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王磊 9
天奈科技 2022-07-01 168.83 -- -- 178.81 5.91% -- 178.81 5.91% -- 详细
5月 9日公司公告四川成都彭州市西部基地项目,实施主体为成都天奈,固定资产总投资 30亿元,建设 2万吨碳管产能(分两期)和研发中心,一期及研发中心固投 10亿,二期固投 20亿。 一期产能分两阶段建设,一阶段 5000吨多壁管,预计 2024年 Q4投产;二阶段 5000吨多壁管,预计 2026年底投产。 二期建设 1万吨碳管产能,实施时间待定。 成都研发中心负责开展碳管在半导体及其他应用领域的研发6月 25日公告眉山生产基地项目(预计配套彭州粉体项目) , 实施主体为眉山天奈(100%股权) , 总投资约 20亿元建设 12万吨导电浆料及1.55万吨碳管纯化产能(分两期),其中一期投资 12亿元,二期投资 8亿元。 一期产能: 6万吨导电浆料+9,300吨多壁管纯化单元+200吨单壁管纯化单元,预计 2024年 Q4投产。 二期产能: 6万吨导电浆料+5,700吨多壁管纯化单元+300吨单壁管纯化单元,预计 2026年底投产。 6月 25日公告镇江 450吨单壁管项目, 实施主体镇江分公司, 总投资约12亿元,分三期建设,每期建设 150吨,每期建设期不超过 24个月,计划于 2029年全部竣工。 6月 25日公告德国汉诺威项目,实施主体欧洲天奈, 总投资 9,143万元建设 3,000吨/年导电浆料产能,拓展欧洲市场。 股权激励彰显业绩高增长信心, 考核目标重视海外和三代产品营收增速。 6月 25日公司公告 2022年限制性股票激励计划,计划以 35元/股的价格向激励对象授予不超过 36.7万股限制性股票,归属期分三年,比例分别为 30%、 30%、 40%。其中,首次授予 29.55万股,激励对象包括核心核心技术、管理、业务骨干合计 108人,考核指标包括公司层面和个人层面。公司层面归属比例考核指标含 2022-2024年总收入增速、海外品牌客户收入增速和第三代产品收入增速,权重占比分别为 40%、 30%、30%。三个指标 2022年考核目标分别为 50%、 20%、 20%; 2023年考核目标为 80%、 40%、 40%; 2024年考核目标分别为 110%、 60%、 60%。 投资建议: 预计 2022~2024年归母净利 5.8/10.4/16.7亿元,对应当前价位 PE 72/40/25倍,考虑到公司龙头优势显著, 维持“买入”评级。 风险提示: 需求不及预期;产能落地不达预期;坏账风险
天奈科技 2022-06-28 174.93 210.91 21.30% 181.80 3.93% -- 181.80 3.93% -- 详细
公司推出股权激励计划,覆盖范围广泛,绑定业务骨干利于公司长期发展。公司推出限制性股票激励计划,拟向激励对象授予限制性股票36.7万股,占当前公司股本总额的0.16%,其中首次授予29.55万股,预留部分7.15万股。激励对象共计108人,占公司总人数的19.6%,覆盖范围广。 公司层面业绩指标为营业收入、海外品牌客户销售收入和公司第三代产品销售收入,要求2022/2023/2024年营业收入增长率分别为50%/80%/110%,海外销售收入增长率分别为20%/40%/60%,第三代产品销售收入增长率分别为20%/40%/60%,考核要求反应公司成长能力和竞争力提升,有助于提高员工忠诚度,绑定优秀管理、技术人才。假设公司2022年7月中袖授予限制性股票及股票期权,据公司测算,2022-2025年分别需分摊0.1/0.17/0.08/0.03亿元,将在经常性损益中列支。n加码碳纳米管产能扩张,多壁+单壁碳管产能加速释放,且全球化布局进一步提升公司竞争力。本次公司拟新增12万吨导电浆料及1.55万吨碳管纯化产能(含500吨单壁碳管纯化)、450吨单壁碳管项目以及德国3000吨导电浆料项目,叠加此前公司四川基地2万吨多壁碳管项目,产能规划进一步扩大。公司现有产能5-6万吨,镇江8000吨浆料和3000吨碳纳米管我们预计2022年Q2投产,常州5万吨导电浆料产能我们预计于2022年逐步释放,2022年年底公司导电浆料产能有望达12万吨,随着新增产能逐步释放,我们预计2022年产量有望达7万吨以上,连续翻番以上增长。此外公司美国规划8000吨导电浆料产能筹备中,德国3000吨导电浆料项目公布,我们预计2023年海外产能将陆续释放,全球化布局进一步完善,有利于提升公司全球市占率。n技术持续升级,三代产品占比逐步提升,单壁碳管量产在即,公司龙头地位强化。本次扩产公司新增450吨单壁碳纳米管项目,以及500吨单壁碳管纯化单元,项目建设周期不超过24个月,我们预计2024年起陆续贡献产量。 当前公司可量产第一至第三代产品,我们预计2022年公司第一代产品出货量占比20%+,第二代产品占比70%左右,第三代产品占比近10%,二、三代产品产品较2021年进一步提升。公司已储备第四至六代产品,四代产品已出样品,与竞争对手形成显著技术代差,充分享受技术领先的超额收益。公司拟在镇江新建450吨单管碳纳米管生产基地,加强公司在碳纳米管的领先优势。n盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年归母净利润6.73/10.86/16.85亿元,对应PE为55/34/22倍,给予2023年45倍PE,对应目标价211元,维持“买入”评级。n风险提示:政策不及市场预期,竞争加剧。
天奈科技 2022-03-22 150.68 181.93 4.64% 154.80 2.73%
159.98 6.17%
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电池材料体系升级助推碳管加速渗透。随着高镍、硅负极、快充趋势,碳纳米管的需求将愈发刚性,碳管有望在全球加速渗透,我们预计 22年碳管浆料需求 14.8万吨,2025年碳管浆料需求超 50万吨。2021-2025年复合增速 60%。 碳纳米管具有持续迭代的技术属性,龙头优势将不断强化。 1)产品:持续迭代进一步提升行业壁垒,公司保持领先。碳管未来长径比将越来越高,其对于催化剂的开发&设备的更新&分散技术均提出更高的要求,龙头持续研发领先将强化产品端的优势。天奈目前已实现三代产品销售,并将产品开发至第五代单壁碳纳米管,产品端持续保持对行业的引领。 2)成本:规模化&回收进一步巩固成本优势。公司产能&销量规模领先行业,现有粉体产能 2000吨,对应浆料 4万吨,我们预计公司 2021年导电浆料出货量 3.3万吨,市占率约 40%。在建粉体产能 6000吨(达产后对应12万吨浆料),规模化优势持续加强。公司建设 4.5万吨 NMP 回收项目(对应约 4.8万吨浆料)已逐步开始放量,随回收比例提升将进一步降低浆料成本,公司成本优势持续加强。 碳纳米管应用领域不断开拓,进一步打开成长空间。碳管赛道延展性强,在导电母粒亦有望替代导电炭黑。导电塑料受半导体、防静电材料需求持续增长,预计 2025年导电母粒市场空间 93亿,复合增速约 10%,公司在建导电母粒 7000吨,投产后注入全新增长动能。 投资建议及估值公司在碳管持续迭代,龙头地位有望不断加强,受益下游碳管加速渗透。我们预计 2021-2023公司归母净利润分别为 2.99、6.02、10.51亿,对应 EPS为 1.29、2.59、4.52元,对应 PE 为 119.7、59.5、34.1倍,给予公司 22年 70倍估值,对应目标价为 182元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险下游需求不及预期风险,行业竞争格局恶化风险,公司产能建设不及预期风险,新客户拓展不及预期风险,产品迭代未保持领先风险。限售股解禁&可转债转股风险。
天奈科技 2022-01-14 151.88 212.91 22.45% 164.79 8.50%
164.79 8.50%
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公司预计2021Q4归母净利润0.81-1.01亿元,环比变动-2%至+22%,符合市场预期。公司预计2021年全年归母净利润2.85-3.05亿元,同比增长165.73%-184.38%,其中2021Q4归母净利润0.81-1.01亿元,同比增长167%-233%,环比变动-2%至+22%,符合市场预期。2021全年扣非归母净利润2.52-2.72亿元,同比增长229.75%至255.92%,其中2021Q4扣非归母净利润0.76-0.96亿元,环比增长5%-33%。 21Q4公司出货环比增长,盈利能力环比微增,全年实现高增。我们预计2021年Q4公司出货近1.1万吨左右,环比增长15%左右,2021年全年我们预计出货3.3~3.4万吨,同比高增150%左右。随着产能逐步释放,我们预计2022年全年出货有望达7万吨以上。盈利方面,公司定价方式与NMP价格联动,我们预计2021年Q4单吨利润0.75-0.9万元/吨,扣非单吨净利0.7-0.87万元/吨,扣非单吨净利环比持平微增,2021年全年单吨利润0.75-0.8万/吨。子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目,我们预计2022年有望贡献部分产能。后续原材料自供比例将提升,我们预计公司未来单吨净利将有进一步上升空间。 碳纳米管导电剂充分受益于锂电技术升级,渗透率有望持续提升。碳纳米导电剂有利于提高电池能量密度、快充性能,相较于传统导电剂炭黑性价比优势明显,我们预计碳纳米导电剂使用比例后续将进一步提升,碳纳米管需求持续高增。碳纳米管产品不断迭代,第一代主要应用于普通铁锂电池,第二代应用于普通三元电池,第三代应用于高镍三元电池。但第二代产品的导电性能更优,我们预计2022年部分铁锂电池将切换使用第二代产品,而第二代产品价格、盈利均更优。公司将受益于产品结构升级,预计2022年盈利水平稳中有升。 技术优势领先,产能加速建设,公司龙头地位强化。公司可量产第一至第三代产品,我们预计2021年一代产品出货量在35%左右,二代产品占比60%左右,三代产品占比接近5%。2021年公司已储备第四至第六代产品,四代产品已出样品,与竞争对手形成显著技术代差,充分享受技术领先的超额收益。公司全球化扩产,常州5万吨新增产能我们预计于2022年逐步释放,美国0.8万吨新建产能我们预计将于2023-2024年逐步释放。我们预计2022年年底产能有望超10万吨,随着新增产能逐步释放,我们预计2022年产量有望达7万吨以上,连续翻番以上增长。 盈利预测与投资评级:考虑到碳纳米管加速渗透,行业高速发展,公司作为龙头,布局规模加成本优势,我们将公司2021年-2023年归母净利润由3.1/6.3/9.55亿元调整至2.97/7.06/11.36亿元,同比增长177%/138%/61%,对应PE为116x/49x/30x,给予2022年70倍PE,目标价213元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,政策不及预期,竞争加剧
王磊 9
天奈科技 2021-11-22 156.29 -- -- 172.38 10.29%
172.38 10.29%
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国内深耕多年碳纳米管(国内深耕多年碳纳米管(CNT)龙头,规划产能居行业首位,公司先发优势显著。)龙头,规划产能居行业首位,公司先发优势显著。 新能源汽车快速发展提振CNT产品的需求,公司同时开拓非锂电新领域应用,预计2025年行业空间近360亿,五年CAGR为37%。公司深耕行业十五年,目前CNT粉体/导电浆料产能分别达2000吨/3万吨,稳居行业首位;规划至2027年建成8000吨CNT粉体+10.6万吨导电浆料+7000吨导电母粒产能。 公司专注深耕碳纳米管领域,成就龙头多方位优势。((1)技术优势:)技术优势:公司管理层技术出身,创新底蕴浓厚,在催化剂制备、碳纳米管宏量制备及工艺控制等环节均形成深厚的技术壁垒,目前量产第一至第三代产品,新一代单壁碳管产品进入试生产阶段,公司坚持2-3年推出新一代产品与竞争对手形成显著技术代差,产品具备溢价优势。((2)客户优势:CNT导电浆料供应认证流程复杂、考察要素多样、客户黏性高,公司凭借优异的产品性能和服务,与CATL、ATL、比亚迪、中航锂电等一流锂电池企业长期保持良好合作,伴随后续海外客户顺利批量导入,公司客户结构和盈利能力有望再上台阶。((3)规模优势:)规模优势:公司现有及规划产能均位列行业第一,近两年CNT导电浆料产品出货量稳居行业首位。新增产能规划明晰,预计2020-2025年产能复合增速达34.2%,规模优势将进一步夯实。 下游市场回暖助力公司单吨毛利边际向好,前向一体化布局下游市场回暖助力公司单吨毛利边际向好,前向一体化布局NMP平滑原材料波动影响。 平滑原材料波动影响。2020年受疫情影响以及主要原材料NMP价格大幅上涨,公司成本上涨未能及时传导至客户,2020年单吨毛利达到历史低点1.22万元/吨,伴随疫情恢复以及下游需求回暖,公司于今年2月份完成主要客户产品定价策略调整,NMP价格波动影响基本消除,2021H1单吨毛利回升至1.42万元/吨,2021Q3累计实现营收9.11亿元,同增188.7%,Q3单季营收3.89亿元,环增28%。此外,公司已前向一体化布局4万吨原材料NMP产能,进一步平滑原材料波动影响。 新能源主赛道长期具备确定性增长,技术进步加速新能源主赛道长期具备确定性增长,技术进步加速CNT渗透率提升。(1)国内新能源汽车长期具备确定性增长,碳管长期渗透率仍存翻倍空间,预计到2025年,全球新能源汽车产销将达到1800万辆,5年CAGR为40%,全球动力电池装机量将达到1070GWh,5年CAGR达48%。(2)提升比能和降本是电池技术迭代主线,高能量密度材料“高镍正极+硅基负极”、CTP和刀片电池技术的应用规模提升,加速高性能CNT导电剂渗透率提升,根据GGII数据,2018年CNT导电剂在动力锂电池领域的渗透率为31.8%,预计到2025年渗透率将达到60%。 投资建议:公司持续深耕碳纳米管导电浆料,新增产能即将进入放量期,我们预计公司2021~2023年营收分别为13.65、27.37、48.76亿元,实现归净利润2.96、6.63、13.5亿元,EPS为1.27、2.86、5.81元/股,对应当前价位下PE水平分别为122.26、54.52、26.79倍,至2023年估值回落至行业平均以下,锂电行业高速发展,技术迭代助推碳纳米管加速渗透,而公司作为行业龙头,先发优势显著,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,锂电池技术路线发生重大调整,产能落地不达预期,客户回款不达预期,市场规模及毛利率测算可能存在误差。
天奈科技 2021-11-01 160.44 200.12 15.10% 172.38 7.44%
172.38 7.44%
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公司Q3归母净利0.83亿元,环增24%,符合市场预期。2021年前三季度公司营收9.12亿元,同比增长188.72%;归母净利润2.04亿元,同比增长165.27%;扣非净利润1.76亿元,同比增长215.25%,其中Q3公司实现营收3.89亿元,同比增加151.17%,环比增长27.98%;归母净利润0.83亿元,同比增长89.17%,环比增长23.84%,扣非归母净利润0.72亿元,同比增长111.39%,环比增长24.25%,非经常性损益主要为政府补助及投资收益与公允价值变动损益。盈利能力方面,Q3毛利率为32.5%,同比下滑8.11pct,环比下滑1.86pct;归母净利率21.39%,同比下滑7.01pct,环比下滑0.72pct;Q3扣非净利率18.62%,同比下滑3.51pct,环比下滑0.56pct。 产能顺利释放,出货环比增长,公司盈利能力基本维持。公司21年上半年末有浆料产能3万吨,我们预计Q3新增2万吨产能顺利释放,公司满产满销,考虑9月限电影响小部分产能,我们预计Q3公司出货0.95万吨左右,环比增长25%左右,新增产能顺利释放,Q1-Q3累计出货2.2-2.3万吨左右,全年我们预计出货3-3.5万吨,同比高增150%左右。盈利方面,2021年3月公司定价方式改为与NMP价格联动,传导原料上涨压力,Q3NMP价格波动,造成部分损失,我们预计Q3单吨利润0.85-0.9万元/吨,扣非单吨净利0.75-0.8万元/吨,环比基本持平。为平滑原材料波动影响,子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目,后续原材料自供比例将提升,且后续定价方式将更好体现原材料价格波动,我们预计公司未来单吨净利将有进一步上升空间。 技术+一体化优势领先,产能加速建设,公司龙头地位强化。公司可量产第一至第三代产品,2021年一代产品出货量在20%左右,二代产品占比70%左右,三代产品接近10%,且随着高镍放量三代产品份额快速提升。2021年公司已储备第四至第六代产品,四代产品已出样品,与竞争对手形成显著技术代差,毛利率维持30% 以上,充分享受技术领先的超额收益。公司全球化扩产,2021年CNT浆料3万吨年产能,Q3我们预计新增2万吨产能,同时将在常州及美国新建基地,分别贡献5万吨和0.8万吨产能,2022年年底产能有望达8万吨以上。 投资建议:考虑到nmp价格波动影响,我们将公司2021年-2023年归母净利润由3.5/6.4/10.1亿元调整至3.1/6.6/10.1亿元,同比增长193%/111%/52%,对应PE为120x/57x/37x,考虑到碳纳米管加速渗透,行业高速发展,公司作为龙头,布局规模加成本优势,给予2022年70倍PE,目标价200.2元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期、销量不及预期、竞争加剧。
天奈科技 2021-09-06 152.10 -- -- 175.50 15.38%
175.50 15.38%
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新能源汽车产业链开启高景气度阶段。1)国内:短期新能源汽车销量环比向上,长期渗透率加速提升逻辑不变。2)全球:欧洲电动化进程加速,美国市场低渗透率具备可观市场空间。根据GGII,预计 2025年全球新能源汽车渗透率将提升至 20%以上,动力电池出货量将达到 1,100GWh,正式迈入“TWh”时代。全球电动化大势所趋,需求市场空间广阔。 碳纳米管(CNT)导电剂有望加速渗透。CNT 在导电剂中替代炭黑对电池性能的影响主要体现为:1)提高锂电池的导电性,有效提升倍率性能;2)提升电池能量密度;3)改善电池循环寿命等。高镍正极、硅碳负极的应用以及快充需求有望加速 CNT 应用。我们预计,2025年全球碳纳米管浆料需求将近 50万吨,2020-2025年需求复合增速将近 60%。 持续开拓非锂电新应用领域。我们定义天奈科技为新材料公司而非单纯的锂电材料公司,公司核心产品 CNT 在多个领域具备替代应用潜力,业务有望实现同源性的横向拓展。 产能+出货规模不断攀升,龙头地位不断稳固公司供货能力持续增强。截至 2021年 7月 5日公告,公司目前拥有 2,000吨碳纳米管粉体及 30,000吨导电浆料年产能。规划产能达产后,公司将拥有 8,000吨碳纳米管、300吨纳米碳材、106,000吨导电浆料、7,000吨导电母粒年产能,不断扩充产品供应实力。 销量规模持续扩大,龙头优势不断显现。根据公司公告,2020年,公司实现碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料销量 15.23吨、14,742.22吨,同比增加 154.7%、52.5%;2021年上半年,公司碳纳米管导电浆料出货量 13,033.10吨,同比增长约 157.2%,实现快速提升。随着行业逐步渗透叠加客户放量,公司销量规模有望实现大幅提升。 根据 GGII 数据,2020年,公司碳纳米管导电浆料产品出货量稳居行业首位。 单吨扣非净利同比修复明显,盈利预计稳中有升2021年上半年,公司实现营业收入 5.23亿元,同比增长224.9%;实现归母净利润 1.20亿元,同比增长 267.4%;实现扣非归母净利润 1.03亿元,同比增长 380.7%。 公司已于 2月份完成主要客户产品定价政策的调整,NMP 价格波动影响基本消除。我们认为,随着后续产品结构以及客户结构持续优化,预计平均单吨扣非净利稳中有升。 产品+客户结构持续优化,有望进一步增强盈利能力高代产品具备更高的盈利能力,随着高镍、硅碳负极等材料应用规模提升,导电性能更加优异、产品差异化更高的高代产品存在持续上量的趋势,结构优化有望带来整体盈利能力增强。 公司主要客户包括 CATL、ATL、比亚迪、中航锂电等, 结构优质。海外客户的导入正在稳步进行,随着后续海外客户顺利批量导入,公司客户结构以及盈利能力有望再上台阶。 投资建议公司为碳纳米管导电剂龙头企业,下游需求扩大,客户结构优质;产能加速扩张,出货量规模不断提升;原材料成本传导,产品迭代有望提升盈利能力。公司综合优势领先,将不断受益于新能源汽车行业景气度向好发展。将前期预期 2021-2022年营业收入 8.80亿元、11.83亿元,调整至 2021-2023年营业收入分别为 11.99亿元、21.92亿元、31.90亿元;将前期预期2021-2022年 EPS 分别为 1.02元、1.52元,调整至 2021-2023年 EPS 分别为 1.25元、2.59元、4.26元,对应 PE 为 121X、59X、36X(以 2021年 9月 2日收盘价计算),维持“买入”评级。 风险提示 (1) 行业政策变化或技术路线发生重大调整; (2) 新能源汽车等下游行业发展不达预期,导致碳纳米管导电剂需求不达预期; (3) 公司产能释放不达预期; (4) 公司订单及出货量释放不达预期; (5) 客户回款不达预期; (6)原材料价格大幅波动等。
天奈科技 2021-09-02 151.51 194.92 12.11% 175.50 15.83%
175.50 15.83%
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事件:公司发布2021年半年报,2021年H1实现营业收入5.23亿,同比+224.9%;归母净利润1.2亿,同比+267.4%。分季度看,2021年Q2实现营业收入3.04亿,同比+202.4%,环比+39.1%;实现归母净利润0.67亿,同比+300.3%,环比+29.3%。 点评:1、碳纳米管材料业绩高增,基本符合市场预期。公司营收主要来自于碳管导电浆料业务,2021年H1碳管导电浆料收入5.19亿元,同比增长228%;公司整体2021年上半年净利率为23.05%,同比+2.81pct。基本符合市场预期。 2、公司出货高增,顺应产业高景气大幅扩产。2021H1锂电行业高景气,公司碳管产品需求旺盛。2021H1公司出货量同比增长157.2%,测算H1出货约1.3万吨,Q2出货约0.8万吨,环比增长超40%。公司现有碳纳米管浆料产能3万吨,Q3预计新增产能2万吨。公司规划在常州和美国分别新建5万吨和0.8万吨产能,规划项目落地后将形成8000吨碳管粉体、10.6万吨浆料的产能。 3、技术领先、储备丰富,盈利能力优秀。公司拥有完整的第一代到第六代产品技术储备,目前二代产品销量占70%,三代产品收益于高镍电池的推广将加速放量。四代以上产品与竞争对手保持显著技术代差。 2021年H1公司毛利率35.8%,大幅度领先同行。公司在粉体技术的绝对领先,叠加对溶剂NMP的一体化布局,为公司带来丰厚超额收益。 4、客户优质,龙头地位稳固。公司客户涵盖消费、动力两大领域的锂电池龙头企业,且渗透率较高。公司2021年Q1前五大客户为CATL、ATL、比亚迪、中航锂电、星恒电源,上半年前五大客户收入占比为67.1%。公司在碳纳米管及导电浆料市场上已形成品牌、技术、人才储备等多方面竞争优势,市占率遥遥领先,龙头地位稳固。 盈利预测及评级:锂电导电剂中碳管渗透超预期,公司上半年业绩爆发式增长。我们上调预期,预计公司2021-2023年分别实现营收11.03/20.02/29.70亿元,实现归母净利润3.10/6.01/9.08亿元,对应PE为126.41/65.17/43.17倍。维持买入评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,碳管渗透
天奈科技 2021-07-27 144.00 176.14 1.31% 173.08 20.19%
184.00 27.78%
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推荐逻辑: 天奈科技是碳纳米管领域的龙头企业,将充分受益于新能源汽车高 ]景气度: (1)碳纳米管目前主要作为新型导电剂应用于动力电池领域, 2019年渗透率达到 40%左右,预计 2025年达到 60%; (2)碳纳米管的制备存在一定技术壁垒,公司重视研发投入,通过不断创新碳纳米管催化剂制备技术保证产品的持续升级,目前已经形成导电性能不断提升的三代碳纳米管相关产品; (3)公司出货量稳居行业首位,目前具备 2,000吨碳纳米管、 30,000吨导电浆料的年产能,国内外规划的产能共计 6,000吨碳纳米管、 76,000吨导电浆料,随着公司产能的加速释放,将进一步巩固公司的龙头地位优势。 高能量密度锂电势在必行,驱动碳纳米管需求高增长。 碳纳米管性能优势明显,将逐步替代炭黑等传统导电剂成为动力锂电池的主流导电剂。在全球大力发展新能源汽车的大背景下,动力锂电池市场的高速增长直接带动碳纳米管需求扩张。根据 GGII,碳纳米管导电剂在动力锂电池领域的渗透率快速提升, 2019年达到 40%左右,预计到 2025年,这一比例将达到 60%。 产品更新迭代保持领先性,技术壁垒构筑核心竞争力。 目前公司已经开发完成三代碳纳米管产品,并均顺利实现量产化,在管径、长度以及纯度等方面,公司碳纳米管产品性能处于行业领先水平。碳纳米管制备存在一定的技术壁垒,公司重视研发投入, 2020年公司研发人员数量占公司总人数的比例达到 25%,研发投入占营收比重达到 5.97%。 深度绑定大客户,产能加速扩张。 在锂电池领域,公司客户涵盖比亚迪、宁德时代、新能源科技等国内一流的锂电池生产企业,此外公司积极拓展碳纳米管在导电塑料、半导体等领域的应用。公司目前具备 2,000吨碳纳米管、 30,000吨导电浆料的年产能,在镇江、常州以及美国规划的产能共计 6,000吨碳纳米管、 76,000吨导电浆料,未来 5年,随着产能释放公司业绩将加速提升。 盈利预测与投资建议: 公司深耕碳纳米管这一优质细分赛道,将直接受益于新能源汽车高景气度。我们预计公司 2021年至 2023年的归母净利润分别为 3.29亿元、 6.09亿元、 10.49亿元,同比增长分别为 207.15%、 84.98%、 72.2%,EPS 分别为 1.42元、 2.63元、 4.53元,对应当前股价 PE 分别为 99、 53、 31倍。公司市场空间巨大,且保持高速增长,毛利率及预期增长优于可比公司,具有稀缺性。参考可比公司 2022年 PE 中值,给予公司 2022年 67X目标 PE,对应股价 176.21元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 公司新产品研发或不及预期;公司产能释放或不及预期;原材料价格或大幅波动;下游需求增长或不及预期等。
天奈科技 2021-05-14 66.92 90.89 -- 98.47 47.04%
173.08 158.64%
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全球碳纳米管导电剂龙头,技术造就壁垒。公司于2011年成立,19年9月上市,是全球最大的碳纳米管导电剂(CNT)生产企业,20年出货1.5万吨,市占率超30%。公司管理层技术出身,为国内外重点高校硕博且具备丰富的从业经验,从第二代产品开始均为自主研发,带领导电剂行业实现国产替代。目前公司量产第一至第三代产品,已储备第四至第六代产品,与竞争对手形成显著技术代差,并向上游原材料NMP布局,一体化强化优势。公司客户涵盖比亚迪、ATL、宁德时代等国内一流锂电池生产企业,产品盈利水平高,毛利率基本维持40%以上,较同行高10pct。20年受疫情影响,增速放缓,21年重回高增长。 电动车销量x迅速增长CNT渗透率提升,龙头超越行业增速。新车型周期带动全球电动车销量迅速增长,我们预计21年全球电动销量超530万辆,同比增70%+,且未来5年有望保持30%复合增速。同时,CNT作为新型导电剂用量仅为传统导电剂30-50%,且导电性能更好,可更好提升锂电池能量密度、倍率性,目前国内渗透率不足50%,海外更低,随着电池高镍化、铁锂回潮,对CNT用量逐步提升,我们预计21年全球CNT导电浆料需求11万吨,对应市场空间超30亿元,同比超80%。CNT竞争格局较稳定,产能基本集中国内,前三家分别为公司、三顺纳米、青岛昊鑫,公司市占率超30%,三顺与昊鑫分别不足20%,且已被卡博特、道氏收购,从产能扩张及技术和客户储备看,公司优势遥遥领先,长期高增长空间开启。 产能+一体化优势领先,公司龙头地位岿然不动。公司前三大客户为比亚迪、宁德时代、ATL,且已进入LG和松下供应体系,同时在导电塑料领域积极拓展海外化工巨擘,已和SABIC公司、Total等展开合作。为满足下游客户需求公司积极扩产,目前CNT浆料3万吨年产能,Q3将达到5万吨,同时公司将在常州及美国新建两个生产基地,分别贡献产能5万吨和0.8万吨浆料产能,达产后将进一步强化公司全球化规模优势。为平滑原材料波动影响,子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目,已开始逐步投产,后续原材料自供比例将提升。 21Q1需求高速增长,量利双升,公司重回高增长。Q1公司营收2.2亿元,同环比增263%/40%;归母净利润0.53亿元,同环比增315%/75%。我们预计Q1公司碳纳米管浆料出货5500吨,环比提升37.5%,远超行业10%,预计主要受益于碳纳米管添加比例及渗透率提升。Q1单吨利润9.5k元左右,环比增加27.1%,较20年平均7.2k元/吨提升32%。3月公司定价方式改为与NMP价格联动,顺利传导原料上涨压力,Q2盈利水平有望进一步提升,全年出货量有望超3万吨,同比翻番以上。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年预计归母净利2.8/4.5/6.8亿,同比增长162%/60%/51%,对应PE为55x/34x/23x,考虑到碳纳米管加速渗透,行业高速发展,而公司作为龙头,布局规模、成本优势,给予2021年75倍PE,目标价91元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,行业竞争加剧
天奈科技 2021-04-02 51.41 69.92 -- 68.64 33.41%
120.63 134.64%
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1)公司毛利率持续回升,单四季度受一次性原因影响利润。受下游需求回升带动影响,公司2020下半年产能利用率回升明显,带动整体毛利率回升至40%以上,环比上半年提升3pct 以上。公司Q4利润环比下滑的核心原因在于,1)成本占比46%的原材料NMP 在Q4价格涨幅较大,环比Q3超过20%,因此带来毛利率负波动,2)股权激励摊销费用在Q4体现较多,3)部分低价单在年底才执行结束。 2)公司持续继续保持大客户战略,与国内电池龙头企业如比亚迪、ATL、CATL 等合作紧密,为各电池厂CNT 核心供应商。公司还与日韩知名动力电池企业开发了CNT 在硅碳负极的应用,预计将实现大批量供货。除锂电池行业应用,公司还与SABIC、Total 等开发CNT导电母粒市场,未来空间可期。 3)天奈科技的长期成长趋势确定性高。天奈科技所从事的碳纳米管行业加速在锂电池应用渗透,一旦碳纳米管在性价比上跨过传统炭黑,行业趋势将是S 型曲线爆发成长;动力电池中游环节高壁垒核心体现在成本及技术,天奈科技在成本及技术上的壁垒优势明显;考虑正负极渗透提升CNT 行业空间在2025年预计将超过200亿元。 投资建议:考虑到下游超预期恢复,预计2021-2023年收入为8.4,15.0,22.0亿元,净利润为2.1,4.2,6.5亿元,PE 为56,28,18倍,公司处于赛道长格局好的细分领域,给予“买入”评级。 风险提示:锂电池行业需求不及预期风险,导电剂技术革新。
天奈科技 2021-04-01 51.47 -- -- 68.64 33.26%
118.36 129.96%
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一、事件概述3月30日,公司发布2020年年报,全年实现营收4.72亿元,同比增长22.13%,实现归母净利润1.07亿元,同比下降2.58%,公司拟每10股派发现金红利0.7元(含税)。 同时公司宣布拟发售可转债不超过8.3亿元建设碳纳米管复合产品生产项目。 二、分析与判断20Q4营收创单季记录,上半年疫情叠加NMP涨价拖累毛利率公司20Q4实现营收1.56亿元,同比增长82.40%,环比增长0.83%,创单季历史新高。 20Q4实现归母净利润0.30亿元,同比增长59.59%,环比下降30.80%,主要受计提公允价值变动损失和信用减值损失共0.20亿元影响,剔除此影响后,20Q4经营性业绩为0.51亿元,同环比均实现正增。盈利能力方面,2020年全年毛利率为39.08%,同比下降8.71个百分点,20Q1-4的毛利率分别为36.86%/37.02%/40.61%/39.74%,上半年疫情影响下行业需求下降,产能利用率大幅下降;20Q4NMP单吨均价相比20Q3上涨0.35万元/吨,两者叠加拖累毛利率。2020年全年单吨毛利为1.23万元/吨,同比下降0.52万元/吨,我们估计20Q4单吨毛利为1.34万元/吨,环比恢复。 2021年CNT龙头浆料出货将持续增加,盈利能力有望恢复出货方面,公司是全球CNT导电浆料龙头,2020年出货量为1.47万吨,同比增长52.46%,出货量全国居首。20Q4出货量约为0.46万吨左右,环比恢复明显,我们预计21Q1出货量为0.6万吨,2021年全年出货量有望达到2.5万吨以上,主要得益于下游客户CATL、ATL、比亚迪、LG、松下等需求增加。长期看,CNT在正极和硅基负极上的渗透率将不断提高,带动公司出货量不断增大。盈利能力方面,由于导电剂占电池总成本较低且公司产品有较强技术壁垒,NMP涨价有望顺利传导,同时叠加高镍三元客户如CATL和LG等逐步放量,盈利能力有望恢复。 公司发布8.3亿可转债预案,支持产能扩张公司2020年产能1.2万吨,我们预计,2021年为2.1万吨,远期将达到8.8万吨,满足下游旺盛需求。2月24日公司发布5.8万吨CNT浆料和0.5万吨导电母粒扩产计划,此次公司宣布拟发售不超过8.3亿元可转债,用以对碳纳米管复合产品生产项目进行资金支持,助力产能落地。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.18、3.29、4.61亿元,同比分别增长103%、51%、40%,当前股价对应2021-2023年PE分别为55、37、26倍。参考CS新能车指数123倍PE(TTM),考虑到公司是CNT龙头,新能源车行业对导电剂需求扩张叠加产品渗透率提升,增速有望超越行业平均,维持“推荐”评级。 四、风险提示:下游CNT和导电塑料需求不及预期;新建产能投产进度低于预期。
天奈科技 2021-02-26 60.56 -- -- 62.09 2.53%
80.40 32.76%
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一、事件概述 2月 24日,公司发布业绩公告, 2020年公司实现营收 4.7亿元,同比+22.1%,归母 净利润 1.1亿元,同比-1.4%。 公司同时发布公告,宣布分别投资不超过 10亿元和 0.5亿美元分别在江苏常州和美 国内华达州里诺市建设碳纳米管产品的生产线, 公司预计常州项目达产后年销售可 实现年收入约 23亿元,项目内部收益率约为 29.44%(税后),投资回收期约为 5.92年(税后);美国项目达产后可实现年收入约 3.8亿元,项目内部收益率约为 19.17% (税后),投资回收期约为 6.6年(税后)。 二、分析与判断 20Q4业绩回暖, CNT 龙头有望维持增长 公司是 CNT 行业龙头公司, 2019年国内市占率达 34%,拥有比亚迪、 CATL、 ATL 等优质客户。 20Q4公司的营收/归母净利润分别为 1.56/0.32亿元,同比+83%/+68%, 延续了回暖势头。得益于动力电池销量增长、 CNT 对传统导电剂的替代和未来硅基 负极的普及,公司业绩有望高增。 疫情叠加 Q4原材料 NMP 涨价, 全年毛利率下滑,长期看有望缓解 20Q4NMP 单吨均价相比 20Q3上涨 0.35万元/吨,同时上半年疫情影响下产能利用 率偏低,导致公司毛利率同比下降。 公司的 NMP 回收全资子公司镇江新纳已投产, 可缓解部分 NMP 供应问题; 另外, 公司也通过和下游客户更新定价机制,转嫁涨 价压力。 同时随着疫情缓解,下游需求复苏,公司盈利能力将恢复。 CNT 导电浆料产能远期达 8.8万吨,进军海外市场 常州项目建设周期为 48个月,将带来 5万吨导电浆料产能,帮助公司满足国内下游客 户如比亚迪、 CATL 等的产能扩张需求。美国项目建设周期为 36个月,达产后将增加 0.8万吨浆料产能, 19年公司内销占比接近 100%,预计海外产能将帮助公司拓展市场, 提升供货效率。 常州 0.5万吨导电塑料母粒落子,打开业务新增长点 根据公司公告, 2018年全球导电母粒市场产量突破 3万吨,同比+7.4%,产值突破 40亿元。 得益于 CNT 良好的导电性和力学性,其在导电塑料领域将实现对炭黑、乙炔黑 等传统填充物的替代。 公司已经和 SABIC、 Total、 Clariant 和 Polyone 等知名国际化工 企业展开合作,相关碳纳米管导电母粒产品已完成部分客户认证,业绩有望释放。 另外 在芯片制造领域,公司与美国 Nantero 公司展开合作,高纯 CNT 产品已开始送样。 三、 投资建议 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.08、2.18、3.21亿元,同比分别增长-1.5%、 101.4%、 46.9%,当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 141、 70、 48倍。参考 CS 新能 车指数 168倍 PE(TTM),考虑到公司是 CNT 龙头, 电池需求和渗透率有望同时增长, 首次覆盖,给予“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名