事件:公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年实现归母净利润为 3.66亿元,同比增长 96.70%;扣非后净利润为 3.62亿元,同比增长 60.68%。 点评:业绩符合预期,高基数导致四季度增速放缓。2019年 Q1/ Q2/ Q3/ Q4分别实现归母净利润 0.75/ 0.75/ 1.1/ 1.06亿元,分别同比增长1547.30%/ 123.91%/ 52.17%/ 40.11%;扣非后归母净利润 0.49/ 0.88/1.32/ 0.93亿元,同比分别增长 4170.99%/ 56.93%/ 64.73%/ 3.26%。2019年产能集中投放推动公司收入增长,受益于原材料价格下跌净利润持续高增,业绩符合预期。2019Q4净利润增速放缓,主要由于 2018Q4原材料价格大幅下跌使得利润基数较高。2018Q4非经常性损益(套保损益为主)为-1440.96万元,2019Q4非经常性损益为 1280.29万元,套期保值损益波动较大,使得 2019Q4扣非后净利润增速较低。 布局海外生产打破产能瓶颈,产能爬坡推动利润率逐季提升。在反倾销和贸易战背景下,国内床垫企业将无法直接从国内出口至美国,出口集中度提升,订单向海外生产布局完善的龙头企业集中。公司海外布局行业领先,2019年海外产能集中投放,打破产能瓶颈。受反倾销影响的订单已全部转移至塞尔维亚和泰国工厂生产,完全规避反倾销影响。泰国(自建)和美国工厂逐渐投产,产能逐步释放推动收入加速,同时产能持续爬坡以及生产效率提高有望推动毛利率和利润率逐季提升,业绩进入新一轮增长期。 盈利预测与估值:考虑到未来原材料价格上涨因素,下调盈利预期。 预计 19-21年 EPS 分别为 1. 13、1.76、2.44元,对应 PE 分别为 22X、14X、10X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,中美贸易摩擦升级

扩大股权激励范围,充分调动员工积极性。公司去年9月推出2019年股权激励计划,授予对象为5名高管,授予总量为129万股,授予价格为9.65元/股。本次股权激励计划扩大激励范围,激励对象共212人,均为中层管理人员。授予总量为477.60万股,约占公司股本总额的2.14%,授予价格为9.65元/股。股票来源为从二级市场回购的A股普通股股票。业绩考核标准是以2018年为基数,2019-2021年净利润增长率分别不低于12%、24%、40%。此次股权激励将充分调动公司中层管理人员的积极性,有效绑定核心管理层利益,有助于公司的长期发展。 受益于竣工端好转,家具零售端有望回暖,看好大宗业务持续发力。2019年12月竣工面积为3.21亿方,同比增长20.2%,较11月增速提升18.42pct。竣工端好转将带动地产需求回暖,推动家具零售端销售回升。受益于公司客户结构优化、推进项目管理和导入阿米巴经营模式,2019年公司大宗业务恢复高增长,2019H1公司大宗业务实现收入2.11亿元,同比增长24.4%。随着公司持续开拓大宗客户和经营效率不断提升,我们看好2020年大宗业务将持续发力。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.44、1.68、2.01元,对应PE分别为14X、12X、10X。给予“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期,橱衣木品类融合不及预期。

事件: (一)国家发展改革委、生态环境部1月19日公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,禁止生产和销售厚度小于0.025毫米的塑料购物袋,到2020年底禁止生产和销售一次性发泡塑料餐具和吸管,相关城市、景区景点的餐饮堂食服务禁止使用不可降解一次性塑料餐具,到2022年底前逐步扩大实施范围。 (二)公司以自有资金人民币4,500万元对全资子公司深圳吉链进行增资。 点评: QSR包装受益外卖行业快速发展,叠加禁塑令利好。我国外卖市场规模由2011年的217亿元持续增长至2018年的2414亿元,CAGR达41.08%,增速远快于传统餐饮业。外卖行业的发展,推动外卖食品包装需求快速增长。禁塑令颁布,国家逐步禁止使用一次性塑料餐具,环保纸塑餐盒替代需求增加,利好公司QSR包装业务。 增资区块链子公司,打造“区块链+物联网+实业”生态闭环。公司布局区块链领域具有得天独厚的应用场景优势。在快消品领域,公司于1月5日上线“一物一码+区块链1.0”系统,通过“一物一码”应用可以让企业实现防伪溯源、防窜货、防伪核销等功能,并且能够对消费者进行多级分销激励和积分转换(区块链可溯源和数字资产转让)。同时该二维码也将成为互联网广告的流量入口,让每年千亿级别用量的快消品包装成为流量平台。在工业设备领域,公司与海德堡第一大股东长荣股份战略合作,共同打造印刷包装领域的“共享设备+区块链”,在长荣股份成熟的物联网技术基础上引入区块链技术,引领印刷包装行业变革。在能源领域,公司通过设立山西火致供应链管理有限公司、参股众享互联以及与长荣股份进行战略合作,将区块链技术运用于供应链、设备制造升级等实体场景,创新产业发展模式。本次集团结构调整、增资区块链子公司、对外战略投资众享互联,进一步构建“区块链+物联网+实业”生态闭环,未来发展可期。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.48、1.84、2.20元,对应PE分别为17X、14X、11X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,汇率风险,政策风险。

事件: 公司发布2019年业绩预告,2019年实现收入20.27亿元,同比增长58%;归母净利润为2.64亿元,同比增长72.98%;扣非后净利润为2.32亿元,同比增长88.27%。 点评: 受益于精装修政策的不断推进,工程业务持续放量。2017年住建部发布《建筑业发展十三五规划》明确规定,到2020年我国全装修比例达到30%。随着精装修房屋占比的不断提升,发展工程渠道将成为木门企业寻求长期发展的重要途径。公司凭借规模化的生产优势、性价比高、产品品质优良以及服务能力领先,获得多家地产商的认可,工程渠道上具备明显优势。公司目前已携手多家龙头地产商如恒大、万科、保利、阳光城、旭辉和中海等展开合作。自2017年以来工程渠道已成为公司第一大收入渠道,公司成为恒大和万科的核心供应商,2017-2019H1恒大采购金额合计约8.01亿元。受益于精装修政策的推进和工程端客户的持续拓展,公司工程业务持续放量。 产能持续扩张,产品线不断延伸。公司河南兰考基地年产60万套木门项目2019年已投产,产能逐步释放。目前“年产120万套木门项目”顺利推进,厂房建设已大部分完工,预计于2020年底完工。公司不断扩充产品线,新增防火门、防盗门、橱衣柜等业务。随着公司产能的持续扩张和产品线的不断延伸,公司收入有望进一步提升。 盈利预测与估值:竣工回暖支持未来工程业务高增长,上调盈利预测。预计19-21年EPS分别为3.27、4.27、5.29元,对应PE分别为13X、10X、8X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,工程业务拓展不及预期

事件: 公司发布部分经销商拟增持公司股份计划:经销商通过参与认购的上 海迎水投资管理有限公司的私募基金增持公司股份,本次经销商持股计划总金额为1-2 亿元。 点评: 发布经销商增持股份计划,深度绑定经销商,共享公司发展红利。公司发布经销商增持股份计划,此次经销商持股计划资金总额为1-2 亿元,本次增持不设置价格区间,由增持主体判断合适的买入价格与时间择机买入,增持期限为6 个月。公司重视经销商利益和发展,与经销商共享公司发展红利。此次经销商增持股份计划将充分调动经销商的积极性,深度绑定经销商利益,强化营销队伍稳定性。有助于公司渠道质量提升和持续开拓,推动公司零售转型。同时也彰显了经销商对于公司长期发展的信心。 沙发行业壁垒高企,竞争格局稳定。近几年来我国沙发行业竞争格局稳定,两大龙头地位稳固,行业中未出现新的沙发龙头企业。因为休闲沙发的风格、材料、尺寸、颜色多样,SKU 多于其他家具品类。SKU 品种多对供应链的要求极高,要求公司具备较强的组织管理能力和后端的供应链整合能力,使得沙发行业竞争壁垒较高,新进入企业难以短时间内提升规模抢占市场。公司在沙发领域深耕多年,组织管理能力强,前端零售和后端供应链能力突出,构建公司核心竞争力。行业壁垒高企,竞争格局稳定,有利于公司进一步抢占市场份额。 盈利预测与估值:预计19-21 年EPS 分别为1.99、2.39、2.82 元,对应PE 分别为23X、19X、16X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,中美贸易摩擦升级。

事件: 公司拟变更募集资金投资项目,将原先华中基地“年产 220 万吨高档 包装纸板项目三期”变更为山鹰纸业(广东)有限公司“100 万吨高档箱板纸扩建项目”,新项目包含年产54 万吨高档箱板纸和年产46 万吨高档箱板纸产线。项目总投资为25.95 亿元,其中10 亿元为发行可转债的募集资金,剩余15.95 亿元通过自筹解决。该项目计划于2020 年初开工建设,于2021 年中投产,建设周期18 个月。 点评: 拟扩建华南箱板纸产能,完善全国产能布局。山鹰国内目前产能主要分布在华东、华中和福建地区,2019 年7 月广东子公司通过收购中山中健包装公司70%的股权,新增广东地区造纸产能12 万吨/年。此次拟扩建的“100 万吨高档箱板纸项目”投产后,广东地区造纸产能将达到112 万吨/年,将进一步提高华南地区的产能,形成全国五大造纸基地相互协同的产能布局。同时广东是全国造纸需求最大的省份,区位优势显著,辐射范围较广。此项目达产后预计可实现年收入39.63 亿元,净利润4.13 亿元,税后内部收益率为10.56%。 2020 年废纸缺口扩大,当前库存低位看好废纸进入涨价通道。2020 年首批外废配额已公布,首批共计278.24 万吨,较2019 年首批减少44.74%。预计2020 年外废总配额将较2019 年减少600 万吨左右,当前废纸库存处于历史较低位置,价格缓冲能力弱,2020 年供给缺口进一步扩大,预计废纸将进入涨价通道,将推动废纸系成品纸价格抬升。 盈利预测与估值:预计19-21 年EPS 分别为0.37、0.48、0.53 元,对应PE 分别为10X、8X、7X。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅上涨。

事件: 公司发布 2019 年经营数据快报: 2019 年国内造纸业务销量为 449.29 万吨,同比增长 3.29%,国外造纸销量为 26.42 万吨,同比增长 3.07%。 包装业务销量为 12.75 亿平米,同比增长 4.66%。产业互联网成交金 额( GMV) 为 28.8 亿元,同比增长 396.55%。再生浆贸易业务规模为 305 万吨,同比下降 23.26%。 点评: 造纸、包装规模稳步提升, 云印平台业务快速拓展。 2019 年国内造纸 和包装业务规模稳步提升, 造纸销量为 475.71 万吨,超过 2018 年年 报披露的 2019 年造纸业务经营目标。 华中造纸基地一、二期项目于 2019 年投产,华中基地满产后箱板纸产能将接近 600 万吨,打破产能 瓶颈。 2019 年云印业务 GMV 为 28.8 亿元, 同比增长 396.55%。 云印 平台 GMV 和活跃用户数量快速增长,带动营收持续提升。 2020 年废纸缺口扩大,当前库存低位看好废纸进入涨价通道。 2020 年首批外废配额已公布,首批共计 278.24 万吨,较 2019 年首批减少 44.74%。预计 2020 年外废总配额将较 2019 年减少 600 万吨左右,废 纸缺口进一步扩张。认为 2019 年受去库存影响,废纸供需矛盾没有显 现,当前废纸库存处于历史较低位置,价格缓冲能力弱, 2020 年供给 缺口进一步扩大,预计废纸将进入涨价通道。成本端涨价将抬升废纸 系成品纸价格,纸厂议价能力强于上游,因此认为废纸系成品纸涨价 幅度超过原材料,预计将提升山鹰纸业毛利率,增强盈利能力。 盈利预测与估值: 2019 年四季度箱板纸纸价不及预期,下调盈利预测。 预计 19-21 年 EPS 分别为 0.37、 0.48、 0.53 元,对应 PE 分别为 10X、 8X、 7X。维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期,原材料价格大幅上涨

事件:公司控股孙公司苏州有巢氏与深圳市金衔投资中心(有限合伙)、广东科筑建设管理有限公司于 2020 年 1 月 6 日签订《关于广东科筑住宅集成科技有限公司 100%股权转让协议》,公司控股孙公司苏州有巢氏拟以 3,731.76 万元收购科筑集成 100%股权,待收购完成后,科筑集成将成为苏州有巢氏的全资子公司。 点评:收购科筑集成,开启进军住宅类整装卫浴市场的里程碑。科筑集成是万科集团旗下的模块化产业链公司,成立于 2017 年 6 月,致力于装配式住宅整体卫浴、厨房挂墙板、公区挂墙板等部品的研发、设计、生产、销售、安装和维护,拥有整体卫浴年产能 5 万套。通过收购科筑集成,获取了住宅类项目的承接资质,从公寓领域进入到住宅领域,开启了公司进军住宅类整装卫浴市场的里程碑。2019 年 1-11 月,精装开盘项目中,住宅与公寓房间累计数量比为 9.07:1。住宅精装新开盘项目累计数量为 3069 个,同比增长 28%,整装卫浴住宅相比公寓的市场空间更加广阔,公司通过此次收购,将新增住宅类项目订单,进一步打开市场空间,推动整装卫浴业务持续爆发,助力公司市场份额不断扩大。 整装卫浴持续放量,产品矩阵丰富有助于业务开拓。今年前三季度公司整装卫浴业务实现营收 1.37 亿元,同比增长 319.77%。公司持续投入研发,目前整装卫浴彩钢板产品已完成出货,瓷砖型产品完成样品确认。彩钢板与瓷砖型产品质感较传统的 SMC 产品好、定位较高,解决了消费者对 SMC 产品接受度不高的问题,有望成为公司未来拓展整装卫浴 C 端市场的主要产品,同时更加丰富的产品矩阵有助于公司开发更多的 B 端客户,将推动公司整装卫浴业务持续高速增长。

事件公司于2019年12月30日聘任欧亚非先生为公司副总裁,任期为2019年12月30日至本届董事会届满之日。点评:沙发床垫融合顺利,转型零售贴近当地市场。欧亚非此前负责软床和卧室产品事业部,推动床和床垫内销实力不断增强。随着第一阶段床垫沙发的顺利融合,将有利于公司继续推进部门整合和品类拓展,稳步推进大家居战略。公司在行业内率先转型新零售,2018年下半年设立区域零售中心,使得营销策略和产品更贴近当地市场,促进零售转型升级。在欧亚非的带领下,公司零售转型效果显著,从下半年开始收入增长加速。816全民顾家日活动公司内生订单增长45%,内销重新驶入快车道。公司将欧亚非提升为副总裁,表明公司转型零售的决心,将推动公司零售能力进一步提升,贴近当地市场,更好的满足消费者的需求,同时提供给经销商有力的支持,加速内销增长。组织管理能力+前端零售+后端供应链,核心竞争力突出助公司穿越周期。公司精细化管理能力强,前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面:公司始终坚持家具主业,管理层率先引入职业经理,并推出股权激励提升员工积极性。零售:公司推动零售转型,有助于整合经销商管理、提升效率以及增强对终端数据的掌握。供应链:公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强,过去几年公司品类持续扩张,而存货周转天数持续下降。公司核心竞争力强,驱动长期发展。盈利预测与估值:零售转型效果显著,上调盈利预测。预计19-21年EPS分别为1.99、2.39、2.82元,对应PE分别为23X、19X、16X。给予“买入”评级。风险提示:原材料价格大幅上涨,中美贸易摩擦升级

立足消费电子包装,多品类培育顺利。裕同科技是当前我国最大的 商业包装企业,早前发展把握住消费电子行业高成长高盈利的红利, 凭借深厚的竞争优势与大客户不断加深合作,实现快速成长并形成示范效应,实现业务开拓与护城河深化的良性循环。随后不断开拓新客户,2018 年公司前五大客户销售额占比仅41%,客户集中度下降降低了运营风险。近年公司通过外延并购切入烟标、日化包等行业,并且大力发展酒包业务。当前多品类培育成功,有望成为公司未来营收新的增长点。 核心竞争能力强,绑定细分领域龙头。公司核心竞争能力强:1. 强大的生产制造能力;2. 出色的研发能力;3. 优质的服务能力。生产能力强有助于公司提供更及时的响应,增强服务能力;研发能力突出有助于公司在招投标中以产品设计打样打动客户,并且有助于生产效率的进一步提升。这三项能力相辅相成,共同打造公司强大的核心竞争力,是公司能够成为综合包装解决方案服务商的基础。 云创营收高增,布局高毛利长尾市场值得期待。云创于2015 年成立, 主营商业印刷,自主研发的云创盒酷DIY 软件,开发了在线下单平台、在线编辑器平台、特色素材库、ERP 系统,文件云储存等特有功能,客户可直接通过官网的免费系统进行设计之后直接下单。随着营收的快速增长,云创盈利能力也快速回升,净利润率由2017 年的-10.10%提升至2018 年的1.72%,推动ROE 水平由2017 年的-43.04%增长至2018 年的15.22%,处于较高水平。云创致力于服务高毛利长尾市场,有望成为未来营收增长的主要动力。 盈利预测与估值:受益于明年5G 设备放量,我们上调公司业绩预测, 预计公司19-21 年EPS 分别为1.25、1.53、1.84 元,对应当前PE 分别为21X、18X、15X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格暴涨,订单不及预期。

事件: (一)公司发布股权回购计划公告: 公司拟以不低于人民币 2500万元且不超过 5000万元进行股份回购,拟回购价格不超过 105.25元/股,回购股份拟全部用于股权激励。 ( 二)公司发布第一期员工持股计划(草案): 公司拟以 1元/份的认购价格向不超过 8人定向发行不超过 800万份的公司股份。 此次员工持股计划资金总额不超过 800万元, 参与对象为公司高管和监事。 本员工持股计划的存续期为 48个月,锁定期为 12个月。 点评: 回购股份将用于股权激励,彰显公司发展信心。 公司发布股权回购计划,拟以不低于人民币 2500万元且不超过 5000万元进行股份回购,拟回购价格不超过人民币 105.25元/ 股。以回购价格上限 105.25元/股和回购总金额 2500-5000万元测算,预计可回购股份为 23.75-47.51万股,约占当前总股本的 0.12%-0.24%。回购股份拟全部用于股权激励,彰显公司长期发展信心。 发布第一期员工持股计划,绑定核心管理层利益。 公司发布第一期员工持股计划,此次员工持股计划资金总额不超过 800万元,认购价格为 1元/份,股份上限为 800万份。此次员工持股计划参与对象不超过8人,为公司高管和监事,考核标准为 2020、 2021和 2022年个人绩效。股票来源为二级市场购买(集合竞价、大宗交易)和已回购的股票。此次员工持股计划将充分调动公司高级管理人员及核心骨干的积极性,有效绑定核心管理层利益,有助于公司的长期发展。 盈利预测与估值: 预计 19-21年 EPS 分别为 2.77、 3.39、 3.98元,对应 PE 分别为 27X、 22X、 19X。维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨,中美贸易战升级

记忆绵床垫市场前景广阔,电动床行业迎来爆发期。2004-2015年美国记忆绵床垫市场规模CAGR为10.03%,远高于非记忆绵床垫的3.71%。随着居民消费水平提升和对记忆绵的接受度提高,未来记忆绵将逐渐替代传统弹簧床垫,市场前景广阔。2011-2017年美国电动床销售额CAGR高达20.25%,2018年电动床销量占比较2017年增加3.41pct,海外电动床市场规模高速增长,占比不断提升,电动床行业迎来爆发期。 布局海外打破产能瓶颈,产能爬坡推动毛利率及利润率逐季提升。反倾销政策加速中小企业退出美国市场,订单有望向公司集中。公司海外产能布局完善,2019年泰国(租用厂房投产)、美国和塞尔维亚三期工厂投产,打破产能瓶颈。随着产能爬坡,毛利率和利润率有望逐季提升。 内销提质增量,外销OBM占比有望提升。内销方面,2018年7月王震接管内销后对管理进行全面优化,经销商盈利能力大幅改善。公司打造三年千店计划,门店扩张提速,预计零售内销有望实现量质齐升。另外,公司通过恒旅模式,以体验式场景培育消费者习惯,逐步打造记忆绵床垫舒适健康的形象,深化零压房=记忆绵=梦百合的品牌印象。目前合作酒店约4500家,预计2020年有望达到8000+家酒店。外销方面,公司外销由ODM向OBM转型,2019年10月发布公告拟收购美国家居零售商Mor,意图复制“西班牙思梦模式”。若此次收购成功,1)Mor的Sleepmormattress将由公司代工,提升销售额;2)借助Mor的零售渠道和物流分拨能力扩大自有品牌销售渠道;3)提高零售能力,进一步打开美国自主品牌零售市场。外销内销齐加速有望推动营收高增。 投资建议:不考虑收购Mor带来的收入增长。由于近期产能爬坡较快,上调盈利预测。预计公司19-21年EPS分别为1.15、1.83、2.49元,对应PE分别为18X、11X、8X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,内销市场开拓不及预期。

事件: 公司审议通过了《关于公司所属企业北欧纸业境外上市方案的议案》: 公司拟分拆境外所属公司北欧纸业于瑞典纳斯达克 OMX 斯德哥尔摩交易所上市。点评: 境外子公司或将上市, 巩固其在北欧市场的领先地位。 公司于 2017年 7月 21日公告出资 24亿瑞典克朗(约合人民币 19.52亿元)收购北欧纸业 100%股权。北欧纸业主营特种纸业务,共拥有四家造纸厂,特种浆纸产能合计约 50万吨,在欧洲地区市场占有率排名第一。 2019年上半年,北欧纸业实现营收 12.25亿元,净利润 1.68亿元。本次公告北欧纸业或将海外上市,这将有助于优化公司治理和资本结构,继续扩大北欧纸业在全球特种纸行业的领先优势。并且,将丰富北欧纸业管理团队的长期激励方式,推动公司长期发展。 2020年废纸缺口扩大,当前库存低位看好废纸进入涨价通道。 2020年首批外废配额已公布,首批共计 278.24万吨,较 2019年首批减少44.74%。我们预计 2020年外废总配额将较 2019年减少 600万吨左右,废纸缺口进一步扩张。 我们认为 2019年受去库存影响,废纸供需矛盾没有显现,当前废纸库存处于历史较低位置,价格缓冲能力弱, 2020年供给缺口进一步扩大,预计废纸将进入涨价通道。成本端涨价将抬升废纸系成品纸价格,纸厂议价能力强于上游,因此我们认为废纸系成品纸涨价幅度超过原材料,预计将提升山鹰纸业毛利率,增强盈利能力。 盈利预测与估值: 我们预计明年废纸将涨价,小幅上调明年公司盈利预测, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.43、 0.53、 0.58元,对应当前 PE 分别为 8X、 7X、 6X。维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期, 人民币大幅升值

业务有望拓展至瓷砖生产经营,助力整装卫浴快速发展。本次合作的冠军建材创立于1972年,后于1992年在中国台湾上市,其在山东蓬莱、安徽宿州建立了专业化绿色瓷砖生产基地。冠军建材自创“冠军”品牌,2018年至今连续两年荣获家居“十大瓷砖品牌”,具有较高的品牌美誉度。海鸥住工本次公告与老牌瓷砖企业冠军建材展开合作,业务有望拓展至瓷砖生产经营。今年前三季度公司整装卫浴实现营收1.37亿元,同比增长319.77%;单三季度实现营收4347.27万元,同比增长401.97%,环比加速明显,单三季度整装卫浴营收占比已达6.78%,整装卫浴业务持续爆发。当前除SMC产品外,公司彩钢板产品已完成出货,瓷砖型产品完成样品确认。彩钢板与瓷砖产品质感较传统的SMC更好、产品定位较高,有助于解决消费者对SMC产品接受度不高的问题,将成为公司拓展整装卫浴C端客户的主要产品。本次合作若达成,公司业务将拓展至瓷砖生产经营,并且有望加速整装卫浴瓷砖型产品的开发,助力整装卫浴业务快速发展。 盈利预测与估值:本次签署的《合作意向协议》为意向性约定,交易事项尚存在不确定性,因此我们保持此前的盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.27、0.31、0.35元,对应当前PE分别为26X、22X、20X。维持“买入”评级。 风险提示:人民币大幅升值,业务拓展不及预期。

事件: 公司发布《关于投资建设越南基地年产 45万标准套软体家具产品项目的公告》:公司拟使用自筹资金 4.49亿元投资建设越南基地年产 45万标准套软体家具产品项目。 越南项目预计于 2020年一季度开工建设,一期预计在 2020年四季度竣工投产,二期预计在 2020年三季度开工建设, 2021年底全面竣工投产,项目预计在 2024年底前达纲,达纲时预计实现年产能 45万标准套软体沙发产品,实现全年营收约 19亿人民币,预计将实现净利润 2.08亿元。 点评: 布局海外产能, 对冲政策风险。 2018年顾家家具海外营收达 35.00亿元,占整体营收比重约 38.16%,我们估算公司对美销售营收约 18亿,约占整体营收比重 19.62%。 今年受中美贸易摩擦与床垫反倾销等事件影响,我们预计公司今年对美业务营收、利润率小幅下滑。 公司本次公告投资建设海外工厂,预计会将美国订单逐渐转移至越南,对美业务增速有望修复。 12月 13日,中美两国经贸代表就第一阶段经贸协议文本达成一致, 主要内容包括对于原定今年征收 15%关税的 1200亿美元产品关税减半,贸易摩擦暂缓和。在这样的背景下,公司坚定地进行海外布局, 将分散政策风险,有助于公司长期发展。 组织管理能力+前端零售+后端供应链,核心竞争力突出助公司穿越周期。 公司精细化管理能力强,前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面:公司始终坚持家具主业,管理层率先引入职业经理,并推出股权激励计划提升员工积极性。零售:公司近年开始推动组织变革,在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理,大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握,转型零售运营。供应链:公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强,公司品类持续扩张,而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强,驱动长期发展。 盈利预测与估值: 越南项目暂有建设审批流程与市场风险,我们暂不调整公司盈利预测,预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.93、 2.23、 2.52元,对应 PE 分别为 22X、 19X、17X。维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上行, 中美贸易摩擦升级