产能持续扩张,上海恩捷完成业绩承诺。随着公司珠海一期(12条线)、江西项目(4条线)、无锡项目(4条线)陆续投产,2019年底公司产能达到23亿平方米,推动公司2019年湿法隔膜出货量超过8亿平方米,湿法隔膜业务实现营收19.4亿元,同比增长46.29%。其中,上海恩捷实现净利润为8.6亿元,归母净利润7.8亿元,完成业绩承诺。 经营活动现金流大幅回暖,期间费用整体平稳。2019年公司加强了回款,实现经营活动现金净流量7.63亿元,同比增长346%,大幅改善。2019年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.13%、3.89%、4.90%、3.13%,分别同比变动0.10pct、-2.40pct、0.97pct、2.12pct,财务费用率提升,管理费用率下降,四项费用率合计为14.05%,同比上涨0.80pct,整体管控良好。 收购苏州捷力进展顺利,竞争优势持续扩大。2019年公司启动收购苏州捷力100%股权的事宜,目前苏州捷力已达产的湿法隔膜产线共8条,产能规模每年可达4亿平米左右。2020年3月5日,苏州捷力已完成本次股权收购事宜所涉及的工商登记变更及备案手续,并取得由苏州市吴江区行政审批局换发的《营业执照》。我们认为,上海恩捷已经是国内最大的湿法隔膜企业,收购苏州捷力后,公司湿法隔膜国内市占率将超过50%,且业务协同效应明显,竞争优势将进一步扩大。 客户基础深厚,海外市场放量可期。公司目前已切入海外锂电池供应链,其高附加值的产品(如油性PVDF涂布隔膜产品)推广顺利,主要海外客户包括松下、三星、LGChem,成效显著。随着公司积极拓展海外客户,公司在动力电池隔膜中的全球市场份额有望继续提升。 投资建议 我们认为,公司是国内锂电池湿法隔膜龙头,产能不断扩张,竞争优势不断扩大,海外市场有持续放量。我们暂不考虑收购苏州捷力的影响,预计公司2020-2022年营业收入为39.36亿元、46.18亿元、52.36亿元,EPS为1.45元、1.73元、1.97元,对应当前股价PE为34.1倍、28.5倍、25.1倍,估值较可比公司具有优势,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)新能源车销量不及预期的风险;2)海外客户拓展不及预期的风险;3)竞争加剧导致产品价格大幅下滑的风险。

1.事件 公司发布2019年度业绩快报,2019年公司实现营收22.84亿元,同比下降30.37%;归母净利润亏损2.09亿元,同比下降166.11%(上年同期3.16亿元)。 2.我们的分析与判断 充分计提“坏账准备+商誉减值”,轻装上阵。2019年公司归母净利润亏损2.09亿元,主要原因是大幅计提了坏账准备、商誉减值。 (1)坏账准备:公司对比克公司应收款项坏账准备计提2.65亿元(比例70%),叠加猛狮等其他应收账款计提坏账准备,合计计提约2.99亿元; (2)商誉减值:由于终端市场需求下滑,行业竞争加剧,中鼎高科业绩不及预期(2019年净利润同比降低超50%),对中鼎高科计提商誉减值预计约2.90亿元(比例92.6%)。公司坏账准备、商誉减值合计计提5.89亿,计提比例充分,有望卸下历史包袱,助力公司轻装上阵。 2020年有效产能将大幅提升。2019年公司有效产能约为1.6万吨(燕郊+海门一、二期),随着海门三期(0.8万吨)、常州金坛部分项目(2万吨)陆续投产,2020年公司有效产能预计可以达到3万吨,实现大幅提升。同时,公司常州金坛基地总规划为10万吨,预计全部投产时间为2023年12月,未来几年公司产能储备丰富。 海外客户扩展出色,高镍技术储备深厚。公司在海外客户的拓展上成效显著,目前全球前十大锂电巨头均是公司客户,涵盖中国、日本、韩国、欧洲等全球多个国家和地区,与核心客户三星SDI、LGC、SKI等的合作持续深入,动力方面的出货逐渐放量,海外业务的占比不断提升。与此同时,公司在NCM811的技术积累上储备深厚,新产线基本都按照NCM811/NCA的标准来设计(向下兼容),在规模化前的测试、认证方面走在行业前列,有望在未来的竞争中取得先机。 3.投资建议 我们认为,公司是国内锂电正极材料的龙头企业,高镍技术储备深厚,海外业务比例持续提升,且2020年公司有效产能将大幅提升,对业绩形成有力支撑。我们预计公司2019-2021年营业收入为22.84亿元、40.97亿元、59.23亿元,EPS为-0.48元、0.87元、1.13元,对应当前股价PE为-57.2倍、31.6倍、24.2倍,估值较可比公司具有优势(PEG<1),首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)海外客户拓展不及预期的风险;2)新能源车销量不及预期;3)新能源汽车产业政策变化的风险;4)高镍正极材料推广不及预期的风险。

1.事件 公司发布非公开发行股票预案,公司拟募集不超过200亿元,用于动力电池、储能电池项目建设及补充流动资金等。 2.我们的分析与判断 时机成熟,强势扩产巩固龙头地位。目前动力电池行业正处在优胜劣汰的洗牌阶段,2019年我国动力电池企业从2017年130多家减少至70多家,数量骤减,行业集中度持续提升。根据SNE Research数据,2019年公司全球动力电池出货量达到32.5GWh(同比+38.89%),市占率进一步提升至27.9%,同比增加4.5pct。公司本次募投项目投资的湖西扩建(16GWh)、江苏时代三期(24GWh)、四川时代一期(12GWh)项目共扩产52GWh,叠加公司拟自筹100亿元建设的车里湾项目(折合约30GWh),本轮合计扩产约82GWh,将大幅提升公司的锂电池产能。我们认为,全球电动化浪潮已然启动,大举扩产有望进一步巩固公司龙头地位,扩大竞争优势。 单GWh投资减少,项目收益率可观。根据公司公告,本次湖西扩建、江苏时代三期、四川时代一期的单位投资分别为2.89、3.08、3.33亿元/GWh,相对于2018年IPO募投项目降幅约25%。湖西扩建、江苏时代三期、四川时代一期的项目内部收益率分别为16.21%、15.99%、15.99%,维持较高水平。根据公司披露,三个项目平均销售单价约0.66元/Wh(不含税),合计有望每年产生净利润约30.45亿元,净利率约8.88%,市场竞争力强。 高瞻远瞩加码储能业务。公司募投项目还包括30亿元用于电化学储能前沿技术储备研发项目。根据CNESA数据,截止到2019年底,全球储能累计装机规模182.8GW(同比+0.99%),其中电化学储能的累计装机规模为8,089.2MW(同比+22.1%),该领域正处于新一轮高增长爆发前的预备期。目前海外的LGC 、三星SDI等动力电池企业均在储能方向有较为深厚的布局,公司目前储能业务的占比较低,本次的投资将强化公司在储能领域的布局,具备战略前瞻性。 3.投资建议 我们认为,公司是全球领先的动力电池企业,管理层远见卓识,公司技术储备雄厚,进入特斯拉产业链激发新动能,市占率有望持续提升。我们预计公司2019-2021年营业收入为420.82亿元、554.42亿元、720.75亿元,EPS为2.04元、2.65元、3.23元,对应当前股价PE为75.1倍、57.6倍、47.4倍,公司作为行业龙头可以给予一定估值溢价,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)行业竞争加剧风险;2)新能源车销量不及预期;3)新能源汽车产业政策变化风险;4)项目进程不及预期风险。

硅料成本优势明显,行业落后产能将加速出清。公司目前已形成8万吨高纯晶硅,根据规划,未来硅料生产成本控制在3-4万元/吨,现金成本控制在2-3万元/吨,领先于行业,为产能扩张打下了良好的基础。另一方面,随着行业竞争加剧,国内小的硅料厂逐步退出,瓦克、OCI等国外产能也宣布退出,未来落后产能的出清或成为趋势,公司凭借成本优势,市占率有望持续攀升,竞争格局将持续改善。 30GW高效太阳能电池项目将启动,成本持续下行。公司目前已形成20GW高效太阳能电池产能,本次公告在成都市金堂县投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目,总投资额200亿元,一期7.5GW项目将于2020年3月前启动,在2021年内建成投产,后续项目将根据市场需求情况,在未来3-5年内逐步建成投产。根据规划,在电池片的成本上,公司Perc产品非硅成本0.18元/w以下,新型技术产品非硅成本持续下降。 高瞻远瞩,兼容多种技术路线,加速行业变革。在产线上,公司不仅在目前主流量产的P型Perc电池上具有优势性价比,在Perc+、Topcon、HJT等新型产品技术领域也在重点布局,其中HJT中试线规模已达400MW。同时,公司产品也会兼容210及以下所有系列。我们认为,随着公司在HJT、大硅片的布局加深,或有望加速行业的技术变革,公司凭借前瞻性的布局也会持续受益。 投资建议 公司在成本方面优势明显,本次规划产能大幅扩张,有望打造硅料、电池片领域霸主地位。同时,随着行业需求回升,公司成本继续下行,盈利能力也将持续提升。我们预计公司2019-2021年营业收入为349.26亿元、432.97亿元、516.25亿元,EPS为0.70元、0.97元、1.23元,对应当前股价PE为21.4倍、15.3倍、12.1倍,估值较可比公司具有优势(PEG<1),给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)光伏装机不及预期的风险;2)产品价格大幅下降的风险;3)产能拓张不及预期的风险;4)融资进展不及预期的风险。

可转债发行启动,资本结构有望优化。2019年10月18日,公司发行可转债申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。2019年12月4日,公司发行可转债申请获得中国证监会核准批复。本次可转债集资金不超过18.5亿元,发行期限6年,主体评级、债项评级均为AA,配置价值较高。 若最终可转债实现大比例转股,将有助于缓解公司资金压力,降低财务杠杆,优化资本结构。 持续扩产抢占市场,可转债有望助力项目快速落地。目前,公司正在加快前次募集资金项目的建设,其中南京国轩“年产3亿Ah高比能动力锂电池产业化项目”、青岛国轩“年产2Gwh高比能动力锂电池项目”,国轩电池“年产4GWh高比能动力锂电池产业化项目”等已实现部分产线分批投产,上述项目全部达产后,预计公司总产能将超过14GWh。本次可转债主要用于南京和庐江的动力锂离子电池产业化项目,募集资金将保障项目快速落地。 补贴退坡下磷酸铁锂市场回暖,市场开拓效果显著。磷酸铁锂产品相比于三元材料,其优势主要体现在安全性、生产成本上,后补贴时代性价比逐渐显现。根据GGII统计,2019上半年我国磷酸铁锂电池装机电量约7.66GWh,同比增长23%,未来仍值得期待。目前,公司已经开发出单体能量密度超190Wh/kg的磷酸铁锂电芯,并成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞新能源等下游客户。同时,公司持续与国际知名整车企业和汽车零部件供应商就动力锂电池展开多方位探讨与合作,2019年2月及5月,公司分别与BOSCH和印度塔塔公司合作,产品正式进军国际市场;储能领域,公司成为华为重要的储能电池供应商。 投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入为73.21亿元、93.90亿元、111.86亿元,EPS为0.62元、0.79元、0.97元,对应当前股价PE为20.7倍、16.3倍、13.2倍。随着公司产能持续增加及磷酸铁锂市场回暖,公司业绩或将加速释放,估值与可比公司相比具有优势,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)需求不及预期的风险;2)产品价格大幅下降的风险;3)应收账款回款不及预期的风险。

拟授予激励对象权益总计不超过300万股,上市以来首次。本次激励计划拟授予激励对象权益总计不超过300万股,涉及的标的股票种类为A股普通股,约占公司目前股本总额230,406,826股的1.30%。本次股权激励的激励对象范围原则上为公司董事、高级管理人员、核心技术人员或者核心业务人员以及公司认为应当激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工,但不包括独立董事和监事、单独或合计持股5%以上的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。公司于2016年底成功上市,本次拟筹划股权激励计划是公司上市以来首次,有助于绑定核心员工利益,进一步完善公司长效激励机制,助力公司长期发展。 稳固干法隔膜优势,向湿法、涂覆隔膜拓展。(1)常州星源“年产36,000万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”的建设正在有序进行中,预计项目将于2019年12月完工。(2)江苏星源“超级涂覆工厂项目”计划分两期先后建设,拟建设50条高性能锂离子电池涂覆隔膜生产线和8条新一代锂离子电池干法隔膜生产线;项目达产后将实现锂离子电池干法隔膜年产能40,000万平方米、高性能锂离子电池涂覆隔膜年加工能力100,000万平方米。 深入到国内外优质客户,海外业务竞争力十足。在国内市场,公司主要客户覆盖宁德时代、中航锂电、比亚迪、国轩高科、天津力神、万向集团、亿纬锂能、捷威动力、孚能科技等国内知名锂离子电池厂商中的多家企业;在国际市场,公司产品批量供应韩国LG化学、日本村田等国外著名厂商。欧盟2021年执行全球最严碳排放法规,倒逼车企加速电动化转型,海外大车企陆续启动在电动化领域的高投入,预计2020下半年到2021年会持续放量,公司海外业务占比高,有望持续受益全球电动化的浪潮。 投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入为8.30亿元、14.82亿元、22.31亿元,EPS为1.00元、1.42元、1.90元,对应当前股价PE为24.8倍、17.3倍、13.0倍。公司是干法隔膜龙头企业,积极向湿法、涂覆隔膜拓展,已经深入到国内外优质客户,估值与可比公司相比具有优势,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)产品价格大幅下降的影响;2)新能源汽车销量不及预期的风险;3)产能扩张进程不及预期的风险。

1.事件 公司董事会审议通过了《关于提请股东大会批准延长公开发行可转换 公司债券方案决议有效期及授权有效期的议案》,同意将本次发行决议有效期和授权有效期,自前述有效期届满之日起均延长十二个月。 2.我们的分析与判断广东正中珠江会计师事务所事件拖慢可转债进程, 延长有效期或将保障可转债顺利落地。 2018年 11月,公司发布可转债预案( 有效期 12个月,经股东大会审议通过之日起) , 并于 2018年 12月临时股东大会审议通过了《关于公开发行可转换公司债券预案的议案》 。 2019年 1月,公司可转债申请获得证监会受理。 2019年 5月,公司收到《中国证监会行政许可申请中止审查通知书》 ,主要原因是公司可转债事项的审计机构广东正中珠江会计师事务所(特殊普通合伙)在从事与公司无关的业务中涉嫌违法违规被中国证监会立案调查。 2019年 7月,公司收到《中国证监会行政许可申请恢复审查通知书》 , 恢复对公司可转债行政许可申请的审查。 为了保障可转债稳妥和平稳的落地,公司拟延长可转债方案决议和授权有效期。 拟发行可转债募集资金不超过 8.9亿元,新增锂离子电池 2GWh 产能。 公司在乘用车、商用车及客车领域,已积累了一批优质客户,包括上汽通用五菱、东风股份等。 目前,公司与上汽通用五菱、东风汽车形成的年意向性潜在需求超 20亿元, 产能急需扩大。 公司本次可转债拟募集资金不超过 8.9亿元,主要用于常州锂离子电池及系统智能工厂(一期)建设项目、新型高性能锂离子电池的研发设备购置项目, 达产后预计将新增锂离子电池产能 2GWh,新增营业收入 16亿元( 0.8元/Wh) 。项目预计将于 2021年左右稳步达产, 将为公司长期销量的增长提供保障。 TWS 耳机快速崛起,公司扣式电池深度受益。 苹果 TWS 耳机成为爆款后,带动整个 TWS 耳机市场快速崛起, 根据 Counterpoint Research, 2018年全球真无线耳机出货量约 4600万台,预计到 2020年全球真无线耳机市场出货量将达到 1.29亿台。 公司深耕消费类数码领域, 目前 TWS 耳机电池主要客户有 JBL、佳禾智能等,未来出货量有望快速提升。 3.投资建议我们预计公司 2019-2021年营业收入为 38.41亿元、 50.28亿元、 65.12亿元, EPS 为 1.26元、 1.69元、 2.17元,对应当前股价 PE 为 17.2倍、 12.8倍、 10.0倍。 公司在消费锂电、 动力电池、储能等领域开拓顺利,可转债有望助力锂离子电池业务快速扩张, 估值与可比公司相比具有优势( PEG<1), 首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示1) 锂电池需求不及预期的影响; 2) 可转债推进进度不及预期的风险。

1.事件 公司董事会审议通过了《关于提请股东大会批准延长公开发行可转换公司债券方案决议有效期及授权有效期的议案》,同意将本次发行决议有效期和授权有效期,自前述有效期届满之日起均延长十二个月。 2.我们的分析与判断 广东正中珠江会计师事务所事件拖慢可转债进程,延长有效期或将保障可转债顺利落地。2018年11月,公司发布可转债预案(有效期12个月,经股东大会审议通过之日起),并于2018年12月临时股东大会审议通过了《关于公开发行可转换公司债券预案的议案》。2019年1月,公司可转债申请获得证监会受理。2019年5月,公司收到《中国证监会行政许可申请中止审查通知书》,主要原因是公司可转债事项的审计机构广东正中珠江会计师事务所(特殊普通合伙)在从事与公司无关的业务中涉嫌违法违规被中国证监会立案调查。2019年7月,公司收到《中国证监会行政许可申请恢复审查通知书》,恢复对公司可转债行政许可申请的审查。为了保障可转债稳妥和平稳的落地,公司拟延长可转债方案决议和授权有效期。 拟发行可转债募集资金不超过8.9亿元,新增锂离子电池2GWh产能。公司在乘用车、商用车及客车领域,已积累了一批优质客户,包括上汽通用五菱、东风股份等。目前,公司与上汽通用五菱、东风汽车形成的年意向性潜在需求超20亿元,产能急需扩大。公司本次可转债拟募集资金不超过8.9亿元,主要用于常州锂离子电池及系统智能工厂(一期)建设项目、新型高性能锂离子电池的研发设备购置项目,达产后预计将新增锂离子电池产能2GWh,新增营业收入16亿元(0.8元/Wh)。项目预计将于2021年左右稳步达产,将为公司长期销量的增长提供保障。 TWS耳机快速崛起,公司扣式电池深度受益。苹果TWS耳机成为爆款后,带动整个TWS耳机市场快速崛起,根据Counterpoint Research,2018 年全球真无线耳机出货量约4600万台,预计到2020年全球真无线耳机市场出货量将达到1.29亿台。公司深耕消费类数码领域,目前TWS耳机电池主要客户有JBL、佳禾智能等,未来出货量有望快速提升。 3.投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入为38.41亿元、50.28亿元、65.12亿元,EPS为1.26元、1.69元、2.17元,对应当前股价PE为17.2倍、12.8倍、10.0倍。公司在消费锂电、动力电池、储能等领域开拓顺利,可转债有望助力锂离子电池业务快速扩张,估值与可比公司相比具有优势(PEG<1),首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)锂电池需求不及预期的影响;2)可转债推进进度不及预期的风险。

1.事件 公司控股子公司天池能源公司拟在几内亚共和国投资设立项目公司,并以几内亚项目公司为主体投资建设几内亚共和国特立梅雷-博法铁路项目,项目总投资7.69亿美元。 2.我们的分析与判断 公司拟向天池能源公司增资,项目总投资7.69亿美元。几内亚铁路项目将由天池能源公司在几内亚设立项目公司为主体建设,项目投资估算总额为7.69亿美元。该项目资本金为投资总投资的30%(即2.31亿美元),其中天池能源公司投资持股比例不低于51%,该部分项目资本金由天池能源公司以自有资金向几内亚项目公司增资解决,天池能源公司自有资金不足时由公司向天池能源公司增资,天池能源公司再向几内亚项目公司增资解决,其他项目资本金由几内亚项目公司引入战略投资者等方式解决。 项目资本金净利润率望达到27.97%。根据公司公告的可行性研究报告,几内亚铁路项目预测承担铝土矿运量为3000万吨/年,并承担部分矿区生产及生活物资运量20万吨/年。按照铝土矿运量运营期前4年1500万吨/年,第5年及以后3000万吨/年,矿区生产及生活物资运量20万吨/年,货物运输价格6.5美元/吨(0.043美元/吨公里),项目建设期24个月,运营期25年,贷款期限10年(含建设期),贷款利率6%测算,该项目投资财务内部收益率(所得税后)10.79%,项目资本金净利润率(ROE)27.97%。 海外开拓打开业绩天花板,铁路项目有望带动相关能源投资。公司凭借在输变电领域的积累深厚,已经在安哥拉、几内亚、老挝、蒙古等国家取得突破,在海外拓展方面持续发力。几内亚铁路起点位于几内亚桑图矿区,终点为韦尔加角港口,正线长度148.797km,主要用于铝土矿等矿石的运输,是服务于铁路沿线矿区、周边矿区及沿线群众的多功能综合铁路。公司有望通过本次铁路项目的实践,带动周边的基础设施建设,如铝土矿、电厂、输变电等,产生更大的经济效益。 3.投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入为402.96亿元、437.18亿元、478.61亿元,EPS为0.55元、0.67元、0.73元,对应当前股价PE为11.7倍、9.8倍、8.9倍。公司是国内输变电领域的龙头企业,新能源领域成效显著,海外项目持续突破,业务结构逐渐优化,业绩有望持续改善,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)几内亚铁路项目尚需获得国家发改委、商务部、外汇管理局等中国政府部门审批;2)项目建设及运营尚需获得几内亚政府相关部门审批通过,可能存在项目审批未获通过的风险;3)项目推进不及预期的风险。

1.事件 公司发布2019三季报,前三季度实现营业收入24.31亿元,同比增长4.14%;实现归母净利润3.21亿元,同比增长34.07%;实现扣非归母净利润3.18亿元,同比增长56.47%。加权平均净资产收益率为20.44%,较去年同期增长7.83pct。 2.我们的分析与判断 毛利率净利率明显提升,经营业绩增长迅速。2019年前三季度毛利率为32.3%,同比增长1.13pct。期间费用率为12.74%,同比减少0.24pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.34/5.10/5.30%,同比变动0.44/-1.36/0.68pct。公司通过优异的管理能力压低期间费用支出,实现净利率13.39%,同比增长2.48pct。 回收网点遍布全国,传统主业仍有巨大增长空间。公司控股股东中国再生资源开发有限公司是我国最大的专业性再生资源回收利用企业,在全国25个省建立了七大区域回收网络,拥有近50家分子公司、70多家分拣中心、5000多个回收网点。随着垃圾分类政策在各地推行,回收再生市场渠道逐步规范,公司产量增长仍有巨大空间,其向终端渠道的渗透程度也有望更加深入。 外延扩张切入新领域,盈利能力进一步增强。公司拟以现金和发行股份等方式收购淮安华科13.29%的股权,山东环科100%股权,以及森泰环保100%股权,切入危废处置、工业废水处理等领域。通过外延扩张将与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应,进一步增强公司的盈利能力。 3.投资建议 公司是垃圾回收再生处理处置龙头,在全国25省设立了5000多个回收网点,具有丰富的电子垃圾回收拆解经验。切入危废处置、工业废水处理领域,与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应,进一步增强公司的盈利能力。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.30元、0.35元、0.40元,对应当前股价的PE为17.2X、14.8X、12.9X。首次覆盖给予“推荐”评级。 4.风险提示 市场竞争加剧的风险,拆解成本上升的风险,公司经营发生合规问题的风险,行业补贴政策变化的风险。

1.事件公司发布2019 三季报,前三季度实现营业收入24.31 亿元,同比增长4.14%;实现归母净利润3.21 亿元,同比增长34.07%;实现扣非归母净利润3.18 亿元,同比增长56.47%。加权平均净资产收益率为20.44%,较去年同期增长7.83pct。 2.我们的分析与判断毛利率净利率明显提升,经营业绩增长迅速。2019 年前三季度毛利率为32.3%,同比增长1.13pct。期间费用率为12.74%,同比减少0.24pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.34/5.10/5.30%,同比变动0.44/-1.36/0.68pct。公司通过优异的管理能力压低期间费用支出,实现净利率13.39%,同比增长2.48pct。 回收网点遍布全国,传统主业仍有巨大增长空间。公司控股股东中国再生资源开发有限公司是我国最大的专业性再生资源回收利用企业,在全国25 个省建立了七大区域回收网络,拥有近50 家分子公司、70 多家分拣中心、5000 多个回收网点。随着垃圾分类政策在各地推行,回收再生市场渠道逐步规范,公司产量增长仍有巨大空间,其向终端渠道的渗透程度也有望更加深入。 外延扩张切入新领域,盈利能力进一步增强。公司拟以现金和发行股份等方式收购淮安华科13.29%的股权,山东环科100%股权,以及森泰环保100%股权,切入危废处置、工业废水处理等领域。 通过外延扩张将与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应,进一步增强公司的盈利能力。 3.投资建议公司是垃圾回收再生处理处置龙头,在全国25 省设立了5000多个回收网点,具有丰富的电子垃圾回收拆解经验。切入危废处置、工业废水处理领域,与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应,进一步增强公司的盈利能力。我们预计公司2019、2020、2021年EPS 分别为0.30 元、0.35 元、0.40 元,对应当前股价的PE 为17.2X、14.8X、12.9X。首次覆盖给予“推荐”评级。 4.风险提示市场竞争加剧的风险,拆解成本上升的风险,公司经营发生合规问题的风险,行业补贴政策变化的风险。

1.事件 公司发布2019年前三季度业绩公告,公司实现营收226.93亿元,同比增长54.68%;归母净利润34.84亿元,同比增长106.03%。Q3公司实现营收85.82亿元,同比增长83.80%;归母净利润14.75亿元,同比增长283.85%。 2.我们的分析与判断 降本增效成效显著,毛利率环比提升。2019Q3公司整体毛利率为29.93%,环比上涨1.88pct,同比上涨8.61pct。在2019Q3组件价格下降、硅片价格平稳的背景下,公司毛利率环比逆势上涨,表明公司的成本进一步下降,降本增效成效显著。 费用管控出色,现金流表现良好。2019年前三季度公司整体费用率(含研发)为8.21%,同比下降1.17pct,费用管控出色。2019年前三季度公司经营活动现金流为40.14亿元,同比增加278.35%,其中Q3公司经营活动现金流为15.87亿元,环比增加6.65%,继续延续了良好的势头。 拟发行可转债保障产能顺利扩张。2019年10月24日,公司发布2019年度公开发行A股可转换公司债券预案,拟募集资金不超过50亿元,主要用于“银川年产15GW单晶硅棒、硅片项目”、“西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目”。根据公司2019年中报规划,公司预计单晶硅棒/硅片产能2020年底可达到65GW(较原规划时间提前1年),单晶电池片、单晶组件产能2021年底分别达到20GW、30GW。本次可转债望保障公司产能规划目标顺利完成,进一步加强产品竞争力,巩固龙头地位。 国内前三季度光伏装机低于预期,四季度或迎来大规模启动。2019年前三季度全国光伏新增装机15.99GW(光伏电站7.73GW,分布式光伏8.26GW),其中Q3新增装机仅为4.59GW,主要来自于户用光伏的抢装,低于预期。我们认为,补贴竞价项目公布时间较晚导致了国内光伏装机节奏较慢,四季度国内光伏项目或迎来大规模启动(竞价项目每逾期一个季度并网电价补贴降低0.01元/千瓦时),叠加四季度本是海外旺季,光伏需求整体有望企稳回升,整个产业链的供需结构或边际改善。 3.投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入为314.09亿元、478.10亿元、641.52亿元,EPS为1.34元、1.81元、2.33元,对应当前股价PE为17.0倍、12.6倍、9.8倍。公司是全球单晶硅片龙头企业,随着国内竞价项目在后续大规模启动,公司业绩或将加速释放,估值与可比公司相比具有优势(PEG<1),维持公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)光伏装机不及预期的风险;2)硅片等产品价格大幅下降的风险;3)产能拓张不及预期的风险。

高端环卫装备帮助公司大幅提升毛利率。2019前三季度公司整体毛利率24.88%,与去年同期相比增加8.96pct。公司于去年12月完成对中联环境的收购,从此专注于环卫机器人、环卫装备及服务、垃圾分类及生活垃圾终端处置等技术含量较高的固废产业,也带动了公司的毛利率的大幅上涨。2019年前三季度公司期间费用率为12.31%,同比增加仅0.05pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为6.59/5.29/0.43%,同比变动3.05/-1.65/-1.35pct。 销售费用的增长主要来源于中联环境环卫设备的销售费用。公司自主研发制造核心设备,项目投资、建设和运营经验丰富,成本管控能力较强。 环卫项目快速拓展,签约能力名列前茅。今年上半年,公司已在全国范围内签订环卫运营项目共计13个,涉及签约首年服务金额4.72亿,合同总金额达到57.85亿。根据环境司南数据监测的相关统计,2019年上半年,公司签约能力排名全国第三。而自8月以来,公司更相继收获来自7个省份的项目中标通知书,涵盖3个垃圾分类、4个城乡环卫服务运营市场化项目,涉及合同总额超2亿元。公司大固废全产业链优势开始凸显。 智能化的环卫装备将为公司带来全新增长动力。10月15日,盈峰环境旗下中联环境在长沙正式发布了7款智能小型环卫机器人,每款机器人可切换无人驾驶和有人驾驶模式、选装5G通讯模块,结合盈峰中联车管家APP实施远程监管与智慧运营,实现对环卫作业设备的智能化管理、作业过程的精细化管理、作业物料的量化管理。智慧环卫是未来的趋势,公司有望凭借其先进的环卫装备制造技术抢占市场高地。 专注固废主业发展,分拆子公司上风高科上市。子公司浙江上风高科专风实业有限公司主营民用、轨道、核电、工业等领域用的风机业务,近年来持续的稳健经营,上风高科的企业实力日渐雄厚,其销售规模和利润连续数年保持了30%以上的增长速度。一方面,分拆上风高科上市可以拓宽其融资渠道、提升知名度,助力公司风机产业的长期发展;另一方面,盈峰环境也可更关注于固废主业的发展,优化公司产业结构,提升公司的盈利能力和竞争力。 投资建议 公司以环卫机器人为龙头的高端装备制造+环境综合服务商,拥有先进的技术和丰富的工程建设、项目运营经验。在生活垃圾分类政策不断推进、环卫市场逐步走向智能化的背景下,公司雄厚的技术实力、优异的项目拓展能力、充足的在手订单保障未来业绩增长。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.45元、0.55元、0.67元,对应PE为14.1X、11.6X、9.49X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险,公司经营发生合规问题的风险,垃圾分类政策变化的风险,环卫市场释放不及预期的风险。

1.事件公司发布 2019年前三季度业绩公告, 公司实现营收 15.28亿元,同比增长 84.86%; 归母净利润 1.35亿元,同比增长 528.65%。 Q3公司实现营收 6.10亿元,同比增长 58.66%; 归母净利润 0.81亿元,同比增长 746.88%。 2.我们的分析与判断毛利率改善显著。 2019Q3公司整体毛利率为 26.98%,同比增长12.45pct,环比增长 7.05pct,大幅改善, 预计主要原因是钢材价格下降,风电抢装带动产品价格回升, 泰胜蓝岛产能释放摊薄成本。 费用控制良好。 2019年前三季度公司整体费用率为 11.19%,同比下降1.95pct,其中研发、销售、管理、财务费用率分别为 2.39%、 5.19%、 4.16%、-0.55%,分别同比变动-1.10pct、 1.79pct、 -3.91pct、 1.27pct,费用管控出色。 在毛利率提升和费用率下降的共同作用下,公司 Q3业绩大幅提升, 归母净利润同比增长 746.88%,远高于营收增速。 新签订单环比持续走强, 在手订单充沛。 2019Q1-Q3公司新签订单分别为 5.52亿元、 7.14亿元、 9.61亿元,环比持续走强,合计达到 22.27亿元。截至 2019年三季报, 公司在执行及待执行订单共计 23.93亿元,是 2018年营收的 1.6倍,在手订单充沛; 其中, 陆上风电类、 海上风电类、 海洋工程类分别为 19.00亿元、 3.60亿元、 1.10亿元, 陆上风电类订单占比有所提升,抢装势头明显。 海上风电高景气助力蓝岛海工快速发展。 根据国家能源局发布的《风电发展“十三五”规划》,到 2020年,全国海上风电开工建设规模达到 1000万千瓦,力争累计并网容量达到 500万千瓦以上,政策支持力度明确。公司子公司南通泰胜蓝岛具备海上风电基础段装备(包括管桩、导管架、塔筒、升压站平台等产品)的制造能力,产品价值量高。 目前蓝岛产能正在释放,半年度已经扭亏为盈, “重型装备产业协同综合技改项目” 已经完成, 预计全年产量有望达到 8万吨。 3.投资建议我们预计公司 2019-2021年营业收入为 23.48亿元、 31.77亿元、 42.21亿元, EPS 为 0.25元、 0.33元、 0.41元,对应当前股价 PE 为 18.0倍、 13.4倍、 10.9倍。公司是国内领先的风塔企业,风电抢装将带动风塔业务量价齐升,海上风电推动蓝岛海工业绩快速释放,业绩进入快速增长期,估值与可比公司相比具有优势( PEG<1) , 首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示1) 风电抢装不及预期的风险; 2) 钢材价格波动的风险; 3) 市场竞争加剧的风险。

1.事件公司发布 2019年前三季度业绩公告, 公司实现营收 226.93亿元,同比增长 54.68%; 归母净利润 34.84亿元,同比增长 106.03%。 Q3公司实现营收 85.82亿元,同比增长 83.80%;归母净利润 14.75亿元,同比增长 283.85%。 2.我们的分析与判断降本增效成效显著,毛利率环比提升。 2019Q3公司整体毛利率为29.93%,环比上涨 1.88pct,同比上涨 8.61pct。 在 2019Q3组件价格下降、硅片价格平稳的背景下, 公司毛利率环比逆势上涨,表明公司的成本进一步下降, 降本增效成效显著。 费用管控出色, 现金流表现良好。 2019年前三季度公司整体费用率(含研发)为 8.21%,同比下降 1.17pct, 费用管控出色。 2019年前三季度公司经营活动现金流为 40.14亿元,同比增加 278.35%,其中 Q3公司经营活动现金流为 15.87亿元,环比增加 6.65%, 继续延续了良好的势头。 拟发行可转债保障产能顺利扩张。 2019年 10月 24日,公司发布 2019年度公开发行 A 股可转换公司债券预案, 拟募集资金不超过 50亿元,主要用于“银川年产 15GW 单晶硅棒、硅片项目”、“西安泾渭新城年产 5GW单晶电池项目”。根据公司 2019年中报规划, 公司预计单晶硅棒/硅片产能2020年底可达到 65GW( 较原规划时间提前 1年) ,单晶电池片、单晶组件产能 2021年底分别达到 20GW、 30GW。 本次可转债望保障公司产能规划目标顺利完成,进一步加强产品竞争力,巩固龙头地位。 国内前三季度光伏装机低于预期,四季度或迎来大规模启动。 2019年前三季度全国光伏新增装机 15.99GW( 光伏电站 7.73GW,分布式光伏8.26GW) , 其中 Q3新增装机仅为 4.59GW,主要来自于户用光伏的抢装,低于预期。我们认为, 补贴竞价项目公布时间较晚导致了国内光伏装机节奏较慢, 四季度国内光伏项目或迎来大规模启动(竞价项目每逾期一个季度并网电价补贴降低 0.01元/千瓦时) ,叠加四季度本是海外旺季,光伏需求整体有望企稳回升,整个产业链的供需结构或边际改善。 3.投资建议我们预计公司 2019-2021年营业收入为 314.09亿元、478.10亿元、641.52亿元, EPS 为 1.34元、 1.81元、 2.33元,对应当前股价 PE 为 17.0倍、 12.6倍、 9.8倍。公司是全球单晶硅片龙头企业, 随着国内竞价项目在后续大规模启动, 公司业绩或将加速释放, 估值与可比公司相比具有优势 ( PEG<1),维持公司“推荐”评级。 4.风险提示1) 光伏装机不及预期的风险; 2) 硅片等产品价格大幅下降的风险; 3) 产能拓张不及预期的风险。