，而产能调配需要一定时间响应，导致短期供货承压，公司2月于多地紧急新增产线并加快产能建设，我们预计后续排产节奏将逐步匹配市场需求，公司销量有望加速提升。 行业端：继续重申多项政策带来的需求端催化+供给端优化1）需求端：以旧换新流程简化且补贴加强，不断刺激行业景气度提高。2025年3月1日-3月18日置换量达到102.5万辆。1月以来置换量已达到204万辆，单车平均补贴额提升至610元。爱玛渠道布局广泛，门店参与度更高，有望吸引更多客流，带动份额提升。 2）供给端：新“新国标”推出，有望带动行业集中度提升。我们认为，电动两轮车后半场竞争的关键或为在合规基础上快速推出符合市场需求的车型，爱玛科技作为行业龙头具备低成本合规＋快速响应能力，有望在这一轮供给优化中获得更多份额。 企业端：产品多线进阶，渠道生态升级1）产品：时尚领跑，技术筑基。①女性线领潮升级：元宇宙三代升级配色与科技元素，以“颜值+功能”继续锁定年轻女性用户，Q5家庭车型主打“实用美学”，巩固时尚标签；②男性线智能发力：旗舰电摩A7系列搭载新一代AimOS智控系统，A7Ultra极速版强化全地形性能，以硬核突围；③三轮线持续扩容：星空系列打破“老头乐”标签，北方巩固代步刚需，南方加速休闲认知，实现全域扩张，配合丰县基地快速扩产，放量可期；④商用线市场破局：从单王造车计划起，推出绝影外卖车（双CBS联动+长续航电池），解决骑手核心痛点。 2）渠道深耕：公司以提高店效为核心，多维赋能经销商。通过融合两轮车＆三轮车的全品类陈列、依托元宇宙DIY配件等高毛利衍生品，拓宽单客户价值贡献，强化渠道盈利能力。盈利预测与估值：政策红利下行业高景气不断延续，公司作为电动两轮车龙头，依托爆款矩阵发力、渠道精细化运营，未来增长有望持续超预期。预计2024-2026年公司营收216.1/275.8/324.0亿元，同增2.7%/27.7%/17.5%，归母净利润19.9/27.0/32.6亿元，同增5.7%/35.8%/20.8%，当前市值对应PE为20.4/15.0/12.4X。爱玛科技作为供需两端向好行业的头部公司，公司质地优秀，经营稳健，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进进度不及预期；行业市场需求不及预期；海外市场开拓不及预期。

公司发布 2024年快报和 25Q1预告： 25Q1：归母净利润 6.0亿（ 同比+25.1%），扣非归母净利润 5.9亿（ 同比+31.6%）。 24Q4：收入 41.4亿元（ 同比+15.7%），归母净利润 4.3亿元（ 同比+34.2%），扣非归母净利润 3.5亿元（ 同比+8.7%）。 24年： 收入 216.1亿元（ 同比+2.7%），归母净利润 19.9亿元（ +5.7%），扣非归母净利润 17.9亿元（ +1.5%） Q1基本符合我们预期。 收入分析： 量价利齐升根据我们跟踪预测拆分： 25Q1： 我们预计收入+20~25%，出货量约 300w 同比增速接近+20%，且 ASP 微增，单车净利同比提升， 预计因供应链影响， Q1出货增长低于行业，但单车盈利继续提升。 24年： 我们预计全年出货量持平， ASP 约 2011元（ 同比+3%），单车净利约 185元（ 同比+6%）维持改善。 分 季 度 看 ： Q1/Q2/Q3/Q4预 计 出 货 量 分 别 同 比 -11%/+11%/-1%/+26% ， ASP 分别同比-2%/+7%/+6%/-8%， 单车净利分别同比+14%/+1%/+1%/+2%， Q4由于 3C 换标领先行业出货高增， ASP 盈利环比修复。 盈利分析： 保持修复态势 25Q1： 假定收入+20~25对应净利率 9.8~10.2%，同比+0~0.42pct，新品 A7元宇宙等带动产品结构优化升级； 24年： Q4归母净利率同/环比各+1.4/1.7pct，全年归母净利率同比+0.3pct 保持修复， Q4预计存激励费用冲回影响。 投资建议： 维持买入 我们的观点： 25年两轮板块存开年补库+旺季换新+H2新国标试销等多重刺激，利好头部企业份额盈利提升，公司有望持续受益。 我们认为 Q2可期待旺季国补助推+公司供应链缺货改善带来业绩弹性。 盈利预测 ： 预计公司 24-26年收入 216/263/303亿元， 同比+2.7%/21.9%/15.1% ， 归 母 净 利 润 20/25/29亿 元 ， 同 比+6%/24%/18%，对应 PE20/16/14X， 且 23年分红率 40%，仍具进一步向上空间， 维持“买入”评级。

2024收入、利润平稳增长， 2025Q1利润增长亮眼，维持“买入”评级公司发布 2024年业绩快报，根据公司公告， 公司 2024年实现营业收入 216.06亿元（同比+2.71%，下同），归母净利润 19.88亿元（+5.68%），扣非净利润 17.92亿元（+1.54%）。单季度看，公司 2024Q4实现营业收入 41.42亿元（+15.7%），归母净利润 4.34亿元（+34.2%），扣非净利润 3.45亿元（+8.7%）。 同时，公司发布 2025年一季度业绩预告， 预计公司 2025Q1年实现归母净利润 6.05亿元（+25.12%），扣非净利润 5.93亿元（+31.57%）， 业绩增长亮眼主系公司通过技术创新、新品开发推新及渠道网络深化覆盖，成功实现了高利润车型占比提升。 我们根据公司公告，略微下调 2024盈利预测， 上调 2025-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 19.88/26.25/32.53亿元（原值 19.95/24.98/31.08亿元），对应 EPS 2.3/3.0/3.8元，当前股价对应 PE 为 20.1/15.2/12.3倍， 公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，看好业绩弹性释放，维持“买入” 评级。 单车拆分： 预计 2024&2025Q1单车利润提升明显，价增逻辑持续兑现受益于以旧换新补贴及产品结构成功优化，我们预计公司 2024&2025Q1单车价格及单车利润持续提升， 具体拆分看： 销量方面， 我们预计 2024全年公司销量约 1050万台，同比基本持平； 2025Q1公司销量同比+22%至 300万台， 行业国检等干扰因素消除叠加以旧换新刺激下公司销量增长重回快车道。 单车 ASP 及单车利润方面， 我们预计公司 2024单车 ASP 为 2058元/台（+5.1%），单车利润为 189元/台（+8.1%）， 我们预计公司产品结构调整顺利，高毛利两轮及三轮产品占比提升，带动单车 ASP 及利润连续四季度同比提升。 2025Q1我们预计公司单车利润为 201元/台（+2.6%）， 价增逻辑持续兑现。 以旧换新、国标修订等政策落地， 2025看好公司重进量价齐升通道展望公司发展， （1） 行业层面， 一方面， 以旧换新政策超预期落地，有效刺激行业动销，截至 3月 18日，我国电动自行车以旧换新换购新车已达 204.4万辆； 另一方面，新国标修订正式落地，中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，或再推行业出清、整合。 （2） 公司层面， 公司作为电动两轮车龙头预计超额受益于行业贝塔改善， 2025年基本面拐点清晰： 量上， 公司新国标修订标准下的新款产品储备充足；渠道开拓或于行业整合期内进一步加快， 且渠道库存轻、 为公司留足囤货空间。 价上， 一方面，公司加快中高端两轮产品和高毛利三轮产品推新，年初至今已经推出爱玛 A7Utra（零售价5999元）、爱玛元宇宙 Pay（零售价 4299元）等爆款新品；另一方面，新国标执行下公司成本优势或将进一步拉大，看好公司单车 ASP 及单车利润稳步提升。 风险提示： 行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

推荐逻辑： 1） ]25年电动自行车行业新国标实施+以旧换新政策助推销量增长，预计 25年行业销量达 5748.3万辆，同比+16.8%。 此外，政策端利好产业集中度提升，公司作为头部厂商有望充分受益。 2）公司布局高利润率休闲三轮产品并实现对东、中、西部市场全覆盖。当前该产品在目标人群渗透率仅为 4.3%，后续有较大增长潜力。 3） 印尼、越南作为传统油摩市场存在“油转电”趋势，爱玛设立印尼、越南海外工厂，有望把握海外机遇，助力公司长期业绩增长。 公司系两轮车领军企业， 25年有望受益于行业机遇实现增长。 25年新国标实施+以旧换新政策将带来换购热潮，利好行业销量增长，预计 25年行业销量达5748.3万辆，同比+16.8%。此外，新国标+白名单的实施将推动行业产能出清，推动行业向高质量、高集中度发展。 23年爱玛两轮车市占率 18.7%，位于行业第二，基于公司市占率、产品力、客群聚焦等优势，叠加 25年的行业大机遇，预计公司 25年电自销量达 1149.7万辆，同比+40.7%。 公司布局休闲三轮车领域，高利润率产品放量打造第二增长曲线。 公司电三轮产品属高利润率产品， 23年毛利率达 21.6%，同比+5.0pp。根据测算，当前休闲三轮在农村目标人群的渗透率为 17.1%，后续仍有较大发展空间。公司积极扩充丰县、兰州的休闲三轮产能，当前丰县、河南、兰州的产能布局全面覆盖东、中、西部市场，后续放量利好公司利润增长。 公司布局海外市场，着力打开新成长空间。 印尼、越南属摩托车大国，且主要以油摩为主。近年来政策端开始鼓励电摩替换，“油转电”趋势迎来政策支持，且海外电摩行业格局尚未固定，具有突出性价比的中国电动两轮车产品在海外迎来成长可能性。公司前瞻性布局海外市场，截至 2023年底爱玛布局全球 50多个国家，并在印尼、越南设立海外工厂以确保把握“油转电”带来的机遇。 此外，爱玛针对欧美市场开辟了 EBIKE 赛道，并通过与设计商、供应商、渠道商全方面合作来打造产品竞争力，未来有望兑现业绩。 盈利预测与投资建议： 公司系电动两轮车行业领军者，积极扩张国内产能，在2025年新国标实施+以旧换新政策背景下有望有所受益。此外，公司电三轮产能有望放量，同时海外市场正在调教，公司后续增长动能较足。我们预计 24-26年归母净利润复合增长率为 15.2%。给予公司 25年 18倍 PE，目标价为 50.76元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 政策推行不及预期风险，以旧换新补贴力度不及预期风险，原材料变化风险等。

公司发布2024三季报，24Q3实现营业收入68.73亿元，同比下降5.05%，收入端基本符合此前预期。Q3实现毛利率16.79%，同比提升0.66pct，外部竞争环境改善背景下公司整体延续了Q2以来产品结构优化的特征。实现净利率8.90%，同比下降0.30pct。 24Q3实现归属于母公司净利润6.03亿元，同比下降9.02%，毛利率小幅提升的前提下，预计受销量端影响，Q3各项费用率均有提升，一定程度上对净利率造成压力。 事件公司发布2024年三季报。 24Q3实现营业收入68.73亿元，同比下降5.05%，实现归属母公司股东净利润6.03亿元，同比下降9.02%，实现扣除非经常性损益归母净利润5.53亿元，同比下降9.82%。 从盈利角度看，公司24Q3实现毛利率16.79%，同比提升0.66pct，实现净利率8.90%，同比下降0.3pct。 简评一、营收层面：预计销量端一定程度拖累营收表现公司24Q3收入68.73亿元，同比提升下降5.05%。拆分量价：1）预计销量端受终端需求以及11月1日换标前渠道清库存等动作影响Q3有双位数下滑；2）与此同时，Q3在更为宽松的市场环境下公司依托产品结构优化较大程度上提升公司整体均价水平。 二、盈利能力从毛利率角度看，公司24Q3毛利率16.79%，同比提升0.66pct。分析原因，预计主要系更为宽松的市场环境下公司产品结构得到一定程度的优化。 从费用率角度看，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.26%/+0.37%/+0.07%/+0.59%，各项费用均有所增加，预计主要系：1）新建的广西和重庆工厂一定程度提高公司费用投放水平；2）Q3短期销量端同比减少也一定程度上提高了费用的分摊。 从净利角度看，尽管毛利率同比略有提升，但是费用端四费整体提升一定程度拖累净利表现，Q3公司净利率8.9%，同比下降0.3pct，实现净利润6.03亿元，同比下降9.02%。 三、供给、需求端政策趋势已经明确，看好公司作为头部标的受益机会从已经发布的政策内容来看，围绕供给侧提高厂商门槛，缩减行业中品牌数量的趋势已经明确，与此同时，需求端以旧换新政策依托“真金白银”的支持，预计整体拉动力度较强。看好公司作为头部标的在未来2年中持续受益于这一轮供给、需求端共同催化的政策趋势。 投资建议：我们预计24-26年公司分别实现营业收入206.87、260.08、305.30亿元，同比分别-1.66%、+25.72%、17.39%；分别实现归属母公司净利润19.40、23.98、28.31亿元，同比分别增长3.15%、23.60%、18.05%。看好这一轮供给、需求端双重政策催化下的龙头行情，维持买入评级。 风险提示：1）行业竞争加剧的风险：近年来，随着行业的规范发展和竞争秩序的优化，众多小规模企业退出市场，行业竞争焦点在于领先企业之间的竞争，呈现出新的态势，具体体现为在提升产品性能、扩大服务覆盖的同时不断降低销售价格，竞争难度大幅度提升，如果生产企业不能及时根据市场需求持续推出高性价比的产品并提供高品质的服务，很可能会失去原有的竞争优势和行业地位。 2）行业政策风险：《电动自行车行业规范条件》和《电动自行车行业规范公告管理办法》、《电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范》对电动自行车的生产标准和电动自行车锂电池使用标准等提出了更高的要求，同时国家也在着手制定新的电动两轮车强制性国家标准，若公司不能及时采取有效措施应对行业相关监管政策的变化，将会对公司的经营业绩及未来发展造成不利影响。 3）产品研发风险：随着消费者消费意识的提升及消费升级的趋势愈发明显，消费者对电动两轮车的需求呈现出时尚化、智能化、网联化的特征，这就要求电动两轮车生产企业不断对消费需求的趋势进行研究和预判，持续进行产品创新和技术研发，推出具有新造型、新功能的新车型以满足用户不断升级的消费需求，若生产企业预判失误或新车型的市场接受度未达预期，则会对业绩产生不良影响。