专注于个人卫生健康护理用品的 Table_Summary] 头部企业。公司是国内个人卫生护理用品领域的制造商，经过多年发展，公司业务已涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品产品。目前公司已与多家全球 500强企业及国内知名品牌商建立了高端产品研发及 ODM 业务合作，产品质量稳定可靠。同时公司在生产经营过程中逐步打造自有品牌，具有一定的市场知名度和美誉度。 个人卫生健康护理用品市场规模大，集中度有很大提升空间。目前个人卫生健康护理用品市场空间约为 1360亿元，其中婴儿卫生用品、女性卫生用品、成人失禁用品市场规模分别约为 650亿元/560亿元/150亿元。长期来看，随着城镇化水平提升、人口老龄化以及消费水平提升，预计婴儿卫生用品、女性卫生用品、成人失禁用品市场规模将达到 1000亿元/800亿元/1000亿元，总市场规模达到 2800亿元。三种护理用品目前的市场集中度都比较低，外资品牌通过先发优势，而国内品牌及杂牌产品也占有一席之地，随着产品更新迭代，国内品牌对市场进一步教育，对于品牌商而言，市场集中度有很大的提升空间。公司作为国内最大个护代工品牌将受益于国产品牌集中度提升。 规模效益提升盈利能力。公司在 16年至 20年，销售收入和净利润呈爆发式的增长，净利润从 0.22亿增长到 6.01亿，GAGR 为 128.62%。受益于销售爆发式增长带来的规模效应，近年来毛利率保持在 30%左右，从16年的 25.81%到 20年的 36.93%，其中销售费用率下滑最为明显，下降 8.79%，显示出良好的管控水平。豪悦无论是设备的维护保养情况，还是产线的数量，均处于行业领先水平，伴随着未来的产能扩张，豪悦有望进一步占领高端市场。销售规模提升，公司产品的成本费用将持续下行。 投资建议：我们预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 2.75/ 3.32/ 3.97元，当前股价对应 2021~2023年 PE 为 18.8/ 15.6/ 13.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动，生育率下滑，盈利与估值不及预期。

据 wind 数据，截至 9月 22日东营协发 32%和 50%离子膜烧碱出厂价分别为 1090元/吨、1790元/吨，较年初分别上涨 148%、163%，较年内最低价分别上涨 173%、178%。 点评： 供需格局改善，烧碱涨价业绩弹性大。 （1）从烧碱供给端看，供给侧改革使得近年行业产能保持低个位数增长，烧碱企业数量持续减少，带动产能利用率提升，预计未来在碳中和背景下新增产能有限，行业集中度有望继续提升；短期内，部分地区产能受“能耗双控”影响停产检修，预计年内供给短缺态势将延续。 （2）从烧碱需求端看，电解铝涨价带动下游氧化铝开工回升，铝材传统需求受益于地产竣工保持增长，7月氧化铝产量同比增长 5.2%，8月地产竣工面积两年平均增速 7.6%；此外，烧碱出口回暖以及几内亚政变影响我国铝土矿进口、国内低品位铝土矿用量提升，都推升烧碱用量。 （3）受供需两方面推动，烧碱价格于今年初结束了持续 3年的跌势开始回暖，并于 7月加速上涨，预计未来烧碱价格有望维持涨势，将为公司贡献业绩弹性。 （4）环氧丙烷、苯胺自 20Q3以来持续上涨，预计今年在家具、家电、汽车等下游需求拉动下目前的相对高价有望维持。 （5）2021上半年公司新投产 5万吨氯乙酸项目，同时年底将投产 16万吨甲烷氯化物，有望贡献业绩增量。 下半年迎来旺季，造纸盈利有望改善。 （1）5月以来行业降价去库，目前库存水平已向正常回归。随着下半年迎来教材教辅印刷交付旺季，文化纸需求有望回暖，公司中高端教材用纸“铸魂”品牌发布有助于提升整体毛利率。 （2）今年建党 100周年背景下党刊需求将在全年持续稳定释放，公司作为国内新闻纸龙头企业与党政客户关系良好，接单具有优先地位。 （3）包装纸受益于传统消费旺季和限塑令，销量有望持续增长。 盈利预测：考虑烧碱涨价上调盈利预测，预计 2021-2023年归母净利润分别为 13.33/ 19.16/ 19.53亿元，对应 PE 分别为 7.32/ 5.10/ 5.00x。上调目标价，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格及需求下滑，原材料价格波动，行业政策风险。

英科再生主要从事可再生塑料的回收、再生和利用业务，目前在国内外布局了六大生产基地，旗下拥有GREENMAX、绿林、英科美框等品牌。 行业：环保需求&政策驱动，再生塑料行业前景广阔。1）欧盟于今年5月明确提出一次性饮料瓶中可再生塑料使用比例将从2025年起不低于25%，从2030年起不低于30%，美日也制定了类似目标；塑料包装使用巨头消费品公司亦对再生塑料使用比率作出承诺。据麦肯锡预测，到2030年全球约1/3的塑料需求、到2050年约60%的塑料需求将由再生塑料满足；GrandViewResearch预测2020-2027年全球废旧塑料循环利用市场规模将保持10.6%的复合增长。随着环保需求提升叠加政策推动，未来再生塑料市场前景广阔。2）我国《“十四五”循环经济发展规划》鼓励废塑料等再生资源回收利用行业发展，未来随着垃圾分类与“两网融合”推进，国内废塑料回收利用率有望提升。同时《规划》提出提升行业规范化水平，促进资源向优势企业聚集，有利于行业向头部集中。 公司：全产业链&全球市场构筑壁垒，产能扩张&品类拓展驱动成长。 1）回收端：自主研发设计的GREENMAX泡沫减容增密设备可有效降低回收转运成本，公司通过销售设备与回购废料相结合与回收点建立长期合作，形成全球回收网络，目前已在全球50多个国家的400多个塑料回收点推广应用。2）再生端：公司运用先进的塑料循环再生设备和技术可生产出99%高纯度再生PS粒子，性能接近新料水平；同时公司已成功试产再生PET片材并符合GRS认证。3）利用端：公司下游产品包括环保画相框和装饰线条等时尚家居消费品，销往全球120多个国家和地区的4000多位客户，通过新颖时尚的设计实现再生塑料的高价值利用。 4）公司是行业内唯一的全产业链布局企业，依靠先进技术装备、独到商业模式和全球市场构筑了强大竞争壁垒。目前公司拥有9.72万吨PS产能及在建5万吨PET产能，未来5-7年PS和PET产能将分别达30/100万吨，并将向PE/PP/HDPE等多品种塑料拓展。 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为2.52/3.32/4.51亿元，对应PE分别为47.13/35.83/26.36x。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求回落，新品类拓展不及预期，东南亚疫情失控。

公司发布 2021年中报：公司 2021H1实现营业收入 171.73亿元，同比增长 26.27%，实现归母净利润 20.21亿元，同比增长 291.44%；对应公司2021Q2实现营业收入 69.67亿元，同比下滑 7.28%，归母净利润 8.42亿元，同比增长 168.56%。 点评淡季木浆系纸种需求回落，纸价环比下滑。二季度淡季需求较为疲软，且中端贸易商及下游客户在低位囤货，4月以来在高位补库存意愿较弱，同时进口浆价略有下行，一季度开工率下的高纸价再难维持，白卡纸纸价大幅下跌。截至 2021年 6月底，进口针叶浆/阔叶浆价格分别为 860/780美元/吨，针叶浆价相较 2021年 3月底下降 40美元/吨，相较 4月最高点下降 120美元/吨，阔叶浆价未变，针叶阔叶浆价价差走窄；2021年6月底双胶纸/铜版纸/白卡纸价格分别为 7000/ 7500/ 7250元/吨，双胶纸与白卡纸纸价相较 2021年 3月底下滑 4.21%/ 26.18%，铜版纸纸价相较2021年 3月底上涨 2.43%。三季度传统旺季到来，厂商去库存压力有所减轻，木浆系纸种纸价的下跌趋势放缓，部分厂商发布白卡纸纸价提价函。 毛利率与期间费用率提升，负债率继续下降。公司 2021Q2毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为 33.64%/ 1.12%/3.49%/ 5.62%/ 8.90%，分别环比 2021Q1变动 4.56pct/ 0.44pct/ 1.05pct/2.04pct/ 2.05pct。期间费用率提升的原因，是 2021Q2收入基数相较2021Q1有所回落。2021Q2公司负债率降至 69.94%，财务费用有望进一步降低。 投资建议：预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 1.34/ 1.66/ 1.85元，当前股价对应 2021~2023年 PE 分别为 5.9倍/ 4.8倍/ 4.3倍，建议买入。 风险提示：提价不及预期，业绩预测和估值不达预期的风险。

公司 8月 25日晚发布中报，21H1实现营收 25.13亿元，同比增长 42.97%（同比 19H1增长 24.96%），实现归母净利润 1.28亿元，同比增长 410.60%（同比 19H1增长 79.6%）。其中，Q2实现营收 13.64亿元，同比增长48.53%（同比 19Q2增长 35.59%），归母净利润 0.67亿元，同比增长997.44%（同比 19Q2增长 11.67%），扣非归母净利润 0.67亿元同比增长646.16%（同比 19Q2增长 17.54%），主要系本期财务费用降低所致。 点评： 国内新曲美转型成效渐显，海外业务增长顺利。国内方面，21H1国内曲美业务实现收入 9.2亿，同比增长 37.69%（同比 19H1增长 25.19%）。 该业务贯彻“三新转型”与品牌升级，将渠道升级列为工作重心，店面升级取得显著成效。海外方面，21H1Ekornes 实现营收 16.12亿，同比增长 46.54%（同比 19H1增长 29.83%），实现净利润 2.08亿，同比增长121%（同比 19H1增长 23.97%）。 国内业务零售转型效果显著，Ekornes 本土化渐显成效。曲美新零售 2C业务 Q2实现双位数增长，坪效、客单值及单店收入显著提升，经销商渠道客单值超 3.5万元，直营门店客单值超 3.9万元，转型效果显著。 Ekornes 中国市场 21H1延续高速增长，订单同比增速超过 70%，其中Stressless 实现收入 3751万，订单增速超 90%。21H1B2B 工程创新业务实现收入超 5000万元。 海外新产品受市场认可，大客户业务收效良好。21H1Ekornes 积极推动新品研发，其中 2款进入 Stressless 畅销款 Top 10。大客户服务转型顺利，新客收入占比迅速提高。前 20大客户名单新增 8位新客户，占Stressless、IMG 合计销售额的 10%。 投资建议：考虑到原料及海运成本冲击，我们下调公司业绩预测，预计2021-2023年公司 EPS 分别为 0.57/ 0.77/ 0.92，对应 PE 分别为 16.8/12.6/ 10.4x，给予买入评级。 风险提示：原材料成本波动，出口业务不及预期。

事件公司发布2021年中报：2021H1公司实现营业收入39.00亿元，同比增长61.42%；实现归母净利润882万元，同比下滑94.30%。对应2021Q2实现收入20.11亿元，同比增长48.10%；实现归母净利润-4645万元，同比下滑162.35%。 点评内销不断推进，继续拓展新店。2021H1公司内销实现营业收入5.47亿元，同比增长80.14%，毛利率为25.91%，同比减少18.21pct。2021H1国内梦百合加盟店/直营店分别净新增282/61家至838/125家，预计将顺利完成全年开店目标。 多因素导致海外产能及销售不及预期。2021H1公司北美市场实现营业收入23.11亿元，同比增长55.76%，毛利率为30.78%，同比减少5.80%；欧洲市场实现营业收入7.38亿元，同比增长67.76%，毛利率为28.49%，同比减少18.44pct。美国原料短缺以及管理人员派驻受限，使得美国工厂产能爬坡不及预期。公司逐步解决美国管理问题，叠加欧洲解封，海外市场增速有望提升。 成本上涨利润率有所下滑。公司2021Q2毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为27.90%/15.17%/7.96%/1.48%/4.17%，分别同比2020Q2变动-12.98pct/-4.16pct/-0.19pct/-0.21pct/1.55pct；利润率较低的原因包括：会计科目调整、原料成本上涨、人民币升值、运费上涨。目前原料价格较3-4月高点已有回落，提价后部分成本传递至下游。此外，欧美码头拥堵较为严重，仓位仍然紧张，运费问题或继续影响公司利润。 投资建议：投资建议：考虑到原料/汇率/海运等风险，我们下调盈利预期及目标价至22.20元，预计公司2021~2023年EPS分别为0.62/1.11/1.84元，当前股价对应2021~2023年PE分别为26.0倍/14.7倍/8.8倍，建议买入。 风险提示：原材料成本波动，出口业务不及预期。

事件公司发布2021年中报：2021H1公司实现营业收入10.85亿元，同比下滑21.72%；实现归母净利润1.92亿元，同比下滑48.76%。对应2021Q2实现营业收入5.55亿元，同比下滑37.92%；实现归母净利润1.04亿元，同比下滑62.83%。 点评防疫物资销售收入回落，运价上涨导致客户订单减少，导致公司营业收入下滑。公司2021H1营业收入下滑的原因是去年同期防疫物资销售增速高导致的基数较高，以及2021年海运问题导致的出口业务下滑：2020年同期实现营收高增长的防疫物资生产并非公司的主营业务，公司未投入相应资源建立销售渠道，随着2020H2以来国内疫情显著好转，防疫物资销售收入回落，公司将资源聚焦于吸收性卫生用品产业；受疫情影响，全球海运运力紧张，吸收性卫生用品由于货值原因排期较难，导致运费大幅上涨，下游客户采购成本上升，导致订单减少，出口业务下降。 产品结构变动，毛利率下滑，期间费用率略有上升。2021Q2公司毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为30.46%/5.78%/ 2.44%/ 3.42%/ -1.50%，分别同比2020Q2变动-15.03pct/ 2.13pct/1.27pct/ 0.22pct/ -1.85pct。毛利率下滑原因是2020年同期占比较高的防疫物资毛利率较高。销售费用增长原因是加大产品推广；管理费用增长原因是管理人员薪酬增加以及2020年同期养老保险等减免。 推进募投项目建设，提升高毛利产品比例。6亿片技改项目已投产，12亿片项目预计将于2021年四季度竣工投产，其中高毛利的拉拉裤产能占比达26.7%，预计项目投产后公司整体利润率水平将显著提升。 投资建议：由于海外业务进展较慢，我们调整业绩预期及目标价至68.75（对应2021年25倍），预计公司 2021~2023年EPS 分别为2.75/3.32/ 3.97元，当前股价对应2021~2023年PE 分别为20.1倍/ 16.7倍/ 13.9倍，建议买入。 风险提示：原材料成本波动，单一客户占比较大。

事件：2021H1实现营收106.74亿元，同比增长139.88%，实现归母净利润58.79亿元，同比增长205.98%。其中，2021Q2实现营收39.40亿元，同比增长7.16%，实现归母净利润21.43亿元，同比增长19.58%。 点评：手套价格回落，二季度环比下降。公司Q2收入、利润分别环比下降42%、43%。受益于Q1安徽基地新增90亿只丁腈产能，Q2产量环比增加；由于Q2全球疫情较年初有所缓解叠加手套供应增加，手套价格有所回调，其中PVC手套由于较多小厂产能投放以及需求下滑导致价格回落明显，丁腈手套壁垒相对较高价格相对坚挺。目前Delta变异病毒已在全球范围内传播，各国疫情再次出现反复，预计未来较长时期内仍将保持常态化防控，一次性手套需求将保持旺盛。目前公司丁腈订单饱满，部分丁腈订单已排至四季度，部分欧美长单已持续到明年一季度，随着下半年起新增产能陆续投放，公司业绩有望实现环比增长。 利润率环比持平，费用率同比下降。公司Q2毛利率/净利率分别为70.76%/54.48%，环比变动+0.28/-0.97pct，尽管Q2手套价格有所回落，但得益于新产线效率提升、原材料成本下降和丁腈手套占比提升，利润率仍保持较高水平，盈利能力表现优异。从费用端看，21H1费用率同比下降3.63pct至5.35%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-3.48/+0.39/-0.25/-0.29pct至1.68%/2.21%/1.72%/-0.26%，销售费率下降主要系运费计入营业成本以及公司收入规模扩大所致。 新产能加速释放，综合成本优势凸显。截至7月底公司手套总产能521亿只，其中丁腈281亿只。下半年起公司产能将加速释放，7月初安徽60亿只丁腈产能已成功投产，预计自下半年起到明年将有山东、江西、安徽产能陆续投产，到2022年中手套总产能将达1200亿只（其中约800亿只丁腈）。公司新投产线均为世界最先进产线，另外随着未来安徽凯泽逐步投产带来原材料成本下降，公司综合成本优势将进一步显现。 盈利预测：考虑手套跌价调整预测和目标价，预计2021-2023年归母净利润100/61/64亿元，对应PE为3.86/6.34/6.04x。维持“买入”评级。 风险提示：手套需求不及预期，手套跌价风险，产能投放不及预期等。

事件：公司 8月 26日晚发布中报，2021上半年实现营收 13.30亿元，同比增长 98.37%，实现归母净利润 2.19亿元，同比增长 133.46%。其中，2021Q2实现营收 6.96亿元，同比增长 78.01%，实现归母净利润 1.21亿元，同比增长 108.33%。业绩超预期。 点评： 二季度环比增长，业绩表现亮眼。受益于马鞍山一期 7万吨项目投产以及产品价格上涨，公司 Q2收入、净利润实现同比增长 78%、108%。由于春节假期因素，二季度销量环比增加，同时受益于下游需求旺盛，公司于 1月末、4月末分别提价 1500、1000元/吨顺利落地，叠加公司提前在低位采购木浆，有效对冲钛白粉和木浆等原材料涨价压力，带动 Q2收入、净利润实现环比增长 10%、23%。当前阔叶浆外盘报价较上半年已有所回落，预计下半年吨纸利润有望维持较高水平，业绩有望维持高增。 利润率环比提升，费用率同比下降。从利润率看，公司 21Q2毛利率/ 净利率分别为 26.60%/ 17.24%，环比提升 1.32pct/ 1.88pct，主要因产品提价、销量增加以及公司储备低价木浆所致。从费用端看，21H1费用率同比下降 1.55pct 至 6.50%，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比变动-0.21/ -0.26/ -0.11/ -0.97pct 至 2.35%/ 0.99%/ 3.04%/ 0.12%。 产能扩张增长加速，股权激励捆绑核心人员利益。公司为国内生产中高端装饰原纸龙头企业之一，产品品质稳定性行业领先。装饰原纸行业具有较高的技术、资金壁垒，国内格局相对集中（CR3达 60%），近年中高端市场需求旺盛，行业加速向头部集中，公司议价能力和盈利稳定性逐年提升。当前公司产能处于快速扩张中，当前总产能 22万吨，国内市占率达 20%，随着马鞍山二期项目投产，预计到 2022年初总产能将达30万吨，同时年产 18万吨扩建项目正稳步推进，预计 2024年初总产能将达 38万吨，产能扩张将助力业绩加速增长。此外公司 6月推出股权激励计划，有助于调动核心员工积极性，促进经营目标达成。 盈利预测：根据中报调整预测和目标价，上调 2021-2023年 EPS 至 1.49/1.77/ 2.07元，对应 PE 分别为 12.45/ 10.49/ 8.98x。维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，产能投放不及预期，原材料价格波动。

事件：公司8月25日晚发布中报，2021上半年实现营收39.10亿元，同比增长23.38%，实现归母净利润3.10亿元，同比增长120.87%。其中，2021Q2实现营收19.47亿元，同比增长9.04%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长169.35%。业绩落在此前预告中枢，符合预期。 点评：二季度环比下降，下半年造纸有望改善。公司Q2收入、利润分别环比下降1%/ 14%，主要因纸价上涨压制需求，以及前期出版社面对纸价不断上涨采取提前、分段采购等方式控制成本所致。公司文化纸客户主要为党刊和教材教辅印刷厂，下半年教材教辅将迎来印刷交付旺季，同时党刊需求将持续释放，随着渠道库存压力的减小，预计文化纸价将触底回升；同时包装纸方面整体供需平衡价格较为稳定。预计下半年公司造纸盈利有望改善。 毛利率环比下降，费用率同比下降。从毛利率看，公司21Q2毛利率19.60%，环比下降1.50pct，主要因纸价回落所致。从费用端看，21H1费用率同比下降 2.21pct 至11.05%，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比变动-3.58/ +0.79/ -0.35/ +0.93pct 至1.56%/ 4.12%/ 3.17%/ 2.20%，销售费率下降主要系新收入准则下运费计入营业成本所致，管理费率提高主要系上期收到补助及本期新增股权激励摊销费用所致，财务费率提高主要系利息费用大幅增加所致。 积极落实碳汇业务布局，碳汇林地拓展有望加速。上半年公司设立了具有林业碳汇代运营以及销售能力的平台型公司，并先后与包钢股份、山森林业、君山农垦签署合作协议，积极落实碳汇业务布局。目前公司拥有近200万亩自有+100万亩代运营碳汇林地，近期与丽水市签约林业碳汇开发合作，未来林地拓展进度有望超预期。公司将继续积极扩大碳汇资源库，帮助中小林农盘活林地资源，助力实现良好经济和社会效益。 盈利预测：预计2021-2023年EPS 分别为0.39/ 0.49/ 0.62元，当前股价对应PE 分别为22.59/ 17.85/ 14.08x。维持“买入”评级。 风险提示：纸价不及预期，浆价波动，碳汇林地拓展不及预期。

公司发布2021年中报： 2021H1公司实现营业收入151.99亿元，同比增长54.68%；实现归母净利润10.04亿元，同比增长100.04%。对应2021Q2公司实现收入83.71亿元，同比增长39.73%；实现归母净利润5.31亿元，同比增长96.03%。业绩符合预期。 点评行业供需格局向好，看好下半年包装纸旺季涨价。在我国出口火热&内需逐步回升的环境下，包装纸价格从2020H1底部持续上涨，截止2021年6月，箱板纸/ 瓦楞纸价格为5500/ 4530元/吨，相较2020年年底分别上涨5.77%/ 15.56%。8月后旺季需求有望逐渐释放，瓦楞纸纸价略有上涨，此外由于海运船期紧张，运费上涨，以及美废价格上涨等因素影响，进口瓦楞纸数量将继续减少，国内竞争格局进一步改善，有助于推动瓦楞纸下一轮涨价。 整合上下游降本增效，控制费用端增长，公司盈利能力提升。公司2021Q2毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为13.53%/ 0.92%/ 4.04%/ 2.46%/ 2.97%，分别同比2020Q2变动0.29pct/1.81pct/ -0.71pct/ 0.16pct/ -0.01pct。公司成本继续改善，公司与中再生协会讨论试点废纸加工行业规范条件，持续推进上下游整合，有望在未来2-3年中不断降低公司国废成本；公司期间费用率增长低于销售收入增长，一方面是公司成本费用管控能力优秀，另一方面是公司持续降低负债比例，2021Q2公司负债率下降至63.09%，单二季度经营现金流/ 投资现金流/ 融资现金流分别为19.98/ -13.67/ 0.19亿元，现金流状况改善，公司盈利能力提升。 投资建议：我们预计公司 2021~2023年EPS 分别为0.46/ 0.55/ 0.65元，当前股价对应2021~2023年PE 分别为7.3倍/ 6.2倍/ 5.2倍，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期。

事件：公司 8月 23日晚发布中报，2021上半年实现营收 42.06亿元，同比增长 42.86%，实现归母净利润 4.58亿元，同比减少 24.57%，实现扣非净利润 3.67亿元，同比减少 12.10%。其中，2021Q2实现营收 14.70亿元，同比增长 59.28%，实现归母净利润 2.24亿元，同比减少 20.27%，实现扣非净利润 1.28亿元，同比增长 1.29%。 点评： 受需求增长推动，上半年收入高增。受益于疫情影响下海外居民居家休闲时间延长，推动家庭花园休闲用品需求大幅增加，公司 Q2收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长 59%/ -20%/ 1.3%，较 Q1的增速35%/ -28%/ -18%提速。分产品看，上半年休闲家具/ 遮阳制品收入分别同比增长 37%/ 45%至 27.70/ 12.22亿元。根据目前已接单及意向订单情况，公司预计 2021-2022业务年度（2021年 7月至 2022年 6月）订单量有望同比增长 30%以上，下半年高增长有望延续。 毛利率环比下降，费用率同比下降。 从毛利率看，公司 21Q2毛利率10.03%，环比下滑 10.70pct，主要因钢、铝、塑料等原材料及用工成本上涨所致。公司主要执行 FOB 价格，运费主要由客户承担。公司 Q2净利率 15.20%，环比提升 6.63pct，主要因交易性金融资产投资收益及公允价值变动收益增长所致。从费用端看，21H1费用率同比下降 6.86pct至 6.49%，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比变动-3.05/ -0.31/ -0.74/-2.76pct 至 3.81%/ 3.40%/ 1.99%/ -2.71%，销售费用下降主要系新收入准则下运费计入营业成本所致，财务费用下降主要系汇兑收益增加所致。 打造大休闲大家居布局，拟推员工持股捆绑核心人员利益。公司将继续加强品牌和跨境电商投入，以现有休闲家具品类为基础，逐步向全面家居定制方向延伸，进一步丰富休闲家居用品品类。此外，公司拟推 2021年员工持股计划，参与员工不超过 150人，受让价格 0元/ 股，股票来源为回购股份，不超过 500万股。该计划将充分调动核心员工积极性。 盈利预测：预计 2021-2023年归母净利润分别为 6.2/ 8.0/ 9.6亿元，当前股价对应 PE 分别为 13.05/ 10.04/ 8.41x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，原材料价格及汇率波动。

公司发布 2021年中报：公司 2021年上半年公司实现营业收入 36.53亿元，同比增长 114.21％；实现归母净利润 5.70亿元，同比增长 47.21％。 2021年二季度公司实现营业收入 20.27亿元，同比增长 109.78%，实现归母净利润 3.14亿元，同比增长 43.11%。 点评主要业务家用雕刻机及其耗材保持高增长。2021年上半年公司创新消费电子产品业务实现营业收入 23.13亿元，占营业收入比重为 63.34%，同比增长 131.22%，其中雕刻机业务实现营业收入 19.25亿元，同比增长249%，增速较高的原因是去年同期基数低，同时下游家用雕刻机产品及耗材快速增长，目前产品渗透率仅 5%，美国市场有较大的增长空间； HNB 相关产品同比下滑 20%，主要原因是产品降价及更新迭代放慢。上半年公司智能控制部件业务实现营业收入 5.24亿元，占营业收入比重为14.35%，同比增长 55.05%，公司继续加强与罗技等客户的维护工作，增强公司在供应链中的价值占比。上半年公司健康环境产品业务实现营业收入 3.13亿元，占营业收入比重为 8.56%，同比增长 112.22%，受益于疫情经济，空气净化器等产品需求快速增长。上半年公司汽车电子产品业务实现营业收入 9579万元，占营业收入比重为 2.62%，同比增长43.29%，其中记忆模块，天窗模块等产品增长较快。 电子元件价格上涨，公司利润承压。毛利率下滑的主要原因是人民币升值、原料价上涨。2021年二季度公司毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为 27.04%/ 1.07%/ 3.55%/ 4.77%/ 1.35%，分别环比 2021年一季度变动-2.00pct/ -0.07pct/ -1.05pct/ -0.23pct/ 1.93pct。 投资建议：考虑到成本提升，我们下调公司业绩预期及目标价至 45.60（对应 2021年 30倍），预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 1.52/ 2.04/2.65元，当前股价对应 2021~2023年 PE 分别为 23.8倍/ 17.8倍/ 13.7倍，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期

事件公司发布2021年中报：公司2021年上半年实现营业收入40.60亿，同比减少2.87%，较2019年上半年增长92.87%，实现归母净利润7.61亿元，同比减少26.27%，较2019年上半年增长230.87%。对应2021年二季度实现营业收入17.91亿元，同比减少33.58%，实现归母净利润2.80亿元，同比减少60.69%。 点评国内疫情好转，医用耗材业务回归常态。2021年上半年公司医用耗材业务实现营业收入21.27亿元，同比下滑15.28%，较2019年上半年增长245.50%。其中手术室感染控制产品实现营收2.28亿元，同比增长120.70%，较2019年上半年增长97.92%，增长较快的原因是产品得到医院认可，渠道覆盖率提升；防护产品实现营收14.63亿元，同比下滑26.49%，较2019年上半年增长1656.39%，同比下滑的原因是国内疫情已得到有效控制，公司防护产品销售价格已逐步回归常态，同时由于全球货物运输周转速度大幅减缓，全球运力极其紧张，海运运费大幅增加，因此公司部分境外订单交付推迟。 营销推广效果较好，健康生活消费品快速增长。2021年上半年公司健康生活消费品业务实现营业收入17.90亿元，同比增长20.64%，较2019年上半年增长34.92%，其中卫生巾、婴童用品及婴童服饰由于基数低、推广效果好等因素，分别同比增长54.84%/ 53.39%/ 41.59%。 毛利率下滑，费用率上升。2021年二季度公司毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为50.11%/ 24.20%/ 8.77%/5.06%/ -0.51%，分别环比2021年一季度变动-4.57pct/ 6.91pct/ 2.00pct/0.69pct/ -0.36pct。毛利率、费用率变动是由于产品结构调整及加大营销。 投资建议：由于产品结构调整，我们下调盈利预期及目标价至99.30（对应2021年30倍），预计公司 21~23年EPS 分别为3.31/ 4.30/ 5.51元，当前股价对应21~23年PE 分别为25.4倍/ 19.5倍/ 15.2倍，建议买入。 风险提示：用户增长不及预期，业绩预测和估值不达预期的风险。

事件：公司8 月19 日晚发布中报，2021 上半年实现营收9.04 亿元，同比增长33.93%，实现归母净利润1.13 亿元，同比增长1.28%，实现扣非净利润1.13 亿元，同比增长231.98%。其中，2021Q2 实现营收4.89 亿元，同比增长13.92%，实现归母净利润0.71 亿元，同比下降36.79%（去年一次性防护面罩产生非经常性损益，今年该业务已终止）。业绩超预期。 点评：量价齐升推动业绩高增。公司Q2 收入、利润分别环比增长18%/ 65%。 上半年公司聚焦主业，在保持存量业务基础上积极开拓以“格栅板等新式建材产品”为代表的建材增量市场，整体订单增长、销量增加以及产品售价上涨，量价齐升推动业绩高增。分业务看，成品框/ 线条/ PS 粒子/ 环保设备/ 辅料收入分别为5.07/ 2.24/ 1.47/ 0.12/ 0.13 亿元。下半年为公司传统销售旺季，预计公司收入和利润将保持高增长态势。 毛利率同比提升，费用率同比下降。从毛利率看，公司21H1 毛利率30.69%，同比下降4.31 pct，主要因新会计准则下运费计入营业成本所致，恢复原口径后本期毛利率同比提升约6.4 pct（剔除面罩影响），预计主要因产品售价提升以及销量增加发挥规模效应所致。从费用端看，21H1 费用率同比下降 1.56 pct 至15.61%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.20/ -0.59/ -0.23/ -0.56 pct 至4.39%/ 5.69%/ 4.52%/1.01%。上半年合同负债同比上涨34.14%，表明公司在手订单充沛。 全产业链&全球化布局构筑竞争壁垒，产能扩张助力业绩提升。公司是行业内唯一创新性打通了“塑料回收-再生-利用-循环回收”全产业链业务的企业，将塑料回收、再生与时尚消费品运用完美结合，依靠先进技术装备、独到商业模式和全球市场构筑了较强竞争壁垒。目前公司拥有9.72 万吨PS 产能及在建5 万吨PET 产能、10 万吨多品类再生塑料产能，未来5-7 年PS 和PET 产能将分别达30/ 100 万吨，并将向PE/ PP/HDPE 等多品类再生塑料拓展，成为全球塑料循环再生利用行业引领者。 盈利预测：预计2021-2023 年EPS 分别为1.90/ 2.50/ 3.39 元，当前股价对应PE 分别为48.77/ 37.07/ 27.27x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：框条产品需求回落，品类拓展不及预期，海外政策风险。