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李锋

民生证券

研究方向: 策略

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工作经历: 证书编号:S0100511010001,研究所所长。 毕业于中国人民大学,经济学硕士。1985-1<span style="display:none">998年先后在国家经委、物资部、国内贸易部工作。1998年加入中国信达信托投资公司证券总部从事行业公司研究、市场研究工作,2000年加入中国银河证券研究所,从事市场研究工作,现供职于民生证券研究所。从业时间十年以上。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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徐工机械 机械行业 2020-09-04 6.15 -- -- 6.35 3.25% -- 6.35 3.25% -- 详细
一、事件概述8月30日,公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入350.69亿元,同比增长12.56%;实现归母净利润20.62亿元,同比下降9.7%。 二、分析与判断 疫情之下实施逆势创新发展战略,二季度恢复高增长报告期内公司主要产品中起重机械、工程机械配件、铲运机械、桩工机械营收分别为126.92、89.40、30.91、35.31亿元,同比增长36.19%、25.49%、8.81%、10.07%,整体毛利率同比基本持平,期间费用率同比增加1.83%,其中财务费用率同比增加1.65%。 一季度受疫情期间汇兑损失和大幅计提资产减值损失影响,净利润降幅较大,对此公司实行逆势创新发展战略,二季度单季度归母净利润实现17.90%的增长。 集团混改持续推动,大量优质资产有望注入6月24日,控股股东徐工集团有限公司将混合所有制改革增资项目公开挂牌,拟向战略投资者、员工持股平台合计募集资金156.56亿元,此次混改有利于公司优化资本结构,提高运营效率,使股权结构更加多元化,决策机制更加灵活高效。随着混改进程推进,体外优质资产的注入也有望加速,2019年母公司挖掘机、混凝土机、塔机的销量均快速增长,未来注入上市公司将进一步打开公司的估值空间。 起重机装备世界级龙头,国际市场将成为增长亮点目前,国内起重机销量主要以汽车起重机为主,占比超70%,公司国内汽车起重机市占率为40%,处于行业龙头地位。短期内受益于人工替代、新基建与环保排放政策的落地实施,我们认为疫情中后期,公司工程机械装备放量值得期待。公司整体移动式起重机市占率稳居全球第一,2019年海外业务营收同比增长26%,产品出口总额为行业第一。 随着海外生产基地不断扩张,海外业务也将成为未来重要增长点。 三、投资建议预计2020-2022年,公司实现营业收入679.00/756.10/833.90亿元,实现归母净利润为46.59/52.51/61.12亿元,当前股价对应PE 为10.4/9.3/8.0倍,与同行业可比公司三一重工、中联重科2020年预测PE13.32倍、10.65倍相比,估值具有比较优势,考虑到公司为世界级工程机械龙头,且高端产品市占率在不断提升,首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示: 工程机械需求量低于预期、行业竞争格局恶化
三一重工 机械行业 2020-09-02 22.33 -- -- 25.76 15.36% -- 25.76 15.36% -- 详细
一、事件概述8月 28日,公司发布 2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入 491.88亿元,同比增长 13.37%;实现归母净利润 84.68亿元,同比增长 25.48%。 二、分析与判断 复工复产催动需求逐步释放,龙头业绩快速回升分产品来看,报告期内挖掘机、混凝土机、起重机分别实现营收 186.49、135.06、94.27亿元,同比增长 17.22%、4.51%、10.9%。期间费用率同比下降 1.36%,其中销售费用率同比下降 1.76%,主要系新收入准则将运费核算入营业成本所致,公司加大研发投入,研发费用率提升 0.69%。随着二季度复工复产快速进行,前期推迟的需求加速释放,二季度单季营收 319.21亿元,同比增加 44.5%,归母净利润 62.74亿元,同比增加 78%。 存量替换+新基建政策出台,工程机械景气度有望持续本轮工程机械的复苏主要由更新换代驱动,2011年为上轮采购高峰期,以主要产品平均寿命 8-12年计算,目前仍处于更新换代需求期内。李克强总理 5月在政府报告中提及,2020年拟安排地方政府专项债券 3.75万亿,同比增加 1.6万亿,重点支持新型基础设施建设等领域。随着新基建政策的不断落地和我国人工成本的不断上升,预计本轮上升周期有望延长。 国际工程机械巨头,看好未来市场份额的提升2019年公司国内挖掘机市占率提升至 25.6%,汽车起重机市场份额逐步提升,混凝土机械销量稳居全球第一。2020年,三一重工在国际工程机械制造商排名中由第七位提升至第五位。作为国际巨头,2019年海外营收占比仅为 15%,未来海外业务有较大提升空间。7月 31日,三一集团公告拟发行可交债 80亿元,预计将有效降低公司资金成本,助力公司抓住数字化、智能制造及相关产业战略机遇。 三、投资建议预计 2020-2022年,公司实现营业收入 869/972/1067亿元,实现归母净利润为 145/160/173亿元,当前股价对应 PE 为 13.2/11.9/11倍。考虑到公司的业绩增速和国内外市占率的逐步提升,而当前市盈率低于历史中枢,且 PEG<1,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 工程机械需求量低于预期、行业竞争格局恶化
博杰股份 机械行业 2020-09-02 85.44 -- -- 85.30 -0.16% -- 85.30 -0.16% -- 详细
一、事件概述 8月27日,公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入4.29亿元,同比增长5.85%;实现归母净利润0.85亿元,同比增长15.50%。 二、分析与判断 二季度业绩回暖,盈利能力持续提升 2020年二季度实现营收2.45亿元,环比增长33%,归母净利润0.46亿元,环比增长18%。上半年公司工业自动化设备实现营业收入3.45亿元,同比增长3.8%,设备配件业务实现收入0.58亿元,同比下降1.7%,技术服务实现收入0.25亿元,同比增长79%。 公司盈利能力稳步增长,上半年综合毛利相比2019年增加约2.1个百分点。公司业绩和盈利能力增长的主要原因包括:1)公司下游的消费电子行业景气度持续提升;2)客户资源优质;3)技术和产品的持续创新;4)新业务和新产品的持续推出。 出口业务占比超过70%,苹果为公司主要客户 目前公司出口业务占比超过70%,仍然是公司营收的主要组成部分,核心消费电子的客户中苹果占比较高,公司营收中苹果的占比约超过20%。其中微软、思科等品牌的占比也在逐步提升,公司消费电子业务的占比仍然较小。 自动化测试设备放量可期,有效降低成本 公司自动化设备主要包括新制自动化设备和改制自动化设备,其中新制自动化设备主要包括:ICT测试设备和FCT测试设备等;设备配件主要包括夹治具、组件和零部件;技术服务主要指自动化测试设备的安装调试、运营维护支持、定期检查等。公司主要产品覆盖电学(ICT/FCT)、射频、声学和光学测试设备,下游主要包括汽车电子、消费电子、医疗电子等高成长行业,客户结构优质,放量可以期待,规模效应环比改善,成本将逐步降低。 三、投资建议 预计2020-2022年,公司实现营业收入11.67/17.70/26.93亿元,实现归母净利润为2.06/3.13/4.56亿元,当前股价对应PE为60/39/27倍,当前的动态市盈率低于历史估值中枢水平。考虑到下游消费电子、汽车电子等行业的高成长性,公司作为设备供应端龙头,业绩有望持续高增长,可以长期看好,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 宏观经济波动风险,下游景气度不及预期风险。
建设机械 机械行业 2020-09-02 25.10 -- -- 27.10 7.97% -- 27.10 7.97% -- 详细
一、事件概述8月29日,公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入15.35亿元,同比增长9.73%;实现归母净利润1.61亿元,同比下降14.16%。 二、分析与判断QQ22业绩回暖,塔机租赁为业绩增长主要动力Q2内公司实现营业收入10.74亿元,归母净利润2.23亿元,单季营业收入达到2019年全年收入的47%;单季归母净利润达到2019年全年归母净利润的32%。我们认为,Q2业绩回暖的主要原因为国内疫情防治初见成效,下游逐步复工复产,塔机租赁需求显著提升。在主营业务收入的构成中,建筑施工产品租赁(主要庞源租赁)收入为13.57亿元,同比增长13.03%,是公司Q2业绩增长主要动力。 大幅计提资产减值损失,净利润短期承压报告期内,公司应收账款为30.09亿元,同比增加30%,应收账款减值损失为7366万元,同比增长78%。主要原因为:(1)受疫情影响,公司对下游的回款能力减弱;(2)处于谨慎考虑,公司坏账计提政策趋紧,1年期以内的应收账款的计提由去年的1%计提增加为今年的4.4%,其他期限计提比例也有不同程度提升。 在手订单充足,全年业绩稳定向好报告期内,庞源租赁新签合同总额超过19.48亿元,同比增长12.54%。从塔机租赁量的因素看,根据庞源官网披露的数据,7月塔机利用率达到72.9%,基本回归到正常水平。从塔机租赁价的因素看,庞源指数维持在高位震荡,年均线约为1480,预示塔机租赁行业下半年景气向好,公司全年业绩增长的确定性较强。 装配式建筑稳步发展,疫情加速行业整合当前,装配式建筑的加速发展带动中大型塔机的需求,行业出现中大型塔机租赁的蓝海市场。同时,塔机租赁行业呈现出市场规模庞大,格局分散的竞争格局,此次疫情加速低端产能逐步出清,行业集中度有望进一步提升。公司的子公司庞源租赁作为国内塔机租赁行业的龙头企业,有望在这一轮的变革浪潮中夺得先机,进一步强化行业领导地位。 三、投资建议预计2020-2022年,公司实现营业收入42.52/55.69/72.49亿元,实现归母净利润为7.59/11.09/13.59亿元,当前股价对应PE为36.2/24.8/20.2倍,2021年PEG小于1。公司作为国内塔机租赁行业的龙头企业,有望深度受益于装配式建筑的发展,同时考虑到公司资金、资质、管理、技术的优势,首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示装配式建筑的发展不及预期;行业竞争加剧,行业整合所需时间超出市场预期。
捷佳伟创 机械行业 2020-09-02 89.70 -- -- 112.58 25.51% -- 112.58 25.51% -- 详细
一、事件概述 8月26日,公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入18.93亿元,同比增长55.35%;实现归母净利润2.49亿元,同比增长8.11%。 二、分析与判断 受益光伏扩产周期,2020年上半年营收快速增长 报告期内,公司实现营业收入18.93亿元,同比增长55.35%。公司营收快速增长,主要系主要系报告期内设备验收确认收入大幅增加所致。2020年上半年,光伏行业景气上扬,设备投资需求旺盛所致,公司主要产品竞争力强,销售量增加,设备验收收入增加。 公司在手订单饱满,全年业绩无忧 报告期末,公司合同负债为26.07亿,同比增长49.04%;存货金额为31.41亿元,同比增加9.64%,其中,发出商品的账面价值为20.68亿元,同比增加1.38%,占存货比例达65.83%。参考公司的结算模式,合同负债和发出商品的快速增长,预示着公司2020年全年营业收入大概率同比高增。 盈利能力短期承压,高研发投入奠定未来业绩增长基础 报告期内,公司综合毛利率为27.68%,较去年增加-5.89%,主要系PERC背钝化设备趋于成熟,毛利率有所下降所致。公司净利率为13.03%,较去年增长-5.66%,主要系公司处于谨慎考虑,计提和确认大量资产减值损失所致。公司期间费用率为11.06%,同比下降1.80%。其中,疫情导致销售和售后人员的销售费用下降,销售费用同比减少48.54%。同时,为布局下一代新技术路线,公司研发投入大幅增加,研发费用同比增加20.31%。 HJT电池发展提速,公司提前卡位HJT核心设备 近期,HJT电池领域频传佳音,多电池厂商布局HJT发展,HJT核心设备领域持续升温。近日,山煤拟成立合资公司开展10GWHJT电池产业化中的一期3GW项目;东方日升发布发布5GW电池组件生产项目可行性研究报告,包括30套PECVD设备,20套PVD设备。公司与爱康科技2GWHJT电池项目合作框架落地,拟为其提供HJT整线解决方案。 三、投资建议 预计2020-2022年,公司实现营业收入36.87/45.19/55.47亿元,实现归母净利润为4.71/6.11/7.66亿元,当前股价对应PE为58.2/44.8/35.8倍。我们认为,随着异质结电池量产时点的逐步临近,公司作为提前卡位异质结核心设备的龙头厂商,有望在异质结的扩张周期中受益。考虑到当前估值水平,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 下游需求低于预期;行业竞争加剧导致价格下滑;HJT进度低于预期。
晶盛机电 机械行业 2020-09-02 25.97 -- -- 34.77 33.89% -- 34.77 33.89% -- 详细
一、事件概述 8月26日,公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入14.71亿元,同比增长24.8%;实现归母净利润2.76亿元,同比增长10.05%。 二、分析与判断。 受益光伏扩产周期,2020年上半年营收快速增长报告期内,公司营收快速增长,主要系光伏行业景气上扬,设备投资需求旺盛,公司主要产品竞争力强,销售量增加。分产品来看,晶体硅生长设备收入10.20亿元,同比增长36.75%,营收占比为69.34%,智能化加工设备收入2.02亿元,同比减少35.59%,营收占比为13.72%。 公司在手订单饱满,全年收入有望同比保持高增。 报告期内公司根据新收入准则将预收账款项转移至合同负债项,报告期末合同负债为14.24亿,相较于去年同期预收账款7.61亿增长87.12%;存货金额为15.90亿,其中,原材料、在产品、库存商品和发出商品的账面价值分别为3.66/1.47/0.82/9.79亿元,发出商品同比增加31.94%,占存货比例达61.57%。参考公司的结算模式,合同负债和发出商品快速增长,预示着公司20年下半年新增订单同比有望高增,为公司20年营收增长奠定了坚实的基础。 毛利率小幅下调,期间费用逐步下降。 报告期内,公司综合毛利率为30.09%,同比减少6.45%,其中晶体生长设备和智能化加工设备毛利率分别下调6.12%、3.14%。公司期间费用率为10.03%,同比下降5.83%。分项目看,销售费用率为1.58%,同比上升0.32%;管理费用率为9.2%,同比下降5.2%;财务费用率为-0.75%,同比下降0.95%;研发费用率为4.85%,同比下降3.65%。受益于规模放量,公司内部管理强化,银行贷款的减少,管理费用率和财务费用率较去年同期合计减少6.15个百分点。 光伏大尺寸硅片叠加半导体国产化,利好公司未来发展。 光伏领域,作为国内光伏晶体生长设备的龙头企业,公司有望充分受益于210大尺寸硅片的产业化进程。下游主要客户,如中环股份、晶澳等,均已积极布局扩产大尺寸硅片产品。半导体领域,半导体硅片的国产化势在必行,公司的核心产品已逐步进入国内主流半导体供应链,未来半导体业务的相关订单或将成为公司业绩增长的新支点。 三、投资建议。 预计2020-2022年,公司实现营业收入39.53/49.99/60.14亿元,实现归母净利润为7.23/9.42/11.59亿元,当前股价对应PE为42.8/32.8/26.7倍,2020年动态估值低于历史估值中枢。我们认为,光伏领域大尺寸硅片放量在即,半导体硅片亟待国产化,公司与下游光伏和半导体的游优质客户深度绑定,伴随下游龙头企业扩产,公司的业绩有望再获再突破。考虑到公司在单晶体生长设备的龙头地位,以及在半导体硅片国产化进程中所扮演的重要角色,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示。 扩产项目进展不及预期、下游订单量不及预期。
伊之密 机械行业 2020-09-02 12.73 -- -- 14.70 15.48% -- 14.70 15.48% -- 详细
一、事件概述 8月27日,公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入10.70亿元,同比减少5.56%;实现归母净利润1.01亿元,同比减少20.93%。 二、分析与判断 疫情后下游行业复苏,公司Q2营收创历史新高 二季度以来,公司的生产运营得到了快速的改善,公司的业绩快速恢复增长,第二季度单季度实现营业总收入7.17亿元,同比增长10.57%,实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长52.64%,Q2单季收入创下单季历史新高。我们认为主要原因系:(1)疫情防治逐见成效,PMI连续4个超过荣枯线,通用设备景气复苏;(2)2020年为注塑机需求的大年,注塑机需求周期性放量。 主要产品注塑机毛利率同比提升,公司在手订单充足 报告期内,公司主要产品注塑机的毛利率为34.62%,较去年增加3.56%。注塑机销售收入占公司总营收的74.30%,是主要收入来源。注塑机毛利率的稳固提升,表明下游行业对公司注塑机的依赖性,公司业绩提升前景明朗。公司在手的有效订单达8.84亿元。2020年7月1日至2020年8月23日,公司新签订单达5.24亿元。目前,公司在手订单充足,生产紧张有序,有望在下半年实现业绩增长。 积极调整经营策略,公司加大研发和管理投入 报告期内,公司期间费用率,分项目看,销售费用率为11.48%,同比增加0.44%;管理费用率为6.30%,同比增加0.52%;财务费用率为1.53%,同比增加0.23%;研发费用率为5.39%,同比增加1.26%。由于做好疫情防控的同时加快复工步伐,公司紧紧围绕“产品、运营和全球化”三大战略,立足自身优势,积极调整经营策略,销售费用率和管理费用率较去年同期合计增加0.96个百分点,公司研发费用率的大幅上升,将为公司核心竞争力的技术积淀提供有力资助。 业务分支多样化,拓展完善海外布局 伊之密为国内注塑机的“龙二”,下游需求以家电和3C占比最大,其次为汽车,从产业链了解,目前客户采购欲望仍较高涨,估计全年注塑机版块增长有望保持稳定增长。除了注塑机,公司扩产橡胶机,新厂房规模扩大30%,新增研发测试车间。该举措使营收多样化,稳定公司收益和扩大布局领域。放眼海外,公司拥有HPM北美工厂、印度工厂、并成立了德国研发中心等,不断完善在海外市场的布局,看好公司未来的国际影响力和长期成长空间。 三、投资建议 预计2020-2022年,公司实现营业收入24.11/28.79/34.52亿元,实现归母净利润为2.53/3.06/3.74亿元,当前股价对应PE为20.5/17.0/13.9倍,与中证通用设备行业市盈率35.64x相比,公司当前的估值水平存在比较优势。随着疫情过后下游需求的强势复苏,通用设备行业下游的高景气度有望在今年下半年延续。考虑到公司在注塑机行业的国内市场份额领先,伴随着管理优化带来生产效率提升,预计公司净利润有望迎来修复,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示 行业需求低于预期;行业竞争加剧导致价格下滑;海外市场受疫情影响,拓展进度低于预期。
中密控股 机械行业 2020-09-02 42.03 -- -- 48.08 14.39% -- 48.08 14.39% -- 详细
一、事件概述 2020年8月28日,公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入4.26亿元,同比下滑4.96%;实现归母净利润9574万元,同比下滑7.45%。 二、分析与判断 国内机械密封行业唯一上市公司,业绩短期承压 三、报告期内,公司各产品营收短期承压。分业务看,公司机械密封实现营收1.60亿,同比持平,占营收总额的37.43%,是公司主要收入来源;干气密封及系统实现营收1.08亿,同比降低10.00%,占营收总额的25.24%;橡塑密封实现营收0.58亿,同比降低3.33%,占营收总额的13.66%。 整体毛利率下滑,期间费用率下降 报告期内,公司整体毛利率49.72%,同比减少3.86%;分业务看,机械密封毛利率为50.40%,同比减少6.39%,干气密封毛利率为52.71%,同比减少51.10%;橡塑密封毛利率为46.33%,同比减少0.94%。公司期间费用率为23.04%,同比减少1.57%,其中销售费用率为10.00%,同比减少1.30%;管理、研发费用率分别为9.30%、4.80%,同比上升0.22%、0.47%;财务费用率为-1.06%,去年同期为-0.10%。整体毛利率的下滑源于收入结构中毛利率较低的装备制造业客户收入占比达44.40%,较去年同期提升7.07%。 享受炼化行业高景气福利,天然气、核电业务有望成为新的业绩增长点 2020年为炼化产能落地和建设的高峰期,国内重点炼化项目相继落地,炼化投资景气度旺盛。同时,作为更换周期仅为18个月的易损件,机械密封件需求较为稳定,炼化投资带来的增量市场将转化为存量市场。公司作为机械密封行业龙头,有望率先受益于炼化投资景气。此外,随着国家管网公司的成立,天然气管道建设需求将显著增加,利好公司天然气管道密封业务;随着我国核电建设的加快,公司核电机械密封凭借其先进技术,有望进一步提升市占率。 外延并购形成协同效应,进一步开拓新的市场空间 公司积极实行外延并购策略,形成协同效应。迄今,公司已收购橡塑密封领域领先公司优泰科,完成对机械密封高端市场强劲竞争对手华阳密封的实际控制,并拟定增4.6亿元,其中2.48亿用于收购特种阀门制造商新地佩尔并增资,达成良好的协同效应。公司有望复制密封件龙头约翰克兰的“内生+外延”成长路径,跻身全球密封龙头企业序列。 三、投资建议 预计公司2020-2022年营业收入10.13/12.25/14.49亿元,归母净利润为2.44/3.05/3.62亿元,当前股价对应PE为36.0/32.7/27.6倍,从历史上看当前估值低于历史中枢水平。考虑到疫情结束后炼化投资高景气,叠加天然气管道及核电密封业务的旺盛需求,公司作为我国机械密封行业的龙头企业,业绩未来可期,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 油价波动风险,天然气管道建设不及预期,并购发展不及预期风险。
克来机电 机械行业 2020-08-31 52.47 -- -- 55.55 5.87% -- 55.55 5.87% -- 详细
一、事件概述。 8月25日,公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入3.86亿元,同比增长10.79%;实现归母净利润0.71亿元,同比增长54.76%。 二、分析与判断 收入和业绩双升,盈利能力稳中有升。 2020年上半年公司营收同比增速超过10%,柔性自动化装备与工业机器人系统业务收入为1.82亿元,同比增长1.68%,汽车发动机配套零部件业务收入为2.04亿元,同比增长20.71%。收入增长主要由于:1)2020年柔性自动化智能装备和工业机器人系统业务产能进一步释放,驱动收入同比增长;2)国六排放标准实施,公司推出的配套国六标准的发动机配套产品业务收入增加。 公司盈利能力稳步增长,上半年综合毛利相比一季度增加约0.4个百分点,相比2019年增加超过5个百分点,主要原因包括:1)销售规模扩大产生的规模效应,驱动成本增速小于收入增速;2)国六发动机配套产品占比提升;3)费用率下降,报告期内,公司期间费用率为10.88%,相比2019年,费用率下降1.56个百分点。 可转债项目扩充产能,助力新能源车领域市场开拓。 公司2019年发布可转债募集资金1.98亿元用于智能制造生产线扩建项目,新增在车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线、新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备等两类产品生产能力。在新能源车领域,能量回馈技术的研究与开发已成为投入的重点,驱动电机也会随着新能源车的普及逐步释放需求。 国五升国六,期待上海众源业务放量增长。 公司近期发行股份收购上海众源剩余35%股权实现100%控股,同时募集资金约5000万元投资于国六款燃油分配管项目和新能源车二氧化碳空调管路组装项目。 随着国六标准在全国范围实施,上海众源生产的国六标准产品背靠大客户将迎来放量增长。公司的二氧化碳空调管路系统促进了二氧化碳热泵空调在车辆上的推广使用,填补了该领域的空白。 优质“赛道”深度布局,受益汽车电子化率逐渐提高。 当前汽车行业处于转型升级期,汽车产品呈现智能化、电动化、网联化趋势。随着各大汽车厂商纷纷推出新款电动车型,预计2025年,汽车市场电动化率将超过25%。电动汽车三电占比相较于内燃机汽车大大提升,预计2030年汽车电子占整车成本比例可达50%,这促使了汽车电子保持高速的增长。公司的柔性自动化生产线深入布局这一优质“赛道”,不断研发、扩产,业务能力将随下游持续提升。 三、投资建议。 预计2020-2022年,公司实现营业收入9.09/10.86/13.24亿元,实现归母净利润为1.59/2.02/2.48亿元,当前股价对应PE为84/66/54倍。考虑到下游电动化趋势明确,渗透率仍有较大提升空间,且国六排放政策的进一步发力,公司业绩具备中长期持续高增长潜力,目前估值有望快速消化,可以长期看好,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 客户集中度风险,国际竞争风险,下游汽车行业景气度风险。
恒立液压 机械行业 2020-08-27 63.27 -- -- 73.20 15.69%
73.50 16.17% -- 详细
一、事件概述 8月 25日,公司发布 2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入 34.56亿元,同比增长 23.75%;实现归母净利润 9.86亿元,同比增长 47.01%。 二、分析与判断 工程机械行业终端需求旺盛推动公司 2020年上半年营收快速增长 报告期内,公司实现营业收入 34.56亿元,同比增长 23.75%。公司营收快速增长,主要系工程机械行业终端需求旺盛,公司主要产品竞争力强,销售量增加。分产品来看,公司共销售挖掘机专用油缸 32.95万只,同比增长 27%,实现销售收入14.32亿元,同比增长 16%;销售重型装备用非标准油缸 6.42万只,实现销售收入 5.77亿元,同比下滑 9%。子公司液压科技泵阀销量大幅增长,实现销售收入11.91亿元,同比增长 85.81%。 综合毛利率大幅提升,系液压泵阀放量翻倍增长所致 报告期内,公司综合毛利率为 41.85%,较去年增加 4.82%。我们认为,毛利率的提升主要系产品结构优化和规模效应所致,公司的收入增长幅度大于成本增长幅度,同时液压泵阀加倍放量,产品结构进一步优化。 受益于规模放量,公司期间费用率也亦有所降低 报告期内,公司期间费用率为 6.54%,同比下降 2.12%。分项目看,销售费用率为 1.59%,同比下降 0.14%;管理费用率为 2.84%,同比下降 0.42%;财务费用率为-1.00%,同比下降 0.48%;研发费用率为 3.11%,同比下降 1.08%。受益于规模放量,公司内部管理强化,销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少 0.56个百分点,公司财务费用率的下降得益于公司募集资金利息收入增加。 液压件龙头,油缸业务稳定,液压泵阀未来可期 作为国内液压件的龙头企业,公司产品配套三一、徐工等主机厂,在高压油缸、液压泵阀等产品领域实力强劲,产品远销海外。其中,油缸业务受益于行业景气度持续和非标油缸市场空间巨大,泵阀业务得益于国产替代加速放量。我们认为,国产液压泵阀需求的释放有望推动公司业绩再上一个新台阶,看好公司未来的长期成长空间。 三、投资建议 预计 2020-2022年,公司实现营业收入 68.26/87.54/98.97亿元,实现归母净利润为 18.43/26.74/32.38亿元,当前股价对应 PE 为 44.6/30.8/25.4倍,2021年PE 低于历史的长期估值中枢。我们看好工程机械国产化浪潮下,核心零部件行业的长期成长空间。在这一细分领域,无论是技术水平还是客户资源,公司均具备明显的比较优势,核心竞争力突出。考虑到工程机械核心零部件业务的长期成长性以及当前估值水平,首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示 行业需求低于预期;行业竞争加剧导致价格下滑;液压件拓展进度低于预期。
华测检测 综合类 2020-08-27 25.94 -- -- 28.16 8.56%
28.16 8.56% -- 详细
一、事件概述2020年8月25日,公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入13.38亿元,同比增长0.60%;实现归母净利润1.92亿元,同比增长20.19%。 二、分析与判断单二季度归母净利润同比增长54.59%,看好后疫情时代业务迅速恢复公司一季度受疫情影响业绩承压,二季度进入后疫情时代,公司积极调整经营策略,提高产品线协同能力,各板块业务快速恢复。报告期间,生命科学检测业务同比减少1.84%,毛利率提升0.73%,营收占比51.06%;工业测试业务同比增长9.70%,毛利率提升2.97%,营收占比19.2%。贸易保障检测业务同比增长5.78%,消费品测试同比减少7.45%,毛利率均小幅下滑。报告期内公司归母净利润增速高于营收增速,主要系报告期间资产减值损失减少且投资收益增加所致。二季度单季度来看,归母净利润同比增加54.94%,随着下游行业复工复产的全面展开,公司业务增速有望进一步加快。 检测业务布局多元化,精细化管理战略不断提升盈利能力公司检测业务布局生命科学、贸易保障、消费品、工业测试四个板块,2019年公司在消费品板块新投资了航空材料、汽车电子等领域的实验室,在工业测试板块投资了轨道交通,阻燃防火实验室,并逐步拿到相关资格认证,随着实验室利用率的不断提高,将为公司提供新的业绩增长点。2018年以来公司推行的精细化管理效果显著,疫情影响下,报告期内公司毛利率与净利率逆势提升0.12%、2.26%,由此估计未来盈利能力有望持续增强。 成功收购外资企业Maritec,国际化布局彰显雄心壮志检测行业覆盖面广泛,为了不断快速切入新领域,进而成为业内龙头公司,投资并购已成为公司成长的必由之路。公司已与上海凌越创业投资中心设立了华凌基金,规模为5亿元,专注于并购投资。2020年,公司斥资2.74亿元收购新加坡Maritec公司布局船用油品检测市场,可与公司船舶产品线形成协同效应,也是公司进军国际市场的开端。 国内检测行业民企龙头,市场份额有望持续提升随着我国消费品、工业品规模的持续扩大,叠加经济转型升级对产品质量提升的要求,国内检测行业成长确定性较高。长期以来,国有检测机构利用传统垄断地位占据检测市场主要份额,主要承接政府的各类强制性认证业务,未来该类认证市场有望实现对第三方机构的开放。2018年底,我国年收入1000万元以上的检验检测机构数量占比为12.8%,收入占比达到76.5%,反映了行业的集中化和规模效应。公司作为我国目前最大的第三方民营检测机构,未来凭借强大的规模效应和品牌优势,有望持续扩大市场份额。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.58/7.27/8.76亿元,EPS分别为0.34/0.44/0.53元,当前股价对应PE为77.9/59.7/49.6倍,考虑到行业长期成长性高,且公司为国内民营检测龙头,维持“谨慎推荐”评级。四、风险提示:行业政策变动风险、并购整合项目失败风险、行业竞争风险
海容冷链 电力设备行业 2020-08-26 51.07 -- -- 57.52 12.63%
57.52 12.63% -- 详细
我国冷链行业较为落后,消费转型升级带动冷链设备需求增加同发达国家相比,我国冷链行业发展较晚,国内商用冷柜竞争格局分散,专注该领域的企业较少,海容冷链作为龙头企业有望逐步提升市占率。随着我国富裕阶层人口占比提高,消费结构将发生改变,对易腐食品等高附加值产品需求增加。 城镇化率提升、生鲜电商的崛起促使对冷链设备需求量将不断增加。 客户渠道优势明显,生产管理模式先进公司为国内外知名企业客户的主要供应商。国际客户例如雀巢、百事可乐等技术要求严格,公司在产品认证过程中形成了国际领先的技术水平,预计将凭借成本优势逐步拓展国际份额。国内方面,已与蒙牛、伊利等巨头形成合作,伴随着大品牌商国内和海外市场尤其是东南亚市场扩张,公司有望充分受益。公司产品线为柔性生产线,可实现多品类混合生产,供应链整合短期内能力行业领先。 募投项目增加产能,各类产品有望实现放量增长公司募集资金不断扩充冷链设备产能,并进军无人零售市场。我们认为,公司的冷冻柜有望随着下游冷饮和速冻食品行业的发展和存量更新换代需求稳步增长; 冷藏柜产品凭借错位竞争优势将逐步拓展市场份额,保持快速增长;商超柜将受益于我国连锁便利店开店面积的增加,取得高速增长;同时,看好公司无人零售项目的蓝海市场。 投资建议预计公司20-22年实现归母净利润2.6/3.3/4.1亿元,对应EPS 分别为1.7/2.1/2.6元/股,目前股价对应PE 为30.5/24.2/19.6倍。公司盈利能力较强,且伴随着消费升级趋势,商用冷柜行业将不断迎来增量市场,公司作为该领域国内龙头,公司未来成长性值得期待。考虑到公司21年估值为24.2x,PEG<1,且未来公司业绩增速有望维持高成长,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示客户合作进展不及预期,原材料价格波动,冷冻、冷藏制品消费不及预期
捷昌驱动 机械行业 2020-08-26 71.00 -- -- 81.68 15.04%
81.68 15.04% -- 详细
一、事件概述8月25日,公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入8.47亿元,同比增长30.13%;实现归母净利润2.47亿元,同比增长63.75%,高于此前的市场一致预期40.80%。 二、分析与判断综合毛利率大幅提升,系美国关税豁免所致报告期内,公司综合毛利率为46.77%,较去年增加4.90%。我们认为,毛利率的提升主要系美国对其取消关税所致。2020年3月,公司对美出口智慧办公产品排除加征清单,同时退税9000万元左右,大幅降低销售成本,提升毛利率。 此外,2020年8月公司有权再次申请关税豁免,豁免期有望延长。 受益于规模放量,公司期间费用率亦有所降低报告期内,公司期间费用率为14.74%,同比下降约4.64%。分项目看,销售费用率为6.59%,同比下降约1.52%;管理费用率为5.09%,同比下降约1.43%;财务费用率为-2.22%,同比下降约1.61%;研发费用率为5.29%,同比下降约0.08%。受益于规模放量,公司期间费用率有所降低。 定增加码智慧办公,医疗养老、智能家居或成业绩新增长点智慧办公驱动系统是公司目前主要收入来源,长期来看,该项业务在北美市场的红利依然存在,欧洲和国内市场增长潜力巨大。2020年8月3日,公司定增14.85亿元获得证监会通过,其中7.16亿投向智慧办公产品扩产,达产后产能翻倍,有望突破产能瓶颈,满足全球市场需求,实现业绩高增长。同时,公司积极布局医疗养老、智能家居领域,有利于进一步完善公司的产品结构,有望形成新的业绩增长点,确保公司营业收入稳步增长。 三、投资建议预计2020-2022年,公司实现营业收入18.34/24.25/31.64亿元,实现归母净利润为4.8/6.17/7.88亿元,当前股价对应PE为36.2/28.1/22.0倍。我们认为公司作为全球线性驱动领导者,其在北美智慧办公市场的渗透率有望进一步提升,欧洲和国内市场潜力巨大。在这一细分领域,无论是技术水平还是客户资源,公司均具备明显的比较优势,核心竞争力突出。预计公司2020年动态市盈率为36.2x,当前PEG仅为0.52,远小于1,考虑到智慧办公业务的长期成长性以及公司当前估值水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:全球疫情加剧风险;中美贸易摩擦升级风险;国内市场开拓低于预期。
金卡智能 电子元器件行业 2020-08-24 17.00 -- -- 18.10 6.47%
18.10 6.47% -- 详细
一、事件概述公司于8月20日晚间发布2020年半年报:上半年实现营业收入7.06亿元,同比下降11.47%;归母净利润1.21亿元,同比下降33.91%。二季度单季度实现营业收入4.26亿元,同比增长21.07;归母净利润8301万元,同比增长10.63%。 二、分析与判断疫情影响的需求在二季度释放,全年增长可期尽管上半年公司业绩仍是负增长,但从单季度看公司归母净利润结束了自去年二季度以来的持续负增长,实现一年来的首次正增长。我们认为,二季度的显著改善可以看作一季度疫情影响下需求滞后释放。从全年看,受疫情影响的一季度一直是公司销售淡季,三季度才是旺季,看好公司2020年走出低谷,实现正增长。 布局水表业务,利润率短期下降上半年公司销售净利率为16.95%,比去年同期的22.9%显著下降,我们认为主要受到公司布局水表业务的影响,2020年上半年研发费用、销售费用销售百分比同比分别提升3.64%、1.99%。从长期看,公司毛利率稳定,随着水表实现规模化销售,公司利润率将恢复至正常水平。 推荐逻辑:走出低谷,来看好未来NB化、国际化公司是燃气表领军企业,也是唯一实现NB-IoT智能表批量出口的中国企业。1)民用表:公司民用表销售稳定增长,随着“智慧城市”的建设,智能表需求显著增加。2)气体流量计:疫情之后,国家管网公司的逐步完善,天然气供需平衡,用气量保持稳定增长,工商业用气需求增长,带动公司工业表需求。3)长期看,公司智能水表放量在即,海外市场具备先发优势。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.38、5.13、6.87亿元,对应PE分别为16.6、14.1、10.5倍,2020年表计行业平均PE在30倍左右,公司是燃气表龙头企业,走出低谷,进军水表、海外市场,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示四、智能燃气表销售不及预期、水表销售不及预期、海外市场拓展不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2020-08-13 34.90 -- -- 34.98 0.23%
34.98 0.23% -- 详细
一、事件概述一、 2020年8月11日,公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入33.17亿元,同比增长28.66%;实现归母净利润6.89亿元,同比增长37.78%,高于市场一致预期。 二、分析与判断 油气装备制造及技术服务引领,业绩保持高增长报告期内,公司各产品营收快速增长。分业务看,公司油气装备制造及技术服务实现营收25.97亿,同比增长38.80%,占营收总额的78.28%,是公司主要收入来源;维修改造及配件销售实现营收5.39亿,同比增长1.06%,占营收总额的16.26%;环保工程服务1.76亿元,同比增长7.07%,占营收总额5.30%。 整体毛利率继续提升,期间费用率大幅下降报告期内,公司整体毛利率37.17%,同比提升2.34%;分业务看,油气装备制造及技术服务毛利率为38.24%,同比增长2.21%,维修改造及配件销售毛利率为36.43%,同比增长5.07%。公司期间费用率为11.32%,同比下降19.34%,其中销售、管理费用率分别为4.58%、3.84%,同比下降29.49%、17.06%;研发费用率为3.31%,同比上升0.76%,财务费用率为-0.41%。整体毛利率的提升、公司销售、管理费用率的下降。 子公司德石股份拟分拆上市,有望进一步提升公司盈利能力公司发布公告拟将子公司德石股份分拆至创业板上市,且上市后保持对子公司的控股权。公司分拆子公司上市可实现业务的聚焦发展,德石股份的主营业务为钻井专用工具及设备的生产、研发、销售及租赁,本次分拆上市完成后,德石股份将作为公司钻井业务的上市平台直接实现与资本市场的对接,有助于提升德石股份的融资能力,降低资金成本,加强对钻井业务生产能力和研发能力的投入,提升钻井业务的盈利能力和市场价竞争力。从长期来看,细分业务的做大做强也有助于提升杰瑞股份整体的盈利能力。 国内能源政策基调不变,海外市场空间逐渐打开我国能源安全问题的解决需要时间,2020年为勘探开发七年行动计划的第二年,仍处于初期,7月21日国家能源局召开会议强调要把大力提升油气勘探开发力度工作精神贯彻到“十四五”能源发展规划中,长期来看,国内对油气开发的支持政策为油服行业的景气度提供了保证。公司海外业务逐步做精做优,随着北美页岩油气开发行业竞争日趋激烈,行业内公司亟待降本提效,公司的新型电驱压裂设备等产品技术性强、经济性好,有望获得增量订单。此外,公司已成为首家向沙特阿美公司提供增产服务的国内民营公司,充分彰显了公司的实力,提升了品牌知名度。 三、投资建议预计公司2020-2022年营业收入85.75/100.84/110.22亿元,归母净利润为18.13/21.51/24.88亿元,当前股价对应PE 为16.8/14.1/12.2倍,从历史上看估值位于较低水平。考虑到疫情结束后国际油价有望逐步回暖,叠加国内维护能源安全的长期政策基调不变,公司作为我国油服行业的龙头企业,业绩未来可期。考虑到公司估值水平、行业发展前景及业绩增长空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:油价波动风险,海外市场订单不及预期,子公司拆分上市失败风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名