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晨鸣纸业 造纸印刷行业 2021-11-02 7.01 -- -- 7.48 6.70% -- 7.48 6.70% -- 详细
10月29日公司发布三季报,3Q实现营收85.89亿元,同比+1.36%,实现归母净利润1.61亿元,同比-71.22%,前三季度实现营收257.62亿元,同比+16.71%,归母净利润21.82亿元,同比+102.71%,业绩低于预期。 经营分析经营分析纸价受淡季影响高位回落,吨毛利环比吨毛利环比&同比下行同比下行。3Q收入同比+1.4%,环比+23.3%;毛利率15.25%,同比-8.91pct,环比-18.39pct。1)价格方面,下游需求进入淡季&原材料价格回落周期下,4月以来文化/白卡价格出现回落,3Q双胶/铜版纸/白卡纸价格5460/5440/6200元/吨(税前),环比-1200/-1400/-2940元/吨,同比+38/+190/+370元/吨。2)销量角度,预计3Q加速库存去化,出货量环比有所提升,3Q账面存货环比-9.4亿元。 3Q。3)成本方面,预计主要受木片成本上涨、运费、能耗成本提升的影响,预计3Q公司纸品吨毛利同比、环比下滑。 盈利能力承压,融资租赁业务继续压缩。3Q净利率同比-5.92pct,环比-11.06pct。其中管理&研发/财务费用率同比+0.55/+0.85pct至7.1%/8.1%。 2021年9月底融资租赁资产规模预计较年初下滑16亿元,融资租赁资产占总资产比重预计进一步降低。 4Q限电有望催化补库,关注需求边际变化限电有望催化补库,关注需求边际变化。4Q限产预期下库存加速去化,开工率亦下降至历史低水平,当前文化已止跌回暖、白卡纸价格已处于底部,我们预计,短期仍需观察下游需求边际变化、四季度限电对行业产能影响是否超预期。中长期角度,伴随黄冈二期150万吨纸生产线(文化纸、白卡纸)、52万吨机械浆项目的开工,公司市场地位有望进一步得到稳固。 盈利预测和投资建议预测和投资建议考虑当前浆系纸价格走势及明年行业供需格局情况,我们下调2021-2023年EPS至0.78、0.54、0.78元,下调幅度为28.4%、46.3%、26.5%,当前股价对应PE分别为9、 13、9倍,下调至“增持”评级。 风险提示风险提示新增产能投放进度不达预期的风险;教育双减政策对文化纸需求的影响;原料价格大幅波动的风险
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2021-09-02 7.83 10.72 50.99% 9.25 18.14%
9.25 18.14% -- 详细
公司发布 2021年中报:公司 2021H1实现营业收入 171.73亿元,同比增长 26.27%,实现归母净利润 20.21亿元,同比增长 291.44%;对应公司2021Q2实现营业收入 69.67亿元,同比下滑 7.28%,归母净利润 8.42亿元,同比增长 168.56%。 点评淡季木浆系纸种需求回落,纸价环比下滑。二季度淡季需求较为疲软,且中端贸易商及下游客户在低位囤货,4月以来在高位补库存意愿较弱,同时进口浆价略有下行,一季度开工率下的高纸价再难维持,白卡纸纸价大幅下跌。截至 2021年 6月底,进口针叶浆/阔叶浆价格分别为 860/780美元/吨,针叶浆价相较 2021年 3月底下降 40美元/吨,相较 4月最高点下降 120美元/吨,阔叶浆价未变,针叶阔叶浆价价差走窄;2021年6月底双胶纸/铜版纸/白卡纸价格分别为 7000/ 7500/ 7250元/吨,双胶纸与白卡纸纸价相较 2021年 3月底下滑 4.21%/ 26.18%,铜版纸纸价相较2021年 3月底上涨 2.43%。三季度传统旺季到来,厂商去库存压力有所减轻,木浆系纸种纸价的下跌趋势放缓,部分厂商发布白卡纸纸价提价函。 毛利率与期间费用率提升,负债率继续下降。公司 2021Q2毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为 33.64%/ 1.12%/3.49%/ 5.62%/ 8.90%,分别环比 2021Q1变动 4.56pct/ 0.44pct/ 1.05pct/2.04pct/ 2.05pct。期间费用率提升的原因,是 2021Q2收入基数相较2021Q1有所回落。2021Q2公司负债率降至 69.94%,财务费用有望进一步降低。 投资建议:预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 1.34/ 1.66/ 1.85元,当前股价对应 2021~2023年 PE 分别为 5.9倍/ 4.8倍/ 4.3倍,建议买入。 风险提示:提价不及预期,业绩预测和估值不达预期的风险。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2021-09-01 7.67 11.00 54.93% 9.25 20.60%
9.25 20.60% -- 详细
事件:公司发布221021年中报:21H1公司实现营收171.73亿元,同比+26.27%,归母净利润20.21亿元,同比+291.44%,扣非净利润19.65亿元,同比+2794.31%,受政府补助减少影响非经常性损益同比减少3.92亿元。Q2单季公司营收69.67亿元,同比-7.28%,环比-31.74%,归母净利润8.42亿元,同比+168.56%,环比-28.58%。 点评:受益纸价上涨,2211H1机制纸收入及盈利同比高增。收入端,21H1公司机制纸营收148.99亿元,同比+28.90%,机制纸销量258万吨,同比+4.45%,吨纸售价1911元,同比+81%。其中白卡、双胶、铜版营收分别为50.32、37.29、24.08亿元,分别同比+57.79%、19.06%、34.42%。盈利端,受纸价同比大幅上涨影响,21H1机制纸毛利率为33.10%,同比+14.79pct,白卡、双胶、同比毛利率分别同比+26.89、5.28、17.94pct。 QQ22纸价回落承压,静待文化纸价旺季重回上行通道。受淡季需求回落及进口纸冲击影响,21Q2纸价环比大幅回落。截止8.21,双胶、双铜、白卡纸价格分别为5463、5444、6110元/吨,相比上半年高点分别回落26%、26%、38%。考虑文化纸进口冲击已无进一步恶化空间,预计价格已经触底,伴随需求旺季即将来临,价格有望企稳回升。 21H1公司盈利能力同比大幅提升,费用管控有所改善。21H1公司毛利率30.93%,同比+5.82pct,净利率12.02%,同比+7.16%,受益财务费用减少,公司期间费用率同比-2.90pct至15.81%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.30、-0.75、+0.37、-2.22pct。 Q2公司毛利率33.64%,同比+11.07pct,环比+4.56pct,净利率11.77%,同比+5.77pct,环比-0.44pct。 预计公司2021-2022年EPS分别为1.34、1.39元,对应PE分别为6.16、5.92倍,考虑文化纸价格有望企稳回升,公司林浆纸一体化助力抵御周期波动,当前估值性价比显著,给予“买入”评级。 风险提示:纸价上涨不及预期,原材料价格大幅上涨。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2021-08-27 7.95 -- -- 9.25 16.35%
9.25 16.35% -- 详细
8月26日公司发布半年报,1H21实现营收171.7亿元,同比+26.3%;归母净利20.2亿元,同比+291%;其中2Q营收69.7亿元,同比-7.3%;归母净利8.4亿元,同比+169%。2Q业绩符合市场预期。 经营分析经营分析纸价受淡季影响高位回落,聚焦造纸主业。2Q收入环比-31.7%,价格方面,下游需求进入淡季&原材料价格回落周期下,2Q以来文化/白卡价格出现回落,6月底双胶纸/铜版纸/白卡纸均价较3月底变动-1750/-1630/-3160元/吨。1H21产量/销量同比+2.9%/4.5%。融资租赁业务收入同比-60.6%。 2Q毛利率环比提升,毛利率环比提升,融资租赁业务压缩下报表质量持续改善。1Q/2Q毛利率分别为29.1%/33.6%,原材料角度,2Q阔叶浆均价较1Q下滑255元/吨。1H净利率11.8%(同比+8pct),主要受21年融资租赁业务压缩、费用端效率提升的影响,其中销售/管理&研发/财务费用率同比下滑0.3/0.38/2.2pct至0.86%/7.3%/7.7%。2021年6月底融资租赁资产规模约84亿元,较年初下滑11亿元,融资租赁资产占总资产比重由年初的10.4%下降至9.2%。21H1资产负债率较年初进一步下行1.9pct至70%。 静待静待3Q文化纸/白卡纸价格触底回升白卡纸价格触底回升,看好中长期市场份额稳步提升。鉴于8月巴西280万吨阔叶浆产能投放,我们认为浆价有望延续走低的态势,但幅度预计有限。文化纸方面,伴随9月学汛到来,文化纸在需求改善的刺激下,价格有望触底回升。白卡纸方面,当前白卡纸价格调整已渐至尾声,价格已处于底部区域,预计伴随9月旺季到来,吨盈利逐步进入上行区间。伴随黄冈二期150万吨纸生产线(文化纸、白卡纸)、52万吨机械浆项目的开工,公司市场地位有望进一步得到稳固。 盈利预测和投资建议预测和投资建议展望下半年及明年浆系纸价格走势,我们下调2021-2023年EPS至1.09、1、1.05元,下调幅度为16.9%、26.3%、23.1%,当前股价对应PE分别为7.6、8.2、7.8倍,考虑到公司作为国内造纸龙头,林浆纸一体化有望降低自身周期属性,建议关注淡季库存的去化,维持“买入”评级。 风险提示风险提示新增产能投放进度不达预期的风险;教育双减政策对文化纸需求的影响;原料价格大幅波动的风险
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2021-07-15 8.47 10.48 47.61% 9.12 5.19%
9.25 9.21%
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事件公司发布 2021年中报业绩预告:公司 2021年上半年实现归母净利润20.00-21.00亿元,同比增长 287-307%;公司 2021年二季度实现归母净利润 8.21-9.21亿元,同比增长 161.5-193.3%。 点评淡季木浆系纸种需求回落,吨利有所收窄。二季度淡季需求较为疲软,且中端贸易商及下游客户在低位囤货,4月以来在高位补库存意愿较弱,同时进口浆价略有下行,一季度开工率下的高纸价再难维持,白卡纸纸价大幅下跌。截至 2021年 6月底,进口针叶浆/阔叶浆价格分别为 860/780美元/吨,针叶浆价相较 2021年 3月底下降 40美元/吨,相较 4月最高点下降 120美元/吨,阔叶浆价未变,针叶阔叶浆价价差走窄;2021年6月底双胶纸/铜版纸/白卡纸价格分别为 7000/ 7500/ 7250元/吨,双胶纸与白卡纸纸价相较 2021年 3月底下滑 4.21%/ 26.18%,铜版纸纸价相较2021年 3月底上涨 2.43%。原料成本在造纸行业的生产成本中占有较高的比重,目前公司木浆自给率接近 100%,自制浆的成本波动低于外购浆的成本,白卡纸纸价下行背景下,公司吨利有所收窄。三季度传统旺季到来,厂商去库存压力减轻,纸价有望重回上行通道,纸厂开工率与吨利将恢复,公司吨利恢复将优于同行,下半年利润向上弹性较大。 公司持续缩融资租赁规模,剩余资产风险较小。公司在过去三年通过较为严格的计提拨备手段,已经释放潜在坏账风险,剩余资产安全度高。 截止 2020年,融资租赁规模已有 2017年最高时的 330亿元压缩至至 100亿元内,2021年有望进一步压缩至 60-70亿元(预计二季度压缩幅度较大),带动现金流大幅回流。 投资建议:根据近期纸浆价格我们调整盈利预测,下调目标价至 10.72元(对应 2021年 8倍),预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 1.34/ 1.66/1.85元,当前股价对应 2021~2023年 PE 分别为 6.4倍/ 5.2倍/ 4.7倍,建议买入。 风险提示:提价不及预期,业绩预测和估值不达预期的风险。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2021-07-13 8.50 -- -- 9.12 4.83%
9.25 8.82%
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7月9日公司发布半年报业绩预告,1H2021公司实现归母净利润20-21亿元,同比+287%-307%,其中2Q实现归母净利8.2-9.2亿元,同比+161.8%-193.7%。2Q业绩符合预期。 经营分析,纸价受淡季影响高位回落,2Q业绩符合预期。2Q归母净利环比-30.4%~-21.9%,同比+161.8%-193.7%。价格方面,2Q以来文化纸、白卡纸价格均出现回落,当前双胶纸/铜版纸/白卡纸均价5550/5690/6660元/吨,较3月底变动-1750/-1630/-3160元/吨。主要原因在于下游需求进入淡季,原材料价格回落周期下纸价支撑力不足。 待静待3Q文化纸价格触底回升,白卡纸旺季涨价业绩弹性值得期待。原材料角度,3月起木浆价格触顶回落,当前阔叶浆价格较3月底下滑700元/吨,鉴于8月巴西280万吨阔叶浆产能投放,我们认为浆价有望延续走低的态势,但幅度预计有限。文化纸方面,当前处于经销商消化库存阶段,伴随9月学汛到来,文化纸在需求改善的刺激下,价格有望触底回升,吨净利有望重拾升势。白卡纸方面,当前行业开工率承压,社会库存进入去化阶段,鉴于其良好的竞争格局,预计伴随3Q旺季到来,纸价有望企稳回升,吨盈利逐步进入上行区间。 融资租赁业务继续压缩,报表质量提升值得期待。2021年3月底公司融资租赁资产由2020年底99亿元压减至不足90亿元,公司公告中提出未来两年将继续压缩该业务的策略,预计压缩该项资产规模至70亿元。另一方面,公司有望通过优化融资渠道、积极偿还高成本贷款等方式压降财务费用,计划2021年利息支出比去年再降2.5亿元左右。 看好中长期市场份额稳步提升,伴随黄冈二期150万吨纸生产线(文化纸、白卡纸)、52吨机械浆生产线项目在下半年的开工建设,公司在浆系纸赛道的地位有望进一步得到稳固。 盈利预测和投资建议考虑到公司2Q业绩表现,我们保持盈利预测不变,预计公司2021-2023年EPS分别为1.31、1.37、1.36元,当前股价对应A股PE分别为6.6、6.3、6.3倍,对应H股PE分别为3.2、3、3倍,对应B股PE分别为3、2.9、2.9倍,考虑到晨鸣纸业作为国内造纸龙头,林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性,维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2021-04-22 10.85 16.00 125.35% 11.74 8.20%
11.74 8.20%
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事件 公司发布2021年一季报:公司2021年一季度实现营业收入102.06亿元,同比增长67.71%,实现归母净利润11.79亿元,同比增长481.42%。 点评 行业高景气,公司产销情况良好。公司各纸种下游需求旺盛:白卡纸方面,在清退白板纸产能、禁废令和限塑令加码的背景下,白卡纸有大量来自灰底白板纸和不可降解塑料的替代需求;文化纸方面,建党100周年的增量需求较大。公司一季度产能利用率接近满产,预计需求热度将延续一整年。 实现浆纸一体化,保障盈利能力提升。2021年以来在原料木浆不断提价的带动下,文化纸&白卡纸的提价持续落地。截至2021年3月底,国内针叶浆/阔叶浆现货价格分别为7400/5700元/吨,相较2021年年初上涨42.2%/38.2%;双胶纸/铜版纸/白卡纸价格分别为7308/7322/9821元/吨,相较2021年年初上涨36.0%/30.8%/40.1%。原料成本在造纸行业的生产成本中占有较高的比重,目前公司木浆自给率接近100%,自制浆的成本低于外购浆的成本,在浆纸同涨的背景下具有明显的成本优势。在木浆价格持续上涨的趋势下,预期公司自制浆的成本红利将继续扩大,吨利将继续增长。 期间费用率下降,净利率提升。一季度公司净利率为11.55%,同比提升8.22pct,提升的主因是期间费用率大幅下降。2021年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.68%/2.44%/3.58%/6.85%,分别同比下降3.72pct/1.61pct/0.59pct/3.86pct。销售费用率和财务费用率下降幅度较大,销售费用率下降的主要原因是运输费用计入科目变动,财务费用率下降的主要原因是公司持续降低负债规模。 投资建议:预计公司2021~2023年EPS分别为2.03/2.07/2.12元,当前股价对应2021~2023年PE分别为5.5倍/5.4倍/5.3倍,建议买入。 风险提示:提价不及预期,业绩预测和估值不达预期的风险。
马莉 1
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2021-04-21 10.95 -- -- 11.74 7.21%
11.74 7.21%
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受益于浆纸高配套率,公司Q1量利齐升 量价拆分来看,从量的角度,公司Q1预计实现机制纸销量155万吨,同比增长50%+;从利的角度,公司充分受益于纸浆高配套率带来的盈利弹性(纸浆配套率80%),测算期内单吨利润800元(去年测算363元)。报告期内,针叶浆/阔叶浆的单吨均价分别为850美元/640美元(同比+44.13%/+33.97%),白卡纸/双胶纸/铜版纸单吨均价分别为8441元/6457元/6476元(同比+42.44%/+0.47%/+9.13%)。考虑提价集中在3月,Q2预期更优。 白卡维持高位,文化纸仍有提涨空间,公司二季度业绩预期更优 展望Q2,预计白卡纸价格仍将维持高位;伴随着建党节的来临,文化纸仍有提涨空间。考虑当前时点价格,我们测算白卡纸吨净利超过2000元/吨,文化纸吨净利约1000元/吨,后续文化纸仍有提价预期,我们认为公司二季度业绩将比一季度有较大提升。 造纸业务毛利率上升 21Q1公司实现毛利率29.08%,同比+0.84pct,环比+10.27pct,主要系造纸业务景气度上升。公司期间费用率13.55%(同比-9.78pct),其中,销售费用率0.68%(同比-3.72pct),主要系会计准则变更;管理费用率2.44%(同比-1.62pct);财务费用率6.85%(同比-3.86pct),主要系报告期内公司融资租赁业务压缩。 公司持续压缩融资租赁业务 21年3月底,公司融资租赁规模持续压缩(体现在公司长期应收款从20年底的46.59亿压缩至35.64亿),未来融资租赁规模将会继续压缩;伴随造纸业务好转,21Q1公司经营性现金流量净额从20Q1的6.56亿提升至33.87亿,同比增长416.62%;21Q1公司资产负债率从20Q1的72.80%下降至72.05%。总的来说,随着融资租赁业务的压缩和造纸景气度上行,预期公司报表质量将显著提升。 盈利预测及估值 公司是国内最大上市浆纸龙头,公司湛江、黄冈、寿光三大浆厂基本实现“浆纸一体化”,浆价上涨背景下盈利弹性充分释放,同时公司全额赎回“晨鸣优01”优先股,既表明长期发展信心,同时也减少未来优先股股息支出。我们预计21-23年分别实现营收378.29/374.35/422.79亿元,同增23.08%/-1.04%/12.94%;归母净利54.51/50.41/57.90亿元,同增218.40%/-7.53%/14.87%。当前股价对应PE为5.93X/6.42X/5.59X,给予“买入”评级。 风险提示 竞争加剧、纸浆提涨不及预期、纸价提涨不及预期
马莉 1
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2021-04-12 11.02 -- -- 11.74 6.53%
11.74 6.53%
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受益于浆纸高配套率,公司 Q1量利齐升公司 Q1业绩表现靓丽,量利拆分来看,从量的角度,受益于需求向好,预计Q1实现机制纸销量 150万吨,同比增长 50%,测算单吨净利约 800元/吨;从利的角度,公司充分受益于纸浆高配套率带来的盈利弹性(纸浆配套率 80%),报告期内,针叶浆/阔叶浆的单吨均价分别为 850美元/ 640美元(同比+44.13%/+33.97%),白卡纸/双胶纸/铜版纸单吨均价分别为 8441元/6457元/6476元(同比+42.44%/+0.47%/+9.13%)。由于本轮主要纸种涨价 2-3月份进入主升浪,所以我们认为,公司 3月份盈利情况良好,我们对公司二季度业绩展望乐观。 纸价仍将提涨,公司二季度业绩预期更优展望 Q2,从产业调研情况来看,由于目前产业库存健康、下游接受程度良好,二季度伴随党建需求爆发,预期文化纸价格仍将提涨(至少有 500-1000元空间)。考虑当前的时点价格,我们测算白卡纸吨净利在 2000元/吨以上,文化纸吨净利约为 1000元/吨,后续纸张仍要提价,我们认为公司二季度业绩将比一季度有大幅提升。 纸价维持高位时间超出市场预期考虑到行业格局大幅优化(去年疫情下许多小纸厂产能较难开机、现在浆价下相对更难),以及短时期没有新产能投产(以白卡纸为例,21Q4才有新产能释放),我们认为在全球经济复苏的背景下,价格维持高位的时间会超出市场预期。随着造纸景气度上行,公司现金流持续好转,公司全额赎回“晨鸣优 01”优先股,既表明长期发展信心,同时也减少未来优先股股息支出。 压缩融资租赁规模,预期公司报表质量将显著提升目前公司推进融资租赁业务剥离,融资租赁规模持续压缩。20年融资租赁规模约 100亿,净回收资金 35.6亿元,预计 21年融资租赁规模将继续压缩,将继续净回收资金;20年公司资产减值损失从 19年的约 12亿压缩至约 6.7亿,预计 21年公司仍有资产减值损失,但影响继续降低;20年公司融资租赁业务资产占总资产的比重由 17年的 25%下降至 3.04%,预计 21年该比重继续下降; 20年公司净现金流为-289亿,预计 21年公司净现金流将迅速下降。总的来说,随着融资租赁业务的压缩和造纸景气度上行,预期公司报表质量将显著提升。 盈利预测及估值公司是国内最大上市浆纸龙头,木浆年产能超过 430万吨,造纸产能 680万吨,公司湛江、黄冈、寿光三大浆厂基本实现 “浆纸一体化”,湿浆造纸省去中间烘干、运输及损耗等成本,成本端拥有绝对优势,浆价上涨背景下盈利弹性充分释放。我们预计 21-23年分别实现营收 378.29/374.35/422.79亿元,同增23.08%/ -1.04%/ 12.94%;归母净利 54.51/ 50.41/ 57.90亿元,同增 218.40%/ -7.53%/ 14.87%。当前股价对应 PE 为 5.26X/5.69X /4.95X,给予“买入”评级。 风险提示竞争加剧、纸浆提涨不及预期、纸价提涨不及预期
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2021-04-09 11.70 16.00 125.35% 11.74 0.34%
11.74 0.34%
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实现浆纸一体化, 保障盈利能力提升。 今年以来在原料木浆不断提价的 带动下, 文化纸&白卡纸的提价持续落地。 截至 2021年 3月底, 国内针 叶浆/阔叶浆现货价格分别为 7400/ 5700元/吨,相较 2021年年初上涨 42.2%/ 38.2%; 双胶纸/铜版纸/白卡纸价格分别为 7308/ 7322/ 9821元/吨, 相较 2021年年初上涨 36.0%/ 30.8%/ 40.1%。 原料成本在造纸行业的生 产成本中占有较高的比重,目前公司木浆自给率接近 100%, 自制浆的成 本低于外购浆的成本, 在浆纸同涨的背景下具有明显的成本优势。 在木 浆价格持续上涨的趋势下,预期公司自制浆的成本红利将继续扩大, 吨 利将继续增长。 浆纸需求增长,纸价有望创新高,公司业绩继续高增长。 白卡纸方面, 在清退白板纸产能、禁废令和限塑令加码的背景下,白卡纸有大量来自 灰底白板纸和不可降解塑料的替代需求;文化纸方面,建党 100周年的 增量需求较大,且集中在二季度, 预计将主要由龙头企业消化。 上半年 没有新增产能投放,二季度纸浆将创新高,预计公司业绩将继续保持高 增长。 行业高景气,公司现金流状况良好。 一方面行业景气上行,下游提货积 极性高,另一方面公司调整经销商付款制度,增加了预付款占比,预计 公司将保持较好的现金流状况,将有利于降低负债,进一步减少财务费 用。 投资建议: 根据近期纸浆价格我们调整盈利预测, 预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 2.03/ 2.07/ 2.12元,当前股价对应 2021~2023年 PE 分别 为 5.8倍/ 5.7倍/ 5.6倍, 建议买入。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2021-04-09 11.70 16.00 125.35% 11.74 0.34%
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白卡纸&文化纸需求较好,浆纸因供需错配而涨价,晨鸣纸业业绩向上弹性大。晨鸣拥有纸/浆产能680/420万吨,其中双胶纸/铜版纸/白卡纸产能分别为166/130/205万吨,绝对规模为业内领先,仅次于APP。纸浆方面,针叶浆持续短缺,同时下游纸厂的浆库存较少,纸浆贸易商和下游企业开始囤积纸浆,预计2021年针叶浆增量需求将达到600-700万吨。白卡纸方面,在清退白板纸产能、禁废令和限塑令加码的背景下,2021替换灰底白板纸和不可降解塑料的增量需求约为200万吨,需求增量约为20%;文化纸方面,建党100周年的需求增量约为100万吨,其中60%-70%的增量预计在二季度实现,这部分订单对造纸企业的供应链和技术等都提出了较高要求,增量部分预计将主要由龙头企业消化。从供给端来看,2021年上半年文化纸和白卡纸均无新增产能,因此我们判断上半年浆价和纸价还将继续上涨。晨鸣自制浆比例接近100%,在产品纸价上涨的同时原料纸浆成本相对可控,公司的盈利情况有望进一步提升。 公司已压缩融资租赁规模,剩余资产风险较小。公司在过去三年通过较为严格的计提拨备手段,已经释放潜在坏账风险,剩余资产安全度高。 截止2020年,融资租赁规模已有2017年最高时的330亿元压缩至至100亿元内,2021年有望进一步压缩至60-70亿元,带动现金流大幅回流。 后期出现大额坏账情况的概率较低。在已计提减值准备的项目中,每个融资租赁项目都有底层资产或担保,能够有效降低项目风险、保证款项收回。 公司负债率下降,财务状况显著改善。受益于行业高景气,公司现金流呈环比持续改善态势,随着公司进一步压缩融资租赁业务规模,且通过债转股等手段压缩负债规模,预计未来两年财务费用有望下降10-15亿,将显著增厚利润。 投资建议::我们预计公司2021~2023年EPS分别为2.03/2.07/2.12元,当前股价对应2021~2023年PE分别为5.8倍/5.7倍/5.5倍,建议买入。 风险提示:纸浆上涨不及预期,盈利预测与估值水平不及预期
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2021-04-09 11.70 -- -- 11.74 0.34%
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4月6日公司发布一季度业绩预告,预计1Q归母净利润11-12亿元,去年同期净利润2亿元,1Q业绩表现超预期。 经营分析益受益1Q文化纸、白卡纸高景气,盈利能力超预期。文化纸方面,教材招标+党政印刷需求(预计增量6%-8%)催化短期景气度抬升,当前双胶纸/铜版纸均价7300/7340元/吨,较1月初提涨1900/1680元/吨,涨幅达+35%/+30%;白卡纸方面,受益供需格局改善及行业集中度较高(CR4超80%),年内纸价有望保持高位,当前白卡纸均价10400元/吨,较1月初+2700元/吨,涨幅达38%,预计行业白卡吨毛利超3000元/吨。 浆价上行周期下,浆纸一体化好优势放大,看好21全年业绩弹性。当前产业链利润正由下游向上游转移,晨鸣作为拥有430万吨浆产能的造纸龙头,充分借助资源优势充分享受造纸环节提价红利,公司已基本实现阔叶浆、化机浆全部自供,自供比率接近90%,相较行业40%的自供率优势凸显。根据测算,公司1Q平均吨纸净利700-800元左右。 融资租赁业务继续压缩,净利率同比改善值得期待。2020年底融资租赁资产99亿元,公司公告中提出未来两年将继续压缩该业务的策略,预计压缩该项资产规模30亿元至70亿元。另一方面,公司有望通过优化融资渠道、积极偿还高成本贷款等方式压降财务费用,计划2021年利息支出比去年再降2.5亿元左右。 看好文化纸、白卡纸景气度延续带来的吨净利走阔。根据公告,当前公司主要纸种库存9天,伴随后续出口复苏、浆价高位支撑,预计上半年文化纸仍将保持高景气度;白卡纸方面,当前部分厂商已经发布4月份500元/吨的涨价函,我们判断,良好的竞争格局以及供求关系有望继续推升白卡纸的价格,年内白卡纸高价有望保持。 中长期市场份额稳步提升,伴随黄冈二期150万吨纸生产线(文化纸、白卡纸)、52吨机械浆生产线项目在下半年的开工,公司在浆系纸赛道的地位有望进一步得到稳固。 盈利预测和投资建议考虑到公司1Q业绩表现,我们上调公司2021-2023年EPS至1.32、1.36、1.37元,上调幅度为6.7%、10%、2%,当前股价对应A股PE分别为8.9、8.6、8.6倍,对应H股PE分别为4.9、4.7、4.7倍,对应B股PE分别为4.1、3.9、3.9倍,考虑到晨鸣纸业作为国内造纸龙头,林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性,维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2021-03-30 9.72 15.44 117.46% 12.51 28.70%
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公司2020全年实现营收307.37亿元,同比增长1.12%;实现归母净利润17.12亿元,同比增长3.35%。4Q公司实现营收86.63亿元,同比增长3.37%;实现归母净利润6.35亿元,同比增长7.93%。受信用减值损失计提影响,业绩表现低于预期。 经营分析4Q白卡纸高景气+文化纸景气度温和提振,4Q营收环比+2.2%。1Q、2Q、3Q、4Q营收同比-1.2%、+4.5%、-2.2%、+3.4%。4Q双胶纸/铜版纸/白卡纸均价5700/5800/6800元/吨,较3Q均价提涨170/200/1400元/吨。 其中,白卡纸提价较为顺利,2H2020白卡纸营收同比+46.5%。 融资租赁业务继续压缩,2020营收同比-48.5%。从报表口径,2020融资租赁业务营收规模9.4亿元,融资租赁资产同比下滑39亿元,占总资产比重已降至10.4%,一年内到期应收融资租赁款同比-39.5%,应收一年期融资租赁款同比-89%。信用减值损失计提6.5亿元,去年同期10.3亿元。 财务费用压缩,净利率同比改善明显。公司毛利率同比下滑5.3pct,一方面由于疫情导致的上半年行业景气度的下滑,另一方面,年末公司按照新会计准则将销售费用中的运输费项目一次性转移至营业成本。全年期间费用率16.79%,较去年同期下降4.07pct。其中,财务费用率同比下降1.26pct,管理+研发费用率7.48%,较同期增加0.48pct。净利率同比+0.43pct。 短期受益文化纸纸&白卡纸景气度上行。受浆价上行、3月教材招标、建党100周年刊物备货带来的需求预期改善的影响,当前双胶纸/铜版纸均价7350/7300元/吨,较1月初提涨1900/1650元/吨,预计上半年文化纸高景气行情有望维持;白卡纸当前价格突破10000元/吨,良好的竞争格局以及供求关系有望继续推升白卡纸的价格,2021公司吨盈利有望进一步扩大。 好看好2021业绩弹性的充分释放。公司当前拥有造纸产能680万吨,自制浆产能430万吨,伴随有效浆产能的进一步释放,自供率有望进一步提高。中长期角度,伴随黄冈二期150万吨纸生产线(文化纸、白卡纸)、52吨机械浆生产线项目的投产,公司在浆系纸赛道的地位有望进一步得到稳固。 盈利预测和投资建议我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.23、1.24、1.33元,当前股价对应PE分别为7.8、7.8、7.2倍,考虑到晨鸣纸业作为国内造纸龙头,公司林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性,维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2021-03-30 9.72 15.34 116.06% 12.51 28.70%
12.51 28.70%
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事件公司发布2020年年报:2020年实现营业收入307.37亿元,同比增长1.12%;实现归母净利润17.12亿元,同比增长3.35%。2020年单四季度实现营业收入86.63亿元,同比增长3.37%;实现归母净利润6.35亿元,同比增长7.93%。 点评行业景气度回升,业绩继续改善。2020年年中以来,造纸行业景气度不断提升,文化纸&白卡纸的提价持续落地。公司2020年四个季度分别实现营业收入60.85亿元/75.14亿元/84.73亿元/86.63亿元,Q2/Q3/Q4营收环比增长23.48%/12.76%/2.24%。2021年浆纸供需格局错配延续,浆纸价格将维持在高位,预计2021年公司营业收入保持增长趋势。 加大力度压缩融资租赁规模,坏账风险较低。2018年4月开始公司决定回归主业,坚决压缩融资租赁规模。从此融资租赁业务只收不放(对优质资产会进行展期),进行持续压缩规模。2020年底公司融资租赁规模为99.63亿,相较于2019年底融资租赁规模136亿,净回收36亿。公司针对融资租赁项目采用了相对严格的计提规则,以便应对后续存量业务的资产减值风险。公司在2018、2019年已经释放潜在坏账风险,剩余资产安全度高,后期出现大额坏账情况的概率较低。 降低负债规模&赎回优先股,公司现金流状况将进一步改善。受益于行业景气度触底回升,公司2020年四个季度分别实现经营活动净现金流净额6.56亿元/16.71亿元/49.42亿元/39.91亿元。同时公司赎回优先股,持续减少负债规模,短期借款已从2018年的402亿元下降至2020年底的328亿元,近期签署债转股合作框架协议,我们预计公司未来两年每年可减少有息负债50+亿元,财务费用有望下降10-15亿。 投资建议:根据近期纸浆价格我们调整盈利预测,预计公司2021~2023年EPS分别为1.75/1.78/2.02元,当前股价对应2021~2023年PE分别为5.5倍/5.4倍/4.7倍,建议买入。 风险提示:提价不及预期,业绩预测和估值不达预期的风险。
马莉 1
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2021-03-29 9.40 -- -- 12.51 33.09%
12.51 33.09%
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20年销量小幅增长,Q4收入环比上涨源自产品涨价2020年,公司机制纸业务实现产量 577万吨(同比+15.17%);销量 561万吨(同比+6.86%)。分业务看,主要纸种白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸 2020年实现收入 79.00/68.80/41.35/40.52亿元(同比 14.35%/-10.98%/9.42%/23.91%)。 20Q4收入环比+2.24%,收入环比上涨主要受益于产品价格上涨,细分纸种中白卡纸价格涨幅最大,20Q4铜版纸/双胶纸/白卡纸均价分别为 5548/5491/6763元/吨(环比 5.64%/ 1.35%/16.68%)。 20年造纸业务毛利率继续回落,吨净利仍处于相对低位2020年,公司实现毛利率 23.07%,同比-5.29pct,主要系 2020年全年造纸业务仍处于低景气度,20年双胶纸、铜版纸、静电纸等业务毛利率同比继续回落。 2020年,公司期间费用率为 16.78%(同比-4.08pct),其中,销售费用率 1.0%(同比-3.27pct),主要系 Q4会计准则变更及报告期内工资及差旅费同比减少; 管理费用率 3.33%(同比-3.67pct),主要系报告期内停工损失同比减少;财务费用率 8.34%(同比-1.25pct),主要系报告期内公司融资租赁业务压缩。2020年公司销售机制纸吨净利约 280元/吨,相较于 2017年近 600元/吨的历史高点,仍处于相对低位。 融资租赁业务规模持续压缩,公司报表质量显著提升目前公司推进融资租赁业务剥离,融资租赁规模持续压缩。2020年融资租赁业务收入 9.35亿元(2019年为 18.15亿元),同比减少 48.49%;2020年融资租赁规模约 100亿(2019年为 136亿),净回收资金 35.6亿元;从报表口径,2017-2020年公司融资租赁业务资产占总资产的比重由 25%下降到 3.04%。随着融资租赁业务持续压缩,公司报表质量显著提升: (1)资产减值损失从 19年的约 12亿压缩至 20年的约 6.7亿,未来影响预期继续降低; (2)财务费用从19年的 29.16亿小幅下降至 20年的 25.62亿,触顶回落; (3)经营净现金 18-20年分别为 141.00亿、122.33亿、112.60亿,现金流较为充沛,有助于回归主业; (4)应收票据及账款由 2019年的 25.15亿降至 20年的 19.85亿,持续压缩; (5)资产负债率 2020年底为 71.83%,相较 2019年降低 1.28个百分点; (6)资本支出 20年为 2.5亿,较往年大幅降低,主要系新项目投产,资本开支减少; (7)当前公司净现金流为-289亿,但随着融资租赁业务的压缩和造纸景气度上行,预计未来会快速下降。 q 赎回优先股,节省固定股息,增厚普通股收益公司 3月 17日全额赎回“晨鸣优 01”,共计 2250万股,每股面值 100元人民币,总规模 22.5亿元人民币;赎回价格为优先股票面金额(100元/股)加当期已决议支付但尚未支付的股息(4.36元/股)。公司现金流好转,本次优先股赎回既表明公司对自身长期发展的信心,同时也减少未来优先股股息支出,每年节省财务费用 0.98亿元增厚普通股收益。 q 盈利预测及估值公司是国内最大上市浆纸龙头,木浆年产能超过 430万吨,造纸产能 680万吨,公司湛江、黄冈、寿光三大浆厂基本实现 “浆纸一体化”,湿浆造纸省去中间烘干、运输及损耗等成本,成本端拥有绝对优势,浆价上涨背景下盈利弹性充分释放。我们预计 21-23年分别实现营收 378.29/374.35/422.79亿元,同增23.08%/ -1.04%/ 12.94%;归母净利 54.51/ 50.41/ 57.90亿元,同增 218.40%/-7.53%/ 14.87%。当前股价对应 PE 为 5.26X/5.69X /4.95X,给予“买入”评级。 q 风险提示竞争加剧、纸浆提涨不及预期、纸价提涨不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名