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隆基股份 电子元器件行业 2019-11-04 22.80 -- -- 23.94 5.00%
30.23 32.59%
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事件:2019年10月30日,公司披露三季报,2019Q1-Q3实现营业收入226.9亿元,同比增长55%,实现归母净利润34.8亿元,同比增长106%。其中,Q3实现营业收入85.8亿元,同比增长84%,实现归母净利润14.75亿元,同比增长284%,环比增长6%,符合预期。 硅片在手订单饱满,盈利能力增强:公司Q3毛利率29.93%,环比增加1.88pct。 由于公司Q3硅片价格稳定,Q3毛利率环比增加,主要是受益于工艺升级带动非硅成本下降。9月公司与正泰和中来分别新签订6.6亿片和8亿片硅片销售框架合同(执行时间2020-2022年)。今年公司还分别与越南电池和上海宜则签订13.1亿片硅片合同(2019年执行2.54亿片),与潞安太阳能签订21亿片硅片销售合同。以上合同需要在明后年执行的数量累计达46.16亿片,按公司2020年底65GW产能测算,以上合同需求占比公司产能约40%,排产饱满。 组件和电池片产能持续扩张:截止19Q3公司在建工程19.1亿元,较年初增长123%。公司主要项目包括投资滁州二期5GW单晶组件项目(20.21亿元)、咸阳5GW单晶组件项目(18.39亿元)、西安5GW单晶电池项目(24.62亿元)、嘉兴5GW单晶组件(22亿元),公司计划到2021年单晶组件产能达到30GW,单晶电池产能达到20GW。 销售回款良好,财务状况健康:Q1-Q3公司经营活动现金流净额40.1亿元,同比增长278%,其中Q3为15.9亿元,同比增加约17.0亿元,环比增加1.0亿元。 公司销售回款增加较多,现金流持续改善。截止三季度应收票据及应收账款89.4亿元,较年中减少11.6亿元;应付票据及应付账款123.9亿元,较年中基本持平。 库存60亿元,约50%是组件和EPC项目;Q3计提资产和信用减值损失2.07亿元,主要为固定资产减值以及存货跌价损失。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为1.27元、1.62元、1.98元的盈利预测,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:订单交付不及预期,产品价格大幅下滑。
晶盛机电 机械行业 2019-10-30 14.35 -- -- 15.48 7.87%
20.44 42.44%
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事件:2019年10月28日,公司披露三季报,2019Q1-Q3实现营业收入20.07亿元,同比增长6.2%;实现归母净利润4.72亿元,同比增加5.9%。其中2019Q3实现营业收入8.29亿元,同比增长28.4%,实现归母净利润2.21亿元,同比增加37.4%,环比增长76.9%,接近业绩预告上限。 在手订单饱满,有望受益于新一轮单晶硅片扩产:截止2019年9月30日,公司未完成合同总计25.58亿元,环比减少1.7亿元,其中未完成半导体设备合同5.4亿元,同比增长3.7亿元。公司在手订单环比出现下降,主要是19Q3确认订单较多,单季度营业收入创历史新高。今年公司与晶科、上机数控新签订单超18亿元,按要求须在四季度完成全部设备交付,以隆基中环为首的硅片厂商已经启动了新一轮扩产,未来半年新订单有望落地,预计未来2-3个季度将迎来订单确认高峰和拿新订单高峰。 预收账款大幅提升,盈利能力有所增强:前三季度公司预收账款9.85亿元,同比增长97%;预付款项0.84亿元,同比减少11%,公司对上游的议价能力有所提升。 Q3毛利率40.64%,同比减少1.74pct,环比增加1.46pct,Q2以来毛利率持续上升;净利率26.68%,同比增加1.85pct,环比增加6.55pct。毛利率环比提升主要是高毛利率的单晶炉产品以及半导体设备确认收入较多所致,净利率大幅提升主要是因为四项费率有所下降。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为0.52元、0.70元、0.89元,净资产收益率分别为15.8%、18.2%、19.9%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:光伏单晶炉需求大幅下滑;半导体订单确认收入不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-10-28 32.15 -- -- 42.17 31.17%
58.95 83.36%
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事件:10月23日,公司2019年三季报披露,前三季度实现营业收入21.06亿元,同比增长30%;实现归母净利润6.32亿元,同比增长96%。其中2019Q3实现营收7.28亿元,同比增长13%,环比增长1%;归母净利润2.43亿元,同比增长51%,环比增长38%,超业绩预告上限。 海外业务占比提高,各项费率大幅下降:公司业绩高增长,主要原因:1)公司锂电池隔膜业务高增长:我们估算公司前三季度出货量约5.4亿平(去年全年出货4.68亿平),其中Q3出货约1.9亿平,同比增长约36%;2)毛利率提升,费用率下降:前三季度毛利率44.86%,同比增加2.78pct;其中Q3毛利率46.41%,同比和环比分别增加3.33pct、4.02pct,Q3毛利率提升主要受益于隔膜海外业务占比提高;Q3各项费用率合计约8.63%,环比减少6.52pct。 下调收购捷力对价至18亿元,取消业绩对赌:公司公告,在与苏州捷力股权转让补充协议中,交易对价从原来的不超过20.20亿元下调至18.01亿元,同时取消2020-2022年1/1.5/2亿元净利润的业绩对赌条款。此次降低收购成本,并取消了之前的业绩对赌,将更有利于公司在收购后进行整合,巩固龙头地位。 经营活动现金净流入,货币资金大幅增长:公司前三季度经营活动现金流净额为2.05亿元,同比增长172%;2019Q3经营活动现金流净额为8839万元,同比增长156%。截止三季度末,公司货币资金8.4亿元,较去年末增长167%,主要是业务规模大幅增长,销售回款增加所致。 投资建议:我们上调了公司2019-2021年归母净利润分别至8.6亿元/11.6亿元/14.2亿元,每股收益分别为1.07元/1.45元/1.77元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:隔膜价格大幅下滑;产能释放不及预期;新能源车产销量不及预期。
华友钴业 有色金属行业 2019-09-04 25.70 -- -- 29.70 15.56%
31.53 22.68%
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事件:8月28日,公司发布2019年半年报,2019H1公司实现营业收入91.04亿元,同比增长34%;归母净利润3283万元,同比减少98%。2019Q2实现营业收入47.03亿元,同比增长40%;归母净利润2047万元,同比减少97%。公司2019H1出现业绩下滑,主要原因是公司钴产品价格出现快速下跌,并且公司计提了3.26亿元存货跌价损失。 新能源电池材料业务价跌量增,已进入全球顶尖电芯供应链:2019H1钴产品实现营收30.12亿元,同比减少37%,毛利率11.43%,同比减少36pcts;三元前驱体实现营收5.52亿元,同比减少23%,毛利率6.72%,同比减少10pcts。受钴价和三元前驱体价格下跌影响,公司上半年营收下滑,但产销量仍保持增长,公司钴产品产量12645吨,同比增长18%;销量12829吨,同比增长37%;三元前驱体产品销量6782吨,与上年同期基本持平,核心产品已进入LG化学、CATL、比亚迪、POSCO等新能源锂电行业全球知名客户供应链,公司在锂电材料领域市场地位持续提升。 铜产品毛利率高增长,印尼镍项目全面展开:2019H1公司增加了铜产品产出。2019H1铜产品实现营收13.2亿元,同比增长79%,毛利率38.38%,同比增长22pcts,为公司贡献毛利约5亿元,铜产品全年出货有望达6万吨。PE527新增的3万吨/年电积铜项目预计今年下半年投产,将增厚公司2020年业绩。印尼年产6万吨(镍金属量)氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期设备采购、土地平整等工作全面展开。另外公司上半年新增新加坡资源、上海飞成等公司贸易业务,其他业务(贸易)收入39.7亿元。 投资建议:嘉能可Mutanda计划年底维护,明后年钴供需紧平衡,钴价中枢有望上升至20美金/磅,我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.36元、1.04元、3.15元,维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:铜钴产品价格大幅下跌;新增产能释放不及预期;新能源车产销量不及预期。
晶盛机电 机械行业 2019-09-03 13.44 -- -- 15.48 15.18%
16.08 19.64%
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事件:8月29日,公司披露半年报,2019H1实现营业收入11.8亿元,同比下降5.3%,实现归母净利润2.5亿元,同比下降11.9%。2019Q2公司实现营业收入6.1亿元,环比增长7.6%,实现扣非归母净利润1.24亿元,环比增长25.3%,单季度毛利率39.2%,环比提升5.5pct。公司经营情况总体较为平稳,业绩表现在业绩预告范围之内。 智能化加工设备高增长,毛利率维持稳定:2019H1公司晶体生长设备实现营收7.5亿元,同比下滑28.1%,毛利率40.1%,同比下降0.86pct。智能化加工设备实现营业收入3.2亿元,同比增长276.6%,毛利率34.2%,同比提升0.24pct。蓝宝石产品实现营收2740万元,同比减少47%,毛利率11%,同比减少11pct。公司主营业务收入环比持平,同比下滑是因为去年同期是业绩确认高峰。毛利率变化相对平稳,说明公司核心产品价格基本维持。 在手订单饱满,单晶炉扩产周期已经开启:2019Q2光伏行业逐渐回暖,公司分别与晶科能源、上机数控签订晶体生长设备合同合计超过18亿元,进一步巩固了公司在全球光伏单晶生长设备的领先地位。截止2019年6月30日,未完成合同总计27.29亿元(未包括7月与晶科的5.945亿元合同),同比增长13%,其中未完成半导体设备合同5.75亿元,同比大增336%。公司整体在手订单充足,单晶硅片市场需求较好,部分硅片厂商启动了新一轮扩产,订单已经开始逐步落地,2020H1将迎来业绩确认高峰。 研发持续投入,积极布局半导体领域:2019H1公司研发费用达1.0亿元,占比营收8.5%。公司进一步增加对中环领先半导体资本投入2.5亿元,围绕半导体高端装备制造核心环节进行投资卡位,投资1000万元新设浙江科盛(表面处理),投资1335万元参股江苏中科智芯集成,投资500万元参股苏州八匹马超导科技。公司还布局了半导体相关辅材、耗材、关键零部件业务,增加了半导体抛光液、阀门、磁流体部件、16-32英寸坩埚等新产品。公司未来有望在半导体设备和材料领域发力。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为0.52元、0.70元、0.89元,净资产收益率分别为15.8%、18.2%、19.9%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:光伏单晶炉需求大幅下滑;半导体订单确认收入不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-09-02 28.05 -- -- 29.48 5.10%
29.48 5.10%
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事件:8月28日,公司披露半年报,2019H1实现营业收入141亿元,同比增长41%,实现归母净利润20.1亿元,同比增长53.8%,在业绩预告中间位置。2019Q2公司实现归母净利润14.0亿元,同比增长83%,环比增长129%,单季度毛利率达28.05%,环比提升4.51pct,超预期。 硅片外销金额同比增长106%,非硅成本下降超预期:公司利润主要来自硅片业务(内销供组件业绩也计入在内)。2019H1硅片业务实现收入82.4亿元,其中外销60.2亿元,内销22.2亿元,外销同比增长106%,硅片分部实现利润19.96亿元,同比增长82%。硅片分部整体毛利率约32%,同比提升14.8pct。硅片实现外销21.5亿片,同比增长183%,自用7.95亿片,合计29.4亿片,同比增长90.6%。我们测算硅片售价约2.8元/片,同比下降27.3%,成本约1.9元/片,同比下降40%,主要是公司通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式进一步降低了产品的非硅成本,2019年1-6月硅片非硅成本同比下降31.75%,超预期。 产能提升速度和幅度超预期:公司半年报披露,计划2020年底硅片产能提升至65亿片,比原计划提早1年。组件产能于2021年提升至30GW,约为2018年的3.4倍(2019年组件海外销售2.42GW,同比增长252%);电池片2021年产能提升至20GW,约2018年底的5倍。 累计获得专利同比增长40%,率先进入500W时代:公司2019H1研发投入约7.81亿元,同比增长8.6%,占比营收约5.5%。累计获得专利568项,同比增长40%。公司单晶PERC电池转化效率突破24.06%,72型半片双面组件功率突破450W,推出无缝焊接技术,率先进入500W时代。 投资建议:我们上调公司2019年-2021年每股收益分别至1.31元、1.92元、2.67元(原预测分别为1.08元、1.41元、1.77元),维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:光伏装机不及预期,单晶硅片产能扩产不达预期,产品价格大幅下滑。
当升科技 电子元器件行业 2019-09-02 23.48 -- -- 28.00 19.25%
28.00 19.25%
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事件:8月26日,公司发布半年报,2019H1实现营业收入13.4亿元,同比减少18%;实现归母净利润1.51亿元,同比增长34%,扣非归母净利润1.26亿元,同比增长19%,业绩增长接近预告上限,符合预期。2019Q2实现营业收入6.86亿元,同比减少28%,环比增长5%;实现归母净利润0.87亿元,同比增长18%,环比增长36%。 2019H1正极材料满产,新增产能即将释放:2019H1正极材料实现营收12.8亿元,同比减少18%,主要系原材料价格下跌导致产品价格下跌所致;毛利率为16.83%,同比增长4.61pct。估算公司上半年正极材料销量约8500吨,同比增长约16%,吨毛利约2.5万元,较去年有所下降。产能方面,据公司公告,2018年底公司正极材料产能约1.6万吨,今年Q3将新增海门三期项目1万吨产能,2020年Q1-Q2有望新增常州锂电新材料基地2万吨高镍产能。我们预计2019年公司材料整体出货超2万吨,2020年底年产能有望近5万吨。 海外客户出货量占比约40%,将受益于MB钴价上涨和人民币贬值:公司半年报披露,产品外销占比近40%(海外销售金额占比总收入约22.3%,主要是部分海外客户在国内建厂,以美元计价购买材料但未计入海外销售)。公司动力NCM产品在多家韩国、日本动力电池客户稳定供货,已进入奔驰、现代、日产等高端车企供应体系。公司首次与欧洲动力电池客户建立了合作关系。公司储能材料产品已批量应用于特斯拉、AES等高端储能项目,2019H1公司储能销量同比增长50%,海外是主要增量市场。公司海外客户占比较高,MB钴等金属价格上涨时形成内外价差,公司材料吨毛利上涨。此外,由于海外客户采购材料以美元计价,材料吨毛利还受益于人民币贬值。 研发投入同比增长19%,多款材料技术指标国际领先:公司2019H1研发费用投入6036万元,同比增长19%,占比营收约4.5%。公司新开发的一款应用于大型软包、方形电池的第二代长寿命团聚型NCM811实现量产供货,该产品在提升产品克容量的同时大幅提升了循环寿命和热稳定性,性能国际领先;单晶型NCM811通过国际和国内高端动力电池客户的测评并实现了吨级供货;Ni65NCM开始批量应用,成为长寿命、高功率型NCM材料的新标杆;新开发的兼具能量和功率性能的动力型NCM523率先出口日本动力电池企业,成为国内首款进入日本市场的动力多元材料。另外,公司开发的固态锂电用正极材料、固态电解质已达到业内领先水平,为下一步实现产业化奠定了技术基础。 智能装备业绩有所下滑:2018H1公司装能装备业务实现营收6102万元,同比减少约13%,毛利率为46.87%,同比减少5.35pct。中鼎高科实现净利润1793万元,同比减少17%。中鼎海外客户范围包括美国、墨西哥、韩国等多个国家和地区,模切设备已进入国际一线消费类电子制造商供应链,终端客户包括三星、苹果、华为、小米、索尼、OPPO、联想、比亚迪、VIVO等国际知名品牌。上半年,受贸易战影响,公司智能装备业务出口量减少,导致营收和毛利率双双下滑。下半年,公司将通过技术革新及工艺改进持续开展降本增效,加大产品在医疗、RFID等行业的推广应用和国际市场拓展力度。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为0.84元、1.20元、1.82元,归母净利润增速分别为15.7%、43.2%、51.3%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:材料价格大幅波动;产能释放不及预期;政策大幅变动的风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-08-28 31.50 -- -- 33.33 5.81%
42.17 33.87%
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投资要点 事件: 8月 23日,公司发布半年报, 2019H1实现营业收入 13.8亿元,同比增长41%; 归母净利润为 3.89亿元,同比增长 141%。 2019Q2实现营收 7.22亿元,同比增长 33%; 归母净利润 1.77亿元,同比增长 117%, 业绩增长在预告范围之内。 2019H1隔膜出货约 3.5亿平, 隔膜成本下降约 16.5%: 2019H1上海恩捷实现营收 8.33亿元(占比 60%) ,同比增长 80%,净利润 4.08亿元,同比增长 84%; 其中, 珠海恩捷实现营收 5.05亿元,同比增长 490%;净利润 2.09亿元,同比增长 513%,贡献了湿法隔膜业务 51%的利润。 根据高工锂电数据, 2019H1国内隔膜总产量为 11.5亿平方米,同比增长 52%, 湿法隔膜占比 73%( +13pct), 公司湿法隔膜出货 3.5亿平( 占 2018年公司出货量 75%),市占率全球第一。 我们估算公司隔膜产品综合平均单价为 2.38元/平,较去年下降约 16.2%,成本约 0.96元/平,较去年下降约 16.5%,公司隔膜成本下降速度超预期。 公司仍处于产能高速扩张期, 7月已启动无锡二期 8条 5.2亿平基膜项目: 公司目前已在国内布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地, 2018年底母卷年产能 13亿平。 2019年内增加 20条基膜生产线, 新增产能约 15亿平(珠海 3亿平+无锡 8亿平+江西 4亿平);预计到 2020年底公司基膜产能将达 40亿平(上海 3亿平+珠海 13亿平+无锡 12亿平+江西 12亿平)。此外, 公司还计划在海外(欧洲和美国)建厂,以满足日益攀升的海外需求。 拟收购苏州捷力,布局高端消费电池领域: 8月 4日公司公告,拟 20.2亿元收购苏州捷力 100%股权。苏州捷力的隔膜产能约 4.2亿平,是 CATL 的主要隔膜供应商之一,还供应日韩顶尖消费电子客户,国内湿法隔膜出货市占率第二。如顺利收购,恩捷的龙头地位将更加稳固,成本优势和议价能力进一步增强。 据公司官网报道, 珠海恩捷已经积极布局高端消费电池领域,已有 5-7μm 超薄基膜、涂胶隔膜等产品通过 LGC、珠海冠宇、天津力神、锂威等客户的认证,目前已在供货,还与 ATL、苹果、华为等合作开发下一代高端消费类隔膜产品,预计在 2020年上半年可大批量提供 5-7μm 的基膜和涂布膜。 传统业务占比下滑,平膜、无菌包装业务持续增长: 2019H1公司传统业务合计营收约 5.5亿元,同比增长 6%。其中, 平膜业务营收 1.9亿元,同比增长 22%; 无菌包装营收 1.27亿元,同比增长 26%,公司年产 30亿个彩印包装盒改扩建项目已于 2019年 8月投产,预计下半年将带来收益; 烟膜业务营收 9276万元,同比下降 19%;烟标业务营收 5347万元,同比下降 3%; 特种纸营收 4599万元,同比下降 24%。公司传统业务对烟草行业依赖性较强,由于烟草厂商调整采购模式,导致竞争加剧,产品价格下跌,预计四季度(烟草销售旺季)供需有望改善。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 8.1亿元/11.3亿元/14.1亿元,每股收益分别为 1.00元/1.40元/1.75元,维持“ 买入-A” 的投资评级。
宁德时代 机械行业 2019-08-28 73.36 -- -- 81.08 10.52%
89.60 22.14%
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事件:8月23日,公司披露2019年半年报,2019H1实现营业收入202.6亿元,同比增长116.5%,实现归母净利润21.0亿元,同比增长130.8%,公司业绩业绩增长在预告范围之内。2019Q2实现营业收入102.8亿元,同比增长82%,实现归母净利润为10.55亿元,同比增长112%,环比增长0.76%。2019H1经营活动产生现金净流入72.76亿元,同比增长587.5%。 动力电池系统实现收入168.9亿元,电池单价下降约7%:2019H1公司实现动力电池系统销售收入168.92亿元,同比增长135%,毛利率为28.88%,同比下降3.79pct。中汽协数据,2019年上半年动力电池装机总量为30.0GWh,同比增长近93.6%,其中公司2019H1动力电池装机量达到13.8Gwh,市占率高达46%,同比增长103.8%。考虑到去年公司有约2GWh放到今年确认收入,我们测算公司上半年单位产品售价约1.07元/Wh,较去年均价下降7.1%,好于预期,单位成本约0.76元/Wh,基本持平。如果下半年均价继续下行约10%,我们预计全年销售均价约1.02元/Wh。公司上半年单位成本环比基本持平,主要受部分设备加速折旧影响,19H1折旧18.2亿元,较去年同期增长8.9亿元。随公司电池能量密度的提升和生产规模的扩大,预期未来成本有望年均下降7%-10%。 锂电池材料实现收入23.1亿元,毛利率同比提升2.82pct:2019H1公司实现锂电池材料销售收入23.1亿元,同比增长32.14%,毛利率24.81%,同比增长2.82pct。控股子公司湖南邦普实现营业收入27.2亿元,同比增长39%,实现净利润3.26亿元,同比增长24.8%。锂电池材料收入快速增长主要受益于市场需求旺盛及公司新建产能投产。子公司投资建设正极材料产业园、与格林美和青山集团等公司合作在印尼设立湿法镍冶炼厂。 储能系统实现收入2.4亿元,同比增长369.6%:2019H1实现储能系统销售收入2.40亿元,同比增长369.6%。公司持续增强在储能领域的技术和市场储备,储能市场布局及推广开始取得成效。 应收账款控制较好,经营活动现金净流入高增长:2019H1应收账款及应收票据176.4亿元,环比Q1增长3.2%,存货96.2亿元,环比Q1增长25.1%。经营活动现金净流入72.8亿元,同比增长5.6倍。预收款达75.3亿元,环比增长39.4%。公司在产业链的地位稳固,话语权较强。 研发投入14.1亿元,同比增长97%:2019H1公司研发投入14.1亿元,占比营业收入7%,同比增长约97%。研发人员4678名,新增461人,研发人员中含博士110人,硕士1002人,公司研发能力持续保持行业领先。 投资建议:预计公司2019年-2021年归母净利润分别为41.9亿元、52.0亿元、59.7亿元,分别对应每股收益为1.91元、2.37元、2.72元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:电池出货量不及预期;电池单价超预期下跌。
天能重工 机械行业 2019-08-26 13.29 -- -- 18.88 42.06%
20.59 54.93%
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事件:8月22日,公司披露2019年半年报,2019H1实现营业收入8.55亿元,同比增长127%,实现归母净利润8414万元,同比增长175%,公司业绩增速接近业绩预告上限。2019Q2实现营业收入4.95亿元,同比增长104%,实现归母净利润为0.56亿元,同比增长372%,环比增长98%。2019Q2经营活动产生现金净流入1.78亿元,环比增长183%。 抢抓行业复苏机遇,风塔业绩和订单双双高增长:2019H1风塔销售约9.9万吨,达到2018年总销量的56%。2019H1实现风塔销售收入7.8亿元,同比增长131%,毛利率23.24%,同比提升2.95pct。风塔吨毛利为1829元/吨,较去年提升359元吨。公司目前在手订单约27.6亿元,足以支撑公司未来业绩的持续增长。 积极拓展新能源发电业务,经营活动现金持续正流入:2019H1公司发电业务(风电+光伏)贡献收入约0.75亿元,同比增长约91%,光伏和风电的运营毛利率分别为71.98%和69.2%。今年4月公司新收购了江阴远景汇力能源有限公司(持有装机容量为74.8MW的风电场),近期准备收购靖边风场约49MW,完成收购后公司风电和光伏电站持有量约223.8MW。此外,公司累计获得190MW的风电场核准批复,其中,德州项目两期共100MW正在建设中,另外90MW尚在办理前期手续,预计年底德州50MW风场能够并网,持续贡献现金流。 投资建议:公司风塔业务在手订单充足,叠加近期钢材价格呈现跌势,公司下半年盈利有望继续超预期,上调公司2019年-2021年归母净利润分别至2.5亿元(上调前2.1亿元)、3.7亿元(上调前3.4亿元)、4.0亿元(上调前3.5亿元),分别对应每股收益为1.11元、1.64元、1.76元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:在手订单确认情况不及预期;钢材价格大幅上涨。
鲁亿通 电力设备行业 2019-08-21 14.03 -- -- 16.01 14.11%
16.01 14.11%
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事件:公司半年报披露,2019H1实现营业总收入为18.3亿元,同比增长44.4%,实现净利润为2.8亿元,同比增长35.5%。符合预期。 三大业务均实现高增长,绑定大客户成本控制力增强:2019H1公司高低压成套设备实现营业收入13.6亿元,同比增长53.7%,毛利率41.2%,同比增加3.57pct;LED照明设备及安装实现营业收入3.4亿元,同比增长32.9%,毛利率41.9%,同比增加12.88pct;智慧社区业务实现营业收入1.3亿元,同比增长12.4%,毛利率40.7%,同比增加14.25pct。公司三大板块业绩均实现高增长,主要是因为昇辉电子与公司产生协同效应,与碧桂园的合作更加深入。此外,公司还拥有稳定的石油、石化、电力、冶金等行业优质客户公司,与万达、融创、中铁集团、中国移动等国内知名企业展开相关业务合作。基于稳定的大客户,公司今年上半年与海尔集团旗下公司在元器件采购、智能制造等方面达成战略合作协议,原材料成本有望进一步降低。 现金流边际改善,应收账款有所增加:2019H1公司经营活动现金流入4.71亿元,环比增长20.5%,经营活动流出6.15亿元,同比减少40.2%,整体经营活动现金流净流出1.44亿元,相较于一季度净流出6.38亿元大幅收窄。由于去年公司与大客户主要以票据支付结算,因此公司过往现金流较差,今年Q2开始,票据逐渐兑付,现金流有所改善。截止2019H1末,公司应收账款及应收票据达33.58亿元,环比Q1增长15.6%;存货13.8亿元,环比下降7.4%;长期借款3.4亿元,环比下降15%;短期借款9.85亿元,环比增长38.1%。公司应收账款和票据增加主要是因为业务规模持续扩大。 投资建议:预计公司2019年-2021年归母净利润分别为5.9亿元/7.8亿元/8.5亿元,对应每股收益分别为1.18元/1.55元/1.70元,维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:客户集中度较高、商誉减值风险、应收账款及票据减值风险。
鲁亿通 电力设备行业 2019-07-02 13.53 -- -- 15.35 13.45%
16.01 18.33%
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并购昇辉电子,业绩高增长: 鲁亿通成立于 2003年主营高低压电气成套设备, 2018年公司以 20亿元的对价(现金支付 5.7亿元,发行股份支付 14.3亿元)并购昇辉电子,主要产品电气设备、 LED 照明和智慧社区等。 昇辉电子的客户与公司部分重合, 能够与公司原本的电气设备业务产生较好的协同效应。 2018年公司实现收入 30.3亿元,同比增长 10.5倍,实现归母净利润 4.5亿元,同比增长 15.3倍。 电气设备绑定碧桂园,现金激励促业绩超预期: 昇辉电子 2011年开始进入碧桂园供应商名录, 已获得碧桂园 2017年-2020年战略合作伙伴认证。 目前公司产品在碧桂园项目中的占比较低,未来有望持续提升。此外,并购之初上市公司承诺昇辉电子,如果 2017年-2019年实现的净利润分别超 1.8亿元、 2.16亿元和 2.59亿元的业绩承诺, 那么超额部分的 50%将以现金奖励给届时仍在昇辉电子任职的核心管理层,目前来看 2017年、2018年昇辉电子均大幅超额完成业绩承诺。 未来公司将受益于产品在碧桂园项目中渗透率的提升,业绩有望持续超预期增长。 LED 照明+智慧社区,带来业绩增量: 2018年 LED 照明占比总营业收入的 19.6%, 由于客户结构与电气设备产品有一定的重合,因此可以配合电气设备产品一起销售,同样受益于碧桂园的增长。 行业方面, 根据前瞻产业研究院数据, 2017年我国 LED 行业产值约 6368亿元,同比增长 21.4%。 随城市化的发展, LED 市场需求有望保持在 15%以上的增速。 智慧社区业务占比营业收入 7.6%,它是智慧城市概念之下的社区管理的一种新理念, 是新形势下社会管理创新的一种新模式, 是潜在的业绩高增长点。 投资建议: 基于公司电气设备、 LED 照明和智慧社区业务的发展情况,我们预计公司 2019年-2021年归母净利润分别为 5.9亿元、 7.8亿元、 8.5亿元,分别同比增长 31%、 31%、9.4%。对应每股收益分别为 1.18元、 1.55元、 1.70元,分别对应 12倍、 9倍、 8倍的动态市盈率, 维持“ 买入-B” 的投资评级。 风险提示:行业政策变化的风险; 客户集中度过高的风险; 应收账款及应收票据余额较大的风险; 商誉减值的风险; 存货减值的风险; 智慧社区板块业务拓展不及预期的风险。
隆基股份 电子元器件行业 2019-06-05 23.45 -- -- 24.08 2.69%
27.58 17.61%
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事件:6月3日,公司公告,为进一步发挥各自在产业链的专业优势,引领全球光伏产业健康可持续发展,本着平等互利、绿色发展、同等优先的原则,不断拓展合作领域,提高合作水平,构筑良性互动、绿色发展的新格局,隆基股份与通威股份于2019年6月3日签订战略合作协议,双方就高纯晶硅、硅片合作事项达成合作意向。 互相参股核心项目,双方利益深度绑定:战略合作协议提及,通威股份入股隆基银川15GW单晶硅棒和切片项目,入股后持股30%;隆基股份按同等金额入股通威包头5万吨高纯晶硅项目,入股后持股30%,具体参股比例、金额另行商定。截止2018年底,隆基股份具有单晶硅片产能28GW(2019年底有望达到36GW),其中银川项目占比53.6%;通威股份拥有高纯晶硅产能8万吨,高效太阳能电池片产能12GW(2019年底将达20GW),其中包头项目产能占比62.5%。可见,双方均是拿出自己的核心项目让对方参股,双方利益由此深度绑定。 锁量不锁价,确保供应链长期稳定:2020-2022年,隆基每年向通威包头项目采购高纯晶硅数量不少于隆基权益产能的2.5倍(3.75万吨),同样通威股份每年向隆基银川项目采购的单晶硅片不少于通威权益产能的2.5倍(12.5GW),实际采购量允许在5%范围内调整,双方需在当年12月份确定次年采购量。采购价格依据随行就市原则,按月定价。由于双方互为光伏产业链上下游,双方互相锁定对方核心项目75%的产能,互相确保产品销量和原材料的稳定供应,有助于我国光伏产业生产效率的提升,硅片、组件和电池片成本有望持续下行。 行业政策相继落地,光伏平价进程开启:2019年1月9日,国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》。5月22日,发改委、能源局下发今年第一批14.78GW光伏平价项目,约4.5GW今年并网。5月30日,能源局下发《2019年光伏发电建设管理工作方案》,全年补贴规模约30亿元,将以“省内申报+全国排队”的方式,全面启动竞价上网,预计工商业项目的申报电价较指导电价降幅在5.5分-7.5分/kwh之间,度电补贴小于0.1元(户用0.18元)。预计今年带补贴的光伏项目新增装机达30-35GW,整体新增装机有望达40-45GW。 投资建议:公司与通威强强联合,确保预期产能产量能够兑现。我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为1.08元、 1.41元、1.77元,净资产收益率分别为20.2%、21.4%、21.6%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:光伏装机不及预期,单晶硅片产能扩产不达预期,产品价格大幅下滑。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-05-06 30.36 -- -- 56.93 9.50%
34.66 14.16%
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事件:4月26日,公司发布2018年年报,2018年实现营业收入24.6亿元,同比增加16.2%;归母净利润为5.2亿元,同比增加40.8%。4月30日,公司发布2019年一季度报,2019Q1实现营业收入6.6亿元,同比增加52.3%;归母净利润2.1亿元,同比增加164.9%。公司预计2019年上半年归母净利润范围为3.8亿元-4.6亿元,同比增长135%~185%。 隔膜出货全球第一,毛利率有望高位维持:2018年公司完成上海恩捷的并购,恩捷在全球隔膜市场占14%的市场份额,在中国湿法隔膜市场占45%的市场份额。截止2018年底,公司湿法隔膜年产能13亿平(上海3亿平+珠海10亿平),产能产量均位居全球第一。公司计划2019年底完成20条生产线建设,累计在建湿法隔膜产能约15亿平方米(珠海+无锡+江西),预计2020年有望达到28亿平方米产能规模,继续全球领跑。 2018年公司隔膜产品实现营业收入13.28亿元,同比增长48.5%,公司整体膜产品(隔膜+平膜+烟膜)毛利率为46.8%,我们预计公司隔膜产品毛利率近60%。2018年公司隔膜产品出货4.68亿平米,单价为2.84元/平,同比下滑约32%。2019年新能源车补贴继续大幅退坡,我们预计公司隔膜产品单价继续下行,但公司海外供应占比提升(海外核心客户包括LG、松下、三星等),单价下滑幅度将收窄。此外,公司产品规模持续扩大(2019年出货量目标10亿平),成本有望继续下行。2019Q1公司所有产品综合毛利率为45.9%,环比提升3.9pct,我们预计2019年公司隔膜产品毛利率仍将维持在50%以上。 受烟草行业去库存影响,烟标等传统业务增长乏力:2018年公司烟标营业收入1.1亿元,同比减少28.0%,毛利率43.5%,同比下降0.3pct;无菌包装营业收入2.3亿元,同比增加5.3%,毛利率20.8%,同比下降4.3pct;特种纸营业收入1.3亿元,同比减少10.5%,毛利率14.6%,同比下降2.2pct。公司传统烟标等业务的收入和利润有所下降,主要系卷烟生产企业受整体烟草行业去库存的影响,减少对烟用原、辅材料的采购,烟标企业间竞争加剧所致。 三费相对稳定,财务费率上升销售费率下降:公司2018年三费费率13.3%,同比上升0.9pct;其中,管理费率10.2%(包括研发3.93%),与去年持平;销售费率2.0%,同比下降0.5pct,主要因为招待费下降较多;财务费率1.0%,同比上升1.4pct,主要因为利息支出增加。2019Q1公司三费费率11.3%,同比下降2.2pct,其中,管理费率8.1%,同比下降2.6pct;销售费率1.8%,同比下降1.3pct;财务费率1.4%,同比上升1.8pct,主要因为利息支出增加。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.71元、2.18元、2.62元。净资产收益率分别为18.2%、19.9%和20.3%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:公司新增产能释放不及预期;隔膜出货量不及预期;海外客户拓展不及预期;新能源车推广不及预期;产品价格超预期下滑。
晶盛机电 机械行业 2019-05-01 12.74 -- -- 12.78 -0.47%
13.33 4.63%
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事件:公司2018年年报披露,全年公司实现营业收入25.4亿元,同比增长30.1%,实现归母净利润5.8亿元,同比增长50.6%,业绩增长符合预期。4月25日,公司披露2019年一季报,1-3月公司实现营业收入5.7亿元,同比增长0.4%,实现归母净利润1.3亿元,同比下降6.7%,在业绩预告范围之内。 确认收入的产品结构变化,导致毛利率下滑:2019Q1公司单季度毛利率为33.7%,环比下滑5.81pct,同比下滑5.67pct。主要是部分低毛利率产品确认较多,拉低了整体毛利率水平。随今年下半年半导体订单确认量的增多,公司毛利率有望回升。 整体在手订单同比下滑,半导体订单大幅增长:2019Q1光伏新增装机5.2GW,同比下滑46%。光伏行业仍处于低迷期,公司在手订单与上个季度相比基本持平,同比有所下滑。截止2019年3月31日,公司未完成合同总计25.35亿元,其中全部发货的合同金额为5.84亿元,部分发货合同金额11.06亿元,尚未交货的合同金额8.45亿元。其中,未完成半导体设备合同5.58亿元,同比大幅增长。 核心客户已有扩产计划,2020年或迎新一轮光伏扩产周期:公司核心客户包括中环股份、晶科能源、有研半导体、合晶等。3月19日,中环股份宣布新增25GW开建内蒙古中环5期单晶项目。4月16日,晶科能源与乐山市签约,投资150亿元建设25GW单晶拉棒、切方项目及相关配套设施。隆基股份投资约43亿元,在银川建设年产15GW单晶硅棒和硅片项目,计划于2020年下半年开始逐步投产。随光伏大范围平价上网逐步开启,我们认为行业新一轮自上而下的扩产潮有望于2020年启动。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为0.55元、0.64元、0.84元,净资产收益率分别为16.4%、16.9%、19.0%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:光伏单晶炉需求大幅下滑;半导体订单确认收入不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名