可转债发行启动,资本结构有望优化。2019年10月18日,公司发行可转债申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。2019年12月4日,公司发行可转债申请获得中国证监会核准批复。本次可转债集资金不超过18.5亿元,发行期限6年,主体评级、债项评级均为AA,配置价值较高。 若最终可转债实现大比例转股,将有助于缓解公司资金压力,降低财务杠杆,优化资本结构。 持续扩产抢占市场,可转债有望助力项目快速落地。目前,公司正在加快前次募集资金项目的建设,其中南京国轩“年产3亿Ah高比能动力锂电池产业化项目”、青岛国轩“年产2Gwh高比能动力锂电池项目”,国轩电池“年产4GWh高比能动力锂电池产业化项目”等已实现部分产线分批投产,上述项目全部达产后,预计公司总产能将超过14GWh。本次可转债主要用于南京和庐江的动力锂离子电池产业化项目,募集资金将保障项目快速落地。 补贴退坡下磷酸铁锂市场回暖,市场开拓效果显著。磷酸铁锂产品相比于三元材料,其优势主要体现在安全性、生产成本上,后补贴时代性价比逐渐显现。根据GGII统计,2019上半年我国磷酸铁锂电池装机电量约7.66GWh,同比增长23%,未来仍值得期待。目前,公司已经开发出单体能量密度超190Wh/kg的磷酸铁锂电芯,并成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞新能源等下游客户。同时,公司持续与国际知名整车企业和汽车零部件供应商就动力锂电池展开多方位探讨与合作,2019年2月及5月,公司分别与BOSCH和印度塔塔公司合作,产品正式进军国际市场;储能领域,公司成为华为重要的储能电池供应商。 投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入为73.21亿元、93.90亿元、111.86亿元,EPS为0.62元、0.79元、0.97元,对应当前股价PE为20.7倍、16.3倍、13.2倍。随着公司产能持续增加及磷酸铁锂市场回暖,公司业绩或将加速释放,估值与可比公司相比具有优势,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)需求不及预期的风险;2)产品价格大幅下降的风险;3)应收账款回款不及预期的风险。

拟授予激励对象权益总计不超过300万股,上市以来首次。本次激励计划拟授予激励对象权益总计不超过300万股,涉及的标的股票种类为A股普通股,约占公司目前股本总额230,406,826股的1.30%。本次股权激励的激励对象范围原则上为公司董事、高级管理人员、核心技术人员或者核心业务人员以及公司认为应当激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工,但不包括独立董事和监事、单独或合计持股5%以上的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。公司于2016年底成功上市,本次拟筹划股权激励计划是公司上市以来首次,有助于绑定核心员工利益,进一步完善公司长效激励机制,助力公司长期发展。 稳固干法隔膜优势,向湿法、涂覆隔膜拓展。(1)常州星源“年产36,000万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”的建设正在有序进行中,预计项目将于2019年12月完工。(2)江苏星源“超级涂覆工厂项目”计划分两期先后建设,拟建设50条高性能锂离子电池涂覆隔膜生产线和8条新一代锂离子电池干法隔膜生产线;项目达产后将实现锂离子电池干法隔膜年产能40,000万平方米、高性能锂离子电池涂覆隔膜年加工能力100,000万平方米。 深入到国内外优质客户,海外业务竞争力十足。在国内市场,公司主要客户覆盖宁德时代、中航锂电、比亚迪、国轩高科、天津力神、万向集团、亿纬锂能、捷威动力、孚能科技等国内知名锂离子电池厂商中的多家企业;在国际市场,公司产品批量供应韩国LG化学、日本村田等国外著名厂商。欧盟2021年执行全球最严碳排放法规,倒逼车企加速电动化转型,海外大车企陆续启动在电动化领域的高投入,预计2020下半年到2021年会持续放量,公司海外业务占比高,有望持续受益全球电动化的浪潮。 投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入为8.30亿元、14.82亿元、22.31亿元,EPS为1.00元、1.42元、1.90元,对应当前股价PE为24.8倍、17.3倍、13.0倍。公司是干法隔膜龙头企业,积极向湿法、涂覆隔膜拓展,已经深入到国内外优质客户,估值与可比公司相比具有优势,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)产品价格大幅下降的影响;2)新能源汽车销量不及预期的风险;3)产能扩张进程不及预期的风险。

1.事件 公司董事会审议通过了《关于提请股东大会批准延长公开发行可转换 公司债券方案决议有效期及授权有效期的议案》,同意将本次发行决议有效期和授权有效期,自前述有效期届满之日起均延长十二个月。 2.我们的分析与判断广东正中珠江会计师事务所事件拖慢可转债进程, 延长有效期或将保障可转债顺利落地。 2018年 11月,公司发布可转债预案( 有效期 12个月,经股东大会审议通过之日起) , 并于 2018年 12月临时股东大会审议通过了《关于公开发行可转换公司债券预案的议案》 。 2019年 1月,公司可转债申请获得证监会受理。 2019年 5月,公司收到《中国证监会行政许可申请中止审查通知书》 ,主要原因是公司可转债事项的审计机构广东正中珠江会计师事务所(特殊普通合伙)在从事与公司无关的业务中涉嫌违法违规被中国证监会立案调查。 2019年 7月,公司收到《中国证监会行政许可申请恢复审查通知书》 , 恢复对公司可转债行政许可申请的审查。 为了保障可转债稳妥和平稳的落地,公司拟延长可转债方案决议和授权有效期。 拟发行可转债募集资金不超过 8.9亿元,新增锂离子电池 2GWh 产能。 公司在乘用车、商用车及客车领域,已积累了一批优质客户,包括上汽通用五菱、东风股份等。 目前,公司与上汽通用五菱、东风汽车形成的年意向性潜在需求超 20亿元, 产能急需扩大。 公司本次可转债拟募集资金不超过 8.9亿元,主要用于常州锂离子电池及系统智能工厂(一期)建设项目、新型高性能锂离子电池的研发设备购置项目, 达产后预计将新增锂离子电池产能 2GWh,新增营业收入 16亿元( 0.8元/Wh) 。项目预计将于 2021年左右稳步达产, 将为公司长期销量的增长提供保障。 TWS 耳机快速崛起,公司扣式电池深度受益。 苹果 TWS 耳机成为爆款后,带动整个 TWS 耳机市场快速崛起, 根据 Counterpoint Research, 2018年全球真无线耳机出货量约 4600万台,预计到 2020年全球真无线耳机市场出货量将达到 1.29亿台。 公司深耕消费类数码领域, 目前 TWS 耳机电池主要客户有 JBL、佳禾智能等,未来出货量有望快速提升。 3.投资建议我们预计公司 2019-2021年营业收入为 38.41亿元、 50.28亿元、 65.12亿元, EPS 为 1.26元、 1.69元、 2.17元,对应当前股价 PE 为 17.2倍、 12.8倍、 10.0倍。 公司在消费锂电、 动力电池、储能等领域开拓顺利,可转债有望助力锂离子电池业务快速扩张, 估值与可比公司相比具有优势( PEG<1), 首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示1) 锂电池需求不及预期的影响; 2) 可转债推进进度不及预期的风险。

1.事件 公司董事会审议通过了《关于提请股东大会批准延长公开发行可转换公司债券方案决议有效期及授权有效期的议案》,同意将本次发行决议有效期和授权有效期,自前述有效期届满之日起均延长十二个月。 2.我们的分析与判断 广东正中珠江会计师事务所事件拖慢可转债进程,延长有效期或将保障可转债顺利落地。2018年11月,公司发布可转债预案(有效期12个月,经股东大会审议通过之日起),并于2018年12月临时股东大会审议通过了《关于公开发行可转换公司债券预案的议案》。2019年1月,公司可转债申请获得证监会受理。2019年5月,公司收到《中国证监会行政许可申请中止审查通知书》,主要原因是公司可转债事项的审计机构广东正中珠江会计师事务所(特殊普通合伙)在从事与公司无关的业务中涉嫌违法违规被中国证监会立案调查。2019年7月,公司收到《中国证监会行政许可申请恢复审查通知书》,恢复对公司可转债行政许可申请的审查。为了保障可转债稳妥和平稳的落地,公司拟延长可转债方案决议和授权有效期。 拟发行可转债募集资金不超过8.9亿元,新增锂离子电池2GWh产能。公司在乘用车、商用车及客车领域,已积累了一批优质客户,包括上汽通用五菱、东风股份等。目前,公司与上汽通用五菱、东风汽车形成的年意向性潜在需求超20亿元,产能急需扩大。公司本次可转债拟募集资金不超过8.9亿元,主要用于常州锂离子电池及系统智能工厂(一期)建设项目、新型高性能锂离子电池的研发设备购置项目,达产后预计将新增锂离子电池产能2GWh,新增营业收入16亿元(0.8元/Wh)。项目预计将于2021年左右稳步达产,将为公司长期销量的增长提供保障。 TWS耳机快速崛起,公司扣式电池深度受益。苹果TWS耳机成为爆款后,带动整个TWS耳机市场快速崛起,根据Counterpoint Research,2018 年全球真无线耳机出货量约4600万台,预计到2020年全球真无线耳机市场出货量将达到1.29亿台。公司深耕消费类数码领域,目前TWS耳机电池主要客户有JBL、佳禾智能等,未来出货量有望快速提升。 3.投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入为38.41亿元、50.28亿元、65.12亿元,EPS为1.26元、1.69元、2.17元,对应当前股价PE为17.2倍、12.8倍、10.0倍。公司在消费锂电、动力电池、储能等领域开拓顺利,可转债有望助力锂离子电池业务快速扩张,估值与可比公司相比具有优势(PEG<1),首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)锂电池需求不及预期的影响;2)可转债推进进度不及预期的风险。

1.事件 公司控股子公司天池能源公司拟在几内亚共和国投资设立项目公司,并以几内亚项目公司为主体投资建设几内亚共和国特立梅雷-博法铁路项目,项目总投资7.69亿美元。 2.我们的分析与判断 公司拟向天池能源公司增资,项目总投资7.69亿美元。几内亚铁路项目将由天池能源公司在几内亚设立项目公司为主体建设,项目投资估算总额为7.69亿美元。该项目资本金为投资总投资的30%(即2.31亿美元),其中天池能源公司投资持股比例不低于51%,该部分项目资本金由天池能源公司以自有资金向几内亚项目公司增资解决,天池能源公司自有资金不足时由公司向天池能源公司增资,天池能源公司再向几内亚项目公司增资解决,其他项目资本金由几内亚项目公司引入战略投资者等方式解决。 项目资本金净利润率望达到27.97%。根据公司公告的可行性研究报告,几内亚铁路项目预测承担铝土矿运量为3000万吨/年,并承担部分矿区生产及生活物资运量20万吨/年。按照铝土矿运量运营期前4年1500万吨/年,第5年及以后3000万吨/年,矿区生产及生活物资运量20万吨/年,货物运输价格6.5美元/吨(0.043美元/吨公里),项目建设期24个月,运营期25年,贷款期限10年(含建设期),贷款利率6%测算,该项目投资财务内部收益率(所得税后)10.79%,项目资本金净利润率(ROE)27.97%。 海外开拓打开业绩天花板,铁路项目有望带动相关能源投资。公司凭借在输变电领域的积累深厚,已经在安哥拉、几内亚、老挝、蒙古等国家取得突破,在海外拓展方面持续发力。几内亚铁路起点位于几内亚桑图矿区,终点为韦尔加角港口,正线长度148.797km,主要用于铝土矿等矿石的运输,是服务于铁路沿线矿区、周边矿区及沿线群众的多功能综合铁路。公司有望通过本次铁路项目的实践,带动周边的基础设施建设,如铝土矿、电厂、输变电等,产生更大的经济效益。 3.投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入为402.96亿元、437.18亿元、478.61亿元,EPS为0.55元、0.67元、0.73元,对应当前股价PE为11.7倍、9.8倍、8.9倍。公司是国内输变电领域的龙头企业,新能源领域成效显著,海外项目持续突破,业务结构逐渐优化,业绩有望持续改善,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)几内亚铁路项目尚需获得国家发改委、商务部、外汇管理局等中国政府部门审批;2)项目建设及运营尚需获得几内亚政府相关部门审批通过,可能存在项目审批未获通过的风险;3)项目推进不及预期的风险。

1.事件公司发布2019 三季报,前三季度实现营业收入24.31 亿元,同比增长4.14%;实现归母净利润3.21 亿元,同比增长34.07%;实现扣非归母净利润3.18 亿元,同比增长56.47%。加权平均净资产收益率为20.44%,较去年同期增长7.83pct。 2.我们的分析与判断毛利率净利率明显提升,经营业绩增长迅速。2019 年前三季度毛利率为32.3%,同比增长1.13pct。期间费用率为12.74%,同比减少0.24pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.34/5.10/5.30%,同比变动0.44/-1.36/0.68pct。公司通过优异的管理能力压低期间费用支出,实现净利率13.39%,同比增长2.48pct。 回收网点遍布全国,传统主业仍有巨大增长空间。公司控股股东中国再生资源开发有限公司是我国最大的专业性再生资源回收利用企业,在全国25 个省建立了七大区域回收网络,拥有近50 家分子公司、70 多家分拣中心、5000 多个回收网点。随着垃圾分类政策在各地推行,回收再生市场渠道逐步规范,公司产量增长仍有巨大空间,其向终端渠道的渗透程度也有望更加深入。 外延扩张切入新领域,盈利能力进一步增强。公司拟以现金和发行股份等方式收购淮安华科13.29%的股权,山东环科100%股权,以及森泰环保100%股权,切入危废处置、工业废水处理等领域。 通过外延扩张将与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应,进一步增强公司的盈利能力。 3.投资建议公司是垃圾回收再生处理处置龙头,在全国25 省设立了5000多个回收网点,具有丰富的电子垃圾回收拆解经验。切入危废处置、工业废水处理领域,与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应,进一步增强公司的盈利能力。我们预计公司2019、2020、2021年EPS 分别为0.30 元、0.35 元、0.40 元,对应当前股价的PE 为17.2X、14.8X、12.9X。首次覆盖给予“推荐”评级。 4.风险提示市场竞争加剧的风险,拆解成本上升的风险,公司经营发生合规问题的风险,行业补贴政策变化的风险。

1.事件 公司发布2019三季报,前三季度实现营业收入24.31亿元,同比增长4.14%;实现归母净利润3.21亿元,同比增长34.07%;实现扣非归母净利润3.18亿元,同比增长56.47%。加权平均净资产收益率为20.44%,较去年同期增长7.83pct。 2.我们的分析与判断 毛利率净利率明显提升,经营业绩增长迅速。2019年前三季度毛利率为32.3%,同比增长1.13pct。期间费用率为12.74%,同比减少0.24pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.34/5.10/5.30%,同比变动0.44/-1.36/0.68pct。公司通过优异的管理能力压低期间费用支出,实现净利率13.39%,同比增长2.48pct。 回收网点遍布全国,传统主业仍有巨大增长空间。公司控股股东中国再生资源开发有限公司是我国最大的专业性再生资源回收利用企业,在全国25个省建立了七大区域回收网络,拥有近50家分子公司、70多家分拣中心、5000多个回收网点。随着垃圾分类政策在各地推行,回收再生市场渠道逐步规范,公司产量增长仍有巨大空间,其向终端渠道的渗透程度也有望更加深入。 外延扩张切入新领域,盈利能力进一步增强。公司拟以现金和发行股份等方式收购淮安华科13.29%的股权,山东环科100%股权,以及森泰环保100%股权,切入危废处置、工业废水处理等领域。通过外延扩张将与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应,进一步增强公司的盈利能力。 3.投资建议 公司是垃圾回收再生处理处置龙头,在全国25省设立了5000多个回收网点,具有丰富的电子垃圾回收拆解经验。切入危废处置、工业废水处理领域,与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应,进一步增强公司的盈利能力。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.30元、0.35元、0.40元,对应当前股价的PE为17.2X、14.8X、12.9X。首次覆盖给予“推荐”评级。 4.风险提示 市场竞争加剧的风险,拆解成本上升的风险,公司经营发生合规问题的风险,行业补贴政策变化的风险。

1.事件 公司发布2019年前三季度业绩公告,公司实现营收226.93亿元,同比增长54.68%;归母净利润34.84亿元,同比增长106.03%。Q3公司实现营收85.82亿元,同比增长83.80%;归母净利润14.75亿元,同比增长283.85%。 2.我们的分析与判断 降本增效成效显著,毛利率环比提升。2019Q3公司整体毛利率为29.93%,环比上涨1.88pct,同比上涨8.61pct。在2019Q3组件价格下降、硅片价格平稳的背景下,公司毛利率环比逆势上涨,表明公司的成本进一步下降,降本增效成效显著。 费用管控出色,现金流表现良好。2019年前三季度公司整体费用率(含研发)为8.21%,同比下降1.17pct,费用管控出色。2019年前三季度公司经营活动现金流为40.14亿元,同比增加278.35%,其中Q3公司经营活动现金流为15.87亿元,环比增加6.65%,继续延续了良好的势头。 拟发行可转债保障产能顺利扩张。2019年10月24日,公司发布2019年度公开发行A股可转换公司债券预案,拟募集资金不超过50亿元,主要用于“银川年产15GW单晶硅棒、硅片项目”、“西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目”。根据公司2019年中报规划,公司预计单晶硅棒/硅片产能2020年底可达到65GW(较原规划时间提前1年),单晶电池片、单晶组件产能2021年底分别达到20GW、30GW。本次可转债望保障公司产能规划目标顺利完成,进一步加强产品竞争力,巩固龙头地位。 国内前三季度光伏装机低于预期,四季度或迎来大规模启动。2019年前三季度全国光伏新增装机15.99GW(光伏电站7.73GW,分布式光伏8.26GW),其中Q3新增装机仅为4.59GW,主要来自于户用光伏的抢装,低于预期。我们认为,补贴竞价项目公布时间较晚导致了国内光伏装机节奏较慢,四季度国内光伏项目或迎来大规模启动(竞价项目每逾期一个季度并网电价补贴降低0.01元/千瓦时),叠加四季度本是海外旺季,光伏需求整体有望企稳回升,整个产业链的供需结构或边际改善。 3.投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入为314.09亿元、478.10亿元、641.52亿元,EPS为1.34元、1.81元、2.33元,对应当前股价PE为17.0倍、12.6倍、9.8倍。公司是全球单晶硅片龙头企业,随着国内竞价项目在后续大规模启动,公司业绩或将加速释放,估值与可比公司相比具有优势(PEG<1),维持公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)光伏装机不及预期的风险;2)硅片等产品价格大幅下降的风险;3)产能拓张不及预期的风险。

1.事件公司发布 2019年前三季度业绩公告, 公司实现营收 226.93亿元,同比增长 54.68%; 归母净利润 34.84亿元,同比增长 106.03%。 Q3公司实现营收 85.82亿元,同比增长 83.80%;归母净利润 14.75亿元,同比增长 283.85%。 2.我们的分析与判断降本增效成效显著,毛利率环比提升。 2019Q3公司整体毛利率为29.93%,环比上涨 1.88pct,同比上涨 8.61pct。 在 2019Q3组件价格下降、硅片价格平稳的背景下, 公司毛利率环比逆势上涨,表明公司的成本进一步下降, 降本增效成效显著。 费用管控出色, 现金流表现良好。 2019年前三季度公司整体费用率(含研发)为 8.21%,同比下降 1.17pct, 费用管控出色。 2019年前三季度公司经营活动现金流为 40.14亿元,同比增加 278.35%,其中 Q3公司经营活动现金流为 15.87亿元,环比增加 6.65%, 继续延续了良好的势头。 拟发行可转债保障产能顺利扩张。 2019年 10月 24日,公司发布 2019年度公开发行 A 股可转换公司债券预案, 拟募集资金不超过 50亿元,主要用于“银川年产 15GW 单晶硅棒、硅片项目”、“西安泾渭新城年产 5GW单晶电池项目”。根据公司 2019年中报规划, 公司预计单晶硅棒/硅片产能2020年底可达到 65GW( 较原规划时间提前 1年) ,单晶电池片、单晶组件产能 2021年底分别达到 20GW、 30GW。 本次可转债望保障公司产能规划目标顺利完成,进一步加强产品竞争力,巩固龙头地位。 国内前三季度光伏装机低于预期,四季度或迎来大规模启动。 2019年前三季度全国光伏新增装机 15.99GW( 光伏电站 7.73GW,分布式光伏8.26GW) , 其中 Q3新增装机仅为 4.59GW,主要来自于户用光伏的抢装,低于预期。我们认为, 补贴竞价项目公布时间较晚导致了国内光伏装机节奏较慢, 四季度国内光伏项目或迎来大规模启动(竞价项目每逾期一个季度并网电价补贴降低 0.01元/千瓦时) ,叠加四季度本是海外旺季,光伏需求整体有望企稳回升,整个产业链的供需结构或边际改善。 3.投资建议我们预计公司 2019-2021年营业收入为 314.09亿元、478.10亿元、641.52亿元, EPS 为 1.34元、 1.81元、 2.33元,对应当前股价 PE 为 17.0倍、 12.6倍、 9.8倍。公司是全球单晶硅片龙头企业, 随着国内竞价项目在后续大规模启动, 公司业绩或将加速释放, 估值与可比公司相比具有优势 ( PEG<1),维持公司“推荐”评级。 4.风险提示1) 光伏装机不及预期的风险; 2) 硅片等产品价格大幅下降的风险; 3) 产能拓张不及预期的风险。

Q3光伏胶膜业务逆势向好,实现量价齐升。2019Q3光伏行业景气度略有下行,但公司在产能扩张、产品结构优化的情况下,光伏胶膜业务逆势向好。2019Q3公司光伏胶膜实现销量1.92亿平米,同比增加30.17%,环比增加21.85%;平均销售单价7.52元/平米,同比增加4.30%,环比增加0.94%。在光伏胶膜量价齐升的带动下,2019Q3公司光伏胶膜业务实现营收14.42亿元,同比增加35.89%,环比增加23.02%,强势增长。 背板销售单价继续走低。受到双面玻璃渗透率提升及背板行业竞争加剧的影响,公司背板业务承压,2019Q3实现营收1.28亿元,同比下降2.30%,环比下降17.25%。其中,背板销量1230.35万平米(环比-14.59%),平均销售单价10.39元/平米(环比-3.08%),量价齐跌。 毛利环比下滑,费用管控良好。2019Q3公司整体毛利率20.19%,同比提高0.41个百分点,环比略回落0.40个百分点,环比下滑预计主要是受到背板业务的影响。公司2019年前三季度整体费用率6.91%,同比下降0.33pct。其中,研发、销售、管理、财务费用率分别为3.32%、1.77%、1.58%、0.24%,分别同比变动-0.38pct、+0.06pct、-0.15pct、+0.14pct,整体费用管控良好。 拟发行可转债募集资金不超过11亿元,拓展高端光伏胶膜及新材料领域。2019年6月28日,公司的可转债申请获得证监会发行审核委员会审核通过,拟发行可转债募集资金不超过11亿元,主要用于“年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目”、“年产2亿平方米POE封装胶膜项目(一期)”、“年产2.16亿平方米感光干膜项目”,有助于促进公司光伏胶膜产品的升级换代和电子材料的产能放量,提升公司盈利能力。 投资建议 公司是全球光伏胶膜的龙头,积极布局电子新材料等业务,逐渐实现产业链的横向延伸,打开未来业绩增长天花板。我们预计公司2019-2021年营业收入为65.28亿元、78.53亿元、96.27亿元,EPS为1.51元、1.78元、2.07元,对应当前股价PE为27.2倍、23.1倍、19.8倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)光伏装机需求不及预期的风险;2)原材料价格波动的风险;3)新产品产能拓张不及预期的风险。

1.事件公司发布 2019年前三季度业绩公告, 公司实现营收 15.28亿元,同比增长 84.86%; 归母净利润 1.35亿元,同比增长 528.65%。 Q3公司实现营收 6.10亿元,同比增长 58.66%; 归母净利润 0.81亿元,同比增长 746.88%。 2.我们的分析与判断毛利率改善显著。 2019Q3公司整体毛利率为 26.98%,同比增长12.45pct,环比增长 7.05pct,大幅改善, 预计主要原因是钢材价格下降,风电抢装带动产品价格回升, 泰胜蓝岛产能释放摊薄成本。 费用控制良好。 2019年前三季度公司整体费用率为 11.19%,同比下降1.95pct,其中研发、销售、管理、财务费用率分别为 2.39%、 5.19%、 4.16%、-0.55%,分别同比变动-1.10pct、 1.79pct、 -3.91pct、 1.27pct,费用管控出色。 在毛利率提升和费用率下降的共同作用下,公司 Q3业绩大幅提升, 归母净利润同比增长 746.88%,远高于营收增速。 新签订单环比持续走强, 在手订单充沛。 2019Q1-Q3公司新签订单分别为 5.52亿元、 7.14亿元、 9.61亿元,环比持续走强,合计达到 22.27亿元。截至 2019年三季报, 公司在执行及待执行订单共计 23.93亿元,是 2018年营收的 1.6倍,在手订单充沛; 其中, 陆上风电类、 海上风电类、 海洋工程类分别为 19.00亿元、 3.60亿元、 1.10亿元, 陆上风电类订单占比有所提升,抢装势头明显。 海上风电高景气助力蓝岛海工快速发展。 根据国家能源局发布的《风电发展“十三五”规划》,到 2020年,全国海上风电开工建设规模达到 1000万千瓦,力争累计并网容量达到 500万千瓦以上,政策支持力度明确。公司子公司南通泰胜蓝岛具备海上风电基础段装备(包括管桩、导管架、塔筒、升压站平台等产品)的制造能力,产品价值量高。 目前蓝岛产能正在释放,半年度已经扭亏为盈, “重型装备产业协同综合技改项目” 已经完成, 预计全年产量有望达到 8万吨。 3.投资建议我们预计公司 2019-2021年营业收入为 23.48亿元、 31.77亿元、 42.21亿元, EPS 为 0.25元、 0.33元、 0.41元,对应当前股价 PE 为 18.0倍、 13.4倍、 10.9倍。公司是国内领先的风塔企业,风电抢装将带动风塔业务量价齐升,海上风电推动蓝岛海工业绩快速释放,业绩进入快速增长期,估值与可比公司相比具有优势( PEG<1) , 首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示1) 风电抢装不及预期的风险; 2) 钢材价格波动的风险; 3) 市场竞争加剧的风险。

高端环卫装备帮助公司大幅提升毛利率。2019前三季度公司整体毛利率24.88%,与去年同期相比增加8.96pct。公司于去年12月完成对中联环境的收购,从此专注于环卫机器人、环卫装备及服务、垃圾分类及生活垃圾终端处置等技术含量较高的固废产业,也带动了公司的毛利率的大幅上涨。2019年前三季度公司期间费用率为12.31%,同比增加仅0.05pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为6.59/5.29/0.43%,同比变动3.05/-1.65/-1.35pct。 销售费用的增长主要来源于中联环境环卫设备的销售费用。公司自主研发制造核心设备,项目投资、建设和运营经验丰富,成本管控能力较强。 环卫项目快速拓展,签约能力名列前茅。今年上半年,公司已在全国范围内签订环卫运营项目共计13个,涉及签约首年服务金额4.72亿,合同总金额达到57.85亿。根据环境司南数据监测的相关统计,2019年上半年,公司签约能力排名全国第三。而自8月以来,公司更相继收获来自7个省份的项目中标通知书,涵盖3个垃圾分类、4个城乡环卫服务运营市场化项目,涉及合同总额超2亿元。公司大固废全产业链优势开始凸显。 智能化的环卫装备将为公司带来全新增长动力。10月15日,盈峰环境旗下中联环境在长沙正式发布了7款智能小型环卫机器人,每款机器人可切换无人驾驶和有人驾驶模式、选装5G通讯模块,结合盈峰中联车管家APP实施远程监管与智慧运营,实现对环卫作业设备的智能化管理、作业过程的精细化管理、作业物料的量化管理。智慧环卫是未来的趋势,公司有望凭借其先进的环卫装备制造技术抢占市场高地。 专注固废主业发展,分拆子公司上风高科上市。子公司浙江上风高科专风实业有限公司主营民用、轨道、核电、工业等领域用的风机业务,近年来持续的稳健经营,上风高科的企业实力日渐雄厚,其销售规模和利润连续数年保持了30%以上的增长速度。一方面,分拆上风高科上市可以拓宽其融资渠道、提升知名度,助力公司风机产业的长期发展;另一方面,盈峰环境也可更关注于固废主业的发展,优化公司产业结构,提升公司的盈利能力和竞争力。 投资建议 公司以环卫机器人为龙头的高端装备制造+环境综合服务商,拥有先进的技术和丰富的工程建设、项目运营经验。在生活垃圾分类政策不断推进、环卫市场逐步走向智能化的背景下,公司雄厚的技术实力、优异的项目拓展能力、充足的在手订单保障未来业绩增长。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.45元、0.55元、0.67元,对应PE为14.1X、11.6X、9.49X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险,公司经营发生合规问题的风险,垃圾分类政策变化的风险,环卫市场释放不及预期的风险。

1.事件 公司发布2019年前三季度业绩公告,公司实现营收280.25亿元,同比增长31.03%;归母净利润22.43亿元,同比增长35.24%。第三季度公司实现营收119.01亿元,同比增长33.32%;归母净利润7.92亿元,同比增长7.02%。 2.我们的分析与判断 毛利率短期承压。2019年第三季度公司整体毛利率为15.68%,环比回落6.18个百分点,同比下降2.12个百分点,毛利率短期承压,主要原因是:(1)三季度国内光伏市场启动较慢,导致电池片价格下行;(2)水产养殖行业比较低迷,公司通过部分让利抢占市场份额。 费用率略有上升。2019年前三季度公司整体费用率为10.24%(同比+1.00pct),其中研发、销售、管理、财务费用率分别为2.33%、2.75%、3.32%、1.84%,分别同比变动+0.57pct、-0.46pct、+0.12pct、+0.77pct。其中,公司财务费用提升比较多的主要原因是:(1)多晶硅项目转固;(2)可转债按照实际利率法计提利息费用。 高纯晶硅:规模和成本持续领跑。公司在2018底已形成高纯晶硅产能8万吨,分别位于乐山和包头两地,随着产能利用率逐步提高,单晶用料的比例持续提升(2019年年底前有望达到80%-85%),规模效应带动成本继续下行(预计降至4万元/吨以内),持续领跑。 电池片:逆势扩产,成本下行,市占率提升。公司已形成太阳能电池产能12GW,分别布局在合肥和成都两地,另有在建高效单晶电池产能8GW(成都四期和眉山一期项目),预计在2019年底至2020年上半年相继建成投产,届时公司电池片产能将达到20GW,规模优势进一步凸显。同时,三季度价格下跌或将会抑制行业的扩产意愿,公司市占率望持续提升。目前公司单晶电池片非硅成本约0.2-0.25元/W,随着后续更多的采用大尺寸硅片,综合的非硅成本有望逐渐向0.2元/W靠近。 3.投资建议 公司是全球光伏行业硅料、电池片龙头,规模及成本优势凸显。我们认为国内光伏行业的大规模启动有望到2019Q4至2020Q1,产品价格或随之企稳,叠加公司新增产能陆续投产,公司未来业绩将持续回升。我们预计公司2019-2021年营业收入为359.46亿元、424.81亿元、485.76亿元,EPS为0.74元、0.96元、1.13元,对应当前股价PE为16.6倍、12.8倍、10.9倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)光伏需求不及预期的风险;2)光伏产业链价格下降不及预期的风险;3)电池技术革新的风险。

现金流大幅好转,经营稳定性有保障。2019前三季度公司期间费用率为19.18%,同比增加0.71pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.70/7.86/8.62%,同比变动-0.33/0.50/0.53pct。管理费用主要是职工薪酬,特别是北京良业管理费用增加所致;财务费用的增加是报告期内项目贷款增加所致。2019前三季度公司经营活动现金流净额12.38亿,同比大幅增长210.67%,报告期内公司严格控制风险,加大收款并加强应收账款专项清理,优异的现金流保障公司经营稳定。 中交集团入股碧水源,协同效应成果初现。今年六月,碧水源获得中交集团全资子公司中国城乡的资本入股,正式纳入中交集团环境产业集群。中国城乡的入股有助于碧水源调整和优化商业模式,发挥MBR等膜产品及设备的供货、运营和技术咨询服务方面的优势,与中交集团在融资、工程建设及项目资源上的优势进行协同,抓住我国生态环境建设的机遇期,实现碧水源核心膜产品的全面推广应用和销售业务突破。今年10月,碧水源与中国城乡等公司组成的联合体,中标了“黑龙江省哈尔滨市城镇污水处理项目二标段”。该项目将全部采用碧水源自主研发的MBR技术,日处理规模达27.5万吨,项目落成后,预计在特许经营期内将通过污水处理服务费获得超过51亿元的稳定企业营收。这次中标项目正是双方充分发挥协同效应、资源优势互补的成果之一,预计中国城乡后续将为碧水源带来可观的新增订单和持续性的稳定盈利。 拆分良业环境赴港上市,促进公司战略升级。良业环境是碧水源下属从事照明工程施工以及与之相关的设计、运营、维护、照明产品销售业务的控股子公司,其凭借创新的商业模式成为景观照明行业的龙头。2018年,良业环境实现净利润约4.7亿元人民币,约占碧水源同期净利润37.8%,是公司重要的业务板块。此次赴港上市,良业环境将进一步快速发展,其收入和利润将同步反映到公司的会计报表中,也有助于提升公司的整体财务表现。并且良业环境的境外上市将会促进公司战略升级,进一步巩固公司的核心竞争力和持续发展能力。 在手订单充足,业绩增长有保障。截至2019年三季度末,公司新增EPC类订单85个,投资金额78.4亿元;新增PPP类订单8个,投资金额13.3亿元。报告期末在手EPC类订单187个,未确认收入153.8亿元;处于施工期的PPP类订单126个,未完成投资金额345.9亿元;处于运营期的PPP类订单共47个,运营收入8.17亿元。随着公司在手项目推进,未来将有项目不断投入运营,公司未来业绩增长确定性较高。 投资建议 碧水源是我国环保领域拥有独立自主知识产权的创新型高科技企业,在膜技术领域已达到全球第一梯队的水准,而中国城乡的入股更是为公司发展提供多方位的保障。充足的在手订单以及丰富的运营经验保障未来业绩增长。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.42元、0.50元、0.63元,对应PE为17.5X、14.7X、11.6X。调高至“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险,项目推进速度不及预期的风险,公司经营发生合规问题的风险,水处理行业相关政策变化的风险。

现金流大幅增长保障经营稳定性。2019前三季度公司期间费用率为12.33%,同比减少3.28pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为1.53/7.99/2.82%,同比降低0.87/2.17/0.23pct。在前三季度加大研发投入,研发费用增加56%的基础上,公司通过良好的内部治理手段减少费用支出,保证盈利能力。2019年前三季度,公司通过加大应收账款回收力度实现经营活动现金流净额3.53亿元,较去年同期大幅增长142.46%,公司经营稳定性有保障。 固废政策落地推动产业链全面发展。今年以来,随着固废法修订、垃圾分类、化工园区退出机制等相关政策陆续出台,固废产业链前端的设备制造、中端的收集转运和工程建设、末端的废物处理都受到了空前关注。固废全产业链市场空间有望达到千亿元,行业市场有足够大的想象空间。 两大主业同步发展,保障公司业绩增长。2019年前三季度公司新增订单金额24.26亿元,其中,环境修复领域新增订单7.41亿元;固废处理领域中生活垃圾处理业务新增订单8.61亿元,危废处理业务新增订单3.62亿元,一般工业固废业务新增订单3.34亿元;其他业务新增订单1.28亿元。受益于部分地区生活垃圾分类政策的落地,公司今年该领域业务订单量有较大增长。而随着化工园区退出机制的建立,园区土壤修复领域也将释放大量需求。 投资建议 强制垃圾分类政策的落地,将为整个固废产业链带来变革。公司是土壤修复领域龙头,其在生活垃圾处理、危险废物处置等领域经过几年的拓展也有较快发展。雄厚的技术实力、充足的项目储备以及丰富的运营经验保障未来业绩增长。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.64元、0.85元、1.05元,对应当前股价的PE为15.7X、11.8X、9.6X。给予“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险,公司经营发生合规问题的风险,政策推进力度不及预期的风险。