事件：公司发布221021年业绩快报：2021年公司实现营收176.07亿元，同比增长34.02%，归母净利润15.18亿元，同比增长20.91%。Q4单季实现营收54.55亿元，同比增长18.59%，归母净利润4.01亿元，同比增长17.00%。 点评：QQ44利润同比增速显著回升，基本面改善趋势显现。Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为82.95%/44.68%/18.24%/18.59%，归母净利润同比增速分别为42.51%/44.33%/0.57%/17.00%。Q4公司利润增速环比回升主要受益于科力普盈利改善、传统业务产品迭代升级、渠道赋能提升运营能力。 传统业务稳健增长，看好新业务持续放量。11）传统业务：受双减政策、疫情等影响，21H2传统业务增长短期承压。长期来看公司在传统业务中的壁垒和扩张能力都非常强，虽然短期受外部环境影响增长承压，伴随产品优化、门店升级，终端市占率有望持续提升。2）科力普：办公直销市场规模空间广阔，科力普持续中标新客户，市场份额有所提升，收入有望维持快速增长，同时伴随规模效应逐渐显现，盈利能力有望进一步改善。3）零售大店：截至21Q3，公司零售大店496家，其中九木436家（直营299+加盟137）+生活馆60家，九木模式已经跑通，预计未来每年新开店超100家。 我们预计公司22-23年EPS分别为1.94和2.27元，对应PE分别为25.2X、21.6X，考虑到公司传统业务市占率稳步提升，新业务未来空间可期，维持“买入”评级。 风险提示：传统业务不及预期，科力普客户拓展不及预期。

公司发布 2021年业绩预告：2021年公司实现营收 100.2-104.4亿元，同比增长 20-25%；归母净利润 1.0-1.5亿元，同比下滑91.61%-87.42%；扣非净利润 0.2-0.7亿元，同比下滑 98.09%-93.33%。 点评： 大宗应收账款减值计提，Q4利润短期承压。预计 2021Q4公司归母净利润亏损 7.0-7.5亿元，扣非净利润亏损 7.2-7.7亿元。Q4利润亏损主要系大宗业务应收账款计提减值影响，受恒大事件影响，公司信用减值损失较同期增加 9亿元，剔除恒大影响后，预计全年归母净利润同比下滑 12%-16%，Q4同比下滑 59%-69%。Q4公司实际经营利润率下滑与原材料涨价、费用投入增加等所致。 2022年轻装上阵，期待零售与整装发力。公司全渠道布局、多品牌、全品类组合日臻完善，推出整家定制，C6计划目标将终端均单值提升至 6万元。伴随 2021年底营销人员到位，赋能终端，市场化运作推进，执行点将收费制，零售发力可期。另外，2022年直营整装和米兰纳将持续增长，生产效率有所提升。 预计公司 2022-2023年 EPS 分别为 1.59、1.84元，对应 PE 分别为 13.6、11.8倍。考虑公司全渠道布局、多品牌、全品类组合日臻完善，22年轻装上阵，零售与整装发力可期，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。

事件：公司发布2021年业绩预增公告：1）2021年公司实现营收198.99-213.73亿元，同比增长35.0%-45.0%，中枢增速为40.0%；归母净利润26.41-28.47亿元，同比增长28.0%-38.0%，中枢增速为33.0%；扣非净利润24.77-26.70亿元，同比增长28.0%-38.0%，中枢增速为33.0%。2）Q4单季公司营收54.97-69.71亿元，同比增长9.8%-39.2%，中枢增速为24.5%；归母净利润5.28-7.34亿元，同比增长-13.8%至19.9%，中枢增速为3.0%；扣非净利润4.63-6.56亿元，同比增长-15.5%至19.8%，中枢增速为2.1%。Q4利润率同比下滑主要与原材料涨价、公司对经销商补贴季节波动、大宗业务应收账款减值影响有关。 点评：衣柜：客单值提升、整装放量，衣柜收入增速较快。①加价购和全屋空间套餐继续发挥威力，与慕思的深度绑定让其衣柜全屋空间套餐极具性价比，且具有较高的辨识度；②定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式开辟了行业销售新路径，全年来看，客单值有望增长10%以上；③渠道方面：拎包和整装加速拓展，公司过去几年持续对于前置渠道进行占领，成效已经逐步开始显现。 橱柜：竞争力优势显现，拓品类、扩空间助力客单提升。在行业整体承压之际，公司橱柜竞争力优势显现。①继续橱柜+战略，厨电等配套产品收入占比继续提升，拉动零售客单值持续增长；②公司进一步激活零售经销商与各地装企开展业务合作，预计21年全年来看，整装带来的销量有望提升至15%以上；③深入推进“全厨定制”模式，挖潜厨房旧改，拉动橱柜零售业绩稳步增长。欧派橱柜的竞争力在过去1年中持续提升，远远拉开竞争对手至少两个身位以上。 整装大家居拓展顺利，收入延续高增。整装方面，欧派和星之家齐头并进，全年预计收入翻倍，且主辅材业务同样取得突破，贡献收入增量。家配业务方面，公司在衣柜和整装业务的拉动之下实现高速增长，预计全年至少将实现大两位数增长。整装子品牌星之家与欧派整装大家居形成双翼驱动，其独特的平台模式有望带动欧派整装业务在未来两年实现复合50%以上增长。 预计公司2022、2023年EPS 分别为5.67、7.08元，对应2022、2023年PE 分别为21.81、17.46倍，公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业，考虑到公司可能成为四万亿泛家居行业未来的龙头，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。

事件：公司发布12021年业绩预增公告：预计2021年公司实现归母净利润16.5-17.3亿元，同比增长95%-105%，剔除2020年4.84亿商誉减值影响，同比增长24%-30%；预计扣非净利润14.2-15.0亿，同比增长140%-154%，剔除商誉减值损失影响，同比增长32%-40%。 点评：4Q4业绩延续高增，利润率同比改善。预计Q4单季公司实现归母净利润4.1-4.9亿元，同比大幅扭亏，剔除商誉减值影响后，同比增长29%-54%；预计扣非净利润3.1-3.9亿元，剔除商誉减值影响后，同比增长25%-58%。考虑10月公司内销提价、内销占比提升，预计利润率同比改善，驱动公司利润延续较高增速。 内外销协同发力，全年业绩表现靓丽。11）内销端，公司积极进行门店调整，加速大店、综合店布局，全年新开门店（单店口径）超1000家，同时同店水平改善显著。优势产品休闲沙发稳健增长，定制、功能、床垫三大高潜品类高速增长。公司通过渠道、产品、管理协同发力，增强内销功力，提升市场份额。22）外销端，预计Q4外销收入增速略有回落，不过考虑海外市场空间广阔，同时公司积极进行架构调整、新建墨西哥基地，未来市场份额有望进一步提升。另外，伴随原材料价格、海运费见顶，外销利润率有望改善，释放利润弹性。 预计公司2022-2023年EPS分别为3.36、4.11元，对应PE分别为21.4、17.5倍。考虑公司打造丰富产品矩阵，“1+N+X”多元化渠道布局，大店模式促进品类融合，区域零售中心提升运营效率，公司中长期成长路径清晰，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等

事件：布公司发布12021年三季报：Q3单季公司营收88.55亿元，同比+22.80%，环比+5.78%，归母净利润3.03亿元，同比-37.24%，环比-42.84%。 点评：量价齐升，营收同比增长222.8%。Q3单季公司原纸销量约152万吨，同比+5%，均价约3966元/吨，同比+470元/吨。量价齐升驱动公司营收同比增长约22.8%。 成本上行致盈利承压，涨价有望推动盈利改善。Q3单季公司毛利率未9.61%，同比-6.99pct,环比-3.92pct；净利率为3.45%，同比-3.18pct，环比-3.19pct。Q3公司盈利下滑主要系原材料废纸、能源等成本大幅上涨所致，当前成本仍处高位，伴随纸企提价对冲成本上涨压力，盈利能力有望改善。 预计公司2021-2023年EPS分别为0.63、0.74、0.87元，对应PE为5.18、4.38、3.73。短期，盈利有望向好；中长期，海外废纸浆提供盈利优势，造纸产能扩张贡献增量；长期，国废回收体系值得期待，未来有望成为公司核心壁垒。当前公司低估值凸显较强安全边际，维持“买入”评级。 风险提示：纸价上涨不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布221021年三季报：前三季度实现营收51.64亿元，同比+17.84%，归母净利润0.87亿元，同比+50.84%，扣非净利润0.52亿元，同比+103.38%。Q3单季公司营收19.87亿元，同比-6.09%，归母净利润0.44亿元，同比-75.39%，扣非净利润0.39亿元，同比-77.44%。 点评：Q3营收下滑，整装持续发力。Q3单季公司营收同比-6.09%，主要与地产压力、行业景气下行背景下公司零售渠道销售下滑有关。整装业务持续发力，整装云、自营整装协同发力，整装业务放量值得期待。 Q3盈利能力承压，毛利率同比下滑。前三季度公司毛利率为34.12%，同比-2.90pct，净利率为1.69%，同比+0.39pct，期间费用率为32.36%，同比-3.03pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.00%、5.63%、2.72%、0.01%，分别同比变动-4.01、+0.62、+0.32、+0.04pct；单Q3公司毛利率为33.00%，同比-13.22pct，净利率为2.25%，同比-5.25pct进入战投京东，共建整装供应链互联网平台。京东在线上流量、品牌、供应链、金融、物流仓储等方面拥有强大优势，将与公司在线上引流获客及线下门店运营合作、中央厨房式供应链及物流合作、数字化BIM整装业务扩张及搭建平台化基础能力、工装项目合作、金融合作、共建MCN业务等六个方面达成合作。双方共建整装供应链互联网平台，逐步实现整装工业化，助力公司整装业务快速增长。 我们预计公司21-22年EPS分别为0.91、1.17元，对应21-22年PE分别为48、37，考虑到公司自营城市及加盟城市焕发新活力，整装业务快速放量，引入战投京东促进产业升级，给与“增持”评级。 风险提示：地产竣工回暖不及预期，整装业务拓展不及预期。

事件：公司发布2021年三季报：前三季度公司实现营收121.52亿元，同比+42.33%，归母净利润11.17亿元，同比+22.38%，扣非净利润9.92亿元，同比+25.13%。Q3单季公司营收44.65亿元，同比+18.25%，归母净利润4.51亿元，同比+0.57%，扣非净利润3.79亿元，同比-6.53%。 点评： 传统业务：受双减、疫情等影响，增长短期承压。受双减政策、疫情等影响，Q3单季预计传统业务营收同比增速显著回落，增长短期承压。线上，Q3单季晨光科技营收1.66亿元，同比+23.3%。公司对传统业务持续进行产品优化，同时对终端门店进行升级，长期来看公司在传统业务中的壁垒和扩张能力都非常强，虽然短期受外部环境影响增长承压，终端市占率有望持续提升。 科力普：收入延续高增，未来持续放量、盈利改善可期。前三季度科力普营收49.32亿元，同比+72.31%，毛利率为9.54%，同比-3.18pct。Q3单季科力普营收18.04亿元，同比+42.86%，延续高增。展望未来，办公直销市场规模空间广阔，科力普持续中标新客户，市场份额有所提升，收入有望维持快速增长，同时伴随规模效应逐渐显现，盈利能力有望进一步改善。 零售大店：产品优化叠加快速展店，九木持续发力。Q3单季零售大店营收2.88亿元，同比+46.7%，其中九木营收2.55亿元，同比+54.9%，生活馆营收0.33亿元，同比+4.2%。截至21Q3，公司零售大店496家，其中九木436家（直营299+加盟137），较20年底净开店75家，生活馆60家，较20年底净关店20家。 受科力普影响，公司毛利率同比下滑。Q3单季公司毛利率为24.39%，同比-2.70pct，净利率为10.17%，同比-1.62pct，期间费用率为13.31%，同比-0.22pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.92%、4.09%、1.31%、-0.03%，同比分别变动-0.26、+0.04、+0.16、-0.15pct。毛利率同比下滑与科力普毛利率下滑及收入占比提升、原材料涨价等有关。 我们预计公司21-22年EPS 分别为1.68和2.07元，对应21-22年PE 分别为38X/31X，考虑到公司传统业务市占率稳步提升，新业务未来空间可期，维持“买入”评级。 风险提示：传统业务不及预期，科力普客户拓展不及预期。

事件 ：公司发布 2 21 021年 三季报：前三季度实现营收 72.44亿元，同比+42.20%，归母净利润 8.49亿元，同比+21.78%，扣非净利润 7.91亿元，同比+35.35%。Q3单季公司营收 29.44亿元，同比+15.93%，归母净利润 4.03亿元，同比+13.71%，扣非净利润 3.82亿元，同比+3.03%。 点评：Q3大宗业务增速放缓，整装渠道 快速 放量。1 ）大宗，前三季度大宗业务营收 11.54亿元，同比+58.21%，估计 Q3增速显著回落，伴随公司优化客户结构，大宗业务有望稳步推进。2 ）零售，前三季度零售渠道营收60.3亿元，估计同比增长约40%，Q3单季同比增长约20%。 公司推出互联网轻时尚品牌米兰纳，2021年独立招商，全渠道同时发力。3 ）整装，前三季度整装渠道营收 3.13亿元，直营直签和经销商直签协同推进，整装业务快速放量。 毛利率同比下滑， 费用管控提升。前三季度公司毛利率为 35.15%，同比-2.91pct，净利率为 12.10%，同比-1.94pct，期间费用率为20.26%，同比-2.22pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.54%、7.30%、2.87%、0.56%，分别同比变动-1.31、-0.99、+0.04、+0.03pct；单 Q3公司毛利率为 35.75%，同比-2.90pct，净利率为14.31%，同比-0.19pct。 预计公司 2021-2022年 EPS 分别为 1.50、1.76元，对应 PE 分别为 11.26、9.62倍 。考虑公司衣橱木全品类开花，整装业务稳步推进，零售有望重拾优势，维持“买入”评级。 风险提示 ：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等.

事件： 公司发布2021年三季报：Q3单季公司营收79.02亿元，同比+51.65%，环比-3.28%；归母净利润5.37亿元，同比+20.43%，环比-52.22%。 点评： 盈利水平显著回落，Q3业绩承压。Q3单季公司毛利率为7.72%，同比-8.14pct，环比-7.72pct，净利率为6.82%，同比-1.86pct,环比-6.96pct。Q3文化纸价格环比下滑约20%，成本端浆价环比降幅低于纸价，文化纸盈利环比回落；箱板纸价格环比上涨，但是成本端价格上涨，箱板纸盈利预计环比亦有回落；Q3溶解浆均价为7706元/吨，环比下降约11%，盈利下行。 盈利筑底，Q4改善可期。能耗双控压力下，多地发布限产限电政策，部分纸企停机带来供给收缩，同时伴随煤炭、化工辅料等价格大幅上涨，文化、白卡、箱板等均发布10月涨价函，考虑当前需求仍然疲软，涨价落地程度仍有待观察。中长期来看，纸企盈利触底、双控压力，均有望加速行业出清，优化行业格局。 广西55万吨文化纸投产，产能扩张贡献业绩增量。截至21H1公司拥有浆、纸年产能860万吨（造纸540+制浆320），9月底广西55万吨文化纸项目成功开机出纸，伴随21下半年及22上半年广西基地12万吨生活用纸和配套的80万吨化学木浆、20万吨化机浆陆续投产，预计公司浆、纸产能合计约1027万吨（造纸607+制浆420）。公司浆、纸产能扩张有望贡献业绩增量，龙头优势愈发稳固。 预计公司2021-2022年EPS分别为1.29、1.39元，对应PE分别为8.68、8.07倍。考虑公司林浆纸一体化助力抵御周期波动，产能扩张有望贡献业绩增量，成本优势构筑安全边际，维持“买入”评级。 风险提示：需求大幅回落，原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布2021年三季报：前三季度实现营收50.43亿元，同比+46.05%，归母净利润3.74亿元，同比+107.47%，扣非净利润3.25亿元，同比+93.65%。Q3单季公司营收19.36亿元，同比+31.06%，归母净利润1.56亿元，同比+13.42%，扣非净利润1.47亿元，同比+10.08%。 点评：自主品牌延续高增，业绩贡献持续提升。Q3单季公司自主品牌零售业务营收12.79亿元，同比+58%，其中线下营收10.17亿元，同比+61%，线上营收2.62亿元，同比+47%。自主品牌工工程业务营收1.20亿元，同比+11%；代加工业务营收5.37亿元，同比-3%。公司自主品牌零售业务增长亮眼，收入占比持续提升，未来伴随自主品牌业务持续发力，有望释放更多业绩贡献。 品类延伸布局客卧空间，全渠道发力驱动快速增长。公司床垫业务起家，产品现已延伸至软床、沙发，实现客卧空间的布局，软床、沙发收入贡献逐渐提升，21Q1-Q3床垫、软床、沙发、木质家具收入占比分别约为49%、34%、13%、4%。渠道端，公司实行线下经销、大宗、线上多元渠道布局。截至21Q3，公司共有门店4296家，较20年底净增加653家，其中喜临门专卖店2753家（净+413家）、喜眠分销店945家（净+145家）、M&D 门店542家（净+92家）、夏图门店56家（净+3家），预计未来2年公司将持续受益门店数量的快速增长。 Q3盈利水平同比下滑，控费能力有所提升。前三季度公司毛利率为31.34%，同比-2.09pct，净利率为8.06%，同比+2.24pct，期间费用率为22.58%，同比-3.64pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为15.20%、4.00%、2.61%、0.76%，分别同比变动-1.50、-1.14、+0.42、-1.42pct；单Q3公司毛利率为31.91%，同比-6.25pct，净利率为8.48%，同比-1.73pct。毛利率下滑与运费口径调整有关。 预计公司2021-2022年EPS 分别为1.28、1.58元，对应PE 分别为18、15倍。考虑公司渠道加速拓展，品类延伸打开空间，自主品牌持续发力，市场份额不断提升，给予“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。

事件：公司发布公告：证监会对于“董事长顾江生涉嫌内幕交易”一案发布《结案通知书》，经审理顾江生的涉案违法事实不成立。公司控股股东顾家集团因违反《证券法》“禁止法人非法利用他人账户从事证券交易＂的规定，证监会对顾家集团处以二十万元罚款。 点评：处罚落地，公司利空出尽。2020 年12 月公司收到“顾江生先生因涉嫌内幕交易收到证监会的《调查通知书》”，市场对案件处罚结果的担忧成为压制公司股价的一大因素。此次《结案通知书》宣布对董事长顾江生的涉案违法事实不成立，市场担忧消除，公司利空出尽。 控股股东顾家集团因违反《证券法》“禁止法人非法利用他人账户从事证券交易＂的规定，证监会对顾家集团处以二十万元罚款，此项处罚同时意味着“控股股东半年内不会减持公司股份”。 品类延伸叠加渠道变革，看好公司中长期成长。1）受益消费升级，软体家居行业持续扩容，同时伴随消费者品牌意识提升，龙头凭借品牌、渠道优势市场份额迅速提升，行业格局优化。2）公司积极进行渠道变革，促进品类融合，内销功力持续增强。探索“1+N+X”渠道模式，加速大店、综合店布局，促进品类间引流，推行“软体+定制”融合，在实现优势产品休闲沙发稳健增长的同时，保证床垫、功能、定制三大高潜品类的高速增长。同时，公司设立区域零售中心、总部承担干线物流、搭建信息化系统等系列措施赋能终端，优化供应链，提升渠道效率。公司渠道、产品、管理协同发力，品类延伸叠加效率提升，中长期成长逻辑清晰，看好公司市场份额提升。 预计公司2021-2022 年EPS 分别为2.71、3.39 元，对应PE 分别为24、19 倍。考虑行业格局持续优化，公司打造丰富产品矩阵，“1+N+X”多元化渠道布局，大店模式促进品类融合，区域零售中心提升运营效率，中长期成长路径清晰，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。

事件：公司发布新增产能公告。公司拟投资25亿元在杭州钱塘区建设100万套软体家居及其配套品项目。项目预计2022年一季度开工，建设期36个月，2023年年底前首期工程竣工投产，项目整体达纲时预计实现营业收入约43.5亿元，净利润3.3亿元。 点评：加码华东区域产能丰富高端产品线，布局功能铁架及电机发力功能沙发。公司拟投资25亿元在杭州钱塘区新建100万套软体家居及配套产业项目，项目主要从事高端软体沙发、高端智能功能沙发、高端床垫、智能控制系统功能铁架、电机及配套、智能系统配套等家具产业链产品的生产。此项目主打高端产品线，例如布局高端床垫丰富床垫价格定位，另外打造功能铁架及电机，有望提升功能沙发成本优势。 产能持续扩张，为扩大市场份额提供产能保障。今年8月底公司发布公告拟投资12亿元在重庆建设西南生产基地，主要涵盖沙发、软床、床垫等产品，预计于2022年一季度开工，项目建设期为20个月，预计在2023年年底前竣工投产，整体达纲时预计实现营业收入约25亿元。新建西南生产基地有助于缩短运输周期，降低生产成本，加大西南地区市场拓展。此前公司已在杭州下沙、杭州江东、浙江嘉兴、湖北黄冈、河北深州布局产能，重庆基地加码西南地区产能布局，杭州钱塘区进一步丰富华东产能，公司产能布局持续扩张。 渠道变革促进品类融合，内销逻辑持续得到验证。公司持续探索“1+N+X”渠道模式，积极进行门店调整，加速大店、综合店布局。推行“定制+软体”融合，大店模式促进品类间引流，在实现优势产品休闲沙发稳健增长的同时，保证定制、功能、床垫三大高潜品类的高速增长。另外，区域零售中心提升运营效率、总部承担干线物流、信息化系统赋能终端。公司通过渠道、产品、管理协同发力，增强内销功力，提升市场份额。 预计公司2021-2022年EPS分别为2.71、3.39元，对应PE分别为24、19倍。考虑行业内外销景气向上，公司打造丰富产品矩阵，“1+N+X”多元化渠道布局，大店模式促进品类融合，区域零售中心提升运营效率，公司中长期成长路径清晰，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等

事件：公司发布股份回购公告：公司拟以自有资金1.5-2.0亿元回购公司股份，回购股份拟用于实施员工持股计划。 点评：股份回购彰显成长信心，员工持股健全激励机制。公司拟以自有资金1.5-2.0亿元回购公司股份，回购价格不超40.77元/股，按最高回购价格计算，则回购股份不少于368-491万股，占公司当前股份比例0.95%-1.27%。回购期限为回购方案发布之日起不超12个月，回购方式为集中竞价交易。此次股份回购彰显公司对其未来发展的信心及对公司价值的认可，提升公司股票长期投资价值。同时回购股份拟用于员工持股计划，将充分调动员工积极性，完善公司长效激励机制和利益共享机制。 自主品牌增长亮眼，业绩贡献持续提升。21H1公司营收31.07亿元，同比+57.25%，归母净利润2.18亿元，同比+412.17%。21年开始公司剥离影视业务，21H1家具主业营收同比+67.8%。分拆来看，21H1自主品牌收入预计同比+91%、非品牌收入同比+30%，其中自主品牌零售收入同比实现翻倍增长。公司自主品牌零售业务增长亮眼，收入占比持续提升，21H1收入占比提升至约64%，未来伴随自主品牌业务持续发力，有望释放更多业绩贡献。 品类延伸布局客卧空间，全渠道发力驱动快速增长。公司床垫业务起家，产品现已延伸至软床、沙发，实现客卧空间的布局，软床、沙发收入贡献逐渐提升，21H1床垫、软床、沙发、木质家具收入占比分别约为49%、33%、14%、4%。渠道端，公司实行线下经销、大宗、线上多元渠道布局，其中线上业务增长迅速、大宗业务稳健增长，线下经销收入受益门店扩张高速增长。截至21H1，公司共有门店4017家，较20年底净增加374家，其中喜临门专卖店2576家（净+236家）、喜眠分销店898家（净+98家）、M&D 门店489家（净+39家）、夏图门店54家（净+1家），预计未来2年公司将持续受益门店数量的快速增长。 预计公司2021-2022年EPS 分别为1.32、1.71元，对应PE 分别为22、17倍。考虑公司渠道加速拓展，品类延伸打开空间，自主品牌持续发力，市场份额不断提升，给予“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。

事件：公司发布2021年中报：21H1公司实现营收43.00亿元，同比+68.30%，归母净利润4.46亿元，同比+30.12%，扣非净利润4.08亿元，同比+91.60%。Q2单季公司营收25.40亿元，同比+41.76%，归母净利润3.28亿元，同比-8.68%，扣非净利润3.07亿元，同比+10.25%。 点评：衣橱木全品类开花，驱动收入高增。1）衣柜：21H1衣柜及配套品营收34.59亿元，同比+57.56%；“索菲亚”柜类定制产品拥有专卖店2770家，其中省会城市门店数占比 14%（贡献收入占比 34%），地级城市门店数占比 22%（贡献收入占比 25%），四五线城市门店数占比 64%（贡献收入占比 41%）。经销商渠道单店提货额同比+39.48%，同比 2019年+ 11.81%。索菲亚工厂端实现客单价 13134元/单（不含司米橱柜、木门），同比+6.56%，同比 2019年同期+20.37%。另外，截至21H1，索菲亚康纯板的客户占比已上升到 86%，订单占比已上升至 87%。2）橱柜：21H1营收5.62亿元，同比+121.06%；“司米”拥有经销商949家，专卖店1081家。3）木门：21H1营收1.72亿元，同比+93.81%。“索菲亚”木门拥有独立店 496家（含在装修门店），融入店逾729家；“华鹤”木门专卖店（含在装修店铺）286家。4）推出米兰纳定制家居——索菲亚旗下互联网轻时尚品牌，2021年独立招商，全渠道同时发力，截至21H1米兰纳共有经销商214家，专卖店32家。 大宗渠道增长亮眼，整装业务持续推进。分渠道看，21H1公司零售渠道收入35.28亿元，同比+58.20%；大宗收入7.29亿元，同比+136.83%；另外，2019年公司与实力较强的装企开展合作，21H1经销商合作装企叠加公司直签装企逾1700家，贡献收入 1.35亿元，同比去年全年实现翻倍增长，未来，整装、家装渠道将成为公司新增长点。 Q2毛利率、净利率同比均有下滑，盈利能力短期承压。21H1公司毛利率为34.74%，同比-2.74pct，净利率为10.59%，同比-2.98pct，期间费用率为21.78%，同比-4.30pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.10%、8.15%、3.00%、0.52%，同比分别下滑1.84、2.04、0.34、0.09pct。Q2单季公司毛利率为37.17%，同比-3.13pct，净利率为13.39%，同比-7.47pct，期间费用率20.37%，同比+0.54pct。 预计公司2021-2022年EPS 分别为1.50、1.77元，对应PE 分别为12.4、10.5倍。考虑公司衣橱木全品类开花，工程渠道快速放量，整装业务稳步推进，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等.

事件：公司发布2021年中报：21H1公司实现营收31.77亿元，同比+40.19%，业绩扭亏为盈，实现归母净利润0.43亿元，同比+134.74%，扣非净利润0.13亿元，同比+108.75%。Q2单季公司营收17.70亿元，同比+10.82%,归母净利润0.35亿元，同比+5.75%，扣非净利润0.20亿元，同比-4.69%。 点评：推进渠道优化升级，线下门店迎来二次增长曲线。在自营城市，公司通过门店合伙人以及新一轮股权激励的推出激发队伍热情，截止21H1公司直营门店及自营城市加盟店数量合计为361家（含正在装修门店），较2020年末净增加38家，自营城市终端收款约17.3亿，同比增长39%。另外，公司招大商开大店，依托BIM 整装新模式深打造数字化整体家居服务商，截止21H1公司加盟店数量为2301家（含正在装修门店），新增加264个，其中1000㎡大店有82个，新增加53个。 依托BIM 系统，整装业务表现亮眼。21H1公司整装渠道收入（全口径，含家具配套）合计约4.92亿，同比增长97%。其中自营圣诞鸟整装交付1172户，同比+145%，自营整装渠道收入（全口径，含家具配套）达成约2.13亿元，同比+127%；HOMKOO 整装云渠道收入（全口径，含家具配套）达成约2.78亿元，同比+ 79%。 进入战投京东，共建整装供应链互联网平台。京东在线上流量、品牌、供应链、金融、物流仓储等方面拥有强大优势，将与公司在线上引流获客及线下门店运营合作、中央厨房式供应链及物流合作、数字化 BIM 整装业务扩张及搭建平台化基础能力、工装项目合作、金融合作、共建 MCN 业务等六个方面达成合作。双方共建整装供应链互联网平台，逐步实现整装工业化，助力公司整装业务快速增长。 我们预计公司 21-22年 EPS 分别为 2.72、3.28元， 对应 21-22年 PE 分别为 22X/18X，考虑到公司自营城市及加盟城市焕发新活力，整装业务快速放量，引入战投京东促进产业升级，维持“买入”评级。 风险提示：地产竣工回暖不及预期，整装业务拓展不及预期。