公司业绩增长超预期，双轮驱动发展稳健公司2020年H1实现营收11.93亿元（+12.94%），归母净利润2.38亿元（+77.31%），扣非归母净利润2.20亿元（+74.12%）。其中二季度单季营收6.72亿元（+23.63%），归母净利润1.39亿元（+93.07%），扣非归母净利润1.25亿元（+87.32%）。在2020年H1国内新能源汽车行业整体销量较差的情况下，得益于电解液海外需求强劲以及氟化工板块产品品类以及客户扩张，公司业绩仍然保持稳健的增长。收入端电池化学品业务仍然是公司收入主要来源，而有机氟化学品业务凭借快速增长的体量以及高毛利率已成为公司利润的重要支柱。电解液出货量增长较快，海外客户需求旺盛公司2020H1电池化学品产量1.7吨，预计销售1.5万吨左右，实现营收5.88亿元，同比增长8.38%。产能上，公司拥有电解液产能4.2万吨，在建产能10.4万吨，产能扩张速度加快；客户结构上，公司优化整合客户资源，确保了国内外市场的占有率；同时2020年以来电解液主要原材料价格下跌，以及海外产品订单价格相对稳定，一定程度上有助于公司综合毛利率回升。氟化工持续高增长，其他业务对业绩形成重要支撑疫情以及国内外市场对高端有机氟化工化学品的需求增强，公司八大类核心产品之一的含氟医药中间体营收增速明显，此外公司也拓展了以环保型含氟表面活性剂产品为代表的市场。伴随公司在有机氟化学品产业链的布局完善，该项业务有望成为继电解液后的新业绩支柱。风险提示：新能源车销量不达预期；电解液、氟化工降价超预期。投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级维持原盈利预测，预计2020-2022年收入29.72/39.07/50.72亿元，同比增速27.9/31.5/29.8%,归母公司净利润分别为5.04/6.40/8.58亿元，同比增速55.0/27.1/34.1%；EPS为1.23/1.56/2.09元。鉴于公司电解液产能持续扩张且海外需求增长迅速，氟化工业务产品品类和客户发展较快，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。

公司海缆业务占比超预期，毛利率显著提升公司2020年H1实现营收21.2亿元（+42.4%），归母净利润3.65亿元（+102.7%），扣非归母净利润3.25亿元（+82.9%）。其中二季度单季营收14.5亿元（+64.0%），归母净利润2.85亿元（+117.8%），扣非归母净利润2.43亿元（+91.3%）。2020年国内海上风电迎来密集抢装潮，公司在上半年实现海缆及海工业务占比达到53%，综合毛利率同比提升3.7个百分点至29.5%。相比陆缆11-12%的毛利率水平，海缆业务毛利率已经达到40%以上。 海缆订单增长强劲，产能两年看翻倍增长公司今年1-6月累计公告中标重大海缆订单合计50.3亿元，截至6月底在手订单总计80亿元。为了更好的满足生产需求并转型向高端电缆赛道切换，公司正在建设宁波北仑开发区“高端海洋能源装备系统应用示范项目”，预期年产值在45亿元以上，2022年公司年产值有望较2020翻一番至100亿元。 坚定高端海缆领先战略，以研发创新为本不动摇公司积极投入超深水强电复合脐带缆系统、直流500kV光电符合海缆、525kV软接头研发项目等，储备750/800kV海缆技术，探索2千米水深海缆技术发展，坚定走高端产品路线，提升技术门槛，维持研发创新的行业领先地位，预期市占率和盈利能力将维持在较高水平。 风险提示：海上风电装机容量和地方补贴政策出台不达预期；公司产能建设与产品研发进程不达预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级公司近两年在高端产品研发投入产生较多研发费用，但可确保以后较高盈利能力。下调20-21年盈利预测，上调22年盈利预测，2020-2022年归母净利润预计8.50/11.04/14.58亿元（原值：8.98/11.74/12.13亿元），同比增速87.9/29.9/32.1%，每股盈利为1.30/1.69/2.23元，上调合理估值区间24.36-26.75元，对应2020年动态PE为18.7-20.6倍，较当前股价溢价10-21%，维持“增持”评级。

事项:2020年7月13日东方电缆发布业绩预增公告,预计公司2020年上半年实现归母净利润3.65亿元,同比增速约103%;扣非净利润3.25亿元,同比增速约83%,销售净利率和归母业绩大超预期。 国信电新观点:1)中欧两地海上风电进入高速成长期,全球海缆市场未来10年拥有5-8倍成长空间。2)公司潜心布局海缆业务长达15年,抢装潮中实现市场地位与盈利能力的跃升蜕变。3)公司拟发行可转债建设高端海洋能源装备电缆系统项目(规划产值约45亿元),及时把握行业发展机遇。4)风险提示:如果2022年国内海上风电地方补贴政策无法落地,将影响行业需求;产品质量和抢装交付风险。5)投资建议:2020年上半年综合毛利率因海缆业务占比提高而显著增长,上调2020-22年盈利预测,预期归母净利润8.98/11.74/12.13亿元(原预测值6.64/8.94/9.19亿),业绩同比增速98.5/30.8/3.4%,EPS为1.37/1.79/1.85元,对应当前股价PE为12.1/9.3/9.0X,上调估值区间19.51-21.25元(原估值区间16.67-18.23元),对应2020年PE14.2-15.5X,较当前股价溢价17-28%,维持“增持”评级。 评论:n2020年上半年营收增速超过40%,归母净利润同比增速103%东方电缆公告2020年上半年公司主营业务收入快速增长,超过上年同期40%以上,其中海缆系统及海洋工程增长尤为明显,营业收入占比超过50%;预计实现归母净利润3.65亿元,同比增速约103%;扣非净利润3.25亿元,同比增速约83%;预计2020年半年度基本每股收益为0.56元。扣非净利率(15.6%)和扣非业绩(3.25亿元)均大超预期。超50亿订单为王:深耕海缆15年终成单项冠军海缆属于高端技术产品,毛利率远高于陆缆产品。目前全球海上风电处于高速发展期,海缆产品供不应求,价格坚挺。我国海上风电在2017年进入抢装期,公司海缆业务也进入爆发期。2018年公司海缆营收从1.37亿元增长至10.72亿元,2019年达到14.71亿元。目前公司拥有约20亿元产值的海缆产能,2021年下半年随着公司郭巨新基地投产,海缆产能将进一步扩张,营收规模逐步提高。主营业务盈利预测2018年12月公司筹划投资15.05亿元,在宁波新建高端海洋能源装备电缆系统项目,项目预期年营收可达45亿元,2021年下半年全面投产。根据公司的在手订单和产能扩张节奏,预计公司2020/2021/2022年海缆和陆缆业务营收规模如下,同时考虑2022年海上风电抢装结束,海缆毛利率将略有下降。投资建议公司深耕细作海缆十余年,迎来机遇成为单项冠军,2020-2021年在手订单充足,业绩兑现度强,2020年上半年毛利率因海缆业务占比提高而显著增长,上调2020-22年盈利预测,预期归母净利润8.98/11.74/12.13亿元,业绩同比增速98.5/30.8/3.4%,EPS为1.37/1.79/1.85元,对应当前股价PE为12.1/9.3/9.0X,上调估值区间19.51-21.25元,对应2020年PE14.2-15.5X,较当前股价溢价17-28%,维持“增持”评级。 n风险提示如果2022年海上风电地方补贴政策无法落地,影响行业需求;产品质量和抢装交付风险。

事项:2020年7月8日明阳智能发布业绩预增公告,预计2020年半年度实现归母净利润4.5-5.6亿元,业绩同比增速35%到68%(中位数5.05亿元、+51%);公司预计上半年扣非净利润4.38-5.48亿元,同比增速56-95%(中位数4.93亿元,+76%),业绩预报符合市场预期。 国信电新观点:1)国内风电行业2020-2021分别处于陆上和海上市场的抢装期,公司风机销售上升带动营业收入快速增长。2)抢装期风机供不应求,产品均价和毛利率有一定增幅。3)公司自营风场规模增加,发电板块贡献部分业绩增长;4)下半年行业进入吊装旺季,预期公司营收和净利润保持同比和环比高速增长,业绩爆发在即。4)风险提示:公司新机型研发和投运如果出现技术问题将影响产品销售进展;如2022年海上风电没有地方补贴政策接力,海上风机产品需求可能在2022-2023年萎缩,导致业绩不达预期;公司拟非公开发行不超过60亿元,如果发行成功未来预期会对每股收益形成一定程度的摊薄。5)投资建议:业绩预告符合市场预期,维持盈利预测,预计20-22年归母净利润14.81/18.03/12.94亿,对应EPS为1.07/1.31/0.94元,对应当前股价PE为13.8/11.3/15.8X,公司是2019年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商,今明两年拥有非常确定的业绩成长性,未来广东省地方补贴政策落地后,中期业务成长具有较大向上空间,合理估值区间15.00-17.66元,较当前股价溢价2-21%,维持“增持”评级。评论:n2020年上半年业绩预增50%以上,风机与发电业务齐增长明阳智能发布业绩预增公告,预计2020年半年度实现归母净利润4.5-5.6亿元,业绩同比增速35%到68%(中位数5.05亿元、+51%);公司预计上半年扣非净利润4.38-5.48亿元,同比增速56-95%(中位数4.93亿元,+76%)。公司分析业绩增长主要得益于:1、在风电抢装的大背景下,尽管一季度遭受新冠疫情冲击,但上半年风电行业整体保持快速发展态势,公司在手订单增加及公司风机交付规模上升导致公司营业收入增加;2、公司2020年上半年持有电站并网容量较上年同期增加,发电收入较去年同期有一定幅度增长。估计公司2020年Q2出货量约为1.5GW,同比增长200%;截至2020年Q1公司在手订单为15.23GW,其中海上风机订单占比38%。根据行业招标信息,2020年第二季度公布中标结果的风电项目容量合计为6.8GW,其中公司中标容量818MW,占比12%。 n2019年H1项目处置收益占比60%以上,剔除该影响2020年风机利润大幅增长2019年上半年公司处置大唐恭城项目公司(50MW)97.5%的股权,以及青海大柴旦项目公司(200MW)100%的股权,合计产生税前投资收益2.84亿元,估计税后利润2.27亿元,测算公司风机制造利润和发电利润合计为1.07亿元。2020年上半年公司转让旗下四家项目公司股权,预计产生税前处置收益4000万(截至2019年底预估5200万元,考虑到资产交割日递延90天以上,因此处置收益做相应扣减,扣减业绩作为发电板块业绩体现),税后约为3200万元。由此推算因此2020年上半年公司主业利润约为4.73亿元,同比增长340%以上。海上风电抢装潮带动公司2020年业绩翻倍式增长预计公司2020-2022年的风机销售容量至5.8/5.9/4.7GW,其中海上风机销售1.4/2.1/0.74GW(未来如果广东省出台地方性补贴政策,可能会上调2022年风机销量预期)。未来三年公司各业务板块主要业绩预测如下。 由下表可见,公司未来两年营业收入的快速增长主要来自海上风机销售容量和收入占比的大幅提升,海上风机拥有更高的毛利率(20%+),销售单价相较陆上风电高出80-100%,因此可快速拉动公司毛利润的提升。随着毛利率改善和规模效应显现,公司制造利润占整体业绩的比例也逐步提高,从2019年的11%提高到80%以上。投资建议业绩预告符合市场预期,维持盈利预测,预计20-22年归母净利润14.81/18.03/12.94亿,对应EPS为1.07/1.31/0.94元,对应当前股价PE为13.8/11.3/15.8X,公司是2019年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商,今明两年拥有非常确定的业绩成长性,未来广东省地方补贴政策落地后,中期业务成长具有较大向上空间,合理估值区间15.00-17.66元,较当前股价溢价2-21%,维持“增持”评级。 n风险提示公司新机型研发和投运如果出现技术问题将影响产品销售进展;如2022年海上风电没有地方补贴政策接力,海上风机产品需求可能在2022-2023年萎缩,导致业绩不达预期;公司拟非公开发行不超过60亿元,如果发行成功未来预期会对每股收益形成一定程度的摊薄。

国信电新观点:1)公司此次与柳州投资成立合资公司旨在拓展地方新能源汽车市场,配套整车产能加速地方To B+C端布局;2)公司继大众入股后,稳扎稳打,有望迎来黄金发展期。3)风险提示:新能源汽车销量不及预期;行业政策不及预期;公司与大众合作进度不及预期。4)投资建议:锂电池在新能源汽车中的成本较高,对新能源汽车性能影响较大,布局锂电池生产企业有利于大众加快车型开发以及保证产能配套,国轩高科在大众入股之后有望迎来基本面改善,获得资金、订单及技术上的支持,分享国内外电动市场更多份额,继续维持此前盈利预测,预计20-22年归母净利润4.84/8.42/11.87亿,对应EPS 为0.32/0.56/0.78元,对应当前股价PE 为83.5/48.0/34.1X,维持“买入”评级。

事项:日月股份6月22日公告拟非公开发行不超过28亿元,追加建设22万吨大型铸件精加工产能。2020年起全球风机单机功率向4MW-10MW迁移势不可挡,大兆瓦铸件将保持很高的议价能力和利润率,此次公司快速扩产将一统全球4MW+铸件供给,形成产业定价和技术标准的绝对话语权,进一步打开营收和业绩空间,预计可增厚业绩7亿元左右。 国信电新观点:观点:1)十四五开局)十四五开局全球海上风电与国内三北风电大基地齐发力,全球全球4MW+铸件将供不应求铸件将供不应求。2))公司追加布局布局22万吨万吨大风机铸件配套产能以及以及15万吨万吨大风机铸件铸造产能,如果定增成功可提振大风机铸件铸造产能,如果定增成功可提振7亿左右业绩亿左右业绩。3))海外市场已经演化成维斯塔斯、西门子歌美飒和已经演化成维斯塔斯、西门子歌美飒和GE三强格局,对质优价廉的国产大型风电铸件产能形成争夺势态,公司三强格局,对质优价廉的国产大型风电铸件产能形成争夺势态,公司产能将得到全面消化。4))风险提示:风电行业消纳出现瓶颈问题,导致行业装机需求不达预期;全球贸易摩擦升级可能影响公司未来的出口业务。5))投资建议:风电铸件市场随着大风机渗透提升,迈入行业产值稳定,盈利能力迅速提升,竞争格局快速集中的新阶段。公司此次大举融资扩产如果能够顺利完成,自身大铸件将产能翻倍,有望覆盖全球22GW以上的大风机出货量,在高端市场占有率接近40%。目前维持盈利预测,预计预计20-22年归母年归母净利润净利润9.14/10.59/12.24亿亿,对应应EPS为为1.23/1.42/1.65元元,对应当前股价股价PE为为14.1/12.1/10.5X;合理估值区间至合理估值区间至22.76-25.63元/股股,较当前股价溢价溢价32%-48%,,维持“买入”评级。 评论:全球全球4WM+配套铸件短期供不应求,配套铸件短期供不应求,及时扩产可增厚及时扩产可增厚7亿业绩风电机组大型化是全行业公认的度电成本下降的核心路径,竞争围绕大容量机组激烈展开。海上风机2019年全球招标超过16GW,多数项目定标机型在5MW以上,未来两年将进一步跃升至8-10MW。海内外陆上风机市场告别过去10年的2.5-4MW机型的“统治”阶段,快速跃升至4-5MW区间,并且预计在未来2年内升级至6MW。 按4MW+自主精加工产能每吨可增加2500元净利润(比较外协加工而言),毛坯铸造产能每吨可增加1000元净利润估算,如果公司定增成功,新增22万吨精加工产能可提振业绩5.5亿元,新增15万吨铸造产能可提振业绩1.5亿元,合计提振业绩7.0亿元。扩产占尽扩产占尽4MW+设备及订单先机,设备及订单先机,可制衡潜在进入者潜在进入者目前风电铸件行业内4MW以上风电铸件的供给较少,而需求预计将在2020年起快速提升,因此在相当长的一段时间内,大风机铸件将与传统的2-3MW风机铸件形成35-45%的溢价,毛利率形成10-15%的差距。目前正在从事4MW以上风电铸件产能建设和供应的企业如下图所示,日月股份将于其他对手拉开巨大产能规模差距。国内海上风电机型目前集中在6MW以上级别的机型,最大的国产海上风电机型甚至达到10MW,客户对大容量风电铸件和精加工产能需求旺盛,且国内小兆瓦风机铸件产能无法简单快速转换成大兆瓦产线。 面对日益增长的客户需求,日月股份前瞻性地及时布局大兆瓦机组铸件的生产能力和精加工能力,为公司今后卡位海上和海外高端市场做充分地准备,此次通过定增再次扩产22万吨大型铸件加工产能,可占尽全球精加工设备制造产能以及下游客户新增订单,并对潜在进入者形成一定制衡。巩固公司在全球高度市场占有率达到40%以上的战略定位。投资建议建议公司前瞻性布局大风机完整铸件生产工序,将成为大风机铸件市场份额占比最高,盈利能力领先的龙头企业。若此次定增成功可提振业绩7亿元左右。目前维持盈利预测,预计20-22年归母净利润9.14/10.59/12.24亿,对应EPS为1.23/1.42/1.65元,对应当前股价PE为14.1/12.1/10.5X;合理估值区间至22.76-25.63元/股,较当前股价溢价32%-48%,维持“买入”评级。 风险提示风险提示风电行业消纳出现瓶颈问题,导致行业装机需求不达预期;全球贸易摩擦升级可能影响公司未来的出口业务。

国信电新观点:1)时不我待:海缆进入高速增长期,中欧两地海上风电进入高速成长期,全球未来10年5-8倍空间。2)守得云开:公司专注研发海缆先进技术15年,海风抢装潮中成长为单项冠军。3)乘胜追击:海外市场“补短板”,与德国潜在客户联合技术研发,为国际化打基础。4)风险提示:如果2022年海上风电地方补贴政策无法落地,影响行业需求;产品质量和抢装交付风险。5)投资建议:公司深耕细作海缆十余年,迎来机遇成为单项冠军,2020-2021年公司在手订单充足,在广东、浙江、江苏等区域市场占有率高,产品供不应求,业绩兑现度强,预计2020-22年归母净利润6.64/8.94/9.19亿,业绩同比增速46.8%/34.6%/2.8%,EPS为1.01/1.36/1.40元,对应当前股价PE为13.6/10.1/9.8X。公司主打产品海底电缆为高端电力和通讯设备,未来两年国内市场供不应求,竞争格局集中;中长期看海缆是全球海上风电长期高增速赛道的技术和产能瓶颈环节,目前电力设备行业细分赛道增速和竞争格局相似企业2020年动态PE为17-20倍,结合现金流折现绝对估值方法,我们给予公司合理估值区间16.67-18.23元,对应2020年PE16.4-18.0X,较当前股价溢价21-32%,首次覆盖给予“增持”评级。

事项:2020年5月21日,天能重工与陆丰市人民政府、中广核新能源华南分公司签署《汕尾海洋工程基地(陆丰)建设项目投资合作协议》,公司拟在汕尾海洋工程基地(陆丰)投资建设年产40万吨海上风电配套装备制造项目,包含海上风机塔架、单桩、多桩导管架基础等海上风电装备制造、组装、运输,投资总额(框架性)约为6亿元。2020年公司先行投资1亿元,预计2021年可投产50%,2022年完全达产。 国信电新观点:观点:1)十四五期间广东省通过地方补贴保证海上风电装机为大概率事件。2)目前广东没有海上风塔和桩基的规模化制造产能。3)40万吨的产能规划确保公司独占广东海上风电过半需求万吨的产能规划确保公司独占广东海上风电过半需求,市场布局及时。4)公司将快速转型为国内最大海上风电基础制造商。5)风险提示:风电行业消纳出现瓶颈问题,导致行业装机需求不达预期;海上风电政策出现不达预期的情况。6)投资建议:公司战略布局海上风电核心赛道,预期未来三年营收和盈利能力将迅速提升,考虑目前尚未投产和获取订单,维持盈利预测,预计预计20-22年每股收益1.69/2.26/2.61元元,对应动态对应动态PE为8.5/6.3/5.5X; 维持合理估值区间维持合理估值区间20.8-25.1元/股股,较当前股价溢价,较当前股价溢价46%-76%,维持“买入”评级。 评论: 十四五期间,广东省快速发展近海深水区海上风电海上风电2020年5月6日,广东省能源局发布《广东省培育新能源产业集群行动计划(征求意见稿)》,拟扩大新能源产业规模,规划十四五增加新能源装机29GW(包含风电、光伏、生物质),年均接近6GW,累计达到42GW。2022年前广东省主要开发近海浅水区(35米水深以内)海上风电场址15个,合计装机容量9.85GW;而2022年以后,广东将启动近海深水区(35-50米水深)的超大型海上风电场址8个,装机容量57.GW,分布在粤东、粤西海域。今年5月国家能源集团公示汕头深水海上风电一期工程投资机会研究服务中标单位,中电建中南勘测院亿3895万元成功中标,此举标志大型电力央企已着手筹备2-3年后广东近深水区的投资项目。中广核集团也在积极通过带动产业发展争取相关海上资源。 抢先投产独占广东半壁江山,公司或转型为国内最大海上风电桩基和风塔制造商抢先投产独占广东半壁江山,公司或转型为国内最大海上风电桩基和风塔制造商根据《广东海上风电发展规划(2017-2030)》,广东省计划到2030年之前建成海上风电30GW,我们预计在2022年开始接力中央补贴,对海上风电产业给予适当的地方性补贴,是符合战略性产业政策方针的大概率事件,2022-2024年预计每年新增海上风电装机2-3GW左右。公司现有全国9大生产基地,合计产能36万吨,其中位于江苏响水的海上风电产能10万吨,未来逐步在广东投产10-40万吨,公司海上风电业务占比将快速提升,且转型成为国内行业第二大,海上风电细分市场第一大风塔和桩基制造商,实现企业跨越式转型发展。 考虑目前尚未实际投产和获取有效订单,预期2020-2022年公司风塔销售量分别为34/40/45万吨,三北大基地重启建设为公司2022年带来显著业务成长性。同时山东、河南地区的150米以上高塔架机型的普及,也提高区域性风塔的装机需求和市场集中度。随着市场集中度的提高和钢价走势调整,预计风塔投标价格和销售成本保持在2020年的水平。公司吨钢净利稳定在2220元左右。投资建议建议公司战略布局海上风电核心赛道,预期未来三年营收和盈利能力将迅速提升,考虑目前尚未投产和获取订单,暂时维持盈利预测,预计20-22年每股收益1.69/2.26/2.61元,对应动态PE为8.5/6.3/5.5X;维持合理估值区间20.8-25.1元/股,较当前股价溢价46%-76%,维持“买入”评级。 风险提示风险提示风电行业消纳出现瓶颈问题,导致行业装机需求不达预期;海上风电政策出现不达预期的情况。

国信电新观点:1)十四五期间重点培育扶持以海上风电为主的新能源产业,2022年对省内海上风电给予适当补贴是符合产业政策方针的大概率事件。2)明阳智能是广东省最为核心的新能源装备制造企业,在海上风机的研发创新、产业投资、生产销售以及平价技术的探索均走在行业前列,目前公司占广东地区海上风电招标市场的40%-50%份额,预计未来10年仍将是广东海上风电市场的领头羊。3)公司2020-2021年获益于广东海上风电抢装潮,营收和业绩将翻倍式增长,夯实企业资产并带动产能提升,实现海上风机制造的规模化和成本下降。4)风险提示:公司首发限售6.49亿股在2020年1月23日解禁,短期可能对股价形成压力;新机型研发投运存在技术风险;我国当前的海上风电补贴政策到2021年到期,如2022年没有新增地方补贴政策,产品需求可能在2022-2023年萎缩导致未来业绩不达预期;公司拟非公开发行不超过60亿元,如果发行成功未来预期会对每股收益形成一定程度的摊薄。5)投资建议:由于海上风电国补退出政策明确,2020-2021行业面临抢装潮,而2022年地方性补贴政策未明朗,因此提高公司2020-2021风电销售预期和盈利预测,同时下调2022年风机销售预期,预计20-22年归母净利润14.81/18.03/12.94亿(前次预测10.12/11.92/14.58亿元),对应EPS 为1.07/1.31/0.94元,对应当前股价PE 为11.0/9.0/12.6X,公司是2019年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商,拥有非常确定的业绩成长性,未来广东省地方补贴政策落地后,中期业务成长具有较大向上空间,提高估值区间15.00-17.66元(前值13.33-15.77元),较当前股价溢价27-50%,维持“增持”评级。

2020年5月18日,国家能源局举办二季度网上新闻发布会,提出正在组织电网企业测算论证并于近日发布2020年风电、光伏发电新增消纳能力。据行业媒体《能见》报道称,2020年电网基本确定风电消纳空间为37GW,光伏消纳空间为47GW。其中风电消纳空间刷新2015年32GW的并网最高纪录,较2019年新增并网容量同比增长44%,为2020年陆上风电抢装以及后续平价项目的申报留足并网空间。天顺风能2019年在山东鄄城新建成12万吨风塔产能,2020年1季度在江苏启东布局叶片新产能200套,2020年中期新投产常熟叶片产能(二期)300-500套,及时赶上国内抢装潮和行业对大叶片的需求爆发期,同时江苏启东叶片厂和风塔产能相对产业链其他环节,固定资产占比较低,公司发展重心重新回归轻自产制造业务,发挥客户资源优势快速提高产能和市场份额,未来三年业绩成长性可期。公司公告2020年上半年业绩同比增速50-80%,根据公司上半年风塔出货量28万吨(Q2出货量22万吨),叶片出货量250套(Q2出货量190套)测算,公司上半年业绩5.14亿元,同比增速54%;单二季度业绩同比增速54%,达到3.8亿元。 国信电新观点:1)2020年风电给出历史最高的消纳空间,不仅促进2020年风电装机需求可能再向上突破,同时也利于2020年平价风电项目的申报规模,为2021年蓄力。2)公司及时布局平原风塔产能12万吨(山东鄄城),提升自有国内风塔产能20%,及时赶上2020年的抢装潮和未来的平价大发展行业给予。3)公司以轻资产模式扩张长叶片产能200套,并加速建设常熟二期自有大叶片产能300-500套,2020年底叶片制造产能同比翻三倍,业务重心重新转回风电大部件制造领域。4)海外市场已经演化成维斯塔斯、西门子歌美飒和GE三强格局,公司凭借15年以上的供方资质,将积极参与欧洲海上风电桩基市场的供应。5)风险提示:风电行业消纳出现瓶颈问题,导致行业装机需求不达预期;全球贸易摩擦升级可能影响公司未来的出口业务。6)投资建议:公司及时扩张风塔和大叶片制造产能,发展重心回归风电大部件制造。考虑到2020年公司叶片产能快速提高,且2020年Q1风塔单吨毛利润同比增加250元以上至1968元,上调盈利预测,预计20-22年归母净利润10.78/11.92/13.81亿(前次预测7.9/9.0/10.0),对应EPS为0.61/0.67/0.78元,对应当前股价PE为10.0/9.1/7.8X;上调合理估值区间至8.36-9.75元/股(前值7.48-9.33元/股),较当前股价溢价41%-64%,对应2020年业绩动态PE为13.8-16.1X,维持“买入”评级。

国信电新观点:1)十四五开局海上风电与三北大基地齐发力,4MW+铸件将供不应求,竞争格局极佳。2)公司提前布局大风机铸件配套产能,2020年新启动8万吨大风机铸件铸造产能,产品单价随产能扩张而同步提升。3)公司的核心竞争力是技术与总成本双领先,已构筑较高护城河。4)海外市场已经演化成维斯塔斯、西门子歌美飒和GE 三强格局,对质优价廉的国产大型风电铸件产能形成争夺势态,公司海外市场占有率不足20%,市场份额仍有巨大提升空间。5)风险提示:风电行业消纳出现瓶颈问题,导致行业装机需求不达预期;全球贸易摩擦升级可能影响公司未来的出口业务。6)投资建议:风电铸件市场随着大风机渗透提升,迈入行业产值稳定,盈利能力迅速提升,竞争格局快速集中的新阶段,公司前瞻性布局大风机完整铸件生产工序,将成为大风机铸件市场份额占比最高,盈利能力领先的龙头企业。考虑到2020年公司为应对行业抢装提高产能利用率至110%,出货量从40万吨提高至44万吨,因此上调盈利预测,预计20-22年归母净利润9.14/10.59/12.24亿(前次预测7.92/10.12/12.08),对应EPS 为1.72/1.99/2.30元,对应当前股价PE 为12.9/11.1/9.6X;上调合理估值区间至31.86-35.88元/股(前值28.43-32.26元/股),较当前股价溢价44%-63%,维持“买入”评级。

疫情难挡抢装潮,Q2业绩恢复高增速 今年国内风电行业进入全面抢装潮,2021年和2022年陆上和海上风电分别进入平价/地补贴时代,机组大型化将带动风塔格局集中,供需关系利于制造商议价能力。Q1受复工延迟的影响,公司出货量有所递延,预计Q2营收和业绩将强劲反弹,同比增速达到85%和90%以上。 成本管控和产能布局优势凸显,市占率稳步提升 公司竞争优势为成本管控能力和产能布局。风塔采购以招标为主,合格供方价低者得,吨钢毛利可反映企业成本控制水平。公司近三年吨钢毛利领先同业均值,2018年以来快速提升,2020年Q1已提高到2200元以上。公司拥有遍布全国9大生产基地,辐射三北、中东部平原和海上风电,预计未来市占率将从10%以下稳步攀升至15%以上。 2020年新增240MW风电项目,业绩增长确定性强 公司2020年将抢装240WM自营风电项目,项目地点位于风资源较好的内蒙和消纳能力以及电价较高的山东地区,新能源发电在运容量在2021年翻番,保守估计贡献0.5亿元增量业绩,利润增长确定性强。 风险提示 国内风电消纳出现瓶颈,装机需求下滑;新冠疫情等不可抗力影响生产交付进度;公司产品质量问题引发成本上升或影响市场销售。 维持“买入”评级,上调2021/22年盈利预测 公司吨钢毛利提升后竞争力加强,20年新产能落地在手订单饱满;自营发电项目2020年翻倍扩张,因此上调公司21/22年盈利预测,预计20-22年每股收益1.69/2.26/2.61元(前次预测1.83/2.04/0.51元,2020年因疫情影响调低5%),业绩同比增速分别为44.2%/34.2%/15.4%。目前市场对平价风电景气度悲观,板块估值反映21年行业盈利断崖式下跌预期,处于历史底部。我们认为陆上风电完全具备平价能力,符合国家能源战略和新基建鼓励政策,随着需求明朗化板块估值修复可期,盈利预测上调后公司合理估值区间提高至20.8-25.1元,相对目前股价有39%-68%溢价空间。维持“买入”评级。

全年收入增长迅速,业绩增长复合预期 公司年报较业绩快报略有上修,公司2019全年实现营收457.88亿元(+54.63%),归母净利润45.69亿元(+34.64%),扣非归母净利润39.15亿元(+25.15%)。其中四季度单季营收129.32亿元(+23.45%),归母净利润10.96亿元(+8.67%), 扣非归母净利润9.51亿元(-16.84%),公司业绩保持较快增长,收入和扣非利润增速复合预期。 公司作为动力电池行业龙头,全球化进程加速 尽管19年新能源汽车销量有所下降,但得益于车型升级带来的单车带电量提升,行业整体装机量仍有提升,根据GGII统计,2019年全年行业累计装机量约62.38GWh,同比增长9%。行业龙头宁德时代市场份额提升超过10个点首次占比过半,2019年公司动力电池销售量达到40.96GWh,同比增长92.21%。随着补贴退补预期愈发明确,行业尾部企业将加速出清,行业龙头集中度提升趋势将持续。客户基础方面,公司在国内为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企配套动力电池产品,在海外市场进一步与特斯拉、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作。 定增加码,动力电池航母筹谋锂电盛世 公司拟募集的不超过200亿资金中,用于产能扩建的资金达到125亿元,合计扩张产能52GWh。公司此次大举募集资金扩充产能彰显了行业龙头对未来市场战略的筹划以及对行业的坚定信心。 风险提示:新能源车销量不达预期;动力电池降价超预期。 投资建议:维持盈利预测,维持“增持”评级。 考虑公司产能扩张及海外供应链的综合影响,维持盈利预测,预计2020-2022年收入566/711/916亿元,同比增23.6/25.6/28.9%,归母净利润56.00/69.97/89.06亿元;摊薄EPS=2.54/3.17/4.03元,当前股价对应PE=52/42/33x,维持“增持”评级。

四季度业绩爆发,2019业绩符合预期 2019年全年实现营业收入130.03亿元,同比增长25.41%,归母净利润8.93亿,同比增长10.24%。2019年国内光伏新政酝酿时间较长,7月11日竞价项目终落地,而1-8月全国新增装机约15GW,新增光伏并网量同比下降较大(2019年上半年新增装机12GW,同比下降50.6%)。 在此国内行业情形下,公司净利润增速已从年初一季度的-15.56%回暖至三季度的-8.69%,随着国内四季度光伏抢装需求释放,叠加海外市场高增长,公司全年实现净利润增长10.24%。 亮点1:经营性活动现金流量净额大幅转正,创历史新高 2019年报,公司实现经营性活动现金流24.8亿,同比2018年报增长127倍,经营性现金流大幅转好且创历史新高。一方面,2019年公司海外客户营收占比提升较快,海外销售渠道布局发力效果显著,使得公司对海外优质客户现金流占比有所提高;另一方面,公司紧抓存量坏账重回,并取得较好效果。良好经营性现金流将有助于公司实施积极的发展战略,为进一步改善公司经营结构及对冲行业风险提供有效保障。 亮点2:继2019年三季报后,公司预收账款再创历史新高 2019年公司预收账款15.62亿元,同比增长153%,相较于2019年三季报增长89%,继三季报后预收账款再次达历史新高。一方面,海外装备类客户占比提升较大,或影响一部分预收款项;另一方面。根据往年财报,收账款由预收电站项目工程款及装备类预收款组成,预收账款大幅增长表示公司在手订单充裕,装备类及工程订单或突破历史新高水平。 风险提示 疫情影响经济趋严;国内光伏政策落地不及预期;海外需求不及预期。 投资建议:维持“买入”评级 随着光伏及储能业务进一步增长,我们维持对公司的盈利判断,预计公司2020-2022年净利润分别为12.76/16.20/20.33亿元,PE分别为10.9/8.6/6.9倍。综合绝对估值和相对估值,我们维持对公司估值合理区间判断为12.59-16.30元/股,继续维持“买入”的投资评级。

事项: 公司发布2019年年报:2019年业绩基本符合预期。公司实现营业总收入25.27亿元,同比增长69.30%,归母净利润3.82亿元,同比增长24.73%。当前公司新研产品布局合纵连横,异质结、TopCon、PERC+多线并举,研发费用支出处于良性上升通道(2019年研发费用1.2亿,同比增长60%),后续将持续关注公司新研产品变现能力。 国信点评:捷佳伟创是全球电池片设备供应商龙头,研发实力及技术水平行业领先,伴随着光伏技术迭代大潮临近,我们维持公司盈利预判,预计2020-2022年净利润分别为6.04/8.11/11.19亿元,分别同比增长58.3%/32.1%/38.1%,对应的EPS为1.88/2.52/3.48,PE分别为29.0/21.6/15.6x。我们维持公司盈利预判,同时结合FCFE绝对估值,继续维持公司估值区间:83.3-92.5,离当前股价仍有空间,维持“买入”的评级。 评论: 业绩基本符合预期,新签订单充裕且新品变现能力强捷佳伟创每年营收水平基本与前一年发出未确认商品价值大抵相当,利润率水平需考虑研发费用支出良性加速。因光伏行业确认周期基本在9-12月,而前一年年报中发出未确认的商品价值基本可以在未来一年确认营收,捷佳伟创作为光伏设备龙头,发出未确认与收入对应对应吻合的财务现象十分具有规律:2016年发出未确认商品基本为2017年营收,2017年发出未确认商品基本为2018年营收,由此判断公司2018年发出未确认商品基本为2019年营收。据2019年业绩快报,截止到2019年12月31日,公司总资产为59.99亿,同比增长35.00%,系新签订单增加,存货增加所致,即公司在手发货订单保持较快增速水平。另外,公司当前处新品研发投入关键期,同时需考虑研发支出对公司即期利润影响。 “PERC+衔接时代”与“异质结增量时代”:设备先行,公司提前布局静待变现以转换效率为轴看光伏技术发展,如果说BSF电池为1代电池、PERC单晶为2代电池,则我们正处PERC+的2.5代电池时代。目前,常规Al-BSF单晶电池的效率大概是20-20.3%,对应的组件功率为280W,主要的效率损失来自于背面全金属的复合。因此,背钝化电池结构PERC应运而生,与常规电池相比,PERC电池背面增加了氧化铝AlOx,氧化硅SiOx和氮化硅SiNx等钝化叠层,因此电池的表面复合速率大大的降低,电池的开压VOC可以提升15-20mV。而且,由于背面钝化层可以增加光学内反射作用,因此电池的电流ISC也会有显著的提升。 作为第3代电池,目前HJT(异质结)异质结电池研发进展迅速。PERC快速推广之后,N型电池开始受到业内越来越多的关注和认可,在各类N型电池中,异质结电池(HJT(异质结))由于效率更高,在一些BOS成本高的市场已具备一定的经济性。当前,业内PERC规模适中的企业投入HJT(异质结)意愿较强,部分企业已开始中试或小批量投运,而PERC规模较大的公司也在关注HJT(异质结)进展。