事件：华利集团公布2023年业绩报告。公司2023年实现收入201.1亿元，YoY-2.2%，归母净利润32.0亿元，YoY-0.9%。经折算，2023Q4单季度实现收入58.1亿元，YoY+11.7%；归母净利润9.1亿元，YoY+16.7%。 公司2023Q4业绩符合我们的预期，海外品牌订单修复逐步显现，带动2023Q4订单修复。展望2024Q1，大客户耐克营收超指引，上游皮革原材料价格增速持续放缓，均有望带动华利集团收入和业绩实现明显增长。 耐克营收超指引，利好华利2024Q1营收预期：根据耐克集团FY24Q3财年（截至2024/2/28）的财报披露，收入同比持平，毛利率YoY+1.5pct。收入表现优于此前指引的“略有下滑”，而毛利率则略低于指引的“同比提升1.6%-1.8%”。结合起来，我们认为营业成本的表现要优于预期，利好上游制造端2024Q1的订单表现，结合华利集团2023Q1的低基数表现，我们预计华利集团2024Q1收入有望实现较明显增长。 人民币汇率保持低位，利好2024Q1均价增长：华利集团的贸易以美元结算，因此人民币均价的表现受汇率和产品结构变化共同影响。2023年华利产品人民币均价105.9元，YoY+13.9%,同期美元兑人民币汇率YoY+5.2%,剔除后汇率影响后以美元计价的产品均价YoY+8.7%，过去3年均实现个位数增长。2024Q1，美元兑人民币汇率YoY+5.0%，同时美国CPI增长率仍处于较高水平，我们认为华利集团2024Q1的均价预计仍将出现较明显增长。 原材料价格增速放缓，利好2024Q1毛利率增长：根据我们前期发布的深度报告《运动鞋制造劲旅，扩张步伐可期》中介绍，由国家统计局披露的月度皮革PPI数据经季度均值调整后，与华利单双鞋子生产成本的增长率之间，存在较明显的相关关系。由此，可通过观察皮革PPI数据来推测华利生产成本的变化情况。根据国家统计局的最新数据，皮革PPI2024Q1均值为102.3，结合2023年趋势来看呈增速放缓趋势，由此可预计华利2024Q1单双生产成本同比或有小幅上涨。结合均价增长预期看，2024Q1均价增速或将快于成本增速，因此毛利率或将同比提升。 投资建议：华利集团是运动鞋制造领先企业，产业链完整，与多家全球知名运动品牌建立多年合作关系。运动鞋产业景气度高，制造端龙头效应强，华利作为头部企业有望获得份额提升。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年25xPE,6个月目标价为81.25元/股。风险提示：国际贸易风险、劳动力成本上升风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。

事件：嘉益股份公布2023年业绩报告。公司2023年实现归母净利润4.7亿元，YoY+73.6%；扣非归母净利润4.7亿元，YoY+71.7%。经折算，公司2023Q4单季度实现归母净利润1.6亿元，YoY+51.6%；扣非归母净利润1.4亿元，YoY+38.9%。公司2023Q4单季业绩在高基数下增长明显，主要因为Stanley品牌主力产品在美国热销依旧，利好嘉益订单持续饱满。值得注意的是，公司发布2023年利润分配方案，每10股发放现金红利20元，分红率达44.1%。 大客户占比提升，毛利率达到历史峰值：嘉益股份2023年毛利率40.7%，YoY+6.5pct，折算2023Q4，公司单季度毛利率43.7%，YoY+5.5pct，毛利率表现均达到历史高位。嘉益股份毛利率表现亮眼，我们认为主要因为第一大客户占比提升明显，根据公司年报数据，2023年公司第一大客户销售额占比84.9%，YoY+16.6pct。生产款式集中，规模效应显现。 热门产品热销持续，嘉益订单有望保持高位：嘉益股份2023年四个季度的收入和业绩均表现亮眼，主要因为大客户Stanley旗下Quencher保温杯在北美市场热卖。根据我们过去一年的持续跟踪，亚马逊平台美国站上Quencher系列保温杯处于限购和缺货状态，体现产品在北美市场的火热。根据亚马逊平台3月31日的信息显示，当前Quencher保温杯仍处于全系限购两只的状态，且小容量（14盎司及20盎司）杯型部分颜色仍处于缺货状态，由此可以判断Quencher在北美市场热度仍在，嘉益的订单高企情况预计仍将延续。 投资建议：嘉益股份是保温杯壶制造领先企业，海外大客户产品销售持续火热利好嘉益订单表现。维持买入-A投资评级，给予公司2024年15xPE,6个月目标价84.15元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险

运动鞋制造领先企业：华利集团从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，主要客户以全球知名运动品牌为主，包括Nike、VF、Puma、UnderArmour、Lululemon等。华利目前已形成以中山为管理总部，东南亚为生产基地的跨国布局，生产基地以越南为主。公司近年来产量提升明显，从2017年年产量1.3亿双提升至2022年的2.2亿双，过去5年CAGR+11%，产能利用率一直保持高位。未来随着印尼新工厂的产能释放，以及耐克业务线持续渗透叠加新兴品牌发力，未来产量持续提升的空间广阔。 运动鞋行业库存压力犹在，耐克去库节奏更佳：从全球零售额规模角度看，运动鞋服仍是鞋服品类中增长更佳的板块，其中运动鞋销售额表现略优于运动服。运动鞋服市场此前受终端高库存影响较大，主流运动品牌中，耐克库存管理表现更为高效，华利近四成收入来自耐克，库存有效消化将有利于华利集团订单修复。 运动鞋制造要求高，头部制造企业护城河高筑：运动鞋制造行业受上下游牵制较多，投入较大，企业盈利能力的高低体现在对生产流程中各项成本的把控。另外，品牌方日益严格的生产环保要求又对本就利薄的生产企业带来更严峻的挑战。因此，我们认为，运动鞋生产壁垒高，不易轻易进入，具有长期制鞋经验，与客户建立长期合作的生产商竞争优势更为明显。 华利运营能力出众，未来增长空间可期：以前文之逻辑，我们认为华利在行业竞争中具有三大优势：1)生产基地扎根越南清化，劳动力充足且薪酬在越南处于中下水平，生产人员成本控制得到保障；2）客户占比更为均衡，推进以耐克为主，积极开拓高端运动品牌为辅的策略，均价提升空间明显；3）不断精进生产自动化及生产流程环保优化，人员生产效率以及单位产品能耗表现处行业前列。综上，精进成本提高盈利能力符合华利利益，提高效率节能减排符合品牌方利益，华利高级别营运能力实现双赢，市占率提升值得期待。 投资建议：我们预计公司2023-2025年收入增速分别为-1%、5%、10%；净利润增速分别为-0.1%、15%、6%；每股收益分别为2.8、3.2元、3.3元。首次给予买入-A的投资评级，利用相对估值法，结合可比公司表现以及考虑华利的长期发展空间，我们给予公司2024年25x的动态市盈率，相当于6个月目标价为79.0元风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。

事件：嘉益股份公布2023年业绩预增公告。公司2023年实现归母净利润4.5-4.8亿元，YoY+65.5%-74.7%；扣非归母净利润4.4-4.7亿元，YoY+63.9%-72.7%。经折算，公司Q4单季度实现归母净利润1.4-1.6亿元，YoY+30.4%-54.4%；扣非归母净利润1.2-1.4亿元，YoY+17.0%-40.4%。我们认为，大客户Stanley终端销售情况持续火热带动嘉益业绩增长明显，市场供不应求将持续利好嘉益订单表现。 限购依旧，Stanyley保温杯已成稀缺时尚单品：嘉益股份2023Q4业绩在高基数下仍实现较明显的同比增长，得益于大客户Stanley终端市场的强势表现。我们在2023Q2及2023Q3的业绩点评中曾介绍，Stanley主力保温杯产品Quencher在美国亚马逊平台限购两只，侧面说明产品供不应求。而从1月18日我们跟踪美国亚马逊平台的情况看，限售情况依旧，同时有不少产品出现断货情况，说明当前市场仍处于供不应求的状态。值得关注的是，Stanley在近期的营销中不断推出特别版配色并迅速售罄，并在交易平台StockX上拍出高价，Stanley品牌定位由此得到提高，同时也促进了基本款的销售，造成供不应求情况的加深。通过过去一年的不断营销推广，StanleyQuencher保温杯已从单纯的功能性保温杯向稀缺的时尚单品挺进，市场热度依旧。 嘉益22024QQ11仍有望实现收入业绩双增：一般而言，保温杯制造行业有上半年淡季，下半年旺季的规律，但由于Stanley保温杯以时尚而为人熟知，且当前仍处于供不应求的状态，订单节奏上有望打破淡旺季传统，因此我们预计嘉益2024Q1订单情况有望延续强势，实现收入业绩双增。 投资建议：嘉益股份是保温杯壶制造领先企业，海外大客户产品销售持续火热利好嘉益订单表现。我们预计2024年净利润5.6亿元，YoY+21%。维持买入-A投资评级，给予公司2024年15xPE,6个月目标价79.95元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。