核心观点公司 24年 33.32亿元/+38.4%，扣非归母净利润 2.80亿元/+30.0%； 25Q1营收 7.04亿元/+22.5%，扣非归母净利润 0.42亿元/+32.2%。 24Q4公司毛利率为 23.16%/-6.29pct，环比-7.13pct， 主要系泰国工厂进行备产投入影响， 25Q1已逐步恢复。 分地区看， 24年境外、境内分别实现营收 29.00亿元/+46.8%、 4.31亿元/+0.01%，分客户看， 24年前四大客户（品牌主要包括 Yeti、 Stanley、 Owala、Brumate） 分别实现收入 9.80亿元/+6.2%、 7.23亿元/+124.2%、3.01亿元/+150.6%、 2.45亿元，核心客户合作加深，梯队潜力客户高增， 收入结构多元化，预计 25年一季度 OEM 业务增长 30%，保持较快增速。 展望 25年，公司加强 OEM 客户合作，海外产能加速投产应对关税波动，重视自有品牌布局、内销电商快速增长（预计 25Q1增长 30%+）， OEM/OBM 双轮驱动成长。 事件哈尔斯发布 2024年年报。 2024年公司实现营收 33.32亿元/+38.4%，归母净利润 2.87亿元/+14.7%（系去年非流动性资产处置收益 4105万元形成高基数） ，扣非归母净利润 2.80亿元/+30.0%， 经营活动净现金流为 4.63亿元/+90.73%， 基本 EPS 为0.63元/+16.7%， ROE（加权）为 18.10%/+0.49pct。 公司拟派发现金分红每 10股 1.5元（含税），现金分红比例 24.3%。单季度看， 24Q4公司实现营收 9.64亿元/+37.5%，归母净利润 0.62亿元/-36.4%，扣非归母净利润 0.61亿元/+6.5%。 哈尔斯发布 2025年一季报。 25Q1公司实现营收 7.04亿元/+22.5%，归母净利润 0.41亿元/+31.6%，扣非归母净利润 0.42亿元/+32.2%。 简评业务拆分： Yeti 表现稳健， Stanley、 Owala、 Brumate 等大客户快速增长，核心客户结构多元化。 1）分客户看， 2024年公司第一大客户 Y 贡献营收 9.80亿元/+6.2%，营收占比 29.4%；第二大客户 P 贡献营收 7.23亿元/+124.2%，营收占比 21.7%； 第三大客户 T 贡献营收 3.01亿元/+150.6%，营收占比 9.0%；第四大客户B 贡献营收 2.45亿元，营收占比 7.3%，首次进入前五大客户，其他境外代工业务客户贡献营收 3.33亿元，营收占比 10.0%。 2）分地区看， 2024年公司境外实现收入 29.00亿元/+46.78%，毛利率为 28.15%/-4.67pct； 境内实现收入 4.31亿元/+0.01%，毛利率为 26.97%/+3.19pct。 海外基地爬坡利润率短暂承压，财务费用率改善主要系汇率受益。 1） 盈利能力： 2024年公司毛利率为28.00%/-3.20pct，净利率为 8.62%/-1.66pct。单季度看， 24Q4公司毛利率为 23.16%/-6.29pct，环比-7.13pct（主要系泰国工厂进行备产投入影响， 25Q1已逐步恢复）； 25Q1毛利率为 28.66%/+1.24pct，环比+5.50pct， 净利率为 5.89%/+0.41pct，环比-0.50pct。 2） 期间费用： 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.52%/-1.13pct、6.44%/-0.66pct、 3.68%/-0.29pct、 -1.57%/-1.58pct（主要系汇兑收益贡献， 24年为 4183万收益， 23年为 386万损失）。 25Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为 9.30%/-0.21pct、 7.85%/+0.13pct、 5.01%/+0.53pct、 -0.91%/+0.38pct。 外销核心客户放量，海外基地投产应对关税波动。 2022年以来潮流属性推动保温杯从耐用消费品向快消品转变， 核心客户旗下的 Stanley、 Owala 以及 Brumate 品牌保温杯销量均快速增长，公司凭借优秀的制造能力锁定高潜客户并加深合作，外销 OEM 业务快速增长。展望 25年，核心客户 Yeti 保持稳健， Stanley 加速非美地区拓展，梯队客户基数尚小高增仍旧可期。 2024年公司泰国基地一期投产，产能 550万支，占公司总产能 5150万支的 10.7%，公司将继续建设泰国基地二期，规划产能 2450万支，预计 25年陆续投产，海外基地匹配美国订单，动态调整积极应对关税博弈。 自有品牌加速布局、 内销电商快速增长。 公司将自有品牌发展提升至战略高度，通过多举措，进一步提升品牌认知度，加速布局直播电商、社交电商和场景化营销，实现线上线下双渠道发展， 25Q1估计国内电商板块增速达 30%。 公司收购的 SIGG 品牌瑞士和德国公司 24年营收合计 3.18亿元/+9.4%， 营收占比 9.6%， 高端品牌定位得以巩固加强，延续了快速稳健增长态势。 盈利预测： 我们预计公司 2025-2027年实现营收 40.36、 48.34、 57.08亿元，分别同增 21.1%、 19.8%、 18.1%； 归母净利润分别为 3.38、 4.06、 4.88亿元，分别同增 18.0%、 20.2%、 20.1%；对应最新 PE分别为 9.8x、 8.1x、6.8x， 维持“买入”评级。 风险提示： 1） 全球贸易摩擦风险： 公司对美销售额占比 60%以上（ 24Q1-3），近日美国宣布对中国加征高额关税，对东南亚国家暂加征 10%关税，若关税博弈加剧，或将对公司业务开展和盈利能力构成不利影响。 2）大客户合作风险： 公司前五大客户销售收入占比超过 60%，若公司与现有大客户的合作关系发生不利变化，将致使公司外销收入增速放缓，对公司收入及利润水平造成不利影响。 3） 汇率波动的风险： 公司外销占比 80%以上，如果未来汇率波动幅度加大，则公司出现汇兑损失的可能性也将增加， 或将对公司利润构成一定不利影响。 4） 原材料价格波动：公司原材料主要为不锈钢卷料、不锈钢管、塑料粒子等，若大宗商品价格波动将对于公司盈利产生影响。

杯壶代工龙头，外销实现快速增长， 积极推进自主品牌布局。 公司主要生产及销售杯壶类产品， 公司 2023年实现营业收入 24.07亿元， 实现归母净利润 2.50亿元，受益于外销快速增长，公司 2024年前三季度公司实现营业收入 23.67亿元，同比增长 38.77%，实现归母净利润 2.25亿元，同比增长47.03%，公司归母净利润率为 9.50%。 分区域来看，公司 2024上半年 86%收入来自于国外， 14%收入来自于国内，其中国外业务毛利率为 31%， 国内业务毛利率为 24%。 深度绑定核心客户，客户拓展仍有潜力。 公司深度绑定核心客户，客户集中度较高， 2023年公司前五大客户收入占比为 62%（ 前两大客户 YETI、 PMI收入占比分别为 38%、 13%）， 24年前三季度前五大客户收入占比继续提升至 71%（前两大客户占比分别为 33%、 23%）， 大客户订单拉动公司收入快速增长， 伴随公司积极拓展第二梯队客户，客户多元化有望分散公司大客户风险，提升外销收入增长动力。 自主品牌矩阵式布局，未来发展可期。 公司目前旗下有哈尔斯、 SIGG、NONOO、 SANTECO 多个自主品牌， 其中哈尔斯定位大众市场，打造全球领先的杯壶专家， SIGG 定位高端专业运动水具，适用于户外、运动场景，NONOO 定位原创、潮牌，提供年轻化及个性化的饮水器具， SANTECO 定位健康环保。 公司多品牌布局覆盖不同客户群体，随着公司加大对自主品牌的投入力度，我们认为公司自主品牌有望实现稳健增长。 盈利预测及投资建议。 2024年保温杯国内累计出口 377亿元，同比增长 19%（海关数据），抢出口因素影响下，我们预期 25H1出口高景气度仍有望延续。 公司作为 YETI、 PMI 等龙头品牌核心供应商，顺应行业发展趋势，伴随外销二梯队客户逐步放量，叠加公司自主品牌发展，公司收入有望实现持续稳健增长，我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 3.00亿元， 3.74亿元、4.55亿元，目前收盘价对应公司 25年 PE 估值 10.28倍，参考可比公司估值水平， 给予公司 2025年 13-15倍 PE 估值，对应合理价值区间为 10.4-12元，首次覆盖，“优于大市”评级。 风险提示。 客户集中度较高，国内品牌竞争加剧。

事件： 2025年 2月 26日公司重要客户 Stanley 高层领导团队到访， 并祝贺公司荣获 2024年 Stanley 最佳供应商及最佳产品创新奖。 公司主要介绍了即将在永康和泰国投资的新智能工厂。 公司客户合作兼具质量与数量，有望打开持续成长空间。 与优质客户 Stanley 长期深入合作， 荣获 2024年优质供应商及最佳产品创新奖。 2021-9M24公司第二大客户营收占比分别为 18.5%、 20.5%、 13.4%、23.0%， 2024年增长显著。 公司与 Stanley 累计 15年合作、 已成为其合作最久的供应商， 并在 2023年-2024年连续荣获 Stanley 最佳供应商。 目前公司多项新产能陆续投入、 在建， 也将为双方合作注入新的活力， 开启新篇章。 主要客户 YETI 2024年杯壶表现稳健， 2H25展望双位数增长。 2024年YETI 杯壶业务实现收入 10.9亿美元同比+7%， 单Q4同比+3%，其中 Q4美国市场受产品竞争加剧影响略有下降， 其他海外市场实现 20%较快增长。 展望 2025年业绩节奏， YETI 预期杯壶业务全年实现中个位数增长， 下半年随着产能梳理、 创新产品发力有望驱动业绩增长。 节奏上 Q1在上年 12%增长的较高基数上略有降低， Q2开始转正， 并在下半年实现双位数增长。 另外， YETI 也提到美国以外市场潜力， 有望在 25年各季度继续实现双位数增长。 产能转移方面， 2024年 YETI 约 20%杯壶业务供应链已转移至中国之外， 并计划在 2025年实现中国外供应链 80%覆盖。 客户合作多点开花， 手握优质产能， 看好 25年持续成长， 维持买入评级。 公司海外保温杯合作客户兼具质量与数量， 作为优质供应商陪伴赋能客户快速成长。 9M24公司产能达 5150万只， 据我们此前测算泰国二期有望贡献至少 2000万只产能， 可扩大产能约 40%， 目前泰国二期进展顺利，公司有望依托优质海外产能巩固并扩大订单优势。 我们上调盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为 3.1亿元、 3.7亿元、 4.3亿元（ 前期预测归母净利分别为 3.0亿元、 3.4亿元、 4.0亿元）， 同比增速分别为 23%、 +20%、+18%， 目前股价对应 2025年 PE 为 11x， 维持“买入” 评级。 风险提示海外保温杯需求变化的风险、 原材料价格上涨风险、 汇率波动的风险、 国内外环境变化的风险

事件：Stanley高层领导团队访问哈尔斯2月26日，哈尔斯工厂迎来了Stanley高层领导团队的到访，其中包括总裁Matt在内的一行16位高层领导人员，他们的到来是对公司过去成就的高度认可，更是对未来合作的深切期待。 在工厂参观环节，公司向Stanley高层领导团队展示了公司在多个领域的卓越成果。从环保不锈钢产品的严格区分管控，到先进的自动化生产线；从完善的知识产权保护体系，到领先的无铅抽真空技术；从无氟塑粉喷涂线，到数字化品质管控系统，公司的每一项成果都彰显了对品质和创新的不懈追求。Stanley高层领导团队对哈尔斯的新技术和研发投入表示高度赞赏，他们对这些成果背后的努力和坚持给予了充分的肯定，并表达了进一步深化合作的强烈意愿。 在业务探讨环节，双方回顾了15年合作历程中的重要里程碑事件。作为与Stanley合作最久的供应商，公司与Stanley始终携手共进，共同克服了诸多挑战，也共同分享了无数成功的喜悦。公司在卓越运营、品质管控、工程探索和可持续发展等方面的显著提升，离不开Stanley的支持与信任。 同时公司向Stanley高层领导团队介绍了即将在永康和泰国投资的新智能工厂。这不仅是公司对未来发展的坚定承诺，更是携手Stanley迈向更广阔市场的坚实基础。 主要客户合作稳健，公司连续两年获得Stanley“年度最佳供应商奖”公司主要客户业务稳定，提供坚实基本盘，并呈现出稳中有增趋势。同时存量客户在海外杯壶产品快消品化影响下，爆款潜质突显，为公司带来了更加可观增量订单。 2024年公司再次荣获Stanley颁发的“年度最佳供应商奖”和“年度创新奖”，这不仅是对公司实力的高度认可，更是双方长达十五年紧密合作的生动见证。连续两年获得Stanley“年度最佳供应商奖”，这一成就背后是公司在生产制造、品质交付及高效的供应链管理等多个维度的卓越表现。公司为Stanley提供了多款产品的OEM业务，不仅包括近期在社交媒体上火爆的众多单品，还有多款单品陆续打样中。凭借高效、精准的服务能力，公司不仅满足了Stanley的多样化需求，更赢得了客户的高度信任与赞誉。 调整盈利预测，维持“买入”评级根据公司前期披露业绩预告，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为3.1/3.8/4.5亿元（前值分别为3.3/3.8/4.5亿元），对应PE分别为12X/10X/8X。 风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险

公司发布三季报公司24Q1-3收入10亿元同增27%，归母净利1亿元同减10%，扣非后归母利1亿元，同减13%；公司24Q1-3收入24亿元同增39%，归母净利2.2亿元同增47%，扣非后归母净利2.2亿元，同增38%；24Q1-3公司毛利率30%同减约2pct，净利率9.5%同增0.5pct。 发布2024股票增值权激励计划本激励计划拟向激励对象授予120万份股票增值权，约占总股本0.26%；行权价格4.07元/份；本激励计划涉及的授予激励对象共计2人，其中董事会秘书获授股权增值权数量60万份；本股票增值权激励计划不涉及到实际股票，以哈尔斯A股普通股股票作为虚拟股票标的。本激励计划授予的股票增值权考核年度为2025-26年两个会计年度：其中2025年：（目标值）以2023年营收为基数，2025年营收增长不低于30%；（触发值）以2023年营收为基数，2025年营收增长不低于20%。2026年：（目标值）以2023年营收为基数，2026年营收增长不低于45%；（触发值）以2023年营收为基数，2025年营收增长不低于30%。国外保温杯品牌通过丰富产品色彩、发力DTC以及加强在TikTok等社交媒体影响力等举措，进一步促使保温杯“时尚快消品”化。从目前情况来看，美国保温杯品类仍处于高速增长状态。产能方面，目前公司泰国一期已经建成投产，二期处于建设中。 维持盈利预测，维持“买入”评级我们预计24-26年EPS分别为0.7、0.8以及1元/股；PE分别为12X、11X以及9X。 风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

公司公布 2024年半年报公司 24Q2收入 8亿，同比+42%，归母净利润 1.0亿（此前预告区间 0.8-1.2亿），同比+131%,扣非归母 0.9亿（此前预告区间 0.8-1.2亿），同比+88%； 公司 24H1收入 13.9亿，同比+48.7%，归母净利润 1.3亿（此前预告区间1.2-1.5亿），同比+182.4%，扣非归母 1.3亿（此前预告区间 1.1-1.5亿），同比+149.8%； 业绩增长靓丽，主要系： 1、海外终端市场需求旺盛，新产品、新客户订单带来整体业绩增长； 2、品牌业务持续开展，经营质量逐步改善； 3、公司坚持打造具备快反能力的供研产销协同体系,不断提升经营效率。 分产品， 真空器皿收入 12.2亿，同比+60.1%，占比 87.4%；铝瓶及其他收入 1.5亿，同比-8%，占 10.7%； 分地区， 国外 12.0亿，同比+55%， 占比86%；国内 2.0亿，同比+33%， 占比 14%。 公司 24H1毛利率 29.8%，同比+0.5pct； 其中真空器皿毛利率 28.4%，同比+0.4pct；铝瓶及其他毛利率 40.3%。分地区看，公司 24H1国外毛利率 30.7%，同比-1.4pct；国内毛利率 24.1%，同比+8.2pct。 从 费 用 端 看 ， 公 司 24H1销 售 / 管 理 研 发 财 务 费 用 率 分 别 为8.8%/6.9%/4.2%/-1.7%，同比-0.9pct/-1.6cpt/-0.4pct/-0.1pct。其中， 24H1销售费用 1.2亿，同比+34.4%， 主要系线上平台投入及展会、广宣费增加所致。 归母利润率 9.2%，同比+4.4pct。 公司 OEM 在“新订单、新客户”总体指引下，取得显著成效公司主要客户业务稳定，提供坚实基本盘，并呈现出稳中有增趋势。同时，存量客户在海外杯壶产品快消品化影响下，爆款潜质突显，为公司带来了更加可观增量订单。 24年上半年， 公司凭借在订单运营、研发赋能、品质交付、环保社责等方面的卓越表现，斩获主要客户年度最佳供应商奖等奖项，充分证明了客户对公司的高度信任与认可。 同时，公司通过对市场发展趋势的预判，在东南亚等新地区，加强营销策略的主动性，并根据不同区域的特点制定了差异化的市场策略。通过开展客户拜访和需求沟通，积极参与展会活动，客户询盘次数及高质量客户数量均呈增长态势，公司销量及声量持续提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级基于 24H1财务情况，公司收入和归母净利润均取得大幅提升，同时考虑到公司的海外市场拓展，我们上调公司盈利预测，预计 24-26年归母分别3.3亿、 3.8亿以及 4.5亿（原值为 3.1/3.6/4.3亿元）； PE 分别为 9X、 8X、6X。 风险提示： 海外市场开拓不及预期； 汇率波动风险； 房地产市场波动以及消费者需求放缓；原材料价格波动风险。

保温杯制造龙头，2H23以来业绩持续修复。 公司自1985年创立、2011年上市，是我国保温杯老牌企业。外销占比80%以上，其中，国外自主品牌SIGG占营收比重约10%，其余约70%主要为国外ODM/OEM业务。2023年下半年起，随着海外客户去库完成，新品、客户开拓拉动公司业绩持续修复，2024年Q1公司实现营业收入5.7亿元，同比+59%，归母净利0.3亿元，同比+782%。公司2024年半年报业绩预告归母净利润为1.16亿元-1.49亿元，同比增长155%-227%。 美国保温杯需求旺盛，关注新品、客户拓宽带来的成长增量。 我国保温杯2024年1-5月出口额同比约+14.2%，1-4月美国自中国进口保温杯金额同比+42%。国外保温杯品牌通过丰富色彩、发力DTC渠道以及加强在TikTok影响力等举措持续破圈，主打户外+时尚的生活方式，保温杯需求持续旺盛。公司与美国优质客户紧密合作，有望分享成长红利。 1）YETI：1Q24YETI保温杯业务受益新品畅销，营收同比+13%，展望FY2024，YETI预计收入同比增长7%-9%。2）Stanley：Stanely凭借爆款Quencher系列，销售额自2019年的0.7亿美元增至2023年的7.5亿美元，CAGR达81%。Stanley在亚马逊2023年市占率15.89%，仅次于YETI的16%。公司2010年已与Stanley开展合作，据公司信披，公司2024年已批量供应Quencher水杯，我们预计将带来营收贡献。 汇率、海运、关税的盈利扰动影响预计可控。 汇兑方面，2H23公司汇兑相关收益基数逐步下降，我们预计2H24汇兑基数对盈利端的影响将趋弱。海运费方面，公司ODM/OEM业务以FOB为主，产品离港后的运费主要由客户承担，且目前海运紧张对公司未产生重大影响。关税方面，据公司2019年8月信披，公司销往美国的产品比例在40-50%，但公司产品暂不在加征关税名单；此外，我们认为由于公司客户为美国中高端品牌，对价格的敏感度有限，结合公司积极布局泰国产能，估算全部建成达产后海外产能占比可达超30%，预计未来关税潜在影响可控。 盈利预测与投资建议公司作为保温杯制造龙头之一，合作海外优质客户共享成长，海外自主品牌SIGG定位高端稳增，国内自主品牌焕新升级，电商、线下、礼品等多渠道协同。我们预计公司2024~2026年归母净利分别为2.96亿元、3.43亿元、3.99亿元，同比分别增长18.4%、15.9%、16.4%，目前股价对应2024年PE为11x，低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示海外保温杯需求变化的风险、原材料价格上涨风险、汇率波动的风险、

公司发布2024H1业绩预告。据公司2024年半年度业绩预告，24年上半年哈尔斯实现归母净利润1.16-1.49亿元，同比增长154.62-227.06%；实现扣非后净利润1.13-1.46亿元，同比增长124.94-190.37%。公司持续运用稳扎稳打的战略，24H1业绩超出市场预期。 保温杯行业高景气度仍存。据我国海关总署数据显示，2024年1-5月我国保温杯出口额同比增长19.1%，且单5月同比实现36.1%的亮眼增速。保温杯行业受益于户外运动的热潮、社媒口碑持续传播、电商渠道助力、自主品牌投入加大等多重因素持续扩容，后续有望继续维持双位数增长，带动产业链公司迎来订单的持续高增。 绑定优质客户深度合作，研发实力强劲。据哈尔斯23年年报，公司海内外业务持续发力，国内依托天猫、淘宝、抖音等平台全网络运营，市场份额得到有效提升。国际化方面，公司前五大客户占比达到61.74%，且多为全球知名杯壶企业，合作稳定，绑定较深。此外，公司不断推动技术革新、材料升级，其纳米漆涂层、内喷涂陶瓷等多项技术于23年开始批量应用，同时荣获多项设计大奖，智能制造水平得到明显提升。 夯实的研发能力助力公司在行业站稳脚跟，哈尔斯有望持续提升已有客户份额同时加速开拓与新客户的合作。 盈利预测与投资建议。公司为保温杯代工龙头企业，且拥有多个差异化定位的自主品牌，实力强劲。公司订单有望持续受益于核心大客户YETI稳定的产品迭代以及新客户的开拓，预计公司24-26年归母净利润3.05/3.55/4.02亿元，参考可比公司估值，给予公司24年12xPE，对应合理价值7.85元/股，给予“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧风险、地缘政治波动、客户订单转移等。

公司发布2024年上半年业绩预告：2024H1归母净利润实现1.16-1.49亿元（同比+154.6%~+227.1%），中值为1.33亿元（同比+190.8%）；根据我们测算，单Q2为0.85-1.18亿元（同比+101.3%~+179.9%），中值为1.01亿元（同比+140.6%，剔除汇兑后3倍左右增长）。2024H1扣非净利润实现1.13-1.46亿元（同比+124.9%~+190.4%），中值为1.30亿元（同比+157.7%）；根据我们测算，单Q2为0.82-1.15亿元（同比+63.1%~+128.7%），中值为0.99亿元（同比+95.9%，剔除汇兑后接近3倍增长）。我们预计，业绩表现超预期主要系1）老客户加速复苏、新客户逐步放量，产能利用率提升；2）内销品牌优化费用投放。 老客户份额扩张，新客户持续放量。海外保温杯市场市场加速扩容，头部品牌格局持续集中，公司作为Yeti、Stanley等龙头品牌供应商，顺应行业趋势，持续迭代新品。我们预计，Yeti增长靓丽，Stanley爆款Quencher、iceflow加速放量；此外，公司加大第二梯队/潜力客户培育力度，规模型客户数量持续增多，部分梯队客户增速靓丽。 自主品牌量价齐升，盈利能力逐步改善。公司海外品牌SIGG线上/线下渠道布局完善，我们预计凭借电商份额扩张&线下区域扩张，Q2增长提速；国内2022年品牌全面升级，23H2已通过品牌升级、改善营销策略，实现量价齐升，预计Q2向上趋势延续，全年有望稳健增长。此外，公司优化费用使用效率，预计品牌投入费用增长放缓，盈利能力逐步修复。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.3、3.9、4.7亿元，对应PE估值分别为8.6X、7.2X、6.0X，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求修复不及预期，人民币汇率超预期波动、竞争加剧。

事件：哈尔斯公布2024Q2业绩预增公告。公司2024Q2实现归母净利润0.85-1.18亿元，YoY+101.3%-179.9%；扣非归母净利润1.13-1.46亿元，YoY+125.2%-190.8%。我们认为，公司24Q2业绩同比实现较快增长，主要因为大客户订单表现良好，以及24Q2人民币汇率保持低位利好汇兑表现。 订单确定性高，盈利增长弹性大的低估值优质标的：根据我们前期发布的哈尔斯跟踪分析报告《关注新品所带来的业绩增长》，哈尔斯是当前市场尚未被挖掘的具有低估值、高成长性的优质标的，主要因为：1）大客户YETI库销比处于历史同期低位，新杯型新配色积极推出带动订单增长；2）确认获得Stanley热门款订单将为公司带来较大的增量利润。以上因素将有望带动公司业绩登上新台阶。 保温杯向多场景时尚化转型带动海外行业需求保持旺盛：根据海关总署统计的出口数据，我国保温杯前五个月出口额9.9亿美元，YoY+23.4%，五月出口2.6亿美元，YoY+38.6%。出口增长表现优秀，我们认为主要因为海外市场保温杯消费趋势仍在从功能性向时尚性以及多场景渗透，这将带动终端需求保持高热度。 投资建议：海外需求旺盛，大客户订单增长节奏明显，自主品牌不断发力有望实现突破，均利好哈尔斯2024年利润增长表现。 维持买入-A的投资评级,6个月目标价维持在10.35元/股，对应2024年PE16x。 风险提示：行业竞争风险、原材料风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。

2024Q1业绩高增，订单表现重回高位：哈尔斯2023H1因大客户去库存导致订单下滑，业绩表现平平，但随着2023H2客户订单恢复，哈尔斯2023年全年业绩最终实现增长。2024Q1，哈尔斯收入和净利润同比分别增长58.6%和781.6%，营收和利润均超越了2022Q1的同期历史高位，反映了哈尔斯订单已恢复至高位。 新接StanleyQuencher增厚2024年业绩：根据哈尔斯对外投资者交流披露，公司在2024年开始批量生产StanleyQuencher保温杯。我们认为，这将为公司带来额外利润，或将增厚利润规模。而哈尔斯原有生产的传统款Stanley保温杯，我们注意到多款新配色推出，逐步走向时尚化，将利好哈尔斯传统款Stanley保温杯订单。 YETI积极推出新品新配色，利好哈尔斯订单：当前YETI库销比仍处于同期低位，同时多款新品和新配色在2024Q1推出，将有望利好哈尔斯订单。YETI2024Q1业绩表现优于全年收入指引（+7%至+9%），市场需求火热，哈尔斯订单增长有望实现与YETI同步增长。 投资建议：哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM和OBM双轨发展的战略。海外需求旺盛，大客户补库存节奏明显，新接热门款杯型订单增厚利润，自主品牌在产品和渠道上不断发力有望实现突破，均利好公司2024年利润增长表现。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15xPE,6个月目标价为10.35元/股。 风险提示：行业竞争风险、原材料风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。

公司发布 2024 一季报： 2024Q1 实现收入 5.75 亿元（同比+58.6%），归母净利润为 0.31 亿元（同比+781.6%），扣非归母净利润为 0.31 亿元（同比+1320.6%）。受益于海外客户新品迭代，以及库存优化、订单复苏，收入增速靓丽；表观利润增速更优主要系去年低基数（ 23Q1 汇兑&客户去库等多重因素压制盈利），实际利润率季度间略弱主要系春节&淡季影响开工率、固费摊销不足。外销份额扩张，内销量价齐升。 外销方面，预计 Q1 核心大客户复苏为主要成长驱动，其余老客户通过新品供应贡献重要增量（伴随份额提升，全年增量有望更优）。公司积极顺应行业趋势，持续迭代新品、扩张客户矩阵， 24年新客户、新渠道（跨境电商）、新区域（ RCEP）均有望贡献成长动能。内销方面，公司 23H2 已通过品牌升级、改善营销策略，实现量价齐升，预计 Q1 向上趋势延续，全年有望稳健增长。盈利能力改善，费用管控优异。 2024Q1 毛利率为 27.4%（同比+0.6pct），归母净利率为 5.5%（同比+4.5pct）。从费用表现来看， 2024Q1 期间费用率为 20.4%（同比-6.3pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为9.5%/4.5%/7.7%/-1.3%（同比+0.7/-0.9/-1.8/-4.4pct），财务费用波动主要系 23Q1 产生汇兑亏损。现金流&营运能力表现优异。 2024Q1 净经营现金流为 0.75 亿元（同比+1.75亿元）。营运能力方面，截止 2024Q1，应收、应付、存货周转天数分别为30.75/105.54/111.90 天（同比-3.84/-3.95/-27.03 天），动销加速、运营效率持续改善。盈利预测： 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 3.0、 3.6、 4.3 亿元，对应 PE 估值分别为 12X、 10X、 9X，维持“买入”评级。 风险提示： 海外需求修复不及预期，人民币汇率超预期波动、竞争加剧。

公司公告拟向不超过 35 名对象定增不超过约 1.4 亿股，总股数不超过发行前公司总股本的 30%， 金额不超过 8 亿元（扣减此前募集资金补流超出资金总额的 30%部分）， 发行价格不低于定价基准日前 20 交易日均价 80%。另外，公司公告为配合永康市工业用地安排，将位于哈尔斯路一宗面积约为 22 亩土地使用权及建筑物交由相关部门收储，根据各方洽谈及第三方评估公司报告，此次收储补偿约 5385 万元，预计对 23 年利润产生一定影响。产品线智能化升级，新项目拟达 4600 万只保温器皿产能。此次募投项目为“哈尔斯未来智创”建设项目（一期），拟搬迁原哈尔斯路老厂区全部产能并新建自动化、数字化产线，实现公司产线智能化升级，项目建设期间为 3 年， 项目总投入约 8.6 亿，主要用于工程建设、设备购置， 建成后项目产能约为年产 4600 万只保温器皿，预计年销售收入为 19.32 亿元，测算项目内部收益率为 15.82%， 包括建设期 3 年， 投资回收期为 7.89 年。23 年保温杯出口景气度高，产品 IP 化、爆款化消费属性凸显。 23 年 1-7月保温器皿累计出口 11.22 亿美元，同增 29%。全球保温杯行业欧美市场销售占 50%，日本、中国占比均约 15%，中国为全球第一大不锈钢真空保温杯出口国。从产品属性，保温杯 IP、品牌、功能价值逐步凸显，需求多样化个性化，产品 IP 化、爆品化，消费属性凸显。回顾 2023 年， Q3 单季度收入同增 28%，收入季度环比向好： 下半年终端市场需求向好， Q4 订单排产良好。渠道方面，美国市场主要客户今年整体表现良好，且预期增长， 未来增长点主要在于存量客户的增量订单、新地区、新客户开发带来的新增订单。海外自主品牌主要集中在欧洲，线下、电商、 品牌联名成效不错， 国内 23 年线上电商、线下零售均有不错增长。展望 2024 年，产品持续智能化、轻量化， 泰国工厂投产。产品方面，公司新款智能泡茶杯处于众测阶段，计划 24 年 1 月上市，伴随 AI 技术成熟，为智能杯产品打造创造可能。公司产品持续推进健康化、轻量化、智能化、定制化，并灵活营销。产能方面，泰国一期建成， 24 年有望持续释放。 上调盈利预测，维持“增持”评级。 保温器皿在户外、家居、办公等应用场景多元，叠加产品向快消品转化趋势，推动需求稳步提升。公司继续在国际市场稳老拓新同时开启精品国货品牌战略，夯实自主品牌发展；此外通过组织调整、精益制造和数字化升级改造等实现降本增效。 考虑 Q4 订单向好，调整盈利预测， 预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.44、 0.51、 0.59 （原预计分别为 0.34、 0.42、 0.50）元/股，对应 PE 分别为 17/14/12X。 风险提示： 客户集中度较高；原材料价格波动；汇率波动； 海外贸易政策变化风险； 土地收储实际补偿额以第三方评估报告为准， 定增发行能否取得审批通过及获得批准或同意注册的时间等均存在不确定性， 募投项目进程及效益未达预期的风险， 新增产能无法消化风险。