事件 公司发布2019年年报,报告期内实现营收20.5亿元,同比增长4.0%,实现归母净利润1.90亿元,同比增长7.7%,扣非后同比增长13.5%。 分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比变化+8.1%/-3.8%/+4.7%/+7.4%,归母净利润分别同比增长9.2%/3.0%/6.3%/13.8%。经营活动现金流净额同比增长65.5%至2.04亿元。 点评: 钢琴主业表现平稳,持续创新经营模式。①从收入端看,公司积极拓展销售渠道,钢琴主业营收同比增长3.78%至19.7亿元,其中,线上销售钢琴数量同比增长7.45%至3807台(占总销量2.4%)。教育培训、传媒业务同比增长2.92%至0.65亿元。②从盈利能力看,主要受原材料&制造费用成本影响,钢琴业务毛利率同比减少0.78pct至30.7%。期间费用率同比减少1.7pct至20.0%(主要得益于销售费用率同比减少1.4pct至6.9%)。 推进国际化运营,扩大文化产业及珠江云服务平台建设。①在钢琴主业方面,公司推进整合利用Schimmel钢琴资源,降低生产成本,完善国内营销网络,并将利用Schimmel原有渠道出口国际市场,进一步打开市场空间。同时,积极开发数码乐器产品,拓展延伸“传统业务+互联网教育”,成为钢琴业务新的增长动力来源。②在钢琴后市场建设方面,打造珠江钢琴艺术教育品牌,并调整珠江云服务平台业务结构——积极拓展收费调律业务,收缩云学堂和乐理课等低回报业务。目前,公司增城基地项目已投入使用,文化孵化园项目已开展对外招租工作,有望通过打造乐器文化产业基地加速品牌形象建设。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.12、0.14、0.15元,对应PE为56.7X、48.7X、45.8X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:疫情冲击,行业竞争加剧,原材料成本波动。

公司公告2019年年报,符合预期,钢琴行业龙头地位继续稳固。公司实现营业收入20.53亿元,同比增长4.0%;归母净利润1.90亿元,同比增长7.7%,符合我们年报前瞻中的预期;合EPS0.14元;扣非净利润1.6亿元,同比增长13.5%;其中2019Q4实现收入4.54亿元,同比增长7.4%,归母净利润3797.12万元,同比增长13.8%。拟每10股派0.35元(含税)。经营性现金流净额同比增长65.52%至2.04亿元(2018年为1.23亿元)。公司坚持培育自主品牌,不断创新,同时积极推进国际化运营和发展,拓展钢琴产业高端升级,探索互联网融合模式及艺术教育领域,销售收入和业绩保持稳健增长。据中国乐器协会数据显示,公司钢琴产品中国市场占有率达42.20%,全球市场占有率达30.15%,产销规模稳居全球前列。2019年公司国内业务收入占比90.8%,国外业务收入占比9.2%。 主营业务推动经营创新,构建国际化产业融合模式。行业端,2019年全球钢琴市场持续低迷,国内竞争日趋激烈。近年来全球钢琴产销量基本稳定在40~50万架左右,其中中高档钢琴需求呈现增长趋势。公司通过培育自主品牌(恺撒堡、珠江、里特米勒、京珠等)+收购国际著名高端钢琴品牌(德国Schimmel),形成高、中、普及各档次均具较强国际竞争力的品牌矩阵。 1)推进Schimmel项目,提高品牌影响力。公司投资设立舒密尔中国,有利于Schimmel品牌在中国地区的运营管理和市场营销,加强与德国公司的技术交流,进一步提升公司高端技术产品研发水平,扩大在中国的销售规模和市场份额,提高品牌影响力。2019年Schimmel旗下各系列钢琴产品的销量为8,053台,同比增加382台。 2)经营模式持续创新,促进销量增长。公司积极拓展网售渠道,大力支持天猫、淘宝企业店和京东旗舰店的经营,整合优化线上运营、配送、售后资源,积极参加网络营销活动。2019年公司钢琴总销量实现156,144台,同比增加151台,其中:线上销售钢琴3,807台,同比增长7.45%。 3)数码乐器销量稳步增长,继续深耕“传统数码乐器+互联网教育”领域。2019年艾茉森数码钢琴销量42,736台,同比增长4.86%,巩固公司在国内数码钢琴行业领先地位。同时艾茉森自主研发的多款音乐启蒙新产品市场反馈良好。 4)支持各类品牌文化活动,顺利实施增城基地项目。公司产品在多个国际、国家重要文化及公益活动活动中亮相,同时位于基地的艺术馆和恺撒堡音乐厅建成并正式开放使用,为公司增加正面曝光率和美誉度、打造品牌形象建立基础。 5)艺术教育投资保持高速增长,实现一体化生态体系。公司通过产业运营及资本运作,加速艺术教育产业发展,推进网点建设,截至2019年末,珠江钢琴艺术教育加盟商达692家,其中艺术教室377家,课程系列合作伙伴315家,覆盖30个省份。文化教育业务持续扩大,成为服务高端文化艺术活动、展示品牌艺术文化形象的良好窗口,实现一体化生态体系。进一步强化现金管理,期间费用率显著下降,净利率提升。1)加强现金和费控管理促使盈利提升:公司2019年财务状况不断改善,主要系公司进一步加强现金管理,经营性现金流净额同比增长65.52%至2.04亿元(2018年为1.23亿元),由此公司财务费用下降0.57个百分点至0.09%。2)销售费用率同比下降:公司2019年销售费用率同比减少1.38个百分点至6.91%。3)净利率提升:受环保、安全等政策及国外原材料出口因素变化影响,钢琴制造所需木材购买成本上升,同时制造流程工艺要求提高致使制造成本增加,因此公司2019年毛利率小幅下滑0.97个百分点至30.35%。公司通过加大研发力度,提升制造工艺技术水平进行转型升级,同时加强现金管理及费用控制,使净利率不降反升0.32个百分点至9.24%。 产品结构持续优化,高端钢琴品牌提升品牌影响力,自主品牌厚积薄发,数码钢琴成长空间广阔。聚焦互联网+艺术教育和价值服务体系,对接差异化和一体化消费矩阵。公司目前市值95.5亿元,考虑到2020年新冠肺炎疫情影响,国内消费增速放缓、出口业务承压,以及后续情况的不确定性,我们下调公司2020和2021年归母净利润预测至1.90和2.10亿元(原为2.01和3.10亿元),新增2022年归母净利润预测2.35亿元,目前股价(7.03元)对应2020-2022年PE分别为50、47和41倍,看好公司在国内钢琴行业的龙头地位,长期高端乐器制造、音乐教育、文化金融传媒产业综合产业布局的发展方向,以及国企改革预期,维持增持。

事件:3/30,公司发布2018年报。18年实现营业收入19.7亿元,同比增长10.30%;归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,同比增长7.01%。实现基本每股收益0.13元,与去年同期持平,拟每10股派发现金红利0.65元(含税)。 主业收入增长稳定,原材料成本上涨小幅拖累盈利能力。国内外钢琴市场竞争日趋激烈,进口品牌渗透率持续上升,钢琴业务的增长空间收到压制。 2018年公司的钢琴及配件实现营业收入19.01亿元(10.53%yoy),占比96.27%,是公司营收的主要来源。(1)销售方面:公司积极拓展线上销售渠道,大力支持天猫、京东、淘宝企业店经营。18年钢琴总销量实现155,993架(7.74%yoy),其中线上销售钢琴3,543架(18.53%yoy);公司继续推动钢琴产业高端升级,优化营销网络布局,高端产品恺撒堡销量同比增长13.27%,促进钢琴单价提升1.6pct。(2)盈利方面:受钢琴制造原材料成本上涨影响,钢琴及配件毛利率同比下降1.52pct至31.48%,进而拖累公司综合毛利率同比下降1.46pct至31.32%。 辅业持续多元布局,音乐交易板块盈利向好。教育服务整体实现营业收入0.63亿元(33.34%yoy),占比3.19%,毛利率提升19.27pct至19.66%。 公司积极推进艺术教育网点建设,在北京、广州、佛山等地建立教育直营店,以服务国际、国家高端文化艺术活动,并推出系列在线课程。截至18年年底,公司艺术教育加盟商已达645家(艺术教室309家,课程系列336家),同时有序推进广州文化产业创新创业孵化园项目。 国际业务有序推进,技术合作加深反哺产品质量。公司钢琴产品的全球市占率达27%以上,受国际钢琴市场低迷影响,报告期内国外业务实现营收2亿元(-7.54%yoy),占比10.13%,毛利率下滑5.41pct至12.61%。为进一步改善国际市场经营绩效,公司加强与Schimmel公司技术合作,引进Schimmel子品牌在国内生产,2018年该品牌销量已达7,671架。 盈利预测与投资评级:作为行业龙头,公司在钢琴市场低迷的环境下优化主业结构,推进高端业务以抬升客单价;以品牌优势多元布局教育文化产业,寻求细分市场的增长动力。预计公司2019-2021年实现营业收入分别为22.11亿元、24.62亿元和27.45亿元;净利润分别为1.97亿元、2.17亿元、2.38亿元;EPS分别为0.15元、0.16元和0.18元,对应当前股价的PE分别为52.31x、47.45x和43.15x。首次覆盖,给与公司“推荐”评级。 风险提示:国内外钢琴市场竞争压力加大,原材料价格波动风险。

事件: 公司公布2018年年报,实现收19.75亿、净利润1.76亿,同比分别为10.3%、7.01%,每股收益为0.13元。分配预案:每10股派发现金红利0.65元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 评论: 钢琴业务收入平稳增长,盈利能力略有下滑 2018年钢琴业务收入为19.01亿元,同比增长10.53%,钢琴总销量实现15.6万架,同比增长7.74%;其中:高端产品恺撒堡销量同比增长13.27%,三角琴销量同比增长10.3%。受益产品结构持续优化,促进公司钢琴单价提升1.6个百分点。受经济影响,18Q4收入下滑6.94%,18年综合毛利率下滑1.46个百分点至31.32%。 音乐艺术培训业务仍在孵化中 公司2018年教育培训业务收入6295万,同比增长33.3%,毛利率提升19.27个百分点至19.66。公司致力于打造集乐器展销、艺术交流、高端培训为一体的音乐名家艺术平台,已在北京、广州、佛山、福州等建立了教育直营店,推出了包括珠江埃诺的爱上键盘等爱上系列课程、珠江钢琴艺术教室(645家,其中艺术教室加盟商309家,课程系列加盟商336家)、珠江钢琴智能钢琴IN系列、趣乐科技的GEEK智能乐器、幻彩个性化智能声学钢琴等艺术教育产品。 维持“审慎推荐-A”评级。公司利用自身品牌及渠道优势,积极响应国家提升素质教育政策,推进“乐器+教育+服务”新业态的战略布局,把握艺术培训这一细分领域消费升级的巨大市场空间,预计公司19年-20年的EPS分别为0.14、0.16元,对应19年PE、PB分别为51、3.3。维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:音乐艺术培训业务低于预期。

公司公告:公司全资子公司珠江钢琴文化园区运营管理有限公司与南都光原娱乐、南方体育签署了《广州文化产业创新创业孵化园项目战略合作框架协议》,合作各方将利用各自资源优势,共同推进广州文化产业创新创业孵化园项目。 合作方介绍:1)南都光原娱乐是南方报业集团6大转型标杆项目之一,深耕影视、音乐、艺术、文化泛娱乐产业。目前已成功打造多个影视、电竞、文娱相关产业园区,且为腾讯、万达、阿里、浙江卫视等头部企业的战略合作伙伴,在业内享有较高知名度。2)南方体育是南方传媒集团出资成立的体育产业投资运营平台,依托南方传媒集团强大的媒体资源以及政府沟通渠道,积极引入并打造优质赛事IP以及专业的招商运营服务。 三方合作后共同发挥资源优势,打造集音乐、体育、教育等于一体的多元文创产业园。南都光原娱乐有望帮助珠江钢琴的文化园区项目引进优质文创企业,并发起、策划、落地各类大型文创演出、各类赛事活动;南方体育拟将文创园顶层露天空间打造成为国内“空中体育花园”并运营其他室内外、河道水面的体育活动,还将帮助文创园区引进各类体育品牌企业并举办体育赛事活动。珠江钢琴将负责提供运动场所及设施,并优先考虑满足合作方的租赁需求。本次战略协议的签署象征着各方将实现优势互补、资源共享,围绕打造高端文创园开展全面且深度的合作。 借助自身品牌沉淀与资源优势,持续携手整合多方社会资源,向艺术文创方向持续开拓。公司此前与和乐教育、保利物业达成战略合作关系,在全国各大教育机构与社区开展并宣传音乐教育服务和珠江乐器产品。公司与和乐教育的合作内容主要将在幼儿园和青少年宫内联合开办、运营、研发相关的艺术课程;与保利物业将共同开办艺术教育社区店。保利物业将提供社区店的场地及相关配套设施作为支持且代销珠江钢琴的产品;公司则为社区店提供教学乐器、课程等。此次合作后,公司乐器销售主业将有所提升,将现成的物业渠道转化为宣传和销售的渠道,也能提升保利物业旗下社区的品质。此外,双方还有望共同举办各类艺术赛事、音乐会等艺术文化等活动,提高双方的知名度和影响力,以及我国国民的音乐文化素养。 艺术教育板块持续投资,推进品牌体系驻足全国,实现一体化生态体系。公司通过产业运营及资本运作,加速艺术教育产业发展,推进网点建设,北京艺术之家、福州旗舰店、济南中心店和广州、佛山等地的直营店已开业运营,打造集团服务和文化艺术活动的窗口,实现乐器、教育、线上线下多渠道以及互联网平台一体化生态体系。公司举办全国青少年、高校、老年音乐大赛,分别对应不同年龄层客户群体,树立差异化、阶层化个性消费矩阵。珠江埃诺智能乐器和数字艺术教育课程产品也不断升级(如新版爱上键盘、爱上乌克丽丽课程等),硬件服务方面不断优化,培训服务更加完善。2018上半年珠江钢琴艺术教室累计开发200余家,合作伙伴覆盖626家。 主营业务结构优化,收购Schimmel完善品牌矩阵。行业端来看,全球传统钢琴每年产量基本稳定在50万架左右,中高档钢琴需求呈现增长趋势,行业呈现出明显的产品升级倾向。1)打造差异化产品体系:公司打造高、中、普及各档次均具较强国际竞争力的品牌体系,全面推进Schimmel项目及国内营销网络,产品结构不断优化,目前拥有产品型号达到300多个,并且每年推出不少于30种新品类。2)销售模式升级促进销量增长:公司有终端网点500多家,且不断拓展销售渠道,在天猫、京东等平台开展O2O和B2C电商模式以及Schimmel资源整合,各渠道均维持较快增速,继续保持全球钢琴产销规模第一地位。3)海内外渠道深化开拓:国际以亚洲、欧美为核心,拥有销售服务网点200多个,遍布100多个国家地区;公司在国内市场占有率达35%以上,全球市占率达25%以上。 携手南都光原娱乐和南方体育,丰富文创园合作伙伴;与成熟物业和教育企业联手,共同推进音乐教育推广与乐器销售,聚焦互联网+艺术教育和价值服务体系;主业产品结构持续优化,高端钢琴品牌扬帆起航。广州国资改革稀缺标的,定增发力加强文化服务转型升级。我们维持公司2018-2020年EPS为0.15元、0.17元和0.20元的盈利预测,目前股价(6.14元)对应2018-2020年PE为41倍、36倍和31倍,看好公司长期高端乐器制造、音乐教育、文化金融传媒产业综合布局的发展方向,及携手物业及教育企业,进一步加速文化产业推广,维持增持。

公司公告:公司与保利物业发展股份有限公司、珠海和乐教育有限公司签署了《战略合作协议》,利用各方资源优势、共同开展艺术培训及乐器销售、承办艺术活动,共同促进音乐文化教育的普及。 和乐教育为保利物业旗下专注于艺术教育及幼儿教育的全国性教育企业,具备优良的客户及渠道资源。在我国55个城市中拥有8个青少年宫、28个幼儿园和国际学校等,未来还将继续创办各类教育机构,在教育相关资源和渠道上有很大优势。公司与和乐教育的合作内容主要将在幼儿园和青少年宫内联合开办、运营、研发相关的艺术课程。此外保利物业是全国领先的综合性物业管理公司,在全国151个城市中承接大量中高档物业管理项目,社区内居住着大量珠江钢琴的潜在客户。双方合作后,珠江钢琴可以将与和乐教育开展的培训课程在保利物业所有的设施中推广宣传,将我国音乐艺术教育进一步普及。 双方共同发挥资源优势,开办艺术教育社区店,未来公司乐器销售主业有望继续保持较快增长,并逐渐拓展文化产业板块。双方未来将合作开办艺术教育社区店,保利物业将提供社区店的场地及相关配套设施作为支持且代销珠江钢琴的产品;公司则为社区店提供教学乐器、课程等。此次合作后,公司乐器销售主业将有所提升,将现成的物业渠道转化为宣传和销售的渠道,也能提升保利物业旗下社区的品质。此外,双方还有望共同举办各类艺术赛事、音乐会等艺术文化等活动,提高双方的知名度和影响力,以及我国国民的音乐文化素养。 艺术教育板块持续投资,推进品牌体系驻足全国,实现一体化生态体系。公司通过产业运营及资本运作,加速艺术教育产业发展,推进网点建设,直营店北京艺术之家、福州旗舰店、济南中心店和广州、佛山等地的直营店已开业运营,打造集团服务和文化艺术活动的窗口,实现乐器、教育、线上线下多渠道以及互联网平台一体化生态体系。公司举办全国青少年、高校、老年音乐大赛,分别对应不同年龄层客户群体,树立差异化、阶层化个性消费矩阵。珠江埃诺智能乐器和数字艺术教育课程产品也不断升级(如新版爱上键盘、爱上乌克丽丽课程等),硬件服务方面不断优化,培训服务更加完善。2018上半年珠江钢琴艺术教室累计开发200余家,合作伙伴覆盖626家。 主营业务结构优化,收购Schimmel完善品牌矩阵。行业端来看,全球传统钢琴每年产量基本稳定在50万架左右,中高档钢琴需求呈现增长趋势。1)打造差异化产品体系:公司打造高、中、普及各档次均具较强国际竞争力的品牌体系,全面推进Schimmel项目及国内营销网络,产品结构不断优化,目前拥有产品型号达到300多个,并且每年推出不少于30种新品类。2)销售模式升级促进销量增长:公司有终端网点500多家,且不断拓展销售渠道,在天猫、京东等平台开展O2O和B2C电商模式以及Schimmel资源整合,各渠道均维持较快增速,继续保持全球钢琴产销规模第一地位。3)海内外渠道深化开拓:国际以亚洲、欧美为核心,拥有销售服务网点200多个,遍布100多个国家地区;公司在国内市场占有率达35%以上,全球市占率达25%以上。 携手成熟物业和教育企业,共同推进音乐教育推广与乐器销售,聚焦互联网+艺术教育和价值服务体系;主业产品结构持续优化,高端钢琴品牌扬帆起航。广州国资改革稀缺标的,定增发力加强文化服务转型升级。我们维持公司2018-2020年EPS为0.15元、0.17元和0.20元的盈利预测,目前股价(6.15元)对应2018-2020年PE为41倍、36倍和31倍,看好公司长期高端乐器制造、音乐教育、文化金融传媒产业综合布局的发展方向,及携手物业及教育企业,进一步加速文化产业推广,维持增持。

事件: 公司公布2018年三季报,实现收入15.52亿、净利润1.42亿,同比分别为16.16%、11.49%,每股收益为0.11元。 评论: 1、受益结构调整,收入增速稳步提升。 公司2018Q3单季度收入同比增长16.16%,较前期增速稳步提升(18Q2增速为14.56%、18Q1为12.73%),增长原因除了于销量提升外,主要受益于价格提升,18H1钢琴均价较2017年提升10%左右,这也是公司产品结构调整的积极结果。公司高端产品恺撒堡系列持续发力,Schimmel品牌也逐步步入正轨(Schimmel上半年销售量952架,营业收入6,480万元,均价6.81万)。公司2017年下半年已启动搬迁工作,18Q3毛利率受搬迁及人工工资上涨影响下滑至28.07%,3季度搬迁已经完成,我们预计Q4毛利率有望企稳回升。 2、音乐艺术培训业务仍在孵化中 公司在北京、广州、佛山等地建立了教育直营店,推出了包括珠江埃诺的爱上键盘等爱上系列课程、珠江钢琴艺术教室、珠江钢琴智能钢琴IN系列、趣乐科技的GEEK智能乐器、幻彩个性化智能声学钢琴等艺术教育产品。截止2018年中报参与编制的《尤克里里》、《中小学教学钢琴功能与技术规范》已进入审定阶段,参与《键盘乐器键宽尺寸系列》、《钢琴弦》两份行业标准的修订。 3、不断投入研发,提升产品品质 公司持续推进自主创新和战略合作双向驱动,加强与Schimmel的技术交流,通过引进国际高端技术人才,提升集团的高端技术产品研发水平。上半年集团开展钢琴产品新材料、新工艺的改进试验183项,完成试验56项,已有8项投入实施,4项作为技术储备;在数码乐器方面,加强自主技术创新,逐步实现掌握核心技术的各项工作开展和长期布局。 4、维持“审慎推荐-A”评级。公司积极调整产品结构战略已逐步产生成果,收入进入加速增长通道;同时公司利用自身品牌、渠道优势、资金实力、上市平台发展音乐艺术培训,积极布局艺术培训这一细分领域消费升级的巨大市场。我们维持“审慎推荐-A”评级。预计公司18年-19年的EPS分别为0.13、0.15元,对应18年PE、PB分别为42、2.3。 5、风险提示:音乐艺术培训业务低于预期。

业绩简评 2018年上半年,公司分别实现营收/归母净利润9.69亿元/0.97亿元,同比分别增长14.56%/6.02%,实现全面摊薄EPS0.09元,收入符合预期,业绩略低于预期。 经营分析 营销网络持续拓展,钢琴业务平稳增长。2018年上半年经济环境不确定因素增多,贸易摩擦不断升级。在全球钢琴市场持续低迷的背景下,公司在国内不断拓展营销网络,加大专卖店建设力度,1-6月全国共验收250家专卖店。公司通过销售渠道扩张进一步覆盖空白市场,保障钢琴销量稳中有升,2018年上半年钢琴总销量7.46万架,同比增长7.77%。钢琴及配件产品录得收入9.29亿元,同比增长15.63%,增速提升4.78pct。 文化教育业务保持高速发展。公司持续推动艺术教育产业发展,在艺术教室布局上延续了2017年下半年的高增速,累计新开发珠江钢琴教室200余家,合作伙伴覆盖626家。另一方面,文化产业创新创业孵化园项目如期推进,目前已进入市场调研和推广招商阶段。未来随着该项目的顺利落成,公司将进一步拓展文化产业版图。 钢琴后服务市场有望成为新的业务增长点。公司旗下琴趣科技先后打造“91琴趣”、“91调律”、“钢琴云学堂”等互联网音乐教育服务平台。2018年上半年,公司加大对钢琴云学堂的市场推广和用户开发,并将调律业务升级为“钢琴云售后”,加速形成“制造-租售-服务-教育”的产业链闭环。同时公司后续计划为以上云服务平台启动对外融资,引入战略投资者及互联网专业团队。2018年上半年,琴趣科技完成云学堂摄像头销售2102台,钢琴调律2.38万架,实现主营业务收入593.67万元。如果未来乐器云服务平台的对外融资计划能够顺利实施,在资本的助力下有望成为集团新的业务增长点。 盈利预测与投资建议 公司在钢琴主业上维持平稳增长,并保持积极延伸拓展文化教育产业的势头,在做强钢琴主业的基础上做大文化版图。我们维持公司2018-2020年完全摊薄后EPS预测为0.19/0.23/0.27元的预测,对应PE分别为33/27/23倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 募投进度不及预期风险;行业竞争加剧风险;文化产业扩张的管理风险;行业市场低迷的风险。

经营分析 高端产品增长提速。2017年,公司钢琴销量14.47万架增长8.51%,售价提升7.68%。其中,高端产品恺撒堡系列销量增长13.40%,增速提升2.66pct.,同时,收购的德国舒密尔钢琴也完成4,461台销量。正是由于高端产品的良好增长,公司钢琴业务收入录得14.73%的增长,为近5年最高增速。高端产品增长提速,促使公司产品结构进一步优化,整体对抗原材料涨价能力提升,全年毛利率同比提高1.79pct.。 艺术教育大踏步推进,定增完成加速文化产业发展。公司持续推进艺术教育,尤其是去年下半年艺术教室布局大幅提速,新增232家(上半年仅新增56家)总数达600家。去年8月公司定增完成,募集资金将主要用于艺术文化业务发展。文化产业创新创业孵化园等定增募投项目正有序推进,我们看好在资本助力下,公司文化产业布局加快,增长提速。 国改再进一步,艾茉森挂牌三板。公司控股子公司艾茉森(主营数码钢琴),于去年12月完成增资扩股引入战投,今年4月4日新三板挂牌。数码钢琴具备更强娱乐性和更多使用功能,是行业发展方向之一。目前中国传统钢琴销费量占全球80%左右,而数码钢琴消费量仅为全球的16.67%,未来发展空间巨大,是公司重点布局的业务方向。公司通过引入核心骨干员工作为战投,并在三板挂牌,集合绑定各方利益最大化的调动积极性,有利于数码钢琴业务的长期快速发展。 盈利预测与投资建议 公司在做强钢琴主业基础上,积极延伸文化教育产业,力求做强钢琴主业、做大文化产业。我们预测公司2018-2020完全摊薄后年EPS为0.19/0.23/0.27元,(三年CAGR20.2%),对应PE分为54/44/37倍,维持“买入”评级。 风险因素 募投进度不及预期风险;行业竞争加剧风险;文化产业扩张的管理风险。

公司公告2017年年报和2018年一季报,符合预期:2017年年报:公司2017年实现收入17.90亿元,同比增长14.3%,实现归母净利润1.65亿元,同比增长8.7%,扣非净利润1.39亿元,同比减少3.3%,经营现金流净额2.2亿元,同比减少11.5%(系支付“整体搬迁”员工安置经济补偿)。2018年一季报:2018Q1单季实现收入4.79亿元,同比增长12.7%,归母净利润5097.76万元,同比增长6.2%,经营现金流净额-8249.63亿元。公司预告中报业绩同比增长0%-30%。公司积极拓展钢琴产业高端升级,探索互联网融合模式及艺术教育领域,销售收入和业绩保持稳健增长。 主营业务结构优化,研发+生产+销售型的钢琴主业经营模式,收购Schimmel完善品牌矩阵。公司收入和利润表现稳健,德国Schimmel业务板块表现良好以及业务结构优化,同时数码乐器和文化产业成为收入增长点。行业端来看,全球传统钢琴每年产量基本稳定在50万架左右,中高档钢琴需求呈现增长趋势。1)打造差异化产品体系:公司打造高、中、普及各档次均具较强国际竞争力的品牌体系,全面推进Schimmel项目及国内营销网络,产品结构不断优化,目前拥有产品型号达到300多个,并且每年推出不少于30种新品类。2)销售模式升级促进销量增长:2017年公司主业发展态势良好,公司钢琴产销量稳定并实现超过14万架销量,仍保持全球钢琴产销规模第一地位,其中恺撒堡钢琴销量同比增长13.4%。 公司销售模式不断升级,天猫、京东等O2O和B2C电商模式以及Schimmel资源整合,有效提升核心竞争力。3)海内外渠道深化开拓:公司建立研发+生产+销售型的钢琴业务经营模式,与经销商合作,国内销售和服务网点达到500多家,较16年末有所提升;国际以亚洲、欧美为核心,销售服务网点200多个,遍布100多个国家地区;国内市场占有率达35%以上,全球市场率达25%以上。 盈利情况不断改善,进一步强化现金管理,集中采购和适时调整提升盈利能力。1)加强现金和费控管理促使盈利提升:公司17年财务情况不断改善,主要系公司进一步加强现金管理,在收入同比增加的前提下,期末应收账款余额比期初下降2817.82万元;公司通过集中采购和对大宗商品的监管,及时研判市场价格,适时调整,17年综合毛利率提升1.8pct至32.8%,18Q1毛利率进一步提升至33.5%。2)销售费用同比增加:公司2017年实现销售费用1.44亿元(yoy36.5%),18Q1销售费用0.43亿元(yoy78.4%),主要系包装物、物流仓储和促销费用、广告费用等随业务销量增长的增加所致。3)管理费用增加和现金流同比减少主要系“整体搬迁”员工安置经济补偿所致。 数码钢琴丰富主业,完成艾茉森增资扩股增强自身实力。艾茉森作为公司控股子公司主要开展数码钢琴业务,此前(2017年12月)公司公告对艾茉森完成增资扩股,发行841万股并将持股比例扩增至72.2%,36家投资者扩股方包括牧野和辛迪,这两家主要涉足艺术策划和教育领域,有助于发挥艺术教育资源优势为珠江带来协同效应,开启新增业绩亮点。目前国内数码钢琴消费量仅为全球的17%,未来需求空间仍很广阔。2017年艾茉森实现数码钢琴销量约4万家,位居国内数码钢琴销量前列,并成为央视《渴望现场》、浙江卫视《中国新歌声》等节目指定用琴,彰显品牌影响力和美誉度。 艺术教育投资保持高速增长,推进品牌体系驻足全国,实现一体化生态体系。公司通过产业运营及资本运作,加速艺术教育产业发展,推进网点建设,直营店北京艺术之家、福州旗舰店、济南中心店已开业运营,打造集团服务和文化艺术活动的窗口,实现乐器、教育、线上线下多渠道以及互联网平台一体化生态体系。公司举办全国青少年、高校、老年音乐大赛,分别对应不同年龄层客户群体,树立差异化、阶层化个性消费矩阵。 产品结构持续优化,高端钢琴品牌扬帆起航,自主品牌厚积薄发,数码钢琴成长空间广阔。聚焦互联网+艺术教育和价值服务体系,对接差异化和一体化消费矩阵。影视业务开展顺利,在珠广传媒推行股票期权激励计划,将完善治理结构。广州国资改革稀缺标的,定增发力加强文化服务转型升级。公司目前市值105亿元,我们维持公司2018-2019年EPS0.19-0.23元的盈利预测,目前股价(10.04元)对应PE为53、44倍,我们新增2020年EPS0.26元的盈利预测,对应PE为39倍,看好公司长期高端乐器制造、音乐教育、文化金融传媒产业综合产业布局的发展方向,及国企改革预期,维持增持。

公司披露控股子公司艾茉森完成增资扩股暨引入战投及员工持股:本次广州珠江艾茉森增资扩股事项通过广州产权交易所挂牌交易,广州艾茉森一号及二号、广州广泰、刘春清等36家投资方参与增资,拟募集总额为2018.40万元,对应股份数841万股,认购方股份锁定期为36个月。 子公司艾茉森:数码钢琴丰富主业,艾茉森增资扩股增强自身实力,拟挂牌新三板业务弹性凸显。艾茉森作为公司控股子公司主要开展数码钢琴业务,艾茉森原有股本2380.49万股,本次发行股份数841万股,占发行后总股本3221.49万股的26.1%。本次增资扩股完成后,公司对艾茉森的持股比例为72.2%,仍为第一大股东,艾茉森控股股东和实际控制人未发生变化。增资扩股投资方包括:1)原始股东刘春清50万股;2)管理层及核心员工持股平台广州艾茉森一号及二号355万股;3)战略投资者,包括桐乡市牧野辉煌艺术策划(20万股、48万元)、广东辛笛音乐教育咨询(10万股、24万元)等36家,牧野和辛迪主要涉足艺术策划和教育领域,有助于和艾茉森强强联手充分发挥协作优势。此次增资扩股引入优质战略投资者,将更加挖掘艾茉森在数码钢琴业务板块的优势,为公司未来业务开展增加新业绩亮点。此外,艾茉森还与日、意著名数码乐器公司技术合作。艾茉森2017H1实现收入3540.89万元、利润158.79万元,产品线覆盖数码钢琴(三角琴、立式琴)、MIDI键盘、电吉他等,并与珠江埃诺合作研发全新6+1音乐教室,探索互联网数码钢琴模式。未来艾茉森将加快证券化进程,申请在新三板挂牌后将通过数码钢琴键盘、便携式数码钢琴2个募投项目扩大发展。 珠江钢琴:主营业务结构优化,研发+生产+销售型的钢琴主业经营模式,收购Schimmel业绩弹性改善。公司收入和利润表现稳健,德国Schimmel业务板块表现良好以及业务结构优化,同时数码乐器和文化产业成为收入增长点。自有品牌和德国Schimmel品牌营销力度颇大。近年来,全球传统钢琴产量基本稳定在50万架左右,中高档钢琴需求呈现增长趋势,产品:公司打造高、中、普及各档次均具较强国际竞争力的品牌体系,全面推进Schimmel项目,组建全新Schimmel国内营销网络,此外深化上下游产业链融合,提升珠江钢琴影响力。销售:报告期公司主业发展态势良好,公司钢琴产销量稳定,产品结构不断优化。渠道:公司建立研发+生产+销售型的钢琴业务经营模式,与经销商合作,国内销售和服务网点分别360、230多个,均较16年末有所提升;国际以亚洲、欧美为核心,销售服务网点200多个,遍布100多个国家地区;国内市场占有率达35%以上,全球市场率达25%以上。 艺术教育投资保持高速增长,推进品牌体系驻足全国。公司通过产业运营及资本运作,加速艺术教育产业发展,推进网点建设,济南中心店、佛山旗舰店已开业,珠江钢琴北京艺术之家即将建成。成立文化艺术公司,打造乐器、教育、线上线下多渠道以及互联网平台一体化生态体系。 产品结构持续优化,高端钢琴品牌扬帆起航,自主品牌厚积薄发,收购欧洲高端品牌Schimmel,完善品牌梯度。聚焦互联网+艺术教育和价值服务体系,未来艺术教育前进广阔。广州国资改革稀缺标的,定增发力加强文化服务转型升级。公司目前市值118亿元,我们维持公司17-19年EPS至0.17元、0.19元和0.23元,17、18业绩增速均为15%,19年增速为18%,目前股价(11.30元)对应2017-2019年PE分别为66、59和49倍,看好公司长期高端乐器制造、音乐教育、文化金融传媒产业综合产业布局的发展方向,及国企改革预期,维持增持。

多方主体入股,利益一致推进数码乐器业务。此次增资扩股,除了原股东刘春清认购50万股以外,引入新的投资方主要有三类:1)广州市政府控制广州市城发投资基金旗下投资平台;2)管理层及核心员工持股平台;3)公司的钢琴销售和艺术教育合作伙伴,例如主营“辛笛钢琴应用”的广东辛笛音乐教育咨询有限公司和代表著名钢琴演奏家吴牧野的桐乡市牧野辉煌艺术策划有限公司。艾茉森主要从事数码钢琴、数码乐器等系列产品的研发、生产和销售。2016年,艾茉森生产数码钢琴4.12万台,实现营业收入8,916.94万元,同比增长26.12%。作为高新技术产品,数码钢琴较传统钢琴更具娱乐性和更多的使用功能,是行业发展的方向之一。目前中国传统钢琴销费量占全球销费量80%左右,而数码钢琴消费量仅为全球消费量的16.67%,未来发展空间巨大,是公司重点布局的业务方向。此次增资扩股,集合绑定了数码乐器业务发展所涉各方的利益,将能够最大化调动各方积极性,有利于公司数码钢琴业务的长期快速发展。同时,公司计划加快艾茉森证券化进程,2016年已经完成股份制改造,计划申请新三板挂牌。 文化产业持续布局,公司转型推进有条不紊。公司继续结合智能乐器和智能教学APP模块的发展,并持续推进艺术教室、超级合伙人等列艺术教育品牌活动。上半年,公司借助368家艺术教育加盟商,完成了对全国29个省份的覆盖。与此同时,公司也完成了济南和佛山文化艺术教育中心开业,北京艺术之家也进入建设尾声。在影视传媒业务方面,公司控股子公司珠广传媒在2016年完成6,201万元的影视项目投资,促使营业收入同比增长407%。同时,公司联手广州嘉羽广告合资设立浙江东阳珠广新影传媒,涉足影视制作和艺人经纪等业务,并先后完成12部网络剧项目投资。不仅如此,公司已在8月完成非公开发行,募集资金10.6亿元,用于建设文化创业孵化园、文化产业基地和艺术教育中心等项目。非公开发行项目的建成,将推动公司集钢琴制造与服务、艺术教育、传媒影视和金融投资于一体的大文化产业战略进一步落实。 盈利预测与投资建议 公司在做强钢琴主业基础上,积极延伸文化教育产业,同时把握钢琴后服务市场,构建“制造-租售-服务-教育”的产业链闭环,以实现公司做强钢琴主业、做大文化产业的战略目标。我们维持公司2017-2019年EPS预测为0.19/0.24/0.31元/股,(三年CAGR24.8%),对应PE分为60/47/37倍,维持公司“买入”评级。

业绩简评 2017年前三季,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润13.36亿元、1.53亿元和1.28亿元,同比分别增长14.62%、20.81%和11.22%。实现全面摊薄EPS0.13元/股,符合预期。经营活动净现金流为-2,735.79万元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为14.27%/16.33%/13.49%,归母净利润同比增速分别为9.63%/6.46%/12.51%。公司预计2017年全年归母净利润为1.51亿元至1.97亿元,同比增长0%至30%。 经营分析 营收增速创新高,盈利能力相对稳健。前三季,公司收入保持增长(+14.62%),创上市以来前三季度最高收入增速。毛利率小幅提升至32.82%(+1.65pct.)。期间费用率增长0.94pct.。其中,销售费用率与财务费用率均有所提升(0.82pct./0.31pct.),管理费用率下降0.18pct.。销售费用增长主要系由于将并表舒密尔以及促销所致。归母净利润率为9.59%(-0.27pct.)。 二手翻新钢琴冲击开始渐弱,未来公司钢琴产能还将提升。进口二手翻新钢琴是对国内中高档钢琴品牌的主要冲击之一,过去十多年都保持40%以上的年增长。根据去年海关进出口数据显示,从2016年起,进口二手钢琴数量已经出现负增长。同时,由于国家环保高压,很多小型钢琴制造企业用漆受限。受益于此,公司作为全球最大的钢琴制造企业,收入增速创下新高。公司增城厂区搬迁工作进展顺利,预计年底完成,届时产能将达到年产15万架。在完成对德国舒密尔(Schimmel)的收购后,公司持续推进其产能恢复工作。公司可以进一步巩固行业地位,同时拉动高端钢琴业务,提升整体盈利水平。另一方面,公司推进深层次融合互联网+,建设云服务平台,打造领先的“云上钢琴服务”生态系统,构建公司“制造-租售-服务-教育”产业链闭环,有利于提高服务水平和产品附加值。 艺术教育多元化发展推进顺利。公司继续结合智能乐器和智能教学APP模块的发展,并持续推进艺术教室、超级合伙人等列艺术教育品牌活动。上半年,公司借助368家艺术教育加盟商,完成了对全国29个省份的覆盖。与此同时,公司也完成了济南和佛山文化艺术教育中心开业,北京艺术之家也进入建设尾声。未来2-3年内公司还将加速布局艺术教育中心,通过直营店带动社区店的模式,形成遍布全国的加盟网络,艺术教育将成为公司未来要的业务增长极。 国企改革取得进展。6月13日,公司公告控股子公司艾茉森被列入广东省第一批混合所有制员工持股试点企业;7月6日,公司公告,艾茉森拟通过增资扩股的方式,新增发行841万股,引入战略投资者、管理层及核心员工等对象;9月14日,公司公告,艾茉森拟申请新三板挂牌。从欧美等发达国家的发展经验看,数码乐器市场规模远大于传统乐器。而目前国内数码乐器的年产量约有100多万台,显著低于传统乐器,未来具备较大扩容空间。茉森目前可实现4万台数码钢琴生产,本次申请新三板挂牌,将拓宽融资渠道加速企业发展,为打造“终端+平台+内容”的O2O 智能乐器生态闭环奠定坚实基础,从而带动公司在数码钢琴业务方面的收入增长。 风险因素 募投项目进度不及预期风险;钢琴制造业竞争加剧风险;文化产业扩张的经营管理风险;本次非公开发行审批风险。 盈利预测与投资建议 公司在做强钢琴主业基础上,积极延伸文化教育产业,同时把握钢琴后服务市场,构建“制造-租售-服务-教育”的产业链闭环,以实现公司做强钢琴主业、做大文化产业的战略目标。我们维持公司2017-2019年EPS预测为0.17/0.21/0.26元(三年CAGR18.7%),对应PE分为84/69/56倍,维持公司“买入”评级。

公司披露2017年三季报:2017Q1-Q3实现收入13.36亿元,同比增长14.6%,实现归母净利润1.28亿元,同比增长11.2%,基本符合我们预期;归母扣非净利润为1.27亿元,同比增长19.1%。其中17Q3单季实现收入4.90亿元,同比增长13.5%,归母净利润为3666.75万元,同比增长12.5%,经营性现金流净额为4545.97万元,同比增长47.5%。公司预告预计2017年全年净利润同比增长0%-30%。 主营业务结构优化,研发+生产+销售型的钢琴主业经营模式,收购Schimmel业绩弹性改善。公司收入和利润表现稳健,德国Schimmel业务板块表现良好以及业务结构优化,同时数码乐器和文化产业成为收入增长点。公司Q3单季净利润增速较Q2提升2.6pct,业绩持续改善。钢琴产品业务占比约90%,随着产品结构升级,高端钢琴占比提升,17Q1-Q3毛利率为32.8%,同比提升1.7pct,毛利率稳步提升。销售费用持续投入,同比提升31.26%,自有品牌和德国Schimmel品牌营销力度颇大。近年来,全球传统钢琴产量基本稳定在50万架左右,中高档钢琴需求呈现增长趋势,产品:公司打造高、中、普及各档次均具较强国际竞争力的品牌体系,全面推进Schimmel项目,组建全新Schimmel国内营销网络,此外深化上下游产业链融合,提升珠江钢琴影响力。销售:报告期公司主业发展态势良好,公司钢琴产销量稳定,产品结构不断优化。渠道:公司建立研发+生产+销售型的钢琴业务经营模式,与经销商合作,国内销售和服务网点分别360、230多个,均较16年末有所提升;国际以亚洲、欧美为核心,销售服务网点200多个,遍布100多个国家地区;国内市场占有率达35%以上,全球市场率达25%以上。 公司定增顺利完成,主业持续发力,文化产业项目稳步推行。公司以12.30元/股发行8886.18万股,募集资金总额10.93亿元,募资将用于广州文化产业创新创业孵化园项目、增城国家文化产业基地项目(二期)、全国文化艺术教育中心建设项目、珠江乐器云服务平台建设项目以及补充流动资金等。通过募投,公司将进一步做强主业,做大文化服务业,加快向先进制造和文化服务转型升级力。发行后广州国资委持股7.82亿股,仍为公司控股股东。 公司作为广州国企改革重点标的,有望享受政策红利,后续可作为相关资源整合平台。 数码钢琴丰富主业,艾茉森拟挂牌新三板增强实力。公司主要通过控股子公司艾茉森开展数码钢琴业务,与日、意著名数码乐器公司技术合作,产品线覆盖数码钢琴(三角琴、立式琴)、MIDI键盘、电吉他等,并与珠江埃诺合作研发全新6+1音乐教室,探索互联网数码钢琴模式。未来艾茉森将加快证券化进程,申请在新三板挂牌后将通过数码钢琴键盘、便携式数码钢琴2个募投项目扩大发展。 艺术教育投资保持高速增长,推进品牌体系驻足全国。公司通过产业运营及资本运作,加速艺术教育产业发展,推进网点建设,济南中心店、佛山旗舰店已开业,珠江钢琴北京艺术之家即将建成。成立文化艺术公司,打造乐器、教育、线上线下多渠道以及互联网平台一体化生态体系。 文化传媒产业积极探索,挖掘文化产业新亮点。公司主要通过珠广传媒公司开展影视类业务,通过八斗米开展传媒类业务,并发起成立传媒基金。未来公司将持续完善传媒业务治理结构,发挥传媒基金平台作用,增强文化板块的盈利。 产品结构持续优化,高端钢琴品牌扬帆起航,自主品牌厚积薄发,收购欧洲高端品牌Schimmel,完善品牌梯度。聚焦互联网+艺术教育和价值服务体系,未来艺术教育前进广阔。广州国资改革稀缺标的,定增完成加强文化服务转型升级。公司目前市值123亿元,我们维持公司17-19年EPS至0.17元、0.19元和0.23元,目前股价(11.87元)对应2017-2019年PE分别为70、62倍和52倍,看好公司长期高端乐器制造、音乐教育、文化金融传媒产业综合产业布局的发展方向,维持增持。

事件:珠江钢琴发布2017年第三季度报告。 公司公布2017年三季报:2017年前三季度实现营业收入13.36亿元,同比增长14.62%;归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,同比增长11.22%;其中2017Q3单季度实现收入4.9亿元,同比增长13.49%,;归属于上市公司股东的净利润3667万元,同比增长12.51%;同时公司预计2017全年实现归母净利润1.51-1.97亿元,同比增长0-30%。我们认为公司钢琴、教育、传媒三大业务板块稳步推进,业绩符合市场预期。 三大板块协同发展,非公开发行顺利完成。 作为全球年产量最大的钢琴制造商,公司钢琴主业结构持续优化,积极推动钢琴产业的高端化;联手阿里云开发钢琴后服务产业链,打造珠江乐器云服务平台,聚焦钢琴后服务存量市场及音乐用户的潜在增量市场;教育板块布局继续深入,通过素质教育课程体系和数码钢琴教学增加办学优势,瞄准艺术教育行业蓝海市场;控股子公司艾茉森作为广东省第一批混合所有制员工持股试点企业,报告期内通过实施增资扩股引入战略投资者、管理层及核心员工入股,并拟申请挂牌新三板,股东结构进一步优化,提高了员工积极性,有利于艾茉森治理水平和盈利能力的提升、拓宽融资渠道; 公司与中国教育电视台签订《战略合作协议》,将充分发挥平台+品牌效应,在教育、音乐、地产和媒体领域建立长期和紧密的合作关系。此外,报告期内公司还顺利完成了非公开发行股票,募集资金净额10.61亿元。 盈利预测与投资评级。 预计公司2017-2019年归母净利润为1.82、2.21和2.81亿元,EPS(摊薄后)为0.17、0.21和0.27元,按照最新收盘价分别对应68.1、56.2和44.2倍PE,鉴于公司作为国内艺术教育领军者,大文化平台效益值得期待,同时国企改革有利于公司经营效率的持续提升,维持“买入”评级。 风险提示。 国企改革进程低于预期;艺术教育和传媒业务盈利情况不达预期。