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周迅

上海申银

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奥瑞金 食品饮料行业 2020-08-25 5.32 -- -- 6.05 11.42%
6.34 19.17%
详细
公司公告2020中报:实现收入46.43亿元,同比增长12.0%,归母净利润1.82亿元,同比下降62.6%,降幅收窄;扣非归母净利润9185万元,同比下降79%;2020Q2实现收入27.70亿元,同比增长32.3%,归母净利润1.38亿元,同比下降44.8%,扣非归母净利润5238万元,同比下降78.0%,经营性现金流量净额2.08亿元,环比2020Q1的-4.69亿元有大幅改善。若剔除2020Q2产生的资产减值损失和信用减值损失(共1.18亿元),则归母净利润应为2.55亿元,同比增长2.4%,经营性业绩仍环比有所改善。利润分配:每10股派1.17元,分红率为151%,按收盘价5.43元/股计算,半年度股息率为2.15%。 两片罐:实现收入16.46亿元,yoy77%,毛利率为6.6%,同比下降主要系受到新冠肺炎疫情影响产能利用率较低,及波尔整合所致,我们预期下半年两片罐盈利能力将大幅改善,主要系1)湖北咸宁异型罐产能爬坡中,新产品盈利情况较好。新中标大客户包括元气森林等有望进一步提升产品结构;2)行业供需恢复,两片罐年初时成功提价约1分/罐。在2016-2017年行业龙头加速集中后,我们从以下三点认为未来两片罐价格将持续处于向上通道:a)继奥瑞金收购波尔后,行业CR4=61%,议价能力大幅提升且利益诉求一致,共同提升价格回归合理水平;b)无新进入者威胁,行业壁垒较高,产能投放节奏掌握在龙头手中;c)下游啤酒罐化率提升,客户盈利情况处于上升通道中,希望借助差异化罐型提升利润水平,对提价容忍度也较高。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上!随着奥瑞金完成波尔亚太收购后,进一步整合产能,后续提价幅度有望提升。 三片罐:实现收入25.80亿元,同比下降7.7%,其中饮料罐实现23.14亿元,yoy-10.6%,食品罐实现2.66亿元,yoy27.1%;我们估算三片罐整体毛利率保持稳定,其中三片饮料罐毛利率同比下降0.8pct,三片食品罐毛利率明显改善。目前三片罐大客户生产销售情况稳定,同时公司也在不断培育并与新客户深度合作,未来大客户依赖度有望降低,新客户贡献增量。食品罐方面增长稳健,公司不断加深与奶粉罐等优质客户的深度合作(包括飞鹤乳业、君乐宝、伊利等),采取厂中厂模式,从早期产品研发、设计阶段切入,提供整体包装解决方案,不断提升配套服务能力,此类高附加值产品盈利能力更强。 大客户优势明显,客群结构持续丰富化。公司收购波尔后将成为百威、可口可乐、青啤、燕京、红牛、东鹏特饮等多个饮料客户的最大供应商。随着湖北咸宁2.5亿罐铝瓶罐与7亿罐纤体罐工厂的建成投产,公司新增多个客户贡献业绩增量(包括元气森林、百威、安利、脉动、爱洛等)。公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展,增强合作黏性为未来放量做准备。 业绩持续改善,长期两片罐盈利改善逻辑兑现中,完成波尔亚太收购后将进一步促进两片罐行业整合,龙头议价能力提升有望带来利润弹性。大客户经营稳定,同时积极开拓新客户,降低单一客户风险,新产能落地后有望带来增量。下游客户对产品质量和服务愈发看重,奥瑞金不断从设计、附加服务等方面入手提升产品附加值,打造综合包装解决方案提供商!随着未来金属包装对PET包装逐渐取代、罐化率提升,行业整合恢复秩序,两片罐提价策略开始落实,行业盈利有望筑底反转。基于疫情影响,我们下调公司2020-2022年EPS至0.28元、0.36元和0.43元的盈利预测(原为0.32元、0.40元和0.48元),yoy分别为-4%/29%/20%(原为10%/27%/18%),目前股价(5.43元/股)对应2020-2022年PE为19倍、15倍和13倍,维持买入。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名