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中环股份 电子元器件行业 2020-04-01 14.75 -- -- 15.31 3.80% -- 15.31 3.80% -- 详细
事件:3月27日,中环股份发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入168.9亿元,同比增长23%;归母净利润9.0亿元,同比增长43%;扣非归母净利润6.2亿元,同比增长98%。全年毛利率19.5%,同比增加2.1pct,其中Q4毛利率22.0%,环比增加1.5pct,实现连续4个季度毛利率环比提升。 硅片盈利能力增强,210需求Q3有望放量:公司光伏硅片实现营收149.2亿元,同比增长23%;毛利率17.9%,同比增加2.8pct;累计销售51.4亿片,同比增长76%,硅片盈利、销量齐升带动公司净利润高速增长。目前中环五期210尺寸大硅片已实现产业化供应,根据我们统计,已公告的210电池组件规划产能达到100GW左右,预计今年三季度210硅片需求有望逐渐放量。 半导体业务获领先客户认可,电站业务稳步增长:公司半导体硅片实现营收11.0亿元,同比增长8%;毛利率25.7%,同比减少4.4pct:累计销售4.5亿平方英寸,同比增长21%,在全球前十大功率半导体客户的销售收入提升2倍以上,获得全球领先客户认可。公司发电业务实现营收5.2亿元,同比增长54%;累计并u事件:3月27日,中环股份发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入168.9亿元,同比增长23%;归母净利润9.0亿元,同比增长43%;扣非归母净利润6.2亿元,同比增长98%。全年毛利率19.5%,同比增加2.1pct,其中Q4毛利率22.0%,环比增加1.5pct,实现连续4个季度毛利率环比提升。 硅片盈利能力增强,210需求Q3有望放量:公司光伏硅片实现营收149.2亿元,同比增长23%;毛利率17.9%,同比增加2.8pct;累计销售51.4亿片,同比增长76%,硅片盈利、销量齐升带动公司净利润高速增长。目前中环五期210尺寸大硅片已实现产业化供应,根据我们统计,已公告的210电池组件规划产能达到100GW左右,预计今年三季度210硅片需求有望逐渐放量。 半导体业务获领先客户认可,电站业务稳步增长:公司半导体硅片实现营收11.0亿元,同比增长8%;毛利率25.7%,同比减少4.4pct:累计销售4.5亿平方英寸,同比增长21%,在全球前十大功率半导体客户的销售收入提升2倍以上,获得全球领先客户认可。公司发电业务实现营收5.2亿元,同比增长54%;累计并网电站485.22MW,同比增长167%,在手电站容量稳步增长,为公司贡献利润。 现金流改善明显,研发投入创新高:经营活动净现金流为25.1亿元,同比增长47%,其中四季度11.75亿元,同比增长39%。三项费用率合计12.6%,同比减少0.4pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.4pct、-1.22pct、+0.35pct、+0.88pct。公司抓住光伏平价上网和半导体国产替代的行业机遇,持续加大技术研发创新,2019年研发总投入约11.7亿元,同比增长51%,创历史新高。 投资建议:我们预测公司2020-2022年营业收入为232.5亿元、300.2亿元、366.7亿元,归母净利润为16.0亿元、21.8亿元、27.2亿元,首次覆盖,给予“买入-B”投资评级。 风险提示:扩产项目落地情况不及预期;半导体硅片国产化不及预期。网电站485.22MW,同比增长167%,在手电站容量稳步增长,为公司贡献利润。 u现金流改善明显,研发投入创新高:经营活动净现金流为25.1亿元,同比增长47%,其中四季度11.75亿元,同比增长39%。三项费用率合计12.6%,同比减少0.4pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.4pct、-1.22pct、+0.35pct、+0.88pct。公司抓住光伏平价上网和半导体国产替代的行业机遇,持续加大技术研发创新,2019年研发总投入约11.7亿元,同比增长51%,创历史新高。 u投资建议:我们预测公司2020-2022年营业收入为232.5亿元、300.2亿元、366.7亿元,归母净利润为16.0亿元、21.8亿元、27.2亿元,首次覆盖,给予“买入-B”投资评级。 u风险提示:扩产项目落地情况不及预期;半导体硅片国产化不及预期。
华友钴业 有色金属行业 2020-04-01 29.37 -- -- 31.85 8.44% -- 31.85 8.44% -- 详细
投资要点 事件1:3月28日,公司披露年报,2019年实现营业收入188.5亿元,同比增长30.5%;归母净利润1.2亿元,同比减少92.2%,在业绩预告范围之内。2019年经营活动净现金流净流入26.0亿元,同比增长42.6%;公司利润下滑,主要原因是公司钴产品价格较去年同期相比大幅下降,计提了存货跌价及坏账等资产减值3.67亿元。 事件2:3月28日,公司公告子公司华海新能源与浦项化学签订了《N65前驱体长期购销合同》。合同合计产品数量约76,250吨。据合同按当前市场价格测算,预估合同总金额约为72-76亿元,占比2019年营业收入的38.2%-40.3%,合同履行时间为2020年3月至2022年12月。 钴产品销量增长13%,吨毛利降至2.6万元/吨:2019年钴产品实现营收56.8亿元,同比减少40.7%,实现毛利率11.2%,同比减少23.5pct,主要是因为2019年全年钴价低位徘徊,MB钴均价较2018年下降了56%;2019年公司钴产品产量28305吨(含受托加工4,998吨),同比增长16%;销量24651吨,同比增长13%。 钴产品售价约23万元(不含税),吨毛利约2.6万元,同比下降约12.7万元,接近2015年的历史最低水平约2.5万元/吨。 铜产品销量高增长,毛利率提升超预期:2019年铜产品实现营收26.3亿元,同比增加67.2%,实现毛利率32.5%,同比增加9.2pct,实现铜产品产量71376吨,同比增长84%;销量66361吨,同比增长76%。铜产品吨收入约4万元,吨毛利约1.3万元,同比增长约0.3万元/吨。公司铜业务高增长,主要受益于PE527鲁库尼矿新增的3万吨/年电积铜项目的投产,2019年底公司衢州基地、CDM和Mikas合计铜产能已达11.1万吨/年。 三元前驱体如期推进,已经进入LG化学、CATL、浦项供应链:2019年三元前驱体实现营收11.5亿元,同比减少17.5%,实现毛利率15.9%,同比减少6.0pct,但是相较上半年增加9.2pct。三元前驱体产品产销量分别达到13164吨和14111吨,产销同比均稳定增长。2019年底公司合计拥有前驱体产能5万吨(部分产能在建设和认证中)。公司核心产品N65系列成为韩国浦项唯一供应商,已签订超7.6万吨订单。核心产品已进入LG化学、CATL、比亚迪、POSCO等新能源锂电行业全球知名客户供应链,同时公司与大众汽车、沃尔沃、宝马等新能源电动车和储能客户开展战略对接,2020年公司前驱体有望大幅增长。 投资建议:除铜钴和前驱体业务之外,公司镍矿及硫酸镍业务有望自2022年开始大幅贡献业绩增量,我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.54元、1.02元和1.52元,净资产收益率分别为5.8%、10.0%和13.0%,维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:铜钴产品价格大幅下跌;新能源车产销量不及预期;镍矿及硫酸镍业务产能释放不及预期。
迈为股份 机械行业 2020-04-01 144.65 -- -- 149.57 3.40% -- 149.57 3.40% -- 详细
事件:3月27日,迈为股份发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入14.4亿元,同比增长82%;归母净利润2.5亿元,同比增长45%。公司预计2020年Q1实现归母净利润5402~7308万元,同比增长-15%~+15%。 外购设备拉低毛利率,单位人工成本下降:公司丝网印刷成套设备实现营收11.8亿元,同比增长78%,占总收入的82%;毛利率为31.2%,同比下降7.7pct,主要是低毛利率的外购设备增加所致。丝印成套设备销量为198条(换算成单线),同比增长69%,平均单价596.8万元,同比增长5%。从成本来看,成套设备单位人工成本同比下降18.5%,占比2.1%,同比下降1.0pct,主要系规模扩大生产效率提升。 在手订单充足,预收货款大增:截至2019年底,公司预收账款14.1亿元,同比增长60%,已签订未执行订单充足。存货价值为20.7亿元,同比增长61%,其中发出商品17.0亿元,同比增长57%,根据行业9~10个月验收周期,我们预计发出商品有望在2020年下半年确认收入。 研发投入大幅增长,布局下一代光伏核心设备:2019年研发投入9429万元,同比增长141%,占营收比重为6.6%,同比增加1.6pct。公司积极进行印刷、激光和真空相关技术研发,前瞻性布局大硅片、HJT、IBC、钙钛矿等先进光伏电池核心设备以及OLED 面板激光切割设备,有望在技术迭代中抢占先机。 疫情影响Q1订单交付,行业向上基本面不变:受疫情影响,公司一季度订单交付及确认情况较原计划延迟,导致Q1净利润同比持平。但我们认为光伏设备行业景气度向上基本面不变,2021年光伏全面平价上网在即,产业链提效降本需求强烈,大硅片、HJT 等高效电池技术即将进入密集导入期,晶科、天合、隆基、通威、阿特斯等核心客户公布扩产产能超100GW,公司凭借前期产品布局,未来业绩有望进入快车道。 投资建议:我们预测公司2020-2022年营业收入为21.6亿元、30.4亿元、38.1亿元,归母净利润为3.5亿元、5.1亿元、6.6亿元,首次覆盖,给予“买入-B”投资评级。 风险提示:新产品的研发及开拓风险;下游扩产不及预期;行业竞争加剧风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-03-19 50.00 -- -- 50.48 0.96% -- 50.48 0.96% -- 详细
事件:3月16日,恩捷股份发布2019年年报,公司实现营业收入31.6亿元,同比增长29%;归母净利润8.5亿元,同比增长64%;扣非归母净利润7.53亿元,同比增长137%。毛利率45.24%,同比增加3.2pct。净利率29.61%,同比增加1.93pct。经营活动净现金流7.63亿元,同比增长346%。 隔膜出货量高增,产能加速扩张。2019年上海恩捷营收19.5亿元,同比增长46%,净利润8.6亿元,同比增长35%。其中珠海恩捷营收10.6亿元,净利润3.8亿元,分别同比增长197%和242%。2019年湿法隔膜出货超8亿平,同比增长71%+,平均单价(不含税)约2.4元/平,同比下降14%左右。截至2019年底,公司湿法锂电池隔膜年产能为23亿平,较去年增长10亿平。随着珠海、无锡、江西新产线的投产,预计到2020年底公司产能有望达到33亿平。 加强研发投入,巩固产品优势。公司2019年研发投入1.55亿元,同比增长60%,研发费用率4.90%,同比增加0.97pct。公司在隔膜品质以及新产品开发方面持续投入,目前共有专利183项,另有219项专利申请中。公司2019年三费合计4.44亿元,同比增长36%,三项费用率14.1%,同比增长0.8pct。 客户结构优秀,持续受益于下游集中度提升。公司隔膜产品一致性高、安全稳定,受到下游锂电龙头企业的认可,客户包括松下、三星、LG化学等海外龙头,以及国内宁德时代,比亚迪,国轩,孚能,力神等20多家企业。2019年受到补贴退坡影响,新能源汽车竞争加剧,呈现强者恒强的局面,公司作为湿法隔膜巨头,有望持续受益于下游客户市占率的提升。 完成收购捷力和东航光电,预计一季度将并表。公司3月发布公告,收购苏州捷力100%股权和东航广电70%股权已完成工商登记变更,预计一季度将实现并表。捷力为市占率第二的湿法隔膜龙头,产能约4.2亿平,有优质消费电子客户资源,可与公司实现强强联手。东航光电主要产品为16-60μm干法单拉隔膜,应用于储能和动力电池中,本次收购将进一步完善公司隔膜板块布局。 投资建议:预计2020-2022年营收分别为41.00亿元、49.69亿元、62.38亿元,归母净利润为11.31亿元、14.27亿元、17.99亿元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:新能源车销量不及预期;隔膜产品价格下跌超预期。
ST爱旭 房地产业 2020-02-27 11.57 -- -- 11.90 2.85%
11.90 2.85% -- 详细
事件: 2月25日,ST爱旭发布2019年年报,报告期内实现营业收入60.7亿元,同比增长48%,实现归母净利润5.9亿元,同比增长70%,业绩在预告范围之内,符合预期。其中四季度实现营收18.8亿元,环比增长40%;实现归母净利润0.87亿元,环比增长34%。 Q4经营现金流大幅流入,应收账款周转快:2019年经营活动现金净流量15.87亿元,同比增长62%,其中四季度净流入6.5亿元,大幅超净利润水平;公司19Q4末应收账款4452万元,周转周期极短,可见产品需求旺盛。 单晶PERC出货高增,出口位列第一。受益于天津二期新产能投放,2019年公司单晶PERC电池实现销售6.8GW,同比增长122%,全球第二,国内出口第一。毛利率17.5%,同比减少2.37pct,平均单瓦含税价格约0.98元,单瓦毛利0.15元。公司单晶PERC量产转换效率达 22.5%以上,研发效率达23.2%,预计非硅成本降至0.25元/W以下。 拟定增募资25亿,加快新产能建设:2019年底公司电池片产能9.2GW,今年初投产义乌二期4.7GW(原3.8GW,改为210大硅片后产能扩大)。本次公司宣布建设义乌三期4.3GW和改扩建天津基地1.6GW高效电池项目,合计投资22.2亿元。计划定增募集资金不超过25亿元,其中14.5亿元用于义乌三期项目,4亿元用于光伏研发中心。根据公司规划,2020、2021、2022 年底公司高效电池产能将分别达到22GW、32GW、45GW。 出台股权激励计划,充分发挥人才优势:公司披露2020年股权激励计划,拟授予激励对象股票期权3600万份,占总股本1.97%,首次行权价格11.22元/股,激励对象包括公司董事、高管、核心骨干等287人,有利于核心人才的长期稳定。 投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为109.9亿元、162.7亿元、212.5亿元,归母净利润为12.1亿元、16.1亿元、24.4亿元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:扩产不及预期;产品价格下跌超预期。
ST爱旭 房地产业 2020-01-16 8.70 -- -- 10.99 26.32%
11.93 37.13% -- 详细
纯PERC电池片标的,未来三年产能规划22/32/45GW:爱旭科技2009年成立,主要产品为太阳能晶硅电池。2017年最早在业内利用管式PERC技术量产PERC电池,2018年通过技改将产线全部升级为单晶PERC。据公司官网披露,19年底爱旭PERC电池产能9.2GW,其中佛山1.6GW、义乌3.8GW、天津3.8GW。2020年1月10日义乌二期提前投产,根据公司规划,2020/2021/2022年高效电池产能将分别达到22GW/32GW/45GW。 PERC电池效率行业领先,成本处行业第一梯队:公司自有专利管式PERC技术较其他PERC技术在效率、成本和产品可靠度方面更具优势,应用至今电池转换效率从21.56%提升到22.5%,高于CPIA预测行业的平均效率22.1%,产品有望享受溢价。据公司公告披露,2019年上半年公司单晶PERC的非硅成本已降到0.253元/W,远低于行业平均的0.34元/W,处于国际领先水平。 双面电池技术有望受益于201关税豁免:公司利用领先优势,2018年成功推出PERC双面电池,并首创“双面双测”技术。通过对双面电池进行正面0.1%分档、背面0.5%分档检测,提升了双面质量的一致性,封装成组件后发电量至少增加3%。据Solar Power World消息,美国国际贸易法院决定未来将双面组件从201关税中排除。若该决定生效,双面组件的出口将不用再支付25%的费用,间接提升了高效双面电池的市场竞争力,公司的双面PERC电池有望从中获益。 PERC电池价格坚挺,公司盈利拐点显现:19年为单晶PERC产能释放高峰期,产品价格大幅下跌,扩张节奏有所放缓,落后产能加速出清。我们预计PERC电池供给过剩局面将在2020年持续改善,产品价格有望保持坚挺。此外,2020年单晶硅片产能大量释放,公司产品原材料硅片价格有望下降。我们预计公司单季度毛利率有望自19Q3开始触底回升,公司盈利能力的拐点已经显现。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为0.33元、0.68元、1.12元,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:上游扩产不及预期;产品价格下降超预期;光伏新增装机不及预期;贸易摩擦风险。
运达股份 能源行业 2020-01-10 17.80 -- -- 19.47 9.38%
19.47 9.38% -- 详细
事件:1月8日,公司公告,2019年12月公司与中国电力建设集团下属公司签订风机销售合同3.5亿元,近12个月内与中国电建签订的合同金额累计达17.7亿元,占比2018年营业收入53.5%,同比增长204%。 传统老牌风机供应商,明年行业排名有望跻身前五:公司成立于2001年,前身是浙江省机电研究院风电研究所,从事风力发电机技术研究近40年历史,是我国风电领域批准建设的第一批企业国家重点实验室。公司目前核心客户包括中电建、华能、华润、中能建、中广核等国内大型央企,2018年行业市占率超4%,位居行业第六,2020年市占率有望提升至8-10%,有望跻身行业前五。 风机需求旺盛,在手订单饱满:由于2018年底之前核准的风电项目需要在2020年底前完成并网,预计存量项目规模超60GW,风电产业链各环节需求旺盛。运达股份主营风机产品,2019H1披露新增订单约4.28GW,同比增长410%,累计在手订单约7.5GW,金额达到261.68亿元,较去年年底增长114%。我们预计公司2019年将确认订单超1.6GW,2020年有望确认订单约3GW。 风电2020年将维持高景气度,风机价格进入上行通道:由于风机需求端高增长,而产业链历史最大供应能力不到40GW。主要是因为风机供给端,受制于桨叶原材料巴沙木供应不足,造成国内整体风机产能不足,主流整机厂已经陆续停止接单,导致2020年风机将供不应求。风机价格自2019Q2开始呈现大幅上升的状况,2019年9月2.5MW风机投标均价近3900元/KW,同比上涨约17%,目前招标价格仍在继续上行。我们预计公司新接订单价格同比增长10%~15%左右,2020年确认订单均价有望超3400元/KW。 投资建议:我们预测公司2019年-2021年每股收益分别为0.32元、1.37元、1.73元,分别对应53.8倍、12.7倍、10.1倍的动态市盈率,净资产收益率分别为8.6%、26.9%、25.8%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:订单确认不及预期,风机价格大幅下滑。
赣锋锂业 有色金属行业 2019-12-25 32.85 -- -- 44.97 36.89%
64.26 95.62%
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事件: 12月 23日,据 wind 资讯报道,公司在互动平台表示目前 TWS 扣式电池日出货量达到 5万只,订单量很大, 公司将根据市场需求安排扩产计划。 据了解,公司 TWS 电池可应用于蓝牙耳机及智能穿戴设备, 主要客户有 JBL、漫步者以及一些国内知名手机厂商。 扩产产能如期释放,新建 5万吨氢氧化锂项目: 据公司 2019年中报披露, 2018年投产的新余 2万吨单水氢氧化锂和宁都 1.75万吨电池级碳酸锂已于 2019年达产达标, 并已通过新老客户认证。截至 2019年底, 公司拥有碳酸锂产能超 4万吨/年、 氢氧化锂产能约 3.1万吨/年。此外, 公司拟提高三期年产 2.5万吨电池级氢氧化锂产能至 5万吨,并计划于 2020年投产,届时公司会根据市场的需求,合理安排产品的产量。 碳酸锂价格进入底部区域,行业洗牌加剧: 根据 SMM 数据, 6月以来电池级碳酸锂价格一路走低,最新报价 5.08万元/吨,较 6月中旬价格下跌达 33%,已跌破国内中小厂商成本线, 行业内开始出现减停产现象。同时降价压力传导至产业链上游,锂辉石精矿(6%,CIF 中国)价格下跌至 507.5美元/吨, Bald Hill 等多家澳洲锂矿企业迫于成本压力减停产甚至破产重组。行业落后产能陆续出清, 供需格局逐渐改善,锂价有望触底反弹。 行业底部布局,锁定上游优质锂矿: 借助产业链垂直优势,公司在西澳的锂矿项目Mount Marion 目前运行良好,促使公司继续加码上游优质锂矿资产。根据公司 10月 22日公告,上海赣锋通过收购 Bacanora 公司 29.99%股权及其旗下锂黏土项目 Sonora 公司 22.5%股权,取得了 Sonora 项目一期每年 50%、 二期每年 75%的锂产品包销权,进一步巩固公司在锂矿核心资源方面的优势地位。 与全球一线电池厂及整车厂建立战略合作关系: 公司与包括全球一线的电池供应商和全球领先的汽车 OEM厂商的多位蓝筹客户建立了长期战略关系。2018年至 2020年, 公司向特斯拉指定电池供货商提供电池级氢氧化锂,年采购量约为公司当年总产能的 20%; 未来五年, 公司将向德国宝马指定电池或正极材料供货商供应锂化工产品; 2019年至 2025年, 公司将向 LG 化学供应氢氧化锂产品;未来十年将向德国大众及其供应商供应锂化工产品, 此外,德国大众还将与公司在电池回收和固态电池等未来议题上进行合作。 投资建议: 公司锂产品产能全球领先,深度布局产业链上下游, 抗风险能力持续增强。我们预测公司 2019年-2021年每股收益分别为 0.40元、 0.66元 和 1.04元,维持“买入-B” 投资评级。 风险提示: 锂产品价格超预期下跌; 产能释放不及预期。
ST新梅 房地产业 2019-12-19 7.51 -- -- 9.16 21.97%
11.93 58.85%
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纯 PERC 电池片标的, 2018年单晶 PERC 出货全球第一: 2019年 9月爱旭科技正式借壳 ST 新梅成功上市。爱旭科技 2009年成立,主要产品为太阳能晶硅电池。2017年公司是首家利用管式 PERC 技术量产 PERC 电池的厂商。 2018年通过技术改造,产线全部升级为单晶 PERC 电池片产线。据公司官网披露, 目前公司 PERC 电池产能 9.2GW,其中佛山 1.6GW、义乌 3.8GW、天津 3.8GW,2020年义乌 3.8GW PERC项目投产后产能将达 13GW。 据公司公告,爱旭 17/18年电池片出货量分别为1.44GW/3.90GW,其中 18年 PERC 电池出货 3.06GW, 全球出货第一。 PERC 电池效率行业领先,成本处行业第一梯队:公司自有专利管式 PERC 技术较其他 PERC 技术在效率、成本和产品可靠度方面更具优势,应用至今产品转换效率从 21.56%提升到 22.5%,良品率从 95.56%提升到 96.18%;据公司公告披露, 2019年上半年公司单晶 PERC 的非硅成本已降到 0.253元/W, 远低于行业平均的 0.34元/W,处于国际领先水平。 PERC 电池价格明年坚挺,公司盈利拐点显现: 2019年为单晶 PERC 电池产能释放高峰期, 今年 Q1-Q3产品价格大幅下跌。随高成本产能出清,新产能扩张节奏的放缓,目前电池片价格已经出现反弹之势。我们预计 PERC 电池供给过剩局面将在明年持续改善,产品价格有望保持坚挺。此外,明年上游单晶硅片产能大量释放,公司产品原材料硅片价格有望下降。 我们预计公司单季度毛利率有望自 19Q3开始触底回升,公司盈利能力的拐点已经显现。 投资建议: 我们预计公司 2019年-2021年每股收益分别为 0.33元、 0.50元、 0.74元, 首次覆盖,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示: PERC 电池价格超预期下跌;光伏新增装机不及预期。
运达股份 能源行业 2019-11-29 15.34 -- -- 16.87 9.97%
19.47 26.92%
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传统老牌风机供应商,明年行业排名有望跻身前五:公司成立于2001年,前身是浙江省机电研究院风电研究所,从事风力发电机技术研究近40年历史,是我国风电领域批准建设的第一批企业国家重点实验室。公司目前核心客户包括中电建、华能、华润、中能建、中广核等国内大型央企,2018年行业市占率超4%,位居行业第六,明年市占率有望提升至8-10%,有望跻身行业前五。 风机需求旺盛,在手订单饱满:由于2018年底之前核准的风电项目需要在2020年底前完成并网,预计存量项目规模超60GW,风电产业链各环节需求旺盛。运达股份主营风机产品,中报披露新增订单4,283.3MW,同比增长410%,累计在手订单7513.3MW,金额达到261.68亿元,较去年年底增长114%。以上大部分订单有望在明年底之前确认收入,出货量将实现高增长。 风电2020年将维持高景气度,风机价格进入上行通道:由于风机需求端高增长,而产业链历史最大供应能力不到40GW。主要是因为风机供给端,受制于桨叶原材料巴沙木供应不足,造成国内整体风机产能不足,主流整机厂已经陆续停止接单,导致2020年风机将供不应求。风机价格自今年二季度开始呈现大幅上升的状况,今年9月2.5MW风机投标均价近3900元/KW,同比上涨约17%。我们预计公司今年以来新接订单价格同比增长10%左右,明年确认订单均价有望超3400元/KW。 投资建议:基于风机产品量价齐升,我们预测公司2019年-2021年每股收益分别为0.32元、1.37元、1.73元,分别对应47.5倍、11.1倍、8.8倍的动态市盈率,净资产收益率分别为8.5%、26.9%、25.8%,首次覆盖,给予“买入-A”建议。 风险提示:订单确认不及预期,风机价格大幅下滑。
道氏技术 非金属类建材业 2019-11-07 11.61 -- -- 12.40 6.80%
18.18 56.59%
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事件:公司2019年三季报披露,Q1-Q3实现营业收入24.4亿元,同比下降6.6%;实现归母净利润亏损0.13亿元。其中Q3实现营收7.65亿元,同比下降18.3%;归母净利润0.51亿元,同比下降28%,环比增长151%。19Q3公司毛利率为22.23%,环比提升9.1pct,主要是受益于钴价在三季度回升。 三费费率小幅下降,毛利率环比提升:Q3公司四费费率16.7%,环比下降1.17pct,财务费率和销售费率环比均有下降。公司Q3毛利率22.2%,同比减少9.11pct,环比增加9.1pct,主要受益于钴价在第三季度的反弹回升。由于钴价回升,Q3公司资产减值损失冲回约0.35亿元,此外还有政府补贴等收益约0.1亿元。 在建工程有所增加,库存规模下降:截止Q3末公司在建工程3.8亿元,同比增长62.7%,环比增长14.4%,主要是投资建设了锂云母项目综合开发利用项目及1万吨三元前驱体项目。存货8.9亿元,同比下降36.2%,环比下降7.1%,主要是因为原材料价格同比下跌,并且由于新能源车需求较弱,公司控制了存货规模。公司短期借款9.1亿元,长期借款1.5亿元,均环比下行。整体来看,由于行业需求较差,公司处于去库存的收缩阶段。 经营活动现金净流入大幅增加,投资活动净流出收窄:公司Q1-Q3经营活动现金流净额为5.37亿元,同比增长401%。其中,Q3经营活动现金流净额为1.71亿元,公司加强了对存货和应收账款规模的控制,现金周转周期缩短。截止Q3末,公司货币资金5.1亿元,Q3投资活动净流出0.34亿元,环比净流出有所收窄。 投资建议:公司三元前驱体、钴盐等业务均和钴价变化密切相关,钴价涨跌对公司业绩产生决定性影响,考虑到明年钴价稳中有升。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.07元/0.47元/0.67元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:钴价大幅下跌,锂电池产业发展不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-04 22.80 -- -- 23.94 5.00%
30.23 32.59%
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事件:2019年10月30日,公司披露三季报,2019Q1-Q3实现营业收入226.9亿元,同比增长55%,实现归母净利润34.8亿元,同比增长106%。其中,Q3实现营业收入85.8亿元,同比增长84%,实现归母净利润14.75亿元,同比增长284%,环比增长6%,符合预期。 硅片在手订单饱满,盈利能力增强:公司Q3毛利率29.93%,环比增加1.88pct。 由于公司Q3硅片价格稳定,Q3毛利率环比增加,主要是受益于工艺升级带动非硅成本下降。9月公司与正泰和中来分别新签订6.6亿片和8亿片硅片销售框架合同(执行时间2020-2022年)。今年公司还分别与越南电池和上海宜则签订13.1亿片硅片合同(2019年执行2.54亿片),与潞安太阳能签订21亿片硅片销售合同。以上合同需要在明后年执行的数量累计达46.16亿片,按公司2020年底65GW产能测算,以上合同需求占比公司产能约40%,排产饱满。 组件和电池片产能持续扩张:截止19Q3公司在建工程19.1亿元,较年初增长123%。公司主要项目包括投资滁州二期5GW单晶组件项目(20.21亿元)、咸阳5GW单晶组件项目(18.39亿元)、西安5GW单晶电池项目(24.62亿元)、嘉兴5GW单晶组件(22亿元),公司计划到2021年单晶组件产能达到30GW,单晶电池产能达到20GW。 销售回款良好,财务状况健康:Q1-Q3公司经营活动现金流净额40.1亿元,同比增长278%,其中Q3为15.9亿元,同比增加约17.0亿元,环比增加1.0亿元。 公司销售回款增加较多,现金流持续改善。截止三季度应收票据及应收账款89.4亿元,较年中减少11.6亿元;应付票据及应付账款123.9亿元,较年中基本持平。 库存60亿元,约50%是组件和EPC项目;Q3计提资产和信用减值损失2.07亿元,主要为固定资产减值以及存货跌价损失。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为1.27元、1.62元、1.98元的盈利预测,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:订单交付不及预期,产品价格大幅下滑。
金风科技 电力设备行业 2019-11-04 12.46 -- -- 13.18 5.78%
13.18 5.78%
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事件: 公司 2019年三季报披露, Q1-Q3实现营业收入 247亿元,同比增长 39%; 实现归母净利润 15.9亿元,同比减少 34%;其中, 2019Q3实现营收 90亿元,同比增长 33%,环比减少 13%; Q3归母净利润 4.1亿元,同比减少 54%。 在手订单持续创新高, 风机价格持续上行: 截至 2019年 9月 30日,公司在手外部订单合计 22.8GW,同比增长 25%,持续刷新历史纪录。其中 2.5S 机组订单约9.7GW,同比增长 142%, 占比 42%, 同比增加 20pct,取代 2S 机组成为最主要的机型;3S机组订单约 5.8GW,同比增长 315%,占比 26%;6S 机组订单约 1.1GW,同比增长 125%。 公司 Q3综合毛利率 19.12%,环比增加 1.17pct, Q3风机中标价格继续上行,有助未来风机业务毛利率环比持续上行。 持有风电场容量稳定增长,利用小数高于行业平均水平: 截至 2019年 9月 30日,公司累计并网风电场容量 4596MW;三季度公司新增并网容量 195MW。公司国内在建容量 1390MW,国际在建容量 1224MW。公司新增风电场大部分在低弃风率地区,前三季度平均利用小数 1675h,高于行业平均值 1519h。 各项费下降,经营活动现金净流入大幅增长: 公司 Q3销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降 13%、 15%、 16%,费用率分别同比下降 2.88pct、 2.24pct、1.28pct; Q3实现经营活动现金流净额 35.88亿元,同比增长 120%,环比增长436%,风电行业景气度持续上升。 投资建议:我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 28.2亿元/42.3亿元/49.0亿元,对应每股收益分别为 0.67元/1.00元/1.16元,维持“ 买入-A” 的投资评级。 风险提示: 风电装机量不及预期;风机价格下滑。
当升科技 电子元器件行业 2019-11-04 22.59 -- -- 25.12 11.20%
33.09 46.48%
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事件:2019年10月28日,公司发布三季报,2019Q1-Q3实现营业收入18.4亿元,同比减少26%;实现归母净利润2.2亿元,同比增加7%。其中,2019Q3实现营业收入5亿元,同比减少41%,环比减少27%;实现归母净利润0.69亿元,同比减少26%,环比减少21%,公司业绩在预告范围之内。 Q3行业需求不及预期,正极材料出货量下行:公司三季度营收下滑明显,主要是受新能源车产销量不及预期影响。我们估算公司19Q3正极材料出货量约3700吨,我们预计公司全年出货量约1.8万吨;其次,公司子公司中鼎高科受贸易战影响,设备出口销量下降,营业收入下滑幅度较大,拖累公司整体业绩。 Q3正极材料毛利率上行,盈利能力有所增强:公司Q3毛利率20.69%,同比提升0.98pct环比提升1.28pct,主要是因为公司储备了较多低价原材料,在上游原材料涨价过程中公司产品价格上行,毛利率上行。此外,公司海外客户占比较大,原材料的内外价差也能够使公司正极材料毛利率上行。 新产能陆续释放,助力业绩增长:公司正极材料产能约1.6万吨,海门三期1万吨新产能将陆续开始投放市场,常州2万吨新产能将于2020年中完成投产。如果明年下游需求恢复,公司产能顺利释放,明年业绩有望实现高增长。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为0.72元、1.12元、1.79元,归母净利润增速分别为-0.6%、56.3%、58.9%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:材料价格大幅波动;产能释放不及预期;政策大幅变动的风险。
天能重工 机械行业 2019-11-04 14.65 -- -- 15.14 3.34%
17.84 21.77%
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事件:10月27日,公司披露2019年三季报,2019Q1-Q3实现营业收入14.9亿元,同比增长91.5%,实现归母净利润1.46亿元,同比增长143%。2019Q3实现营业收入6.3亿元,同比增长58%,实现归母净利润为0.62亿元,同比增长110%,环比增长10.7%,公司业绩在预告范围之内。 第三季度风塔出货持续高增长,在手订单创新高:三季报披露2019Q1-Q3风塔销售约17.62万吨(Q3约7.7万吨),同比增长约85%。我们预计公司2019Q3实现风塔销售收入约5.9亿元,风塔吨毛利基本与上半年持平,较去年同期有明显提升。公司目前在手订单约35.25亿元(含税),环比增长28%,足以支撑公司未来业绩的持续增长。 新能源发电业务如期增长:我们预计2019Q1-Q3公司发电业务(风电+光伏)贡献收入约1.2亿元,同比约翻倍增长。公司完成靖边风场约49MW收购后,累计电站持有量约223.8MW。此外,公司累计获得190MW的风电场核准批复,其中,德州项目两期共100MW正在建设中,另外90MW尚在办理前期手续,预计年底德州50MW风场能够并网,持续贡献现金流。 投资建议:公司风塔业务在手订单充足,四季度是订单确认高峰,单季度利润有望创新高。考虑到钢价比我们预期的下降幅度小,下调了今年第四季度吨毛利至1898元/吨,并上调了四季度出货量至11.6万吨,上调了2019年-2021年营业收入分别至24.1亿元、24.7亿元、21.0亿元,维持公司2019年-2021年归母净利润分别为2.5亿元、3.7亿元、4.0亿元,分别对应每股收益为1.11元、1.64元、1.77元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:在手订单确认情况不及预期;钢材价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名