海外收入持续增长，剔除汇兑损益后业绩同比大幅增长（1）收入端，公司2024H1实现营收15.7亿元，yoy-2.9%，毛利润5.4亿元，yoy-5%，毛利率34.4%，yoy-0.8pct。2024Q2营收10.2亿元，yoy+5.6%，毛利润3.6亿元，yoy+1.1%，毛利率35.4%，yoy-1.6pct。收入及毛利率下滑主要受国内市场需求影响，2024H1海外市场收入增长6.9%，收入占比提升6.1pct至66.3%。 （2）利润端，公司2024H1归母净利润1.5亿元，yoy+4.6%，扣非归母净利润1.3亿元，yoy+10.3%。2023H1受汇率波动影响，当期汇兑收益5828万元，因此归母净利润基数较高，2024H1汇兑收益大幅下滑至807万元，剔除汇兑收益影响后2024H1归母净利润yoy+67.1%。2024Q2归母净利润1.2亿元，yoy+3.7%，归母净利率12.2%，同比-0.2pct，2024Q2扣非归母净利润1.1亿元，yoy+4.5%，归母净利润增长主要由于少数股东损益同比减少3220万元。 海外子公司发展势头强劲，小优成长书房有望拓宽增长空间（1）海外子公司新线美国2024H1营收7.4亿元，净利润1.5亿元，yoy+17.7%。据Futuresource报告，公司教育IFPD/IWB产品在全球教育市场排名第二，海外自有品牌“Newlie”在美国教育市场排名第一。 （2）子公司鸿合优学于2024年6月推出“小优成长书房”项目，加盟需求旺盛，截至2024年半年报披露已签约加盟店80余家，其中14省市共19家书房已正式开业。 盈利预测和投资评级：公司主营教育硬件业务海外增速较高，促进AI技术赋能教育革新，新业务小优成长书房发展潜力较大，我们预计公司2024-2026年营收分别为41.5/45.8/49.4亿元，归母净利润分别为4.1/4.8/5.7亿元，对应EPS分别为1.7/2.0/2.4元，对应PE分别为12/11/9x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：地缘政治风险、境外经营风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、新业务发展不及预期风险等。

国内TOP2的教育智能交互大屏品牌，海外业务拓展顺利。鸿合科技于1990年成立、于2019年上市，是全球知名的智能交互显示设备和教育信息化解决方案提供商。过去三十多年里，业务范围从国内横向拓展至海外，从硬件研发纵向拓展至教育服务业务。目前，公司经营范围包括教育信息化硬件、软件、行业解决方案和智慧教育服务，其中智能交互平板覆盖多个教育细分领域，2023年在中国IFPD教育市场品牌份额排名前二。2023年公司营收39.3亿元，其中智能交互平板收入占比72%；公司在国内外市场均衡发展，2023年收入各占50%。 智能交互平板主业：海外收入占比提升，新线美国并表或增厚利润。鸿合科技近年收入受国内教育智能交互大屏行业需求收缩而下滑，但境外收入占比显著提升，2015年5%增至2023年的50%。公司国际业务遍及美国、欧洲、东南亚等在海外市场具备供应链优势和国际竞争实力，在全球教育IFPD/IWB产品中排名第二，尤其在美国教育市场表现强劲。 2023年底公司收购新线美国25%的少数股东股权，新线美国2024-2027年承诺销售净利润不低于2750/3025/3328/3360万美元。我们认为新线美国少数股权2024年并表，有望增厚公司归母净利润。 第二曲线：出积极布局课后服务，新推出AI自习室业务成长可期。公司通过“鸿合三点伴”为学校提供课后服务，采取教育局招投标等多种收费模式，截至2024年6月已与全国190+区县签约，课程达400多门、近100个科目。此外，公司在2024年6月推出“小优成长书房”AI自习室业务，面向社区6~15岁孩子，提供智能学习空间。该业务自推出以来，加盟需求强劲，已在北京、武汉等城市开业，并计划通过加盟模式加速拓展。AI自习室行业自2024年起快速发展，我们估算2024年市场空间约545亿元，2034年或增长至1169亿元（由于行业处于发展早期，该预测值受到较多假设值影响，仅供参考）。我们基于行业相关数据，对AI自习室单店模型进行测算，一个100~200平米的网点在第一年/第二年/第三年收入约为120/180/210万元，净利润为15/75/105万元，净利率分别为13%/42%/50%，此后保持稳定。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.1/4.7/5.5亿元，同比增速分别为27%/16%/17%。我们采用相对估值和绝对估值进行交叉验证。相对估值法下，选取视源股份和康冠科技作为可比公司。视源股份和康冠科技当前总市值对应2024-2026年PE平均值分别为24/20/17倍，高于鸿合科技的13/11/9倍。绝对估值法下，过渡期假设增长率为2%、永续增长率假设为1%。β值根据过去100周公司股价和上证综指走势计算，为1.2。计算得到，公司合理市值为77亿元，对应2024-2026年PE分别为19/16/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国家教育政策风险、教育服务业务开展不达预期的风险、原材料价格波动风险、境外经营风险。

事件：8月30日，公司发布2024年半年度报告。上半年公司实现营业收入15.73亿元，同比下降2.94%；归母净利润1.49亿元，同比增长4.59%；扣非归母净利润1.33亿元，同比增长10.26%；单Q2营收10.22亿元，同比增长5.63%，环比增长85.56%；归母净利润1.24亿元，同比增长3.67%，环比增长395.75%；扣非净利润1.13亿元，同比增长4.47%，环比增长484.21%。 H1剔除汇兑影响归母净利润增长60%，Q2业绩环比恢复。23H1受美元兑人民币汇率大幅波动影响，使得当期汇兑收益大幅增长至5,828万元，24H1汇兑收益为807万元。剔除汇兑损益的影响，24H1归母净利润同比大幅增长67.10%。费用控制得当，销售、管理及财务费用率基本稳定。H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.89%/7.62%/5.70%/-1.37%，同比变动-0.02pct/0.01pct/0.00pct/0.02pct，整体费用侧稳健。持续领先美国市场，静待国内教育需求恢复。分地区看，24H1国内业务收入下降18%，我们判断主因国内教育财政支出承压、竞争加剧；海外业务实现营业收入10.43亿元，同比增长7%，占总营收的66.34%，同比提升6.13pct。美国子公司实现营收7.44亿元，净利润1.50亿元，同比增长17.70%，成功稳固并强化了其领先地位，旗下的Newline品牌稳居市场排名第一。Q2公司毛利率同比-1.6pct，主因国内教育交互平板竞争激烈价格承压，上游面板原材料价格压力。 小优成长书房打开成长空间。鸿合推出的“小优成长书房”项目，专为社区6-15岁孩子提供智能学习空间，借助AI规模化地实现个性化学习辅导，通过精准测、精准学、精准练，大幅度提升学习效率的同时培养自主学习的习惯。依托规模化的个性化学习辅导优势和标准化的加盟服务体系，截至H1在全国已布局超过80家加盟店，19家已正式运营，为社区儿童提供了智能化、便捷化的学习空间，进一步丰富了孩子们的学习体验。 积极推动AI+教育领域的落地实践。公司全新推出AI课堂行为分析平台，针对教师和学生日常课堂教学行为进行实时、精准分析，监测课堂动态，帮助教师了解学生学习状态，优化教学设计，提升教学效率与质量；全新推出未来教室解决方案，基于鸿华AI算力引擎，覆盖从智慧教育的入口到教学管理、智能授课及评价的各个环节；Newline在海外市场推出搭载MerlynAI功能的Q系列交互平板，为用户提供安全可靠的智能内容生成、自然语言控制等功能，增强用户粘性并提升用户体验。 投资建议：考虑国内教育市场有望迎来复苏拐点，同时公司内生和外延布局教育AI、拓展海外市场，我们预测公司24-26年实现归母净利4.0/5.1/6.2亿元，对应PE为13/10/8倍。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，竞争加剧，汇率波动风险。

公司发布半年度报告24Q2收入10.2亿，同增5.6%；归母净利1.2亿，同增3.7%；扣非后归母净利1.1亿，同增4.5%。24H1收入15.7亿，同减2.9%；归母净利1.5亿，同增4.6%；扣非后归母净利1.3亿，同增10.3%。 分产品，IWB产品收入12.1亿，同减0.9%，占比77.2%；其他智能交互产品收入2.8亿，同减14.6%，占比17.8%。 分地区，境内收入5.3亿，同减17.9%，占比33.7%；境外收入10.4亿，同增6.9%，占比66.3%。 24H1毛利率34.4%，同减0.8pct；其中，IWB产品毛利率35.9%，同减2.0pct；其他智能交互产品毛利率34.2%，同增5.0pct；费用率方面，销售费率11.9%，同减2.3pct，销售费用改善明显；管理费率7.6%，同增1.0pct；财务费率-1.4%，同增2.9pct，主要系汇兑收益大幅减少。净利率9.3%，同减1.3pct。 小优成长书房创新亮相公司旗下鸿合优学全新推出“小优成长书房”，依托规模化的千人千面个性化学习辅导优势和标准化的加盟服务体系，小优成长书房项目自6月份推出以来，市场反响热烈，已签约加盟店80余家；其中北京等14个省市共19家加盟书房已正式开业，发展势头强劲。 小优成长书房专为社区6-15岁孩子提供智能学习空间；借助AI规模化地实现个性化学习辅导，通过精准测、精准学、精准练，大幅度提升学习效率的同时培养自主学习的习惯。 海外美国子公司表现突出海外事业本部发挥本土化运营、行业领先的软硬件产品以及产研一体化布局的核心竞争优势，以及高效的物流交付及售后服务效率，针对不同市场因地制宜，制定相匹配的市场营销策略，扩大海外教育市场的品牌影响力，并实现了市场占有率的持续增长；在美国市场的表现尤为亮眼，市场占有率排名第一；公司美国子公司新线美国24H1营收7.4亿，净利1.5亿。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司推进AI战略，持续优化教育信息化产品和服务，推动AI技术在教育行业的应用。基于24H1业绩表现，公司归母净利增幅较小，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母分别3.8亿、4.6亿以及5.7亿（原值为5.3/6.7/8.1亿元），EPS分别为1.59、1.93、2.42元/股，对应PE为14X、11X、9X。 风险提示：原材料价格波动风险；教育信息化市场竞争加剧风险；境外经营风险等

公司发布 2023 年年报及 24 年一季报24Q1 收入 5.51 亿元，同减 15.6%；归母净利 0.25 亿元，同增 9.4%；扣非归母 0.19 亿元，同增 63.1%；23Q4 收入 8.60 亿元，同减 4.1%；归母净利 0.23 亿元，同增 84.9%；扣非归母 0.13 亿元，同增 24.4%；23A 收入 39.29 亿元，同减 13.6%；归母净利 3.23 亿元，同减 18.6%；扣非归母 2.87 亿元，同减 9.9%。分产品， 23 年 IWB 产品收入 28.10 亿同减 17.6%，占比 71.5%；其他智能交互产品 8.67 亿同减 0.6%， 占比 22.1%；智能试听解决方案 2.52 亿同减5.8%，占比 6.4%。分地区， 23 年境内收入 19.53 亿同减 11.9%，占 49.7%；境外收入 19.8 亿同减 15%，占 50.3%。2023 年， 公司向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 4.25 元（含税），合计拟派发现金红利 1 亿元（含税），分红率 31%。23 年毛利率 31.93%，同增 2.8pct；净利率 9.6%，同增 0.1pct23 年总费率 20.4%，同增 1.7pct；其中，销售费率 11.4%，同增 1.1pct；管理费率 6.0%，同增 1.9pct， 主要系职工薪酬增加所致；财务费率-1.7%，同减 1pct， 主要系利息收入以及汇率波动引起的汇兑损益所致；研发费率4.8%，同减 0.2pct， 主要系职工薪酬以及技术研发及咨询等服务费变动影响所致。海外自有品牌加速拓展，成就业绩增长新动力2023 年 Newline 成为全球第一个 IFPD 产品通过 GoogleEDLA 认证的品牌，不仅在欧洲取得重大标单，也改变了整个 IFPD 行业的发展趋势，使得通过EDLA 认证逐渐成为标准要求，也进一步拉大了与二、三线品牌的差距。同时， Newline 发布了 LED 一体机产品，进一步丰富了产品线，可以提供 100寸以上的显示产品，满足了客户对超大尺寸显示的需求。23 年海外事业本部继续发挥本土化运营、行业领先的软硬件产品以及产研一体化布局三大核心竞争优势，针对不同市场因地制宜，制定相匹配的市场营销策略，落实一系列的有效措施提升管理效能，加速开拓北美、欧洲、亚太教育信息化市场，进一步扩大了海外教育市场的市场占有率和品牌影响力，海外自有品牌 Newline 继续保持高速增长的势头。深度聚焦教育科技主业，普教、高职和幼教业务全面拓展硬件产品方面，公司率先推出智能互联黑板、智能数字绿板、新一代电子班牌、录播智慧屏等创新产品；软件产品方面，公司全新升级鸿合π6 软件、鸿合集控运维平台、鸿合板书精灵软件、鸿合多屏互动软件等。公司旗下高职教品牌“鸿合爱课堂”围绕“教、学、管、评、用”打造“云端一体化智慧教学平台”，涵盖智慧校园教学统一门户、智慧教学中台、教学大数据、智慧教育教学、录播资源、网络巡课、教学质量评价、物联集控以及班牌信发九大智慧教学平台，依托公司自研人机交互技术，以云计算、大数据等新一代信息技术为底层支撑，结合完备的教学智能设备推动教学场景升级，与全国高职教共建校园数字化生态，为高职教教育教学与信息化融合建设持续注入新的活力。区域统筹策略显成效，教育服务业务稳拓展“鸿合三点伴” 3.0 全新推出“A+B”模式，分别服务于“公平普惠、优质均衡”和“一校一特、个性发展”。 A 模式重点包括作业管理、基础托管和素质培养三大板块，新增 100 多项功能、 50 多门课程，海量师资培训素材等服务，更有效地提高组织效率，保障教学质量、促进成果外化。 B 模式重点关注课程与师资的保证，通过监管工具、课程升级、师资供应、软硬件结合等支持助力打造特色服务体系。 截至 23 年末， “鸿合三点伴”业务已签约全国 170+区县，累计提供高度贴合课后学习场景的优质类课程达400 多门、近 100 个科目。调整盈利预测，维持“买入”评级海外市场方面，随着教育信息化产品需求的增长和各国政府政策的支持，海外教育信息化发展呈现了良好的增长势头，市场需求强劲；国内市场方面，在需求同比下降的情况下，公司采取了精益管理的策略，积极增加营收，降低费用，确保盈利水平。面对错综复杂的外部环境和高质量发展的经营挑战，公司积极应对市场变化，把握机遇，稳中求进，实现了持续稳健的发展。考虑到公司国内市场需求下降，我们调整盈利预测，预计 24-26 年归母净利分别为 5.30/6.66/8.10 亿元（ 24-25 年前值分别为 5.70/6.80 亿元）， EPS分别为 2.25/2.83/3.44 元/股，对应 PE 分别为 12/9/8X。 风险提示： 教育服务业务开展不达预期的风险；教育产品市场竞争加剧的风险；技术创新的风险；原材料价格波动风险；境外经营风险；汇率波动的风险等。

事件：鸿合科技公布2023年度业绩预告。公司预计2023年实现归母净利润3.2亿元~3.4亿元，YoY-18.1%~-13.0%；经折算，Q4单季度实现归母净利润0.2亿元~0.4亿元，YoY+100.6%~+264.5%。我们认为，随着国内经济环境好转，公司国内教育硬件业务有望迎来复苏，课后服务业务有望持续落地。 预计42023Q4收入平稳：2023年国内地方政府预算较为紧张背景下，教育平板市场竞争激烈，教育平板销售价格面临较大压力。 我们判断2023Q4公司国内教育业务收入同比有所下降。海外方面，公司坚持发挥本土化运营、产研一体化布局等核心优势，加速开拓北美、欧洲、亚太市场。根据公司在投资者互动平台交流信息，2023年下半年中标欧洲市场1.6万台订单。我们判断2023Q4公司海外业务延续较快增长。 42023Q4业绩快速增长：2023Q4公司归母净利润同比+0.1亿元~0.3亿元，YoY+100.6%~+264.5%。我们认为Q4公司业绩实现快速增长主要是因为利润率更高的海外业务占比提升，带动公司整体盈利能力提升。可供参考的是，2023H1公司整体净利率为10.5%，美国子公司的净利率为17.6%。 收购美国新线少数股东股权：2023年10月，公司董事会同意公司购买海外控股子公司美国新线少数股东持有的25%股权，支付现金对价不超过4125万美元。交易完成后，公司持有美国新线的股权比例由75%变更至100%。11月，公司股东大会通过购买控股子公司少数股东股权的议案。我们认为公司收购美国新线少数股东股权，有利于整合公司资源，提升盈利能力。 投资建议：鸿合科技是国内领先的教育信息化产品和解决方案提供商。随着国内经济环境好转，公司国内教育硬件业务有望迎来复苏，课后服务业务将持续落地。受益于海外教育信息化进程，公司海外自主品牌业务有望实现快速增长。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.42/1.66/1.95元，维持买入-A的投资评级，给予2024年20倍的动态市盈率，相当于6个月目标价为33.16元。 风险提示：原材料价格上涨，汇率波动，行业竞争加剧。

23Q3收入 14.49亿， 同减 4.2%，归母净利 1.57亿，同减 40.0%。 公司 23Q1-3收入 30.69亿，同减 16.0%， 23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为 6.53亿（yoy-27.9%） /9.68亿（yoy-21.6%） /14.49亿（yoy-4.2%）。 23Q1-3归母净利 3.00亿，同减 21.9%， 23Q1/Q2/Q3归母净利及同比增速分别为 0.23亿（yoy-44.6%） /1.20亿（yoy+48.4%） /1.57亿（yoy-40.0%）。 23Q1-3毛利率 32.5%， 同增 4.1pct，净利率 11.3%， 同减 0.02pct23Q1-3销售费用率 11.0%，同增 2.2pct； 管理费用率 5.4%，同增 1.0pct； 研发费用率 4.5%，同减 0.02pct。 财务费用率-2.1%，同减 1.3pct，财务费用减少主要系汇兑收益以及利息收入同比增加所致。 其中， 23Q1-3经营活动产生现金流净额为 6.73亿元，同增 44.5%， 增长主要系经营活动支出减少所致。 高职教品牌持续发力，布局多所高职院校公司旗下高职教品牌“鸿合爱课堂”基于一体化智慧管理平台，构建出涵盖智慧教学、在线学习、录播资源、督导评教、 智慧评学、设备集控、班牌信发等应用平台，并深度打造研讨型智慧教室、双屏互动型智慧教室、虚拟仿真实训室等数字教学空间。发展至今，鸿合爱课堂已成功部署了四川大学、西南交通大学、中国民航大学、贵州建设职业技术学院、泰山职业技术学院、四川师范大学等多所高职院校，在高校领域形成了良好的品牌影响力。 海外自有品牌 Newline 成长性凸显，海外业务加速发展经过十余年的深耕细作，公司海外自有品牌 Newline 的成长性凸显，海外市场的份额不断提升。自 22H2开始，公司不再为原第一大代工客户普米提供代工服务，产能利用率有所下降。随着自有品牌的崛起和加速成长，2023Q3， Newline 在美国市场的市占率上升到第一名。在此背景下，海外市场中小品牌寻求具有充足生产能力的头部品牌合作的动力强劲，将有助于提升公司的产能利用率。 目前，公司教育信息化交互显示产品是为数不多的在北美、 EMEA、 APAC三大区域市场中均位于第一梯队的品牌。在公司紧抓全球市场机遇，海外事业部继续发挥本土化运营、行业领先的软硬件产品以及产研一体化布局三大核心竞争优势，加速开拓北美、欧洲、亚太教育信息化市场。公司针对海外市场，继续研发以智能交互平板为核心，配以多种提升教学效率和线上远程教学软件的教学生态系统，同时通过参加欧洲专业视听及系统集成展览会、英国伦敦教育装备展、美国 InfoComm 视听显示与系统集成展览会等海外大型展会，品牌影响力显著提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级作为教育信息化基础设施生态建设及智慧教育服务供应商，公司始终坚持以科技创新为驱动力，不断优化资源配置与资产结构， 实现教育信息化产品及方案的全覆盖，并完成从幼教、普教到高职教的全周期教育服务布局。 考虑到公司高职教品牌持续发力， 海外业务发展提速，我们调整盈利预测。 预计 23-25年公司归母净利分别为 3.61/5.70/6.80亿元（前值分别为3.45/5.04/5.74亿元）， EPS 分别为 1.54/2.43/2.90元/股，对应 PE 分别为21/13/11x。 风险提示： 国家教育政策风险；教育服务业务开展不达预期的风险；教育产品市场竞争加剧的风险；技术创新的风险；原材料价格波动风险；境外经营风险；汇率波动的风险等。

事件：10月30日晚间，公司发布2023年三季报，前三季度实现营收30.69亿元，同比下降15.96%，归母净利润3.00亿元，同比下降21.85%，扣非归母净利润2.73亿元，同比下降11.08%；23Q3实现营收14.49亿元，同比下降4.20%，环比提升49.72%，归母净利润1.57亿元，同比下降39.96%，环比增长31.02%；扣非归母净利润1.53亿元，同比下降26.19%，环比增长41.38%。 扣除投资收益扰动，公司业绩韧性凸显。 22Q3为进一步聚焦教育主业，公司出表全资子公司新线科技，投资收益大幅提升，22年前三季度投资收益为4,681万元，23年前三季度为-228万元，扣除此影响，前三季度营业利润与同期基本持平。在今年财政预算紧缩背景下，国内教育市场需求承压，而公司经营稳健凸显教育IFPD龙头的市场地位和强大韧性。 海外自主品牌快速崛起，拉高公司收入及毛利率。 根据Futuresource，23H1公司教育IFPD/IWB产品在全球教育市场排名第二；23Q2，鸿合科技海外自主品牌IFPD产品在美国教育市场排名第二，市占率20.1%（排名第一的普米市占率20.4%），22H2开始公司不再为普米代工，自有品牌快速成长，23H1实现海外收入9.76亿元，占收入60.21%，相比22年底的51.26%提升8.95pct，且海外毛利率从22年底的29.31%提升至23H1的42.16%，同期公司整体毛利率由29.16%提升至35.17%，公司海外战略卓有成效。10月30日公司公告100%控制的鸿途（香港）合伙企业以现金方式购买公司海外控股子公司NewlineInteractive,Inc.（美国新线）少数股东剩余持有的25%股权，支付现金对价不超过4125万美元。收购后，公司100%持股美国新线子公司，将直接增厚业绩，进一步拉动公司利润增长。 “内生培育+外延并购”布局教育AI打想象空间，管理层更替注入新动能。 公司6月成立鸿合人工智能研究院、10月收购迹动体育，公司持续加码智慧教育，前瞻布局教育AI前沿技术和细分场景。公司完成换届选举组建了新的领导班子，孙晓蔷女士担任董事长，夏亮先生担任副总经理兼董事会秘书，两位领导资本市场经验丰富，有利于公司抓住海外市场机遇、发挥优势加强海外并购，为未来发展提供新动力。 投资建议：考虑公司基本盘国内智能平板业务保持稳健，在海外业务收入占比提升较快+海外业务毛利率提升，同时公司内生和外延布局教育AI、拓展海外市场，我们认为近几年公司收入端&盈利端具备较大弹性，我们预测公司23-25年实现归母净利润3.7/6.2/8.5亿元，同比增长-7.9%/68.9%/37.3%，预计同期EPS分别为1.55/2.62/3.60元，对应PE为18/11/8倍。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，竞争加剧，汇率波动风险。

智能交互显示龙头，聚焦教育信息化。 鸿合科技， 深耕教育信息化三十年， 全球教育交互平板市场份额领先。“一核两翼” 业务涵盖教育信息化相关硬件（智能交互平板、智慧黑板等） +软件（鸿合π6等） +服务（鸿合三点伴等）。 2022年公司出表亏损的商用业务，全面聚焦教育业务。 行业： 国内更新需求、产品结构升级驱动增长；海外教育信息化万兴未艾。 （1）国内： To G， 2021年我国各级各类学历教育教室多媒体渗透率超70%，累加财政压力资金投入趋缓，更新周期支撑稳健规模，高职教和产品升级贡献增量空间。 （2）海外： 后发市场， 海外龙头推出教育平板时间较晚， 目前海外教育类智能交互平板渗透率较低。 随着海外疫情所带来面对面教学的缺失，海外教育信息化发展于 2021年下半年按下快进键，政策利好不断，短期需求快速增长， 具有广阔前景。 新催化： GPT4加速 AI 落地教育场景，智能平板是最佳应用终端。 DuoLingo 接入 GPT-4V，作为语言学习 Top1APP，借力 AI赋能个性化的语音交互能力，能够提供多元增值功能。我们看到欧美教育软件巨头正积极拥抱 AI，而智慧平板（大平板+小平板）作为耦合音视频等众多功能的硬件，将是智慧教育最佳应用终端，有望在 AI 技术逐步落地应用中受益。 成长性：国内基本盘稳健，海外和服务业务拉升想象空间。 （1） 国内 IWB： 公司渠道产品基础扎实、份额地位稳定。 公司培育了强大的渠道网络和广泛的客户群， 已享受贴息贷款带来的教育平板市场红利。 未来有望凭借完善的研产销+渠道能力，保持稳健增长。 （2） 海外 IWB： 近年公司海外自主品牌 Newline 的市场份额快速提升， 凭借Newline 产品软硬件能力+本土化运营， 已跻身海外教育平板第一梯队， 受益于海外密集的教育信息化政策，海外业务有望延续快速增长。 （3） 教育服务：公司在行业内领先推出课后服务管理平台——鸿合三点伴， 有利于打造智慧教育业务闭环，增加客户粘性， 将打造新的业绩增长点。 投资建议： 我们预测公司 23-25年实现归母净利润 3.7/6.2/8.5亿元，同比增长-7.9%/68.9%/37.3%，预计同期 EPS 分别为 1.55/2.62/3.60元，对应 PE为 17/10/7倍，考虑公司基本盘国内智能平板业务保持稳健， 在海外业务收入占比提升较快+海外业务毛利率提升， 教育服务业务打造新增长点， 我们认为近几年公司收入端&盈利端具备较大弹性。考虑公司 24-25年预计相关业务盈利将保持较高增速，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险，海外教育智能交互平板竞争加剧，汇率波动风险。

事件：8月29日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收16.21亿元，同比-24.28%；实现归母净利润1.43亿元，同比+16.94%。 Q2利润大幅修复，盈利能力显著提升。2023H1，公司实现营收16.21亿元，同比-24.28%； 实现归母净利润1.43亿元，同比+16.94%； 实现毛利率35.17%，同比+8.11pct；净利率10.58%，同比+4.14pct。单Q2来看，实现营收9.68亿元，同比-21.62%；实现归母净利润1.20亿元，同比+48.42%； 毛利率36.95%， 同比+8.38pct， 环比+4.43pct； 净利率14.75%， 同比+7.35pct，环比+10.36pct。具体来看，IWB产品和海外业务毛利率大幅改善，毛利率分别为37.82%/42.15%，同比分别+11.31/17.08pct。 产品技术不断升级，教育服务业务稳步拓展。1）教育信息化业务：公司构建了从幼教、普教到高职教的全周期业务布局，其中，高职教品牌“鸿合爱课堂”已落地多所院校，并新签约四川师范大学；普教业务持续打造创新型应用产品和服务，不断升级软硬件产品；幼教领域推出信息化管理解决方案，并通过专注幼教领域课后服务的鸿合优学，助力高质量的课后素质教育服务快速落地。2）教育服务业务：公司面向K12阶段推出的“鸿合三点伴”课后服务业务，已进行两次重大升级，获得市场高度认可，目前已与全国百余区县签约并落地服务，第二增长曲线再添动力。 持续布局拓展，海外业务加速发展。公司智能交互显示产品于2011年起进入北美市场，持续稳步拓展海外布局，目前，公司教育信息化交互显示产品是为数不多的在北美、EMEA、APAC 三大区域市场中均位于第一梯队的品牌。 在海外政府长期计划支持教育市场和学校需求稳定增长的背景下，公司持续发挥本土化运营、行业领先的软硬件产品以及产研一体化布局三大核心竞争优势，针对不同市场制定相匹配的市场营销策略，加速开拓北美、欧洲、亚太教育信息化市场。2023年上半年，海外业务实现营业收入9.76亿元，占总营业收入的60.21%，占比持续提升。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别3.28/5.03/7.12亿元，EPS 为1.40/2.14/3.04元，当前股价对应PE 分别为16/10/7倍，维持“买入”评级。风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

公司于2023年4月28日收盘后发布《2022年年度报告》、《2023年第一季度报告》。 点评：l全面聚焦教育科技主业，2022年净利润实现高速增长2022年，公司实现营业收入45.49亿元，同比下降21.71%；实现归母净利润3.96亿元，同比增长134.44%。2022年，经公司董事会、股东大会审议通过，公司董事王京先生、天津新程企业管理合伙企业（有限合伙）和共青城新富投资合伙企业（有限合伙）对新线科技进行增资，公司放弃对前述增资的优先认购权，交易完成后，新线科技变成公司的参股公司。新线科技的工商变更手续已于2022年7月完成，公司通过调整优化业务结构，实现全面聚焦教育科技主业发展战略。2023年第一季度，公司实现收入6.53亿元，同比下降27.90%；实现归母净利润0.23亿元，同比下降44.57%。 l全面整合资源，打造智慧教育全周期业务布局2022年，公司在高职教产品整合和解决方案上取得了巨大进展。公司高职教业务团队鸿合爱课堂深度打造了小组研讨智慧教室、新型多媒体教室、多视窗互动教室等8种不同类型的智慧教学空间。目前，鸿合爱课堂已经覆盖了包括四川大学、西南交通大学、电子科技大学、哈尔滨工业大学等全国近百所学校。公司向幼教市场发力，推出新款幼教平板、视频展台、电子班牌、鸿合幼教教学系统、鸿小萌幼教交互软件、智慧幼儿园管理系统等幼教教育信息化产品。截至2022年底，公司幼教业务销售额实现快速增长。在“一核两翼”战略指导下，公司已实现教育信息化产品及方案的全覆盖，并完成教育服务从幼教、普教到高职教的全周期布局。 l“鸿合三点伴”获得市场高度认可，海外业务加速拓展2022年，历经市场检验、落地验证，融入鸿合教育科技研究院成果的“鸿合三点伴”2.0+升级版正式发布，并升级至“管理平台+课程体系+运营服务+教师培训+智能硬件”五位一体的综合解决方案，截至目前，“鸿合三点伴”课后服务业务已与全国26省88市150个区县签约。2022年，海外业务实现收入23.32亿元，占总营业收入的51.26%。2022年，Newline在北美已经连续第六年得到Inc.5000全美发展最快的公司，在科技巨头评选中，被评为北德克萨斯发展最快的科技公司。根据Futuresource报告显示，2022年，公司教育IFPD/IWB产品在全球教育市场排名第二。 l盈利预测与投资建议公司聚焦教育信息化，近年来在课后服务领域布局，成长空间较为广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为54.08、62.27、68.86亿元，归母净利润为4.87、5.91、6.93亿元，EPS为2.08、2.52、2.96元/股，对应PE为11.90、9.81、8.36倍。考虑到公司过去的估值水平和未来的成长性，给予2023年18倍目标PE，对应的目标价为37.44元。维持“买入”评级。 l风险提示国家教育政策风险；教育服务业务开展不达预期的风险；教育产品市场竞争加剧的风险；技术创新的风险；原材料价格波动风险；汇率波动的风险。

22年公司共实现营业收入45.49亿元（YoY-21.71%），实现归母净利润3.96亿元（YoY+134.44%），实现扣非归母净利润3.18亿元（YoY+141.1%）。 23Q1公司实现营收6.53亿元（YoY-27.9%），实现归母净利润0.23亿元（YoY-44.57%），实现扣非归母净利润0.12亿元（YoY-59.04%）。 22年受疫情影响营收承压，得益于海运费及面板价格下降，公司盈利能力显著增强22年学校对智能交互面板的采购活动受到疫情影响，22年国内业务收入达22.18亿（YoY-32.3%）；海外教育IWB产品渗透率低、市占率高，且为政策支持领域，自有品牌业务仍保持较高增速，由于代工业务收入有所下降，22年海外业务收入达23.32亿（YoY-8.1%）。随着国内疫情好转，学校采购活动恢复正常，国内收入有望恢复同比两位数的增长。 得益于面板成本及海运费成本的降低，2022年公司盈利能力显著提升，国内业务毛利率达29.01%，同比提升6.93pp；海外业务毛利率达29.31%，同比提升10pp；公司归母净利率达8.71%，同比提升5.8pp。 一核业务：教育科技主业全周期布局，覆盖高职教、普教、幼教1）高职教方面：公司高职教团队鸿合爱课堂打造8种不同类型的智慧教学空间以及“一体化智慧教学平台”，在第四届智慧高校CIO上海论坛中斩获“凌云奖”智慧高校解决方案综合实力卓越奖，目前鸿合爱课堂已覆盖包括四川大学、电子科技大学、哈尔滨工业大学等在内的全国近百所高校；2）普教方面：普教业务团队升级智能交互产品，创新“三个课堂”、“智慧教室”等教育解决方案；3）幼教方面：公司抓住幼教领域市场发展空间，推出多款针对幼教的信息化产品，实现幼教业务销售额的快速增长。 两翼业务：“鸿合三点伴”业务+“师训服务”业务加速落地1）鸿合三点伴业务：2022公司推出面向K12阶段的课后服务业务“鸿合三点伴”2.0+升级版，将“管理平台+课程体系+运营服务”三位一体升级至“管理平台+课程体系+运营服务+教师培训+智能硬件”五位一体的综合解决方案。目前已与全国26省88市150个区县签约，课后服务业务的快速落地，有望推动公司从教育装备服务领域迈向更广阔的教育服务领域；2）师训服务业务：公司持续升级以信息技术赋能的教师专业发展网络研修平台，“中教师训”已帮助全国14个省份及众多地市、8万多所的一线中小学、幼儿园管理者及教师提升其信息化管理或教学能力。投资建议预计23-25年公司将实现营业收入59.74/67.67/73.86亿元（23-24年前值为59.25/68.26亿元）；同时，公司进入盈利改善周期，盈利能力显著提升，在不考虑“鸿合三点半”拟贡献的利润增量的前提下，预计23-25年公司实现归母净利润5.68/7.17/8.53亿元（23-24年前值为5.25/6.02亿元），维持“买入”评级。 风险提示疫情反复影响国内外市场的采购需求；海运费用上涨；原材料价格上涨；客户流失导致订单减少的风险

事件： 4 月28 日，公司发布2022 年报和2023 年一季报，2022 年，公司实现营收45.49 亿元， 同比-21.72%， 实现归母净利润3.96 亿元，同比+134.44%；2023Q1，公司实现营收6.53 亿元，同比-27.90%，实现归母净利润0.23 亿元，同比-44.57%。 Q1 业绩短期承压，毛利率持续提升。2022 年，公司实现营收45.49 亿元，同比-21.72%， 实现归母净利润3.96 亿元，同比+134.44%； 毛利率为29.16%，同比+8.29pct，净利率为9.42%，同比+6.20pct。2023Q1，公司实现营收6.53 亿元，同比-27.90%，实现归母净利润0.23 亿元，同比-44.57%。 2023Q1，公司毛利率为32.52%，同比+7.52pct，环比+0.34pct，利润率为4.39%，同比-0.74pct，环比+2.57pct。2023Q1，公司期间费用率为29.20%，同比+9.27pct，其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为13.12%/9.31%/0.44%/6.33%，同比分别+4.18/+3.68/ -0.42/+1.83pct。 聚焦教育科技主业，教育服务业务全面落地。2022 年，公司通过商用业务出表优化业务结构，全面聚焦教育科技主业，“一核两翼”融合发展。1）教育信息化业务：公司通过高职教团队鸿合爱课堂、普教业务团队以及专注幼教领域课后服务的新鸿合优学团队，积极推进业务架构升级，已实现教育信息化产品及方案的全覆盖，并完成教育服务从幼教、普教到高职教的全周期布局。2）课后服务业务：面向K12 的“鸿合三点伴”课后服务业务全面升级并快速落地，可实现与教育部管理平台的技术对接，截至2022 年末，已与全国 26 省 88 市 150 个区县签约。3）教师信息化培训服务：截至 2022年底，“中教师训”已助力全国 14 个省份及众多地市、8 万多所的一线中小学、幼儿园管理者及教师信息化管理或教学能力提升。 海外业务加速拓展，成为新的增长引擎。公司自2011 年进入北美市场以来，持续稳步拓展海外布局，目前，公司教育信息化交互显示产品是为数不多的在北美、欧洲、亚太三大区域市场中均位于第一梯队的品牌。同时，公司也在加速开拓北美、欧洲、亚太教育信息化市场，2022 年，公司海外业务实现营收23.32 亿元，占收入比重51.26%，同比+7.59pct。我们认为，随着海外教育信息化政策的长期化、学校需求的稳步提升，公司有望凭借本土化运营、产品以及产研一体化布局优势，进一步扩大海外教育市场的市场占有率和品牌影响力。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.26/6.48/8.47 亿元，EPS 为2.25/2.77/3.62 元，当前股价对应PE 分别为11.5/9.3/7.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

教育信息化龙头，“一体两翼”战略引领发展。鸿合科技是国内领先的教育信息化厂商，深耕教育行业20余年，为国内外教育行业用户提供教育信息化硬件产品、软件产品、解决方案以及智慧教育服务，拥有产研一体、渠道优势、全球布局三大核心竞争优势。根据futuresource数据，2021年，公司IFPD/IWB产品在全球教育市场占有率排名第二。 拓展高职教领域，教育信息化业务稳步增长。我国教育信息化建设进入2.0时代，产品更新换代周期和升级带来量价齐升利好，叠加政策大力推进信息化将带动各地对教育信息化建设需求，传统信息化业务将稳步提升。此外，公司积极布局高职教领域，在贴息贷款政策利好下，高职教信息化采购需求有望集中释放，公司凭借渠道、集成、技术和产品优势积极把握市场机遇，教育信息化业务有望持续增长。 发挥自有品牌优势，海外业务高速增长。海外教育市场在政府长期计划支持、学校需求稳定增长的背景下，渗透率有较大提升空间。公司以自有品牌“newline”布局海外市场，竞争优势明显，根据futuresource数据，2022Q1在北美市场的市占率已达前三。未来公司有望凭借品牌、技术和产品质量优势，抓住海外市场机遇，进一步扩大海外教育市场的市场占有率和品牌影响力，实现海外业务快速增长。 渠道优势加速全国布局，课后服务业务增长可期。“双减”政策背景下，课后服务业务快速发展，目前还处于早期阶段，公司先发布局推出“鸿合三点伴”一站式解决方案，基于核心业务的渠道复用优势，快速向全国推广。截至2022年8月，公司已经与全国24省73市113个区县签约，并进行试点示范，为近百万学生提供全流程课后服务。未来2-3年内，公司将快速拓展覆盖群体，助力课后服务全覆盖，课后服务业务前景可期。 投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为4.23/5.54/7.39亿元，当前股价对应PE分别为15/11/9倍，基于公司积极布局把握教育信息化市场发展的机遇，未来业绩有望实现高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策落地不及预期风险；行业竞争加剧风险；市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；宏观经济波动风险。

教育信息化领军企业，把握行业机遇聚焦教育主业 公司深耕教育信息领域20余年，是国内教育信息化的领军行业。公司主营业务为智能交互显示产品及智能视听解决方案的设计、研发、生产与销售，坚持自主品牌策略，在国内、国际两个市场分别拥有HiteVision和Newline两个自主品牌，多年积累的渠道与客户资源为公司由教育产品向教育服务的全面转型奠定基础。 海外收入规模增长，受益原材料、海运价格减少盈利快速修复 2017-2021年公司收入CAGR为12.6%。除2020年受疫情影响，公司整体收入呈增长趋势，2021年公司收入58.11亿元同增45.5%；22Q1-3收入36.35亿元，同减13.6%。公司智能交互显示产品业务季节性较强，一般一季度为销售淡季，三季度为销售旺季。 分地区看，海外收入规模迅速增长。22H1公司境外收入14.65亿元（占总68.4%，同比增长21.6pct），同比增长47.1%。 2021年以来公司利润改善明显。2021年公司归母净利润1.69亿元，同增106.9%；22Q1-3归母净利润3.84亿元，同增176.1%。 盈利水平提升主要系：1）智慧教育硬件产品核心原材料OC面板价格回落，采购成本减少；2）海外自有品牌newline受益海运费成本减少；3）公司出口业务增长，人民币兑美元贬值对公司利润端有积极影响；4）公司中国商用业务运营主体新线科技仍处亏损状态，其于22年7月起不再纳入报表。 政策驱动行业发展，海外拓展空间广阔 国家及地区层面持续出台政策推进教育信息化工程发展，教育信息化行业战略地位不断提升。2018年起，我国教育信息化进入2.0阶段，国内各项政策及发展规划的出台为行业发展提供利好环境，截至2020年，我国国家财政性教育经费支出占国内生产总值比例已连续第9年在4%以上，其中教育信息化行业经费投入持续增长，行业规模与日俱增。 贴息贷款投放带动需求增长，进一步刺激行业发展。近期国常会提出对高校、职校、实训基地等设备购置和更新改造新增贷款，央行设立设备更新改造专项再贷款，总规模额度在2000亿元以上。本次专项贷款投放或将带动教育信息化需求增长，带动高职教、实训教育等领域教育信息化订单增长。 我国教育市场应用需求增长相对稳定，国际市场新增需求旺盛。近两年我国智能交互平板出货量保持相对快速增长，2021年教育领域智能交互平板出货量为135.7万台，同比增长7.6%，其中职教领域需求扩张明显，成为2021年教育类平板增长重要来源。国际市场智能交互平板在教育领域渗透率约为17%，仍有较大拓展空间。 “一核两翼”战略聚焦教育主业，海外拓展成效已现 聚焦教育科技主业发展，布局课后+师训服务落地“两翼”业务。22H1公司调整优化业务结构，将专注于云会议产品及服务的新线科技由全资子公司转为参股公司，聚焦教育主业。一方面突破产品革新，打造创新型教育信息化产品；另一方面，针对课后延时服务需求与教师信息化素养提升需求，布局教育信息化服务领域，自2021年推出“鸿合三点伴”与“中教师训”。 智慧方案团队重装出发，精耕高职教领域智慧空间科技服务。22年公司重新组建智慧方案BG，核心发力点聚焦高职教智慧教室解决方案，兼备技术与渠道优势。22年8月，鸿合爱课堂综合解决方案亮相第57届中国高等教育博览会，目前其已覆盖四川大学、西南交通大学等全国近百所学校，在高校领域形成了良好的品牌影响力。 加速开拓海外信息化市场，打造全新增长引擎 公司在海外多地设置运营网点，针对性设计、研发符合当地市场需求的产品，凭借本土化运营、行业领先软硬件产品以及产研一体化布局三大核心竞争优势，进一步扩大海外教育市场的市占率及品牌影响力。据Futuresource报告，2021年公司教育IFPD/IWB产品在全球教育市场排名第二。 产研一体化快速响应市场需求，“智造”升级提质增效 公司坚持自主研发与自主生产的一体化布局，通过设计-研发-生产-销售-数据反馈”机制，加快市场反应速度，为客户提供前沿产品及优质服务。2021年深圳、蚌埠两大产业园顺利落地投产，截至22H1末共拥有年产百万台（套）智能交互显示设备产能。同时推进智能工厂升级改造，22H1自动化覆盖率提升至64%，加强技术研发与工艺设计的衔接，提升产品质量稳定性与一致性。 首次覆盖，给予“买入”评级 我们预计公司2022-24年收入分别为48.3、60.2、71.4亿元，归母净利润分别为4.2、5.2、6.2亿元，对应EPS分别为1.80、2.21、2.67元/股，给予公司2023年17.7x估值，对应目标价39元。 风险提示：行业政策风险；教育服务业务开展不及预期风险；技术创新风险；原材料价格波动风险；境外经营风险。