拟推限制性股票激励计划，捆绑核心人员利益。 （1）本次激励对象为公司董事、中高管以及核心管理和技术人员等共计 124人，本次激励计划将有效绑定公司与核心团队利益，充分调动积极性，有力促进公司经营目标的实现。 （2）本次激励计划的公司层面业绩考核要求为以 2020年为基数，2021-2023年公司营业收入或净利润增长分别不低于 30%、60%、90%（剔除股权激励费用影响），对应 2021-2023当年营收或净利润同比增速分别不低于 30.0%、23.1%、18.8%，彰显公司对未来发展信心。 （3）本次激励计划预计摊销的总费用为 1303.90万元，其中 2021-2024当年摊销费用分别为 380.30、565.02、271.64、86.94万元，占 2021-2023年目标净利润的 1.1%、1.4%、0.5%，摊销费用对利润影响较小。 中高端装饰原纸龙头，产能扩张业绩加速增长。公司为国内生产中高端装饰原纸的龙头企业之一，产品品质稳定性处于行业内领先水平，终端客户为欧派家居、索菲亚、尚品宅配等知名定制家居品牌，从业 20余年积累了良好的客户资源和口碑。得益于开展木浆贸易，公司储备了较充足低价木浆库存，同时公司于 2020年 10月、2021年 1月和 4月分别提价 1000、1500、1000元/吨，有效平抑原材料价格波动的影响。目前公司产能处于快速扩张阶段，马鞍山一期项目的顺利投产使得公司年化总产能从 2020Q3的 15万吨增加目前的 22万吨；随着马鞍山二期项目投产，预计到 2022年初公司总产能将达 30万吨，相比上市前翻一番，产能扩张助力公司业绩加速增长。 盈利预测：预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.37/ 1.52/ 1.87元，当前股价对应 PE 分别为 11.55/ 10.40/ 8.45x。首次覆盖，给予“买入”评级。

拟推股票期权激励计划，捆绑核心人员利益。 （1）本次激励对象为公司董事、中高管以及核心技术（业务）人员共计 517人，本次激励计划将深度绑定公司与核心人员利益，充分调动积极性，促进公司达成经营目标。 （2）本次激励计划的公司层面业绩考核要求为以 2020年为基数，2021-2023年公司归母净利润分别增长 16.00%、33.40%、53.41%，对应2021-2023当年净利润同比增速分别为 16.0%、15.0%、15.0%，同时本次授予行权价格为 148.17元/股，较当前股价未明显折价，彰显公司对未来发展信心。 （3）本次激励计划需摊销的总费用为 4930.05万元，其中 2021-2023当年摊销费用分别为 1765.83、2465.03、699.20万元，占 2021-2023年目标净利润的 0.74%、0.90%、0.22%，摊销费用对利润影响较小。 整装大家居加速发展，多品类全渠道优势不断增强。 （1）整装大家居模式自 2018年开始推进以来迅速发展，逐步实现在品牌、品类、供应链、信息化等方面对装企的全方位赋能，2020年公司整装业务实现收入突破10亿，收入占比达 7.0%。随着未来门店与装企的拓展以及业务模式的不断优化升级，预计整装大家居将继续保持较快增长。 （2）公司作为定制家具行业龙头，已形成较为完善的品牌矩阵、丰富的产品品类和多元化的渠道布局，未来公司将在传统橱衣柜强势品类保持增长，同时积极开拓木门、卫浴等业务，一方面打造新的成长引擎，另一方面通过增强全品类配套能力，助力打通大家居模式，实现零售业态迭代。 盈利预测：根据一季报调整盈利预测，预计 2021-2023年 EPS 分别为4.01/ 4.86/ 5.83元，当前股价对应 PE 分别为 38.74/ 31.95/ 26.68x。维持“买入”评级

事件：公司5月25日晚公布2021年限制性股票激励计划，拟通过定向发行普通股票方式向激励对象授予限制性股票1128万股，占该激励计划公告时公司总股本的2.98%，其中预留部分为220万股，占本次授予权益总额的19.50%。本次授予价格为13.06元/股。 点评：拟推限制性股票激励计划，捆绑核心人员利益。本次激励对象为公司董监高以及电商和包装业务核心骨干共计299人，本次激励计划将深度绑定公司与核心人员利益，充分调动积极性，促进公司达成经营目标。同时，本次限制性股票的公司层面业绩考核要求为以2020年为基数，2021-2023年电商和包装业务合计净利润增长率分别不低于15.00%/ 43.75%/79.69%（对应净利润分别为5.47/ 6.84/ 8.55亿元），在2020年公司净利润突破历史新高、基数较高背景下，2020-2023年目标复合增速达21.6%，彰显公司对未来发展信心。此外，本次限制性股票预计在2021-2024年度的摊销成本分别为3250.26/ 4852.50/ 2243.14/ 640.90万元，在不考虑广告业务净利润情况下占2021-2023年目标净利润的5.9%/ 7.1%/ 2.6%，摊销成本处于合理水平。 聚焦电商+包装业务双发力，国内新零售加速布局。 （1）跨境电商方面，去年四季度以来公司主动降低客单价抢占市场策略成效显著，目前日均单量已站稳4万单并有望继续增长，凭借数字化管理、精细化运营优势公司市场份额有望进一步扩大。此外，跨境电商SaaS 服务平台已于5月启动内测，未来将打造跨境电商生态圈，为国内中小卖家提供一站式服务。 （2）包装方面，受益于限塑令推行公司包装业务快速发展，环保包装订单已排至三季度，今年宁夏和孝感产能释放将带动增长。 （3）新零售方面，公司以白酒品类为突破口，发展线上+线下渠道加速布局国内市场，并将逐步推出自有品牌，有望成为新的增长点。 盈利预测：根据财报调整预测，预计2021-2023年EPS 分别为1.71/ 2.08/2.51元，当前PE 分别为14.58/ 11.99/ 9.97x。维持“买入”评级。 风险提示：海外消费下滑，市场竞争加剧，原材料价格及汇率波动。

事件 公司发布收购厨博士100%股权的进展公告：公司以4.8亿元购买格罗利持有的厨博士100%股权。本次交易完成后，厨博士将成为恒林的全资子公司。 点评 厨博士专注精装房木作领域。厨博士成立于1996年，主要业务是提供精装修所需的橱柜、木门、防火门、收纳系统等家居产品，具有业内较强的供应链整合能力以及地产配套项目交付能力，与众多头部房地产开发商达成战略合作关系，主要合作方为万科、碧桂园、保利、阳光城、旭辉、蓝光、金科等。厨博士多年来是万科的A级供应商，未来精装房渗透率将持续提升，精装修家居需求不断增长，厨博士将充分受益。2020年厨博士实现营业收入7.28亿元，实现净利润4538.21万元，净利率为6.23%。 加速外延收购，布局多元化业务。2021年公司除了推进厨博士收购项目落地，还以1.2亿收购大自然家居持有的浙江永裕竹业约11.22%的股份。公司持续布局新业务，已经覆盖了室内所有木作品类，包括木门、防火门、橱柜、办公椅等，打开市场天花板。2021年同样是公司收购ListaOffice后实现国产化的关键之年，随着公司供应链与内销团队的搭建，预计公司品牌力将得到显著增强，国内潜在客户数量较多，办公环境解决方案业务将逐渐成为公司的新增长点。随着公司加强内销团队搭建，办公环境解决方案业务与木作工程业务都将迎来高速发展，各业务之间将发挥协同作用，形成相互之间的赋能，我们预计公司估值水平将得到提升。 投资建议：考虑到并表影响，上调公司盈利预期，预计公司2021~2023年EPS分别为5.24/6.23/7.40元，当前股价对应2021~2023年PE分别为11.3倍/9.5倍/8.0倍，建议买入。 风险提示：原材料成本波动，出口业务不及预期。

事件:公司4月28日晚发布一季报，2021Q1公司实现营收4.32亿元，同比增长77.71%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长41.85%，实现扣非.净利润0.86亿元，同比增长4999%.点评:国内外需求旺盛，一季度业绩高增。受益于国内外需求保持旺盛，公司21Q1收入、利润分别同比增长78%、42%， 较20Q4的47%、22%明显提速。受益于疫情影响下海外产能受限以及居民居家休闲娱乐需求增加，公司塑料卫浴泵以及不锈钢泵产品收入实现较快增长，带动收入高增。 目前公司接单情况较好，一季度末预收账款同比增长82%， 预计二季度收入较快增长有望延续。 净利率环比改善，费用率同比下降。从净利率看，公司21Q1净利率为.21.05%，环比20Q4提升1.66pct, 结束了净利率自20Q3以来下滑趋势。 公司通过降本增效、适度提价等措施应对原材料涨价，预计利润率有望企稳。从费用端看，Q1费用率同比下降1.91pct至4.80%，其中销售/管理/研发1财务费用率分别同比变动-1.41/ -1.18/ +0.47/ +0.21pct至0.90%/ 1449%/3.01%/ -0.55%，销售费用率下降主要系执行新收入准则下运费在营业成本中核算所致，同时报告期内公司研发投入同比加大。 产能扩张稳步推进，拓展品类培育新动能。国内外水泵市场前景广阔，公司专注于电泵的研发、设计、生产和销售，具有40多年的生产管理经验，逐步建立起品牌、渠道、客户等多方面竞争优势，已成为国内塑料卫浴泵、不锈钢泵头部企业，未来市场份额有望持续提升。目前公司民用离心泵产业化一期项目预计将于2021年6月投产，将新增34.4万台不锈钢离心泵及5.6万台潜水泵年产能，助力规模提升。同时，公司积极开发海水泵、化工泵等新产品，完善公司产品链条，培育增长新动能。 盈利预测:预计2021-2023年EPS分别为1.59/ 1.82/ 2.06元，当前股价对应PE分别为19.49/ 17.00/ 15.02x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示:海外需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格及汇率波动。

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事件：公司 4月 27日晚发布年报及一季报，2020年实现营收 65.13亿元，同比下降 10.29%，实现归母净利润 1.01亿元，同比下降 80.81%。 其中，2020Q4实现营收 21.32亿元，同比下降 3.24%，实现归母净利润0.44亿元，同比下降 77.39%。2021Q1公司实现营收 14.07亿元，同比增长 110.28%，同比 2019年增长 10.5%，实现归母净利润 0.08亿元，同比增长 105.09%，一季度实现上市以来首次盈利。 点评： 受益于需求回暖，一季度首次盈利。去年因公司直营占比较大受疫情冲击明显以及渠道调整影响，公司利润下滑较多。分产品看，定制家具/ 配套家具/ 整装的 2020年收入分别增长-9.9%/ -23%/ 25%至 47.4/ 9.2/ 5.4亿元，其中整装业务实现逆势较快增长。受益于疫情后家装需求回暖及春节前订单转化，公司 21Q1收入同比高增，并首次实现一季度盈利。 预计 2021年家装行业将保持高景气，公司业绩有望显著修复。 整装盈利能力提升，费用率同比下降。从毛利率看，公司 2020年毛利率同比下降 8.34pct 至 33.23%，主要系公司直营占比较大受疫情拖累。分产品看，定制家具/ 配套家具/ 整装业务 2020年毛利率同比变动-9.7/ -5.5/ -0.6pct 至 35%/ 23%/ 20%，其中整装毛利率在疫情影响下仍基本持平，主要受益于软硬一体销售的整装模式改善单客户盈利。从费用端看，2020年费用率同比降低 1.81pct 至 31.81%；2021Q1年费用率同比降低30.16pct 至 35.13%，主要系收入规模扩大所致。 整装转型深入推进，股权激励捆绑核心人员利益。公司坚定转型整装，2020年自营整装（含家具配套）收入达 3.45亿，同比增长约 25%，今年将在自营城市全面铺开 BIM 技术赋能；对加盟商推出整装云会员赋能其转型整装。此外，公司拟以 38.43元/股向不超过 649人授予限制性股票，捆绑中高层骨干人员利益，有助于调动积极性、助力公司战略落地。 盈利预测：考虑到整装业务加速发展，上调 2021-2023年 EPS 至 3.23/3.76/ 4.26元，对应 PE 为 23/ 20/ 18x。维持“买入”评级。

事件 公司发布2021年一季报：公司2021年一季度实现营业收入10.33亿元，同比增长64.65%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长122.15%。业绩符合预期。 点评 办公家具出口高增长，办公环境解决方案业务放量在即。公司2B业务和2C业务协同发展：C端来看，2021年以来海外疫情继续蔓延，居家办公、线上消费成为常态，家具出口实现高增长，1-3月家具及其零件出口额同比增长73.00%，公司抓住海外渠道布局良机，预计公司2021年办公椅/沙发/按摩椅业务收入将保持增长；B端来看，2021年一季度ListaOffice营收利润受到疫情影响，后续供应链与内销团队逐渐搭建，公司品牌力将得到显著增强，国内潜在客户数量较多，办公环境解决方案业务将逐渐成为公司的新增长点。随着公司多元化业务布局逐渐完善，公司业绩有望快速增长。 成本率与费用率均有优化空间，不利因素影响逐渐消退。2021年一季度毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为27.35%/10.63%/6.32%/3.61%/1.47%，分别环比2020年四季度变动0.56pct/-1.14pct/1.99pct/0.90pct/-2.47pct。我们认为公司成本率与费用率均有优化空间：成本端，2020年下半年以来人民币升值/原料成本上涨/海运运费上涨等不利因素的影响正在逐渐消退；费用端，随着公司海外销售规模不断增长，搭建跨境电商销售渠道的销售费用将被摊薄，预计公司盈利能力将逐渐回升。 加速外延收购，布局多元化业务。公司拟以1.2亿收购大自然家居持有的浙江永裕竹业约11.22%的股份，并持续推进厨博士收购进度，布局新业务，提升业务天花板，发挥协同作用。 投资建议：预计公司2021~2023年EPS分别为4.91/5.99/7.11元，当前股价对应2021~2023年PE分别为12.0倍/9.9倍/8.3倍，建议买入。 风险提示：原材料成本波动，出口业务不及预期。

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事件：公司 4月 28日晚发布一季报，2021Q1公司实现营收 9.81亿元，同比增长 83.59%，实现归母净利润 1.99亿元，同比下降 70.07%，实现扣非净利润 1.83亿元，同比增长 26.49%。 点评： 受并表以及春节影响，一季度收入高增。受并表芦鸣科技以及春节期间扑克牌销售增长影响，公司 21Q1收入同比高增 84%，较 20Q4收入增速64%提速。21Q1净利润同比下降 70%，主要系公司持有的细胞公司股权投资收益大幅减少所致，剔除投资收益影响公司 Q1扣非净利润同比增长 26%。预计全年游戏和数字营销业务有望拉动公司收入保持较快增长。 毛利率环比下降，费用率同比下降。 从毛利率看，公司 20Q1毛利率45.15%，环比 20Q4下降 9.91pct，主要系扑克牌销售增长拉低整体毛利业务所致，预计毛利率将逐季改善。从净利率看，公司 21Q1净利率20.46%，环比 20Q4提升 5.58pct，主要系处置细胞公司 2%股权收益所致。从费用端看，Q1费用率同比下降 8.48pct 至 23.18%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-7.13/ +0.62/ -1.12/ -0.85pct 至 13.41%/5.00%/ 4.23%/ 0.54%，其中销售费率下降主要系公司收入规模扩大所致。 精品化游戏开发提升盈利，短视频业务有望放量。 （1）游戏方面，公司在保持新品研发同时，加大精品游戏开发力度，坚持长线运营策略，加长产品生命周期，提升盈利稳定性，同时成立海外工作室，加大海外市场拓展力度。20Q4已实现历史流水高峰，21Q1流水继续保持增长。 （2）短视频业务方面，重点开拓字节系、快手系，加强精细化获客，投放方面具备优势，同时上海国际短视频中心二期已投入运营丰富素材支持，2020年收入同比增长 60%+，预计今年有望放量。 （3）此外传统业务方面，公司 25日公告拟在安徽投建智能制造产业园，将通过科技创新实现智能化生产，做大做强扑克牌业务。 盈利预测：预计 2021-2023年 EPS 为 1.98/ 2.27/ 2.52元，对应 PE 分别为 10.80/ 9.41/ 8.45x。维持“买入”评级

事件 公司发布2020年年报及2021年一季报：2020年公司实现营业收入57.86亿元，同比增长0.27%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长24.43%。对应2020年四季度实现收入16.56亿元，同比下滑2.92%；实现归母净利润0.12亿元，同比下滑78.05%。2021年一季度公司实现收入15.16亿元，同比增长53.83%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长516.54%。业绩符合预期。 点评 2021年一季度产品提价对冲原料上涨，公司毛利率回升。2021年一季度毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.18%/1.03%/2.52%/0.55%/0.21%，分别环比2020年四季度变动12.06pct/7.71pct/0.60pct/0.43pct/-0.32pct。2020年10月-11月两片罐主要原料铝的价格上涨约20%，导致单罐成本上涨1分-2分，2020年底行业与部分啤酒企业达成提价协议，单罐价格提升3分左右，在一定程度上覆盖率铝价上涨带来的负面影响。随着行业竞争格局逐渐优化，集中度不断提升，我们预计后续提价将带来较大利润向上弹性，公司利润率将上升。 2021年一季度子公司完成并表，增厚公司业绩。随着2021年一季度子公司河北制罐、佛山制罐、哈尔滨制罐及武汉包装完成并表，宝钢包装分别持有四家子公司97.51%的股权。2020年河北制罐、佛山制罐、哈尔滨制罐及武汉包装营收分别同比增长57.88%/-10.39%/-3.47%/-13.49%，净利润分别同比增长601.43%/243.20%/71.78%/16.36%，随着子公司盈利能力提升，公司业绩得到增厚。 投资建议：我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.28/0.33/0.38元，当前股价对应2021~2023年PE分别为31.0倍/26.3倍/22.8倍，建议买入。 风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期

事件：公司4月29日晚发布年报及一季报，2020年实现营收126.66亿元，同比增长14.17%，实现归母净利润8.45亿元，同比减少27.19%。 其中，2020Q4实现营收41.21亿元，同比增长24.18%，亏损1.64亿元，同比减少167%。同时，2021Q1公司实现营收37.82亿元，同比增长65.32%，同比2019年增长53.8%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长25.58%，同比2019年增长30.4%。21Q1业绩超预期。 点评： 计提减值拖累去年利润，一季度业绩亮眼。由于并购的纳图兹、玺堡等公司去年受海外疫情及反倾销影响经营承压，公司累计计提商誉、无形资产及固定资产减值准备5.0亿元（其中计提商誉减值准备4.8亿元），若剔除该部分影响则预计净利润在13亿+，对应Q4利润增速19%+。受益于需求回暖以及各渠道发力，公司21Q1收入、利润同比19年增速为54%、30%，业绩表现亮眼。Q1预收款同比19年增长120%+，在手订单充沛，预计全年公司较快增长有望延续。 21Q1毛利率环比下降，费用率同比下降。从毛利率看，公司20Q4毛利率35.65%，环比Q3环比提升1.28pct，主要系产能利用率提升所致。21Q1毛利率33.02%环比有所下降，主要因原材料涨价以及Q1外销收入增长较快所致，前期提价将于Q2完全落地毛利率有望回升。从费用端看，2020全年费用率同比上升0.66pct至24.70%，21Q1费用率同比下降1.87pct至21.29%，预计随着公司销售增长规模效应有望体现。 内贸拓渠道&外贸发力大客户，布局新产能满足市场。内贸方面持续深化1+N+X渠道布局，2020年新进驻百余城市，经销/直营门店数量分别净增加204/1至6581/110家，预计今年将新开800家店并向三四线城市倾斜。外贸方面聚焦主要国家，大客户集中度持续提升。此外，公司在2020年在越南、黄冈追加布局产能，未来产能不足有望缓解。 盈利预测：根据财报上调预测，预计2021-2023年EPS为2.52/3.14/3.84元，对应PE为31/25/20x。上调目标价，维持“买入”评级。 风险提示：国内市场竞争加剧，地产调控从严，海外贸易摩擦加剧。

事件 公司发布2021年一季报：2021年一季度实现营业收入131.38亿元，同比增长17.92%；实现归母净利润12.55亿元，同比增长18.43%。 点评 办公直销渠道及新零售渠道销售高增长。在传统核心业务增速放缓的背景下，公司顺应消费升级潮流，积极布局办公直销渠道及新零售渠道。分业务来看，2021年一季度公司书写工具/ 学生文具/ 办公文具/ 其他产品/ 办公直销业务实现营业收入6.69/ 7.70/ 7.87/ 1.16/ 14.66亿元，分别同比增长57.31%/ 43.69%/ 57.13%/ 157.26%/ 161.06%。晨光生活馆实现营业收入2.43亿元，同比增长153.58%，其中九木杂物社实现营业收入2.21亿元，同比增长174.29%。截止报告期末，公司在全国拥有442 家零售大店，其中晨光生活馆68 家，九木杂物社374 家（直营249 家，加盟125 家）。此外，公司加大对线上品牌的投入，加强分销渠道管理，为营收业绩提供新增量。 业务结构调整，办公直销占比提升，毛利率有所下滑。2021年一季度毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为24.63%/ 8.76%/ 4.89%/ 1.24%/ 0.01%，分别环比2020年四季度变动2.47pct/ 2.03pct/ 0.56pct/ 0.44pct/ -0.14pct。2020年以来，随着公司办公直销业务放量，在业务收入中的占比不断提升，公司毛利率有所下滑，2021年一季度公司书写工具/ 学生文具/ 办公文具/ 其他产品/ 办公直销业务毛利率分别为39.11%/ 32.31%/ 28.17%/ 44.73%/ 10.50%，分别同比2020年一季度变动0.49pct/ 0.73pct/ 0.78pct/ 1.07pct/ -3.74pct。我们认为随着科力普营业收入的不断增长，规模效应将逐渐显现，公司整体盈利能力将回升。 投资建议：预计公司2021~2023年EPS分别为1.61/ 1.97/ 2.40元，当前股价对应2021~2023年PE分别为57.2倍/ 46.7倍/ 38.4倍，建议买入。 风险提示：业务布局不及预期，业绩预测和估值不达预期的风险。

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