5月 9日公司公告四川成都彭州市西部基地项目，实施主体为成都天奈，固定资产总投资 30亿元，建设 2万吨碳管产能（分两期）和研发中心，一期及研发中心固投 10亿，二期固投 20亿。 一期产能分两阶段建设，一阶段 5000吨多壁管，预计 2024年 Q4投产；二阶段 5000吨多壁管，预计 2026年底投产。 二期建设 1万吨碳管产能，实施时间待定。 成都研发中心负责开展碳管在半导体及其他应用领域的研发6月 25日公告眉山生产基地项目（预计配套彭州粉体项目） ， 实施主体为眉山天奈（100%股权） ， 总投资约 20亿元建设 12万吨导电浆料及1.55万吨碳管纯化产能（分两期），其中一期投资 12亿元，二期投资 8亿元。 一期产能： 6万吨导电浆料+9,300吨多壁管纯化单元+200吨单壁管纯化单元，预计 2024年 Q4投产。 二期产能： 6万吨导电浆料+5,700吨多壁管纯化单元+300吨单壁管纯化单元，预计 2026年底投产。 6月 25日公告镇江 450吨单壁管项目， 实施主体镇江分公司， 总投资约12亿元，分三期建设，每期建设 150吨，每期建设期不超过 24个月，计划于 2029年全部竣工。 6月 25日公告德国汉诺威项目，实施主体欧洲天奈， 总投资 9,143万元建设 3,000吨/年导电浆料产能，拓展欧洲市场。 股权激励彰显业绩高增长信心， 考核目标重视海外和三代产品营收增速。 6月 25日公司公告 2022年限制性股票激励计划，计划以 35元/股的价格向激励对象授予不超过 36.7万股限制性股票，归属期分三年，比例分别为 30%、 30%、 40%。其中，首次授予 29.55万股，激励对象包括核心核心技术、管理、业务骨干合计 108人，考核指标包括公司层面和个人层面。公司层面归属比例考核指标含 2022-2024年总收入增速、海外品牌客户收入增速和第三代产品收入增速，权重占比分别为 40%、 30%、30%。三个指标 2022年考核目标分别为 50%、 20%、 20%； 2023年考核目标为 80%、 40%、 40%； 2024年考核目标分别为 110%、 60%、 60%。 投资建议： 预计 2022~2024年归母净利 5.8/10.4/16.7亿元，对应当前价位 PE 72/40/25倍，考虑到公司龙头优势显著， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期；产能落地不达预期；坏账风险

公司推出股权激励计划，覆盖范围广泛，绑定业务骨干利于公司长期发展。公司推出限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票36.7万股，占当前公司股本总额的0.16%，其中首次授予29.55万股，预留部分7.15万股。激励对象共计108人，占公司总人数的19.6%，覆盖范围广。 公司层面业绩指标为营业收入、海外品牌客户销售收入和公司第三代产品销售收入，要求2022/2023/2024年营业收入增长率分别为50%/80%/110%，海外销售收入增长率分别为20%/40%/60%，第三代产品销售收入增长率分别为20%/40%/60%，考核要求反应公司成长能力和竞争力提升，有助于提高员工忠诚度，绑定优秀管理、技术人才。假设公司2022年7月中袖授予限制性股票及股票期权，据公司测算，2022-2025年分别需分摊0.1/0.17/0.08/0.03亿元，将在经常性损益中列支。n加码碳纳米管产能扩张，多壁+单壁碳管产能加速释放，且全球化布局进一步提升公司竞争力。本次公司拟新增12万吨导电浆料及1.55万吨碳管纯化产能（含500吨单壁碳管纯化）、450吨单壁碳管项目以及德国3000吨导电浆料项目，叠加此前公司四川基地2万吨多壁碳管项目，产能规划进一步扩大。公司现有产能5-6万吨，镇江8000吨浆料和3000吨碳纳米管我们预计2022年Q2投产，常州5万吨导电浆料产能我们预计于2022年逐步释放，2022年年底公司导电浆料产能有望达12万吨，随着新增产能逐步释放，我们预计2022年产量有望达7万吨以上，连续翻番以上增长。此外公司美国规划8000吨导电浆料产能筹备中，德国3000吨导电浆料项目公布，我们预计2023年海外产能将陆续释放，全球化布局进一步完善，有利于提升公司全球市占率。n技术持续升级，三代产品占比逐步提升，单壁碳管量产在即，公司龙头地位强化。本次扩产公司新增450吨单壁碳纳米管项目，以及500吨单壁碳管纯化单元，项目建设周期不超过24个月，我们预计2024年起陆续贡献产量。 当前公司可量产第一至第三代产品，我们预计2022年公司第一代产品出货量占比20%+，第二代产品占比70%左右，第三代产品占比近10%，二、三代产品产品较2021年进一步提升。公司已储备第四至六代产品，四代产品已出样品，与竞争对手形成显著技术代差，充分享受技术领先的超额收益。公司拟在镇江新建450吨单管碳纳米管生产基地，加强公司在碳纳米管的领先优势。n盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润6.73/10.86/16.85亿元，对应PE为55/34/22倍，给予2023年45倍PE，对应目标价211元，维持“买入”评级。n风险提示：政策不及市场预期，竞争加剧。

电池材料体系升级助推碳管加速渗透。随着高镍、硅负极、快充趋势，碳纳米管的需求将愈发刚性，碳管有望在全球加速渗透，我们预计 22年碳管浆料需求 14.8万吨，2025年碳管浆料需求超 50万吨。2021-2025年复合增速 60%。 碳纳米管具有持续迭代的技术属性，龙头优势将不断强化。 1）产品：持续迭代进一步提升行业壁垒，公司保持领先。碳管未来长径比将越来越高，其对于催化剂的开发&设备的更新&分散技术均提出更高的要求，龙头持续研发领先将强化产品端的优势。天奈目前已实现三代产品销售，并将产品开发至第五代单壁碳纳米管，产品端持续保持对行业的引领。 2）成本：规模化&回收进一步巩固成本优势。公司产能&销量规模领先行业，现有粉体产能 2000吨，对应浆料 4万吨，我们预计公司 2021年导电浆料出货量 3.3万吨，市占率约 40%。在建粉体产能 6000吨（达产后对应12万吨浆料），规模化优势持续加强。公司建设 4.5万吨 NMP 回收项目（对应约 4.8万吨浆料）已逐步开始放量，随回收比例提升将进一步降低浆料成本，公司成本优势持续加强。 碳纳米管应用领域不断开拓，进一步打开成长空间。碳管赛道延展性强，在导电母粒亦有望替代导电炭黑。导电塑料受半导体、防静电材料需求持续增长，预计 2025年导电母粒市场空间 93亿，复合增速约 10%，公司在建导电母粒 7000吨，投产后注入全新增长动能。 投资建议及估值公司在碳管持续迭代，龙头地位有望不断加强，受益下游碳管加速渗透。我们预计 2021-2023公司归母净利润分别为 2.99、6.02、10.51亿，对应 EPS为 1.29、2.59、4.52元，对应 PE 为 119.7、59.5、34.1倍，给予公司 22年 70倍估值，对应目标价为 182元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，产品迭代未保持领先风险。限售股解禁&可转债转股风险。

公司预计2021Q4归母净利润0.81-1.01亿元，环比变动-2%至+22%，符合市场预期。公司预计2021年全年归母净利润2.85-3.05亿元，同比增长165.73%-184.38%，其中2021Q4归母净利润0.81-1.01亿元，同比增长167%-233%，环比变动-2%至+22%，符合市场预期。2021全年扣非归母净利润2.52-2.72亿元，同比增长229.75%至255.92%，其中2021Q4扣非归母净利润0.76-0.96亿元，环比增长5%-33%。 21Q4公司出货环比增长，盈利能力环比微增，全年实现高增。我们预计2021年Q4公司出货近1.1万吨左右，环比增长15%左右，2021年全年我们预计出货3.3~3.4万吨，同比高增150%左右。随着产能逐步释放，我们预计2022年全年出货有望达7万吨以上。盈利方面，公司定价方式与NMP价格联动，我们预计2021年Q4单吨利润0.75-0.9万元/吨，扣非单吨净利0.7-0.87万元/吨，扣非单吨净利环比持平微增，2021年全年单吨利润0.75-0.8万/吨。子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，我们预计2022年有望贡献部分产能。后续原材料自供比例将提升，我们预计公司未来单吨净利将有进一步上升空间。 碳纳米管导电剂充分受益于锂电技术升级，渗透率有望持续提升。碳纳米导电剂有利于提高电池能量密度、快充性能，相较于传统导电剂炭黑性价比优势明显，我们预计碳纳米导电剂使用比例后续将进一步提升，碳纳米管需求持续高增。碳纳米管产品不断迭代，第一代主要应用于普通铁锂电池，第二代应用于普通三元电池，第三代应用于高镍三元电池。但第二代产品的导电性能更优，我们预计2022年部分铁锂电池将切换使用第二代产品，而第二代产品价格、盈利均更优。公司将受益于产品结构升级，预计2022年盈利水平稳中有升。 技术优势领先，产能加速建设，公司龙头地位强化。公司可量产第一至第三代产品，我们预计2021年一代产品出货量在35%左右，二代产品占比60%左右，三代产品占比接近5%。2021年公司已储备第四至第六代产品，四代产品已出样品，与竞争对手形成显著技术代差，充分享受技术领先的超额收益。公司全球化扩产，常州5万吨新增产能我们预计于2022年逐步释放，美国0.8万吨新建产能我们预计将于2023-2024年逐步释放。我们预计2022年年底产能有望超10万吨，随着新增产能逐步释放，我们预计2022年产量有望达7万吨以上，连续翻番以上增长。 盈利预测与投资评级：考虑到碳纳米管加速渗透，行业高速发展，公司作为龙头，布局规模加成本优势，我们将公司2021年-2023年归母净利润由3.1/6.3/9.55亿元调整至2.97/7.06/11.36亿元，同比增长177%/138%/61%，对应PE为116x/49x/30x，给予2022年70倍PE，目标价213元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧

国内深耕多年碳纳米管（国内深耕多年碳纳米管（CNT）龙头，规划产能居行业首位，公司先发优势显著。）龙头，规划产能居行业首位，公司先发优势显著。 新能源汽车快速发展提振CNT产品的需求，公司同时开拓非锂电新领域应用，预计2025年行业空间近360亿，五年CAGR为37%。公司深耕行业十五年，目前CNT粉体/导电浆料产能分别达2000吨/3万吨，稳居行业首位；规划至2027年建成8000吨CNT粉体+10.6万吨导电浆料+7000吨导电母粒产能。 公司专注深耕碳纳米管领域，成就龙头多方位优势。（（1）技术优势：）技术优势：公司管理层技术出身，创新底蕴浓厚，在催化剂制备、碳纳米管宏量制备及工艺控制等环节均形成深厚的技术壁垒，目前量产第一至第三代产品，新一代单壁碳管产品进入试生产阶段，公司坚持2-3年推出新一代产品与竞争对手形成显著技术代差，产品具备溢价优势。（（2）客户优势：CNT导电浆料供应认证流程复杂、考察要素多样、客户黏性高，公司凭借优异的产品性能和服务，与CATL、ATL、比亚迪、中航锂电等一流锂电池企业长期保持良好合作，伴随后续海外客户顺利批量导入，公司客户结构和盈利能力有望再上台阶。（（3）规模优势：）规模优势：公司现有及规划产能均位列行业第一，近两年CNT导电浆料产品出货量稳居行业首位。新增产能规划明晰，预计2020-2025年产能复合增速达34.2%，规模优势将进一步夯实。 下游市场回暖助力公司单吨毛利边际向好，前向一体化布局下游市场回暖助力公司单吨毛利边际向好，前向一体化布局NMP平滑原材料波动影响。 平滑原材料波动影响。2020年受疫情影响以及主要原材料NMP价格大幅上涨，公司成本上涨未能及时传导至客户，2020年单吨毛利达到历史低点1.22万元/吨，伴随疫情恢复以及下游需求回暖，公司于今年2月份完成主要客户产品定价策略调整，NMP价格波动影响基本消除，2021H1单吨毛利回升至1.42万元/吨，2021Q3累计实现营收9.11亿元，同增188.7%，Q3单季营收3.89亿元，环增28%。此外，公司已前向一体化布局4万吨原材料NMP产能，进一步平滑原材料波动影响。 新能源主赛道长期具备确定性增长，技术进步加速新能源主赛道长期具备确定性增长，技术进步加速CNT渗透率提升。（1）国内新能源汽车长期具备确定性增长，碳管长期渗透率仍存翻倍空间，预计到2025年，全球新能源汽车产销将达到1800万辆，5年CAGR为40%，全球动力电池装机量将达到1070GWh，5年CAGR达48%。（2）提升比能和降本是电池技术迭代主线，高能量密度材料“高镍正极+硅基负极”、CTP和刀片电池技术的应用规模提升，加速高性能CNT导电剂渗透率提升，根据GGII数据，2018年CNT导电剂在动力锂电池领域的渗透率为31.8%，预计到2025年渗透率将达到60%。 投资建议：公司持续深耕碳纳米管导电浆料，新增产能即将进入放量期，我们预计公司2021~2023年营收分别为13.65、27.37、48.76亿元，实现归净利润2.96、6.63、13.5亿元，EPS为1.27、2.86、5.81元/股，对应当前价位下PE水平分别为122.26、54.52、26.79倍，至2023年估值回落至行业平均以下，锂电行业高速发展，技术迭代助推碳纳米管加速渗透，而公司作为行业龙头，先发优势显著，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，锂电池技术路线发生重大调整，产能落地不达预期，客户回款不达预期，市场规模及毛利率测算可能存在误差。

公司Q3归母净利0.83亿元，环增24%，符合市场预期。2021年前三季度公司营收9.12亿元，同比增长188.72%；归母净利润2.04亿元，同比增长165.27%；扣非净利润1.76亿元，同比增长215.25%，其中Q3公司实现营收3.89亿元，同比增加151.17％，环比增长27.98%；归母净利润0.83亿元，同比增长89.17%，环比增长23.84％，扣非归母净利润0.72亿元，同比增长111.39%，环比增长24.25%，非经常性损益主要为政府补助及投资收益与公允价值变动损益。盈利能力方面，Q3毛利率为32.5%，同比下滑8.11pct，环比下滑1.86pct；归母净利率21.39%，同比下滑7.01pct，环比下滑0.72pct；Q3扣非净利率18.62%，同比下滑3.51pct，环比下滑0.56pct。 产能顺利释放，出货环比增长，公司盈利能力基本维持。公司21年上半年末有浆料产能3万吨，我们预计Q3新增2万吨产能顺利释放，公司满产满销，考虑9月限电影响小部分产能，我们预计Q3公司出货0.95万吨左右，环比增长25%左右，新增产能顺利释放，Q1-Q3累计出货2.2-2.3万吨左右，全年我们预计出货3-3.5万吨，同比高增150%左右。盈利方面，2021年3月公司定价方式改为与NMP价格联动，传导原料上涨压力，Q3NMP价格波动，造成部分损失，我们预计Q3单吨利润0.85-0.9万元/吨，扣非单吨净利0.75-0.8万元/吨，环比基本持平。为平滑原材料波动影响，子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，后续原材料自供比例将提升，且后续定价方式将更好体现原材料价格波动，我们预计公司未来单吨净利将有进一步上升空间。 技术+一体化优势领先，产能加速建设，公司龙头地位强化。公司可量产第一至第三代产品，2021年一代产品出货量在20%左右，二代产品占比70%左右，三代产品接近10%，且随着高镍放量三代产品份额快速提升。2021年公司已储备第四至第六代产品，四代产品已出样品，与竞争对手形成显著技术代差，毛利率维持30% 以上，充分享受技术领先的超额收益。公司全球化扩产，2021年CNT浆料3万吨年产能，Q3我们预计新增2万吨产能，同时将在常州及美国新建基地，分别贡献5万吨和0.8万吨产能，2022年年底产能有望达8万吨以上。 投资建议：考虑到nmp价格波动影响，我们将公司2021年-2023年归母净利润由3.5/6.4/10.1亿元调整至3.1/6.6/10.1亿元，同比增长193%/111%/52%，对应PE为120x/57x/37x，考虑到碳纳米管加速渗透，行业高速发展，公司作为龙头，布局规模加成本优势，给予2022年70倍PE，目标价200.2元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期、销量不及预期、竞争加剧。

新能源汽车产业链开启高景气度阶段。1）国内：短期新能源汽车销量环比向上，长期渗透率加速提升逻辑不变。2）全球：欧洲电动化进程加速，美国市场低渗透率具备可观市场空间。根据GGII，预计 2025年全球新能源汽车渗透率将提升至 20%以上，动力电池出货量将达到 1,100GWh，正式迈入“TWh”时代。全球电动化大势所趋，需求市场空间广阔。 碳纳米管（CNT）导电剂有望加速渗透。CNT 在导电剂中替代炭黑对电池性能的影响主要体现为：1）提高锂电池的导电性，有效提升倍率性能；2）提升电池能量密度；3）改善电池循环寿命等。高镍正极、硅碳负极的应用以及快充需求有望加速 CNT 应用。我们预计，2025年全球碳纳米管浆料需求将近 50万吨，2020-2025年需求复合增速将近 60%。 持续开拓非锂电新应用领域。我们定义天奈科技为新材料公司而非单纯的锂电材料公司，公司核心产品 CNT 在多个领域具备替代应用潜力，业务有望实现同源性的横向拓展。 产能+出货规模不断攀升，龙头地位不断稳固公司供货能力持续增强。截至 2021年 7月 5日公告，公司目前拥有 2,000吨碳纳米管粉体及 30,000吨导电浆料年产能。规划产能达产后，公司将拥有 8,000吨碳纳米管、300吨纳米碳材、106,000吨导电浆料、7,000吨导电母粒年产能，不断扩充产品供应实力。 销量规模持续扩大，龙头优势不断显现。根据公司公告，2020年，公司实现碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料销量 15.23吨、14,742.22吨，同比增加 154.7%、52.5%；2021年上半年，公司碳纳米管导电浆料出货量 13,033.10吨，同比增长约 157.2%，实现快速提升。随着行业逐步渗透叠加客户放量，公司销量规模有望实现大幅提升。 根据 GGII 数据，2020年，公司碳纳米管导电浆料产品出货量稳居行业首位。 单吨扣非净利同比修复明显，盈利预计稳中有升2021年上半年，公司实现营业收入 5.23亿元，同比增长224.9%；实现归母净利润 1.20亿元，同比增长 267.4%；实现扣非归母净利润 1.03亿元，同比增长 380.7%。 公司已于 2月份完成主要客户产品定价政策的调整，NMP 价格波动影响基本消除。我们认为，随着后续产品结构以及客户结构持续优化，预计平均单吨扣非净利稳中有升。 产品+客户结构持续优化，有望进一步增强盈利能力高代产品具备更高的盈利能力，随着高镍、硅碳负极等材料应用规模提升，导电性能更加优异、产品差异化更高的高代产品存在持续上量的趋势，结构优化有望带来整体盈利能力增强。 公司主要客户包括 CATL、ATL、比亚迪、中航锂电等， 结构优质。海外客户的导入正在稳步进行，随着后续海外客户顺利批量导入，公司客户结构以及盈利能力有望再上台阶。 投资建议公司为碳纳米管导电剂龙头企业，下游需求扩大，客户结构优质；产能加速扩张，出货量规模不断提升；原材料成本传导，产品迭代有望提升盈利能力。公司综合优势领先，将不断受益于新能源汽车行业景气度向好发展。将前期预期 2021-2022年营业收入 8.80亿元、11.83亿元，调整至 2021-2023年营业收入分别为 11.99亿元、21.92亿元、31.90亿元；将前期预期2021-2022年 EPS 分别为 1.02元、1.52元，调整至 2021-2023年 EPS 分别为 1.25元、2.59元、4.26元，对应 PE 为 121X、59X、36X（以 2021年 9月 2日收盘价计算），维持“买入”评级。 风险提示 （1） 行业政策变化或技术路线发生重大调整； （2） 新能源汽车等下游行业发展不达预期，导致碳纳米管导电剂需求不达预期； （3） 公司产能释放不达预期； （4） 公司订单及出货量释放不达预期； （5） 客户回款不达预期； （6）原材料价格大幅波动等。

事件：公司发布2021年半年报，2021年H1实现营业收入5.23亿，同比+224.9%；归母净利润1.2亿，同比+267.4%。分季度看，2021年Q2实现营业收入3.04亿，同比+202.4%，环比+39.1%；实现归母净利润0.67亿，同比+300.3%，环比+29.3%。 点评：1、碳纳米管材料业绩高增，基本符合市场预期。公司营收主要来自于碳管导电浆料业务，2021年H1碳管导电浆料收入5.19亿元，同比增长228%；公司整体2021年上半年净利率为23.05%，同比+2.81pct。基本符合市场预期。 2、公司出货高增，顺应产业高景气大幅扩产。2021H1锂电行业高景气，公司碳管产品需求旺盛。2021H1公司出货量同比增长157.2%，测算H1出货约1.3万吨，Q2出货约0.8万吨，环比增长超40%。公司现有碳纳米管浆料产能3万吨，Q3预计新增产能2万吨。公司规划在常州和美国分别新建5万吨和0.8万吨产能，规划项目落地后将形成8000吨碳管粉体、10.6万吨浆料的产能。 3、技术领先、储备丰富，盈利能力优秀。公司拥有完整的第一代到第六代产品技术储备，目前二代产品销量占70%，三代产品收益于高镍电池的推广将加速放量。四代以上产品与竞争对手保持显著技术代差。 2021年H1公司毛利率35.8%，大幅度领先同行。公司在粉体技术的绝对领先，叠加对溶剂NMP的一体化布局，为公司带来丰厚超额收益。 4、客户优质，龙头地位稳固。公司客户涵盖消费、动力两大领域的锂电池龙头企业，且渗透率较高。公司2021年Q1前五大客户为CATL、ATL、比亚迪、中航锂电、星恒电源，上半年前五大客户收入占比为67.1%。公司在碳纳米管及导电浆料市场上已形成品牌、技术、人才储备等多方面竞争优势，市占率遥遥领先，龙头地位稳固。 盈利预测及评级：锂电导电剂中碳管渗透超预期，公司上半年业绩爆发式增长。我们上调预期，预计公司2021-2023年分别实现营收11.03/20.02/29.70亿元，实现归母净利润3.10/6.01/9.08亿元，对应PE为126.41/65.17/43.17倍。维持买入评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，碳管渗透

推荐逻辑： 天奈科技是碳纳米管领域的龙头企业，将充分受益于新能源汽车高 ]景气度： （1）碳纳米管目前主要作为新型导电剂应用于动力电池领域， 2019年渗透率达到 40%左右，预计 2025年达到 60%； （2）碳纳米管的制备存在一定技术壁垒，公司重视研发投入，通过不断创新碳纳米管催化剂制备技术保证产品的持续升级，目前已经形成导电性能不断提升的三代碳纳米管相关产品； （3）公司出货量稳居行业首位，目前具备 2,000吨碳纳米管、 30,000吨导电浆料的年产能，国内外规划的产能共计 6,000吨碳纳米管、 76,000吨导电浆料，随着公司产能的加速释放，将进一步巩固公司的龙头地位优势。 高能量密度锂电势在必行，驱动碳纳米管需求高增长。 碳纳米管性能优势明显，将逐步替代炭黑等传统导电剂成为动力锂电池的主流导电剂。在全球大力发展新能源汽车的大背景下，动力锂电池市场的高速增长直接带动碳纳米管需求扩张。根据 GGII，碳纳米管导电剂在动力锂电池领域的渗透率快速提升， 2019年达到 40%左右，预计到 2025年，这一比例将达到 60%。 产品更新迭代保持领先性，技术壁垒构筑核心竞争力。 目前公司已经开发完成三代碳纳米管产品，并均顺利实现量产化，在管径、长度以及纯度等方面，公司碳纳米管产品性能处于行业领先水平。碳纳米管制备存在一定的技术壁垒，公司重视研发投入， 2020年公司研发人员数量占公司总人数的比例达到 25%，研发投入占营收比重达到 5.97%。 深度绑定大客户，产能加速扩张。 在锂电池领域，公司客户涵盖比亚迪、宁德时代、新能源科技等国内一流的锂电池生产企业，此外公司积极拓展碳纳米管在导电塑料、半导体等领域的应用。公司目前具备 2,000吨碳纳米管、 30,000吨导电浆料的年产能，在镇江、常州以及美国规划的产能共计 6,000吨碳纳米管、 76,000吨导电浆料，未来 5年，随着产能释放公司业绩将加速提升。 盈利预测与投资建议： 公司深耕碳纳米管这一优质细分赛道，将直接受益于新能源汽车高景气度。我们预计公司 2021年至 2023年的归母净利润分别为 3.29亿元、 6.09亿元、 10.49亿元，同比增长分别为 207.15%、 84.98%、 72.2%，EPS 分别为 1.42元、 2.63元、 4.53元，对应当前股价 PE 分别为 99、 53、 31倍。公司市场空间巨大，且保持高速增长，毛利率及预期增长优于可比公司，具有稀缺性。参考可比公司 2022年 PE 中值，给予公司 2022年 67X目标 PE，对应股价 176.21元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 公司新产品研发或不及预期；公司产能释放或不及预期；原材料价格或大幅波动；下游需求增长或不及预期等。

全球碳纳米管导电剂龙头，技术造就壁垒。公司于2011年成立，19年9月上市，是全球最大的碳纳米管导电剂（CNT）生产企业，20年出货1.5万吨，市占率超30%。公司管理层技术出身，为国内外重点高校硕博且具备丰富的从业经验，从第二代产品开始均为自主研发，带领导电剂行业实现国产替代。目前公司量产第一至第三代产品，已储备第四至第六代产品，与竞争对手形成显著技术代差，并向上游原材料NMP布局，一体化强化优势。公司客户涵盖比亚迪、ATL、宁德时代等国内一流锂电池生产企业，产品盈利水平高，毛利率基本维持40%以上，较同行高10pct。20年受疫情影响，增速放缓，21年重回高增长。 电动车销量x迅速增长CNT渗透率提升，龙头超越行业增速。新车型周期带动全球电动车销量迅速增长，我们预计21年全球电动销量超530万辆，同比增70%+，且未来5年有望保持30%复合增速。同时，CNT作为新型导电剂用量仅为传统导电剂30-50%，且导电性能更好，可更好提升锂电池能量密度、倍率性，目前国内渗透率不足50%，海外更低，随着电池高镍化、铁锂回潮，对CNT用量逐步提升，我们预计21年全球CNT导电浆料需求11万吨，对应市场空间超30亿元，同比超80%。CNT竞争格局较稳定，产能基本集中国内，前三家分别为公司、三顺纳米、青岛昊鑫，公司市占率超30%，三顺与昊鑫分别不足20%，且已被卡博特、道氏收购，从产能扩张及技术和客户储备看，公司优势遥遥领先，长期高增长空间开启。 产能+一体化优势领先，公司龙头地位岿然不动。公司前三大客户为比亚迪、宁德时代、ATL,且已进入LG和松下供应体系，同时在导电塑料领域积极拓展海外化工巨擘，已和SABIC公司、Total等展开合作。为满足下游客户需求公司积极扩产，目前CNT浆料3万吨年产能，Q3将达到5万吨，同时公司将在常州及美国新建两个生产基地，分别贡献产能5万吨和0.8万吨浆料产能，达产后将进一步强化公司全球化规模优势。为平滑原材料波动影响，子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，已开始逐步投产，后续原材料自供比例将提升。 21Q1需求高速增长，量利双升，公司重回高增长。Q1公司营收2.2亿元，同环比增263%/40%；归母净利润0.53亿元，同环比增315%/75%。我们预计Q1公司碳纳米管浆料出货5500吨，环比提升37.5%，远超行业10%，预计主要受益于碳纳米管添加比例及渗透率提升。Q1单吨利润9.5k元左右，环比增加27.1%，较20年平均7.2k元/吨提升32%。3月公司定价方式改为与NMP价格联动，顺利传导原料上涨压力，Q2盈利水平有望进一步提升，全年出货量有望超3万吨，同比翻番以上。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年预计归母净利2.8/4.5/6.8亿，同比增长162%/60%/51%，对应PE为55x/34x/23x，考虑到碳纳米管加速渗透，行业高速发展，而公司作为龙头，布局规模、成本优势，给予2021年75倍PE，目标价91元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧

1）公司毛利率持续回升，单四季度受一次性原因影响利润。受下游需求回升带动影响，公司2020下半年产能利用率回升明显，带动整体毛利率回升至40%以上，环比上半年提升3pct 以上。公司Q4利润环比下滑的核心原因在于，1）成本占比46%的原材料NMP 在Q4价格涨幅较大，环比Q3超过20%，因此带来毛利率负波动，2）股权激励摊销费用在Q4体现较多，3）部分低价单在年底才执行结束。 2）公司持续继续保持大客户战略，与国内电池龙头企业如比亚迪、ATL、CATL 等合作紧密，为各电池厂CNT 核心供应商。公司还与日韩知名动力电池企业开发了CNT 在硅碳负极的应用，预计将实现大批量供货。除锂电池行业应用，公司还与SABIC、Total 等开发CNT导电母粒市场，未来空间可期。 3）天奈科技的长期成长趋势确定性高。天奈科技所从事的碳纳米管行业加速在锂电池应用渗透，一旦碳纳米管在性价比上跨过传统炭黑，行业趋势将是S 型曲线爆发成长；动力电池中游环节高壁垒核心体现在成本及技术，天奈科技在成本及技术上的壁垒优势明显；考虑正负极渗透提升CNT 行业空间在2025年预计将超过200亿元。 投资建议：考虑到下游超预期恢复，预计2021-2023年收入为8.4，15.0，22.0亿元，净利润为2.1，4.2，6.5亿元，PE 为56，28，18倍，公司处于赛道长格局好的细分领域，给予“买入”评级。 风险提示：锂电池行业需求不及预期风险，导电剂技术革新。

一、事件概述3月30日，公司发布2020年年报，全年实现营收4.72亿元，同比增长22.13%，实现归母净利润1.07亿元，同比下降2.58%，公司拟每10股派发现金红利0.7元（含税）。 同时公司宣布拟发售可转债不超过8.3亿元建设碳纳米管复合产品生产项目。 二、分析与判断20Q4营收创单季记录，上半年疫情叠加NMP涨价拖累毛利率公司20Q4实现营收1.56亿元，同比增长82.40%，环比增长0.83%，创单季历史新高。 20Q4实现归母净利润0.30亿元，同比增长59.59%，环比下降30.80%，主要受计提公允价值变动损失和信用减值损失共0.20亿元影响，剔除此影响后，20Q4经营性业绩为0.51亿元，同环比均实现正增。盈利能力方面，2020年全年毛利率为39.08%，同比下降8.71个百分点，20Q1-4的毛利率分别为36.86%/37.02%/40.61%/39.74%，上半年疫情影响下行业需求下降，产能利用率大幅下降；20Q4NMP单吨均价相比20Q3上涨0.35万元/吨，两者叠加拖累毛利率。2020年全年单吨毛利为1.23万元/吨，同比下降0.52万元/吨，我们估计20Q4单吨毛利为1.34万元/吨，环比恢复。 2021年CNT龙头浆料出货将持续增加，盈利能力有望恢复出货方面，公司是全球CNT导电浆料龙头，2020年出货量为1.47万吨，同比增长52.46%，出货量全国居首。20Q4出货量约为0.46万吨左右，环比恢复明显，我们预计21Q1出货量为0.6万吨，2021年全年出货量有望达到2.5万吨以上，主要得益于下游客户CATL、ATL、比亚迪、LG、松下等需求增加。长期看，CNT在正极和硅基负极上的渗透率将不断提高，带动公司出货量不断增大。盈利能力方面，由于导电剂占电池总成本较低且公司产品有较强技术壁垒，NMP涨价有望顺利传导，同时叠加高镍三元客户如CATL和LG等逐步放量，盈利能力有望恢复。 公司发布8.3亿可转债预案，支持产能扩张公司2020年产能1.2万吨，我们预计，2021年为2.1万吨，远期将达到8.8万吨，满足下游旺盛需求。2月24日公司发布5.8万吨CNT浆料和0.5万吨导电母粒扩产计划，此次公司宣布拟发售不超过8.3亿元可转债，用以对碳纳米管复合产品生产项目进行资金支持，助力产能落地。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.18、3.29、4.61亿元，同比分别增长103%、51%、40%，当前股价对应2021-2023年PE分别为55、37、26倍。参考CS新能车指数123倍PE（TTM），考虑到公司是CNT龙头，新能源车行业对导电剂需求扩张叠加产品渗透率提升，增速有望超越行业平均，维持“推荐”评级。 四、风险提示：下游CNT和导电塑料需求不及预期；新建产能投产进度低于预期。

一、事件概述 2月 24日，公司发布业绩公告， 2020年公司实现营收 4.7亿元，同比+22.1%，归母 净利润 1.1亿元，同比-1.4%。 公司同时发布公告，宣布分别投资不超过 10亿元和 0.5亿美元分别在江苏常州和美 国内华达州里诺市建设碳纳米管产品的生产线， 公司预计常州项目达产后年销售可 实现年收入约 23亿元，项目内部收益率约为 29.44%（税后），投资回收期约为 5.92年（税后）；美国项目达产后可实现年收入约 3.8亿元，项目内部收益率约为 19.17% （税后），投资回收期约为 6.6年（税后）。 二、分析与判断 20Q4业绩回暖， CNT 龙头有望维持增长 公司是 CNT 行业龙头公司， 2019年国内市占率达 34%，拥有比亚迪、 CATL、 ATL 等优质客户。 20Q4公司的营收/归母净利润分别为 1.56/0.32亿元，同比+83%/+68%， 延续了回暖势头。得益于动力电池销量增长、 CNT 对传统导电剂的替代和未来硅基 负极的普及，公司业绩有望高增。 疫情叠加 Q4原材料 NMP 涨价， 全年毛利率下滑，长期看有望缓解 20Q4NMP 单吨均价相比 20Q3上涨 0.35万元/吨，同时上半年疫情影响下产能利用 率偏低，导致公司毛利率同比下降。 公司的 NMP 回收全资子公司镇江新纳已投产， 可缓解部分 NMP 供应问题； 另外， 公司也通过和下游客户更新定价机制，转嫁涨 价压力。 同时随着疫情缓解，下游需求复苏，公司盈利能力将恢复。 CNT 导电浆料产能远期达 8.8万吨，进军海外市场 常州项目建设周期为 48个月，将带来 5万吨导电浆料产能，帮助公司满足国内下游客 户如比亚迪、 CATL 等的产能扩张需求。美国项目建设周期为 36个月，达产后将增加 0.8万吨浆料产能， 19年公司内销占比接近 100%，预计海外产能将帮助公司拓展市场， 提升供货效率。 常州 0.5万吨导电塑料母粒落子，打开业务新增长点 根据公司公告， 2018年全球导电母粒市场产量突破 3万吨，同比+7.4%，产值突破 40亿元。 得益于 CNT 良好的导电性和力学性，其在导电塑料领域将实现对炭黑、乙炔黑 等传统填充物的替代。 公司已经和 SABIC、 Total、 Clariant 和 Polyone 等知名国际化工 企业展开合作，相关碳纳米管导电母粒产品已完成部分客户认证，业绩有望释放。 另外 在芯片制造领域，公司与美国 Nantero 公司展开合作，高纯 CNT 产品已开始送样。 三、 投资建议 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.08、2.18、3.21亿元，同比分别增长-1.5%、 101.4%、 46.9%，当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 141、 70、 48倍。参考 CS 新能 车指数 168倍 PE（TTM），考虑到公司是 CNT 龙头， 电池需求和渗透率有望同时增长， 首次覆盖，给予“推荐”评级。