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明阳智能 电力设备行业 2020-07-13 14.65 18.00 12.15% 17.14 17.00%
17.14 17.00% -- 详细
事件:公司发布20H1业绩预告,预计实现归母净利润4.5-5.6亿元,同增34.8%-67.75%;实现扣非归母净利润4.38-5.48亿元,同比增长55.93%-95.08%。 投资要点: 风机销量大增,发电业务稳步增长:受疫情和淡季影响,今年1-5月全国风电新增装机4.9GW,同比下降28.78%。但公司上半年销量逆势同比大增,其中Q1风机对外销容量0.72GW,销售额27.07亿元,同增84.51%;预计2020H1实现风机销量约2.1GW,销售额约80亿元,同增139.38%。随着疫情缓解、市场需求释放,我们认为上半年风机毛利率有望增长至20%以上。发电业务方面,公司20H1持有电站并网容量预计约0.9-1GW,预计实现发电收入5-5.5亿元,同增17.1%-28.81%。 在手订单充足,订单结构持续优化:截至20Q1,公司在手订单15.23GW,同增95%,其中陆上机组61%,海上机组39%。公司订单结构持续优化,单机功率3MW以上订单占比高达92.42%,5MW以上订单占比超过38%,今年1-4月新增订单中,5MW以上订单占比已经高达72.25%。大兆瓦风机占比的持续提升有望优化公司盈利能力,毛利率有望进一步提升。 发布11MW半直驱机组,海上风电持续领先:7月7日,公司发布MySE11-203半直驱海上机组,叶轮直径203米,单机容量高达11MW,预计21年安装试验风机、22年实现商用。该机型采用碳纤维叶片,扫风面积32365平方米,将大幅降低海上风电LCOE水平。公司持续大兆瓦机型研发,暨年初发行可转债投资2.25亿元用于10MW以上整机及零部件研发后,公司近期发布定增预案,拟投入7.25亿元研发10MW海上漂浮式风机,公司持续研发投入,海上技术优势有望长期保持领先。 盈利预测与投资建议:预计公司20-22年营业收入分别为208.60、255.94、286.59亿元,归母净利润14.99、16.79、17.09亿元,同比增长110.3%、12.0%、1.8%,EPS分别为1.07/1.20/1.22元/股,考虑到公司龙头地位,给予6个月目标价18元/股,维持买入评级。 风险因素:风机价格上涨不及预期;原材料和零部件价格上涨风险;疫情反弹风险;公司后续订单量不及预期。
明阳智能 电力设备行业 2020-07-13 14.65 15.00 -- 17.14 17.00%
17.14 17.00% -- 详细
事项:2020年7月8日明阳智能发布业绩预增公告,预计2020年半年度实现归母净利润4.5-5.6亿元,业绩同比增速35%到68%(中位数5.05亿元、+51%);公司预计上半年扣非净利润4.38-5.48亿元,同比增速56-95%(中位数4.93亿元,+76%),业绩预报符合市场预期。 国信电新观点:1)国内风电行业2020-2021分别处于陆上和海上市场的抢装期,公司风机销售上升带动营业收入快速增长。2)抢装期风机供不应求,产品均价和毛利率有一定增幅。3)公司自营风场规模增加,发电板块贡献部分业绩增长;4)下半年行业进入吊装旺季,预期公司营收和净利润保持同比和环比高速增长,业绩爆发在即。4)风险提示:公司新机型研发和投运如果出现技术问题将影响产品销售进展;如2022年海上风电没有地方补贴政策接力,海上风机产品需求可能在2022-2023年萎缩,导致业绩不达预期;公司拟非公开发行不超过60亿元,如果发行成功未来预期会对每股收益形成一定程度的摊薄。5)投资建议:业绩预告符合市场预期,维持盈利预测,预计20-22年归母净利润14.81/18.03/12.94亿,对应EPS为1.07/1.31/0.94元,对应当前股价PE为13.8/11.3/15.8X,公司是2019年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商,今明两年拥有非常确定的业绩成长性,未来广东省地方补贴政策落地后,中期业务成长具有较大向上空间,合理估值区间15.00-17.66元,较当前股价溢价2-21%,维持“增持”评级。评论:n2020年上半年业绩预增50%以上,风机与发电业务齐增长明阳智能发布业绩预增公告,预计2020年半年度实现归母净利润4.5-5.6亿元,业绩同比增速35%到68%(中位数5.05亿元、+51%);公司预计上半年扣非净利润4.38-5.48亿元,同比增速56-95%(中位数4.93亿元,+76%)。公司分析业绩增长主要得益于:1、在风电抢装的大背景下,尽管一季度遭受新冠疫情冲击,但上半年风电行业整体保持快速发展态势,公司在手订单增加及公司风机交付规模上升导致公司营业收入增加;2、公司2020年上半年持有电站并网容量较上年同期增加,发电收入较去年同期有一定幅度增长。估计公司2020年Q2出货量约为1.5GW,同比增长200%;截至2020年Q1公司在手订单为15.23GW,其中海上风机订单占比38%。根据行业招标信息,2020年第二季度公布中标结果的风电项目容量合计为6.8GW,其中公司中标容量818MW,占比12%。 n2019年H1项目处置收益占比60%以上,剔除该影响2020年风机利润大幅增长2019年上半年公司处置大唐恭城项目公司(50MW)97.5%的股权,以及青海大柴旦项目公司(200MW)100%的股权,合计产生税前投资收益2.84亿元,估计税后利润2.27亿元,测算公司风机制造利润和发电利润合计为1.07亿元。2020年上半年公司转让旗下四家项目公司股权,预计产生税前处置收益4000万(截至2019年底预估5200万元,考虑到资产交割日递延90天以上,因此处置收益做相应扣减,扣减业绩作为发电板块业绩体现),税后约为3200万元。由此推算因此2020年上半年公司主业利润约为4.73亿元,同比增长340%以上。海上风电抢装潮带动公司2020年业绩翻倍式增长预计公司2020-2022年的风机销售容量至5.8/5.9/4.7GW,其中海上风机销售1.4/2.1/0.74GW(未来如果广东省出台地方性补贴政策,可能会上调2022年风机销量预期)。未来三年公司各业务板块主要业绩预测如下。 由下表可见,公司未来两年营业收入的快速增长主要来自海上风机销售容量和收入占比的大幅提升,海上风机拥有更高的毛利率(20%+),销售单价相较陆上风电高出80-100%,因此可快速拉动公司毛利润的提升。随着毛利率改善和规模效应显现,公司制造利润占整体业绩的比例也逐步提高,从2019年的11%提高到80%以上。投资建议业绩预告符合市场预期,维持盈利预测,预计20-22年归母净利润14.81/18.03/12.94亿,对应EPS为1.07/1.31/0.94元,对应当前股价PE为13.8/11.3/15.8X,公司是2019年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商,今明两年拥有非常确定的业绩成长性,未来广东省地方补贴政策落地后,中期业务成长具有较大向上空间,合理估值区间15.00-17.66元,较当前股价溢价2-21%,维持“增持”评级。 n风险提示公司新机型研发和投运如果出现技术问题将影响产品销售进展;如2022年海上风电没有地方补贴政策接力,海上风机产品需求可能在2022-2023年萎缩,导致业绩不达预期;公司拟非公开发行不超过60亿元,如果发行成功未来预期会对每股收益形成一定程度的摊薄。
明阳智能 电力设备行业 2020-07-10 13.81 16.10 0.31% 16.97 22.88%
17.14 24.11% -- 详细
事件:明阳智能发布2020年半年度业绩预告,上半年预计实现归母净利润4.5亿元-5.6亿元,同增34.8%-67.75%。其中,Q2实现归母净利润3.03亿元-4.13亿元,按照中位数3.58亿元测算,Q2业绩同增21%,环增143%。 风机销量大幅增长,业绩持续高增:受国内疫情影响叠加一季度传统淡季,2020年1-5月风电新增装机4.9GW,同比下滑28.8%。但根据我们对公司业绩的拆分来看,上半年公司的风机销量实现了逆势高增。具体来看,1)上半年风机销量预计2.4-2.5GW,同比增速超过190%,其中Q2预计实现风机销量1.7GW,同比增长240%,环比增长134%。 上半年风机业务毛利率预计在20%左右,Q2环比Q1有所改善,上半年风机预计贡献净利润3.3-3.5亿元;2)发电业务预计贡献净利润1.1-1.3亿元;3)今年年初转让的198MW 风电场产生的投资收益预计贡献净利润0.45-0.5亿元。 大风机市场引领者,在手订单充足:随着风电竞价平价时代的到来,风电机组大型化成为必然趋势,公司较早地布局了3.0MW 及以上风机的先发优势。2019年,公司机组订单新增中标容量11.13GW,同比大幅增长119.36%,其中,陆上风电约6.9GW,海上风电约4.2GW,新增订单中单机功率3.0MW及以上机组订单合计达96%,真正实现了“大机组”战略引领。截至2020Q1,公司风机在手订单达15.23GW,同比增长95%,其中,陆上风机占比为61%,海上风机占比39%。充足的中标项目储备量为公司未来的收入利润实现持续快速增长提供了充分的保障。一个指标可以进一步证明这一点,由于下游电站抢装,公司加速收款导致预收账款金额大幅增加,2020年一季度末公司合同负债高达106.58亿元。 品牌效应和先发优势,助力打造海上风机龙头:风电十三五规划提出到2020年,全国海上风电开工建设规模达到10GW,力争累计并网容量达到5GW 以上。根据目前各省规划来看,全国海上风电规划总量超过100GW,海上风电未来发展空间巨大,其中广东海上风电总体规划达66.85GW。公司作为广东海上风电首批装机企业,在海上风电领域的品牌效应、先发优势和区位优势明显。从运行情况来看,明阳的海上风机各方面性能处于行业领先地位。2019年,公司新增海上风机订单4.2GW,截至2020Q1,公司在手海上风机订单高达5.94GW,远超行业其他竞争对手。公司前期依靠紧凑型半直驱海上风机的技术和产品优势,深入布局海上风电市场的成效显著。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为13.86亿元、17.31亿元、20.05亿元,净利润增速分别为94%、25%、16%;维持买入-A 的投资评级,目标价为16.1元。 风险提示:国内风电装机不及预期等。
明阳智能 电力设备行业 2020-07-10 13.81 -- -- 16.97 22.88%
17.14 24.11% -- 详细
业绩表现亮眼,经营规模扩大明显。 公司发布2020年半年度业绩预增公告,预计期间内归母净利润同比增长34.80%至67.75%,扣非归母净利润同比增长55.93%至95.08%。业绩提升亮眼,主要系期间内公司机组订单及交付规模上升、并网电站容量提升共同导致。 订单充裕,大机组占比提升趋势强。 公司于2019年新增中标项目容量11.1GW,同比增速129%,其中3.0MW及以上机型占比达96%;新增海上风电机组订单达4.2GW,同比增169.7%。全年年公司5.5MW海上机组出货量达440.5MW,机组销售收入同比增速达2055%,海风市占率已超20%。未来风电机组大型化是重要发展趋势,公司在海风领域技术领先,且总海风订单达5.88GW,充裕的订单将确保未来业绩释放。 电站容量提升,滚动开发战略稳步推进。 据公司2019年年报显示,目前已并网装机容量达74.11万kW,在建装机容量近99.45万kW,全年风场转让获利约2.42亿元。公司在风电运营业务采取“滚动开发”战略,成熟项目择机转让,总体容量保持可控,能整合公司资源,维持现金流良好运转。 盈利预测及估值。 预计公司2020-2022年营收分别为160.87亿、178.11亿和185.43亿元,归母净利润分别为10.77亿、13.16亿和14.97亿元,对应估值分别为17.42倍、14.26倍和12.53倍。目前风电行业迎来陆风抢装、海风大发展时代,公司业内龙头地位稳固,在手订单充裕,将持续受益,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动、项目实施风险、行业政策波动风险。
明阳智能 电力设备行业 2020-07-10 13.81 -- -- 16.97 22.88%
17.14 24.11% -- 详细
事件:公司发布2020上半年业绩预告,预计上半年净利润为4.5亿元到5.6亿元,同比增加34.80%到67.75%%;预计扣非净利润4.38亿元到5.48亿元,同比增加55.93%到95.08%。 风机制造量利齐升,疫情影响有限。上半年疫情对公司整体影响有限,2月下旬以来积极复工复产,产能快速修复。陆上风机单价持续上涨,海上风机大兆瓦机型逐步成熟,毛利率改善。抢装周期下,公司核心部件自主研发一体化的供应链优势明显,从控成本、保质量和保交付三方面保障生产运营稳定有序,实现从订单向业绩的兑现;此外,公司持有电站并网容量较上年同期增加,发电收入增长。凭借着海上大风机和抗台风技术优势在国内的海上风电竞标中表现优异,2019年公司中标订单中海上风电达4.24GW,截至2020Q1,海上风机在手订单达5,463.57MW,公司是国内海上风电建设的首选风机设备厂商之一,当前份额约25%,随着公司海上风电产品序列的不断完善,有望进一步提升。 发布11MW海上风机,大机组战略有效实施。公司近日于媒体平台发布MySE11MW-203半直驱海上风机,该机型功率达11MW,叶轮直径203米,成为当前中国最大的海上风机,全球范围内则排名第三,仅次于西门子歌美飒14MW和GE的12MW机型。该机型计划2021年安装试验风机,并于2022年正式推向市场,在提升国内高风速区域海上风电市场份额的同时,未来则有望进军成熟的欧洲海上风电市场。 拟定增募资不超59亿元加码海上风电布局。公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过59亿元,用于10MW级海上漂浮式风机设计研发项目、汕尾海洋工程基地(陆丰)项目明阳智能海上风电产业园工程、北京洁源青铜峡市峡口风电等9个项目。公司海上风电大风机产能主要为阳江基地,2019年投产实现产能475MW,2020年预计可实现产能1980MW,无法满足现有订单及未来潜在订单的生产需求。 汕尾海上大风机生产基地建成后以生产大功率海上风机产品为主,可有效缓解公司现有海上风机产能不足的压力,且汕尾基地项目将满足公司对粤东及福建海域海上风电项目的市场覆盖。 投资建议:疫情对风电项目开工、物流交通产生一定影响,但整体可控,全年抢装趋势不改。在平价大基地及海上风电高景气的带动下,行业景气仍有望维持。未来2-3年,海上风电会抢装,未来10年,海上风电都会高景气度,中国风电主战场将转向海上,公司在海上风电具备先发优势。基于公司的龙头地位,维持盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为13.46、17.04和18.79亿元,对应EPS0.98、1.24和1.36元/股,对应PE14、11和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、政策性风险。2、风电装机低于预期。3、财务风险。
明阳智能 电力设备行业 2020-07-09 13.57 -- -- 16.37 20.63%
17.14 26.31% -- 详细
若剔除投资收益影响,业绩表现更突出。根据业绩预告,上半年公司实现归母净利润4.5-5.6亿元,同比增长34.80%-67.75%,推算二季度净利润区间3.03-4.13亿元,同比增长2.7%-40%。2019年二季度,公司通过风电场转让等方式实现投资收益2.97亿元,是当期利润的主要来源,而2020Q2公司并未大量转让风电场,当期利润主要来自风机销售和风电场运营两大主业;若剔除风电场转让投资收益的影响,公司主业盈利增速明显好于预告的上半年归母利润增速。上半年扣非后净利润4.38-5.48亿元,同比增长55.93%-95.08%,高于归母利润增速;非经常性损益约0.12亿元,对外捐赠等因素导致同比减少。根据公司描述,上半年风机交付规模上升以及发电收入同比增长是业绩增长的主因;二季度盈利规模创下近年单季新高,超出我们预期。 风机业务量利齐升是二季度业绩增长主因。截至2020Q1,公司并网的新能源电站项目约839MW,较年初增长约13%,从同比和环比角度看,风电场运营贡献的业绩增量有限,主要的业绩增量应来自风机业务。公司2019Q2风机出货量493MW,估计2020Q2有望实现翻倍以上的增长;初步测算风机业务的净利率水平同比/环比均有明显提升,估计一方面风机毛利率回升(可能受益于半直驱机组规模化生产和技术工艺成熟导致降本,以及低价订单影响的逐步消退),另一方面,出货量规模的大幅增长推动费用率的继续下降。 下半年的风机业务更加值得期待。2020年是国内陆上风电的抢装年,截至2020Q1,公司在手的风机订单达15.23GW,其中陆上订单占比61%,预计公司下半年风机出货量规模将较上半年进一步大幅增长,盈利水平仍具有向上的弹性,公司业绩具有持续超预期的可能。 头部风机企业可能处在盈利水平上升周期的起步阶段。2020年,随着低价订单影响的减弱,风机企业毛利率有望小幅提升,伴随出货规模大增,费用率将明显摊薄;随着零部件企业大幅扩产,抢装之后零部件将逐步从卖方市场转向买方市场,风电制造产业链利润重构,风机企业将成主要受益者;随着平价时代来临,度电成本更受重视,头部风机企业依托技术及品质优势有望获得产品溢价。整体判断头部风机企业正处于盈利水平上升周期的初始阶段。 盈利预测与投资建议。考虑业绩超预期,上调公司盈利预测,预计2020-2021年归母净利润14.12、19.31亿元(原预测值12.93、17.49亿元),对应EPS1.02、1.40元,动态PE13.0、9.5倍。公司拥有先进的半直驱技术,目前在手订单饱满,未来成长空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示。(1)新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。(2)风机业务降本能力不及预期风险。在当前抢装行业下,风机零部件一定程度供需偏紧,可能给公司成本端造成较大压力,未来存在降本力度和毛利率不及预期风险。(3)抢装后风电需求不及预期风险。目前国内市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。
明阳智能 电力设备行业 2020-05-01 11.52 14.90 -- 12.26 6.42%
15.79 37.07%
详细
事件:明阳智能发布2020年一季报,报告期内公司实现营收29.78亿元(yoy+70.56%);归母净利润1.47亿元(yoy+277.59%);扣非后归母净利润1.50亿元(yoy+423.49%)。 毛利率维持平稳,盈利能力稳中向上:2020年一季度,公司综合毛利率22.55%,同比小幅下滑1.26pcts;期间费用率16.27%,同比大幅下降5.17pcts;净利率4.85%,同比提升2.8pcts;由于2020Q1风机销售收到的现金大幅增加,公司经营现金净流量达到12.46亿元,去年同期为-6.82亿元。 风机销量逆势翻倍,业绩大幅超市场预期:受国内疫情影响叠加传统淡季,2020年一季度风电新增装机仅2.36GW,同比下滑50.63%。在此背景下,明阳一季度风机对外销售容量仍然实现翻倍增长,业绩大幅超市场预期。具体来看,1)Q1风机外销719MW,同比大幅增长107.86%,环比2019Q4持平,其中海上风电交付规模132MW,MySE5.5MW机型交付规模同比增长300%,实现营收27.07亿元,同比增长84.51%,营收占比90.9%,风机毛利率18.85%,整体趋势保持平稳,预计贡献净利润的90%以上;2)Q1实现发电业务收入2.29亿元,同比增长11.82%,营收占比7.68%,发电业务毛利率68.17%,同比提升4.02pcts。预计随着低价订单的消化完毕以及2019年风机招标价的持续回升,我们预计2020Q2开始风机毛利率有望显著提升。 大风机市场引领者,在手订单充足:随着风电竞价平价时代的到来,风电机组大型化成为必然趋势,公司较早地布局了3.0MW及以上风机的先发优势。2019年,公司机组订单新增中标容量11.13GW,同比大幅增长119.36%,其中,陆上风电约6.9GW,海上风电约4.2GW,新增订单中单机功率3.0MW及以上机组订单合计达96%,真正实现了“大机组”战略引领。截至2020Q1,公司风机在手订单达15.23GW,同比增长95%,其中,陆上风机占比为61%,海上风机占比39%。充足的中标项目储备量为公司未来的收入利润实现持续快速增长提供了充分的保障。一个指标可以进一步证明这一点,由于下游电站抢装,公司加速收款导致预收账款金额大幅增加,2020年一季度末公司合同负债高达106.58亿元。 品牌效应和先发优势,助力打造海上风机龙头:风电十三五规划提出到2020年,全国海上风电开工建设规模达到10GW,力争累计并网容量达到5GW以上。根据目前各省规划来看,全国海上风电规划总量超过100GW,海上风电未来发展空间巨大,其中广东海上风电总体规划达66.85GW。公司作为广东海上风电首批装机企业,在海上风电领域的品牌效应、先发优势和区位优势明显。从运行情况来看,明阳的海上风机各方面性能处于行业领先地位。2019年,公司新增海上风机订单4.2GW,截至2020Q1,公司在手海上风机订单高达5.94GW,远超行业其他竞争对手。公司前期依靠紧凑型半直驱海上风机的技术和产品优势,深入布局海上风电市场的成效显著。 投资建议:基于2020一季度业绩大幅超预期,我们上调公司2020年-2022年的净利润分别为13.86亿元、17.31亿元、20.05亿元,净利润增速分别为94%、25%、16%;维持买入-A的投资评级,目标价为15.00元。 风险提示:国内风电装机不及预期等。
明阳智能 电力设备行业 2020-05-01 11.52 -- -- 12.26 6.42%
15.79 37.07%
详细
风机交付规模翻倍、费用率收缩推动业绩大增。2020Q1,公司实现营业收入29.78亿元,同比增长70.56%,归母净利润1.47亿元,同比增长277.59%。一季度风机交付规模达719MW,同比增长107.86%,是公司收入大幅增长的主因。一季度综合毛利率22.55%,同比下降1.26个百分点,环比增加0.11个百分点,毛利率的变化可能主要受风机业务占比波动的影响。费用率方面,一季度销售、管理、研发、财务合计的费用率约16.27%,同比下降5.17个百分点,相对于2019年17.9%的综合费用率也有明显的下降,是一季度业绩高增的重要原因。公司业绩超出市场预期。 风机毛利率基本稳定,大兆瓦机型占主导。一季度风机交付719MW,其中3MW及以上单机容量的机组占比约90%,估计后续仍将维持高比例;海上风机交付规模132MW,其中5.5MW机型交付规模同比增长300%,表明海上风机的交付节奏有所加快。2020Q1风机制造板块毛利率18.85%,较2019全年的19.22%略有下降,估计受3MW陆上机组毛利率相对较低以及占比提升的影响。截至一季度末,公司合同负债106.6亿元,较年初增加约38亿元;存货规模34.5亿元,较年初增加6.4亿元,估计全年的风机交付规模将延续一季度的大幅增长。 风电场建设较快推进,现金流持续向好。截至2020Q1,已投产新能源电站容量808.6MW,较年初增加约67.5MW,在建规模1197.5MW,较年初增加约203MW,电站业务呈现加快推进的趋势;公司风电场业务基于“滚动开发”的轻资产运营模式,预计后续的转让规模可观。2020Q1经营活动现金流净额12.5亿元,较去年同期的-6.8亿元明显改善,在下游客户保风机供应的诉求之下,风机销售回款及预收款都明显改善。 投资建议。维持公司盈利预测,预计2020-2021年归母净利润12.93、17.49亿元,对应EPS0.94、1.27元,动态PE12.2、9.0倍。公司拥有先进的半直驱技术,目前在手订单饱满,未来成长空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示。(1)新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。一方面,新冠疫情可能影响到国内风电市场需求,另一方面,我国部分风电零部件和辅材依赖进口,可能受到海外疫情影响。(2)风机业务降本能力不及预期风险。在当前抢装行业下,风机零部件一定程度供需偏紧,可能给公司成本端造成较大压力,未来存在降本力度和毛利率不及预期风险。(3)抢装后风电需求不及预期风险。 目前国内市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。
明阳智能 电力设备行业 2020-04-28 11.08 17.01 5.98% 12.28 10.13%
15.22 37.36%
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维持“增持”评级。上调2020-2021年EPS预测至1.07(+0.11)、1.75(+0.15)元,新增2022年EPS1.90元的预测,上调原因为海上风电在手订单数量及均价增长、制造成本持续下降。上调目标价至17.12元,上调原因为盈利预测上调。明阳智能发布2019年报,业绩超出市场预期。 产品结构改善,ASP提升、成本下降,是业绩增长的主因。明阳智能在大MW机型进展领先同业,在手订单3MW及以上机组占比高达92%,大MW机型成本下降顺利,5.5MW机型单位成本已降至4660元/kW,同比降幅10%,风机毛利率高达20%,顺利穿越低价订单周期,费用控制出色,综合费用率同比降4.3pct。整体经营改善十分明显,经营性净现金流高达57.55亿元,同比增长近20倍,主要是预收风机款68.68亿元导致的,期末在手现金达108亿元。明阳智能近期中标中广核400MW海上风电项目,采用6.25MW机型,测算单价为6677元/kW,高于当前在手订单均价6400元/kW,意味着风机价格仍在上涨,同时海上风机平均功率继续提升。 海上风电引领者,卡位海风黄金时代。明阳智能在手海风订单已达5.88GW,同比增长183%,占订单总量15.75GW的37%,全行业领先。海上风机售价高企,成本快速下降,利润大幅增长。海上风电已经迎来黄金发展时代,明阳依托永磁混合驱动风机成功卡位,适时推出限制性股票激励计划,并计划定增募资研发漂浮式海风走向蓝海,打开长期成长空间。 催化剂。5.5MW及以上功率风机成本下降。 风险提示。海上风电发展过快出现质量问题、施工能力限制交付量。
明阳智能 电力设备行业 2020-04-27 11.08 -- -- 12.28 10.13%
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Q4毛利率环比回升,费用率改善明显 2019年Q4公司实现营业收入32.83亿元,同比增39%,环比增3%。Q4公司整体毛利率22.44%,较Q3环比回升0.16个百分比,是2019年毛利率逐季下滑后首次环比回暖。2019年公司整体费用率17.91%,同比下降4.32个百分点,改善明显。其中销售、管理、财务费用率分别下降1.83、1.30和1.19个百分点,研发费用率同比持平。 2019年,公司应收账款周转天数176天,比2018年下降70天。 风电机组销量大幅增长,风电场运营“滚动开发” 2019年,受益于行业需求旺盛,公司风电机组销量约2438.50MW,同比提升35.85%。风机销售收入约89.68亿元,同比增长52.3%。风机业务毛利率19.76%,同比下滑约1.9个百分点。3.0MW产品成为主流,2019年出货约1197MW,占比49.08%,同比提升15.66个百分点。5.5MW产品出货369MW,占比由2018年不到1%提升至15.13%。在风场运营环节,公司基于“滚动开发”的轻资产运营理念,以“开发一批、建设一批、转让一批”为主要经营目标。截至2019年底,公司已投资的新能源电站已并网装机容量达741MW,在建装机容量约995MW,2019年共实现发电收入7.54亿元。公司年内实现了大唐恭城及大柴旦风电场的转让,容量共计198MW,带来投资收益约2.05亿元。 在手订单充裕,“大风机”占比显著提高 2019年,公司新增中标项目容量11.1GW,同比增长129%;其中陆上风电约6.9GW,占比约为62%,海上风电项目4.2GW,占比约为38%。新增订单中单机功率3.0MW及以上的订单合计达96%,真正实现了“大机组”战略引领。截至2019年底,公司在手订单达15.75GW,其中,陆上风机占比为63%;海上风机订单合计5.88GW,占比37%,同比增长183%。在手订单中,3MW及以上机组容量占比高达。 盈利预测与估值 我们预计公司2020年、2021年和2022年营业收入分别为152.31亿元、184.47亿元和206.40亿元,增速分别为45.15%、21.12%和11.89%;归属于母公司股东净利润分别为12.40亿元、14.93亿元和15.92亿元,增速分别为73.99%、20.47%和6.59%;全面摊薄每股EPS分别为0.90元、1.08元和1.15元,对应PE为11.52倍、9.56倍和8.97倍。三北解禁、下游抢装,风电行业存量抢装将延续;公司风机销量高速增长,在手订单充裕、“大风机”趋势明显,毛利率拐点已现。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 风电需求不达预期,行业政策变化,风机招标价格回暖不达预期。
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业绩概述。 公司2019年实现营收104.93亿元,同比增长52.03%;归母净利润7.13亿元,同比增长67.28%。其中风机业务实现收入92.38亿元,同比增长51.22%,毛利率19.22%;发电业务实现收入7.54亿元,同比增长20.16%,毛利率64.47%。 订单充裕,大机组占比持续提升。 2019年公司新增中标项目容量11.1GW,同比增速达129%,其中3.0MW及以上机型占比达96%;新增海上风电机组订单达4.2GW,同比增169.7%。全年年公司5.5MW海上机组出货量达440.5MW,收入21.53亿元,同比增速达2055%,市占率已超20%。未来风电机组大型化是重要发展趋势,公司在海风领域技术领先,且总海风订单达5.88GW,充裕的订单将确保未来业绩释放。 风场开发,滚动开发战略稳步推进。 公司目前已并网装机容量达74.11万kW,在建装机容量近99.45万kW,在报告期内风场转让获利约2.42亿元。公司在风电运营业务采取“滚动开发”战略,成熟项目择机转让,总体容量保持可控,能整合公司资源,维持现金流良好运转。 盈利预测及估值。 预计公司2020-2022年营收分别为160.87亿、178.11亿和185.43亿元,归母净利润分别为10.77亿、13.16亿和14.97亿元,对应估值分别为13.94倍、11.41倍和10.03倍。目前风电行业迎来陆风抢装、海风大发展时代,公司业内龙头地位稳固,在手订单充裕,将持续受益,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动、项目实施风险、行业政策波动风险。
明阳智能 电力设备行业 2020-04-27 11.08 -- -- 12.28 10.13%
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事件:公司发布2019年年度报告,2019年实现营收104.93亿元,同比增长52.03%;归母净利润7.13亿元,同比增长67.28%。 投资要点: 风机销售高增长,5.5MW机型开始发力:公司2019年实现风机销售92.38亿元,同比增长51.22%;毛利率19.22%,同比下滑1.70pct,毛利率下滑主要是由于上半年的低价订单拖累。公司3.0MW平台稳定发展,19年销售3.0MW陆上机组375台,同比增长138.85%;毛利率17.39%,同比增长0.46pct;海上机组方面,5.5MW机型订单快速增长,实现销售量67台,同比增长超过20倍;毛利率20.3%,同比增长6.3pct;销售均价达到5842.61元/kW,机型盈利能力快速提升。 在手订单充沛,未来业绩可期:公司19年新增中标容量11.1GW,同比+129%,截至2019年底,公司在手订单达15.75GW,同比增长123%;其中陆上机型占比63%,海上机型占比37%,海上风电订单同比增长1.8倍。公司大容量机组订单充沛,3MW及以上订单占比高达92%。作为先行指标,高增长的订单量为20、21年业绩提供保障。此外,随着风电抢装,风机价格加速回升,截至2019年12月,2.5MW均价已达到4157元/kW,同比增长20.49%,预计公司未来两年业绩维持较高增长。 风电场业务保持增长,盈利维持高水平:2019年公司风电场发电业务实现收入7.54亿元,同比+20.16%;毛利率64.47%,同比-3.57pct,但仍维持较高盈利水平。截至2019年底,公司已投资的电站并网容量741.1MW,在建装机容量约994.5MW。 盈利预测与投资建议:预计公司20-22年营业收入分别为208.60、255.94、244.97亿元,归母净利润13.82、15.67、11.10亿元,同比增长93.9%、13.4%、-29.2%,EPS分别为1.00/1.14/0.80元/股,考虑到风电抢装行情,公司今年销售风机有望达到5GW,维持买入评级。 风险因素:风机价格上涨不及预期;原材料和零部件价格上涨风险;弃风限电改善不及预期;公司后续订单量不及预期;大股东减持风险。
明阳智能 电力设备行业 2020-04-27 11.01 13.41 -- 12.28 10.83%
15.22 38.24%
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公司发布2019年年报:2019年公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为105、7.1、6.34亿元,同比分别增长52%、67%、102%。目前公司低价订单交付基本结束,毛利率已经进入恢复期,我们预计整机业务毛利率Q4环比Q3小幅提升1个百分点左右。公司海上风电优势较难复制,可能会走出不同的发展路线,最终通过海上风机打开国际市场,直面国际整机巨头并与其竞逐海上整机制造。维持“审慎推荐-A”评级,目标价为13.5-14.0元。 2019年业绩同比高增长。2019年公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为105、7.1、6.34亿元,同比分别增长52%、67%、102%。其中Q4收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为32.8、1.99、1.86亿元,同比分别增长38.9%、18.9%、89.1%,业绩同比高增长主要是因整机交付量提升。 在手订单创新高,整机毛利率加速穿越低谷。报告期内公司新增与在手订单创新高,分别为11.1GW、15.8GW,同比增长199%、123%。2019年公司整机业务全年毛利率同比下降1.7个百分点至19.22%,单季度毛利率有所恢复,我们预计Q4毛利率环比提升约1个百分点左右。公司深耕半直驱领域多年,5.5MW 大功率海上机型在2019年批量交付且订单充裕,有望持续领跑海风竞争。目前公司低价订单基本交付完毕,整机业务毛利率已进入上升期。 以滚动开发为理念经营风场,有望贡献相对稳定的业绩增量。22019年公司已投产新能源电站容量达741MW(转让大唐恭城及大柴旦风电场合计198MW),基本与2018年持平,在建装机容量约995MW。公司在运营环节以滚动开发为运营理念,不长期持有电站,通过对在手项目的滚动开发,将整机销售、风资源溢价与EPC 价值兑现,进而降低交易电量占比提升等影响项目实际IRR 的不确定性。随着项目建设完成并转让,运营业务将为公司贡献相对稳定的业绩增量。 投资建议:估算公司2020-2021年归母净利润分别为10.38、14.13亿元,对应估值15倍、11倍,维持“审慎推荐-A”评级,目标价为13.5-14.0元。 风险提示:风电装机需求低于预期,补贴款难以及时收回,海外疫情加剧。
明阳智能 电力设备行业 2020-04-24 10.78 -- -- 12.28 13.18%
15.10 40.07%
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2019业绩符合预期,主要财务指标向好。2019年,公司实现营业收入104.93亿元,同比增长52.03%,归母净利润7.13亿元,同比增长67.28%,综合毛利率22.66%,同比下降2.42个百分点。收入规模的大幅增长主要得益于风机出货量及销售收入的增长,综合毛利率的下滑主要受风机业务毛利率下降影响,费用率的大幅收缩以及投资收益的增加助力公司净利润较快增长。截至2019年底,公司预收账款68.6亿元,同比大幅增加50亿元,反映在抢装背景下下游客户保风机供应的诉求;经营活动现金流净额达57.6亿元,同比增加约55亿元。 风机:海上盈利水平仍具向上弹性,陆上毛利率优势明显。2019年公司海上风电出货规模440.5MW,同比增长约200%;5.5MW机组已经成为主力机型,2019年产销量67台,对应容量368.5MW;5.5MW机组毛利率达到20.24%,同比提升5.93个百分点,预计未来毛利率水平还将进一步提升。2019年公司陆上风机出货规模约2GW,同比增长超过20%;产品结构较大变化,3MW产品成为主力机型;陆上风机收入规模64.9亿元,同比增长约26%,其中,2MW陆上机组毛利率21.92%,3MW陆上机组毛利率17.4%,均明显领先主要竞争对手。 轻资产风场开发模式卓有成效,其他业务快速发展。公司风电场业务基于“滚动开发”的轻资产运营理念,以“开发一批、建设一批、转让一批”为主要的经营目标。2019年,公司新能源发电业务实现收入7.54亿元,同比增长20.2%;转让大柴旦和恭城风电场股权,获得丰厚的投资收益。整体看,风电场运营及转让业务为公司2019年提供了强有力的业绩支撑。新能源电站EPC业务、配售电以及建筑光伏一体化(BIPV)等新业务较快发展,2019年实现营业收入3.27亿元,同比增长约18倍,毛利率30.98%。 投资建议:维持公司盈利预测,预计2020-2021年归母净利润12.93、17.49亿元,对应EPS0.94、1.27元,动态PE11.6、8.6倍。公司拥有先进的半直驱技术,目前在手订单饱满,未来成长空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。一方面,新冠疫情可能影响到国内风电市场需求,另一方面,我国部分风电零部件和辅材依赖进口,可能受到海外疫情影响。(2)风机业务降本能力不及预期风险。在当前抢装行业下,风机零部件一定程度供需偏紧,可能给公司成本端造成较大压力,未来存在降本力度和毛利率不及预期风险。(3)抢装后风电需求不及预期风险。目前国内市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。
明阳智能 电力设备行业 2020-04-23 10.29 -- -- 12.28 18.53%
15.10 46.74%
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事件:公司近日发布2019年年报,全年实现营业收入104.93亿元,同比增长52.0%;归属于母公司所有者的净利润7.13亿元,同比增长67.28%;基本每股收益0.53元,同比增长36.0%。 风机毛利率平稳,穿越低价订单周期。2019年公司风机制造板块实现收入92.38亿,同比增长51.22%;毛利率19.22%,同比下降1.7pct,好于市场平均水平。公司大机组战略的有效实施,2019年,公司新增中标项目容量11.1GW,同比增长129%,其中3.0MW及以上机组订单合计达96%。凭借着海上大风机和抗台风技术优势在国内的海上风电竞标中表现优异,2019年公司海上风电合计新增订单4.2GW,同比增长169.7%,海上风电出货规模440.5MW,市场份额占比超22%,提升显著。在风电平价上网政策背景下,风机大型化已成为海上风电的重要发展趋势,技术的先进性为公司持续保持海上风电市场份额提供强有力的支撑。截至2019年底,截至2019年底,公司在手订单15.75GW,其中海上风电5.88GW,同比增长183%,项目储备量较大,有效支撑未来业绩增长。 风场滚动开发战略持续推进,贡献业绩增量。截至2019年底,已投资新能源电站已并网装机容量达74.11万千瓦,在建装机容量约99.45万千瓦。2019年发电收入7.54亿,同比增长20.16%。公司风场动态开发管理及转让模式取得了可观的收益。报告期内,公司先后出售大唐恭城、大柴旦明阳子公司,转让产生利润约3700、2.05亿元。公司对电站运营业务采取“滚动开发”的整体战略,总体控制存量资产规模,对成熟电站项目择机出让,利于整合公司资源,发挥资金的投资效益。 预收账款增加拉高资产负债率。报告期末,公司资产负债率79.56%,同比略有提高,主因下游抢装预收账款大幅增加所致。公司预收账款金额同比增加近50亿,提高资产负债率3.44%,剔除该因素的影响,公司资产负债率有效改善。此外,公司发行17亿可转债,有望进一步提升公司持续经营能力及资金使用效率。公司期间费用率为17.91%(同比下降4.32pct),其中销售/管理/财务费用率均有所下降,研发投入合计4.67亿(其中资本化率36.34%),同比提升约85%,保持在较高水平。我们认为,公司各项费用保持了合理的规模,期间费用控制良好,看好研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。 投资建议:疫情对风电项目开工、物流交通产生一定影响,但整体可控,全年抢装趋势不改。在平价大基地及海上风电高景气的带动下,行业景气仍有望维持。未来2-3年,海上风电会抢装,未来10年,海上风电都会高景气度,中国风电主战场将转向海上,公司在海上风电具备先发优势。基于公司的龙头地位,提高盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为13.46、17.04和18.79亿元,对应EPS0.98、1.24和1.36元/股,对应PE11、11和8倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、政策性风险。2、风电装机低于预期。3、财务风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名