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李锋

民生证券

研究方向: 策略

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工作经历: 证书编号:S0100511010001,研究所所长。 毕业于中国人民大学<span style="display:none">,经济学硕士。1985-1998年先后在国家经委、物资部、国内贸易部工作。1998年加入中国信达信托投资公司证券总部从事行业公司研究、市场研究工作,2000年加入中国银河证券研究所,从事市场研究工作,现供职于民生证券研究所。从业时间十年以上。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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公牛集团 机械行业 2021-04-30 185.13 -- -- 209.33 11.94%
209.38 13.10% -- 详细
一、事件概述。 公牛集团于4月28日发布2020年报,报告期内公司共实现营收100.5亿元,同比+0.1%;归母净利润23.1亿元,同比+0.4%;拟每10股派发现金股利20元。同时发布2021年一季报,实现营总收25.7亿元,同比+86.6%;归母净利润6.1亿元,同比+256.2%。 二、分析与判断。 2021Q1业绩较2019年同期增长50.62%,优质现金流为高额现金分红提供支持。 以2019Q1业绩计算同比增速以剔除2020Q1疫情导致的低基数效应,公司2021Q1营收与业绩分别较2019年同期增长15.74%、50.62%,依旧保持稳健表现。同时,从现金流角度看,公司2021Q1和2020全年经营性现金流分别同比+193.48%、+49.63%,此次分红比例高达51.41%,优质的现金流表现为公司高额分红提供稳定支撑。 降本增效有效对冲原材料成本压力,2021Q1公司归母净利率同比+11.23PCT。 2021年以来公司主要原材料铜、铝及塑料等价格均有大幅上涨,造成一定成本端压力。公司2021Q1毛利率为37.77%,环比2020Q4下降3.81PCT,较2020全年平均水平也下降2.35PCT。不过,公司在此期间采取了积极的降本增效举措,2021Q1销售/管理/研发费用率分别环比2020Q4下降0.52、0.75、0.91PCT,驱动销售净利率环比仅小幅下滑1.02PCT,同比2020Q1大幅提升11.23PCT,收效显著。 充分发挥ToC渠道优势+推进ToB渠道开拓,公司多维渠道体系逐步成型。 ToC渠道方面,公司已成功开发8000余家装饰渠道,加大超级售点的培育力度,并不断丰富包括手机数码店在内的终端网点;ToB渠道方面,公司已与20家Top房企、30家知名装饰公司达成合作,家装渠道开拓稳步推进;电商方面,公司积极拥抱社交电商,2020年天猫平台转换器、墙壁开关市占率继续保持第一。整体来看,公司ToC+ToB+电商的多维渠道体系快速成型,行业需求复苏背景下有望助力公司保持稳健增长。 三、投资建议。 预计公司2021-2023年EPS分别为4.52、5.21、5.92元,分别对应PE39.1x、34.0x、29.9x,当前行业可比公司的2021年Wind一致性预期平均PE为37.6x,考虑到公司龙头地位稳固,新品类开拓与多维渠道建设稳步推进,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格上涨,竞争格局加剧。
格力电器 家用电器行业 2021-04-30 59.51 -- -- 61.13 2.72%
61.13 2.72% -- 详细
一、事件概述 格力电器于4月28日发布2020年年报及2021年一季报,据公司公告显示,2020年公司共实现营收1705.0亿元,同比-15.0%,归母净利润221.8亿元,同比-10.2%;2021年一季度共实现营收331.9亿元,同比+62.7%,归母净利润34.4亿元,同比+121.0%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利30元(含税)。 二、分析与判断 一季度需求稳步回暖,盈利能力大幅改善 据公司公告,2020Q1-2021Q1公司分别实现单季度营收同比增速为-49.7%、-13.5%、-2.4%、+3.5%及+62.7%,逐季稳步修复态势显著。同时2020H2以来,随行业价格战步入尾声,行业均价逐步回升。同时,新能效标准等级推动下,行业及公司产品结构向新国标高能效等级产品升级优化,带动盈利能力大幅提升。据公司公告显示,2020Q4单季度公司实现归母净利润84.8亿元,净利率19.0%,均创历史新高。 渠道层级与库存逐步理顺,业绩释放值得期待 渠道端,公司渠道库存已在2020Q3末基本去化至良性偏低水平,厘清冗余库存问题,同时逐步完成了各地代理商层级的去化,渠道层级缩减有望推动后续周转效率提升、与降本增效;产品端,公司旧国标产品库存已逐步出清,产品结构优化调整有望带动公司盈利能力持续修复。行业量价齐升加速回暖大背景下,公司业绩释放值得期待。 高股息低估值叠加,提供双重安全边际 据公司公告,累计2020年中期及年终现金分红金额,公司全年股息率达6.89%,结合当前估值水平相较行业可比公司估值仍然偏低,为公司提供双重安全边际。随公司需求端伴随旺季到来加速回暖,以及产品结构优化带来的盈利能力进一步提升,公司估值水平有望加速修复。 三、投资建议 预计公司2021-2023年EPS分别为4.28、4.75和5.31元,对应PE13.6x,12.2x,10.9x,当前行业可比公司2021年Wind一致性预期平均PE为19.9x。考虑到公司当前估值水平相对较低,渠道层级与库存逐步理顺,需求与盈利能力稳步复苏,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格上涨,竞争格局加剧。
科沃斯 家用电器行业 2021-04-28 150.00 -- -- 183.00 22.00%
198.50 32.33% -- 详细
一、事件概述 科沃斯于 4月 23日发布 2020年报及 2021年一季报, 据公司公告显示, 2020年公司实 现营收 72.34亿元,同比+36.17%;实现归母净利润 6.41亿元,同比+431.22%; 拟向全 体股东每 10股派发现金股利 5元。 2021年一季度, 公司实现营收 22.25亿元,同比 +131.04%;实现归母净利润 3.33亿元,同比+726.61%。 二、分析与判断 双品牌发力高端市场推动产品结构优化,自有品牌高增驱动毛利率同比+4.57PCT 公司在 2020年持续聚焦科沃斯+添可双品牌战略,自有品牌收入占比同比+2.86PCT 至 73.1%。在产品结构优化推动下,公司综合毛利率同比+4.57PCT 至 42.86%(若以收入 准则调整前口径计算, 综合毛利率同比+7.14PCT 至 45.43%),其中自有品牌毛利率同 比+5.42PCT 至 51.35%。 2021年 Q1公司综合毛利率同比+8.29PCT 至 46.78%, 呈现持 续提升趋势,产品盈利能力不断增强验证公司战略调整正在取得积极进展。 期间费用率同比-2.43PCT 至 32.26%,长期优化趋势下有望持续贡献利润端弹性 公司 2020年期间费用率同比-2.43PCT 至 32.26%, 2021年 Q1期间费用率同比-5.18PCT 至 28.67%, 费用端持续优化带动公司净利率上行,其中 2020全年净利率同比+6.62PCT 至 8.90%, 2021年 Q1净利率同比+10.83PCT 至 15.02%。 随公司品牌成熟度快速提升, 高效渠道建设与营销方案不断推进, 长期来看费用端优化有望继续贡献利润弹性。 加速布局全球市场+不断延展新产品线,公司向服务机器人平台型企业持续进化 公司全球市场布局不断完善, 2020年外销收入同比+34.95%,其中科沃斯与添可品牌海 外收入占比分别达到 30.44%和 46.03%;同时, 公司在扫地机器人基础上不断延展产品 线, 2020年芙万洗地机市占率超 70%,擦窗与空气净化机器人收入占比达 8.5%, 并且 商用服务机器人有望在 2021年落地并实现规模化销售,长期维度上公司看点十足。 三、 投资建议 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.25, 3.16与 4.31元,对应 PE 58.7x, 41.7x, 30.6x。 当前行业可比公司 2021年 wind 一致性预期 PE 为 58.6x, 考虑到扫地机器人行业快速 成长,公司具备技术与渠道优势,双品牌运作成效显著, 首次覆盖给予“推荐”评级。
苏泊尔 家用电器行业 2021-04-26 70.82 -- -- 79.78 10.73%
78.41 10.72% -- 详细
一、事件概述 苏泊尔于 2021年 4月 22日晚间发布一季报,报告期内, 公司实现营业收入 51.36亿元, 同比+43.42%;实现归母净利润 5.05亿元,同比+64.59%。公司同时发布最新一期股权 回购方案,拟回购 408.4万~816.8万股,约占公司总股本的 0.5%~1%, 回购价格不超过 77.8元/股, 较当日收盘价溢价 11.21%,本次回购股份将全部注销以减少注册资本。 二、分析与判断 收入与业绩基本持平 2019年同期, Q1原材料成本压力下盈利能力保持平稳 以 2019年同期表现作为参照以剔除疫情扰动,公司收入与归母净利润均基本恢复至疫 情前水平, 整体表现保持稳健;同时,在 2021Q1原材料成本大幅上升的背景下,公司 通过调整产品结构、严控各项费用保持了盈利能力平稳,其中毛利率同比+2.52PCT 达 到 26.49%,净利率同比+1.25PCT 达到 9.81%。 Q1经营性现金流同比+459.21%, 现金充沛支撑公司回购股份注销以回馈股东 公司 Q1实现经营性现金流 5.76亿元, 同比+459.21%, 与去年同期相比大幅优化。 根据 公司最新的股权回购方案,以最高回购价格计算,此次用于回购股份的资金总额约为 3.18亿~6.36亿元,资金来源全部为自有资金,充沛的现金流为公司股权回购方案的顺 利实施提供保障。此外,本次回购全部股份与前次回购中的 421.1万股将全部注销, 回 馈股东的同时也有利于熨平短期维度上二级市场的股价波动。 刚需品类小家电 Q1景气度普遍上行,内外需求共振期待公司全年稳健表现 据 AVC 数据, 2021年 Q1刚需品类小家电线上销售恢复涨势,其中电饭煲/电压力锅/电 水壶销售额分别同比+17.97%/+22.69%/+13.52%,公司作为刚需小厨电龙头将受益于景 气复苏;外销方面,近期海外疫情抬头叠加公司新扩产能逐步落地,公司有望继续受益 于全球小家电产能转移。内外需求共振下,公司全年稳健表现值得期待。 三、 投资建议 我们预计公司 2021-2023年将实现 EPS 2.61、 2.92、 3.31元,对应 PE 27.9、 25.0、 22.1x。 当前行业可比公司 Wind 一致性预期平均 PE 为 28.1x,考虑到公司收入及盈利能力同步 有所复苏。同时积极拥抱电商渠道及新模式,受益于行业规模扩充红利, 有望打开新一 轮上行空间,维持“推荐”评级。
飞科电器 家用电器行业 2021-04-26 43.71 -- -- 50.87 14.06%
49.85 14.05% -- 详细
一、事件概述 飞科电器于4月22日晚间发布2020年年报及2021年一季报,据公司公告,2020年公司共实现营收35.7亿元,同比-5.1%;实现归母净利润6.4亿元,同比-6.9%。2021一季度共实现收入8.8亿元,同比+23.2%;实现归母净利润1.5亿元,同比+15.1%。 二、分析与判断 Q4单季业绩增速由负转正,一季度重回双位数增长 拆分季度来看,2020Q1-2021Q1公司营收分别同比-15.7%,-11.9%,+2.3%,+2.4%和23.1%;业绩同比+20.9%,-9.4%,-4.6%,+7.6%和15.0%。打破了自2018Q4以来连续8个季度同比负增的趋势。2020Q3收入增速转正与Q4利润增速的先后转正,步入进入复苏区间,并在2021Q1重回双位数增长,业绩表现持续稳健复苏。产品结构高端化和营销改革创新,推动毛利率持续上行产品端,公司按照个性化、年轻化、智能化和时尚化四大方向搭建多维产品创新矩阵,推进产品结构高端化。渠道端,公司推进线下营销直供化和线上营销C端化,对KA、区域分销和批发等渠道进行整合优化以提升线下渠道效率,并积极拥抱社交电商。产品与渠道双重升级推动毛利率持续上行,据公司公告,2020年实现毛利率41.2%,同比+2.6PCT,2021Q1实现毛利率44.2%,同比+3.8PCT。 双品牌运作效果显著,年轻化营销打开上行空间 品牌端,2020年公司进一步明晰“飞科”、“博锐”双品牌的差异化细分市场定位,强化博锐品牌年轻化与高性价比特点,不断提升双品牌的市场认可度,收效显著。渠道端,公司推动效率优化的同时积极拥抱年轻化营销,在抖音、小红书等内容平台进行全面覆盖,与消费者进行零距离互动,进一步打开上行空间。 三、投资建议 综上预计公司2021-2023年EPS分别为1.63、1.78、1.96元,对应PE27.5x、25.1x和22.8x,2021年行业可比公司Wind一致性预期平均估值28.5x,公司通过搭建多维品牌矩阵,不断优化线上线下渠道效率,业绩端或稳健修复,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格上涨,竞争格局加剧。
老板电器 家用电器行业 2021-04-20 35.06 -- -- 41.49 17.01%
46.70 33.20% -- 详细
一、事件概述老板电器于 4月 15日晚间发布 2020年度业绩快报,据业绩快报显示,公司 2021年一季度预计实现营收 17.7~20.5亿元,同比+40~60%;预计实现归母净利润 3.4~3.9亿元,同比+40~60%;预计实现扣非归母净利润 3.0~3.4亿元,同比+60~80%。 二、分析与判断收入业绩均较 2019Q1增长 6%至 22%,高景气增长延续依旧刨除 2020Q1低基数效应影响,预计公司2021Q1营收相较 2019年同期增长 6.7%~22.0%,归母净利润相较 2019年同期增长 7.3%~22.6%。继 2020Q3-Q4分别实现 15.1%和 17.5%的营收同比增长后,公司连续第三个季度实现平稳快速增长,高景气度复苏得以延续。 同时据业绩预告,公司在全渠道多品类均有较好的复苏表现。 优质品牌力叠加成本费用管理,盈利能力逆势持平据公告显示,2021Q1公司实现归母净利润 19.4%,同比持平,相较 2019年同期+0.1%。 在主要原材料价格大幅增长的背景下,公司一方面通过降本增效进行有效控制,另一方面依靠优质品牌力优化在售产品结构与利润水平,实现了成本提升压力的双向转移,盈利能力逆势保持持平。 股权激励及合伙人持股计划绑定核心员工利益,厨电龙头稳健增长可期公司与一季报业绩预告同期发布了《事业合伙人持股计划(草案)》与《2021年股票期权激励计划(草案)》,股权激励计划拟授予激励不超过 142位中层管理人员与核心技术骨干;合伙人持股计划拟以 2020年营收为考核基准,考核任务要求 2021-2023年营收复合增速不低于 10%。良好的激励机制体制有望进一步绑定核心管理层及技术、业务骨干利益,助力公司实现长期稳健增长。 、 三、投资建议预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.76,2.03,2.27元,对应 PE20.1x,17.5x,15.7x,当前行业可比公司的 2020年 Wind 一致性预期平均 PE 为 24.0x,考虑到公司复苏表现稳健,渠道布局完备,工程渠道及嵌入式产品拓展顺利,为公司注入新增长点,维持“推荐”评级。
浙江美大 家用电器行业 2021-04-19 18.97 -- -- 23.00 17.83%
22.35 17.82% -- 详细
一、事件概述。 浙江美大于4月15日晚间发布2021年一季报,报告期内,公司共实现营业收入3.69亿元,同比+229.25%;实现归母净利润1.01亿元,同比+394.77%;实现扣非归母净利润1.00亿元,同比+405.15%。公司Q1业绩表现处于此前预告上沿。 二、分析与判断。 Q1净利润较2019年同期增长34.67%,剔除疫情低基数效应后仍保持稳健增速。 考虑到2020Q1基数较低,表观增速较高无法反应实际增长情况,剔除低基数效应来看,公司2021Q1业绩同比2019年同期增长34.67%,复合增速达16.05%,收入增长表现稳健。拆分季度来看,公司2020Q2-2021Q1收入同比增速分别为40.40%,34.83%,33.96%和394.77%,延续了良好增长态势。 产品结构优化驱动毛利率同比+4.59PCT,费用投放加速有望助力收入端弹性释放。 2021年以来面对原材料成本上涨压力,公司通过持续优化产品结构推动均价提升,Q1毛利率同比+4.59PCT达到51.11%;同时,公司积极调整营销策略,加大了销售费用投放,Q1销售费用率达到12.35%,环比2020年Q3/Q4均有明显上升,或有望带来收入端弹性的加速释放。 集成灶行业线上线下均呈高景气态势,公司或将迎来新一轮高速增长。 据中怡康数据,2021Q1集成灶行业线上线下零售额分别同比+45.0%和+173.4%,均呈现高景气增长态势;公司作为集成灶龙头企业线上线下市占率分别同比+0.6/+2.1PCT,行业龙头地位保持稳定。随公司在线上渠道持续发力,叠加完善的线下渠道体系,在集成灶行业高景气背景加持下或将有望迎来新一轮高速增长。 三、投资建议。 我们预计公司2021-2023年归母净利润增速分别为25.5%、19.8%和15.1%,对应EPS分别为1.06、1.27和1.46元,对应PE分别为17.7x、14.8x和12.8x。截止2021年4月15日,行业可比公司2021年平均Wind一致性预期PE为27.1x。考虑到公司行业龙头及行业先导者地位,品牌知名度优势显著,产品技术领先,同时渠道布局较为完备,盈利能力优异,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格上涨,行业竞争格局加剧。
格力电器 家用电器行业 2021-04-16 61.00 -- -- 61.88 1.44%
61.88 1.44% -- 详细
一、事件概述。 格力电器于4月14日晚间发布2020年业绩快报及2021年一季报业绩预告,据公司公告显示,2020年公司共实现营业收入1704.97亿元,同比-14.97%,共实现归母净利润221.75亿元,同比-10.21%;2021年一季度预计将实现营业收入320-365亿元,同比+53.1%~74.6%,预计将实现归母净利润32.1-38亿元,同比+106%~144%。 二、分析与判断 Q4收入增速由负转正,一季度需求稳步回升。 据快报显示,2020Q1至2021Q1公司单季度营收分别同比-49.7%,-13.5%,-2.4%,+3.5%和+53~75%,单季度收入稳步修复,其中2020Q4收入增速自2019Q4连续四个季度负增长以来首次由负转正。行业价格战及新冠疫情负面影响逐步消退后,空调行业及公司需求端得以稳步修复,加之渠道库存问题逐步理顺,收入增速与终端需求同步受益回暖。 价格战结束叠加产品结构升级优化,盈利能力大幅改善。 2019Q4至2020Q1公司受到行业价格战影响,跟进了“百亿补贴”等较为积极的价格策略,对盈利能力形成压制,归母净利率阶段性降至8%以下。2020H2以来,随价格战逐渐步入尾声,行业均价逐步回升。同时,新能效标准等级推动下,行业及公司产品结构向新国标高能效等级产品升级优化,带动盈利能力大幅提升。据业绩快报显示,2020Q4单季度公司实现归母净利润84.8亿元,净利率19.0%,均创历史新高。 渠道层级与库存逐步理顺,业绩释放值得期待。 渠道端,公司渠道库存已在2020Q3末基本去化至良性偏低水平,厘清冗余库存问题,同时逐步完成了各地代理商层级的去化,渠道层级缩减有望推动后续周转效率提升,、与降本增效;产品端,公司旧国标产品库存已逐步出清,产品结构优化调整有望带动公司盈利能力持续修复。 三、投资建议。 预计公司2020-2022年EPS分别为3.69、4.39和4.89元,对应PE16.3x,13.6x,12.3x,当前行业可比公司Wind一致性预期2021年平均PE为19.8x。考虑到公司当前估值水平相对较低,渠道层级与库存逐步理顺,需求与盈利能力稳步复苏,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格上涨,竞争格局加剧。
苏泊尔 家用电器行业 2021-04-16 72.02 -- -- 79.78 8.88%
78.41 8.87% -- 详细
一、事件概述苏泊尔于2021年4月14日晚间发布2021年Q1业绩预增公告。报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润4.74~5.24亿元,同比+54.66%~70.94%;实现基本每股收益0.579元~0.640元。 二、分析与判断Q1毛利率改善显著同比+2.41PCT,期间费用率有所降低同比-0.43PCT2020年Q1铜、铝、钢材以及塑料等原材料价格上升对家电企业普遍造成成本端压力,但公司毛利率水平依然保持稳中有升,同比+2.41PCT至26.38%,与2020全年水平基本持平。同时,公司在2021年Q1采取积极措施严控各项费用,实现期间费用率同比-0.43PCT。2021年以来,公司毛利率与费用率双向优化,带动盈利能力持续改善。 高端品牌矩阵叠加年轻化打开上行空间,高管换帅有望注入新的发展活力公司通过母公司反哺品牌WMF、Krups及Lagostina共同构成高端品牌矩阵,牢牢占据炊具及厨房电器高端市场,并通过签约青年明星代言,配合大量创新产品与IP联名营销,加强锁定年轻消费人群。同时,张国华先生出任公司CEO后,其多年快消品从业经验也有望为公司注入新的发展活力,不断增强公司推新能力与品牌运营能力,有助于公司打开上行空间。 受益内销刚需品类复苏+外销SEB订单转移,内外需共振公司未来增长值得期待据AVC数据,2021年Q1刚需品类小家电线上销售恢复涨势,其中电饭煲/电压力锅/电水壶销售额分别同比+17.97%/+22.69%/+13.52%,公司作为刚需小厨电龙头将受益于景气复苏;外销方面,公司新扩产能落地后,代工品类与代工规模有望继续扩张,继续承接SEB带来的欧美订单转移。内外需求共振下,公司未来稳健增长值得期待。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年将实现EPS2.61、2.92、3.31元,对应PE27.9、25.0、22.1x。 当前行业可比公司Wind一致性预期平均PE为28.5x,考虑到公司收入及盈利能力同步有所复苏。同时积极拥抱电商渠道及新模式,受益于行业规模扩充红利,有望打开新一轮上行空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示:原材料价格大幅上涨,行业竞争格局加剧。
浙江美大 家用电器行业 2021-04-12 18.50 -- -- 23.00 20.80%
22.35 20.81% -- 详细
一、事件概述 浙江美大于4月8日晚间发布2020年度报告,报告期内公司共实现营业收入17.71亿元,同比+5.13%;实现归母净利润5.44亿元,同比+18.16%;实现扣非归母净利润5.42亿元,同比+19.01%;实现基本每股收益0.84元,拟每10股派发现金红利6元。 二、分析与判断 优化产品结构从容应对原材料成本压力,2020年H2毛利率水平实现同比持平 2020年H2以来,铜、铝、钢材以及塑料等家电产品主要原材料价格均有上涨,为家电企业带来一定成本端压力。公司通过持续优化产品结构实现对原材料价格普涨压力的从容应对,2020Q3与Q4毛利率为51.55%与55.40%,分别同比+0.70PCT与-0.36PCT,基本实现与2019年同期持平。 降本增效驱动净利率同比+3.39PCT,经营现金流同比+16.65%支撑高现金分红 公司2020年通过调整促销策略与强化内部管理取得良好的费用管控效果,其中销售费用率同比-4.02PCT至11.22%,管理费用率同比-0.42PCT至3.49%,降本增效下公司盈利能力显著提升,净利率同比+3.39PCT达到30.70%。同时,公司经营活动现金流同比+16.65%达到6.34亿元,“先款后货”模式下稳健现金流水平得以支撑高现金分红比例。 多元化营销渠道+双品牌建设稳步推进,公司有望持续受益集成灶行业高景气 线上方面,公司在疫情背景下通过发力MCN实现线上表现持续改善;线下方面,公司经销商增加113家达到1600余家,KA渠道门店达到800余家,工程渠道亦有高速增长表现。同时,“天牛”品牌签约经销商达到349家,双品牌运作模式逐步成型。在集成灶行业低渗透率+高增长的背景下,公司有望持续受益于行业高景气度实现稳健增长。 三、投资建议 我们预计公司2021-2023年归母净利润增速分别为25.5%、19.8%和15.1%,对应EPS分别为1.06、1.27和1.46元,对应PE分别为17.7x、14.8x和12.8x。截止2021年4月8日,行业可比公司2021年平均Wind一致性预期PE为25.7x。考虑到公司行业龙头及先导者低位,品牌知名度优势显著,产品技术领先,同时渠道布局较为完备,盈利能力优异,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格上涨,行业竞争格局加剧。
浙江美大 家用电器行业 2021-04-08 18.65 -- -- 23.00 19.85%
22.35 19.84% -- 详细
一、事件概述浙江美大于4月6日发布一季度业绩预告,报告期内,公司实现归母净利润9549.70万元~10159.25万元,同比+370%~400%,实现基本每股收益0.15元/股~0.16元/股。 二、分析与判断Q1归母净利润比同比2019年+26.7%~34.8%,后疫情时期业绩实现稳健增长经测算,公司2021年Q1单季度业绩同比2019年一季度增长26.7%~34.8%,剔除疫情下低基数效应后仍实现良好增长。拆分季度来看,公司2020年Q2~2021年Q1归母净利润分别实现同比+40.4%/+34.83%/+33.64%/+370%~400%的良好增长,在后疫情时期公司实现业绩稳健复苏。 产品结构优化带动均价上行,从容应对原材料成本上升压力2020年下半年以来集成灶主要原材料铜、铝以及钢材等价格大幅上升,为行业带来一定成本压力。自2021年2月开始,公司陆续推出V6、V6Z和V6ZK三款旗舰新品,三款新品在线上渠道均价分别达到8397/12699/12706元,高端单品的推出使得产品结构优化、带动销售均价持续上行。据淘数据统计,2021年一季度美大集成灶销售均价达到9984元,同比增长40.5%,提升显著,一定程度上对冲了原材料成本上行压力。 集成灶行业景气度大幅提升,龙头品牌有望受益行业扩张红利据奥维云网数据统计,2021年Q1集成灶行业线上线下零售额分别同比+89.2%/+99.5%,景气度大幅提升。同时,集成灶产品在我国烟灶产品行业中渗透率仍然较低,考虑到其排烟能力强、吸烟效率高、节省空间等优势,预计渗透有望加速提升。其中美大作为行业龙头与先导者,有望持续受益行业红利,收获快速增长。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润增速分别为18.1%、19.0%、20.1%,对应EPS分别为0.84、1.00及1.20元,对应PE分别为22.5x、18.9x和15.8x。截止2021年4月6日,行业可比公司2020年平均Wind一致性预期PE为34.5x。考虑到公司行业龙头及先导者低位,品牌知名度优势显著,产品技术领先,同时渠道布局较为完备,盈利能力优异,维持“推荐”评级。 四、风险提示:原材料价格上涨,行业竞争格局加剧。
苏泊尔 家用电器行业 2021-04-05 72.23 -- -- 76.87 4.60%
78.41 8.56% -- 详细
事件概述 苏泊尔于 2021年 3月 31日晚间发布 2020年年度报告,据公司公告,苏泊尔 2020年共 实现营业收入 185.97亿元,同比-6.33%;共实现归母净利润 18.46亿元,同比-3.84%; 实现扣非归母净利润 15.95亿元,同比-8.02%。 二、分析与判断 订单转移利好显著, 外销同比+12.08%实现亮眼增长 2020年公司营收同比-6.33%,除去销售抵扣后同比-1.35%,基本实现同比持平。其中, 内销方面受到疫情干扰同比-12.71%,;外销端,受到海外企业及工厂关停等影响,促使 炊具、电器的生产与供应向公司转移, 同时受益于母公司 SEB 集团订单的持续转移,公 司外销得以实现平稳较快增长,外销业务收入同比+12.08%。 公司 Q4单季度收入同比 增速回升至 12.5%,已基本实现销售节奏的良性恢复。 受消费结构与新收入准则影响,毛利率同比-4.75PCT 据公告, 2020年公司主营业务毛利率为 25.56%,同比-4.75PCT。毛利率下滑较大,一 方面由于疫情期间整体消费结构向毛利率相对较低的线上渠道、高性价比产品转移;另 一方面, 由于公司开始执行新收入准则, 对部分销售收入及成本费用有所抵减,同样因 此,公司期间费用率同比-4.49PCT。 实现净利率 9.93%,同比+0.26PCT,实现小幅提升。 高端品牌矩阵叠加年轻化战略, 多维度消费人群开启长期上行空间 产品战略方面,公司通过母公司反哺品牌 WMF、 Krups 及 Lagostina 共同构成高端品牌 矩阵,牢牢占据炊具及厨房电器高端市场。同时通过签约王源为品牌代言人,配合大量 创新产品与 IP 联名营销,锁定年轻化层次消费人群。双战略叠加触达多维度消费人群, 有望为公司开启中长期上行空间。 三、 投资建议 我们预计公司 2021-2023年将实现 EPS2.61、 2.92、 3.31元,对应 PE27.4、 24.5、 21.6x。 当前行业可比公司 wind 一致性预期平均 PE 为 28.3x,考虑到公司收入及盈利能力同步 有所复苏。同时积极拥抱电商渠道及新模式,受益于行业规模扩充红利,打开新一轮上 行空间,维持“推荐”评级。
九阳股份 家用电器行业 2021-04-05 33.70 -- -- 34.30 1.78%
38.47 14.15% -- 详细
一、事件概述 九阳股份于 2021年 3月 31日晚间发布年报,据公司公告显示, 2020年公司共实现营 业收入 112.24亿元,同比+20.02%;实现归母净利润 9.40亿元,同比+14.07%;实现扣 非归母净利润 6.80亿元,同比-9.76%。 二、分析与判断 营收首次突破百亿,西式电器与外销表现亮眼 公司在 Q1遭受疫情冲击的前提下迅速调整运营策略,全年营业收入同比增长超 20%, 营收总额首次突破百亿,其中 Q1-Q4营收分别实现同比-5.4%, +19.6%, +22.1%, +35.0% 的增速,逐季修复节奏明显。 其中,食品加工机、营养煲及西式电器三大品类分别实现 同比 16.1%、 12.1%和 32.9%的收入增长,以新兴品类为主的西式电器表现亮眼;内外销 方面,尽管外销收入仅 9.34亿元,体量仍较小,但同比实现 79.9%的增长, 增势迅猛。 毛利率同比微降 0.47PCT,销售费用与研发费用增长良好 据公司公告, 2020年公司实现毛利率 32.0%,同比微降 0.47PCT,或由于毛利率水平较 高的豆浆机类产品占比的下滑以及整体产品结构的年轻化所致。同时,公司加大了产品 营销投入与渠道,致使销售费用率同比+0.85PCT 至 16.6%。公司整体期间费用率同比 +0.06PCT,全年实现归母净利率 8.8%,同比-0.57PCT。 产品渠道双引擎升级,产品矩阵叠加渠道融合共同开启上行空间 产品端,公司独创 SKY 系列产品已从中高端市场稳步推向主销航道, 清洁电器借由消 毒、轻便等细分优势快速打入市场,同时外销方面 Foodi 等反哺类产品的尝试也进入快 速铺货阶段;渠道端,公司积极布局 Shopping Mall 等高价值新兴线下渠道,以直播内 购等互联网手法推动线下渠道升级与渠道间融合,同时在线上继续拥抱社交电商新玩法 及红利。中长期维度看,公司开始进入产品与渠道共振区间,或将迎来新一轮高速成长。 三、 投资建议 综上预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.41, 1.58, 1.80元,对应 PE21.8x, 19.5x, 17.1x, 当前行业可比公司 Wind 一致性预期平均估值为 25.3x,考虑到公司高端新品与 清洁电器共同开启上行周期,内外销协同成长空间值得期待,维持“推荐” 评级。
飞科电器 家用电器行业 2021-03-18 43.36 -- -- 46.45 5.00%
49.85 14.97%
详细
一、事件概述飞科电器于3月15日发布2020年业绩快报,据业绩快报显示,公司2020年共实现营业收入35.58亿元,同比-5.35%;实现归母净利润6.46亿元,同比-5.77%。全年收入与业绩均同比小幅下滑。 Q4单季业绩增速由负转正,业绩重回上行通道实现同比+12.71%据公司公告,2020Q4单季度公司实现营业收入10.54亿元,同比+1.43%,延续了Q3以来的改善趋势,并实现了收入增速由负转正;业绩端来看,公司2020Q4单季度实现归母净利润1.75亿元,同比+12.71%,打破自2018Q4以来连续8个季度同比负增的趋势。 2020Q3收入增速转正与Q4利润增速的先后转正表明公司经营正在进入复苏区间。 持续推进产品结构高端化和营销改革创新,Q4单季净利率同比+1.76PCT产品端,公司按照个性化、年轻化、智能化和时尚化四大方向搭建多维产品创新矩阵,推进产品结构高端化。渠道端,公司推进线下营销直供化和线上营销C端化,对KA、区域分销和批发等渠道进行整合优化以提升线下渠道效率,并积极拥抱社交电商,在抖音、小红书等内容平台进行全面覆盖,与消费者进行零距离互动。在产品与渠道双重升级的驱动下,公司Q4单季度盈利能力显著改善,净利率同比+1.76PCT达到16.62%。 ““飞科”“博锐”双品牌差异化市场定位进一步明晰,市场认可度有所提升2019年公司为梳理双品牌策略,对博锐品牌型号进行削减,造成收入下降。进入2020年,公司进一步明晰“飞科”、“博锐”双品牌的差异化细分市场定位,强化博锐品牌年轻化与高性价比特点,不断提升双品牌的市场认可度。 信息化建设推进++引进年轻高级人才,管理效率与精度提升推动经营持续改善为迎合2020年疫情背景下的销售线上化趋势,公司大力优化新零售系统,完善了SAP企业资源管理系统,有效提升了公司整体的业务管控能力以及管理效率和管理精度;此外,公司通过引进年轻化高级人才以提升经营活力,业绩持续改善值得期待。 投资建议综上预计公司2020-2022年EPS分别为1.48、1.69、1.87元,对应PE29.7x、26.1x和23.6x,2021年行业可比公司Wind一致性预期平均估值25.5x,公司通过搭建多维品牌矩阵,不断优化线上线下渠道效率,业绩端或稳健修复,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅上涨。
九阳股份 家用电器行业 2021-03-03 33.00 -- -- 35.06 6.24%
38.47 16.58%
详细
一、事件概述 九阳股份于3月1日发布2020年业绩快报,据公告显示,公司2020年共实现营业收入112.63亿元,同比+20.4%;实现归母净利润9.39亿元,同比+13.9%,业绩表现实现稳步复苏。 Q4单季度收入增长35%,逐季加速修复 据公司公告,2020Q4单季度公司实现收入41.80亿元,同比+35.0%。Q1-Q4收入分别同比-5.4%,+19.6%,+22.1%,+35.0%。由于公司线下渠道占比在小家电公司当中相对较高,在Q1确系受到了疫情的冲击。但公司及时调整销售策略,紧握产品和渠道两大主引擎,不断推出消毒、清洁、自清洗类等迎合消费者需求的产品同时积极探索门店直播等线上线下渠道的融合。帮助公司自Q2开始迅速进入复苏节奏,并逐季加速。 净利率同比-0.5PCT,盈利能力基本实现同比持平 在销售结构线上化、产品结构新品化等背景下,公司仍然通过积极推进产品结构优化等方式实现了盈利能力的基本持平。据公司公告,2020年公司实现毛利率31.9%,同比-0.66PCT;实现净利率8.34%,同比-0.48PCT。一定程度反馈了公司在产品运营与费用控制方面的优异表现。 产品渠道双引擎升级,百亿小电龙头多点开花空间广阔 产品端,公司独创的SKY系列旗舰类产品已从中高端市场稳步推向主销航道,清洁电器借由消毒、轻便等细分领域优势快速打入市场,同时外销方面Foodi等反哺类产品的尝试也进入快速铺货阶段;渠道端,公司积极布局ShoppingMall等高价值新兴线下渠道,以直播内购等互联网手法推动线下渠道升级与渠道间融合,同时在线上继续拥抱社交电商新玩法及红利。中长期维度看,公司开始进入产品与渠道共振区间,或将迎来新一轮高速成长。 投资建议 综上预计公司2020-2022年EPS分别为1.22,1.36,1.57元,对应PE24.8x,22.3x,19.3x,当前行业可比公司Wind一致性预期平均估值为29.1x,考虑到公司高端新品与清洁电器共同开启上行周期,内外销协同成长空间值得期待,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名