事件概述公司发布2022年一季度报：2022Q1公司实现收入4.07亿元，同比+22.46%；归母净利润0.37亿元，同比+19.72%；扣非后归母净利润0.32亿元，同比+19.45%。业绩表现超预期，收入端在上年同期高基数以及疫情影响发货节奏的背景下，收入、利润仍取得20%左右的增速，整体业绩表现靓丽。 现金流方面，2022Q1公司经营活动产生的现金流量净额0.82亿元，同比+77.62%，经营活动现金流的大幅提升，我们预计主要为公司智能座便器等新业务快速放量，收入规模快速增长所致。 分析判断:收入端：业绩靓丽，在手订单充足。 2022Q1公司业绩表现亮眼，在疫情影响公司订单发货节奏的背景下，22Q1单季度收入规模仍保持历史高位水平，且收入同比增速环比提升明显（2021Q4、2022Q1收入分别+12.32%、+22.46%），利润同比增速环比由负转正（2021Q4、2022Q1归母净利润分别-27.72%、+19.72%），业绩高增长，我们预计主要得益于公司智能座便器及同层排水系统等新产品订单的快速释放，以及智能座便器自有品牌持续拓展，另外，随着智能座便器业务规模的快速提升，规模效应逐步发挥，业绩快速增长。目前来看，公司在手订单充足，截至2022年3月底，公司合同负债为0.62亿元，同比+121.58%，预收账款大幅增加，随着疫情的逐步缓解，公司订单陆续交付，预计公司业绩保持良好增长。 盈利端：毛利率同比提升，净利率基本持平。 盈利能力方面，2022Q1公司毛利率、净利率分别为24.93%、8.86%，同比分别+1.94pct、-0.04pct，毛利率同比有所提升，我们预计主要得益于公司智能座便器规模效应的逐步发挥以及高毛利率水平的同层排水系统业务放量；净利率基本持平，表现弱于毛利率，主要受期间费用率提升影响。期间费用率方面，2022Q1期间费用率15.98%，同比+0.97pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.59%、4.94%、4.11%、0.33%，同比分别+0.53pct、-1.91pct、+0.63pct、+1.72pct，其中，销售费用率同比略有提升，2022Q1销售费用0.27亿元，同比+33.22%，主要受销售服务费增加影响；研发费用率同比略有提升，22Q1研发费用达0.17亿元，同比+44.66%，主要系受公司加大家居类研发投入影响。 投资建议：持续看好智能座便器渗透率快速提升，公司智能座便器代工业务订单饱满且自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升。维持此前盈利预测，2022-2024年营业收入分别为24.69/30.90/37.24亿元，EPS分别为0.58/0.78/0.99元，按照2022年4月28日收盘价5.32元/股，对应PE分别为9/7/5倍，维持“买入”评级。 风险提示智能座便器等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响；短期疫情反复影响。

事件概述公司发布2022年一季报，报告期内公司实现营收23.53亿元，同比增加4.41%；实现归母净利润1.21亿元，同比下滑2%；实现扣非净利润1.16亿元，同比下滑5.57%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-1.27亿元，比去年同期下滑了242.8%，主要系本期公司销售商品提供劳务收到现金同比减少，购买商品接受劳务支付现金的同比增加所致。 分析判断::收入端：铝塑膜销售价格同比有所上涨2022年Q1，公司实现营收23.53亿元，同比增加4.41%，环比增长了4.34%。分具体产品看，公司共生产了8.3亿只PET瓶，销售了8.85亿只PET瓶，生产了24.42亿只PET瓶胚，销售了24.28亿只PET瓶胚，PET瓶和PET瓶胚共实现了销售收入（不含税）3.72亿元。公司生产了皇冠盖47.88亿只，销售了47.95亿只，生产了塑料标签1.32亿平方米，销售了1.32亿平方米，皇冠盖及标签业务共实现了销售收入（不含税）3.6亿元。公司生产了34.42亿只塑料防盗盖，销售了29.97亿只，实现销售收入（不含税）1.23亿元。公司生产了2.34亿印彩色纸包装印刷，销售了2.58亿印，实现销售收入（不含税）4.8亿元。公司生产了2.99亿瓶OEM饮料，销售了2.98亿瓶，实现销售收入（不含税）1.61亿元。铝塑膜业务方面，公司共生产了859.33万平方米，销售了877.19万平方米，价格比去年同期提升了3.9%，实现了销售收入（不含税）1.46亿元。利润端：费用率有所下滑利润端，2022年Q1，公司实现毛利率19.73%，同比下滑了0.63pct，环比增长了1.12pct；公司实现净利率5.8%，同比下滑了0.05pct，环比下滑了0.29pct。毛利率同比下滑，主要是因为大部分原材料价格较上年同期出现不同程度的上浮。费用端，2022年Q1，公司期间费用率为12.47%，同比下滑了0.44pct。其中销售/管理/财务费用率分别为1.95%、6.24%、1.14%，同比变动-0.71、-0.01、-0.11pct。公司研发费用率同比提升了0.39pct至3.14%。此外，公司其他收益同比增加了569.46%，主要是因为报告期公司收到的政府补助较多所致。公司营业外收入同比下滑了88.04%，主要是报告期政府补助计入营业外收入较上年同期减少所致。投资建议公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是众多国内外知名企业的优秀供应商。公司2004年开始组建铝塑膜团队，是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产能释放，业绩有望持续快速增长。我们维持公司的盈利预测不变，预计公司22-24年营收为105.71/122.82/141.64亿元，EPS为0.41/0.50元/0.61元。对应4月28日的收盘价4.51元/股，PE分别为11.1/8.95/7.39X。维持公司“买入”评级。 风险提示1)宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。

事件概述志邦家居发布 2021年年报及 2022年一季度报： 2021年公司实现营业收入 51.53亿元，同比+34.17%；归母净利润 5.06亿元，同比+27.84%；扣非后归母净利润 4.60亿元，同比+28.25%。分季度看，Q4单季度营业收入 18.31亿元，同比+24.69%；归母净利润 2.05亿元，同比+3.92%；扣非后归母净利润 1.70亿元，同比-1.63%。Q4单季度公司收入创上市以来单季度新高，且增速维持较高水平，利润端受原材料价格上涨带来的成本压力影响，增速低于收入增长。现金流方面，2021年经营活动产生的现金流量净额 4.96亿元，同比-23.58%，其中，Q4经营活动产生的现金流量净额 1.62亿元，同比-58.39%，同比有所下滑，主要系公司适当增加原材料库存，导致原材料采购额较上年同期较大提升所致。 2022Q1公司实现营业收入 7.59亿元，同比+11.17%；归母净利润 0.51亿元，同比+1.37%；扣非后归母净利润0.40亿元，同比-15.97%，利润增速低于收入增长。现金流方面，2022Q1公司经营活动产生的现金流量净额-2.93亿元，同比-47.99%，主要系支付计提费用、薪酬及税费所致。 此外，公司拟每 10股派发现金红利 6.0元（含税）。 分析判断: 分产品：厨柜稳步增长，衣柜、木门增速显著。 2021年公司整体厨柜、定制衣柜、木门业务分别实现收入 29.34、17.60、1.70亿元，同比分别+17.43%、+54.25%、+291.53%，主要业务均保持良好增长，其中厨柜业务稳步增长，衣柜、木门增速明显，衣柜业务加速全国空白城市门店布局，木门业务则重点开拓精装修工程业务渠道，签约批量项目合同金额超 1亿元，衣柜、木门业务逐渐成为公司新的业绩贡献增长点。 2022Q1公司整体厨柜、定制衣柜、木门业务分别实现收入 3.65、3.30、0.22亿元，同比分别+1.34%、+19.74%、+183.12%，2022年是公司明确三年百亿目标的第一年，Q1在疫情影响背景下，公司主要业务均表现持续增长，其中，厨柜业务同比略有提升，但衣柜、木门等业务表现持续靓丽，增速显著。公司开放多品类共享多渠道资源，丰富全屋定制家居品类，厨柜、衣柜、木门、墙板等协同效应逐渐显现，全品类拓展顺利。 分渠道：多渠道发展，零售渠道稳扎稳打。 2021年公司经销店、直营店、大宗业务、其他销售额分别为 28.30、3.22、16.51、0.60亿元，同比分别+26.90%、+39.01%、+40.59%、+29.75%，各主要渠道稳步增长。公司多渠道发展，其中：1）线下渠道：强化厨柜下沉市场布局，完善衣柜全国空白市场布局，增加厨柜、衣柜、木门、成品等融合点，2021年公司净增 510家门店至 3742家，其中，整体厨柜（经销门店）、定制衣柜（经销门店）、木门（经销门店）、直营门店分别为1691、1619、399、33家，全年分别净增 115、195、196、5家；2）线上新零售渠道：聚焦头部互联网平台，提高加盟商整体营销获客、服务转化能力，在疫情影响业务发展阶段及时抓住机遇，抢得先机；3）大宗渠道：大力拓展优质战略合作地产客户，加强应收款管理，进一步完善风控体系，稳定工程业务有序发展；4）海外业务渠道：努力开拓国际供应资源，保住海外订单供应，持续构建品牌影响力。据公司年报，2021年海外业务收入占比 1.2%，收入贡献目前较低，仍处于探索阶段。 2022Q1公司经销店、直营店、大宗业务、其他销售额分别为 4.99、0.74、1.28、0.57亿元，同比分别+11.55%、+25.87%、-1.54%、+24.64%，除大宗业务同比略有下滑外，公司其他渠道均表现良好，其中：1）线下渠道： 2022Q1公司净增 186家门店至 3928家，其中，整体厨柜（经销门店）、定制衣柜（经销门店）、木门（经销门 店）、直营门店分别为 1685、1639、571、33家，分别净增-6、20、172、0家，衣柜、木门业务持续开店，厨柜业务门店有所减少；2）大宗业务：公司大宗业务同比略有下滑，我们预计主要为业务周期以及公司加强对大宗业务风险管控等多影响。 盈利端：盈利能力有所下滑，Q1期间费用率略有提升。 2021年公司毛利率、净利率分别为 36.24%、9.81%，同比分别-1.83pct、-0.49pct，其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为 36.05%、11.22%，同比分别-2.32pct、-2.24pct。2022Q1公司毛利率、净利率分别为 35.08%、6.76%，同比分别-1.39pct、-0.65pct，盈利能力有所下滑，主要受原材料价格上涨影响。分业务看，2021年公司整体厨柜、定制衣柜、木门业务毛利率分别为 40.50%、34.43%、13.04%，同比分别-1.34pct、+1.03pct、-2.94pct，其中衣柜业务规模效应发挥，盈利能力尚在爬坡期，毛利率向上；分渠道看，2021年经销店、直营店、大宗业务毛利率分别为 34.33%、65.80%、38.49%，同比分别-1.50pct、+2.79pct、-3.05pct，经销及大宗业务毛利率有所下滑。 期间费用率方面，2021年公司期间费用率 24.49%，同比+1.76pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 14.66%、4.50%、5.46%、-0.14%，同比分别+0.27pct、+0.86pct、+0.42pct、+0.22pct。 Q4单季度公司期间费用率为 22.49%，同比-1.07pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 15.01%、3.70%、3.63%、0.15%，同比+1.40pct、-0.38pct、-2.16pct、+0.07pct，研发费用率下滑明显。2022Q1公司期间费用率为 30.92%，同比+1.26pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 16.34%、7.73%、6.79%、0.06%，同比+1.85pct、+0.26pct、-1.48pct、+0.62pct，期间费用率有所提升。 投资建议持续看好公司大宗业务快速发展，零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化。考虑到 2021年收入端表现超我们预期，结合考虑短期疫情以及原材料价格高位影响，调整此前盈利预测，公司 2022-2023年营收分别由58.59、70.13调整至 62.95、78.63亿元；考虑到原材料价格高位影响，2022-2023年 EPS 分别由 2.02、2.45调整至 1.88、2.30元，并预计 2024年公司收入、EPS 分别为 96.98亿元、2.80元，按照 2022年 4月 26日收盘价 22.11元/股，对应 PE 分别为 12、 10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示竣工数据不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；短期疫情影响。