事件：海立股份公布2022年三季报。公司前三季度实现收入123.9亿元，YoY+4.1%；实现业绩0.6亿元，YoY-54.6%。经折算，2022Q3单季度实现收入38.2亿元，YoY+4.3%；实现业绩-0.2亿元，去年同期0.3亿元。我们认为，海立原主业经营稳定，汽零业务稳步推进，Q3收入同比小幅提升；受海立马瑞利业绩未达预期影响，Q3公司盈利能力承压。 Q3单季度收入同比回升：据产业在线，Q3转子压缩机、空调电机、洗涤电机行业销量YoY-3.4%/-3.0%/-2.7%（Q2分别为-1.9%/-1.4%/-4.4%）。白电上游零部件行业景气平稳，海立压缩机在非自配市场份额领先，市场地位持续稳固，我们判断，海立原主业收入延续小幅增长趋势。公司有序推动汽零业务发展，为日产全新高端电动车型ARIYA配套的汽车空调已投入量产，并获得本田汽车的高压温水加热器新定点，以及雷诺及日产等多款车型的汽车空调新定点。前三季度，海立新能源车用电动压缩机销量YoY+143.4%。展望后续，公司持续优化主业产品结构，加速新能源产业发展，收入规模有望稳步提升。 Q3单季度毛销差改善，净利率同比下降：剔除运费调整影响，Q3海立毛销差同比+0.3pct，环比+2.6pct，主要因为原材料价格持续下降，且公司生产效率提升。Q3管理、研发、财务费用率同比分别+1.1pct、-2.3pct、-1.6pct。公司原主业和汽零业务研发协同效应提升，Q3研发费用率有所下降。美元升值增厚汇兑损益，Q3财务费用率同比减少。Q3海立马瑞利业绩补偿的公允价值变动收益同比-1.2亿元，导致Q3公允价值变动收益占收入的比例同比-3.3pct。综合影响之下，Q3海立净利率为-0.6%，同比-1.3pct。后续，随着汽零业务不断拓展新客户，销量逐步提升，有望带动整体盈利能力改善。 Q3经营现金流净流出：Q3海立经营性现金流净额-1.2亿元，去年同期+1.9亿元。公司现金流状况下降，主要因为加速汽零业务发展，材料采购支出增加，Q3购买商品、接受劳务支付的现金同比+4.9亿元。 投资建议：海立股份是我国转子式压缩机行业的优势品牌，在非自配套市场保持领先地位。公司积极布局新能源汽车零部件领域，有望实现多元化增长，开启第二成长曲线。我们预计公司2022~2024年EPS为0.18/0.24/0.28元；给予买入-A的投资评级，12个月目标价7.19元，对应2023年的PE估值30x。 风险提示：原材料大幅涨价，人民币大幅升值，竞争格局恶化

事件：海尔智家公布2022年三季报。公司2022年1~9月实现收入1847.5亿元，YoY+8.9%；实现业绩116.7亿元，YoY+17.3%。经折算，公司2022Q3单季度实现收入628.9亿元，YoY+8.6%；实现业绩37.2亿元，YoY+20.3%。Q3海尔内外销快速增长，经营效率持续优化，费用率不断改善，收入业绩均保持良好增长态势。在国内消费景气下行+海外高通胀两方面压力下，海尔展现出龙头较强的抗压能力。展望Q4，原材料价格下降带来的业绩弹性有望体现，我们看好公司后续业绩增长。 Q3单季度海尔国内业务保持较快增长：我们测算海尔Q3单季度国内收入增速约为7%。海尔在国内冰洗市场的份额持续提升。根据产业在线数据，2022Q3冰箱内销量YoY+1%，海尔份额同比+0.1pct；洗衣机内销量YoY-6%，海尔份额同比+1.8pct。Q3国内空调行业加速增长，Q3空调内销量YoY+4%，增速环比Q2+5pct（产业在线）。海尔在国内空调市场的份额持续提升，Q3海尔空调内销量份额同比+0.4pct（产业在线），海尔空调国内收入增长较快。 海尔在海外市场表现持续领先竞争对手：2022年前三季度海尔海外收入YoY+8.7%，我们测算Q3单季度公司海外收入增速约为10%。海外同行惠而浦Q3单季度收入YoY-13%（其中北美收入YoY-8%，EMEA地区收入YoY-28%）。虽然汇率变动对公司Q3收入增长有所影响（2022Q3美元兑人民币汇率同比提升约9%，欧元兑人民币汇率同比下降约7%），剔除汇率影响后，海尔海外收入增速仍明显领先海外竞争对手，反映海尔在海外市场的竞争力持续提升。 原材料价格下降，Q3单季度海尔毛利率改善：海尔Q3单季度毛利率为31.1%，同比+0.3pct。我们认为主要因为：1）Q3大宗原材料价格逐步回落，公司成本端的压力有所缓解；2）供应链效率持续优化，海尔在国内推进精益制造，精简SKU。在海外市场通过本土化产能建设优化供应链布局，取得了一定的效果。展望Q4，我们认为原材料价格下行带来的利润弹性有望持续释放。 经营效率持续优化，Q3单季度海尔盈利能力同比提升：Q3单季度海尔归母净利率为5.9%，同比+0.6pct；扣非净利率为5.9%，同比+1.1pct。公司费用率持续优化，Q3单季度海尔销售/管理费用率同比-0.5pct/-0.2pct。人民币贬值给公司带来汇兑收益，Q3单季度财务费用为-4.3亿元，同比-4.3亿元，财务费用率同比-0.7pct。 Q3单季度经营活动现金流同比提升：Q3单季度海尔经营活动产生的现金流量净额为52.4亿元，同比+3.1亿元。公司国内市场通过数字化转型，实现渠道库存共享，库存周转不断优化。Q3公司存货环比Q2 -17.6亿元。 投资建议：海尔是中国家电企业全球化发展排头兵，在海外已拥有完善的品牌、渠道、供应链布局，海外利润率改善空间较大。此外，公司深化数字化变革，通过高端化、套系化、场景化销售模式，助力国内家电业务开源节流。预计公司2022~24年EPS分别为1.65/1.90/2.12元。 风险提示：人民币大幅升值；竞争加剧导致利润率改善不及预期。

事件：华帝股份公布2022年三季报。公司2022年1~9月实现收入42.6亿元，YoY+7.4%；实现业绩2.8亿元，YoY+1.1%。折算2022Q3单季度实现收入14.6亿元，YoY+11.5%；实现业绩0.4亿元，YoY+2.4%。Q3华帝销售快速增长，经营调整显效，我们期待未来销售继续改善。 Q3公司收入快速增长：2022Q3华帝各个渠道销售情况为：1）华帝Q3线下零售收入（含新零售渠道）同比双位数增长，2022年1~9月线下零售收入占比43%左右。2）2022Q3华帝电商收入同比基本持平，9月底，公司电商收入占比总收入30%+。3）华帝与运行状况较好的地产商开展积极合作，Q3工程渠道收入双位数增长，2022Q1~Q3收入占比10%+。4）Q3公司外销收入个位数下滑，9月底，海外收入占比10%+。从合同负债来看，渠道打款积极，9月底，华帝合同负债YoY+94.5%。我们认为，公司层面上，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果逐步显现。 Q3毛利率提升：根据公告，华帝2022Q3毛利率为40.1%，同比+1.1pct，公司通过调整产品结构与价格，盈利能力提升。考虑到华帝今年继续推出新品，我们认为，公司毛利率未来有望继续改善。 Q3经营性现金流下滑：根据公告，华帝Q3经营性现金流量净额为-0.9亿元，上年同期为2.0亿元，公司现金流下滑，主要因：1）9月底，应收账款与票据金额YoY+12.1%，Q3销售商品与提供劳务收到的现金同比减少1.9亿元。2）期间费用投入增加，Q3支付其他与经营活动有关的现金同比增加0.3亿元。 投资建议：随着华帝新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司经营有改善。我们预计公司2022年~2023年的EPS分别为0.51/0.55元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为8.25元，对应2023年15倍动态市盈率。 风险提示：原材料价格可能大幅上涨，行业竞争格局可能恶化

事件：北鼎股份公布2022年三季报。公司2022年前三季度实现收入5.4亿元，YoY-1.5；实现业绩2671.1万元，YoY-61.1%。经折算，公司2022Q3单季度实现收入1.7亿元，YoY-12.1；实现业绩414.3万元，YoY-77.7%。我们认为，Q3海外需求较弱，国内消费景气低迷，公司经营表现承压。 Q3自主品牌收入延续增长，代工收入同比下降：北鼎Q3单季度收入YoY-12.1%。拆分来看：1）Q3北鼎自主品牌收入YoY+1.2%。北鼎自主品牌延续增长态势，主要受到海外业务拉动，公司积极推动品牌出海战略，Q3自主品牌海外收入YoY+109.9%。受国内疫情反复及消费低迷影响，Q3北鼎自主品牌国内收入YoY-9.4%。2）Q3公司OEM/ODM业务收入YoY-40.7%。受海外需求持续下降，客户库存高企等因素影响，公司代工收入同比延续下降趋势。我们认为，公司产品定位高端，有望持续受到品质消费人群青睐，后续收入增速有望回升。 Q3盈利能力同比有所下降：北鼎Q3净利率为2.5%，同比-7.4pct。公司盈利能力下降，主要因为：1）代工收入下降影响产能利用率，进而降低规模效应，Q3北鼎毛利率同比-1.5pct。2）公司对长期发展有重要意义的产品研发、人才培育、门店布局、数字化建设、仓储租赁等部分保持较高费用投入，Q3期间费用率同比+9.1pct。其中，销售、管理、研发费用率同比+8.8pct、+2.8pct、+0.1pct。美元升值增厚汇兑收益，Q3财务费用率同比-2.6pct。我们认为，公司不断提高生产效率，优化产品结构，随着品质消费逐步复苏，前期费用投放成效逐渐体现，公司盈利能力有望修复。 Q3经营现金流状况改善：Q3北鼎经营性现金流净额+833.7万元，去年同期为-0.5亿元。Q3北鼎经营现金流改善，主要因为公司消化前期备货，且原材料价格下行，公司备货支出有所下降，Q3购买商品、接受劳务支付的现金YoY-46.4%。 投资建议：北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司不断优化产品结构，扩展新品类，推动自主品牌出海，扩张全渠道用户触点，有望实现经营业绩持续快速增长。我们预计，公司2022~2024年EPS为0.16/0.27/0.38元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为10.67元，相当于2023年40倍的动态市盈率。 n 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值

事件：三花智控公布2022年三季报。公司2022年1~9月实现收入156.0亿元，YoY+33.1%；实现业绩16.3亿元，YoY+25.9%。折算2022Q3单季度实现收入54.4亿元，YoY+34.4%；实现业绩6.2亿元，YoY+33.1%。我们判断，随着新能源汽车订单交付，三花未来销售有望保持快速增长。 公司收入快速增长：三花Q3单季度收入快速增长，分拆来看：1）新能源汽车零部件销售放量，拉动了三花收入增长。2022Q3三花汽零业务收入约为20亿元，同比增长60%以上，占比总收入约36.8%。2022年1~9月，新能源汽车零部件业务收入占比汽零业务总收入87%左右。2）家电业务收入快速增长，Q3收入增速左右20%+，主要因商用制冷配件业务表现较好。展望未来几个季度，我们分析，随着客户拓展、订单交付，三花收入端有望保持快速增长态势。 Q3毛利率与销售费用差值同比提升：三花Q3单季度毛销差为24.3%，同比+2.0pct，主要原因为：1）Q3汽零业务毛利率改善。这主要得益于产品结构变化与规模效应显现、成本下行。2）Q3较高毛利率的商用制冷配件业务销售占比上升，家电业务毛利率也有所提高。目前，公司商用制冷配件业务占比制冷配件业务25%左右。3）公司加强成本管控，运营效率提升。 拟回购公司股份：根据公告，三花拟使用自有资金2~4亿元回购公司股份，回购价格不超过36.00元/股，回购股份用于股权激励计划或员工持股计划，绑定员工利益，有利于公司长期发展。 投资建议：我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量，汽零业务将快速发展。我们预计公司2022~2023年EPS为0.60/0.72元，12个月目标价为25.20元，对应2023年35倍PE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格上涨

事件：九号公司公布2022年三季报。公司2022年1~9月实现收入76.3亿元，YoY+6.0%；实现业绩3.9亿元，YoY+1.4%。经折算，九号公司2022Q3单季度实现收入28.1亿元，YoY+13.2%；实现业绩1.4亿元，YoY+2.8%。自主品牌滑板车、两轮车保持高速增长，ToB业务加速增长，Q3单季度公司收入增速环比Q2提升。Q3公司加大品牌推广力度，盈利能力环比Q2有所下降。 ToB业务提速，九号2022Q3单季度收入增速环比Q2提升：2022Q3单季度公司收入增速环比Q2+14pct。分渠道来看，1）小米渠道对公司收入降幅延续Q2态势，2022Q3单季度公司小米定制产品分销收入为3.0亿元，YoY-58.5%（Q2为-57%）。2）共享订单饱满，Q3单季度公司ToB渠道实现收入6.4亿元，YoY+60.8%，增速环比Q2+50.5pct。3）Q3公司自主品牌收入为18.8亿元，YoY+36.6%，增速延续Q2态势（Q2为40.4%）。 自主品牌滑板车、两轮车保持高速增长，其他产品增速放缓：2022Q3单季度公司自主品牌收入为18.8亿元，YoY+36.6%。分产品来看，1）两轮车快速放量，Q3单季度电动两轮车实现收入10.8亿元，YoY+97.4%。2）Q2受俄乌战争影响，九号自主品牌滑板车同比增长6.4%。Q3需求环比Q2改善，2022Q3九号自主品牌滑板车收入为6.2亿元，YoY+29.3%。3）其他产品（包含全地形车、配件等）收入有所下滑，2022Q3公司其他产品收入为1.9亿元，YoY-47%。 两轮车占比提升，Q3单季度公司毛利率环比有所下降：2022Q3公司毛利率为25.9%，同比持平，环比2022Q2-0.8pct。毛利率环比Q2下降主要因为产品结构变化。2022Q3公司两轮车收入占比为38.2%，环比Q2+15.2pct，两轮车在公司各产品中毛利率相对较低（2021年公司两轮车毛利率为11.2%，2021年公司整体毛利率为23.2%）。 公司加大品牌推广力度，Q3单季度盈利能力同比有所下降：公司Q3归母净利率为4.9%，同比-0.5pct。具体来看：1）公司Q3加大品牌推广力度，官宣易烊千玺为九号品牌全球代言人，并于2022年8月举办20城灯光秀，2022Q3公司销售费用率为9.9%，同比+3.8pct；2）美元对人民币升值带来汇兑收益，Q3公司财务费用率同比-3.9pct。 Q3单季度公司经营性现金流同比改善：2022Q3公司经营现金流量净额为6.5亿元，同比+5.6亿元。公司对上游的议价能力持续提升，Q3应收账款环比Q2+0.2亿元，应付账款环比Q2+3.0亿元。此外，公司继续消化库存，Q3存货环比Q2-2.1亿元。 投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2022~2024年的EPS分别为6.39/11.86/17.92元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化

事件：火星人公布2022年三季报。公司2022年1~9月实现收入16.4亿元，YoY+2.7%；实现业绩2.2亿元，YoY-19.9%。折算Q3单季度，公司实现收入6.2亿元，YoY-8.6%；实现业绩0.8亿元，YoY-40.0%。受国内地产影响，公司Q3收入下滑；因期间费用投入增加，Q3业绩同比下降。 Q3收入同比下滑：在地产、疫情的影响下，火星人Q3收入下滑。根据产业在线，火星人7~8月内销出货量市占率为13.2%，同比+0.9pct。公司正积极开拓下沉渠道、工程渠道，未来或持续放量。从合同负债来看，渠道打款积极。根据公告，9月底，火星人合同负债YoY+23%。 Q3盈利能力下滑：火星人Q3单季度净利率为12.9%，同比-6.9pct，主要原因为：1）营销投入、研发费用增加，Q3单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+5.4pct/+1.2pct/+1.6pct。2）Q3单季度，火星人获得的政府补贴同比减少1089万元。我们认为，公司不断优化产品结构，推出高端集成灶机型，未来盈利能力或有改善。 Q3经营性现金流下滑：根据公告，2022Q3火星人经营性现金流量净额为0.8亿元，YoY-49.1%。公司现金流同比下滑，我们分析，主要由于公司对线下部分经销商授信、电商回款滞后，Q3销售商品与提供劳务所获得的现金同比下降0.8亿元。我们预计，随着未来电商回款，经营性现金流未来将有改善。 投资建议：火星人为行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2022~2023年的EPS分别为0.79/0.92元，12个月目标价为29.44元，对应2023年32倍PE，维持买入-A评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化

事件：海容冷链公布2022年三季度业绩预告。公司预计，2022年1~9月，实现业绩2.6~2.8亿元，YoY+31.9%~+41.7%，扣非业绩2.5~2.7亿元，YoY+34.4%~+44.6%；折算Q3单季度实现业绩0.5~0.7亿元，YoY+76.0%~+137.5%；实现扣非业绩0.5~0.7亿元，YoY+165.4%~+258.7%。我们继续看好公司在新客户拓展方面取得进展，预计海容未来有望继续提高市场份额。 Q3业绩高速增长：海容2022Q3盈利能力修复，业绩高速增长，我们认为，主要原因是：1）公司不断优化产品、客户结构，而原材料价格自今年二季度以来逐步回落，海容盈利能力恢复。2）人民币兑美元贬值，汇兑收益同比增加。3）2022Q3单季度，股权激励费用计提金额同比减少1000万元左右。若扣除该部分影响，我们估算公司2022Q3单季度业绩增速约为+31%~+70%。展望2022Q4，我们预期在成本压力下降期间，公司毛利率、净利率或保持改善趋势。 海容成长逻辑不断兑现：海容在商用冷链领域具有优势：1）管理上，海容拥有更完善的激励制度，核心团队人员稳定。2）公司拥有定制化、智能化、规模化的优势。3）客户资源方面，海容下游客户为食品饮料行业龙头企业，这些头部公司对供应商的筛选标准严格，海容突破了这些大客户之后，订单便会放量增长、客户黏性也比较高。海容多年来积累的客户口碑，也会助力公司开拓新客户（详见深度报告《海容冷链：冷藏柜，下一个赛点--381家便利店与夫妻店的大样本分析》）。 投资建议：我们认为市场低估了商用制冷展示柜行业的空间和高端客户的竞争壁垒，对公司的成长潜力和业绩弹性预期不足。海容的专业化优势正在演变为规模优势，成长逻辑将逐步兑现。我们预计2022~2023年EPS为1.27/1.47元，6个月目标价36.75元，对应2023年25倍PE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：海外疫情的不确定性，原材料价格大幅上涨

事件： 飞科电器公布 2022年前三季度业绩快报。公司 2022年前三季度实现收入 37.1亿元， YoY+29.7%；实现业绩 7.4亿元， YoY+47.6%；实现扣非业绩 7.0亿元， YoY+54.0%。经折算， 2022Q3单季度实现收入 14.3亿元， YoY+29.0%； 实现业绩 2.9亿元， YoY+51.6%；实现扣非业绩 2.7亿元， YoY+50.5%。 均价同比维持高增： 根据魔镜数据，天猫 Q3电动剃须刀/电吹风/电动牙刷线上市场整体销售额同比增速分别为-0.4%/-38.0%/-30.5%，公司收入远高于市场整体增速。 我们认为主要原因是： 1）公司传统电商渠道均价同比维持高增， 久谦数据显示飞科天猫/京东渠道 Q3均价同比分别提升 30.0%/15.0%。 2）抖音渠道势能不减量价齐升， 为公司收入主要增量。魔镜数据显示， 公司抖音渠道 7月销售额约 1.5亿元，为今年以来最高单月销售额。抖音 Q3销售额超 2亿元，YoY+75.8%。 3）电动牙刷为公司收入增长最快的产品，魔镜数据显示公司 Q3电动牙刷天猫及京东销售额约为 0.42亿元，同比增长 90.0%。 Q3盈利能力改善： 公司 Q3净利率 19.9%，同比提升 2.9pct，环比提升 1.0pct。 主要原因是公司产品结构较去年同期发生较大变化，中高端新品销售占比从今年一季度开始迅速提升。此外，公司 Q2“618”大促期间销售费用较高，优惠活动小幅影响了均价。 而 Q3大促活动较少，七夕节礼盒产品销售情况较好，因此盈利情况环比改善。 我们预计 Q4圣诞节等节日期间销售情况较好， 公司 300元以上电动剃须刀及新款高端电吹风销量将提升。 Q4“双 11” 大促销售费用率环比或小幅上涨， 但 Q4盈利能力同比仍将明显增强。 投资建议： 奥维云网数据显示， 300元以上产品的市场空间接近电动剃须刀线上市场一半左右。 飞科为国产剃须刀龙头企业， 今年热销电动剃须刀新品主要集中于 200元-300元左右，公司 300元以上高端新品有望进一步打开高端市场空间。 预计公司 2022~2024年 EPS 为 2.13/2.59/3.05元， 6个月目标价为95.85元， 维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 高端新品市场接受度不及预期，原材料价格上涨

事件：哈尔斯公布2022Q3业绩预增公告。公司Q3单季度实现业绩4886-5886万元，YoY+39.0%-67.5%；扣非归母净利润5621-6621万，YoY+61.5%-90.3%。 受益于美国保温杯需求保持旺盛、人民币贬值增厚汇兑收益的双重利好，公司Q3业绩保持同比快速增长。 美国保温杯需求保持旺盛推动收入增长：根据CEIC数据，美国2022H1保温杯进口额6.8亿美元，YoY+124%，达到历史新高，七、八两月单月进口额均为1.3亿美元，保持历史最高水平，同比增长分别为90%和100%，说明美国保温杯需求仍保持旺盛。公司业务超过70%来自美国市场，美国保温杯需求保持旺盛将推动哈尔斯收入保持增长。我们认为户外活动火热，远途通勤不断恢复将带动消费者在更多使用场景中使用保温杯，新增和复购需求具有可持续性。 人民币贬值利好业绩表现：公司大部分业务为海外OEM业务且超过7成业务来自美国，Q3因人民币兑美元汇率贬值产生较大汇兑收益，利好Q3业绩表现。 自主品牌改革举措落地夯实基础：自主品牌发展是哈尔斯的战略重心，哈尔斯在7月24日正式启动和智旗战略咨询的品牌战略升级计划，目标是实现自主品牌持续稳定的战略增长。哈尔斯在今年完成品牌重塑后，将在明年打造超级品类，并在后年实现在口碑和品牌形象力上的突破。哈尔斯旗下Santeco品牌“钛一生水”保温杯在8月9日搭载“东海一号”卫星成功进入太空，彰显品牌优异的产品质量，是提高品牌调性和知名度的一次重要举措。随着更多品牌升级战略和产品升级的举措相继落地，我们期待哈尔斯自主品牌未来的放量发展。 投资建议：哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM为业绩支撑，OBM为发展方向的战略。海外需求旺盛以及人民币贬值持续支撑公司业绩增长，自主品牌在产品和渠道上不断发力有望实现突破。维持买入-A的投资评级，6个月目标价8.80元/股。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险

机顶盒打开迭代空间，倚渠道技术优势稳占龙头：截止至2021年，公司机顶盒业务规模是全球第一，随着智慧家庭、超高清设备升级迭代，据Ovum统计，2020年我国智慧家庭市场规模共计183亿美元，未来5年中国智慧家庭用户数将达5亿户，为智慧家庭市场提供广阔的增长空间，预计2025年市场规模将达到537亿美元。据奥维云网统计，2020年我国电视机出货量达4910万台，其中4K电视机出货量占比为69.1%，8k电视机出货量达6万台，同比增长264%，主流电视品牌均推出8K电视旗舰产品，8K机顶盒未来有望快速放量。公司海外市场结合本地化团队及境外生产、交付，在东南亚、南非、拉美、中东、印度、欧洲等市场实现大幅增长；国内三大通信运营商机顶盒由高清向智能及P60的升级，使得公司于国内三大通信运营商机顶盒的集采及销售实现了新的突破。2021年，公司智能终端业务实现营业收入59.61亿，同比增长26.12%，占营业收入比重为54.95%，尽管芯片价格大涨，但依靠规模化大供应链体系将毛利率稳定在20%左右。 ：“千兆光网”拉动需求，宽带业务稳定增长：“双千兆”打开市场空间，在国家大力支持的背景下，“千兆光网”建设将推动网络连接设备升级迭代。根据工信部数据，截至2022Q1，国内三家基础电信运营商的固定互联网宽带接入用户总数达5.51亿户，1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达0.46亿户，国内三大运营商千兆宽带用户已突破3360万台，千兆用户渗透率达到8.34%，2019年起国内三大运营商开始推动千兆宽带入户，GPON采购火热。公司在国内市场已进入运营商第一梯队，2021年宽带连接出货量已达1354万台，同比增长95.66%，四年CAGR达49.69%，实现营业收入17.06亿，同比增长89.97%，毛利率在“缺芯”的背景下逆势增长至15.55%。2022H1公司在印度、东南亚、欧洲等地宽带连接业务也实现了一定幅度的增长，基于渠道与技术优势，公司宽带业务呈现稳定增长态势。 “四化”推动车载显示屏市场发展，技术优势吸引客户形成规模效应：大屏化、多屏化、集成化、智能化推动车载显示屏市场快速发展，目前高端车型开始搭载4个以上的车载显示屏，座舱电子正向多屏集成的方向发展。据GlobalMarketInsights统计，2021年全球车载显示市场规模为159亿美金，中控屏和仪表盘占比约86%，预计2022年全球车载显示屏市场规模将达177亿美元，多屏化将为车载显示屏发展提供肥沃的土壤。公司2016年布局汽车电子前装市场业务，作为Tier1企业目前公司已经定点奇瑞、吉利等10多家国产及合资品牌汽车厂家，并具有很好的口碑及品牌效应，2021年已初步形成供应规模，有望进一步提升市占率，成为公司的第二增长曲线。 VR硬件技术领先叠加内容端放量，公司有望占领风口：2022国内外VR新品大部分采用Pancake方案，公司凭借Pancake技术、重量、分辨率、交互技术、芯片等多款指标已赶超国际主流水平。据IDC统计，2021年全球VR头显出货量达1100万台，VR全球出货量已突破千万大关，2021年中国VR市场出货量为138万台，随着国内厂商加大投入，内容及应用生态丰富，中国市场潜力不断激发，中国VR市场5年复合年增长率将达到43.8%，高于全球市场38.5%的增长率。2C端，公司新品Pancake1C预售十小时预定突破5000台，上线3天预售8000台全部售罄，有望快速提升国内市场份额。2B端，公司是首家进入中国电信、中国移动、中国联通供应商名录的VR供应商，并通过定制化服务积极拓展海外客户，同时在教育、医疗、文旅、工厂等行业应用端已形成丰富解决方案。VR业务有望成为公司的第二增长曲线。 投资建议：公司是全球机顶盒龙头企业，拥有全球运营商系统集成、交付能力，规模化的大供应链支撑体系、工业化能力及海外竞争与技术优势，宽带业务拥有渠道优势，增速迅猛，新兴业务汽车车载显示与VR设备进入成长快车道，产品力充足，有望拉动第二增长曲线。我们预计公司2022年-2024年收入分别为121.2/151.2/189.5亿元，归母净利润分别为8.3/10.0/11.6亿元，对应EPS分别为0.72/0.87/1.01元。我们给予公司2023年26倍PE，对应6个月目标价22.62元，维持买入-A投资评级。 风险提示：原材料供应紧缺、海外经济下行、外汇汇率波动、商誉减值

事件： 海信视像公布 2022年第三季度业绩预告。公司 2022Q3实现业绩 4.7~5.2亿元， YoY+100.0%~+118.0%；扣非归母净利润 4.2~4.5亿元， YoY+155.1%~175.1%。随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。 传统电视业务稳健增长： 公司海信、东芝、 Vidda 三大品牌定位清晰，抓住行业大屏化趋势。根据奥维云网， 2022年 7~8月，海信+Vidda电视销售额 YoY+9.1%。公司在国内电视行业龙头地位不断加固。 2022年 7~8月，海信+Vidda 在国内电视市场的销售额份额同比+4.5pct。随着世界杯赛事来临，公司外销电视业务实现较快增长。根据产业在线数据， 2022年 7~8月，海信外销电视累计销量 YoY+17.2%。 ULED战略升级，引领电视行业高端化：9月 20日，公司进行了 ULED战略升级，发布全新 ULED X 显示技术平台，推出了 U8H、 UX 等旗舰新品。 ULED X 技术平台是 Hi-Light 光学系统、信芯 X 处理技术、黑曜屏显示技术创新的成果。运用 ULED X 技术，海信 U8H 将调光精度从 12bits 提升至16bits，实现 4096×16级智能控光，实现 3倍于 OLED的环境光对比度。 U8H 在行业内首次达到 1%小窗口 2000尼特稳定峰值亮度，实现 2倍于 OLED 的动态范围。海信基于 ULED X 推出的旗舰新品将加速产品结构升级，进一步提升电视业务的盈利能力。 面板价格下跌， Q3盈利能力大幅提高： 受终端消费需求疲软和三星等品牌厂控制库存影响， Q3面板需求持续低迷。根据 Wind 数据，2022Q343寸、 55寸、 65寸面板均价 YoY-55.4%/-58.5%/-59.6%，延续环比下跌趋势。我们测算， Q3公司传统电视业务利润率同比提升超过2pct。 Q3公司盈利能力提升主要是因为 1）面板价格大幅下跌； 2）公司技术升级、场景创新推动产品结构升级。根据奥维数据， 2022年 1~8月海信万元以上电视的销售额占比为 28.2%，同比+5.8pct。 投资建议： 海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 1.26/1.38/1.58元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 原材料价格上涨，行业竞争加剧。

事件：小熊电器公布 2022年中报。公司 2022H1实现收入 18.5亿元，YoY+13.1%； 实现业绩 1.5亿元， YoY+6.7%；实现扣非归母净利润 1.6亿元， YoY+26.4%。经折算， Q2单季度实现收入 8.7亿元， YoY+20.0%；实现业绩 0.4亿元， YoY-10.3%； 实现扣非归母净利润 0.6亿元， YoY+43.5%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，积极拥抱新兴渠道，收入有望实现快速增长。 Q2收入实现快速增长： Q2小熊收入 YoY+20.0%，增速环比 Q1提高 12.3pct。 1~2月小熊厨房小家电销售平稳增长。 5、 6月后，国内疫情得到有效控制，物流发货逐步恢复，被疫情中断的小家电需求持续释放。根据奥维数据， 2022Q2厨房小家电线上销售额 YoY+1.3%，增速环比 Q1提高 7.3pct。分品类来看，公司锅煲类、西式类厨房小家电快速增长。公司正加大抖音、快手等新兴电商渠道布局力度。根据魔镜数据， Q2公司抖音+拼多多渠道销售额占比同比+4.6pct。 Q2单季度毛利率同比提高： Q2公司毛利率为 33.2%，同比+0.2pct。 Q2公司毛利率持续实现同比提高，主要原因为 1）高毛利率的自营模式销售占比持续提升，拉动整体毛利率提高； 2）产品结构优化。毛利率较高的锅煲类、西式类厨房小家电收入占比提升。 Q2盈利能力同比下降： Q2公司净利率为 5.1%，同比-1.7pct。 Q2公司净利率下降幅度较大，主要因为 4月公司合作仓库发生火灾，存货发生损毁，公司计提了 0.3亿元存货损失。 Q2公司扣非归母净利率为 6.8%，同比+1.1pct，盈利能力持续修复。 Q2单季度经营性净现金流同比增加： 公司 Q2单季度经营性现金流净额同比+2.2亿元，主要因为 1）公司销售收入快速增长，同时加大应收款项收回力度。 Q2公司应收账款同比-0.8亿元。 2）公司对上游供应商议价能力加强， Q2应付账款同比+1.2亿元。 发布新一轮股权激励计划： 8月公司发布 2022年股票期权与限制性股票激励计划，向董事、高级管理人员、核心骨干员工等 38人授予 93万份股票期权和16万股限制性股票。公司激励机制进一步完善，员工利益与公司深度绑定。 投资建议： 小熊是领先的线上小家电公司，在众多长尾市场占据头部份额。 随着小家电行业消费需求复苏，公司业绩有望恢复快速增长。我们预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 2.08/2.55/3.19元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧。

事件：科沃斯发布2022年中报。公司2022H1实现收入68.2亿元，YoY+27.3%；实现业绩8.8亿元，YoY+3.2%。经折算，Q2单季度实现收入36.2亿元，YoY+15.5%；实现业绩4.5亿元，YoY-12.3%。受市场竞争加剧以及宏观因素影响，科沃斯Q2销售费用率同比提升较多，公司盈利能力承压。我们认为，扫地机、洗地机品类成长性较强，随着后续产品的持续迭代，公司收入有望保持快速增长态势。 科沃斯品牌Q2增速环比有所下降：2022H1科沃斯家用服务机器人品牌业务收入YoY+34%（Q1为50%），我们测算Q2单季度科沃斯家用服务机器人品牌业务收入同比增速约为21%。科沃斯品牌国内保持较好增长态势，根据科沃斯618官方战报，科沃斯品牌2022年618期间实现GMV超过12亿元，YoY+33%。我们预计Q2单季度科沃斯品牌海外增速低于国内增速，可能因为1）欧美主要国家持续高通胀导致消费疲弱；2）PrimeDay错期，今年亚马逊PrimeDay设置在7月，2021年在6月。 洗地机行业竞争加剧，添可品牌Q2增速环比Q1有所下降：2022H1添可品牌业务收入YoY+45%（Q1为85%），我们测算添可品牌Q2单季度收入同比增速约为24%。分地区来看，2022H1添可海外收入YoY+16%，我们测算2022H1添可国内收入同比增速约为60%。根据奥维数据，2022Q2国内洗地机行业线上销售额YoY+54%，行业维持高增速。洗地机线上渠道竞争有所加剧，2022Q2添可线上销售额YoY+15%，添可洗地机线上销售额份额为58%，同比-20pct（奥维口径，未统计抖音等新渠道）。公司积极布局线下渠道，2022H1添可品牌国内线下渠道收入达6.7亿元，YoY+123%，占添可国内收入的31%。 公司Q2单季度毛利率环比有所提升：2022Q2公司毛利率为52.3%，环比2022Q1+2.8pct，同比-0.5pct。我们认为毛利率环比提升主要因为高单价产品占比在Q2有所提升，Q2科沃斯+一点线上销售均价为3599元，环比Q1 +353元；Q2添可线上销售均价为3505元，环比Q1 +85元（奥维）。 Q2销售费用率同比提升较多，盈利能力同比有所下降：2022Q2科沃斯归母净利率为12.5%，同比-4.0pct。主要因为：1）受市场竞争加剧以及宏观因素影响，科沃斯Q2销售费用率同比提升较多，2022Q2公司销售费用率为29.4%，同比+5.0pct；2）Q2股份支付费用提升较多，我们测算公司2022Q2股份支付费用/收入的比例同比+1.6pct；3）因为人民币贬值，公司汇兑收益较多，Q2单季度财务费用率同比-3.1pct。 公司Q2单季度经营活动净现金流同比提升：科沃斯Q2经营活动现金流量净额为3.1亿元，同比+1.0亿元，主要因为公司应付账款同比增加较多，Q2公司应付票据及应付账款同比+4.4亿元，反映公司对上游的议价能力有所提升。 投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，盈利能力边际改善空间较大。添可品牌的快速发展给予公司较大的收入业绩弹性。预计公司2022~2024年EPS分别为3.71/4.57/5.72元。 风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期

事件： 新宝股份公布 2022年半年报。公司 2022H1实现收入 71.3亿元， YoY+7.3%； 实现业绩 4.9亿元，YoY+54.7%；实现扣非业绩 4.9亿元，YoY+72.6%。经折算，2022Q2单季度实现收入 34.8亿元， YoY+1.5%；实现业绩 3.1亿元， YoY+113.9%；实现扣非业绩 3.4亿元， YoY+201.2%。 Q2新宝收入稳健增长，盈利能力持续修复， 且受益于人民币兑美元贬值，单季度业绩表现突出。 Q2内销增速回升， 外销收入小幅下降。 Q2新宝整体收入小幅增长，国内收入占比稳步提升。 1） Q2新宝内销收入 YoY+23%（Q1约为+3%）。 Q2内销增速回升，主要因为国内厨房小电消费逐步复苏，公司自主品牌持续拓展新品，以及抖音等新兴电商平台，销量表现持续向好。我们判断， Q2摩飞、东菱收入同比双位数增长，百胜图收入同比翻倍。东菱由于低基数原因， Q2收入增速高于摩飞。此外，公司电动牙刷销售表现较好，H1收入较去年同期增长 1.6亿元。2）Q2新宝外销收入 YoY-4%（Q1约为+17%）。 Q2外销规模同比有所下降，主要因为海外市场需求转弱，但受订单调价影响，外销规模变化幅度较小。 展望后续，新宝内销持续推出新品、拓展品类，内销收入增速有望持续提升。欧美小家电需求转弱，公司外销短期承压，但中长期增长趋势明确。 Q2盈利能力持续修复，人民币贬值增厚业绩： 新宝 Q2净利率 8.8%，同比+4.7pct。 公司盈利能力持续改善，主要因为： 1）公司积极采取产品调价、技术创新等措施，且原材料价格下行。另外，美元升值也拉动了外销毛利率。综合影响下， Q2毛利率同比+4.3pct。 2） 公司美元资产较多，我们测算 Q2美元升值产生的汇兑收益约 1.4亿元。汇率波动影响下， Q2新宝财务费用率-3.9%，同比-4.8pct。 后续，公司订单调价效果持续体现， 且原材料价格逐步下行，盈利能力有望不断修复。 Q2经营现金流明显改善： Q2新宝经营性现金流净额+5.9亿元（去年同期为-1.7亿元）。公司经营性现金流状况转好， 主要因为销售回款能力提升， Q2销售商品、提供劳务取得的现金 YoY+12.4%；且 Q2原材料价格下行，公司购买商品、 接受劳务支出的现金 YoY-2.7%。 另外， 公司营运能力提升， H1存货周转率 2.5次，同比提升 0.2次。上半年末，公司货币资金+交易性金融资产余额 40.3亿元， YoY+11.2%，公司在手资金充裕。 投资建议： 新宝股份是我国西式小家电龙头。公司积极采取措施，应对短期压力，盈利能力持续修复。长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞、东菱等自主品牌持续研发新品，未来成长空间可期。且公司拟收购摩飞中国品牌，解决摩国内商标使用权授权经营问题，利好长期发展。预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 1.31/1.56/1.90元，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价 26.23元，对应 2022年的 PE 估值 20x。 风险提示： 人民币大幅升值，原材料价格大涨、 海外需求大幅下降