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杭可科技 2021-03-04 72.32 80.30 20.66% 72.89 0.79% -- 72.89 0.79% -- 详细
事件:2月25日,公司发布业绩预告,2020年实现营业收入14.93亿元,同比增长13.70%;公司实现归母净利润3.81亿,同比增长30.88%,Q4实现归母净利润0.73亿元,同比增长近12倍,主要系去年同期计提信用减值1.48亿元所致。 订单收入确认受影响,业绩增长略低于预期。公司收入业绩实现稳定增长,但略低于市场预期,我们判断主要系国内外疫情反复,影响公司订单确认交付,同时部分大单由于交付节奏影响未在年底前确认收入所致。随着2020年公司新签订单实现稳定增长,同时国内外疫情影响边际消退,我们预计公司2021年收入业绩有望实现高速增长。 新能源汽车创新高,锂电进入新一轮扩产。根据EV Sales,2020年全球电动车销量破312.48万辆,渗透率4%(2019年渗透率2.5%),到2025年全球新能源汽车年销量有望突破1500万辆,动力电池需求将超过900GWh。根据起点研究院数据统计,2020全球锂电池设备市场规模为532亿元,同比增长4%,预计未来三年是锂电池企业扩产高峰期,2021-2023年将新增锂电池产能153GWH,对应年的锂电池设备市场规模分别为545亿元、765亿元和912亿元。 受益于行业高景气,锂电设备龙头订单持续落地。公司深耕锂电后道设备多年,技术水平全球领先,在LG、三星等国外龙头电池具备较高份额。根据华尔街日报,LG化学Q3收入创10年新高,电池产能3年扩到260GW,公司作为核心设备供应商有望持续受益。在国内,公司公告与宁德时代有业务往来,同时去年底公告与国轩高科签订了2020 -2021年协议,预计金额不超过3.71 亿元,未来公司订单规模有望实现持续增长。 投资评级:预计公司2020-2022年净利润3.81亿元、5.87亿元和9.00亿元,对应EPS分别为0.95元、1.46元和2.25元。维持买入-A评级,6个月目标价80.3元,相当于2021年55倍市盈率。 风险提示:下游需求不及预期、行业竞争加剧。
石康 2
杭可科技 2021-03-04 72.32 -- -- 72.89 0.79% -- 72.89 0.79% -- 详细
调整公司盈利预测,预计2020-2022年公司可实现归母净利润3.81/5.82/9.08亿元,EPS为0.95/1.45/2.26元,对应2月26日收盘价PE为72.39/47.42/30.38倍,维持“审慎增持”评级。
杭可科技 2021-03-03 74.99 -- -- 74.55 -0.59% -- 74.55 -0.59% -- 详细
事件:杭可发布2020年度业绩快报,营业总收入约14.93亿元,同比增加13.70%;归属于母公司所有者的净利润约3.81亿元,同比增加30.88%。 投资要点 业绩整体略低于预期,我们预计归母利润4.5-5.0,实际3.8亿元。主要影响因素有3点:1)有2亿元大订单1月初拿到验收单,该订单收入确认到了1月,大概影响了5000-6000万利润。2)人民币升值,公司账上美元的汇兑损失有3000-4000万元。两项因素叠加,影响短期利润。3)公司于2020年4月开始第一次做了限制性股票激励,2020年确认了股份支付费用6000万元(421万股,占比当时总股本1.05%,授予价格10元/股)。 公司订单已进入爆发期,1月2月大幅超预期。公司1月2月新接订单同比大幅增加,远超市场预期,绝对值超20年上半年总额。目前海外扩产尚未落地,1月2月订单均是国内客户,伴随LG等海外龙头扩产落地,我们预计季度新接订单会环比加速。此前预期21年新接订单30-35亿元,我们预计考虑到海外扩产正加速,实际订单预计将超40亿元。 21年海外扩产加速确定,杭可协助一线电池企业共同研发+海外疫情结束后扩产最受益。20年杭可订单50%靠国内客户。20年海外二次疫情导致LG扩产进展滞后,国内电池客户在疫情后有两次扩产:一个来源是圆柱18650的扩产,主要是二轮车的电池需求量上升带来的扩产,但这应该是阶段性的。真正长期性的电池企业扩产要看LG、三星、SKI这类给特斯拉供货的电池厂。以LG为例:我们预计21年全球扩产40-50GW以上,对应后道订单约为20-25亿元,其中我们预计杭可份额为8成左右,潜在订单15-20亿元。 未来电池厂头部效应显著,绑定龙头电池厂的核心设备商将充分受益。未来电池厂将会头部效应明显,一线设备商产品销售中比较容易获得大订单,为了电池的稳定性和产线的运行效率不会轻易更改后段设备供应商。我们判断,未来锂电设备朝着大电流&小设备&高效率&低能耗的方向走,技术迭代长期利好设备商。 目前公司正在加速客户拓展--海外客户延伸到国内一线客户,业绩弹性空间大。杭可过去主要客户为国际一线电池厂,国内客户较少。凭借技术实力与行业经验,杭可近期开始在方形领域与CATL展开合作,我们判断按照杭可的技术水平,拓展CATL将会取得显著突破(2月24日公司在互动平台回复表示与宁德时代有业务往来)。 盈利预测与投资评级:我们预计杭可2020-2022年利润分别为3.8/6.1/10.4亿元,对应估值为77/48/28X,我们认为2021年海外订单迎爆发+动力电池扩产高峰期确定性强,具备研发实力的一线设备商,业绩和估值均存在弹性空间,维持“买入”评级。 风险提示:海外电池厂扩产低于预期,设备行业竞争格局变化。
王华君 1 4
杭可科技 2021-03-01 65.21 96.00 44.25% 75.57 15.89% -- 75.57 15.89% -- 详细
事件:1、2月25日发布业绩快报:营业收入为14.9亿元,同比增长13.7%,归母净利润为3.8亿元(我们之前预期为4.0亿元),同比增长30.9%。 2、2月24日公司在互动平台回复表示与宁德时代有业务往来。 受海外疫情影响,新签订单以国内客户为主,业绩略低于预期锂电后段设备非标定制特征明显,2020年主要因海外疫情反复,订单及交付受到较大影响。我们预计公司2020年新签订单约25亿元左右,其中大部分为国内订单。受此影响公司收入的确认、毛利率等略低于预期。 公司已进入宁德时代供应商体系,并有业务往来,强强合作有望深化宁德时代为全球动力电池行业龙头,2020年其在国内装车量达31.79GWh,市场份额为50.0%。杭可科技为全球锂电后处理设备行业龙头,主要客户为LG、SK、比亚迪、国轩高科、三星、村田等,其中2018年对LG的销售收入占比达到36%,在韩系厂商体系内享有较高的份额。 公司2020年进入宁德时代供应商序列,取得了一些订单。公司高度重视宁德时代,为其研制新品并交付试用,我们预计2021年针对宁德时代的订单有望取得较大突破。 计订单拐点显现,预计LG占比近50%,明后年利润有望加速增长预计公司2020年新签订单约25亿元,参考LG、国轩等主要客户未来两年的扩产计划,预计公司2021-2022年的新增订单量分别为34、33亿元,其中LG占比近50%。预计2020-2022年在手订单复合增速为29%(暂未考虑获取潜在新客户的大量订单)。 2021年年初以来公司在手订单饱满,海外主要客户LG、SK等有望启动设备招标,公司作为中、美、欧地区重要的后段设备供应商有望充分受益。 盈利预测及投资建议预计公司2020-2022年的净利润分别为3.8/6.4/9.4亿元,复合增速为48%,对应的PE分别为72/43/29倍,参考可比公司2021年平均PE水平、公司业内龙头地位,给予公司2021年60倍PE,目标价为96元,维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期;新客户拓展进度不及预期。
王华君 1 4
杭可科技 2021-02-23 67.11 96.00 44.25% 75.57 12.61% -- 75.57 12.61% -- 详细
全球锂电后段设备龙头,过去4年净利润复合增速为48%。 公司是少数可同时提供软包、圆柱、方形充放电设备、同时具备后段整线供应能力的厂商。16-19年公司营收/归母净利润的复合增速分别为47%/48%。充放电设备的收入占比约85%,近年来毛利率稳定在50%左右。 公司主要客户包括LG、村田、三星、SK、比亚迪、国轩等,2019年消费与动力电池客户比例为4:6,近年来动力电池客户订单增速更快。LG化学2016-2018年收入占比分别为10%/18%/36%,已成为第一大客户。 预计2025年全球锂电后段市场空间为315亿元,CAGR达40%。 1)国内:预计未来五年国内锂电设备后段市场复合增速为51%,2025年达到104亿元。2)海外:预计未来五年海外市场复合增速为35%。预测在欧洲新能源汽车产业高景气的带动下,2021年LG、SK等为代表的全球锂电龙头企业将有望重启扩产计划。 公司竞争优势明显,重视研发、盈利能力强。 公司重视研发,2020年前三季度研发费用率为7.8%。2018年国内市场占有率达20%,主要竞争对手包括PNE、片冈、泰坦、擎天等。1)与海外厂商相比,在性价比、集成能力、响应能力等方面优势明显。2)与国内厂商相比,品牌优势明显、客户粘性较强、盈利性较好。国内主要竞争对手为泰坦,两者客户结构明显不同。 订单拐点显现,预计LG占比近50%,明后年利润有望加速增长。 预计公司2020年在手订单25亿元,参考LG、国轩等主要客户未来两年的扩产计划,预计公司2021-2022年的新增订单量分别为34、33亿元,其中LG占比近50%。预计2020-2022年在手订单复合增速为29%(暂未考虑获取潜在新客户的大量订单)。 盈利预测及估值。 预计公司2020-2022年的净利润分别为4.0/6.4/9.4亿元,复合增速为48%,对应的PE分别为68/42/29倍,参考可比公司2021年平均PE水平、公司业内龙头地位,给予公司2021年60倍PE,目标价为96元,维持“买入”评级。 投资风险。 下游锂电企业扩产低于预期;重要国内客户的拓展不及预期。
杭可科技 2021-01-01 79.38 -- -- 95.88 20.79%
95.88 20.79% -- 详细
与国轩高科签订价值3.71 亿元的设备采购协议。公司发布公告称,近日与合肥国轩高科签署框架协议,预计在合同有效期内交易金额不超过3.71 元人民币(含税)。框架协议履行期间为2020 年12 月-2022 年12 月, 若本框架协议顺利履行,预计会为公司2021 年度及2022 年度的业绩增长进一步奠定基础。 大众入股国轩,预计国轩高科扩产至100GWh。国轩高科是公司的主要客户之一,2017-2019 年,国轩高科及其控股子公司贡献收入占比分别为12.81%、6.36%、3.11%。为推进中国市场电动化转型,大众入股国轩,而国轩高科2019 年产能为16GWh,2020 年产能为28GWh,2023 年、2025 年规划产能分别为80GWh、100GWh。公司的其他主要客户LG 化学、SKI、比亚迪等国内外主流电池厂扩产意愿也很强烈,根据我们的梳理,全部规划产能(含国轩)较2019 年增加约760GWh。 全球领先的锂电后段设备商,受益于电动化趋势的深入。公司深耕锂电池后处理系统,通过产品和技术的不断迭代升级在行业中保持领先地位。从设备的定制属性和锂电池生产的安全性来看,后段设备具有较强的客户粘性。根据我们的测算,预计2020-2023 年全球锂电后段设备市场规模约百亿元,伴随着主要客户扩产进程的持续推进,而公司收入也将迎来快速的增长。 估值 维持盈利预测不变,预计公司2020-2022 年营收分别为16.2/24.2/35.9 亿元, 净利润4.5/7.1/10.6 亿元,对应EPS1.1/1.8/2.7 元/股。公司是全球锂电后段设备龙头,绑定大客户,未来收入有望维持快速增长,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情对动力电池产业链的影响;下游客户扩产幅度和进度不及预期的风险;产品和技术更新迭代受阻的风险;合同履约风险。
王华君 1 4
杭可科技 2021-01-01 79.38 -- -- 95.88 20.79%
95.88 20.79% -- 详细
事件:和国轩高科签订锂离子电池后处理系统设备重大合同 公司与国轩高科签订2020-2021年的《年度设备采购框架协议》,预计锂离子电池后处理系统设备交易金额不超过3.7亿元人民币(含税)。 国轩3.7亿元订单落地,将对21-22年业绩产生积极影响 合同履约期限为2020年12月至2022年12月,交付内容以锂电生产后段的化成分容设备为主。若框架协议顺利履行,将对公司2021-2022年的净利润产生积极影响。此次框架协议总交易金额约占2019年营业收入(13.1亿元)的24%。 国轩高科为公司重要客户,2021-2022年后段设备需求有望超13亿元 2017-2019年杭可对国轩高科及其控股子公司销售收入分别为1.0、0.7、0.4亿元,占当年营收比例分别为13%、6%、3%。 根据GGII数据显示,国轩高科2020年产能预计达28GWh,预计2021-2022年其产能将分别扩至35、50GWh。假设每GWh后段设备投资金额为0.6亿元(含物流自动化设备),2021-2022年国轩高科总的后段设备需求约13.2亿元。 锂电池新一轮扩产开启,订单拐点显现,预计明后年业绩加速增长 1)国内:预计公司主要客户比亚迪、国轩高科、孚能20-22年产能复合增速分别达26%/34%/64%,力神、亿纬锂能、中航锂电等中长期产能规划达50-100GWh,保守预计国内客户产能未来三年有望实现30%的复合增速。 2)海外:受疫情影响,2020年扩产计划延迟,预计2021年海外订单大幅增长。 LG引领日韩电池企业加快扩产步伐,2021-2022年新增产能预计达70GWh。 2020年下半年国内新能源车重回高增长,设备订单陆续释放。公司2018-2019年在手订单为18.7亿元、19.2亿元。判断公司2020年新增订单有望超20亿元。根据主要客户现有扩产计划及公司配套占比情况(不考虑后面的再扩产),我们预计公司2021-2022年的新增订单有望超34、33亿元,较2020年大幅增长。 盈利预测及投资建议 公司为锂电后段设备的全球龙头,处于较稳固的优势竞争地位。我们认为公司2020-2022年在手订单、净利润将有望加速增长。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为4.6/6.9/9.5亿元,YOY分别为59%/49%/37%,对应的PE分别为69/46/34倍,给予“买入”评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期;新客户拓展进度不及预期。
杭可科技 2020-12-31 78.00 -- -- 95.88 22.92%
95.88 22.92% -- 详细
事件:公司于2020年12月29日晚公告称,与国轩高科签订了2020年至2021年的《年度设备采购框架协议》,预计合同金额不超过3.7亿元人民币(含税)。 投资要点国轩3.7亿订单顺利落地,为杭可短期业绩上涨再添动力杭可科技于2020年12月25日与国轩高科签订锂电后段设备采购协议,合同金额为3.7亿元,约占杭可2019年营收的28%。(1)2020年订单签订:受海内外疫情影响,杭可2020年的订单签订有所推迟,且2020年新接订单当中国内客户占比较高,我们预计杭可2020全年新签订单或达25亿元左右,支撑短期业绩增长。((2)2021:年海外订单迎爆发:海外市场受疫情影响较大,2020年海外订单有所滞后,但不会取消,预计在海外疫情得到控制后,海外订单将在2021年有较大爆发。杭可与海外龙头客户有长期密切合作,我们预计届时将充分受益。 头部玩家加码软包电池,杭可将充分受益于软包认可度提升众大众MEB入主国轩后,国轩的动力电池研发方向已经由方形转向软包,国轩与杭可此次签订长协订单是必然选择,原因有三:(1)杭可与国轩长期密切合作,且杭可是国轩一供;(2)在软包方面,杭可长期与LG长期合作,拥有最前沿的技术(如高温加压化成技术),软包电池后段设备是杭可的拳头产品;(3)大众对于锂电池的质量要求高,因此对设备要求也高,杭可优势非常明显,且由于大众订单对电池质量要求高,故而设备订单的利润率也有望继续维持较高水平。 此外,BYD的新技术——刀片电池也类似于软包,更多玩家加入软包电池行列。目前韩国电池厂LG和SKI具有一流的软包技术,在全球软包市场具有绝对领先优势;国内孚能、卡耐、捷威、桑顿、亿纬锂能、国轩、BYD均在做软包电池,但目前还没有出现具备明显优势的龙头厂家,我们认为后续国内玩家的竞争和扩产将进一步利好软包龙头设备商杭可。 LG等龙头电池厂引领行业扩产,未来4年设备空间超千亿未来几年电池供需缺口较大,电池将进入扩产高峰,设备环节成为电动车产业链中最早兑现的环节。从投资端测算,CATL、BYD、松下、LG、三星、Northvolt6家龙头电池厂2019年底产能合计约200GW,目前规划产能至2023年将增加至800GW,预计对应的新增设备投资额合计为2000亿元左右,其中后道设备市场空间约500亿元。 LG近期正式分拆电池业务板块,成立“LG新能源“,扩产计划明确。 LG新能源计划从目前每年100-120GW的产能扩张到2023年的260GW(不断上调ig),未来三年新增产能约150GW。我们假设每GW设备投资额2亿元,则未来3年的设备投资额约300亿元。我们假设后道设备价值量占比为30%,对应着90亿元的后道设备订单。杭可科技作为LG后道设备一供,我们预计杭可的占有率为70%,则对应着未来三年有望达到60亿元订单以上。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为5.1/7.5/11.0亿,当前股价对应PE为59/40/27倍。我们认为2021年海外订单迎爆发+动力电池扩产高峰期确定性强,具备研发实力的一线设备商,业绩和估值均存在弹性空间,维持“买入”评级。 风险提示:下游电池厂投资低于预期;电动化进程不及预期。
杭可科技 2020-12-29 78.90 -- -- 95.88 21.52%
95.88 21.52% -- 详细
新能源汽车产销超预期,动力电池装机量明显回升:受益于政府对新能源汽车消费的支持及国内车企促进消费的有力举措,我国新能源自今年4月以来,产量、销量均明显提升。根据中国汽车协会行业信息部统计,2020年10月,新能源汽车产销双双超过16万辆,创10月单月历史新高,同比继续保持快速增长,分别达到16.7万辆和16.0万辆,同比增长69.7%和104.5%。根据EVSales统计数据,2019年欧洲电动汽车销量占全球总销量的26%,为全球新能源汽车第二大市场。欧洲严格的碳排放政策促使各欧盟国的政府和企业进一步加大了对新能源汽车产业的投入。根据JATODynamics数据显示,2020年1-9月,法国、英国、意大利、西班牙、德国纯电动车和插电式混动汽车的累积销量分别为28.20万台、23.49万台,分别同比增长了131.93%、201.53%。根据Wind数据显示,2020年4月起,上游动力电池装机量明显回升,其中8月和9月分别同比增长40%、66%。根据高工产业研究院数据显示,2020年前三季度,排名前十动力企业合计装机量约为72.01GWh,占全球动力电池装机量的93%,行业集中度较高。高工产业研究院预计2020年全球动力电池装机量有望突破125GWh,同比增速8%。 锂电后段设备投资价值量占比较高,国内优质企业有望脱颖而出:锂电池的生产工艺较为复杂,主要生产工艺流程涵盖前、中、后三个阶段,根据高工锂电数据,前、中、后段设备在整个设备投资中所占比重约为4:3:3。锂电后段工序的主要目的对电芯以及成品电池进行测试,检测其各项指标是否达到工艺标准或出厂标准,涉及到的工艺有分容、化成、分选等,分容化成检测设备在后段工艺设备中的价值量占比约为70%。化成和分容检测对于锂电池的性能有着十分重大的影响。充放电设备是整个后处理系统中最重要的设备之一,也是后处理系统中使用量最多的设备。全球锂电后段设备制造商中,规模较大、知名度及市场份额较高的有知名度及市场份额较高的企业有美国Bitrode、德国Digatron、纳斯达克上市公司AV、韩国PNE、日本片冈制作所等,目前国内和国外在技术上的差距较小,国外企业的优势主要在高端市场。随着竞争的加剧,国内布局较早的优质企业有望在竞争中脱颖而出。 行业领先的锂电后段设备制造商,有望充分受益于下游客户新一轮扩产:公司的设备面向动力及消费类软包电池、圆柱电池、方形动力电池等全主流电池形态。公司的后处理系统的核心技术集中于充放电过程电压/电流的控制检测精度、能量利用效率、充放电过程温度/压力控制、自动化及系统集成等多项核心技术,这几项核心技术及其发展趋势均引领后处理设备行业的主要发展方向。公司产品市场占有率高,维持在20%以上,预计有望进一步提升。公司毛利率水平较为稳定,基本处于45%-50%之间,与同行业公司相比,公司毛利率处于领先水平。公司已经与韩国三星、韩国LG、日本索尼(现为日本村田)、宁德新能源、比亚迪、国轩高科、天津力神等国内外知名锂离子电池厂家建立了紧密的合作关系。公司目前不仅拥有对客户快速响应的定制化订单生产能力,还具备了主动为客户提供后处理系统整体解决方案的能力。2020年下半年国内经济复苏,动力电池企业进入新一轮的扩张中,多个项目将于今年投产。海外客户产能方面,根据电池网的统计数据,LG化学在韩国、中国、波兰和美国运营着四座电池工厂,计划到2020年拥有年产110GWh电池的生产能力。根据LG化学公告,公司已获准独立分拆上市,预计扩产节奏将进一步加快。日本松下、丰田PEVE、三星SDI、及韩国SKI等也加快产能扩张。随着大客户加快扩产,公司将充分受益,业绩有望快速增长。 投资建议:公司是国内锂电后段设备龙头,技术水平引领行业,毛利率水平较高,市占率稳步提升,客户优势明显。随着动力电池进入新一轮扩产周期,未来有望进一步打开成长空间。我们预计2020-2022年的EPS为1.08元、1.44元和1.89元,对应PE为67.29、50.35、38.41倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;客户投资及扩产进度不及预期;客户集中风险;市场竞争加剧。
杭可科技 2020-12-28 71.54 -- -- 95.88 34.02%
95.88 34.02% -- 详细
专注于电化学技术的锂电后段设备龙头。 1)公司深耕锂电池后段设备,通过技术 和产品的不断迭代升级在行业中持续领先; 2)公司主要产品为充放电设备, 客户 覆盖 LG 化学、 SKI、三星、国轩和比亚迪等国内外主流电池厂,软包电池高温加 压设备增长迅速, 海外收入占比相对较高; 3)近年来, 公司业绩快速增长、盈利 能力强、经营质量向好,且财务质量整体优于其他锂电设备公司。 主流电池厂扩产意愿强烈,后段设备年均市场规模近百亿元。 1)全球多个国家和 地区的政策推广新能源汽车, 传统车企、造车新势力加速布局, 未来十年全球 新能源汽车渗透率快速提升,带来动力电池需求增加; 2)动力电池行业集中度提 升,头部电池厂成为扩产主力, 根据我们的梳理,预计国内外主流电池厂 2023年产能较 2019年底增加约 760GWh, 综合考虑新能源汽车渗透率,预计 2020-2023年锂电池后段设备年均市场规模在百亿元左右; 3)后段设备竞争格局较好, 毛利 率高于前、中段, 杭可科技充放电设备市占率超过 20%,与泰坦错位竞争。 技术领先、 绑定大客户, 电动化浪潮下将迎来快速增长。 1)公司掌握锂电后段设 备的核心技术, 技术持续领先,核心团队稳定性强; 2) 公司与国内外主流电池 厂长期稳定合作, 而从设备定制属性和锂电池生产安全性角度看, 后段设备具 备较强的客户粘性; 3)公司产品布局完善, 高温加压充放电设备优势突出,技术 路线变化无碍于公司发展前景,且类似于刀片电池的电池形状有利于公司技术 优势在方形电池领域的拓展; 4)主要客户大幅扩产, 公司收入将迎来快速增长。 LG 化学、 SKI、国轩等客户总规划产能较 2019年年底增加约 498GWh, 其中 LG 化学目前拥有产能 130GWh, 计划 2023年扩产至 260GWh, 分拆电池部门进一步 增强扩产确定性; SKI 计划 2023年扩产至 85GWh, 2025年扩产至 100GWh。 预计公司 2020-2022年营收分别为 16.2/24.2/35.9亿元,净利润 4.5/7.1/10.6亿元,对 应 EPS1.1/1.8/2.7元/股, 当前股价对应 2020E-2022E 市盈率 64.0X/40.4X/27.0X。 新能 源汽车渗透率持续提升, 全球主流电池厂大幅扩产,设备需求快速增长。 公司 是全球锂电后段设备龙头, 绑定大客户,未来收入有望维持快速增长。 目前, 公司市盈率较 A 股锂电设备行业平均水平偏低, 首次覆盖给与“买入”评级。
石康 2
杭可科技 2020-10-30 57.17 -- -- 61.98 8.41%
95.88 67.71%
详细
我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年可实现归母净利润3.38/4.73/6.23亿元,EPS为0.84/1.18/1.55元,对应10月28日收盘价PE为68.6/49.0/37.2倍,维持“审慎增持”评级。
杭可科技 2020-10-30 57.17 -- -- 61.98 8.41%
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杭可科技公布三季报,营收持续增长:前三季度公司实现营业收入 10.30亿元,同比增长 3.12%,归母净利润 3.08亿元,同比增长 7.83%,扣非后归母净利润 2.51亿元,同比下降 0.89%。其中单季度营收为 4.23亿元,同比增长 14.44%,归母净利润 1.11亿元,同比增长 4.14%,扣非后归母净利润 0.89亿元,同比增长 5.08%。公司本期非经常性损益主要为:1)与公司正常经营相关的政府补助 1382万元左右。2)应收款、合同资产减值准备转回约 1134万元。 前三季度毛利率及净利率同比提升,单三季度来看毛利率、净利率略有下滑,整体仍为合理范围:公司前三季度毛利率为 49.12%,净利率为 29.86%,分别变动+1.13pct、+1.30pct,毛利率及净利率持续提升,明显好于行业平均。单三季度毛利率、净利率分别为 46.53%、26.18%,同比分别-1.28pct、-2.59pct。 管理及研发费用增长较快,期间费率有所上升:前三季度期间费用率为18.7%,同比增加 3.41个百分点,其中销售、管理、研发、财务费率分别为 4.06%、8.78%、7.84%、-1.97%,同比分别变动-0.93、+1.81、+2.51、+0.02个百分点,研发费用较去年同期增加 27.55百万元,同比增长 51.80%,主要原因系公司持续加大研发力度,以提高竞争力,实现产品技术领先和差异化战略。 资产负债表和现金流量表优秀:1)资产负债率逐步下降,公司资产负债率自 2015年起不断降低,20Q3资产负债率下降为 33.69%,较去年同期减少了 6.66%。2)公司第三季度流动比率、速动比率分别为 2.51及 1.91,相较于去年同期均有所提升,公司整体偿债能力维持在健康水平。3)前三季度公司货币资金约 1504.44百万元,同比-0.66%;经营活动产生现金净流入为 1214.25百万元,同比+30.3%,其中单季度经营活动产生现金净流入为 543.88百万元,同比+52.67%,主要系收到销售货款增加所致。 我们认为本年度 LG 招标体量较小,LG 化学正在寻求今年继续扩大其电池生产线,该公司计划从每年 100-120GWh(2020年末)年产能扩大到260GWh,该目标将在 2023年实现,这将为杭可带来较大设备订单增量。 盈利预测及投资建议:考虑到疫情对整体行业的影响,我们将 2020-2022年归母净利润分别从 5.05/6.20/7.38亿元调整至 4.56/5.70/6.73亿元,同比增速分别为 56.69%、25.03%、18.04%,公司在充放电检测设备领域具备很高的充放电效率优势、软包充放电核心专利优势等,看好公司受益海外大客户集中扩产以及新客户拓展,维持买入评级。 风险提示:新能源补贴超预期退坡、疫情对经济冲击影响大幅超预期
杭可科技 2020-10-30 57.17 -- -- 61.98 8.41%
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一、事件概述10月27日,公司发布2020年三季报,2020年Q3单季度实现营收4.23亿元,同比增长14.4%,归母净利润1.10亿元,同比增长2.8%,2020前三季度公司实现营收10.30亿元,同比增长3.1%,归母净利润3.08亿元,同比增长7.8%,EPS为0.77元。 二、分析与判断三季度业绩保持增长,新客户拓展有望驱动持续向上公司前三季度公司实现营业收入10.30亿元,同比增长3.1%;实现归母净利润3.08亿元,同比增长7.8%,毛利率为49.1%,相比去年同期下滑大约2个百分点,净利率为29.9%,相比去年同期上升约5个百分点。公司盈利能力有所下降,主要原因包括:1)研发投入占比提升,2)原材料成本增加,3)管理费用显著提升。随着客户结构和订单质量的持续优化,公司盈利能力有望提升。 研发投入占比持续增加,深度绑定优质客户公司高度重视在锂电池后处理领域的技术的积累与突破,从满足客户需求的应用型研发及应对未来储备的基础性研发两个方面,持续加大投入力度。报告期内,公司研发费用增长0.81元,增幅52.8%,研发投入占营业收入比7.9%,相比去年同期增长约2.5个百分点。 研发投入的增加驱动公司在锂电池化成分容测试设备性能和品质持续提升,市场竞争力持续提升,客户结构持续优化。公司长期面向国际一线电池厂,主要客户包括LG、索尼、三星等,是国内海外市场的龙头企业。 市场集中度持续提高,技术领先龙头强者恒强公司是业内领先的锂电池化成分容测试设备商,在充放电设备、电压/内阻测试设备等后段核心设备方面拥有核心技术,主要产品为锂电池充放电设备。在消费电子类领域,拥有包括韩国三星、韩国LG、宁德新能源(ATL)等优质的客户资源;在动力电池领域,拥有韩国LG、比亚迪、国轩高科等优质客户资源。随着全球锂离子电池行业的不断发展,国际一线锂离子电池厂家都纷纷提出了扩产计划,公司作为国际主要的锂离子电池厂家的重要供应商,未来有望充分受益下游电池厂集中度提高。 三、投资建议预计2020-2022年,公司实现营业收入15.84/21.40/29.69亿元,实现归母净利润为4.50/6.00/8.24亿元,当前股价对应PE为53/40/29倍。考虑到下游的高成长性,公司作为后段设备头部企业,行业平均估值水平在50倍+,公司估值合理,持续看好,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:宏观经济波动风险,电池企业排产不及预期,新客户拓展不及预期。
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Q3业绩快速回升,电池厂扩产拉动设备需求 Q3单季度来看,公司实现收入 4.2亿元,同比+14.4%,归母净利润 1.1亿 元,同比+4.1%,扣非归母净利 0.89亿元,同比+5.1%。由于受疫情影响, 全球电池厂扩产计划推迟至下半年,我们认为设备需求有望在年末迎来小 高潮,本周宁德时代已经向前道设备商下达了部分 2021年度扩产设备订 单,我们预计包括宁德在内的龙头电池厂下达订单有望在 Q4加速,驱动 2021年业绩增长。 毛净利率创新高,研发投入持续发力 公司 2020Q1-Q3综合毛利率 49.1%,同比+1.1pct。其中 Q3单季毛利率 46.5%,同比-1.3pct。 2020Q1-Q3公司净利率为 29.9%,同比+1.3pct,其中 Q3单季净利率 26.2%,同比-2.6pct。 前三季度期间费用率 18.7%,同比+3.4pct,其中销 售费用率 4.1%,同比-0.9pct;财务费用率-2.0%,保持稳定;管理费用率 (含研发)为 16.6%,同比+4.3pct,管理费用率提高主要系公司加大研发 投入所致。前三季度研发费用为0.8亿元,同比+51.8%,研发费用率为7.8%, 同比+2.5pct。在高研发投入的催化下,目前公司拥有专利 105项,软件著 作权 11项,研发成果显著,为提高行业壁垒添砖加瓦。 回款明显改善,前三季度现金流大幅增长 2020Q1-Q3经营性净现金流为 1.77亿元,同比+749%,经营质量持续改善, 主要系公司加大应收款的催款力度,同时客户向头部客户转移,一线客户 占比逐渐增大,回款情况逐渐优化。截至 2020Q3末,公司合同负债 6.9亿元,同比-3%;存货为 7.4亿,同比-11%,均有小幅下滑,我们判断主要 还是和疫情影响了本来落在上半年的扩产订单推迟到了 Q4所致,我们预 计 Q4末的合同负债金额会大幅提升。 依托技术实力加速拓展新客户, CATL 等国内客户近期有望获得突破 目前公司正在加速客户拓展,业绩弹性空间大。 一方面是从海外客户延伸 到国内客户。 杭可主要客户为国际一线电池厂,国内客户较少。 2020年, 凭借技术实力与行业经验,杭可开始在方形领域与 CATL 展开合作,有希 望成为其定点供应商。 另一方面是从消费锂电客户延伸到动力锂电客户。 公司过去以消费锂电客户为主,未来随着动力客户扩产高峰到来,设备供 应商稀缺性开始显现, 动力电池客户占比有望进一步提高到 80%以上。伴 随着新客户的加入,公司的业绩与估值均有较大上升潜力,有望迎戴维斯 双击。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 5.1/7.5/11.0亿,当前股价对应 PE 为 46/31/21倍。我们认为公司开拓国 内大客户+动力电池扩产高峰期确定性强,具备研发实力的一线设备商, 业绩和估值均存在弹性空间,维持“买入”评级。 风险提示: 下游电池厂投资低于预期;新能源车销量和电动化进程不及 预期;国内客户拓展不及预期;设备技术迭代落后
杭可科技 2020-10-29 56.00 60.90 -- 61.98 10.68%
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20Q3收入同比+14%,业绩同比+4%公司发布2020年三季报,实现营收10.30亿元,同比+3.12%;归母净利润3.08亿元,同比+7.83%。单季度看,20Q3营收4.23亿元,同比+14.44%;归母净利润1.11亿元,同比+4.14%,收入与去年订单在今年的确认节奏相关,整体往后看增长趋势无疑,三季度订单确认节奏环比未呈现加快趋势;业绩增速低于收入增速主要系股权激励费用摊销及美元汇兑损益影响所致。 单季度盈利能力有所承压,现金流大幅改善从盈利能力看,公司前三季度毛利率/净利率为49.12%/29.86%,同比+1.13/+1.30个pct;单季度看,20Q3毛利率/净利率为46.53%/26.18%,同比-1.28/-2.59个pct,净利率下滑主要系股权激励费用摊销约2300万元(公司5月底发布限制性股票激励计划,今年产生的股权激励费用摊销合计约5368万元)及汇兑损益影响所致;公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率为4.06%/8.78%/7.84%/-1.97%,同比变动-0.92/+1.81/+2.51/+0.01个pct。从现金流情况看,公司前三季度经营性现金流净额1.77亿元,同比去年0.21亿元大幅改善;从合同负债看,公司合同负债6.92亿元,同比下滑3.35%,环比20Q2的8.75亿元有所下滑,反映了公司短期订单接单情况有所放缓。 投资建议:维持一年期合理估值60.90-69.60元公司是锂电后段设备龙头,具备全球竞争实力,当前行业趋势景气向上公司有望充分受益,后续重点关注新签订单及客户突破情况。结合公司当前订单我们认为短期收入业绩略低预期主要是收入确认节奏问题,不改变公司成长向上趋势,我们预计2020-22年归母净利润4.78/6.96/9.67亿元,对应PE值48/33/24倍,维持一年期合理估值60.90-69.60元(对应21年PE值35-40x),维持“买入”评级。 风险提示:锂电行业波动的风险;动力锂电池技术路径变化风险;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名