国内导电剂领跑者，积极开拓国际市场。天奈科技是具有自主研发和创新能力的高新技术企业。其主营产品碳纳米管已经凭借其优越的导电性能被锂电池生产企业所广泛使用。目前公司是中国最大的碳纳米管生产企业之一，在碳纳米管及其相关复合材料领域处于行业领先水平。公司客户涵盖比亚迪、ATL、宁德时代、天津力神、孚能科技、欣旺达、珠海光宇、亿纬锂能、卡耐新能源、中航锂电、万向等国内一流锂电池生产企业，改变了锂电池企业导电剂依赖进口的局面。 纤维状导电剂带来新一轮技术迭代，碳纳米管带来新优势。导电剂是电池产业链重要环节。碳纳米管具有非常优异的力学、电学、热学等性能。在力学上，它具有极高的强度和极大的韧性；在电学上，导电性能优异；在热学上，热传导效率极高，导热性能突出；并且，其化学性质稳定，具有耐酸性和耐碱性。碳纳米管导电性能更好。新型导电剂材料性能优于传统材料，碳纳米管+石墨烯复合导电剂阻抗最低，在单一材料导电剂里碳纳米管导电剂性能最优。同时也可发现石墨烯配合颗粒状或线状导电剂使用时导电性能得到大大加强。 多重优势共振，龙头地位难撼。公司整体研发投入持续增长、海内外专利助力产品新升级。管理层具有良好的海内外教育背景，行业积累深厚。公司市占率遥遥领先，且积极布局产能巩固龙头地位。公司大客户比重提升，结构不断优化。2016和2017年客户主要为沃特玛、比亚迪；2018年沃特玛影响消除，比亚迪放量，ATL上量；2019年宁德时代翻倍增长，星恒能源起量；2020年ATL放量、宁德时代稳定增长；2021年开始宁德时代和比亚迪迸发，中航锂电放量。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.25、3.37、5.09元，结合锂电可比公司23年26倍估值水平，考虑碳纳米管渗透率提升带来的高增速，公司24年业绩增速为51%，而可比公司业绩增速平均值在42%，给予公司20%估值溢价，即2023年31倍PE，公司合理总市值242.91亿，对应公司整体目标价104.47元，首次给予买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示下游锂电池需求不及预期；碳纳米管导电浆料技术迭代和市场应用风险；原材料价格波动的风险；估值下修风险；假设条件变化影响测算结果。

公司发布2022 年三季报，Q1-Q3 实现收入 14.42 亿元，同比增长58.2%；实现归母净利润3.28 亿元，同比增长60.94%；实现归母扣非净利润3.08 亿元，同比增长75.27%。 公司Q3 盈利环比有所提升。公司Q3 实现归母净利润为1.24 亿元，环比增长19.2%；扣非归母净利润为1.16 亿元，环比增长19.6%；毛利率36.18%，相较Q2 提高了1.7 个百分点。我们认为公司布局上游原料NMP，三代产品顺利量产，四代产品量产中，未来产品结构优化叠加上游一体化程度提高，盈利能力有望维持稳定。 单壁碳纳米管扩产加速。2022 年9 月，公司拟投资年产20,000 吨单壁纳米导电浆料及500 吨单壁纳米功能性材料项目，投资总额约2 亿元。 该项目是“天奈科技年产450 吨单壁碳纳米管项目”的后续延续。我们认为，随着硅基负极的渗透加速，单壁碳纳米管或将是未来导电剂竞争的又一关键点，此次扩产强化了公司在碳纳米领域优势地位，或将成为未来公司新的利润增长点。 进军正极领域。2022 年9 月，公司公告拟与上海锦源晟、国城矿业三方设立两家合资公司，分别从事磷酸铁锂、磷酸锰铁锂新型正极材料及锂电池正极材料前驱体业务。正极公司的投资总额暂定为10 亿元，拟分期建设10 万吨/年新型正极材料产能；前驱体公司的投资总额暂定为10 亿元，计划分三期进行建设10 万吨/年正极材料前驱体产能。我们认为，公司有望将碳纳米管制备技术和正极材料相结合，形成新型的复合正极材料，从而间接提升公司碳纳米管渗透率。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收分别是22、38、61 亿元，同比增长66%、73%、60%；归母净利润分别是5.4、9.5、15.5 亿元，同比增长82%、76%和63%，截止10 月21 日的市值对应22-23 年PE 为43、24 倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

事件：公司预计22年Q3实现归母净利1.24亿元，同增49%，环增19%，扣非净利1.16亿元，同增19%，环增60%，业绩符合市场预期。Q3出货量环比提升18%、单吨盈利环比持平。我们预计公司22年Q1-Q3浆料出货3.5万吨，其中Q3出货1.3万吨，环增18%，现有产能5-6万吨，常州5万吨浆料我们预计下半年释放，Q4再上台阶，全年出货量5.4万吨，同增60%+。 盈利方面，22年Q3单吨盈利0.9万元，环比持平。公司定价预NMP联动，子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，预计22年贡献部分产能，原材料自供比例提升。产品结构优化对冲低端产品竞争加剧影响，总体盈利保持稳定。我们预计22年公司第三代产品收入占比由10%提升至20-30%，增厚盈利，对冲第一代产品产品竞争加剧造成一定降价影响，整体盈利可保持平稳。另外，公司加快2万吨单壁纳米导电浆料+500吨单壁纳米功能性材料产能建设，我们预计24年贡献产量。同时公司拟合资成立正极材料和前驱体公司，生产10万吨磷酸铁锂/锰铁锂及前驱体，释放后有望进一步增厚利润。随着4680、锰铁锂等新技术落地，碳纳米管需求进一步增加，长期替代传统导电剂趋势明确，公司做为碳管龙头有望率先受益。盈利预测与投资评级：考虑下游客户产品结构变化对导电剂需求影响，我们下修22-24年归母净利至5.0/9.1/13.7亿元（原预测为5.8/10.5/18.2亿元），同比+70%/81%/50%，考虑到公司为碳管龙头，单壁碳管放量在即，给予23年30倍PE，对应目标价118元，维持“买入”评级风险提示：政策风险不及预期，碳管产品竞争加剧。

国内碳纳米管领军者，新材料导电剂龙头。天奈科技是目前全球最大碳纳米管生产商，是最早成功将碳纳米管通过浆料形式导入锂电池的企业之一，推动了碳纳米管在锂电池领域的广泛运用。2022H1公司营收为 9.41亿元，同比增长 80%，归母净利润 2.04亿元，同比增长 69%。从盈利上看，多年毛利率水平保持在 35-40%左右，且净利率保持在 20%左右，利润率在锂电行业内处于较高水平。 下游需求蓬勃，碳纳米管加速渗透。新能源车是目前 CNT 的重要下游领域，各国加速推动电动车，新能源汽车市场空间广阔。我们预计 2025年全球新能源汽车销量将达 2468万辆，2030年达 5861万辆，下游需求景气度高，碳纳米管材料或将迎来渗透率加速期。1）从长期逻辑上看，动力电池的能量密度提升是产业的发展方向，而能量密度提升和导电性是天然的矛盾，导电剂是电池材料的必需品。2）从中期逻辑上看，从市场需求层面，正负极材料体系未来发展方向“高镍+硅碳”对导电剂的需求是成倍提升的逻辑，同时磷酸铁锂的回暖也带动导电剂用量增加。从产业规律上看，消费者对快速充电技术的需求较为迫切，快充技术的发展对材料的导电性提出了较大的挑战，优质导电剂的应用更为迫切。2020年全球锂电池用碳纳米管导电浆料出货量为 8.9万吨，同比增长 50.8%，起点研究院预计到 2025年需求量将达59.6万吨，2020-2025年复合增速 46%。 技术驱动成长，龙头地位不断夯实。天奈科技具有产品快速迭代升级能力，形成优质客户群壁垒，目前已研发三代碳纳米管产品，并秉承每 2年或3年推出一代新产品的研发策略，持续开发新的产品以适应下游市场的技术发展方向。同时向上游布局原材料应对成本波动，降低生产成本。产能方面，截止 2021年底，公司有 3.5万吨的导电浆料，随着 IPO 项目和可转债项目及规划项目陆续达产，未来导电浆料产能将超过 20万吨。 盈利预测和估值。我们预计公司 2022-2024年实现营收 27、44、63亿元，同比增长 104%、65%、42%，归母净利润 6. 13、11.57和 17.62亿元，同比增长 107%、89%、52%。考虑到公司是新能源车产业链细分领域龙头，我们选择和公司市场格局类似的壹石通、宁德时代、德方纳米等作为可比公司，公司2023年 PE 与可比公司平均值相当，考虑到公司是锂电导电剂龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：下游新能源车产销不及预期风险；碳纳米管下游市场技术应用不确定性；锂电池领域导电剂技术和产品升级迭代风险等。

事件： 公司发布半年度业绩预告，预计22年上半年归母净利润为1.9-2.1亿元，同比增长57.70%-74.30%；扣非净利润预计1.8-2.0亿元，同比增长74.03%-93.37%。公司业绩大幅增长，基本符合预期。 受益于动力电池领域需求提升，公司业绩高速增长 22年上半年我国动力电池产量累计206.4GWh，同比增长176.4%；22年1-5月全球动力电池装机量为157.4GWh，同比增长77.3%。随着新能源汽车对电池性能的要求提升，动力电池更多采用碳纳米管导电浆料替代传统导电剂，用以改善其能量密度、快充快放、循环寿命等性能，助力公司业绩较上年同期大幅增长。 设立德国子公司，全球化布局进一步完善 公司拟在德国投资设立子公司，建设年产3000吨碳纳米管导电浆料等相关复合产品的欧洲生产基地。公司此前已在美国实施年产8000吨导电浆料的建设项目，此次设立德国子公司，或将进一步提升全球影响力，有利于欧洲市场的拓展，提升企业竞争力，扩大市场占有率。 股权激励覆盖范围广泛，绑定核心团队利益相容 公司6月25日发布公告，计划向108名核心技术人员、核心管理骨干、核心技术骨干、核心业务骨干进行股权激励，激励人数约占公司总人数的19.6%，覆盖范围较大。我们认为此次股权激励计划或将充分调动公司员工的积极性，有利于公司的长远发展。 盈利预测、估值与评级 我们维持对公司的盈利预测，预计22-24年收入分别为27.8/44.2/64.3亿元，对应增速分别为110%/59%/46%，归母净利润分别为6.4/10.6/16.1亿元，对应增速分别为117%/65%/52%，EPS分别为2.77/4.57/6.93元/股，三年CAGR为76%。参照可比公司相对估值及绝对估值结果，我们维持公司22年75倍PE，目标价207.75元。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；导电剂技术迭代；原材料价格波动；市场竞争加剧

5月 9日公司公告四川成都彭州市西部基地项目，实施主体为成都天奈，固定资产总投资 30亿元，建设 2万吨碳管产能（分两期）和研发中心，一期及研发中心固投 10亿，二期固投 20亿。 一期产能分两阶段建设，一阶段 5000吨多壁管，预计 2024年 Q4投产；二阶段 5000吨多壁管，预计 2026年底投产。 二期建设 1万吨碳管产能，实施时间待定。 成都研发中心负责开展碳管在半导体及其他应用领域的研发6月 25日公告眉山生产基地项目（预计配套彭州粉体项目） ， 实施主体为眉山天奈（100%股权） ， 总投资约 20亿元建设 12万吨导电浆料及1.55万吨碳管纯化产能（分两期），其中一期投资 12亿元，二期投资 8亿元。 一期产能： 6万吨导电浆料+9,300吨多壁管纯化单元+200吨单壁管纯化单元，预计 2024年 Q4投产。 二期产能： 6万吨导电浆料+5,700吨多壁管纯化单元+300吨单壁管纯化单元，预计 2026年底投产。 6月 25日公告镇江 450吨单壁管项目， 实施主体镇江分公司， 总投资约12亿元，分三期建设，每期建设 150吨，每期建设期不超过 24个月，计划于 2029年全部竣工。 6月 25日公告德国汉诺威项目，实施主体欧洲天奈， 总投资 9,143万元建设 3,000吨/年导电浆料产能，拓展欧洲市场。 股权激励彰显业绩高增长信心， 考核目标重视海外和三代产品营收增速。 6月 25日公司公告 2022年限制性股票激励计划，计划以 35元/股的价格向激励对象授予不超过 36.7万股限制性股票，归属期分三年，比例分别为 30%、 30%、 40%。其中，首次授予 29.55万股，激励对象包括核心核心技术、管理、业务骨干合计 108人，考核指标包括公司层面和个人层面。公司层面归属比例考核指标含 2022-2024年总收入增速、海外品牌客户收入增速和第三代产品收入增速，权重占比分别为 40%、 30%、30%。三个指标 2022年考核目标分别为 50%、 20%、 20%； 2023年考核目标为 80%、 40%、 40%； 2024年考核目标分别为 110%、 60%、 60%。 投资建议： 预计 2022~2024年归母净利 5.8/10.4/16.7亿元，对应当前价位 PE 72/40/25倍，考虑到公司龙头优势显著， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期；产能落地不达预期；坏账风险

公司推出股权激励计划，覆盖范围广泛，绑定业务骨干利于公司长期发展。公司推出限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票36.7万股，占当前公司股本总额的0.16%，其中首次授予29.55万股，预留部分7.15万股。激励对象共计108人，占公司总人数的19.6%，覆盖范围广。 公司层面业绩指标为营业收入、海外品牌客户销售收入和公司第三代产品销售收入，要求2022/2023/2024年营业收入增长率分别为50%/80%/110%，海外销售收入增长率分别为20%/40%/60%，第三代产品销售收入增长率分别为20%/40%/60%，考核要求反应公司成长能力和竞争力提升，有助于提高员工忠诚度，绑定优秀管理、技术人才。假设公司2022年7月中袖授予限制性股票及股票期权，据公司测算，2022-2025年分别需分摊0.1/0.17/0.08/0.03亿元，将在经常性损益中列支。n加码碳纳米管产能扩张，多壁+单壁碳管产能加速释放，且全球化布局进一步提升公司竞争力。本次公司拟新增12万吨导电浆料及1.55万吨碳管纯化产能（含500吨单壁碳管纯化）、450吨单壁碳管项目以及德国3000吨导电浆料项目，叠加此前公司四川基地2万吨多壁碳管项目，产能规划进一步扩大。公司现有产能5-6万吨，镇江8000吨浆料和3000吨碳纳米管我们预计2022年Q2投产，常州5万吨导电浆料产能我们预计于2022年逐步释放，2022年年底公司导电浆料产能有望达12万吨，随着新增产能逐步释放，我们预计2022年产量有望达7万吨以上，连续翻番以上增长。此外公司美国规划8000吨导电浆料产能筹备中，德国3000吨导电浆料项目公布，我们预计2023年海外产能将陆续释放，全球化布局进一步完善，有利于提升公司全球市占率。n技术持续升级，三代产品占比逐步提升，单壁碳管量产在即，公司龙头地位强化。本次扩产公司新增450吨单壁碳纳米管项目，以及500吨单壁碳管纯化单元，项目建设周期不超过24个月，我们预计2024年起陆续贡献产量。 当前公司可量产第一至第三代产品，我们预计2022年公司第一代产品出货量占比20%+，第二代产品占比70%左右，第三代产品占比近10%，二、三代产品产品较2021年进一步提升。公司已储备第四至六代产品，四代产品已出样品，与竞争对手形成显著技术代差，充分享受技术领先的超额收益。公司拟在镇江新建450吨单管碳纳米管生产基地，加强公司在碳纳米管的领先优势。n盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润6.73/10.86/16.85亿元，对应PE为55/34/22倍，给予2023年45倍PE，对应目标价211元，维持“买入”评级。n风险提示：政策不及市场预期，竞争加剧。

业绩简评2022年4月28日，公司公告2022年Q1营收4.8亿元，同比+120%，归母净利润1亿元，同比+87.7%， 扣非归母净利润0.95亿元，同比+111.7%，毛利率32.1%，环比21Q4下降0.6%。扣非净利率19.8%，环比21Q4下降1.3%。 经营分析业绩符合预期，22Q1单吨盈利提升。我们预计22Q1公司浆料出货约1.05万吨，环比维持持平，22Q1均价约4.57万元/吨，均价环比21Q4提升20%，预计主要由于NMP 价格传导&产品结构优化，公司22Q1单吨扣非净利润为0.91万元/吨，环比提升0.11万元/吨。我们预计公司出货量环比持平主要由于假期&头部电池厂商需求有所递延，22Q2有望迎接放量。 产能加速推进，份额不断提升。根据GGII，2021年碳管导电剂销量7.8万吨，公司市占率达43.4%，2021年行业新型导电剂9.8万吨，公司市占率33.6%，较2020年提升1.3%。2021年公司现有粉体产能约2000吨，22Q3有望新增IPO 项目6000吨粉体，江苏项目50000吨的导电浆料、5,000吨导电塑料母粒以及3,000吨碳管纯化加工已完成主体结构封顶，22Q4年有望逐步投产。 研发&工艺领先，产品结构有望优化。公司在碳管产品持续保持领先，超长定向碳纳米管阵列进入试生产，单壁、双壁进入中试阶段，并持续开发分散、提纯、NMP 回收技术。公司目前在售三代碳管浆料产品1-3代预计分别占比（60%、30%、10%），高代际产品具有溢价（第三代均价约6万元/吨，第一代为3万元/吨），随高代际产品放量，公司盈利水平有望提升。 盈利预测与投资建议公司在碳管龙头地位稳固，技术研发&规模领先，产能加速释放&产品结构持续优化，有望迎量价齐升。我们调整2022-2024年公司归母净利润分别为6.25、11.44、16.3亿元，对应EPS 为2.70、4.93、7.03元，对应PE 为45、24.6、17.3倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，可转债风险。

事件：天奈科技披露2021年报，业绩符合预期。2021年营收13.2亿元，同比+179.68%；归母净利润2.96亿元，同比+175.88%；扣非归母净利润2.62亿元，同比+243.30%；经营性净现金流0.29亿元，同比-55.16%，净现比0.1；加权ROE16.28%，同比+9.65PCT。单季看，2021Q4营收4.08亿元，同/环比分别为+161%/+5%；归母净利润0.92亿元，同/环比分别+202.6%/+10.7%；扣非归母净利润0.86亿元，同/环比分别+319.2%/+19.3%。2021年业绩大增主因碳纳米管导电浆料销量和价格上涨，单吨净利大幅提升。（1）量：2021年导电浆料产/销量为3.4/3.32万吨，同比+132.28%/+124.95%，新增产能稳步推进，预计2023年密集投产。销量大涨主要由于：1）新能源车高景气；2）高品质电池需求提升，碳纳米管粉体降本降价性价比凸显加之下游技术推动带动渗透率提升加速；3）公司开展以大客户为主，开发优质二线客户的销售策略，凭借自身产品力和适度让利大幅提升市占率至43.4%，2021Q4起规模效应填补了让利空间，导电浆料单吨净利重新走高至8196元/吨。（2）价：2021年导电浆料平均售价3.95万元/吨，同比+24.78%，价格上涨主因主材NMP涨价。受益于产品结构优化和规模效应，全年平均毛利1.34万元/吨，同比+9%，平均净利7911.07元/吨，同比+52.61%。 2021年经营性净现金流同比-55.16%，主因应收款项增加同时上游原材料采购紧张，供应商账期缩短所致，但整体运营效率大幅提升（1）应收账款：2021年应收款项合计4.89亿元，同比+2.12亿元，其中1年以内应收账款占比99.08%，2020年1年以内应收账款收回率99.8%，且公司客户均为主流优质电池厂商，坏账风险较低。同时公司不断加强应收账款管理力度，赊销账款周转天数至2021年已缩短至106天。（2）供应商账期：尽管2021年应付账款周转天数同比缩短24天至40天，但公司凭借存货和应收款项周转天数大幅缩短，整体现金周期同比大幅缩短78天至112天，总资产周转率提升至0.59（前值0.26）。单GwhCNT导电剂添加成本已比炭黑导电剂低12.4%，性价比凸显加之下游技术推动带动渗透率提升加速。2021年，公司通过优化工艺和规模优势，碳管售价降至25万元/吨，目前炭黑售价10.75万元/吨（含税）。以LFP为例，据我们测算，CNT添加成本为578.75万元/Gwh，炭黑添加成本为660.70万元/Gwh，CNT导电剂成本相比炭黑低12.4%，性价比凸显。动力电池高镍化以及硅碳使用量提升，加之市场对快充技术的推广与应用加快，CNT导电剂渗透率提升有望加速。据GGII预计，到2025年，碳纳米管导电浆料在动力电池领域占比将达61%。 投资建议：预计公司2022~2024年实现归净利润6.0/10.7/17.1亿元，对应当前价位PE43.5/24.4/15.2倍，考虑到行业高速发展，产能加速放量，新产品逐步导入，公司作为龙头，规模、产品、客户和成长优势凸显，继续给予“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险；需求不及预期；产能落地不达预期；坏账风险。

2021年归母净利润2.96亿元，同比增长175.88%，符合市场预期。2021年归母净利润2.96亿元，同比增长175.88%，符合市场预期。2021年公司营收13.2亿元，同比增长179.68%；归母净利润2.96亿元，同比增长175.88%；扣非净利润2.62亿元，同比增长243.3%。 2021年Q4公司归母净利润0.92亿元，环比增长11%，符合市场预期。 2021年Q4公司实现营收4.08亿元，同比增加161.4％，环比增长4.93%；归母净利润0.92亿元，同比增长202.63%，环比增长10.72％，扣非归母净利润0.86亿元，同比增长319.19%，环比增长19.33%。 全年出货高增，布局提升价格空间。公司2021年出货3.3万吨，同比高增125%，其中2021年Q4公司出货近1.1万吨，环比增长15%。我们预计公司2022全年出货有望达7万吨，连续两年同比翻番。2021年碳纳米管浆料单吨毛利1.35万元/吨，单吨扣费净利0.8万/吨，同比大幅增长50%+。子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，我们预计2022年有望贡献部分产能，未来公司单吨净利进一步提升。 碳纳米需求高增，结构升级助推盈利上升。碳纳米导电剂相较于传统导电剂炭黑性价比优势明显，GGII预计碳纳米管渗透率在2025年有望从27%提升至61%。碳纳米管需求持续高增，行业竞争格局稳定。我们预计2022年部分铁锂电池将切换使用第二代产品，有助于公司产品结构升级，2022年盈利水平稳中有升。 受益锂电技术升级，渗透率持续提升。公司2021年国内碳纳米管浆料市占率43.4%，龙头地位稳固。我们预计2021年一代产品出货量在35%左右，二代产品占比60%左右，三代产品接近10%，且随着高镍放量，第三代产品份额快速提升。公司全球化扩产，我们预计2022年产能逐步释放，年底产能超12万吨，产量有望达7万吨。 盈利预测与投资评级：考虑疫情影响产能建设进度，我们下修公司2022-2024年归母净利润至6.73/10.86/16.85亿元（此前预期7.06/11.36亿元），同比增长128%/61%/55%，对应PE42x/26x/17x，考虑碳纳米管加速渗透，行业高速发展，给予2022年60倍PE，目标价174元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧。

电池材料体系升级助推碳管加速渗透。随着高镍、硅负极、快充趋势，碳纳米管的需求将愈发刚性，碳管有望在全球加速渗透，我们预计 22年碳管浆料需求 14.8万吨，2025年碳管浆料需求超 50万吨。2021-2025年复合增速 60%。 碳纳米管具有持续迭代的技术属性，龙头优势将不断强化。 1）产品：持续迭代进一步提升行业壁垒，公司保持领先。碳管未来长径比将越来越高，其对于催化剂的开发&设备的更新&分散技术均提出更高的要求，龙头持续研发领先将强化产品端的优势。天奈目前已实现三代产品销售，并将产品开发至第五代单壁碳纳米管，产品端持续保持对行业的引领。 2）成本：规模化&回收进一步巩固成本优势。公司产能&销量规模领先行业，现有粉体产能 2000吨，对应浆料 4万吨，我们预计公司 2021年导电浆料出货量 3.3万吨，市占率约 40%。在建粉体产能 6000吨（达产后对应12万吨浆料），规模化优势持续加强。公司建设 4.5万吨 NMP 回收项目（对应约 4.8万吨浆料）已逐步开始放量，随回收比例提升将进一步降低浆料成本，公司成本优势持续加强。 碳纳米管应用领域不断开拓，进一步打开成长空间。碳管赛道延展性强，在导电母粒亦有望替代导电炭黑。导电塑料受半导体、防静电材料需求持续增长，预计 2025年导电母粒市场空间 93亿，复合增速约 10%，公司在建导电母粒 7000吨，投产后注入全新增长动能。 投资建议及估值公司在碳管持续迭代，龙头地位有望不断加强，受益下游碳管加速渗透。我们预计 2021-2023公司归母净利润分别为 2.99、6.02、10.51亿，对应 EPS为 1.29、2.59、4.52元，对应 PE 为 119.7、59.5、34.1倍，给予公司 22年 70倍估值，对应目标价为 182元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，产品迭代未保持领先风险。限售股解禁&可转债转股风险。

公司预计2021Q4归母净利润0.81-1.01亿元，环比变动-2%至+22%，符合市场预期。公司预计2021年全年归母净利润2.85-3.05亿元，同比增长165.73%-184.38%，其中2021Q4归母净利润0.81-1.01亿元，同比增长167%-233%，环比变动-2%至+22%，符合市场预期。2021全年扣非归母净利润2.52-2.72亿元，同比增长229.75%至255.92%，其中2021Q4扣非归母净利润0.76-0.96亿元，环比增长5%-33%。 21Q4公司出货环比增长，盈利能力环比微增，全年实现高增。我们预计2021年Q4公司出货近1.1万吨左右，环比增长15%左右，2021年全年我们预计出货3.3~3.4万吨，同比高增150%左右。随着产能逐步释放，我们预计2022年全年出货有望达7万吨以上。盈利方面，公司定价方式与NMP价格联动，我们预计2021年Q4单吨利润0.75-0.9万元/吨，扣非单吨净利0.7-0.87万元/吨，扣非单吨净利环比持平微增，2021年全年单吨利润0.75-0.8万/吨。子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，我们预计2022年有望贡献部分产能。后续原材料自供比例将提升，我们预计公司未来单吨净利将有进一步上升空间。 碳纳米管导电剂充分受益于锂电技术升级，渗透率有望持续提升。碳纳米导电剂有利于提高电池能量密度、快充性能，相较于传统导电剂炭黑性价比优势明显，我们预计碳纳米导电剂使用比例后续将进一步提升，碳纳米管需求持续高增。碳纳米管产品不断迭代，第一代主要应用于普通铁锂电池，第二代应用于普通三元电池，第三代应用于高镍三元电池。但第二代产品的导电性能更优，我们预计2022年部分铁锂电池将切换使用第二代产品，而第二代产品价格、盈利均更优。公司将受益于产品结构升级，预计2022年盈利水平稳中有升。 技术优势领先，产能加速建设，公司龙头地位强化。公司可量产第一至第三代产品，我们预计2021年一代产品出货量在35%左右，二代产品占比60%左右，三代产品占比接近5%。2021年公司已储备第四至第六代产品，四代产品已出样品，与竞争对手形成显著技术代差，充分享受技术领先的超额收益。公司全球化扩产，常州5万吨新增产能我们预计于2022年逐步释放，美国0.8万吨新建产能我们预计将于2023-2024年逐步释放。我们预计2022年年底产能有望超10万吨，随着新增产能逐步释放，我们预计2022年产量有望达7万吨以上，连续翻番以上增长。 盈利预测与投资评级：考虑到碳纳米管加速渗透，行业高速发展，公司作为龙头，布局规模加成本优势，我们将公司2021年-2023年归母净利润由3.1/6.3/9.55亿元调整至2.97/7.06/11.36亿元，同比增长177%/138%/61%，对应PE为116x/49x/30x，给予2022年70倍PE，目标价213元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧

国内深耕多年碳纳米管（国内深耕多年碳纳米管（CNT）龙头，规划产能居行业首位，公司先发优势显著。）龙头，规划产能居行业首位，公司先发优势显著。 新能源汽车快速发展提振CNT产品的需求，公司同时开拓非锂电新领域应用，预计2025年行业空间近360亿，五年CAGR为37%。公司深耕行业十五年，目前CNT粉体/导电浆料产能分别达2000吨/3万吨，稳居行业首位；规划至2027年建成8000吨CNT粉体+10.6万吨导电浆料+7000吨导电母粒产能。 公司专注深耕碳纳米管领域，成就龙头多方位优势。（（1）技术优势：）技术优势：公司管理层技术出身，创新底蕴浓厚，在催化剂制备、碳纳米管宏量制备及工艺控制等环节均形成深厚的技术壁垒，目前量产第一至第三代产品，新一代单壁碳管产品进入试生产阶段，公司坚持2-3年推出新一代产品与竞争对手形成显著技术代差，产品具备溢价优势。（（2）客户优势：CNT导电浆料供应认证流程复杂、考察要素多样、客户黏性高，公司凭借优异的产品性能和服务，与CATL、ATL、比亚迪、中航锂电等一流锂电池企业长期保持良好合作，伴随后续海外客户顺利批量导入，公司客户结构和盈利能力有望再上台阶。（（3）规模优势：）规模优势：公司现有及规划产能均位列行业第一，近两年CNT导电浆料产品出货量稳居行业首位。新增产能规划明晰，预计2020-2025年产能复合增速达34.2%，规模优势将进一步夯实。 下游市场回暖助力公司单吨毛利边际向好，前向一体化布局下游市场回暖助力公司单吨毛利边际向好，前向一体化布局NMP平滑原材料波动影响。 平滑原材料波动影响。2020年受疫情影响以及主要原材料NMP价格大幅上涨，公司成本上涨未能及时传导至客户，2020年单吨毛利达到历史低点1.22万元/吨，伴随疫情恢复以及下游需求回暖，公司于今年2月份完成主要客户产品定价策略调整，NMP价格波动影响基本消除，2021H1单吨毛利回升至1.42万元/吨，2021Q3累计实现营收9.11亿元，同增188.7%，Q3单季营收3.89亿元，环增28%。此外，公司已前向一体化布局4万吨原材料NMP产能，进一步平滑原材料波动影响。 新能源主赛道长期具备确定性增长，技术进步加速新能源主赛道长期具备确定性增长，技术进步加速CNT渗透率提升。（1）国内新能源汽车长期具备确定性增长，碳管长期渗透率仍存翻倍空间，预计到2025年，全球新能源汽车产销将达到1800万辆，5年CAGR为40%，全球动力电池装机量将达到1070GWh，5年CAGR达48%。（2）提升比能和降本是电池技术迭代主线，高能量密度材料“高镍正极+硅基负极”、CTP和刀片电池技术的应用规模提升，加速高性能CNT导电剂渗透率提升，根据GGII数据，2018年CNT导电剂在动力锂电池领域的渗透率为31.8%，预计到2025年渗透率将达到60%。 投资建议：公司持续深耕碳纳米管导电浆料，新增产能即将进入放量期，我们预计公司2021~2023年营收分别为13.65、27.37、48.76亿元，实现归净利润2.96、6.63、13.5亿元，EPS为1.27、2.86、5.81元/股，对应当前价位下PE水平分别为122.26、54.52、26.79倍，至2023年估值回落至行业平均以下，锂电行业高速发展，技术迭代助推碳纳米管加速渗透，而公司作为行业龙头，先发优势显著，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，锂电池技术路线发生重大调整，产能落地不达预期，客户回款不达预期，市场规模及毛利率测算可能存在误差。

公司Q3归母净利0.83亿元，环增24%，符合市场预期。2021年前三季度公司营收9.12亿元，同比增长188.72%；归母净利润2.04亿元，同比增长165.27%；扣非净利润1.76亿元，同比增长215.25%，其中Q3公司实现营收3.89亿元，同比增加151.17％，环比增长27.98%；归母净利润0.83亿元，同比增长89.17%，环比增长23.84％，扣非归母净利润0.72亿元，同比增长111.39%，环比增长24.25%，非经常性损益主要为政府补助及投资收益与公允价值变动损益。盈利能力方面，Q3毛利率为32.5%，同比下滑8.11pct，环比下滑1.86pct；归母净利率21.39%，同比下滑7.01pct，环比下滑0.72pct；Q3扣非净利率18.62%，同比下滑3.51pct，环比下滑0.56pct。 产能顺利释放，出货环比增长，公司盈利能力基本维持。公司21年上半年末有浆料产能3万吨，我们预计Q3新增2万吨产能顺利释放，公司满产满销，考虑9月限电影响小部分产能，我们预计Q3公司出货0.95万吨左右，环比增长25%左右，新增产能顺利释放，Q1-Q3累计出货2.2-2.3万吨左右，全年我们预计出货3-3.5万吨，同比高增150%左右。盈利方面，2021年3月公司定价方式改为与NMP价格联动，传导原料上涨压力，Q3NMP价格波动，造成部分损失，我们预计Q3单吨利润0.85-0.9万元/吨，扣非单吨净利0.75-0.8万元/吨，环比基本持平。为平滑原材料波动影响，子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，后续原材料自供比例将提升，且后续定价方式将更好体现原材料价格波动，我们预计公司未来单吨净利将有进一步上升空间。 技术+一体化优势领先，产能加速建设，公司龙头地位强化。公司可量产第一至第三代产品，2021年一代产品出货量在20%左右，二代产品占比70%左右，三代产品接近10%，且随着高镍放量三代产品份额快速提升。2021年公司已储备第四至第六代产品，四代产品已出样品，与竞争对手形成显著技术代差，毛利率维持30% 以上，充分享受技术领先的超额收益。公司全球化扩产，2021年CNT浆料3万吨年产能，Q3我们预计新增2万吨产能，同时将在常州及美国新建基地，分别贡献5万吨和0.8万吨产能，2022年年底产能有望达8万吨以上。 投资建议：考虑到nmp价格波动影响，我们将公司2021年-2023年归母净利润由3.5/6.4/10.1亿元调整至3.1/6.6/10.1亿元，同比增长193%/111%/52%，对应PE为120x/57x/37x，考虑到碳纳米管加速渗透，行业高速发展，公司作为龙头，布局规模加成本优势，给予2022年70倍PE，目标价200.2元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期、销量不及预期、竞争加剧。