公司一季度业绩符合预期,同比高增长公司 2020年一季度实现营收 44.24亿元(+0.53%),归母净利润 1.84亿元(+1385.10%),扣非归母净利润 1.32亿元(+693.42%)。公司业绩整体复合预期,同比高增长的原因是 2019Q1受钴价下跌影响存货计提了大量减值损失,而 2020Q1不存在响应情况,同时由于公司库存周期约为 4-5个月,2020Q1对应原材料成本相对较低,钴产品盈利能力有所恢复。 前驱体产能逐步释放,大订单保证业绩稳定增长三元前驱体方面,截至 19年末公司拥有产能 5万吨,后续将逐步爬坡超过 10万吨。订单方面,公司子公司华海新能源与浦项化学签订了《N65前驱体长期购销合同》,合同合计产品数量约 76,250吨,合同履行期限 2020年 3月至 2022年 12月,充分保证了公司业绩的稳定增长。 钴产业链供需边际改善, 铜产能扩张 ,业绩弹性强大 大钴产品方面,公司钴产品主要分为四氧化三钴、硫酸钴、氢氧化钴、氧化钴等,公司拥有钴盐产能 39000吨,粗制氢氧化钴产能 23000吨,伴随钴产品价格回升,公司业绩弹性大;虽然 2020Q1铜价回落,但公司电解铜产能扩大,对业绩贡献逐步提升。 风险提示: 钴价格不及预期;公司铜、钴产品销售不及预期。 投资建议: 下调盈利预测,维持 维持 “ 增持 ”评级。 考虑疫情冲击,下调盈利预测,假设 2020-2022年平均钴价均为27/28.5/30万元/吨,较原假设变化-5.3%/-5%/-3.2%,同时下调公司2020年铜产品销售均价至 3.8万元/吨,较原假设下降 0.3万元/吨,预计公司 2020-2022年收 入 20.49/25.02/29.10亿 元,同比增速8.7/22.1/16.3%,归母净利润 6.88/12.08/18.76亿元,同比增速475.5/75.7/55.3%;当前股价对应 PE=52/30/19x。公司为国内钴行业龙头,在钴供需边际改善过程中,公司持续受益于钴价反弹以及产能释放带来的业绩增长,我们认为公司目前估值具有合理性,维持“增持”评级。

国信电新观点:1)公司拟斥资37亿元总额投入研发和制造能力,进一步巩固海上风电领域的技术和产品优势;2)公司目前负债水平较高,2019年三季度末资产负债率达到77%,如果成功募集资金将显著缓解资金压力,提高未来融资能力,所节约的财务费用预计2021年起增厚每年业绩约8000万元。3)公司新建混合式塔架项目预计可在2022年起增厚每年业绩8000万元以上。4)如果公司成功非公开发行4.14亿股,预计将摊薄2020-2022年基本每股收益24%/17%/15%。4)投资建议:公司深耕海上风电赛道,在手海上风电订单累计超过4GW,且均为2021年抢装项目。募投项目建成投产后,有利于丰富公司风机产品序列,提高产品综合竞争力,提升风电场项目整体装机规模,将有效提高公司的盈利能力及市场占有率,进一步增强公司的核心竞争力。5)风险提示:公司首发限售6.49亿股在2020年1月23日解禁,短期可能对股价形成压力;新机型研发投运存在技术风险;我国当前的海上风电补贴政策到2021年到期,如2022年没有新增地方补贴政策,产品需求可能在2022-2023年萎缩导致未来业绩不达预期。维持此前盈利预测,预计19-21年归母净利润6.31/10.12/11.92亿,对应EPS 为0.45/0.73/0.86元,对应当前股价PE 为22.4/14.0/11.9X,公司是2019年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商,拥有非常确定的业绩成长性,维持13.33-15.77元的估值区间,维持“增持”评级。

陆上补贴风电终极抢装年,平价风电放量在即 我国陆上风电积压大量抢装“路条”,积极消化2017-2018年间遗留的总量超过45GW的陆上风电路条是2020年产业最为迫切的工作;同时海上风电也需要在2年内集中消化超10GW待建路条。随着三北地区放开风电建设,常规平价风电、特高压配套风电基地乃至低价风电项目陆续得到核准,预计1-2年内新增核准容量接近30GW。 2020年以后风机销量趋稳,但毛利率进入上升通道公司风机综合毛利率在2019年下半年触底回升,从11.3%环比提升1.6个百分点至12.9%。预计2020年起随着公司产品销售均价不断提升,加上2.5S、3S、6S平台的新机型量产化以后平均成本继续下降,风机综合毛利率将延续上升趋势,逐步恢复至18%。 风机制造龙头与卓越风场运营商定位,双轮驱动可持续成长公司风电场开发板块分国内自建项目秉承“持有为主、适度转让”的原则发展。预期公司控股容量每年净增加约0.5-0.6GW,可持续贡献稳定增长的发电利润,成为吸引人才、抵御外部环境波动的蓄水池。 风险提示: 公司成本费用开支超出预期;海外供应链因疫情影响存在短期不确定性;国内电网新增接入容量建设进度低于预期。 下调盈利预测,下调至“增持”评级公司处于行业龙头地位,研发技术领先、市场地位稳固,在手订单充足,随着新机型量产化和产品售价回归正常水平,公司制造业务盈利能力持续成长。鉴于公司2019年风机毛利率以及未来指引低于预期,下调2020-2022年公司业绩预期:预计公司20-21年每股收益0.86/0.95/0.99元(原预测值:0.92/1.15/1.45元),利润增速分别为64%/11%/4.3%,公司合理估值区间11.82-13.49元(前值为:17.07-23.73元),相对目前股价有19%-36%的溢价空间,下调至“增持”评级。

公司业绩保持较快增长,行业降温利润增速略低于预期公司 2019全年实现营收 47.99亿元(+44.93%),归母净利润 6.51亿元(+9.56%),扣非归母净利润 6.06亿元(+22.43%)。其中四季度单季营收 12.97亿元(+27.22%),归母净利润 1.93亿元(+16.67%), 扣非归母净利润 1.85亿元(+15.95%),在新能源汽车行业增速下滑情况下公司业绩仍保持较快增长。 负极材料出货量受行业影响较小,专注中高端市场优势明显2019年全年公司负极材料业务实现出货量 45757吨,同比增长56.24%;市占率方面,公司 2019年全年在人工石墨市场出货量排名第一,市占率达到 22.35%;产能方面,公司积极布局石墨化、炭化工序,完善产业链布局,公司内蒙兴丰 5万吨石墨化加工基地已建成投产,紫宸募投项目部分竣工投产,形成了 6万吨负极材料及配套石墨化加工、3万吨炭化处理的年产能。 隔膜涂覆及锂电设备 持续增长,拟募资 拟募资 49.49亿元扩大优势公司作为国内最大的独立涂覆加工商,受益于产能扩张以及下游大客户的订单量增长,19年公司涂覆隔膜及加工出货量达到 57143.16万平,同比增长 173.14%,占国内湿法隔膜出货量的 28.72%;锂电设备方面,公司 19年实现 285台涂布设备的销售,同比增长 43.22%,实现主营业务收入6.90亿元,同比增长24.79%。公司拟募集不超过49.59亿元,用于投建负极材料、石墨化、隔膜等研发生产项目以及收购山东兴丰 49%股权,进一步扩张产能和完善产业链布局。 风险提示: :新能源车销量不达预期;负极、隔膜涂覆降价超预期。 投资建议: 维持 盈利预测,维持 维持 “ “ 增持 ”评级。 。 预 计 2020-2022年 收 入 65.28/80.58/101.60亿 元 , 同 比 增 速36.0/23.4/26.1% ,归母公司净利润分别为 9.19/11.27/13.83亿元,同比增 速 41.2/25.7/21.6% ; EPS2.11/2.61/3.23元 , 当 前 股 价 对 应PE=30/25/20x。鉴于公司为人造负极行业龙头且进入产能持续扩张期,我们认为公司目前估值具有合理性,维持“增持”评级。

2019年营收增长51%,盈利能力因价格战同比下滑 公司2019全年营收50.1亿元(+51.3%),归母净利润1.07亿元(-11.5%)。2019年公司集中消化2018年价格战所签订的低价风机订单,盈利能力有所下降。由于2020年Q1仍确认剩余少量低价订单,同时由于疫情影响风机销量在第一季度大比例推迟,导致销售基数较低,因此2020年Q1公司毛利率大幅下降,公司预期归母净利润同比下降43%-56%至400-520万元。 新增订单强劲增长,大机组占比提升显著 2019年公司新增订单5.87GW,同比增长193%,累计在手订单7.3GW。3MW及以上机型占比提升至29%。公司研发的平价机型4.5MW样机在3月份顺利并网运行,该机型以追求“最优平准化度电成本”为目的设计而成,极大满足我国三北风电大基地建设及平价上网需求,及时拓展了公司的产品谱。 疫情递延2020年销售容量,高价订单下半年集中释放 预计海内外疫情对生产、运输的影响将导致2020年销售容量较先前预期降低12%左右并递延至2021年,2020/2021年预期销售容量为2.6/3.3GW。公司2019年所签订的高价风机订单预期将在2020年下半年集中交付,因此全年毛利率有望逐季提升,并延续至2021年。 风险提示: 疫情蔓延引起的宏观经济系统性风险;国内风电装机进度不达预期。 投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。 考虑到疫情导致公司2020年部分订单递延至2021年交付,且公司大机型订单增长较快,我们预计公司20-22年营业收入分别为83.1/109.6/119.8亿元(原预测为92.6/102.3/111.4亿元),营收同比增速为66/32/9%;归母净利润3.3/8.0/8.1亿元(原预测为4.03/5.99/8.36亿元),同比增速213/140/2%;实现每股收益1.13/2.71/2.77元;公司在手订单充裕,业绩成长性确定,合理估值区间23.00-26.29元(原估值区间23.59-26.84元),维持“买入”评级。

2019年营收增长超五成,20Q1业绩有望实现爆发 2019全年营收50.2亿元(+51.7%),归母净利润1.1亿元(-9.0%)。第四季度营收23.2亿元(+27.3%),归母净利润0.79亿元(-56.6%)。考虑到2019年公司集中消化前一年价格战的低价订单,因此全年营业收入和业绩均超预期。预计公司2020年第一季度在考虑疫情的情况下实现销售容量380MW,根据公司披露Q1收到的政府补助及补助性质,预计Q1可确认其他收益0.25亿元,20Q1归母净利润0.43亿元,同比增速超过370%。 市占率快速提升,2020年销量成长性可期 根据彭博新能源发布的2019年行业吊装数据,公司同比增长129%达到2.06GW。市占率如预期快速提高,从2018年的4%提高到7.1%。截至2019年6月底,公司在手订单达到7.5GW,绝大多数项目属于抢装项目,预计2020年公司对外销售容量接近3G,同比增长70%以上(2019年预计1.6GW以上),市场占有率提高至10%附近。 产品涨价效应即将显现,叠加规模性毛利改善确定 国内风机价格自从2018年10月触底并且在2019年下半年加速提升。公司在手订单的平均价格将逐步上移,未来的销售均价也会逐步提高。公司2.5MW+机型的历史销售规模较小,2020年放量后将带来显著规模效应,单位成本有望降低,为毛利率增长做出贡献。预计2020年风机毛利率提升至16.2%(+3ppt)、2021年提升至18%以上。 风险提示: 疫情蔓延引起的宏观经济系统性风险;国内风电装机进度不达预期。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 我们预计公司19-21年营业收入分别为51.0/92.6/101.2亿元,营收同比增速为54/82/9%;归母净利润0.85/1.37/2.04亿元,同比增速-30/375/49%;实现每股收益0.29/1.37/2.04元;在手订单充裕,盈利能力改善明显,业绩成长性确定,维持估值区间23.59-26.84元,维持“买入”评级。

2019年业绩符合预期,收入增长迅速 公司2019全年实现营收455.46亿元(+53.81%),归母净利润43.56亿元(+28.61%),扣非归母净利润37.20亿元(+18.91%)。其中四季度单季营收126.90亿元(+21.14%),归母净利润8.92亿元(-,扣非归母净利润7.55亿元(-),公司业绩保持较快增长,收入和扣非利润增速复合预期。 公司作为动力电池行业龙头,全球化进程加速 GGII统计,2019年全年行业累计装机量约62.38GWh,同比增长9%。行业集中度进一步提升,CR3从2018年的66.8%提升至74.2%,公司作为行业龙头市场份额提升超过10个点首次占比过半。客户基础方面,公司在国内为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企配套动力电池产品,在海外市场进一步与特斯拉、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作,伴随锂电全球化进程加速,公司跑马圈地进入关键时刻。 动力电池航母产能扩张加速,筹谋锂电盛世 公司近日拟募集的不超过200亿资金中,用于产能扩建的资金达到125亿元,合计扩张产能52GWh,公司此次产线投资全线单位成本约为3.08亿/GWh,单位设备投资额约为2.05亿/GWh,较2017年有明显的成本下降。另外公司公告拟自筹不超过100亿元投建宁德车里湾锂离子电池生产基地项目。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;相关补贴及其他政策不达预期。 投资建议:维持盈利预测,维持“增持”评级。 考虑公司产能扩张及海外供应链的综合影响,维持盈利预测,预计2019-2021年收入447/565/701亿元,同比增51.1/26.3/24.0%,归母净利润43.58/56.99/75.53亿元;摊薄EPS=1.99/2.60/3.44元,当前股价对应PE=77/58.9/44.4x,维持“增持”评级。

国信医药观点:1)公司此次拟募集的不超过200亿资金中,用于产能扩建的资金达到125亿元,合计扩张产能52GWh,公司此次产线投资全线单位成本约为3.08亿/GWh,单位设备投资额约为2.05亿/GWh,较2017年有明显的成本下降。2)公司此次拟投入30亿元(募集资金20亿)用于电化学储能前沿技术储备研发项目,伴随储能成本下降,国内储能存量市场渗透率将会快速上升,成为万亿级别市场。3)公司作为动力电池行业龙头,收货宝马、特斯拉订单,全球化进程加速4)投资建议:关注宁德产业链以及受益锂电全球化标的,公司作为行业龙头有望受益于新能源汽车国内与国外市场共振,上调此前盈利预测,预计19-21年归母净利润44.44/56.21/67.68亿,暂不考虑定增对应EPS为2.02/2.56/3.08元,对应当前股价PE为75.5/59.7/49.6X,维持“增持”评级。

电网投资新纪元,结构性倾斜公司优势业务 我们预计电网投资总额在2020年以后每年3-5%的增速稳步提升,但会重点加强配电自动化、直流特高压、电力自动化信息通信等公司优势细分领域。各细分领域的行业复合增速将达到5-20%之间。公司在2017年重组后大幅提升了整体竞争实力,市场份额和盈利能力有望继续提升。 融合5G技术,电网企业数字化转型全面加速 我国能源革命主导下的电力体制改革,将促使电网企业从硬件和软件两个维度转型升级,落实转换角色定位、提质增效和创新商业模式等。国网泛在电力物联网和坚强电网的建设目标、以及南方电网建设智能电网的规划,对电力系统输、配、用电侧的技术变革、硬件需求快速迭代放大,将带来巨大的市场机遇。公司作为国家电网体系内二次设备和电力信息通信的龙头企业,将充分获益于这次产业变革。 潜心研发,前瞻性布局网外战略新兴业务 公司前瞻性的布局电力电子领域核心器件功率半导体的自主研发、制造和产业化,将对网外业务如工控、轨交和网内核心业务柔性直流输电、新能源发电变流器制造、海上风电汇流站设备等形成较强的协同效应,同时可有效推动公司在相关战略新兴产业的发展。 风险提示 电网企业投资进度不达预期;公司的产品和技术研发不达预期,无法满足市场需求。 首次覆盖给予“增持”评级,估值区间25.0-25.9元/股 通过多角度估值,得出公司合理估值区间25.0-25.9元,相对目前股价有29%-34%的溢价空间。考虑到公司在我国电网安全稳定控制和调度领域拥有绝对优势地位,在十四五期间我国电网数字化转型和夯实信息通信基础建设的发展趋势下,业绩将保持长期稳步增长的良好势头。我们预计公司19-21年每股收益0.93/1.10/1.29元,利润增速分别为3.7%/17.5%/17.7%,首次覆盖给予“增持”评级。

2019年预告业绩略低于预期,营收增速超预期 公司预告全年营收超过22亿元(+50%以上),归母净利润1.55-1.58亿元(1376%-1405%);预计四季度单季营收49.59亿元(+31.6%),归母净利润11.54亿元(+29.8%),表观业绩低于预期,营收规模略超预期。 海上风电营收增八成,毛利率修复贡献显著 公司表示2019年公司陆上风电收入预计同比增长超过70%,海上风电收入预计同比增长超过80%,陆上风电海外业务收入预计同比增长超过25%;收入的大幅增加,使得毛利润同比有较大增长,使得2019年母公司的净利润有较大增加。 2020年借力三北和海上市场,产能利用率继续增长 2020年预计海上风电设备工厂产能利用率进一步提升,降低海上设备平均成本;同时三北风电市场重启建设,北方老产能也将继续盘活。预计公司2020年总体出货量将达到34万吨,较之前预期提升5万吨,其中海上12万吨,陆上21万吨以上。毛利率随着产能利用率提高而同步提升。 风险提示:如果中国弃风限电重新恶化,将导致行业新增装机不达预期;如果钢价快速上行,将导致盈利能力改善不达预期;如果贸易摩擦升级,将导致公司出口业务不及预期。 投资建议:上调盈利预测和估值,维持“增持”评级 上调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润1.57/2.55/3.11亿元(前次预测值1.77/2.39/3.07),同比增速1390/63/22%;摊薄每股收益0.22/0.36/0.43亿元,当前股价对应PE23/14/12x。上调公司估值为6.02-6.87元/股(前次估值5.36-6.40元),较当前溢价18-36%,公司海上业务2020年爆发力较大,三北市场老产能重新盘活,业绩成长确定性强,维持“增持”评级。

10万吨海上大风机铸件产能落地,售价提升势在必行 随着风电降本技术的发展,全球4MW以上大型风机占比快速提升,需求旺盛。公司2019年刚刚落成10万吨大型铸件产能,配套精加工能力也在2020年陆续达产4万吨左右。预计2020年公司将有5-6万吨(占比15%)风电铸件升级到4MW以上机型,单位售价提升42%,单位毛利润提升200%,每年4MW以上产品的出货量预计以占总量10-15%的速度提升。 产能一体化战略加速落地,毛利率可大幅提高 公司自主精加工产能逐步投产,单位产能可提升毛利率12个百分点,2020年公司达产精加工产能预计达到13-14万吨,未来还将以每年4万吨的速度增加至22万吨。2020-2022年综合产品毛利率预计逐年同比提升3%、1.6%和2.3%。 贸易摩擦若缓解助力产品国际化竞争力 公司目前已经完全打入海外头部客户供应链,出口产品销售单价(溢价14%)和盈利能力均优于国内。但受限于产能约束,2019年出口销量占比仅为21%。目前公司面临美国市场加征25%的关税措施,未来一旦贸易摩擦缓解,公司海外市场竞争力和盈利能力将显著提升。l风险提示公司4MW以上铸件产能废品率高于预期;国际贸易摩擦加剧;我国海上风电发展低于预期。 提高盈利预测和估值,维持“买入”投资评级 通过多角度估值得出公司合理估值区间28.43-32.26元(前次估值区间21.52-26.52元),2020年动态市盈率分别为19倍和21倍,相对目前股价有27%-44%的溢价空间。公司精加工产能增长明确,但短期利息费用有所增加,业绩成长性确定。我们预计公司19-21年实现归母净利润5.02/7.92/10.12亿元(前次预测4.90/8.04/9.23亿,调整2.4/-1.5/9.6%),每股收益0.95/1.49/1.91元,利润增速分别为79%/57.6%/27.9%。

天顺风能2019年1月8日公告称,计划投资6亿在内蒙古乌兰察布地区建设12万吨陆上风塔产能;同时规划在江苏射阳面向海上风电市场投资16亿元,建设25万吨海工装备产能。 国信电新观点:1)乌兰察布地区未来三年将有至少两大风电基地建设,合计装机容量8GW以上,保守估计风塔需求超过40万吨。公司作为全球龙头企业,新建12万吨产能及时抢占区域市场份额,投资回报的安全边际较高;2)江苏射阳海工装备项目弥补公司目前国内海上风电产品的空白;3)海上风电产品拥有更高的议价权和盈利能力,行业发展空间巨大,将助力公司业绩持续成长。4)风险提示:警惕钢价快速上行对公司盈利能力侵蚀的风险;未来欧洲反倾销调查结果对公司潜在的业绩影响。5)投资建议:公司作为全球风塔龙头企业,正积极完善风塔板块的产能和产品布局,顺应行业发展趋势,在三北和海上风电市场建设新厂提升市场份额,内蒙12万吨陆上风电产能投产进度较快,有望在2021年贡献增量业绩,但规模有限。考虑到2020年新厂处于建设期,2021年处于产能爬坡期,同时将有新增固定资产折旧,维持此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润7.9/9.0/10.0亿元,同比增速68/15/10%;摊薄EPS为0.44/0.51/0.56元,合理估值区间维持7.48-9.33元,维持“买入”评级。

2020年陆上风电上演抢装“盛宴”公司业绩爆发增长 2020年国内陆上风电集中抢装,行业装机容量预计同比增长20%达到32-34GW左右。预计公司2020年营业收入同比增速超过80%;出货量激增促进公司通过规模效应降低平均成本,毛利率有望同比提升2%左右,归母净利润实现同比350%以上的高增速。 l 陆上平价项目已经快速切入并形成稳定需求 国内陆上风电新增核准市场已经基本直接切入平价。随着2020年河北、山西、内蒙等地开闸新核准工作,常规风电平价新增需求将层出不穷,山东、河南、安徽等地也有大量存量路条将转为平价项目。三北特高压基地将于2021年密集开工吊装,公司在2-3MW级别陆上风机拥有最具竞争力的成本优势和稳定优秀的质量口碑,3.XMW以上大机型也已经有批量订单,“抢装潮”过后仍然发展空间巨大。 公司主打高性价比和卓越口碑市场份额料稳步提高 公司2-2.5MW级别风机产品因卓越的性价比获得市场认可,同时公司发展多年与华能集团、中广核集团、中电建、三峡和华润电力等重要电力央企客户形成了良好的深度合作关系。未来市场份额有望从2018年的4.6%长期稳步提升。 风险提示 2020年4月公司8547万股首发限售股解禁,可能对股价形成压力;国内风电平价项目开发进展不达预期,可能拖累公司业绩;如果公司5MW级别陆上风电以及海上风机研发进度缓慢,可能错失相关机遇影响公司长期成长性。 首次覆盖给予“买入”评级 通过多角度估值,得出公司合理估值区间23.59-26.84元,相对目前股价有32%-50%的溢价空间。考虑公司在手订单充裕,盈利能力改善明显,业绩成长性确定,市占率和营收规模进入快速成长期,我们预计公司19-21年每股收益0.29/1.37/2.04元,利润增速分别为-29.6%/375.3%/48.8%,首次覆盖给予“买入”评级。

国信电新观点:1)如果此次顺利中标,预期显著提升公司2020和2021年营业收入。2)公司占同一批招标容量的50%,获得最大市场份额;3)项目拟采用公司MySE6.45-180风力发电机组,因该机型属于新开发机型,目前尚未量产,此次交付将帮助公司迅速实现新机型的量产化,为未来的市场竞争奠定基础。4)投资建议:公司深耕海上风电赛道,在手海上风电订单累计超过4GW,且均为2021年抢装项目。此次中标三峡500MW新机型订单,有利于公司快速回收研发和产能建设投入,促进产品制造成本下降,提升未来的市场竞争力。5)风险提示:公司首发限售6.49亿股预计在2020年1月23日,可能对股价形成压力;新机型研发投运存在一定风险。由于尚无法确定新机型的制造成本和毛利润,因此维持此前盈利预测,预计19-21年归母净利润6.31/10.12/11.92亿,对应EPS为0.45/0.73/0.86元,对应当前股价PE为28.4/17.7/15.1X,公司是2019年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商,拥有非常确定的业绩成长性,维持13.33-15.77元的估值区间,维持“增持”评级。

光伏平价渐行渐近,民企新能源运营商将迎春天运营商行业目前正处补贴时代向平价时代过渡。光伏运营商在光伏实现平价上网后,电力销售将同步摆脱补贴发放难问题,同时,由于 19-20年竞价补贴无拖欠问题,长期压制运营商标的估值问题将逐步得以解决。另外,电站资产在现金流质量大幅好转后,其天然拥有预期收益率的特点将使其加持金融资产属性,若配合金融机构业务生成光伏金融产品,融资问题得到进一步解决的同时,长期持有价值将进一步凸显,光伏运营商定价及估值体系将进一步重塑。 光伏业务:大平价时代现金流有望进一步好转截止 2019年上半年,公司光伏储备项目达 1.6GW。为进一步巩固在分布式光伏电站的领先地位,在自主开发建设运营电站的同时,公司积极储备各类分布式电站资源,且在手储备项目达 1.6GW。并通过项目开发、电站设计、高效产品、施工管理、电站运维等方面的优势,先后与中广核、中电建、中能建、中国通建、大唐、华为及国网电商等国企央企形成战略合作关系,推进国内光伏 EPC 及海外光伏业务的紧密合作关系,打造新能源板块业绩新增长点。 电表业务:国内替换周期将近,海外智能电表渗透加速按照 8年运行周期计算,两网电表更新换代需求将逐步释放, 叠加泛在电力物联网建设,国内电表行业回暖趋势明显。伴随着替换周期将逐步开启, 海外电表业务渗透加速, 公司作为电表行业的龙头企业,将受益 19年开始的新一轮景气周期。 风险提示国内光伏政策利空,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,弃光限电率居高不下;国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气;公司新增装机、发电小时数不及预期, EPC 项目不能及时落地。 公司合理估值在 5.48-6.30元/股, 维持“买入”评级考虑到林洋能源是光伏运营商+EPC 优势企业,且行业正处于竞价与平价过渡、限电改善、成本下降三重利好叠加,行业及公司估值有待进一步修复。综合绝对估值与相对估值,我们认为公司合理估值为 5.99-6.56元/股, 维持“买入”的评级。