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徐超

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杭可科技 2019-10-11 46.22 49.00 55.80% 48.49 4.91%
48.49 4.91% -- 详细
公司是后端锂电设备龙头,技术与研发实力雄厚。 公司专注于锂电设备后段,2001年、2008年相继成为ATL、三星SDI设备供应商,于2019年7月22日成功在科创板上市,并致力于开发第4代高温加压充放电技术。近年来,公司业绩增长迅速;后端锂电设备产值国内市占率约20%;主营业务收入结构中,充放电设备占比达80%,构成营业收入增长的主要力量。 需求不断释放,新能源车放量在即 全球车企纷纷加速新能源布局,不断扩大新能源汽车规划产能,纷纷提高续航里程,有望激发消费者需求,2020-2021年全球新能源汽车将迎来需求向上拐点。新能源汽车的快速发展带动了动力电池需求的增长,受双积分政策以及国家的大力支持将支撑行业的景气度,新能源汽车和动力电池持续增长的态势不会变,动力电池产能扩张的步伐不会停止,锂电设备行业的景气度将提升、需求持续旺盛。 技术优势与优质客户资源推进企业充分受益 公司依托专业技术、精细化管理和贴身服务,杭可科技公司的合作伙伴遍布全球,客户优势突出。一方面,在国内,全面开拓动力电池设备客户;另一方面,在国外,是海外高端消费电池设备龙头,把握了海外一线电池厂LG、三星、村田的订单,优质客户与技术优势所带来的协同效应将日益凸显。 盈利预测与估值 我们预计公司2019/2020/2021年收入分别为15.09亿元/20.15亿元/26.73亿元,归母净利润分别为3.87亿元/4.87亿元/6.27亿元,对应EPS分别为0.97元/1.21元/1.56元,对应当前股价的PE估值分别为48X/38X/30X。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;锂电池企业产能扩张不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-09-05 29.01 33.20 44.73% 29.15 0.48%
29.15 0.48% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报, 营业收入为 141.11亿元,同比增加 41.09%;实现归属母公司净利润为 20.10亿元,同比增加 53.76%。 点评: 硅片与组件产销两旺,海外市场是亮点上半年隆基单晶硅片产量 29.43亿片,其中对外销售 21.48亿片,同比增长 183%,实现收入 60.21亿元,同比增长 29.59%,单晶硅片毛利率 32.02%; 单晶组件对外销售 3.19GW,同比增长 21%。 尽管上半年国内市场行情清淡,但公司海外市场拓展成效显著,销售区域进一步扩大, 上半年海外单晶组件对外销售达到 2,423MW,同比增长 252%,占单晶组件对外销售总量的 76%。 目前光伏不仅在全球大部分地区实现平价,并成为最低价的能源之一,欧美对高效组件进口限制也已取消, 组件出口势头良好, 1-7月国内组件出口 37.74GW,同比增长 81%,持续看好海外光伏市场需求。 单晶产品供不应求, 加快新产能建设进度单晶产品性价比优势的进一步凸显, PV InfoLink 预计 2019年全球单晶占有率将提升至 62%,未来还将进一步增长。 上半年单晶硅片一致处于供不应求的情况,价格基本维持 3.1元/片。 目前硅片产能 33GW, 在市场需求旺盛的情况下,隆基计划加速新产能投产进度,云南二期硅棒与硅片 15GW 产能已经开始爬坡,预计明年上半年可完全达产;银川硅棒硅片项目明年上半年设备到位,年底可完全达产,至 2020年底单晶硅棒硅片产能可达 65GW,较原计划提前一年。 2021年底单晶组件与电池片产能也将分别达到 30GW 和 20GW, 隆基继续将保持单晶龙头地位。 钻研技术优化管理,不断加深和拓宽护城河扩产同时,公司持续加大研发投入,上半年研发投入 7.81亿元,占当期收入的 5.53%。 通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式,硅片非硅成本下降 31.75%。 向全球发布了高效、高可靠、高性价比的 M6硅片和 Hi-Mo4组件新品,不断满足市场对于高效产品的需求。 隆基不断优化管理水平, 上半年存货周转和应收账款周转天数环比分别减少 18天和 19天,公司在单晶光伏产品领域的护城河正不断加深和拓宽。 盈利预测与估值:我们调整公司 19-21年 EPS 至 1.39、 1.66、 1.98元, 上调公司目标价至 33.2元, 继续给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 国内可再生能源政策出现重大变化,海外光伏产品订单交付不及预期; 硅片或组件价格下降超预期等
晶盛机电 机械行业 2019-09-02 13.44 19.75 44.69% 15.48 15.18%
16.08 19.64% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报, 营业收入为 11.78亿元,同比下降 5.28%;实现归属母公司净利润为 2.51亿元,同比下降 11.92%;扣非后归母净利润 2.24亿元,同比下降 16.81%。 点评: 晶体硅生长设备收入短期下降因验收确认因素,下半年将恢复2019年上半年,公司实现晶体生长设备收入 7.46亿元,同比下降 28.11%, LED 智能设备收入 3.15亿元,同比增长 277%,两项业务毛利率分别为 40.10%和 34.20%,均保持稳定。晶体硅生长设备收入下降主要原因为:去年同期验收设备维持较高水平, 随着 2019年上半年光伏行业逐步回暖,单晶硅片市场需求较好, 硅片厂商启动了新一轮扩产,公司订单逐步落地,但新订单仍需在设备安装调试, 验收通过后逐步确认收入。 预售款项大幅增加,新签订单将逐步落地为收入与利润截至上半年, 公司未完成合同总计 27.29亿元,其中未完成半导体设备合同 5.75亿元; 今年上半年公司先后与晶科、上机签订设备订单,合计 18.02亿元; 公司预收款项 7.61亿元,较年初增加 47.05%。在下游单晶硅片供应紧张利润保持高水平的情况下,单晶硅片厂商纷纷启动扩产,公司新签大额订单,预收款项大幅增长,预示公司未来设备收入将快速增长。 持续大比例研发投入,半导体与光伏设备技术水平不断提高公司继续加大研发投入力度, 2019年上半年研发经费投入达 1亿元,占营业收入比例的 8.50%, 公司成功完成碳化硅长晶炉研发及市场拓展,有助于拓展公司在第三代功率半导体设备领域的市场布局, 可应用于新能源发电、新能源汽车、轨道交通、智能电网等领域。 研发的大尺寸、大投料量型太阳能级单晶硅生长炉采用超强水冷技术、多次复投技术,可以实现大尺寸晶体生长, 结合公司开发的自动化设备, 可大大提高生产效率,减少人力成本。 盈利预测与估值:预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.56、0.79和 0.93元,以 2020年 25倍 PE 上调公司目标价至 19.75元,保持“强烈推荐”评级。 风险提示: 光伏政策出现重大变化,需求不及预期,贸易战加剧,半导体硅片投资不及预期等。
金风科技 电力设备行业 2019-09-02 13.16 16.67 37.77% 14.14 7.45%
14.14 7.45% -- 详细
风机业务收入快速增长,大功率机型规模效应降本明显 2019H1,公司风力发电机组及零部件销售收入为人民币116.39亿元,同比上升45.26%;实现对外销售容量3,190.75MW,同比上升50.37%,风机毛利率11.31%,同比下降10pct。尽管2MW及以下机型占比下降12.2pct至70.3%,大功率机型占比提高,但2MW机型10.09%的毛利使得风机毛利率下滑。风机单位售价3289元/kW,同比下降10.04%,单位成本2917元/kW,同比上升1.39%,主要是公司推迟2.2-2.3等型机型影响,在供应链供应紧张的情况下,公司成本并未出现明显上涨,6.0、3.0和2.5MW机型成本分别同比下降26.58%、34.60%和9.31%,大功率机型放量后规模效应促使成本下降十分明显。 在手订单再创新高,发电收益稳定 截至2019年6月底,公司已中标外部订单21.2GW,同比增长21.1%,再创历史新高,其中已签合同订单14.79GW,同比增长36.6%。中标订单中,2.5MW及以上机型订单合计13.41GW,占比63.27%,大功率机型订单量的提高,有助于公司改善产品结构,提高盈利能力。上半年公司风电场控股装机量4131MW,权益装机量4422MW,由于上半年先后出售润津和托克逊等,风电场容量略有下滑,但公司风机利用小时1202小时,增长1.5%,发电量4336GWh,增长6.8%,发电收入22.43亿元,增长11.14%,发电收益保持稳定。 精细化管理,合理控制应收与费用 公司收入大幅增长的同时,加大对回款收款力度,应收账款周转天数210天,同比减少13.6%,同时为了保证下半年顺利交货,公司增加存货量,原材料与库存商品分别较起初增加74%和139%。公司三项费用与研发支出合理,财务费用比例增加主要为保证金大幅计提。 盈利预测与估值: 公司盈利有望触底反弹,我们调整公司19-21年EPS至0.66、1.10、1.27元,维持公司目标价16.67元不变,继续给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:风电政策出现重大变化,公司风机订单交付不及预期;风机价格下降超预期等。
明阳智能 电力设备行业 2019-08-30 11.44 18.92 66.26% 14.35 25.44%
14.35 25.44% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报,报告期内实现销售收入40.15亿元,同比增长57.90%,实现归母净利润3.34亿元,同比增长129.3%,扣非后归母净利润2.81亿元,同比增长128.83%。 点评: 斩获陆上与海上大风机订单,引领大风机浪潮 2019上半年,公司机组订单新增中标容量5.96GW,其中,海上风电机组订单为2.16GW,容量占比为36%;陆上大风机(2.5MW及2.5MW以上)订单3.50GW,占整体订单59%;海上新增机组订单均为单机功率5.5MW及以上机型;大风机订单(单机功率3.0MW及以上)容量占比已逾95%,实现了大风机订单的市场引领。截至2019年上半年,公司海上风机在手订单已逾4.0GW,3.0MW及以上平台机组容量占比达86%以上。 风机收入高增长,毛利率保持 风电机组实现收入33.48亿元,同比增长53.16%,毛利率17.74%,在去年风机价格下降幅度超过15%的条件下,公司风机毛利率仅下降3.8pct,远小于行业内其他公司下降幅度,显示出公司对成本把控能力突出,同时也体现了大功率风机的溢价能力,随着风机价格回升以及下半年大功率机型交付,公司风机毛利率将回升。公司中报存货中库存商品12.10亿元,较期初增加163%,同比增长236%,库存商品大幅增加,公司已为下半年行业抢装做好准备。 陆上风机抢装明确,海上风电新贵崭露头角 截至6月底,国内公开风电机组招标量达到25.34GW,同比增长113%,已超过去年全年的招标量,今明两年国内风电抢装趋势已十分明显。同时国内海上风电进入高速发展期,公司凭借半直驱大功率机型以获得众多客户认可,凭借一体化研发体系,优良的技术性能,以及充足的订单,公司在国内风电市场将斩获更大的市场份额,公司发展将迈上新台阶。 盈利预测与估值: 公司半年报盈利大幅增长,我们维持公司19-21年EPS至0.48、0.72、0.90元,维持公司目标价18.92元不变,继续给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:风电政策出现重大变化,公司海上风机订单交付不及预期;风机价格下降超预期等。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-08-19 34.00 40.34 -- 45.10 32.65%
45.10 32.65%
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事件: 2019年8月15日,公司发布2019年半年度报告,公司上半年实现营业总收入252,971.45万元,较上年同期上升34.30%;利润总额50,454.1万元,较上年同期大幅上升191.66%。 点评: 业绩大幅增长,半年报略超预期 公司业绩大幅增长的原因包括:(1)软包电池并购惠州创能后的协同效应达预期,并在电子雾化器和智能穿戴等细分市场占有率快速提升,已与国内外知名品牌客户形成稳固的合作关系;(2)三元圆柱18650电池成功转型消费类电池,并在工具和两轮电动车市场得到中、高端客户的认可,客户需求持续增长;(3)动力电池和储能电池业务,伴随客户认可和产能释放,业绩持续增长;(4)参股公司深圳麦克韦尔股份有限公司的业绩超预期,上半年麦克韦尔净利润9.7亿,贡献70%以上利润。 锂离子电池发展迅猛 在已完成的非公开发行项目中将新增3.5GWh磷酸铁力电池产能,公司磷酸铁锂电池产能不断扩大;小型锂离子电池适用于电子雾化器和智能穿戴等应用场景;动力电池领域公司开发了南京金龙、郑州宇通和吉利汽车等客户;公司的子公司亿纬集能获得国际高端客户包括戴勒姆、现代起亚的认可并获得订单;伴随产能持续释放和下游各细分领域市场拓展顺利推进,公司锂离子电池业绩将持续高增长。 锂原电池持续增长,技术优势明显 公司锂原电池业务为在行业领先,主要应用于智能安防、智能电表等领域;根据国家政策规划,至2019年年底我国ETC用户数量将突破1.8亿,预计下半年产生1.1亿张增量,公司是ETC市场唯一的供应商,市场占有率达到90%以上,预计下半年锂原电池业绩将快速增长。 盈利预测与估值: 预计2019-2021年公司实现净利润11.5、14.6、16.5亿元,对应EPS为1.19、1.45、1.71元/股,分别对应29、23、20倍PE。 风险提示:产能扩张不及预期;订单增长不如预期;资产减值风险;行业政策风险。
明阳智能 电力设备行业 2019-08-13 10.16 18.92 66.26% 13.35 31.40%
14.35 41.24%
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风电行业整体回暖,风电场资产周转提速 根据公司公告,2019H1公司业绩大幅增长的主要原因主要有两点,一是2019年上半年风电行业整体保持快速发展态势,公司今年来在手订单增加及公司风机交付规模上升导致公司营业收入增加;二是公司推进风电场滚动开发战略,上半年出售大唐恭城新能源有限公司、大柴旦明阳新能源有限公司产生投资收益。根据两个项目的转让进度,预计2019H1转让大唐恭城确认投资收益3700万元。 风机销售增长势头良好,二季度业绩符合预期 预计2019Q2归母净利润约为2.5-3.1亿,同比增长约0%~25%,扣非后归母净利润约2.1-2.7亿元,同比增长约-10%~20%,符合预期。2019Q2风电场发电收入约2亿元,净利润约为1亿元,风电机组销售净利润约为1.1-1.7亿元,二季度风电机组交付明显加速,促使风电机组业务净利润环比提升。 订单规模迅速增长,海上风电行业地位进一步得以巩固 风电平价上网已成大势所趋,海上风电得益于成本较低正快速崛起。公司位于广东中山,地理位置得天独厚。公司自主研发并拥有代表全球最先进的中速永磁混合驱动技术路线MySE系列3.0MW、5.5MW、7.0MW系列海上型风机,技术优势显著。截至2019年一季度末,公司海上风电在手订单容量为2379MW,总金额157.62亿元;2019年4月,公司收获全球最大单一海上风电项目,容量达1403MW,总中标金额85.87亿元。公司在海上风电方面的竞争优势进一步加强。 盈利预测与估值: 考虑到公司“大基地+海上”战略正在有效落地,我们继续维持公司19-21年公司EPS0.34、0.51、0.66元的预测,并维持公司目标价18.92元不变,继续给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:风电政策出现重大变化,公司海上风机订单交付不及预期;风机价格下降超预期等。
容百科技 2019-08-07 65.00 -- -- 63.44 -2.40%
63.44 -2.40%
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正极材料行业发展进入第三阶段 锂电池正极材料经历了三个发展阶段。第一阶段受消费电池驱动,正极材料以钴酸锂为代表;第二阶段,随着早期新能源汽车市场放量,磷酸铁锂快速增长;第三阶段,受新能源乘用车对长续航里程需求与国家政策的推动,三元材料已成为市场需求主导。展望未来,随着三元正极材料技术的快速进步,电池产品成本下降,三元锂电池在储能市场以及新兴产品领域的渗透率也在逐步提高,这些都将推动正极材料市场规模的大幅增长。 国内高镍产品龙头,具备先发优势 公司致力于成为行业领先的新能源材料企业,设立伊始就确立了高能量密度及高安全性的产品发展方向,拥有一支国际化的管理及研发团队,是国内首家实现高镍产品(NCM811)量产的正极材料生产企业,NCM811产品技术与生产规模均处于全球领先。公司主要客户包括宁德时代等国内外知名大型锂电池厂商,目前已跻身三元正极材料的第一梯队。 产能扩张加速,静待业绩放量 受益于新能源汽车动力电池行业的快速发展,对锂电池三元正极材料需求强劲,公司NCM811量产后,高镍正极材料的销量逐年提升。17-18年高镍811出货量分别为1652吨和8771吨,呈指数式快速增长。公司正极材料的整体毛利率也随之提高,我们认为随着未来正极材料高镍比例进一步提升,有望显著提升公司利润率水平。 盈利预测与估值 我们预计公司2019-2021年将实现净利润分别为3.6亿元、4.7亿元、6.3亿元,同比增长70.57%、30.70%、33.66%,EPS分别为0.82元、1.07元、1.43元,对应2019年约71倍PE,首次覆盖,给予谨慎推荐评级。 风险提示:新能源汽车行业政策性风险;高镍产品渗透率不及预期,公司新产能建设不及进度预期。
新宙邦 基础化工业 2019-07-19 23.30 29.40 1.20% 24.72 6.09%
26.53 13.86%
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国内电解液龙头,海内外市场并举 公司在国内电解液领域具备16%的市占率,目前公司具备电解液产能4万吨,预计2019年底-2021年底将分别具备6.5/10.5/12万吨产能规模。从公司的客户结构来看,国内进入宁德时代、比亚迪、力神、国轩等电池巨头供应链,牢牢把控国内市场,海外客户层面,公司已经供应LG、三星、松下等电池巨头,具备进军全球新能源产业链的能力和优势。短期来看,公司电解液业务出口占比约40%,受国内产业链补贴退坡影响程度相对较小;长期来看,公司具备进军全球供应链的基础和能力,成长性毋庸质疑。 外延扩张突出,成长能力强劲 早期公司以电容器业务为主,于2003年起开始涉足锂电池电解液业务。2010年创业板上市之后逐步向外扩张。2014年收购瀚康化工,进入电解液添加剂领域;同年惠州新宙邦开始布局半导体化学产品;2015年公司收购三明市海斯福,进入特种氟化学品领域;2017年入股福建水晶科技,完善氟化学品产业链布局;2017年公司收购巴斯夫中国电解液业务和苏州工厂,扩张电解液产能。我们认为公司强有力的外延扩张能力拓展了公司的横纵产业链条,给予了公司较强的成长能力。 有机氟化工产能成为公司未来增长亮点 公司有机氟化学品行业毛利率普遍高于其他化工行业。稳定在50%以上,2018年有机氟化工营收1.38亿元,同比增长40.8%,毛利率51.80%。我们认为,氟化工业务的高速增长得益于国内市场对高端氟化学品的强劲需求、氟化工产品结构的不断优化,海内外客户结构不断优化。预计未来公司氟化工业务有望保持40-50%的高速增长。 盈利预测与估值 我们看好公司在电解液领域的发展,公司已经进入海内外大客户,具备短期盈利能力优势和长期的全球化拓展优势,我们预计公司的2019-2021年净利润为3.8亿元、4.8亿元、6.0亿元,EPS分别为1.01/1.27/1.59元,对应23/18/15倍PE,首次覆盖,给予公司目标价“29.61元/股”,“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车行业政策性风险;公司新产能建设不及进度预期。
明阳智能 电力设备行业 2019-04-02 13.52 22.27 95.69% 15.18 12.28%
15.18 12.28%
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从行业开拓者到行业领军者,风机龙头登陆A股开启新征程:2006年成立明阳风电,从借鉴德国1.5MW风机技术起步,不断更新迭代,目前已经形成3.0-7.2MW完整风机产品系列,满足陆上海上市场需求,根据BNEF数据,2018年明阳风机吊装量国内排名稳居第三,全球排名跃居第六。2019年1月,公司在上交所顺利上市,发展迈入新阶段。 政策支持不减,电力投资恢复,风电处于复苏周期,海上风电前景更广阔:去年以来,国家相继出台消纳、平价和配额等相关政策,支持风电发展。2018年国内主要电力集团领导换届完成,去杠杆收缩资产也已结束,电力投资恢复。 2018年风电并网量20.59GW,连续两年下降后再次恢复增长,风电复苏更加明确。同时海上风电由于临近用电需求,消纳好,随着技术进步,成本快速下降,各沿海省份相继发布了大规模海上风电建设规划,尤其是广东省更是规划了66.85GW海上风电项目,总投资额1.2万亿元,海上风电正迎来快速发展期。 紧凑型半直驱技术体积小、效率高,更适应大功率与海上风电要求:明阳智能持续高比例研发投入,攻克大功率机型技术难点,吸收双馈与直驱两种风机的优点,开发出紧凑型半直驱风机,采用双级齿轮箱+中速直驱发电机,体积小重量轻效率高维护简单,成本低电网适应性好,更加适合大功率机组,以及海上恶劣工况安装运输。半直驱技术已成为MHIVestas和西门子歌美飒海上风机主要技术路线。 明阳智能大功率风机与海上风机国内领先,订单丰富,有望引领行业发展:明阳目前已经开发出3.0-7.2MW系列大功率风机,满足陆上与海上需求,截止2018H1,3MW风机收入占比24%,已成为主力机型,新签订单中3MW及以上机型占比超过70%,而国内仍然以2-2.5MW机型为主。受益于广东海上风电的快速发展,明阳已签订海上风机订单接近2GW,在三峡电力福建兴化湾海上风电试验场中,国内外多家风机厂商同场竞技,明阳海上5.5MW机型发电小时与发电量等性能指标均排在前列。明阳智能在大功率与海上风机已处于国内领先地位,将显著受益于本轮风电复苏与海上风电快速发展。 盈利预测与估值:基于现有的保守预期,我们预测公司18-20年公司EPS分别为0.33、0.42、0.64元人民币,对应市盈率为36.96、36.42、23.84倍。我们以35倍P/E给出公司2020年目标价22.4元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司风机出货量不及预期;公司海上风机订单交付不及预期;风机价格下降超预期;公司风电场建设转让进度不及预期等。
当升科技 电子元器件行业 2019-03-04 31.31 35.79 77.18% 32.88 5.01%
32.88 5.01%
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Q4业绩表现亮眼,全年业绩略超预期 业绩增长主要受益于公司新产能充分释放,锂电正极材料业务销量及收入实现快速增长,扣非后净利润同比大幅增加。公司全年实现归母净利润3.16亿元,相较于2017年2.5亿元的净利润同比增长25%,3.16亿元中预计智能装备(中鼎高科)贡献6000万元,正极材料2.56亿元。其中四季度预计为1.1亿元,预计智能装备(中鼎高科)2000万元,正极材料9000万元;公司四季度出货约5000吨,4季度正极单吨净利仍约1.7+万元/吨,同三季度单吨净利相比基本保持不变,超出市场预期。 海外占比提升,客户结构不断优化 目前公司海外产品占比30%,其中储能占绝大部分,预计2019年随着公司进入海外优质客户供应链体系,动力电池领域有望取得进展,配套质车型,海外占比有望在19年快速提升。同时国内客户不断优化,比亚迪、孚能等客户出货量迅速攀升,公司产品一直处于供不应求状态。 高镍产品逐步渗透,产能快速投放 目前公司产品主要是高品质523,全年高镍占比仅仅5%,目前公司新建设产线全部为NCM622、811高镍产线,预计未来随着高镍产能的投放以及市场渗透率的提升,公司在高镍产品市占率以及盈利能力方面都将获得提升。预计2019/2020年高镍出货量有望达到20%/30%。同时,公司新建产能江苏三期和常州基地也将在19年逐步投产,2019年公司预计将实现出货2.5万吨(自产+外协),产销量快速增长。 盈利预测与估值: 预计2019-2020年公司将实现净利4.0、4.8亿,对应EPS为1.09、1.31元/股,分别对应26、21倍PE。 风险提示:产能扩张不及预期;订单增长不如预期;资产减值风险;行业政策风险。
宁德时代 机械行业 2019-03-04 91.10 92.16 14.48% 95.16 4.46%
95.16 4.46%
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事件: 2019年2月27日,公司发布2018年业绩快报,2018年实现营业收入296.11亿元,同比增长48.08%,实现归母净利:35.79亿元,同比下降7.71%;扣非净利润为31.11亿元,同比增长30.95%。 点评: 业绩稳步增长,预告符合预期 公司业绩增长主要受益于公司前期投入产能释放,费用占收入的比例降低,2018 年利润总额与上年同期相比下降的主要原因是上年同期转让了北京普莱德新能源电池科技有限公司股权取得的处置收益影响。业绩拆分单季度来看,公司2018年Q4实现营业收入105亿元,环比增长7%;实现扣非归母净利润11.3亿元,环比减少12.6%;主要原因受新能源汽车装机季节性影响,环比小幅下滑,预计公司全年毛利率维持在30%左右。 出货量全球第一,下游客户绑定紧密 公司产品在国内处于供不应求状态,全年出货量约24Gwh,行业市占率第一。其中磷酸铁锂出货约9.7GWh,三元材料约14.5GWh,装机量市占率达到41.39%,同时公司与国内下游龙头公司合资建厂深度绑定,海外建厂强化与海外客户合作,采用准代工厂模式与上游原材料企业紧密合作,已逐步在国内建立起锂电池行业壁垒。 成本优势领先,高镍深度布局 目前方形铁锂和三元523电芯原材料成本分别为0.28和0.44元/Wh,电池系统生产成本约0.63和0.78元/Wh,叠加明年锂钴降价,已为明年电池降价留出空间。对于技术领先行业的宁德时代,未来效率提升的速度也将快于行业,宁德时代构筑的成本优势将更加明显,同时公司在高镍三元领域深厚的布局也将助力公司在高镍化的进程中处于领先地位。 盈利预测与估值: 预计2019-2020年公司实现净利润43、51亿元,对应EPS为2.22、2.62元/股,分别对应39、33倍PE。 风险提示:产能扩张不及预期;订单增长不如预期;资产减值风险;行业政策风险。
宁德时代 机械行业 2019-02-01 76.27 84.18 4.57% 95.16 24.77%
95.16 24.77%
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事件: 2019年1月29日,公司发布2018年业绩预告,2018年实现归母净利:35.31亿元-37.50亿元,同比下降8.94%-3.30%;扣非净利润为29.91亿元-31.76亿元,同比增长25.92%-33.70%。 点评: 业绩稳步增长,预告符合预期 2018年公司归母净利润与上年同期相比下降的主要原因是转让北京普莱德新能源的股权取得的处置收益影响。业绩拆分单季度来看,公司2018年Q4实现归母扣非净利润为10.06-11.91亿元,同三季度单季度12.88亿元相比,受新能源汽车装机季节性影响,环比小幅下滑。 产品优质,稳坐国内龙头 公司产品在国内处于供不应求状态,全年出货量约24Gwh,行业市占率第一。同时公司与国内下游龙头公司合资建厂深度绑定,海外建厂强化与海外客户合作,采用准代工厂模式与上游原材料企业紧密合作,已逐步在国内建立起锂电池行业壁垒。 成本优势先行,高镍行业领先 目前方形铁锂和三元523电芯原材料成本分别为0.28和0.44元/Wh,电池系统生产成本约0.63和0.78元/Wh,叠加明年锂钴降价,已为明年电池降价留出空间。对于技术领先行业的宁德时代,未来效率提升的速度也将快于行业,宁德时代构筑的成本优势将更加明显,同时公司在高镍三元领域深厚的布局也将助力公司在高镍化的进程中处于领先地位。 盈利预测与估值:预计2019-2020年公司实现净利润43、51亿元,对应EPS为2.22、2.62元/股,分别对应36、30倍PE。 风险提示:产能扩张不及预期;订单增长不如预期;资产减值风险;行业政策风险。
赢合科技 电力设备行业 2019-01-23 28.88 35.96 30.91% 31.64 9.56%
31.78 10.04%
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事件: 公司发布2018年度业绩预告:2018年实现归母净利盈利:3.1-3.5亿元,同比增长40.32%-58.43%。较上年2.2亿元实现快速增长。 点评: Q4业绩表现亮眼,全年预告略超预期 公司预告归母净利润为3.1-3.5亿元,全年扣非净利润为2.88-3.28 亿元,同比增长53%-75%。2018Q4 扣非业绩为1.03-1.43 亿元,同比增长28%-90%,受2018年动力电池产能扩张放缓及收入确认波动影响,2018Q3 扣非归母净利润为0.27 亿元,同比下滑16.6%,2018Q4 业绩环比大幅增长,超出市场预期。 设备性能提升,带动客户结构优化 公司不断加大研发投入,18年1-9月研发费用为0.93亿元,同比增长43%。研发投入推动产品性能提升,从而带来更大的市场。公司全年实现订单金额为28.5亿元,较2017年大幅增加。公司积极拓展市场,与LG化学、CATL、比亚迪和孚能科技等知名客户签订了销售合同,订单质量大幅提高,客户结构持续提升。预计全年获得比亚迪订单近3亿元,获得CATL订单近2亿元,获得国能、国轩均3亿元订单。公司产品获得国内巨头和国际巨头认可,客户结构不断优化。 锂电设备行业迎新一轮产能扩张 2019年锂电设备有望开启新一轮景气周期。随着2020年补贴取消的临近,2018 年三季度后LG化学和三星SDI先后宣布重启在中国的动力锂电池产能建设,国内巨头宁德时代、比亚迪、孚能科技等企业也纷纷加码动力锂电池产能建设。我们认为,锂电行业在临近2020年竞争将更为激烈,行业格局从原有的内资竞争转为内外资竞争,行业将加速洗牌,市占率将成为企业关注的核心要素。公司作为锂电池设备企业,有望充分受益。 盈利预测与估值: 预计2019-2020年公司将实现净利4.0、5.0亿,对应EPS为0.80、1.00元/股,分别对应36、29倍PE。 风险提示:产能扩张不及预期;订单增长不如预期;资产减值风险;行业政策风险。 主要财务指标
金风科技 电力设备行业 2019-01-03 9.09 12.97 7.19% 13.07 30.96%
14.95 64.47%
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? 2018年全球风电新增装机持平,2019-2020新增装机有望恢复增长: 风电继续保持可再生能源2018年全球新增风电装机约52.9GW,同比基本持平,在美国抢装,中国与欧美市场逐渐恢复,新兴市场蓬勃发展的情形下。19与20年有望重新恢复增长。 ? 叶片直径与风机容量持续增长,成本降低,全球平价上网来临: 参考美国市场,2017年平均风机容量2.32MW,平均叶片直径113米,风机容量每七年更新一代,叶片以约每年5米的速度提升。技术进步、容量与叶片提升促使美国风电投资成本降至1610$/kW,LCOE度电成本约47$/kW。全球范围来看,风电LCOE最低仅为33$/MWh,各地平均成本在-100$/MWh,已是成本最低的发电资源,全球风电平价上网时代来临。 ? 美国税收优惠19年退出,欧洲17年开始推行竞价。 补贴退坡与风电竞价并非国内独有,美国自1992年以来对风电的税收优惠将在19年底退出,造成18-19年抢开工行情。而欧洲自2017年1月新项目推行风电竞价招标政策,但由于竞价前存在提前集中开工,开发商也要逐渐适应各国复杂的竞价招标政策,18-19年仍然处于竞价政策消化期。无论退坡还是竞价,其核心原因仍是风电成本下降,已具备竞争力,对于风机厂商,技术进步降低成本仍是不变的策略。 ? 成熟市场进入较难,而在新兴市场与对手差距小,潜力更大 由于欧美成熟市场已经进入存量竞争,原有巨头已形成稳定的产业链与服务体系,新进入者开拓难度极大。而新兴市场增速快,如印度、巴西和土耳其新增装机量分别达到4、2和1GW量级,不逊于欧美市场,金风与海外巨头处于同一起跑线,差距小但潜力更大,是金风海外发展的重要机遇。 ? 集中度提升、新兴市场、运维服务是支撑金风发展的关键: 美国市场基本被Vestas、SGRE和GE三家占据近90%%市场,市占率大于的厂商由12年12家降至目前只有4家,成熟市场集中度提升是必然。国内陆上风机市场正向城市市场过度,金风科技作为龙头市占率将进一步上升。Vestas累计销售97GW风机,并运维82GW,Vestas和SGRE的运维收入分别达到17%与14%,EBIT则占到48%和43%。金风上半年服务收入6.21亿元,仅占5%,而其累计销售风机已超过44GW,未来空间巨大。 ? 盈利预测 不考虑配股的情况,我们预计公司18-20年的EPS预测值分别为0.97、1.16、1.18亿元,维持“强烈推荐”评级,以15倍P/E给予目标价14.55元。 ? 风险提示:公司风电场发电小时数下降;风机价格再度下跌;配额制执行不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名