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李锋

民生证券

研究方向: 策略

联系方式:

工作经历: 证书编号:S0100511010001,研究所所长。 毕业于中国人民大学,经济学硕士。1985-1998年先后在国家经委、物资部、国内贸易部工作。1998年加入中国信达信托投资公司证券总部从事行业公司研究、市场研究工作,2000年加入中国银河证券研究所,从事市场研究工作,现供职于民生证券研究所。从业时间十年以上。...>>

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九阳股份 家用电器行业 2021-09-02 21.03 -- -- 22.68 7.85%
25.30 20.30%
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一、事件概述九阳股份于8月30日晚间发布2021年半年度报告,据公司公告,2021H1公司共实现营业收入47.4亿元,同比+4.06%;实现归母净利润4.51亿元,同比+8.06%;实现扣非归母净利润3.49亿元,同比-11.22%。 二、分析与判断 研发智造行业领先,外销同比增长超200%公司持续通过技术创新及产品迭代引领行业发展方向,报告期内公司在免手洗破壁机、智能碳钢釜电饭煲、洗拖一体洗地机、蒸汽电动拖把等先进小家电领域均有旗舰产品布局。强势产品力带动公司外销收入持续高增,据公司公告,2021H1公司共实现外销收入6.4亿元,同比+243.2%,外销收入占公司收入比例提升至13.5%。同时,公司通过技术创新和优化产品结构,实现了内销毛利率的正增长,同比提升0.51个百分点至34.14%。 渠道跨界融合赋能新型营销,助力品牌年轻化转型公司积极布局拓展线上线下新渠道,线上渠道方面,协调发展传统电商与内容电商,把握直播风口及短视频平台,搭建了行业内较快的强大自播矩阵;线下渠道方面,公司以终端门店为核心,新开Shopping Mall 高端门店近200家。线上线下渠道协同联动,构建更为灵活精准的数字化全域营销运营体系,全面提升主力消费群体对品牌的认知度、忠诚度及购买意愿。同期,公司销售费用率同比+1PCT 至16.3%。 多品类注入多维增长点,有望进一步开启上行天花板2021H1公司营养煲及炊具系列产品收入分别同比+48.2%和36.9%,成为公司主要增长动力。其中,营养煲系列产品增长主要来自饭煲及压力煲系列产品;炊具系列产品增长主要来自高端新品的放量,2021上半年炊具产品占公司收入比例首度超过5%。多品类多维度布局,有望为公司进一步开启上行天花板。 三、投资建议综上预计公司2021-2023年EPS 分别为1.36,1.53,1.76元,对应PE16.6x,14.8x,12.9x,当前行业可比公司Wind 一致性预期平均估值为17.7x,考虑到公司高端新品与清洁电器共同开启上行周期,内外销协同成长空间值得期待,维持“推荐”评级。 四、风险提示:原材料价格上涨,行业竞争格局加剧。
海尔智家 家用电器行业 2021-09-01 27.00 -- -- 29.60 9.63%
29.60 9.63%
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一、事件概述海尔智家于8月30日发布2021年中报,报告期内公司实现营业总收入1116.19亿元,同比+16.60%;实现归母净利润68.52亿元,同比+146.41%。其中,Q2单季度公司实现营业总收入568.45亿元,同比+8.10%,实现归母净利润37.98亿元,同比+122.06%。 二、分析与判断剔除剥离业务影响后收入增速超超+20%,经营效率改善预期稳步兑现剔除卡奥斯与日日顺业务剥离影响后按同口径比较,公司2021H1收入同比+27.2%,快于表观+16.6%增速。同时,公司私有化海尔电器后经营效率持续优化,叠加公司积极推进数字化平台变革,组织运营与费用投放效率均明显提升,同口径下销售与管理费用率分别同比-1.6/-0.7PCT,从而带动净利率同比+2.5PCT至6.2%。 三翼鸟+卡萨帝精准卡位高端“赛道””,中长期维度有望持续受益行业扩容2021H1公司继续发力高端家电市场,整体表现良好,其中三翼鸟智慧成套销售额同比+39%,智慧厨房平均客单价达到4万元,并已建成382家001号店,赋能建材家装市场触点1600余家;卡萨帝收入同比+74.4%,在核心商圈、家居建材市场新开触点网络2589家。中长期来看,高端家电市场扩容速度快于中低端,公司布局极具前瞻性。 海外收入高速增长+盈利能力显著提升,全球化布局进入收获期2021H1公司海外业务实现收入569.2亿元,同比+23.4%;实现经营利润32.2亿元,同比+113.4%;经营利润率达5.7%,同比+2.4PCT,盈利能力较此前明显改善。公司在全球各地坚持本土化运营,通过七大品牌广泛覆盖客户群,并抓住线上渠道与数字化运营趋势,在主要市场均实现良好增长,其中美国、欧洲、澳新、南亚与东南亚市场销售额分别同比+19.8%/+34.9%/+38.6%/+44.9%/+23.8%。 三、投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为1.38、1.66、1.89元,对应PE19.0x、15.8x和13.9x,当前行业可比公司2021年Wind一致预期PE为12.8x,公司估值略高于可比公司。考虑到公司全球化布局进入收获期,且私有化海尔电器后经营效率改善预期持续兑现,叠加股权激励方案中高标准业绩承诺托底,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、行业需求不及预期,原材料价格大幅上涨,竞争格局加剧。
莱克电气 家用电器行业 2021-08-31 30.29 -- -- 30.68 1.29%
34.32 13.30%
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一、事件概述公司于 8月 27日晚间发布 2021年半年度报告,据公司公告,2021H1共实现营业收入40.70亿元,同比+60.6%;实现归母净利润 3.32亿元,同比+31.7%;实现扣非归母净利润 3.12亿元,同比+37.6%。 一、 二、分析与判断 多品牌运作布局多重家电细分领域,多维度注入增长动力内销方面,公司构建莱克、吉米、碧云泉、西曼帝克以及三食黄小厨五大品牌生态,通过差异化定位分别覆盖了家居环境电器、互联网家居环境电器、健康净水饮水电器、厨房健康烹饪电器及互联网厨房健康烹饪电器等五大家电细分领域,形成多重品牌生态矩阵,为公司注入多重增长动力;出口方面,公司通过强大的研发及制造能力把握全球业务链,并在东南亚陆续简历海外制造基地,实现全球化产业布局。 汇兑损失拖累净利表现,经营性业绩增速略快于收入公司业绩增速大幅低于收入增速,主要由于上半年支付限制性股票股份支付费用 4049万元,以及汇兑损失 3047万元,相比去年同期汇兑收益 2167万元大幅拖累公司净利表现。扣除该部分影响,公司实现经营性归母净利润 3.92亿元,同比+67.9%,业绩表现略高于营收增速。 线上渠道深耕社交营销,线下渠道需求全面恢复线上渠道方面,公司深耕社交媒体促进品牌认知度提升,同时与 KOL 加深合作,通过直播等营销方式增加品牌好感度与美誉度。2021H1吉米及碧云泉品牌线上渠道时候入增速均超 100%;线下渠道方面,公司积极拓展新渠道,实行渠道多元化及下沉渗透并行,积极推动线下渠道与电商渠道的融合与赋能,实现自主品牌需求的全面恢复。2021Q2以来,公司线下主要渠道收入同比增速超 50%。 二、 三、投资建议预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.86,2.38与 2.88元,对应 PE 22.7x,17.7x,14.7x。 当前行业可比公司 2021年 wind 一致性预期 PE 为 26.5x,考虑到清洁电器行业赛道成长性较强,公司渠道布局完备,电机技术领先,首次覆盖给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 行业竞争格局加剧,新品投放不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2021-08-30 51.15 -- -- 50.38 -1.51%
64.50 26.10%
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一、事件概述苏泊尔于8月26日发布2021年度中报,报告期内,公司实现营业总收入104.34亿元,同比+27.44%;实现归母净利润8.66亿元,同比+29.87%。其中,Q2单季度公司实现营业总收入52.98亿元,同比+15.01%;实现归母净利润3.61亿元,同比+0.28%。 二、分析与判断 收入与业绩较2019H1均实现双位数复合增长,外销同比+68.65%表现亮眼以2019年同期表现作为参照剔除基数效应后,2021H1公司营收与业绩两年复合增速分别达到+12.89%与+14.03%,延续长期以来稳健表现。分地区来看,2021H1内销收入同比+13.77%,外销收入同比+68.65%,SEB 赋能效果仍在持续显现。展望下半年,受益于海外疫情反复带来的产能转移,公司外销有望保持高景气增长。 原材料成本压力下净利率逆势同比+0.16PCT,2021H2仍有优化空间面对大宗原材料上涨导致的成本端压力,公司通过积极推新优化产品结构,缩减SKU提升单品效率,并在内部推行成本优化与精益节约项目,驱动毛利率同比+0.83PCT 至25.95%,净利率同比+0.16PCT 至8.28%。尽管盈利能力尚未恢复至2019年同期水平,但考虑到成本压力在2021H2预计有所缓解,因此全年维度上有望持续改善。 发力电商渠道以来表现有所改善,积极拥抱线下新业务挖掘低线市场红利线上渠道方面,公司在完善天猫、京东等传统电商布局的同时,加紧开拓抖音、快手电商等新兴电商,线上表现有所改善;以淘系平台为例,2021H1公司厨房小家电零售额市占率同比+1.23PCT 至9.70%,传统刚需强势品类提升更为显著。线下渠道方面,公司积极推动经销门店营销变革,赋予导购员新职能,推进直播、内购和微信秒杀等活动,与线下门店共同分享线上扩张红利;同时,公司加强与电商O2O 平台合作,并参与到社群团购、到家等新兴业务中挖掘低线市场红利,新兴渠道敏感度与把握能力显著提升。 三、投资建议预计公司2021-2023年实现EPS 2.57、2.89、3.29元,对应PE 19.9、17.7、15.6倍。当前行业可比公司Wind 一致性预期平均PE 为22.7倍。考虑到公司龙头地位稳固,同时积极拥抱电商渠道等新模式,有望打开新一轮上行空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 行业需求不及预期,原材料价格大幅上涨,竞争格局加剧等。
欧普照明 能源行业 2021-08-30 23.58 -- -- 23.65 0.30%
23.65 0.30%
详细
一、事件概述欧普照明于 8月 26日晚间发布 2021年半年度报告,据公司公告,2021年上半年公司共实现营业收入 39.63亿元,同比+31.8%;共实现归母净利润 4.42亿元,同比+77.0%; 共实现扣非归母净利润 3.16亿元,同比+136.6%。 二、分析与判断 聚焦下沉市场拓展,精细门店化运营公司上半年开发超过 2000家水电光超市及专区,通过针对性的产品组合及优质终端环境打造下沉市场优质网点,并进一步打造水电工互动平台加强网点与水电工及消费者二者间的粘性,收获下沉市场业务稳步扩张。同时公司通过对已有终端门店的重装、改装及培训强化已有门店的获客、固客能力,进一步提升了门店的流量转化率。已有渠道的优化与下沉市场扩张带动公司收入水平实现稳步复苏。 供应链优化助力降本增效,毛利率逆势提升 1PCT2021H1公司推进价值供应链业务模式的变革转型,完成从订单到出货各价值链环节的梳理,并寻找与推进精益改善项目点及改善计划,上半年累计输出改善项目 400个以上,为公司持续降本增效夯实基础。供应链优化助力公司毛利率逆势上行,同比+1.0PCT 至37.5%。 研发投入同增超 40%,效率提升带动费用率下行上半年公司围绕用户导向,深度挖掘 LED 产业前沿技术创新,研发投入大幅增加,2021H1研发费用同比+40.5%,研发费用率超过 4%。同时搭载影视剧的强势流量与媒体曝光等高效营销模式实现有效费用控制。上半年公司期间费用率同比-2.7PCT,归母净利率同比+2.9PCT 至 11.2%。 三、投资建议预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.28、1.50、1.69元,对应 PE18.0x、15.4x 和 13.7x,2021年行业可比公司 Wind 一致性预期平均估值为 21.2x,考虑到公司,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格大幅上涨,竞争格局加剧
小熊电器 家用电器行业 2021-08-30 47.91 -- -- 50.55 5.51%
67.50 40.89%
详细
一、事件概述小熊电器于8月26日发布2021年度中报,报告期内,公司实现营业总收入16.34亿元,同比-4.89%;实现归母净利润1.39亿元,同比-45.30%。其中,Q2单季度公司实现营业总收入7.26亿元,同比-25.72%;实现归母净利润0.49亿元,同比-67.46%。 二、分析与判断营收规模同比微降,2021H2基数压力缓解下收入端弹性有望恢复2020H1宅家催化下厨房小家电消费基数偏高,进而对2021年需求造成压制。整体来看,公司2021H1营收表现稳健,同比微降-4.89%;Q2单季度受高基数影响较为显著,同比-25.72%。进入2021H2,厨房小家电行业将逐步回归常态基数,长期维度来看,考虑到我国品质小家电渗透率仍有较大提升空间,因此公司收入端有望重现弹性表现。 原材料成本压力+费用上行拖累盈利能力,逆势投入研发增加新品储备受大宗原材料涨价与物流费用口径调整影响,公司毛利率同比-2.07PCT至34.43%;费用率方面,公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.93/0.79/1.33/0.10PCT至15.10/3.61/3.68/-0.40%,整体期间费用率同比+5.15PCT至21.99%。公司在行业景气度较低时期逆势投入研发增加新品储备,或有助于公司在行业回暖阶段重回增长轨道。不过,2021H1整体来看公司盈利能力仍然承压,销售净利率同比-6.29PCT至8.51%。 淘系渠道依赖度有所降低,跨境电商加持下出海有望带来长期增量公司持续推进京东、抖音电商等渠道建设,2021H1京东平台与淘系平台销售规模差距不断缩小,在淘系流量有所下滑的背景下,通过拓展多元化渠道可有效降低对单一渠道过度依赖的问题。同时,在跨境电商快速发展背景下,公司通过亚马逊等电商平台实现在海外线上渠道持续渗透,并与全球多地大型经销商进行合作以入驻大型卖场。整体来看,公司国内外渠道体系均在快速完善,线上线下双轮驱动下未来增长或更加稳健。 三、投资建议预计公司2021-2023年EPS分为别2.42、2.98与3.65元,对应PE分别为21.9、17.8与14.5倍,当前行业可比公司2021年Wind一致预期为23.4倍。考虑到公司创新能力出众,品类边界不断拓展,出海前景良好,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:行业需求不及预期,原材料价格大幅上涨,竞争格局加剧。
中国铝业 有色金属行业 2021-08-26 6.24 -- -- 10.23 63.94%
10.23 63.94%
详细
一、事件概述2021年 8月 24日公司发布中报,上半年实现营收 1207.36亿元,同比增长 43.6%,归母净利润 30.75亿元,同比增长 8511.0%。 二、分析与判断 受益铝价上行,业绩高增上半年国内氧化铝现货均价同比上涨 2.9%,沪铝当月期铝和三月期铝均价同比分别上涨 24.8%和 34.0%。受益于铝价上涨,公司主要版块业绩大幅增长,其中原铝板块业绩增幅最大,税前盈利 57.92亿元,较去年同期的 2.69亿元大幅增加 55.23亿元,此外氧化铝、贸易板块税前盈利分别增加 9.4亿元、3.6亿元。公司综合毛利率较同期增长 4.21个百分点,已达到 2008年以来新高,经营性现金流量 95.22亿元,创同期历史新高。 碳中和下电解铝触及产能红线,高盈利有望持续受全国供电紧张影响,电解铝限产消息不断,碳中和背景下,国内电解铝产能触及 4500万吨产能红线,预计未来新增产能有限。需求端来看,疫情缓解后经济复苏与新能源车、光伏用铝等领域的快速增长将有效支撑铝需求。电解铝价格中枢抬升叠加原材料成本较为稳定,吨铝盈利能力有望维持高位。 龙头地位稳固,优化资源布局公司为中国唯一集能源、铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工全产业链于一体的大型铝业公司,2020年氧化铝产量位居世界第一,原铝产量位居世界第二。公司实施“两海”战略,2020年几内亚法博铝土矿项目顺利建成投产,设计产能 1200万吨,进一步提升资源自给率,且广西防城港项目 200万吨氧化铝也同步运营,龙头地位不断夯实。 三、投资建议预计公司 2021-2023年 EPS为 0.35/0.38/0.40元,对应当前股价 PE分别为 17.2/15.7/15.0X。 公司同行业主要可比公司云铝股份、南山铝业 2021年 wind 一致预测 PE 分别为 13.7X、19.1X,考虑到公司为全球氧化铝龙头,原铝产能较国内企业大幅领先,龙头公司应享有估值溢价,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 铝价下跌、下游需求增长不及预期
北鼎股份 休闲品和奢侈品 2021-08-25 23.30 -- -- 23.55 1.07%
23.55 1.07%
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一、事件概述北鼎股份于8月23日披露2021年度中报,报告期内,公司实现营业收入3.54亿元,同比+26.56%;实现归母净利润5010.67万元,同比+11.66%。其中Q2单季度实现营业收入1.80亿元,同比+8.08%;实现归母净利润2148.93万元,同比-7.68%。 二、分析与判断 “北鼎Buydeem”自主品牌收入同比+24.17%,场景化生态建设初见成效公司上半年自主品牌实现营收2.65亿元,同比+24.17%。其中,国内自主品牌实现营收2.42亿元,同比+16.53%,基数高企前提下保持稳健增长;海外自主品牌实现营收0.24亿元,同比+273.64%,中长期维度上有望乘跨境电商东风继续实现快速增长。此外,公司非电产品收入端表现亮眼,周边用品及食材类实现收入0.72亿元,同比+91.74%,占营收比重同比+9.54PCT 至27.08%,表明公司高端场景化生态建设已开始贡献增量。 原材料涨价+费用口径调整+业务结构改变致毛利率承压,下半年有望边际改善公司上半年毛利率同比-5.70PCT 至49.67%,主要受大宗原材料涨价、物流费用口径调整、海内外业务结构改变三方面因素影响。面对外部冲击,公司降费举措收效良好,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.35/-0.50/-0.61PCT 至24.27/8.67/3.42%,带动净利率下滑幅度低于毛利率,同比-1.89PCT 至14.14%。展望下半年,原材料价格继续大幅上涨概率不高,叠加公司积极囤货应对冲击,下半年盈利能力有望迎来边际改善。 渠道体系建设加速完善,受益于高端小家电市场扩容公司成长逻辑依然清晰公司上半年在优化线上渠道经营效率基础上,继续积极开拓线下渠道,其中线下经销/直销/KA 门店终端数量分别达到467/12/69家,线下渠道收入贡献占比同比+5.25PCT 至10.69%。中长期来看,线下渠道体系的完善有利于提升品牌知名度,从而反哺公司线上渠道经营效果,未来公司有望持续受益于高端小家电市场扩容从而实现稳健增长。 三、投资建议预计公司2021-2023年分别实现EPS 0.56、0.74和0.87元,对应PE 分别为41.9、31.6和26.7倍,当前可比公司Wind 一致预期为43.2倍。考虑到公司自主品牌快速成长,渠道体系建设不断完善,有望持续受益于高端小家电市场扩容,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 行业需求不及预期,原材料价格大幅上涨,竞争格局加剧等。
万润股份 基础化工业 2021-08-23 19.39 -- -- 21.97 13.31%
25.45 31.25%
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一、事件概述2021年 8月 19日公司发布半年度报告,上半年实现营收 18.10亿元,同比增长 45.19%,实现归母净利润 3.01亿元,同比增长 39.15%。其中,Q2实现营收 10.23亿元,环比增长 30.06%,实现归母净利润 1.69亿元,环比增长 28.47%。 二、分析与判断 各板块业绩均大幅增长,海外业务贡献上升2021年 H1,占公司营收七成以上的功能性材料产业实现营收 13.36亿元,同比增长38.81%,实现毛利率 40.90%;大健康类产业实现营收 4.63亿元,同比增长 69.59%,实现毛利率 36.65%。此外,公司在海外业务比重进一步提升,实现营收 14.54亿元,同比增长 51.10%。在功能性材料方面,公司先后涉足了液晶材料、OLED 材料、沸石系列环保材料等多个领域,并取得了业内领先地位,其产品销量的快速增长,带动公司整体业绩大幅提升;另一方面,公司在大健康产业也取得了长足的进步,推动整体产品结构进一步优化,有助于公司长远发展。 盈利能力超越同行,经营管理水平更上一层2021年 H1,公司实现综合毛利率 39.63%,同比下降 3.26pct,但高于同行业平均 28.4%的毛利率,说明公司盈利能力依然强劲。公司实现经营性现金流净额 7.11亿元,同比增长 77.97%,其中,Q2实现了 3.3亿元,同比增长 91.2%,经营现金流大幅增长,现金流增速亮眼;公司应收账款及票据规模为 4.47亿元,同比上升 118.5%,应收账款周转率(含应收票据)为 3.6,低于行业平均 8.7的水平,说明公司销售情况良好,款项收回及时;此外,公司期间费用率为 17.60%,同比下降 3.07pct。公司经营情况不断改善,未来成长能力值得期待。 下游市场发展迅速,公司积极布局顺风而行在信息材料领域,一方面,随着国内显示面板技术不断进步,国产替代进程加速,公司布局了 350万吨/年的 OLED 中间体及升华前材料;另一方面,随着新材料、新能源产业的高速发展,公司积极布局聚酰亚胺材料、光刻胶材料、锂电池电解液添加剂等领域,为未来发展积蓄动能。在环保材料领域,随着国六政策的推进,及公司 7000吨/年的沸石项目逐步落地,环保新材料将迎来迅速发展的新阶段。在大健康领域,公司先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域,随着“健康中国”上升为国家战略,大健康产业将成为新的利润增长点。 三、投资建议公司 2021年上半年业绩表现亮眼,考虑到公司为沸石分子筛及液晶显示材料行业的领军企业,看好公司业务布局优化推动未来高业绩增长。预计 2021年~2023年公司归母净利润分别为 7.05、8.49、10.84亿元,对应 PE 分别为 23、19、15倍,参考CS 电子化学品板块当前平均 92倍 PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 下游需求不及预期,产能释放不及预期,原材料价格波动
公牛集团 机械行业 2021-08-19 177.00 -- -- 188.68 6.60%
188.68 6.60%
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一、事件概述公司于 8月 17日晚间发布 2021年度中报,报告期内,公司实现营业总收入 58.20亿元,同比+41.65%;实现归母净利润 14.21亿元,同比+76.85%。其中,Q2单季度实现营业收入 32.45亿元,同比+18.93%;实现归母净利润 8.14亿元,同比+28.60%。 一、 二、分析与判断 核心业务稳健复苏,剔除基数扰动后业绩仍保持双位数复合增长2021H1公司核心主业均实现良好复苏,其中,电连接业务实现收入 29.88亿元,同比+32%;智能照明电工业务实现收入 26.40亿元,同比+61%,其中墙壁开关收入同比+62%,LED 照明收入同比+37%;数码配件业务收入略有下滑,同比-10%至 1.74亿元。考虑到2020H1基数较低,若以 2019年同期作为参考,公司营收与业绩两年复合增速分别达到+8.20%与+15.46%,Q2单季度营收与业绩复合增速达到+8.69%与+10.72%,保持稳健。 数字化赋能供应链+降费增效,成本上行压力下公司盈利能力逆势提升面对 2021H1原材料价格普涨压力,公司继续推进数字化建设赋能供应链,并通过套期保值等方式锁定原材料采购价格,毛利率同比仅小幅下滑 0.16PCT 至 37.48%;同时,公司采取积极降费增效举措,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.40/-0.99/-0.92/-0.18PCT 至 4.04/3.47/3.29/-0.74%,驱动销售净利率同比+4.86PCT 至 24.42%。 渠道建设多点开花,地产竣工回暖背景下 B 端有望持续贡献增量2021H1公司继续推进多维渠道体系建设,装饰渠道、传统五金渠道、数码渠道及电商渠道等均有良好进展。其中,B 端渠道销售收入同比增长+346%,表现最为亮眼。具体来看,公司已与 20余家 Top 战略房企达成合作,并与超过 100家全国头部装饰公司、6000余家区域头部装饰公司建立稳固合作。考虑到 6月份以来地产竣工有所提速及近年来商品房精装比例提升,中长期来看 B 端渠道持续放量有望为公司带来更大收入弹性。 二、 三、投资建议预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 4.80、5.60、6.42元,分别对应 PE 36.9x、31.6x、27.6x,当前行业可比公司的 2021年 Wind 一致性预期平均 PE 为 38.8x,考虑到公司龙头地位稳固,新品类开拓与多维渠道建设稳步推进,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 房地产市场波动,原材料价格继续大幅上涨,行业竞争格局加剧
华友钴业 有色金属行业 2021-08-18 122.03 -- -- 147.05 20.50%
147.05 20.50%
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一、事件概述8月16日,公司发布2021年中报,实现营业收入142.94亿元,同比增长57.91%,归母净利润14.68亿元,同比大幅增长319.91%,业绩创下同期历史新高。 二、分析与判断 铜钴价升量增,前驱体加速放量公司铜钴产能稳定,报告期内共销售钴1.22万吨,同比增长17.82%,销售铜4.38万吨,同比持平。受益于全球流动性宽松、疫情冲击供给等因素影响,年初以来铜钴价格均有明显上涨,带动铜钴营收分别同比增长66.15%、50.54%,毛利率分别提升11.12、9.29个百分点。公司前驱体销售2.92万吨,同比大幅增长128.95%,目前自有前驱体5.5万吨产能实现满产,合资产能快速爬坡,年内预计建成10万吨产能,全年有望翻倍增长。 收购巴莫布局正极,拥抱高镍趋势公司收购巴莫科技38.62%的股权,且受华友控股委托后控制巴莫65.02%的表决权。2020年天津巴莫三元正极材料市占率为11%,位居第二,且高镍材料方面与容百科技占据主要市场份额,为正极材料技术领先企业。华友目前产品主要以5系、6系为主,控股巴莫后可提升技术实力,顺利进军高镍三元领域。 一体化优势显著,助力公司市占率提升通过一体化布局,公司有望在行业产能快速扩张中占据优势,主要原因在于:1)前驱体原材料成本占比80%以上,通过降本提升利润的空间较大;2)公司领先布局印尼湿法镍冶炼,成本具有优势;3)原料自供可节省中间品结晶、运输、溶解等费用;4)布局上游原材料可保证供货的稳定性,吸引优质客户。 三、投资建议公司大幅布局锂电材料,形成上游钴镍资源-中游冶炼-下游前驱体、正极材料加工的全产业链布局,预计未来优势将逐步显现,有望发展成为锂电材料龙头级企业。预计2021-2023年EPS 分别为2.5/3.4/4.7元,对应当前股价PE 分别为48.7/35.5/26.2X,与同行业可比公司中伟股份、容百科技相比估值较低,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 新能源车销量不及预期、行业产能扩张无序、项目投产进度不及预期。
双星新材 基础化工业 2021-08-12 21.62 -- -- 29.99 38.71%
30.10 39.22%
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一、 事件概述2021年 8月 9日公司发布半年报,上半年实现营业收入 26.41亿元,同比增长 23.10%; 实现归母净利润 6.04亿元,同比增长 160.28%。其中,Q2公司实现营业收入 13.60亿元,环比增长 6.09%;实现归母净利润 3.28亿元,环比增长 18.57%。 二、 分析与判断 产品结构不断升级,盈利能力大幅增强2021H1,公司占营收比重近三分之一的光学材料膜实现营收 8.72亿元,同比增长24.72%,实现毛利率 38.85%,同比增长 18.10pct;新能源材料膜实现营收 5.63亿元,同比增长 112.75%,实现毛利率 34.33%,同比增长 13.83pct,大幅拉升公司业绩;可变信息材料膜实现营收 1.72亿元,同比增长 40.37%,实现毛利率 46.45%;热缩材料膜实现营收 1.51亿元,同比增长 19.84%,实现毛利率 32.43%;聚酯功能膜实现营收 8.73亿元,同比下降 5.69%,实现毛利率 25.79%,同比增长 12.81pct。公司不断加快业务板块向高盈利能力的新材料转移,同时传统业务的盈利能力也大幅提升。 高端产能持续扩张,增强公司关键领域供给能力整体来看,2021上半年公司实现毛利率 33.73%,同比增长 14.45pct,毛利率持续改善的主要原因在于高毛利的新材料板块收入占比和盈利能力同时提升。2亿平米光学膜项目(30万吨高功能膜材料)自今年 4月起逐步落地投产,预计将于 9月全线交付,届时公司的光学膜及高功能膜产能将大幅提升,结构调整持续深化,新材料收入占比将持续提升。此外,公司信息材料膜占全球同一产品市场份额达 50%,节能窗膜板块国内占比超过 40%,丰富的产品结构使得公司穿越行业周期波动的能力越来越强。 专注新材料业务,顺应行业升级发展公司新产品占比不断提升,光学膜片、MLCC 离型基材供应量稳步上升,新材料的五大板块实现效益占比超过 70%,下游应用领域涉及液晶显示、消费电子、光伏新能源、汽车和节能建筑等。其中,光伏产业是未来发展较快的产业,2020年我国光伏新增装机规模 48.2GW,同比增长约 60%,预计 2021年可达到 65GW,这将极大刺激公司产品需求量。公司早在高分子新材料等应用领域提前进行研发布局,产品档次不断提升,随着下游需求空间打开,公司业绩将不断提升。 三、 投资建议公司新材料业务占比超七成,在下游行业景气上行的背景下,盈利能力有望进一步增强。 预计公司 2021~2023年的归母净利润分别为 10.97、15.80、22.36亿元,对应的 PE 分别为 23、16、11倍,考虑 CS 膜材料板块当前平均估值为 47倍,以及公司盈利能力连续改善,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、 风险提示: 五、 产品价格波动风险;新项目投产不及预期;下游需求增长放缓[Table_Profit]
海尔智家 家用电器行业 2021-08-06 26.23 -- -- 29.38 12.01%
29.60 12.85%
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一、事件概述公司于 7月 29日晚间发布 2021年 A 股股票期权激励计划(草案),本次股权激励计划授予激励对象股票期权 5100万份,约占本次激励计划公告时公司股份的 0.543%。 本次激励计划首次授予的股票期权及预留股票期权的行权价格为 25.99元。 一、 二、分析与判断 激励对象覆盖广泛,绑定核心员工利益驱动治理结构再改善本次激励计划首次授予的激励对象共计 400人,为对公司整体业绩和长期发展具有重要作用的核心人员, 主要包括公司董事、高级管理人员、 公司下属产业总经理及部门经理。 预留部分的激励对象将由此次激励计划经由股东大会审议后确定。公司通过此次股权激励实现对核心员工的广泛覆盖,私有化海尔电器后内部治理改善举措实现稳步落地。 高业绩目标+长考核期限托底经营表现,彰显公司长期发展信心本次激励计划首次授予的股票期权业绩考核目标主要包括: 1) 2021年公司归母净利润较 2020年经调整归母净利润增速达到或超过 30%,经计算后实际增速约为 39.4%; 2)2022年-2025年归母净利润分别较 2021年同比或年复合增速达到或超过 15%。整体来看,本次激励计划的业绩考核目标较高且考核期限较长,对公司未来经营表现能够起到良好的托底作用, 亦彰显出公司对长期发展的充足信心。 多品牌运作+全球化双轮驱动,公司前瞻性布局逐步进入收获期国内方面,公司以海尔、 统帅、 卡萨帝等品牌实现对不同客群的广泛覆盖,并通过场景化、套系化产品营销持续提高客单价; 海外方面, 公司对 AQUA、 Candy 等收购品牌采取本土化运营战略,海外市场经营拐点稳步到来, 2021Q1营收同比+24.6%, 经营利润率同比+2.0PCT 至 4.6%, 长期来看盈利能力仍有可观上行空间。公司的全球化前瞻性布局历经多年培育后逐渐进入收获期,后续有望为业绩增长持续贡献增量。 二、 三、 投资建议预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.39、 1.68、 1.95元,分别同比+41.3%、 +21.0%与+15.8%,对应 PE 17.1x、 14.1x 和 12.2x,当前行业可比公司 2021年 Wind 一致预期 PE为 20.6x,考虑到公司全球化布局逐渐进入收获期,且私有化海尔电器后内部治理改善预期持续兑现,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 行业需求不及预期,原材料价格大幅波动,竞争格局加剧等。
老板电器 家用电器行业 2021-08-05 44.82 -- -- 44.77 -0.11%
44.77 -0.11%
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一、事件概述公司于 8月 3日晚间发布 2021年度半年报,报告期内,公司实现营业总收入 43.26亿元,同比+34.72%;实现归母净利润 7.90亿元,同比+29.08%;实现扣非后归母净利润 7.46亿元,同比+35.38%。2021Q2公司实现营业总收入 24.18亿元,同比+24.28%;实现归母净利润 4.32亿元,同比+17.49%。 一、 二、分析与判断? 烟灶主业良好复苏,洗碗机收入同比+148%驱动第二增长曲线稳健向上2021H1公司烟灶主业实现良好复苏,其中吸油烟机实现营收 20.91亿元,同比+26.69%; 燃气灶实现营收 10.45亿元,同比+37.80%。同时,公司新品拓展也在上半年取得积极进展,其中蒸烤一体机实现营收 2.62亿元,同比+96.37%,占营收比重同比+1.90PCT至 6.06%;洗碗机实现营收 1.71亿元,同比+148.28%,占营收比重同比+1.81PCT 至3.95%;公司产品矩阵不断丰富,第二增长曲线呈现出稳健向上态势。 ? 原材料涨价压力下毛利率逆势同比+1.56PCT,销售费用率略有上浮2021年以来钢、铝、铜以及塑料等厨电行业原材料价格大幅上涨,公司通过提升高端产品占比、拓展新品类等方式优化产品结构,驱动销售毛利率逆势提升+1.56PCT 至56.38%。此外,或受到新品推广影响,公司销售费用率同比+1.57PCT 至 29.37%;归母净利率基本维持稳定,同比-0.80PCT 至 18.27%。 ? 零售渠道+工程渠道双轮驱动,竣工提速背景下业绩有望延续稳健增长2020年以来公司积极推进渠道扁平化改革,传统经销渠道链条明显精简,终端产品竞争力显著提升,并以吸油烟机为核心持续赋能二三品类;工程渠道继续领跑行业,2021H1公司吸油烟机在精装修渠道市占率达到 36.5%,稳居行业第一。展望下半年,6月份以来地产竣工有所提速,下半年装修需求或加速释放,从而带动公司业绩延续稳健增长。 二、 三、投资建议预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.03、2.28、2.59元,分别对应 PE 20.7x、18.4x、16.2x,当前行业可比公司的 2021年 Wind 一致性预期平均 PE 为 26.4x,考虑到公司品牌力突出,渠道体系完备高效,多元化新品布局顺利推进,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 房地产市场波动,原材料价格上涨,竞争格局加剧。
万华化学 基础化工业 2021-08-03 112.88 -- -- 121.38 7.53%
121.38 7.53%
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一、事件概述 2021年7月29日公司发布半年度报告,上半年公司实现营业收入676.57亿元,同比增长118.91%;实现归母净利润135.30亿元,同比增长377.21%。其中,Q2实现营收363.45亿元,环比增长16.17%;实现归母净利润69.09亿元,环比增长4.34%。 二、分析与判断 三大系列产品均高速增长,产业链一体化优势凸显 2021年上半年,公司聚氨酯系列实现营收284.19亿元,同比增长111.78%,实现毛利率46.3%,主要系烟台MDI装置完成110万吨/年技改扩能;百万吨乙烯等新装置的投产也使得石化系列实现营收270.58亿元,同比增长159.83%,实现毛利率18%;精细化学品及新材料系列实现营收65.91亿元,同比增长106.22%,实现毛利率28.49%,公司主要产品产量、销量同比增加,因此上半年经营业绩同比大幅增长。 主要产品价格上涨,公司盈利能增强 2月初,部分海外装置遭遇极端天气停产,叠加亨斯曼和东曹等装置检修,使得全球MDI供给紧张,MDI价格快速上涨。公司纯MDI均价2.48万元/吨,同比上涨42%,聚合MDI均价2.27万元/吨,同比上涨64%,聚氨酯系列产品销量为189.49万吨,同比增长53%。此外,石化产品价格也均出现明显上涨,如PO价格同比上涨99.7%、正丁醇价格上涨134%、MTBE价格上涨37%等,产品销量实现508.79万吨,同比增长81%。上半年公司实现毛利率31.07%,同比增长11.02pct,盈利能力大幅提高。 下游需求持续改善,新项目促进强者愈强 在“碳中和”的大背景下,中国化工行业将迎来产业转型的重大发展机遇,同时也为聚氨酯在建筑节能领域的使用创造了良好的外部环境。公司在现有产能的基础上,规划建设年产108万吨苯胺项目、年产80万吨PVC项目、扩建25万吨/年TDI项目等,并且加速布局下游精细化学品及新材料相关领域,打造新材料协同创新综合技术解决平台,以支撑公司长期发展。 三、投资建议 公司作为中国化工行业的翘楚,拥有强劲的竞争优势,技术创新也给公司的长远发展带来驱动力。预计公司2021~2023年的每股收益分别为6.44、7.22、8.08元,对应的PE分别为18、16、14倍,考虑当前PE处于公司近十年PE的21%分位水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 产品价格波动风险;新项目进度不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名