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双星新材 基础化工业 2021-09-16 29.23 -- -- 28.67 -1.92% -- 28.67 -1.92% -- 详细
事件:公司预告2021年前三季度实现归母净利润9.46-9.68亿元,同比增长110-115%;2021年第三季度实现归母净利润为3.42-3.62亿元,同比增长57%-66%。 公司加速转型,新材料收入占比持续提升 公司收入分板块来看,新材料四大板块光学、新能源、可变信息和热缩膜的收入均呈快速增长的态势,2021年上半年收入增速分别为25%、113%、40%和20%,而传统包装膜收入同比下滑5.7%,这意味公司继续加快部分具备升级潜力的传统产能向新材料板块的转移。整体来看,上半年公司四大新材料板块合计贡献收入17.6亿元,占收入比重67%,较去年提升11个百分点,公司向新材料转型的速度在不断加速,伴随30万吨产能在今年9月的交付,未来新材料收入占比将会持续提升。 受益于新材料膜放量以及新产能投放,业绩持续高增长 截至今年一季度,公司拥有存量产能56万吨,其中约32万吨为新材料板块。今年公司计划交付6条新线,可以增加30万吨新材料光学产能,其中,4、6、7、9月已各交付一条新线,已经交付的4条新线合计20万吨产能,预计10、11月还会交付剩下的两条。公司今年第三季报归母净利润能够实现57%-66%的高增长,一方面得益于供给端新产能的增加,另一方面光伏、高端显示光学膜、MLCC等新材料膜都在快速放量,高毛利的新材料膜收入占比快速提升。由于新产线从安装完毕到试生产再到爬产需要一段时间,我们推测已交产线在三季度的有效产能释放率不足50%,未来已交付新产线利用率的提升叠加后续2条新产线的交付,我们判断公司单季盈利水平持续创新高是大概率事件。伴随30万吨新产能的释放,预计到2021年底,公司光学显示膜、MLCC膜、光伏膜出货量将会是A股上市公司第一。 风险提示:产能未能及时交付;新产品未通过客户核验。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到公司盈利能力改善,上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为13.5/19.8/27.6亿元(21-23年上调幅度3%/6%/15%),分别同比增长87.7%/46.1%/39.5%。通过分部估值方法,得出公司的合理估值约为42.8元,维持“买入”评级。
双星新材 基础化工业 2021-09-15 28.30 -- -- 30.10 6.36% -- 30.10 6.36% -- 详细
事件:2021年9月 13日,双星新材发布三季度业绩预告,公司预计前三季度实现归母净利 9.46-9.68亿元,同比增 110-115%。 点评: 新材料增添动能,Q3业绩再创新高。受益于五大板块新材料市场持续成长,公司光学材料、新能源材料增长势头旺盛。公司新签订单较上年同期大幅增长,并超过去年同期订单规模,同时,公司加快新产线投产,使效益进一步提升。公司 Q3预计实现归母净利 3.42-3.64亿元,同比增79%-91%,环比增 4.3%-11.0%,公司业绩连续第七个季度增长,并再创历史新高。 加速转型高端,持续成长可期。公司正处于新材料产能释放的转型期,二三四季度各投产 2条光学新线,合计新增产能 30万吨,新增产量 10万吨。从产能结构来看,预计到年底,公司新材料产能将由 25万吨增至 55万吨,包装膜产能保持在 25万吨以下,产能结构持续优化。从季度业绩来看,公司经营重心转至光学材料为代表的高端膜材后,周期性已大幅减弱,再加之逐季投产的新线为成长赋能,公司稳定增长趋势有望持续。随着公司产品结构的持续优化,纵向一体化的产业布局,以及丰富的产品矩阵,公司长期成长空间已经打开。 重点客户拓展顺利,新产能消化无虞。伴随下半年 2亿平米光学膜项目产能释放,公司将全面转型高端,下半年高端膜材业绩占比将继续提升。同时,公司光学膜新客户导入顺利。1)公司上半年导入海信,下半年份额有望继续提升;2)公司 6月获得全球第五大电视 ODM 厂康冠光学膜大单,占其招标 60%-70%份额;3)公司将继续加大和三星等老客户的合作,份额有望继续提升。4)公司为华为设计开发的高清抗炫膜已批量供货,后续将继续就新产品进行光学膜片合作开发。此外,公司还积极推进于其他国内终端电视客户,如创维、TCL 和长虹等的合作项目,产能加客户的双重发力将推动公司光学膜市场竞争力和市占率进一步提升。 盈利预测与投资评级:受益于终端需求回暖及国产替代加速,国内光学膜产业迎来机遇期,双星新材作为龙头厂商,积极进行产能扩张,有望充分享受行业红利。我们预计 21/22/23年公司归母净利润分别为14.04/18.97/23.32亿元,对应 PE 为 22/16/13倍。我们看好公司在国内光学膜行业的领先地位,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:疫情反复,下游需求不及预期。
双星新材 基础化工业 2021-08-12 21.62 -- -- 29.99 38.71%
30.10 39.22% -- 详细
一、 事件概述2021年 8月 9日公司发布半年报,上半年实现营业收入 26.41亿元,同比增长 23.10%; 实现归母净利润 6.04亿元,同比增长 160.28%。其中,Q2公司实现营业收入 13.60亿元,环比增长 6.09%;实现归母净利润 3.28亿元,环比增长 18.57%。 二、 分析与判断 产品结构不断升级,盈利能力大幅增强2021H1,公司占营收比重近三分之一的光学材料膜实现营收 8.72亿元,同比增长24.72%,实现毛利率 38.85%,同比增长 18.10pct;新能源材料膜实现营收 5.63亿元,同比增长 112.75%,实现毛利率 34.33%,同比增长 13.83pct,大幅拉升公司业绩;可变信息材料膜实现营收 1.72亿元,同比增长 40.37%,实现毛利率 46.45%;热缩材料膜实现营收 1.51亿元,同比增长 19.84%,实现毛利率 32.43%;聚酯功能膜实现营收 8.73亿元,同比下降 5.69%,实现毛利率 25.79%,同比增长 12.81pct。公司不断加快业务板块向高盈利能力的新材料转移,同时传统业务的盈利能力也大幅提升。 高端产能持续扩张,增强公司关键领域供给能力整体来看,2021上半年公司实现毛利率 33.73%,同比增长 14.45pct,毛利率持续改善的主要原因在于高毛利的新材料板块收入占比和盈利能力同时提升。2亿平米光学膜项目(30万吨高功能膜材料)自今年 4月起逐步落地投产,预计将于 9月全线交付,届时公司的光学膜及高功能膜产能将大幅提升,结构调整持续深化,新材料收入占比将持续提升。此外,公司信息材料膜占全球同一产品市场份额达 50%,节能窗膜板块国内占比超过 40%,丰富的产品结构使得公司穿越行业周期波动的能力越来越强。 专注新材料业务,顺应行业升级发展公司新产品占比不断提升,光学膜片、MLCC 离型基材供应量稳步上升,新材料的五大板块实现效益占比超过 70%,下游应用领域涉及液晶显示、消费电子、光伏新能源、汽车和节能建筑等。其中,光伏产业是未来发展较快的产业,2020年我国光伏新增装机规模 48.2GW,同比增长约 60%,预计 2021年可达到 65GW,这将极大刺激公司产品需求量。公司早在高分子新材料等应用领域提前进行研发布局,产品档次不断提升,随着下游需求空间打开,公司业绩将不断提升。 三、 投资建议公司新材料业务占比超七成,在下游行业景气上行的背景下,盈利能力有望进一步增强。 预计公司 2021~2023年的归母净利润分别为 10.97、15.80、22.36亿元,对应的 PE 分别为 23、16、11倍,考虑 CS 膜材料板块当前平均估值为 47倍,以及公司盈利能力连续改善,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、 风险提示: 五、 产品价格波动风险;新项目投产不及预期;下游需求增长放缓[Table_Profit]
双星新材 基础化工业 2021-08-11 20.99 -- -- 29.99 42.88%
30.10 43.40% -- 详细
事件:公司1H21收入26.4亿元,同比增长23.1%,毛利率33.7%,较去年同期增加14.5个百分点,净利率22.86%,实现净利6.04亿元,同比增长160.3%,较预增上限5.8亿元增加2000万元,超市场和我们的预期。 加速向新材料转型,新材料收入占比继续提升 整体来看,2021年1Q、2Q收入分别为12.8和13.6亿元,同比增长分别为31.1%和16.4%,我们认为2季度增速环比放缓一方面因为去年1季度疫情影响下基数低,另一方面新材料板块是从去年1季度逐步爬坡;此外,2季度环比1季度微增0.8亿元,源于今年30万吨光学二期前期产能是从4月份逐步交付,未能有效体现在当季。分板块来看,新材料四大板块光学、新能源、可变信息和热缩膜有不同程度增长,分别为25%、113%、40%和20%,传统包装膜同比下滑5.7%,这意味公司继续加快部分具备升级潜力的传统产能向新材料板块的转移。整体来看,四大新材料板块合计贡献收入17.6亿元,占收入比重67%,较去年提升11个百分点,公司向新材料转型的速度在不断加速,伴随30万吨产能在今年9月的交付,未来新材料收入占比将会持续提升。 各板块景气度呈上行态势,毛利率持续改善 整体来看,1H21公司毛利率持续改善主要原因包括:1)高毛利的新材料板块收入占比提升;2)传统板块毛利率水平好于去年同期水平。分板块来看,四大新材料板块毛利率分别为38.9%、34.3%、46.5%和32.4%,同比分别提升18、14、4和5个百分点,环比提升幅度分别为13、8、7和21个百分点。新材料板块整体贡献毛利6.61亿,占整体比重74%,同比、环比分别提升5、19个百分点。综上,公司所有板块景气度呈上行态势,其中光学膜的毛利率提升最为明显,我们认为大概率来自终端显示膜在海信、三星的持续放量;新能源板块的良好表现则来自于下游光伏的景气度上行。 风险提示:产能未能及时交付;新产品未通过客户核验。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到公司盈利能力改善,上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为13.2/18.6/24.1亿元(21-23年上调幅度11%/12%/11%),分别同比增长82.7%/41.1%/29.5%。通过分部估值方法,得出公司的合理估值约为29.5元,维持“买入”评级。
双星新材 基础化工业 2021-06-21 18.50 -- -- 22.00 18.92%
29.99 62.11%
详细
事项:双星新材官网公布:1)2021年交付的30万吨2亿平米光学膜片项目中的D-5车间、D-8车间于6月10日上午正式投产,上述车间产能具备年产大尺寸光学膜片1000万平方,高端棱镜及复合膜片6000万平方,约占项目总产能的35%,公司远期规划光学膜片的收入超过20亿元;2)6月11日公司参加深圳康冠科技集团招标会,其中三款光学膜片产品:250下增亮膜、250上增亮膜和310DOP贴合膜顺利中标,此次中标的各款产品分别获得康冠科技该款产品60%-70%市场需求份额。国信中小盘:观点:1)伴随光伏、面板、电子、手机、新能源汽车、5G产业链在国内的扎根布局,新材料领域的各类BOPET用膜的产业内迁和国产替代已进入加速期;2)新产品的开发会使得下游应用场景不断扩大,继而拉动本轮传统+新材料膜产品景气度的持续上行;3)上下游一体化布局开发将会是头部参与者构建核心竞争力的必然趋势,双星本次产能释放以及订单落地仅是整个产业趋势的一个缩影,并再次验证公司一体化开发的竞争优势及在各细分功能膜领域的订单放量、市占率提升的长期逻辑。4)投资建议:维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年公司收入增速分别为40%、40%、16%;毛利率分别为27.8%、26.3%、27.6%;归母净利润分别为11.9亿元、16.5亿元、21.6亿元;净利润增速分别为65%、39%、31%,对应当前股价股价PE为为16.8/12.1/9.3X,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济失速、新产能交付及达产低于预期、新材料产品推进进度低于预期。 评论:公司层面:产能和订单超预期,光学膜有望成为国内全品类量产最大供应商有望成为国内全品类量产最大供应商公司光学膜片渗透效率及产能投放节奏超预期:双星光学显示膜18-19年完成技术突破并开始逐步放量,2020年3万吨光学膜片主要供应韩国三星,2021年公司加快对国内客户的突破,2Q的海信、3Q的康冠都迎来重大合同放量,预计伴随2亿平方米产能的完全交付,未来有望在面板大客户中迎来重大订单突破。 切片切片-基膜-成品膜一体化开发再次被验证,终端以中高端产品为主,2021年底前有望成为国内全品类量产最大供应年底前有望成为国内全品类量产最大供应商之一:电视面板行业基于显示效果、良率、人工成本的维度考量,未来复合膜替代多张单品功能膜已成为趋势;当前新进入者若依然从单品膜,特别是技术难度较低的单品膜种去渗透国内市场意义并不大,2020年公司供三星产品主要是高附加值的增亮和复合膜,21年2季度开发的海信、3季度的康冠同样保持上述态势,基于上述信息,我们推断:1)公司从切片-基膜-成品膜的一体化技术路径完成突破再度被验证;2)4Q2021公司累计光学膜产能达到3亿平,届时公司将能在多种单品膜、复合膜实现量产和稳定供应,双星和终端面板客户的联合开发产品比重、终端客户直采额都将稳步提升;3)从产能释放节奏看,双星有望在2022年成为国内最大光学显示膜供应商。换个角度去思考当前无法证伪的当前分歧:目前双星、激智、长阳、东材在光学膜领域都有所突破,投资人往往无法验证哪个标的最有优势,最终谁会是中国市场的NO1,这里我们可以换个角度去思考这个问题:1)目前技术难度较高的复合膜放量主要是激智、双星;2)双星的成品膜已完成高端产品继三星之后,在国内客户突破,那么其自研的基膜产品指标原则上已达到主流水平,同样的产品会具备较强的成本优势;3)退一步说,即使双星的产品指标并不是市场中最好的,但公司已在基膜、成品膜完成了最为困难的0到1的一体化开发和放量,动态的看,公司在现有基础上对产品进行技术迭代和升级会很难吗?对此,我们的持乐观态度,当然最终的验证还是订单、收入、毛利和净利指标的逐步验证。 行业层面:风口上的风口上的BOPET功能膜,将迎来国产替代主升浪我们曾在之前的深度报告《基材之上,万膜生长—全链布局的双星新材》中描述:“不应孤立看待BOPET在传统、新材料领域的应用和整体景气度的回升,我们认为正是BOPET在新材料中的应用前景,才导致双星为代表的传统膜公司的升级转型,这也客观导致部分产能退出在传统领域的竞争,推动了2020年整个行业景气度的上行”,我们只要仔细观察光学级BOPET膜的下游市场,就会发现体现为:新材料产业链核心企业快速向国内转移,全产业链进口替代已是大势所趋:核心企业如光伏产业链(光伏用膜相关)的隆基、赛伍;面板(光学膜片相关)的京东方、TCL;其它还包括手机、5G、新能源车辆(OCA膜;MLCC用膜在5G、新能源车辆中大幅增加)等行业也同样如此;从供应链的角度看,国内膜公司对国外的进口替代已进入加速期,这可以从部分上市公司的布局得到验证,譬如激智、长阳的显示膜布局;斯迪克、洁美科技在OCA、MLCC的产品开发。上下游一体化是趋势,门槛在于技术、上游投资强度:目前BOPET功能膜的产业趋势是上下游一体化布局,即:切片-基膜-成品功能膜,譬如:激智收购宁波勤邦(基膜);长阳增加基膜产能、斯迪克布局MLCC和OCA基膜产能、恒力石化从原材料切片拓展至基膜,产业链参与者一体化布局的原因在于:1)基材自供有成本优势;2)可以根据终端功能膜产品的用途调整基膜配方和物理属性。 3)疫情阶段,不受海外基膜供应链波动的影响。 一体化开发虽然是行业趋势,但依然会有诸多门槛,主要表现在:1)工艺、技术)工艺、技术:无论是上游切下游成品膜、还是下游切上游基膜,工艺和技术依然是最重要的门槛,下游终端的难度在于树脂底涂改性、涂覆工艺;上游基膜难度在于材料配方、拉升工艺;合格的产品往往要经历实验室开发、商业应用价值、客户认可和导入三个阶段,这往往要建立在长期的经验、技术积累之上。 2)下游切上游,资金壁垒高:相抵而言,行业上游的投资强度要高于下游,对比长阳、激智、长阳、双星的定增或IPO项目,可以明显看到一旦涉及到基膜的产品开发,投资强度往往是数倍于下游后道涂覆工艺。核心观点和投资建议投资建议1)伴随光伏、面板、电子、手机、新能源汽车、5G产业链在国内的扎根布局,新材料领域的各类BOPET用膜的产业内迁和国产替代已进入加速期;2)新产品的开发会使得下游应用场景不断扩大,继而拉动本轮传统+新材料膜产品景气度的持续上行;3)上下游一体化布局开发将会是头部参与者构建核心竞争力的必然趋势,双星本次产能释放以及订单落地仅是整个产业趋势的一个缩影,并再次验证公司一体化开发的竞争优势及在各细分功能膜领域的订单放量、市占率提升的长期逻辑。4)投资建议:公司新材料板块2021年毛利接近30%,2022年因快速抢占市场,小幅下滑,2023年成品膜占比提升,毛利率有望回升;由于新材料膜毛利率高于传统膜且新材料膜的收入占比持续提升。综上基于以上核心假设,我们预计2021-2023年公司收入增速分别为40%、40%、16%;毛利率分别为27.8%、26.3%、27.6%预计公司2021-2023年公司收入增速分别为40%、40%、16%;毛利率分别为27.8%、26.3%、27.6%;归母净利润分别为11.9亿元、16.5亿元、21.6亿元;净利润增速分别为65%、39%、31%,对应当前股价PE为16.8/12.1/9.3X,维持“买入”评级。
双星新材 基础化工业 2021-06-07 15.92 -- -- 20.74 30.28%
29.99 88.38%
详细
双星新材:蓄势待发的国产光学膜龙头。双星新材是全球BOPET龙头厂商,依靠基膜技术积累及产能规模优势,公司致力于打造以光学膜为主体的高端膜材料应用开发平台。产品方面,公司产品矩阵丰富且定位高端,包括光学材料、节能窗膜、可变信息材料、热收缩材料和新能源材料五大板块。财务方面,公司业绩稳定增长,2016-2020年,公司营收由25.53亿元增至50.61亿元,年均复合增速14.67%;净利润由1.33亿元增至7.21亿元,年均复合增速40.22%。同时,伴随高端光学膜产能放量,公司盈利能力大幅提升,2016-2020年,公司毛利率由12.75%增长至32.71%。公司治理方面,双星新材股权结构稳定,实控人是董事长吴培服。同时,为提升经营活力,公司已推出新一轮股权激励计划,高额的考核目标彰显了公司对未来发展的强大信心。 光学膜市场空间广阔,国产替代势在必行。受益于下游需求旺盛,全球背光用光学膜市场规模稳定扩大,2015年至2019年,全球背光用光学膜市场规模由97亿增至135亿元,年均复合增速8.62%。同时,在全球光学膜市场中,中国市场占比六成,是最大单一市场。而光学膜生产至今仍由日韩为主的海外厂商主导,因此其具有广阔国产替代空间。近年来,国内光学膜厂商根据自身特点采用不同竞争策略参与光学膜国产化。 1)双星新材凭借BOPET领域的多年技术积累,率先实现光学基材自主生产;之后公司凭借基材与膜片联动研发形成的新产品开发闭环,加速向下游拓展。公司通过与三星等客户合作,逐步打通扩散膜、增量膜和复合膜等光学膜片关键工艺,成长为国内光学基膜及复合膜龙头厂商。 2)长阳科技和激智科技则从更易切入的反射膜开始入手。长阳科技通过在反射膜领域的不断进行研发投入和技术迭代升级,终于在2017年,成为全球反射膜龙头。而激智科技则通过向扩散膜和增亮膜等产品扩张,来实现其功能膜平台的战略定位。此外,在光学基膜方面,裕兴股份已布局2万吨光学级聚酯基膜产能,助力国产光学膜产业发展。 四大核心优势,助力光学膜行业领先。公司光学膜产品领先行业,具备四大优势:1)公司通过突破光学基膜壁垒、实现产业链一体化,因而具备低成本、供应稳定、定制化能力强等优势。2)伴随光学膜项目陆续投产,公司产能优势不断扩大,将在产能端和收入端双双引领行业。3)公司与众多终端品牌厂深度合作,具备客户资源优势。4)公司是三星复合膜核心供应商,其复合膜产能、良率均为行业领先水平。 功能膜业务齐发力,公司全面迈向高端。除了光学膜之外,公司还在其他类高端功能膜产品发力。1)公司节能窗膜产品布局丰富,市场占有率高达40%以上。2)公司在可变信息材料领域占据绝对的龙头地位,全球市占率高达50%以上,且该业务盈利性优异,毛利率达到40.8%。3)热收缩材料方面,PETG膜正加速替代PVC膜,公司该业务销量增长迅速,2020年热收缩材料销量超过一万吨。4)光伏装机量的增长驱动光伏背板膜需求大幅增加,公司凭借技术优势和产能优势占有20%以上市场份额。 盈利预测与投资评级:受益于终端需求回暖及国产替代加速,国内光学膜产业迎来机遇期,双星新材作为龙头厂商,积极进行产能扩张,有望充分享受行业红利。我们预计21/22/23年公司归母净利润分别为12.20/17.49/21.20亿元,对应EPS为1.06/1.51/1.83元,对应PE为15/11/9倍。我们看好公司在国内光学膜行业的领先地位,且公司深度受益于行业景气度提升和自身产能扩张带来的量价齐升,预计公司业绩将迎来爆发。结合可比公司估值,我们认为双星新材的合理估值为21年25倍PE,对应市值300亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:下游需求不及预期;扩产不及预期。
双星新材 基础化工业 2021-06-02 15.63 21.34 -- 20.18 29.11%
29.33 87.65%
详细
综述:本篇报告明确BOPET在传统行业(包装、建筑等)和新材料领域(光学、光伏、信息材料)的应用非常广泛; 2020年中国产能虽然高达349万吨,产能利用率为79%,但当年依旧有12-14%的高端新材料BOPET需要从国外进口;因此A股对于传统BOPET公司给与周期估值,如双星新材;对新材料相关公司给予成长估值,如激智、长阳,但我们认为双星新材在18年完成技术突破、 19年完成维保和技改之后, 2020年其新材料板块已占收入比重近50.4%,贡献毛利比重为56.1%,而伴随21-22年30、 20万吨的光学新材料产能的释放,预计2021年新材料板块毛利贡献大概率超过70%,同时从切片-基膜-成品膜的全产业链布局会让公司在未来竞争中拥有成本优势、研发提速、规模交付的三大优势,我们认为市场低估双星在新材料领域的基膜重要性、成长能力和盈利弹性,估值有望迎来修复。 估值与投资建议:我们认为双星的确定性来自于以下几点,首先伴随面板产业链的国产替代、光伏产业的放量,都会对公司即将交付的新产能形成有效支撑;其次,在新材料领域的拉动下, BOPET整体供需格局要好于2014-2019年的周期,因此传统板块的盈利也会强于过去几年;最后,公司已预公告21上半年5.4-5.8亿的业绩,并将21-23年股权激励的利润条件设定为11.5、 15.1和18.7亿元;综上,我们估算21-23年归母净利润分别为11.9亿元、 16.5亿元、 21.6亿元;归母净利润增速分别为65%、 39%、 31%, 21年公司净利润中传统、新材料板块分别为2.74和9.16亿,给予传统板块8倍、新材料板块25倍的分部估值法(5月28日收盘价:激智、长阳PE-TTM估值为52、 38倍、对应万德2021年一致预期净利润估值分别为30、 26倍), 目标市值250~260亿元,目标股价21.6~22.5元;若2021年公司新材料膜类产品放量及市占率超预期,则新材料板块或将享有更高溢价,股价空间有望再度提升。首次覆盖,给予“买入”评级。 核心假设与逻辑: 21-23年公司加权平均产能分别别为71、 101和106万吨,伴随公司光学级产能将于2021-2022年逐步交付,新材料板块收入占比将逐年提升,收入占比分别为73%、 81%和83%;毛利占比分别为77%、 87%和90%; 同市场的差异之处 (1)上下游一体化开发和基膜重要性: 公司具备切片-基膜-成品膜一体化的开发能力,优势体现为成本、研发和交付,而基膜量产是当前国内新材料膜公司最为匮乏的,它直接决定了成品膜的品质和良率;并可能导致双星在未来走向平台类的公司 (2)不应孤立看待BOPET在传统和新材料领域的应用:我们认为正是BOPET在新材料中的应用前景,才导致双星为代表的传统膜公司的升级转型,这也客观导致部分产能退出在传统领域的竞争,推动了2020年整个行业景气度的回升。 股价变化的催化因素: 业绩超预增公告、光学和光伏板块出货量占据国内第一、新客户和新品的渗透率超预期 核心假设或逻辑的主要风险:基膜到应用端的工艺水准低于行业标准、宏观经济失速
双星新材 基础化工业 2021-04-23 11.95 -- -- 15.18 25.45%
22.00 84.10%
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事件:公司发布2021年第一季度报告,实现营业收入12.82亿元,同比增长31.11%;归属于上市公司股东的净利润2.76亿元,同比增长215.20%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.74亿元,同比增长233.57%;基本每股收益0.239元。 同时,公司发布上半年业绩预报,公司预计上半年预计净利润约5.45亿元~5.8亿元,同比增长135.0%~150.0%。 投资要点1:公司开工率高于行业平均水平,扣非后净利持续提升。面对新冠肺炎疫情,公司积极协调各方资源,受到物流运输的影响较小,同时公司原材料储备充足,各个生产线保持良好高速稳定运行,整个行业的平均开工率为78%,公司的产能利用率达到了91.8%,产品良率超过了95%,大幅领先行业平均水平,开工率和良率的提升一方面受益于公司在薄膜行业持续的研发投入与技术积累,另一方面受益于公司能自助开发部分产线的配件。随着公司产品结构的逐渐优化,高附加值功能膜占比的提升,公司2021年一季度扣非后净利润2.74亿,环比、同比继续大幅提升。 投资要点2:公司光学膜项目顺利推进,光学膜及高功能膜产能将大幅提升。公司二亿平米光学膜和五十万吨高功能膜项目将于今年全部建成投产,未来公司的光学膜等高功能聚酯薄膜产品的占比将持续提升,在五大板块持续保持行业领先地位。未来公司将全力打造长三角百万吨新材料产业基地,为公司毛利率稳定提升提供良好的保障。 投资要点3:公司持续推进全球布局,拓展国际市场份额。公司积极围绕“三足鼎立”营销战略,快速占领引导市场,深化与全国近千家终端客户合作。目前公司的客户主要为世界500强、国内外上市公司等大型企业,客户群体包括三星、LG、海信、TCL、小米、京东方、长虹、康佳、创维、赛伍、明冠、福斯特等上市公司。未来公司将继续深挖客户需求,加速海外重点市场成长,拓展国际市场份额。 投资要点4:公司加大对新产品的开发,关键领域技术创新不断深化。公司去年研发投入1.57亿元,占营业收入比例为3.11%,研发人员从2019年的136人提高到2020年的159人,占总员工人数约10%,研发投入呈现逐年上升趋势。公司自主开发且量产20项创新产品,新增申请发明专利30件,授权发明专利4件。公司的创新产品光学级防护罩用基膜、光学级抗静电基膜等新产品成功投产,市场的核心竞争力不断增强。 投资建议:公司通过全方位产业布局,将在五大板块持续保持领先地位,产品毛利率将实现稳定提升。基于公司产品结构优化和产能投产,我们再次提高公司盈利预期,预测21/22/23年EPS 分别为0.93,1.13和1.22,对应PE 分别为12.65,10.45和9.70倍,维持 “增持”评级。 风险提示:1、疫情导致需求超预期下滑;2、公司产能投产不及预期;3、原材料价格大幅波动; 4、商誉减值
双星新材 基础化工业 2020-04-16 5.07 -- -- 6.19 21.37%
8.95 76.53%
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投资要点1:PX-PTA-聚酯产业链的利润将会向聚酯端转移,为公司盈利提供空间:公司产品处于PX-PTA-聚酯的产业链上,从PX未来产能投放来看,有约2070万吨产能正在规划或建设中,足够匹配约3160万吨的PTA增量,PX或将进入长期过剩状态;从PTA未来产能投放来看,有约2700万吨产能正在规划或建设中,近三年PTA复合表观消费增速约10%,而今年国内产能增加量约30%,PTA也将进入过剩周期;从聚酯端的规划和在建项目来看,近两年聚酯端计划投产产能约680万吨,在产能匹配上低于上游的PTA的产能增速,也低于近三年需求的复合增速,我们判断产业链利润将进一步向聚酯端转移; 投资要点2:BOPET产业集中度将逐渐提升,未来供给压力有限:在国内318.7万吨总产能中,有35.9万吨处于关停状态,扣除关停产能,国内开工率达到85.6%。在国内BOPET厂家中,双星新材产量最大,达到45万吨,占国内有效产能的15.9%。国内前五大厂家产能129万吨,占有效产能的45.6%,前十大厂家产能184.5万吨,占有效产能的65.2%,2020年和2021年国内产能释放主要是龙头企业的扩产,2020年和2021年国内预计释放产能38.5万吨和26万吨,全年产能释放高于需求增速,但产能部分在当年四季度释放,对当年供给难以形成增量,若需求增速维持正常水平,全年BOPET供给压力增长有限。 投资要点3:显示屏面积逐年增大,太阳能背板需求增加:2019年,大面积面板出货量8.273亿片,同比增速2.36%,大面积面板出货面积2.089亿平方米,同比增速5.21%。大面积面板出货的面积增速超过出货量,由此可见出货的大面积面板尺寸逐渐扩大。根据IHSMarkit对液晶电视的出货尺寸统计,2015年到2017年,液晶电视的平均尺寸分别为39.2英寸、41.4英寸和42.9英寸,尺寸逐年增大。2017年,国内光伏安装量55.1GW,占全球安装量的53.6%,2018年,受到“531光伏”新政的影响,国内安装量同比下降16.65%,全球占比下降到43.0%。根据智研咨询数据,2019年全球新增光伏装机量约123GW,较去年增长11.2%;预测2020年全球新增光伏装机量约140GW,预计增长13.8%。2019年我国光伏新增装机30.1GW,同比下降32%,光伏累计装机达到203.3GW。预计2020年中国光伏装机在35-45GW之间。 投资要点4:公司账面资金充足,研发投入逐年增加:公司资产结构健康,没有长期借款和短期借款,同时公司账面资金充足,到2019年三季度,公司货币资金13.65亿,足以让公司抵御市场风险。公司注重研发,提升聚脂薄膜的附加值,不断加大研发和技改力度,不断开发新产品、新技术,提高产品附加值和精深加工能力,布局高阻隔超薄膜,磁控溅射、激光屏幕膜、IM基膜、强化PET背材基材、光学保护离型基材等新品量产,实现市场拓展,通过创新落实技术创先,实现“有中出新”,加速成果转化,不断焕发新的动能。2018年研发费用达1.22亿元,占营业收入的3.16%,公司以技术创新增强核心竞争力,形成持续成长的新动力。 投资要点5:公司与众多国内外厂家建立了合作伙伴关系,并在2019年成为三星VD光学膜片全球供应商:公司对外注重外聘引“智”产学研合作,通过持续创新投入,研发实力逐步提升,形成以技术创新驱动企业发展,形成以市场为导向、多渠道立体式销售服务模式,在国内外市场建立完善的销售网络,拥有5000多家终端客户,一大批世界500强客户以及一批具有专业需求客户,实现企业转型升级中,保持自主创新能力。与众多国内外厂商建立了合作伙伴关系,拥有众多终端客户,包括三星、创维、TCL、BOE、小米、长虹、康佳、康冠、冠捷等国内外品牌商、模切厂等,公司2019年成为三星VD光学膜片全球供应商。 投资建议:公司是国内BOPET龙头企业,多项目陆续建成并开始放量,同时公司加大研发,提高聚酯薄膜的经济附加值,我们预测19/20/21年EPS分别为0.16,0.18和0.32,对应PE分别为31.51,29.11和15.73倍,首次覆盖,给与“推荐”评级。 风险提示:1、疫情持续扩散引起需求超预期下滑;2、公司产能投产不及预期。
双星新材 基础化工业 2020-03-18 5.67 8.64 -- 6.27 10.00%
6.23 9.88%
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业绩增长80%~110%超预期,功能膜放量加速 事件:公司公告,预计2020年一季度实现归母净利润8000万元~9200万元,同比增长80%~110%,大幅超预期。 业绩高增长主因:2020年一季度新品销售稳步增长;光学材料、新能源材料及外贸出口实现新突破;疫情期间整体生产稳定,通过水运等多种渠道解决运输问题,并加大外贸拓展,保证整体销售推进。 公司进入收获期,盈利水平预计稳定提升:公司上市以来经历产能扩张和光学膜研发投入两个阶段,毛利率水平稳步提升。2016-2019年光学膜一期投产后,客户认证及研发至销售、研发费率上升,2015-2019Q3期间费用率5.8%/7.3%/8.6%/8.3%/7.2%。2019年公告成为三星VD光学膜片全球供应商,期间费用率有望重回6%附近,光学膜放量带来盈利拐点。 兼具规模和技术优势,“五大板块”加速成长:公司BOPET膜产能约40万吨,全国第一,是国内最早一批完成直熔法产能投产的行业龙头,具规模成本优势。扩散膜、增亮膜、微透膜、光学复合膜等主要客户含三星、BOE、TCL等,近期公告华为已对接工厂。光伏背板基膜主要客户包苏州赛伍等,相关客户均处在扩产或国产化替代阶段。 据赛瑞研究,BOPET膜2010-2018年国内需求量从100万吨增至238万吨,CAGR11.4%。光学膜等特种功能膜在国家政策大力支持下迎来快速增长,我们预计2020年全球液晶面板模组用光学膜需求约10.5亿㎡;保守情形2020-2021年太阳能电池背板基膜需求量7.80和8.45亿㎡;车窗膜超1亿㎡。公司光学膜、光伏背板基膜、信息材料等“五大板块”全球份额有望持续提升,新产能投放将加速公司成长。 投资建议:上调盈利预测为2019-2021年EPS0.16/0.44/0.59元;维持买入-A投资评级,6个月目标价为8.8元,相当于2019-2021年PB1.3/1.25/1.2倍,PE55/20/15倍。 风险提示:新产能放量进度不及预期,原材料大幅上涨等。
双星新材 基础化工业 2019-03-20 6.25 -- -- 7.26 12.73%
7.04 12.64%
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事件: 公司发布2018年年报,2018年实现营业收入38.58亿元,同比增长27.61%;归母净利润3.21亿元,同比增长330.47%;基本每股收益0.2779元/股,同比增长309.88%;固定资产期末余额为33.29亿元,较年初增加32.66%,主要为二亿平光学膜部分项目完工投产,由在建工程转入固定资产所致。 投资要点: 2018年聚酯薄膜行业供需好转,年均价格及毛利率较同期上涨,公司业绩大幅增长。2014年前行业无序扩张,产能大量投放造成严重过剩,在激烈竞争中,部分企业逐渐退出。而下游需求及出口仍保持平稳增长,聚酯薄膜行业供需逐渐由严重供过于求向供需平衡转变。需求端的快速增长主要是受包装和技术应用两大领域广泛使用的驱动。其多功能性以及终端应用技术的快速开发给BOPET薄膜创造了新的机会。其中,光伏行业是BOPET薄膜需求增长最为迅速的领域。此外,显示器和光学薄膜是另一个年均增速较快的领域,主要是受到智能手机、平板电脑和平板电视市场快速扩张的影响。价格方面,部分产品价格创五年新高,不仅传导了成本上涨压力,价差较同期增长较大。从公司产品盈利能力看,2018年公司产品综合毛利率为17.28%,比2017年增加约5个百分点。预计2019年在原材料及产品价格大幅波动、销量略降等因素影响下,毛利率和利润增长率环比稍有下降。未来一段时间内,除了江苏欧亚存在复工可能的情况下,尚无其他新增产能消息,因此在需求保持平稳的情况下,BOPET薄膜供需紧平衡,价格和毛利率降幅将收窄。 公司作为聚酯薄膜产能大户,仍有新增产能投放,未来增长可期。公司主要从事聚酯薄膜的研发、生产和销售,聚酯薄膜产能超30万吨,其中上市前产能为12.8万吨,募投项目包括2011年的3万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2013年的12万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2014年的5万吨太阳能电池封装材料基材项目、2016年的1亿平方米光学膜项目以及近期投产的年产2亿平方米光学膜项目。另外,还有0.6万吨PVC功能膜和1.6万吨镀铝膜。公司主要产品除广泛应用于各类食品、饮料、医药和日用品的包装外,已逐步向液晶显示、智能手机、触摸面板、汽车、建筑节能玻璃光伏新能源等领域拓展。 在下游需求稳定增长与产品价差增大双重因素作用下,公司主要业务聚脂薄膜销售收入达36.74亿元,占公司营业收入总额的95.25%,同比增长29.99%;毛利率达16.64%,相较于2017年增加约5个百分点;产销量均有较大幅度增长,产量同比增长12.77%,销量同比增长19.09%;公司业绩实现大幅增长。公司主要产品中光学膜应用于液晶显示、智能手机、触控面板等多个市场,2018年公司年产2亿平方米光学膜项目顺利投产,目前公司光学膜产品已获得三星在内的国际一线品牌认证并全球供货。此外,2019年3月出台的《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》对2020年4K电视销量比例作出40%以上规划,高清电视需求增长有望拉动聚酯光学膜的消费。 盈利预测和投资评级:我们看好聚酯薄膜行业供需改善下的价格和毛利率回升以及公司2亿平方米的光学膜项目带来的业绩增量,但我们也注意到原材料聚酯价格下跌引起公司产品价格有所回调,价差有所收窄,我们预计2018~2020年公司归母净利润分别为4.47/5.14/5.63亿元,EPS分别为0.39/0.44/0.49元/股,对应最新收盘价PE分别为16.41/14.26/13.03,维持“增持”评级。 风险提示:新项目投产不及预期风险,聚酯薄膜需求不及预期风险,产品价格下跌风险。
双星新材 基础化工业 2019-02-04 4.95 -- -- 6.79 33.14%
7.04 42.22%
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2018年聚酯薄膜行业供需好转,年均价格及毛利率较同期上涨,公司业绩大幅增长。2014年前行业无序扩张,产能大量投放造成严重过剩,在激烈竞争中,部分企业逐渐退出。而下游需求及出口仍保持平稳增长,聚酯薄膜行业供需逐渐由严重供过于求向供需平衡转变。需求端的快速增长主要是受包装和技术应用两大领域广泛使用的驱动。其多功能性以及终端应用技术的快速开发给BOPET 薄膜创造了新的机会。其中,光伏行业是BOPET 薄膜需求增长最为迅速的领域。此外,显示器和光学薄膜是另一个年均增速较快的领域,主要是受到智能手机、平板电脑和平板电视市场快速扩张的影响。价格方面,部分产品价格创五年新高,不仅传导了成本上涨压力,价差较同期增长较大。从公司产品盈利能力看,2018年上半年公司产品综合毛利率16.82%,同比增长3.09%。2018Q3毛利率进一步提升至17.93%。预计2018 Q4在原材料及产品价格大幅波动、销量略降等因素影响下,毛利率和利润环比下降。未来一段时间内,除了江苏欧亚存在复工可能的情况下,尚无其他新增产能消息,因此在需求保持平稳的情况下,BOPET薄膜供需紧平衡,价格和毛利率降幅将收窄。 公司作为聚酯薄膜产能大户,仍有新增产能投放,未来增长可期。公司主要从事聚酯薄膜的研发、生产和销售,聚酯薄膜产能超30万吨,其中上市前产能为12.8万吨,募投项目包括2011 年的3 万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2013 年的12 万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2014 年的5 万吨太阳能电池封装材料基材项目、2016 年的1亿平方米光学膜项目以及在建的年产2亿平方米光学膜项目。其中,年产2亿平方米光学膜项目部分产线安装完毕,已投料试车。另外,还有0.6 万吨PVC 功能膜和1.6 万吨镀铝膜。公司主要产品除广泛应用于各类食品、饮料、医药和日用品的包装外,已逐步向液晶显示、智能手机、触摸面板、汽车、建筑节能玻璃光伏新能源等领域拓展。 盈利预测和投资评级:我们看好聚酯薄膜行业供需改善下的价格和毛利率回升以及公司2亿平方米的光学膜项目带来的业绩增量,但我们也注意到原材料聚酯价格下跌引起公司产品价格有所回调,价差有所收窄,我们预计2018~2020年公司归母净利润分别为3.46/4.39/5.18亿元,EPS分别为0.30/0.38/0.45元/股,对应最新收盘价PE分别为17.36/13.69/11.61,维持“增持”评级。 风险提示:新项目投产不及预期风险,聚酯薄膜需求不及预期风险,产品价格下跌风险。
双星新材 基础化工业 2018-10-25 5.70 10.01 -- 6.04 5.96%
6.04 5.96%
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Q3实现归母净利1.06亿,符合我们预期 公司发布2018年三季报,三季报实现营收11亿,同比增长49%;归母净利1.06亿,同比增长191%,环比增长16%,扣非后归母净利1.05亿,同比增310%。公司预计全年归母净利3.8-4.1亿,对应四季度1.2-1.5亿净利。符合我们预期。 BOPET涨价,驱动业绩高增长 公司三季度业绩同比环比高增长,主要受益于BOPET盈利能力提升,三季度国内12μ聚酯薄膜均价14194元/吨,环比上涨19%,价差为2704元/吨,环比扩大37%,主要受益于聚酯薄膜涨价,毛利率环比增加1PCT。由于公司管理费用和销售费用环比增加1700万,因此净利增速略低于涨价速度。公司三季度净经营现金流2.97亿,环比增加41%,环比大幅改善。 行业触底反弹业绩弹性大,BOPET价格继续看涨 中国聚酯协会数据显示,BOPET12年至今行业持续亏损,一度导致行业龙头(产能30万吨)破产,2015年起基本没有新增产能,新增产能建设周期2年,行业景气将持续复苏。2017年行业整体开工率75%左右,2018年我们预计提升至80%,扣除功能膜部分无效产能,包装膜装置基本满负荷开工。行业盈利逐渐改善,底部至今涨价约50%;价差年初以来扩大313%。随着供需反转,价格继续看涨,价差有望继续扩大。公司产能30万吨,价差每扩大1000元,双星新材的EPS增厚0.19元,业绩弹性大。 转型功能膜,市场潜力大 聚酯薄膜性能优异,高端领域如电子膜、光学膜、光伏膜等,产品附加值高盈利能力强。根据中国聚酯协会,光学膜全球市场超过180亿美元,中国建筑窗膜和车窗膜市场每年各约400亿元,市场潜力大。中国高端市场严重依赖进口,2017年进口25万吨。根据公司年报,公司每年投入大量研发资金,并引入外部专家技术团队,目前已经建成5万吨光伏基膜和1亿平米光学基膜,未来还有2亿平米光学膜即将投产。公司客户覆盖三星、京东方、创维、TCL等大客户,随着后续产量爬坡,盈利有望持续提升,将带动公司整体盈利能力和估值逐渐提升。 盈利预测:由于涨价超预期,将18-20年盈利预测由3.84/5.44/6.20亿元上调至4.0/5.8/6.5亿元,PE为16/11/10倍,因盈利预测上调,将目标价由9.9元上调至10.5元(库存、开工率、价格、全球市场空间、功能膜毛利率等数据均来自公司公告、卓创。) 风险提示:新项目投产不达预期,产品价格大幅下滑。
双星新材 基础化工业 2018-10-22 5.62 -- -- 6.11 8.72%
6.11 8.72%
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聚酯薄膜行业供需好转,价格涨幅较大,有望维持中高位。2014年前行业无序扩张,产能大量投放造成严重过剩,在激烈竞争中,部分企业逐渐退出。而下游需求及出口仍保持平稳增长,聚酯薄膜行业供需逐渐由严重供过于求向供需平衡转变。需求端的快速增长主要是受包装和技术应用两大领域广泛使用的驱动。其多功能性以及终端应用技术的快速开发给BOPET薄膜创造了新的机会。其中,光伏行业是BOPET薄膜需求增长最为迅速的领域,自2010年以来的年均增速接近29%。此外,显示器和光学薄膜是另一个年均增速达到两位数的领域,主要是受到智能手机、平板电脑和平板电视市场快速扩张的影响。价格方面,部分产品价格创五年新高,不仅完全传导了成本上涨压力,价差还持续扩张。据卓创资讯数据,BOPET薄膜价格从8月初的13410元/吨左右上涨至9月上旬的16410元/吨,涨幅达22.37%,进入9月中旬后,随着原材料价格下跌,BOPET薄膜价格逐步回落至当前的14810元/吨。未来一段时间内,除了江苏欧亚存在复工可能的情况下,尚无其他新增产能消息,因此在需求维持较高增速的情况下,BOPET薄膜价格有望在中高位维持。 公司作为聚酯薄膜产能大户,充分受益于产品价格上涨,毛利率继续提升。公司主要从事聚酯薄膜的研发、生产和销售,聚酯薄膜产能超30万吨,其中上市前产能为12.8万吨,募投项目包括2011年的3万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2013年的12万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2014年的5万吨太阳能电池封装材料基材项目、2016年的1亿平方米光学膜项目以及在建的年产2亿平方米光学膜项目。另外,还有0.6万吨PVC功能膜和1.6万吨镀铝膜。公司主要产品除广泛应用于各类食品、饮料、医药和日用品的包装外,已逐步向液晶显示、智能手机、触摸面板、汽车、建筑节能玻璃光伏新能源等领域拓展。从公司产品盈利能力看,2018年上半年公司产品综合毛利率16.82%,同比增长3.09%。2018年Q3毛利率进一步提升至17.93%。 盈利预测和投资评级:我们看好聚酯薄膜行业供需改善下的价格和毛利率回升以及公司在建2亿平方米的光学膜项目带来的业绩增量,但我们也注意到原材料聚酯价格下跌引起公司产品价格有所回调,价差有所收窄,我们预计公司2018~2020年营业收入分别为44.32/51.38/64.25亿元,归母净利润分别为4.11/5.59/6.93亿元,EPS分别为0.36/0.48/0.60元/股,对应最新收盘价PE分别为16.05/11.80/9.53,维持“增持”评级。 风险提示:新项目投产不及预期风险,聚酯薄膜需求不及预期风险,产品价格下跌风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名