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创维数字 通信及通信设备 2021-03-25 7.69 9.12 13.43% 8.46 10.01% -- 8.46 10.01% -- 详细
2020年疫情影响明显, 收入及净利润表现弱于预期 公司披露 2020年报, 全年实现营业总收入 85.08亿元,同比-4.43%,归母 净利 3.84亿元,同比-38.73%, 低于我们此前预期(5.58亿元)。同时, 2020Q4营收同比-1.68%,归母净利同比-23.42%。 年报拟每股分红 0.1元(含税)。 2020年受到疫情影响,公司智能终端、 宽带连接业务 ToB 内销景气度偏低, 而专业显示业务受益于 5G 手机换代需求, 内外销均表现不俗。 考虑 2020年低基数, 2021年公司有望恢复较高收入增长。中长期内,我们看好公司 继续发掘网络融合及液晶显示需求,拓展收入空间。我们预计公司 2021-2023年 EPS 预测为 0.57、 0.63、 0.68元,维持“买入”评级。 Q4收入降幅收窄,但海外疫情影响依然存在 公司 2020Q1、 Q2、 Q3、 Q4收入分别同比-17%、 +8%、 -7%、 -2%, Q4收入降幅较 Q3收窄。国内机顶盒需求偏弱,智能终端内销依然承压,内销 收入全年同比-10.6%(2020H2内销同比-1.9%)。 出口收入全年同比+6.6%, 但 2020年 6月后海外疫情也抑制出口(2020H2出口同比-7.0%)。 主营业务竞争加剧影响毛利率 公司 2020年毛利率为 18.19%,同比-3.84pct。其中,智能终端毛利率为 24.82%,同比-1.91pct,宽带连接毛利率为 11.96%,同比-6.41pct,专业 显示毛利率为 6.76%,同比-4.01pct,运营服务毛利率 27.42%, 同比+5.11%。 对比 2020H1, 2020H2专业显示及运营服务毛利率有所好转。 毛利率下降及费用率提升影响下, 净利润率同比有所下滑 2020年公司期间费用率为 14.94%,同比+1.01pct。其中, 受差率费减少及 运费调至营业成本,销售费用率同比-0.52pct,研发费用率同比+0.50pct, 而管理费用率同比+0.49pct。汇兑损益增长较为明显,财务费用率同比 +0.54pct。 结合毛利率及费用率变化,公司净利润率同比-2.53pct。 2021年收入及净利润有望有望快速回升 考虑到国内用户需求景气度依然偏低,同时低毛利率 ToB 业务收入占比提 升,我们预测公司 2021-2023年 EPS 为 0.57、 0.63、 0.68元(2021-2022年前值 0.62、 0.72元)。截至 2021年 3月 22日,根据 Wind 一致预期,行 业可比公司 2021年平均 PE 为 12x, 2021年公司有望在低基数下实现收入 及盈利较快增长, 智能终端及宽带连接竞争趋于稳定、 显示业务依然具备潜 力, 且公司 ToB 合作资源丰富, 中长期收入仍有增长空间。认可给予公司 2021年 16x PE,对应目标价格 9.12元(前值 11.16元),维持“买入”评级。
创维数字 通信及通信设备 2021-03-24 7.44 -- -- 8.46 13.71%
8.46 13.71% -- 详细
事件:创维数字发布2020年年报。公司2020年实现收入85.1亿元,YoY-4.4%;实现业绩3.8亿元,YoY-38.7%。经折算,2020Q4单季度实现收入25.7亿元,YoY-1.6%;实现业绩1.0亿元,YoY-23.7%。Q4收入降幅环比Q3收窄。公司产品需求仍然受到疫情冲击,短期内面临原材料价格上行的压力,但中长期来看,公司在机顶盒市场的地位稳固,在超高清领域仍将持续发展,且宽带网络通讯连接设备迎来发展机遇,待宏观环境改善,公司有望迎来景气上行周期。 国内收入降幅收窄,海外增速下滑:创维2020H2国内收入YoY-1.5%(H1为-19.8%),降幅环比显著收窄,反映在疫情逐步得到控制后,国内需求呈现复苏态势。2020H2海外收入YoY-7.0%(H1为+33.6%),海外收入增速环比下降主要因为2019H2海外收入基数较高(2019H2海外收入YoY+67.3%)。短期来看,全球芯片处于短缺状态,或对公司供给端带来一定压力;疫情对超高清政策落地的影响尚未完全消退,对公司产品需求仍有一定的负面影响。中长期看,在全球IP化、宽带化继续演进的大背景下,大带宽的宽带网络通讯连接设备未来有较大的发展空间,有望与公司超高清终端设备一同拉动公司增长。 Q4单季度毛利率-销售费用率同比下滑:创维Q4单季度毛销差同比-2.6pct。其中,毛利率同比-3.9pct,我们判断主要因为:1)出货结构阶段性变化:2020H2专业显示业务收入占比达31.2%,同比+5.2pct,而专业显示业务盈利能力较低(2020年专业显示业务毛利率为6.8%,公司整体毛利率为18.2%);2)芯片成本上行。以DDR为例,DDR价格处于上行期(见图1),年底价格YoY+9.0%,对公司盈利能力带来一定压力,进入2021Q1,DDR价格涨幅扩大,预计公司承受的成本压力短期内将进一步扩大;3)机顶盒收入下降,成本端的规模效应有所降低。Q4单季度销售费用率同比-1.3pct,主要因为疫情原因,公司差旅费减少。 Q4单季度经营活动现金流同比大幅改善:创维Q4单季度经营活动净现金流同比增加9.7亿元,公司购买商品、接受劳务支付的现金同比减少6.1亿元;此外,公司回款有所增加,2020Q4应收账款及应收票据较2019Q4减少16.2亿元,导致2020Q4销售商品、提供劳务收到的现金同比增加3.6亿元。 投资建议:公司是国内机顶盒龙头企业,技术优势领先,我们预计创维数字未来业绩有望受益产业政策稳健增长。疫情对行业带来考验,加快优势劣汰,长期而言有助于创维进一步提高市占率。我们预计公司2021年~2023年的EPS分别为0.49/0.62/0.78元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,政策落地进度慢于预期
创维数字 通信及通信设备 2020-10-28 10.00 11.16 38.81% 9.53 -4.70%
9.57 -4.30%
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2020Q3收入/归母净利同比-6.77%/-57.23%,维持“买入”评级 公司披露2020年三季报,2020Q1-Q3公司实现营业总收入59.37亿元,同比-5.57%,归母净利2.81亿元,同比-42.90%,其中,2020Q3营收同比-6.77%,归母净利同比-57.23%。公司国内智能终端需求景气度依然偏低,海外需求虽有增长,但整体依然面临收入下滑压力。中长期内,我们看好公司继续发掘网络融合需求,拓展宽带接入设备收入空间,同时公司在专业显示领域合作稳定,受益于5G换机需求。我们下调公司2020-2022年EPS为0.53、0.62、0.72元,维持“买入”评级。 2020Q3收入仍同比下滑,智能终端业务或依然有压力 2020Q3收入同比-6.77%,考虑到国内市场传统机顶盒需求减弱,公司主要与广电运营商及三大运营商合作,需求偏弱的背景下,智能终端业务内销或依然承压,相对而言,海外市场疫情影响明显,电视观看需求增长,或依然带来出口增长,综合内外销情况,我们预计智能终端收入依然有所下滑。而公司专业显示业务主要提供中小尺寸模组、车载显示等产品,受益于5G手机换机潮,我们预计专业显示业务收入延续H1表现,继续同比增长。 2020Q3产品毛利率同比大幅下滑 受低毛利业务增长较快拖累,公司2020Q1-Q3毛利率18.65%,同比-3.77pct,其中2020Q3毛利率同比-5.50pct。虽然原材料价格同比有所优化(2020年1-9月,Wind数据显示DDR3 2Gb、DDR3 4Gb均价分别同比-8.6%、-11.8%。),但公司低毛利专业显示业务收入占比或有提升,整体影响公司毛利率水平。 2020Q3期间费用率同比明显提升,主要受研发及财务费用率影响 202020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+1.24pct,其中,Q3同比+1.16pct,拆分来看,2020Q3销售费用率同比-0.19pct、管理费用率同比+0.06pct、研发费用率同比+0.74pct、财务费用率+0.63pct(人民币汇率影响,产生较大汇兑损失)。2020Q3经营活动现金流净额同比-8.96%。 短期收入及盈利承压,看好中长期网络融合发展 考虑到国内用户需求景气度依然偏低,同时低毛利率ToB业务占比提升,我们下调了营收、毛利率以及归母净利润,调整了部分费用率指标,预测公司2020-2022年EPS为0.53、0.62、0.72元(前值0.72、0.83、0.92元)。截至2020年10月26日,根据Wind一致预期,行业可比公司2021年平均PE为14x,短期公司收入及盈利增长虽有压力,但公司为网络智能终端优势企业,具备丰富的运营商渠道资源,仍受益于国内和海外超高清及网络融合产品的更新提速,中长期收入仍有增长空间。认可给予公司2021年18x PE,对应目标价格11.16元(前值15.84元),维持“买入”评级。 风险提示:政策不确定性;行业竞争加剧;原材料成本波动;疫情蔓延。
创维数字 通信及通信设备 2020-10-28 10.00 -- -- 9.53 -4.70%
9.57 -4.30%
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事件:创维数字公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入59.4亿元,YoY-5.6%;实现业绩2.8亿元,YoY-42.9%。折算创维数字2020Q3单季度实现收入22.3亿元,YoY-6.8%;实现业绩1.0亿元,YoY-57.2%。Q3单季度扣非业绩1.0亿元,YoY-55.0%。公司业务以ToB为主且与产业政策落地进展的相关性较大,订单恢复相对较慢。我们认为随着国内疫情得到控制,产业政策落地的进度有望加速,公司经营状况有望不断改善。 受疫情影响,QQ33收入承压:创维数字Q3单季收入YoY-6.8%,我们认为公司收入下滑主要因为:公司以机顶盒业务为主,疫情之下,超高清政策落地进度放缓,千兆宽带网络连接及VR业务暂未释放,导致公司业务受到一定冲击。但国内疫情已逐渐得到控制,超高清政策红利仍在,公司机顶盒业务有望逐渐复苏,未来宽带网络连接及VR业务可期。 QQ33单季净利率同比--5.6tpct:创维数字Q3单季盈利能力同比降幅较大,Q3单季毛利率同比-5.2pct。我们认为,公司盈利能力下滑主要因为:1)2019Q3净利率基数较高,2018Q3/2019Q3公司净利率分别为3.5%/10.0%。2)产品结构的变化导致了毛利率的下滑。疫情使得海外订单向国内转移,公司显示业务板块受益,但和机顶盒业务相比,显示业务毛利率相对较低。从原材料的角度来看,Q3DDR价格同比有所下降(见图1),我们判断公司机顶盒业务盈利能力保持稳定。 公司债务结构改善:创维数字Q3单季筹资活动现金流量金额为-1.3亿元,同比减少3.9亿元,其中偿还债务支付的现金同比增加1.9亿元。公司债务结构逐季改善,资产负债率已由2019Q3的65.2%下降至2020Q3的56.7%。 QQ33单季经营活动现金流保持稳定:创维数字1~3Q经营活动现金流量净额同比增加14.1亿元。公司上半年回款较多,Q3经营活动现金流仍然保持稳定(同比减少0.2亿元)。 投资建议:虽然公司经营受到疫情冲击,但公司是国内机顶盒龙头,技术优势领先,5G背景下宽带网络连接业务可期。我们预计创维数字未来业绩有望受益产业政策保持稳健增长。宽带连接业务有望逐渐放量,成为公司新的增长动力。我们预计公司2020年~2022年的EPS分别为0.40/0.69/0.84元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,政策落地进度慢于预期
创维数字 通信及通信设备 2020-08-31 11.07 -- -- 11.35 2.53%
11.35 2.53%
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疫情影响已加速消退,海外增长强劲、国内恢复在即,全年业绩可期公司公告了2020年中报,疫情冲击下,公司实现收入37.05亿元(-4.86%),归母净利润1.82亿元(-29.52%),扣非归母净利润1.28亿元(-42.23%),符合我们的预期。报告期内,受疫情影响国内外运营商客户复工延迟、订单延后,公司业绩有所下滑,但海外业务依旧逆势强劲扩张(同比+33.57%)。公司二季度经营情况同比已呈现改善,预计下半年随着全球疫情的消退以及国内广电、运营商等需求的爆发,公司将加速增长,全年业绩可期。我们维持公司2020-2022年盈利预测,对应归母净利润分别为7.50/9.24/12.79亿元,对应EPS分别为0.71/0.87/1.20元/股,当前股价对应PE分别为16.6/13.5/9.7倍,维持“买入”评级。 二季度已同比改善,经营性净现金流显著增加,三季度有望迎来拐点面对疫情的拖累,公司通过积极防控、保证生产,已于二季度实现了单季度同比改善,收入端同比转正至8.27%,净利润同比降幅收窄至-27.13%,疫情影响逐步消退。分业务看,第一大业务智能终端及宽带接入方面,公司力保自身研发、生产,推出了多款5G融合终端及VR头显,预计下半年将加速交付。第二大业务专业显示方面,公司加速大客户导入,借力手机业务保持了43.38%的高增长,并全力赶工,力保全年利润水平。同时,由于广电系等大客户应收账款高效追回,公司上半年经营性净现金流同比增加14.31(+1648.82%)亿元,速动比率大幅提升至1.54,为迎接F5G+VR的新时代奠定了扎实的基础。随着三季度以来全球疫情的消退以及加速复工,公司下半年将实现加速增长,全年业绩可期。 创维新世界股权收购比例拟提升至99%,VR业务蓄势迎接加速发展公司对创维新世界(VR研发公司)股权收购比例拟从原计划66%变更为99%,收购比例大幅提升,同时对价仅476万元。收购创维新世界将助力公司实现VR业务供研产销的能力闭环,并在运营商采购的驱动下实现加速发展。 风险提示:5G业务推广不及预期,行业竞争加剧,混改计划低于预期等。
创维数字 通信及通信设备 2020-08-26 11.64 -- -- 11.69 0.43%
11.69 0.43%
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事件:2020年8月24日晚,公司发布2020年半年报,实现收入37.1亿元,同比下滑4.9%,实现归母净利润1.82亿元,同比下滑29.5%,实现扣非后归母净利润1.28亿元,同比下滑42.2%。 疫情影响逐步减弱,上半年国内疫情影响大于海外,汇兑损益对利润造成短期冲击,毛利率同比改善,经营性净现金流大幅提升。公司上半年受到了国内外运营商客户复工延迟、订单延后的影响,收入端小幅下降,不过2020年第二季度的收入已出现8.3%的同比增幅,表明疫情的影响正在逐步减弱。公司今年上半年的利润下滑大部分源于财务费用中的4,557万元同比增加的汇兑损益的影响。公司上半年综合毛利率为18.68%,同比小幅提升0.34个pct(其中机顶盒等智能产品毛利率提升明显,但是液晶显示板块的毛利率下滑接近4个pct),在上半年供应链成本整体提升的环境下,依旧实现了毛利率的稳中有升。同时,公司今年上半年的经营性净现金流达到了13.4亿元,现金回款比例高达144%,继续延续了一季度良好的回款状态(152%),应收账款和应收票据持续收缩,相比2019年年底减少约11.8亿元,公司的自我造血能力明显提升。此外,从收入结构来看,由于公司2019年底调整了收入分类,今年上半年液晶板块收入增长了70%,而机顶盒以及网络接入设备合计的收入出现了约20%的下滑,同时海外收入增长了33.6%,而国内收入下滑了19.8%,因此我们发现虽然公司在印度、南非等国家具有较高的市场占有率,但是今年上半年疫情并未对业务出现实质性冲击。 VR产业发展值得期待。2019年底至2020年初,国内三大运营商分别发布了各自2020年VR头显设备出货目标数量(合计约600万台),但受新冠疫情影响延期,我们预计未来运营商计划落地时公司的VR产品将有望入围,打开新的成长空间。 维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年实现收入92.1亿元、105.4亿元和120.0亿元,实现归母净利润6.09亿元、7.66亿元和8.70亿元,对应当前股价的PE为20.4倍、16.2倍和14.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;应收账款恶化风险;新业务带来的管理风险;假设和估计的偏差风险。
创维数字 通信及通信设备 2020-08-26 11.64 -- -- 11.69 0.43%
11.69 0.43%
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事件:创维数字公布2020年中报。公司2020H1实现收入37.1亿元,YoY-4.9%;实现业绩1.8亿元,YoY-29.5%。经折算,Q2单季度实现收入20.0亿元,YoY+8.3%;业绩1.0亿元,YoY-26.3%。因海外专业显示业务放量,公司Q2收入超预期。 Q2收入转正:受疫情影响,国内外运营商客户复工延迟、订单延后。由于公司机顶盒收入近一半来自海外,Q2国内疫情虽有所缓和,但公司机顶盒业务仍受到海外疫情的影响。2020H1公司智能终端业务收入YoY-20.6%。Q2收入转正主要因为公司手机显示模组与手机ODM业务大幅增长,拉动2020H1专业显示业务收入YoY+43.4%,占收入的比重同比+10.9pct至28.5%。 运营业务快速增长:公司运营服务业务2020H1收入YoY+21.2%。疫情期间公司OTT用户的增值运营服务稳步增长,累计用户数和月活用户数同比分别增长83.07%和70.50%,我们认为可能因为疫情期间在线教育需求旺盛。 Q2毛利率同比-3.8pct:2020H1原材料DDR价格同比仍有所下降,拉动公司智能终端业务毛利率+1.4pct。我们判断,Q2整体毛利率水平下降的原因为毛利率较低的专业显示业务占比提升(2020H1智能终端业务/专业显示业务毛利率各为26.3%/4.4%)。展望下半年,DDR价格降幅虽有所收窄,但未呈现明显的上行趋势(见图1)。我们预计,随着疫情缓和,下半年运营商客户订单有望恢复,拉动毛利率结构性改善。 公司经营性现金流改善:因为销售回款增加,公司应收账款相比2020Q1末减少4.6亿元,Q2经营活动现金流量净额同比增加2.4亿元。公司账面现金充足,Q2货币资金同比增加8.6亿元至25.4亿元。 投资建议:公司是国内机顶盒龙头企业,技术优势领先,我们预计创维数字未来业绩有望受益产业政策稳健增长。公司VR等智能设备逐渐放量,有望成为公司新的增长动力。我们预计公司2020年~2022年的EPS分别为0.50/0.69/0.84元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,政策落地进度慢于预期。
创维数字 通信及通信设备 2020-07-21 11.79 -- -- 13.35 13.23%
13.35 13.23%
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华丽转身,5G应用侧智慧家庭生态集大成者,首次覆盖给予“买入”评级 公司自机顶盒起家,在该领域已成为兼具软硬件实力的国内龙头。随着5G时代家庭场景的崛起,公司正借力广电、通信运营商等伙伴,全方位推进家庭智慧终端及解决方案业务发展,重焕新生。VR领域,公司具备供应链、技术和渠道三大优势,成功打造了业界首款高性价比的“千元级”VR智能终端,将充分受益于5G应用初期运营商在供给侧驱动VR行业的快速发展。我们预计2020-2022年归母净利润分别为7.50/9.24/12.79亿元,对应EPS分别为0.71/0.87/1.20元/股,当前股价对应PE分别为17.9/14.5/10.5倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 全球渠道布局输出海外,5G应用加速终端升级融合,盒子业务今非昔比 在巩固国内市场优势的同时,公司在海外市场的发展更为强劲。其中,印度、南非、拉美登新兴市场增速显著,利润率可观;欧美等发达市场则有望依托行业变迁以及与谷歌等巨头的战略合作,打开全新发展局面,实现高端产品及服务的销售。同时,随着5G原生级应用对接入网设备要求提升,机顶盒属性正在向硬件智能化、功能集成化、平台生态化发展,产品功能和价值不断提升。公司作为兼具接入网以及IP盒子双重优势的稀缺标的,在国内稳坐龙头地位的同时,依托于全球化的渠道布局在海外市场降维打击,成为了全球智能终端领域的领跑者。 凝聚三大优势,充分受益于中国VR行业在运营商供给侧驱动的快速发展 在VR领域,公司携手创维集团与创维新世界,汇聚供应链、技术、渠道三大优势,共建了“1+1+1>3”的创维VR矩阵。公司不但在VR核心组件的集采、代工等供应链环节拥有较强的管理能力和成本优势,更通过多年在盒子领域的深耕,形成了的独家编解码技术优势和深厚的渠道合作经验。公司目前已成功打造出业界首款“千元级”VR智能终端。中短期,公司有望凭借高性价比的产品和深厚的运营商渠道合作经验,在5G落地初期由运营商供给侧驱动VR行业的快速发展中受益。长期而言,在5G引领VR应用云化及终端轻量化的趋势下,公司独家的高效编解码技术和高性价比的产品方案优势将进一步凸显。 风险提示:5G应用推广及海外智能终端发展不及预期,原材料成本上涨等。
创维数字 通信及通信设备 2020-04-28 10.41 16.70 107.71% 11.64 10.86%
13.74 31.99%
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事件:创维数字发布2020年一季报。新冠疫情冲击下,2020Q1公司营收17.1亿元,YoY-16.7%;业绩0.8亿元,YoY-33.4%。Q1收入和业绩降幅基本符合市场预期。疫情终将过去,中长期来看,公司在机顶盒市场的地位稳固,在超高清领域仍将持续发展。 Q1毛利率下降:创维Q1毛利率同比-1.8pct,我们判断主要与出货结构的阶段性变化相关。此外,DDR 价格处于上行期,机顶盒收入下降,成本端的规模效应有所降低,亦有影响。长期来看,我们认为高端产品的出货占比上升,将带动毛利率的提高。 Q1经营活动净现金流增加:创维2020Q1经营活动净现金流同比增加12.0亿元。我们认为一方面因为公司受疫情影响,减少采购,使得购买商品、接受劳务支付的现金同比减少6.0亿元;另一方面,公司回款有所增加,2020Q1应收账款较2019年底减少6.2亿元(2019Q1应收账款较2018年底增加5.0亿元),导致2020Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比增加5.6亿元。 超高清机顶盒受益产业政策,预计将持续放量:根据超高清视频产业发展计划,计划到2022年全国超高清用户数达到2亿户,而截至2019Q3国内4K超高清电视用户总量仅2085万户(格兰研究数据)。超高清政策推广将产生大量的4K、8K 机顶盒订单,创维在机顶盒行业份额一家独大,重视研发投入,拥有技术与规模化优势,将是业内最大的受益者。 投资建议:公司是国内机顶盒龙头企业,技术优势领先,我们预计创维数字未来业绩有望受益产业政策稳健增长。疫情对行业带来考验,加快优势劣汰,长期而言有助于创维进一步提高市占率。我们预计公司2020年~2022年的EPS 分别为0.67/0.86/1.06元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为16.85元,对应2020年25倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,政策落地进度慢于预期
创维数字 通信及通信设备 2020-04-28 10.41 -- -- 11.64 10.86%
13.74 31.99%
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事件:2020年4月26日,公司发布2020年一季报,实现收入17.1亿元,同比下滑16.7%,实现归母净利润0.78万元,同比下滑33.4%,实现扣非归母净利润0.40亿元,同比下滑60.1%。 全球疫情负面冲击,收入、毛利率小幅下滑。2020Q1新冠疫情全球蔓延,国内运营商市场受到影响,而公司2019年海外收入占比约36%,其中东南亚以及非洲的几个人口大国是其主要市场,欧洲市场主要由子公司strong负责。我们估计海外收入占比出现一定程度下滑,而海外产品毛利率往往高于国内产品,因此对一季度的综合毛利率形成一定压力,同比2019Q1下滑1.82个pct至18.34%。 内控管理提升,单季经营性净现金流刷新2015年至今最佳水平。公司2020Q1经营性净现金流达到7.34亿元,而去年同期为-4.62亿元,这一单季数据也刷新了2015年至今的最佳水平,同时2020Q1现金回款比例达到152.4%,应收账款明显收缩,已低于2018年年底水平,充分说明公司加强了应收账款的回款力度,内控管理进一步提升。 有线电视一网整合打开5G下游应用,公司VR有望入围集采打开成长空间。公司机顶盒出货量连续十二年位居广电运营商第一名,随着广电5G的加速,公司有望输出更多的5G设备(如Pon、Wifi、CPE等),同时依托创维VR一体机在国内的头部厂商地位以及完整的研发、设计、生产一体化管控,进入广电5G下游应用生态链。而2019年底至2020年初,三大运营商分别发布了各自2020年VR头显设备出货目标数量(合计约600万台),但受新冠疫情影响延期,我们预计第二季度将会看到集采落地,公司VR产品有望入围,打开新的成长空间。 维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年实现收入96.6亿元、119.5亿元和139.5亿元,实现归母净利润7.04亿元、9.05亿元和10.63亿元,对应当前股价的PE为16.2倍、12.6倍和10.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:产业投资和政策实施进度低于预期;海外市场的法律和政治风险;汇率波动加剧;技术更新风险;原材料大幅涨价;宏观环境低于预期的风险。
创维数字 通信及通信设备 2020-03-26 12.77 -- -- 13.28 3.11%
13.16 3.05%
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投资建议:我们看好全球智能数字产业的创新渗透发展趋势,以及创维数字在业内研发、生产、营销端的龙头地位,预计公司2020-2021年分别实现营收100.97、112.40亿元,同比分别增长13.51%、11.32%,实现归母净利润7.34、8.80亿元,同比分别增长16.12%、14.45%,对应PE 分别为18.2、15.9X,维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎全球蔓延;客户合作不及预期;关键元器件供应风不及预期等。
创维数字 通信及通信设备 2020-03-26 12.77 -- -- 13.28 3.11%
13.16 3.05%
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公司披露2019年年报。2019年公司实现收入89.0亿元(YoY+9.2%),实现归母净利润6.3亿元(YoY+90.6%),对应净利润率7.1%(YoY+3.0pct);其中2019Q4单季度实现收入26.1亿元(YoY+9.7%),实现归母净利润1.4亿元(YoY+34.3%),对应净利润率5.1%(YoY+0.9pct)。公司收入实现稳定增长,利润受益于毛利率提升表现更佳。 收入整体增长平稳,其中宽带接入设备增速较快。拆分来看,公司智能终端、宽带设备、专业显示以及运营服务分别实现收入55.9/9.8/20.4/2.1亿元(YoY-7.3%/+111.6%/+45.6%/+14.4%),其中宽带设备在近几年的重点开拓下实现销售量增速较快,2019年销量545.4万台(YoY+102.1%)是相应收入快速增长的主要原因。 主要零部件价格下行,盈利能力修复。2019年公司实现毛利率22.0%(YoY+4.9pct),盈利能力大幅上行主要来自毛利率的修复。一方面Wind数据显示,2019年公司主要零部件DRAM、FLASH价格同比有较大幅度的下降,如果采用简单平均数计算全年均价,2Gb/1333MHzDRAM以及32GbFlash均价分别同比-33.2%/-14.8%;另一方面公司实施产业联盟合作,以及加强新技术、新应用的预研,优化了产品结构,提升了高毛利产品的销售比例,共同推动了盈利能力的修复。 盈利预测与投资建议。随着超高清视频产业政策的持续推进,公司机顶盒、宽带接入设备等将持续受益。预计2020-2022年公司归母净利7.4/9.1/10.7亿元,对应同比增速17.5%/22.1%/17.7%,最新收盘价对应2020年PE估值为18.0x,给予公司2020年PE估值19.0x,对应PEG约等于1,对应合理价值13.30元/股,维持“增持”评级。 风险提示。超高清推进不及预期;原材料价格大幅上涨。
创维数字 通信及通信设备 2020-03-25 11.49 15.70 95.27% 13.49 16.39%
13.37 16.36%
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机顶盒龙头综合发展领先,维持“买入”评级 公司披露2019年报,符合此前预期,2019年公司实现营业总收入88.96亿元,同比+9.17%,归母净利润6.32亿元,同比+90.56%,同时公司经营性现金流净额0.61亿元,同比回正。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元。我们预计公司2020-2022年EPS为0.72、0.83、0.92元,维持公司“买入”评级。 加强渠道合作,海外出货拉动增长 公司2019年实现营业总收入88.96亿元,同比+9.17%。2019年公司维持广电运营商市场数字电视合资份额领先,同时稳固与通信运营商合作关系,提升盒子、网关、融合产品出货能力,海外市场保持产品领先且拓展重点客户实现收入快速增长。2019年分产品来看,智能终端收入55.92亿元,同比-7.33%,宽带设备收入9.80亿元,同比+111.59%,专业显示收入20.40亿元,同比+45.61%,运营服务收入2.15亿元,同比+14.36%。国内市场收入56.80亿元,同比-1.32%,海外收入达到32.15亿元,同比+34.44%。 原材料成本下降,带动毛利率大幅上行 2019年以集成电路为代表的原材料价格大幅下降(以闪存为例,根据Wind数据,2019年DDR32Gb和4Gb芯片价格分别同比下降33.2%、46.3%),同时公司产品结构调整,改善整体毛利率水平。公司2019年毛利率为21.99%,同比+5.40PCT。产品上,智能终端毛利率为26.72%,同比+9.90PCT,宽带设备毛利率为18.37%,同比+7.78PCT,专业显示毛利率为10.77%,同比-6.00PCT,运营服务毛利率为21.89%,同比-24.86PCT。 期间费用率下降,但继续加大研发投入 2019年公司期间费用率整体优化。公司积极拓展海外市场,但国内市场合作紧密,销售费用率为6.45%,同比-0.11PCT。管理费用率为2.21%,同比-0.28PCT。公司保持新产品、新技术、新应用投入,同时加大基于智能产品的网络融合、高清等技术研发投入,研发费用率为5.40%,同比+0.41PCT。受益于利息收入及汇兑收益增加,财务费用率为-0.24%,同比-0.67PCT。 拓展产品矩阵、提升收入规模,看好同心多元化增长 我们维持2020-2021年预测,引入2022年,预测公司2020-2022年EPS为0.72、0.83、0.92元。截止2020年3月23日,参考黑电(中信)行业2020年预测PE为32.41x,公司作为智能终端产品优势企业,具备丰富的运营商渠道合作资源,受益于超高清及网络融合产品的更新提速,且基于合作渠道,公司拓展多元化产品,实现综合化发展,收入端有望维持增长,考虑到原材料成本继续下降难度较大,净利润增速或有所回落。认可给予公司2020年22-24xPE,对应目标价格15.84~17.28元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不确定性;行业竞争加剧;原材料成本波动;疫情海外蔓延。
创维数字 通信及通信设备 2020-03-25 11.49 -- -- 13.49 16.39%
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事件:2020年3月23日晚,公司发布2019年年报,实现营业收入约89.0亿元,考虑同一控制下企业合并等原因后,营业收入同比增长约9.2%,实现归母净利润约6.32亿元,同比增长90.56%,实现扣非后归母净利润约5.88亿元,同比增长约103.9%,符合市场预期。此外,公司还发布公告,拟收购深圳创维新世纪科技有限公司66%股权。 毛利率明显提升。公司2019年主营业务的综合毛利率21.99%,同比增加5.4个pct,主要源于核心产品机顶盒等智能终端、宽带接入设备分别同比增加9.9个pct和7.78个pct。我们预计,未来随着全球4K超高清进程的推进、非洲东南亚地区的国家由标清往高清阶段的迈进,高毛利率产品的销售比例将会提升,公司整体的毛利率水平依然有望出现稳定的提升。 经营性现金流回正,销售回款趋势良好。公司2019年实现经营性净现金流0.61亿元,2017年以来首次回正,且销售商品和提供劳务收到的现金回款比例达到106.90%,指标表现良好。 收购创维新世纪股权,并入VR业务,有望受益于电信运营商推动的国内VR产业发展提速。公司拟收购创维新世纪66%股权,而新世纪是公司间接控股股东创维集团有限公司控股,主要业务是VR的研发和生产,随着2020年以电信运营商为代表的企业带动VR出货量预期的大幅增长(根据公开信息,中国电信、中国移动、中国联通的2020年VR预期出货目标分别为300万、200万和100万台),按照单价1000-2000元测算,市场空间约60-120亿元,创维VR作为国内具有竞争力的VR品牌,有望在这一浪潮中享受行业红利。 目前估值具有吸引力。我们预计公司2020-2022年实现收入109.6亿元、139.5亿元、165.6亿元,归母净利润为7.97亿元、10.02亿元和12.01亿元,对应目前股价PE约为16倍、12.8倍和10.6倍,估值具有吸引力。 风险提示:产业投资和政策实施进度低于预期;海外市场的法律和政治风险;汇率波动加剧;技术更新风险;原材料大幅涨价;宏观环境低于预期的风险。
创维数字 通信及通信设备 2020-03-20 11.48 15.66 94.78% 13.49 16.49%
13.37 16.46%
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高清视频产业盒子升级换代带来的需求提升,首次覆盖给予“买入”评级国内政策层面持续推动高清/超高清视频产业发展,将带动产业链全面更迭,我们认为硬件端更新要早于内容端更新,其中高清/超高清机顶盒等硬件需求有提升预期。公司作为机顶盒龙头企业,与广电及通讯运营商合作紧密,在未来 3年视频高清化浪潮以及网络融合发展的过程中,有望分享市场更新带来的需求提升及产品升级红利,同时,公司全球化发展领先,且公司国内供应链体系成熟、维持制造优势。我们预计公司 2019-2021年EPS 为 0.59、0.72、0.83元,首次覆盖给予“买入”评级。 政策导向明确,超高清产业发展有望提速《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》政策导向指引下,超高清(4K)产业链有望提速。且 2019年以来家电相关刺激政策反复提出加速超高清视频产品发展,未来不排除以补贴的方式加速政策落地。根据超高清视频产业发展计划,目标在 2022年实现超高清视频用户达 2亿,截至 2019年 Q3末有线电视高清用户数仅 1.09亿户,而超高清用户仅为2084.8万户。公司依托与广电运营商深度合作,以及在有线数字终端的软硬件一体化能力,有望分享未来超高清扩容带来的市场增长红利。 收入增长与成本优化,2019年预期归母净利同比增 66%~111%2019年公司收入端及净利润端均有好转,未来继续受益于政策利好。 2019Q1-Q3,公司实现营业收入 62.82亿元,同比+9.0%,同时我们预计由于超高清视频产业发展带来的机顶盒换代需求持续增长,有线机顶盒、IPTV、OTT TV 均也有望迎来新一轮的产品换代。原材料成本下降(主要为集成电路元器件)为公司净利润回升提供了有利条件,2019Q1-Q3公司实现归母净利润 4.97亿元,同比+114.9%,且公司已经发布 2019年业绩预告,预计 2019年归母净利润同比+65.83%~+111.06%。 网络传输提速,高清视频与网络传输设备市场有望同步发展过去限制 4K 高清视频发展的宽带及网速情况大幅改善,根据工信部数据,2019Q3实现 100M 以上宽带用户占比超过 80%,网络可用下载速率达到37.69Mbps。网络提速不但能支持高清视频传播,同时由于公司在数字智能终端与网络接入设备上协同发展,能为客户提供集成化的解决方案,提升竞争壁垒,网络融合设备也有望为公司拓展新增长点。 看好公司机顶盒龙头地位,更有望分享未来高清机顶盒市场增长我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.59、0.72、0.83元,截至 2020年 3月 18日,参考黑电(中信)行业 2020年预测 PE 为 26.15x,公司作为智能终端产品优势企业,具备丰富的运营商渠道合作资源,受益于超高清及网络融合产品的更新提速,收入端有望维持增长,考虑到原材料成本继续下降难度较大,净利润增速或有所回落。认可给予公司 2020年 22-24x PE,对应目标价格 15.80~17.24元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策不确定性;行业竞争加剧;原材料成本波动;疫情海外蔓延。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名