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天能重工 机械行业 2022-08-26 10.80 15.45 70.91% 12.29 13.80%
12.29 13.80%
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业绩总结:公司2022年上半年实现营业收入12.2亿元,同比增长14.5%;实现归母净利润1.2亿元,同比下降45.6%;实现扣非归母净利润1.1亿元,同比下降45.9%;EPS为0.2元。2022年二季度实现营收7.8亿元,同比增长9.3%;归母净利润0.9亿元,同比下降26.8%。 l Q2 盈利环比改善,看好新能源装机持续提升带动的盈利恢复。2022H1,公司期间费用率管控良好,同比下降2.4pp;2022Q2,公司毛利率为28.1%,环比增长3.5pp;净利率为11.9%,环比增长5.5pp,二季度盈利水平环比回升。2022H1 我国新增风电装机12.9GW,预计全年超50GW,装机量的快速提升有望带动公司塔筒销售收入增长,预计公司2022年市场份额有望超9%。 基地布局广泛,产能储备将超100万吨。2020年陆风“抢装潮”后,为防止陆上风电建设规模下降对塔筒销量产生较大影响,公司顺应海上风电发展趋势,自北向南建成三个海工装备基地。截至2022H1,公司已在山东、新疆、吉林等地建成投产11个生产基地,合计产能约59.1万吨,另有在建产能24万吨及东营海工基地待建产能10万吨、技改项目新增产能8万吨。全部达产后,公司共有产能101.1万吨,其中海风基地产能达66万吨,陆风基地产能达35.1万吨。 纵向延伸产业链,电站运营业务有效支撑业绩增长。2021年,公司积极推进产业链拓展,新能源发电业务实现营收4.9亿元,同比增长87.5%。截至2022H1,公司共持有新能源发电业务规模约481.8MW,上半年实现营收2.8亿元,同比增长23.3%。根据2022年3月募投公告,公司拟为天能重工武川150MW风电项目投资7.9亿元,继续加大新能源并网发电业务的规模,有望凭借发电业务高毛利率的优势,带动提升公司整体毛利率水平。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为51.9亿元、70.8亿元、83.4亿元,未来三年归母净利润将保持40.5%的复合增长率。公司加强制造板块产能区域布局、扩张电站运营板块并网规模,长期来看业绩有望充分兑现。给予公司2023年15倍PE,对应目标价15.45元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:风电订单需求下降明显、公司产能利用率下降的风险;钢材价格大幅上涨,侵蚀公司利润的风险;疫情反复导致投产进度不及预期的风险。
天能重工 机械行业 2022-07-22 13.58 18.93 109.40% 13.22 -2.65%
13.22 -2.65%
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塔筒制造为基, 向下拓展电站业务公司 2006年进军塔筒制造行业,是我国风电设备制造龙头企业之一, 公司主营业务以陆上塔筒制造为主,同时积极布局海工业务。自 2018年起逐渐向下游新能源发电业务延伸,电站建设项目持续推进, 采取塔筒业务和风场建设相结合的发展路线, 实现全产业链覆盖,行业整体风险把控能力持续提升。 国资入股,为未来发展保驾护航2020年 12月,珠海港控股集团成为公司控股股东,公司实际控制人变为珠海市国有资产监督管理委员会。国资入股有助于优化公司资产负债结构,提升公司授信水平及融资能力,同时提高公司融资能力及抗风险能力。 海陆塔筒产能加速扩张, 发电业务开启第二成长曲线1. 产能布局: 公司陆上塔筒主业稳步发展, 目前在全国共有 13个生产基地(含在建),分别位于山东、新疆、吉林、云南、湖南、江苏、内蒙古、广东等地, 产能合计约 83万吨。其中陆风基地 9个,产能合计 35万吨; 海风基地 4个,产能 48万吨; 2. 核心技术研发: 公司持续投资核心技术研发,不断扩大研发团队。共拥有 28项国家发明及实用新型专利,并拥有多项核心技术。 3. 新能源业务发展情况良好: 2020年建设完成四个风电场, 为公司未来盈利能力奠定基础。 4. 市场格局: 从行业看, 近年来随着龙头企业加速产能布局扩大、供给结构的调整,行业集中度有所上升, 但目前行业集中度仍相对较低。 随着海上风电国家补贴的全面退出, 行业的毛利率将会回到正常水平,行业小产能逐渐出清,行业集中度预计会得到进一步提高。 投资建议: 结合公司目前的产业布局和业务发展规划, 我们预计公司 2022年至 2024年营业收入分别为 57.0、 72.5、 84.5亿元,同比增长 40%、 27%、17%; 归母净利润为 5.5、 7.6、 9.1亿元,同比增加 39.1%、 38.2%、 19.8%; 对应 EPS 分别为 0.68、 0.94、 1.13元。 公司积极扩充海陆塔筒产能,新能源发电业务有望开启第二成长曲线,国有控股股东入主为公司进一步赋能,公司核心竞争力进一步得到加强。 考虑到公司陆海产能加速扩张, 发电业务带来新的盈利弹性,看好未来领先于行业的成长性, 给予其 2023年 20倍 PE,目标价 18.93元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 疫情影响; 风电装机不及预期;钢材价格波动;融资成本继续提高风险;战略转型风险;行业政策变化风险; 警示函对公司的负面影响。
天能重工 机械行业 2022-03-25 12.79 17.71 95.91% 12.86 -1.08%
12.65 -1.09%
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事件:公司本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过 20.7亿元,用于新建武川风电场和东营海工基地等。公司成功中标山东能源渤中 A500MW海上风电项目的风机基础桩及附属构件。 优化风电产业布局,增强持续盈利能力。截至 21Q3,公司持有 4个并网风电场合计容量约 363.8MW,实现营收 2.47亿元和净利润 0.73亿元; 持有并网光伏电站合计容量约 118MW,实现营收 0.92亿元和净利润 0.38亿元。公司风机塔筒等制造业务营收占比 84.5%,新能源发电营收占比15.5%。新能源发电毛利率约为 70%,远高于风电设备制造的 20%+,极大提升了整体盈利水平。公司拟将 7.9亿元投入武川 150MW 风储一体化项目,武川县属 I 类风能资源区,年有效风速的持续时间长,具备较高开发价值。拟安装单机容量 6.25MW 的风电机组 24台,预计项目税后 IRR为 11.23%,投资回收期为 8.12年。公司将加速风电场资源储备和开发,促进和主机厂商的协同合作,降低运营风险,提升持续盈利能力。 海上风电高速发展,完善海风基地布局。公司共 12个风电设备生产基地(含在建),合计产能约 63万吨。其中陆风基地 9个,合计产能 35万吨,陆上布局较完善;海风基地仅 3个,合计产能 28万吨,分别位于大连、盐城和汕尾。到 2025年,山东省海上风电开工建设 1000万千瓦,建成并网 500万千瓦,山东海上风电发展值得期待。为更好覆盖渤海湾地区的海上风电需求,计划在东营新建 30万吨的海风塔筒及管桩基地,一期规划 20万吨产能。选择租用码头方式经营,一期项目建设周期 1.5年,拟投入 4.6亿元,税后 IRR 为 15.71%,投资回收期为 7.63年。拟投入 2.3亿元将用于盐城和汕尾的海风基地产线升级,升级完成后将新增8万吨海风产能。预计公司海风产能将扩展到 66+万吨。公司中标渤中风电场管桩项目,约 166MW 容量,中标总重量约 3万吨,合同总价约 2.7亿元。下游海风订单陆续出炉,推动海风基地快速扩张。 盈利预测:海上风电高速发展,公司完善海风基地布局。预计公司 2021-2023年实现归母净利润 4.76/ 5.95/ 9.12亿元,对应 PE 为 22/ 18/ 12倍。 首次覆盖,给予“买入”评级,目标价 18元。 盈利预测: 风险提示:海上风电发展不及预期,海风基地投产不及预期
天能重工 机械行业 2020-05-15 8.42 -- -- 15.78 6.19%
11.26 33.73%
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疫情难挡抢装潮,Q2业绩恢复高增速 今年国内风电行业进入全面抢装潮,2021年和2022年陆上和海上风电分别进入平价/地补贴时代,机组大型化将带动风塔格局集中,供需关系利于制造商议价能力。Q1受复工延迟的影响,公司出货量有所递延,预计Q2营收和业绩将强劲反弹,同比增速达到85%和90%以上。 成本管控和产能布局优势凸显,市占率稳步提升 公司竞争优势为成本管控能力和产能布局。风塔采购以招标为主,合格供方价低者得,吨钢毛利可反映企业成本控制水平。公司近三年吨钢毛利领先同业均值,2018年以来快速提升,2020年Q1已提高到2200元以上。公司拥有遍布全国9大生产基地,辐射三北、中东部平原和海上风电,预计未来市占率将从10%以下稳步攀升至15%以上。 2020年新增240MW风电项目,业绩增长确定性强 公司2020年将抢装240WM自营风电项目,项目地点位于风资源较好的内蒙和消纳能力以及电价较高的山东地区,新能源发电在运容量在2021年翻番,保守估计贡献0.5亿元增量业绩,利润增长确定性强。 风险提示 国内风电消纳出现瓶颈,装机需求下滑;新冠疫情等不可抗力影响生产交付进度;公司产品质量问题引发成本上升或影响市场销售。 维持“买入”评级,上调2021/22年盈利预测 公司吨钢毛利提升后竞争力加强,20年新产能落地在手订单饱满;自营发电项目2020年翻倍扩张,因此上调公司21/22年盈利预测,预计20-22年每股收益1.69/2.26/2.61元(前次预测1.83/2.04/0.51元,2020年因疫情影响调低5%),业绩同比增速分别为44.2%/34.2%/15.4%。目前市场对平价风电景气度悲观,板块估值反映21年行业盈利断崖式下跌预期,处于历史底部。我们认为陆上风电完全具备平价能力,符合国家能源战略和新基建鼓励政策,随着需求明朗化板块估值修复可期,盈利预测上调后公司合理估值区间提高至20.8-25.1元,相对目前股价有39%-68%溢价空间。维持“买入”评级。
天能重工 机械行业 2019-11-04 14.65 -- -- 15.14 3.34%
17.84 21.77%
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事件:10月27日,公司披露2019年三季报,2019Q1-Q3实现营业收入14.9亿元,同比增长91.5%,实现归母净利润1.46亿元,同比增长143%。2019Q3实现营业收入6.3亿元,同比增长58%,实现归母净利润为0.62亿元,同比增长110%,环比增长10.7%,公司业绩在预告范围之内。 第三季度风塔出货持续高增长,在手订单创新高:三季报披露2019Q1-Q3风塔销售约17.62万吨(Q3约7.7万吨),同比增长约85%。我们预计公司2019Q3实现风塔销售收入约5.9亿元,风塔吨毛利基本与上半年持平,较去年同期有明显提升。公司目前在手订单约35.25亿元(含税),环比增长28%,足以支撑公司未来业绩的持续增长。 新能源发电业务如期增长:我们预计2019Q1-Q3公司发电业务(风电+光伏)贡献收入约1.2亿元,同比约翻倍增长。公司完成靖边风场约49MW收购后,累计电站持有量约223.8MW。此外,公司累计获得190MW的风电场核准批复,其中,德州项目两期共100MW正在建设中,另外90MW尚在办理前期手续,预计年底德州50MW风场能够并网,持续贡献现金流。 投资建议:公司风塔业务在手订单充足,四季度是订单确认高峰,单季度利润有望创新高。考虑到钢价比我们预期的下降幅度小,下调了今年第四季度吨毛利至1898元/吨,并上调了四季度出货量至11.6万吨,上调了2019年-2021年营业收入分别至24.1亿元、24.7亿元、21.0亿元,维持公司2019年-2021年归母净利润分别为2.5亿元、3.7亿元、4.0亿元,分别对应每股收益为1.11元、1.64元、1.77元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:在手订单确认情况不及预期;钢材价格大幅上涨。
天能重工 机械行业 2019-10-30 15.48 6.32 -- 15.16 -2.07%
17.84 15.25%
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事件:天能重工发布2019年三季报,前三季度公司实现营收14.85亿元(+yoy91.50%);实现归母净利润1.46亿元(+yoy143.10%);经营活动现金流量净额1.39亿元(+yoy134.50%);加权平均净资产收益率7.97%,同比提升4.45pcts。其中,Q3单季度实现营收6.30亿元(+yoy58.03%);实现归母净利润0.62亿元(+yoy109.95%)。 受益风电行业复苏,塔筒订单和销售收入大幅增长:前三季度公司业绩大幅增长,主要原因在于:1)国内风电行业整体复苏带动公司风机塔筒项目(含海上风电塔筒和桩基)订单和销售持续增长,截至三季度末,公司塔筒在手订单合计约35.25亿元;前三季度实现风机塔架销量17.62万吨,销售收入同比大幅增长91.5%;2)今年前三季度风机塔架主要原材料中厚板的价格较去年同期有所下降且较为稳定,收入的大幅增长以及成本端的稳中有降,使得塔筒毛利率有所提升,净利同比大增142.8%;3)公司所持有的光伏发电站以及上半年收购了江阴远景汇力能源有限公司(持有装机容量为74.8MW的风电场),为公司贡献效益。今年三季度以来,钢材价格有所下滑,预计将为公司四季度及明年的业绩带来一定的弹性。目前公司塔筒生产基地布局扩大至8个,合计产能约29.55万吨,同时,公司延伸布局下游风电场的建设运营,并以此加强与风电主机厂的战略合作,有望形成良好的协同效应。 海上风电与大功率塔筒快速推进,有望提升业绩贡献:2019年,随着广东、江苏等地区海上风电项目的增加,海上装机有望迎来快速增长。公司也将依托江苏天能,提高在中高端塔筒制造领域的地位和市场竞争力。此外,公司3.0MW及以上风机塔架生产项目中位于江苏的部分于18年10月正式投产,今年上半年实现净利润1903万元。项目位于胶州的部分于2019年4月份试生产,下半年有望开始贡献利润。 新能源发电并行推进,向下游运营端拓展:2018年以来公司积极发展新能源业务,建设、运营风电场和光伏电站,已成为公司重要的利润来源。截至今年上半年,公司合计持有光伏电站容量约100MW,同时累计获得190MW的风电场核准批复,其中德州项目两期共100MW正在建设中,其中德州一期50MW风电场项目计划今年内并网,将于2020年起贡献发电收入。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为2.49亿、3.39亿、3.78亿,净利润增速分别为143.2%、36.2%、11.5%;维持买入-A的投资评级,目标价为19.63元。 风险提示:风电装机不及预期、钢材价格单边上涨、风场并网节奏不及预期等。
天能重工 机械行业 2019-10-11 18.86 -- -- 19.37 2.70%
19.37 2.70%
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重大项目中标,布局三北地区 公司此次中标项目为中广核内蒙古兴安盟风电场塔筒采购标段2,共采购塔筒351台,中标金额约9.25亿元,预计2020年开始分三年交付,每年新增塔筒销量约3万吨。按单吨价格8000元估算约每年给公司新增收入2.4亿元,按毛利率26%估算,每年约贡献毛利额0.62亿元。公司同时公告拟以自有资金在内蒙古兴安盟设立一家全资子公司--兴安盟天能重工有限公司,注册资金人民币10000万元,设计年产能约3万吨。公司在全国拥有8个生产基地,其中包括了吉林、新疆。此次公司设立内蒙基地,加速布局三北地区,有利于优化地域响应效率,削减运输成本,提升竞争力。 业绩高速增长,盈利能力显著提升 2019年上半年,受益于风电行业景气度回升,公司实现营业收入8.55亿元,同比大幅增长126.88%;实现归母净利润8414.34万元,同比大幅增长174.98%。公司是国内专业的风机塔架生产商,是国内风机塔架生产的龙头企业之一。截至2019年上半年,公司风电塔筒业务在手订单合计约27.6亿元。公司2019年上半年毛利率27.47%,同比提升0.97个百分点,其中Q1毛利率为26.05%,环比提升3.56个百分点;Q2毛利率28.50%,环比持续提升2.44个百分点。 风塔业务来看,公司上半年风塔单吨收入约7871元,较2018年全年上涨7.1%,单吨毛利高达1829元,较2018年全年显著上升24.43%。风塔的价格通常采用成本加成法来决定,受上游钢材价格波动明显,且由于交付节点与钢材采购节点的错位,因此钢材价格变化对售价的影响具有一定的滞后性。中钢协数据显示,中厚板价格自2018Q3触及4500元/吨的短期高点后加速回落,助力公司塔筒单吨毛利显著回升。且公司风机塔架生产及销售采取“属地就近”原则,以缩小运输半径,降低运输费用。 战略转型,拓展下游风电场运营 2019年上半年,公司收购远景汇力100%的股权,将直接持有远景汇力100%的股权,并间接持有其全资子公司长子远景100%的股权。长子远景拥有并运营“长子石哲99MW风电电站”(实际装机容量为74.8MW)。截止2019年上半年,公司合计持有并网光伏电站约100MW,实现营业收入5923.15万元;累计获得190MW的风电场核准批复。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为24.78亿元、30.87亿元和35.92亿元,增速分别为77.84%、24.58%和16.35%;归属于母公司股东净利润分别为2.57亿元、3.65亿元和4.62亿元,增速分别为151.40%、41.80%和26.51%;全面摊薄每股EPS分别为1.14元、1.62元和2.05元,对应PE为16.52倍、11.65倍和9.21倍。三北解禁、下游抢装,风电行业复苏,公司风电塔筒产品量利齐升。此次中标9.25亿元大单,我们看好公司未来成长性。首次给予公司“增持”评级。 风险提示 风电需求复苏不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,新增产能释放不及预期等,中标项目施行风险。
天能重工 机械行业 2019-10-01 19.31 -- -- 20.59 6.63%
20.59 6.63%
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天能重工9月27日公告,公司成为“中广核内蒙古兴安盟风电场塔筒采购-标段2”的中标候选人,该标段涉及塔筒采购需求351台,预中标金额为9.25亿元,占2018年经审计营业收入的66%。公司尚未收到中标通知书,最终能否中标及是否能够签署正式合同均存在不确定性。 国信电新观点:1)公司如果成功中标9亿大单,将为公司未来三年增加至少每年2.7亿元营业收入,相当于2018年公司经审计营业收入的19%,显著提升公司业绩成长性。2)公司可借此机会在内蒙古增加产能布局10万吨,相当于现有产能的三分之一,有利于减少内蒙地区运输费用,提升投标竞争力,并提升销售净利率。3)公司在内蒙增加产能布局,有利于加强与央企大客户的合作黏性,巩固竞争实力。4)风险提示:公司未能成功中标或签订供货合同;公司产品质量出现问题,影响订单交付;钢价快速上涨侵蚀公司盈利能力。5)投资建议:天能重工是国内领先的风塔企业,在三北、黄河流域和江苏沿海拥有广泛的产能布局,在运输经济性方面领先同业,同时与大型电力企业客户保持良好的合作关系。公司成为9亿大单中标候选人,如果中标预计将扩产33%(10万吨),未来三年业绩成长性确定。因此上调公司2019/20/21年归母净利润预期至2.79/4.58/5.57亿,上调公司合理估值区间至22.26-29.11元/股(原区间17.36-23.03元/股,估值中枢上调25%),较当前股价溢价18-54%,对应2019年PE为17.9-23.5倍,维持“买入”评级。
天能重工 机械行业 2019-09-11 17.03 -- -- 20.59 20.90%
20.59 20.90%
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投资建议:上调公司盈利预测,合理估值区间9.27-11.58元/股,维持买入评级。 国内领先风塔企业前瞻性布局三北和海上风电市场,近期产能利用率快速提升,业绩多点开花。上调公司盈利预测,因预期盈利增加和现金流改善,上调公司合理估值区间17.36-23.03元/股(原区间14.97-19.27元/股,估值中枢上调18%),较当前股价溢价22-61%,对应2019年PE为14.1-18.6倍,维持“买入”评级。上调公司2019/20/21年归母净利润预期至2.79/4.11/4.58亿,较之前预期(2.43/3.21/3.07亿元)提升15/28/49%,对应EPS为1.24/1.83/2.04元,对应当前股价PE为12.3/8.3/7.5X,合理估值区间17.36-23.03元/股,维持“买入”评级。
天能重工 机械行业 2019-09-11 17.03 -- -- 20.59 20.90%
20.59 20.90%
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1.事件 公司审议通过了《关于收购靖边县风润风电有限公司100%股权的议案》。 2.我们的分析与判断 收购靖边风润100%的股权,核准的总装机容量为4.9万千瓦。本次股权转让的金额为8000万元,收购实施完成后,公司将直接持有靖边风润100%的股权。靖边风润作为风电站项目公司,拥有并运营靖边新墩自主化国产大功率风电机组示范工程项目,核准的总装机容量为4.9万千瓦,上网电价(含补贴电价)为0.61元/千瓦时,已经全部并网发电。 积极收购风电资产,稳步推进产业链拓展和战略转型。2019H1公司合计持有并网光伏电站约100MW,实现营收5923.15万元。2019H1公司实现风力发电销售收入1595.97万元;累计获得190MW的风电场核准批复,其中,德州项目两期共100MW正在建设中,其他90MW尚在办理前期手续。2019H1公司收购了江阴远景汇力能源有限公司,间接持有了装机容量为74.8MW的风电场一座。公司通过产业链拓展,将塔筒制造和当地风力资源开发利用相结合,形成相互促进,相互协调的良性发展态势。本次公司收购靖边风润100%股权的事项顺利审议通过,是公司拓展新能源发电业务的战略选择,未来有望贡献稳定的业绩贡献。 风电景气度回升,塔筒业绩提振。公司在全国共有8个生产基地,合计产能约29.55万吨。随着国内风电行业持续复苏,2019H1公司累计销售塔筒约99109.74万吨,实现营收7.8亿元,同比增长130.1%,且毛利率达到23.24%(同比提高2.95pct),是2019年上半年业绩重要贡献。截至2019年上半年,公司塔筒(含海上风电塔筒)在手订单合计约27.6亿元,是2018年营收的近2倍,充沛订单将保障未来业绩。 3.投资建议 公司是国内风机塔架生产的龙头企业,且稳步推进产业链拓展和战略转型。目前国内风电景气度回升,钢材价格走弱,在手订单充沛,风塔业绩有望持续突破,叠加运营资产初具规模,公司未来业绩保障性强。我们预计公司2019-2021年营业收入为25.14亿元、32.57亿元、35.97亿元,EPS为1.15元、1.70元、1.92元,对应当前股价PE为14.5倍、9.8倍、8.7倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)风电装机不及预期;2)钢材价格超预期上涨;3)竞争加剧;4)项目推进不及预期。
天能重工 机械行业 2019-08-30 13.99 4.82 -- 19.50 39.39%
20.59 47.18%
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2019年上半年业绩大超预期2019年上半年公司实现营业收入 8.55亿元(+126.9%),归母净利润 0.84亿元(+175.0%)。 其中第二季度单季营收 4.95亿元(+104.41%),归母净利润0.56亿元(+371.6%)。 公司在 2019年上半年表现出远超行业增速的业绩爆发力, 表观业绩大超预期。 规模效应和溢价能力双双改善 推动吨钢净利润显著扩张2019年上半年吨钢售价较 2018年提升 521元,反映下游需求旺盛景气度提升后,企业的钢材成本转移能力显著提升; 同时吨钢毛利从 2018年的 1470元上涨到 1829元,涨幅达 359元/吨,充分体现公司销量提升后对固定成本摊销的规模效应, 风塔制造业务毛利率同比提升 2.95个百分点至 23.24%。截至6月底公司塔筒在手订单饱满,合计仍高达 27.6亿元,约合 35万吨产量, 相当于 2018年公司全年的出货量。 新能源投资布局快速落实 自建风场即将并网公司积极发展新能源业务,截至 6月底已持有并网光伏电站约 100MW,实现营业收入 0.59亿元;在手核准风电项目 190MW,其中山东 100MW 项目正在集中建设,预计 50MW 将在三季度末并网发电; 上半年公司还收购 74.8MW的风电项目, 确认销售收入 0.16亿元; 公司同时拟收购陕西 50MW 风电项目(须经股东大会审议通过)。 预计年底公司将持有并网光伏电站 100MW, 并网风电项目 125MW 以上。 风险提示: 行业增速放缓导致公司风塔销量不达预期。 钢价快速上涨将侵蚀公司风塔业务利润。 投资建议: 维持盈利预测, 维持“ 买入”评级维 持 盈利 预测 , 维持 合理估 值 区间 。 预 计 2019-2021年 归 母 净 利 润2.43/3.21/3.07亿元,同比增速 137/32/-4%; 摊薄 EPS 为 1.08/1.42/1.34元。 当前股价对应 PE 为 13.2/10.0/10.7x。 维持合理估值区间 14.97-19.27元, 距目前股价仍有 5-35%的溢价空间, 公司业绩和盈利能力仍处于高速成长期,未来吨钢毛利扩张和新能源运营业绩贡献潜力巨大, 维持“买入”评级。
天能重工 机械行业 2019-08-28 14.27 5.34 -- 19.42 36.09%
20.59 44.29%
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事件:天能重工发布2019年半年报,报告期内公司实现营收8.55亿元(+yoy126.88%);实现归母净利润0.84亿元(+yoy174.98%);经营活动现金流量净额2.42亿元(+yoy181.58%);加权平均净资产收益率4.67%,同比提升2.86pcts。 受益风电行业复苏,塔筒订单和销售收入大幅增长:上半年公司业绩大幅增长,主要原因在于:1)国内风电行业整体复苏带动订单和销量大幅增长,截至上半年,公司塔筒(含海上风电塔筒)在手订单合计约27.6亿元;实现风机塔架销售9.91万吨,实现销售收入7.8亿元,同比大幅增长130.94%,毛利率提升2.95pcts至23.24%;2)公司所持有的光伏发电站实现发电收入0.59亿元,同比增长51.18%。同时公司上半年收购了江阴远景汇力能源有限公司(持有装机容量为74.8MW的风电场),为公司贡献效益。目前公司塔筒生产基地布局扩大至8个,合计产能约29.55万吨,同时,公司延伸布局下游风电场的建设运营,并以此加强与风电主机厂的战略合作,有望形成良好的协同效应。 海上风电与大功率塔筒快速推进,有望提升业绩贡献:2019年,随着广东、江苏等地区海上风电项目的增加,海上装机有望迎来快速增长。公司也将依托江苏天能,提高在中高端塔筒制造领域的地位和市场竞争力。此外,公司3.0MW及以上风机塔架生产项目中位于江苏的部分于18年10月正式投产,今年上半年实现净利润1903万元。项目位于胶州的部分于2019年4月份试生产,下半年有望开始贡献利润。 新能源发电并行推进,向下游运营端拓展:2018年以来公司积极发展新能源业务,建设、运营风电场和光伏电站,已成为公司重要的利润来源。截至今年上半年,公司合计持有光伏电站容量约100MW,同时累计获得190MW的风电场核准批复,其中德州项目两期共100MW正在建设中,其他90MW尚在办理前期手续,其中德州一期50MW风电场项目计划今年内并网,将于2020年起贡献发电收入。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为2.49亿、3.39亿、3.78亿,净利润增速分别为143.2%、36.2%、11.5%;维持买入-A的投资评级,目标价为16.6元。 风险提示:风电装机不及预期、钢材价格单边上涨、风场并网节奏不及预期等。
天能重工 机械行业 2019-08-26 13.29 -- -- 18.88 42.06%
20.59 54.93%
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事件:8月22日,公司披露2019年半年报,2019H1实现营业收入8.55亿元,同比增长127%,实现归母净利润8414万元,同比增长175%,公司业绩增速接近业绩预告上限。2019Q2实现营业收入4.95亿元,同比增长104%,实现归母净利润为0.56亿元,同比增长372%,环比增长98%。2019Q2经营活动产生现金净流入1.78亿元,环比增长183%。 抢抓行业复苏机遇,风塔业绩和订单双双高增长:2019H1风塔销售约9.9万吨,达到2018年总销量的56%。2019H1实现风塔销售收入7.8亿元,同比增长131%,毛利率23.24%,同比提升2.95pct。风塔吨毛利为1829元/吨,较去年提升359元吨。公司目前在手订单约27.6亿元,足以支撑公司未来业绩的持续增长。 积极拓展新能源发电业务,经营活动现金持续正流入:2019H1公司发电业务(风电+光伏)贡献收入约0.75亿元,同比增长约91%,光伏和风电的运营毛利率分别为71.98%和69.2%。今年4月公司新收购了江阴远景汇力能源有限公司(持有装机容量为74.8MW的风电场),近期准备收购靖边风场约49MW,完成收购后公司风电和光伏电站持有量约223.8MW。此外,公司累计获得190MW的风电场核准批复,其中,德州项目两期共100MW正在建设中,另外90MW尚在办理前期手续,预计年底德州50MW风场能够并网,持续贡献现金流。 投资建议:公司风塔业务在手订单充足,叠加近期钢材价格呈现跌势,公司下半年盈利有望继续超预期,上调公司2019年-2021年归母净利润分别至2.5亿元(上调前2.1亿元)、3.7亿元(上调前3.4亿元)、4.0亿元(上调前3.5亿元),分别对应每股收益为1.11元、1.64元、1.76元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:在手订单确认情况不及预期;钢材价格大幅上涨。
天能重工 机械行业 2019-08-22 12.79 4.82 -- 18.88 47.62%
20.59 60.99%
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公司于 2019年 8月 19日公告收购陕西盛高电力建设工程有限公司旗下 49MW 风电项目公司(靖边风润)100%的股权,股权对价拟按照 8.9元/瓦造价扣减相关债务和费用,股权对价为 8000万元。预计项目核准电价和风资源估计每年可贡献税前净利润 1000万元以上, 考虑到 2019-2022年期间预计存在电费补贴拖欠问题,收购标的短期的净现金流估计较弱。 本次交易完成后,公司过去连续 12个月累计资产收购已经达到总资产的 41%,超过 30%,根据上市规则本次收购尚需 2019年 9月 6日公司临时股东大会审议通过。 国信电新观点: 1)践行企业战略:快速布局新能源发电业务。 2)项目采用金风科技机组,收益稳定有保障,主机厂保证机组发电效率。 3)提升资产回报率:项目净资产回报率预计在 12%以上,有利于提升公司整体净资产收益率。 4)风险提示:项目并表后 4年左右预计补贴电费 100%拖欠,收购标的的净现金流较低,导致公司整体杠杆率下降较为缓慢。 5)投资建议:继续维持此前盈利预测,预计 19-21年归母净利润 2.43/3.21/3.07亿,对应 EPS 为 1.08/1.42/1.34元,对应当前股价 PE 为 11.8/8.9/9.5X;维持合理估值区间每股 14.97-19.27元,较当前股价涨幅空间为 18-52%, 维持“买入”评级。 评论: n 快速布局新能源发电业务,提供稳定高收益资产,但短期补贴拖欠对现金流有压力靖边天润项目采用国内风电整机龙头金风科技的机组,产品质量和发电效率得到有力保障。 项目于 2019年 6月底并网,目前仍在与验收阶段,尚未通过电网“240”测试。保守估计运行期年满发小时数可达到 2300以上, 根据项目运行第一年的负债水平、运维费用和税率计算,估计当年可实现税后净利润 1140万元,按照当年 8000万的净资产计算,净资产收益率达到 14.3%。
天能重工 机械行业 2019-07-17 11.52 -- -- 12.50 8.51%
20.59 78.73%
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风塔出货量大幅增长带动营业收入同比120% 2019年上半年公司抓住国内风电行业整体复苏的机遇,积极开拓市场,使得公司风机塔筒项目(含海上风电塔筒和桩基)订单持续增长。同时2019年上半年发货情况较好,销售收入较上年同期有较大幅度增长,增长幅度约120%以上,估计公司发货量为11-12万吨,其中1季度为4.5万吨左右,2季度为7.5万吨左右。表观业绩略超预期,半年度业绩符合预期。 第二季度经营杠杆效应显著,利润率环比同比大幅提升 2019年1-6月归属上市公司股东净利润8,108.85万元-8,567.85万元,同比增长165-180%;第二季度公司预计实现营业收入4.69亿元,同比增速94%,实现归属上市公司股东业绩5,280-5,739万元,同比增速346%-385%。第二季度随着公司销售规模的增长,公司经营杠杆效应显著,利润增速远高于营收增速,反映公司毛利率和经营利润率快速提升,销售净利率同比提升6.8个百分点,达到11.7%。 新增风电运营资产,Q2贡献增量业绩 公司所持有的90MW以上光伏发电站,发电收入稳定,为公司贡献效益。同时公司于报告期内(2019年5月29日)收购了江阴远景汇力能源有限公司(持有装机容量为74.8MW的风电场),为公司贡献效益。公司预计2019年半年度公司非经常性损益金额约为837.73万元,主要是收购江阴远景汇力能源有限公司产生的净收益。 风险提示:风电装机不达预期、钢价快速涨、自营风电场建设进度不达预期 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 预计2019-2021归母净利润2.43/3.21/3.45亿,对应EPS为1.08/1.43/1.34元,对应当前股价PE为10.8/8.1/8.7X,合理估值为14.88-19.14元/股,对应2019年PE为10.4X-13.4X;维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名