事件描述 事件： 2月 15日， 南都电源发布中标新型电力储能项目公告， 公司于近日收到意大利某主要电力公司的中标通知书， 南都电源以第一名中标其美国锂电储能系统项目， 中标总容量为 1.36GWh， 中标金额为最高不超过 32,300万美元，南都电源将在 2023-2025年期间为该公司的美国项目提供储能系统。 事件点评 中标美国储能系统项目深化合作关系， 再次验证南都电源储能解决方案竞争优势。 招标人意大利某主要电力公司是全球排名前三的电力集团下属子公司， 主要负责全球可再生能源项目的开发， 在欧洲、 北美和拉美等地区有广泛影响， 是全球位居前列的可再生能源公司， 此前与南都电源已有多次合作。 此次中标展现了双方进一步深化合作伙伴的巨大潜力， 海外客户对供应链验证周期长、 要求高， 深化合作后会形成长期稳定的合作关系， 此次中标再次验证了南都电源储能解决方案在储能行业的竞争优势。 公司连续中标国内外标杆项目， 海外市场拓展顺利。 公司凭借优秀的系统集成能力与丰富的认证体系， 公司与国内外电网公司、 大型能源企业、 发电集团等建立了良好的合作关系。 2022年， 公司中标多个新型电力储能项目订单， 如意大利国家电力公司 597.88MWh 储能项目、 华能新疆 1.87亿元储能系统设备项目、 彬州福冲 3.04亿元储能电站项目、 运达股份 1.27亿元储能电池系统项目、 平高集团 3.8亿元储能项目、 长江勘测 8.84亿元储能系统及升压站变配电设备项目、英赫特安美国公司 0.4亿美元储能电池系统项目。 2022年至今， 公司已累计中标及签署新型电力储能项目合计约 3.86GWh。 储能锂电扩产项目积极推进中， 保障未来交付能力。 截至 2022年中报，公司现有锂电产能 5GWh，“年产 6GWh 新能源锂电池建设项目” 其中首期3GWh 项目、“2000MWh 5G 通信及储能锂电池建设项目” 于 2022年底前完成建设，“年产 10GWh 智慧储能系统建设项目”一期 5GWh 于 2025年达产，二期 5GWh 于 2026年 12月达产。 扩产项目落地将大幅提升储能锂电池的交付能力， 促进业绩增长。 近日高管增持股份 2%， 体现管理层对公司未来发展的信心。 2月 6日，公司董事长兼总经理朱保义先生大宗交易取得公司股份 1,600,700股， 占上市公司总股本的比例为 0.1851%， 2月 10日， 朱保义通过大宗交易增持公司15,696,700股股份(占公司总股本的 1.8149%)， 两次合计增持 2%， 变动后持有股份占总股本比例 6.09%， 高管增持股份体现管理层对公司未来发展的信心。 投资建议 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.35\0.95\1.27元， 对应公司 2月17日收盘价 25.47元， 2022-2024年 PE 分别为 82.4\30.5\22.7倍， 维持“买入-B” 评级。 风险提示 储能电池产能释放不及预期， 储能行业需求不及预期。

公司发布2022年业绩预告，2022年度预计实现归母净利润2.8-3.3亿元，预计实现扣非净利润1500-2250万元，同比均扭亏为盈。 储能一体化布局助力业绩明显好转以业绩预告中枢估算，公司22Q4单季度归母净利润亏损3.03亿元，同比亏损明显缩小；扣非净利润675万元，同比及环比均扭亏为盈。公司储能业务持续向好，锂电、铅电产品价格提升有效传导成本，通过改进工艺、优化供应链管理等措施降本，叠加2.5万吨锂电回收项目投产保障原材料供应，公司产品盈利能力大幅提升。 资产处置损失拉低利润表现，后续减值空间有限公司为盘活资产，提高资产使用效率，同时因业务转型淘汰了部分老旧设备，累计产生资产处置损失约4.36亿元；因铅回收子公司盈利不及预期，计提商誉减值约0.45亿元；为调动核心骨干人员积极性实施了新一期股权激励，产生费用约0.44亿元。我们认为公司对于资产的处置和减值的计提已较为充分，后续进一步减值空间较为有限。 储能在手订单饱满，计划大幅扩产公司在储能领域与海内外大型能源集团深入合作，22年12月公司分别与美国INGETEAM、长江勘测签订了总价约11.7亿元的储能系统采购合同，2022年全年累计中标和签署新型电力储能项目合计约2.5GWh。公司22年底公告，拟投资20亿元建设10GWh储能系统产能，计划一期5GWh于25年6月建成，二期5GWh于26年底建成，有望显著提升公司中长期的产品供应能力。 盈利预测、估值与评级我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为121.37/177.37/259.11 亿元（ 原值为133.55/190.37/276.58 亿元） ， 分别同比增长2.44%/46.14%/46.08%；归母净利润分别为3.08/9.75/18.76亿元（原值为7.03/9.41/17.59亿元），分别同比增长122.50%/216.22%/92.46%，EPS分别为0.36/1.13/2.17元/股，对应PE分别为66/21/11倍，参考可比公司估值，给予公司23年30倍PE，目标价33.9元，维持“买入”评级。 风险提示：产能落地不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

事件描述 事件： 12月 16日， 南都电源发布两则公告， （1） 南都电源子公司浙江南都能源科技有限公司于近日与长江勘测规划设计研究有限责任公司签署《储能及升压站设备采购合同》， 采购内容为储能系统及升压站变配电设备及安装工程， 主要含储能系统集成、 PCS、 BMS、 EMS、 电池模块、 升压站变配电设备等， 合同金额为 88,375.25万元（含税）， 占 2021年公司经审计营业收入的比例为约 7.46%。 （2） 南都电源与 INGETEAM INC,USA(英赫特安美国股份有限公司) 于近日签署《储能项目供货协议》， 供货内容主要为储能锂电池系统， 合同金额为 4,091.43万美元， 占 2021年公司经审计营业收入的比例为约 2.47%。 事件点评 公司加强储能项目合作， 两份储能项目采购合同成功签订。 公司不断加强储能业务中海内外的拓展， 公司成功签订的两份新型电力储能项目采购合同金额占 2021年公司经审计营业收入的比例合计为 9.93%。公司储能业务在既有先发优势基础上， 与国内外主要大型能源开放商及设备集成商深入战略合作， 本次中标两大项目， 再次验证了公司储能解决方案在储能行业的竞争优势。 公司储能终端订单不断落地， 2022年至今， 公司已累计中标及签署新型电力储能项目合计约 2.5GWh。 公司加快推进锂电产能建设， 重点聚焦储能业务发展。 截至 8月 29日公司半年报发布， 公司有锂电产能 5GWh， 预计“年产 6GWh 新能源锂电池建设项目” 其中首期 3GWh 项目、“2000MWh5G 通信及储能锂电池建设项目” 将于今年年底前完成建设。 项目达产后， 储能锂电池年末名义产能可达8GWh， 随着项目建设完成及产能释放， 公司在储能领域锂电池产品的交付能力将大幅提升。 公司积极布局锂电池回收业务， 支撑公司聚焦储能的发展战略。 公司子公司华铂新材料一期年处理 2.5万吨废旧锂离子电池回收项目已经达产， 公司正进行二期项目扩产， 计划至年底前达到 6万吨的处理能力， 二期规划回收产能 7.5万吨。 华铂新材料已相继与国内主要锂电电芯工厂建立起了密切的业务合作， 同时依托公司现有回收网络体系及参股子公司快点动力回收平台作为公司原材料的供应渠道， 回收渠道优势明显， 公司已形成“锂电池循环产业链”， 有效降低储能电池成本， 支撑公司聚焦储能的发展战略。 投资建议 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 7.1亿元、 10.6亿元、 14.8亿元， 相当于 2023年 19.5倍的动态市盈率， 维持“买入-B”的投资评级。 风险提示储能电池产能释放不及预期； 储能行业需求不及预期。

剥离亏损业务，聚焦锂电储能产业，深度转型，浴火重生；深耕储能十五年，know-how技术积累，全球优质储能品牌，客户遍及150多个国家；打造绿色循环产业链，锂电回收业务助力“生产-回收-再生产”一体化循环。 智慧储能业务全面铺开，轻装前行浴火重生：储能系统龙头企业，产品广泛应用于大型储能电站、通信及数据中心储能后备电源等储能领域。 2021年末，公司剥离亏损业务，大额计提资产减值，产业重组轻装前行，重心聚焦储能锂电及系统，储能业务成为发展核心。 产能与订单需求共振，储能出货超市场预期：需求端：H1电站储能已接订单1.3GWh以上，预计全年订单4GWh以上，排产已至明年上半年； 工业储能签约中标规划项目预计30亿元以上。供给端：预计2022/2023年储能锂电有效产能为4/10GWh，今明年出货量或超市场预期。 产品结构持续改善，电池回收助力利润率提升：储能产品中，单价更高、毛利率更高的户用储能产品占比提升；公司深度布局锂电池回收业务，高锂价及锂资源供需偏紧情况下，回收业务可使锂电全线产品平均提高5pct.毛利率，并可实现供应链安全。 打造全面回收作业体系，构建锂电循环产业闭环：规划10万吨锂电回收项目，一期2.5万吨已于3月投产，二期7.5万吨回收产能，预计至今年Q4部分达产，年末处理量达6万吨。每年约可回收6000吨碳酸锂实现公司对2023年锂需求全覆盖。 盈利预测：预计南都电源2022-2024年归母净利润达8.06/ 9.41/14.89亿元，同比增长-159%/ 17%/ 58%(2021年为净亏损)，对应EPS为0.93/ 1.09/1.72元/股。公司当前股价对应2023年市盈率20倍，综合两大板块给予公司270亿元市值估值，对应29倍PE，目标价31.56元/股，给予买入评级。 风险提示：国际政治经济不稳定风险、储能装机规模不及预期、新增产能释放不及预期、电池回收业务竞争加剧

事件： 公司发布三季报，前三季度实现营收84.86亿元，同比-15.97%； 归母净利润6.08亿元， 扣非净利润0.12亿元， 同比均扭亏为盈。第三季度实现营收28.52亿元，同比-18.53%， 环比+4.20%； 归母净利润0.79亿元，同比扭亏为盈，环比+54.90%；扣非净利润-0.29亿元， 环比转盈为亏。 剥离铅酸电池业务， 聚焦锂电储能市场公司完成了铅酸电池业务的剥离，聚焦于锂电储能业务， 已搭建起从电芯产品、系统集成、运维服务至资源回收的储能产业一体化布局， 截至9月19日，公司今年以来已累计中标及签署新型电力储能项目合计约1.8GWh。 强化海外市场服务配置， 受益全球储能市场发展公司在电力储能领域与意大利电力、法国电力、美国能源公司等大型海外能源集团深入合作，今年签约了意大利600MWh储能标杆项目；工业储能领域中标了VODACOM、 EATON、 British Telecom等多个海外通信及数据中心后备项目。 公司将加强欧洲、北美和韩国等市场的储能服务中心配置，有望充分受益于海外高毛利储能市场的快速发展。 产能快速扩充，提升产品交付及盈利能力公司现有锂电产能5GWh， 我们预计今年年底前3GWh新能源锂电池项目及2GWh通信及储能锂电池项目将完成建设，届时锂电产能将扩充至10GWh， 公司2023年产品交付能力或将大幅提升。 公司目前具备2.5万吨/年锂电回收产能，随着年底扩产项目建成，总处理能力将达到6万吨，预计将有力保障锂电原材料供应，提升锂电业务盈利能力。 盈利预测、估值与评级公司盈利能力改善， 我们提高盈利预测， 预计公司2022-2024年营收分别为133.55/190.37/276.58亿元（原值为133.85/191.26/277.73亿元） ，分别同比增长12.72%/42.55%/45.29%；归母净利润分别为7.03/9.41/17.59亿元（原值为6.22/9.37/17.77亿元） ，分别同比增长151.34%/33.73%/86.99%，EPS分别为0.81/1.09/2.03元/股，对应 PE分别为29/21/11倍， 参考可比公司估值， 给予公司23年30倍PE， 目标价32.7元， 维持“买入”评级。 风险提示： 产能落地不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

布局十年聚焦储能，二次创业蓄势待发：南都电源成立于1994 年，为国内通信后备电源龙头，到2020 年公司主营业务已涵盖通信/储能/动力/再生铅等行业，营收占比分别为23%/4%/34%/36%。公司储能业务从十年前开始布局，经过激烈的市场竞争，形成了较高的技术和市场准入壁垒。2019 年公司任命朱保义为总经理开启二次创业，2021 年末公司公告剥离铅酸两轮动力业务以聚焦储能（包括后备电源）业务。公司业务调整后，有望乘储能行业的东风，实现储能业务板块的腾飞。 储能业务海外出货量行业领先，扩产项目积极推进：公司近期连续中标国内外储能标杆项目，在全球储能装机规模已达到2.4GWh。根据CNESA 数据，2020 年在海外电化学储能（不包括家用储能）市场中，南都电源在储能技术提供商中装机规模排名第二，在储能系统集成商中功率/能量规模均排名第三。公司目前储能在手订单饱满供不应求，储能锂电项目也在积极扩产及寻找资源合作，今年年中产能有望达5-6GWh，年底产能有望达9-10GWh，将大幅提升储能产品交付能力。 锂回收业务将放量，有效支撑储能发展：近年来工信部陆续发布多个文件，逐步确立我国动力锂电池回收政策框架，锂电回收行业将进一步规范并形成规模。公司于2017 年成立锂电回收子公司，并与中南大学等知名大学成立技术开发小组，锂回收一期2.5 万吨（总规划10 万吨）项目已于2021 年3月投产，“锂电池循环产业链”初步形成，有效降低储能电池成本，支撑公司聚焦储能的发展战略。 投资建议：我们预测公司2021-2023 年营业收入分别为118.6 亿元、139.0亿元、165.1 亿元，分别同比增长15.6%、17.2%、18.7%，归母净利润分别为-11.2 亿元、7.1 亿元、10.6 亿元，2022 年将实现扭亏为盈，2022 年动态市盈率为13.1 倍，首次覆盖给予“买入-B”投资评级。 风险提示：储能行业竞争加剧，公司储能业务拓展不及预期；锂价大幅上涨；铅价降幅较大。

三大业务齐头并进推动公司 Q3业绩高增长。公司 Q3实现净利润1.63亿元，同比实现了翻倍以上的增长， Q2归母净利润中包括业绩补偿收益 2.6亿元，剔除一次性收益的影响，公司 Q3业绩同比、环比增长趋势明显，得益于公司三大业务同步向好：1）通信 5G 及数据中心后备电源需求大幅增长，公司产品出货量比去年同期增长，带来业绩贡献；2）民用动力产品出货量比去年同期增长；3）储能产品营业收入及业绩贡献比去年同期增长，虽然目前海外疫情持续，数据中心类、储能等业务展业逐步恢复。 通信电源基础扎实，储能厚积薄发。公司在通讯与数据中心领域具有良好基础，国内 5G 基础设施建设加速推进，公司中标多个通信锂电标杆项目，数据中心方面公司上半年完成阿里巴巴等多个数据中心交付工作，并中标阿里巴巴、万国数据等多个项目，海外北美、亚太、拉美等大型数据中心高端市场进一步拓展。 公司自 2011年进入储能领域，具有多年项目经验，公司已经具备了从储能产品系统的研发生产、系统集成到运营服务的系统解决方案能力。此前国内储能主要以用户侧储能为主，规模较小，随着经济效益提升与国家能源战略推进，预计未来电网侧、新能源发电侧储能需求将会快速发展，公司在储能领域具有明显先发优势，有望直接受益。 民用出行锂电化为公司带来新的发展契机。去年 4月电动自行车新国标开始实施，今年多地过渡期结束，电动自行车迎来“换新潮”。 1-8月电动自行车完成产量 1942.7万辆，同比增长 25.6%。未来 1-3年各地新国标过渡期将会陆续到期，目前电动自行车保有量约 3亿辆，政策将会驱动大规模更替，短期疫情背景下，个人出行需求带动电动自行车产销，各地新国标过渡期陆续到期为电动自行车带来中期景气周期。上半年公司自行车锂电产品实现收入 2.21亿元，同比增长 260%，电动自行车铅电产品实现收入 10.86亿元，同比增长楷体 11.38%，公司作为雅迪、新日、美团等多家知名主机厂及多个新零售配送平台的供应商，销售规模与市占率快速提升，预计未来 2-3年公司民用动力产品将迎来快速发展。 盈利预测和投资评级：我们认为公司深耕通电后备电源、民用动力、储能等多个领域，其中民用动力与储能未来 2-3年将迎来收获期。公司有望直接受益于行业的快速发展，预计 2020-2022年归母净利润分别为 5.5/7.3/9.6亿元，对应的 PE 分别为 26/19/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：5G 通信电源业务不及预期；民用出行行业发展不及预期； 储能行业发展不及预期；铅价大幅波动的风险；大盘系统性风险；

公司作为国内老牌电池龙头企业，正在积极转型锂电业务，打造全产业链闭环。2008年收购上海锂电后从单一铅电池横向拓展至铅、锂电并行，2015年采购安徽华铂后业务纵向延伸至电池回收领域，目前已经形成了“两大产品、四大业务、全产业链”的业务布局，以铅电池、锂电池两大产品，服务通信及数据、智慧储能、绿色出行、资源再生四大业务，打造两个“产业链闭环”。 传统优势通信行业迎来5G发展新机遇，新兴数据中心板块成为重要发力点。2020年全国5G基站建设迎来高峰，总数有望达81万个，同比增长523%。在2020年H1通信运营商的招标中，公司已中标多个后备电池集采项目，其中中国移动、中国铁塔中标份额分别为11.59%、28%，有望享受本轮红利。2019年国内数据中心市场规模达1562.5亿元，预计至2022年，市场总规模将接近3200亿元。公司已与阿里巴巴、万国数据等重要客户合作，预计数据中心板块将在接下来几年大幅增长。 储能爆发在即，公司多年布局有望迎来丰厚回报。2020年以来各地密集出台新能源配置政策，储能可以使得新能源成为电网友好型的优质电源，经济性也已临近。公司储能底蕴深厚，具备从储能产品及系统的研发生产、系统集成到运营服务的系统解决方案能力，公司全球储能装机规模超过1000MWh，目前正在扩产锂电产能应对储能市场的快速发展。 立足全产业链闭环优势，积极开拓绿色出行，公司估值将提振。为了充分发挥公司的市场渠道优势，公司计划打造面向阿里、美团等即时配送的电动自行车电池“销一收一”新模式。最大优势就是利用自身市场和渠道优势，向用户提供电池的充换电、运维管理及回收的全寿命周期服务。 投资建议：公司深耕通信及储能多年，业务覆盖电池全产业链，现积极转型锂电，打造新业务模式，有望实现新一轮快速增长。我们预计2020-2022公司EPS为0.88元、1.29元、2.18元，对应PE（9月4日）为17.6倍、12.0倍、7.1倍，予以审慎增持评级。 风险提示：通信基站建设不及预期，导致相应备用电池需求不及预期。储能需求不及预期。公司锂电业务开拓不及预期。

事件。公司于10.25公布2019年三季报,前三季度实现营业收入64.78亿元,同比下降1.67%;归母净利润3.29亿元,同比下降24.11%;按单季度拆分,Q3单季度实现营业收入24.96亿元,同比增长1.52%;归母净利润7743万元,同比下降41.63%。 资源再生:铅价回落影响毛利率,华铂二期有望做出积极贡献。根据WIND数据,安徽还原铅7-9月含税均价约为1.5万元/吨左右,同比降幅约为9.8%,但相比4-6月均价环比增长1.8%;10月以来安徽还原铅价格又有所下跌,10.24最新报价约为1.44万元/吨;根据公司半年报,受铅价下降、华铂二期产能爬坡等影响,公司上半年资源再生业务毛利率有所下滑;另外,我们认为华铂二期的投产对公司将产生积极影响,一方面随着规模效应提升,成本控制能力有望加强,另一方面有助于公司龙头地位以及市场集中度的提升。 储能:业务模式拓展,项目持续落地。根据公司半年报,公司调整了储能业务发展策略,在国内重点做好用户侧储能电站资产及运营管理同时积极发展电网侧锂电储能业务;在海外积极推广商业化调频储能等市场;湖南长沙榔梨储能电站项目示范工程已于1月正式并网投运,杭州余杭未来科技城锂电储能项目已于8月正式并网投运;截止半年报公司已与德国Upside公司签署合计75MW的调频服务储能系统项目,已建成投运45MW;商业模式拓展、项目持续落地,带动公司上半年储能业务收入增长64%。 传统主业积极寻求发展。根据半年报,通信及数据业务上半年收入下降19.74%,但受益铅价下降毛利率增长5.12个百分点,公司加强全球通信业务的深化拓展,并不断扩大通信锂电的市场占有率,海外业务盈利能力显著提升,公司目前已成为全球知名通信集成商的独家5G锂电产品合作伙伴;动力电池方面公司也在积极推进转型,积极布局电动自行车用动力锂电市场。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-21年归母净利润分别为3.68、4.36、5.12亿元,EPS分别为0.42、0.50、0.59元;PE估值法,参考同行业可比估值,按照2019年28-32倍PE,对应合理价值区间11.76-13.44元;PB估值法,预计公司2019年末每股净资产7.51元,参考行业可比估值按照1.6-1.8倍PB,对应合理价值区间12.01-13.52元,综合两种估值方法,我们认为PE估值应用在制造行业更加合理,因此以PE估值为参照对应合理价值区间11.76-13.44元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策风险;铅价波动风险;新产品替代风险。

参与设立国内燃料电池电堆龙头新源动力,战略布局氢能产业链,受中广核青睐,共同成立氢能产业基金,进一步深化布局氢能燃料电池板块,迎接能源革命的氢能时代。氢能是清洁、高效的二次能源,其燃烧热值均高于其他燃料,是液化石油气的2.5 倍和汽油的3 倍。2018 年以来,国家政策大力支持燃料电池发展。公司早在2001 年便参与发起设立了新源动力,在2012 年,公司收购新源动力3.84%的股权,合计持有新源动力8.12%的股权,成为新源动力第五大股东。新源动力为国内燃料电池电堆龙头。公司产品覆盖燃料电池电堆模块,燃料电池系统和燃料电池检测系统。新款电堆模块HYMOD?-70 达到国际领先水平。本次,南都电源和中广核合作成立氢能产业基金,新源动力有望提供丰富的产业链资源支持,加快中广核和南都电源在氢能产业链的延伸和战略布局落地,实现双赢。 储能龙头企业迎来能源结构转型下泛在电力时代的高速发展窗口。根据CNESA 统计,截至2018 年12 月低,国内累计投运储能系统规模为31.2GW,同比增长8%,其中抽水蓄能约为30GW,同比增长5%,电化学储能1.01GW,同比增长159%,熔融盐储热0.22GW,同比增长1000%,全年新增储能装机2.3GW,其中电化学储能0.6GW,同比增长414%。随着我国能源生产和消费结构的逐步变化,泛在电力物联网是未来电网发展重点,电网加快推进从坚强智能电网向能源互联网转型。储能为电网重要环节,有助于电网发展综合能源服务,迎来高速发展良机。公司一直致力于行业领先的储能技术,国内外储能项目同步发展,根据彭博新能源和中关村储能产业技术联盟统计,公司2017年储能项目投运规模分别位列全球第二、全国第一,龙头地位明显。后续储能迎来发展良机,公司有望充分受益。 全资控股华柏科技,完成铅酸电池到铅回收的全产业链布局,产能陆续释放将成为稳定公司业绩增长基石。公司分别在2015 年和2017 年收购了安徽华铂科技51%和49%的股份,实现对华铂科技的全资控股,打通公司从铅酸电池到废旧电池回收的全产业链布局,顺利进军再生铅业务领域。2018 年3 月以来,国内环保政策升级,各再生铅小型企业被责令减产、停产整顿、“三无”企业陆续被淘汰,行业集中度大幅提升。公司一期项目产能在25-26 万吨,产能利用率一直维持高位,2018 年10 月24 日,华铂二期项目正式投产,项目产能达产之后,预计新增处理废旧蓄电池60 万吨以上,新增再生铅产能超过45 万吨。公司产能逐步扩大,业绩有望稳定提升。 业绩方面:预计公司2018-2020 年三年实现收入80.41/139.93/168.74 亿元,实现归母净利润2.53/6.88/9.10 亿元,同比增长-33.6%/172.2%/32.2%,对应PE 55.6/20.4/15.4 倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:氢能产业基金合作框架协议未实质性落地;国内储能项目推进速度不及预期;电动自行车竞争加剧;5G 发展进度和5G 备用电池需求不及预期;假设存在偏差、不及预期。

事件:1月3日晚公司发布公告,公司于近日收到浙江天猫技术有限公司《中标通知书》,公司被确认为阿里巴巴数据中心蓄电池设备招标项目的中标单位,合计中标总金额约2.6亿元;子公司华铂科技于近日收到地方政府补助资金共计1.2亿元,占2017年归母净利润的31.51%。 再度中标阿里巴巴数据中心2.6亿元大额订单,后备电源为铅酸电池业务贡献新的增长点。公司拥有自主领先的数据中心后备电源技术和丰富的实践经验,针对不同领域客户,推出一系列IDC用高功率电池系统等行业级整体解决方案,并提供涵盖方案设计、硬件设备、项目集成等全业务流程服务。2017年公司已中标阿里巴巴云计算某数据中心、数据港HB33及万国数据云计算某数据中心三大项目蓄电池设备采购,此次公司再度中标阿里巴巴数据中心2.6亿元蓄电池订单,充分证明公司后备电源产品在数据中心应用领域得到客户认可。未来,随着互联网与数据业务的高速发展,数据存储和大数据应用需求大幅增长,以BAT等巨头为代表的国内互联网企业数据中心建设投资持续活跃,市场空间巨大。作为数据中心的必需品,数据中心后备电源将迎来更大需求,贡献铅酸电池业务新的增长点。 2018年政府补助提升,未来铅回收增值税退税优惠可持续。子公司华铂科技再生铅业务享受国家增值税即征即退30%的优惠政策,同时地方政府会根据公司科技创新及重大专项等给予一定奖补。2017年公司计入当期损益的政府补助合计3亿元,约占税前净利润的72%。2018年至今公司累计收到各项政府补助资金3.97亿元,其中增值税退税2亿元,政府科研项目等其他补助合计1.95亿元,预计对公司2018年度利润总额的影响为3.66亿元,相比2017年增长22%。从商业模式来看,再生铅业务是向从事废电池回收的个人收购电池,无法开票,因此国家给与一定比例的增值税即征即退,减免回收商不能抵扣的损失,我们认为这种商业模式决定的退税优惠不会因为盈利向好而改变,未来仍可持续。 华铂二期投产铅回收业绩进入加速通道,渠道优势为未来锂电回收打下基础。2018年华铂二期项目投产,公司再生铅处理能力达到120万吨,成为全球最大的铅资源再生工厂,2019年公司业绩进入加速释放期。未来公司将利用已有的渠道优势,进一步打造锂电回收、铅蓄电池回收、其他有色金属回收的综合利用平台,进一步打通动力、储能、通信及资源回收产业链。 盈利预测与估值:本次中标增强传统业务稳健经营信心,我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年归属于母公司所有者的净利润为5.67亿、9.50亿和14.48亿,对应EPS为0.65元、1.08元、1.65元,对应当前股价22、13、9倍,维持“买入”评级。

铅蓄电池、储能龙头切入铅回收,业绩高增长。公司在浙江、安徽、湖北、四川拥有5大铅酸电池生产基地,产能规模全球领先,达到1870万KVAh。公司的铅酸、铅炭电池广泛应用于通信、自行车动力、储能等领域。2015、2017年公司分两次完成对华铂科技的全资收购,进入铅回收领域,规划处理产能达到100万吨/年,位居全国第一。公司2013-2017年实现收入复合增速25%,归属净利润复合增速31%。 铅回收业务规模效应显著,渠道优势为未来锂电回收打下基础。由于再生铅业务具有高污染特征,处理量严格受限导致牌照资源稀缺,公司通过收购华铂科技拿下处理资质。铅回收业务盈利能力受铅价和规模双重影响,历史上曾经因环保趋严导致铅价上涨及盈利能力提升,2018年公司完成安徽华铂二期项目从而处理能力达到120万吨。未来公司将利用已有的渠道优势,进一步打造锂电回收、铅蓄电池回收、其他有色金属回收的综合利用平台,打通动力、储能、通信及资源回收产业链。 公司是国内最具规模优势的储能技术提供商和系统集成商。公司在铅炭电池上技术领先同行,产品具有高能量密度、高倍率、高安全性特点,并通过“投资+运营”的模式积极推动储能产业化进程。根据中关村储能产业技术联盟(CNESA)数据,2017年全国电化学储能累计装机规模达到389.8MW,同比增长45%,其中用户侧储能方式占比最高,达到59%;而铅炭电池应用在用户侧项目中比重最大,达到77%;根据CNESA数据,公司获得2017年储能技术提供商与系统集成商双料第一。 盈利预测与估值:公司传统业务短暂承压,华铂二期投产推动未来业绩加速释放,我们下调2018年盈利预测,上调2019、2020年盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为107.9亿、142.3亿和180.3亿,归属于母公司所有者的净利润为5.67亿、9.50亿和14.48亿(调整前为7.65亿、8.39亿和9.13亿),对应EPS为0.65元、1.08元、1.65元(调整前为0.87元、0.96元、1.04元),对应目前股价21、12、8倍。考虑到公司利润80%以上来自回收产业,基于资源回收行业同类可比公司平均估值给予2019年18倍PE,对应目标19.62元,相对现价股价有47%上涨空间,由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示:二期产能爬坡释放不及预期

事件: 公司发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为4.34亿元,较上年同期增18.35%;营业收入为65.89亿元,较上年同期增3.70%;基本每股收益为0.5元,较上年同期增8.70%。公司第三季度归属于母公司所有者的净利润为1.33亿元,较上年同期减37.00%;营业收入为24.59亿元,较上年同期减6.67%;基本每股收益为0.15元,较上年同期减42.31%。 观点: 1. 其他收益及经营性现金流大幅改善 2018前三季度公司归母净利润同比增长18.35%,主要来源于列入其他收益的增值税即征即退以及政府补助的大幅增长,前三季度其他收益总额同比增长130%,达到2.85亿元,占归母净利润的66%。公司从事的电池回收业务属于环保产业,有望长期获得政策及资金支持。 2018Q3经营性现金流为5亿元,较2018Q2的500万元大幅提升,根据公司历史数据,第四季度现金流状况往往较好,在三季度已有良好现金流的基础上,今年现金流有望实现大幅改善。 2. 再生铅业务持续贡献公司业绩 电池回收是公司主营业务,再生铅业务公司业绩提升的最大驱动力。负责铅回收业务的是子公司华铂科技,再生铅价格在今年从17年底的1.8万元/吨上涨到2万元/吨,极大提升了铅回收业务的盈利能力,2018Q3再生铅价格维持在1.8万元/吨附近。报告期内,华铂科技“废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目”完成建设,项目采用行业先进环保的铅回收工艺和装备,实现全过程无害化处理,大幅提升了公司的铅资源综合回收利用率及回收产能,形成了更强的规模效应,进一步增强了盈利能力。 废旧电池回收以及电池梯级利用政策力度不断在加大,生态环境部、工信部分别出台了再生铅行业规范以及新能源车废旧电池回收方案,这些政策的出台提高了环保要求,使得行业准入门槛提高,公司凭借着先发和规模优势,将受益于行业集中度提升。 3. 储能业务先发优势奠定未来发展基础 公司在储能领域已具备先发优势,根据彭博新能源财经(BNEF)及中关村储能产业技术联盟统计,公司在2017年储能项目投运规模上分别列全球第二、全国第一。在发展国内储能电站业务的同时,国际市场也取得突破,公司与德国Upside已签署总容量超过50MW的调频服务储能系统项目,目前10MW项目已竣工。 国家对于储能政策支持力度不断加大,发改委发布了《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》,鼓励利用峰谷电价差、辅助服务补偿等市场化机制,促进储能产业发展。储能业务虽然目前在公司总营收中占比仍较低,但在先发规模优势以及政策支持下,具有非常大的发展空间,而且储能业务高毛利率将显著提升公司利润率中枢。 4. 后备电源产品多元化发展 公司传统优势是铅蓄电池,在国内处于领先地位。公司积极开展应用领域研究,与上海核工程研究设计院共同开发研制核电用蓄电池、移动式储能系统、调峰调频储能电站等,实现产业技术升级,双方合作开发了“CAP1400超大容量1E级铅酸蓄电池自主化研制项目”,为铅蓄电池高端应用打开了空间。 在锂电池替代传统铅蓄电池趋势下,公司进一步优化产品结构,加大锂电池占比。随着锂电池产业链价格下降、竞争力进一步增强,锂电池将是支撑公司未来发展的主要方向。 针对后备电源业务,公司对后端市场进行了更广泛挖掘,将应用场景从通信基站逐步拓展至数据中心、地铁等,通过市场拓展实现销量增长。结论: 公司是国内铅蓄电池龙头,积极发展锂电池、储能、废旧电池回收业务,在具备先发优势以及政策支持的情况下,拥有非常广阔的发展前景。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为94.2亿元、111.6亿元和132.4亿元,归属于上市公司股东净利润分别为5.46亿元、6.55亿元和7.82亿元,每股收益分别为0.62元、0.75元和0.89元,对应PE分别为19、16、13。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 储能政策支持力度不足、再生铅价格出现大幅下跌、锂电池业务发展不及预期

主营业务放量拉动公司业绩提升。上半年公司业绩增长主要得益于再生铅业务拉动,再生铅业务实现营收16.21亿元,同比增长15.85%,毛利率13.39%,同比增长8.11个百分点;受益海外锂电产品销售收入大幅增长影响,公司后备电源业务营收同比增长4.61%至13.47亿元,但毛利率同比下降5.76ppt至14.65%;动力电池产品销量持续放量,营收同比增长11.24%至9.36亿元,毛利率同比下降1.83%ppt至12.37%;新能源储能业务拓展迅速,上半年毛利率同比增长10.34ppt至25.31%,营收同比下降5.83%至1.26亿元。整体来看,公司毛利率同比提升1.20ppt至14.55%。由于政府补助增加导致其他收益增长,公司实现归母净利3.01亿元,同比增长93.11%。此外,公司经营活动现金流同比出现一定程度下滑,主要是由于华铂科技二期备货导致的存货与预付款增加等原因所致。 再生铅回收业绩大幅增长,二期技改项目投产有望大幅提升盈利能力。公司依托子公司华铂科技开展再生铅回收业务。上半年,得益于铅价维持相对高位,公司再生铅业务业绩大幅增长。华铂科技目前再生铅产能为21万吨,扩产的废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目预计今年下半年投产,目前已完成主体工程及主要设备的建设安装工作,项目实施后华铂科技再生铅产能将提升至120万吨,经营规模和盈利能力将大幅提升。 储能业务迅速拓展,积极局部全球市场。公司在2017年储能项目投运规模上位列全球第二、全国第一,目前累计投运及在建项目容量超过1,000MWh,上半年已投运项目实现电费收入2,061.68万元。公司布局电网侧及用户侧分布式储能电站项目实现突破,中标的“河南电网100兆瓦电池储能示范工程--9.6MW河南信阳龙山110KV变电站电池储能示范工程”,已实现交付并通过验收;与镇江新区多家重点企业集中签约储能电站项目,目前已基本建设完成。电力增值服务上,无锡新加坡工业园160MWh电力储能电站项目参与江苏省电力需求侧响应服务,填入负荷降低园区电力需求。公司积极拓展全球储能市场,与德国Upside公司签署了建设总容量超过50MW的调频服务储能系统项目,其中一期10MW项目已竣工,下半年公司将继续完成后续40MW项目的建设。该项目是公司进入欧美主流电力辅助服务市场的标杆性项目,为公司未来在全球储能市场的布局打下基础。 动力电源业务市场拓展成效显著,业务竞争力不断提升。公司针对重点客户优化动力电源系统解决方案并陆续发货,销量持续放量;启停电池已在二级市场形成一定销售规模,将进一步推进与主流汽车的合作。公司拓展动力电源海外市场顺利,目前已为荷兰某公司的纯电动卡车产品供应磷酸铁锂动力电池包,并与英国某物流公司签订电动卡车用动力电池包订单,同时在德国及泰国动力电池项目上取得开发成果。 盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年和2020年营业收入分别为116.46亿元、140.98亿元和171.64亿元,归母净利润分别为5.78亿元、6.62亿元和7.23亿元,EPS分别为0.66、0.75和0.82元/股,对应9月6日收盘价(12.03元)的市盈率分别为18、16和15倍,考虑到华铂科技二期项目逐步投产增厚公司业绩,以及公司储能业务有序落地,公司业绩有望持续增长,我们维持对公司“买入”评级。 风险因素:储能市场增长低于预期;动力电池毛利率维持较低水平;铅价大幅下跌。

华铂再生铅业务如期对公司业绩带来更大贡献,有望顺利实现全年目标 H1华铂实现销售收入23.23亿元(YoY+37.61%),为公司贡献销售收入亿元(YoY+15.85%)。目前华铂科技废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目主体工程及主要设备已完成建设安装,项目全部实施后,华铂废旧铅蓄电池的总处理能力将达到120万吨,对应再生铅产能月72万吨左右。2018H1公司再生铅业务的毛利率为13.39%,较去年同期提升了8.16pct.,与我们前期认为再生铅价差拉大将显著扩大华铂毛利率水平的判断一致。再生铅方面,我国每年产生废旧铅酸蓄电池约350万吨,但是废铅流向有处置资质的企业的比例不足30%。随着下半年环保高压继续维持,我们认为华铂实现今年承诺利润5.5亿元是大概率事件。 储能多商业模式推广,仍旧是公司的最大弹性所在 H1公司储能业务实现营收1.25亿元(YoY-5.83%);毛利率25.31%,同比上升10.34%。截至目前公司累计投运及在建项目超过1000MWh,上半年公司已投运项目实现电费收入2061.68万元。公司中标了“9.6MW河南信阳龙山110KV变电站电池储能释放工程”,实现了电网侧及用户侧分布式储能的突破;“无锡新加坡工业园160MWh电力储能项目”参与了江苏省电力需求侧响应服务,是我国首个进入电力辅助服务市场的电化学储能系统;此外在海外项目上公司与德国Upside公司签署的50MW调频储能项目一期的10MW已经竣工,下半年将继续完成后续40MW的建设。 动力电池积极拓展销售渠道 8H1公司动力电池合计贡献销售收入9.36亿元(YoY+11.24%);毛利率,同比下降1.83%。其中动力锂电销售3.33亿元(YoY+47.04%),毛利贡献同比增长50.11%。上半年公司继续积极拓展动力锂电销售渠道,公司为荷兰某公司纯电动卡车提供的磷酸铁锂动力电池包已开始陆续发货;也进一步与英国某物流公司签订了电动卡车用动力电池包订单。 后备电源业务受毛利率下降影响,未来在5G需求下预期增速保持稳定 2018H1公司后备电源业务实现销售收入13.47亿元(YoY+4.61%);毛利率14.65%,受铅价上涨影响下滑了5.76%。上半年公司积极推进后备电源产品结构转型,开拓了国内外的锂电后备电源市场,并积极推进IDC以及地铁等新兴行业的后备电源项目。公司后备电源业务历来较为稳定,未来在5G建设需求下,我们认为营收有望继续保持稳定增速。 盈利预测与估值: 由于华铂目前对公司净利润贡献占比较大、储能建设规模虽大但未到业绩释放期,考虑到再生铅吨铅毛利的变化,我们预测公司2018、2019、2020年EPS分别为0.65、0.83和1.08元,对应19.73、15.32和11.76倍P/E,首次给与公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示: 再生铅吨铅毛利大幅下滑;下游铅需求萎缩;公司储能业务推进速度低于预期;公司后备电源销售低于预期等。