事件概述公司发布 2023年半年报，2023年 H1公司实现营收 47.46亿元，同比+2.64%；归母净利润 3.05亿元，同比+30.99%；扣非后归母净利为 2.96亿元，同比+28.35%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 3.26亿元，比去年同期+987.48%，主要系报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金增加，而原料采购支付的现金减少所致。单季度看，2023年 Q2公司实现营收 25.03亿元，同比+10.26%；实现归母净利润 1.86亿元，同比+67.28%。 分析判断: 收入端：铝塑膜销量持续增长。 2023年上半年，公司进一步推动共赢生态圈建设，在吹瓶、瓶坯、瓶盖、标签、彩膜、OEM 灌装等多个业务上与战略客户开展深入全面的合作，实现互惠互利。同时公司顺应饮料消费市场、品牌、产品迭代的趋势，不断寻找细分领域的饮料产品，与新兴品牌产品合作。公司完成多套瓶坯模和吹瓶模的产品推进，实现两套无菌生产线投产，实施多项产品研发项目如蜂花 1L 瓶及瓶坯工业化、怡宝 23.5g 增重坯等。公司纸包装事业部实现对新区域市场的布局。同时，自主研发对环境友好的环保产品，如轻量化无塑瓦楞盒精品盒、化妆品防爆盒、卡塑餐盒、水性涂层纸杯纸袋等，打造新的竞争优势。铝塑膜方面，实现了销量 2,558.41万平米，同比增长41.98%。同时，紫竹厂房也已完成竣工验收，一期设备设施投入使用。 具体分产品看，2023年 H1公司进出口贸易以及快速消费品商贸分别实现了营收 1.45/4.05亿元，同比+15.34%/-28.52%。而 PET 瓶及瓶胚/皇冠盖及标签 /OEM 饮料/塑料防盗盖分别实现收入 8.54/7.3/4.46/2.89亿元，同比+4.29%/+1.04%/+18.63%/+18.57%。彩色纸包装印刷实现收入 9.4亿元，同比+7.13%。喷铝纸及纸板业务实现收入 1.11亿元，同比-36.42%。新兴业务中铝塑膜业务实现了约 3.76亿元的营收，同比+24.75%。 利润端：H1利润率同比有所提升。 盈利能力方面，公司 2023年 H1毛利率同比提升了 1.57pct 至 22.1%，净利率同比提升了 1.33pct 至 7.06%。单季度看，2023年 Q2公司毛利率同比提升了 1.31pct 至 22.68%，环比则提升了 1.22pct。净利率同比提升了2.34pct 至 8.01%，环比则提升了 2.01pct。 费用方面，2023年 H1公司费用率为 13.03%，同比提升了 0.55pct。其中销售费用率为 1.97%，同比下滑了0.2pct。管理费用率为 6.8%，同比提升了 0.71pct。财务费用率为 0.89%，同比下滑了 0.15pct。而研发费用率同比提升了 0.2pct 至 3.37%。 投资建议我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产 能 释 放 ， 业绩 有 望 持续 快 速 增长 。 我 们维 持 公 司 2023-2025年 的 盈利 预 测 不变 ， 营 收分 别 为106.7/122.38/137.72亿元， EPS 分别为 0.46/0.55/0.65元。对应 2023年 8月 29日的收盘价 5.02元/股， 23-25年 PE 分别为 10.94/9.16/7.78X。维持公司“买入”评级。 风险提示1) 宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。

公司发布2022年年报，2022年全年公司实现营收96.08亿元，同比增长了0.83%；归母净利润6.03亿元，同比增长了9.04%；扣非后归母净利为5.24亿元，同比下滑了1.68%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为7.63亿元，比去年同期减少了26.12%。单季度看，公司2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收23.53/22.7/26.28/23.56亿元，同比+4.41%/-13.24%/+9.41%/+4.45%；分别实现归母净利润1.21/1.11/2.00/1.71亿元，同比-2%/-46.05%/+99.43%/+38.87%。 分析判断:收入端：传统业务稳定经营，铝塑膜业务快速增长2022年，公司传统业务保持了稳定经营。饮料包装产业集群巩固战略客户市场份额，继续拓展东鹏饮料、怡宝等知名品牌份额以及喜茶等新兴客户市场。容器包装事业部贵州可乐配套新厂落成投产，首次实现在可乐厂内的OEM水线业务合作。纸包装事业部则实现百胜、麦当劳、雀巢、达美乐、得物等战略客户的增长。分具体产品看，2022年公司共生产了39.46亿只PET瓶，销售了39.9亿只PET瓶，生产了104.71亿只PET瓶胚，销售了104.04亿只PET瓶胚，PET瓶及瓶胚共实现了销售收入17.11亿元，同比增长了8.3%。公司生产了皇冠盖196.34亿只，销售了194.85亿只，生产了塑料标签5.28亿米，销售了5.2亿米，皇冠盖及标签业务共实现了销售收入15.23亿元，同比增长了7.24%。公司生产了9.52亿印彩色纸包装印刷，销售了9.36亿印，实现销售收入17.95亿元，同比增长了3.51%。不过受到疫情的影响，公司部分业务营收出现了下滑，其中塑料防盗盖/进出口贸易/快速消费品商贸分别实现了销售收入3.27/2.38/10.24亿元，同比下滑了35.08%/30.23%/24.4%。 铝塑膜业务方面，公司抓住新能源汽车及储能市场快速发展的机遇，凭借多年积累的技术底蕴以及快速应变能力，继续深入与ATL和比亚迪的战略合作，实现了业务规模和资产规模的高速增长。公司铝塑膜共生产了4464.4万平方米，同比增加了72.04%；销售了4209.27万平方米，同比增加了89.69%；实现了销售收入6.96亿元，同比增加了90.75%。利润端：Q4利润率同比有所提升盈利能力方面，2022年公司实现毛利率20.58%，同比下滑了0.62pct，净利率同比提升了0.69pct至7.01%。单季度看，2022年Q4公司毛利率同比提升了1.69pct至20.29%，净利率同比提升了2.05pct至8.14%。分产品看，PET瓶及瓶胚/皇冠盖及标签的毛利率分别同比下3.滑99了pct和2.37pct。而铝塑膜的毛利率则下滑了1.88pct至30.56%。费用方面，2022年公司费用率为12.73%，同比下滑了0.04pct。其中销售费用率为2.21%，同比下滑了0.09pct。管理费用率为6.18%，同比提升了0.01pct。财务费用率为1%，同比减少了0.17pct。研发费用率同比提升了0.21pct至3.34%。投资建议我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产能释放，业绩有望持续快速增长。考虑到公司新业务的拓展受到疫情的影响有所滞后，我们下调公司2023-2024年的盈利预测，营收分别由116.25/131.01亿元下调至106.7/122.38亿元，EPS分别由0.47/0.58元下调至0.46/0.55元。预计2025年公司实现营收137.72亿元，EPS为0.65元。对应3月21日的收盘价5.56元/股，23-25年PE分别为12.12/10.15/8.62X。维持公司“买入”评级。 风险提示1)宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。

事件概述公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收75.52亿元，同比下滑了0.29%；归母净利润4.33亿元，同比增长了0.53%；扣非后归母净利为3.73亿元，同比下滑了12.91%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为4.73亿元，比去年同期减少了32.64%，主要系疫情影响导致报告期公司销售商品提供劳务收到现金同比减少，购买商品接受劳务支付现金以及银行承兑汇票兑付同比增加所致。单季度看，公司2022年Q1/Q2/Q3分别实现营收23.53/22.7/26.28亿元，同比+4.41%/-13.24%/+9.41%；分别实现归母净利润1.21/1.11/2.00亿元，同比-2%/-46.05%/+99.43%。 分析判断::收入端：铝塑膜业务量价齐升2022年Q3，公司实现营收26.28亿元，同比增加9.41%，环比增长了15.78%。分具体产品看，2022年前三季度，公司共生产了31.75亿只PET瓶，销售了32.98亿只PET瓶，生产了85.3亿只PET瓶胚，销售了86.21亿只PET瓶胚，PET瓶和PET瓶胚共实现了销售收入（不含税）13.11亿元。公司生产了皇冠盖159.51亿只，销售了159.68亿只，生产了塑料标签4.3亿平方米，销售了4.29亿平方米，皇冠盖及标签业务共实现了销售收入（不含税）11.18亿元。公司生产了101.55亿只塑料防盗盖，销售了101.38亿只，实现销售收入（不含税）4.06亿元。公司生产了7.1亿印彩色纸包装印刷，销售了7.03亿印，实现销售收入（不含税）13.44亿元。公司生产了11.78亿瓶OEM饮料，销售了11.7亿瓶，实现销售收入（不含税）6.24亿元。铝塑膜业务方面，公司共生产了2994.18万平方米，同比增加了64.59%；销售了2830.5万平方米，同比增加了83.95%；价格比去年同期提升了2.2%；实现了销售收入（不含税）4.7亿元，同比增加了87.93%。利润端：净利率提升盈利能力方面，2022年前三季度，公司实现毛利率20.67%，同比下滑了1.33pct，净利率同比提升了0.25pct至6.65%。单季度看，2022年Q3公司毛利率同比下滑了1.55pct至20.91%，净利率同比提升了3.6pct至8.26%，环比则提升了2.59pct。费用方面，2022年前三季度公司费用率为12.89%，同比下滑了0.06pct。其中销售费用率为2.23%，同比下滑了0.18pct。管理费用率为6.39%，同比提升了0.11pct。财务费用率为1.01%，同比减少了0.13pct。研发费用率同比提升了0.14pct至3.26%。此外，公司投资收益同比增加了317.67%，主投资建议我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产能释放，业绩有望持续快速增长。我们维持对公司的盈利预测不变，2022-2024年营收分别为100.39/116.25/131.01亿元，EPS分别为0.38/0.47/0.58元。对应10月27日的收盘价5.01元/股，PE分别为13.23/10.63/8.63X。维持公司“买入”评级。 风险提示1)宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。

公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营收46.24亿元， 同比下滑5.07%； 归母净利润2.33亿元，同比下滑29.51%；扣非后归母净利为2.30亿元，同比下滑29.65%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-0.37亿元，比去年同期减少-114.9%，主要原因是受疫情影响导致报告期公司销售商品提供劳务收到现金同比减少，购买商品接受劳务支付现金以及银行承兑汇票兑付同比增加所致。单季度看，2022年Q1/Q2分别实现营收23.53/22.7亿元， 同比增长4.41%/-13.24% ； 分别实现归母净利润1.21/1.11亿元， 同比下滑2%/46.05%。 分析判断: 收入端：受疫情影响有所下滑2022年H1，饮料行业需求下滑，同时受到上海疫情的影响，公司饮料包装业务销量下降。而软包业务板块和纸包装事业部仍然实现较好的增长。具体分产品看，2022年H1公司进出口贸易以及快速消费品商贸分别实现了营收1.26/5.66亿元，同比下滑59.99%和25.42%。而PET 瓶及瓶胚/皇冠盖及标签 /OEM 饮料/塑料防盗盖分别实现收入8.19/7.22/3.76/2.44亿元，同比下滑2.68%/6.08%/7.44%/11.54%。彩色纸包装印刷实现收入8.78亿元，同比增长9.08%。喷铝纸及纸板业务实现收入1.74亿元，同比增长5.55%。新兴业务中铝塑膜业务实现了约3.01亿元的营收。 利润端：利润率有所下滑盈利能力方面，公司2022年H1毛利率同比下滑了1.24pct 至20.53%，净利率同比下滑了1.52pct 至5.73%。单季度看，2022年Q2公司毛利率同比下滑了1.61pct 至21.37%，净利率同比下滑了2.8pct 至5.67%。公司利润率的下滑主要是由于地缘政治冲突的加剧导致上游原材料价格不断攀升所致。费用方面，2022年H1公司费用率为12.48%，同比提升了0.22pct。 其中销售费用率为2.17%，同比下滑了0.27pct。管理费用率为6.1%，同比提升了0.23pct。财务费用率为1.04%，同比下滑了0.07pct，而研发费用率同比提升了0.32pct 至3.18%。 其他重要财务指标2022年H1，公司在建工程较上年期末增加了32.24%，主要是因为部分控股子公司投资项目处于建设期以及处于安装调试的设备同比增加所致。公司应付票据较上年期末减少了41.59%，主要是由于上海疫情，原材料等存货采购减少，银行承兑汇票兑付较多所致。 分拆控股子公司紫江新材料上市申请获受理2022年 6月 30日，公司分拆子公司上海紫江新材料科技股份有限公司的上市申请已获深交所受理。报告期内，紫江新材实现铝塑膜销量1,801.96万平米，同比增长72.34%。扩建产能的马鞍山项目已于今年年中试生产，紫竹项目建设在有序推进中，将为后续快速增长的订单需求打下产能基础。我们认为公司未来将充分抓住行业机遇，把握技术领先优势，加速巩固市场地位，以技术为驱动，扩大产品市场国产替代的份额，通过客户合作及产品经验的丰富，持续挖掘各细分领域客户需求并进行持续技术升级及产品迭代。 投资建议我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司2004年开始组建铝塑膜团队，是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产能释放，业绩有望持续快速增长。考虑到公司总部位于上海，受上海疫情影响较大， 我们下调公司2022/2023/2024年营收105.71/122.82/141.64亿元的预测至100.39/116.25/131.01亿元，下调公司2022/2023/2024年EPS 0.41/0.50/0.61元的预测至0.38/0.47/0.58元。对应8月22日的收盘价5.79元/股，PE 分别为15.29/12.28/9.97X。维持公司“买入”评级。 风险提示1）宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。

公司发布2022年中报。2022H1公司实现收入46.24亿元，同比-5.07%；实现归母净利润2.33亿元，同比-29.51%；实现扣非后归母净利润2.30亿元，同比-29.65%。单22Q2来看，2022Q2公司实现收入22.70亿元，同比-13.24%；实现归母净利润1.11亿元，同比-46.05%；实现扣非后归母净利润1.15亿元，同比-44.03%。 包装主业提价缓解成本上涨，22H1铝塑膜收入同比高增80.1%。 2022H1公司PET瓶及瓶坯、皇冠盖及标签、塑料防盗盖分别实现收入8.19亿元、7.22亿元和2.44亿元，分别同比-2.7%、-6.1%和-11.5%，主要因为2022H1饮料行业需求下滑，同时受到上海疫情的影响，公司饮料包装业务销量下降；2022H1公司彩色纸包装印刷、喷铝纸及纸板、PA/PE膜分别实现收入8.78亿元、1.74亿元和1.97亿元，同比+9.1%、+5.5%和+7.7%。 2022H1铝塑膜实现收入3.01亿元，同比+80.1%；铝塑膜销量1801.96万平方米，同比+72.3%；2022Q2铝塑膜均价16.7元/平方米，环比不变；铝塑膜单平净利2.7元/平米，同比-0.1元/平方米，环比-0.5元/平方米，主要因为2022H1铝均价同比+24.4%；控股子公司紫江新材2022H1实现净利润4972万元，净利率16.41%。公司马鞍山项目已于今年年中试生产，紫竹项目建设在有序推进中。 2022H1成本压力下毛利率较为稳健，同比-1.24pct。 2022H1公司原材料PET切片、PVC热收缩膜、铝价格分别同比+28.8%、7.5%和24.4%。2022H1公司毛利率20.53%，同比-1.24pct；公司净利率5.73%，同比-1.53pct。单22Q2来看，公司毛利率21.37%，同比-1.62pct；公司净利率5.67%，同比-2.8pct。 盈利预测与估值：公司主业稳健，有效传导成本上涨，紫江新材料为国内铝塑膜行业领先企业，基于下游食饮需求较弱及上海疫情影响，我们将22-24年归母净利润6.6亿元/8.1亿元/9.6亿元下调为5.4亿元/7.0亿元/8.7亿元。我们预计22-24年营业收入99.81亿元/113.03亿元/129.47亿元，同增5%/13%/15%，归母净利润5.4亿元/7.0亿元/8.7亿元，同比-2%/+30%/+24%，对应PE16x/13x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格变动风险；铝塑膜业务未来扩产及销售不及预期；疫情扩散风险

事件概述公司发布2022年一季报，报告期内公司实现营收23.53亿元，同比增加4.41%；实现归母净利润1.21亿元，同比下滑2%；实现扣非净利润1.16亿元，同比下滑5.57%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-1.27亿元，比去年同期下滑了242.8%，主要系本期公司销售商品提供劳务收到现金同比减少，购买商品接受劳务支付现金的同比增加所致。 分析判断::收入端：铝塑膜销售价格同比有所上涨2022年Q1，公司实现营收23.53亿元，同比增加4.41%，环比增长了4.34%。分具体产品看，公司共生产了8.3亿只PET瓶，销售了8.85亿只PET瓶，生产了24.42亿只PET瓶胚，销售了24.28亿只PET瓶胚，PET瓶和PET瓶胚共实现了销售收入（不含税）3.72亿元。公司生产了皇冠盖47.88亿只，销售了47.95亿只，生产了塑料标签1.32亿平方米，销售了1.32亿平方米，皇冠盖及标签业务共实现了销售收入（不含税）3.6亿元。公司生产了34.42亿只塑料防盗盖，销售了29.97亿只，实现销售收入（不含税）1.23亿元。公司生产了2.34亿印彩色纸包装印刷，销售了2.58亿印，实现销售收入（不含税）4.8亿元。公司生产了2.99亿瓶OEM饮料，销售了2.98亿瓶，实现销售收入（不含税）1.61亿元。铝塑膜业务方面，公司共生产了859.33万平方米，销售了877.19万平方米，价格比去年同期提升了3.9%，实现了销售收入（不含税）1.46亿元。利润端：费用率有所下滑利润端，2022年Q1，公司实现毛利率19.73%，同比下滑了0.63pct，环比增长了1.12pct；公司实现净利率5.8%，同比下滑了0.05pct，环比下滑了0.29pct。毛利率同比下滑，主要是因为大部分原材料价格较上年同期出现不同程度的上浮。费用端，2022年Q1，公司期间费用率为12.47%，同比下滑了0.44pct。其中销售/管理/财务费用率分别为1.95%、6.24%、1.14%，同比变动-0.71、-0.01、-0.11pct。公司研发费用率同比提升了0.39pct至3.14%。此外，公司其他收益同比增加了569.46%，主要是因为报告期公司收到的政府补助较多所致。公司营业外收入同比下滑了88.04%，主要是报告期政府补助计入营业外收入较上年同期减少所致。投资建议公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是众多国内外知名企业的优秀供应商。公司2004年开始组建铝塑膜团队，是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产能释放，业绩有望持续快速增长。我们维持公司的盈利预测不变，预计公司22-24年营收为105.71/122.82/141.64亿元，EPS为0.41/0.50元/0.61元。对应4月28日的收盘价4.51元/股，PE分别为11.1/8.95/7.39X。维持公司“买入”评级。 风险提示1)宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。

1、公司简介：包装业务为核心，多产业布局。经过多年的发展，目前公司形成了以包装业务为核心，快速消费品商贸业务、进出口贸易业务、房地产业务和创投业务为辅的产业布局。公司控股股东为紫江集团，实际控制人为自然人沈雯先生。 2、传统包装主业：巩固优势，稳健发展公司传统包装业务发展稳定，毛利率随原材料价格而有所波动。公司包装业务领域广泛，包括PET瓶及瓶坯与饮料OEM；瓶盖标签、纸包装印刷、薄膜等。2021年，公司传统包装业务收入达到67.4亿元，同比上升19%。 2021年，公司包装业务毛利率达到23.6%，历史毛利率随原材料价格波动而有所变化。 各细分领域行业地位巩固，与国际知名品牌多年合作。公司PET瓶及瓶坯业务主要是为饮料提供配套包装，在国内处于领先地位，是百事可乐、可口可乐、统一企业、达能等公司的主要供应商之一。皇冠盖主要使用于玻璃瓶装的酒业与饮料业，其中以啤酒业为主，约占全部使用量的90%。 公司为国内最大的皇冠盖供应商，2021年销量达到200亿只。公司彩色纸包装印刷分为纸包装印刷和塑料包装印刷，其中纸包装印刷主要客户为肯德基、麦当劳、必胜客等大型连锁快餐企业，塑料包装印刷客户主要为联合利华、雀巢等快消品国际公司。 3、铝塑膜业务：业绩领先，产能储备充足软包电池渗透率有望提升，国内铝塑膜产业机遇来临。铝塑膜作为锂离子电池外包装材料，取代传统的钢壳包装，主要用于3C电池和动力电池等领域。铝塑膜从结构上主要分为三层：外层（尼龙，尼龙&PET）/铝箔/热封层（CPP），目前市面上3C端铝塑膜厚度主要为71um、87um、113um；动力市场主要为152um。软包电池作为锂离子电池技术中一种，由于包装轻型化，目前在3C市场已经超过80%的市场占有率。在动力市场，也凭借安全和能量密度优势，越来被下游电池厂所重视。软包动力电池具备高能量密度和高安全性能的重要优势，符合动力电池的技术发展方向。软包电池占比目前虽小但却是海外车企主流选择，未来渗透率有望提升。2020年国产铝塑膜占全球市场份额30%，未来有望进一步提升。国产铝塑膜较日韩产品具备价格优势。 紫江新材料历史增速较快，产能储备充足。2021年，公司控股58.94%股权的紫江新材料实现铝塑膜销量2216.8万平米，较2020年增长48.8%，其中动力储能软包锂电池用铝塑膜销量占比达到55%。随着紫江动力铝塑膜在关键性能上的再升级，为下一步全面切入乘用车市场做好了充分的准备。紫江新材料2021年营业收入、净利润分别达到36649、6625万元，保持较快增长。马鞍山、上海紫竹项目有序推进，铝塑膜产能持续扩张。 紫江新材料计划分拆上市，公司实现业务聚焦。 紫江新材料铝塑膜收入规模较大，净利润率可比公司中领先。2020年，紫江企业、新纶新材、明冠新材、道明光学、璞泰来的铝塑膜收入分别为2.3、3.9、0.5、0.4、0.9亿元；2021年上半年，紫江企业、新纶新材、明冠新材、道明光学、璞泰来的铝塑膜收入分别为1.9、3.5、0.4、0.2、0.6亿元。公司收入体量在国内同行中领先。紫江企业、新纶新材、明冠新材旗下的铝塑膜业务平台分别为紫江新材料、新纶新能源材料、明冠锂膜技术，2020年这三家子公司的净利润率分别为19%、-10%、1%；2021年上半年，这三家公司的净利润率分别为17%、12%、-2%，紫江新材料净利润率在可比公司中保持较为领先水平。 4、投资建议：包装主业稳健发展，铝塑膜业务前景向好，首次覆盖给予增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润将达到6.6、8.5、10.6亿元，同比增长20%、27%、26%，对应PE估值14、11、9倍。公司传统板块业务各细分领域行业地位巩固，与国际知名品牌多年合作。软包电池渗透率有望提升，国内铝塑膜产业机遇来临。公司铝塑膜业务历史增速较快，产能储备充足。相比于国内竞争对手，紫江新材料铝塑膜收入规模较大，净利润率业内领先。 5、风险提示：传统包装业务行业竞争加剧；原材料价格超预期上升；铝塑膜下游需求低于预期；铝塑膜在建产能投放进度低于预期；铝塑膜产品价格超预期下降等

推荐逻辑：（1）传统业务安全垫稳固：我国饮料市场持续以 6%的 CAGR逐年增长，公司作为行业绝对龙头，将充分享受市场扩张带来的红利。 （2）技术赋能、精细定制开拓市场：公司研发费用较2020年提升7600万，包装业务以创新、环保产品深化与大客户的合作，实现市场拓展，筑高公司护城河； （3）铝塑膜业务壁垒高筑：公司动力铝塑膜产品研发周期长，经历下游客户多年、多轮试样，产品性能稳定。公司有望依靠铝塑膜产品高知识产权壁垒的特性，深度绑定下游客户，维持较高的盈利能力与业绩确定性。 业绩更新：公司2021年全年实现营业收入95.29亿元，同比增长13%；实现归母净利润5.53亿元，同比下降2%；实现扣非后归母净利润5.33亿元，同比下降1%。其中，2021年第四季度实现营业收入22.56亿元，同比增长56%，环比下降6%；实现归母净利润1.23亿元，同比下降2%，环比增长23%；实现扣非后归母净利润1.05亿元，同比增长1%，环比增长4%。 2021年产销情况分析：2021年，公司主要产品（除PA/PE 膜外）销量均实现销售量同比增加，其中铝塑膜产品表现亮眼，实现销售量2217万平方米，同比增长49%，主要得益于公司产品开始小规模出货。至2021年底，公司拥有产能3660万平方米，产能利用率达到71%。此外，公司PET 瓶坯、彩色纸包装印刷、OEM饮料业务销售量涨幅较大，同比增长超过20%。根据公司公告披露，2021年马口铁采购价格较2020年增长36%，涨幅较大，因此皇冠盖产品成本承压，盈利能力受损较为严重。 包装：原油价格逼近历史高点，包装需求升级，助力公司维持利润。2021年公司饮料包装产业集群继续巩固战略客户市场份额，开拓元气森林、喜茶等新兴客户市场，同时发挥集团优势与东鹏饮料等国内知名品牌建立战略合作关系。 公司包装业务产能持续处于稳步增长状态，有较好的发展前景。 铝塑膜：优质供给紧缺、互补品价格上涨，国产替代势在必行。根据测算，2021年全球铝塑膜需求量约为2.6亿平米，现有主要产能供给仅为2.2亿平米，存在4000万平米的供给缺口；到2023年全球铝塑膜需求量或将达到5.3亿平米，然而目前各主要供应商产能规划仅为4.5亿平米，供给缺口仍然存在。因此，未来铝塑膜行业将迎来： （1）国产替代。在铝塑膜主要供应商DNP 与昭和电工谨慎扩产的背景下，日益成熟的国产铝塑膜生产商将迅速填补行业需求，拥有成熟出货经验和多年技术沉淀的头部企业将更快进入下游供应链，优先受益。 （2）量价齐升。未来铝塑膜价格有望受供需影响小幅上涨，在扩产的背景下行业仍颗维持量价齐升逻辑。 2022年为铝塑膜国产替代的爆发时点，未来看50%以上空间。2022年高端车型将陆续投放，同时叠加工信部致力推动的动力电池降本策略，铝塑膜作为动力电池材料最后一块国产替代阵地确定性极强，预计2022是铝塑膜大年。今年以来受芯片短缺、A00级车大量推广影响，软包动力电池市占率处于底部。预计铝塑膜业务将于2022年迎来业绩爆发。 尼龙：“专精特新”小巨人，海外出口量激增。目前公司配备了先进的成套制膜流水线，能够生产各种规格的BOPA 尼龙薄膜，年产能6000吨。子公司紫东尼龙致力于产品质量的提升，高端客户海外出口量增长13.7倍，国内日系客户销量占比不断提升，实现销售同比增长47%。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为0.41元、0.54元、0.69元。我们采用分部估值法，给予2023年铝塑膜业务30xPE，对应市值51亿；传统业务稳定增长，对2023年业绩给予12xPE，对应市值74亿。综上，对应总市值125亿元，对应目标价8.24元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险、食品饮料行业季节影响的风险、新产品市场开拓的风险、包装行业政策变动的风险、铝塑膜产品销售不及预期的风险。

事件：公司 2021实现营收 95.29亿元，同比增长 13.2%；归母净利润 5.53亿元，同比下滑 2.13%。单季度看，21Q4实现营收 22.56亿元（同比+55.58%，环比-6.07%），归母净利润 1.23亿元（同比-1.63%，环比+23%）。 点评：铝塑膜业务量价齐升收入高增，传统业务稳步开拓新客群。 （1）铝塑膜业务：2021年铝塑膜收入 3.65亿元（+58.1%）；铝塑膜毛利率32.44%（-2.75pcts）；销量 2216.8万平（+48.8%）；其中动力储能用铝塑膜销量占比 55%；均价 16.4元/平，同增 0.9元/平。21年初，紫江新材料进入比亚迪 DMi 刀片电池供应链，开启国内软包锂电材料在方形锂电池中的应用，21H2引入 ATL 和比亚迪为紫江新材料战略投资者。目前公司铝塑膜设计产能 3660万平/年，21年产能利用率 70.9%，已与 ATL、比亚迪、鹏辉能源、多氟多等知名厂商建立稳定合作关系。 （2）传统业务：公司传统业务巩固已有市场份额的同时积极开拓新客户。2021年公司实现了可口可乐系统业务的增长，扩大了蓝月亮的供应品类，顺利投产光明、蒙牛、卡士等新合作项目同时开拓元气森林、喜茶、正新、大窑、奈雪等新兴品牌客户。分产品看 PET 瓶及瓶坯/皇冠盖及标签/塑料防盗盖/彩色纸包装印刷/OEM 饮料实现营收 15.8/14.2/5.04/17.3/7.96亿元，同增 15.7% /29.8% /20.3% /14.2% /24.5%。 原材料涨价致使利润率下滑，费用率管控良好。报告期内公司毛利率同比下滑 0.16pct 至 21.2%，净利率同比下滑 0.74pct 至 6.32%。利润率下滑主要是由于原材料价格的上涨以及土地增值税大幅增加。费用率同比下降 0.13pct 至 12.77%。其中销售费用率为 2.3%（0.29pct），管理费用率为 6.17%（-0.01pct）且去年同期存在社保减免，财务费用率 1.17%，（-0.31pct），研发费用率 3.13%（+ 0.49pct），主要系公司增加研发投入导致材料投入增加。 投资建议：预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 7.47/9.5/11.3亿元。对应 PE 分别为 12.61/9.92/8.34倍。首次覆盖，给予“买入”评级，对应目标价 10.7元/股。 风险提示：原材料价格变动风险，业绩预测与估值判断不及预期等。

我们为什么看好紫江企业？公司是国内包装行业领先企业，是塑料包装行业龙头，深耕包装领域，以饮料包装为核心，产业集群持续扩展。公司是最早布局铝塑膜业务的国内包装企业，参考日韩铝塑膜龙头大部分均由相同的产业背景发展壮大，紫江企业在铝塑膜产品的研发、原材料生产等领域均有较强的优势。目前公司的铝塑膜产品在耐电解液腐蚀、冲深、绝缘性、热封稳定性等关键指标已达到或接近日本同行水平，未来铝塑膜业务有望依托下游终端领域的新型消费电子产品、新能源用软包动力电池及储能电池等领域的应用普及推动而增长。我们认为随着公司产品的不断升级、动力电池铝塑膜国产化替代进程加快，公司业绩有望保持快速增长。 公司传统包装业务维持优势，盈利稳定性提高，市场份额有望扩大。 公司包装产业包括饮料包装、软包及新材料业务，在优质客户资源、产业链条、生产和销售网络布局、工艺技术、专业人才等诸多方面具有综合竞争优势。在疫情期间，公司仍与蓝月亮、联合利华、蒙牛等多家企业达成合作，包装行业市场份额进一步拉升。此外，公司在疫情期间服务防疫物资，并借此契机取得了医疗战略客户，销售额猛增。在塑料包装领域，公司处于第一梯队，竞争力强，2020年公司主营产品产销率均维持在97%以上。 未来饮料行业的持续发展决定了当前和以后较长时期的饮料包装业市场容量也将持续增长，为公司发展提供了重要动力和基本保障。随着下游产品结构调整以及新产品不断推出，对于包装需求也在升级，公司凭借综合优势，传统包装业务的市场份额有望持续扩大。 铝塑膜业务迅速增长，成为第二成长曲线。 公司是国内最早依靠自主研发进入铝塑膜行业的企业，如今已成功研发出采用环保工艺的第四代铝塑膜，实现了批量生产与销售，达到全领域应用。公司目前与数码类前十大电池厂中一半以上的客户已实现持续批量合作。2020年实现全年销量同比+37%，2021H1实现销量同比+88%，其中动力铝塑膜销量509万平米，同比+310%，动力类产品占比上升至48%。在未来，随着软包电池需求的扩大以及铝塑膜国产化替代进程的加快，铝塑膜业务将会成为公司业绩新的增长点。 投资建议：我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商，近两年ROE维持在10%以上。公司2004年开始组建铝塑膜团队，17年更新至第四代，是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产能释放，业绩有望持续快速增长。我们预计2021/2022/2023年公司的营收分别为91.67/103.69/122.47亿元，EPS分别为0.42/0.51/0.63元，对应11月30日的收盘价9.1元/股，PE分别为22.32/18.14/14.66X。首次覆盖，我们看好公司铝塑膜在新能源汽车领域的应用，紫江企业作为国产铝塑膜龙头公司确定受益，给予“买入”评级。 风险提示1）宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。

公司公告2014年1~9月业绩:报告期内,公司实现营业收入67.21亿元,同比增长1.25%;归属于上市公司股东的净利润1.88亿元,同比下降25.33%;实现基本每股收益0.131元,略低于预期。 财务费用大幅上涨,拖累公司经营业绩。报告期内,公司归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比下降了6386.72万元,而报告期内公司由于持有的美元负债因人民币贬值确认汇兑损失以及支付短期融资利息等因素,财务费用与去年同期相比增加了4802.39万元,公司的债务负担严重影响了盈利能力。同时,报告期内,公司因得到的政府补助减少以及固定资产收益的减少,营业外收入同比减少了887.09万元,对公司净利润也产生了较大影响。而单从第三季度来看,公司实现净利润4031.40万元,同比下降58.35%,除财务费用大幅增加的因素外,公司主营包装业务受经济影响收入和毛利率下滑,导致综合毛利率下降1.79个百分点,成为第三季度净利润下滑的最主要原因。 调整饮料包装业务客户结构,业绩有望重回增长轨道。今年以来,由于经济增速放缓,下游饮料行业增速较低,公司传统主营业务PET瓶及瓶坯业务增长乏力,毛利率有所下滑;但随着公司调整客户结构,加大对恒大冰泉等高端饮用品的供货比重,不仅公司产品销量可以随着恒大冰泉的快速扩张而提升,同时,高回报产品比重的增加将提升产品的综合毛利率,盈利能力有望好转。 铝塑膜业务值得期待。由于铝塑膜在消费性电子设备以及电动汽车等多个朝阳领域的应用,2013年国内铝塑膜市场超15亿元,并且未来随着电子产品的快速升级以及政府对电动汽车的大力推广,预计铝塑膜市场规模将持续高增长。公司“锂电池铝塑膜”已取得部分大型锂电池厂商的认证,具有先发优势,有望成为打破日本锂电池铝塑膜垄断的先行者,期待公司铝塑膜业务明年放量,贡献业绩。 盈利预测:公司虽然今年经营业绩有所下滑,但随着传统业务调整客户结构,增加销量与盈利能力,以及铝塑膜等新业务的开拓、放量,我们认为,明年公司业绩将有较大幅度的回升,因此,预计2014-2016年公司EPS分别为0.14、0.24和0.34元,维持“买入”投资评级。

业绩简评。 紫江企业三季报:营业收入6721.49 百万元,增长1.3%;归属于上市公司股东净利润188.23 百万元,下滑25.3%,扣非后下滑23.3%,EPS 0.13元。 经营分析。 天气原因致三季度业绩大幅下滑:受今年天气比较凉爽的影响,三季度国内饮料消费不佳,单季软饮料产量基本无增长,环比Q2 增速下滑13pct。公司主营饮料包装,PET 瓶、皇冠盖及饮料OEM 等业务收入占公司总收入45%左右,贡献毛利60%。受此影响,公司三季度单季收入22.11 亿元,下滑4.8%,其中饮料包装业务下滑幅度大于此增速。由于饮料包装属于重资产行业,开工率偏低对盈利的弹性影响较大,导致三季度单季公司净利润下滑60%,业绩低于预期。 13Q4 基数低,全年业绩不悲观:13Q4 公司净利润-2400 万元,基数偏低;同时近期原油价格暴跌,作为塑料粒子的上游,公司原材料采购也将有所受益,我们预计全年业绩增速将有所改善。 铝塑膜进展略有延后:公司6 月份开始正式开始市场化销售铝塑膜产品,月销量8-10 万平方米,其中ATL 是重点客户。其它如三星、LG、力神、比克、光宇等客户多处于产品审核及商务谈判阶段。三星、LG 原预期10-11月份供货,但由于双方在合作细节方面略有分歧(铝塑膜技术开放程度),正式供货期略有后延,预计明年初。而力神、比克商务谈判已结束,年内应该可正式供货。 看好公司逻辑不变:铝塑膜作为锂电池产业链门槛相对较高的材料之一,目前主要依赖进口,日韩企业占近90%市场份额。紫江企业是国内首家实现铝塑膜规模化生产的企业,无论是技术成熟度,还是市场推广方面都走在国内企业前列,后续将通过性价比及优质服务抢占进口产品的市场份额,公司将受益于铝塑膜的国产化替代。而且随着电动汽车的快速发展,铝塑膜的应用领域及市场空间也将打开。此外,公司参股的中航通用电气民用航电系统公司(公司持有7.5%股份),未来也将受益国产大飞机C919 的发展。 盈利预测及投资建议。 我们暂维持2014-2016 年营业收入为92.26 亿元、102.64 亿元、113.31 亿元,分别增长7%、11.2%、10.4%;归属于上市公司股东净利润分别为2.42 亿元、3.52 亿元、4.6 亿元,增长6.3%、45.4%、30.5%;EPS 分别为0.17 元、0.25 元、0.32 元。 基于公司传统业务稳健增长,安全边际高,且新业务铝塑膜进口替代空间大,公司将显著受益,且后续大飞机也将成为公司新的利润贡献点,维持公司“买入”评级。 风险。 铝塑膜销售低于预期;因竞争加剧,铝塑膜价格快速下滑;传统业务恢复低于预期

三季报业绩符合我们预期,低于市场预期。公司14 年前三季度实现收入67.21亿元,同比增长1.3%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.88 亿元,同比减少25.3%;合EPS 0.13 元,符合我们三季报前瞻中的预期(0.13 元,-25%),低于市场预期。 14Q3:天气因素影响饮料销量,财务费用大幅增加拖累业绩表现。公司PET瓶及瓶坯业务为公司主要收入来源,核心客户包括可口可乐、百事可乐、达能、怡宝等,7-9 月份为公司传统经营旺季。但今年凉夏因素使碳酸饮料、矿泉水等饮料销量受影响,公司PET 瓶坯业务受拖累,14Q3 单季实现收入22.11 亿元,同比减少4.8%。饮料包装业务开工率降低,使14Q3 单季毛利率同比下降1.5 个百分点至17.2%。人民币贬值确认汇兑损失,以及发行7 亿元短融券,导致14Q3 财务费用率上行0.7 个百分点至3.1%。14Q3 单季净利率同比下降2.3 个百分点至1.8%;单季实现净利润3503.19 万元,同比减少60.8%。 铝塑膜业务技术国内遥遥领先,未来大规模放量可期。作为国内首家研发铝塑膜工艺和唯一具有量产能力的本土企业,公司锂电池铝塑膜已通过ATL、光宇、力神等大型锂电池厂商认证,6 月开始向ATL(月需求80 万平)供货2万平米/月,其他客户为比亚迪、万马等,公司目整体前月供应量8-10 万平米。 三星和LG 等厂商认证持续推进中,未来仍有望进一步加大下游供货比例,以及未来向动力电池应用领域推进。据高工产业研究所(GBII)调查,13 年我国铝塑膜需求量为3650 万平方米,市场规模为15 亿元。铝塑膜业务有望成为公司未来膜业务最主要的利润来源。 其他业务:商贸业务稳步发展,房地产业务和创投业务长期角度具备隐蔽资产价值。快速消费品商贸业务依托紫江商贸控股平台继续积极开拓,目前在江浙地区控股的商贸分/子公司有19 家,经销品牌超200 个。房地产业务“紫都·上海晶园”别墅项目报告期内受限购政策影响,尚未实现销售收入。创投业务紫江创投投资的中航民用航空电子项目(已完成6.75 亿元出资)积极推进,9 月首架国产大飞机C919 正式开始结构总装,航电系统试验和适航取证等相关工作正在同步开展,2015 年进入机载系统安装和全机集成调试等挑战更大的研制阶段,力争2015 年底实现首飞。 公司各项业务存向上拐点预期,定增彰显大股东信心,建议增持。因分散经营,旗下多项优质资产产生多元化折价。包装主业逐渐克服康百联盟影响,加大对高端饮用水恒大冰泉和达能的供货比例,客户结构调整有望提升盈利能力。14 年7 月拟向大股东定增募集2.16 亿元补充流动资金彰显大股东对公司长期发展的信心。铝塑膜尚处于试供货期,中长期角度将提供巨大盈利弹性!我们维持公司14-15 年0.14 元和0.19 元的盈利预测,目前股价(4.82 元)对应14-15 年PE 分别为34.4 倍和25.4倍,公司各项业务存拐点预期,优质资产提供安全估值边际,建议增持!

事件: 公司公布2014年三季报,2014年1-9月公司实现营业收入67.21亿元,同比增长1.25%,营业利润2.70亿元,同比减少19.44%,归属于母公司所有者净利润1.88亿元,同比减少25.33%,基本每股收益0.13元。 观点: 暑期平均气温偏低,收入增长放缓。公司前三季度营收同比增长1.3%,增速较上半年下滑3.2个百分点,其中Q1-Q3单季收入增速分别是5.16%、3.84%和-4.76%,三季度收入负增长为历年来罕见,一方面碳酸饮料等整体需求增速趋缓,另一方面本年暑期平均气温偏低,高温天数减少影响了饮料及瓶装水消费,上游包装配套订单相应下滑。 前三季度综合毛利率同比略有下滑。公司前三季度综合毛利率为17.4%,同比下滑0.4个百分点,由于上半年是同比提升0.2个百分点,因此Q3单季毛利率下滑拖累了毛利率表现(Q3:17.2%,同比下滑1.5个百分点)。原因主要是本年三季度饮料配套订单的下滑使得相对高毛利率的PET瓶及瓶坯、防盗盖和饮料OEM业务占比下降,拉低了综合产品盈利能力。 融资规模增加,期间费用率上升。前三季度,公司整体期间费用率为13.4%,同比上升0.7个百分点,主要是7亿元短融及新增短期借贷拉升了财务费用,前三季度财务费用同比增加29%,财务费用率上升0.6个百分点。由于综合毛利率和期间费用率差值缩小,前三季度公司营业利润率和净利率分别同比下滑1个百分点和1.2个百分点。 中长期看好包装盘出低谷,铝塑膜和智能膜成为新成长亮点。中长期看,公司作为国内PET瓶供应龙头,有四大积极因素将助力公司瓶包装业务走出低谷:1)康师傅收购百事可乐后调整供应策略的边际影响已经较小;2)公司在饮用水包装瓶市场已经成功突破,相继斩获恒大、昆仑山和达能等知名客户,产品品质、供应效率及能力受重量级客户认可,单一依赖碳酸饮料客户的局面逐步打破,饮用水尤其是中高端饮用水市场增速明显高于碳酸饮料,包装成本占比更低,定价及盈利空间更大;3)两年多的行业低谷令市场主体竞争格局有所变化,公司龙头地位进一步巩固,议价能力有所提升。4)公司瓶坯、瓶、盖、标签、OEM一体化产业链优势突出,能适应客户全方位、多层次采购需求,便于客户开拓,提升客户粘性和价值创造能力。新业务方面,公司铝塑膜经过多年技术积累,产品已进入认证到量产的关键阶段,6月公司斩获来自ATL的锂电池厂商认证首单,逐步开始供货,其他厂商的认证仍在进行中。从下游应用来看,新能源汽车推广、消费电子轻薄化、可穿戴设备柔性设计均对锂电池轻便、安全以及多样化外观提出了强烈需求,而采用铝塑膜外包正是重要的实现手段,市场空间广阔,2013年国内铝塑膜市场已超15亿元,目前高度依赖进口,超9成由日本企业垄断。获得ATL认证标志着公司铝塑膜产品已在技术品质、工艺稳定、供应效率等多个方面获得了下游权威厂商的充分肯定,激发了国产化替代的市场预期,同时公司在这一进程中已经具备了先发优势。预计公司会继续斩获更多厂商的最终认证,并陆续实现量产。智能膜是公司薄膜业务向工业化高端应用转型的又一重要方向,目前公司的智能膜产品主打温控节能,但核心技术有别于市场上现存的其他产品,一是纳米分子材料的使用,二是纳米材料的使用工艺并非传统的涂布或者溅射,而是在基材的生产中作为原料加入进去,对于这一工艺的研发公司目前正与中科院开展全方位合作。从目前掌握的行业内技术情况看,这一工艺有望实现全球领先。 结论: 公司前三季度业绩下滑并结束上半年降幅收敛趋势,Q3气候反常成为超预期因素。趋势研判上,我们认为公司传统饮料包装业务以产业链一体化程度、产能规模、区域布局、技术研发等全方位优势依旧确保其行业龙头地位,饮用水客户开拓的成功突破有望逐步摆脱单一依赖碳酸饮料客户的经营困局,实现增长切换,饮料包装业务将大概率迎来盈利回升期。公司以稳定的投资回报为前提来实现与包装行业客户合作共赢的模式取向将进一步夯实现金流和盈利基础,构筑安全边际。而审慎稳健的创新转型已经曙光初现,契合锂电池轻薄柔性化变革的公司铝塑膜产品有望逐步认证量产,在国产化替代浪潮中发挥先发优势;以纳米分子材料及其创新性使用工艺为核心的全球领先智能膜产品也已渐行渐近。新产品兑现预期使得公司估值提升预期较为强烈。预计公司2014-2016年的EPS分别为0.14元、0.22元和0.29元,对应动态PE分别为34倍、22倍和16倍,首次给予“强烈推荐”的投资评级。

投资逻辑 铝塑膜壁垒高,盈利好:铝塑膜是软包锂电池的封装材料,也是目前锂电池材料领域技术难度较高的环节,基本依赖进口。铝塑膜产品盈利能力极强(毛利率达60-80%),远超过其它材料,率先国产化企业将显著受益。 铝塑膜市场空间广阔:国内铝塑膜市场规模约15亿元(全球约25-30亿元),年增速约30%。因软包锂电池在消费电子如智能手机、平板电脑,可穿戴式设备领域快速渗透,铝塑膜将受益于软包锂电池行业发展。而且目前主流电动车企leaf、volt、宝马、众泰等也大量采用铝塑膜包装的软包电池路线,随着电动车技术的成熟及多国出台补贴与扶持政策,以日产-LEAF、特斯拉为代表的电动汽车正迎来爆发式增长期,电动车也将成为铝塑膜中长期增长的主要驱动力,我们预计未来几年铝塑膜市场增速有望保持30%左右。 寡头垄断,公司将是进口替代最大受益者:国内铝塑膜市场基本由日韩公司所垄断:昭和、DNP两家合计占85%市场份额。紫江企业是国内首家实现铝塑膜规模化生产的企业,无论是技术成熟度,还是市场推广方面都走在国内企业前列,后续将通过性价比及优质服务抢占进口产品的市场份额,公司有望成为铝塑膜国产化的最大受益者。 大飞机将成为公司未来看点:公司子公司紫江创投持有中航通用电气民用航电系统有限责任公司7.5%股份,中航通用已被选定为C919大型客机航电系统供应商。我们预计大飞机C919交付使用后20年内将为紫江企业贡献净利润9.9-13亿元,年均约5000-6500万元。 盈利预测及投资建议 我们预计公司 2014-2016年营业收入为92.26亿元、102.64亿元、113.31亿元,分别增长7%、11.2%、10.4%;归属于上市公司股东净利润分别为2.42亿元、3.52亿元、4.6亿元,增长6.3%、45.4%、30.5%;EPS 分别为0.17元、0.25元、0.32元。 基于公司传统业务稳健增长,安全边际高,且新业务铝塑膜进口替代空间大,公司将显著受益,且后续大飞机也将成为公司新的利润贡献点,我们给予公司“买入”评级,目标价6.5元,对应15年26.5X PE。 风险 铝塑膜销售低于预期;因竞争加剧,铝塑膜价格快速下滑;传统业务恢复低于预期