营业收入稳定增长，毛利率改善显著2024H1，公司实现营业收入117.96亿元，同比增长10.85%；归母净利润6.61亿元，同比增长0.94%；扣非归母净利润5.56亿元，同比增长3.40%，毛利率18.72%，较2023年增长7.52pct。2024Q2，公司实现营业收入67.21亿元，同比下降14.84%；归母净利润3.56亿元，同比下降59.57%；扣非归母净利润2.65亿元，同比下降67.93%；销售毛利率17.28%，同比下降2.81pct，环比下降3.34pct。 长风机销售量同比增长16%，至漂浮式海风平台突破至16.6MW2024H1公司继续推动风机大型化进程，实现风机对外销售4.01GW，同比增长16.23%，对应实现风机及相关配件销售79.22亿元，同比下降16.16%，测算风机单价为1976元/KW，同比下降27.87%。推测主要原因系2024H1海上风电装机不及预期，公司高单价海风主机占比减少，低单价陆风主机占比扩大所致。 2024H1公司风机新增订单9.73GW，海上风机方面，2024H1公司发布了全球单体容量最大的16.6MW漂浮式风电平台“OceanX明阳天成号”，实现多项全球首创；公司自主研制的叶轮直径达230米的全球直径最大的陆上机组叶片已下线。 电站长运营收入增长17%，风场出售有望增厚营收15亿元2024H1公司共实现电站运营收入9.75亿元，同比增长17.05%。公司在运营的新能源电站装机容量2.71GW，在运营的新能源电站共实现发电量27.35亿千瓦时。2024H1公司拟出售全资子公司开鲁县明阳智慧能源有限公司、奈曼旗明阳智慧能源有限公司100%股权给中广核，回笼资金15.17亿元，该风场出售有望增厚公司盈利。 募首单陆风公募REITs成功获批，打造产业与资本双轮驱动模式公司电站资产证券化领域继续进行深入探索，2024H1中信建投明阳智能新能源封闭式基础设施证券投资基金正式获得中国证券监督管理委员会准予注册的批复（文号：证监许可〔2024〕969号）。该项目已成为全国首单获批的陆上风电公募REITs及首单民营企业风电公募REITs。发行基础设施公募REITs是公司新能源电站“滚动开发”的重要模式，通过产业与资本双轮驱动，有望提升公司资产运营模式及商业模式。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是国内海上风电整机龙头，稳步推进新能源电站建设。考虑到海上风电开工不及预期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.37、28.93、31.43亿元（下调之前2024-2026年归母净利润为26.46、32.11、37.25亿元），对应EPS分别为0.98、1.27、1.38元/股，对应PE分别为9、7、6倍。 风险提示风电装机需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；产品价格波动风险。

事件概述： 2024年 8月 30日，公司发布 2024年中报： 2024H1实现营业收入 117.96亿元，同比+10.85%；实现归母净利润 6.61亿元，同比+0.94%； 实现扣非净利润 5.56亿元，同比+3.40%。 单季度来看，公司 2024Q2实现营业收入 67.21亿元，同比-14.84%、 环比+32.42%；实现归母净利润 3.56亿元，同比-59.57%，环比+17.19％； 实现扣非归母净利润 2.65亿元，同比-67.93%、环比-8.80%。 从盈利水平来看， 2024Q2公司销售毛利率 17.28%，环比-3.34Pcts；净利率为5.47%，环比-0.72Pcts。 分业务板块来看： 1） 风机及配件销售： 2024H1实现对外销售收入 79.22亿元，同比下降 16.2%； 风机对外销售 4.01GW，同比增长 16.2%；此外公司已下线 MySE18.X-20MW海上风电机组、 143米海上风电叶片、 MySE11-233陆上风电机组等大兆瓦风电产品。 2）电站业务： 2024H1电站运营收入 9.75亿元，同比增长 17.0%。 3）电站转让：2024年 6月公司公告，拟出售全资子公司开鲁县明阳智慧能源 100%的股权、 交易对价约 9.6亿元， 拟出售全资子公司奈曼旗明阳智慧能源 100%的股权、 交易对价约 5.6亿元。 此外，公司在手订单/在建项目储备量充足：2024H1公司新增风机订单 9.73GW，同比增长 28.4%；根据公开报道，公司有望为德国 270MW 海风项目提供 16台18MW 的风机， 以及有望为意大利 Renexia 的 2.8ＧＷ漂浮式海风项目提供风机。 截至 2024H1， 公司在运营的新能源电站装机容量 2.71GW。 多元化布局稳步推进： 公司坚持风光储氢多元化布局；在电站滚动模式中， 报告期内获得全国首单陆上风电公募 REITs 及首单民营企业风电公募 REITs 批复。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 311.9、 416.6、 446.2亿元，增速为 12%/34%/7%；归母净利润分别为 22.9、 32.3、 37.5亿元，增速为 514%/41%/16%，对应 24-26年 PE 为 9x/6x/5x，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场开拓不及预期； 资产减值风险等。

事项：公司发布2024年半年报，实现营收117.96亿元，同比增长10.85%，归母净利润6.61亿元，同比增长0.94%，扣非后净利润5.56亿元，同比增长3.4%。 2024Q2，公司实现营收67.21亿元，同比减少14.84%，归母净利润3.56亿元，同比减少59.57%。 平安观点：风机出货量同比提升，盈利水平依然承压。2024年上半年，公司风机对外销售4.01GW，同比增长16.09%，其中陆上风机出货量约为3487MW，同比增长18.84%，海上风机出货量约为520MW，同比增长1.96%。上半年公司风机新增订单9.73GW，同比增长28.36%，截至上半年在手风机订单45.36GW，较年初增加5.73GW。风机及相关配件销售收入79.22亿元，毛利率7.69%，同比下降6.56个百分点，可能主要受风机价格下降和海风出货占比较低影响，但环比2023下半年风机业务毛利率有明显的提升。我们判断风机业务仍然处于亏损状态，但呈现亏损收窄的趋势。 风机新品开发和海外市场拓展取得重大进展。在风机大型化方面，截至目前公司已经下线MySE18.X-20MW海上风电机组、143米海上风电叶片、MySE11-233陆上风电机组等大兆瓦风电产品，其中MySE18.X-20MW海上风电机组是全球已经完成样机吊装的单机容量最大的海风机组。公司已经完成全球单体容量最大的漂浮式风电平台“明阳天成号”的组装工作，正在拖往阳江青洲四海风项目进行安装并网，该机组有望大幅降低漂浮式海风投资成本并推动漂浮式海上风电的加快发展。国际化方面，公司在欧洲海上风电市场取得重大突破，根据中国风能协会报道，公司与意大利政府以及Reexia达成MOU备忘录，并成为德国Waterkat海上风电项目的优选风机供应商，有望在德国和意大利海上风电市场实现海风整机订单突破。按照公司预测，未来三年海外风机累计交付量将达到4GW以上，截至上半年全球化业务在手及潜在订单超过2GW。电站业务稳步推进，转让节奏有望加快。上半年电站运营收入9.75亿元，同比增长17.03%，毛利率64.80%，同比上升0.48个百分点，截至上半年公司在运营的新能源电站装机容量2.71GW，较年初增加约0.15GW。上半年公司电站产品销售收入21.13亿元，毛利率44.56%，估计是公司主要的利润来源。2024以来公司加快电站转让节奏，中信建投明阳智能新能源封闭式基础设施证券投资基金已经正式发行，该项目是全国首单获批的陆上风电公募REITs及首单民营企业风电公募REITs；根据公司公告，公司拟出售全资子公司开鲁县明阳智慧能源有限公司100%的股权和奈曼旗明阳智慧能源有限公司100%的股权给中广核风电有限公司，交易对价分别为9.6亿元和5.58亿元；预计2024下半年电站转让业务的收入规模和利润贡献有望明显增加。 投资建议。根据风机价格走势和公司业务情况微调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润22.82、34.40、46.07亿元（原预测值20.38、34.91、45.83亿元），对应的动态PE分别为8.6、5.7、4.3倍。公司海上风机竞争优势突出，氢胺醇、漂浮式、国际化等业务布局领先，未来成长空间广阔，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）国内海上风电发展受军事、用海等多方面影响，存在阶段性需求不及预期风险；（2）海上风机竞争形势恶化导致公司市占份额、盈利水平不及预期的风险；（3）海外贸易保护加剧和公司出口业务不及预期的风险；（4）公司异质结、钙钛矿等新兴业务发展不及预期风险。

投资要点事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入278.59亿元，同比下滑9.39%，归母净利润3.72亿元，同比下滑89.19%，扣非后归母净利润为2.06亿元，同比下滑93.36%。2024Q1，公司实现营业收入50.75亿元，同比增长84.6%，归母净利润3.04亿元，扣非后归母净利润为2.91亿元。 海陆并进，引领风电新技术。公司是国内风电整机龙头企业，产品种类丰富，包括单机功率覆盖1.5-11MW系列陆上型风机和单机功率覆盖5.5-22MW系列海上型风机。2023年，公司实现风机对外销售9.69GW，同比增长32.66%；对应实现风机及相关配件销售235.17亿元，同比增长3.11%；风机及相关配件销售毛利率6.35%，同比降低11.42个百分点。公司是国内风机大型化的引领者，明阳智能MySE18.X-20MW海上风机因其卓越的性能和技术创新，获评“全球最佳海上风电机组”金奖。该风电机组是目前全球已下线单机容量最大、风轮直径最大的海上机组，并得到国家能源局的认可，成功入选《2023年度能源行业十大科技创新成果》。公司海上风机装机容量保持行业领先，根据WoodMackenzie统计，2023年公司以1.8GW的订单量位列年度海上风电新签订单量之首。 发电项目运营和滚动开发，增厚公司盈利水平。2023年报，公司在运营的新能源电站装机容量2.56GW，同比增长70.47%；在建装机容量3.30GW，同比下降3.49%。新能源电站共实现发电量40.16亿千瓦时，同比增长40.46%，电站运营收入14.99亿元，同比增长12.24%；毛利率为63.00%，同比增加3.12pct，在运营电站平均发电小时数1,568小时。同时，公司电站滚动开发实现营业收入20.8亿元，毛利率30.97%，同比增加8.83pct，盈利能力远高于整机，该业务极大增厚公司利润。发行基础设施公募REITs是公司实现新能源电站“滚动开发”的重要模式，通过产业与资本双轮驱动，提升公司资产运营模式及商业模式，进一步打造全球领先的智慧能源产业集团，实现能源绿色、普惠和智慧化。 立足风能，积极推进光储氢发展。报告期内，公司以智慧能源应用场景创造牵引需求，推动新能源技术高端化、产业生态化、应用场景化，探索以新能源为主体的新型电力系统应用场景和实现路径，形成新能源整体解决方案。通过持续加大对光伏产业、储能产业和氢能产业的投入，以实现平衡可再生能源的间歇性和不稳定性，从而提高能源整体利用效率和电网的稳定性。随着公司风光储氢一体化布局的持续完善，通过技术和商业模式的创新，结合风光储氢整体电站的设计理念和实施能力，实现风光储氢协同效应，逐步达成风光两翼一体化布局的产业集团宏伟蓝图。 投资建议：公司是国内风电龙头企业，海陆并进，引领行业发展，电站滚动开发模式增厚公司利润，公司还同步开发了光储氢系列产品打造了新的潜在增长极，我们预测公司2024-26年的归母净利润分别为24.12、31.08和37.98亿元，对应EPS 为1.06、1.37和1.67元，PE为9、7、6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1、行业装机低于预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。

风机价格承压，23年归母净利润同比降低89.19%2023年，公司实现营业收入278.59亿元，同比降低9.39%；归母净利润3.72亿元，同比降低89.19%；扣非归母净利润2.06亿元，同比降低93.36%。公司业绩下降主要原因系行业竞争加剧导致风机盈利能力下行。2024Q1，公司实现营业收入50.75亿元，同比增长84.60%；归母净利润3.04亿元，同比增长233.83%；扣非归母净利润2.91亿元，同比增长200.39%。2024Q1，销售毛利率20.62%，同比增长6.25pct。 大容量风机占比快速提升，风机对外销售规模持续增长2023年，公司实现风机对外销售9.69GW，同比增长32.66%；对应实现风机及相关配件销售235.17亿元，同比增长3.11%；毛利率6.35%，同比降低11.42pct。分产品来看，2023年公司大容量风机占比提升，6.XMW以上风机销售量644台，同比增长113.95%；销售收入达到122.47亿元，同比增长37.02%，占风机销售收入的58.25%；毛利率为7.92%，同比降低17.52pct。 海上风电订单规模领先，引领风机大型化和轻量化据WoodMackenzie统计，公司以1.8GW的订单量位列2023年海上风电新签订单量之首。公司作为国内风机大型化的先行者，2023年，公司发布了全球最大海上风电机组MySE22MW，并下线全球单机容量最大、风轮直径最大海上风电机组MySE18.X-20MW。目前公司的单机功率覆盖1.5-11MW系列陆上型风机和单机功率覆盖5.5-22MW系列海上型风机。 新能源电站发电收入稳步增长，持续推进电站滚动开发2023年，公司电站运营收入14.99亿元，同比增长12.24%；毛利率为63.00%，同比增长3.12pct；公司在运营电站平均发电小时数1568小时。截至2023年末，公司在运营的新能源电站装机容量2.56GW，相比去年同期增长70.47%；在建装机容量3.30GW，同比下降3.49%；公司在运营的新能源电站共实现发电量40.16亿千瓦时，同比增长40.46%。公司以“滚动开发”的模式开展新能源电站建设，2023年电站产品销售收入达到20.80亿元，同比降低63.34%；毛利率30.97%，同比增长8.83pct。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是国内风电整机龙头，稳步推进新能源电站建设。考虑到海上风电开工不及预期以及风机环节竞争激烈导致盈利能力下行，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为26.46、32.11、37.25亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为53.75、70.27亿元），对应EPS分别为1.16、1.41、1.64元/股，对应PE分别为8、7、6倍。 风险提示风电装机需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；产品价格波动风险。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报，公司 2023年营收 278.6亿元，同降 9.4%；归母净利润 3.72亿元，同降 89.2%；其中 23Q4营收69.0亿元，同环降 24%/34%；归母净利-8.6亿元，同环比-611%/-249%； 24Q1营收 50.8亿，同环比+85%/-26%，归母净利润 3.04亿，同环比转正，毛利率 20.6%，同环增 7.3/23.4pct。 24年风机预计出货 15GW，同增 35%+，其中海风出货 4-5GW，有望增强盈利韧性！ 2023年风机出货 9.7GW 左右，同比+33%，其中海风3GW，同比+35%， Q4风机销售 2.8GW，其中海风 1GW，环降 30%，海风出货略不及预期， 主要系出货延后所致。 2023年风机及配件毛利率6.4%，同降 11.4pct。 24Q1预计出货 1.4-1.5GW，同增 50%+。十四五末期， 2024年预计为海风招标大年，叠加 Q2进入旺季，公司风机交货有望逐季提升，预计全年出货约 15GW（其中海风 4-5GW，占约 30%），海风占比提升有望增强盈利韧性！ 23Q4部分电站转让延期、预计 24年转让 3GW+。 23年我们预计公司电站转让约 0.5-0.6GW，同比基本持平，转让不及预期，主要系部分电站由于交易标的客观原因致交易延期。 我们预计 24Q1公司转让电站200MW 左右， Q2预计继续交割 23年剩余延期项目。截至 2023年底公司在建容量达 3.3GW（22年为 2.15GW），在运容量 2.56GW（22年为1.5GW），我们预计公司 24年电站转让 3GW+，充足的在建容量有助于持续实现转让收益。 23年减值 6.9亿元、经营性现金流承压。 2023年期间费用率 10.9%，同增 1.8pct，其中 Q4费用率 11.3%，同环增 5.0/2.3pct。 24Q1期间费用率16.1%，同环比-7.5/+4.8pct，环增主要系研发费用率环比回升 5.8pct。 23年信用/资产减值 5.1/1.8亿元，主要为应收账款及存货计提。 23Q4/24Q1经营性现金流-2.7/-16.7亿元，持续承压。 盈利预测与投资评级： 基于海风开工不及预期、风机行业竞争加剧， 我们下调公司 2024-2025年盈利预测， 我们预计 2024-2026年归母净利润24.4/30.3/33.3亿 元 （24/25年 前 值 为 50.8/60.6亿 元 ）， 同 比+556%/+24%/+10%，对应 PE 9x/7x/7x， 考虑公司风机龙头地位、海风出货修复优化盈利， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求和公司出货不及预期、竞争加剧等。

事件描述公司 2023 年前三季度实现营业收入 210 亿元，同比下降 3%，归属净利 12 亿元，同比下降66%。其中，公司 2023Q3 实现营业收入 104 亿元，同比增长 40%，实现归属净利 6 亿元，同比下降 49%。 事件评论 收入端，公司 2023Q3 收入同比较大幅度增长，环比增长约 33%，预计主要因为风机及电站产品销售量增加。其中，公司 Q3 风机出货约 3.5GW（环比提升约 39%），陆风、海风出货分别约 2.0GW、 1.5GW，海风出货占比超 40%。 盈利端，公司 2023Q3 毛利率约 13%，同比下降约 5.4pct，环比下降约 6.9pct，预计主要因为部分供应商返利的回收节奏滞后，导致陆风风机毛利率承压。期间费用率约 9%，同比下降 0.2pct，环比基本持平，销售费用率、研发费用率分别约 3.5%、 2.7%，同比分别下降 1.6pct、1.5pct，环比下降约 0.8pct、1.0pct，管理费用率约 2.5%，同比下降 0.4pct，环比提升 0.3pct，财务费用率约 0.3%，同比提升 3.3pct，环比提升 1.5pct。公司 Q3 获得投资收益约 2 亿元，预计主要因风电场转让，同时计提公允价值变动损失、资产减值损失合计约 0.24 亿元，并冲回信用减值约 0.2 亿元。最终，公司实现销售净利率约 5.8%，同环比有所下降。 截至 2023 年三季度末，公司 Q1-3 风机新增订单约 10.11GW，同比下降约 14.39%，在手订单约 33.62GW，较 2022 年底增长约 3.2GW。同时， 公司三季度末累计新能源电站装机容量约 1.64GW，在建装机容量约 3.93GW。其中， BT 在建电站约 2.97GW（约占76%），非 BT 在建电站约 0.96GW（约占 24%）。 其他财务指标方面，公司 2023Q3 经营性现金流净流入约 10.2 亿元，同环比大幅改善，资本开支约 25 亿元，预计主要系公司积极推进风电场建设。 展望 2023Q4，我们认为随着风电行业年底步入集中抢装，叠加海风项目开工交付起量，公司 Q4 风机出货预计环比增长，风机毛利率亦有望环比显著修复。与此同时，公司 Q4持续推进风电场转让，进而奠定全年业绩基础。预计 2023 年公司归母净利约 35.54 亿元，对应 PE 约 9 倍。维持“买入”评级 风险提示1、风电装机不及预期：公司的主要产品为海上及陆上风力发电机，下游主要应用于海上及陆上风电场，因此若风电装机不及预期，可能导致公司产品终端需求不及预期。 2、竞争加剧导致盈利能力不及预期：市场上风机企业如果竞争加剧，可能会导致产品价格下降幅度大于预期，对企业的盈利能力造成影响。

投资要点： 事件： 近日，公司发布23年三季报，业绩低于预期。 23年前三季度实现营业收入210亿， YOY-3%，归母净利润12亿， YOY-66%，扣非归母净利润11亿， YOY-67%；其中23Q3实现营业收入104亿， YOY+40%， QOQ+33%，归母净利润6亿，YOY-49%， QOQ-35%，扣非归母净利润5亿， YOY-46%， QOQ-35%。 风机业务：出货量快速增长，价格大跌导致盈利承压。 出货量方面，根据公司官网演示材料显示， 23Q1-Q3风机对外销售6.9GW， YOY+21%，其中陆风4.9GW，YOY +41%，海风2.0GW， YOY -11%。单Q3销售3.5GW， YOY/QOQ分别+53%/+39%，其中陆风对外销售2.0GW， YOY/QOQ分别+52%/0%，海风对外销售1.5GW， YOY/QOQ分别+55%/192%，陆风和海风出货量在Q3均实现了较大幅度的增长。价格方面，根据测算， 23Q1-Q3的出货均价为4388元/KW（含税）， YOY-33%。价格大跌的原因主要系： 1）风机大型化持续推进，风机招标的价格持续下降， 22年1月-23年3月，全市场的风机中标均价从2070元/KW下降至1607元/KW，降幅达22%，低价风机逐步进入交付； 2）出货结构原因， 23Q1-Q3的海风出货占比29%，而去年同期为39%。盈利方面， 23Q1-Q3风机制造板块（包括风机及配件业务和电站产品销售） 的毛利率为13%，同比下降8.5pct，主要系风机价格下跌导致。 电站业务：发电收入稳步增长，在建项目储备丰富。 23Q1-Q3，公司实现发电业务收入11亿元， YOY+12%，毛利率61%，同比提升2.7pct。截至23Q3末，公司在运营电站1.6GW，在建容量3.9GW。在建的项目储备充足，通过滚动开发模式，有助于拉动公司风机产品销售，平滑利润，增强公司在行业盈利低谷期的盈利表现。此外，公司通过积极布局海上风电项目，不断强化在海风领域的综合竞争实力。 7月，与德国化工巨头巴斯夫达成协议，在广东省湛江市合伙建设500MW海上风电场，预计25年投运。 8月，汕尾红海湾四海上风电示范项目获得核准。根据22年年报的披露，阳江青州四500MW项目和海南东方1500MW项目也在陆续进行开工建设。 盈利预测与投资建议： 考虑到行业需求和风机降本不及预期， 我们下调全年的盈利预期，预计23-25年公司实现归母净利润35/43/51亿（下调23%/ 27%/34%） ，当前股价对应23-25年PE为9/8/6倍。考虑到公司是海上风机的龙头，有望充分受益于国内外海风的高景气度，给予目标价30.50元/股（对应23年20X），维持“买入”评级。 风险提示： 国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等。

事件概述：2023年 8月 30日，公司发布 2023年中报：2023H1实现营业收入 105.59亿元，同比-25.84%；实现归母净利润 6.54亿元，同比-73.28%； 实现扣非净利润 5.37亿元，同比-76.66%。 单季度来看，公司 2023Q2实现营业收入 78.40亿元，同比+10.2%、环比+188.3%；实现归母净利润 8.80亿元，同比-15.3%，环比扭亏；实现扣非归母净利润 8.27亿元，同比-6.1%。 从盈利水平来看，2023Q2公司实现销售毛利率 20.09%，环比+6.72Pcts； 2023Q2净利率为 11.33%，环比+19.78Pcts，盈利能力显著改善。 盈利显著改善，在手订单饱满1）风机制造板块：2023H1实现销售收入 94.37亿元，同比下降 28.72%；风机对外销售 3.445GW，同比下降 0.35%，其中，陆风 2.935GW（同比+34.5%）、海风 0.51GW（同比-60%）；此外大机型实现批量出货，陆上 6-8MW 机型出货占陆上风机出货量约为 35%、海上 11MW 机型出货量达到 330MW；2023Q2公司风机销售约 2.50GW，同比+35%。2）电站业务：2023H1电站运营收入8.33亿元，同比+18.61%；毛利率为 64.32%，同比+0.15Pcts。 此外，公司在手订单/在建项目储备量充足，2023H1公司新增风机订单 7.58GW，在手订单达到 34.56GW；截至 2023年 6月底，公司自营电站并网容量1665MW，在建容量 4020MW。 风光储氢多元化布局稳步推进公司坚持风光储氢多元化布局，除电站滚动开发之外，也在电站资产证券化领域深入探究；在光伏领域，报告期内公司发布了全新一代“朱雀”系列高效 HJT 光伏电池组件，首期产能已经完全达产。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营收分别为 400.3、501.3、614.5亿元，增速为 30%/25%/23%；归母净利润分别为 41.0、56.4、72.0亿元，增速为 19%/37%/28%，对应 23-25年 PE 为 9x/6x/5x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。

业绩总结：公司] 2023年上半年实现营业收入 105.6亿元，同比下降 25.8%；实现归母净利润 6.5亿元，同比下降 73.3%；扣非归母净利润 5.4亿元，同比下降76.7%。2023年第二季度公司实现营收 78.4亿元，同比增长 10.2%；实现归母净利润 8.8亿元，同比下降 15.3%；扣非归母净利润 8.3亿元，同比下降 6.1%。 盈利能力短期承压，费用率管控得当。2023年上半年公司销售毛利率为 18.4%，同比下降 7.3pp；销售净利率为 6.2%，同比下降 10.9pp，主要系风机价格下行及海上风机交付规模下降所致。费用方面，公司销售费用率/管理费用率（含研发费用）分别为 4.8%/8%，同比增长 0.7pp/1.7pp；财务费用率为-0.1%，同比下降 0.8pp，整体来看，公司费用率管控较好。 产品格局持续优化，技术积累有望变现降本。2023年上半年，公司陆上风机机型单机功率从 3MW-4MW 主力机型向 5MW-8MW 机型推进，海上风机机型单机功率从 5.5MW-6.45MW 已迭代至 8MW-16MW 机型。同时，公司发布全球最大海上风电机组 MySE18.X-28X，风机大型化发展加速。此外，公司专注技术积累与创新，自主研制叶轮直径达 216米的全球最大陆上机组叶片。公司已经具备叶片、齿轮箱、变频器、变桨控制系统、电气控制系统等各核心零部件自主研发、设计、制造能力，未来有望随技术积累创新实现降本，提振盈利水平。 漂浮式海风积极推进，光伏业务打开第二增长级。2023年上半年，搭配公司MySE7.25-158漂浮式风机的中国首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”已成功并网，成为我国首个在水深过百米、离岸距离超百公里的“双百”条件下运行的深远海漂浮式风机，同时，公司下线全球最大漂浮式海上风电机组MySE16.X-260，深远海布局加速。此外，公司发布全新一代“朱雀”系列高效HJT 光伏电池组件，首期产能已完全达产，并在钙钛矿电池研发上取得重要突破，有望带来新业绩增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年营收分别为 389.7亿元、487.4亿元、574.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 16%/32.6%/29.3%。 公司具备领先的技术及原材料自制优势，推动业务持续降本增效，给予公司 2024年 10倍 PE，对应目标价 23.4元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；光伏业务开拓不及预期的风险；海外市场拓展进度不及预期的风险；产品技术开发不及预期的风险。

事项：公司发布 2023 年半年报，上半年实现营业收入 105.59 亿元，同比减少 25.84%；归母净利润 6.54 亿元，同比减少 73.28%；扣非后归母净利润 5.37 亿元，同比减少 76.66%。二季度，公司实现营收 78.40 亿元，同比增长 10.23%；归母净利润 8.80 亿元，同比减少 15.30%。 平安观点：公司二季度盈利情况实现明显修复。二季度公司实现营收 78.40 亿元，归母净利润 8.80 亿元，相对一季度实现扭亏；经营情况的改善主要与公司风机制造相关业务盈利水平修复有关。二季度，附加值相对较高的海上风机实现批量交付，陆上风机由于成本端的优化也实现毛利率的较大幅度提升。另外，二季度公司通过 BT 等模式转让风电场 350MW，估计贡献利润超过 5 亿元，对二季度业绩形成支撑。 上半年风机交付和新增订单规模有所下滑，海外拓展实现突破。上半年，公司实现风电机组对外销售 3.45GW，同比下降 52.87%，其中陆风机组销量 2.94GW，海风机组销量 0.51GW；二季度，公司风机销量 2.50GW（其中陆风 1997MW、海风 502MW），环比明显增长。上半年风电机组及相关配件收入 94.49 亿元（含电站 BT 转让收入），同比下降 28.64%，毛利率 14.25%（其中一季度约 5%），同比下降 3.52 个百分点。上半年公司风电机组新增订单 7.58GW，同比下降 59.36%，公司在韩国市场实现突破并获得海上风机订单；截至上半年公司累计在手订单 34.56GW，领先主要竞争对手。预计下半年公司风机交付节奏加快，全年风机出货量有望同比较快增长。 新能源电站在建规模快速增长，电站转让及销售有望贡献丰厚利润。上半年公司实现电站运营收入 8.33 亿元，同比增长 18.49%，电站运营业务毛利率 64.32%，同比上升 4.44 个百分点。截至上半年，公司在运营的新能源电站装机容量 1.67GW，同比增长 11.04%；在建项目容量 4.02GW，同比增长 87%，其中包括阳江青洲四 500MW 和海南东方 1500MW 海上风方正中等线简体 电项目。2023 年 8 月，明阳汕尾红海湾四海上风电示范项目（500MW）顺利核准获批，目前广东正在开展 2023 年海上风电项目竞配，公司后续有望进一步获得海风项目指标。公司实施“滚动开发“模式，2023 年风电场转让收益有望成为公司主要的利润来源。 加快推出风机新品，光伏异质结电池组件实现量产。上半年，公司发布了全球最大海上风电机组 MySE18.X-28X，并下线全球最大漂浮式海上风电机组 MySE16.X-260；发布并下线了陆上超大单机容量风电机组 MySE10.X-23X；采用公司 MySE7.25-158 漂浮式风机的中国首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”已成功并入文昌油田群电网，这是国内已投运的单机容量最大的漂浮式机组。上半年公司发布全新一代“朱雀”系列高效 HJT 光伏电池组件，首期产能已经完全达产，产品转换效率和成本控制达到行业优秀水平，光伏异质结以及钙钛矿有望成为公司未来重要的潜在增长点。 投资建议。考虑当前风电市场需求和风机竞争形势等因素，调整公司盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 40.57、55.35、73.13 亿元（原值 44.83、58.52、77.71 亿元），对应的动态 PE 分别为 8.4、6.1、4.6 倍。公司风机业务竞争力突出，新能源电站业务有望持续成长，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）2022 年以来海上风机招标价格大幅下降，公司海上风机产品毛利率可能承压。（3）国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。

2023 年 8 月 30 日，明阳智能发布 2023 年半年度报告。1H23 公司实现营收 105.59 亿元，同降 25.84%；实现归母净利润 6.54 亿元，同降 73.28%；实现扣非归母净利润 5.37 亿元，同降 76.66%。其中，2Q23 公司实现营收 78.40 亿元，同增 10.23%；实现归母净利润 8.80 亿元，同降 15.30%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润8.27 亿元，同降 6.02%，业绩符合预期。 经营分析2Q23 盈利环比改 善。1H23 年 公司毛利 率和净利 率分别为18.36%/6.23%，同比分别变化-7.29/-10.93PCT。公司 2Q23 毛利率为20.08%，受益于成本改善以及海风出货规模增加，环增6.72%。 1H23 期间费用率同比小幅提升。1H23 年公司期间费用率为12.69%，较去年同期变化+1.68PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为 4.83%/7.97%/-0.11%，较去年同期分别变化+0.72/+1.73/-0.76PCT。 海外拓展加速，日本订单交付，韩国首获订单。公司获得日本经济产业省 METI 和日本船级社 ClassNK 颁发的认证并成功交付日本入善町海上风电项目，这是日本海上风电项目首次采用中国风机厂商生产的风电机组。公司加强东亚地区业务开发，首次获得韩国订单光伏异质结产量利润双突破。公司第一条异质结电池片产线已于2023 年上半年达产，对应上半年公司光伏板块毛利率超过 2%。未来随着银包铜等降本技术陆续应用，光伏产品将为公司打造第二增长曲线。 盈利预测、估值与评级我们预计 2023-2025 年净利润为 43、57、69 亿元，当前股价对应PE 分别为 8、6、5 倍。维持“买入”评级 风险提示人民币汇率波动；大股东减持；限售股解禁

事件：8月31日，公司发布23年中报，业绩符合预期。23H1实现营业收入106亿，YOY-26%，归母净利润6.5亿，YOY-73%，扣非归母净利润5.4亿，YOY-77%；其中23Q2实现营业收入78亿，YOY+10%，QOQ+188%，归母净利润8.8亿，YOY-15%，QOQ扭亏，扣非归母净利润8.3亿，YOY-6%，QOQ扭亏。 Q2环比扭亏，风机业务盈利持续修复。从半年的维度看，23H1风机出货3.45GW，同比去年持平，利润大幅下滑系风机价格大跌导致盈利能力下滑所致，23H1风机及配件业务的毛利率为14.3%，YOY-10pct。从季度的维度看，23Q2出货2.50GW，环比Q1增长165%，主要系季节性因素，Q1为全年风电开工建设的淡季，风机交付量低。盈利能力方面，Q2风机及配件业务的毛利率为17.1%，环比Q1提升12.1pct，主要系出货结构改善，Q2海风出货0.5GW，占比20%，而Q1基本无海风出货。展望后续，随着风机价格跌势趋缓，公司的盈利能力有望持续修复。 大兆瓦机型研发持续推进，引领行业大型化浪潮。报告期内，在海上风机方面，公司发布了全球最大海上风电机组MySE18.X-28X，并下线全球最大漂浮式海上风电机组MySE16.X-260；在陆上风机方面，公司发布并下线了陆上超大单机容量风电机组MySE10.X-23X。 电站滚动开发加速，发力光伏业务，打造第二增长级。23H1公司电站运营收入8.3亿元，同比增长19%，毛利率64%。截至23年6月底，公司在运营电站1.67GW，同比增加0.40GW，在建电站4.02GW，同比增加1.76GW。报告期内，公司发布了全新一代“朱雀”系列高效HJT光伏电池组件，首期产能已经完全达产，产品转换效率和成本控制达到行业优秀水平，产品品质得到了国内外客户充分认可。同时，公司钙钛矿电池研发也取得了重要突破。公司正加速整合一体化的销售体系，增加风电和光伏业务的协同效应，同时在上海布局了光伏全球研发中心、全球营销中心及全球运营中心，致力于将光伏业务打造成为公司的第二增长级。 盈利预测与投资建议：我们预计23-25年公司实现归母净利润45/59/77亿，当前股价对应23-25年PE为8/6/4倍。考虑到公司是海上风机的龙头，有望充分受益于国内外海风的高景气度，给予目标价39.80元/股（对应23年20X），维持“买入”评级。 风险提示：国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等。

事项： 公司发布 2022年年报，按照会计调整后的口径，实现营业收入 307.48亿元，同比增长 12.98%，归母净利润 34.55亿元，同比增长 9.4%，扣非后净利润31.10亿元，同比增长 4.01%，EPS 1.52元，拟向全体股东每 10股派发现金红利 3.0410元（含税）。公司同时发布 2023年一季报，实现营收 27.20亿元，同比减少 61.84%，归母净利润-2.26亿元，同比由盈转亏。 平安观点： 海风机组交付偏少拖累 2022Q4和 2023Q1业绩。公司2022Q4和 2023Q1均一定程度亏损，主要与风机交付规模较小且基本全部为陆上机组有关，受海风施工窗口期等因素影响，公司 2022Q4和 2023Q1基本没有确认海风机组收入，叠加陆风机组毛利率下滑，公司盈利水平阶段性承压。展望未来，风机出货量和盈利水平的明显回升可期，公司发布股票回购预案，回购股份资金总额 5-10亿元（回购股份价格不超过人民币 20元/股），彰显公司对未来发展的信心。 新增和在手订单规模大增，2023年风机销售规模放量可期。2022年公司实现风机对外销售 7.31GW，同比增长 21.14%，其中海上机组销量2.22GW，陆上机组销量 5.09GW；对应实现风机及相关配件销售 228.07亿元，同比降低 9.67%，主要受风机销售价格下降影响。2022年公司风机新增订单达到 18.65GW，同比增长 66%，截至 2022年底累计在手风机订单规模 30.42GW，同比增长 60%，为 2023年公司风机交付规模放量提供订单保障，预计 2023年交付规模有望达到 14GW，其中陆上10GW，海上 4GW。 风机相关业务毛利率短期承压，后续有望修复。2022年公司风机及相关配件销售毛利率 17.77%，同比降低 1.39个百分点，其中陆上主力机型3.X-5.XMW 的毛利率下滑 2.87个百分点至 12.93%，下滑幅度较为明显，以海上风机为主的 6.XMW 以上机型的毛利率 25.44%，维持较高水平。 受供应链以及海风机组交付量少等因素影响，一季度风机及配件业务毛 利率仅 5%左右，预计后续随着海风机组的批量交付以及供应链成本的优化，公司风电机组及配件的毛利率将逐步回升。 电站运营和转让业务的业绩贡献有望进一步凸显。由于来风偏小，2022年公司在运营的新能源电站共实现发电量 28.59亿千瓦时，同比下降 7.25%，受此影响，2022年公司新能源电站运营收入 13.36亿元，同比减少 9.03%，毛利率 59.88%，同比降低 6.79个百分点。公司调整了电站转让的会计方式，2022年电站销售业务收入 56.74亿元，毛利率 22.14%，高于风机产品销售的毛利率水平。截至 2022年底，公司在运营的新能源电站装机容量 1.50GW，同比增长 25.94%，在建装机容量 2.15GW，同比增长 19.75%，其中包括了 2022年开工的广东阳江 500MW 海上风电项目和海南东方 1500MW 海上风电项目。按照“滚动开发”模式，公司加快推进新能源电站的开发和转让，预计 2023年新能源电站建成规模、转让规模以及发电量均较 2022年明显增长。 其他新兴业务处于培育阶段，未来具有成长潜力。除了风电机组和新能源电站相关业务，公司围绕风光储氢积极布局，包括新能源电站 EPC、配售电、光伏业务、储能及氢能等。2022年公司光伏异质结电池片和组件生产线顺利投产，钙钛矿电池研发取得重要突破，同时公司拥有规模化碲化镉（CdTe）光伏组件产能，主要用于 BIPV 领域，可替代现有玻璃幕墙和工业屋顶进行光伏发电。2022年公司储能系统业务逐步发展，出货量达到 1087MWh；公司 2000Nm/h 碱性水电解制氢装备于 2022年 10月正式下线。2022年公司其他主营业务收入 4.89亿元，同比增长 2.5倍，毛利率 1.17%，估计暂未实现盈利；整体来看，这些布局的新兴业务具有较好的行业发展前景，有望为公司创造新的增长点。 投资建议。考虑当前陆上风机业务竞争形势，调整公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 44.83（原预测值 55.65）、58.52（原预测值 72.33）、77.71（新增）亿元，对应的动态 PE 分别为 9.4、7.2、5.4倍。公司风机业务竞争力突出，新能源电站业务有望持续成长，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。 （2）2022年以来海上风机招标价格大幅下降，公司海上风机产品毛利率可能承压。 （3）国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。

公司发布22年年报和23年一季报，业绩略低于预期。22年营业收入307.5亿元，同比增长13.0%；归母净利润34.5亿元，同比增长9.4%。23Q1营业收入27.2亿元，同比下降61.8%；归母净利润-2.3亿元。主要系22Q4和23Q1基本没有海风订单交付，导致盈利下滑较多，预计23Q2起将陆续有海风订单交付，盈利将环比改善。 风机销量快速增长，价格下跌导致盈利承压。22年全年风机销量为7.3GW，同比增长21.1%。23Q1风机销量0.9GW，同比下降41%。Q1为风电装机的淡季，预计Q2将有明显的环比改善。22年风机制造业务毛利率为18.6%，同比下降0.5pct，大兆瓦海上风机的盈利较优，6.XMW以上（主要是海风）的风机毛利率为25.4%，同比增长0.5pct。23Q1风机制造业务的毛利率为5.0%，同比/环比分别下20.7pct/6.4pct，Q1出货基本为陆上风机，预计Q2出货结构将有所改善，盈利能力环比Q1提升，但是风机价格仍在低位，盈利能力还将持续承压。 在手订单充沛，出海进程加速。22年新签订单总量以及新签海上订单量均位列行业第一，截至23年3月底，公司在手订单容量32.25GW。海外方面，22年实现海外收入12.5亿元，同比增长628.1%。 电站“滚动开发”加速，风光储氢一体化布局初步成型。23Q1公司电站运营收入4.1亿元，同比增长30.8%。截至23年3月底，公司在运营电站1.56GW，在建电站3.59GW，相比去年同期增加1.44GW。此外，22年光伏异质结电池片和组件生产线顺利投产，钙钛矿电池研发取得重要突破，储能系统出货1087MWh，风光储氢一体化布局持续完善。 盈利预测与投资建议：考虑风机中标价格仍在不断走低，审慎考虑下调公司盈利预测，预计23-25年公司实现归母净利润45/59/77亿（下调12%/下调12%/新增），当前股价对应23-25年PE为10/8/6倍。考虑到公司是海上风机的龙头，有望充分受益于国内外海风的高景气度，调整目标价为39.80元/股（对应23年20X，下调12%），维持“买入”评级。 风险提示：国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等。