事件公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营业收入56.67亿元，同比增长6.46%，实现归母净利润2.80亿元，同比降低16.99%；2025Q1实现营业收入12.06亿元，同比降低3.64%，实现归母净利润1.06亿元，同比降低47.63%。 环保业务平稳发展，运营能力持续提升公司海内外垃圾焚烧发电项目运营稳定高效，垃圾处理能力显著提升，为公司整体业绩提供核心支撑。公司持续强化现有项目的精细化运营管理，通过优化焚烧工艺、提升自动化水平，进一步提高垃圾处理效率和发电能力。截至2024年底，公司境内外运营的垃圾焚烧发电项目已达20个，日处理规模合计达21550吨，2024全年海内外项目共实现生活垃圾入库量约849万吨，同比增长20%，实现上网电量约21.97亿度，同比增长15%。 公司持续提升垃圾焚烧发电项目热能利用效率，充分发挥项目热源和区位优势，扩大供汽供热业务规模，为项目周边工业园区提供绿色稳定且低成本的蒸汽热能供应，供汽供热业务已成为项目盈利的重要补充，公司项目收入结构得到持续优化。截至2024年底，公司如东项目、通州湾项目以及启东项目等9个垃圾焚烧发电项目开展供汽供热业务，2024全年实现对外蒸汽销售170万吨，同比增长177.35%。 风光储氢氨醇新型能源业务生态加速构建公司积极响应国家东北振兴、发展新质生产力号召，依托先进的新型储能和氢基产业链技术优势，正在吉林、黑龙江、内蒙古等三北地区打造具有规模体量的集研发、生产、国内外销售于一体的绿电－绿氢－绿氨/绿醇产业集群，加速构建公司风光储氢氨醇新型能源业务生态。 2024年，公司在多地签约新型能源合作项目，其中，安达项目一期（40万千瓦离网风电项目、40万千瓦上网风电项目、生物质余热余电利用及绿碳制备项目和制氢制醇化工项目，电解水制氢1.95万吨/年及甲醇10万吨/年产能）、辽源地区新能源首期项目（21.45万千瓦离网风电项目、51.48万千瓦上网风电项目及17万吨绿色甲醇项目）已基本完成核准和备案手续，公司未来有望开辟第二增长曲线。 盈利预测与估值：考虑公司新型能源业务仍在开拓期，我们调整盈利预测，预计2025-2027年分别实现归母净利润2.95、3.30、3.42亿元，同比分别增长5.47%、11.87%、3.47%，对应PE分别为37.52、33.54、32.41倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期，项目所在地新能源政策变动，重力储能项目建设情况不及预期，重力储能项目运营情况不及预期等

事件：10月 11日，公司发布《关于境外子公司补缴税款的公告》，公司将合计缴纳 2,378.43万欧元，折合约人民币 1.86亿元。 本次税款缴纳是历史业务受到近期突发事件变化而产生的一次性影响，预计将影响 2024年度归母净利润 1.86亿元。根据公告，公司位于西班牙的全资子公司 Firion 于 2016年12月收购西班牙 Urbaser 公司 100%股权，并于 2017年 1月与 Urbaser 成立了 Firion税务集团，作为一个整体申报纳税。为完成收购，Firion 向其股东借款并承担利息费用。 根据当时西班牙的税法规定，Firion 及 Urbaser 产生的利息支出，占 Firion 税务集团营业利润 30%以内的可以税前扣除。Firion 每年按此规定纳税申报，西税局各年度检查期间从未提出异议，Firion 还收到了按此规定应享有的西班牙公司税退税。在最近一期年度一般性税务检查中，西税局认为 Firion 向股东借款应认定为股东投资款，故 Firion 向股东借款产生的利息不可以税前扣除，进而要求 Firion 调整补缴公司税。Firion 根据西税局最终税务检查结果，补缴了西班牙公司税 2,099.79万欧元、滞纳金 278.64万欧元，合计缴纳2,378.43万欧元，折合约人民币 18,623万元。同时，西税局认为 Firion 不存在故意偷税、漏税行为，未对该事项给予处罚。至此，Firion 所有涉税事项均已通过西税局检查。 海外垃圾焚烧持续稳步推进。根据公告，截止 2023年底，公司垃圾焚烧投运产能达 2.16万吨/天，2023年垃圾入库量同比增长 44%至 705万吨，尤其是盈利能力强劲的海外项目陆续投产（公司越南河内项目单吨收入预计达 500元，显著高于公司垃圾焚烧平均收入295元，公司海外垃圾焚烧产能合计达 7868吨/天），公司主业将显著修复。此外，公司环境服务方面在手订单年化合同额超 11亿元，环保装备陆续签订苏伊士等多个海外大单。 风光储氢氨醇一体化项目稳步推进。根据公告，2024上半年，公司签订了《风光储氢氨醇一体化项目投资合作协议书》，项目新能源装机容量 1.8GW，其中风电 1.4GW(含新增0.4GW 风电上网)、光伏 0.4GW，配套建设重力储能等综合储能 140MW/280MWh；绿氢 10万吨/年，氨 3.8万吨/年，甲醇 62万吨/年。 投资分析意见：考虑短期补缴税款的一次性影响，我们略微下调公司 2024-26年归母净利润预测为 7.61/12.52/18.31亿元（此前为 8.50/12.58/18.31亿元）。鉴于本次补缴为一次性影响，我们持续看好公司海外环保业务高速成长以及绿电、绿色甲醇的巨大成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：1、海外业务盈利不及预期；2、重力储能及绿色甲醇投产进度不及预期；3、绿电及绿色甲醇价格波动风险；4、资金保障风险。

事件：公司发布 2024年中报，2024年上半年公司营收 26.49亿元，yoy +10.92%；实现归母净利润 3.60亿元，yoy +118.93%；实现 EPS 0.15元/股，yoy +114.29%。 河内 4000t/d 垃圾焚烧处理量提升，带动毛利绿大幅提升，在建 3868吨/天后续有望进一步贡献利润。根据 2024年中报，公司目前垃圾焚烧运营规模达 21,550吨/天，2024年上半年度，生活垃圾入库量约 429.04万吨，yoy +25.98%；实现上网电量约 11.18亿度，yoy +18.43%。其中公司河内及深圳等标杆项目相继投产，垃圾焚烧运营毛利率由23H1的 36%大幅提升至 24H1的 47%。 海外 EP 项目和设备出口收入的增长也保障了公司利润实现稳定提升。公司生产的垃圾焚烧成套设备陆续出口到马尔代夫、印度以及法国等国家，进一步提升了公司利润。 风光储氢氨醇一体化项目稳步推进。2024上半年，公司签订了《风光储氢氨醇一体化项目投资合作协议书》，项目新能源装机容量 1.8GW，其中风电 1.4GW(含新增 0.4GW 风电上网)、光伏 0.4GW，配套建设重力储能等综合储能 140MW/280MWh；绿氢 10万吨/年，氨 3.8万吨/年，甲醇 62万吨/年。此外，公司还签署《东丰县西部上网风电项目投资合作协议》，拟投资建设 32.89万千瓦东丰县西部上网风力发电项目。 牵手中车加强设备及资本领域合作，保障公司项目资金来源。7月 25日，公司公告与中车株洲所、中车资本控股有限公司签订框架协议。三方将 1）加强新能源项目设备订单合作。 中国天楹优先使用中车株洲所的风电整机、光伏逆变器、升压变电、非重力储能、电解槽电源等装备。2）加强资本领域合作。中车金控通过私募基金直接投资或设立平台等多种形式投资中国天楹开展的新能源项目，探讨改造中车金控下属私募基金改造的可能性。 公司预计将注销回购股份 2299.4万，占注销前公司总股本的 0.91%，有望进一步增厚公司 EPS。2024年 8月公司审议并通过了《关于注销部分回购股份并减少注册资本的议案》，同意将回购专用证券账户中的 2299.4万股予以注销。此外，因公司业绩未达到股权激励考核目标，同时部分激励对象离职，公司未来将注销该部分 1117.7万份股票期权。 投资分析意见：我们持续看好公司海外环保业务高速成长以及绿电、绿色甲醇的巨大成长空间，维持公司 2024-26年归母净利润预测为 8.50/12.58/18.31亿元，yoy 为 152%、48%、46%，维持“买入”评级。 风险提示：1、海外业务盈利不及预期；2、重力储能及绿色甲醇投产进度不及预期；3、绿电及绿色甲醇价格波动风险；4、资金保障风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入26.49亿元，同比增长10.92%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长118.93%；扣非归母净利润3.42亿元，同比增长147.53%；实现每股收益0.15元/股，较上年同期增长114.29%。业绩大幅增长，符合预期。 “国际+国内双循环”，积极开展“一带一路”垃圾焚烧发电项目。截至24H1，公司境内外运营（含试运营）的垃圾焚烧发电项目已达20个，日处理规模合计达21,550.00吨；海内外项目共实现生活垃圾入库量约429.04万吨，较上年同比增长25.98%；实现上网电量约11.18亿度，较上年同比增长18.43%。随着公司境外河内以及境内深圳等焚烧发电项目相继投产，各项目步入稳定运营期，支撑着公司盈利能力实现稳步提升。 风光储氢氨醇新型能源业务生态加速构建。2024年上半年，公司加速推进如东100MWh重力储能项目等在手项目建设，同时积极推动在吉林、黑龙江、内蒙古等风光富集地区落地与建设风光储氢氨醇一体化项目。24H1，公司与黑龙江省安达市人民政府共同签订了《风光储氢氨醇一体化项目投资合作协议书》，项目新能源装机容量1.8GW，其中风力发电1.4GW(含新增0.4GW风电上网)、光伏发电0.4GW，配套建设重力储能等综合储能140MW/280MWh；绿氢装置规模10万吨/年，氨装置规模3.8万吨/年，甲醇装置规模62万吨/年，项目将根据整体规划与建设进度，分阶段、分期进行开发投资建设。此外，公司与辽源市东丰县人民政府签署《东丰县西部上网风电项目投资合作协议》，公司计划投资建设32.89万千瓦东丰县西部上网风力发电项目。公司将在吉林、黑龙江、内蒙古等三北地区打造具有规模体量的集研发、生产、国内外销售于一体的“新能源-储能-绿氢-绿醇”全产业链，加速构建风光储氢氨醇新型能源业务生态。 投资建议与估值：公司在“环保+新能源”双引擎发展战略的引领和推动下，经营业绩有望实现稳步增长，我们预计2024年-2026年的营业收入分别为87.43亿元、110.16亿元、136.11亿元，增速分别为64.2%、26%、23.6%，归母净利润分别为8.15亿元、12.12亿元、15.22亿元，增速分别为141.6%、48.7%、25.6%，对应PE分别为14X/9X/7X，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项目投资风险。

事件：7月25日，公司与中车株洲所、中车金控签署合作框架协议，旨在共同开发多种形态新能源项目、开展基金合作、开拓新业态和新市场。协议内容包括加强新能源项目设备订单合作、资本领域合作及新项目开发合作。 加强新能源项目合作，牵手中车获得资本加持。新能源项目设备订单方面，中车株洲所发挥先进技术、产业优势，为中国天楹提供全方位的新能源项目前期开发技术支持和新能源装备产品；中国天楹在同等条件下优先使用中车株洲所的风电整机、光伏逆变器、升压变电、非重力储能、电解槽电源等柔性制氢等装备。资本合作方面，中车金控通过私募基金直接投资或设立平台等多种形式投资中国天楹开展的新能源项目，或者探讨中国天楹参与中车金控下属私募基金改造的可能性。新能源项目开发方面，中车株洲所及时为中国天楹提供全方位的新能源项目前期开发工作和新能源装备产品的支持；中车金控充分发挥其资本领域的优势，以灵活出资方式助力各方在新能源开发领域的合作，提供全方位的资本解决方案；各方共同发挥各自优势，共同谋划获取新能源建设指标。 半年报业绩大幅预增，环保主营业务支撑公司稳步发展。此前公司发布2024年半年度业绩预告，预计经营业绩归母净利润3.52亿元-3.95亿元，比上年同期增长114.02%-140.17%。主要系境内外新建垃圾焚烧发电厂逐步步入稳定运营期，盈利能力持续提升。同时，海外EP项目和设备出口收入增长，利润稳定提升。 主营业务垃圾焚烧方面，截至2023年底，公司境内外运营（含试运营）的垃圾焚烧发电项目已达20个，日处理规模合计达21,550.00吨；2023年度，公司海内外项目共实现生活垃圾入库量约705万吨，较上年同比增长44%；实现上网电量约19.07亿度，较上年同比增长40%。根据公司5月16日投资者关系管理信息，今年一季度，越南河内垃圾焚烧发电项目的产能已稳步释放。我们认为随着公司垃圾焚烧在建项目的陆续投产，环保装备不断出海，将支撑环保板块业绩实现稳步增长。 投资建议与估值：公司在“环保+新能源”双引擎发展战略的引领和推动下，经营业绩有望实现稳步增长，我们预计2024年-2026年的营业收入分别为87.43亿元、110.16亿元、136.11亿元，增速分别为64.2%、26%、23.6%，归母净利润分别为8.15亿元、12.12亿元、15.22亿元，增速分别为141.6%、48.7%、25.6%，对应PE分别为14X/9X/7X，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项目投资风险。

投资要点：中国天楹：“环保+新能源”双引擎发展。根据公司2023年年报，报告期内，公司业务横跨环保与新能源两个领域。公司在环保行业深耕十余载，以重力储能为切入点，串联新能源产业链上下游，发展风电、光伏、储能以及风光储氢氨醇一体化等新能源产业，全面进军新能源赛道，打造第二成长曲线。 打通风光储氢氨醇产业链。根据公司2023年年报，2023年9月内蒙古自治区能源局核准批复实施科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目，配套新能源规模130万千瓦，设计制氢能力5万吨年，配套建设年生产48万吨合成氨；2023年10月，公司与吉林省辽源市人民政府签署《投资合作框架协议书》，而根据辽源之声公众号，该项目已于2024年4月12日开工建设，项目规划新能源装机容量2.639GW，年产绿氢15万吨、绿甲醇80万吨；根据公司《关于与安达市人民政府签署风光储氢氨醇一体化项目投资合作协议书的公告》，公司拟在黑龙江安达市建设风光储氢氨醇一体化项目，包含新能源装机容量1.8GW，综合储能140MW/280MWh，绿氢装置规模10万吨/年，氨装置规模3.8万吨/年，甲醇装置规模62万吨/年。我们认为，公司将绿电与绿氢氨醇结合，一方面生产端，将绿电发电与用电负荷结合，打造绿色生产基地符合国家政策方向，另一方面应用端，绿氢、绿甲醇等产品也可以为下游的工业生产、交通航运等提供低碳能源，应用前景广阔。 重力储能加速推进。根据公司2023年年报，重力储能具有安全性高、环境友好、适应性强、寿命长、选址约束小、功率和容量易扩展、介质不易损耗、成本相对低、长时储能且无自放电等优势；公司于国内率先开发重力储能核心技术并成功研发“100MWh重力储能成套装备”。2023年公司加速推进如东100MWh、张掖17MW/68MWh重力储能项目建设进程，如东项目目前正在设备安装调试阶段，张掖项目已开工建设；2023年公司成功签约河北怀来县100MWh、甘肃金塔县150MW/600MWh、山西右玉县100MWh、山西大同市100MW/400MWh、新疆伊宁县100MWh及河北张北县25MW/100WMh重力储能项目。我们认为公司重力储能项目已经进入推广期，有望为公司持续成长注入新动力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年可实现归母净利润分别为8.13、10.47、12.62亿元，全面摊薄EPS分别为0.32、0.41、0.50元，参考同行业可比估值，按照2024年16-20倍PE，对应合理价值区间5.12-6.40元，首次给予“优于大市”评级。 风险提示。行业复苏不达预期，政策落地不达预期，需求释放不达预期。

本报告导读：公司垃圾焚烧、环卫与环保装备制造压舱石业务稳健。重力储能及风光储氢氨醇一体化业务快速推进。 投资要点：[Table_Summary] 维持“增持”评级。根据项目进度，我们上调 2024-2025、增加 2026 年预测净利润分别为 7.80（+17%）、9.60（+6%）、11.62 亿元，EPS 0.31、0.38、0.46 元，可比公司（表 1）2024E PE 均值 19 倍，考虑到公司为技术稀缺的重力储能龙头公司，给予 2024 年 PE 25 倍，上调目标价至 7.75 元。 2023 年业绩稳步增长。2023 年公司实现收入 53.24 亿元，同比下滑 21%；扣非归属净利润 3.16 亿元，同比下滑 24%。2024Q1 公司实现收入 12.52亿元，同比增长 12%；扣非归属净利润 1.86 亿元，同比增长 329%。 垃圾焚烧、环卫与环保装备制造压舱石业务稳健。1）垃圾焚烧：海外越南河内项目已取得商业运行证书，正式投产；国内牡丹江、长春九台及项城等项目均已于投运。公司目前总计投产 2.155 万吨/日产能。2023 年生活垃圾入库量约 705 万吨，同比高增 44%。2）环卫：截至 2023 年末项目年化合同金额超 11 亿元，在手合同总金额突破 110 亿元。3）环保装备：公司大力推进环保能源业务出海，积极拓展国际 EPC 市场，已陆续为法国、马尔代夫及印度等多个项目提供技术及关键设备的设计与制造服务。 以重力储能为切入点，全面进军新能源赛道。1）目前公司已有多个重力储能商业化项目动工建设。2023 年如东项目主体工程已封顶，张掖项目已于年内开工建设。2024 年 5 月如东首套充放电单元测试成功。公司持续拓展重力储能场景应用，项目多点开花。2）公司积极开拓风光储氢氨醇一体化项目，目前已落地通辽、辽源等重要项目，期待后续进展。 风险提示：新能源转型进度低于预期、焚烧或环卫经营情况低于预期等

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营业收入53.24亿 元 ，同比减少 20.62%； 实现归母净利润 3.37亿 元 ，同比增长173.15%；扣非归母净利润 3.16亿元，同比减少 24.41%；每 10股派发现金红利 0.21元（含税），现金分红金额为 50,148,688.15元（含税），占 2023年母公司实际可供分配利润的 6.19%。 24年 Q1公司实现营业收入 12.52亿元，同比增长 12.08%；实现归母净利润 2.02亿元，同比增长 339.16%；实现扣非归母净利润 1.86亿元，同比增长 329.35%。 盈利能力稳步提升， 海外毛利率大幅提升。 23年公司毛利率为 27.60%，同比提升 8pct；其中供电及垃圾处理服务板块、城市环卫服务板块毛利率分别为43.42%、 24.52%，分别同比提升 4.92pct、 2.22pct。 24年 Q1公司毛利率及净利率分别为 36.66%、 16.8%， 分别同比提升 13.02pct、 12.39pct， 盈利能力稳步提升。 环保业务稳步提升， 海外项目持续发力打开成长空间。 1）垃圾焚烧方面：截至2023年底， 公司境内外运营（含试运营）的垃圾焚烧发电项目已达 20个，日处理规模合计达 21,550.00吨； 2023年度，公司海内外项目共实现生活垃圾入库量约 705万吨，较上年同比增长 44%；实现上网电量约 19.07亿度，较上年同比增长 40%。 2）城乡综合环境服务方面： 2023年，公司已先后中标汪清县环卫事业改革暨城乡环卫市场化运营项目、宿豫区道路环卫保洁市场化服务项目、彭阳县城环卫保洁运输一体化市场运行服务采购项目以及海安高新区农村环境长效管护项目等多个城乡环境服务项目；截至 2023年底，公司环境服务项目年化合同金额超 11亿元，在手合同总金额突破 110亿元。 3）环保装备制造方面， 公司大 力推进环 保能源 业务出 海 ，积极 拓展国际 EPC 市场 ，已陆 续为法国Vao'Marne 垃圾焚烧发电项目、马尔代夫生活垃圾焚烧发电项目以及印度海德拉巴旗下多个垃圾焚烧发电项目提供先进的工艺技术和全套关键设备的设计与制造服务。我们认为随着公司垃圾焚烧在建项目的陆续投产， 环保装备不断出海，将支撑环保板块业绩实现稳步增长。 重力储能项目多点开花，打通风光储氢氨醇产业链。 2023年公司成功签约河北怀来县 100MWh 重力储能项目、 甘肃金塔县 150MW/600MWh 重力储能项目、山西右玉县 100MWh 重力储能项目、山西大同市 100MW/400MWh 重力储能项目、新疆伊宁县 100MWh 重力储能项目以及河北张北县 25MW/100WMh 重力储能项目，所有项目均配备了相应的风光等新能源上网指标。此外，公司打通风光储氢氨醇产业链，并在未来项目建设中采用源网荷储一体化的开发模式，自建新能源电源及直供线路，配置包含“高精度风光出力预测”功能在内的“源-网-荷-储”智慧一体化调度平台，确保新能源装机发电量高效利用，有效解决地区消纳问题。 投资建议与估值： 公司在“环保+新能源”双引擎发展战略的引领和推动下，经营业绩有望实现稳步增长， 我们根据公司实际经营情况调整公司盈利预测， 预计2024年-2026年的营业收入分别为 87.34亿元、 110.16亿元、 136.11亿元，增速分别为 64.2%、 26%、 23.6%，归母净利润分别为 8.15亿元、 12.12亿元、15.22亿 元 ， 增 速 分 别 为 141.6% 、 48.7% 、 25.6% ， 对 应 PE 分 别 为14X/10X/8X，维持“买入”投资评级。 风险提示： 项目推进不及预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项目投资风险。

1） 中国天楹公众号发布：公司投资建设的如东 100MWh 重力储能项目首套充放电单元测试成功； 2） 2023年报：报告期内公司实现营收 53.24亿元，同比下降 20.62%；实现归母净利润 3.37亿元，同比增长 173.15%，实现扣非归母净利润3.16亿元，同比下降 24.41%； 3） 2024一季报：报告期内公司实现营收 12.52亿元，同比增长 12.08%，实现归母净利润2.02亿元，同比增长 339.16%， 实现扣非归属净利润 1.86亿元，同比增长 329.35%。对此，我们点评如下： 投资要点 如东 100MWh 项目首套充放电单元测试成功，重力储能业务 0到 1业绩释放在即根据公司微信公众号：江苏如东 100MWh 重力储能项目总投资6.5亿元，是全球首个百兆瓦级的重力储能项目。项目采用全球领先的重力储能技术，建设一座长 120米、宽 110米、高 148米的储能塔，通过人工智能算法控制重力块的垂直提升和水平位移实现势能与电能的转换。项目于 2023年 9月26日完成主体工程封顶， 2023年 10月入选国家能源局能源领域首台（套）重大技术装备（项目）名单， 2024年 1月和甘肃张掖 17MWh/68MWh 重力储能项目共同入选国家能源局新兴储能试点示范项目。 此次首套充放电单元测试成功， 一方面彰显出公司重力储能技术的实力，另一方面也为整体项目成功并网奠定坚实基础。 此外也将促进公司在手重力储能订单的进一步推动实施。 重力储能业务目前处于 0到 1阶段，即将释放业绩成为公司新的增长曲线。 环保运营业务稳步增长，盈利能力有所提升2023年公司实现营收 53.24亿元，同比下降 20.62%，营收下降主要是因为建造服务业务下降较多。分业务来看，环卫服务业务实现营收 10.62亿元（同比+18.25%），垃圾焚烧发电业务实现营收 20.77亿元（同比+33.23%），建造服务业务实现营收 10.92亿元（同比-60.79%），其他业务实现营收10.93元（同比-25.42%），运营业务实现稳步增长。截止2023年底，公司投运的垃圾焚烧发电项目 20个，日处理规模 2.155万吨。环卫业务项目年化合同金额超 11亿元，在手合同总金额突破 110亿元。 2023年公司综合毛利率/净利率分别为 27.60%/7.22%，分别同比提高 8pct/5.41pct。 24Q1毛利率及净利率分 别为 36.66%/16.80%， 分别同比提高13.02pct/12.39pct，盈利能力有所提升。 重力储能商业模式逐步清晰，在手订单充足奠定增长基础公司重力储能业务商业模式逐步清晰，主要分为以下几种： 1） BO 模式： 风光储一体化投资运营模式。通过重力储能获得地方政府风光指标，自己投资建设运营， 比如张家口怀来100Mwh 项目和金塔县 150Mw/600Mwh 项目等； 2） EPC 模式：交钥匙模式，公司负责给风光发电项目以重力储能项目进行配储。公司总体负责项目的设计、建造、采购、施工，完成之后交给业主。 3）电网测独立储能或共享储能中心模式，比如如东 100MWH 重力储能的示范项目。 4）风光储氢氨一体化项目，由重力储能为“链主”和资源整合者，促进区域新能源消纳，打破氢能产业输运瓶颈，加快新型新能源体系建设。比如科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目。 2022年以来公司相继与三峡建工、中建七局、国网江苏综能、中电建水电、国家电投、通辽市、毕节市、怀来县等签订合作框架协议，合作内容仅重力储能项目订单（含框架协议） 就超过 10GWh， 在手订单充足，奠定公司业绩增长基础。 盈利预测我们看好公司环保业务订单充足奠定业绩稳增长基本盘，同时重力储能业务有望带来较大业绩弹性。我们调整公司的盈利预测，预计公司 2024-2026年营收分别为 68.94、 85.20、102.97亿元， EPS 分别为 0.35、 0.50、 0.65元，当前股价对应 PE 分别为 13、 9、 7倍，公司估值较低，维持公司“买入” 评级。 风险提示重力储能技术及商业化低于预期的风险、环保项目获取及项目推进缓慢的风险、储能需求低于预期的风险等、行业竞争加剧、宏观经济下行风险等。

1）12月22日公司公告，全资子公司江苏能楹与国能(浙江温州)能源有限公司、国网浙江省电力有限公司温州供电公司和国网浙江省电力有限公司电力科学研究院共同签署了《温州山体式重力储能项目合作框架协议》；2）12月27日国家能源局综合司公示56个新型储能试点示范项目，公司2个项目入选。对此，我们点评如下：投资要点如东和张掖项目入选，重力储能再获国家能源局认可为充分发挥示范项目引领带动作用，推动新型储能多元化高质量发展，国家能源局组织开展了新型储能试点示范项目申报和评选工作，12月27日国家能源局综合司公示了56个新型储能试点示范项目，其中如东县26MW/100MWh重力储能项目以及张掖17MW/68MWh重力储能项目名列其中。这是继2023年7月27日国家能源局综合司将如东26MW/100MWh重力储能成套装备成功入选第三批能源领域首台（套）重大技术装备项目清单之后，再次对重力储能技术路线和公司项目的认可，有望打消市场的疑虑，促进公司框架订单的进一步推动实施。 首个山体式重力储能项目，技术进一步完善《温州山体式重力储能项目合作框架协议》的主要内容是四方针对温州电网调节能力不足的现状，面向分布式新能源可靠性、灵活性不足的问题，通过共同推进温州山体式重力储能项目落地，解决新型灵活资源或主体的市场机制、并网接入、调控优化、检修协调等问题。项目将建设15MW/60MWh山体式重力储能电站，预计总投资3.48亿元。在此项目中，公司将作为项目EPC总承包商，积极参与提供项目实施方案设计、科技项目申报等工作，力争将温州山体式重力储能项目打造成全国首台套产品及国家示范项目。区别与之前的塔式重力储能项目，这是公司落地的第一个山体式重力储能项目，说明公司重力储能技术进一步完善，有利于抓住更多的市场机遇。股权激励绑定核心员工利益，业绩考核高增长彰显未来发展信心10月30日，公司董事会通过了《关于向激励对象授予股票期权的议案》，同意向373名激励对象授予5093万份股票期权，授予价格3.94元/股。业绩考核指引为2023-2026年净利润的触发值分别为5.46、8.38、12.57、18.85亿元，净利润目标值为7.98、11.97、17.96、26.93亿元，未来几年的年均复合增速高达50%。营业收入的触发值分别为73.70、96.48、115.91、139.36亿元，年均复合增速为23.66%，营收或者净利润触发值二者完成其一即可实现触发。股权激励绑定核心员工利益，利于公司长期发展；同时业绩考核指引高增长彰显出公司对未来发展充满信心。 重力储能商业模式逐步清晰，第二曲线业绩释放在即公司重力储能业务商业模式逐步清晰，主要分为以下几种：1）BO模式：风光储一体化投资运营模式。通过重力储能获得地方政府风光指标，自己投资建设运营，比如张家口怀来100Mwh项目和金塔县150Mw/600Mwh项目等；2）EPC模式：交钥匙模式，公司负责给风光发电项目以重力储能项目进行配储。公司总体负责项目的设计、建造、采购、施工，完成之后交给业主。3）电网测独立储能或共享储能中心模式，比如如东100MWH重力储能的示范项目。4）风光储氢氨一体化项目，由重力储能为“链主”和资源整合者，促进区域新能源消纳，打破氢能产业输运瓶颈，加快新型新能源体系建设。比如科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目。2022年以来公司相继与三峡建工、中建七局、国网江苏综能、中电建水电、国家电投、通辽市、毕节市、怀来县等签订合作框架协议，合作内容仅重力储能项目订单（含框架协议）就超过10GWh，随着公司如东100MWh示范项目投产之后将会形成示范效益，公司的重力储能业务将会大范围铺开，第二增长曲线业绩释放在即。 盈利预测我们看好公司环保业务订单充足奠定业绩稳增长基本盘，同时重力储能业务有望带来较大业绩弹性。预计公司2023-2025年净利润分别为6.99、11.62、15.14亿元，EPS分别为0.28、0.46、0.60元，当前股价对应PE分别为17.8、10.7、8.2倍，维持公司“买入”评级风险提示山体式重力储能技术不成熟的风险、重力储能技术及商业化低于预期的风险、环保项目获取及项目推进缓慢的风险、储能需求低于预期的风险等、行业竞争加剧、宏观经济下行风险等

事件：12月 21日，中国天楹全资子公司江苏能楹新能源科技发展有限公司与国能(浙江温州)能源有限公司、国网浙江省电力有限公司温州供电公司和国网浙江省电力有限公司电力科学研究院共同签署了《温州山体式重力储能项目合作框架协议》。 致力首个山体重力储能项目建设，公司在新能源领域又迈进重要一步。根据合作框架协议，四方针对温州电网调节能力不足的现状，面向分布式新能源可靠性、灵活性不足的问题，通过共同推进温州山体式重力储能项目落地，解决新型灵活资源或主体的市场机制、并网接入、调控优化、检修协调等问题，应用所开发的关键技术，实现经济与科技示范效应。该项目将建设 15兆瓦/60兆瓦时山体式重力储能电站，预计总投资 3.48亿元。这一协议的签署，标志着中国天楹在新能源领域又迈出了重要的一步。 持续创新重力储能商业模式，年内多个重力储能项目不断落地。11月 16日，河北省张家口市张北县人民政府与中国天楹股份有限公司全资子公司江苏能楹共同签署《100MWh 重力储能项目合作协议》，项目将张北富集的风光资源与重力储能全球领先的技术优势相结合，为新能源电站、电网及电力用户提供专业储能服务。此前，公司陆续落地金塔县 150MW/600MWh 重力储能电站及相关产业项目、右玉县 100MWh 重力储能项目合作协议、山西省大同市云冈经济技术开发区 100MW/400MWh 重力储能项目等多个项目。公司系统构建新能源产业发展生态，持续创新重力储能商业模式，扩大新能源业务盈利空间，未来预计将在较长时期内对公司新能源业务发展和经营业绩提升产生积极影响。 投资建议与估值：公司在“环保+新能源”双引擎发展战略的引领和推动下，经营业绩有望实现稳步增长，我们预计 2023年-2025年的营业收入分别为 74.61亿元、99.12亿元、126.93亿元，增速分别为 11.2%、32.9%、28.1%，归母净利润分别为 6.23亿元、8.15亿元、12.42亿元，增速分别为 404.3%、30.9%、52.3%，对应 PE 分别为 19X/14X/9X，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项目投资风险。

事件公司发布 2023年三季报， 2023Q1-Q3实现营业收入 37.55亿元，同比降低2.89%，实现归母净利润 3.26亿元，同比增长 158.90%。 公司业绩水平持续修复，盈利能力显著提升公司环保主业保持良好增长态势，充足的在手订单和项目投运保障了公司经营业绩实现稳健增长， 2023年前三个季度归母净利润分别实现同比增长7.62%、 46.54%、 7279.76%。同时，公司盈利能力也实现显著提升， Q1-Q3销售毛利率达到 28.44%，同比提高 9.44pct，销售净利率达到 9.65%，同比提高 6.28pct。分季度来看， 前三个季度销售毛利率分别为 23.64%、29.51%、31.37%，销售净利率分别为 4.41%、 10.48%、 13.15%，公司盈利能力持续改善。 股权激励计划落地，彰显公司发展信心公司向尚在任职且上一年度绩效表现符合要求的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干授予股票期权，公司层面业绩考核指标为： 2023-2026年营业收入触发值 73.70、 96.48、 115.91、 139.36亿元，净利润触发值 5.46、 8.38、 12.57、 18.85亿元，目标值 7.98、 11.97、 17.96、 26.93亿元，营业收入或净利润任一指标满足条件即可触发。股权激励绑定公司核心人员利益，彰显了公司对未来发展的充足信心。 如东重力储能项目顺利封顶，第二增长曲线有望开启9月 26日，如东 100MWh 重力储能项目主体工程顺利封顶， 标志着公司投资建设的全国首个重力储能项目步入并网倒计时。 另外，公司研发的“100MWh 重力储能成套装备” 作为目前全球规模最大、技术领先的重力储能成套装备，已被国家能源局列为第三批能源领域首台（套）重大技术装备项目，意味着重力储能技术领先性、市场推广前景、社会和经济效益等在国家层面获得充分认可。依托其核心技术，公司 2023年以来已和多个地区政府及公司签订合作或投资协议， 累计签约重力储能项目不低于5.3GWh，同时配套对应的风光项目指标及装备制造产业， 未来公司第二增长曲线有望开启。 盈利预测与估值： 考虑公司整体业绩修复情况，我们调整盈利预测，预计2023-2025年分别实现归母净利润 5.81、 7.98、 10.38亿元（前值为2023-2024年 10.2、 12.9亿元），同比分别增长 370.47%、 37.32%、 30.11%，对应 PE 分别为 24.94、 18.16、 13.96倍，维持“买入”评级。 风险提示： 海外业务拓展不及预期，项目所在地新能源政策变动，重力储能项目建设情况不及预期，重力储能项目运营情况不及预期等

公司发布223023年三季报，盈利能力提升明显。报告期内，实现营业收入37.55亿元，同比-2.89%；实现归母净利润3.26亿元，同比+158.90%；实现扣非后归母净利润2.72亿元，同比+206.18%。前三季度毛利率为28.44%，同比+9.44pcts。单单QQ33来看，实现营业收入13.67亿元，同比+0.38%，环比+7.49%；实现归母净利润1.61亿元，同比+7279.76%，环比+35.89%；实现扣非后归母净利润1.34亿元，同比+800.80%，环比41.26%。Q1-Q3毛利率分别为23.64%/29.51%/31.37%，逐季提升。 掌握重力储能核心技术，实现重力储能装备制造国产化。公司于国内率先开发重力储能核心技术，并成功研发“100MWh重力储能成套装备”，实现新型重力储能技术装备的国产化。2023年7月底，公司“100MWh重力储能成套装备”入选国家能源局能源领域首台（套）重大技术装备（项目）清单，彰显了公司重力储能技术的领先性。 重力储能持续斩获新项目，应用场景不断拓展。目前公司在手的重力储能项目有：张家口怀来县100MWh重力储能项目、酒泉市金塔县150MW/600MWh重力储能电站及相关产业项目、如东100MWh重力储能示范项目、通辽市千万千瓦级风光储氢氨一体化零碳产业园、张掖百万千瓦风电基地储能项目、山西右玉100MWh重力储能项目、新疆伊宁100MWh重力储能项目等。 环保主业稳步增长，夯实业绩基础。公司环保主业分为三大块：垃圾焚烧发电业务：持续发挥业绩“压舱石”作用，在建项目陆续投产，产能释放叠加运营效率提升，支撑公司业绩稳步增长；城乡综合环境服务：新项目持续中标，截止2023年6月30日，项目年化合同金额超10亿元，在手合同总金额突破百亿元；环保装备制造业务：在保障在建垃圾焚烧发电项目设备供应的同时，大力推进环保能源业务出海，拓展国际EPC市场，已陆续为法国、马尔代夫、印度多个垃圾焚烧发电项目提供技术和全套关键设备的设计与制造服务。 股权激励激发员工积极性，业绩考核高增速彰显发展信心。10月30日，董事会通过了《关于向激励对象授予股票期权的议案》，同意向373名激励对象授予5093万份股票期权，授予价格3.94元/股。 业绩考核指引为，2023-2026年净利润5.46/8.38/12.57/18.85亿元，或者营收73.70/96.48/115.91/139.36亿元，复合增速分别为23.66%/51.14%。业绩考核目标的高增长彰显了公司的发展信心。【投资建议】我们调整了对公司的盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入72.7/91.0/117.2亿元，同比增长分别为8.5%/25.1%/28.8%；对应归属母公司净利润分别为5.9/9.0/12.7亿元，同比增长分别为381.7%/51.4%/41.4%；对应EPS分别为0.24/0.36/0.50元，现价对应PE分别为24.6/16.3/11.5倍，维持“增持”评级。【风险提示】重力储能商业化不及预期；储能需求不及预期；行业竞争加剧等

事件： 公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度公司实现营业收入 37.55 亿元，同比下降 2.89%； 实现归母净利润 3.26 亿元，同比增长 158.90%。其中2023Q3 公司实现营业收入 13.67 亿元，同比增长 0.38%；实现归母净利润 1.61亿元， 同比增长 7279.76%， 业绩符合预期。 业绩稳步增长符合预期，盈利能力不断提升。 2023 年前三季度公司实现营业收入 37.55 亿元，同比下降 2.89%；实现归母净利润 3.26 亿元，同比增长158.90%，业绩稳步增长，符合预期。 2023 年前三季度公司综合毛利率为28.44%，同比提升 9.44pct；净利率为 9.65%，同比提升 6.28pct。 其中 23Q3公司毛利率为 31.37%，同比提升 13.39pct， 净利率为 13.15%， 同比提升12.5pct， 综合盈利能力显著提升。 公司 100MWh 重力储能成套装备被国家能源局列为第三批能源领域首台（套）重大技术装备项目， 为公司进一步打开市场空间奠定基础。 根据国家能源局官网近日发布的《国家能源局公告》（2023 年第 6 号）显示，公司研发的“100MWh重力储能成套装备”被国家能源局列为第三批能源领域首台（套）重大技术装备项目，是公司在储能核心装备领域取得的一项重大成果，标志着新型重力储能技术装备实现国产化，也意味着重力储能技术领先性、市场推广前景、社会和经济效益等在国家层面获得充分认可。 此外，公司在甘肃、山西等地，均有重力储能项目落地，将打造公司高质量发展又一增长极。 股权激励绑定优秀人才， 锚定高业绩增速彰显管理层信心。 23 年 10 月 9 日，公司发布股权激励计划（草案）， 公司层面业绩考核要求，公司 2023 年-2026 年净利润（“净利润”指归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润，并剔除本激励计划考核期内公司实施股权激励计划或员工持股计划等激励事项产生的激励成本的影响） 触发值分别为 5.46、 8.38、 12.57、 18.85 亿元； 营收触发值分别为 73.70、 96.48、 115.91、 139.36 亿元。 高业绩目标彰显了管理层对公司发展信心。 投资建议与估值： 公司在“环保+新能源”双引擎发展战略的引领和推动下，经营业绩有望实现稳步增长， 预计 2023 年-2025 年的营业收入分别为 74.61 亿元、 99.12 亿元、 126.93 亿元，增速分别为 11.2%、 32.9%、 28.1%，归母净利润分别为 6.23 亿元、 8.15 亿元、 12.42 亿元，增速分别为 404.3%、 30.9%、52.3%，对应 PE 分别为 24X/18X/12X，维持“买入”投资评级。 风险提示： 项目推进不及预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项目投资风险。