事件： 11月 14日， 公司发布公告拟投资 65亿元建设三一吉林长岭风光氢储氨数字化示范项目， 资金来源为公司自有资金及自筹资金。 新投资拓宽业务布局。 本项目将在松原市长岭县投资建设风光氢储氨一体化产业，建设光伏、风力发电电站、输电线路、制氢制醇工厂及储运、储能设施等，建设周期为 18个月（不含冬歇期）。本次利用吉林风光资源，在当地形成从装机发电、绿电制氢到绿色化工品生产及消纳的产业闭环全流程产业链流程，真正实现“源网荷储”。公司是风电整机新锐，已经在风电领域进行了全产业链布局，开展新业务可以将风电领域的优势拓展至其他新能源领域，有助于进一步优化公司业务结构，提高公司产业协调效力。 加快拓展海外拓展。 2023年 10月 17日， 第三届“一带一路”国际合作高峰论坛期间，三一重能、中电国际和萨姆鲁克-卡泽纳基金三方签署哈萨克斯坦1GW 风电+储能项目三方合作协议。 据 CWEA 统计， 2022年我国风机出口 21个国家共 2.29GW 达 9.98亿美元，哈萨克斯坦是第二出口市场，占比达 17.1%（按容量计），仅次于印度市场的 26.8%。 公司 2022年在哈萨克斯坦中标两个风电项目， 实现海外订单突破，此次签订协议进一步确定项目合作模式，为后续开发奠定基础。 我们认为公司未来有望加速推进国际化战略，持续提升海外业绩。 海陆并进，增长可期。 2023年 10月，公司于北京国际风能大会暨展览会发布了全球最大陆上风电机组（15MW）和 13/16MW 海上风电机组。公司陆风大兆瓦机组保持领航优势，持续创造新纪录；海风机组持续突破，是公司于2023年 3月 31日首次下线海风机组后又一动作， 有望增强公司未来订单持续获取能力。 Q3营收增长稳健，投资收益波动带来盈利。23Q3营收 35.75亿，同比+58.03%，环比+52.07%，归母净利润 2.14亿，同比-12.89%，环比-36.07%，扣非净利润 0.68亿，同比-71.20%，环比-75.44%。 23Q3投资收益 0.95亿元，环比大幅减少 75.32%， 带来净利润阶段性承压。 归母与扣非归母净利润差异主要来自于政府补助 1.57亿元。 Q3毛利率下滑。 由于整机市场竞争激烈， 根据金风科技数据， 23年 9月风机价格从年初 1800元/kW 左右波动下降至 1553元/kw，风机投标均价保持低位, 受此影响， 23Q3销售毛利率 14.90%，同比-9.63pcts，环比-5.82pcts。 Q3期间费率环比下降。 收入环增带来费率优化， 23Q3期间费用率 22.27%，同比-4.31pcts， 环比-5.96pcts。 盈利能力短期承压。 23Q3销售净利率 5.98%，同比-4.86pcts，环比-8.24pcts。 23Q3ROE 为 1.83%，环比微降-1.04pcts。 经营性现金流净额大幅增长。 经营活动现金流量净流入 13.6亿元，环增879.2%， 公司现金流状况持续优化，抗风险能力持续提升。 投资建议： 公司是风电整机新锐，技术成本优势突出，盈利能力行业领先，订单量和市占率均在不断提升。我们预计公司 2023年/2024年营收分别达157.83亿元/205.76亿元，归母净利润分别达 19.15亿元/25.27亿元， EPS 分别为 1.59元/股、 2.10元/股，对应当前股价 PE 为 19.4倍、 14.7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：“双碳”目标推进不及预期的风险；风电产业政策变化带来的风险； 产能投产不及预期；行业竞争加剧销售价格下移、产品盈利下滑超预期。

事件： 11月 14日， 公司发布公告拟投资 65亿元建设三一吉林长岭风光氢储氨数字化示范项目， 资金来源为公司自有资金及自筹资金。 新投资拓宽业务布局。 本项目将在松原市长岭县投资建设风光氢储氨一体化产业，建设光伏、风力发电电站、输电线路、制氢制醇工厂及储运、储能设施等，建设周期为 18个月（不含冬歇期）。本次利用吉林风光资源，在当地形成从装机发电、绿电制氢到绿色化工品生产及消纳的产业闭环全流程产业链流程，真正实现“源网荷储”。公司是风电整机新锐，已经在风电领域进行了全产业链布局，开展新业务可以将风电领域的优势拓展至其他新能源领域，有助于进一步优化公司业务结构，提高公司产业协调效力。 加快拓展海外拓展。 2023年 10月 17日， 第三届“一带一路”国际合作高峰论坛期间，三一重能、中电国际和萨姆鲁克-卡泽纳基金三方签署哈萨克斯坦1GW 风电+储能项目三方合作协议。 据 CWEA 统计， 2022年我国风机出口 21个国家共 2.29GW 达 9.98亿美元，哈萨克斯坦是第二出口市场，占比达 17.1%（按容量计），仅次于印度市场的 26.8%。 公司 2022年在哈萨克斯坦中标两个风电项目， 实现海外订单突破，此次签订协议进一步确定项目合作模式，为后续开发奠定基础。 我们认为公司未来有望加速推进国际化战略，持续提升海外业绩。 海陆并进，增长可期。 2023年 10月，公司于北京国际风能大会暨展览会发布了全球最大陆上风电机组（15MW）和 13/16MW 海上风电机组。公司陆风大兆瓦机组保持领航优势，持续创造新纪录；海风机组持续突破，是公司于2023年 3月 31日首次下线海风机组后又一动作， 有望增强公司未来订单持续获取能力。 Q3营收增长稳健，投资收益波动带来盈利。23Q3营收 35.75亿，同比+58.03%，环比+52.07%，归母净利润 2.14亿，同比-12.89%，环比-36.07%，扣非净利润 0.68亿，同比-71.20%，环比-75.44%。 23Q3投资收益 0.95亿元，环比大幅减少 75.32%， 带来净利润阶段性承压。 归母与扣非归母净利润差异主要来自于政府补助 1.57亿元。 Q3毛利率下滑。 由于整机市场竞争激烈， 根据金风科技数据， 23年 9月风机价格从年初 1800元/kW 左右波动下降至 1553元/kw，风机投标均价保持低位, 受此影响， 23Q3销售毛利率 14.90%，同比-9.63pcts，环比-5.82pcts。 Q3期间费率环比下降。 收入环增带来费率优化， 23Q3期间费用率 22.27%，同比-4.31pcts， 环比-5.96pcts。 盈利能力短期承压。 23Q3销售净利率 5.98%，同比-4.86pcts，环比-8.24pcts。 23Q3ROE 为 1.83%，环比微降-1.04pcts。 经营性现金流净额大幅增长。 经营活动现金流量净流入 13.6亿元，环增879.2%， 公司现金流状况持续优化，抗风险能力持续提升。 投资建议： 公司是风电整机新锐，技术成本优势突出，盈利能力行业领先，订单量和市占率均在不断提升。我们预计公司 2023年/2024年营收分别达157.83亿元/205.76亿元，归母净利润分别达 19.15亿元/25.27亿元， EPS 分别为 1.59元/股、 2.10元/股，对应当前股价 PE 为 19.4倍、 14.7倍， 维持“推荐”评级。 风险提示：“双碳”目标推进不及预期的风险；风电产业政策变化带来的风险； 产能投产不及预期；行业竞争加剧销售价格下移、产品盈利下滑超预期。

事件： 11月 2日，公司发布公告，中标三峡阳江青州六海上风电场项目 EPC总承包工程 66kV 集电线路海缆采购及敷设、 330kV 穿越岸线非开挖定向钻土建施工（I 和 II 标段）项目，中标额 5.35亿元。 广东海风提速明显。 广东省十三五海风装机各省第二，十四五海风规划各省第一。 10月广东 7GW 省管海域竞配落地确定业主，青州五、七陆上换流站辅助工程中标结果公布，帆石一海域使用二次补充论证报告采购成交。此次青州六海缆开标是广东海风边际改善又一例证。 码头优势明显，在手订单持续性强。 截至 23年 9月底，公司在手订单约 71亿元，其中海缆/陆缆/海工分别为 36.1/24.8/10.1亿元，同比-37.9%/-4.64%/-20.5%。公司在手订单规模承压，但结构优化，海缆订单中高毛利的 220千伏及以上海缆、脐带缆分别占比约 55%、 30%。公司海缆基地 2个浙江宁波东部产业基地和以阳江为中心的南方产业基地均靠近海风大省。此次中标青州六 5.3亿海缆项目，是公司继 22年中标青州一、二、四项目又一大单。青州六海缆有望于 23Q4-24Q1交付，我们保守估计公司海缆及海工毛利率 30%左右，则有望贡献毛利 1.6亿，支撑 24年业绩高增。 海缆龙头产能持续扩张。 根据我们对各公司公告信息不完全统计， 23年 1-10月公司在海缆市场份额高达 34%（订单口径），排名第一。公司宁波东部产业基地 60亿海缆产能已于 22年底全面投产，南方产业基地 30亿海缆产能有望于 24年底建成，我们预计 23/24年公司海缆名义产能超 60/90亿。 开拓海外市场进展顺利。 公司加速出海进程， 22年 6月在荷兰设立境外子公司。截止 23年 9月底，公司已获得荷兰、苏格兰及丹麦、卡塔尔及英国订单金额合计约 9.94亿元。公司有望受益欧洲 2024-2025年装机增长。 Q3营收阶段性承压。23Q3公司实现营收 16.6亿元，同比-8.0%，环比-26.2%； 扣非净利润 1.95亿元，同比-13.1%，环比-45.4%。 23Q3陆缆/海缆/海工系统营 收 9.1/6.3/1.2亿 元 ， 同 比 -14.7%/+34.1%/-53.9% ， 环 比 -12.5%/-42.6%/+9.1%。 Q3海缆/海工收入较差，主要系国内海风项目进度较慢。 Q3费用率上浮，毛利率环比下滑。 23Q3期间费用率 8%，环比+1.7pct，其中销售费用率 2.1%，环比+0.5pct；管理费用率 1.7%，环比+0.6pct；财务费用率0.5%，环比+0.4pct。最后 23Q3公司毛利率 20.9%，环比-6.2pct，环比下滑主要是因为 Q2青洲一二 500kV 高毛利海缆确认金额较多， Q3有所下降。 投资建议： 公司涉猎陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大板块。在超高压海缆、深远海脐带缆、智能配网电缆等领域，公司研发实力突出，产品技术壁垒高、服务经验丰富，盈利能力强，领先优势明显。作为海缆龙头，公司在手订单充裕，高毛利业务占比大，依托海风等市场成长空间广阔。 基于 23H1海风开工较慢的原因， 我们下调公司盈利预测，我们预计公司 2023/2024年营收 77.57亿元/97.65亿元，归母净利润 12.50亿元/15.93亿元， EPS 为 1.82元/2.32元，对应 PE 为 25.2倍/19.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 产业政策尤其是海风政策变化带来的风险；风电招标量或实际装机量不达预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期的风险。

事件：2023 年 8 月 30 日，公司公布 2023 年中报。公司 23H1 实现收入 39.15 亿，同比-4.12%，归母净利润 8.17 亿，同比+2.38%，扣非净利润 6.84 亿，同比-7.36%，EPS0.68 元。23Q2 单季实现营业收入 23.51 亿，同比+15.57%，环比+50.36%，归母净利润 3.34 亿，同比+66.28%，环比-30.70%，扣非净利润 2.77 亿，同比+106.97%，环比-31.85%。 风机产品结构优化，风电业务拓展成效显著。1）公司 23H1 风机及配件贡献营收 29.25 亿，同比-21.5%，占比下滑 16.3pcts 至 75.8%，其中 5.XMW 及以上营收 15.37 亿元，占比提升至 39.81%，同比+9.66pcts。2）风电服务拓展效果显著，贡献营收 6.74 亿元，同比+12887.2%，占比大幅提升 17.3pcts 至 17.5%。3）发电业务稳健发展，贡献营收 2.61 亿元，同比-16.8%，占比小幅下滑至 6.8%。 Q2毛利率下滑拖累业绩。23H1公司毛利率达到24.03%，同比-3pcts；其中，23Q2 毛利率 20.72%，同比-7.41pcts/环比-8.27pcts。毛利率下滑主要是由于市场竞争激烈，23H1 风机价格从 1800 元/kW 波动下降至 1600 元/kW 左右。公司多措并举，供应链成本比较优势明显，毛利率在行业中仍保持领先水平。 期间费率环比速降，研发投入加强。23Q2 期间费用率 22.27%，同比+2.50pcts/环比-3.04pcts。公司大力增加研发投入，23H1 研发费用率为 11.06%，同比+3.92pcts。公司采用平台化设计思路，各部件模块化配置，具备 3.XMW 到 11MW 全系列机组研发与生产能力。陆上 8.5-11MW 平台机组首次采用双箱变上置技术，不仅可以共享成熟箱变技术和产品，还可以优化载荷控制，公司成为中国“箱变上置”技术创新的领航者。 公司盈利能力短期承压。公司 23H1 净利率 20.86%，同比+1.70pcts；23Q2 净利率 14.22%，同比+4.34pcts/环比-16.64pcts。23Q2 ROE 为2.87 %，环比微降-1.34pcts。我们认为公司前期加大营销及研发投入有助于公司进入规模化降成本的良性循环，未来随着行业景气度回暖，公司盈利有望持续改善。 营销能力突出，在手订单创新高。23H1 公司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高。新增订单为 8.35GW，2023 年 6 月底在手订单为 16.31GW，6.25MW、6.7MW 机型成为主力机型。 投资建议：公司是风电整机新锐，技术成本优势突出，盈利能力行业领先，订单量和市占率均在不断提升。我们预计公司 2023 年/2024年营收分别达 162.76 亿元/212.19 亿元，归母净利润分别达 22.22 亿元/27.32 亿元，EPS 分别为 1.84 元/股、2.27 元/股，对应当前股价PE 为 16.7 倍、13.6 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：“双碳”目标推进不及预期的风险；风电产业政策变化带来的风险；产能投产不及预期；行业竞争加剧销售价格下移、产品盈利下滑超预期。

事件：2023年8月30日公司公布2023年中报。公司23H1实现营业收入10.65亿元，同比+107.3%；归属净利润3.49亿元，同比+72.7%；扣非归属净利润3.32亿元，同比+72.6%，基本每股收益4.19元/股；加权平均ROE达到5.31%。公司Q2实现营业收入4.85亿元，同/环比+70.2%/-16.5%；归属净利润1.72亿元，同/环比+50.3%/-2.4%。业绩符合市场预期。 微逆出货高增，储能系统规模放量。公司23H1微型逆变器出货89.18万台，同增131%，贡献营收8.83亿，同增99.6%，占比83%略有下滑；储能系统实现放量，贡献营收0.86亿，占比8.6%。欧洲高库存影响仍存在，预计23Q2微逆出货约33万台，环降约40%，拖累营收环比下滑。随着海外库存问题逐渐出清，下半年有望显拐点。 产品结构调整影响毛利率。公司23H1销售毛利率达到42.8%，同降3.3pcts,主要系外币货性资产受汇率变动影响生兑收益所致；23Q2毛利率仅为38.4%，同/环比降低5.95pcts/7.98pcts。毛利率下滑主要系公司主营微型逆变器业务出货结构调整，“一拖一/二”等较低毛利产品占比提升所致。 期间费率环比速降，研发投入加大。公司23Q2期间费用率5.1%，环降11.4pcts。公司持续增强研发投入，23H1研发费率8.2%，同增2.6pcts，23Q2研发费率10.3%，同/环比+4.4pcts/+4pcts。公司技术优势不断扩大，新推储能逆变器可与市面主流户用组件无缝兼容，转换效率高达97.6%，已通过德国、波兰等核心市场并网认证。 公司23H1净利率32.7%，同降6.6pcts；23Q2净利率35.5%，同/环比-4.7pcts/+5.2pcts，剔除汇兑收益带来的影响，公司盈利能力承压。 公司23Q2ROE为2.66%，环比微降0.05pcts。 Q2经营现金流环比明显改善。公司23H1经营性现金流净流出0.14亿元，主要系采购备货增加所致。23Q2及时调整备货策略，公司经营性现金流净额由负转正至0.78亿元。 股份回购彰显长期信心。3月7日董事会通过回购方案，拟用于实施员工持股计划或股权激励。截止7月31日，公司累计回购1.48亿元股票，占总股本0.3%。此举有利于增强市场信心，展现公司长期发展信心。 投资建议：公司是国内微型逆变器龙头企业，坚持全球化战略海外营收占比73%，优质赛道+高利润市场形成高盈利能力；依托微逆业务发展分布式光伏业务，同时坚定站位光储高增市场，顺利开启储能系统、储能逆变器等业绩增长新引擎。我们预计公司2023年2024年营收分别达28.97亿元/58.66亿元，归母净利润分别达9.31亿元/17.08亿元，EPS分别为11.17元/股、20.5元/股，对应当前股价PE为25倍、13.6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：政策变化的风险；储能市场增长不及预期的风险；国际贸易摩擦风险；汇率波动风险；竞争加剧带来利润率下滑的风险等。

事件：2023 年 8 月 29 日公司公布 2023 年中报。公司 23H1 实现营业收入 38.14 亿元，同比+162.61%；归属净利润 7.41 亿元，同比大增 1256%；扣非归属净利润 7.43 亿元，同比大增 1451%，基本每股收益 4.29 元/股；加权平均 ROE 达到 28%。公司 Q2 实现营业收入20.95 亿元，同/环比+161%/+21.9%；归属净利润 4.04 亿元，同/环比+794.5%/+20%。业绩符合市场预期。 多业务发展强劲支撑业绩高增。海内外光储市场需求不减带动传统逆变器业务高增。23H1 公司逆变器销量实现 41.95 万台，同增 80%。 产品结构保持稳定，其中并网/储能逆变器销售 30.01/11.94 万台，同增 82%/74%，海外出货占比已达 73.5%。储能电池业务开拓顺利，销量 240.4MWh，已接近去年全年水平。此外，国内 23H1 分布式光伏新增装机 41GW(YoY+108%)，高景气度下公司户用系统新业务快速放量，营收占比达 9.4%。2023 年全球需求高增确定性较强，随着海外户储库存逐步出清，预计 23H2 公司业绩仍将维持高增态势。 Q2 毛利率同比明显提升，结构变化致环比下滑。由于缺芯、原料价格高企等不利因素得以缓解，23H1 公司毛利率同比提升 6.37pcts 至35.55%。其中 23Q2 毛利率 32.7%，同/环比分别+4.3pcts/-6.36pcts，主要原因系户用系统、储能电池等新业务占比提升。 Q2 费用控制卓有成效。23H1 公司期间总费用率同比大幅降低14pcts 至 12%，其中 23Q2 仅为 9%，同/环比降低 15.5pcts/6.0pcts。 主要得益于 1.2 亿汇兑收益，公司 Q2 财务费用率降幅达 5.3pcts，对控费效果贡献最大。 综合以上因素，公司盈利能力持续提升，23Q2 净利率/ROE 为19.3%/14.84%，同比+13.6pcts/+12.1pcts，环比-0.3pcts/+1.03pcts。经营性现金流大幅改善。报告期内公司销售回款效率明显提升，经营活动现金流净额达 5.99 亿元，同/环增加 315%/457%。 多元布局打造智慧能源平台。公司基于传统主业，积极布局相关产业链进展顺利。公司 2022 年推出首款工商业储能电池 LynxC，完美适配自产储能逆变器；已发布光电建材/南京小蓝/充电桩系列产品，涉足 BIPV/光储充一体化等前景市场；前瞻布局智慧能源业务，应用大数据/云计算等技术提供区域能源互联网解决方案，提供虚拟电厂、微电网等新型能源服务形态。 投资建议：公司是国内分布式光储逆变器出海龙头之一，技术积淀深厚，渠道集中于高利润欧洲市场，积极开拓亚非拉等高成长市场。 同时，公司多元化业务相互协同，支撑长期发展。我们预计公司 2023年/2024 年营收分别达 99.97 亿元/135.64 亿元，归母净利润分别达16.91 亿元/22.52 亿元，EPS 分别为 9.78 元/股、13.03 元/股，对应当前股价 PE 为 14.0 倍、10.5 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：政策变化的风险；储能市场增长不及预期的风险；国际贸易摩擦风险；汇率波动风险；竞争加剧带来利润率下滑的风险等。

事件：2023年8月28日，贝特瑞公布2023年中报业绩。公司上半年实现营业收入134亿元，同比+31.6%；归属净利润8.47亿元，同比-7.69%；扣非归属净利润7.10亿元，同比-19%；基本每股收益0.77元/股；加权平均ROE为8.22%。公司Q2实现营业收入66.58亿元，同比+8.75%，环比-1.58%；归属净利润5.54亿元，同比大增+18.73%，环比大增89.1%；扣非归属净利润4.38亿元，同比-1.86%，环比+61.03%；ROE为5.24%。 正极首成营收主力，负极龙头地位稳固。23H1公司三元正极产能顺利释放并实现销量大幅增长，出货量超1.9万吨（YOY+58%），实现营收69亿元（YOY+95%），占比达51%（同增16.8pcts）成为最大营收业务，但是板块的低毛利率（8.5%）拖累了整体毛利率（15%，同比-4.6pcts）。公司负极出货量超17万吨（YOY+21%），但是产品价格较去年同期大幅下滑，导致板块营收微降0.5%。据鑫椤资讯，公司在负极领域的国内/全球市占率为26%/25%，龙头地位稳固。 环比盈利改善。上半年受高价负极原料库存影响，叠加负极产品价格持续下跌，公司23H1整体盈利同比明显承压。为应对市场变化，公司及时调整采购+库存策略，提升管理经营效率，盈利环比明显改善。公司Q2销售毛利率/净利率为15.6%/9%，环比+1.3pcts/+4.1pcts；期间费用率合计为6.2%，环比下降1.5pcts。我们预计下半年锂电需求向好，负极价格或触底反弹，且公司石墨化产能逐步投放、自给率提升，公司业绩有望迎来量利齐升。 新材料研发进展领先。公司第五代硅碳负极比容量1500+mAh/g，硅氧负极比容量1500mAh/g，硅基负极已实现批量出货，预计年底产能将达2万吨。公司钠电负极材料比容量达350mAh/g、IEC达90%，正极材料比容量145mAh/g、压实密度超3.4g/cc，目前已达中试阶段并形成400多吨硬碳负极产能，已与雅迪签署技术合作协议。 加速布局海外供应链。8月16日，公司与Evolution签署合作协议，有权采购后者3年内全部天然石墨精矿，同时就Chilo石墨矿项目的采销及下游合作（最初目标在北美）等开展合作。公司STELLAR在印尼合作的8万吨负极材料一体化项目根据政策、周转效率、成本等因素对选址也进行优化，出海战略稳步推进。 投资建议：公司连续10年全球锂电负极材料出货量第一，高质量海外客户占比大，拥有人造/天然/硅基石墨最全产品系列，硅基负极、钠电正负极、固态电解质等新材料研发领先，同时出海进程加速，积极打造一体化产业链。我们预计公司2023-2024年营收297.10亿元/394.08亿元，归母净利润23.37亿元/34.68亿元，EPS为2.12元/3.14元，对应PE为10倍/6.8倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：锂电/钠电需求不及预期的风险；产能投产不及预期的风险；客户拓展不及预期的风险；原材料价格上涨、产品价格持续下跌的风险。

事件：8月 28日，公司发布半年度报告。公司 23H1实现收入 43.08亿，同比+111.01%，归母净利润 5.8亿，同比+128.11%，扣非净利润 5.53亿，同比+107.83%，EPS0.32元，位于业绩预告中枢以上。 23Q2单季实现营业收入 29.46亿，同比+124.22%，环比+116.18%，归母净利润 3.82亿，同比+72.52%，环比+93.72%，扣非净利润 3.64亿，同比+78.85%，环比+257.20%。 塔桩叶片销量高增，助力营收同比翻倍。受益于风电装机高增，23H1公司两大主营业务塔筒/叶片类实现营收 13.45亿元/12.26亿元，同比+41.2%/+143.9%。公司不断推进北海、乾安风塔基地建设，预计2023年塔筒产能合计约 120万吨/年。海工业务首次实现营收 9.52亿元，占比达 22.09%，实现从陆地到海洋的跨越式发展。截至 6月底公司风电场累计运营规模约 1.38GW，发电 17.2亿度，同比+62%，发电业务实现营收 6.88亿元，同比+31.49%。 Q2利润率承压。风机价格持续低迷，行业竞争加剧，叠加高毛利率的发电业务占比下滑，公司 23Q2毛利率为 21.39%，同比-2.83pcts/环比-4.84pcts；净利率 13.09%，同比-3.65pcts/环比-1.54pcts。分区域来看，公司国内业务/国外业务的销售毛利率为 23.39%/16.86%，同比-1.52pcts/+13.31pct，“两海战略”初见成效。公司 23H1整体销售毛利率/净利率为 21.39%/1309%，同比-2.84pcts/-3.65pcts。 成本管控得当，期间费用有效降低。23H1期间费用率合计为 7.69%，同比-4.49pcts；23Q2期间费用率 6.25%，同比-2.79pcts/环比-4.57pcts，其中销售费用率 /管理费用率 /研发费用率 /财务费用率分别为0.34%/2.43%/0.31%/3.17%，同比环比均小幅下降。 海工产能持续扩张，业绩实现 0至 1的突破。公司目前具备 60万吨/年的海工产能，包括江苏盐城射阳 20万吨单管桩产能、江苏通州湾 20万吨导管架产能、广东汕尾 20万吨导管架产能。2023年 8月公司与漳州开发区签署了重型海工装备项目战略合作协议。目前公司在建产能有德国海工 50吨、盐城二期 40吨，拟新建产能包括通州湾二期、揭阳和阳江等海工基地。公司预计海风总产能到2024/2025年底将达到 200/250万吨。 投资建议：作为风塔细分领域龙头，一方面，.公司通过产能扩张不断巩固全球领先优势，开启新一轮“两海”布局，国内外业务齐发力，另一方面，在风电产业链内积极进行相关多元化业务布局，并逐步向新能源储能、氢能加大研发投入，形成新能源从制造、发电、应用全产业链闭环生态。我们预计公司 2023/2024年营收 129.73亿元/192.88亿元，归母净利润 16.24亿元/23.65亿元，EPS 为 0.90元/1.32元，对应当前股价的 PE 为 14.3倍/9.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产业政策尤其是海风政策变化带来的风险；风电招标量或装机量不达预期的风险；产能投产不及预期的风险；塔筒市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险。

事件：2023 年 8 月 24 日公司公布 2023 年中报。公司 23H1 实现营业收入 106.16 亿元，同比+17.76%；归属净利润 8.85 亿元，同比-16.31%；扣非归属净利润 8.23 亿元，同比-17.82%，基本每股收益0.47 元/股；加权平均 ROE 为 6.14%。公司 Q2 实现营业收入 57 亿元，同比/环比+11.2%/+16.1%；归属净利润 5.2 亿元，同比/环比-27.5%/+42.9%。 下游需求带动营收增长。据能源局统计，2023 年 1-7 月国内光伏新增装机容量达 97.2GW，同比+158%，已超 2022 年全年新增装机；7 月新增 18.7GW，同比+174%，需求增长超预期。受益于下游需求向好，公司核心光伏胶膜/背板出货 9.67 亿平/0.83 亿平，同比+57.2%/+46.8%，实现营收 95.2 亿元/7.3 亿元，+18.3%/+10.8%。Q2单季度光伏胶膜/背板出货 5.06 亿平/0.47 亿平，环比+9.8%/+30.6%。 毛利率承压，但 Q2 环比改善明显。从 2022 年下半年至今，产品竞争加剧导致胶膜价格持续下挫。Solarzoom 数据显示，2023 年上半年 EVA 胶膜平均价格 10.36 元/平，较去年同期 15.26 元/平下滑32.1%。与此同时，成本端原材料供应偏紧，23H1 粒子价格稳步上涨。双重作用下，公司盈利能力承压明显。23H1 胶膜业务的毛利率为 13.38%，同比-5.8pcts。另一方面，22Q4、23Q1 受到消化高价库存影响，叠加产品结构不断优化，季度环比看，业绩持续改善。23Q2销售毛利率/净利率为 16.62%/9.13%，环比+4.3pcts/+1.7pcts。 功能膜业务拓展顺利。功能膜业务开启放量阶段，公司铝塑膜出货413 万平，同增 78%，营收 0.47 亿，同增 81%。而受消费电子需求不及预期影响，公司电子材料业务略有下滑，其中感光干膜出货 0.54亿平同比持平，营收 2.2 亿元，同比微降 5.7%产能规模稳步扩张。2023 年 6 月 30 日公告正式通过广东江门年产2.5 亿平方米高效电池胶膜项目，我们预计公司 2023 年底胶膜年产能或超 25 亿平，产能规模遥遥领先。同时，江门 6.145 万吨合成树脂及助剂项目落地可提升原料自供率，进一步增强盈利稳定性。 股份回购/持股计划彰显长期信心。报告期内，公司实施了股份回购计划+第四期员工持股计划。截止 7 月底，公司合计买入股票 353 万股（占总股本 0.25%），建立和完善了利用共享机制，同时彰显管理层对公司长期发展的信心。 投资建议：公司是全球光伏胶膜行业寡头，市占率常年超 50%。凭借资金、成本、技术、供应链、品牌等多维优势，在行业内拥有优先定价权。2023 年光伏需求超预期增长，公司业绩有望充分受益。 我们预计公司 2023 年/2024 年营收为 243.75 亿元/301.37 亿元，归母净利润 24.30 亿元/32.78 亿元，EPS 为 1.30 元/股、1.76 元/股，对应当前股价 PE 为 22.2 倍、16.4 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：“双碳”目标推进不及预期；产业政策变化带来的风险；装机不达预期；行业竞争加剧导致产品盈利下滑超预期的风险。

事件：2023年 8月 24日公司公布 2023年中报。公司 23H1实现营业收入 286.22亿元，同比+133.06%；归属净利润 43.54亿元，同比+383.55%；扣非归属净利润 42.82亿元，同比+438.33%，基本每股收益 2.93元/股；加权平均 ROE 为 20.73%。公司 Q2实现营业收入 160.42亿元，同比/环比+108%/+88.7%；归属净利润 28.46亿元，同比/环比+481.5%/+42.9%。业绩超市场预期。 光伏高景气带动公司营收高增。据能源局统计，2023年 1-7月国内光伏新增装机容量达 97.2GW，同比+158%，已超过 2022年全年新增装机合计。其中，7月新增装机为 18.7GW，同比+174%，需求增长超预期。受益于下游需求旺盛，公司三大主营业务的营收均实现大幅增长：光伏逆变器等电力转换设备/储能系统/新能源投资开发的营收分别达到 116.25亿元/85.23亿元/75.6亿元，同比+83.54%/+257.26%/162.79%。 收入结构优化，毛利率持续提升。分季度看，公司 23Q2/23Q1/22Q4的销售毛利率分别达到 30.53%/28%/23.54%，持续提升趋势明显。 23H1公司三大业务板块的毛利率分别达到 39.5%/30.66%/11.53%，同比+8.14pcts/+12.29pcts/-4.21pcts。其中，受益于 IGBT 短缺，逆变器业务毛利率显著提升；储能业务对于公司整体毛利率（23H1为 29.42%）提升的贡献最大，其 23H1的营收比重达到 29.78%，同比+10.4pcts。此外，公司现金流改善明显，报告期末经营活动产生的现金流量净额 47.7亿元，同比高增 478.81%。现金及现金等价物净增加额也大幅增长。 技术领先，新品迭代。报告期内，1）公司发布《阳光电源干细胞电网技术白皮书》，创新推出干细胞电网技术 Stem Cell Tech，将应用于能源基地、柔性输电、孤岛供电、终端用能等场景中，帮助提供惯量支撑、提升系统强度、提高辅助收益。2）公司面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”的 PowerTitan 2.0全液能储能系统，采用 314Ah 大容量电芯，配置嵌入式 PCS，实现交直流一体化，标准 20尺集装箱容量达 2.5MW/5MWh。3）公司最新研发的直流 2000V 高压逆变器在“孟家湾光伏项目”已成功并网发电。 投资建议：公司作为全球光伏逆变器龙头，光储业务齐发力，并且积极布局新能源汽车驱动系统、新能源智能运维以及氢能等领域。 公司品牌优势明显，研发创新实力强，全面推行全球化战略以及数字化运营，公司全球营销、渠道及服务网络布局领先且已形成规模优势。我们预计公司 2023/2024年营收 705.43亿元/950.63亿元，归母净利润 74.58亿元/98.07亿元，EPS 为 5.02元/6.6元，对应 PE 为 19.8倍/15倍，给予“推荐”评级。 风险提示：全球产业政策变化带来的风险；产能投产不及预期的风险；国际贸易摩擦风险；汇率波动风险；行业竞争加剧带来利润率下滑的风险等。

事件：2023年 8月 23日，当升科技公布 2023年中报业绩。公司上半年实现营业收入 84亿元，同比-7.8%；归属净利润 9.26亿元，同比+1.46%；扣非归属净利润 10.65亿元，同比+9.28%；基本每股收益 1.8273元/股；加权平均 ROE 为 7.74%。公司 Q2实现营业收入37.1亿元，同比-29.61%，环比-20.9%；归属净利润 4.95亿元，同比-5.8%，环比+14.9%；扣非归属净利润 6.4亿元，同比+2.66%，环比+50.4%；ROE 为 4.12%。超出市场预期，经营指标行业领先。 Q2锂电材料出货量增加，Q2毛利率提升。2023年上半年，面对锂盐价格大幅波动、产业链去库存、产品市场结构调整的行业环境，公司围绕“抢量爬产保供，布局资源产能，铁钴钠固突破，协同作战制胜”的年度经营方针，聚焦主业，聚力创新，聚势谋远。公司H1锂电材料业务产量达到 2.91万吨，与去年同期的 2.93万吨基本持平，但是产能利用率有所下滑，为 78.61%（公司报告期末产能已达到 3.7万吨）。预计 23H1出货量在 3万吨左右。公司 Q2单季度的销售毛利率为 19.03%，较 23Q1/22Q2分别提升 2.6pcts /1.03pcts。 经营性现金流净额大幅增长。由于报告期内客户现金回款增多等因素，公司的经营活动产生的现金流量净额为 4.6亿元，同比大幅增加 2270.41%。公司现金流状况持续优化，抗风险能力持续提升。 技术多点开花，占领技术制高点。1）公司在超高镍 NCM/NCA、NCMA 等多元材料研发上持续取得突破，开创性地采用“海绵结构”设计、特殊微晶结构设计等先进的设计理念。2）公司结合相关先进经验不断优化磷酸（锰）铁锂产品研发及工艺制造。3）公司在固态锂电材料、钠电正极材料与富锂锰基等电池材料领域取得突破进展，积极抢占下一代电池材料技术制高点。 加快海外市场开拓布局。2023年 7月公司与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议，通过成立合资公司，共同推进欧洲新材料产业基地项目。该基地总规划 50万吨，其中多元材料 20万吨，磷酸（锰）铁锂 30万吨，将分期建设，其中一期项目建成年产 6万吨高镍多元材料生产线。芬兰项目的实施将进一步加快公司全球化战略的落地，为公司供应欧美等全球新能源市场奠定坚实基础。公司 23H1出货量中海外客户占比预计维持在 70%左右。 投资建议：作为全球锂电正极龙头，公司产品定位高端，高镍固态等前沿技术储备深厚，客户结构优质。公司打通上游产业链，全球布局提速，产能渐入收获期，经营稳扎稳打，行业领先优势显著。 我们预计公司 2023-2024年营业收入 214.98亿元/ 327.63亿元，归母净利润 22.39亿元/ 34.65亿元，EPS 为 4.42元/6.84元，当前股价对应 PE 为 10倍/6.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车产业政策变化的风险；锂电池需求不及预期的风险；公司新产能投产不及预期的风险；客户拓展不及预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险。

事件：2023 年 8 月 16 日，宁德时代首次召开线下新品发布会。公司推出全球首款磷酸铁锂 4C 超充电池——“神行”超充电池。 材料全面升级打造性能怪兽。电池充电本质是锂离子从正极脱嵌，经电解液/隔膜传输，最终嵌入负极。公司超充技术得益于：正极纳米化 LPF 材料，超电子网技术提升充电时锂离子脱嵌速度；负极石墨表面改性升级，快离子环技术增加锂离子嵌入通道，提升充电时的嵌入速度；电解液升级超高导配方，降低浓度同时减少溶剂对锂离子束缚，提升电导率，同时优化了电解液与负极间的 SEI 膜，降低锂离子穿透阻力；高孔隙率隔膜进一步提升锂离子传输效率。最终完成全球首款 LPF 4C 超充电池，充电 10min 实现 400km 续航，在-10℃低温下也能实现 2C 左右快充且性能无衰减，结合 CTP3.0技术可轻松实现单车续航 700km。对比目前主流 LPF 电池 0.5-1C倍率，公司产品领先优势凸显。 极致安全、制造领先加速产品落地。公司在材料上使用改良电解液+涂层隔膜为电池安全上了双保险，在电池管理上通过智能算法对全局温场进行管控检测，克服快速补能带来的诸多安全挑战，实现PPB 级别的极致安全。同时，公司凭借自身极限制造能力，将借助全球唯二的两个锂电灯塔工厂为神行电池落地保驾护航。公司计划神行电池已开始生产，年底大规模量产，24Q1 正式上市。 快充/超充浪潮掀起新一轮行业红利。据中汽协调研，补能焦虑是提升电动车渗透率重要路径之一。2022 年起行业正式进入到低压/低倍率（80kW:400V*200A）向高压/高倍率（480kW:800V*600A）过渡期，保时捷率先推出 800V 平台产品，国内比亚迪、广汽、长城迅速跟进，目前小鹏、埃安已推出 3C+超充车型。此外，基建升级趋势明显，国网数据显示 2021 年前 80kW 比例超 60%，2022/2023年 160kW 直流快充桩占比迅速提升至 57%/58%。宁德此次高调发布 LPF 超充电池，再次验证快充/超充技术已是大势所趋，相关的高压电池材料、充电设备、整车企业或率先获利。 半年报超预期。据 SNE Research，23H1 公司全球装车量市占率36.8%，同增 1.4pcts，龙头地位稳固。受益于市场份额持续提升，叠加碳酸锂降价下电池环节盈利持续修复，公司 23 H1 营收 1892 亿元，同增 68%，归母净利 207 亿元，同增 154%；Q2 营收 1002 亿元，同环比+56%/+13%，归母净利 109 亿元，同环比+63%/+11%；毛利率/净利率为 22%/11%，环比均微增，业绩略超预期。 投资建议：作为全球锂电池的绝对龙头，公司无论在技术引领、客户资源、产业链布局、成本控制等方面都有明显优势。预计 2023/2024年营收 4,813.90/6,392.86 亿元，归母净利 472.42/646.40 亿元，EPS为 10.75/ 14.70 元，对应 PE 为 21.3/15.6 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；产业政策变化带来的风险；产能投产不及预期的风险；技术推广不及预期的风险。

事件：6月28日，福斯特（603806.SH）迎来大涨，收盘价38.04元，单日涨幅7.98%，在中信电新全行业中排名第5。自6月9日反弹以来，20日涨幅达35%。 行业关注热度升温。2023年6月14日，被誉为“技术、市场风向标”的IntersolarEurope展会在德国慕尼黑召开，中国龙头企业高调亮相，取得显著成绩。其中福斯特展示了低醋酸胶膜、高反黑光伏背板、新一代POE胶膜、DC系列光转换胶膜等各类新品，并发布了各类产品在海内外不同环境的实证基地验证的高效、可靠的数据。该展览再次验证中国光伏企业在全球产业链具备绝对竞争优势。 硅料价格下探近平衡点。据PVInfolink数据，最新多晶硅致密料现货价格已降至64元/kg，周降幅已明显收窄至6%。经历了春节以来的持续跌价后，当前硅料价格已低于部分中小硅料企业成本线甚至逼近头部企业成本线，已有成本较高的二三线企业减产或停产检修。由于后续新增产能投放节奏仍在推进以及行业高库存状态，我们认为后续硅料价格仍有下行动力，后或将紧贴盈亏平衡点低位运行。 低价组件激发装机，利好辅材。硅料跌价带动终端产品价格持续下行，PERC/TOPCon/HJT组件产品均价已降至1.42/1.55/1.69元/W，单面182PERC组件年初至今已下降26%。受此刺激，国内装机成绩表现亮眼。 国家能源局公布1-5月国内光伏新增装机达到61.21GW，同增158%，5月单月新增12.9GW，同增142%。考虑到价格急跌带来的下游观望情绪对装机仍有压制，因此随着产业链价格逐步回归并企稳，国内外项目将加速启动，装机有望迎来快速爆发，从而有效拉动光伏胶膜市场上行，企业业绩增长动力强劲。 胶膜价格触底，毛利润向好趋势已现。据Solarzoom统计，3月中旬开始，光伏EVA胶膜价格由11元/平降至9.5元/平，降幅达14%。我们预计下游需求强增长将对胶膜价格形成有效支撑，后续EVA胶膜价格有望在下游刺激下强势反弹。另一方面，据中塑在线，同期原材料EVA粒子价格由1.7万元/吨左右降至1.3万元/吨左右，跌幅24%超胶膜价格跌幅，原料-产品跌价差显示胶膜环节毛利润正持续改善，盈利向好。 投资建议：公司23Q1营收同增26.5%，归母净利润同增7.5%，环大增706%，毛利率环增6.4pct，在逐步消化高价库存后盈利能力恢复。公司2022年市占率维持50%+，公司多年来凭借“强保供+低成本+精运营”三大优势，龙头地位稳固。公司产能扩张稳步推进，新增滁州、嘉兴基地，又在泰国、越南加码全球化布局。与此同时，公司大力发展背板、积极开拓感光干膜、铝塑膜等新业务，打造多元化新材料平台。我们预计公司2023年/2024年营收分别达243.8亿元/301.4亿元，归母净利润分别达26.1亿元/34.3亿元，EPS分别为1.40元/股、1.84元/股，对应当前股价PE为27.2倍、20.7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：“双碳”目标推进不及预期；产业政策变化带来的风险；装机不达预期；行业竞争加剧导致产品盈利下滑超预期的风险。

事件：2023年 5月 15日，公司股价大涨 7.27%，所属太阳能板块上涨 4.2%。 全球发展清洁能源提速。欧盟推出 RepowerEU 计划，将 2030年可再生能源占比目标从 40%提高至 45%，并计划在未来 5年增加2100亿欧元投资以加快绿色能源发展。美国颁布 IRA 法案，计划拨款 3690亿美元用于补贴和扶持清洁能源领域项目。印度推出PLI 计划，促进印度高效太阳能光伏制造，可带来近 9400亿印度卢比（约 115.9亿美元）的直接投资。 光伏维持高景气度。国家能源局统计，2023年一季度我国光伏新增累计装机容量达到 33.65GW，同比增长 154.8%，其中集中式15.52GW，分布式总计 18.13GW，户用分布式 9GW。根据中国光伏行业协会和 IEA（国际能源署）的预测，2023年全球新增光伏装机量将达到 280-330GW。2024年全球光伏累计装机量将超过水电，成为第一大非化石能源发电来源。 硅料下行周期开启，需求充分释放。Solarzoom 数据显示，一线厂商特级致密料成交价于 2022年 12月开始跳崖式回落，最低跌至165元/kg，距最高点跌幅 46.1%。2月价格出现迅速反弹，最高涨至 235元/kg，3月又开始稳步缓慢回落，最新 5月 12日成交价为150元/kg。目前组件价格已降至可以超额满足下游运营商对于 IRR要求的水平，利于终端需求有效充分释放，从而带动逆变器市场需求。硅料下行周期已开启，光伏一季报业绩表现抢眼。 公司业绩持续高增，龙头领先优势凸显。受销量带动，公司 2022年实现营收 402.57亿元，同比增长 66.8%；归母净利润 35.93亿元，同比增长 127.04%；基本 EPS 为 2.42元。公司 23Q1实现营收 125.8亿元，同比大增 175.4%；归母净利润 15.08亿元，同比高增 266.9%，环比减少 1.6%；扣非净利润 14.59亿元，同比增长293.6%，业绩超市场预期。公司营收高增，光伏储能业务齐发力，盈利能力持续增强。公司光伏/储能业务 2022年毛利率分别达到25.17%/23.24%，同比增加 1.77pcts/9.13pcts。公司 2022/23Q1ROE分别达到 19.25%/7.47%，同比增加 9.14pcts/4.92pcts。 投资建议：公司作为全球光伏逆变器龙头，光储业务齐发力，并且积极布局新能源汽车驱动系统、新能源智能运维以及氢能等领域。 公司品牌优势明显，研发创新实力强，全面推行全球化战略以及数字化运营，公司全球营销、渠道及服务网络布局领先且已形成规模优势。我们预计公司 2023/2024年营收 705.43亿元/950.63亿元，归母净利润 74.58亿元/98.07亿元，EPS 为 5.02元/6.6元，对应 PE 为 23.2倍/17.6倍，给予“推荐”评级。 风险提示：全球产业政策变化带来的风险；产能投产不及预期的风险；国际贸易摩擦风险；汇率波动风险；行业竞争加剧带来利润率下滑的风险等。

事件：2023年5月10日，公司股价大涨6.78%，所属风电板块上涨2.9%。 全球风电需求旺盛，海风占比持续提升。根据BNEF数据，预计2023年全球累计风电装机量将达到1TW，2030年接近2TW。其中海风贡献大，预计海风的装机占比将从2022年的10%提高到2030年的28%，2035年海风累计装机有望达到521GW，是2021年的10倍。2025年欧洲海风市场有望加速发展，美国陆风装机将于2024年开始回弹，并逐年攀升。 中国迎来装机大年。2023年一季度全国风电新增并网容量达到10.4GW，同比增长31.6%。其中陆风9.89GW，海风0.51GW。 从新增装机分布看，“三北”地区占全国67.7%。我们预计2023年陆风新增装机有望超过55GW，同比增长约60%；海风新增装机超过10GW，同比翻番不止。 招标量已先行验证行业高景气度。在2022年招标数据创历史新高（87GW）的基础上，据电缆网统计，2023年1-4月全国风机公开招标容量30.6GW，其中陆风27.9GW，海风2.8GW，如果加上地方国企和民营企业的招标数据，该容量可能已经突破35GW。 公司一季报毛利率改善超市场预期。公司23Q1实现营收14.36亿元，同比下降20.7%，其中陆缆系统7.82亿元，海缆系统5.60亿元，海洋工程0.94亿元；归属净利润2.56亿元，同比下降8.10%，环比增长141.18%。主要受益于高毛利海缆收入占比提升，公司23Q1毛利率达到31%，同比/环比分别提升3.8pcts/13.8pcts。 公司在手订单充裕，高毛利业务占比大。截止2023年3月7日，公司在手订单91.30亿元，其中海缆系统57.50亿元，陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%。 公司出海进展顺利。公司已获得了国际著名石油巨头卡塔尔油气公司NFXP脐带缆项目，与英国INCHCAPEOFFSHORELIMITED签署了1.08GWInchCape海上风电项目输出缆供应前期工程协议，在顺利完成型式实验后，将另行签订供应商合同。 投资建议：公司涉猎陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大板块。在超高压海缆、深远海脐带缆、智能配网电缆等领域，公司研发实力突出，产品技术壁垒高、服务经验丰富，盈利能力强，领先优势明显。作为海缆龙头，公司在手订单充裕，高毛利业务占比大，依托海风等市场成长空间广阔。我们预计公司2023/2024年营收99.6亿元/125.19亿元，归母净利润16.88亿元/22.96亿元，EPS为2.45元/3.34元，对应PE为20.1倍/14.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产业政策尤其是海风政策变化带来的风险；风电招标量或实际装机量不达预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期的风险。