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屠亦婷

申万宏源

研究方向: 轻工制造行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:A0230512080003...>>

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索菲亚 综合类 2020-02-05 17.40 -- -- 20.39 17.18% -- 20.39 17.18% -- 详细
公司公告2019年业绩快报:2019年实现收入77.27亿元,同比增长5.7%;实现归母净利润10.7亿元,同比增长11.6%,实现扣非归母净利润9.70亿元,同比增长5.8%;其中Q4单季实现收入24.16亿元,同比增长9.5%,实现归母净利润3.50亿元,同比增长31.0%,实现扣非归母净利润3.33亿元,同比增长33.3%。 衣橱联动,橱柜业务提速;费用管控利润平稳。2019年Q4公司收入增长9.5%,较Q3(+2.4%)明显提速。我们认为主要系:1)公司管理层变革及营销政策变革效果显现,2019年公司积极推进衣橱司索联动,实现对经销商的协同管理,我们预计司米橱柜2019年收入增速超过20%(vs 2019年Q1-3增长12.1%);2)品牌与产品方面,公司重新确定品牌定位,打造柜类定制专家,康纯板占比持续提升,打造产品吸引力与提升客单价;3)渠道管理方面,渠道管理由垂直管理调整为八大区域中心,营销决策前置,提升营销效率。公司2019年对销售费用、管理费用进行全年角度管控,控费效果显现,2019Q4归母净利率同比提升2.4pct 至14.5%。 春节期间提前开展线上渠道引流,储备上半年订单;全国基地完善,补充湖北基地产能。2019年公司线上引流订单占比达到25%,公司在春节期间在线上积极开展开门红活动,把握线上流量。提前开展线上引流,对冲新型冠状病毒感染肺炎疫情导致的线下流量下行压力。公司全国五大基地布局完善,可以对冲个别基地的停产晚复工影响。 营销短板逐步补齐,叠加稳固经销商体系,维持买入!2018年以来持续的高开店,叠加头部经销商实力突出;多品类一城一商,有利于品类间相互带单导流,提升客单价。管理层调整,营销新任负责人到位,营销政策与经销商管理执行到位。中长期角度,信息化、柔性化工厂打造成本优势壁垒,经销商体系更稳定,凸显长期成长价值。由于公司管理变革逐步落地,效果逐步显现,我们上调公司2019-2021年归母净利润盈利预测至10.70亿元、11.98亿元和13.18亿元(原为10.19亿元、11.77亿元和13.49亿元),当前股价(19.69元)对应2019-2021年PE 分别为17倍、15倍和14倍,维持买入!
尚品宅配 非金属类建材业 2020-01-23 75.18 -- -- 74.76 -0.56% -- 74.76 -0.56% -- 详细
公司公告:2019年度业绩预告:归母净利润为5.25亿元~5.72亿元,同比增长10%~20%,19Q4归母净利润为1.90亿元~2.37亿元,同比增长2.9%~28.8%;非经常性损益金额为8307万元,扣非归母净利为4.42亿元~4.89亿元,同比增长26.0%~39.6%,19Q4扣非归母净利为1.57亿元~2.04亿元,同比增长-2.8%~26.7%。 推出第二代全屋定制概念,由橱衣柜定制向主辅材+全屋+配套品+电器一应配齐的空间生活美学定制转型。第二代全屋定制不单单是品类上的扩充:1)设计革新:公司运用AI智能云设计技术,针对用户需求,自动分析、打分、优化设计所上传的方案并输出优化后的方案,有效弥补了设计师设计质量参差不齐这一问题。该系统上线后,成交率明显提升。2)空间定制:突破传统全屋定制概念,进一步丰富配套品、厨电、软装配饰、卫浴、瓷砖地板等品类,从用户一站式购买需求出发,提供更优质的家居定制服务体验。品类拓展也使得公司客单价得以提升,对加盟商来说也有利于进一步打开单店收入天花板。 渠道扩张稳步下沉。截至年末公司共有店数2500家左右,持续加大渠道下沉力度,四五线城市开店占较大比重。与此同时,自营城市加盟商招商进展顺利,有效挖掘了一线城市的家居消费空间,北京、上海、广州等城市取得较不错的增长。O2O收费模式改变后,对公司线上向线下导流略产生一定影响,加盟业务稳定扩张。 秉持赋能万千家装企业的理念,持续凭借领先的软件技术,整装业务快速拓展中。整装云:公司整合全屋全品类资源,向中小家装企业输出设计及软件等技术优势,弥补家装企业对定制家居产品链条的欠缺,以及采购、施工一体化贯通的难点痛点,实现服务模式升级。 公司目前致力提高会员企业开独立展厅的数量,提高活跃会员企业占比,继续优化SKU选材。公司继续在整装赛道提前布局,为消费者提供家居家装一站式服务,也为家居家装供应链资源整合打下基础。自营整装:目前在广佛成三地运营中,交付工地数持续提升,自营业务有助于公司学习垂直家装经验,更有针对性地优化升级整装云平台。 股份回购计划,加第一期员工持股方案落地,激发团队动力。员工持股体现公司对于长期业绩发展的信心,有助于公司统一上下管理层的利益,调动高层员工的积极性,有利公司保留优秀人才。此外公司还将进行股份回购,拟回购2500万元~5000万元区间内的股票,预计后续还将有进一步的员工持股计划活股权激励计划推出。 第一期员工股持股方案落地+回购,彰显公司信心。整装+第二代全屋定制,不断延伸品类边界,为客户提供一站式空间定制服务。整装业务引领者,借助设计管理和供应链优势赋能中小家装企业。首创购物中心店模式,捕捉存量房装修更新客户,具备较高营收天花板;产品定位与营销策略精准结合,流量有效向线下导流,优质设计服务贡献高量尺&成交量;丰富配套品+主材SKU提供一站式购物体验,提升客单价;积极探索新零售业态,跨界融合多品牌为消费者打造家居购物新体验。基于O2O收费模式改变后,对加盟店引流产生一定影响,我们下调公司2019-2021年盈利预测EPS为2.77元、3.36元、4.03元(原为2.87元、3.43元、4.03元),YoY分别为15.5%/21.1%/20.1%,目前股价(75.13元/股)对应PE分别为27倍、22倍和19倍,维持增持评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-01-03 74.80 -- -- 82.00 9.63%
82.00 9.63% -- 详细
公司公告:第一期员工持股,总金额为800万元,共10.89万股,占总股本0.05%。本次参与的高管包括副总经理、董秘、财务总监等在内共有8位。本计划考核年度为2020年、2021年和2022年,公司根据个人绩效考评结果,将本计划分三个批次归属至持有人,比例分别为40%、30%、30%。 股份回购计划,公司拟回购2500万元-5000万元区间内的股票,回购价不高于105.25元/股,预计可回购股份数约47.41万股,占总股本约0.12%,实施期1年。本次回购的股份将全部用于后续实施员工持股计划或股权激励计划。 第一期员工持股方案落地,激发团队动力。我们认为本次员工股持股体现公司对于长期业绩发展的信心,员工持股有助于公司统一上下管理层的利益,调动高层员工的积极性,有利公司保留优秀人才。此外公司还将进行股份回购,预计后续还将有进一步的员工持股计划活股权激励计划推出。 推出第二代全屋定制概念,由橱衣柜定制向主辅材+全屋+配套品+电器一应配齐的空间生活美学定制转型。第二代全屋定制不单单是品类上的扩充:1)设计革新:公司运用AI智能云设计技术,针对用户需求,自动分析、打分、优化设计所上传的方案并输出优化后的方案,有效弥补了设计师设计质量参差不齐这一问题。该系统上线后,成交率明显提升。 2)空间定制:突破传统全屋定制概念,进一步丰富配套品、厨电、软装配饰、卫浴、瓷砖地板等品类,从用户一站式购买需求出发,提供更优质的家居定制服务体验。品类拓展也使得公司客单价得以提升,对加盟商来说也有利于进一步打开单店收入天花板。 渠道扩张稳步下沉。截至年末公司共有店数2500家左右,持续加大渠道下沉力度,四五线城市开店占较大比重。与此同时,自营城市加盟商招商进展顺利,有效挖掘了一线城市的家居消费空间,北京、上海、广州等城市取得较不错的增长。O2O收购模式改变后,对公司线上向线下导流略产生一定影响,加盟业务稳定。 秉持赋能万千家装企业的理念,持续凭借领先的软件技术,整装业务快速拓展中。整装云:公司整合全屋全品类资源,向中小家装企业输出设计及软件等技术优势,弥补家装企业对定制家居产品链条的欠缺,以及采购、施工一体化贯通的难点痛点,实现服务模式升级。 公司目前致力提高会员企业开独立展厅的数量,提高活跃会员企业占比,继续优化SKU选材。公司继续在整装赛道提前布局,为消费者提供家居家装一站式服务,也为家居家装供应链资源整合打下基础。自营整装:目前在广佛成三地运营中,交付工地数持续提升,自营业务有助于公司学习垂直家装经验,更有针对性地优化升级整装云平台。 第一期员工股持股方案落地+回购,彰显公司信心。整装+第二代全屋定制,不断延伸品类边界,为客户提供一站式空间定制服务。整装业务引领者,借助设计管理和供应链优势赋能中小家装企业。首创购物中心店模式,捕捉存量房装修更新客户,具备较高营收天花板;产品定位与营销策略精准结合,流量有效向线下导流,优质设计服务贡献高量尺&成交量;丰富配套品+主材SKU提供一站式购物体验,提升客单价;积极探索新零售业态,跨界融合多品牌为消费者打造家居购物新体验。我们维持公司2019-2021年EPS为2.87元、3.43元、4.03元(YoY分别为19%/20%/18%)的盈利预测,目前股价(76.00元/股)对应PE分别为26倍、22倍和19倍,维持增持评级。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-12-13 11.50 -- -- 12.44 8.17%
12.48 8.52% -- 详细
公司公告:公司同意参股子公司申仁包装进行生产改扩建项目,项目总投资 6.34亿元,项目分期建设,总建设周期为 36个月。首先使用申仁包装自有资金或自筹资金,不足部分由股东茅台技开司、劲嘉股份、上海仁彩按照持有申仁包装的股权比例出资,其中劲嘉股份出资额不超过 2.22亿元。本项目按 2期实施,其中:1期产品方案为:2.5亿个高档酒盒(卡盒)、0.5亿个高端定制礼盒(硬盒)、1.5亿个提袋、2500万套烟标产品;2期产品方案为:3亿只标贴、4500万个纸箱、2500万套烟标产品。申仁包装本次生产改 扩建项目已经茅台集团党委会议审议通过,尚需提交茅台集团董事会审议通过,尚需提交 国资委审批。 扩建项目推进,致力将申仁打造为智能生产+智慧包装的一体化包装服务商。 公司于 2017年底与茅台技开司签署战略合作协议,并于 2018年 3月增资并收购申仁包装 40.6%股权。 申仁包装是茅台技开司下属控股子公司,现在是茅台 53度飞天纸包装的主要供应商,还为部分茅台年份酒、礼品酒等品类提供包装服务,涵盖彩盒、外包装纸箱、手提袋及酒标全套产品。但申仁包装近几年工艺技术和产能上遇到瓶颈,引入劲嘉后将学习其在高档包装上的技术和管理经验实施战略转型。劲嘉在产品开发、印前印后制造、智能包装等多方面具备强大实力,有望帮助申仁向包装一体化解决方案服务商转型。公司通过多年深耕烟标领域,在新品设计打样方面具备较强经验积累,多次获得国际大奖(包括茅台醇等),印刷能力也远超传统彩盒厂商,在后道方面公司也已自主研发包装设备超过 28台,多个完成专利申报,构建具有自主知识产权和壁垒的包装优势。本次扩建项目落地后,1)有望突破产能瓶颈;2)提升酒类包装创新设计能力与快速打样能力;3)新增高端定制礼品盒、烟标生产线,新增场内物流和立体仓储物流设施,实现智能一体化制造,提高彩盒自动化生产程度;4)搭建产品全程追溯的人工智能、区块链等关键数据技术研发服务能力,做强供应链增值服务,有效推进申仁包装智慧制造、智能包装、供应链服务升级。 茅台酒包有望在未来迎来放量。本项目共计将满足 15万吨白酒的纸质包装品以及 20万箱烟标的包装需求,贵州茅台 2018年年产 7.02万吨茅台酒及系列产品基酒,本次项目建成后将具备能力充分覆盖股份公司酒包需求。且在贵州省全省白酒企业与包装企业供求现场对接会上,茅台集团提出将不断增强包装的供给能力和水平,争取早日实现茅台集团省内包装采购额 39亿元、配套率 24%的目标,从而促进全省白酒包装配套比重的提升。 未来扩产完毕后,申仁包装产能有望快速达到消化,为公司贡献增量。按 2018年申仁包装 2.60亿元收入、3370.99万元净利润计算,本项目正常年预期可实现收入 19.31亿元、净利润 1.61亿元,申仁包装收入和净利润仍分别有 7.4倍和 4.8倍增长空间。假设 2022年项目完全建成达产,对应为劲嘉股份贡献约 7886万元投资收益(40.6%*(1.61亿元+0.3371亿元))。 精品彩盒:设计切入,凭借自动化水平+产能提升,彩盒收入翻倍增长中。目前 1)中华、荷花等礼盒烟仍处于快速放量阶段,市场仍处于供不应求状态;2)3C 业务中电子烟包装翻倍放量中;3)随着公司自动化水平提升、产能爬坡,翻倍放量态势有望持续;4)进入下半年节庆假日旺季,送礼需求提升。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理经验,大力推进产品转型升级,精品烟及名酒包装领域拓展成效显著,成功与茅台和五粮液两大客户达成战略合作。随着未来申仁工厂扩产推进、五粮液嘉美工厂投产,有望持续促进酒包业务增长。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-07 73.68 -- -- 75.99 3.14%
82.00 11.29%
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尚品宅配前身为圆方软件,管理层具备创新性的互联网思维,通过强大的软件和设计基础,最早在行业内推行全屋定制概念。公司深入把握消费者心理, 快速迭代商业模式, 以创新的渠道布局, 独特的设计和高性价比精准定位新中产购房者,快速跻身进入定制行业第一梯队。 行业趋势:一站式全屋定制成为主流,存量房市场有待激活。①对消费者:全屋定制空间利用率高、搭配美观、一站式采购更为便捷; ②行业同质化+渠道分流现象严重,竞争加剧,各企业寻求新渠道、拓品类,提高营收天花板。 未来存量更新需求将替代新房成为主要增量。 行业经过快速扩张后回归综合实力比拼, 公司凭借零售运营能力体现差异化优势: 导流——渠道持续迭代创新: ①最早开创购物中心店模式, 通过高频接触消费者,提升品牌知名度与影响力; 有效对冲传统建材卖场流量回落的风险。 精准捕捉存量更新与局部改造需求。 ②整装业务: 通过强大的后台软件技术、全屋定制家居产品供应以及主辅材集中采购赋能家装公司, 前瞻布局装修流量入口,未来此业务模式打通成熟后,有望实现从量变到质变的突破。 ③创新 O2O 营销模式,打造互动生态圈。 熟练运用各类互联网流量平台,加上设计、产品价格、品牌形象高度契合,精准定位新中产购房者。公司成功将大量线上流量导流至线下门店,实现流量变现。 转化——全屋定制, 洞察消费偏好: ①设计软件优势突出。 AI 云设计平台显著提升设计质量; 终端门店匹配大量设计师为客户快速提供可视化设计方案,提高客户转化率。 ②推出第二代全屋定制, 拓展服务边界, 以场景式销售+设计推送全屋方案(定制柜体+配套品+主材), 同时带动客单价翻倍式提升, 经销商推行意愿强,为消费者提供真正意义上的全屋定制。 综上, (渠道创新+营销导流è高门店客流)×(设计优势è高转化率)×(全品类è高客单)=门店高收入, 运营高周转!互联网基因的全屋定制龙头, 区别于传统家居制造,在模式、策略等多方积极创新迭代,发展想象空间广阔。 整装业务引领者, 借助设计管理和供应链优势赋能中小家装企业。 首创购物中心店模式,捕捉存量房装修更新客户,具备较高营收天花板;产品定位与营销策略精准结合,流量有效向线下导流,优质设计服务贡献高量尺&成交量; 丰富配套品+主材 SKU 提供一站式购物体验,提升客单价;积极探索新零售业态,跨界融合多品牌为消费者打造家居购物新体验。 我们预计公司 2019-2021年盈利预测 EPS 为 2.87元、 3.43元、4.03元( YoY 分别为 19%/20%/18%),目前股价( 71.95元/股)对应 PE 分别为 25倍、21倍和 18倍,首次覆盖给予增持评级!风险提示: 传统与创新渠道利益平衡问题,传统经销商经营稳定性欠佳
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-05 36.31 -- -- 41.24 13.58%
49.25 35.64%
详细
公司公告:9月21日公司公告以集中竞价交易方式回购股份的计划,拟使用不低于3亿元且不超过6亿元的自有资金回购公司股份,回购价格不超过50元/股,回购股份将用于股份激励。截至10月31日,公司已累计回购股份213.39万股,占总股本0.35%,成交价区间为32.49元~35.65元/股,总金额为7285.39万元。 大比例回购体现公司信心,三季报体现出公司内生增速有所改善。本次回购我们认为体现公司对于长期业绩发展的信心以及对公司价值的认可,回购后股权激励计划也有利于公司统一上下管理层的利益,调动中高层及核心骨干的积极性。公司近期内生业绩显著提速,我们估计,剔除收购并表影响后,19Q1-3内生收入小幅增长,其中单三季度内生增长约5-10%(vs19H1仅0.57%),主要得益于:1)816等营销活动开展卓有成效,内销增速回暖(单三季度约15%);2)外销降幅收窄,公司通过海外产能布局,大客户战略推进,及供应链效率的提升,出口份额逆势提升剔除并表因素,归母净利润同比增长约8%左右。 收入端:持续践行多品类、多系列、多品牌扩张发展,各业务板块取得稳健增长。19Q3公司营销活动取得较大成功,我们预计内生内销收入增速约15%;19Q3期末公司预收款同比增长66%,显示终端接单趋势向好,我们预计19Q4收入有望继续保持较快增速。 1)多品类齐发展:沙发业务作为公司传统主业,消费客群粘性及品牌属性凸显,保持稳健增长。依据公司多品牌发展战略,满足不同消费群体的需求。2)持续推进渠道建设:2019公司对开店流程有所优化,搭配统一施工队、资源融合,缩短开店周期,渠道门店扩张数量与质量并举。3)管理架构优化:公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求,人才储备与组织执行力领先业内。公司2018年下半年从原先事业部制逐渐转变成为区域营销中心模式,团队构建思路清晰,为公司中长期战略发展奠定良好团队基础。 三季报运营质量提升,现金流持续改善。公司实现经营性现金流量净额14.3亿元,同比增长202%,应收账款比年初减少0.96亿元,存货减少2.1亿元,预收款增加6062万元,现金流大幅改善。供应链管理优化:公司对物流运输系统和仓储管理系统进行持续优化,将发货计划、物流运费计算、运输节点等数字化,缩短交付周期。在仓储方面建立了下线装柜模式,还对需求管理、请购模式、采购回货各环节流程梳理优化,保证公司在多品类发展轨迹下,降低仓储物流成本并提高存货周转率,19Q1-3存货周转率为4.77次,同比提升0.08次。 积极拓展品类,软体家居行业龙头地位显著,后端供应链持续优化,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;渠道拓展不断加强;尝试开拓大店模式,公司将持续推进O2O一体化融合,实现新零售渠道布局。限制性激励首次授予完成,可转债成功募资,促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进,蓄能大家居战略模块。基于公司内生增长提速,及2019年非经常性收益增加,我们维持公司2019-2021年EPS至1.95元、2.28元、2.66元的盈利预测,归母净利润为11.75/13.70/16.02亿元,增速分别为18.8%/16.6%/16.9%,目前股价(36.48元)对应2019-2021年PE分别为19、16、14倍,受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位,内生增长逻辑向好。我们看好公司中长期发展前景,期待公司各个品类发力,在家居板块构建靓丽版图,维持增持。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-11-05 3.13 -- -- 3.42 9.27%
3.94 25.88%
详细
公司公告 2019年三季报,略低于预期。2019年 1-9月实现收入 171.34亿元,同比下降 4.5%;实现归母净利 13.25亿元,同比下降 42.8%;实现扣非归母净利 10.79亿元,同比下降 44.32%;其中 Q3单季实现收入 59.64亿元,同比下降 0.3%,Q3归母净利3.99亿元,同比下降 34.6%;Q3扣非归母净利 2.74亿元,同比下降 39.5%,环比下降。 2019Q3经营性净现金流 18.23亿元,同比增长 114.8%。 旺季销量环比增长,纸价下行吨盈利环比收窄,造纸业务盈利承压。量:2019Q1-3公司成品纸销量 352.19万吨,其中 Q1/Q2/Q3分别销售原纸 102万吨/119/127万吨,Q3销量环比增加 10%(主要系 Q3进入需求旺季,公司出货增加,Q3末原纸库存环比降低7.7万吨)。利:3月中旬起纸价不断回落,Q3箱板纸均价环比降低 301元/吨至 3907元/吨,瓦楞纸均价环比降低 231元/吨至 3245元/吨;成本方面,外废配额持续缩减,原材料中外废占比降低,公司成本抬升,国内箱板瓦楞纸业务吨纸盈利 Q3明显承压,2019Q1/Q2/Q3造纸吨毛利分别为 1011元/吨、1044元/吨、817元/吨。公司盈利能力 Q3明显承压:2019年 Q1-3毛利率分别为 19.8%/20.9%/17.4%;2019年 Q1-3净利率分别为 8.63%/7.77%/6.47%。 包装纸国内外全产业链布局进一步推进。1)国内造纸基地建设持续推进,补足广东空白产能。华中造纸基地一期项目已进入设备安装调试的收尾阶段,预计 11月将开始试生产,一期项目将在 2020Q1全部落地;公司在广东肇庆设立全资子公司广东山鹰,扩建现有工厂包装纸产能,预计建设 110万吨包装纸产能,深化公司在华南区域布局。2)凤凰纸业废纸浆线持续推进,公司对凤凰纸业现有设备进行改造,转产为包装用纸生产线与废纸浆板生产线,其中 12万吨再生纤维生产线预计年底完成投入生产,公司全球化布局扩张至北美市场,国际化战略更进一步。 箱板瓦楞原纸+包装+特种纸全产业布局,产业链整合和国际化投资持续推进,维持买入。 国外收购北欧特种纸龙头、欧洲废纸回收商、美国浆纸厂,海外积极建设废纸浆板厂,纵向拓展包装产业链和浆纸一体化。马鞍山、海盐、湖北、福建、广东基地实现华东、东南、华中、华南生产基地全覆盖。我们维持 2019-2021年归母净利润为 18.7亿元、21.1亿元和 24.1亿元的盈利预测,目前股价(3.09元/股)对应 PE 分别为 8倍、7倍和 6倍,对应 PB 仅 1.0倍,维持买入。
永新股份 基础化工业 2019-11-04 7.72 -- -- 8.40 8.81%
10.06 30.31%
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公司公告2019年三季报,归母净利同比增长23.9%,利润增速超预期。公司2019年1-9月实现收入18.56亿元,同比增长11.9%;实现归母净利1.85亿元,同比增长23.9%,利润增速超预期;其中2019年Q3实现收入7.05亿元,同比增长15.2%,实现归母净利0.79亿元,同比增长36.3%。 河北及黄山高新区工厂产能利用率提升,叠加原材料价格回落,推动毛利率提升。1)子公司河北工厂及黄山高新区产能利用率提升。黄山高新区工厂前期处于新客户打样过程,产能利用率逐步爬坡,目前在60%左右,跨过盈亏平衡点;河北工厂环保技改完成,今年停限产天数大大缩短,工厂效益显现。2019年Q3母公司净利润同比增长18.6%至0.54亿元;子公司产能利用带动合并净利润同比增长35.1%至0.80亿元。2)原材料成本下跌。公司原材料价格同比下降,推升公司盈利能力(公司塑料软包主要原材料为PE、CPP等石油衍生品,Brent原油商品指数2019年Q3均价同比下降18.7%)。同时受益于子公司产能利用率提升,客户结构和产品结构调整,2019年Q3综合毛利率为24.5%,同比提升2.43pct;净利率11.4%,同比提升1.67pct。 受益于行业洗牌、龙头集中度提升,下游品牌客户份额扩大,公司有望保持成长趋势。1)环保趋严+行业洗牌,龙头集中度提升:公司是我国塑料软包装龙头企业,随着消费升级,高端优质产品继续渠道下沉,环保趋严导致行业洗牌,龙头集中度有望不断提升,永新未来市场份额将持续扩大,打开业绩成长空间。2)下游客户市占率扩增:公司下游主要是食品、日化等领域,其中烘焙食品行业,我国CR10仅15%左右,英国烘焙食品CR10已经达到30%。公司服务于下游龙头消费品牌,伴随客户市占率提升,公司订单有望持续增长。 塑料软包龙头长期经营稳健,受益于行业整合趋势。前期因上游原材料价格上涨,公司受成本上涨冲击,盈利能力有所承压。但凭借在行业内的长期经营竞争优势,技术、管理能力及客户资源的积累,未来有望长期受益于行业整合趋势。由于河北及黄山高新工厂产能利用率大幅提升,我们上调2019-2021年归母净利的盈利预测至2.67亿元、3.07亿元和3.53亿元(原为2.56亿元、2.95亿元和3.39亿元),当前股价(7.44元)对应2019-2021年的PE分别为14、12和11倍,稳定的经营模式下,具有估值安全边际,维持买入。
索菲亚 综合类 2019-11-04 17.36 -- -- 18.16 4.61%
22.50 29.61%
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公司公布2019年三季报,Q3归母净利同比增长1.9%,略低于我们预期。2019年1-9月实现收入53.12亿元,同比增长4.0%;实现归母净利7.20亿元,同比增长4.1%;实现扣非归母净利6.37亿元,同比下降4.5%。其中Q3单季实现收入21.69亿元,同比增长2.4%,Q3归母净利3.29亿元,同比增长1.9%;Q3扣非归母净利2.89亿元,同比下降9.8%。2019Q3经营性净现金流3.75亿元,同比增长103.6%,主要系预收账款环比增加0.81亿(去年同期环比减少0.24亿)及税费流出同比减少0.91亿元。应收账款及票据Q3环比增加0.58亿,环比增加幅度放缓(Q2/Q1分别环比增加1.54亿/0.72亿)。 索菲亚定制家具Q3收入放缓:市场环境承压客户数略有下滑,高端产品推动客单价提升。 2019年Q1-3索菲亚定制家具(含家具家品)实现收入45.98亿,同比增长2.65%,其中2019Q1/Q2/Q3分别-7.3%/+11.6%/+0.1%,Q3收入增速放缓。客户数下滑:受市场整体环境影响,六七月份终端客流下降明显,叠加客流碎片化分流,导致六七月份的接单增长放缓,客户数下滑。客单价小幅提升:公司单个客户柜体数与高端产品占比持续提升,且康纯板占比提升(收入占比从年初的8%上升到20%;客户占比从年初的14%提升到25%),截止2019年9月底客单价仍同比增长5.1%至11291元/户。 橱柜与木门:收入稳健增长,橱柜连续两季度实现盈利。橱柜:2019年Q1-3司米橱柜实现收入5.50亿元,同比增加12.1%;其中Q3实现收入2.39亿元,同比增长11.9%;Q1-3亏损30.71万元(其中Q2/Q3单季度分别盈利593/1194万元),减亏97.8%。木门:2019年起公司将木门品牌调整成为“索菲亚木门”,与衣柜品牌联动效应提升,全品类战略带动下,2019年Q1-3木门实现收入1.34亿元,同比增长24.7%;其中Q3实现收入0.54亿元,同比增长12.9%。 毛利率小幅下行,销售费用率同比提升。2019Q1-3公司综合毛利率同比下滑0.63pct至37.25%:其中衣柜及其配件毛利率为40.60%,同比降低0.42pct,主要系大宗业务占比提升及康纯板推广初期毛利率低于传统E0板材;橱柜及其配件毛利率为28.35%,同比上升1.01pct,主要系橱柜工厂产能利用率提升规模效应显现。公司销售费用率提升0.72pct至10.55%,由于市场竞争环境加剧,公司加大费用投放,但收入增速低于预期,销售费用率略有提升。 大家居融合店、整装、电商新渠道建设快速推进。大家居融合店稳步推进:2019年Q3末大家居融合店达到191家(Q3开出15家),大家居融合店将实现衣柜、橱柜、木门的有效联动。电商引流占比持续提升:截止至2019年三季度,电商引流的客户总体占比已从16%提升到25%;一线城市的电商客户占比逾45%。整装模式获得实质性进展:目前整装模式基本确定,未来将招募整装公司作为经销商,新模式已在部分重点城市开始落地,预计2020年上半年会产生实质的成效。 营销短板逐步补齐,叠加稳固经销商体系,维持买入。2018年以来持续的高开店,叠加头部经销商实力突出;多品类一城一商,有利于品类间相互带单导流,提升客单价。管理层调整,营销新任负责人到位,营销政策与经销商管理执行到位。中长期角度,信息化、柔性化工厂打造成本优势壁垒,经销商体系更稳定,凸显长期成长价值。由于行业竞争加剧、地产销售持续低迷,我们下调公司2019-2021年归母净利的盈利预测至10.19亿元、11.77亿元和13.49亿元(原为11.06亿元、13.02亿元和15.63亿元),当前股价(19.25元)对应2019-2021年PE分别为17倍、15倍和13倍,维持买入!
奥瑞金 食品饮料行业 2019-11-04 4.32 -- -- 4.43 2.55%
5.09 17.82%
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公司公告2019年三季报,基本符合我们预期:实现收入64.55亿元,同比增长3.3%;归母净利润6.87亿元,同比下滑2.2%;扣非归母净利润6.16亿元,同比下滑0.3%;经营性现金流量净额11.28亿元,同比下滑23.9%。其中19Q3实现收入23.11亿元,同比增长4.6%;归母净利润2.01亿元,同比下滑16.6%。 由于公司并表波尔亚太,19Q3产生较多一次性管理费用,使得业绩短期承压。19Q3单季管理费用为1.48亿元,管理费用率同比提升1.47pct至6.4%,其中收购波尔亚太所产生的财顾费用、律师会计费、员工遣散费等主要体现在Q3(约不超过2000万)。预计波尔亚太在2020年可以实现扭亏为盈。 两片罐:行业重回向上通道,盈利能力明显改善。我们预计19Q1-3两片罐业务增速超过20%,19H1时两片罐毛利率同比提升6pct,收入增速较快且盈利大幅改善的原因主要系1)湖北咸宁异型罐产能爬坡,新产品盈利情况较好。目前产能利用率仅约40%,随技改完成后,预计产能将加速爬坡,持续贡献增量;2)行业供需恢复,两片罐年初时成功提价约0.7分/罐。在2016-2017年行业龙头加速集中后,我们从以下三点认为未来两片罐价格将持续处于向上通道:1)继奥瑞金收购波尔后,联合中粮市占率高达38%,议价能力大幅提升且利益诉求一致,共同提升价格回归合理水平;2)无新进入者威胁,行业壁垒较高,产能投放节奏掌握在龙头手中;3)下游啤酒罐化率提升,客户盈利情况处于上升通道中,改用两片罐改善盈利水平,对提价容忍度也较高。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上!随着奥瑞金完成波尔亚太收购后,进一步整合产能,提价幅度有望提升。 三片罐:大客户增速放缓,外加基数原因,三片饮料罐略受影响。主要系1)2018上半年时由于大客户订单库存调整原因,2018年基数较高;2)我国2019年1-9月软饮料产量增速为4.1%,VS2018年同期增速为6.3%,2019年整体饮料行情偏淡。目前大客户生产销售情况稳定,同时公司也在不断培育并与新客户深度合作,未来大客户依赖度有望降低,新客户贡献增量。食品罐方面增长稳健,公司不断加深与奶粉罐等优质客户的深度合作(包括飞鹤乳业等),采取厂中厂模式,从早期产品研发、设计阶段切入,提供整体包装解决方案,不断提升配套服务能力,此类高附加值产品盈利能力更强。 大客户优势明显,客群结构持续丰富化。公司收购波尔后将成为百威、可口可乐、青啤、燕京、红牛、东鹏特饮等多个饮料客户的最大供应商。随着湖北咸宁2.5亿罐铝瓶罐与7亿罐纤体罐工厂的建成投产,公司新增多个客户贡献业绩增量(包括百威、安利、脉动、爱洛等)。公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展,增强合作黏性为未来放量做准备。 盈利方面:毛利率基本平稳,净利率短期略微承压。19Q1-3公司综合毛利率为26.8%,随两片罐收入占比提升,综合毛利率同比微降0.2pct。两片罐毛利率受益于产品提价、异型罐放量同比大幅改善中。原材料价格同比回落:19Q1-3马口铁价格同比回落11%,铝锭价格同比回落3%,对公司毛利率起到一定正向贡献。19Q1-3公司净利率为10.8%,同比回落0.4pct,我们估算若剔除并表波尔的费用影响,净利率约11.1%,整体盈利能力持稳。 受一次性并表波尔费用影响,短期业绩承压;两片罐盈利改善逻辑兑现中,未来完成波尔亚太收购后将进一步促进两片罐行业整合,龙头议价能力提升有望带来利润弹性。近期获华彬集团增持,加上推出股权激励计划,彰显未来发展信心。大客户经营稳定,同时积极开拓新客户,降低单一客户风险,新产能落地后有望带来增量。下游客户对产品质量和服务愈发看重,奥瑞金不断从设计、附加服务等方面入手提升产品附加值,打造综合包装解决方案提供商!随着未来金属包装对PET包装逐渐取代、罐化率提升,行业整合恢复秩序,两片罐提价策略开始落实,行业盈利有望筑底反转。 基于并表波尔费用高于我们预期,且大客户增长不达预期,我们下调公司2019-2021年盈利预测至EPS为0.33元、0.40元和0.47元(原为0.35元、0.43元和0.55元),目前股价(4.44元/股)对应2019-2021年PE为13倍、11倍和9倍,维持买入。
欧派家居 非金属类建材业 2019-11-04 109.66 -- -- 115.80 5.60%
125.15 14.13%
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公司公告2019年三季报,基本符合预期。2019年1-9月实现收入95.35亿元,同比增长16.3%;实现归母净利13.78亿元,同比增长14.8%;其中Q3单季实现收入40.25亿元,同比增长20.1%,Q3归母净利7.45亿元,同比增长14.7%。2019Q3经营性净现金流7.38亿元,同比下滑24.2%;其中购买商品现金流出24.49亿元,同比增加32.7%(对应应付账款2019年Q3末较Q2末减少1.79亿元,vs2018年同期增加1.59亿元)。 新渠道与新品牌拉动,收入增长环比提速。2019Q1-3收入稳健增长,同比增长16.3%;其中Q3收入增速提升至20.1%(vs2019年H1为13.7%)。从产品角度,橱柜及衣柜业务收入增长提速:2019年Q3公司橱柜、衣柜分别实现收入18.92亿元、15.00亿元,分别同比增长10.4%、22.1%(vs2019H1分别为3.4%、20.7%)。从渠道角度,经销渠道收入提速:2019年Q3公司经销渠道实现收入31.90亿元,同比增长18.5%(vs2019H1为9.1%)。我们预计橱柜、衣柜及经销渠道提升主要系欧铂丽及整装渠道发力带动:整装模式发展迅猛,2019年Q3末整装大家居门店已开251家;子品牌欧铂丽发力,欧铂丽年内新开75家(其中Q3开28家)至1010家,共同带动增速回升。 大宗业务毛利率下滑导拖累整体利润率水平。毛利率:2019Q3公司综合毛利率37.7%,同比降低1.2pct;其中大宗业务(占收入比15%)毛利率同比下滑6.6pct至42.9%;经销商渠道毛利率相对稳定,同比回落0.7pct至35.2%,预计主要系低毛利率欧铂丽业务收入占比提升。期间费用率:2019Q3期间费用率16.9%,同比提升0.82pct,主要系研发费用率、财务费用率和管理费用率分别提升0.68pct、0.35pct和0.19pct(销售费用率同比下降0.39pct)。净利率:公司净利率同比下滑0.88pct至18.5%。 公司龙头优势突出,所处行业成长性强,公司在行业内最具王者风范。虽然定制家居行业处调整分化期,但公司的全品类覆盖先发优势、强品牌、精细化渠道管控及积极拓展开发新渠道等综合能力构筑公司经营护城河,收入增长稳健,集中度有望持续提升。由于行业竞争加剧及大宗业务地产强议价力压低大宗毛利率,我们下调2019-2021年归母净利润的盈利预测至18.22亿元、21.04亿元、24.30亿元(原为18.99亿元、22.67亿元、27.29亿元),当前股价(115.83元/股)对应2019-2021年PE为27倍、23倍、20倍,维持“增持”评级!
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-04 35.54 -- -- 41.24 16.04%
49.25 38.58%
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公司公告2019年三季报,符合我们预期:公司前三季度实现收入77.8亿元,同比增长21.6%;实现归母净利9.17亿元,同比增长16.8%;19Q3单季实现收入27.65亿元,同比增长17.9%,归母净利3.58亿元,同比增长18.3%。内销出口双驱动,19Q3内生显著提速。剔除并表因素看内生:我们估计,剔除收购并表影响后,19Q1-3内生收入小幅增长,其中单三季度内生增长约5-10%(vs19H1仅0.57%),主要得益于:1)816等营销活动开展卓有成效,内销增速回暖(单三季度约15%);2)外销降幅收窄,公司通过海外产能布局,大客户战略推进,及供应链效率的提升,出口份额逆势提升剔除并表因素,归母净利润同比增长约8%左右。 分红投资收益时间点确认差异,致扣非净利润增速季度间波动。扣非基数还原:Q1-3公司扣非归母净利6.65亿元,同比增长4.3%。扣非增速回落,主要系18Q3基数较高所致:18Q3公司收到恒大地产分红4552万元(苏州工业园区睿灿投资企业,分红计入投资收益),导致18Q3扣非归母净利润基数较高(剔除后应为2.58亿元),若剔除此影响,19Q1-3公司归母净利润增速应为23.9%。2019年的恒大地产分红收益预计将计入19Q4,因此我们预计公司全年的扣非净利润增速将有所回升。 运营质量提升,现金流持续改善。公司实现经营性现金流量净额14.3亿元,同比增长202%,应收账款比年初减少0.96亿元,存货减少2.1亿元,预收款增加6062万元,现金流大幅改善。 收入端:持续践行多品类、多系列、多品牌扩张发展,各业务板块取得稳健增长。19Q3公司营销活动取得较大成功,我们预计内生内销收入增速约15%;19Q3期末公司预收款同比增长66%,显示终端接单趋势向好,我们预计19Q4收入有望继续保持较快增速。 1)多品类齐发展:沙发业务作为公司传统主业,消费客群粘性及品牌属性凸显,保持稳健增长。依据公司多品牌发展战略,满足不同消费群体的需求。2)持续推进渠道建设:2019公司对开店流程有所优化,搭配统一施工队、资源融合,缩短开店周期,渠道门店扩张数量与质量并举。3)管理架构优化:公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求,人才储备与组织执行力领先业内。公司2018年下半年从原先事业部制逐渐转变成为区域营销中心模式,团队构建思路清晰,为公司中长期战略发展奠定良好团队基础。 供应链管理优化:公司对物流运输系统和仓储管理系统进行持续优化,将发货计划、物流运费计算、运输节点等数字化,缩短交付周期。在仓储方面建立了下线装柜模式,还对需求管理、请购模式、采购回货各环节流程梳理优化,保证公司在多品类发展轨迹下,降低仓储物流成本并提高存货周转率,19Q1-3存货周转率为4.77次,同比提升0.08次。 盈利端:受并表因素以及发行可转债费用影响,盈利能力略有下滑。1)毛利率:19Q1-3毛利率同比微降0.6pct。2)财务费用率同比提升0.5pct,主要系发行可转债导致利息费用增加以及并表因素影响,导致利息支出同比净增加8153万元;3)销售费用精准投放,销售费用率同比下降0.6pct,虽然出口费用、职工薪酬等有所增加,但公司精准营销,精简广告费用,且供应链管理优化下,使得费用率仍有所下降。 积极拓展品类,软体家居行业龙头地位显著,后端供应链持续优化,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;渠道拓展不断加强;尝试开拓大店模式,公司将持续推进O2O一体化融合,实现新零售渠道布局。限制性激励首次授予完成,可转债成功募资,促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进,蓄能大家居战略模块。基于公司内生增长提速,及2019年非经常性收益增加,我们上调公司2019-2021年EPS至1.95元、2.28元、2.66元的盈利预测(原为1.90元、2.18元、2.51元),归母净利润为11.75/13.70/16.02亿元,增速分别为18.8%/16.6%/16.9%,目前股价(35.97元)对应2019-2021年PE分别为18、16、14倍,受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位,内生增长逻辑向好。我们看好公司中长期发展前景,期待公司各个品类发力,在家居板块构建靓丽版图,维持增持。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2019-11-01 4.87 -- -- 4.99 2.46%
5.60 14.99%
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公司公告2019年三季报,业绩环比改善,基本符合预期。公司公布2019年三季报:2019年1-9月实现收入220.14亿元,同比降低6.3%;实现归母净利10.68亿元,同比降低57.0%;其中Q3单季实现收入86.66亿元,同比增长9.1%,环比增长20.5%;Q3归母净利5.58亿元,同比下滑19.9%,环比增长18.3%。 Q3纸价环比提升,浆价持续下行,文化纸盈利能力环比改善。公司文化纸产能接近300万吨,文化纸盈利能力提升,驱动业绩环比改善。Q3纸价环比提升:进入7月,文化纸下游需求进入传统淡季,但由于产业链库存低位,叠加社会需求边际增加影响,纸价淡季平稳;进入9月进入需求旺季,纸价进入新一轮上涨周期。根据卓创资讯数据,双胶纸Q3均价较Q2环比增加33元/吨;铜版纸Q3均价较Q2环比增加83元/吨。纸浆价格回落:受港口纸浆库存持续高位影响,外盘纸浆报价持续走低,外盘针叶浆银星报价由3月730美元/吨逐步下调至8月580美元/吨,下调20.5%;外盘阔叶浆明星报价由3月720美元/吨逐步下调至9月475美元/吨,下调34.0%,纸厂用浆成本回落。 公司四大项目落地,木浆自给率进一步提升。寿光美伦51万吨文化纸项目、寿光本部50万吨文化纸改造项目、寿光美伦100万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目等,在二季度陆续投产并正常运转,逐步开始发挥效益。此轮新增产能投产,公司纸浆自给率将进一步提升、实现阔叶浆与化机浆100%自给;文化纸龙头地位得到进一步巩固。林浆纸一体化发展,有利于公司对冲造纸行业景气度波动风险。 融资租赁、矿业剥离持续推进,回归造纸主业。2019年1月公司公告拟引入长城国瑞证券为战略合作方,对晨鸣融资租赁公司资产逐步剥离、整合,达到完全市场化运作;融资租赁规模逐步收缩,预计截止9月末融资租赁规模收缩至160-170亿元。2019年8月公司公告向江苏富达转让其所持控股子公司海城海鸣矿业有限责任公司60%股权,实现矿业公司出表。公司逐步剥离非造纸业务,回归造纸主业,集中优势聚焦主业。 新产能全面落地,纸浆自给率进一步提升;融资租赁剥离持续推进,浆纸一体化龙头再起航。公司计划剥离融资赁业务,新建项目达产,未来资本开支大幅减少,公司资金压力有望得到缓解。造纸主业新增产能落地,浆、纸产能加码,全面布局林浆纸一体化,龙头地位不断巩固。由于白卡纸价格淡季下滑,我们下调公司2019-2021年归母净利润的盈利预测为17亿元、22亿元和25亿元(原为21亿元、26亿元和30亿元),目前股价(4.84元/股)对应PE分别为8倍、6倍和6倍,对应PB仅0.6倍,维持增持评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-11-01 8.16 -- -- 9.48 16.18%
10.64 30.39%
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公司公告 2019年三季报,Q3实现归母净利 5.98亿元,略超市场预期。2019年 1-9月实现收入 164.01亿元,同比增长 1.8%;归母净利 14.85亿元,同比下降 17.6%;其中19Q3实现收入 56.25亿元,同比下降 0.2%,归母净利 5.98亿元,同比增长 4.4%,年内首次实现单季度同比正增长,环比增长 18.2%。 2019年 Q3经营性净现金流 5.39亿元,同比减少 53.7%,主要系木浆采购支出增加所致。 文化纸业务:受益纸价提涨与浆价回落,文化纸盈利环比大幅改善。Q3纸价环比提升: 进入 7月,文化纸下游需求进入传统淡季,但由于产业链库存低位,叠加社会需求边际增加影响,纸价淡季平稳;进入 9月进入需求旺季,纸价进入新一轮上涨周期。根据卓创资讯数据,双胶纸 Q3均价较 Q2环比增加 33元/吨;铜版纸 Q3均价较 Q2环比增加 83元/吨。纸浆价格回落:外盘纸浆报价持续走低,外盘针叶浆银星报价由 3月 730美元/吨逐步下调至 8月 580美元/吨,下调 20.5%;外盘阔叶浆明星报价由 3月 720美元/吨逐步下调至 9月 475美元/吨,下调 34.0%,纸厂用浆成本持续回落。 箱板瓦楞纸业务:老挝废纸浆投产,盈利环比边际改善。尽管国内箱板瓦楞纸行业景气度下行,但公司老挝 40万吨半化学浆项目于 2019年 5月底试生产,海外废纸浆板具有显著成本优势,Q3箱板瓦楞纸业务成本结构得到进一步改善,驱动箱板瓦楞纸业务整体盈利环比改善。 溶解浆业务:溶解浆价格持续下行,盈利能力承压。由于溶解浆下游需求疲软、反倾销政策结束海外供给冲击,溶解浆价格持续回落,2019年 Q3溶解浆均价环比 Q2下跌 712元/吨至 6127元/吨,公司溶解浆业务盈利能力进一步下滑。我们预计国内溶解浆业务处盈亏平衡点附近;老挝溶解浆业务凭借成本优势仍能盈利。 盈利能力总结:综合毛利率及净利率环比持续改善。由于文化纸业务占比较高,文化纸盈利环比大幅改善,驱动综合毛利率级净利率环比提升,2019年 Q1-3公司综合毛利率分别为 17.7%/21.8%/23.8%,净利率分别为 7.0%/9.7%/10.7%,盈利能力明显提升。 在建工程增长,扩建产能推动行业整合,未来公司浆纸产能将新上台阶。公司积极推进新项目建设,2019年 Q3末在建工程余额 24.07亿元,环比 6月末增加 13.21亿元。未来三年内新增项目逐步投产,进一步推动行业整合与抬升公司盈利中枢。1)2020年 Q4: 本部 45万吨特色文化用纸项目。公司扩建文化纸产能,有望进一步推动行业整合,实现对中小企业清退,提升龙头定价权。2)2021年 Q1:80万吨箱板瓦楞纸项目 Q3已开工,实现海外造纸产能布局,所产原纸将在东南亚当地或销往国内华南区域销售。3)广西 350万吨林浆纸一体化项目。根据纸业联讯消息,太阳纸业广西项目 10月正式开工,一期项目包括 80万吨阔叶浆、55万吨文化纸、50万吨特种纸和 20万吨化机浆,预计项目将在 2021年下半年起逐步投产。 Q4展望:预计文化纸旺季提价+纸机转产,包装纸盈利边际改善。文化纸 9-10月提价函均已落地,纸价已提涨 200元/吨;近期纸厂发布 11月提价函,提价 100元/吨,当前文化纸产业链库存低位,需求旺季,纸价提涨驱动文化纸盈利进一步改善。另外,公司一台 40万吨箱板瓦楞纸机 9月中旬转产文化纸,转产后月产量 1.6-1.7万吨,文化纸 Q4产量将环比增加。箱板瓦楞纸进入 9月旺季,9月提价约 100元/吨;叠加公司箱板瓦楞纸原材料结构优化,公司箱板瓦楞纸盈利能力边际改善。溶解浆价格盈利进一步下行空间有限。预计 Q4盈利将持续环比改善。 公司管理能力和激励水平为行业标杆,具有成长属性的造纸龙头,维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆。由于流动性边际改善、人民币持续升值,公司 PB 估值处历史底部,随整体市场情绪回暖,估值逐步修复。我们维持 2019-2021年归母净利的盈利预测至 21.03亿元、24.24亿元和 26.48亿元,对应 19-21年 EPS 分别为 0.81元、0.94元和 1.02元,目前股价/市值(8.17元/股/212亿元)对应 19-21年 PE 分别为 10.1倍、8.7倍和 8.0倍,当前 PB 为 1.5倍,维持增持。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-10-28 12.73 -- -- 14.29 12.25%
14.29 12.25%
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公司公布2019年三季报,利润符合预期。2019年1-9月公司实现营业收入48.20亿元,同比增长18.1%;归母净利润4.38亿元,同比增长40.0%;扣非归母净利润4.26亿元,同比增长48.6%。其中2019Q3实现收入16.47亿元,同比增长10.2%;归母净利润1.63亿元,同比增长44.2%;扣非后净利润1.56亿元,同比增长61.6%。2019年1-9月经营现金流净额为10.40亿元(vs2018年同期-0.42亿元),经营性现金流大幅改善(主要系采购木浆付款账期延长)。 行业竞争加剧,Q3公司收入增速阶段性放缓。1)行业竞争阶段性加剧,Q3收入增速阶段性承压。2019Q1-Q3单季度收入增速分别为25.8%/19.9%/10.2%,Q3收入增速阶段性放缓。收入增速下滑主要系:原材料价格下降,中小品牌复产竞争加剧+友商在Q2起价格松动,但公司Q3产品价格稳定,收入增速承压;电商渠道由于外部因素单三季度收入增速下滑。2)产品与渠道是公司核心优势,四季度策略调整,收入增速有望回升。产品方面:公司聚焦品类延拓和发展,高毛利Face、Lotion和自然木消费客群粘性持续提升;渠道方面:渠道下沉拓展稳步,四大渠道齐发力。我们预计公司销售策略调整,加之电商外部因素解除,Q4收入增速有望回升。 浆价下行推动毛利率进一步上行,利润弹性充分显现。2019Q3单季度毛利率41.3%,环比、同比分别上升2.14pct、8.19pct。1)浆价下行:外盘针叶浆银星报价由3月730美元/吨逐步下调至8月580美元/吨,下调20.5%;外盘阔叶浆明星报价由3月720美元/吨逐步下调至9月475美元/吨,下调34.0%,受益成本回落,公司毛利率提升。由于浆价回落对成本影响具有滞后性,且公司在针叶浆价格低点增加针叶浆库存(Q3木浆库存约6亿元),预计Q4利润弹性将持续显现。2)产品结构调整,公司高毛利率产品占比持续提升,Face、Lotion和自然木占比提升至68%,推动毛利率上行。 竞争加剧及激励费用摊销,期间费用率上行。2019年Q3期间费用率29.2%,同比提升5.09pct。竞争加剧,公司Q3销售费用率同比提升2.1pct至20.5%。2019Q3股权激励摊销费用1800万元,导致管理费用率同比提升1.41pct至4.8%。 渠道持续扩张,洁柔品牌产品结构调整升级;推出太阳新品牌,抢占中低端市场。公司高管及员工在充分激励机制下,KA渠道合作拓宽、线上平台获得突破进展,渠道建设多点开花,收入稳健增长。产品结构调整,高毛利率产品占比提升,推进原有产品升级换代,差异化竞争提升客群粘性,精细化管理保证盈利能持续改善。公司在生活用纸基础上,拓展卫生用品,培育未来新增长点。我们维持公司2019-2021年归母净利的预测为6.10亿元,6.98亿元和8.00亿元,目前股价/市值(13.63元/178亿元)对应2019-2021年PE分别为29倍、26倍和22倍,我们长期看好洁柔在行业中的成长逻辑,同时看好公司品牌价值的树立,维持“增持”评级!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名