恒盛能源成立于2007年3月5日，是一家位于浙江省衢州市龙游县的区域性公用热电联产企业，公司以煤炭和生物质材料作为燃料，通过热电联产方式生产蒸汽和电力。其中，生产的蒸汽主要供应给园区内的造纸、纺织印染、食品乳业、家居制造等企业使用，其中造纸客户约占70%。 公司于2023年通过两次增资切入CVD培育钻石领域，打开第二增长曲线。 培育钻石行业有望迎来行业拐点，公司切入培育钻石正当时，打造第二增长曲线。培育钻石行业市场空间巨大，中国培育钻石渗透率不足10%，未来提升空间巨大。2021-2022年中印两国大量企业进入培育钻石行业，造成行业产能过剩，价格大幅下行，多数企业陷入亏损。目前行业产能已开始逐渐出清，预计培育钻石价格将企稳回升。公司采用的最新一代CVD设备，单炉产出较上一代设备提升100%以上，且设备在规模化扩产及激烈价格竞争后，价格不到上一代设备价格的50%。预计公司CVD项目满产后，将有效增厚公司业绩，成为公司增长的新驱动。 公司历史业绩稳健增长，培育钻石有望增厚公司业绩。2015-2022年公司营业收入保持逐年增长，2015-2023年公司营业收入CAGR为15.19%。 2021年随着募投项目投入运行，销售增长加速，同时由于原材料煤炭价格大幅上涨，根据煤汽联动定价政策，蒸汽销售价格上涨，因此公司2021年营收相比2020年增长46.28%。公司归母净利润自2015年的1,670万元逐年上升至2022年的1.38亿元，CAGR为34.90%。未来随着公司培育钻石产能快速增长，预计公司收入利润增速有望加速。 投资并购伊通华大生物质热电，公司业绩持续增厚。2025年1月20日，公司公告拟以人民币31,500.9万元认购伊通满族自治县华大生物质热电有限公司。本次对外投资完成后，公司将持有华大热电70%的股份。业绩承诺期内，张清海承诺伊通满族自治县华大生物质热电有限公司2025年净利润不低于3,000万元；2025年、2026年累计净利润不低于6,300万元；2025年、2026年、2027年累计净利润不低于9,800万元。并购伊通华大生物质热电将有效增厚公司业绩。 投资建议：考虑公司并购伊通华大生物质热电，以及培育钻石逐渐扩产，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.34/1.66/2.14亿元，对应PE分别为24X/19X/15X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：中国经济复苏不及预期；盈利与估值判断不及预期。

投资逻辑： 本篇报告认为公司具备如下三点优势： 1） 技术自研与品牌向上； 2）下游赛道分散且具备协同效应，成熟业务如电动两轮车等竞争力强； 3）产品壁垒高，在海外市场开拓成果显著。 全球化视野，精准的品牌定位，业务协同效应逐渐体现，爆品带动盈利加速向上。 公司业务广泛涵盖电动平衡车、滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机器人与服务机器人等多个板块。这种多元化的业务布局使得公司能够有效分散单一业务市场变动带来的风险。 国际化的标准与审美，日益精进的组织架构，不断打磨的产品力。 公司凭借其智能化优势，在电动两轮车市场中成功卡位高端，线上线下渠道协同发展，2024年 11月线下门店数达 7300家， “双十一”线上销售额在多平台位列第一，为公司带来了持续的增长动力。公司在海外市场的拓展取得了显著成效，产品成功入驻北美、欧洲线上线下主流渠道，并在荷兰、德国、美国、韩国等市场设立子公司和办事处，实现了用户的有效感知和触达。在全地形车业务中，公司通过与海外市场的深度合作，其 1000cc 排量段马力及智能化功能超越同行，实现了高于国内市场的盈利水平。在电动滑板车业务方面，尽管 2021-2023年公司收入有所下滑，但自主品牌占比不断提升，且欧美市场销售额占比高达 76%。 RTK+视觉解决用户痛点，技术配件成本快速下行， 999欧售价彻底引爆市场。 对于产品具备较强竞争力的主机厂而言，割草机器人的主流欧美市场的渠道较为开放，只要保证较为可观的渠道利润空间，欧美市场渠道的“固有排外姿态”不会构成其入驻的掣肘。 公司凭借其先进的 EFLS 融合定位技术和完善的产品矩阵，通过 999欧元的超低价格彻底引爆终端市场，在这片蓝海中占据了有利地位。 投资建议： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 12.02/17.52/21.51亿元，EPS 分别为 1.68/2.44/3.00元，市盈率分别为 29.76/20.41/16.62倍， 维持“买入”评级。

智能短交通龙头，打造丰富产品矩阵。九号公司是全球领先的智能短交通和服务类机器人领域的创新企业，公司以电动平衡车业务起家，陆续布局电动滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机器人、服务机器人等多个业务，产品矩阵丰富。技术和产品创新的基因助力公司高速增长。 智能化+粉丝经济，打造爆款单品，营收高速增长。公司深刻理解客户需求，不断创新。坚持“智能化、高端化、年轻化”的战略定位，打造百万级单品，为用户带来前所未有的产品体验，获得良好口碑以及产品的热销。2020-2023年九号电动两轮车营收从4.32亿元快速增长至42.3元亿元，2024年上半年，公司电动两轮车营收达到33.83亿元，同比增长114.71%，目前已跻身行业前四。截止2024年10月25日，门店已达7200家，覆盖1100余个县市。 电动自行车新国标的实施可能会使得部分原电动自行车用户改用电动摩托车。行业集中度有望进一步提升，九号作为行业龙头之一将会充分受益。2024年11月1日电动两轮车新国标正式实施，电动自行车新的国家强制标准是对行业秩序的进一步优化，会对行业从研发、生产、销售到使用等各个环节进行更严格的规范，市场集中度将会持续向具有符合新国标要求能力的规模企业和品牌企业集中。 两轮车补贴政策推出，行业增速有望加速。2024年8月，商务部等5部门发布《推动电动自行车以旧换新实施方案》，组织合规电动自行车生产企业的合格产品参加消费品以旧换新活动。全国多个省份出台电动自行车以旧换新具体实施细则，给予符合要求的个人消费者一次性购车立减补贴，部分地区最高可达800元。 九号Segway割草机器人营收快速增长，未来增长可期。公司Segway割草机深耕欧美市场，通过提供智能化、无边界两大差异化功能，相比传统割草机更加便捷易用、效率更高，在海外市场收获良好口碑。2024年上半年实现营收4.49亿元，营收增速达到316.69%。 投资建议：随着九号电动两轮车门店的快速扩张，全地形车及割草机器人的快速增长及海外渠道的拓展，公司收入有望保持高增长，规模效应推动公司利润率进一步提升。预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.76/15.89/18.92亿元，对应PE分别为29X/21X/18X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：关税加大风险；竞争加剧；盈利与估值判断不及预期等。

报告摘要：公司以气门嘴业务起家，后进入TPMS行业。2019年通过收购Westfalia进入解耦管路系统，车联网助力公司从产品供应商转变为系统服务供应商。大力拓展TPMS+车联网等高毛利率业务，助力毛利率不断提升。 近年来，公司聚焦后装市场，大力开拓TPMS及车联网等高毛利率业务，2021年以来，公司整体毛利率始终维持在30%以上，2024H1毛利率为33.28%，同比提升2.12pct。公司TPMS产品具有较高的车型覆盖率，在后装市场具有较强竞争力。公司车联网业务与公司其他产品形成整套解决方案，帮助客户降低成本，同时满足车队客户对车辆管理以及提升车身安全的需求。未来随着高毛利率产品占比的进一步提升，公司毛利率及利润率有望不断提升。海外库存消化，收入重回增长。2022、2023年由于海外通胀高企，且渠道库存较高，TPMS与车联网业务受此影响收入下滑，拖累公司22Q4、23Q1收入出现个位数下滑。随着通胀逐渐下降，且终端渠道库存进入合理水平，公司收入重新恢复增长。2023Q2-2024Q1收入增速分别为3.78%、4.97%、-0.35%、15.25%。2024年上半年公司实现收入5.50亿元，同比增长1.89%；实现归母净利润6,051.92万元，同比下降0.96%。 乘用车保有量逐年增长，TPMS替换市场未来增长可期。1）随着国内乘用车保有量不断增长，我们预计国内售后替换TPMS传感器市场将在未来2-3年内进入更换期。公司已于2023年7月推出云编程TPMS传感器，服务于汽车维修店，为全国3亿多乘用车车主提供备选方案。2）解耦管路系统。随着2020年国内取消商用车外资持股比例限制，中国商用车市场将逐步走向高端化。公司解耦管路系统将提供优质的配件选择，预计销售产品将从软管向总成转变，客单价有望显著提升。3）车联网业务有较大成长空间。公司的车联网产品适用于国内商用车车队，顺丰、京东、三通一达等，国内车联网市场有望迎来爆发。 投资建议：公司通过自身研发拓展及并购，业务从气门嘴逐渐拓展至TPMS传感器、解耦管路系统、车联网等高毛利率业务。由于中报业绩不达预期，下调公司业绩。我们预计随着欧美逐步降息，下游需求将逐步恢复，25、26年将保持增长。预计2024-2026年公司EPS分别为0.52/0.57/0.63元，给予“增持”评级。 风险提示：美国降息不及预期；盈利与估值判断不及预期等。

事件： 24H1预计实现归母净利润 5.50~6.20亿元（同比增长 87.61%~111.49%）； 预计实现扣非净利润 4.50~5.20亿元（同比增长 163.66%~204.67%）。 其中， 24Q2预计实现归母净利润 3.12~3.82亿元（同比下降 14.3%~30.0%）； 预计实现扣非净利润 2.89~3.59亿元（同比变动-15.2%~+5.3%）。单季度同比下滑主要因去年同期汇兑收益高基数导致，手套主业利润超预期。 点评： 我们预计 24Q2剔除美元理财收益和汇兑收益后的手套利润较 24Q1增长明显，去年同期手套主业亏损。业绩环比增长主要因丁腈手套销售均价环比提升，以及公司提效降本所致。 手套价格延续上涨趋势。 得益于下游积压库存去化结束，行业过剩产能逐步出清，全球一次性手套市场供需逐步趋于平衡，行业供给端集中度提升。今年以来公司丁腈产线满产满销， Q2丁腈出货均价较 Q1环比提升。目前 7月新订单价格小幅上涨，未来手套价格有望延续上涨，单只盈利将逐步向疫情前水平回归。 公司份额将持续提升。 疫情前后公司全球市占率由 6%提升至 13%，跃升为全球第二大、丁腈手套产能第一大生产商（截至目前 PVC 310亿只、丁腈 480亿只），近年来通过产业链延伸、工艺和技术改进，综合成本不断下降，公司盈利能力与国内外同行拉开明显差距。随着 2026年美国关税落地，行业壁垒将进一步提高，市场份额有望加速向头部集中。未来公司将继续专注主业、 提质增效，加快推进国内外产能建设，远期实现30%的市占率目标。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年归母净利润为 12.7/ 15.2/ 18.4亿元，当前股价对应 PE 为 13.2/ 10.9/ 9.0x。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求减弱， 外贸摩擦风险，盈利与估值判断不及预期

事件：公司23年实现营收10.68亿元，同比下滑0.16%；实现归母净利润1.20亿元，同比下滑10.42%；24年一季度实现营收2.79亿元，同比增长15.23%；实现归母净利润2,708.56万，同比增长81.12%。 点评：海外库存消化，收入重回增长，业绩高增长。2022、2023年由于海外通胀高企，且渠道库存较高，TPMS与车联网业务受此影响收入下滑，拖累公司22Q4、23Q1收入出现个位数下滑。随着通胀逐渐下降，且渠道库存进入合理水平，公司收入重新恢复增长。2023年公司实现收入10.68亿元，同比下滑0.16%；24年一季度公司实现收入2.79亿元，同比增长15.23%；实现归母净利润2708.58万元，同比增长81.12%。 毛利率提升，费用率控制良好。24年第一季度公司毛利率32.87%，同比提升3.43pct；未来随着高毛利率产品占比提升，公司毛利率有望进一步提升。费用率方面，24Q1销售费用1,496.77万元，同比增长29.25%，销售费用率5.26%，同比提升0.58pct；管理费用2,916万元，同比增长10.01%，管理费用率10.44%，同比下降0.49pct；研发费用1,282万元，同比增长5.45%，研发费用率4.59%，同比下降0.43pct，费用率管控良好。 股权激励彰显公司发展信心。公司于23年推出股权激励计划。本次激励计划业绩考核目标为2023-2025年公司归母净利润分别达到1.5亿元、1.8亿元、2.4亿元。股权激励的推出彰显了公司对未来发展的信心，有望充分调动人员积极性，推动业务快速发展。 大力拓展TPMS+车联网等高毛利率业务。近年来，公司聚焦后装市场，大力开拓TPMS及车联网等高毛利率业务。公司TPMS产品具有较高的车型覆盖率，在后装市场具有较强竞争力。公司车联网业务与公司其他产品形成整套解决方案，帮助客户降低成本，同时满足车队客户对车辆管理以及提升车身安全的需求。未来随着高毛利率产品占比的进一步提升，公司利润率有望不断提升。 投资建议：公司业务从气门嘴逐渐拓展到TPMS，车联网等高毛利率业务。预计2024-2026年公司EPS分别为0.64/0.77/0.89元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：美国降息不及预期；盈利与估值判断不及预期

事件：2021年度公司实现营收77.72亿元，同比增长38.21%，剔除影视业务的家具板块同比增长45%；实现归母净利润5.59亿元，同比增长78.29%，剔除影视业务的家具板块同比增长71%。其中，21Q4实现营收27.29亿元，同比增长25.74%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长38.83%。业绩落在此前预告上限。 点评：自主品牌零售占比提升，全渠道拓展顺利。分业务看，2021年公司自主品牌零售/ 自主品牌工程/ 代工业务收入为51.74/ 4.70/ 21.28亿元，同比增长65%/ 9%/ 19%，得益于公司聚焦核心主业，自主品牌零售业务保持高增，收入占比达66.7%，较前三季度的66.1%进一步提升，业务结构持续优化。分产品看，床垫/ 软床和配套/ 沙发收入为39.61/ 24.20/ 10.54亿元，同比增长39%/ 70%/ 47%，得益于套系化营销策略和店态升级，软床和沙发品类高增长实现第二增长曲线。从渠道看，截至2021年底喜临门、M&D 沙发和夏图客厅家具门店数达4495家，喜眠门店达1062家，较年初分别净开店852家、262家，完成千店拓展计划。 毛利率同比提升。2021年公司毛利率32.00%，同比下降1.76pct，主要系新收入准则下运输费用从销售费用计入营业成本所致，还原至原口径，毛利率同比提升1.49pct，主要因自主品牌零售占比提升以及提价所致。 品牌、渠道建设发力，员工激励促进经营目标达成。在近年国潮崛起背景下，公司持续布局国民品牌战略，通过签约顶流明星、冠名顶级综艺、赞助体育赛事、开拓校园商超酒店渠道等方式，公司“深度好睡眠”品牌定位逐渐深入人心，未来公司将继续大力投入品牌推广。在渠道方面，未来公司将继续保持千店拓展节奏，同时通过帮扶加盟商、店态升级等方式促进客单值提升，提高经营效率。此外，公司于去年12月推出2021年股票期权激励计划和员工持股计划，有助于充分调动高管和核心骨干积极性，同时较高的业绩考核目标彰显未来发展信心。 盈利预测：根据年报调整预测和目标价，预计2022-2024年归母净利润为7.3/ 9.4/ 12.1亿元，对应PE 为14.7/ 11.4/ 8.8x。维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。

事件：公司2021年实现收入319.97亿元，同比增长48.21%，实现归母净利润29.57亿元，同比增长51.39%。其中，21Q4实现收入82.82亿元，同比增长39.19%，实现归母净利润1.89亿元，同比下降66.98%。 点评：文化纸触底回暖，高档箱板纸盈利稳定。 （1）文化纸方面，四季度由于前期行业高库存、双减等因素导致需求疲软，提价落地较差，同时煤炭等能源成本抬升，使得吨纸利润处于周期底部，行业整体处于亏损状态，公司盈利好于行业平均。去年底以来海外需求显著恢复，同时国内库存逐步去化，在纸浆上涨推动下，行业自2月起发起的新一轮提价落地良好，随着二季度秋季教材招标启动，文化纸价有望回升，预计吨纸利润将明显改善。 （2）箱板纸方面，公司主要生产中高端产品，总体需求保持旺盛。公司主打差异化产品竞争策略，箱板纸盈利始终保持较好水平。 毛利率和费用率同比下降。2021年公司毛利率为17.37%，同比下降2.07pct，主要因木浆、能源等成本上涨高于纸价涨幅所致。其中21Q4毛利率9.90%，环比下降4.52pct，主要因文化纸需求疲软、能源成本上涨所致，随着今年一季度提价逐步落地，毛利率有望改善。2021年公司费用率同比下降1.45pct 至6.42%，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比变动-0.05/ -0.48/ -0.22/ -0.70pct 至0.43%/ 2.54%/ 1.68%/ 1.77%。 广西林浆纸一体化加码布局，奠定长期竞争力。随着广西北海基地55万吨文化纸、12万吨生活用纸以及配套80万吨化学浆、20万吨化机浆项目于2021年底顺利试产，公司三大基地协同发展格局开始成型。今年春节后北海产能逐步打满，未来生产规模和效率有望持续提升。此外，公司2月与南宁市签订战略合作框架协议拟投建525万吨林浆纸一体化项目，3月收购六景成全，标志着南宁基地的正式启动，未来将形成北海、南宁园区协同发展格局，公司区位优势更加突出，奠定长期竞争优势。 盈利预测：根据年报调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为30.45/ 33.22/ 35.36亿元，对应PE 为10.78/ 9.88/ 9.29x。上调目标价，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，木浆及能源价格波动，产能投放不及预期。

布公司发布2021。年年报，业绩略低于市场预期。2021年公司营业收入81.66亿元，同比+1.42%。归母净利润13.10亿元，同比+24.76%；扣非归母净利润10.75亿元，同比+9.91%。其中投资收益2.86亿元，主要系出售科创新源股权贡献1.39亿元利润，投资收益无法持续。 塔筒毛利率下滑，系原材料上涨影响，塔桩产能快速扩张。全年塔筒销量62.6万吨，同比+6.13%，产能利用率高达90%。塔筒营收51.77亿元，同比+2.47%，单吨价格8264元。塔筒毛利率为12.07%，同比-5.24pct，主要系塔筒订单和原材料采购存在2个月时滞，期间原材料价格提升公司利润受损，2021年单吨毛利998元。塔筒原材料金额同比+15.4%，远高于营收增速。公司目前塔筒产能90万吨，随着北海、荆门和乾安基地投产，陆风产能将达120万吨，预计22年塔筒销量将达90万吨。德国+射阳海工基地稳步推进，海风合计产能规划60万吨+，公司积极布局其他海风基地，海风产能有望爆发，23年海风将贡献不错业绩。 风力发电维持高增，夯实公司盈利能力。风力发电业务2021年实现10.5亿元，同比+47.94%，主要系并网运行规模增加导致。截止2021年底，公司累计并网风场884MW，较去年增加了24.6MW，其中859.4MW实现了全年的运行。风力发电毛利率70%，同比+3.47pct。2022年公司预计开建1GW风场，新增并网500MW。风力发电大幅增厚公司利润。 陆风抢装结束，叶片类营收利润双降。叶片类产品21年营收17.81亿元，同比-17.58%。21年销售891.7套叶片，同比-16.43%。叶片类毛利率16.98%，同比-4.31pct。叶片类产品在陆风抢装潮后产能严重过剩，叶片格局剧烈调整，小企业大量出清。叠加上游原材料价格上涨，叶片毛利率下降。公司塔筒、风场和叶片协同发展，下游订单无忧。随着乾安、商都和荆门的叶片厂投产，叶片产能进一步提升，预计22年公司叶片销量将达到1300套。 盈利预测：海风产能陆续释放，陆风盈利水平有望回升。预计公司2022-2024年的归母净利润分别为13.63/19.35/25.08亿元，当前股价对应的PE分别为16/11/9倍。维持“买入”评级，调整目标价至14.26元。 风险提示：海上风电发展不及预期，陆风塔筒单吨利润低于预期

事件： 公司发布年报，2021年度实现营业收入 17.98亿元，同比增长 46.87%； 其中，21Q4实现营业收入 4.96亿元，同比增长 60.27%。2021年度实现归母净利润 0.97亿元，同比下降 48.50%；其中，21Q4实现归母净利润0.20亿元，同比下降 50.90%。 点评： 海外需求保持旺盛，行业高景气有望延续。分季度看，21Q4收入增速60.27%，环比 Q3的增速 39.55%明显提升，反映了 PVC 地板出口高景气。分产品看，2021年 SPC/ LVT/ WPC 地板收入分别为 13.31/ 2.43/ 2.05亿元，分别同比增长 57.08%/ 26.62%/ 18.95%。据海关数据，2021年我国 PVC 地板出口金额达 432亿元，同比增长 12.2%，2022年 1-2月出口金额同比增长 12.8%，预计行业高景气有望持续。2021年末公司合同负债同比增长 36.3%，表明在手订单充足，未来增长有保障。 毛利率和费用率同比下降。2021年主营业务毛利率为 16.75%，同比下降13.00pct，主要因原材料 PVC、耐磨层年内均价同比上涨 38.38%、34.39%所致。分季度看，21Q4毛利率 9.16%，环比下降 8.56pct，主要因新收入准则下出口费计入营业成本以及订单交期存在 2-3个月滞后导致较高销售成本延后确认所致，随着 Q4原材料、能源等成本回落以及提价逐步落地，毛利率有望改善。2021年费用率同比下降 4.43pct 至 12.28%，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比变动-1.91/ -0.30/ -0.34/ -1.78pct 至6.67%/ 1.94%/ 2.68%/ 0.99%，财务费率下降主要系汇兑损失减少所致。 PVC 地板渗透率有望继续提升，产能扩张助力业绩提升。2020年全球PVC 地板市场份额达 13.5%，随着其环保、性价比、便于铺装、个性化装饰等特点逐步被市场认可，未来替代强化、实木复合地板的渗透率仍有较大提升空间。目前公司扩产有序推进中，国内募投项目和越南第三工厂计划 22H2开始释放产能，全部达产后产能将实现翻倍以上增长。 盈利预测：预计 2022-2024年归母净利润分别为 1.62/ 2.16/ 2.79亿元，当前股价对应 PE 为 15.6/ 11.7/ 9.1x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外需求下滑，原材料涨价，市场竞争加剧。

报告摘要：海上风电高速发展，海缆市场规模快速提升。沿海各省“十四五”海上风电规划装机容量合计超过50GW。风机大型化降本增效加速，海风风机机型从4-6MW 跃升至8MW+；继广东之后，山东出台海风补贴政策，山东2022-2024 年分别按照800/ 500/ 300 元每千瓦进行补贴，浙江省也明确将出台海上风电支持政策，各省政策支持陆续出炉。海上风电预计2023 年陆续实现平价，装机规模有望大幅提升。受益于海风发展，初步测算海缆（含敷设）市场规模“十四五”有望突破400 亿元。 公司研发技术领先，历史运营业绩突出，海缆产品矩阵丰富。公司已承担或参与了21 项重大国家科研项目，获评20 多项省部级科技奖项，拥有20 多项发明专利，主持和参与了多项国家和行业标准制定，取得了海缆系统的高压、光电复合、熔接头等领域成果。公司2021 年海缆销量为1420 公里，同比增长64%。公司成功完成三峡、中广核、华能和粤电等大型海缆项目敷设施工及运维工程。公司海缆产品覆盖35-535KV 电压等级，并具备交直流1000kV 交联电缆技术。公司也能生产漂浮式风机动态缆和海洋油气脐带缆。公司多重优势巩固头部地位。 公司海缆拿单能力强劲，产能快速扩张，码头加强行业壁垒。2020 年至今，公司公告海缆系统中标金额超过110 亿元。2022 年，公司与Boskalis 联合中标Hollandse Kust West Beta 海上风电项目5.30 亿元，海缆国际市场竞争实力大幅提升；公司中标陵水25-1 气田开发项目5.20亿元，油气田领域取得重大突破。目前公司海缆系统在手订单预计约67 亿元。公司新建阳江海缆基地和宁波北仑海缆基地，预计 2022 年末海缆产能达60 亿元，2023 年末达75 亿元。海缆企业须拥有码头进行海缆运输，码头资源稀缺宝贵，强化了行业的进入壁垒。公司拥有3 个完工和2 个在建千吨级码头，码头优势领先于行业。 强化敷设运维等海缆总包能力，积极改良陆缆产品结构。公司拥有2 艘国际级专业的敷设船，均可提供220kV 及以下海底电缆的敷设安装服务。公司具备领先海缆熔接头技术，专业验收试验装备，并积极完善运维抢修服务，提升海缆总包能力，赋能海缆业务发展。公司积极发展智能电网、轨道交通和装备等领域中高端陆缆，改良陆缆产品结构。 盈利预测：海缆放量，毛利率中枢逐步稳定。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为12.44 / 15.91 / 20.75 亿元。当前股价对应PE 分别为27 /21 / 16 倍。维持“增持”评级，目标价调整为52.8 元。 风险提示：海上风电发展不及预期，海缆竞争激烈程度超预期

事件：2021年实现营业收入 11.01亿元，同比增长 62.74%；实现归母净利润 1.29亿元，同比增长 29.77%。其中，21Q4实现营业收入 2.85亿元，同比增长 15.74%；实现归母净利润 0.264亿元，同比下降 29.25%。 点评： 植物照明拉动全年收入高增。2021年公司大功率 LED 驱动电源实现收入 10.10亿元，同比增长 62.90%，收入占比从 2020年的 88.2%进一步提升到 91.7%，带动整体产品均价提升。分产品看，2021年植物照明/ 工业/ 户外 LED 驱动电源收入分别为 4.46/ 3.54/ 2.50亿元，同比增长 436%/55.2%/ -21.9%，其中植物照明收入占比从 2020年的 12.3%提升到 2021年的 40.5%，成为拉动公司发展的重要新增长点。21Q4公司收入、利润分别同比增长 16%、-29%，同比增速较 21Q3的 62%、40%明显下滑，主要系 20Q4海外植物照明需求开始爆发形成的高基数效应，以及 21H2由于缺芯、海运船期以及北美打击室内大麻非法种植户等因素共同导致。 本周美国众议院计划对大麻机会、再投资和豁免法案（MORE）进行第二次投票，若投票通过将刺激行业需求，公司有望受益。 毛利率同比下降。2021年主营业务 LED 驱动电源毛利率为 25.92%，剔除运输成本对毛利率影响，本期毛利率为 26.38%，同比下降 4.91pct，主要因芯片、半导体等原材料价格和交期出现波动所致，目前部分原材料仍偏紧，短期内毛利率将承压。 植物照明市场空间广阔，产能扩张助力业绩提升。 （1）2020年中国 LED植物灯具出口金额超 5亿美元，同比增长超 4倍，预计相关需求将继续保持旺盛。公司具备先发优势，植物照明有望继续拉动公司增长。 （2）目前公司已形成“植物照明+工业照明+户外照明”的三大领域产品业务体系。截至 2021年底公司总产能达 1405万只，目前首发募投项目已于去年 11月完成主体结构封顶，预计到 2022年 7月将开始投产，全部达产后将新增年产 1215万只电源产能，助力业绩高增长。 盈利预测：根据年报调整预测和目标价，预计 2022-2024年归母净利润分别为 1.51/ 1.92/ 2.31亿元，对应 PE 为 26.8/ 21.0/ 17.4x。建议买入。 风险提示：植物照明市场发展不及预期，原材料波动风险。

事件：公司发布 22Q1业绩预告：预计实现归属于上市公司股东的净利润 0.93-1.03亿元，同比+127.89~152.4%，环比+19.23%~32.05%。预计实现扣除非经常性损益净利润 0.9-1亿元，同比+ 128.71%~154.12%%，环比+ 23.29%~36.99%。公司业绩超预期。 点评利润端同比高增且环比稳定大幅向上。22Q1预计实现扣非净利 0.9-1亿元，同比+ 128.71%~154.12%，环比+ 23.29%~36.99%。公司业绩亮眼系公司扣非后归母净利润同比高增环比稳定大幅向上，反应公司真实经营盈利情况良好，募投项目陆续投产，培育钻石、工业金刚石产能稳定快速提升且销售状况良好。 培育钻&工业金刚石均呈现高景气度，全面增益公司业绩。培育钻石： （1）21年此业务毛利率 81%，同比+14.6pct。近年公司技术研发取得突破，高毛利产品培育钻石销售占比明显提升。同时公司募投项目陆续投产，新增产能多用于生产培育钻石，进一步拉动公司整体效益提高。 （2）培育钻石认可度快速提升，品牌商纷纷布局。目前戴比尔斯、施华洛世奇、潘多拉、豫园、周生生、Diamond Foundry、Light Mark 等海内外珠宝商纷纷参与进培育钻石市场有望加速消费者教育。截止 2020年，美国消费者对于培育钻的认知度已经由 2018年的 58%上升至 80%。 （3）培育钻石目前供不应求，短期产能难以大规模扩张。龙头公司凭借资金、技术以及与设备制造商的长期合作关系能够获得压机的优先供应，从而持续享受行业高速成长红利。工业金刚石：21年单晶毛利率 41%，同比+18pct；微粉毛利率 50%，同比+9.66pct。工业端传统下游建筑建材等领域需求较刚性，又受光伏、消费电子等高景气行业间接拉动。由于行业内新增压机主要用于培育钻石生产，工业金刚石的产能有限，因此价格显著上涨，自去年以来接近翻倍，毛利率、销售价格均大幅提升。 投资建议：预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 5.34/ 9.21/12.79亿元。对应 PE 分别为 32.52/18.84/13.57倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场拓展不及预期，业绩预测与估值判断不及预期等。

事件：公司拟推出2022年股票期权激励计划（草案），拟向228名激励对象授予股票期权1700万份，约占公告时公司总股本2.18%；行权价格为13.31元/份。同时，公司拟推出2022-2024年长效激励员工持股计划。 点评：拟推股票期权激励计划，捆绑核心人员利益。本次股票期权激励计划的激励对象为包含董监高以及中层管理、核心技术及业务人员在内的228人。公司层面业绩考核要求为，以2021年为基数，2022-2024年收入增长率不低于25%/56%/95%（对应当年同比增速25%/24.8%/25%），或者归母净利润增长率不低于30%/72%/130%（对应当年同比增速30%/32.3%/33.7%）。考核要求增速高于以往年份水平，彰显对未来发展信心。 拟推员工持股激励计划，充分调动骨干积极性。本次长效激励员工持股计划的参与对象为经董事会认定对公司发展有贡献的公司董监高及中层管理、核心技术及业务骨干人员，股票来源为二级市场集中竞价交易、认购定增股份、已回购库存股等方式。资金来源为公司计提的持股计划激励基金，具体计提比例按照考核结果确定，考核办法为以2021年归母净利润为基数，当年净利润复合增长率小于35%、35%到50%之间、超过50%时的超额累进计提比例分别为0、30%、45%。本次员工持股计划的有助于充分调动骨干员工积极性，促进公司经营目标达成。 行业龙头积极转型，内部改革释放增长动力。公司为国内特种照明研发、生产和销售的龙头企业，产品涵盖固定照明、移动照明、便携照明设备三大系列，公司不断挖潜工业照明市场的同时，加大向智能化、服务型企业的转型力度，致力于为客户提供专业化照明解决方案和服务。同时自去年起，公司为快速响应市场进行了组织架构调整，目前已设立8家子公司，通过下放权限激发一线活力，改革红利有望逐步显现。特种照明市场前景广阔，在当前“双碳”节能降耗、企业智能化转型背景下，随着公司内部改革的推进和激励措施的到位，业绩增长有望加速。 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为3.96/5.21/6.86亿元，当前对应PE分别为27.6/21.0/15.9x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场拓展不及预期，行业竞争加剧，疫情反复。

营收利润双双高增，利润略低于市场预期。2021年公司实现营收79.32亿元，同比增长57%；归母净利润11.89亿元，同比增长33.98%，略低于市场一致预期的13亿元；归母扣非净利润11.49亿元，同比增长39.44%。海陆并进稳步增长，实现海缆及海工营收40.82亿元，同比增长69.54%，系海上风电抢装，公司的行业地位领先；实现陆缆营收38.41亿元，同比增长46.02%，系陆缆产能优化，技术水平优异。 2021年Q4毛利率下滑，主要受细分产品结构变化和铜价上涨。影响。2021年Q4的营收为21.59亿元，同比增长41%，归母净利润2.27亿元，同比下滑17%。2021年Q1-Q3公司的毛利率约为27.91%，2021年Q4毛利率约为18.5%，毛利率下滑原因如下：其一，2021年Q1-Q3陆缆营收占比46%，2021年Q4陆缆营收占比为54%，低毛利率的陆缆占比提升；其二，发出商品增加，阵列缆和送出缆交付进度不同，导致两者占比变化；其三，主要原材料铜的价格上涨较多。细分产品盈利能力变动较小。 公司在手订单充足，海缆订单获取能力强劲。截止2022年2月末，公司在手订单63.11亿元，其中海缆系统28.53亿元，陆缆系统28.01亿元，海洋工程6.57亿元。公司3月陆续中标油气海缆项目7亿元、象山涂茨风电海缆项目2.4亿元、阳江青洲一、二海风项目17亿元（500KV）和与Boskalis联合中标5.3亿元欧洲海风项目等。公司目前海缆及海工在手订单约67亿元。海缆订单持续放量，公司未来盈利能力值得期待。 海上风电高速发展，公司海缆产能快速释放。预计2022年海风装机量约为7-8GW，2022年的海风招标量预计将12GW+。2023年海风陆续实现平价，后续海风有望高速发展。公司已具备60亿元海缆系统产能，预计2023年上半年阳江海缆一期基地建成，届时海缆产能将扩张到75亿元。 随着下游需求爆发，公司产能还将快速扩张，产能规模领先优势突出。 盈利预测：：海上风电高速发展，海缆订单持续斩获。预计2022-2024年公司营收分别为85/107/136亿元，归母净利润分别为12.44/16.36/22.06亿元，当前股价对应的PE分别为31/23/17倍，首次覆盖，给予增持评级，目标价63元。 风险提示：海上风电发展不及预期，海缆竞争激烈程度超预期