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明阳智能 电力设备行业 2022-06-20 26.30 45.81 34.70% 34.27 30.30% -- 34.27 30.30% -- 详细
平价时代, 大型化驱动半直驱技术路线+原材料供应链共同实现风机降本风机降本途径: 1)优化技术路线; 2)优化原材料供应链。 1) 双馈&直驱→半直驱, 可靠性强,体积和重量小, 技术创新降本双馈:有齿轮箱,变频器容量需求小→故障率高但成本低。直驱:无齿轮箱,但发电机体积大,全功率变频器容量大→故障率低但成本高。 大型化趋势下半直驱技术综合直驱与双馈技术优势, 可靠性增强,体积和重量减少,成本降低, 2020及 2021年各厂商新机型中,半直驱渗透率从20年的 9%提升至 21年的 59%。 2) 产业链纵向一体化:向上关键零部件自产+外购结合, 降本同时配合风机升级;向下延伸风电场开发运营,提高盈利能力 零部件自产+外购相结合: 风机零部件成本占比高, 自产与外购相结合向供应商输出技术深度绑定,或提高自我配套生产能力, 降低成本的同时保证风机整体的先进性与性能,抢占市场。 开发、 运营风电场提高盈利能力:售电毛利率在 60%以上, 远高于销售整机的毛利率 20%左右。 明阳智能核心看点: 1) 公司半直驱技术领先。 公司于 2010年已经推出了基于半直驱技术的全球首台 3MW 超紧凑型风电机组, 超紧凑传动技术取消了轴承的外圈,降低成本的同时提高可靠性。 2) 自供比例高→产品快速升级+降本。 对于 3.0兆瓦以上风机产品,公司将自主生产发电机、齿轮箱、电控系统等部件,自主配套率将达到约 60%,产品单位成本降低 6%。 3) 海上风电占比高, 弹性大。 利端:海上风电风机可靠性要求更高,毛利率高于陆上风机;量端: 我们预计国内/海外海上风电 22-25年CAGR 37%/56%, 而国内风机凭借价格优势出海。 风机安装及后期运维属性强,因此整机厂商出海并非止于销售风机,更关键的是完成风电项目建设。公司一方面通过与当地风机厂商合作,同时积极在海外建设风机生产基地逐步扩大市场份额。 盈利预测: 我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 40/48/54亿元,同比增长30%、 20%、 13%。 考虑到 23年海风大年公司有望放量,我们对公司的风机销售、 风场开发运营出售分别给予 23年 PE 20X、 20X, 对应市值 964亿元,对应股价 45.81元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 海上风电项目需求不及预期;风机迭代不及预期; 海外市场拓展进度不及预期; 测算具有主观性。
明阳智能 电力设备行业 2022-05-06 22.08 -- -- 26.01 16.79%
34.27 55.21% -- 详细
事件:公司发布《2021年年度报告》、《2022年第一季度报告》。 电站开发&主机销售双轮驱动,公司业绩高增。2021全年,公司实现营业收入271.58亿元,同比增长20.93%;实现归母净利润人民币31.01亿元,同比增长125.69%。2022Q1,公司实现营业收入71.26亿元,同比增长63.40%;实现归母净利润人民币14.08亿元,同比增长398.53%。公司业绩大增,主要受益于风机出货量提升、风机毛利率改善以及风电场滚动开发带来的投资收益。 2021年以来,海风抢装带来海风风机出货高增,同时受益风机降本增效,盈利能力提升明显。2021年受益于海风抢装,公司海上风电主机交付规模大幅提升,达到2.90GW,同比增长220%,带动公司风机对外销售容量超过6GW,从盈利角度看,全年风机制造毛利率19.16%,在同口径调整运输费用后,同比增长2.27pcts,盈利能力显著提升。2022年第一季度,公司风机出货同比增长67%至1.6GW,其中陆风出货980MW(+47%),海风出货626MW(+113%),受益大型化及设计优化降本,公司2022Q1风机业务毛利率为25.71%,同比提升8.74pcts,盈利能力领先行业。 电站滚动开发业务顺利推进,带来明显业绩增量。当前风电场滚动开发业务逐步成长为公司支柱型业务之一,2021年公司完成了7个风电场的转让,合计规模约380MW,贡献约7.53亿元的投资收益。未来公司将持续强化风电场滚动开发业务的开展,截至2022年一季度末,公司已投产新能源电站容量1.25GW,在建装机容量约1.73GW。当前风电产业链受益风机大型化等技术升级,开发成本迅速下行,而风电场滚动开发业务恰好享受成本下降红利,叠加风电开发资源相对紧缺,滚动开发业务开展的持续性及高盈利性得到进一步确认。 广东加速推进海上风电,海上风电龙头持续斩获订单。广东海风建设热情高涨,根据公开招标,建设成本已降至1.4万元/kw,考虑到1500元/kw的地补以及超过4000h的利用小时数,开发经济性得到保障,平价初期需求快速放量。目前广东能源集团的青州一、二项目(共计1GW)、中广核的甲子一、二项目(共计0.9GW)已确定选用明阳智能风机,叠加明阳自持的青洲四项目(0.5GW),海上风电平价发展初期,明阳或将斩获约2.4GW风机订单,订单量遥遥领先于其他对手,海上风机龙头地位稳固。 盈利预测:预计公司2022~2024年实现归母净利润40.07/42.98/45.36亿元,对应估值11.7/10.9/10.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:海上风电需求不及预期,原材料价格大幅上涨。
明阳智能 电力设备行业 2022-04-19 22.12 31.95 -- 23.88 7.04%
34.27 54.93% -- 详细
业绩简评2022 年4 月14 日,公司发布2021 年年度报告。报告期内公司实现营收271.58 亿元,同增20.93%;实现归母净利润31.01 亿元,同增125.69%;实现扣非归母净利29.34 亿元,同增109.55%;EPS1.6 元,ROE18.4%,业绩符合预期。 经营分析风机、发电双板块迎高增。1 ) 报告期内, 实现风电机组对外销售6.03GW,同增6.5%,其中,海上风电出货量达到2.89GW,同增220%;对应实现风电机组及相关配件销售252.47 亿元,同增20.53%;风电机组及相关配件销售毛利率19.16%,同比上升2.27PCT。2)报告期内,实现电站运营收入14.10 亿元,同增42.43%;电站运营业务毛利率为65.41%,同比上升3.67PCT;在运营电站平均发电小时数2583 小时,高于同期全国风力发电平均发电小时数337 小时。 盈利能力提升,期间费用呈下降趋势。2021 年公司毛利率和净利率分别为21.50%/10.90%,同比分别变化+2.93/+5.09PCT。三大费用方面,2021 年公司期间费用率10.99%,较去年同期下降0.01PCT,其中销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为4.36%/5.69%/0.94%,较去年同期分别变化+0.02/+0.75/-0.78PCT。 盈利调整与投资建议我们预计公司2022-2024 年分别实现净利37.55、46.85 和56.84 亿元,同比分别增长21%、25%、21%,对应EPS 1.79 元、2.22 元、2.70 元。当前股价对应三年PE 分别为13、11、9 倍,维持“增持”评级。 风险政策性风险、市场竞争风险、限售股解禁风险、大股东减持风险
明阳智能 电力设备行业 2022-04-19 22.12 -- -- 23.88 7.04%
34.27 54.93% -- 详细
事件:明阳智能(601615)发布了2021年业绩公告。 点评:业绩保持高增,盈利能力提升。2021年公司实现营业收入271.58亿元,同比增长20.93%;实现归属于母公司股东的净利润31.01亿元,同比增长125.69%;实现毛利率21.50%,同比上升2.87个pct;期间费用率10.99%,同比下降0.01个pct。公司2021年第四季度实现营收87.28亿元,同比增长19.06%;实现归母净利润9.40亿元,同比增长112.96%;实现毛利率21.87%,环比上升0.57个pct;净利率9.88%,环比下降4.98个pct。2021年公司实现风电机组对外销售6.03GW,同比增长6.5%;对应实现风电机组及相关配件销售252.47亿元,同比增长20.53%;风电机组及相关配件销售毛利率19.16%,同比提高2.27个pct。公司预计2022年1-3月实现归母净利润12亿元-15.5亿元,同比增加408.02%到505.72%。公司风电机组及相关配件盈利能力提升,公司竞争力不断增强,今年业绩有望保持快速增长。 在手订单充足,海上风电出货大增。2021年,公司风电机组新增订单达到11.22GW,同比增长160%,是公司有史以来新增订单量最大的一年。根据BNEF,2021年,公司在中国风电新增装机市场占有率为14%,同比上升了4个pct;在全球风电厂商中排名中位居第七位。在海上风电方面,2021年公司海上风电出货量达到2.89GW,同比增长220%,成为全球第三大海上风电整机制造厂商。公司的“三峡引领号”于2021年12月7日正式并网发电,为亚太区域首台投入商业化运营的漂浮式风机。 电站运营收入高增,研发投入大幅增长,积极布局前沿技术。2021年公司共实现电站运营收入14.10亿元,同比增长42.43%;电站运营业务毛利率为65.41%,同比上升3.68个百分点。2021年公司研发投入10.55亿元,同比增长42%,占营收比例同比提高0.58个pct至3.88%,2018-2021年研发投入复合增速约61%,保持快速增长。公司紧凑型半直驱风机产品涵盖3MW--16MW级别,在高功率机型销售占比提升的同时,公司加强了超紧凑半直驱技术、漂浮式风机等技术的研发储备,并不断推进分段式叶片和碳玻混编等先进叶片技术的研发和应用,进一步增强核心竞争力。 投资建议:维持推荐评级。公司作为风机龙头将持续受益风电行业的高景气。上调公司2022-2023年EPS至1.75元(+15.9%)、2.01元(+14.2%),新增2024年EPS为2.24元,对应PE分别为12.9倍、11.2倍、10.1倍,维持推荐评级。 风险提示:风电行业景气度下降导致招标量下降风险;公司前沿技术研发进度不及预期风险;股东减持导致股价承压风险等。
明阳智能 电力设备行业 2022-04-11 22.61 31.95 -- 24.47 7.32%
34.27 51.57% -- 详细
业绩简评公司发布2022年第一季度业绩预增报告,1Q22预计实现归母净利13-15.5亿元,同增408.02%-505.72%;1Q22预计实现扣非归母净利12.9-15.4亿元,同增440.93%-545.76%,超预期。 经营分析预计2022年全年毛利率将维持在20%左右。根据公司指引,预计2022年公司风机出货量8GW,同增33%(2021年公司风机出货指引为6GW),其中海/陆风出货分别为3/5GW。1Q22公司毛利率持稳,预计全年毛利率维持在20%水平。 拟伦交所上市,发力海外业务。4月,公司通过《关于公司发行 GDR 并在伦敦证券交易所上市及转为境外募集股份有限公司的议案》,计划伦交所上市。募集资金拟搭建公司风光储氢矩阵式高端装备制造业体系,推动公司国际化布局及补充运营资金。 公司为大兆瓦海风龙头,海上市占率持续提升。公司是国内风机大型化的先行者,具有产品更新快、成本低、发电量高、技术路线佳等多方面优势。在量产机型方面,公司已经形成了以5.5MW、6.45MW、7.25MW、8.XMW、11MW 级等产品为主的海上风机产品谱系。公司海风产品销售容量占比快速提升,2019年公司陆风与海风产品的销售容量占比分别为85%、15%,1H21为51%、49%。据我们测算,2019年公司国内海风市占率约为19%,2021年约提升至35%。 盈利调整与投资建议预计公司2021年净利润为33亿元,因Q1业绩超预期,我们上调2022-2023年盈利预测至37亿元(+7%),47亿元(+6%),同比去年分别增长141%、13%、25%,对应EPS 1.70元、1.91元、2.40元。公司当前股价对应三年PE 分别为15.4、13.6、10.9倍,维持“增持”评级。 风险政策性风险、市场竞争风险、限售股解禁风险、大股东减持风险
明阳智能 电力设备行业 2022-04-11 22.61 -- -- 24.47 7.32%
34.27 51.57% -- 详细
事件:明阳智能发布《2022年第一季度业绩预增公告》。2022Q1公司实现归母净利润人民币13-15.5亿元,同比增长408%到506%,伴随风机交付规模上升+风电场转让开发业务顺利推进,公司业绩实现高增。 2021年海风抢装带来海风风机出货高增,22Q1风机交付规模持续高比例提升。 风机交付规模持续高比例提升。2021年受益于海风抢装,公司海上风电主机交付规模大幅提升,根据彭博新能源财经统计,公司海上风机装机量仅次于电气风电,且遥遥领先于其他竞争对手。22Q1公司风机交付规模持续上升,预计风机毛利率维持稳定,带动公司风机板块业务同比显著增长。 电站滚动开发业务顺利推进,带来明显业绩增量。电站滚动开发业务顺利推进,带来明显业绩增量。2021年底公司拟将阳江明阳100%股权转让给三峡能源,交易对价17.57亿元,该交易将在2022年完成,贡献税后利润4.38亿元。当前风电产业链受益风机大型化等技术升级,开发成本迅速下行,而风电场滚动开发业务恰好享受成本下降红利,叠加风电开发资源相对紧缺,滚动开发业务开展的持续性及高盈利性得到进一步确认。 广东加速推进海上风电,海上风电龙头持续斩获订单。广东海风建设热情高涨,根据公开招标,建设成本已降至1.4万元/kw,考虑到1500元/kw的地补以及超过4000h的利用小时数,开发经济性得到保障,平价初期需求快速放量。目前广东能源集团的青州一、二项目(共计1GW)已确定选用明阳智能风机,叠加明阳自持的青洲四项目(0.5GW),海上风电平价发展初期,明阳或将斩获超过1.5GW风机订单,订单量遥遥领先于其他对手,海上风机龙头地位稳固。 战略投资海基新能源,加速储能布局。储能方面,公司拟向海基新能源(2020年储能电池出货前三)增资1.9亿持有其13%股权,此次明阳入股海基新能源,形成了PCS(明阳)+EMS(明阳)+电池(海基/CATL(战略合作))的储能系统产业闭环,预期可为电站业主提供风电场+储能的一体化解决方案,通过差异化竞争,实现业务互补与赋能,强化龙头地位。 盈利预测:盈利预测:预计公司2021~2023年实现归母净利润33.19/40.20/43.22亿元,对应估值13.6/11.2/10.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:风险提示:海上风电需求不及预期,原材料价格大幅上涨。
明阳智能 电力设备行业 2022-03-29 22.21 31.95 -- 24.47 9.24%
31.89 43.58%
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投资逻辑预计海风“十四五”期间将迎长周期景气发展。1)预计“十四五”期间海风装机可达60GW;2)海风建设成本下降超预期。2021年末,三峡能源发布公告表示将投资约412亿元建设三峡阳江青洲五、六、七项目,其中单体项目最低造价达13355元/KW。根据CWEA统计,2020年国内海风建设成本平均为17800元/KW。海风建设成本年降幅达25%;3)各省“十四五”规划超预期。截至2022年3月末,已公布的各省“十四五”海风规划约达46.64GW;4)预计2023年海风可实现平价。我们预计当发电小时数在3800小时时,平均造价若降至1.2万元/KW,可实现平价。 公司为大兆瓦海风龙头,海上市占率持续提升。公司是国内风机大型化的先行者,具有产品更新快、成本低、发电量高、技术路线佳等多方面优势。在量产机型方面,公司已经形成了以5.5MW、6.45MW、7.25MW、8.XMW、11MW级等产品为主的海上风机产品谱系。公司海风产品销售容量占比快速提升,2019年公司陆风与海风产品的销售容量占比分别为85%、15%,1H21为51%、49%。据我们测算,2019年公司国内海风市占率约为19%,2021年约提升至35%。 公司具有强区位优势。公司总部位于广东,是广东省实施海上风电产业集群建设的重点单位。目前广东是国内唯一一个提出具体补贴政策的省份,2022-2024年每千瓦补贴分别为1500元、1000元、500元。2021年6月,广东省印发《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》,力争2025年底海风累计建设达18GW。预计公司将深度受益于广东海风高景气繁荣发展。 根据业绩快报,公司2021年实现归母净利润33.19亿元,同增141.56%。根据业绩快报,公司2021年实现营收272.73亿元,同增21.45%,实现归母净利润33.19亿元,同增141.56%。公司2022年2月非公开发行1.48亿股,募集资金总额约为20亿元。本次募集资金全部用于补充流动资金,推动公司的可持续发展。 盈利预测和投资建议我们预计公司2021-2023 年分别实现净利33、35、44亿元,同比分别增长141%、6%、27%,对应EPS 1.70元、1.79元、2.27元。公司当前股价对应三年PE分别为15.4、14.6、11.5倍。给予2022年整体18倍估值,目标价32.22元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示政策性风险、市场竞争风险、限售股解禁风险、大股东减持风险。
明阳智能 电力设备行业 2021-11-02 30.20 37.68 10.79% 36.03 19.30%
36.03 19.30%
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事件:10月28日,明阳智能发布2021年三季报,公司前三季度实现营业收入184.3亿元,同比增长21.84%;实现归母净利润21.61亿元,同比增长131.71%;实现扣非归母净利润21.25亿元,同比增长143.29%,超出此前三季报预增公告区间。 点评:Q3净利润同比大幅增长,盈利能力稳中有增。公司单三季度实现扣非归母净利润11.01亿元,同比增长212.17%,依据新会计准则运费调整至成本,前三季度综合毛利率21.22%,同比小幅增长0.31pct,期间费用率10.93%,同比下降2.79pct,剔除运费计入成本的影响,盈利能力稳中有增。 出售风电场项目收益增加,“滚动开发”模式推动业绩稳步提高。前三季度公司实现投资收益5.91亿元,同比增长1598%,对净利润产生较大贡献,主要系出售风电场项目收益增,截止三季度末,公司已投产电站容量1.27GW,在建装机容量2.1GW,对成熟的风电场进行选择性转让,“滚动开发”风资源的循环模式可以缩短资金回收期,推动经营业绩稳步提高。 海上风机销售迅猛增长,漂浮式风机进入欧洲市场。公司前三季度海上风机对外销售容量2199MW,同比增加244%;公司10月在北京国际风能大会上发布了全球最大的海上漂浮式机组MySE11-16MW 系列,与西班牙EnerOcean 合作开发11MW 海上漂浮式风电示范项目;随着海上风电项目招标持续推进,公司有望维持在海上风电机组的优势。 盈利预测:预计2021-2023年营业收入为282.42/344.44/409.64亿,EPS 为1.61/1.90/2.25元,对应PE 为19.20/16.34/13.77倍,参照可比公司估值,给予公司2022年20倍PE,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:风机价格大幅下降;风电招标不及预期;业绩预测和估值判断不达预期
明阳智能 电力设备行业 2021-11-02 30.20 -- -- 36.03 19.30%
36.03 19.30%
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事项:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收184.3亿元,同比增长21.84%,归母净利润21.61亿元,同比增长131.71%,扣非后净利润21.25亿元,同比增长143.29%,EPS 1.10元。2021Q3,实现营收72.84亿元,同比增长7.04%,归母净利润11.20亿元,同比增长178.49%。 平安观点:三季度业绩延续高增。三季度,公司实现营收72.84亿元,同比增长7.04%、环比增长6.94%;归母净利润11.20亿元,同比增长178.49%、环比增长42.86%。三季度风机业务环比量利齐升,尽管风机销量环比略有下滑,但单价明显更高的海上风机销售占比提升,推动收入规模增长;三季度公司投资收益(主要对应风电场出售)以及公允价值变动收益合计约6亿元,明显增厚当期利润。 海风机组大规模交付,风机盈利水平环比提升。前三季度,公司风机销量3713MW,同比下降2.23%,其中陆上风电产品1514MW(同比下降52.09%)、海上风电产品2199MW(同比增长244.48%);三季度公司风机销量1371MW,其中陆上风机产品321MW、海上风机产品1050MW,海上风电产品在三季度实现大规模交付。盈利水平方面,前三季度风机及配件业务毛利率18.82%,推算该业务三季度的毛利率超过20%,估计主要因为毛利率相对较高的海风产品在三季度的营收占比提升。 风机订单规模快速增长,在手订单规模领先。前三季度,公司新增风机订单8089MW,同比增长81%,其中三季度新增风机订单3609MW。截至三季度末,公司在手风机订单18.3GW,较年初增加约4.4GW。根据主要上市风机企业披露的订单情况,公司在手订单规模领先。 半直驱获市场更广泛认可,继续引领风机大型化。在近期举办的北京国际风能展会上, 公司发布全球最大自主研发的海上风电机组— —MySE11-16MW 系列机型,同时发布全球单机容量最大陆上机组——MySE7.X 兆瓦风电机组,继续引领风机大型化。同期,金风科技和电气风电均发布了陆上和海上的半直驱(中速永磁)系列新品,表明公司主打的半直驱技术获得市场更广泛的认可。 投资建议。结合海上风电推进节奏,小幅调整盈利预测,预计2021-2022年归母净利润30.24、31.49亿元(原预测值30. 14、30.51亿元),对应EPS 1.55、1.61元,动态PE20.0、19.3倍。公司风机业务具有较强的竞争力,新能源运营业务有望持续扩张,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 (1)海上风电需求受政策等诸多因素影响,存在不及预期的风险。 (2)2021年抢装之后国内海上风电迎来平价过渡期,届时公司海上风机产品毛利率可能承压。 (3)国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。
明阳智能 电力设备行业 2021-08-26 22.43 -- -- 28.48 26.97%
36.03 60.63%
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事件:公司发布 2021年半年报,上半年实现营业收入 114.45亿元,同比增长 33.94%;归母净利润 10.41亿元,同比增长 96.26%;基本每股收益 0.55元,同比增长 41.03%。 海上风机出货高增,半直驱技术优势彰显。上半年,受益行业高景气度,公司业绩延续高增态势,其中 Q2实现营收 68.11亿元,同比增长27%;实现归母净利润 7.86亿元,同比增长 105%,略超预期。上半年实现风机对外销售容量 2342MW,同比增长 15.74%。其中陆上1193MW,同比下降 29%;海上风电 1149MW,同比大增 237%,海上风机销售容量占比 49%,同比提升 32pct。公司供应链资源整理能力突出,零部件齐套率始终维持高位,特别是叶片的自供能力,叠加公司自身技术优势和已经形成的产业链纵深效应,上半年风机制造毛利率 17.89%,同比下降 1.52pct(剔除运费计入成本影响后毛利率小幅提升)。上半年公司新增中标 4.8GW,同比上升 2.56GW。截止报告期末,公司在手订单 16.02GW,较 2020年底增加 2.17GW,有效支撑未来业绩增长。上半年国内公开市场招标量超 32GW,创历史新高,双碳背景下,陆上抢装结束后风电强劲的生命力得到佐证;与此同时,2020年底以来行业招标价下行,风机大型化趋势下,风机单位功率的重量减小带来零部件采购成本节约,且供应链国产化持续推动降本。 公司半直驱风机技术的采购及安装成本优势彰显。持续领跑国内机组大型化,市场占用率有望进一步提升。 滚动开发战略持续推进,向智慧化清洁能源整体解决方案提供商转变。截至报告期末,公司已投产新能源电站容量达 1265MW,在建装机容量约 2352MW,规模显著上升。上半年实现发电收入 7.03亿元,同比增长约 48.12%,发电业务毛利率 71.57%,同比上升 3.81pct。上半年实现发电量 15.26亿度,同比增加 46.35%。根据公告,公司拟出售明阳锡林浩特市 100MW 风电项目、锡林浩特市明阳风力发电有限公司 50MW 风电供热项目、明阳清水河县韭菜庄 50MW 风电供热项目、全资子公司青铜峡市洁源新能源有限公司 100%的股权进行转让,预计在 2021年内完成转让,交易完成后将增加 2021年税后利润约5.2亿元。随着公司新能源电站投资与运营规模持续扩大,“滚动开发“战略大幅缩短资金回收期,增强公司盈利能力。公司发挥技术创新和全产业链布局的整体协同优势,实现从服务型制造向从全生命周期楷体 价值管理与提升的风光储网清洁能源系统提供商转型,在 5月启动年产 5GW 光伏高效电池和 5GW 光伏高效组件项目,将采用异质结技术路线;目前已形成规模化碲化镉 BIPV 组件产能,并取得国内外的规模化订单。公司已实质性推进“风、光、储、氢”一体化产业布局。 深耕海上风电,推出 16MW 全球最大海上风机。5月,公司自主研发的 MySE5.5MW 抗台风型浮式机组成功应用在国内首个漂浮式示范项目——三峡阳江沙扒项目,为后续深远海海上风电项目的开发奠定坚实基础;上半年公司成功斩获意大利 Renexia 公司塔兰托海上风电项目,预计该项目将于今年底实现并网发电,是国内海上风机首次出口到海外市场;8月 20日,公司通过社交媒体正式宣布推出 MySE16.0-242海上风电机组,是目前已发布的全球最大功率海上风电机组,单机容量超过维斯塔斯 V236-15.0MW、西门子歌美飒 14MW-222DD、GE Haliade X 14MW-220,预计明年首台样机下线,可满足固定式、漂浮式海上风电开发需求。根据目前各省已出台的相关规划,预计今年国内海风抢装有望达 8GW, 22-25年海风新增预计可达 32-34GW,年均新增 8-8.5GW。广东省明确海上风电补贴,明确到 2021年底,全省海上风电累计建成投产装机容量达到 4GW;到 2025年底力争达到 18GW。 “十四五”是海风正式步入平价的关键时期,随着国补退坡地补接力,行业装机需求有望延续高景气度,公司有望充分受益。 投资建议:在 3060目标及可再生能源风光互补发展背景下,海上有望成为我国风电主战场,在平价大基地及海上风电高景气的带动下,行业景气有望维持。维持公司盈利预测,预计公司 2021-2023年净利润分别为 25.03、26.31和 30.68亿元,对应 EPS1.33、1.4和 1.64元/股,对应 PE27、14和 14倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、政策性风险。2、风电装机低于预期。3、财务风险。
明阳智能 电力设备行业 2021-08-25 21.22 -- -- 28.48 34.21%
36.03 69.79%
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公司发布 21年中报,上半年实现营收 111.45亿元,同比+33.94%;归母净利润 10.41亿元,同比+96.26%;扣非归母净利润 10.23亿元,同比+96.60%,公司利润超出此前业绩预告上沿。业绩增长主要是风机销量和发电收入增长所致。 投资要点: 风机销量保持增长,降本控费成果显著:公司上半年实现风机对外销售容量 2.34GW,同比+15.74%,其中:陆风 1.19GW,同比-29.10%;海风 1.15GW,同比+236.94%。实现风机销售收入 102.54亿元,同比+36.28%;毛利率17.89%,同比-1.52%,若剔除运费调整约 2pct 影响,实际毛利率稳中有升,毛利率提升主要系公司通过供应链降本叠加风机大型化摊薄成本。公司上半年费用率 10.42%,同比下降 3.74pct,剔除运费影响,实际下降约1.7pct,公司降本控费能力突出。 布局光伏产业,外延式发展拓宽企业盈利:公司今年开始大幅规划布局光伏产业,计划 2025年前建成 5GW 异质结电池片和组件。BIPV 项目现在已形成规模化碲化镉组件产能,并已经取得了国内外的规模化订单。分布式光伏政策利好叠加 HJT 降本速度超出预期,未来 3-5年公司业绩有望出现新的增长点。 坚持滚动开发运营模式,新能源电站板块快速发展。公司新能源电站已并网装机 1.26GW,同比+41.20%;在建装机 2.35GW,同比+104.96%。H1发电量 15.26亿度,同比+46.35%。发电收入 7.03亿元,同比+48.12%;毛利率 71.57%,同比+3.81%。随着公司新能源电站投资与运营规模持续扩大,公司实施的“滚动开发”战略,大幅缩短了资金回收期,增强公司盈利能力。 盈利预测与投资建议:基于公司超预期的盈利水平,我们上调公司盈利预测,预计公司 21-23年营业收入分别为 274.43/307.63/364.27亿元,归母净利润分别为 25.76/34.61/47.51亿元,对应 EPS 分别为 1.32/1.77/2.44元/股,基于公司在海上风电行业的龙头地位,维持买入评级。 风险因素:风机价格上涨不及预期;原材料和零部件价格上涨风险;公司后续订单量不及预期
明阳智能 电力设备行业 2021-08-23 18.90 -- -- 25.89 36.98%
36.03 90.63%
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事项:公司发布2021年半年报,实现营收111.45亿元,同比增长33.94%,归母净利润10.41亿元,同比增长96.26%,扣非后净利润10.23亿元,同比增长96.6%;EPS 0.53元;公司业绩略超市场预期。 平安观点:业绩超预期,两大主业并行快速发展。上半年,公司实现营收111.45亿元,同比增长33.94%,归母净利润10.41亿元,同比增长96.26%;二季度单季营收68.11亿元,同比增长27.48%,归母净利润7.86亿元,同比增长104.96%。公司前期预告上半年业绩区间为8.8-9.8亿元,实际盈利高于预告区间上限值。整体看,上半年风机制造和风电场运营两大主业均呈现量利齐升,与此同时规模效应之下费用率下降(上半年综合费用率10.4%,同一口径下同比下降约1个百分点),共同推动业绩高增。 海上风机加快交付,二季度销量占比超60%。上半年,公司对外风机销售容量2342MW,同比增长15.74%,其中,陆上风机1193MW,同比下降29.1%,海上风电1149MW,同比增长236.94%。陆上风机销量的下滑主要因为去年是陆上风电抢装年,销量基数较大;而今年是海上风电的抢装年,因而海上风机出货迅猛增长。二季度,公司风机销量1383MW,同比增长6.02%,其中海上风机销量855MW,同比增长309%、环比增长191%,海上风机销量占比达62%。展望下半年,陆上风电迎来需求旺季,出货规模有望明显提升,海上风机有望延续上半年的发展势头。 二季度风机制造相关业务毛利率环比有所提升。上半年,公司风机制造板块销售收入102.54亿元,同比增长36.28%;风机及配件业务毛利率为17.89%,同比下降1.52个百分点(主要因去年同期运费计入费用,若按同一口径毛利率同比小幅提升),推算二季度风机及配件业务毛利率18.45%,环比提升约1.48个百分点,估计可能由二季度海上风机销售占比明显提升所致。 电站业务快速增长,下半年有望加快风电场转让。上半年,公司电站运营收入7.03亿元 同比增长48.12%,实现发电量15.26亿度,同比增加46.35%,毛利率为71.57%,同比上升3.81个百分点;截至上半年,公司自营电站并网容量1265MW(较年初增加185MW),在建容量2352MW。公司电站业务采用滚动开发的模式,根据公司公告,拟将明阳锡林浩特市100MW风电项目、锡林浩特市明阳风力发电有限公司50MW风电供热项目、明阳清水河县韭菜庄50MW风电供热项目、全资子公司青铜峡市洁源新能源有限公司100%的股权进行转让,预计在2021年内完成转让,交易完成后将增加2021年税后利润约5.2亿元。 前沿技术或新兴业务成果丰硕,未来极具发展潜力。大功率风电机组方面,公司陆地风机单机功率从3MW、4MW 向5MW、6MW升级迈进,正在研发7MW风机;海上风机单机功率从5.5MW 到6.45MW 再到8MW、10MW、11MW 快速迈进,即将推出16MW 级海上风机。新型叶片技术方面,公司自主研发的分段叶片设计技术已完成58.8M 叶片的样片验证,并取得了DNVGL 认证,具备进入量产条件;碳玻混编技术能够解决目前纯玻纤模量不能满足大叶片设计需求的限制,也绕开了碳纤维成本太高的瓶颈,公司已经研制用于海上风电的99米长碳纤维混合叶片。漂浮式海上风机方面,2021年7月,由公司提供风机的三峡漂浮式实验样机在广东水域安装下水,成为国内首个下水安装的漂浮式机组。新一代光伏高效电池方面,公司已启动年产5GW光伏高效电池和5GW光伏高效组件项目,将采用异质结技术路线,目前这一项目正在顺利推进过程中。电解水制氢技术方面,公司正在开展500-1000Nm3/h 新型电解槽设备的开发,相关产品进入试制阶段。整体看,这些新技术或新型业务发展潜力巨大,有望极大拓展公司成长空间。 投资建议。考虑投资收益等因素,上调公司盈利预测,预计2021-2022年归母净利润30. 14、30.51亿元(原预测值25.71、25.72亿元),对应EPS 1.54、1.56元,动态PE 11.9、11.8倍。公司风机业务具有较强的竞争力,新能源运营业务有望持续扩张,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 (1)海上风电需求受政策等诸多因素影响,存在不及预期的风险。 (2)2021年抢装之后国内海上风电迎来平价过渡期,届时公司海上风机产品毛利率可能承压。 (3)国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。
韩晨 7 10
明阳智能 电力设备行业 2021-08-20 17.98 23.40 -- 25.40 41.27%
36.03 100.39%
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业绩总结:公司] 2021年上半年实现营业收入 111.45亿元,同比增长 33.94%; 实现归母净利润 10.41亿元,同比增长 96.26%;实现扣非归母净利润 10.23亿元,同比增长 96.6%,EPS0.55元,业绩略超预告上限。 海上风机占比提高,风机销售净利润率回升。2021上半年风机制造销售收入为102.54亿元,同比增长 36.28%;对外销售容量实现 2.34GW,同比增长 15.74%,其中陆上风电约 1.19GW,同比下降 29.1%,海上风电约 1.15GW,同比增长236.94%。2021年上半年公司新增风机订单规模 4.48GW,在手订单总规模为16.02GW,据不完全统计,公司新增订单在公开招标占比 13.6%。由于 2021年海上风电抢装,公司海风销售占比提升,据测算,公司风机销售净利润率相比 2020年有明显提升。 风机大型化促加速降本。近几年来,风机单机大型化趋势开始加速,加快了风机成本的下降。我国新增陆上风机装机单机功率从 2MW、3MW 向 6MW 转变。 海上风机从单机功率 3、4MW 向 10MW 以上转变。风机成本急速下降。公司凭借半直驱技术,充分发挥机组大型化优势,公司陆地风机机型单机功率正在向5MW、6MW 升级迈进,7MW 风机目前正在研发。海上风机机型单机功率以5.5MW到 6.45MW再到 8MW、10MW、11MW快速迈进,公司即将推出的 16MW级海上风机将成为全球最大的海上风机机型。此外,公司在国内深海漂浮基础风机领域也率先实现突破。未来公司风机的成本优势将有望明显体现。 坚持“滚动开发”战略,发电板块业绩贡献稳步提升。截至 2021年上半年,公司并网装机容量约 1.26GW,同比上升 41.20%;在建装机容量约 2.35GW,同比上升 104.96%。公司共实现发电量 15.26亿度,同比增加 46.35%,实现发电收入 7.03亿元,同比增长 48.12%。毛利率为 71.57%,同比上升约 3.81个百分点。随着公司新能源电站投资与运营规模的持续扩大,公司实施了“滚动开发”战略,大幅缩短了资金的回收周期,增加公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。公司风机大型化优势明显,在海上风电的技术实力突出,此外,公司积极开拓光伏,制氢等新业务领域,公司业绩将长期向好,我们上调公司 21年利润至 23亿元,给予公司 2021年 20倍 PE,目标价 23.60元,维持“买入”评级。 风险提示:上游零部件涨价;2022年海上风电订单需求下降明显的风险。
明阳智能 电力设备行业 2021-08-10 20.50 -- -- 25.40 23.90%
36.03 75.76%
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海陆齐驱,大兆瓦技术先行者公司是风机制造龙头企业,连续6年位列国内整机商前三。2020年国内市占率10%,其中海风市占率29.5%。公司凭靠独特的超紧凑型半直驱技术,研发量产大功率海陆机型,2020年实现对外销售容量5.66GW,其中大兆瓦(3MW及以上)占比93%,领跑国内机组大型化赛道。公司新能源电站坚持“滚动开发”的运营模式, 截至20年累计并网1.08GW,在建2.65GW,开发规模显著上升。受益于陆风平价需求稳增和广东海风地补接力,公司低估值高成长性逐步凸显。 在手订单高企,供应链成本优势领先平价风电需求启航,整机龙头有望受益。预计我国风电“十四五”年均新增装机60GW,年复合增速20%,需求上升新台阶。抢装结束后,零部件成本快速下降,叠加大兆瓦趋势加速,整机风机毛利率有望修复和稳定。 订单优势遥遥领先,市占率有望回升。截至21Q1,公司在手订单15.77GW,创历史新高,其中海上机组占比35%,3MW 及以上机型占比96%,结构优势明显。20年由于抢装产能不足,行业集中度下滑,平价后业主更考虑主机厂在运规模和技术水平等综合实力,龙头行业集中度有望提升。同时公司受益于海风抢装和海风省补接力,将进一步稳固海风龙头地位。 核心零部件自产,成本优势突出。公司具备生产叶片、变频器、变桨控制系统、电气控制系统等核心零部件的能力,毛利率位于行业第一梯队,产业链纵向延伸助力公司抵御市场风险,保持毛利率稳定、期间费用率下降,突显成本优势。 技术为锚,引领大型化变革紧凑型半直驱基因,引领大兆瓦风机产品。公司MySE 风力发电机组采用紧凑型半直驱技术路线,体积小、重量轻、效率高,便于运输和吊装。公司依靠技术优势不断向大型化风机发展,现已启动15-20MW 超大型海上抗台风型风电机组的研发。 创新研发漂浮式风机,谋风电深远海未来。近海资源开发利用逐渐饱和,深远海成为风电市场的发展趋势。2021年5月,国内首台漂浮式机组在明阳智能阳江基地测试下线,开启深远海新篇章。 拓展光伏领域产品,驶入“异质结”新赛道。公司进军异质结技术研发领域,拟以30亿元投资年产5GW 光伏高效电池和5GW 光伏高效组件项目,以进一步完善公司风光储网一体化布局。 投资建议:公司是风电整机商龙头企业,受益于平价时代风电需求增长和广东海风地补的订单、公司高效供应链的成本优势显著,利润有望持续稳定增长。预计2021-2023年公司归母净利润为23.42、27.97和33.36亿元,分别对应PE 16.9、14.1和11.9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:风电招标不及预期;装机不及预期;市场份额波动;零部件成本波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名