事件：公司发布221021年中报：21H1公司实现营收171.73亿元，同比+26.27%，归母净利润20.21亿元，同比+291.44%，扣非净利润19.65亿元，同比+2794.31%，受政府补助减少影响非经常性损益同比减少3.92亿元。Q2单季公司营收69.67亿元，同比-7.28%，环比-31.74%，归母净利润8.42亿元，同比+168.56%，环比-28.58%。 点评：受益纸价上涨，2211H1机制纸收入及盈利同比高增。收入端，21H1公司机制纸营收148.99亿元，同比+28.90%，机制纸销量258万吨，同比+4.45%，吨纸售价1911元,同比+81%。其中白卡、双胶、铜版营收分别为50.32、37.29、24.08亿元，分别同比+57.79%、19.06%、34.42%。盈利端，受纸价同比大幅上涨影响，21H1机制纸毛利率为33.10%，同比+14.79pct，白卡、双胶、同比毛利率分别同比+26.89、5.28、17.94pct。 QQ22纸价回落承压，静待文化纸价旺季重回上行通道。受淡季需求回落及进口纸冲击影响，21Q2纸价环比大幅回落。截止8.21，双胶、双铜、白卡纸价格分别为5463、5444、6110元/吨，相比上半年高点分别回落26%、26%、38%。考虑文化纸进口冲击已无进一步恶化空间，预计价格已经触底，伴随需求旺季即将来临，价格有望企稳回升。 21H1公司盈利能力同比大幅提升，费用管控有所改善。21H1公司毛利率30.93%，同比+5.82pct,净利率12.02%，同比+7.16%，受益财务费用减少，公司期间费用率同比-2.90pct至15.81%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.30、-0.75、+0.37、-2.22pct。 Q2公司毛利率33.64%，同比+11.07pct，环比+4.56pct，净利率11.77%，同比+5.77pct，环比-0.44pct。 预计公司2021-2022年EPS分别为1.34、1.39元，对应PE分别为6.16、5.92倍，考虑文化纸价格有望企稳回升，公司林浆纸一体化助力抵御周期波动，当前估值性价比显著，给予“买入”评级。 风险提示：纸价上涨不及预期，原材料价格大幅上涨。

le_Summary] 事件：公司发布 2021年中报：21H1公司实现营收 76.86亿元，同比+61.43%，归母净利润 6.66亿元，同比+43.43%，扣非净利润 6.13亿元，同比+58.32%；Q2单季公司营收 38.74亿元，同比+44.68%，归母净利润 3.38亿元，同比+44.34%，扣非净利润 3.18亿元，同比+49.20%。 点评： 传统核心：伴随产品优化及渠道赋能，未来有望持续稳健增长。 鉴于去年疫情影响下的低基数，21H1公司传统核心业务营收 46.12亿元，同比+45%。21H1线上晨光科技实现营收 2.30亿元，同比+12.65%，其中 Q2营收 1.22亿元，同比+10.10%。公司对传统核心业务持续进行产品优化，同时对终端门店进行升级，长期来看公司在传统业务中的壁垒和扩张能力都非常强，终端市占率有望持续提升。 科力普：营收增长亮眼，未来持续放量、盈利改善可期。21H1科力普实现营收 31.28亿元，同比+95.51%，Q2单季营收 16.62亿元，同比+59.90%。21H1科力普毛利率 9.35%，同比下滑 3.59pct，净利率2.30%，同比下滑 0.21pct。展望未来，办公直销市场规模空间广阔，科力普持续中标新客户，市场份额有所提升，收入有望维持快速增长，同时伴随规模效应逐渐显现，盈利能力有望进一步改善。 零售大店：产品优化叠加快速展店，九木延续高增长。21H1零售大店营收 4.86亿元，同比+106.77%，其中九木营收 4.42亿元，同比+125.95%，生活馆营收 0.44亿元，同比+10.99%。截止 21H1零售大店合计 463家，相较 20年底增加 22家，Q2开店 21家，其中九木门店403家（直营 276+加盟 127家），21H1九木开店 42家，Q2开店 29家；截止 21H1生活馆 60家，相较 20年底减少 20家，Q2关店 8家。 科力普收入占比提升，公司毛利率承压：伴随科力普收入快速增长，低毛利率的办公直销业务收入占比提升，公司盈利能力同比有所下滑。21H1公司毛利率 24.01%，同比-3.06pct，净利率 8.64%，同比-0.79pct，期间费用率同比-3.08pct 至 13.96%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-2.09、-0.65、-0.45、+0.11pct。Q2单季公司毛利率 23.41%，同比-3.00pct，净利率 8.62%，同比-0.09pct。 我们预计公司 21-22年 EPS 分别为 1.68和 2.07元， 对应21-22年 PE 分别为 43X/35X，考虑到公司未来传统业务稳健且较快速度的增长，新业务未来空间可期，维持“买入”评级。 风险提示：传统业务不及预期，科力普客户拓展不及预期。

事件：公司发布2021年“816”战报：816全民顾家日（7.19-8.23）公司零售录单总额40.56亿元，同比增长52.2%。 点评：高潜品类增长强劲，全屋融合趋势初显。816期间公司三大高潜品类表现突出，床垫、顾家功能、全屋定制零售录单总额分别同比增长78%、241%、115%。分渠道看，电商业务表现不俗，同比增长80%。 同时，大众化定位的“天禧”品牌增长亮眼，同比增长327%。此外，公司品类融合效果显著，全屋定制融合套餐销售占比约37%，平均客单价达7万元；融合大店平均单店零售额突破400万元，同比增长64%。 数字化战略效果显著，营销升级焕新品牌理念。816捷报背后是公司数字化战略进展迅速的重要体现，816期间公司公域数字化营销累计传播曝光8.5亿+，累计获客20万+；私域引流小程序（图集、数字化海报、微购会等）累计获客16.6万+；数字化平台持续赋能，零售分销移动端录单数占比近80%，设计圈累计输出3D 设计方案4.5万套+等。另外，公司通过明星燃爆816启动会、海陆空协同宣传、5城6组艺术家等方式，积极传播“新向往，家+更好”理念，营销效果表现优异，同时焕新品牌价值理念。 渠道变革促进品类融合，内销高增长值得期待。作为公司全年最重要的营销活动，816捷报为下半年内销收入高增奠定基础，内销逻辑再次得到验证。公司积极进行门店调整，加速大店、综合店布局，推行“定制+软体”融合，大店模式促进品类间引流。另外，区域零售中心提升运营效率、总部承担干线物流、信息化系统赋能终端。公司通过渠道、产品、管理协同发力，增强内销功力，提升市场份额。 预计公司2021-2022年EPS 分别为2.68、3.36元，对应PE 分别为28、22倍。考虑行业内外销景气向上，公司打造丰富产品矩阵，“1+N+X”多元化渠道布局，大店模式促进品类融合，区域零售中心提升运营效率，公司内销逻辑持续得到验证，中长期成长路径清晰，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。

公司发布 2021年中报：21H1公司实现营收 80.04亿元，同比+39.59%；归母净利润 15.14亿元，同比+466.63%。Q2单季营收 39.51亿元，同比+26.35%，环比-2.53%；归母净利润 7.04亿元，同比+759.70%，环比-13.19%。 点评： 白卡纸高景气驱动量价齐升，公司业绩同比高增。收入端，21H1公司营收同比增长约 40%，量价拆分来看，公司机制纸销量同比增长约 9%，吨纸售价同比增长约 28%。利润端，21H1公司归母净利润同比增长 467%，除受销量增长驱动外，主要受益于吨纸净利润的大幅增长，21H1公司吨纸净利润约 1000元/吨,同比增长约 420%。 伴随需求回暖，白卡纸价格有望企稳回升。受益于成本端木浆价格大幅上涨及行业供需优化，白卡纸价格年初 7125元/吨，此后一路上扬，4月初达到高点近 10000元/吨。后受消费淡季及成本端木浆价格下降影响，6月价格快速下跌，截至目前白卡纸价格 6110元/吨，相比 4月高点下降 38%。展望下半年，考虑成本端木浆价格企稳，伴随 9、10月旺季即将来临需求回暖，同时高集中度格局下龙头具有一定议价力，预计白卡纸价格有望企稳回升。 Q2公司盈利能力延续高位，研发投入增加致费用率环比提升。 21H1公司毛利率 34.02%，同比+16.38pct，净利率 18.92%，同比+14.26pct。期间费用率 8.73%，同比-2.46pct，其中受运费调整至成本影响，销售费用率-2.80pct 至 0.47%，管理费用率同比+0.25pct 至2.86%，研发投入大幅增加，研发费用率同比+3.50pct 至 3.54%，贷款减少、汇盈增加致财务费用率同比-3.41pct 至 1.86%。Q2公司毛利率34.63%， 同比 +20.52pct, 环比 +1.21pct，净利率 17.81%， 同比+15.19pct，环比-2.19pct，期间费用率 11.23%，同比+1.11pct、环比+4.93pct，费用率环比提升较多主要系研发及财务费用环比增加所致。 预计公司 2021-2022年公司 EPS 分别为 1.93、1.95元，对应 PE分别为 5.88、5.83倍。考虑白卡纸价格有望企稳回升，限塑令、禁废令等触发替代性需求增量，高集中度格局助力龙头优势凸显，公司产能扩张贡献业绩增量，当前估值较低，给予“买入”评级。 风险提示：需求不佳致纸价反弹不及预期，原材料价格大幅上涨

事件：公司发布半年度业绩快报。公司上半年实现营业收入82亿元，同比增长65.14%，归母净利润同比增长106.98%至10.12亿元，其中单Q2营收同比增长38.61%至49亿元，归母净利润同比增长30.15%至7.69亿元。扣非净利润Q2同比增长29.8%至7.37亿元。 点评： 整体来看，公司在Q2延续了Q1的高速增长，符合我们的预期，高于市场的预期。我们认为公司上半年的高速增长一方面和行业整体的高景气，以及20H1的基数相对较低有关，另一方面也和公司的α有较大关系。 橱柜方面，公司在21年上半年一方面继续橱柜+战略，厨电等配套产品收入占比继续提升，拉动零售客单值持续增长，我们预计橱柜纯零售（不含整装）的客单值有望提升5-10%。另一方面，公司进一步激活零售经销商与各地装企开展业务合作，深入推进“全厨定制”模式，挖潜厨房旧改，拉动橱柜零售业绩稳步增长，我们预计21年全年来看，整装带来的销量有望提升至15%以上。 衣柜业务方面，一方面公司的加价购和全屋空间套餐继续发挥威力，和慕思的深度绑定让其衣柜全屋空间套餐极具性价比，且具有较高的辨识度。定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式开辟了行业销售新路径，全年来看，客单值有望增长10%以上。从我们草根调研来看，全年衣柜有望实现30%以上的同店增长，为全行业最高之一。 其他新业务方面：整装大家居业务拓展顺利，欧派和星之家齐头并进，我们预计有望拉动公司上半年整体营收增长10%以上，全年来看，整装业务有望挑战翻倍增长，且主辅材业务同样取得突破，下半年有望贡献更大收入增量。家配业务方面，公司在衣柜和整装业务的拉动之下实现高速增长，我们预计全年至少将实现大两位数增长。 毛利率方面受到原材料涨价的影响，我们预计毛利率将承受一定的压力，同期可比毛利率单Q2将下滑1.2pct，下半年公司进行一轮出厂价调整后，相对来说压力将有所缓和。 我们暂不上调全年盈利预测，我们预计公司2021-2022年EPS 分别为4.71和5.94元，对应2021-2022年PE 分别为33和26倍，公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业，考虑到公司可能成为四万亿泛家居行业未来的龙头，维持“买入” 评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。

事件：公司发布 7月经营数据：1）造纸：1-7月公司造纸销量330.15万吨，同比+41.32%，1-7月均价3920元/吨，同比+16.78%。 其中7月单月销量48.95万吨，同比+0.85%，环比-3.89%，均价3939元/吨，同比+14.27%，环比-1.38%；2）包装：1-7月公司包装销量11.20亿平米，同比+50.13%，均价3.48元/平米，同比+7.20%。其中7月单月销量1.73亿平米，同比+25.63%，均价3.60元/平米，同比+15.53%。 点评：造纸：消费旺季有望驱动量价齐升，原材料约束下公司盈利优势显著。8月箱瓦纸将迎来消费旺季，山鹰宣布8.1、8.11后公司箱板纸将分别涨价100元/吨。受海运费高企、美废价格上涨等因素影响，预计成品纸进口冲击持续减弱，伴随需求旺季即将来临，行业供需向好，看好箱瓦纸下半年旺季涨价行情。公司作为箱瓦纸龙头，造纸板块有望迎来量价齐升。同时，禁废令政策下高端箱板纸所需的优质纤维供应紧张，公司凭借近150万吨海外废纸浆产能布局，在低价浆、高端纸两方面具备盈利优势，份额有望提升，行业竞争格局优化。 包装：量价表现亮眼，业务转型盈利有望改善。7月公司包装板块销量、均价同环比均有提升。公司对包装业务积极进行转型，推行大客户战略，由提供低附加值的运输包装服务，到向价值客户提供高附加值的一体化大包装服务。同时推出包装产业互联网平台“云印”，积极赋能包装厂。 预计公司2021-2023年EPS 分别为0.63、0.74、0.87元，对应PE 为5.27、4.47、3.80。短期，公司受益箱瓦纸旺季涨价，盈利向好；中长期，海外废纸浆提供盈利优势，造纸产能扩张贡献增量；长期，国废回收体系值得期待，未来有望成为公司核心壁垒。当前公司PB低于1，低估值凸显较强安全边际，给予“买入”评级。 风险提示：纸价上涨不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件： 公司拟以集中竞价方式回购自身股份，回购价格不超3.63元/股，回购规模为2至4亿元。 点评： 低估值凸显安全边际，回购股份彰显长期信心。当前公司PB低于1 ，股价已不能正确反应公司价值，基于对未来发展的信心，公司拟以自有资金进行股份回购。此次回购价格不超3.63元/股，回购规模为2至4亿元，约占公司总股本1.19%至2.39%，回购股份将在披露回购结果公告十二个月后出售且在公告后三年内完成出售。若后续股价继续触发“PB低于1 ”这一条件，公司将择期启动新的回购计划或调整此次回购规模。 需求旺季即将来临，关注箱瓦纸涨价行情。此前箱瓦纸价格于5月消费淡季迎来上涨，上涨主要系成品纸进口冲击减弱、国废价格支撑等供给端因素所致。受运费高企、美废价格上涨等因素影响，成品纸进口冲击持续减弱，伴随需求旺季即将来临，行业供需向好，旺季涨价行情启动在即。山鹰等纸企已发布8月涨价函，关注箱瓦纸下半年涨价行情。 原材料约束下龙头纸企盈利优势显著，行业竞争格局优化。21年禁废令政策正式执行，考虑成品纸进口、替代纤维（废纸浆、原生浆）均有供应约束，预计消费旺季国内再生纤维供应整体偏紧，国废价格中枢将会上移。尤其高端箱板纸所需的优质纤维供应紧张，龙头纸企凭借原生浆、海外废纸浆等产能布局在低价浆、高端纸两方面具备盈利优势，份额有望提升，行业竞争格局优化。 预计公司2021-2023年EPS分别为0.63、0.74、0.87元，对应PE分别为5.13、4.35、3.70。短期，公司受益箱瓦纸旺季涨价，盈利向好；中长期，海外废纸浆提供盈利优势，造纸产能扩张贡献增量；长期，国废回收体系值得期待，未来有望成为公司核心壁垒。当前公司PB低于1，低估值凸显较强安全边际，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：纸价上涨不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件：公司将于 8月 30日晚发布中报。预计上半年收入同比增长 63%至 79.4亿元，归母净利润同比增长 34%至 7.7亿元。Q2收入预计同比增长 62%至 41.6亿元，归母净利润同比增长 44%至 3.9亿元。 点评： Q2公司收入整体延续快速增长。受益于行业内外销景气向上，叠加公司持续开店、品类融合发力、单店销售提升，预计 Q2收入将延续高速增长。其中 Q2内销收入同比增速超 50%；伴随海外需求修复，预计 Q2外销收入将会发力，同比近翻倍增长。 从内生&外延分拆看：1）内生业务，预计 Q2内生收入同比增速超 60%。考虑终端需求修复、公司加速渠道布局（单店口径全年预计新开店约 1000家），加强对经销商赋能、品类融合等助力单店提升，预计 Q2内生内销同比增长超 50%；伴随海外需求修复，预计内生外销收入延续高速增长，Q2同比去年近翻倍增长。2）外延业务，预计 Q2外延收入同比增长约 70%。Natuzzi 发展势头较好，拉动外延内销收入快速增长；海外需求修复、产能爬坡、同时考虑去年同期低基数，预计 Q2外延外销增速较快。 盈利端：预计 Q2公司归母净利润同比增长约 44%。内销，伴随前期提价落地，预计 Q2内销毛利率环比有所改善。外销，虽然海运费高企，考虑前期提价，预计公司外销业务盈利能力将走出低谷。整体而言，预计 Q2公司整体毛利率环比 Q1（毛利率约 33%）将有所改善。 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.63、3.24元，对应 PE 分别为 27、22。内外销景气向上，公司打造丰富产品矩阵，“1+N+X”多元化渠道布局，融合店推动大家居战略，区域零售中心提升运营效率，公司中长期成长路径清晰，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。

事件：公司将于8月26日晚间披露半年报。我们预计公司21年上半年收入同比增长66%至82.44亿元，归母净利润同比增长108%至10.19亿元。对应单Q2收入同比增长40%至49.45亿元，归母净利同比增长31%至7.75亿元。 点评：整体来看，我们预计Q2将维持Q1的高增长态势，同比20Q2增长39.9%，相比19Q2增长49.5%。分品类来看，我们预计橱柜Q2营收增长8.9%至19.02亿，衣柜营收同比增长44.4%至19.84亿元。 橱柜方面，公司在21年上半年一方面继续橱柜+战略，厨电等配套产品收入占比继续提升，拉动零售客单值持续增长，另一方面继续深化和整装公司合作的力度，我们预计21年全年来看，整装带来的销量有望提升至15%以上。 衣柜业务方面，一方面公司的加价购和全屋空间套餐继续发挥威力，和慕思的深度绑定让其衣柜全屋空间套餐极具性价比，且具有较高的辨识度，与此同时，刘顺平的回归也使得欧派衣柜不管是在和橱柜等其他品类的联动，还是在整装业务的拓展方面，都更加值得期待。 从我们草根调研来看，全年衣柜有望实现30%以上的同店增长，整体客单值有望同比提升10%以上。 其他新业务方面：整装大家居业务拓展顺利，欧派和星之家齐头并进，我们预计有望拉动公司上半年整体营收增长10%以上，全年来看，整装业务有望挑战翻倍增长，且主辅材业务同样取得突破，下半年有望贡献更大收入增量。家配业务方面，公司在衣柜和整装业务的拉动之下实现高速增长，我们预计全年至少将实现大两位数增长。 毛利率方面受到原材料涨价的影响，我们预计毛利率将承受一定的压力，同期可比毛利率单Q2将下滑1.2pct，下半年公司进行一轮出厂价调整后，相对来说压力将有所缓和。 我们预计公司2021-2022年EPS分别为4.71和5.94元，对应2021-2022年PE分别为33和26倍，公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业，考虑到公司可能成为四万亿泛家居行业未来的龙头，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等

事件：晨光文具发布2021年半年度业绩预增公告，2021年半年度实现归属于上市公司股东的净利润61,000万元到70,000万元，与上年同期相比，增加14,550万元到23,550万元，同比增加31%到50%；扣除非经常性损益的净利润55,000万元到62,000万元，与上年同期相比，增加16,288万元到23,288万元，同比增加42%到60%。 点评： 单看Q2，公司归母净利润同比增长20.3%~58.8%，中位数为39.5%，扣非净利润增长19.7%~52.5%，中位数为36.1%，超市场预期。 作为行业内最优秀的公司，在经历20年上半年疫情的巨大影响之后，公司迅速做出调整，不管是线上渠道，还是对于产品升级方面以及渠道赋能方面，公司都在持续做出调整，我们预计2021年上半年公司终端市占率继续提升。 2B业务方面：我们预计公司在21年上半年维持高增长态势，一方面公司密集中标国家电网、中石化、中国核工业集团等众多优质国企的采购项目，另一方面，在产品端持续升级，拓宽品类，长期来看，我们认为公司在2B业务的规模提升空间依然非常大。 盈利预测：我们预计公司21-22年EPS分别为1.76和2.21元，对应21-22年PE分别为47X/37X，考虑到公司未来传统业务稳健且较快速度的增长，新业务未来空间可期，20年全年实际利润强于表观数字，公司短期涨跌更多对标海天味业等标的，但是考虑到长期来看，公司不管是产品力、拓品类空间、净利率弹性、提价（产品结构优化）等诸多方面均不逊色于海天味业，且两者目前尚存在较大估值差距，我们将公司长期上调目标价至110元，维持“买入”评级。 风险提示：传统业务不及预期，科力普客户拓展不及预期

事件：公司发布 2021年股票期权激励计划： 公司发布2021年股票期权激励计划，拟向激励对象授予700万份股票期权（首次授予560万份+预留140万份），占公司总股本1.16%，行权价格为148.17元/股。 点评： 公司拟向激励对象授予700万份股票期权（首次授予560万份+预留140万份），占公司总股本1.16%，行权价格为148.17元/股。首次授予期权的激励对象为公司董事、高级、中高层管理人员、核心技术（业务）人员等517名。首次授予及预留部分的行权安排均为：等待期为授予日起一年，期满后2年可分别行权50%。行权条件为：相较于2020年，2021、2022、2023年净利润增长率分别为16.00%,33.40%，53.41% （ 对应2021/2022/2023年的净利润同比增速分别为16%/15%/15%）。本次激励计划预计需摊销的总费用为4930万元，2021-2023年分别摊销1766/2465/699万元。 健全长效激励机制，彰显中长期发展信心。公司在当前时点推出股票期权激励计划，一方面显示管理层对公司股价未来进一步上涨的信心，另一方面此次激励计划将公司利益、股东利益、核心员工利益绑定在一起，利于稳定团队、调动员工积极性，健全长效激励机制。 同时我们注意到这是欧派管理层首次给出未来三年的保底目标，虽然从同比增速的绝对值来说并不算很高，但是我们认为这背后其实反映的是管理层对公司对中长期增长的信心。 我们预计公司2021-2022年 EPS 分别为4.61、5.09元，对应2021-2022年 PE 分别为32和25倍，公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业，考虑到公司可能成为四万亿泛家居行业未来的龙头，维持“买入” 评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期、疫情影响门店销售等。