受验收周期延长影响，公司业绩有所下降： 2024上半年公司实现营收18.91亿元，同比-10.8%，主要系国内锂电行业竞争加剧，整体设备验收周期有所延长，相应销售收入同比有所下降；归母净利润 2.69亿元，同比-43.4%；扣非净利润 2.52亿元，同比-45.8%。 Q2营业收入 10.07亿元，同比-14%，环比+13.9%；归母净利润 0.96亿元，同比-64%，环比-44.5%；扣非归母净利润 0.82亿元，同比-68%，环比-51.8%。 行业竞争加剧，盈利能力下滑： 2024上半年公司毛利率 30%，同比-9.78pct，销售净利率 14.2%，同比-8.18pct，期间费用率为 10.96%，同比+2.8pct，其中销售费用率 2.4%，同比-0.27pct，管理费用率为 4.3%，同比-1.39pct，研发费用率为 6%，同比+0.11pct，财务费用率为-1.8%，同比+4.35pct。 Q2单季毛利率为 26.38%，同比-11.3pct，环比-7.59pct，销售净利率为 9.56%，同比-13.11pct，环比-10.01pct。 合同负债&存货稳定，回款放缓影响经营活动净现金流： 截至 2024Q2末公司合同负债为 20.97亿元，同比+2%，存货为 26.63亿元，同比持平； 2024上半年公司经营活动净现金流为 1.12亿元，同比-24.9%,主要系受国内锂电行业竞争加剧，本期国内销售回款放缓所致。 获大众西班牙&加拿大订单，看好海外订单加速落地： 杭可科技于 12日晚公告于近日收到大众集团在西班牙和加拿大生产电池所采购的后道设备合同，合同总金额超公司 2023年总收入 45%。大众集团希望建立自控的电池供应链，宣布在全球建造 7座超级电池工厂，其中欧洲六座，加拿大一座，计划到 2030年总产能达 330GWh，其中欧洲 240GWh，加拿大 90GWh。目前已落地 4家工厂： （1）第一家位于瑞典谢莱夫特奥，由 Northvolt 负责运营，于 2023年开始生产； （2）第二家位于德国萨尔茨吉特，将与国轩高科合作开发标准电芯，计划从 2025年开始量产； （3）第三家位于西班牙瓦伦西亚，将与旗下西亚特品牌共同建设； （4）第四家位于加拿大圣托马斯，共有 6个生产区块，潜在总产能达 90GWh。 此次杭可科技中标的锂电后道设备订单即为大众西班牙瓦伦西亚工厂及加拿大圣托马斯工厂部分生产区块约 17亿产线（按公司 2023年收入39亿元的 45%估计）。 盈利预测与投资评级： 考虑到设备验收进度，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 6.3（原值 10.3） /7.1（原值 13.5） /8（原值 15.3）亿元,对应 PE 为 15/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

事件：杭可科技于12日晚公告于近日收到大众集团在西班牙和加拿大生产电池所采购的后道设备合同，合同总金额超公司2023年总收入45%。 大众积极推进电动化战略，杭可科技有望显著受益：大众集团希望建立自控的电池供应链，宣布在全球建造7座超级电池工厂，其中欧洲六座，加拿大一座，计划到2030年总产能达330GWh，其中欧洲240GWh，加拿大90GWh。目前已落地4家工厂：（1）第一家位于瑞典谢莱夫特奥，由Northvolt负责运营，于2023年开始生产；（2）第二家位于德国萨尔茨吉特，将与国轩高科合作开发标准电芯，计划从2025年开始量产；（3）第三家位于西班牙瓦伦西亚，将与旗下西亚特品牌共同建设；（4）第四家位于加拿大圣托马斯，共有6个生产区块，潜在总产能达90GWh。 此次杭可科技中标的锂电后道设备订单即为大众西班牙瓦伦西亚工厂及加拿大圣托马斯工厂部分生产区块约17亿产线（按公司2023年收入39亿元的45%估计）。随着大众超级工厂逐渐完工落地，公司有望充分受益于大众电动化战略。 国内外齐扩产，2024年产能约105亿元：我们预计2023年海外工厂产能约5亿元/年，结合国内产能约100亿元/年，2024年产能约105亿元左右。（1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求。 在手订单充裕，海外订单占比持续提升：我们预计杭可2024年订单总额约为90亿，其中国内订单约30亿，海外订单50-60亿左右。欧洲市场上，杭可已和大众、Northvolt和ACC接触：大众此次已于杭可签下约17亿的订单；Northvolt拥有三个工厂，总产能达60-70GWh。日韩市场上，LG计划在美国大规模建设产线。国内市场上，客户对国内订单需求仍然相对冷淡，公司主要客户包括比亚迪、亿纬锂能等。 盈利预测与投资评级：考虑到公司海外拓展情况，我们维持杭可科技2024-2026年归母净利润分别为10.3/13.5/15.3亿元，当前股价对应动态PE分别为分别10/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期

投资要点：事件。根据公司《关于自愿披露公司签订日常经营合同的公告》，公司于近日收到PowerCoBatterySpainSA（大众西班牙）及PowerCoCanadaInc.（大众加拿大）通过竞标系统生成的合同。上述合同标的为大众集团在西班牙和加拿大生产电池所采购的锂电池后道设备，合同总金额超过公司上一年度经审计营业收入的45%。 出海效果显著，客户群体持续扩大。行业层面来看，过去两年，特别是从2023年下半年开始国内锂电池供大于求，新设工厂的需求明显下降，致国内锂电池设备行业的竞争加剧，锂电设备企业纷纷出海寻找机遇。公司坚定“走出去”战略，近年来海外业务逐步扩张，2023年海外客户订单较2022年度有明显增长。公司持续巩固韩系客户战略供应商的优势地位，与韩国SK、LG、三星保持良好合作关系，持续助力韩系客户在全球的扩产布局；持续积极开展与日系客户的合作，与日本松下、丰田、AESC等客户开展合作；同时加大力度开拓欧洲及其他新兴市场，2023年在欧洲、印度等地均有项目开展。本次合同签订有利于公司在全球新能源电池领域的业务拓展，特别是在欧洲及北美市场的拓展，同时也是公司客户从电池厂向整车厂拓展的重要进展。 订单相对充足，新技术突破助力持续发展。根据wind，2022/2023/2024Q1各期末，公司存货分别约为23.81/29.01/28.81亿元，合同负债分别为15.02/22.39/22.13亿元，侧面印证公司在手订单充足。公司在负压串联化成设备、一体式充放电机、BOX型夹具化成分容系统、直流/交流电压内阻测试仪、高温加压化成设备、电池循环测试设备、电池包测试系统等后处理系统的核心设备的研发、生产、交付方面拥有核心的技术能力与全球化的服务团队，是锂离子电池生产线后处理系统整体的解决方案提供商。2023年，公司4680充放电系统解决方案、新一代控制系统、750V-5V高压直流母线电源模块及直流母线方形分容一体机等设备产品开发成功，为公司未来发展持续助能。 盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为9.64/11.45/13.21亿元，同比增长19.1%/18.8%/15.4%；EPS为1.60/1.90/2.19元。考虑到公司在积极布局海外市场优势巨大，我们给予公司2024年12-14倍PE估值，合理价值区间为19.16-22.35元/股（预计2024年公司EPS为1.60元），对应合理市值为116-135亿元，“优于大市”评级。 风险提示。下游扩产缩减带来的公司订单及业绩下行的风险，下游验收时间加长等导致确认周期延后的风险，下游行业不景气导致产生较多资产/坏账计提的风险，锂电设备海外拓展不及预期，行业竞争加剧等。

业绩高增， Q4国内验收放缓环比有所下降。 2023年公司预计实现归母净利润 8.2亿元-9.2亿元，同比+67%至+88%，中值为 8.7亿元，同比+77%；扣非归母净利润 7.9亿元-8.9亿元，同比+66%至+87%，中值为8.4亿元，同比+77%。 2023Q4单季归母净利润 1.1亿元-2.1亿元，同比-4%至+86%，中值为 1.6亿元，同比+41%，环比-33%；扣非归母净利润0.9亿元-1.9亿元，同比-22%至+66%，中值为 1.4亿元，同比+22%，环比-40%，主要系 Q4国内客户验收有所放缓。 海外订单占比持续提升，受益日韩电池厂在美扩产。 我们预计 2023年杭可国内/海外新签订单各约 30亿元，海外主要来自于日韩客户的贡献，2024年海外订单预计能达到 50-60亿。 （1）国外： 2023年已获 SK 福特合资公司 10亿元人民币订单、远景 8亿元人民币订单。 （2）国内：客户主要为比亚迪、亿纬锂能、楚能等。 国内外齐扩产， 2024年产能约 105亿元。 我们预计目前海外工厂产能约 5亿元/年，结合国内产能约 100亿元/年， 2024年产能约 105亿元左右。 （1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用，产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。 （2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求。 盈利预测与投资评级： 考虑到验收节奏，我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 8.7（原值 10.0，下调 13%） /13.3/16.1亿元，当前股价对应动态 PE 为 14/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

事件。公司披露 2023 年三季报：1）2023 前三季度营收 33.09 亿元，yoy+19.52%，归母净利润 7.14 亿元，yoy+87.96%，扣非归母净利润 6.96亿元，yoy+93.67%。2）23Q3 单季度收入 11.88 亿元，yoy+46.07%，归母净利润 2.38 亿元，yoy+71.98%，扣非归母净利润 2.32 亿元，yoy+70.74%。 海外贡献较高收入，盈利能力显著提升。受益于高毛利率海外业务收入占比增加，2023 前三季度公司毛利率提升至 39.43%，yoy+6.24pct；净利率达到21.57%， yoy+7.86pct， 主 要原因除 毛利率提 升外 ，公司期 间费用率yoy-5.17pct 至 10.51%所致。其中，销售/管理（含研发）/财务费用率为2.72%/11.16%/-3.38%，yoy-0.02/-4.21/-0.95pct。另外，23Q3 单季公司毛利率为 38.94%（yoy-0.28pct），净利率 20.05%（yoy+3.02pct），亦处于较高水平。 订单情况预计良好，订单交付能力强。1）23Q3 期末公司合同负债/存货分别为 20.77/26.39 亿元，yoy+47.18%/41.43%，较 23H1 期末基本持平，结合公司 2023 年半年报所述，2023 年上半年，公司新接订单同比有较大增长，我们预计公司新增订单预计仍有一定韧性。2）根据公司 2023 年半年报，公司目前在国内拥有五大工厂，同时正在扩建国内第六工厂，并同时在建设韩国和日本两个海外工厂，我们认为公司产能能够有效保障公司未来订单交付。 技术持续更新换代，海外布局逐步完善。公司是行业内少数可同时为圆柱、软包、方形锂电池提供包括充放电设备、物流系统、软件系统在内的后处理工序全套系统解决方案的供应商。2023 年公司 4680 一体机电源归一化电源系统、4680 串联化成及分容一体机等设备产品开发成功。公司与 SK、LG，三星、松下、索尼、宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等国内外多家主要电池厂商建立了合作伙伴关系，并持续深耕海外如东南亚、欧洲和北美市场。2023 年 2 月，公司完成 GDR 发行，募集资金主要用于产能扩建、海外营销网络建设和研发投入，海外竞争力有望进一步加强。 盈利预测与估值。我们预计公司 2023/2024/2025 年实现归母净利润8.89/10.95/13.20 亿元，EPS 分别为 1.47/1.81/2.19 元/股，参考可比公司估值，考虑到公司是锂电后道设备全球龙头厂商，盈利能力显著高于行业平均水平，叠加公司海外订单显著增长，高盈利能力有望维持，我们给予公司 2023年 20-22 倍 PE 估值，合理价值区间为 29.46-32.41 元/股（预计 2023 年公司 EPS 为 1.47 元），合理市值区间为 178-196 亿元，给予“优于大市”评级。 风险提示。下游电池厂不及预期、海外拓展不及预期、技术进步不及预期、行业竞争加剧

海外订单验收顺利，业绩实现高速增长： 2023 年前三季度公司营收 33.1 亿元，同比+20%，其中归母净利润为 7.1 亿元，同比+88%，扣非归母净利润为 7.0 亿元，同比+94%，主要系高盈利的海外订单占比提升； Q3 单季营收 11.9 亿元，同比+46%，环比+1%，归母净利润为 2.4 亿元，同比+72%，环比-10%，扣非归母净利润为 2.3亿元，同比+71%，环比-9%，主要系 Q2 汇兑收益 1.0 亿增厚利润&拉高基数，而Q3 出现汇兑损失。 海外订单贡献高毛利&控费得当，盈利能力大幅提升： 2023 年前三季度公司毛利率为 39.4%，同比+6.2pct，净利率 21.6%，同比+7.9pct，主要系海外验收订单贡献高毛利（海外毛利率约 50%，国内 30%+）；期间费用率为 10.5%，同比-5.2pct，其中销售费用率为 2.7%，同比持平，管理费用率（含研发）为 11.2%，同比-4.2pct，财务费用率为-3.4%，同比-0.9pct； Q3 单季毛利率为 38.9%，同比-0.3pct，环比+1.5pct，净利率为 20.0%，同比+3.0pct，环比-2.6pct，主要受欧元汇率调整影响， Q3 汇兑损失 1800-1900 万元。 存货&合同负债高增保障业绩，现金红利彰显信心： 截至 2023Q3 末公司存货为 26亿元，同比+41%，合同负债为 21 亿元，同比+47%。 2023Q1-Q3 的经营性现金流量净额为 5 亿元，同比-33%，主要系公司业务规模扩大，采购商品、接受劳务支付的现金同比增长所致。近期公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.8 元（含税），共计 0.48 亿元（含税），彰显公司发展信心。 海外订单占比持续提升，受益日韩电池厂在美扩产： 2023Q1-Q3 公司新签订单 50亿+，我们预计公司 2023 全年新签订单 70 亿元左右，海内外订单各占 50%。（ 1）国外： 2023 上半年已获 SK 福特合资公司 10 亿元人民币订单、远景 8 亿元人民币订单。（ 2）国内： 2023 上半年客户主要为比亚迪、亿纬锂能、楚能等。 顺利发行 GDR 扩产，预计 2024 年产能可达 115 亿元： 我们预计海外工厂产能约15 亿元/年，结合国内产能约 100 亿元/年，到 2024 年杭可产能达 115 亿元/年。（ 1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用，产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（ 2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求； 2023 年 2 月发行 GDR 募集资金 1.73 亿美元，扩大海外产能建设 盈利预测与投资评级： 随着海外订单占比提升，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测值为 10.0/13.3/16.1 亿元，当前股价对应动态 PE 为 15/11/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期

事件：公司公告：2022年实现营收34.5亿元，同比增长39%；实现归母净利润4.9亿元，同比增长109%。2023年一季度营收9.5亿元，同比增长19%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长125%。 盈利能力持续改善；海外订单占比逐步提升，海外业务毛利率存修复空间公司2022年综合毛利率32.9%，同比提升6.6pct。2023年一季度毛利率提升至42.5%，盈利能力持续改善。2022年收入仍以国内为主（占比92%），但海外业务收入占比较2021年提升4.2pct。2022年国内业务毛利率31.6%，海外业务毛利率40.0%，主要系美国项目关税影响较大，日韩工厂投产后关税影响有望减小。展望2023年预计海外业务收入、订单占比均有望较2022年进一步提升。 践行国内、国外“两条腿走路”战略，动力锂电、储能锂电客户积极开拓2022年，持续巩固韩系客户战略供应商优势地位，充放电机首次进入SK，成功获得其匈牙利、盐城等项目订单。公司与日本松下、丰田开展合作。国内市场方面，公司继续与亿纬锂能、比亚迪、国轩高科、欣旺达等国内一二线电池企业加强合作。此外，公司积极开拓储能客户。 全球一流的锂电池化成分容系统集成商，深耕锂电池后段自动化技术2022年底公司总人数达4322人，同比增长26%。人均创收80万元，较2021年提升7万元/人/年。2022年公司研发投入2.1亿元，研发费用率6%。核心技术包括：4680圆柱电池水冷一体充放电、方形动力电池分容一体机、BOX型空压夹具机、数字化电源技术等。同时公司积极关注固态电池等新技术方向。 受益全球锂电池需求持续增长，国内、海外工厂建设匹配下游扩产需求据SNEResearch预测锂电池市场规模不断增长，统计2021年全球锂电池产能达994GWh，预测2022年底全球产能有望达1273GWh，到2025年产能进一步提升至4055GWh。2022年下半年公司五工厂投入使用，六工厂处于建设阶段。海外产能方面，日本大阪工厂、韩国扶余郡工厂，满足日韩当地及美国扩产需求。 盈利预测及估值预计公司2023-2025年的净利润分别为10.0、13.3、15.6亿元，复合增速为47%，对应的PE分别为21、16、14倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期；海外客户订单不及预期

事件：杭可科技发布 2022年度业绩快报。2022年公司实现营业收入 33.74亿元，同比增长 35.87%，实现归母净利润 4.87亿元，同比增长 107.30%，实现扣非归母净利润 4.61亿元，同比增长 178.36%；22Q4单季度实现营业收入 6.06亿元，同比降低 16%，实现归母净利润 1.08亿元，同比扭亏，实现扣非归母净利润 1.02亿元，同比扭亏； 全球锂电后端设备龙头，深度绑定日韩系头部电池厂商。公司主要产品系锂电后道化成分容设备、充放电设备、内阻测试仪等，海外客户包括日韩体系电池厂商LG、SK、远景日本等，国内客户包括比亚迪、亿纬锂能等。受疫情影响延后的海外电池厂扩产进度持续推进，23年公司海外订单有望加速增长，有望持续推动公司营收增长并改善毛利率； 美国电动车市场景气上升，电池扩产加速进行。23年是美国《2022年通胀削减法案（IRA）》对电动车产业链补贴政策执行首年，美国动力电池需求预计迎来爆发。因 IRA 法案对产业链补贴做出生产地比例限制，或推动日韩系电池厂在美加速扩产，而国内动力电池产业链中仅电池设备环节未受 IRA 法案生产地限制，杭可科技深度绑定日韩电池客户，或可受益于美国动力电池景气度上行； 投资建议。公司深度绑定日韩系头部电池厂商，有望受益于美国电动车行业景气度上行，海外订单有望进一步加速同时带来公司毛利提升，根据公司 2022年业绩快报，我们预计 2022-2024年归母净利润为 4.9/9.7/13.6亿元，对应 PE 43/22/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外电池厂扩产低于预期，产品和技术迭代更新风险，竞争格局变化

事件： 公司发布 2022年三季报， 2022年前三季度实现营业收入 27.68亿元， 同比增长 57.14%； 归母净利润 3.90亿元， 同比增长 59.51%； 扣非净利润 3.60亿元，同比增长 78.17%。 公司业绩符合预期。 疫情影响致三季度业绩增速放缓， 后续有望回升： 根据公司三季报， 2022年 Q3单季度公司营收为 8.13亿元， 同比+18.35%， 环比-29.79%； 归母净利润为 1.38亿元， 同比+24.12%， 环比-6.76pct。 公司 Q3营收和净利润环比下滑， 我们判断主要系国内疫情出现反弹， 各地疫情防控政策逐步收紧， 对公司的设备交付和安装调试均造成影响， 加之公司是国内仅有的需要大量海外交付的锂电设备公司， 出海交付受疫情影响更为明显。 从 2022年以来， 海外客户扩产需求明显， 公司始终践行国际化的发展理念， 随着海外电池厂商的投资扩产启动， 公司海外订单占比预计将会有所提升， 预计在疫情缓解后公司业绩有望回归高增速。 盈利能力快速提升， 海外业务对毛利率产生积极影响： 公司 2022年 Q3单季度毛利率为 39.22%， 同比+6.45pct； 净利率 17.03%， 同比+0.79pct， 环比+4.29pct。 公司毛利率高增， 我们判断主要系公司海外业务毛利率较国内业务高出许多， 海外业务逐步验收带动毛利率提升。 公司净利率高增， 我们判断系在毛利率快速回升带动下， 加之人民币兑美元汇率持续贬值， 公司汇兑收益大幅提升带动财务费用率下降， 净利润随之高增。 拟发行全球存托凭证， 加深全球布局： 2022年 9月 19日晚公司公告， 公司拟筹划境外发行全球存托凭证并在瑞士证券交易所上市。 公司作为少数将锂电池后段设备销往日本、 韩国、 美国、 欧洲的中国企业， 面对未来海外锂电池产能逐步释放所带来的巨大市场空间， 公司持续在全球主要锂电市场加深布局， 提升全球范围内的销售能力， 加大海外重点地区的辐射渗透力度， 此次发行有望提升品牌的国际知名度和竞争力， 以进一步提高公司在全球市场的地位。公司今年也新设立了德国子公司，面向欧洲市场增派常驻营销团队， 同时， 在韩国、 日本增加技术服务和市场营销资源。 投资建议： 公司为锂电设备后段龙头， 深度绑定 LG 新能源、 SKI、 三星 SDI、 日本索尼等海外锂电池制造商， 并不断开拓欧洲美国新客户， 海外高质量订单保障公司盈利能力。 我们预测公司 2022年至 2024年营收分别为 43.91、 64.94、 83.03亿元， 同比增速分别为 76.8%、 47.9%、 27.9%； 归母净利润分别为 6.31、 10.94、16.07亿元， 同比增长 168.4%、 73.3%、 46.9%； 每股收益分别为 1.56、 2.70、 3.97元。 对应 10月 28日股价， 预计 2022年至 2024年动态 PE 分别为 31.5、 18.2、12.4倍， 维持增持-B 建议。 风险提示： 疫情反复， 下游电池厂扩产不及预期， 海外客户开拓不及预期， 行业竞争加剧等风险

2022 H1扣非净利润同比增长116.68%，业绩符合预期 公司发布2022年半年度业绩报告，2022 H1实现营业收入19.55亿元，同比增长81.94%，实现归母净利润2.41亿元，同比增长90.71%，扣非净利润2.24亿元，同比增长116.68%。其中，2022 Q2实现收入11.58亿元，同比增长51.89%，归母净利润1.48亿元，同比增长98.06%，扣非净利润1.37亿元，同比增长140.93%，整体业绩符合预期。我们维持预计公司2022-2024年归母净利润为6.43/12.73/17.67亿元，对应EPS分别为1.59/3.14/4.37元/股，当前股价对应的PE分别为39.04/19.77/14.21倍，维持“买入”评级。 在手订单较为饱满，盈利能力稳步回升 公司2022年H1合同负债金额为12.34亿元，同比增长87.32%，在手订单保持饱满，且2022年以来下游动力电池企业相继上调2025年产能扩产规划目标，公司来自动力电池领域的订单有望继续保持高增态势；盈利能力方面，公司2022H1毛利率为30.68%，同比提升2.28 pct，2022H1净利率为12.34%，同比提升0.57 pct，伴随公司来自海外的高毛利订单占比持续提升和国内市场竞争环境不断改善，预计公司整体毛利率和净利率未来将处于持续回升期。 海外市场扩产放量在即，公司深度绑定海外扩产主力直接受益 2022 H1公司中标SK On匈牙利和盐城项目，合计7.31亿元人民币，公司2019-2021年间来自SK On的收入分别为0.80、1.10和0.94亿元，2022年来自SK的订单显著放量。SK美国地区2025年规划产能约150GWh，LG在美国地区2025年的规划产能约250 GWh。根据GGII数据，截至2022H1全球各家电池厂在北美地区规划产能约620GWh，LG与SK在美国合计规划产能约400GWh，占比64%。同时，LG与SK在欧洲地区2025年的产能扩产规划目标合计为150GWh，海外动力电池市场扩产在即，公司作为锂电后道设备龙头，与LG和SK深度绑定，有望受益于海外扩产和设备出海浪潮，迎来高速发展机遇。 风险提示：疫情影响超预期风险；订单不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件：2022年上半年，公司实现营业收入19.55亿元，同比增长81.94%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长90.71%；实现扣非后归母净利润2.24亿元，同比增长116.68%。 盈利能力持续修复，经营性现金流大幅增加，受益于下游高景气，业绩实现快速成长：：近年来国内设备需求继续保持旺盛，海外客户扩产步伐也开始提速。上半年，锂电设备市场需求持续保持旺盛，国内外客户订单同比均有所提升，从新签订单角度看，海外客户订单占比有了自受疫情影响以来较为明显的提升。2022H1公司实现营业收入19.55亿元，较上年同期增长81.94%，其中国内市场销售收入17.50亿元，海外市场销售收入2.05亿元。毛利率方面，上半年公司销售毛利率为30.68%，较去年同期增长2.28pct；受到2020年签订的订单竞争较为激烈，叠加原材料涨价等因素，导致去年毛利率出现下滑，今年公司实现降本增效，盈利能力持续修复。技术研发方面，公司成立技术中心，下设基础技术研究院，从事基础技术的研发和底层架构的搭建，成立产品中心，按圆柱、方形、软包三种电池形态面向具体的客户需求分产品有针对性的研发。上半年，公司研发费用1.07亿元，较上一年同期增长90.84%，2022年获得的研发成果主要体现在化成分容设备的更新换代，由传统“左右结构”和“前后结构”向“一体式结构”更迭及市场推广。4680圆柱电池一体式充放电机开发成功，并成功推向市场。方形动力电池一体式充放电机也开发成功，并推向市场。公司22H1的经营活动产生的现金流量净额为3.29亿元，较上年同期增长120.43%，其中主要原因系客户销售收款增加所致。海外市场方面，公司成功中标SK在匈牙利和中国盐城共计24条线的夹具机、充放电机设备订单，实现充放电机首次供应sk的突破；另外，LG南京圆柱订单、印度尼西亚软包订单、远景日本订单均有所斩获。国内方面，公司持续与比亚迪、亿纬锂能、国轩高科等优秀电池厂商形成更加紧密的合作。下游市场迎来扩容，持续看好公司成长：：2021年，中国动力锂电池进入爆发年，市场化提速明显。根据公司年报的数据显示，2021年新能源汽车销量达352万辆，预计2-3年后，全球动力电池出货量将达到1100GWh，意味着动力电池市场将进入TWh时代。据《中国锂电生产设备行业大数据》显示，2022全球规划产能将达1TWh，绝大部分产能集中在中国，预测带动国内关键锂电设备市场规模增长至接近800亿元。2022-2025年新增锂电设备市场需求有望超3000亿元。锂电池技术不断进步，对设备的效率、精度、稳定性、自动化等要求逐步提高。锂电设备将向工艺革新、设备一体化、智能化方向发展，向极限制造发起挑战。刀片电池、4680、CTP等新技术规模化进程提速将对新设备衍生更大市场空间。在此背景下，公司作为锂电池生产后段设备的龙头企业，国内海外市场并重，继续践行“两条腿走路”的战略，且公司的技术、研发和产品始终走在行业前列，公司在后段设备领域具有优势突出的核心技术，未来有望继续受益于市场的需求上行，带动公司加速成长。 投资建议：：考虑到公司作为锂电池生产后段设备的龙头企业，国内海外市场并重，随着下游市场扩容，看好公司未来业绩兑现。预计公司2022-2024年，EPS分别为1.27元、2.22元、3.01元；对应PE分别为51倍、29倍、22倍。维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；客户投资扩产进度不及预期；市场竞争加剧风险；技术迭代风险等。

事件：公司发布2022年半年报，报告期内实现营收20亿元，同比增长82%；归母净利润2.4亿元，同比增长91%；其中第二季度实现营收12亿元，同比增长52%；归母净利润为1.5亿元，同比增长98%。 充放电设备上半年收入增长112%，公司盈利能力及海外收入占比开始回升2022上半年公司收入大幅增长，主要系核心充放电设备增速较快。报告期内充放电设备/其他设备收入占比分别为87%/11%，同比增速分别为112%/-12%。 2022上半年综合毛利率31%，同比增加2pct，盈利能力逐步恢复。2022上半年海外收入占比10%，较去年同期提升6pct，业务结构仍以国内为主。 2022上半年公司在手订单饱满，高盈利能力的海外订单占比明显提升据半年报，上半年国内外客户订单同比均有所提升，海外客户新签订单占比有了自受疫情影响以来较为明显的提升（近三年海外业务毛利率平均高于国内业务20pct左右）。2022上半年公司合同负债12.34亿元，同比大幅增长87%，表明公司在手订单饱满，明年业绩高增长可期。 报告期内，公司成功中标SK匈牙利及中国24条线夹具机、充放电机（首次中标）订单，此外斩获LG南京圆柱线、印尼软包线、远景日本订单。国内方面，公司与亿纬锂能、比亚迪、国轩高科等保持密切合作。 全球一流的锂电池化成分容系统集成商，深耕锂电池后段自动化技术2022上半年公司着眼于化成分容设备的更新迭代，在“一体式结构”充放电机、数字化电源技术、后处理系统一体化智能管理平台等方面取得积极的研发成果。其中，4680圆柱形电池充放电机（标杆性产品采用196通道/BOX标准）及方形动力电池充放电机成功推向市场。 国内、海外市场并重，公司拟增发23亿元扩产充分把握市场新机遇公司继续践行国内海外市场并重战略。此前公司公告拟发行股份募集资金总额不超过23.12亿元，将缓解未来潜在产能压力、强化海外业务布局。 2022年4月，公司公告收到SKOn匈牙利、盐城两工厂合计约7.3亿元（不含税）订单，占公司2021年营业收入的29%，标志海外业务取得积极进展。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年的净利润分别为6.3/11.3/14.9亿元，复合增速为85%，对应的PE分别为41/23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期；海外客户订单不及预期

核心观点： 杭可科技是国内锂电后道设备龙头，收入规模与盈利能力处于行业领先地位， 2021年收入/净利润 24.83/2.35亿元， 2015-2021年收入/净利润 CAGR 为46%/27%。 锂电后处理工序具备较高技术壁垒，客户粘性较强， 公司深耕充放电设备领域， 在锂电后处理系统的化成、分容环节拥有核心技术， 具备完整的后处理系统设计与集成能力， 已进入国内外一流客户供应体系。未来受益全球电池厂扩产浪潮，公司收入和盈利能力有望双升。 国内外电池厂扩产加速，锂电后道设备市场空间广阔。 2021年全球新能源车渗透率仅为 8.33%，仍处于低位，随着各国陆续推出新能源车激励政策，龙头车企加快电动化战略布局，预计 2025年全球新能源车渗透率达到 31%， 对应 2022-2025年全球新能源车销量 CAGR 为 38%。 新能源汽车持续高景气，推动电池厂产能加速扩张，宁德时代、 LG 新能源、 SKI 等龙头电池厂商相继上调产能规划， 根据我们统计， 国内外 20家龙头电池厂截止 2021年底已有产能合计约 870GWh， 新增规划产能超 3.0TWh， 有望带动中游锂电设备订单高增。 根据我们测算， 预计 2025年全球锂电后道设备市场规模 489亿元， 2022-2025年 CAGR 达到 19%。 公司的成长性来自两方面： 1） 下游集中度持续提升，龙头企业率先受益。 公司掌握锂电后道设备核心技术，凭借技术领先性和产品稳定性，已进入 LG 新能源、三星 SDI、 SK ON 等国际一线龙头电池厂供应链， 且公司不断通过研发投入提升设备性能， 增加客户粘性。未来随着下游电池厂市场份额向龙头集中，公司市占率有望持续提升。 2） 海外疫情边际影响减弱， 公司盈利能力拐点已至。 2020年海外锂电扩产受疫情拖累，对公司短期业绩造成一定影响。未来随着疫情得到控制，海外电池厂有望开启大规模产能建设，我们预计 2022-2025年海外市场锂电设备需求CAGR 达到 21%，高于国内增速 14%。 公司作为具备出海能力的锂电后道设备龙头， 将持续受益全球扩产浪潮， 2022年订单结构有望优化，盈利能力和收入有望双升。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年收入分别为 44.59/66.75/86.75亿元， 增速 79.58%/49.70%/29.96% ， 净 利 润 分 别 为 6.39/10.89/15.65亿 元 ， 增 速171.91%/70.42%/43.71%，对应 PE 分别为 46X/27X/19X， 给予“买入-A” 的投资评级， 6个月目标价 94.15元，相当于 2023年 35X 的动态市盈率。 风险提示： 新能源车销量低于预期，电池厂扩产低于预期，公司研发进度不及预期，公司新客户开拓不及预期。