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杭可科技 2021-09-15 93.00 -- -- 97.60 4.95%
97.60 4.95% -- 详细
通过打造锂电生产后端一体化设备,形成后端阶段整线化设备供给能力公司在充放电机、内阻测试仪等后处理系统具有丰富的设备种类,产品具有精度控制能力强、节能性能优异、具备高温加压和恒温控制技术、系统集成与自动化能力突出等优势。公司自主研发电池生产数据集中管理技术,能够为后处理系统提供全自动服务,是业内少数可同时为圆柱、软包、方形锂电池提供后处理工序全套整线解决方案的供应商。此外,针对46800型号的新型圆柱电池产品的样机已经完成,目前已供客户生产使用;公司已与国内外多家相关厂商就半固态电池的中试线展开合作;刀片电池方面正与比亚迪基于串联技术展开合作,今年9月初已中标比亚迪锂电设备采购金额5.22亿元(不含税)。 国内外客户分布较为均衡,提升了抵抗单一市场风险的能力公司国外客户有韩国三星、韩国LG、日本村田等,国内客户有亿纬锂能、宁德新能源、比亚迪、国轩高科、天津力神等,2018、2020年国外收入占比在40%左右。公司不断被国内外优秀锂电企业所认可,主要得益于四个方面:一是底蕴深厚,二是技术实力雄厚,三是拥有大规模自主生产能力,四是具备优秀的配套服务能力。 汽车电动化趋势下锂电池企业纷纷扩产拉动锂电设备需求增长在多个国家和地区推出传统燃油车禁售时间表以及全球主要车企加码布局新能源汽车领域背景下,全球锂电池企业纷纷扩产来抢占市场先机。根据全球主要锂电池厂商扩产计划测算,2021-2023年新增锂电设备需求累计可以达到2330亿元,其中后端设备预计可以达到700亿元左右。 盈利预测公司作为全球锂电池生产的后端设备龙头,下游客户包括国内外主流锂电池企业,公司有望通过打造后端整线解决方案持续享受行业增长红利。我们预计公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 22.42亿元/31.97亿元/42.43亿元,归母净利润分别为 3.60亿元/6.43亿元/9.84亿元,EPS分别为 0.89元/1.60元/2.44元,对应当前股价的 PE 估值水平分别为104X/58X/38X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 (1)新能源汽车销量低于预期导致下游锂电池企业扩产进度放缓,对锂电设备需求不及预期; (2)新冠肺炎疫情对公司客户结构产生影响,导致毛利率面临短期下滑风险; (3)下游锂电池技术变化导致公司产品技术迭代不及预期。
杭可科技 2021-09-13 98.80 -- -- 100.00 1.21%
100.00 1.21% -- 详细
事件:公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予300万股限制性股票,占股本总额的0.74%,授予价格为28元/股。 根据业绩解锁条件,预计未来三年归母净利润的复合增速于不低于54%该激励计划的业绩解锁条件为:1)第一个解锁期:以2020年为基数,2021年收入或或净利润增速分别不低于65%/30%(即分别为25/4.84亿元);2)第二个解锁期:以2020年为基数,2022年收入或净利润增速分别不低于165%/100%(即分别为40/7.44亿元);3)第三个解锁期:以2020年为基数,2023年收入或或净利润增速分别不低于300%/280%(即分别为60/14.14亿元)。 预计2021-2023年本次股权激励的股份支付费用分别为0.3/1.0/0.5/0.2亿元。扣扣司除股份支付费用后,按照上述解锁条件,预计公司2021-2023年归母净利润分为别为4.54/6.40/13.67亿元,三年复合增速约为54%。 达本次激励计划的激励人数达465人,其中技术骨干达人数占比达86%本次激励对象总人数为465人,占员工总人数的18%,激励覆盖面较广。激励对象主要为公司高管1人(董事会秘书兼财务总监,获授1.8万股),技术骨干人员为398人(占此次激励对象总人数的86%),以及业务骨干人员等。 发工艺技术为后段锂电设备核心竞争要素,公司高度重视技术研发公司上半年新增各类型知识产权申请67项,累计数量达到264个。公司目前已掌握纯自主研发的高精度串联化成技术,在研串联化成分容系统,适用客户包括宁德时代、比亚迪,以及后续考虑使用串联高压设备的软包项目等。公司在研大圆柱一体机及后处理系统,4680样机完成并已交付客户使用。方形充放电一体机已完成小批量生产,其中4台已经发往柳州国轩项目产线现场运行。 在手订单饱满、海外客户订单有望逐步落地,明后年利润有望加速增长海外主要客户LG、SK等正逐步启动设备招标,预计LG在上市融资后扩产步伐加快,公司作为全球重要的后段设备供应商有望充分受益。2021年年初以来公司在手订单饱满,预计全年新签订单金额有望超50亿元。 盈利预测及投资建议预计公司2021-2023年的净利润分别为5.1/7.4/14.3亿元,复合增速为57%,对应的PE分别为74/51/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;合同无法全部履行的风险。
杭可科技 2021-09-09 95.90 -- -- 100.00 4.28%
100.00 4.28% -- 详细
1)8月月30日,公司发布2021年半年报,上半年实现营业收入10.75亿元,同比增长长76.90%,实现归母净利润1.26亿元,同比下降35.77%。2)9月月3日,公司收到比亚迪通过电子邮件发送的中标通知书,合计中标锂电设备5.22亿元人民币(不含税)。 支撑评级的要点收入保持快速增长,多重因素导致盈利能力承压。2021H1公司毛利率、净利率分别为28.40%、11.77%,分别同比下降22.53pct、下降20.65pct,主要原因包括:1)订单结构变化,公司海外客户受疫情影响扩产节奏放缓,导致公司海外收入占比从42.05%降至5.24%;2)国内市场竞争加剧,公司为提升市场占有率,积极参与国内市场竞争,导致订单售价下降;3)国内整体的原材料价格涨幅较大,公司成本明显提升;4)汇兑损失同比增加0.38亿元,财务费用率的大幅提升。 中标比亚迪刀片电池后段设备,在手订单充足支撑未来业绩。近期公司中标比亚迪刀片电池串联化成分容设备,中标金额5.22亿元(不含税)。2018-2020年公司来自比亚迪的收入分别是3.91、2384.71、5445.57万元,国内大客户加速突破,国内市占率快速提升。预计公司2021年至今新签订单已超过35亿元,在手订单充足支撑未来业绩。 动力电池厂商持续扩产,关注海外订单释放带来的盈利能力回升。目前全球新能源汽车的渗透率快速提升,在新能源车市场持续景气的背景下,锂电池厂商纷纷加速产能扩张以应对市场的快速发展,根据CATL、LG等产能规划,到2025年全球动力电池产能将进入TWh时代。未来,随着公司订单质量将逐步改善,尤其是海外客户LG、SKI等毛利率较高的韩系电池厂订单的逐步释放,公司盈利能力有望逐步回升。 估值考虑到海外客户扩产节奏放缓、汇兑损失等因素,调整2021-2022年盈利预测,预计2021-2023年净利润为3.8/7.6/12.7亿。作为全球锂电后段设备龙头,公司将在电动化大趋势下步入快速成长期,维持买入评级。 评级面临的主要风险下游客户扩产幅度和进度不及预期;产品和技术更新迭代受阻。
杭可科技 2021-09-06 93.80 -- -- 100.00 6.61%
100.00 6.61% -- 详细
事件:公司发布 2021年半年度业绩报告,公司实现营业收入 10.75亿元,同比增长 76.90%,实现归属于母公司股东的净利润 1.27亿元,同比减少 35.77%。 投资要点 2021H1营收快速增长但净利润同比下滑。2021H1,公司实现营业收入 10.75亿元,同比增长 76.90%,其中充放电设备实现收入 8.04亿元,同比增长 55.55%;实现归母净利润 1.27亿元,同比减少 35.77%;毛利率 28.40%,较去年同期 50.93%显著下降,期间费用率 16.50%,同比上升 1.78pcts,净利率 11.77%亦同比下滑。 盈利能力有近忧而无远虑。2021年上半年,公司毛利率、净利率同比下滑较为严重,我们认为是主要是受短期因素扰动。毛利率方面:1)国外客户占比下降:历史上看公司海外客户占比较高且毛利率较高,2018-2020年分别为 37.31%、24.59%、40.52%,毛利率分别为 50.43%、59.87%、61.40%,同期国内客户毛利率分别为 44.19%、45.63%、39.62%,受新冠疫情的影响,2020年海外动力电池扩产受影响较国内更大,考虑收入确认节奏,2021年上半年国内/国外收入分别为 10.18亿元/0.49亿元,带动整体毛利率下降;2)2020年上半年,疫情影响行业需求进而加剧行业竞争,导致国内客户订单毛利率亦有所下降;3)今年以来,原材料、芯片等波动对公司成本产生不利影响。从净利率看,短期扰动因素较多,例如 2021上半年的股份支付费用同比增长 0.28亿元,汇兑损失同比增长 0.38亿元,收益相关政府补助同比减少 0.20亿元等。未来,伴随着海外客户扩产的加速、2020年下半年以来锂电设备景气度加速上行,以及规模效应的放大,公司盈利能力有望恢复到较高水平。 受益电动化大趋势,业绩将迎来快速增长。未来,电池成本下降等因素将促进电动化趋势转由内生驱动,预计 2025年中国/全球新能源汽车渗透率 25%/19%,带动动力电池装机需求 417GWh/1064GW,据此测算 2025年锂电设备市场规模超过 1271亿元,后道设备约 381亿元(占比 30%)。从电池厂扩产角度看,预计 2021-2023年合计新增设备需求接近 1500亿元,后段设备接近 450亿元。公司是全球锂电后段设备龙头,未来将持续受益:1)客户覆盖国内外主流电池厂,特别是 LG 新能源、SKI等订单毛利率较高的韩系电池厂,扩产意愿强烈,其中 LG 新能源/SKI 规划 2025年产能 430GWh/200GWh;2)产品全面、技术领先,可覆盖方形/圆柱/软包及后处理工序全套解决方案,充放电机电压/电流控制精度分别达到万分之二/万分之五,加温加压充放电、串联充放电等技术领先;3)积极扩产,通过加速厂房建设、租用厂房、加大招聘力度(报告期末 2534人,较 2020年底增加 39%)等方式满足下游需求。 投资建议:结合公司中报情况以及国内外动力电池厂扩产的进展,调整盈利预测,预计公司 2021-2023年实现营业收入 23.2/39.1/54.2亿元,净利润 4.2/8.6/13.2亿元,对应市盈率为 112.5/54.8/35.7X。考虑到公司的产品布局与行业地位,以及锂电设备行业需求的快速增加,维持“买入”评级。 风险提示:产品和技术迭代不及预期、下游客户扩产不及预期、产能扩张不及预期。
杭可科技 2021-09-03 98.00 -- -- 100.00 2.04%
100.00 2.04% -- 详细
公司发布 2021年中报,上半年实现营业收入 10.75亿元,同比增长 76.90%,实现归母净利润 1.27亿元,同比降低35.77%,实现扣非后归母净利润 1.03亿元,同比降低 36.55%。 分析判断: 营收增长符合预期,业绩低于预期营收端:公司 2021H1营收同比大幅增长 76.90%至 10.75亿元。2021Q2收入 7.63亿元,同比增长 73.07%。营收增长整体符合我们预期。 利润端:2021H1公司实现归母净利润 1.27亿元,同比降低 35.77%。2021Q2实现归母净利润 0.75亿元,同比下降 49.82%,低于预期。主要原因:1)2020年公司内外销结构发生变化(2021H1海外确认收入仅 0.49亿元/YoY-85%),订单质量下降;2)原材料价格上涨致公司毛利率下滑;3)相关费用同比增幅较大。 盈利能力下降明显,下半年预计有所改善毛利率:2021H1公司毛利率同比下降 22.53个百分点至 28.40%。2021Q2同比下降 22.77/环比下降 15.99个百分点至 23.76%。主要原因是去年上半年受疫情影响,加剧国内设备企业竞争,导致大部分在 2021Q2的确认收入的订单质量较差。 净利率:2021H1费用快速增长,如本期股份支付费用同比增长 2793.72万元,汇兑损失同比增长 3790.61万元,由于本期业务快速扩展导致销售费用同比增长 1111.09万元,以及收益相关政府补助同比减少 2024.42万元等,导致净利率同比下降 20.65个百分点至 11.77%。 另外,公司 2020Q4订单质量明显改善,大部分于今年下半年确认收入,整体盈利能力有望改善。 锂电设备行业维持较高景气度,新产品研发高筑竞争壁垒2020年,我国锂电设备市场规模已达 267亿元,预计到 2025年全球锂电设备市场规模达 1650亿元,其中后道设备规模约 495亿元,2021-2025年复合增长率在 40%以上。公司主要客户 LG 规划至 2025年动力锂电产能由 2020年 120GWh 提升至 430GWh。按照后道设备 0.6亿元/GWh 设备投资额计算,预计 LG 在 2020-2025年后道设备支出将达到 558亿元,后道设备投资额或达到 186亿元,公司预计能拿到较大份额订单。同时,公司的大圆柱(46800)一体机及后处理系统、圆柱 21700海外标杆后处理系统、方形充放电一体机及后处理系统等在研项目不断推进,不断高筑竞争壁垒。 投资建议我们维持公司营收预测不变,但考虑到公司 2021H1订单交付结构发生较大变化,我们下调公司盈利预测。预计2021-2023年公司营收分别为 22.79/35.05/54.22亿元,归母净利润分别为 4.07/8.92/13.27亿元(原分别为 5.47亿元、9.25亿元和 13.72亿元)。维持“买入”评级。 风险提示技术进步不及预期、产能扩张不及预期,下游行业景气度不及预期。
杭可科技 2021-09-01 105.20 -- -- 102.00 -3.04%
102.00 -3.04% -- 详细
事件:公司2021H1实现营收10.75亿元,同比增长77%;归母净利润1.27亿元,同比下滑36%;经营活动现金流量净额为1.5亿元,同比下滑20%。 受订单结构变化及原材料价格上涨影响,上半年毛利率同比下跌23pct上半年综合毛利率为28.4%,同比降低22.5pct,降幅较大。原因:1)去年上半年受疫情影响市场需求萎靡,公司通过低价抢占市场订单盈利能力降低;2)2020年订单国内占比70%,高毛利率的海外订单占比较往年偏低;3)上半年原材料价格上涨,在Q2成本中体现更为明显。 受股权支付费用、汇兑损失等影响,上半年期间费用率小幅提升1.7pct上半年销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.5pct/-0.4pct/-3.9pct/6.5pct,销售及管理费用率同比持平,其中股份支付费用增加0.28亿元。财务费用率大幅提升主要系汇兑损失增加0.38亿元。政府补助0.17亿元,同比降低0.2亿元。 以技术创新为核心竞争力,已掌握高精度串联化成技术,在研多个项目公司上半年新增各类型知识产权申请67项,累计数量达到264个。公司目前已掌握纯自主研发的高精度串联化成技术,在研串联化成分容系统,适用客户包括宁德时代、比亚迪,以及后续考虑使用串联高压设备的软包项目等。公司在研大圆柱一体机及后处理系统,4680样机完成并已交付客户使用。方形充放电一体机已完成小批量生产,其中4台已经发往柳州国轩项目产线现场运行。 在手订单饱满、海外订单有望逐步落地,明后年利润有望加速增长2020H2锂电设备市场需求转暖,公司获取订单规模较上半年显著增加,对2021H2的利润将产生积极影响。2021年年初以来公司在手订单饱满,Q2季度末公司合同负债6.6亿元,较年初增长18%。海外主要客户LG、SK 等正逐步启动设备招标,预计LG 在上市融资后扩产步伐加快,公司作为全球重要的后段设备供应商有望充分受益,预计全年新签订单金额超50亿元。 盈利预测及投资建议预计公司2021-2023年的净利润分别为5.4/7.7/9.9亿元,复合增速为39%,对应的PE 分别为88/61/47倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;合同无法全部履行的风险。
杭可科技 2021-08-09 117.20 -- -- 136.36 16.35%
136.36 16.35% -- 详细
事件:美国拜登政府周四签署一项行政令,设定了到2030年零排放汽车销量占新车总销量50%的目标,并提出新的汽车排放规定以在2026年之前减少污染。 投资要点 未来9年美国电动车销量CAGR 44%,韩系电池供应商扩产动力充足 2020年美国电动车销量32.8万辆,渗透率1.8%,假设汽车总销量不变,按50%渗透率测算出2030年美国新能源车销量约900万辆。假设单车带电量60KWh/辆,则需动力电池540GWh,而通用、福特、大众、Stellantis等美国龙头车厂主要电池供应商为LG、三星、SK等韩国电池厂。此前我们判断海外电池厂受疫情影响将2020年的扩产计划推迟,有望累积到2021-2022年形成较大规模扩产,此次该政策的落地将催化韩国电池厂加速扩产,建议重点关注韩国电池厂后道设备主供【杭可科技】。 SKI有望紧随LG拆分电池业务上市融资,海外电池厂大规模扩产计划明确 SKI近期决定于10月1日成立“SK电池”和“SKE&P”(暂名),分别深耕电池和石油开发业务,“SK电池”有望紧随LG上市融资扩产。SKI称目前在手订单超1000GWh,但2020年底产能仅为40GWh/年,SKI预计2025年达200GWh,2030年超500GWh。我们判断,在宁德时代激进扩产的情况下(目前宁德时代7个生产基地新增产能规划超500GWh),未来3-5年,LG、SK、三星等海外一线电池企业有迫切的扩产需求来维持其全球竞争力。 LG扩产计划饱满,后道设备主供杭可最受益 近期杭可最大客户LG表示,截至2021年底,动力电池产能将达到155GWh,并规划2025年产能提升至430GWh,此前的规划为2023年260GWh,即目标2024-2025两年扩产170GWh。LG从2021底的155GWh扩产到2025年的430GWh,新增扩产275GWh,对应165亿元后道设备订单,杭可占70%,则对应4年116亿元订单。 最大看点:高毛利、高客户粘性的后道设备龙头 (1)后道设备客户粘性最高:锂电池在后道环节有较高的爆炸风险,电池厂与设备厂需要更长的磨合时间,电池厂出于安全考虑不会轻易更换设备厂,一线电池厂供应链的进入门槛高; (2)绑定海外一线电池厂成就高盈利能力龙头:公司传统订单结构中,海外、国内订单分别占7成、3成,海外订单毛利率达60%; (3)业绩弹性大:我们预计海外电池厂扩产相对国内具有滞后性,杭可后续高毛利订单落地未被市场完全消化,杭可业绩和估值均存在弹性空间。 n 盈利预测与投资评级:我们预计杭可2021-2023年归母净利润分别为5.7/10.4/19.1亿元,对应估值78/43/23X,维持“买入”评级。 风险提示:下游扩产低于预期,设备商竞争格局变化。
杭可科技 2021-08-03 126.01 -- -- 136.36 8.21%
136.36 8.21% -- 详细
事件:2021年7月29日,LG召开分析师电话会,称规划2025年产能扩张至430GWh,产能扩张计划饱满。 投资要点 LG扩产计划饱满,一供杭可最受益 2021年7月29日,杭可最大客户LG表示,截至2021年年底,动力电池产能将达到155 GWh,同时,LG规划2025 年产能提升至430GWh,此前的规划为2023年260GWh,即目标2024-2025两年扩产170GWh。其中产能主要分布于美国、欧洲、中国、韩国及和现代汽车印度尼西亚的合资企业。LG从2021底的155GWh扩产到2025年的430GWh,新增扩产275GWh,后道设备价值量为0.6亿元/GWh,则对应165亿元后道设备订单,杭可在LG后道设备中占70%份额,未来四年将对应116亿元订单。 海外扩产动作逐渐清晰,杭可预估Q3 有海外大订单落地 目前杭可在沟通过程中已经关注到海外扩产动作,技术前期沟通已经完成,有较大把握拿到订单。LG是海外电池厂代表,从需求上来看,LG海外汽车客户群庞大,在美国和欧洲是最大的电池工厂,且其圆柱电池是特斯拉一供,所以LG 在拿到融资款后有迅速扩产动力;从竞争角度来看,当前电池厂的竞争主要集中在产能上,LG Q3上市后我们预计其规划产能将与宁德持平。此外,三星的马来西亚工厂和美国工厂;SK的韩国,中国,美国和欧洲工厂都在推动与杭可合作。 锂电设备供不应求,公司多方位积极扩产 公司2021上半年新接订单20亿元,我们预计全年新接订单50亿元,目前面临一定的产能瓶颈,为应对订单爆发,公司加速扩产。(1)厂房方面,公司21年下半年用租赁方式快速扩产,我们预计杭可未来两年产值快速提高。(2)(2)员工方面,从2020年底的1800人,增长到2021年7月的3400人,人员数量接近翻倍。 最大看点:高毛利、高客户粘性的后道设备龙头 (1)后道设备客户粘性最高:锂电池在后道环节的表现形式是能量储存,有较高的爆炸风险,因此后道设备的安全性要求高,电池厂与设备厂需要更长的磨合时间,电池厂出于安全考虑不会轻易更换设备厂,一线电池厂供应链的进入门槛高;(2)绑定海外一线电池厂成就高盈利能力龙头:公司传统订单结构中,海外、国内订单分别占7成、3成,海外订单高溢价(毛利率达60%)主要系:得益于中国的低劳动力成本(锂电设备均是非标定制设备,生产过程自动化率不高,依赖人工组装),且日韩设备商往往采用自己设计、外包生产的模式,因此杭可成本控制远优于日韩设备厂,高毛利情况下产品性价比依旧具备竞争优势。(3)业绩弹性大:我们预计海外电池厂扩产相对国内具有滞后性,杭可后续高毛利订单落地未被市场完全消化,杭可业绩和估值均存在弹性空间。 盈利预测与投资评级:我们预计杭可2021-2023年归母净利润分别为5.7/10.4/19.1亿元,对应估值86/48/26X,维持“买入”评级。 风险提示:下游扩产低于预期,设备竞争格局变化。
杭可科技 2021-07-26 108.02 -- -- 136.36 26.24%
136.36 26.24% -- 详细
乘新能源汽车行业东风,专注锂电后段工艺设备。公司自成立以来,始终致力于各类可充电电池,特别是锂电池后处理系统的设计、研发、生产与销售。2015-2020年,公司营收和归母净利润CAGR达42.1%和45.5%。其中,核心产品充放电设备2020年实现营收11.05亿元,占比74.0%,其毛利率水平近三年保持在50%左右。公司客户以LG、三星等海外电池厂商为主,从规划及投入来看,未来两年扩产确定性强。 市场集中度持续提高,技术领先龙头强者恒强。纵观国内整个化成分容设备市场,已经形成以传统品牌为主流、多家技术领先的后来者并存的局面。市场口碑较好的企业主要集中在杭可科技、泰坦新动力、瑞能股份、星云股份等10多家企业,2018年CR10可达60%。据我们测算,杭可科技2018年市占率约为18%。预计伴随着下游厂商集中度的持续提升,设备厂商也面临业务分化的趋势,技术领先的龙头企业更有可能在竞争当中胜出。 发展路径清晰,把握软包动力电池大趋势。2018年在公司充放电设备中,用于软包类型电池的充放电设备占比最大,达63%,软包电池中用于动力电池的充放电设备占比逐年提升,由2016年的7%提高到2018年的33%。我们认为,随着部分核心原材料的国产化以及叠片设备性能的持续提升,拥有能量密度优势且更受国际厂商青睐的软包电池渗透率的提升势在必行。未来,锂电池后处理设备将向着能量回馈式、高精度、高效率以及全自动生产线方向发展,公司则有望在行业里获取先机。 首次覆盖给予“增持”评级。考虑到下游电动车行业未来仍将保持高景气度,动力电池厂商扩产意愿较强,公司未来订单有望保持稳定增长。预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.32、10.53、14.13亿元,EPS分别为1.32、2.61、3.51元/股,根据公司7月23日收盘价108.0元/股计算,对应当前股价估值为81.80、41.30、30.77倍。 风险提示:新能源汽车销售不及预期。
杭可科技 2021-06-21 81.77 -- -- 108.00 32.08%
136.36 66.76%
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定点取消原因主要系宁德技术变更需求需要时间认证 杭可 4月接单宁德时代 12条线,并做了技术确认。近期宁德基于降 本角度要求技术变革,但杭可认为该技术变革存在一定技术和安全风 险,需要一段时间验证,和宁德时代要求的交期不符,最后友好协商此 轮定点取消,宁德也理解杭可对技术的谨慎判断,后续技术确认后宁德 会继续定点杭可其他产线。 海外电池厂扩产计划明确, 杭可预估 Q3有海外大订单落地 目前杭可在沟通过程中已经关注到海外扩产动作,技术前期沟通已 经完成,有较大把握拿到订单。 LG 是海外电池厂代表, 从需求上来看, LG 海外汽车客户群庞大,在美国和欧洲是最大的电池工厂,且其圆柱电 池是特斯拉一供,所以 LG 在拿到融资款后有迅速扩产动力; 从竞争角度 来看,当前电池厂的竞争主要集中在产能上, LG Q3上市后预计其规划 产能将与宁德持平。此外,三星的马来西亚工厂和美国工厂; SK 的韩 国,中国,美国和欧洲工厂都在推动与杭可合作。 国内客户亦在加速扩产,订单预计 2021年内落地 亿纬锂能上周宣布扩产计划,预计将有 100GW 级别规模扩产。中航 锂电和国轩高科也是杭可存量较大客户,预计 2021年内均有订单落地。 国内和海外客户技术要求存在明显差异,杭可更偏好海外订单 海外更注重技术升级,提升产品内在价值;国内客户更追求降成 本。杭可更加倾向海外方向, 因为降低成本路线在短时间内有效,但中 长期来看,在锂电池这样的高科技场景下,技术的普及、应用最为关键 的是技术本身是否足够强大、优势是否得到凸显,若竞争对手升级技术 路线,则原本的降本路线就此失效。 对杭可这样的检测类设备公司而 言,关键不在于如何降低产品成本,而是提高产品标准和安全性。 后段 设备存量更新的逻辑较为明确,一般设备的设计使用寿命可能 8-9年,但 技术寿命仅有 3-4年,随着技术迭代,设备商需要不断研发进行更新换 代,以使得下游客户能够保持技术的先进性。 杭可在接订单方面, 采取了跟踪海外一线厂商技术变革的战略, 综 合考量的是客户的技术水平是否能给设备商充分赋能持续获得一线技术 能力&订单的盈利水平是否能保持较高的毛利率和净利润率。 因为从 2020Q4以来,整个锂电设备行业处于高端产能非常稀缺状态。 盈利预测与投资评级 : 我们预计杭可 2021-2023年利润分别为 5.7/10.4/19.1亿元, 对应估值为 59/32/18X, 我们认为 2021年海外扩产 加速+动力电池扩产高峰期确定性较强,具备研发实力的一线设备商, 未来业绩和估值均存在弹性空间,维持“买入”评级
杭可科技 2021-06-18 77.50 -- -- 108.00 39.35%
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事件: 因原合同技术协议发生变更,公司于 6月 11日收到宁德时代《PO 变更通知单》, 双方同意解除 2021年 5月 18日签订的原合同。 因技术协议发生变更,宁德时代共计 4.8亿元原合同解除 公司于 4月 19日收到宁德时代发送的定点信中标通知邮件,而后于 5月 17日 收到宁德时代发送的订单 PO,原合同共计 4.8亿元(不含税),主要涉及 12条 锂电后处理设备生产线。 因技术协议发生变更,近日双方同意解除原合同。 基于降本角度,宁德时代对化成分容设备做出重大技术变更。公司认为该技术 仍需经过一定时间的验证。最终经双方友好协商,原合同解除。 待公司新技术方案论证通过后,后续与宁德时代仍有望取得合作机会 化成分容设备存在并联、串联等两种主要的技术路线。 目前国内外主流的电池 厂商多采用并联的锂电后段设备, 在排查电池性能的精确性上存在优势。而串 联方式适用于某些应用场景,经济性优势明显,成本端大概减少 15%左右。 此次锂电后段设备的技术革新由宁德时代所主导,能否全面铺开取决于产品交 付后的应用情况。公司此前类似的产品已经交付比亚迪使用,技术储备较为充 分,若 2-3个月验证通过后,后续仍有望取得与宁德时代的合作机会。 新技术方案降低后段设备的单位成本,但公司盈利能力不受影响 新的技术方案对原有的锂电后段设备体系,如化成分容设备、 物流系统、生产 线布局等均会产生较大的影响。采用新技术方案的设备单位 GWh 成本有所降 低,但毛利率本身不受影响。 若串联化成的技术方案成为行业内主流,将有利 于降低锂电池生产成本,从而加快推动新能源汽车的渗透。 在手订单饱满、海外订单有望逐步落地, 明后年利润有望加速增长 2021年年初以来公司在手订单饱满,海外主要客户 LG、 SK 等已启动设备招标, 预计 LG 在第三季度上市取得融资后扩产步伐加快, 公司作为全球重要的后段 设备供应商有望充分受益,预计全年新签订单金额超 40亿元。 盈利预测及投资建议 预计公司 2021-2023年的净利润分别为 5.4/7.7/9.9亿元,复合增速为 39%,对 应的 PE 分别为 59/41/32倍,维持“买入”评级。 风险提示: 新能源汽车销量不及预期; 合同无法全部履行的风险
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协商后与 CATL 友好解除了已正式确认的订单 PO: 在 5月 18日和公司正式确认 了 4.8亿金额的订单 PO 后,宁德时代出于降成本的考虑对技术方案进行了变更, 同时要求交期不变。一般情况下,订单 PO 确认后不会进行较大程度的技术路径 变更。公司认为新的技术方案重新进行验证需要更多时间,对于订单的交期主张 一定的延长。双方产生了一定程度的分歧,协商后对原合同进行了友好解除。由于 原合同签订后尚未正式履约、公司投入成本较少,本次交易不会影响正常经营。 交期压力和订单盈利双重考量的结果: 根据产业链调研情况来看,今年以来各家 锂电设备企业新接订单均超市场预期。公司是全球领先的锂电后段设备龙头,设 备产品也持续供不应求。行业整体来看, CATL 的后段设备订单价格处于相对较低 水平。国内而言,亿纬锂能、中航锂电、国轩高科等均有较明确的扩产提速计划。 公司作为全球龙头,也面临着海外如 LG、 SK 等核心客户保供的压力,需要在下 半年提前预留更多产能。因此,在交期压力和订单盈利双重考量下,公司同意与 CATL 友好协商解除合同。 设备厂商话语权有所提升的反映,后续合作有望持续: 本次事件实际是锂电龙头 设备厂商在行业整体产能瓶颈下,对电池厂话语权有所提高的反映。短期来讲,公 司实际需求饱满,存在选择订单的权力。放弃部分交期压力大、盈利水平相对较低 的订单实际短期来看有利于提升公司在手订单的盈利水平。 中长期来看, 宁德时 代 2021年 1-4月装机量已超韩系三巨头合计装机量,是不可忽视的全球电池龙 头。 双方友好协商解除订单, 待新技术方案重新验证确认后,相关合作有望持续。 盈利预测与投资建议: 国内海外电池厂扩产计划明确,设备订单仍将持续供不应 求。供给端来看,公司通过扩产、外协等有序扩张产能,维持此前盈利预测不变。 预计 2021-2023年归母净利润为 5.0亿元、 8.1亿元、 11.9亿元, 对应 PE63、 39、 27倍, 维持“买入” 评级。 风险提示: 海外电池厂扩产低于预期,产品和技术迭代更新风险
杭可科技 2021-06-09 85.69 -- -- 92.48 7.92%
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全球领先的锂电后段设备龙头公司:公司实际控制人曹骥先生1984年创办杭可仪(2015年并入杭可科技),1998年前后杭可仪即开始研发锂电池充放电机。发展至今,公司已具备完整的后处理系统设计与集成能力。后处理是电芯制造完成后的工序,主要是完成电芯的激活、检测和品质判定,由充放电设备等构成。依托专业技术、精细化管理和贴身服务,公司已切入国内外一流锂电池大客户供应链体系。客户包括LG、三星、CATL等。受益电池厂商扩产及与客户深入合作,公司2015年-2020年实现营收、归母净利润CAGR分别高达42%、46%。多年发展,已成为全球领先的锂电后段设备龙头公司。2021Q1,公司实现营收3.1亿元,同比+87%,实现归母净利润0.52亿元,同比+7.3%。 电动化大势所趋,锂电后段设备市场未来三到五年平均市场空间超百亿元:受益于下游新能源汽车、3C数码、储能、小动力电动工具等多领域需求的增长,锂电池需求持续高增长。据GGII数据,2020年中国锂电池出货量为143GWh,同比+22%,预计2025年中国锂电池市场出货量将达到615GWh,2021-2025年年复合增长率将超25%。其中,新能源车用动力电池占锂电池需求的52%,是最主要的需求领域。车用动力电池占新能源车成本的40%,电动化大趋势下、全球头部电池厂商已进入新一轮扩产周期。后段后处理涉及分容化成、检测设备等,价值在锂电设备整线中占比约35%。从锂电池供需两端测算市场空间:基于主要电池厂的扩产规划测算,2021-2023年后段设备年平均空间超190亿;分动力、数码、储能需求测算,2021-2025年平均设备生产空间超120亿元。 多年迭代产品已具备全球竞争力,国内、海外绑定核心大客户受益本轮扩产周期:公司产品不断迭代升级,软包、方形、圆柱充放电设备均具有全球竞争力。其中,在设备精度控制能力、节能性能、温度/压力控制类三个领域,公司技术优势明显。 2020年整体毛利率看,已较韩系竞争对手PNE高出19.6pct。此外,为提升锂电池生产效率、设备一体化成为主要发展趋势,对设备公司技术和研发能力提出了更高的要求。公司与LG联合研发软包锂电池高温加压化成分容产品,将原来十多项工艺流程压缩,设备一体化研发能力彰显公司龙头实力。海外而言,韩系大客户LG与SKI纠纷和解,相关设备订单有望加速释放。历史看,公司深度绑定韩系大客户、设备占有率高,将深度受益扩产节奏提速。国内而言,疫情冲击下公司调整市场战略,积极开拓国内新客户。已斩获CATL数亿设备订单,打开新成长空间。 盈利预测与投资建议:公司是具备全球竞争力的锂电后段设备龙头公司。海外韩系客户扩产确定性强,国内进军CATL、打开新成长空间。预计2021-2023年归母净利润为5.0亿元、8.1亿元、11.9亿元,对应PE70、43、29倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海外电池厂扩产低于预期,产品和技术迭代更新风险
杭可科技 2021-05-03 69.63 -- -- 94.50 35.72%
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oracle.sql.CLOB@2ef14b23
杭可科技 2021-04-28 71.27 -- -- 84.52 18.59%
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公司发布公告:1)2020年营收14.9亿元,同比增加13.7%,归母净利润3.7亿元,同比增长27.7%; 2)与宁德时代及其子公司签订4.8亿元合同(不含税)。 支撑评级的要点2020年净利润同比增长27.7%。2020年实现营业收入14.9亿元,同比增加13.7%,归母净利润3.7亿元,同比增长27.7%。其中,2020年公司汇兑损失为0.16亿元,较2019年增加0.29亿元,此外还因股权激励产生股份支付费用0.63亿元。若不考虑汇兑损失波动等因素,符合我们预期。 毛利率存在阶段性压力,长期看有望维持较强盈利能力。2020年,较快从疫情中恢复的国内市场率先重启扩产,海外重启节奏则相对滞后。历史上看,公司海外客户占比较高,其中海外订单毛利率高于国内客户订单,考虑到订单交付节奏的影响,预计2021年公司毛利率将会出现下降。 长期看,公司与LG 化学、SKI 等海外动力电池巨头深度合作,凭借自身在产品、技术方面的优势,将维持较高的盈利能力。 首次获得宁德时代批量订单,全球市占率有望进一步提升。4月19日,收到中标通知,合计中标锂电设备4.8亿元(不含税),此前年度公司并未从宁德时代确认收入。公司在软包、圆柱电池后段设备方面优势显著,但此前公司市占率提升面临软包电池的渗透速度较慢、未进入方形电池龙头公司供应体系的问题。根据招股书,2018年杭可市占率在20%左右,此次获得宁德时代批量订单表明公司的方形电池设备也具备足够的竞争力,这为公司进一步提高锂电池生产后段设备市占率奠定基础。 受益电动化大趋势,将步入快速成长期。短期看,全球电动化趋势正在快速发展:1)国内,一季度锂电产业链投扩产项目达67起,涉及规划动力电池产能超470GWh;2)海外,LG 新能源预计于2021年底前募资超过1000亿元,LG、SKI 在美达成专利和解,美国正在大力推动电动汽车发展。长期看,碳中和背景下电动化成为大趋势,动力电池需求撬动锂电设备市场快速增长。公司是全球锂电后段设备龙头,产品布局完善,技术持续迭代更新,与LG 化学、SKI、国轩、孚能、CATL 等国内外头部动力电池厂商保持稳定合作关系,在电动化大趋势下将步入快增成长期。 盈利预测与投资建议考虑到股份支付、汇兑损失等因素,调整2021-2022年盈利预测,预计2021-2023年净利润为5.6/8.8/13.0亿。作为全球锂电后段设备龙头,公司将在电动化大趋势下步入快速成长期,维持“买入”评级。 评级面临的主要风险下游客户扩产幅度和进度不及预期;产品和技术更新迭代受阻。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名