新能源汽车产业链开启高景气度阶段。1）国内：短期新能源汽车销量环比向上，长期渗透率加速提升逻辑不变。2）全球：欧洲电动化进程加速，美国市场低渗透率具备可观市场空间。根据GGII，预计 2025年全球新能源汽车渗透率将提升至 20%以上，动力电池出货量将达到 1,100GWh，正式迈入“TWh”时代。全球电动化大势所趋，需求市场空间广阔。 碳纳米管（CNT）导电剂有望加速渗透。CNT 在导电剂中替代炭黑对电池性能的影响主要体现为：1）提高锂电池的导电性，有效提升倍率性能；2）提升电池能量密度；3）改善电池循环寿命等。高镍正极、硅碳负极的应用以及快充需求有望加速 CNT 应用。我们预计，2025年全球碳纳米管浆料需求将近 50万吨，2020-2025年需求复合增速将近 60%。 持续开拓非锂电新应用领域。我们定义天奈科技为新材料公司而非单纯的锂电材料公司，公司核心产品 CNT 在多个领域具备替代应用潜力，业务有望实现同源性的横向拓展。 产能+出货规模不断攀升，龙头地位不断稳固公司供货能力持续增强。截至 2021年 7月 5日公告，公司目前拥有 2,000吨碳纳米管粉体及 30,000吨导电浆料年产能。规划产能达产后，公司将拥有 8,000吨碳纳米管、300吨纳米碳材、106,000吨导电浆料、7,000吨导电母粒年产能，不断扩充产品供应实力。 销量规模持续扩大，龙头优势不断显现。根据公司公告，2020年，公司实现碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料销量 15.23吨、14,742.22吨，同比增加 154.7%、52.5%；2021年上半年，公司碳纳米管导电浆料出货量 13,033.10吨，同比增长约 157.2%，实现快速提升。随着行业逐步渗透叠加客户放量，公司销量规模有望实现大幅提升。 根据 GGII 数据，2020年，公司碳纳米管导电浆料产品出货量稳居行业首位。 单吨扣非净利同比修复明显，盈利预计稳中有升2021年上半年，公司实现营业收入 5.23亿元，同比增长224.9%；实现归母净利润 1.20亿元，同比增长 267.4%；实现扣非归母净利润 1.03亿元，同比增长 380.7%。 公司已于 2月份完成主要客户产品定价政策的调整，NMP 价格波动影响基本消除。我们认为，随着后续产品结构以及客户结构持续优化，预计平均单吨扣非净利稳中有升。 产品+客户结构持续优化，有望进一步增强盈利能力高代产品具备更高的盈利能力，随着高镍、硅碳负极等材料应用规模提升，导电性能更加优异、产品差异化更高的高代产品存在持续上量的趋势，结构优化有望带来整体盈利能力增强。 公司主要客户包括 CATL、ATL、比亚迪、中航锂电等， 结构优质。海外客户的导入正在稳步进行，随着后续海外客户顺利批量导入，公司客户结构以及盈利能力有望再上台阶。 投资建议公司为碳纳米管导电剂龙头企业，下游需求扩大，客户结构优质；产能加速扩张，出货量规模不断提升；原材料成本传导，产品迭代有望提升盈利能力。公司综合优势领先，将不断受益于新能源汽车行业景气度向好发展。将前期预期 2021-2022年营业收入 8.80亿元、11.83亿元，调整至 2021-2023年营业收入分别为 11.99亿元、21.92亿元、31.90亿元；将前期预期2021-2022年 EPS 分别为 1.02元、1.52元，调整至 2021-2023年 EPS 分别为 1.25元、2.59元、4.26元，对应 PE 为 121X、59X、36X（以 2021年 9月 2日收盘价计算），维持“买入”评级。 风险提示 （1） 行业政策变化或技术路线发生重大调整； （2） 新能源汽车等下游行业发展不达预期，导致碳纳米管导电剂需求不达预期； （3） 公司产能释放不达预期； （4） 公司订单及出货量释放不达预期； （5） 客户回款不达预期； （6）原材料价格大幅波动等。

事件：公司发布2021年半年报，2021年H1实现营业收入5.23亿，同比+224.9%；归母净利润1.2亿，同比+267.4%。分季度看，2021年Q2实现营业收入3.04亿，同比+202.4%，环比+39.1%；实现归母净利润0.67亿，同比+300.3%，环比+29.3%。 点评：1、碳纳米管材料业绩高增，基本符合市场预期。公司营收主要来自于碳管导电浆料业务，2021年H1碳管导电浆料收入5.19亿元，同比增长228%；公司整体2021年上半年净利率为23.05%，同比+2.81pct。基本符合市场预期。 2、公司出货高增，顺应产业高景气大幅扩产。2021H1锂电行业高景气，公司碳管产品需求旺盛。2021H1公司出货量同比增长157.2%，测算H1出货约1.3万吨，Q2出货约0.8万吨，环比增长超40%。公司现有碳纳米管浆料产能3万吨，Q3预计新增产能2万吨。公司规划在常州和美国分别新建5万吨和0.8万吨产能，规划项目落地后将形成8000吨碳管粉体、10.6万吨浆料的产能。 3、技术领先、储备丰富，盈利能力优秀。公司拥有完整的第一代到第六代产品技术储备，目前二代产品销量占70%，三代产品收益于高镍电池的推广将加速放量。四代以上产品与竞争对手保持显著技术代差。 2021年H1公司毛利率35.8%，大幅度领先同行。公司在粉体技术的绝对领先，叠加对溶剂NMP的一体化布局，为公司带来丰厚超额收益。 4、客户优质，龙头地位稳固。公司客户涵盖消费、动力两大领域的锂电池龙头企业，且渗透率较高。公司2021年Q1前五大客户为CATL、ATL、比亚迪、中航锂电、星恒电源，上半年前五大客户收入占比为67.1%。公司在碳纳米管及导电浆料市场上已形成品牌、技术、人才储备等多方面竞争优势，市占率遥遥领先，龙头地位稳固。 盈利预测及评级：锂电导电剂中碳管渗透超预期，公司上半年业绩爆发式增长。我们上调预期，预计公司2021-2023年分别实现营收11.03/20.02/29.70亿元，实现归母净利润3.10/6.01/9.08亿元，对应PE为126.41/65.17/43.17倍。维持买入评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，碳管渗透

推荐逻辑： 天奈科技是碳纳米管领域的龙头企业，将充分受益于新能源汽车高 ]景气度： （1）碳纳米管目前主要作为新型导电剂应用于动力电池领域， 2019年渗透率达到 40%左右，预计 2025年达到 60%； （2）碳纳米管的制备存在一定技术壁垒，公司重视研发投入，通过不断创新碳纳米管催化剂制备技术保证产品的持续升级，目前已经形成导电性能不断提升的三代碳纳米管相关产品； （3）公司出货量稳居行业首位，目前具备 2,000吨碳纳米管、 30,000吨导电浆料的年产能，国内外规划的产能共计 6,000吨碳纳米管、 76,000吨导电浆料，随着公司产能的加速释放，将进一步巩固公司的龙头地位优势。 高能量密度锂电势在必行，驱动碳纳米管需求高增长。 碳纳米管性能优势明显，将逐步替代炭黑等传统导电剂成为动力锂电池的主流导电剂。在全球大力发展新能源汽车的大背景下，动力锂电池市场的高速增长直接带动碳纳米管需求扩张。根据 GGII，碳纳米管导电剂在动力锂电池领域的渗透率快速提升， 2019年达到 40%左右，预计到 2025年，这一比例将达到 60%。 产品更新迭代保持领先性，技术壁垒构筑核心竞争力。 目前公司已经开发完成三代碳纳米管产品，并均顺利实现量产化，在管径、长度以及纯度等方面，公司碳纳米管产品性能处于行业领先水平。碳纳米管制备存在一定的技术壁垒，公司重视研发投入， 2020年公司研发人员数量占公司总人数的比例达到 25%，研发投入占营收比重达到 5.97%。 深度绑定大客户，产能加速扩张。 在锂电池领域，公司客户涵盖比亚迪、宁德时代、新能源科技等国内一流的锂电池生产企业，此外公司积极拓展碳纳米管在导电塑料、半导体等领域的应用。公司目前具备 2,000吨碳纳米管、 30,000吨导电浆料的年产能，在镇江、常州以及美国规划的产能共计 6,000吨碳纳米管、 76,000吨导电浆料，未来 5年，随着产能释放公司业绩将加速提升。 盈利预测与投资建议： 公司深耕碳纳米管这一优质细分赛道，将直接受益于新能源汽车高景气度。我们预计公司 2021年至 2023年的归母净利润分别为 3.29亿元、 6.09亿元、 10.49亿元，同比增长分别为 207.15%、 84.98%、 72.2%，EPS 分别为 1.42元、 2.63元、 4.53元，对应当前股价 PE 分别为 99、 53、 31倍。公司市场空间巨大，且保持高速增长，毛利率及预期增长优于可比公司，具有稀缺性。参考可比公司 2022年 PE 中值，给予公司 2022年 67X目标 PE，对应股价 176.21元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 公司新产品研发或不及预期；公司产能释放或不及预期；原材料价格或大幅波动；下游需求增长或不及预期等。

全球碳纳米管导电剂龙头，技术造就壁垒。公司于2011年成立，19年9月上市，是全球最大的碳纳米管导电剂（CNT）生产企业，20年出货1.5万吨，市占率超30%。公司管理层技术出身，为国内外重点高校硕博且具备丰富的从业经验，从第二代产品开始均为自主研发，带领导电剂行业实现国产替代。目前公司量产第一至第三代产品，已储备第四至第六代产品，与竞争对手形成显著技术代差，并向上游原材料NMP布局，一体化强化优势。公司客户涵盖比亚迪、ATL、宁德时代等国内一流锂电池生产企业，产品盈利水平高，毛利率基本维持40%以上，较同行高10pct。20年受疫情影响，增速放缓，21年重回高增长。 电动车销量x迅速增长CNT渗透率提升，龙头超越行业增速。新车型周期带动全球电动车销量迅速增长，我们预计21年全球电动销量超530万辆，同比增70%+，且未来5年有望保持30%复合增速。同时，CNT作为新型导电剂用量仅为传统导电剂30-50%，且导电性能更好，可更好提升锂电池能量密度、倍率性，目前国内渗透率不足50%，海外更低，随着电池高镍化、铁锂回潮，对CNT用量逐步提升，我们预计21年全球CNT导电浆料需求11万吨，对应市场空间超30亿元，同比超80%。CNT竞争格局较稳定，产能基本集中国内，前三家分别为公司、三顺纳米、青岛昊鑫，公司市占率超30%，三顺与昊鑫分别不足20%，且已被卡博特、道氏收购，从产能扩张及技术和客户储备看，公司优势遥遥领先，长期高增长空间开启。 产能+一体化优势领先，公司龙头地位岿然不动。公司前三大客户为比亚迪、宁德时代、ATL,且已进入LG和松下供应体系，同时在导电塑料领域积极拓展海外化工巨擘，已和SABIC公司、Total等展开合作。为满足下游客户需求公司积极扩产，目前CNT浆料3万吨年产能，Q3将达到5万吨，同时公司将在常州及美国新建两个生产基地，分别贡献产能5万吨和0.8万吨浆料产能，达产后将进一步强化公司全球化规模优势。为平滑原材料波动影响，子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，已开始逐步投产，后续原材料自供比例将提升。 21Q1需求高速增长，量利双升，公司重回高增长。Q1公司营收2.2亿元，同环比增263%/40%；归母净利润0.53亿元，同环比增315%/75%。我们预计Q1公司碳纳米管浆料出货5500吨，环比提升37.5%，远超行业10%，预计主要受益于碳纳米管添加比例及渗透率提升。Q1单吨利润9.5k元左右，环比增加27.1%，较20年平均7.2k元/吨提升32%。3月公司定价方式改为与NMP价格联动，顺利传导原料上涨压力，Q2盈利水平有望进一步提升，全年出货量有望超3万吨，同比翻番以上。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年预计归母净利2.8/4.5/6.8亿，同比增长162%/60%/51%，对应PE为55x/34x/23x，考虑到碳纳米管加速渗透，行业高速发展，而公司作为龙头，布局规模、成本优势，给予2021年75倍PE，目标价91元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧

1）公司毛利率持续回升，单四季度受一次性原因影响利润。受下游需求回升带动影响，公司2020下半年产能利用率回升明显，带动整体毛利率回升至40%以上，环比上半年提升3pct 以上。公司Q4利润环比下滑的核心原因在于，1）成本占比46%的原材料NMP 在Q4价格涨幅较大，环比Q3超过20%，因此带来毛利率负波动，2）股权激励摊销费用在Q4体现较多，3）部分低价单在年底才执行结束。 2）公司持续继续保持大客户战略，与国内电池龙头企业如比亚迪、ATL、CATL 等合作紧密，为各电池厂CNT 核心供应商。公司还与日韩知名动力电池企业开发了CNT 在硅碳负极的应用，预计将实现大批量供货。除锂电池行业应用，公司还与SABIC、Total 等开发CNT导电母粒市场，未来空间可期。 3）天奈科技的长期成长趋势确定性高。天奈科技所从事的碳纳米管行业加速在锂电池应用渗透，一旦碳纳米管在性价比上跨过传统炭黑，行业趋势将是S 型曲线爆发成长；动力电池中游环节高壁垒核心体现在成本及技术，天奈科技在成本及技术上的壁垒优势明显；考虑正负极渗透提升CNT 行业空间在2025年预计将超过200亿元。 投资建议：考虑到下游超预期恢复，预计2021-2023年收入为8.4，15.0，22.0亿元，净利润为2.1，4.2，6.5亿元，PE 为56，28，18倍，公司处于赛道长格局好的细分领域，给予“买入”评级。 风险提示：锂电池行业需求不及预期风险，导电剂技术革新。

一、事件概述3月30日，公司发布2020年年报，全年实现营收4.72亿元，同比增长22.13%，实现归母净利润1.07亿元，同比下降2.58%，公司拟每10股派发现金红利0.7元（含税）。 同时公司宣布拟发售可转债不超过8.3亿元建设碳纳米管复合产品生产项目。 二、分析与判断20Q4营收创单季记录，上半年疫情叠加NMP涨价拖累毛利率公司20Q4实现营收1.56亿元，同比增长82.40%，环比增长0.83%，创单季历史新高。 20Q4实现归母净利润0.30亿元，同比增长59.59%，环比下降30.80%，主要受计提公允价值变动损失和信用减值损失共0.20亿元影响，剔除此影响后，20Q4经营性业绩为0.51亿元，同环比均实现正增。盈利能力方面，2020年全年毛利率为39.08%，同比下降8.71个百分点，20Q1-4的毛利率分别为36.86%/37.02%/40.61%/39.74%，上半年疫情影响下行业需求下降，产能利用率大幅下降；20Q4NMP单吨均价相比20Q3上涨0.35万元/吨，两者叠加拖累毛利率。2020年全年单吨毛利为1.23万元/吨，同比下降0.52万元/吨，我们估计20Q4单吨毛利为1.34万元/吨，环比恢复。 2021年CNT龙头浆料出货将持续增加，盈利能力有望恢复出货方面，公司是全球CNT导电浆料龙头，2020年出货量为1.47万吨，同比增长52.46%，出货量全国居首。20Q4出货量约为0.46万吨左右，环比恢复明显，我们预计21Q1出货量为0.6万吨，2021年全年出货量有望达到2.5万吨以上，主要得益于下游客户CATL、ATL、比亚迪、LG、松下等需求增加。长期看，CNT在正极和硅基负极上的渗透率将不断提高，带动公司出货量不断增大。盈利能力方面，由于导电剂占电池总成本较低且公司产品有较强技术壁垒，NMP涨价有望顺利传导，同时叠加高镍三元客户如CATL和LG等逐步放量，盈利能力有望恢复。 公司发布8.3亿可转债预案，支持产能扩张公司2020年产能1.2万吨，我们预计，2021年为2.1万吨，远期将达到8.8万吨，满足下游旺盛需求。2月24日公司发布5.8万吨CNT浆料和0.5万吨导电母粒扩产计划，此次公司宣布拟发售不超过8.3亿元可转债，用以对碳纳米管复合产品生产项目进行资金支持，助力产能落地。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.18、3.29、4.61亿元，同比分别增长103%、51%、40%，当前股价对应2021-2023年PE分别为55、37、26倍。参考CS新能车指数123倍PE（TTM），考虑到公司是CNT龙头，新能源车行业对导电剂需求扩张叠加产品渗透率提升，增速有望超越行业平均，维持“推荐”评级。 四、风险提示：下游CNT和导电塑料需求不及预期；新建产能投产进度低于预期。

一、事件概述 2月 24日，公司发布业绩公告， 2020年公司实现营收 4.7亿元，同比+22.1%，归母 净利润 1.1亿元，同比-1.4%。 公司同时发布公告，宣布分别投资不超过 10亿元和 0.5亿美元分别在江苏常州和美 国内华达州里诺市建设碳纳米管产品的生产线， 公司预计常州项目达产后年销售可 实现年收入约 23亿元，项目内部收益率约为 29.44%（税后），投资回收期约为 5.92年（税后）；美国项目达产后可实现年收入约 3.8亿元，项目内部收益率约为 19.17% （税后），投资回收期约为 6.6年（税后）。 二、分析与判断 20Q4业绩回暖， CNT 龙头有望维持增长 公司是 CNT 行业龙头公司， 2019年国内市占率达 34%，拥有比亚迪、 CATL、 ATL 等优质客户。 20Q4公司的营收/归母净利润分别为 1.56/0.32亿元，同比+83%/+68%， 延续了回暖势头。得益于动力电池销量增长、 CNT 对传统导电剂的替代和未来硅基 负极的普及，公司业绩有望高增。 疫情叠加 Q4原材料 NMP 涨价， 全年毛利率下滑，长期看有望缓解 20Q4NMP 单吨均价相比 20Q3上涨 0.35万元/吨，同时上半年疫情影响下产能利用 率偏低，导致公司毛利率同比下降。 公司的 NMP 回收全资子公司镇江新纳已投产， 可缓解部分 NMP 供应问题； 另外， 公司也通过和下游客户更新定价机制，转嫁涨 价压力。 同时随着疫情缓解，下游需求复苏，公司盈利能力将恢复。 CNT 导电浆料产能远期达 8.8万吨，进军海外市场 常州项目建设周期为 48个月，将带来 5万吨导电浆料产能，帮助公司满足国内下游客 户如比亚迪、 CATL 等的产能扩张需求。美国项目建设周期为 36个月，达产后将增加 0.8万吨浆料产能， 19年公司内销占比接近 100%，预计海外产能将帮助公司拓展市场， 提升供货效率。 常州 0.5万吨导电塑料母粒落子，打开业务新增长点 根据公司公告， 2018年全球导电母粒市场产量突破 3万吨，同比+7.4%，产值突破 40亿元。 得益于 CNT 良好的导电性和力学性，其在导电塑料领域将实现对炭黑、乙炔黑 等传统填充物的替代。 公司已经和 SABIC、 Total、 Clariant 和 Polyone 等知名国际化工 企业展开合作，相关碳纳米管导电母粒产品已完成部分客户认证，业绩有望释放。 另外 在芯片制造领域，公司与美国 Nantero 公司展开合作，高纯 CNT 产品已开始送样。 三、 投资建议 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.08、2.18、3.21亿元，同比分别增长-1.5%、 101.4%、 46.9%，当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 141、 70、 48倍。参考 CS 新能 车指数 168倍 PE（TTM），考虑到公司是 CNT 龙头， 电池需求和渗透率有望同时增长， 首次覆盖，给予“推荐”评级。

碳纳米管为最具发展潜力的导电剂之一 碳纳米管（CNT）为管状的纳米级石墨晶体，在力学、电学、热 学等性能方面具备优异表现。 在锂电池领域，达到同样的导电效果，碳纳米管的用量仅为传统 炭黑的 1/6-1/2，且可以大幅提升锂电池的循环寿命，为最具替代 优势的导电剂类型之一；在导电塑料、芯片、金属基复合材料、 润滑油、 防腐控制涂层产品等其他领域也均有较大的应用潜力。 锂电池需求扩大+渗透率提升， CNT 导电剂迎来发展期 随着碳纳米管导电剂在锂电池中逐步渗透，消费电池平稳增长+动 力电池高增长，将驱动碳纳米管导电剂应用规模逐步扩大，行业 迎来快速发展期。 随着高镍正极+硅基负极应用规模扩大，叠加快充性能需求的提 升，碳纳米管导电浆料需求有望增长，对于传统炭黑的不断替代 带动渗透率提升。 打开导电塑料蓝海市场，持续增添业绩新增长极 导电塑料为功能型高分子材料，需要导电剂提供导电性能。 碳纳 米管作为导电剂具备添加量小（用量仅为炭黑的 1/5-1/15）、避免 脱碳污染等优势， 未来增长空间较大。 公司已经和 SKI、 SABIC、 Total、 Clariant 和 Polyone 等知名国际化工企业展开合作，与 SABIC 公司的合作意向已经进入实质性供货报价阶段。 另外，公司还在芯片制造、金属基复合材料、润滑油产品、防腐 材料等领域进行碳纳米管应用的布局。 碳纳米管导电剂龙头，综合优势持续突显助推发展 公司研发基础深厚， 率先解决 CNT 连续化宏量制备生产的难题。 产品性能优异，持续迭代有望推动综合毛利率保持较高水平。下 游覆盖主流锂电客户，市场份额领先，龙头地位稳固。 产能规模 行业领先并持续扩大，供应能力不断提升。 投资建议 公司为碳纳米管导电剂行业龙头企业，随着下游动力电池快速增 长以及导电母粒、芯片等新领域的持续开拓，公司有望凭借强劲 的综合竞争优势实现业绩快速增长，行业地位实现稳中有升，持 续看好公司较高的成长性。 我们预计， 2020-2022年公司 EPS 分别为 0.50元、 1.02元、 1.52元，对应 PE 为 108X、 52X、 35X（以 2020年 12月 22日收盘价 计算）。参考可比公司磷酸铁锂及碳纳米管导电液领域的德方纳 米、电解液领域的新宙邦及天赐材料的估值，考虑公司在碳纳米 管行业的领先地位以及未来的潜在发展空间，首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示 （1） 新能源汽车行业政策变化等导致动力电池领域碳纳米管导 电剂的需求及渗透不及预期； （2） 3C 电池领域碳纳米管导电剂 的需求及渗透不及预期； （3）导电塑料领域碳纳米管导电剂渗 透不及预期； （4）产能建设及投放不及预期； （5）公司技术产 品迭代不及预期，新品渗透不及预期； （6）下游客户开拓不及预期； （7）受到疫情等影响，下游需求减少导致公司产品出货 量不达预期。

碳纳米管材料核心供应商，产品保持技术迭代优势公司为国内碳纳米管（CNT）材料核心供应商，在材料基础研发、生产装备工艺、产品认证等方面具备雄厚实力，成功打通多项工艺难点，在技术水平上始终保持领先竞争对手1~2代。目前已成功推出第三代量产产品，未来2~3年将逐步实现第四代、第五代产品量产。 CNT独特性能加速其市场规模提升，年化复合增速超50%碳纳米管作为新型导电剂，独特的构造使其具备优异性能，在减少添加量的同时可显著增强导电性，正逐步替代炭黑、导电石墨等传统技术，伴随动力电池高镍化、快充化、负极硅基化，CNT导电剂未来将有潜力成为百亿级别的市场规模，经预测到2025年CNT导电剂需求将达18万吨，年化复合增速超过50%。 行业格局稳定，绑定国内龙头，产能同步扩张公司秉承“生产一代，储备一代，研发一代”的产品策略，不断与竞争对手拉开产品代际差距，在市场竞争中享受技术升级带来的溢价优势，近两年国内市占率保持在30%以上，综合毛利率始终维持在40%水平。客户关系上目前已与BYD、CATL、ATL等优质客户建立了长期合作，目前在积极开拓日韩动力电池龙头企业客户。产能方面募投项目预计于今年开始投产，23年完全达产，匹配下游需求快速放量。 布局NMP回收降低原料价格风险CNT导电浆料中NMP成本占比60%，由于公司终端产品价格变化幅度小，NMP价格波动将难以传导，为此，公司积极布局NMP回收，有望降低NMP价格风险。制造人工成本占比接近25%，是中游材料中占比最高的行业，随着规模化与制备工艺的进步，龙头公司的成本优势将得到体现。 盈利预测及评级预计公司2020年~2022年EPS分别为0.51元、0.89元、1.17元，对应最新收盘价PE分别为83倍、47倍、36倍。维持“推荐”评级。 风险提示。新增产能投放不及预期；客户拓展不及预期

事件：公司披露三季报，报告内实现营业收入3.16亿元，同比增长4.97%；归母净利润0.77亿元，同比下滑15.61%；扣非归母净利润0.56亿元，同比下滑31.91%。 投资要点： 需求端回暖拉升毛利率，降本措施成效显现。 受益于下游需求端回暖，公司2020年Q3单季度实现营收1.55亿元，同比增长37.82%。公司对产品智能化+精细化+规模化生产成效逐步显现，Q3单季度公司毛利率达38.75%，较2020H1提升1.86%，期间费用率方面也由2020H1的16.47%下降3.32个pct至Q3的13.15%。公司降本增效成果明显，Q3归母净利润达0.44亿元，同比增长12.69%。 电动化趋势下CNT渗透率快速提升，未来经济性将凸显。 碳纳米管作为新型导电剂，具备优异性能，在减少添加量的同时可显著增强导电性，正逐步替代炭黑、导电石墨等传统技术，行业未来将拥有成为百亿级别的规模，年化复合增速超过40%。随着3C数码锂电池高端化、动力电池高镍化、快充化、负极材料硅基化趋势，将持续扩大对CNT导电剂的需求。未来规模化的放大以及持续的技术进步，CNT经济性逐步实现，与炭黑价差逐步缩窄，将进一步扩大CNT的替代需求。 倚靠强大的研发及工程实力建立技术迭代优势，不断拓宽客户边界。 由于CNT制备过程中易团聚，低成本、规模化、高一致性及稳定性的工业化CNT制备较难，公司通过强大的产品研发及工程装备实力在CNT领域建立了迭代竞争优势，从一代至目前的三代产品，历年综合毛利率始终保持在40%~50%水平。倚靠强大的产品力，在动力电池领域，公司已与BYD、CATL、ATL等优质客户建立了长期稳定客户关系，目前在积极开拓日韩动力电池龙头企业客户；在导电塑料领域，与SABIC、Total等国际知名化工企业展开合作；在芯片制造领域中已与美国Natero合作，但芯片领域距离产业化、规模化仍有较长距离。 布局NMP回收降低原料价格风险。 CNT导电浆料中，NMP成本占比60%，由于公司终端产品价格变化幅度小，NMP价格波动将难以传导，为此，公司积极布局NMP回收，有望降低NMP价格风险。制造人工成本占比接近25%，是中游材料中占比最高的行业，随着规模化与制备工艺的进步，龙头公司的成本优势将得到体现。 盈利预测及评级。 预计公司2020年~2022年EPS分别为0.51元、0.89元、1.17元，对应最新收盘价PE分别为91倍、52倍、40倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。 新增产能投放不及预期；客户拓展不及预期。

1）公司毛利率回升明显，同时降本增效提升净利润。受下游需求回升带动影响，公司 2020Q3单季度产能利用率回升明显，带动整体毛利率回升至 41%，环比提升 4pct，同时降本增效，三费率降至 13%，环比压缩 5pct，整体上公司在 Q3实现净利率 28%，大幅抬升 8.6pct。 2）公司积极继续保持大客户战略，与比亚迪、ATL、CATL 等锂电池领域龙头企业合作紧密，为各龙头电池厂 CNT 核心供应商。公司还与日韩知名动力电池企业开发了 CNT 在硅碳负极的应用，预计将实现大批量供货。除锂电池行业应用，公司还与 SABIC、Total 等开发 CNT导电母粒市场，未来空间可期。 3）公司在技术研发上锐意进取，在碳纳米管业务上秉承“生产一代，储备一代，研发一代”的产品策略，通过 2到 3年的快速迭代，不断拉开产品代际差距，抢占 CNT 行业技术红利。2020年前三季度累计投入研发费用 1784万元，研发人数占公司总人数比例为 26%。 4）CNT 导电剂行业是一个高增长的细分赛道，天奈科技作为行业领军者，始终保持领先优势，推陈出新差异竞争，不断扩大优势。 投资建议：考虑到下游超预期恢复，预计 2020-2022年收入为 4.6，7.1，9.8亿元，净利润为 1.1，2.0，2.6亿元，PE 为 95，54，41倍，公司处于赛道长格局好的细分领域，给予“买入”评级。 风险提示：锂电池行业需求不及预期风险，导电剂技术革新。

公司业绩符合预期，2020Q3伴随下游需求恢复业绩增速转正 公司2020前三季度实现营收3.16亿元（+4.97%），归母净利润0.77亿元（-15.61%），扣非归母净利润0.56亿元（-31.39%）。其中三季度单季营收1.55亿元（+37.82%），归母净利润0.44亿元（+12.69%），扣非归母净利润0.34亿元（-8.28%），在2020年第一、第二季度新能源汽车行业整体增速下滑的情况下，公司2020H1营收和利润环比也出现了较大幅度的下降，但三季度起公司业绩呈现改善趋势，公司业绩整体符合预期。 公司三季度毛利率回升明显，费用率控制合理 2020Q3受下游需求恢复拉动公司排产和产品结构逐步好转，前三季度综合毛利率回升到38.75%水平，与2019年相比仍有一定差距，其中三季度单季度毛利率40.61%，较二季度回升3.59%。费用率方面，公司销售费用率、管理研发费用率基本稳定。 公司拟通过询价转让方式转让7.11%股份 公司发布《股东询价转让计划书》，包括GRC SinoGreen Fund III, L.P.、中金佳泰贰期（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）、Asset FocusLimited、苏州熔拓景盛投资合伙企业（有限合伙）、江苏今创投资经营有限公司和深圳新宙邦科技股份有限公司等股东你通过询价转让方式转让公司7.11%股份合计1648.4万股，询价转让价格下限为41.00元/股。 风险提示：电动车销量不达预期；新型导电剂渗透速度不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持 “增持”评级。 维持原盈利预测，预计2020-2022年收入4.50/10.36/16.34亿元，同比增速16.5/130.1/57.7% ,归母公司净利润分别为1.27/3.28/4.87亿元，同比增速15.3/158.5/48.4%； EPS=0.55/1.41/2.10元，当前股价对应PE=91/35/24x。鉴于公司2020年进入产能持续扩张期且新型导电剂渗透率有望提速，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。

事件： 天奈科技发布2020年半年报，实现营业收入1.61亿元，同比下降14.62%；归属于上市公司股东的净利润3279.61万元，同比下降36.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2151.61万元，同比下降51.72%；2020Q2单季度实现营收1.0亿元，同比增长8.7%；归属于上市公司股东的净利润3279.61万元，同比下降24.85%。受疫情和下游需求不景气的影响，整体毛利率水平相较于去年下滑9.2pct，2020H1毛利率为37.0%。 点评： 1）公司在业务发展上，积极对接市场需求，开展以大客户为主，开发优质二线客户的销售策略，全方面提升客户服务，其CNT导电剂产品在动力电池及3C电池领域都有较广泛的应用，目前公司是比亚迪、ATL、CATL等锂电池领域龙头企业的CNT主力供应商。此外，公司还与日韩知名动力电池企业开发了CNT在硅碳负极的应用，预计将实现大批量供货；与SABIC、Total等开发CNT导电母粒市场。 2）公司在技术研发上，继续加强研发力度，着力研发符合市场需求的新产品。2020年上半年累计投入研发费用1078.20万元，研发费用率为6.7%，研发人数占公司总人数比例为26%。公司在碳纳米管业务上秉承“生产一代，储备一代，研发一代”的产品策略，通过2到3年的快速迭代，不断拉开产品代际差距，抢占CNT行业技术红利。 3）CNT导电剂行业是一个3年3倍高增长的细分赛道，天奈科技作为行业领军者，有着完善的产品价格矩阵、技术先发优势及客户合作关系，始终保持领先优势，推陈出新差异竞争，不断扩大优势。 投资建议：考虑到疫情和下游需求的影响，向下调整业绩预测，预计2020-2022年收入为4.6，6.9，9.3亿元，净利润为1.1，1.5，2.0亿元，对应EPS为0.48，0.65，0.85元，PE为89，66，50倍，公司处于赛道长格局好的细分领域，给予“买入”评级。 风险提示：锂电池行业需求不及预期风险，导电剂技术革新。