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明阳智能 电力设备行业 2020-02-13 11.06 -- -- 11.73 6.06% -- 11.73 6.06% -- 详细
行业迎来抢装行情, 公司 在手订单饱满 :自 2019年 5月 24日发改委明确风电项目补贴的最后期限,国内风电行业进入抢装热潮。根据公开招标信息,2019年前三季度全国实现了 49.4GW 的招标量,同比增长 108.5%。作为行业龙头,明阳智能在手订单量充足,截至2019年 9月,在手订单量达 12.56GW,其中陆上占 69%,海上占 31%。 ? 半直驱先驱者,海上优势明显 :公司早在 2010年就切入半直驱领域,先发优势明显。凭借技术优势,明阳在海上风电领域快速发展,其自主研发的全球最大抗台风型海上风机MySE5.5-155已投入商业运行,叶片长度达 76.6m。公司的大兆瓦机型顺应行业趋势,在海上风电快速发展的过程中,有望脱颖而出。 ? 零部件高度自产 保证 优于对手的 较高 毛利率 ,业绩高度可期 :去年抢装强度过大,国内零部件厂商产能不足导致价格上涨,整机商毛利率下滑。公司是业内唯一具备叶片、齿轮箱、发电机三大电控系统开发设计及自主配套能力的企业,明阳自产核心零部件的能力将为其在未来两年的业绩表现带来极大优势。从去年来看,明阳智能2019Q3综合毛利率为22.76%,高于金风的 20.27%和运达的15.03%。 ? 盈利预测与投资建议:预计公司 19-21年营业收入分别为 119.41、157.91、199.43亿元,归母净利润 6.61/9.36/11.97亿元,同比增长 49.76%42.38%/28.24%。19-21年 EPS 分别为 0.48、0.68、0.87元/股。考虑公司在国内整机商坐三望二的龙头地位,以及其海上风电未来广阔发展前景叠加未来两年的抢装行情,给予公司 2020年20倍 PE,对应 6个月合理股价 13.61元,首次覆盖给予买入评级。 ? 风险因素:1、行业抢装不及预期;2、风机价格上涨不及预期;3、公司订单量不及预期;4、公司毛利率下滑的风险;5、大股东减持。
明阳智能 电力设备行业 2020-01-23 12.33 15.36 31.06% 13.15 6.65% -- 13.15 6.65% -- 详细
维持“增持”评级。维持2019-2021年0.51、0.96、1.60元的盈利预测,维持15.36元的目标价,对应2020年16倍PE。明阳智能发布2019年业绩预告,归母净利润6.1-7.3亿元,同比增长43%-71%;扣非净利润5.4-6.4亿元,同比增长72%-104%。 业绩符合预期,风机量利齐升、风电场运营及转让均有增厚。2019年风电行业整体保持快速发展的态势,明阳智能在手订单增加及风机交付规模上升导致公司营业收入增加。同时随着低价订单的逐渐交付,以及风机执行价格的回升,毛利率已经呈现回升态势。发电业务由于电站并网量增加,以及弃风率的改善,发电业务也有增厚。公司的新能源电站“滚动开发”战略卓有成效,2019年转让大唐恭城、大柴旦明阳等项目贡献了投资收益。综合来看,业绩整体符合预期。 海上风电售价高企,成本下降,毛利率持续提升,明阳卡位海风黄金时代,激励计划彰显信心。明阳智能拳头产品5.5MW系列风机逐渐起量,成本有望降低超过20%,带动盈利能力大幅提升,海上风机售价由于海上风电电价政策维持较高水平,成本下降将全部转化为利润。海上风电凭借诸多优势迎来黄金发展时代,明阳依托永磁混合驱动风机成功卡位,市占率高企,在手订单充沛,并适时推出限制性股票激励计划,2019-2022年业绩目标为相对于2018年分别增长40%、80%、130%、200%,彰显信心。 催化剂。5.5MW风机成本下降。 风险提示。海上风电发展过快出现质量问题、施工能力限制交付量。
明阳智能 电力设备行业 2020-01-23 12.33 14.50 23.72% 13.15 6.65% -- 13.15 6.65% -- 详细
全年业绩同比高增长。公司发布2019年业预告,预计2019年归母净利润6.1-7.3亿元,同比增长43.2-71.37%;扣非归母5.4-6.4亿元,同比增长72.05-103.91%。第四季度公司归母0.96-2.15亿元,同比增长-42.4%-29.3%,主要是因2018Q4有较多非经常性收益:单季度处置资产收益0.29亿元、坏账损失转回0.59亿元、递延所得税贡献收益0.36亿元。 掌握半直驱核心技术,发展路线符合机组大型化趋势。目前机组大型化趋势明显,我们更倾向于认为,大机组时代比拼的是在一定安全阈值下机型的基本素质,半直驱在体积与重量方面可能具备先天优势。半直驱技术路线兼备直驱与双馈的优点,相较直驱式体积更小、重量更轻,且可靠性强于双馈式。目前如Vestas 8MW、Gamesa 5MW、Multibrid(Areva)5/6MW,8MW等大型风机均采用半直驱路线,预计未来单机功率大型化会进一步推动半直驱技术广泛应用。 海上风电进入交付密集期,相关机型毛利率有望加速提升。2019年前三季度公司海上风机交付加速,并网248MW(2018年全年吊装91MW)。随着出货量的增长,预计2020-2021年公司海上风机毛利率将有较大幅度的提高:(1)2021年并网节点临近,供需推动机组价格上涨;(2)主力机型生产上量,规模效应得以体现;(3)陆上抢装完毕,通用零部件价格下降。公司在海上风电的优势较难复制,可能会走出不同的发展路线,最终通过海上风机打开国际市场,直面国际整机巨头并与其竞逐海上整机制造。 投资建议:公司在海上风电领域具备较强竞争优势,将持续受益于海、陆抢装。预计公司2019-2020年归母净利润分别为6.69、10.49亿元,维持“审慎推荐-A”评级,目标价14.5-16元。 风险提示:海上风电并网速度低于预期,政策风险。
明阳智能 电力设备行业 2020-01-10 13.66 15.36 31.06% 13.40 -1.90%
13.40 -1.90% -- 详细
维持“增持”评级。维持2019-2021年0.51、0.96、1.60元的盈利预测,维持15.36元的目标价,对应2020年16倍PE。 拿下三峡海风大单,采用6.45MW机型,有望提升盈利能力。明阳智能公告称,预中标三峡阳西沙扒三期海风项目I标和三峡阳西沙扒五期海风项目,总中标量达到0.5GW,金额达32.953亿元,由78台6.45-180型风机构成,测算单价为6591元/kW。连同近期明阳中标三峡山东莱州湾一期海风项目,显示出明阳智能的半直驱永磁混合传动得到三峡新能源的认可。值得注意的是,本次中标的全部为6.45MW机型,目前该机型订单已达1.3GW,将成为继5.5MW机型之外新一主力机型,该机型与5.5MW机型共平台,成本接近,而单位售价自此前的均价约6400元/kW提升到6591元/kW,盈利能力大幅提升,增强了2020-2021年业绩大幅增长的确定性。 海上风电售价高企,成本下降,毛利率持续提升,明阳卡位海风黄金时代,激励计划彰显信心。明阳智能拳头产品5.5MW系列风机逐渐起量,成本有望降低超过20%,带动盈利能力大幅提升,海上风机售价由于海上风电电价政策维持较高水平,成本下降将全部转化为利润。海上风电凭借诸多优势迎来黄金发展时代,明阳依托永磁混合驱动风机成功卡位,市占率高企,在手订单充沛,并适时推出限制性股票激励计划,2019-2022年业绩目标为相对于2018年分别增长40%、80%、130%、200%,彰显信心。 催化剂。5.5MW风机成本下降。 风险提示。海上风电发展过快出现质量问题、施工能力限制交付量。
明阳智能 电力设备行业 2020-01-08 13.22 16.20 38.23% 13.78 4.24%
13.78 4.24% -- 详细
事件:明阳智能发布公告,公司拟中标三峡新能源阳西沙扒三期(400MW)海上风电项目风电机组设备采购I标及三峡新能源阳西沙扒五期(300MW)海上风电项目风电机组设备采购,中标总金额约为32.95亿元。 中标份额高达70%,海上大风机量产能力强,彰显绝对实力:本次中标总金额约为32.95亿元,占公司2018年营收的47.74%,中标均价6591元kw,中标装机容量50万千瓦,占三峡新能源阳西沙扒三期和五期项目总容量的70%以上,彰显了公司在海上风电领域的绝对龙头地位。另外,此次公司中标三峡新能源的两个海上风电项目所使用的的机型均为6.45MW,结合三季报披露的数据,当前公司6.45MW机型在手订单预计超过1GW,成为公司海上风机方面除5.5MW机型外的又一主力机型,公司海上大风机量产能力之强可见一斑。 在手订单充足,保障公司业绩长期增长:根据公告,近一年来,公司共三次中标三峡集团大规模海上风电项目风电机组采购,累计中标金额已高达57.11亿元,占公司2018年总营收的82.75%。而截至2019Q3,公司在手订单高达12.56GW,其中海上风电在手订单约4.1GW,总金额超过250亿元,充足的在手订单将有力保障公司业绩的长期增长。而随着2020年抢装高峰的到来,公司全年风机交付规模有望达到5GW,同比翻倍增长;另外,根据此前分析,公司2018年的低价订单已基本消化完,毛利率重回上升通道,风机业绩将在2020年加速释放。 项目转让增厚2020年业绩,发力海上风电机组巩固竞争优势:近期公司转让4家风力发电全资子公司85%股权,转让预计将在2020年Q1完成,交易对价5.49亿元,溢价6,487.67万元,溢价率13.40%,交易完成后预计将增加2020年税前利润合计5,200万元。在转让同时,公司仍在积极投资建设风场,截至19Q3,公司持有风电场650MW,在建规模844MW,近期公司通过发行可转债募资17亿元,其中13亿将用于合计200MW风电项目的开发。另外,随着风电竞价平价时代的到来,风电机组大型化成为必然趋势,公司较早地布局了3.0MW及以上风机的先发优势。近期17亿元可转债发行顺利落地,公司公告将再投资1亿元对10MW级海上风电整机及关键部件进行研制,技术上的先进性将保障公司在海上风机领域的竞争优势进一步扩大。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为7.05亿、11.21亿、14.49亿,净利润增速分别为65%、59%、29%;维持买入-A的投资评级,目标价为16.2元。 风险提示:国内陆上风电、海上风电装机不及预期等。
明阳智能 电力设备行业 2020-01-08 13.22 -- -- 13.78 4.24%
13.78 4.24% -- 详细
可转债发行完成。根据公司2020年1月3日公告,公司公开发行可转债(总额17亿元)将于2020年1月7日上市。募资主要用于:明阳锡林浩特市100MW风电项目、锡林浩特市明阳风力发电有限公司50MW风电供热项目、明阳清水河县韭菜庄50MW风电供热项目、MySE10MW级海上风电整机及关键部件研制项目以及补充流动资金。公司此次募资投资的三个风电项目均位于内蒙古自治区,2016年、2017年、2018年、2019年1-6月,内蒙古弃风率分别为21%、15%、10.3%、8.2%,近年来弃风限电情况得到显著改善,我们预计项目消纳电力压力较小。MySE10MW级海上风电整机开发沿用公司海上半直驱技术路线,定制化开发的新一代适应I类抗台风海上的更大单机容量的风力发电机组,我们预计将进一步丰富公司海上机组产品系列,提升公司的产品竞争力和品牌影响力。 出售风电场,盘活资产。根据公司2019年12月27日公告,公司拟出售四家全资子公司大庆中丹瑞好等(分别运营中丹198MW风电项目的1-4期,合计装机198MW)各85%股权,合计交易对价交易对价5.49亿元,出售对价对应PB(2019.6.30)1.13倍,对应PE(2018)18.12倍。公司预计此次交易在2020年完成,预计将增加2020年税前利润5200万元。 我们认为,公司此次出售风电站资产,是公司电站运营业务“滚动开发”战略下,避免因运营规模快速增长导致资产负债率过高从而带来财务风险的有效措施,将有助于公司盘活存量资产,改善资产负债率。 海上风电领头羊,在手订单充沛,大风机战略引领。19年Q1-Q3,公司新增中标项目约7GW,其中海上风电2.4GW(约占34%);截止19年9月底,公司在手订单12.56GW,海上风电占比31%,3MW以上机组占比达89.5%,大风机战略得以验证。此外,根据公司2020年1月6日公告,公司预中标50万Kw(32.95亿元)三峡新能源阳西沙扒三期、五期海上风电项目风电机组设备采购。我们认为,海上风电风机价格、毛利率相对高于陆上风电风机,充足的海上风电订单有望拉高公司未来综合毛利率。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为6.49、9.75、14.13亿元,对应EPS分别为0.47元、0.71元、1.02元。给予公司2020年PE 20-25X,(对应2020年PEG在0.41-0.51X,小于1X,可比公司平均水平为0.55X),对应合理价值区间14.20-17.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。海上风电装机低于预期;竞争加剧,毛利率下滑。
明阳智能 电力设备行业 2020-01-08 13.22 -- -- 13.78 4.24%
13.78 4.24% -- 详细
国信电新观点:1)如果此次顺利中标,预期显著提升公司2020和2021年营业收入。2)公司占同一批招标容量的50%,获得最大市场份额;3)项目拟采用公司MySE6.45-180风力发电机组,因该机型属于新开发机型,目前尚未量产,此次交付将帮助公司迅速实现新机型的量产化,为未来的市场竞争奠定基础。4)投资建议:公司深耕海上风电赛道,在手海上风电订单累计超过4GW,且均为2021年抢装项目。此次中标三峡500MW新机型订单,有利于公司快速回收研发和产能建设投入,促进产品制造成本下降,提升未来的市场竞争力。5)风险提示:公司首发限售6.49亿股预计在2020年1月23日,可能对股价形成压力;新机型研发投运存在一定风险。由于尚无法确定新机型的制造成本和毛利润,因此维持此前盈利预测,预计19-21年归母净利润6.31/10.12/11.92亿,对应EPS为0.45/0.73/0.86元,对应当前股价PE为28.4/17.7/15.1X,公司是2019年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商,拥有非常确定的业绩成长性,维持13.33-15.77元的估值区间,维持“增持”评级。
胡毅 9
明阳智能 电力设备行业 2020-01-07 12.50 15.80 34.81% 13.78 10.24%
13.78 10.24% -- 详细
中标78台6.45MW机型,合计金额32.95亿元。公司中标了三峡新能源“阳西沙扒三、四、五期海上风电”风机招标采购中的标段001(三期I标)与标段004(五期)两个标段,中标金额分别为13.10亿元、19.85亿元。此次公司中标机型为MySE6.45-180,共计78台,合计中标量500MW,合计中标金额32.95亿元,根据招标要求,2020年5月份开始第一批供货,2021年7月份完成供货。标段002(三期II标)、标段003(四期)分别由金风科技、东方电气中标。此次中标,将对公司2020年、2021年应收产生积极影响,中标金额占2018年营业收入的47.74%,我们估计在2019年应收中占比达到30%左右。 可转债顺利发行,助力公司大兆瓦机型发展。2019年12月,公司可转债(“明阳转债”,债券代码为“113029”)顺利发行,并于2020年1月7日上市。此次募集资金共17亿元,原有限售股东共认购2.05亿元,占总发行量的12.05%。本次募集资金将用于“明阳锡林浩特市100MW风电项目”、“锡林浩特市明阳风力发电有限公司50MW风电供热项目”、“明阳清水河县韭菜庄 50MW 风电供热项目”、“MySE10MW 级海上风电整机及关键部件研制项目”以及补充流动资金。目前,海上风电与陆上风电机组大型化趋势已经启动,海上风电机组开始向8~10MW级迈进,公司此次批量中标6.4MW级机型,在2019年已批量中标的5.5MW机型基础上进一步提高。12月2日,明阳智能MySE 8-10MW海上风机在广东阳江智能制造基地下线,成为中国海上风电市场上第3家已经下线8MW+级海上风机的整机商,本次下线的MySE8-10MW海上风机一周后将在阳江当地风场吊装。公司可转债的顺利发行助力10MW机型的研发,有望使公司继续保持在海上风机领域的优势。 海上风电进入交货旺季,公司量利拐点已至。公司三季度综合毛利率较二季度基本持平,低价订单影响已经充分消化,公司盈利能力已进入改善通道。此外,公司三季报显示,9月底公司存货24.33亿元,同比增加77%,较2018年底增加68.45%,公司应付账款、应付票据、预收款项较2018年底分别大幅增长38.7%、64.28%、64.01%。2019年至今公司新增海上风电中标3.66GW,2020年公司将进入出货高峰期,业绩有望加速释放。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计2019~2021年公司归母净利润可实现6.18、10.99、14.03亿元,对应当前股价PE分别为27、15、12倍。我们按照风电机组行业中枢估值,给予公司2020年业绩20.00倍估值,维持目标价15.8元,维持“强推”评级。 风险提示:海上风电政策不及预期,大功率机型量产进度不及预期;可转债发行进展不及预期。
明阳智能 电力设备行业 2020-01-06 12.60 16.20 38.23% 13.78 9.37%
13.78 9.37% -- 详细
事件:明阳智能发布公告,基于公司推进风电场滚动开发的整体战略,公司将出售4家风力发电全资子公司大庆中丹瑞好、大庆胡吉吐莫、大庆奶牛场、大庆杜蒙胡镇各85%的股权,项目规模合计198MW。 风电场滚动开发,项目转让增厚2020年业绩:为控制经营规模快速增长过程中资产负债率过高可能带来的财务风险,公司对电站运营业务采取“滚动开发”的整体战略。在19Q2公司出售了项目公司大柴旦明阳新能源有限公司100%股权及合营企业大唐恭城新能源有限公司97.50%股权确认了2.92亿元投资收益后,本次4家风力发电全资子公司股权转让预计将在2020年Q1完成,交易对价5.49亿元,溢价6,487.67万元,溢价率13.40%,交易完成后预计将增加2020年税前利润合计5,200万元。在转让同时,公司仍在积极投资建设风场,截至19Q3,公司持有风电场650MW,在建规模844MW,近期公司通过发行可转债募资17亿元,其中13亿将用于合计200MW风电项目的开发。不断新增优质电站资产的投资,同时持续对成熟电站项目择机出让,控制总体存量资产规模,有利于进一步整合公司资源,发挥资金的投资效益。 可转债发行顺利落地,持续发力海上风电机组:随着风电竞价平价时代的到来,风电机组大型化成为必然趋势,公司较早地布局了3.0MW及以上风机的先发优势。公司拳头产品5.5/7.0MW海上机组性能优异,且在三峡兴化湾海上试验风场得到充分验证。近期,明阳全球单机容量最大半直驱抗台风型8-10MW海上风机在广东阳江下线,本次17亿元可转债发行顺利落地,公司预计将再投资1亿元对10MW级海上风电整机及关键部件进行研制,技术上的先进性将保障公司在海上风机领域的竞争优势进一步扩大。 经营拐点已现,风机业绩将加速释放:由于风机在手订单增长及客户交货需求的增加,公司19Q3实现营收31.95亿元,同比大幅增长60.07%,环比增长40.81%;风机毛利率20.07%,环比提升1.12pcts,2018年的低价订单已基本消化完,毛利率将重回上升通道。出货方面,19Q3风机交付规模890MW左右,超过上半年831MW,全年预计交付规模在2.5GW左右。19年前三季度公司新增中标项目容量约7GW,截至三季度末,风机在手订单容量达到12.56GW,随着2020年抢装高峰的到来,全年风机交付规模有望达到5GW,风机业绩将加速释放。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为7.05亿、11.21亿、14.49亿,净利润增速分别为65%、59%、29%;维持买入-A的投资评级,目标价为16.2元。 风险提示:国内陆上风电、海上风电装机不及预期等。
明阳智能 电力设备行业 2020-01-01 12.25 15.36 31.06% 13.78 12.49%
13.78 12.49% -- 详细
明阳智能出售风电场股权,增厚业绩的同时盘活存量电站资产,备战抢装,维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级。 维持 2019-2021年 0.51、 0.96、 1.60元的盈利预测,维持 15.36元的目标价,对应 2020年 16倍 PE。 出售风电场股权, 增厚业绩的同时盘活资金备战抢装期。 大庆中丹风电场总计 198MW,旗下分 4期项目开发。明阳智能转让 85%的股权,作价 5.49亿元,交易预计 2020年完成,增加 2020年税前净利润约 0.52亿元。 2020-2021年将是风电装机大年,年均装机 30GW 以上,较 2018年 20GW装机增长 50%+。行业高景气为企业带来资金方面的要求,风机企业需要充实资金实力来备战抢装期,明阳智能通过可转债的成功发行已经获得了一定量的资金充实,此次存量风电运营资产的盘活将为公司带来更多资金充实,同时也能增厚 2020年业绩。拳头产品 5.5MW 系列风机成本下降顺利,降本逻辑开始兑现,目前已经同比降本 10%,盈利能力大幅提升。 海上风电售价高企,成本下降,毛利率持续提升,明阳卡位海风黄金时代,激励计划彰显信心。 明阳智能拳头产品 5.5MW 系列风机逐渐起量,成本有望降低超过 20%,带动盈利能力大幅提升,海上风机售价由于海上风电电价政策维持较高水平,成本下降将全部转化为利润。海上风电凭借诸多优势迎来黄金发展时代,明阳依托永磁混合驱动风机成功卡位,市占率高企,在手订单充沛,并适时推出限制性股票激励计划, 2019-2022年业绩目标为相对于 2018年分别增长 40%、 80%、 130%、 200%,彰显信心。 催化剂。 5.5MW 风机成本下降。 风险提示。 海上风电发展过快出现质量问题、施工能力限制交付量。
明阳智能 电力设备行业 2020-01-01 12.25 14.50 23.72% 13.78 12.49%
13.78 12.49% -- 详细
公司经营整机业务多年,拥有核心产权。凭借本地化带来的交付优势与优秀 的产品品质,公司持续在广东获取较大规模订单,且随着海上风电招标放量, 公司大概率会持续收获省内订单,继续领跑海上竞争。公司在海上风电的优 势较难复制,可能会走出不同的发展路线,最终通过海上风机打开国际市场, 直面国际整机巨头并与其竞逐海上整机制造。 q 整机经营多年,拥有独立核心产权:公司是国内最早进入整机环节的领军 企业之一,收入主要来源于整机销售,2018年整机占总收入比重为 89%。 公司在整机领域底蕴深厚,连续四年稳居行业新增装机容量中国前三位, 同时已拥有 3.0MW 及以上机型的独立核心技术,是国内拥有核心自主知 识产权的先进风机制造和技术创新企业。 q 半直驱技术路线符合机组大型化趋势:目前机组大型化趋势明显,我们更 倾向于认为,大机组时代比拼的是在一定安全阈值下机型的基本素质,半 直驱在体积与重量方面可能具备先天优势。半直驱技术路线兼备直驱与双 馈的优点,相较直驱式体积更小、重量更轻,且可靠性强于双馈式。目前 如 Vestas 8MW、Gamesa 5MW、Multibrid(Areva)5/6MW,8MW 等大型 风机均采用半直驱路线,预计未来单机功率大型化会进一步推动半直驱技 术广泛应用。 q 海上交付加速,预计相关机型毛利率加速提升:2019年前三季度公司海 上风机交付加速,并网 248MW(2018年全年吊装 91MW)。随着出货 量的增长,预计 2020-2021年公司海上风机毛利率将有较大幅度的提高: (1)2021年并网节点临近,供需推动机组价格上涨; (2)主力机型规 模生产,产品学习效率提升; (3)陆上抢装完毕,通用零部件价格下降。 q 投资建议:海、陆抢装已经确定,公司在海上风电的优势较难复制,可能 会走出不同的发展路线,最终通过海上风机打开国际市场,直面 Vestas、 Simens&gemesa 并与其竞逐海上整机制造。估算公司 2019-2020年归母 净利润分别为 6.26、10.28亿元,首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级, 目标价为 14.5-16.0元。 q 风险提示:海上风电并网速度低于预期,政策风险。
明阳智能 电力设备行业 2019-12-31 12.34 -- -- 13.78 11.67%
13.78 11.67% -- 详细
事件: 公司发布公告,出售全资子公司大庆中丹瑞好、大庆胡吉吐莫、大庆奶牛场、大庆杜蒙胡镇 4家风力发电有限公司 85%股权,交易预计 2020年完成,交易完成后预计将增加 2020年税前利润合计 5200万元。 风场滚动开发战略持续推进, 贡献业绩增量。 公司风场动态开发管理及转让模式取得了可观的收益。 今年以来,先后出售大唐恭城、大柴旦明阳子公司,转让产生利润约 3700、 2.05亿元。本次交易标的的四家子公司 85%股权对应账面净资产合计 48,410.43万元,交易对价合计 54,898.1万元, 相对账面净资产增值率 13.4%, 其中大庆中丹瑞好存在折价情况, 是由于四期项目的 220KV 升压站和送出输变电工程投资及产生效益划分原因。该交易完成后预计将增加 2020年税前利润合计 5,200万元。 我们认为,公司对电站运营业务采取“滚动开发”的整体战略,总体控制存量资产规模,对成熟电站项目择机出让,利于整合公司资源,发挥资金的投资效益。 17亿可转债落地,巩固行业领先地位。 2019年我国风电招标量超预期,整机价格持续上涨,部分零部件供应偏紧, 2020年装机有望迎来历史新高, 海上风电和大基地项目将成为风电最重要的发展方向。 目前,公司已在东部和中部地区拥有多个在建风电场项目,本次可转债募投的三个风电场项目集中于内蒙古地区, 具有区域风能资源良好、交通与施工条件便利,联网条件方便可靠等区位优势, 有望进一步提高公司在风电场运营领域的市场份额; MySE10MW 级海上风电整机开发是沿用公司海上半直驱技术路线,定制化开发的新一代适应 I 类抗台风海上的更大单机容量的风力发电机组,为公司海上大风机战略提供有力保障, 技术的先进性可为公司持续保持海上风电市场占有份额提供强有力的支撑。 此外, 2.9亿元补充流动资金有望提升公司持续经营能力及资金使用效率。 订单容量快速增加, 后劲十足。 公司开发并巩固了以“五大”、“ 四小”大型国有发电集团为主的稳定客户群,并不断新增大型优质客户。 根据三季报数据, 公司机组订单新增中标容量约 6GW,其中,海上风电机组订单为超过 2GW,大风机订单(单机功率 3.0MW 及以上)容量占比已逾 95%,实现了大风机订单的市场引领。公司重点打造海上风电项目优势业务板块,积累了海上风电技术、运营、设计等多方面的丰富经验。 截至三季度末, 公司的海上风机在手订单已达超过 4GW,其中 5.5MW 机型占比超过 85%。 投资建议: 公司作为风电龙头公司,在风机制造和风电场运营方面行业领先,特别是大功率风机上技术领先优势明显,随着风电行业的发展,风机大型化已经是趋势,可以提升发电效率,促进风电行业平价上网。我们认为,未来 2-3年,海上风电会抢装,未来 10年,海上风电都会高景气度,中国风电主战场将转向海上,公司在海上风电具备先发优势。 若募集资金投资项目得以顺利实施, 公司的行业领先地位有望进一步得以巩固。预计公司 2019-2021年净利润分别为 6.85、10.47和 12.93亿元,对应 EPS0.50、 0.76和 0.94元/股,对应 PE25、 16和13倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1、政策性风险。 2、客户相对集中的风险。 3、业务结构变化影响经营的风险。 4、财务风险。
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国信电新观点:1)大幅提升2020年Q1业绩同比增速,至少可带来113%以上的边际同比增速。2)处置200MW 自营风场,饯行公司滚动开发战略,优化资源利用。3)合计15亿固定资产和9.7亿的负债(经审计)出表,可提升公司资产周转率,剥离补贴拖欠资产,降低公司负债水平和应收账款,加快资金回流。4)投资建议:公司持续处置含补贴的建成项目,坚持控制风场资产规模,有利于优化业务结构,改善现金流,控制风险。同时每年可稳定实现转让利润。5)风险提示:公司首发限售6.49亿股预计在2020年1月23日,可能对股价形成压力;未来海上风电补贴政策可能低于预期。维持此前盈利预测,预计19-21年归母净利润6.31/10.12/11.92亿,对应EPS 为0.45/0.73/0.86元,对应当前股价PE 为27.5/17.2/14.6X,公司是2019年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商,拥有非常确定的业绩成长性,维持13.33-15.77元的估值区间,维持“增持”评级。
明阳智能 电力设备行业 2019-12-16 12.82 16.20 38.23% 13.78 7.49%
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事件:明阳智能公开发行总面值17亿元可转换公司债券,期限为6年,其中,控股股东和原有限售股东承诺认购金额共计不低于1.64亿元,网上申购日为2019年12月16日。 可转债顺利发行,盈利能力及核心竞争力进一步增强:此次募集资金17亿元,主要用于投资:1)明阳锡林浩特市100MW风电项目(6.9亿元);2)锡林浩特市明阳风力发电有限公司50MW风电供热项目(3.5亿元);3)明阳清水河县韭菜庄50MW风电供热项目(2.7亿元);4)MySE10MW级海上风电整机及关键部件研制项目(1亿元);5)补充流动资金(2.9亿元)。若募投项目顺利实施,一方面风电场规模的扩大将增强公司盈利能力;另一方面公司在海上风机领域的实力和地位将得到进一步巩固。 发力海上风电机组,积极布局下游风电场:随着风电竞价平价时代的到来,风电机组大型化成为必然趋势,公司较早地布局了3.0MW及以上风机的先发优势。公司拳头产品5.5/7.0MW海上机组性能优异,且在三峡兴化湾海上试验风场得到充分验证。近期,明阳全球单机容量最大半直驱抗台风型8—10MW海上风机在广东阳江下线,此次募集资金再次对10MW级海上风电整机及关键部件进行研制,公司在海上风机领域的竞争优势将进一步扩大。此外,公司还积极布局下游风电场投资和运营,此次拟募投的三个风电场项目都是2017年12月取得的核准批复,且都属于I类资源区,上网电价仍按照0.47元/kWh执行,不受上网电价调整影响,盈利能力强。截至19年三季度末,公司累计持有风电场容量650MW,在建844MW,此次募资将加快公司风电项目建设进度。不考虑出售,明年年底前公司将累计持有风电场容量850MW,业绩有望明显增厚。 经营拐点已现,风机业绩将加速释放:由于风机在手订单增长及客户交货需求的增加,公司Q3实现营收31.95亿元,同比大幅增长60.07%,环比增长40.81%;Q3风机毛利率20.07%,环比提升1.12pcts,2018年的低价订单已基本消化完,毛利率有望重回上升通道。出货方面,三季度风机交付规模890MW左右,超过上半年831MW。今年前三季度公司新增中标项目容量约7GW,截至三季度末,风机在手订单容量达到12.56GW,明年随着抢装高峰的到来,风机业绩将加速释放。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为7.05亿、11.21亿、14.49亿,净利润增速分别为65%、59%、29%;维持买入-A的投资评级,目标价为16.2元。 风险提示:国内陆上风电、海上风电装机不及预期等。
胡毅 9
明阳智能 电力设备行业 2019-12-12 12.53 15.80 34.81% 13.71 9.42%
13.78 9.98% -- 详细
事项: 12月 9日, 公司发布公告,收到证监会关于公司可转债的核准文件, 核准公司向社会公开发行总面值 17亿元的可转换公司债券,期限 6年。 评论: 可转债获准发行,募集资金 17亿元。公司将发行募集资金总额不超过 17亿元,期限 6年。此次募集资金将会用于“明阳锡林浩特市 100MW 风电项目(6.90亿元)”、“锡林浩特市明阳风力发电有限公司 50MW 风电供热项目(3.50亿元)”、“明阳清水河县韭菜庄 50MW 风电供热项目(2.70亿元)”、“ MySE10MW 级海上风电整机及关键部件研制项目(1.00亿元)”、补充流动资金(2.9亿元) 。我们认为,公司此次可转债发行获批,将会缓解公司资金压力,帮助公司应对明年大批量订单交付。此外,公司投入研发 10MW 海上风机机型,也将帮助公司进一步巩固海上风电市场地位。 量利拐点已至,公司进入快速增长轨道。 前三个季度,公司合计收入实现 72.10亿元,同比增长 58.87%,扣非归上净利润实现 4.47亿元,同比增长 108%。 其上半年,公司出货 831MW,三季度看我们估计出货量应接近上半年,出货量加速趋势已经显现。 公司三季度综合毛利率较二季度基本持平,低价订单影响已经充分消化,公司盈利能力已进入改善通道。此外, 公司三季报显示, 9月底公司存货 24.33亿元,同比增加 77%,较 2018年底增加 68.45%,公司应付账款、应付票据、预收款项较 2018年底分别大幅增长 38.7%、 64.28%、64.01%。 2019年公司新增海上风电中标 3.16GW, 2020年公司将进入出货高峰期,业绩有望加速释放。 大功率风机优势持续, 可转债助力 10MW 机型研发。 公司半直驱 5.5.MW 海上风机已开始批量出货, 一台 7.25MW 风机也在今年上半年试运行。 12月 2日,明阳智能 MySE 8-10MW 海上风机在广东阳江智能制造基地下线,成为中国海上风电市场上第 3家已经下线 8MW+级海上风机的整机商,本次下线的MySE 8-10MW 海上风机一周后将在阳江当地风场吊装。同时,公司还发布了86.5米的纯玻纤风电叶片。随着全球海上风电的发展,大功率风机已经成为风电主机厂商的“ 兵家必争之地”, 包括 GE、维斯塔斯、西门子歌美飒等国际厂商也在加速推进大兆瓦机型的研发与产业化。此次可转债募集资金中,将有2.25亿元投入到 10MW 级海上风机的相关研制项目中去, 料将会助力公司在大兆瓦风机领域的领先优势。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计 2019~2021年公司归母净利润 6.18、10.99、 14.03亿元,对应当前股价 PE 分别为 27、 15、 12倍。我们按照风电机组行业中枢估值,给予公司 2020年业绩 20.00倍估值, 维持目标价 15.8元,维持“强推”评级。 风险提示:海上风电政策不及预期,大功率机型量产进度不及预期; 可转债发行进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名