1．事件公司发布2020年半年度报告，公司实现营收201.41亿元，同比增长42.73%；归母净利润41.16亿元，同比增长104.83%。公司拟每10股派发红利1.8元（含税）。 2．我们的分析与判断逆势下表现亮眼，超预期。面对新冠疫情在全球的不确定性，公司灵活应对，及时调整生产经营计划，经营业绩保持快速增长。2020Q2公司实现归母净利润22.52亿元，同比增长61.1%，环比增长20.8%，超出市场预期。 硅片、组件双双发力。（1）硅片：2020H1公司硅片事业部实现营收110.18亿元，同比增长33.7%；净利润30.81亿元，同比增长54.4%。公司单晶硅片产量为44.00亿片，同比增长54.14%，实现单晶硅片对外销售24.69亿片，同比增长14.98%，自用14.89亿片。公司在提升产能产量的同时，加快推进产品结构调整，已按计划完成了166大尺寸的产能切换，逐步推进182大尺寸产能改造，有望引领未来新的主流标准。（2）组件：2020H1公司组件事业部实现营收124.14亿元，同比增长49.2%；净利润6.19亿元，同比增长132.5%。公司单晶组件产量8002MW，同比增长124.59%，实现单晶组件对外销售6578MW，同比增长106.04%，自用222MW。目前，公司PERC电池量产效率现已突破23%，且推出了面向超大型地面电站的Hi-Mo5组件迭代新品（基于M10掺镓单晶硅片，采用智能焊接技术），其中72型组件功率可达540W，转换效率超过21%，品牌和技术优势明显。 费用率管控良好，现金流短期承压。2020H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.64%、2.91%、0.92%、-0.30%，分别同比变动-2.23pct、0.08pct、0.10pct、-1.43pct，四项费用率合计为5.18%，同比下降3.48pct，整体下降明显。2020H1公司经营活动现金流为3.39亿元，同比下降86.0%，主因是在疫情影响下，公司境外销售占比有所降低，导致销售回款期有所延长。同时，公司生产规模扩大影响存货占用的现金流增加。展望2020下半年，随着海外需求复苏，公司现金流有望得到改善。 产能加快扩张。截至2020年6月，公司单晶硅片年产能约55GW，单晶组件年产能约25GW，且完成了对越南光伏电池和组件的收购。其中，公司宁夏乐叶5GW单晶电池项目、滁州二期5GW单晶组件项目已全部投产；银川15GW单晶硅棒和硅片项目、泰州5GW单晶组件项目、咸阳5GW单晶组件项目已部分投产；西安泾渭新城5GW单晶电池项目、嘉兴5GW单晶组件项目、西安航天基地一期7.5GW单晶电池项目及云南三期拉晶切片项目进度加速推进。价格上涨对需求的压制有限，平价后行业将开始新的成长周期。由于产业链供需偏紧，导致部分产品价格有所上涨，对下游需求有一定负面影响。我们认为，需求只是延后，并非消失，且2020年竞价项目准备更充分，央企的参与度也更高，预计需求的影响程度有限。同时，随着2021年平价全面到来，行业有望进入新的成长周期，龙头公司有望充分享受行业红利。 3．投资建议：公司是全球单晶硅片双寡头之一，硅片领域优势明显，一体化布局持续发力。我们预计公司2020-2022年营收为539.43亿元、749.54亿元、983.45亿元，EPS为2.17元、2.81元、3.48元，对应当前股价PE为27.9倍、21.6倍、17.4倍，维持公司“推荐”评级。 4．风险提示：海外疫情影响超预期的风险；硅片价格大幅下降的风险；新技术的迭代风险；专利诉讼风险。

1．事件 公司发布 2020年半年度报告， 公司实现营收 10.9亿元，同比下降 18.61%；归母净利润 1.46亿元，同比下降 3.32%。 2．我们的分析与判断 业绩符合预期， Q2边际回暖。 2020H1公司实现营收 10.9亿元，同 比下降 18.61%，主要原因是原材料价格下降。 2020H1公司“中科电气公 允价值变动收益及出售中科电气股票收益” 导致非经常损益增加 0.29亿 元，公司实现扣非净利润为 1.13亿元，同比下降 10.13%。其中， 2020Q2公司实现扣非净利润 0.68亿元，同比下降 11.35%，环比增加 48.97%， 边际回暖。 正极材料海外占比提升。 （ 1）多元材料： 2020H1公司多元材料实现 产量为 7717.37吨，产能利用率为 90.16%，实现收入为 8.28亿元，同比 下降 20.81%。 其中，公司实现海外销量为 4095.01吨，占总产量的 53.06%， 实现收入 4.91亿元，占多元材料总营收的 59.22%。 （ 2）钴酸锂：公司 钴酸锂实现产量为 1164.04吨，产能利用率为 80.84%，实现收入为 2.02亿元，同比下降 7.67%。 毛利率回升，现金流大幅改善。 2020H1公司整体毛利率为 19.09%， 同比增加 0.89pct，其中多元材料毛利率为 18.06%，同比增加 2.69pct， 预计主要原因是海外占比提高。 同时，公司智能装备业务毛利率达到 52.43%，同比增加 5.56pct，主要原因是中鼎高科战略落地效果显著。 2020H1公司经营活动现金净流量为 1.83亿元，同比增长 71.3%，其中 2020Q2为 2.06亿元，相比 2020Q1的-0.23亿元而言改善显著，主要原 因是公司国际销量增加，出口美元结算金额同比增长。 产能进入扩张期，新产能建设进度进一步加快。 2019年公司有效产 能约为 1.6万吨（燕郊+海门一、二期）， 目前江苏当升三期工程 0.8万 吨产能完成工程建设和工艺调试，顺利通过国内外大客户认证，并实现 大批量出货，目前保持较高的产能利用率。同时，公司常州锂电新材料 产业基地一期工程（ 2万吨） 第一阶段已经完成生产厂房施工、生产线安 装工作，目前正在进行产线调试和产品试制工作。 海外客户扩展出色，高镍技术储备深厚。 公司在海外客户的拓展上 成效显著，目前全球前十大锂电巨头均是公司客户，涵盖中国、日本、 韩国、欧洲等全球多个国家和地区，与核心客户三星 SDI、 LGC、 SKI 等 的合作持续深入，动力方面的出货逐渐放量，海外业务的占比不断提升。 与此同时，公司在 NCM811的技术积累上储备深厚，新产线基本都按照 NCM811/NCA 的标准来设计（向下兼容），在规模化前的测试、认证方面 走在行业前列，有望在未来的竞争中取得先机。 3．投资建议： 公司是国内锂电正极材料的龙头企业，高镍技术储备深厚， 2020年公司产能将迎来大幅增长，且公司在海外客户的拓展上成效显著，随着未来行业回暖后向上势头强劲。我们预计公司 2020-2022年营业收入为 28.37亿元、 44.96亿元、 61.39元， EPS 为 0.72元、1.03元、 1.23元，对应当前股价 PE 为 55.9倍、 39.2倍、 33.1倍，维持公司“推荐”评级。 4．风险提示： 海外客户拓展不及预期的风险；新冠疫情对行业冲击超预期；新能源汽车产业政策变化的风险；高镍正极材料推广不及预期的风险。

1．事件 公司发布 2020年半年度报告， 公司实现营收 31.76亿元，同比增长 25.55%；归母净利润 3.63亿元，同比下降 27.43%。 2．我们的分析与判断 思摩尔国际非经常性计提扰动业绩，扣除影响后公司归母净利润同 比增长 63.08%。 基于参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项目计提 （ 12.3亿元） 的影响， 2020H1公司归母净利润为 3.63亿元， 同比下降 27.43%；如不考虑上述计提的假设条件下，则公司归母净利润为 8.16亿 元， 同比增长 63.08%。 消费电池保持稳健。 2020H1公司消费电池业务实现营收 18.15亿元， 同比增长 7.24%，继续保持稳定增长。 （ 1） 锂原电池： 智能表计、智能 安防、共享经济等传统应用市场需求稳中有增。同时，公司重点布局和 开发传统安防烟感市场、智能家居产品及 TPMS 市场，获取新的市场空间。 （ 2） 小型锂离子电池： 公司推出拥有自主知识产权的豆式电池，在新出 现的 TWS 应用市场中得到客户的认可，并已实现批量供货。 （ 3） 三元圆 柱电池： 下游市场需求旺盛，实现逆势增长。 动力电池增速迅猛， 软包电池进入放量期。 2020H1公司动力电池业 务实现营收 13.61亿元， 同比增长 62.59%， 主要原因是软包三元电池海 外销售快速增长。（ 1） 新能源乘用车： 公司的软包三元电池进入产能释 放期，产能利用率快速提升， 已获得戴姆勒、现代起亚等国际客户订单， 且收到华晨宝马供应商定点信。（ 2） 新能源商用车： 随着公司新建产能 的释放，突破交付瓶颈，有利于市场份额的进一步提升。（ 3） 储能： 公 司成功中标如“中国移动 2020年磷酸铁锂电池集中采购”的代表性项目， 持续提高供货份额。 2020H1毛利率整体回升， Q2略有回落。 2020H1公司整体毛利率为 27.91%，同比增加 2.38pct。 其中， 锂原电池毛利率为 42.21%，同比增 加 1.71pct， 主要原因是相关生产工艺的不断改善； 锂离子电池毛利率为 24.26%，同比增加 3.98pct，主要原因是公司在业务端做了整合和优化， 对技术方面进行了升级，且绑定大客户做定制化的需求， 在产品端不断 开发新产品，新产品的毛利率相对更高。 2020Q2公司整体毛利率为 26.63%，环比回落 3.12pct。 期间费用略有回升。 2020H1公司销售、管理、研发、财务费用率分 别为 3.57%、 4.00%、 8.66%、 1.53%，分别同比变动 0.85pct、 0.54pct、 0.41pct、 -0.72pct， 销售费用率增加的主要原因是疫情增加了公司软包 电池出口的运输费用； 研发费用率增加的主要原因是公司加强了对动力 电池领域的投入力度，增加了研发人员的储备，持续完善研究院组织建 设。公司四项费用率为 17.76%，同比上涨 1.07pct， 略有回升。 3．投资建议： 公司消费类锂离子电池业务在 TWS 耳机带动下将继续保持高增长，动力电池业务进入放量期，业绩处在高速增长期。我们预计公司 2020-2022年营业收入为 93.13亿元、 133.45亿元、 181.83亿元， EPS 为 0.97元、 1.57元、 2.06元， 对应当前股价 PE 为 54.4倍、 33.4倍、 25.6倍，维持公司“推荐”评级。 4．风险提示： TWS 业务拓展不及预期的风险； 新增产能推进不及预期的风险；新能源车需求不及预期的风险；电子烟的政策风险。

1．事件公司发布2020年半年度报告，公司实现营收14.41亿元，同比增长4.54%；归母净利润3.21亿元，同比下降17.36%。 2．我们的分析与判断锂电池隔膜业务短期承压，包装、印刷等业务快速回升。2020H1公司膜类产品、烟标、无菌包装、特种纸业务分别实现营收10.28亿元、0.78亿元、1.74亿元、0.76亿元，分别同比变动-7.87%、46.76%、37.51%、65.82%，膜类产品增速放缓。在疫情影响下，新能源汽车行业面临压力，2020H1公司湿法锂电池隔离膜出货量超4亿平方米，其中上海恩捷合并营业收入为57,698.22万元，同比下降30.74%，合并净利润22,445.83亿元，同比下降44.86%，是业绩放缓的主要原因。 费用率提升，毛利率下降，现金流回暖。2020H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.99%、4.90%、4.52%、5.87%，分别同比变动0.86pct、0.07pct、1.04pct、2.99pct，财务费用增加较多，主要原因是公司资金需求增加，债务融资增加。公司四项费用率合计为18.27%，同比上涨4.96pct，整体提升明显。2020H1公司整体毛利率为39.93%，同比下降4.12pct，其中膜类产品毛利率为45.24%，同比下降3.34pct，预计主要原因是隔膜业务占比下降。2020H1公司经营活动现金净流量为2.01亿元，同比增长71.7%，主要原因是公司加强回款、海外业务增长较大。 完成苏州捷力收购，业务整合加速。上海恩捷是国内最大的湿法隔膜企业，收购苏州捷力后，公司湿法隔膜国内市占率将超过50%，业务协同效应明显。目前苏州捷力已达产的湿法隔膜产线共8条，产能规模每年可达4亿平米左右。公司加强了对苏州捷力的整合工作，降低了苏州捷力的采购成本、进一步提高了生产效率和经营效率，实现了扭亏为盈，2020H1苏州捷力并入公司合并报表范围后实现营业收入25,171.76万元，净利润7,091.91万元。 拟收购纽米科技，拓展3C 消费类锂电池隔膜市场。2020年8月7日，公司公告拟以自有及自筹资金方式收购纽米科技54.67%股权。纽米科技目前共有锂电池隔膜产线6条，主要客户包括珠海冠宇、乐金化学等国内外一流的3C 消费类电池、电动工具电池、电动自行车电池以及汽车动力电池制造企业。如果后续收购能够完成，将扩大公司锂电池隔离膜业务的产能，拓展3C 消费类锂电池隔膜市场。 定增过会，锂电隔膜产能持续扩张。2020年7月21日，公司非公开发行股份获得证监会核准批复，拟募集资金不超过50亿元，其中35亿元用于锂电池隔膜产能扩张，有助于公司进一步加强在锂电池隔膜领域的领先地位。 3．投资建议： 公司是国内锂电池湿法隔膜龙头，产能不断扩张，不断并购进一步完善业务布局，竞争优势持续扩大。公司目前已切入海外锂电池供应链，主要海外客户包括松下、三星、LGChem 等，成效显著。随着公司积极拓展海外客户，公司在动力电池隔膜中的全球市场份额有望继续提升。我们预计公司2020-2022年营业收入为43.19亿元、61.55亿元、70.85亿元，EPS 为1.17元、1.74元、1.93元，对应当前股价PE 为65.5倍、44.1倍、39.8倍，维持公司“推荐”评级。 4．风险提示： 新能源车销量不及预期的风险；海外客户拓展不及预期的风险；竞争加剧导致产品价格大幅下滑的风险。

1．事件公司发布2020年半年度报告，公司实现营收18.88亿元，同比下降13.30%；归母净利润1.97亿元，同比下降25.44%。 2．我们的分析与判断负极材料是业绩重要支撑，涂覆隔膜、锂电设备短期承压。根据中汽协，2020年1-6月我国新能源汽车产销量同比分别下降36.5%和37.4%，锂电池行业受疫情影响整体承压。公司负极材料、涂覆隔膜及加工、锂电设备业务分别实现营收13.67亿元、2.82亿元、1.27亿元，分别同比变动-1.65%、-16.93%、-45.96%，涂覆隔膜、锂电设备业务受到影响较大，负极材料逆势下仍然保持稳健，是业绩重要支撑。 减值拉低业绩，毛利率保持稳健，费用率提升明显。2020Q2公司计提信用减值损失0.38亿，拖累业绩。2020Q2公司整体毛利率为30.78%，同比增加3.46pct，环比增加0.37pct，主要得益于负极材料的一体化成效。2020H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.78%、4.50%、4.91%、3.23%，分别同比变动1.50pct、1.05pct、0.59pct、1.12pct，其中财务费用率上涨主要是因为可转债及银行授信融资，四项费用率合计为17.42%，同比上涨4.26pct，整体提升明显。 负极材料：海外市场订单增加，一体化优势保障毛利率。受益欧洲市场，公司通过海外订单有效对冲了国内客户需求的下滑，2020H1公司实现出货量22226吨，同比增长6.02%。同时，公司自建炭化和石墨化加工的产能增加，负极材料产品毛利率保持了相对稳定。 涂覆隔膜：龙头地位稳固，毛利率短期承压。2020H1公司涂覆隔膜及加工业务实现出货量达到21,931万㎡（同比-8.41%），占国内湿法隔膜出货量的29.8%，龙头地位稳固。由于产品价格下降、人员储备和设备折旧及维护费用等固定成本有所提升，公司涂覆隔膜及加工业务毛利率整体出现小幅下滑。 铝塑膜保持平稳，纳米氧化铝增速迅猛。（1）铝塑膜：2020H1公司铝塑膜业务实现营收3209.05万元，同比下降0.57%，实现出货量253万㎡，同比持平。随着公司积极进军高端消费及动力软包市场，下半年出货量可望得到明显改善。（2）纳米氧化铝：2020H1公司纳米氧化铝业务营收1282.64万元，同比增长735.33%，实现出货量506吨，同比增长103.51%，主要是受益三星SDI等国际客户订单需求快速增长。 定增助力产能强势扩张。2020年8月11日，公司非公开发行股票的申请获得中国证监会发审委审核通过，拟募集资金不超过45.92亿元，将在负极材料（含改性、石墨化和炭化）、涂覆隔膜等领域继续加大投入，在产能扩大提升规模效益的同时可以实现成本控制，提高议价空间。3．投资建议：公司是国内锂电池负极材料龙头，在涂布机、涂覆隔膜、铝塑膜等领域均有较深的技术储备，具备良好的协同效应，未来几年产能强势扩张，市占率或进一步提升，中长期前景向好。展望下半年，新能源汽车行业将持续复苏，公司订单将企稳回升，负极材料全产业链配套的产能优势将更加突出。我们预计公司2020-2022年营业收入为58.81亿元、73.86亿元、88.37亿元，EPS为1.77元、2.47元、3.04元，对应当前股价PE为58.3倍、41.7倍、33.9倍，维持公司“推荐”评级。 4．风险提示：新能源车销量不及预期的风险；产能落地进程不及预期的风险；竞争加剧导致产品价格大幅下滑的风险。

1．事件公司发布2020年半年度报告，公司实现营收187.39亿元，同比增长16.21%；归母净利润10.10亿元，同比下降30.35%。2．我们的分析与判断电池片业务是业绩下滑的主要因素。2020Q2公司实现归母净利润6.66亿元，同比下降30.6%，整体毛利率为16.03%，同比下降5.83pct。在疫情影响下，2020年上半年光伏行业全面承压，产品价格普遍下跌，公司硅料、电池片业务都受到了不同程度的影响，电池片业务尤为明显，受到冲击较大，导致业绩有所下滑，符合预期。硅料：成本优势保障毛利率，扩产步伐领先行业。2020H1公司高纯晶硅持续满负荷生产，产能利用率达116%，单晶料占比达90.86%，平均生产成本3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨，保持了行业领先水平。公司实现高纯晶硅销量4.50万吨，同比增长97.04%，在单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%的情况下，公司高纯晶硅产品平均毛利率达到27.70%，表现较好。目前，公司已形成高纯晶硅产能8万吨，在建的乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能预计将于2021年建成投产，是未来两年行业内的主要新增产能。电池片：行业冲击下短期承压，坚定扩产抢占市场。2020H1公司太阳能电池及组件业务实现销量7.75GW，同比增长33.75%，实现收入58.43亿元，同比增长0.22%。受疫情导致的光伏终端需求延迟影响，太阳能电池市场价格同比下降30%左右，对公司电池片业务盈利水平冲击较大。目前，公司已形成太阳能电池产能27.5GW，其中眉山一期7.5GW项目已投产（可兼容生产21X及以下），目前正在产能爬坡中。同时，公司启动了眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW项目，预计2021年内投产，届时公司太阳能电池产能规模将超过40GW，将进一步抢占市场份额。光伏发电稳步推进，饲料业务成效显现。（1）光伏发电：截至2020年中报，公司共计建成以“渔光一体”为主的光伏电站44座，累计装机并网规模2,127MW，上半年累计实现发电97,098万度，稳步推进。（2）饲料：2020H1公司实现饲料销量233.29万吨，同比增长14.95%，收入84.87亿元，同比增长19.25%，公司凭借高效管理、良好的市场开拓，保障了饲料业务的稳健发展，成效显现。产业链需求大规模启动在即，硅料、电池片价格有望持续回升。2020年国内需求将在下半年集中释放，结合海外疫情逐渐改善，Q4产业链需求有望迎来复苏高点，对产业链产品价格形成了强力支撑，目前硅料、电池片价格已经开始回升。同时，硅料环节由于新疆区域产能受限（事 3．投资建议：公司在成本方面优势明显，规划产能大幅扩张，有望打造硅料、电池片领域霸主地位。Q4光伏产业链需求有望迎来复苏高点，对产品价格形成了强力支撑，公司业绩进入快速上涨周期。我们预计公司2020-2022年营业收入为461.15亿元、562.88亿元、687.42亿元，EPS为0.95元、1.10元、1.32元，对应当前股价PE为27.0倍、23.2倍、19.4倍，维持公司“推荐”评级。 4．风险提示：海外疫情影响超预期的风险；产品价格大幅下降的风险；产能拓张不及预期的风险；融资进展不及预期的风险。

一、事件博世科发布 2019年年报:2019年实现营业收入 32.44亿元,同比增长 19.07%;实现归母净利润 2.82亿元,同比增长 20.30%,EPS 为 0.79元/股,同比增长 19.70%;2020年一季报:2020年一季度实现营业收入 6.32亿元,同比下降 1.42%;归母净利润 0.61亿元,同比下降 14.16%。 二、我们的分析与判断(一)优化业务模式,现金流大幅好转报告期内,公司持续调整经营策略和业务模式,进一步优化在手订单结构及新签订单质量,以 EP、EPC 及专业技术服务订单为主,且大多为支付能力强、周期短、现金回流有保障的民生属性较强的项目,全面加强应收账款回收管理工作。2019年度公司经营性现金流量净额为 1.05亿元,上年同期为-0.43亿元,经营性现金流净额同比大幅增长。2020年一季度公司营收同比下降 1.42%,归母净利润同比下降 14.16%。一季度受新冠肺炎疫情影响,公司及上下游企业复工时间普遍延迟,项目建设实施进度有所放缓,导致公司 2020年第一季度营业收入及利润同比略有下降。 (二)积极推进项目运营,规模快速提升2019年,公司实现运营收入 1.62亿元,同比增长 173.43%,其中,供水项目运营收入占比 36.22%、污水项目运营收入占比20.60%、固废项目运营收入占比 31.71%、油泥处置项目和填埋场运营收入占比 11.15%。截至目前,公司正式进入商业运营并获得特许经营权的水务项目共 5个,进入试运营阶段项目 7个;固废运营项目 4个;油泥处置和填埋场运营项目 2个;在手第三方托管运营项目 23个。随着公司承接的环卫、油泥处置及在手 PPP 项目逐步进入运营阶段,公司运营资产规模将不断扩大,运营收入占主营(三)引进国资战略投资者,深化产业布局报告期内,公司与广西环保产业投资集团有限公司签署《战略合作框架协议》,其拟以股权方式对公司进行长期战略投资。广西环投作为广西自治区大型国有环保产业平台,有助于公司获取更多的业务资源和资金支持,未来双方将在广西自治区内的污水处理、土壤修复、固体废物处置、垃圾处置等领域开展深入合作,对深化公司产业布局和落实中长期发展战略规划具有重要意义。三 、 投资建议公司持续调整经营策略和业务模式,进一步优化在手订单结构及新签订单质量,以 EP、EPC 及专业技术服务订单为主;积极调整主营业务收入结构,逐步降低工程收入占比,提升设备销售收入及运营收入,保障未来公司业绩稳定增长。我们预计公司2020/2021年实现营业收入 39.72/46.87亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为 3.48/4.09亿元,对应 EPS 分别为 0.98/1.15元/股,对应 PE 分别为 11.24x/9.55x,给予推荐评级。 四、风险提示政策力度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;项目推进速度不及预期的风险。

一、事件高能环境发布 2019年年报:2019年实现营业收入 50.75亿元,同比增长 34.90%;实现归母净利润 4.12亿元,同比增长 26.92%; 2020年一季报:2020年一季度实现营业收入 8.13亿元,同比增加18.80%;实现归母净利润 0.70亿元,同比增加 28.84%。 二、我们的分析与判断(一)2019业绩符合预期,2020业绩受疫情影响有限2019年公司毛利率为 23.18%,较去年同期下降 3.17pct,主要是报告期内工程承包类型业务大幅增长,对外支付成本增加。2019年公司期间费用率为 12.68%,同比减少 1.73pct,整体费用管控能力 良 好 。 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.40/5.34/3.09/2.85%,同比变动-0.76/-1.08/-0.01/0.12pct。财务费用的增长是由于公司发行绿色债券导致利息支出增加。2019年公司通过加强工程项目应收款的收款力度,把回款作为决策新订单的重要筛选指标等手段,使经营性现金流大幅提升。报告期内公司经营性现金流净额为 7.87亿元,同比增长 144.24%,为公司持续发展提供了资金保障。2020年一季度营收同比增长 18.80%,归母净利润同比增长 28.84%。疫情对公司全年业绩影响有限,今年有望维持增长态势。 (二)环境修复技术领先,充足订单保障后续收入公司在环境修复行业具备领先的技术研发能力、完备的核心技术体系、丰富成熟的项目实施经验,是国内环境修复行业的领军企业。报告期内实施项目近百项,项目覆盖 16个省市自治区,其中苏州溶剂厂原址污染土壤修复项目(南区)二期等重点项目有序推进。公司不断完善修复技术体系,加大土壤修复核心关键技术研发,提升技术装备水平,共形成核心设备近百套,修复技术装备水平位列行业前茅,进一步提升了核心竞争力和市场影响力。截至 2019年底,环境修复板块累计可履行在手订单 14.74亿,为后续收入实(三)全面布局固废处理领域,未来表现值得期待2020年 1月国内新冠疫情爆发后,公司凭借其在垃圾填埋场领域的技术与经验,积极参与武汉火神山和雷神山医院等应急医院的防渗工程建设,扩大了公司在固废处理领域的影响。目前公司拥有危废处理处置项目 8个,合计核准经营规模超过 50万吨/年;垃圾焚烧发电项目 11个,处理规模达到 9,100吨/日,目前已有 5个成熟运营的生活垃圾焚烧发电项目,运营规模达 3,900吨/日。随着公司在固废处理领域的全面布局,未来在该板块表现值得期待。三 、 投资建议公司主要从事环境修复和固废处理处置两大业务领域,形成了以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理、一般工业固废处理为核心的业务板块,充足的在手订单和运营项目是公司业绩持续增长的保障。我们预计公司 2020/2021年营业收入为 62.52/75.24亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为 5.39/6.46亿元,对应EPS 分别为 0.79/0.95元/股,对应 PE 分别为 15.41x/12.85x,给予推荐评级。 四、风险提示政策力度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;项目推进速度不及预期的风险。

(一)聚焦环卫主业,核心业务占比提升 2019年公司进行战略调整,聚焦以环卫为主的固废产业链,逐步剥离环境监测、风机等非主营业务。报告期内虽然环卫设备收入同比小幅下降4.75%,而环卫服务收入较去年同期大幅增长61.72%,达到10.01亿元。2020年一季度受疫情影响,公司营收同比下降19.90%,归母净利润同比下降39.26%。随着国内疫情逐步得到控制,行业复工复产持续推进,叠加公共环境消毒需求提升,公司全年业绩受疫情影响有限,有望快速恢复。2019年公司通过放弃高风险订单,强化合同风险的分类分级和责任机制,加大货款回笼力度,加快运营周转效率等手段,使经营性现金流大幅提升。 报告期内公司经营性现金流为14.85亿元,同比增长227.49%,为公司持续发展提供了资金保障。 (二)环卫装备销量全国领先 公司是国内环卫装备领域的领先企业。具有完善的环卫和环境产业链,产品型号超过400余款,智慧装备研发能力行业领先。公司总体市场占有率超过20%,其中中高端产品的市场占有率约为32.1%,高端产品市场占有率约为38.1%。2019年度公司实现环卫装备销售约70.34亿元,实现环卫装备销量约2万台,其中新能源汽车1100台,市占率达到29%,同比增长5倍。根据中国汽车研究中心的数据,2019年公司环卫装备的销售规模排名第一。公司未来在新能源等高端环卫设备领域表现值得期待。 (三)环卫运营服务板块表现亮眼 公司依托在环卫装备领域优势,加速推进环卫服务,逐步形成“从前端投放到后端处理”的环卫产业链,已发展成为具有自身特色的智慧型智慧环卫体系。2016-2019年,公司新增的环卫服务合同总金额分别为12.37亿元、55.61亿元、87.11亿元、97.20亿元,年化服务金额分别为0.55亿元、3.05亿元、4.29亿元、8.55亿元,2017-2019年环卫服务年化收入增长率分别454.54%、40.66%、99.30%。根据环卫司南的统计,2019年公司新签约项目的年化合同额、新增合同总额均列位全国第四名。充足的运营服务订订单使公司业绩增长的保障。 投资建议 短期来看,新冠疫情使得公众对于公共环境消毒卫生的意识提升,带动环卫装备与环卫服务需求不断提升;长期来看,环卫行业目前处于市场化转型当中,新能源环卫装备与智慧化运营系统都是未来行业发展趋势。盈峰环境有望凭借先进的设备、完善的服务在行业转型升级中抢占先机。我们预计公司2020、2021年归属于上市公司股东的净利润分别为16.42/19.13亿元,同比增长20.59/16.54%,对应EPS分别为0.52/0.61元/股,对应PE分别为11.79x/10.12x,首次评级给予推荐。 风险提示 治理需求不及预期的风险;政策力度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;项目推进速度不及预期的风险。

1.事件公司发布 2019年年报,2019年公司实现营收 375.55亿元,同比增长36.39%;归母净利润 26.35亿元,同比增长 30.51%。公司发布 2020年一季报,2020Q1公司实现营收 78.25亿元,同比增长 26.85%;归母净利润 3.44亿元,同比下降 29.79%。 2.我们的分析与判断2019年 年 光伏业务亮眼 , 水产业务 稳健。 。2019年公司太阳能电池及组件、高纯晶硅及化工、饲料及相关业务分别实现营收 122.71/51.79/166.89亿元,分别同比增长 60.56%/56.11%/9.53%,光伏业务是增长主要动力。 现金流受票据增加影响, 费用整体管控良好。2019年公司经营活动产生的现金流量净额 23.57亿元(同比-23.94%),主因是公司采用票据结算的业务增加,导致期末持有的票据余额同比大幅增加。2019年公司四项费用率同比上升 0.95pct,财务费用率(同比+0.74pct)提高相对较大,整体管控良好。 硅料成本优 势明显,毛利率 保持较好。2019年公司已形成高纯晶硅产能8万吨,实现高纯晶硅销量 6.38万吨,同比增长 232.5%,全年平均生产成本4.33万元/吨,在行业价格普遍下滑时,毛利率仍然达到 24.45%。公司目前在产的乐山一期和包头一期项目合计 6万吨产能,生产成本将低于 4万元/吨,后续投产后成本优势将进一步扩大。 电池片 非硅成本进一步降低,资 拟定增募资 60亿元加码 电池业务。 。2019年末公司太阳能电池已形成实际产能 20GW,全年产能利用率达 114%,满产满销。公司非硅成本降低到 0.2-0.25元/W,仅为行业平均水平的 60%-80%,成本优势明显。公司拟定增募资 60亿元加码电池业务(眉山二期、金堂一期)等,项目实施后,新增 15GW 高效 PERC 电池产能,将进一步抢占市场份额。 2020Q1电池片业务受到疫情 影响 较大。 。2020Q1公司业绩有所下滑,一方面,由于新冠疫情的影响,公司成都、合肥生产基地的复工均受到了不同程度的延后,导致电池片出货量有所放缓,叠加价格下滑,盈利短期承压; 另一方面,公司可转债导致财务费用同比有所上升。 3.投资建议公司在成本方面优势明显,规划产能大幅扩张,有望打造硅料、电池片领域霸主地位。在海外需求承压时,行业洗牌加剧,公司有望凭借成本优势最终胜出。我们预计公司 2020-2022年营业收入为 453.81亿元、534.83亿元、632.69亿元,EPS 为 0.72元、0.94元、1.19元,对应当前股价 PE 为 17.8倍、13.6倍、10.7倍,估值较可比公司具有优势,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示海外疫情影响超预期的风险;产品价格大幅下降的风险;产能拓张不及预期的风险;融资进展不及预期的风险。

各项业务全面向上,整体量价齐升,符合预期。2019年公司锂离子电池、锂原电池业务分别实现营收45.2亿元、18.9亿元,同比增长43.4%、57.6%;毛利率分别为23.76%、43.95%,同比增长6.12pct、4.22pct。其中,锂原电池与SPC出货量成倍增长,小型锂离子电池盈利能力增强,动力电池进入盈利状态,各项业务全面向好,且麦克韦尔带来投资收益8.22亿元,共同助力公司归母净利润同比增长166.7%,符合预期。 2019Q4业绩略有扰动。2019Q4公司实现归母净利润3.63亿元,环比下降44.8%,预计主要原因是ETC电池业务量价略有回落(Q4公司整体毛利率环比下降1.68pct),麦克韦尔受到电子烟政策影响。 现金流表现稳健,费用整体管控良好。2019年公司经营活动产生的现金流量净额11.39亿元,同比增长162.4%,现金流与净利润增速匹配,表现稳健。2019年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.73%、2.94%、7.15%、1.49%,分别同比变动-1.15pct、-0.26pct、-0.08pct、-0.66pct,销售费用率下降明显,研发费用率维持高位,四项费用率同比下降2.16pct,整体管控良好。 拟定增25亿元,精准布局高景气细分领域。公司拟定增募集资金25亿元,主要用于布局TWS、TPMS、三元方形动力电池等领域。我们认为,TWS耳机市场正处在爆发期、TPMS强制安装政策实施将带来确定增量、新能源行业中长期向上趋势明确,公司布局领域前景均较为明朗,前瞻性强。 2020Q1逆势向上,全年高增长可期。公司发布了2020年第一季度业绩预告,预计归母净利润同比增长20%-30%,在“荆门地区停工超过40天、麦克韦尔受疫情影响及实施股权激励等因素导致业绩承压”的背景下,仍然实现正增长。展望2020年,公司TWS耳机豆式电池、动力电池业务具备较高弹性,全年高增长可期。 投资建议 我们认为,TWS耳机将带动公司消费类锂离子电池业务继续保持高增长,公司动力电池业务将逐步放量,业绩处在高速增长期。我们预计公司2020-2022年营业收入为94.28亿元、129.35亿元、164.71亿元,EPS为2.07元、2.68元、3.31元,对应当前股价PE为30.6倍、23.5倍、19.1倍,估值较可比公司具有优势,维持公司“推荐”评级。 风险提示 TWS业务拓展不及预期的风险;新增产能推进不及预期的风险;新能源车需求不及预期的风险;电子烟的政策风险。

1.事件公司发布 2019年年报,2019年公司实现营收 35.80亿元,同比增长37.56%;归母净利润 4.86亿元,同比下降 54.69%。公司发布 2020年一季报,2020Q1公司实现营收 3.05亿元,同比下降 76.66%;归母净利润亏损 0.15亿元。 2.我们的分析与判断重大资产出售 导致基数较高,2019年 年 扣非净利润保持平稳。 。2019年公司归母净利润同比下降 54.69%,主要原因是公司 2018年实施重大资产出售,实现资产转让收益 5.77亿元,造成基数较高。2019年公司扣非净利润为 4.86亿元,同比下降 2.14%,基本保持平稳。 2020Q1业绩受到疫情影响较大。 。2020Q1公司出现亏损,主要原因有: 一方面,公司已竣工房屋大部分已销售完毕,仅剩少量在售,房屋销售收入同比降幅较大;另一方面,受新冠疫情影响,全国各地实施严格的疫情防控措施,企业复工时间延迟,物流及人员流动受限,公司各业务板块生产经营受到一定程度的影响。 积极开拓 产业园开发业务 ,盘活土地 。公司拟通过设立专项基金投资运营具体项目等运作方式,在全国多个城市布局,探索产业园综合开发业务模式,打造产业园综合开发品牌。目前,公司在南京、重庆市场储备项目丰富。 公司在南京的江山汇和江山汇金两个项目是由体系内原工业用地升级改造的产业园项目,公司正抓紧江山汇、江山汇金项目的建设和销售工作,2020年起将陆续交付,预计持续到 2021-2022年,将为公司带来持续稳定收入。与此同时,公司正就华能集团土地盘活积极开展工作,进行项目梳理和前期工作开展,目前已陆续梳理了华能集团在我国西南、华东、华北、华南等区域的 9个城市的 21块闲置存量土地。 “ 供应链+ 电线电缆 ”持续发力。 。 (1)供应链:背靠华能集团,公司努力发展现代智慧供应链业务,2019年全年供应链业务实现营收 7.20亿元,增长迅猛; (2)电线电缆:电线电缆是大宗商品供应链业务产品之一,与智慧供应链建设形成协同效应,2019年电缆业务实现营收 10.36亿元,表现稳健。 3.投资建议公司聚焦于大力发展产业园开发、综合资产运营及大宗商品供应链业务,作为中国华能集团有限公司闲置存量土地利用与盘活工作的平台,未来前景可期。我们预计公司 2020-2022年营业收入为 42.87亿元、51.76亿元、62.99亿元,EPS 为 0.54元、0.70元、0.91元,对应当前股价 PE 为 10.1倍、7.9倍、6.1倍,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 4.风险提示土地获取不及预期的风险;新冠疫情影响超预期的风险;现金流下滑的风险。

2019年计提“坏账准备+商誉减值”,轻装上阵。2019年公司锂电正极材料业务实现营收21.47亿元,同比下降28.1%,主要原因是钴等原材料价格的下跌。其中,多元材料、钴酸锂业务分别实现营收16.91亿元、4.57亿元,分别同比下降32.2%、7.6%。同时,由于需求下滑、竞争加剧,2019年公司智能装备业务实现营收1.07亿元,同比下降37.9%。另外,公司大幅计提了比克公司坏账准备(2.65亿元)、中鼎高科商誉减值(2.90亿元),导致归母净利润亏损2.09亿元,符合预期。 2019年现金流改善,费用整体管控良好。2019年公司加强了回款,现金结算收入占比提升,经营性现金流净流入3.47亿元,同比增长21.3%,其中2019Q4经营性现金流净流入为1.93亿元,同比增长101.24%,环比增长303.82%。2019年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.45%、2.24%、4.34%、-0.12%,分别同比变动0.33pct、0.62pct、-0.01pct、0.23pct,四项费用率合计为7.91%,同比上涨0.71pct,整体保持相对平稳。 2020Q1受疫情影响较大,扣非净利润表现稳健。2020Q1公司实现营收4.16亿元,同比下降36.4%,主要原因是受到新冠疫情的影响,公司锂电正极材料业务和智能装备业务销量及收入均出现下降,导致利润下降。另一方面,2020Q1公司“中科电气公允价值变动损失以及出售中科电气部分股票取得投资收益”导致非经常损益损失减少0.17亿元,叠加毛利率同比增长0.6pct,期间费用率同比下降2.07pct,最终2020Q1公司扣非净利润实现0.46亿元,同比下降8.25%,表现好于营收。 投资建议 我们认为,公司是国内锂电正极材料的龙头企业,高镍技术储备深厚,2020年公司产能将迎来大幅增长,且公司在海外客户的拓展上成效显著,随着未来行业回暖后向上势头不变。我们预计公司2020-2022年营业收入为30.75亿元、44.65亿元、60.97亿元,EPS为0.77元、1.04元、1.23元,对应当前股价PE为31.2倍、23倍、19.4倍,估值较可比公司具有优势,维持公司“推荐”评级。 风险提示 1)海外客户拓展不及预期的风险;2)新冠疫情对行业冲击超预期;3)新能源汽车产业政策变化的风险;4)高镍正极材料推广不及预期的风险。

一、事件。 瀚蓝环境发布2019年年报:2019年公司实现营业收入61.60亿元,同比增长27.04%;归属于上市公司股东的净利润9.13亿元,同比增长4.49%;扣非归母净利润8.68亿元,同比增长20.49%。2019年公司实现EPS为1.19元,同比增长4.39%。 二、我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,费用管控良好。 2019年公司毛利率为28.01%,较去年同期降低1.94pct,主要是由于固废工程业务占比提升、供水业务成本增长等因素。2019年期间费用率为12.01%,同比减少0.62pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.21%/6.07%/1.10%/3.64%,同比变动-0.22/0.41/-0.04/-0.78pct。由于并表公司数量增加、公司管理范围和幅度增加导致管理费用,整体费用管控良好。2019年公司经营性现金流量净额13.24亿元,同比下降19.82%,主要因为去年同期公司收到桂城水厂迁移补偿款4.51亿元。公司的现金流充裕,为未来进一步扩张提供了充足的资金支持。 (二)聚焦“大固废”,产业链纵横一体化发展。 报告期内,公司固废业务实现收入26.50亿元,同比增长50.14%;固废业务毛利率为31.51%,同比减少3.70pct,主要是新增并表项目毛利率较低以及固废工程业务占比提升所致。固废领域多个项目开始运营,扩大了公司哈尔滨餐厨项目、赣州危废项目的投产使公司餐厨垃圾和工业危废处理量分别增加178.86%、2660.58%。报告期内公司有超过20个固废处理项目在建,包括生活垃圾焚烧发电项目15个、生活垃圾转运项目1个、餐厨垃圾处理项目2个、工业危废处理项目1个、农业垃圾处理项目4个。充足的在建项目是公司未来业绩持续增长的保障。 (三)智慧化、精细化管理带动服务质量和效率提升。 公司严抓生产运营,以智慧化、精细化管理带动服务质量和效率提升。与阿里云共同开发的垃圾焚烧工艺优化算法,可以优化垃圾焚烧的稳定性,提高排放稳定性;上线污水处理管网智慧管理平台已,提升运营效率,提高污水管网运营利润;深化供水+燃气业务通办服务,更好地发挥集团内供水与燃气业务的组合优势,进一步便利用户。目前,公司已成功在固废、供水、排水等项目中运用远程控制和实时运营管理等系统,并具有可复制性,是公司运营管理软实力的优势所在。 三、投资建议。 目前,公司在固废处理领域,已形成从源头到终端治理的纵向产业链优势,也形成了覆盖多种污染源治理的横向协同一体化产业链。此外,公司在氢能、智慧化运营等多领域也有布局,未来有望抢占市场先机。我们预计公司2020、2021年归属于上市公司股东的净利润分别为10.50亿元/13.16亿元,同比增长24.54%/25.33%,对应EPS分别为1.37/1.72元/股,对应PE分别为14.25x/11.37x,给予推荐评级。 四、风险提示。 治理需求不及预期的风险;政策力度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;项目推进速度不及预期的风险。

风电抢装行情继续,营收端基本符合预期。2019年公司风机制造与销售、风电场投资与开发、风电服务业务分别实现营收288.7亿元、42.67亿元、35.78亿元,分别同比增长29.81%、8.98%、116.50%。其中,公司实现风机对外销售容量8,171MW,同比增加39.4%,销量持续提升,市场份额仍然保持了国内第一。 毛利率下滑拖累业绩,风机招标价格持续向上。2019年公司整体毛利率为19.01%,同比下降6.95pct,且Q4整体毛利率(16.72%)环比下降2.40pct,导致业绩增速大幅低于营收增速。其中,2019年公司风机制造与销售业务毛利率为12.50%,同比下降6.37pct,主要原因是风电机组毛利率要滞后于机组价格,2018Q4是投标价格低点,公司消化了大量前期的低价订单。从投标价格来看,在国内抢装的行情下,投标价格持续走高,为未来毛利率回升奠定了良好基础。 经营活动现金流继续改善,期间费用管控良好。2019年公司加强了对应收账款的管理,销售回款增多,导致销售商品提供劳务收到的现金增加,2019年经营性现金流净流入59.3亿元,同比增加89.7%。2019年公司期间费用率除了销售费用率由于产品质量保证准备金和运输费用增加而上升,其他三项费用率均下降,四项费用率合计为16.65%,同比下降1.79pct。 在手订单充沛,结构持续优化。截至2019年底,公司在手外部订单合计20.3GW(已中标订单共计5.8GW,已签合同待执行订单共计14.4GW)。 其中,在公司外部在手订单中,2.5S平台机组订单容量为8.3GW,占比41%,同比提升13个百分点,为目前占比最多机型;3S平台机组订单容量5.8GW,容量同比增长310%,为增长速度最快的机型;6S平台机组订单容量1.7GW,容量同比增长291%,增长潜力较大。 投资建议 我们认为,风电行业抢装势头继续,公司是国内风机制造龙头,在手订单充沛,投标均价持续回升,有望跨过盈利低点,逐步企稳回升。我们预计公司2020-2022年营业收入为473.58亿元、530.24亿元、595.35亿元,EPS为0.88元、1.13元、1.35元,对应当前股价PE为10.7倍、8.4倍、7.0倍,估值较可比公司具有优势(PEG<1),维持公司“推荐”评级。 风险提示 1)风电装机需求不及预期的风险;2)原材料价格超预期上涨的风险;3)竞争加剧导致产品价格大幅下滑的风险。